泸州老窖2025年第四季度及全年业绩预期 - 截至2025年12月29日，市场对泸州老窖2025年第四季度的一致预期营业收入为265.19亿元至298.70亿元，同比变动幅度为下降15.0%至下降4.3% [1][7] - 市场对泸州老窖2025年第四季度的一致预期净利润为111.43亿元至130.39亿元，同比变动幅度为下降17.3%至下降3.2% [1][7] - 卖方预测的第四季度营业收入平均数为281.44亿元，同比下降9.8%；净利润平均数为118.86亿元，同比下降11.8% [3][8] - 卖方预测的第四季度营业收入中位数为279.83亿元，同比下降10.3%；净利润中位数为119.20亿元，同比下降11.5% [3][8] - 在众多券商预测中，野村东方国际证券给出了最高的营收预测298.70亿元（同比-4.3%）和净利润预测126.00亿元（同比-6.5%），而东吴证券给出了最低的营收预测265.19亿元（同比-15.0%）和净利润预测111.43亿元（同比-17.3%）[3][9] 卖方机构核心观点与公司经营策略 - 开源证券认为，公司核心产品国窖1573价格在2025年保持稳定，市场秩序良好，尽管面临消费需求偏弱的挑战 [5][9] - 公司通过调整策略，自年初起放松回款要求，加强五码系统建设以促进开瓶和精准匹配供需，有序释放了报表压力，保持了渠道信心 [5][10] - 得益于严格执行的五码系统和控盘分利体系，公司经销商结构稳定，盈利能力尚可，市场秩序良好 [5][10] - 低度国窖产品具备竞争优势，能够分担高度国窖的增长压力，为公司提供量价弹性 [5][10] - 东北证券指出，公司2025年上半年营收和净利润有所下降，但中高档酒销量保持稳健增长 [6][10] - 公司通过数字营销实现控费增效，毛利率和净利率的下降主要受产品结构变化和消费税增加影响 [6][10] - 公司未来发展重点在于渠道深耕和产品创新，包括推进“百城计划”和“华东战略2.0”，并研发如28度国窖1573和泸州老窖二曲等新产品以拓展消费需求 [6][10] 行业背景与公司展望 - 白酒行业整体需求呈现下滑趋势，但这一趋势有望放缓 [5][9] - 公司前三季度收入增速虽有下降，但表现优于行业整体水平 [5][9] - 凭借良好的市场秩序、经销商结构以及低度国窖的竞争优势，泸州老窖有望在行业改善过程中展现量价弹性 [5][9]

市场表现 - 2024年12月29日，上证综指收盘于3965.28点，当日微涨0.04% [1] - 同日，白酒板块指数收盘于2184.11点，整体下跌1.16%，板块内18只个股出现下跌 [1] - 贵州茅台收盘价为1402.00元/股，当日下跌0.86% [1] - 五粮液收盘价为108.06元/股，当日下跌1.57% [1] - 山西汾酒收盘价为175.00元/股，当日下跌1.52% [1] - 泸州老窖收盘价为117.21元/股，当日下跌1.83% [1] - 洋河股份收盘价为61.47元/股，当日下跌1.06% [1] 行业动态与公司举措 - 近期头部白酒企业陆续召开重要会议，传递出调整、改革及渠道再平衡的决心 [1] - 自2024年第四季度以来，头部白酒企业普遍采取持续控制发货的策略 [1] - 头部白酒企业为经销商减负，并采取措施促进开瓶动销 [1] - 上述举措旨在降低渠道库存水平 [1] 行业展望 - 考虑到当前动销已逐步趋于平稳，以及春节白酒消费场景等因素 [1] - 预计2026年春节白酒的实际动销表现有望维持平稳态势 [1]

公司战略与年度主题 - 公司在2025年围绕“蓄势攻坚，精耕细作稳增长；顺势而为，改革创新谋发展”的年度主题推动高质量发展，业绩稳中求进 [3] - 公司不刻意追求开门红，更在乎国窖1573的品牌价值和价格体系稳定，在行业调整背景下顺势而为 [1] - 公司经营逻辑以“渠道健康”为前提、以“消费者需求”为核心、以“品牌价值”为长期锚点，构筑穿越周期的壁垒 [12] 产品结构与财务表现 - 公司持续推进“双品牌、三品系、大单品”体系，产品结构优化，中高档酒展现出明显抗风险能力 [5] - 国窖1573继续保持良好动销，稳坐“高端白酒前三甲”位置，腰部产品特曲、窖龄系列通过渠道精细化运作巩固优势 [5] - 公司通过精准市场策略实现中高档酒销量双位数增长，巩固市场份额并为营收回升积蓄势能 [5] - 2025年上半年公司毛利率保持在87.18%，体现了其在成本控制和产品结构优化方面的管理效能 [5] - 经过2024年至2025年上半年的调整，公司市场库存得到明显改善，尤其国窖系列产品价格稳固 [5] 年轻化与低度化布局 - 公司瞄准85后、90后等潜力消费群体，在低度化、年轻化领域深耕多年，掌握先发优势 [6] - 38度国窖1573是行业内首个百亿级的低度酒大单品，已成为国窖品牌重要组成 [6] - 低度酒打破高度白酒与特定场合的强绑定，使消费场景多元化，有助于覆盖更广泛需求 [6] - 公司已构建起从高端到大众、从高度到低度的完整产品矩阵，形成行业少有的全价格带产品体系 [6] - 公司通过跨界合作、线上互动等新营销方式积极探索触达年轻消费者 [6] 品牌营销与场景创新 - 公司营销从品牌故事的“讲述”走向“场景共创”，积极打造各类创新体验场景 [7] - 公司持续开展封藏大典、国窖1573冰·JOYS、窖主节等活动，打响品牌IP [7] - “窖主节”自2023年开启已连续举办三届，成为公司年轻化破圈的有力抓手，并逐步转化为具备自身“造血”能力的超级IP [8] - 2025年国窖1573冰·JOYS“灵感发酵局”艺术联展在北京798艺术街区举办，融合白酒冰饮、艺术展、买手店等，吸引大量95后、00后消费者体验 [10] - 公司通过跨界合作拓展品牌边界，例如在2025年推出“三体”科幻联名酒、中式果酿酒等创新产品触达Z世代消费者 [12] 行业趋势与公司地位 - 白酒消费正从过去的社交属性回到生活情感属性，消费需求升级和场景变化带来新机遇 [6] - 头部酒企在2025年纷纷推出低度产品，落子年轻化 [6] - 布局年轻化、低度化有利于企业开拓新的销售增量市场 [6] - 公司的全价位覆盖与细分市场深耕，使其在消费场景多元化的演进中始终保持市场应变能力 [6] - 公司凭借多措并举构建的品牌护城河与长期价值，荣获财经网主办的2025年度“年度行业领军企业”殊荣 [1]

文章核心观点 - 2025年中国白酒行业正经历一场由头部企业集体推动的“低度化”浪潮，这既是应对消费代际更迭、行业增长压力的主动突围，也是连接年轻消费者、寻找新增量的战略共识[3][11] - 低度化不仅是降低酒精度，更涉及产品矩阵重构、消费场景创新与文化表达变革，但其能否成功吸引年轻消费者并解决行业深层问题，仍面临口感、文化隔阂与场景构建等多重挑战[10][15][17] 行业趋势：低度化成为主流战略 - 2025年白酒行业低度化布局从零星尝试演变为密集落子，形成覆盖高、中端价格带的“降度竞赛”[4] - 五粮液推出29度“五粮液·一见倾心”，上市仅两个月销售额突破1亿元[3][4] - 泸州老窖宣布38度国窖1573成为行业首个百亿级低度白酒大单品，且28度产品已研发成功[3][10] - 舍得酒业推出29度“舍得自在”，强调“老酒低度化”概念[6] - 古井贡酒推出“年份原浆轻度古20”，切入微醺独饮、旅行休闲等碎片化消费场景[3][8] - 酒鬼酒公布“两低一小”战略（低端、低度、小酒），水井坊在区域市场试点38度以下产品[10] - 低度化浪潮延伸至果酒、露酒、气泡黄酒等泛低度酒品，茅台、五粮液等巨头均有布局[10] 驱动因素：消费变迁与行业压力 - 消费主力代际更迭是根本驱动力，1985-1994年出生人群占白酒消费群体34%，1995年后成年群体占18%，两者合计过半[11] - 年轻消费者排斥强烈辛辣感与快速醉意，追求轻松、舒适、易饮体验，传统高度酒形成“饮用壁垒”[11] - 消费场景碎片化与去仪式化，从正式宴席转向朋友小聚、独酌放松等休闲场景，酒水成为个人情绪陪伴品[13] - 行业面临渠道库存高企与终端动销乏力压力，年轻消费群体被视为最重要的增长极[13] - 低度化成为白酒“健康化”叙事载体，与“轻负担”“少伤身”情感暗示关联[13] - 低度白酒更接近国际主流蒸馏酒精度，为白酒文化出海提供潜在可能性[14] 企业战略与举措 - 五粮液已组建由公司领导挂帅的“年轻化专班”，从度数、外观、酒体、容量、定价五个维度推进年轻化战略[16] - 山西汾酒启动“年轻化1.0”战略，提出颜值、产品表达、品质表达、文化表达、传播形式、意见领袖、传播渠道共7项年轻化举措[16] - 贵州茅台表示年轻化战略不是狭义的年轻化，不会为了年轻化而年轻化[16] 面临的挑战与深层问题 - 降低酒精度解决了“入口难”，但未必解决“心动难”，白酒年轻化是涉及产品、文化、情感与场景的系统工程[15] - 传统白酒承载的厚重酒桌文化与年轻一代追求的平等、轻松、自由相疏离，文化隔阂是深层次挑战[15] - 低度化可能陷入“两头不讨好”陷阱：传统爱好者认为稀释风味，年轻消费者可能更青睐预调酒、精酿啤酒等[15] - 需要真正的场景革命，跳出“品鉴会+宴席”传统通路思维，构建如即时零售、酒馆跨界等新消费触点[15] - 需警惕“为低度而低度”，过低酒精度可能导致白酒风味结构失衡，需兼顾“易饮”与“典型性”[16]

政策与名录发布 - 商务部流通发展司正式公布首批市内免税店国货“潮品”品牌推介名录，共174个品牌入选[1] - 名录覆盖全国26个省（自治区、直辖市）的19个经营品类，其中包含45个中华老字号[2] - 此举标志着国货品牌规模化、系统化进入免税渠道的政策通道全面打通[2] 入选品牌与地域分布 - 荣耀、博士眼镜、永丰源等25个深圳品牌成功入选首批名录[1] - 深圳市内免税店设有展示体验专区，涵盖汾酒、泸州老窖、洋河、博士眼镜、荣耀、倍轻松、可复美、海鸥、刘氏竹编、国瓷永丰源、红叶陶瓷等11个入选品牌[2] 模式创新与试点实践 - 深圳作为全国首批市内免税店政策落地试点城市，构建了“免税+离境退税+有税”三维运营模式[3] - 通过打造“科技之光”等国潮特色体验场景和建立政企协同品牌引入机制，实现了政策与市场需求的精准匹配[3] - 深圳推动免税店与跨境电商、离境退税等政策协同，构建多渠道、全方位的品牌出海体系[3] 企业动态与市场拓展 - 中免集团副总经理介绍，今年共有13家市内免税店在全国陆续开业[3] - 海鸥表业董事长表示，公司海外线下业务较去年增长了3倍，并计划到明年上半年在东南亚市场再开出100家门店[5] - 中免集团未来将持续扩大国货品牌合作版图，推动更多中国特色产品走向世界[3] 行业意义与影响 - 将国货“潮品”引入免税渠道，是推动本土品牌全球化的重要举措，能助力国产品牌对接国际消费市场，提升全球竞争力[1] - 此举可满足国内消费者对高品质商品的需求，是引导消费回流、扩大内需的有效途径[1][5] - 国货“潮品”出海能促进中华优秀传统文化的全球传播，实现商业价值与文化价值的双向赋能[1] - 免税渠道成为展示深圳制造、深圳设计的重要平台，有助于在全球市场树立高端、创新的品牌形象[4]

公司品牌战略与产品发布 - 国窖1573于2025年12月26日在杭州发布第七款艺术新春酒“相映成焰”，该产品是与当代艺术家毛焰合作打造 [1][3] - 该产品是品牌“艺术新春酒”系列的延续，此前已与方力钧、张晓刚、庞茂琨、薛松、谭平、隋建国等六位艺术家合作，构筑起“流动的白酒艺术编年史” [3][15] - 品牌定位为中国超高端白酒品牌翘楚及中国白酒鉴赏标准级酒品，致力于以创新形式向世界演绎白酒文化 [4][5][8] 艺术跨界合作内涵 - 合作艺术家毛焰是中国当代观念性肖像画领域的领航者，以精微细腻的刻画和冷峻深邃的灰色调闻名 [4] - 产品创意以“水”与“焰”的意象交融为核心，“水”象征国窖1573传承450余年的活态浓香，“焰”象征毛焰艺术创作中纯粹炽热的精神内核，演绎白酒与艺术的精神共鸣 [4] - 艺术家认为绘画的缓慢过程与酿酒相似，两者都是时间的沉淀，国窖1573的酿酒窖池持续使用450多年，技艺传承24代，体现了对时间的致敬 [4][7] 市场地位与业绩表现 - 国窖1573是当前超高端白酒阵营中唯一实现高低度产品营收均破百亿的品牌，意味着其在高度和低度化市场均保持领先 [8] 艺术营销与公益举措 - 艺术是国窖1573品牌DNA的一部分，也是品牌建设中最重视的营销领域之一，其艺术足迹从国内文化地标延伸至英国、拉脱维亚、德国等海外艺术阵地 [8] - 公司通过“当代即未来”艺术公益项目持续深耕艺术公益，该项目于2020年与中国当代艺术档案库联合发起，截至2025年11月，已整理捐赠图书总计32533本，收藏珍贵资料9564份、文献2022份，录入词条超57万条 [11] - 本次发布会专设慈善拍卖，拍卖“3L装·毛焰亲签艺术新春酒”与“六款装·艺术家亲签全套艺术新春酒”两款拍品，最终以187000元成交，拍卖所得全额捐赠给“当代即未来”艺术公益项目 [12] 数字营销与销售协同 - “相映成焰”艺术新春酒在天猫超市同步线上首发，发布会直播期间场观超60万人次，GMV成交金额超10万元 [18] - 公司与天猫超市已构建成熟的合作体系，此次新品首发延续“品质赋能+渠道赋能”的核心逻辑，通过专属福利和极速配送服务，旨在让产品成为可触达的日常美学符号 [19]

新浪财经“酒价内参”上线与白酒市场价格动态 - 新浪财经推出“酒价内参”数据产品，旨在提供知名白酒真实市场成交价 [1] - 数据源自全国约200个合理分布的采集点，包括指定经销商、社会经销商、电商平台及零售网点 [2][7] - 数据为过去24小时内各采集点的真实成交终端零售价格，确保客观、真实、科学、可追溯 [2][7] 白酒市场整体价格走势 - 中国白酒市场十大单品终端零售均价在连续两日回调后，于周一企稳反弹 [1][6] - 十大单品打包总售价为9210元，较昨日上涨23元 [1][6] - 市场买盘力量在短时调整后恢复，整体价格重拾升势，呈现普涨格局 [1][7] 主要白酒品牌价格变动详情 - **洋河梦之蓝M6+**：价格大幅反弹12元/瓶，领涨全场，此前两天价格显著回落 [1][7] - **青花郎**：价格上涨7元/瓶，已连续上涨八天，显示郎酒上调核心产品价格的意图明显 [1][7] - **五粮液普五八代**：价格上涨5元/瓶 [1][7] - **青花汾20**：价格上涨4元/瓶 [1][7] - **贵州茅台精品**：价格上涨3元/瓶 [1][7] - **古井贡古20与水晶剑南春**：价格均上涨1元/瓶 [1][7] - **习酒君品**：价格继续回调6元/瓶，该产品已连续三日下跌 [1][7] - **国窖1573**：价格下跌4元/瓶 [1][7] - **飞天茅台**：价格下跌3元/瓶 [1][7] 贵州茅台战略与渠道政策调整 - 12月28日，贵州茅台召开全国经销商联谊会，新任高管团队展现出对渠道商的尊重与开放姿态 [2][7] - 公司坦承存在市场化程度不足、消费触达能力待增强等短板，但强调茅台酒市场空间依然广阔 [2][7] - 2026年核心规划包括坚决防止价格炒作，推动产品价格随行就市 [2][7] - 着力构建金字塔型产品体系：夯实以500ml飞天茅台为主力的“塔基”，做强精品、生肖等“塔腰”产品，目标将精品打造为又一大单品 [2][7] - 渠道方面将持续推进线上线下融合，鼓励合规经销商拓展线上业务，强化以消费者为中心的营销转型 [2][7] - 董事长陈华重新定义“亲”、“清”厂商关系，承诺不会让渠道商亏钱，同时要求经销商转变“躺赢”思维，转向精准服务消费者 [2][7] - 此番调整标志着茅台正从“控量保价”模式，加速转向更市场化、更关注终端动销与渠道健康共赢的新发展阶段 [2][7] 主要白酒单品当前市场价格（元/瓶） - 贵州茅台酒(飞天) 53度/500ml：1816 [9] - 贵州茅台酒(精品) 53度/500ml：2398 [9] - 五粮液普五八代 52度/500ml：822 [9] - 青花汾20 53度/500ml：381 [10] - 国窖1573 52度/500ml：882 [10] - 洋河梦之蓝M6+ 52度/550ml：576 [10] - 古井贡古20 52度/500ml：517 [10] - 习酒君品 53度/500ml：655 [10] - 青花郎 53度/500ml：770 [10] - 水晶剑南春 52度/500ml：393 [10]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：泸州老窖股份有限公司 [1] * 行业：白酒行业，特别是高档白酒市场 [2] 核心观点与论据 **1 2025年整体及季度表现** * 2025年前三季度市场表现波动，一季度较好，五六月份市场调整幅度加大，6月受政策性影响消费场景停滞 [3] * 下半年11月和12月销售有所恢复，但仍未达到2024年同期水平 [2][3] * 全年产品结构无显著变化，高档酒受影响最大，其次是中档酒，低档酒相对较好 [2][3] * 具体产品中，高度国窖1573受影响较大，低度1573略好；60版等商务用酒也受影响 [2][3] **2 区域市场表现** * 销售集中在华北、西南（主要是四川）和华东，占销售份额约80% [2][3] * 华北和华东市场表现相对较好 [2][3] * 西南传统高度酒区域受影响较大 [2][3] **3 核心产品与品牌策略** * 公司重点维护国窖1573等高端品牌市场地位，确保其中国高档白酒前三地位不动摇 [2][5] * 目前没有计划调整国窖1573的价格，品牌地位取决于价格高度和市场份额 [2][6] * 资源逐渐向中低档产品倾斜以应对市场压力 [2][5] * 在低度化趋势下，国窖1573、泸州老窖系列（60版、老字号特曲、窖龄等）发展良好 [2][5] * 老字号特曲价格从100多元提升至最高300元左右，现基本维持在200多元，因市场环境暂缓提价路径 [12] * 公司在部分市场尝试推广低档光瓶酒 [2][5] **4 低度化趋势与竞争** * 低度国窖是公司重点推广对象，符合全国低度化变迁趋势 [7] * 预计到2026年，低度白酒领域竞争将更加激烈，包括其他名酒企业和酱香型白酒品牌 [7] * 低度与高度产品消费者群体重合，区别在于区域口感习惯，运作模式一致 [2][8] * 应对措施包括品牌塑造、加入年轻化和时尚元素宣传、坚持圈子营销，以及通过60版特曲等产品以低度产品作为敲门砖拓展省外市场 [8] **5 渠道与经销商管理** * 经销商团队整体相对稳定，但面临利润水平和资金压力 [4][9] * 公司保持供给克制，优化渠道政策以保障渠道生态良性 [4][9] * 政策从单纯考核量价转向考核消费者开瓶返利，并增加销售行为、团购等方面的支持 [4][9] **6 数字化转型进展** * 数字化转型涵盖管理数据资产、生产数字化以及供应链数字化 [4][10] * 已搭建相对完善的模型，包括管理体系、生产体系和销售体系 [4][10] * 每年推进多个项目，优化数字化手段，如反向红包激励措施 [4][10] * 管理层能够实时查看生产、销售及经销商动销情况 [4][10] **7 核心市场发展策略** * 华北和西南核心市场仍有较大增长空间，例如在四川和河北制定了双百亿计划且目前未达目标 [11] * 在华东地区（如江苏、浙江）经过几年拓展已成为前五大省级市场，但仍以点状发展为主，未来需提升品牌影响力与消费者培育 [11] **8 短期市场展望** * 对即将到来的春节动销量持谨慎态度，因受政策影响，中秋礼政及宴请场景受到冲击，对高档酒影响尤甚 [13] 其他重要内容 **1 未来策略调整可能性** * 未来是否调整量价策略将根据外部环境变化决定，消费环境改善或持续疲软都可能促使公司重新评估 [2][6] **2 市场竞争态势** * 公司关注低度白酒领域发展动态，将根据实际情况进行战略调整以保持竞争优势 [7]

政策与名录发布 - 商务部流通发展司正式公布首批市内免税店国货“潮品”品牌推介名录，共174个品牌入选，覆盖全国26个省（自治区、直辖市）的19个经营品类，其中包含45个中华老字号 [3][4][5] - 此举旨在落实《提振消费专项行动方案》和《关于完善市内免税店政策的通知》，标志着国货品牌规模化、系统化进入免税渠道的政策通道全面打通 [5] - 共有25个深圳品牌成功入选首批名录，包括荣耀、博士眼镜、永丰源等 [4] 战略意义与目标 - 将国货“潮品”引入免税渠道是推动本土品牌全球化的重要举措，具有多重意义 [4] - 此举能助力国产品牌对接国际消费市场，提升品牌全球竞争力，同时满足国内消费者对高品质商品的需求，扩大内需 [4] - 国货“潮品”出海能促进中华优秀传统文化的全球传播，实现商业价值与文化价值的双向赋能 [4] - 推动优质国产品牌进入免税渠道是落实扩大内需、提振消费的重要抓手 [5] 运营模式与试点实践 - 作为全国首批市内免税店政策落地试点城市，深圳构建了“免税+离境退税+有税”三维运营模式，有效破解国货进入免税渠道的运营难题 [6] - 深圳通过打造“科技之光”等国潮特色体验场景，建立政企协同品牌引入机制，实现了政策导向与市场需求的精准匹配，为全国提供了可复制、可推广的实践范本 [6] - 深圳积极推动免税店与跨境电商、离境退税等政策协同，构建多渠道、全方位的品牌出海体系 [6] - 深圳在创新政策支持下率先推出“云退税”服务，为消费者提供“便捷支付+高效退税”服务 [6] - 深圳海关以创新监管方法，实现“一次申报、一次查验、一次放行”，有望进一步放大深圳口岸经济效应，形成粤港澳大湾区“跨境消费走廊” [6] 市场进展与企业动态 - 中免集团副总经理介绍，今年共有13家市内免税店在全国陆续开业，国货“潮品”进免税渠道让更多国货产品与国际品牌同台亮相 [6] - 未来将持续扩大国货品牌合作版图，推动更多中国特色产品走向世界 [6] - 在深圳市内免税店，国货“潮品”覆盖酒水、科技、美妆、精品、非遗等多个品类，汾酒、泸州老窖、洋河、博士眼镜、荣耀等11个入选品牌均设有展示体验专区 [5] - 免税渠道成为展示深圳制造、深圳设计的重要平台，深圳制造正通过免税窗口在全球市场树立起高端、创新的品牌形象 [7] 品牌案例与出海成效 - 荣耀在推介会上诠释了全球化科技美学理念，博士眼镜展示了AI技术与传统眼镜行业的创新融合 [7] - 承载传统文化的非遗潮品、中华老字号品牌焕发新活力，例如成都刘氏竹编展示了竹编工艺的精湛技法，天津海鸥表业讲述了“中国第一块机械手表”的诞生故事 [7] - 海鸥表业董事长介绍，公司海外线下业务较去年增长了3倍，并计划到明年上半年在东南亚市场再开出100家门店 [7] - 将国货“潮品”纳入免税渠道能助力国产品牌拓展海外零售渠道，提升国际知名度，同时也是引导消费回流、扩大内需的有效途径，并为讲述中国品牌故事、传播中华优秀传统文化提供了重要平台 [7][8]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 政策层面重视扩内需提消费 重申看好顺周期方向 [1] - 高端酒批价反弹 重申白酒已在战略配置期 [1] - 茅台经销商会定调务实转型 临近旺季密切关注动销 [1] - 12月中旬以来 权威媒体和高层已连续发声强调内需的重要性 值得重视 [3][7] - 对于白酒 尽管12月以来板块出现回调 茅台批价也经历了波动 但维持观点 三季报开始上市公司报表加速出清 高端白酒价格近期明显下跌 市场在加速寻找量价平衡 [3][7] - 展望未来 预计26Q1动销同比仍有双位数下滑压力 报表端继续释放压力 26Q2有望企稳 26Q3有望迎来基本面的拐点 [3][7] - 展望26年 若基本面如期修复 预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 [3][7] - 对中长期资金来讲 已可以对优质企业进行长期定价 优质白酒公司已处于战略配置期 [3][7] - 大众消费的系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端的结构性改善 更多的企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争 以及原材料成本的企稳回升 判断明年食品CPI有望逐季改善 [3][7] - 具备顺周期属性 估值低位 且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [3][7] 1.食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌0.56% 其中白酒下跌0.20% 上证综指上涨1.88% 跑输大盘2.44pct 在申万31个子行业中排名第27 [6] - 涨幅前三位为有色金属（6.43%） 国防军工（6%） 电力设备（5.37%） [6] - 个股方面 涨幅前三位为安记食品（29.65%） 日辰股份（9%） 西麦食品（8.54%） [6] - 跌幅前三位为欢乐家（-16.35%） 庄园牧场（-13.19%） 千味央厨（-8.74%） [6] 白酒板块 - 本周茅台批价散瓶1550元 周环比上涨5元 整箱批价1560元 周环比上涨5元 五粮液批价约780元 周环比持平 国窖1573批价约820元 周环比下跌10元 [3][8][33] - 12月28日贵州茅台酒全国经销商联谊会召开 主题为“坚持以消费者为中心 全面推进茅台酒营销市场化转型” [3][8] - 会上公司表示 未来关键在于坚定市场化方向 在确保既定目标任务顺利完成的前提下 着力让市场更稳 渠道更活 服务更优 [3][8] - 将“以消费者为中心 推进市场化转型”作为茅台酒2026年市场营销工作的首要任务 [3][8] - 在2026年的投放计划中 适当减少高附加值产品的量 进一步明晰产品定位 精准地界定不同客群和消费场景 动态平衡产品投放量 确保产品结构更加合理 稳固 [3][8] - 茅台将回归并强化“金字塔”型产品体系 缩减非标产品 提升普飞市场占有率 升级精品酒质 目标打造第二大单品 [3][8] - 调减生肖酒投放 强调收藏属性 调减陈年酒 并规范总经销管理 全面停止珍品 [3][8] - 要价格合理稳预期 让产品价格随行就市 努力促进量价平衡 追求合理产销比 [3][8] - 渠道方面 构建“自售+经销+代售+寄售”全覆盖的销售模式组合 构建覆盖面更广 经营更合规 信息更透明的线上渠道网络 激活线下官方 正品 真渠道 主动拥抱新经济 拓展新客群 [3][8] - 经销商重心确实转移到精准触达消费群体 提供优质消费体验 深耕市场创造价值 [3][8] - 政策调整 取消高附加值产品的分销政策 以2025年正常合同为基础 对陈年酒渠道商取消配比制 优秀的经销商将获得经营精品 陈年等产品的资格 [3][8] - 认为茅台经销商大会传递的信息直面问题 解决方案直接且务实 关键在于实事求是的落地执行 [3][8] - 临近元春旺季 建议关注动销情况 从近期渠道反馈看 批价在1500-1600元区间以来 茅台酒的动销已明显加速 [3][8] - 白酒重点推荐 泸州老窖 山西汾酒 贵州茅台 五粮液 关注迎驾贡酒 金徽酒 古井贡酒 今世缘等 [3][7] 大众品板块 - 26年重点关注餐饮供应链相关的调味品 复合调味品和速冻食品 推荐安井食品 千禾味业 天味食品 关注海天味业 [3][10] - 乳业2026年供需格局有望进一步优化 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份 新乳业 [3][10] - 媒体报道 12月22日商务部网站发布了对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查初裁公告 自25年12月23日起 采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [3][10] - 重点涉及产品有稀奶油 新鲜奶酪 研磨奶酪等 重点涉及的国家有法国 意大利 荷兰 丹麦等 [3][10] - 认为这将对国内稀奶油和奶酪加工企业形成利好 有利国产替代加速 但由于我国奶油奶酪进口国主要为新西兰 因此实际受益程度需要观察 国产替代更多取决于企业的主观能动性 [3][10] - 大众品重点推荐 安井食品(AH) 伊利股份 千禾味业 天味食品 新乳业 海天味业(H) 青岛啤酒(H) 关注东鹏饮料 盐津铺子 卫龙美味等 [3][7] 成本与估值 - 根据iFind（截至12月19日） 主产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤 同比下降2.6% 环比上升0.3% [34] - （截至12月18日）上周仔猪价格23.28元/公斤 同比下降29.35% 环比下降0.64% 生猪价格11.81元/公斤 同比下降28.16% 环比下降0.59% 猪肉价格22.53元/公斤 同比下降19.13% 环比下降0.27% [34] - 根据iFind（截至12月26日） 目前食品饮料板块2025年动态PE20.02x 溢价率21% 环比上升1.68pct 白酒动态PE18.50x 溢价率12% 环比下降0.19pct [34] 市场表现 - 25/12/22-25/12/26 食品饮料行业跑输申万A指3.41个百分点 [49] - 子行业表现依次为 白酒（跑输申万A指3.05个百分点） 休闲食品（跑输申万A指3.52个百分点） 调味品（跑输申万A指3.75个百分点） 饮料乳品（跑输申万A指4.07个百分点） 其他酒类（跑输申万A指4.29个百分点） 啤酒（跑输申万A指4.31个百分点） 食品加工（跑输申万A指4.44个百分点） [49]