公司行动：发布正规购酒渠道 - 国台于10月20日通过微信公众号发布其产品正规购酒渠道，包含47个线上正规销售渠道，覆盖主流电商、拼购、短视频及部分即时零售平台，同时通过“国粉俱乐部”发布线下专卖店和核心终端店信息 [1] - 贵州茅台于10月14日发布正规购酒渠道，线上平台包括i茅台、酒仙网、1919吃喝及两个大型电商平台，但某拼购平台、某即时零售及主流短视频平台未被纳入 [4] - 习酒于10月17日发布告知书披露215个正规购买渠道，包括歪马送酒、酒小二、唯品会等平台 [4][5] - 五粮液于10月19日晚间采取不同方式，除披露官方授权渠道外，还发布未授权的“灰名单”平台，包括1919、歪马送酒及某百亿补贴官方频道等46个渠道被点名 [5] 行业背景与动因 - 近期已有四家头部酒企接连发布正规购酒渠道信息，行动背景是一年一度“双11”大促的临近，是酒企对产品挺价的表态 [4][5] - 受白酒深度调整期影响，最近3年线上渠道成为经销商出货和消费者买酒的主要渠道，但电商的扁平化销售模式及酒水渠道库存高企导致多款名酒线上价格节节下滑，大促期间酒价被进一步打低，部分产品甚至低于市场批价 [5] - 酒企披露正规售酒渠道是挺价惯用手段之一，旨在提醒消费者并向线下经销商及合作伙伴表态，表明企业在价格破位时有所作为 [5] - 平台引流的“百亿补贴”已常态化，即时零售在大促之外频繁发放“神券”，导致白酒跌破价的现象已不局限于大促期 [6] 行业影响与担忧 - 电商平台对于酒业流通生态的影响预计会进一步加剧，价格补贴已成为各大电商平台的新常态 [6] - 酒仙集团创始人郝鸿峰表示，如果电商平台继续补贴，线下的经销商将更难以为继 [6]

产品设计革新 - 产品采用天青色作为主色调，融入《诗经》古典意象，打破传统白酒沉闷厚重的视觉印象 [1][3] - 瓶身选用高透水晶玻璃，以纤长秀丽的线条颠覆传统矮胖瓶型，符合人体工学和黄金分割美学标准 [4] - 瓶颈酒标融合"享青春，我乐意"品牌主张与古典纹样，并缀以"一见倾心"和英文"crush on"社交热词，强化与年轻消费者情感连接 [4] - 设计融入严谨科学基因，瓶身长宽比、色值参数等均经过数学精准计算，实现技术理性与艺术感性的统一 [5] 市场定位与消费者洞察 - 产品通过清新淡雅的天青色与年轻人崇尚的悦己生活理念产生共鸣，精准击中年轻群体对希望与活力的精神追求 [3] - 100ml×3礼盒装设计降低尝试门槛，强化"轻盈悦己"定位，使饮酒场景从商务宴请延伸至闺蜜小聚、自我犒赏等多元轻松生活片段 [4] - 产品在欧洲西班牙站首秀获得当地美食文化推广大使和拥有170万TikTok粉丝的嘉宾认可，被认为在欧洲市场拥有可观潜力 [6] 品牌与文化战略 - 公司将"天人合一"哲学思想融入设计，天青色象征清正质朴的生活向往，与年轻人独立前沿的审美主张契合 [6] - 产品作为东方美学当代表达的载体，将文学意境、科学精神与设计美学融为一体，超越普通饮品成为可饮用的东方艺术品 [6] - 品牌年轻化路径被证明是对文化基因的创造性转化，而非简单模仿潮流，产品承载公司半世纪低度酒技术积淀 [7]

核心观点 - 多家知名酒企在"双十一"期间发布声明，点名批评部分电商平台的未授权销售行为，并表达了对产品真伪和价格体系的担忧 [4] - 电商平台通过补贴使名酒售价显著低于官方和线下渠道，其货源渠道复杂，脱离了酒企的管控范围 [4][7] 酒企声明与行动 - 五粮液发布《致五粮液消费者告知书》，指出部分网络平台存在非授权门店销售其产品的情况，这些产品的货源渠道未纳入公司管控 [4] - 五粮液公布了线上非授权店铺名单，包括美团名酒行、1919、淘宝的百亿补贴频道等 [5] - 贵州习酒发布声明，指责线上非授权渠道销售产品存在假冒伪劣风险 [7] - 贵州茅台此前也公布了官方及第三方授权渠道名单 [7] 市场价格表现 - 截至10月20日16时，53度飞天茅台在电商平台补贴后价格为1650元/瓶，较前两日下滑30元 [4] - 五粮液普五在平台售价为769元/瓶，与前期价格持平 [4] - 上述平台售价明显低于市场批发价，贵州习酒官方旗舰店同款产品的优惠后售价也高于平台百亿补贴频道 [4][7] 电商平台回应与货源分析 - 淘宝客服回应称，百亿补贴频道为淘宝官方频道，所售产品保真，并引入第三方检测机构，承诺"假一赔十" [7] - 有线上白酒销售公司市场负责人表示，"双十一"大促的名酒产品主要是电商平台从市场采购后自行出资补贴，市场流通货品可能经手多次，货源复杂 [7] - 分析指出，电商的酒水产品主要来自社会渠道，已脱离厂家管控，平台为追求流量采取的低价策略为制假售假提供了空间 [7] 行业观察 - 有酒商认为，酒企在此时发布声明形式大于实际作用，因为线上补贴后的名酒售价远低于官方门店和线下渠道 [7] - 理论上，只要非厂家或授权平台销售的产品，其货源和品控就存在不确定性 [7]

行业核心观点 - 电商平台在"双十一"大促期间对名酒采取低价补贴策略，导致名酒线上售价显著低于官方和线下渠道，引发酒企对货源渠道和产品真伪的担忧 [3][5] - 多家知名酒企发布声明，指责部分电商平台存在非授权销售问题，其产品未纳入官方管控与追溯体系，可能存在假冒伪劣风险 [3][5] - 电商平台的名酒货源主要来自社会渠道，已脱离厂家管控，低价引流策略被认为是一种畸形的销售业态 [5] 酒企声明与渠道管控 - 五粮液发布《致五粮液消费者告知书》，指出部分网络平台存在非授权门店销售其产品的情况，并公布了包括美团名酒行、1919、淘宝百亿补贴频道等在内的非授权店铺名单 [3] - 贵州习酒发布声明，指责线上非授权渠道销售产品存在假冒伪劣风险，但其公布的线上授权名单主要为习酒和经销商在电商平台开设的店铺 [5] - 贵州茅台此前也公布了官方及第三方合作线上渠道的名单 [5] 市场价格对比 - 截至10月20日16时，53度飞天茅台在电商平台补贴后价格为1650元/瓶，比前两日下滑30元 [3] - 五粮液普五在电商平台售价为769元/瓶，与前期价格持平 [3] - 上述电商平台售价均明显低于市场批发价 [3] - 贵州习酒官方旗舰店同款产品优惠后售价，比平台百亿补贴频道大促价高出30% [5] 电商平台策略与回应 - "双十一"大促的名酒产品主要是电商平台从市场采购，并自行出资进行补贴 [5] - 市场流通货品可能在流转中经手多次，货源较为复杂，对电商平台的供应链能力构成考验 [5] - 淘宝客服回应称，百亿补贴频道为淘宝官方频道，所售产品保真，并引入第三方检测机构，承诺"假一赔十" [5]

电商平台非授权销售现象 - 多家酒企包括茅台、五粮液、贵州习酒发布声明，指责部分电商平台未获授权销售其产品，货源复杂且存在真伪难辨问题 [1] - 五粮液公布线上非授权店铺名单，包括美团名酒行、1919、淘宝的百亿补贴频道等 [1] - 贵州习酒指责线上非授权渠道销售产品存在假冒伪劣风险，其公布的授权名单主要为习酒和经销商在电商平台开设的店铺 [5] 名酒价格动态与价差 - 截至10月20日16时，53度飞天茅台在电商平台补贴后价格为1650元/瓶，比前两日下滑30元，五粮液普五价格为769元/瓶，均明显低于市场批发价 [1] - 贵州习酒官方旗舰店同款产品优惠后售价比平台百亿补贴频道大促价高出30% [5] - 电商平台为追求流量采取低价策略，名酒作为引流品已背离其销售初衷 [6] 各方回应与行业观点 - 淘宝客服回应称百亿补贴频道为官方频道，所售产品保真并引入第三方检测机构，承诺“假一赔十” [6] - 有酒商认为酒企发布声明形式大于实际作用，因线上补贴后名酒售价远低于官方门店和线下 [5] - 行业观点认为电商酒水产品主要来自社会渠道，已脱离厂家管控范围，此种销售业态值得关注 [6] - 线上白酒销售公司表示“双十一”大促的名酒产品主要由电商平台从市场采购并自行出资补贴，货源复杂考验平台供应链能力 [5]

行业核心问题 - 电商平台在“双十一”期间对名酒产品采取低价促销策略，导致其作为引流品已背离销售初衷，形成畸形销售业态[5] - 非官方授权渠道销售的名酒产品货源渠道复杂，脱离酒企管控范围，为制假售假提供了空间[1][5] 主要酒企动态 - 五粮液发布声明指出部分网络平台存在非授权门店销售其产品的情况，产品未纳入官方管控与追溯体系，可能存在假冒伪劣问题[1] - 五粮液公布了线上非授权店铺名单，包括美团名酒行、1919、淘宝百亿补贴频道等[1] - 贵州习酒发布声明指责线上非授权渠道销售产品存在假冒伪劣风险，并公布了主要包含自身及经销商店铺的线上授权名单[5] - 贵州茅台此前公布了官方及第三方合作线上渠道的名单[5] 市场价格表现 - 截至10月20日16时，53度飞天茅台在电商平台补贴后价格为1650元/瓶，较前两日下滑30元[1] - 五粮液普五价格为769元/瓶，与此前价格持平[1] - 线上补贴后名酒售价明显低于市场批发价及官方门店，例如贵州习酒官方旗舰店同款产品售价较平台百亿补贴频道大促价高出30%[5] 渠道与供应链分析 - “双十一”大促的名酒产品主要由电商平台从市场采购并自行出资补贴，市场流通货品可能经手多次，货源复杂[5] - 电商平台的酒水产品主要来自社会渠道，对平台的供应链能力构成考验[5] - 淘宝客服回应称百亿补贴频道为官方频道，所售产品保真，引入第三方检测机构并承诺“假一赔十”[5]

行业总体表现 - 2025年中国酒类品牌价值前200名总价值为99,305.21亿元，较上年增长4.26%，在结构性调整中保持稳健发展 [1] 黄酒品类 - 黄酒品牌价值在沉寂多年后实现逆势增长，2025年总价值达到727.18亿元，较2024年的684.27亿元增长42.91亿元，增幅为6.27% [2] - 黄酒头部品牌古越龙山、会稽山、上海金枫均实现15%以上的增长，远高于行业整体水平 [2] - 增长动力主要来自存量市场高端化（如年份酒、手工冬酿）以及即饮场景创新（如低度易拉罐装黄酒切入露营、便利店） [2] 酒类流通商 - 2025年前十大流通商品牌价值总和从5,177.44亿元增至5,254.41亿元，增长1.49% [4] - 流通商通过渠道整合与数字化投入（年均增长40%以上）、技术赋能（AI选品和动态库存系统提高周转效率30%）实现深化变革 [4] - 自有品牌建设成为亮点，例如酒仙网自有品牌容大酱酒表现优秀，显示流通商竞争优势可能从获取经销权转向发展成功自有品牌 [4] - 酒仙网络科技股份有限公司品牌价值从853.03亿元增至1010.42亿元，增长18.45%，为表内主要流通商最高增幅 [5] - 后疫情时代（2021-2025年）五年间，酒仙网复合增长率达27.38%，电商渠道强势崛起，线下传统批发商面临转型压力 [5] 白酒行业 - 白酒行业头部格局稳定，茅台、五粮液继续引领，汾酒、泸州老窖等品牌价值排名上升 [8] - 酱香型白酒总体价值突破21,554.5亿元，增长3.72%，但增速回落明显 [8] - 新生品牌表现优异，例如容大酱酒品类价值增幅达90.1% [8] - 汾酒带动清香型白酒品类价值增长10.62%，五年间贡献了清香型白酒6成以上增量 [8] - 兼香型白酒在白云边高速增长带动下，品类价值实现28.4%的高增长 [8] - 浓香型白酒2025年价值为34,395.97亿元，增长9.71%，五粮液、洋河、泸州老窖三大巨头合计占比超六成 [9] 啤酒与葡萄酒 - 2025年华润啤酒、青岛啤酒、百威哈尔滨啤酒等啤酒头部品牌价值均出现下降，为华樽杯17年来首次 [10] - 葡萄酒品牌价值总额从1999.15亿元降至1911.71亿元，下降4.37% [10] - 后疫情时代五年间，全球葡萄酒行业集体萎缩，加上进口葡萄酒冲击和国内消费者偏好转变，行业持续调整 [10] 品牌价值榜单头部企业 - 白酒品牌占据主导地位，前十名均为白酒品牌，其中贵州茅台品牌价值为6,252.87亿元，位列第一 [12] - 四川省宜宾五粮液集团有限公司品牌价值为6,146.39亿元，位列第二 [12] - 流通商品牌中，酒仙网络科技股份有限公司以1,010.42亿元的品牌价值位列流通类别第一 [17]

市场整体表现 - 沪指3863.89点上涨0.63% [1] - 白酒板块2278.16点收盘上涨0.84% [1] - 13只白酒股上涨 [1] 主要白酒公司股价表现 - 贵州茅台收盘价1457.93元/股，上涨0.20% [1] - 五粮液收盘价120.46元/股，下跌0.50% [1] - 山西汾酒收盘价191.57元/股，下跌2.21% [1] - 泸州老窖收盘价133.15元/股，下跌1.37% [1] - 洋河股份收盘价70.18元/股，上涨0.26% [1] 行业需求与动销分析 - 大众宴席场景有所修复，政商务消费仍承压，礼赠消费减少 [1] - 高端酒旺季需求弱复苏，大众价位动销表现行业领先 [1] - 次高端价位仍承压且分化显著 [1] 行业库存状况 - 行业库存企稳，部分酒企边际去化库存 [1] - 库存去化释放经营压力 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 核心观点：当前白酒行业调整接近尾声，对比2013-2016年调整，本轮调整以商务需求回落为主导，政务需求冲击幅度明显低于上一轮 [3] 产业调整已历时5个季度，参照上一轮8个季度的调整周期，行业有望于2Q2026前后回升 [3] 消费场景上，家庭宴席场景的修复将快于商务需求，龙头企业管理提效将持续提升份额 [3] 当前行业出现三大积极变化：行业集中度提升强化自律、酱酒渗透率提升、酒企市值管理理念进步，这些因素将使得本轮调整更为温和，并影响股价底部的形成 [3] 2013年白酒行业调整前后线索 - 2012年宏观经济超预期降温，GDP增速7.9%跌破8%关口，房地产开发投资增速同比回落11.7个百分点，规模以上工业企业利润总额增速大幅下降20.1个百分点，冲击占比42%的商务场景需求 [9] - 2013年中央“八项规定”等政策实施，政务需求大幅缩减，高端白酒动销大幅下行，SW白酒营收增速从2012年的34.9%转为下跌2.7%，净利润增速从51%转为下跌11% [9][15] - 调整期间，五粮液及国窖1573批价在2014年12月跌至530元左右探底，其出厂价调整滞后于批价表现 [21][23] SW白酒指数在2013年大幅下跌42.4%，跑输沪深300指数36.4个百分点，行业于4Q2014业绩同比转正，确认拐点 [17][26][36] 当前白酒调整阶段分析 - 本轮调整自3Q2024开始，已历时5个季度，2Q2025板块收入及利润分别同比下滑5.1%、7.5% [42] 调整核心在于商务消费需求萎缩，2023年商务需求占比已降至40%，2025年政务需求占比仅5%，影响有限 [37][41] - 近期部分酒企加大对经销商回款支持力度，如提供价格补贴、削减配额，措施与2014年酒企降低出厂价类似，意味着调整进入后半程 [43] 当前飞天茅台批价1800元，五粮液批价820元，近期仍有回落但已有企稳迹象 [43][49] - 以城镇人均可支配收入/批价衡量购买力，当前五粮液购买力为69，已大幅超过2014年的54，为消费群体扩容奠定经济条件 [46] 预计行业将于2Q2026前后触底，调整幅度将明显小于2013-2014年 [3][42] 市场的重大变化对投资的影响 - 行业集中度大幅提升，2024年TOP6上市酒企营收占比达48.1%，较2013年的18.3%显著提升，强化了行业自律能力 [51] 头部酒企如贵州茅台、泸州老窖等通过数字化手段管控渠道、促进动销，政府亦加强监管引导产业健康发展 [52][55] - 酱酒快速崛起，2012-2024年酱酒收入从540亿元提升至2400亿元，收入占比从12.1%增长至30.1% [56][58] 非贵州茅台类酱酒产量占比从3.1%提升至13.2%，未来产能释放潜力巨大 [58] - 酒企市值管理理念进步，2024年度超过半数酒企分红率提升，11家酒企分红率超过50% [60] 贵州茅台、五粮液等头部酒企公告三年分红规划，同时大股东增持和公司回购举措频出，以提振信心并增厚投资者回报 [63][64] 投资建议 - 建议关注三条主线：产品价格带契合宴席等家庭场景、区域竞争优势明显的公司，如今世缘、金徽酒 [3] 品牌地位突出、市场运营能力强的企业，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液 [3] 在产品、渠道模式创新上敢于突破的酒企，如珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业 [3] - 当前SW白酒板块PE-TTM为19.3倍，处于3年21.1%、5年12.7%、10年8.1%的低分位数水平，为主要上市公司提供了较高的估值安全边际 [69]

获奖成就 - 公司荣获EFQM全球奖七钻认证，这是该卓越认可体系中的最高荣誉，也是中国企业在该奖项创立以来取得的最高分[1][5] - 全球共200余家企业接受评审，最终仅14家表现卓越的企业获奖，公司是其中之一，代表了全球最高管理水平[7] - 公司是截至目前唯一一家在导入EFQM模型及RADAR逻辑仅一年时间内即取得优异成绩的企业[8] 获奖原因与评审评价 - 获奖基于公司在塑造基于和美理念的企业文化、引领生态系统建设、战略与绩效指标一致性、平衡传统与创新、以ESG为导向推动规模化发展等五方面取得的卓越成绩[4] - EFQM评审组指出公司的和美理念已深度融入组织基因，覆盖内部并延伸至整个生态系统，成为公司的鲜明特质和运作方式[8] - 评审组高度认可公司在坚守传统的同时大力推动科学创新与技术进步，以及致力于ESG与零碳目标，将绿色化贯穿全价值链环节[9] 可持续发展实践 - 公司打造"土、热、水、电"四循环经济体系，创新开发酒糟多级链式开发技术，实现能源自给自足，年节约能耗约9635吨煤，减少温室气体排放量约3万吨[12] - 通过建成碲化镉发电幕墙年发电39万千瓦时，减排二氧化碳224吨，并推进酒糟生物质热电联产项目，建成后每年处理酒糟约80万吨，发电1.6亿千瓦时，减少温室气体排放20万吨[12] - 公司将传统污水处理转变为集生态净化、景观美化与生物多样性保护于一体的复合型生态湿地系统，并加强水源保护，实现岷江－金沙江"双水源"供应[12][13] 创新与技术 - 公司建立微生物菌种库，创新提出老窖泥复刻技术，实现老窖泥核心功能菌群的可控传承与快速复刻，为产品卓越品质与稳定扩张奠定技术基础[17] - 建成纯粮酿造固态发酵白酒绿色设计平台，生产绿色产品，并开展产品碳足迹评价，目前已完公司主要单品和三款系列酒产品碳足迹评价[18] 品牌全球化与文化传播 - 公司在活动期间举办"和美·风土：酿造可持续的卓越"主题论坛及交流酒会，分享和美理念，并开启2025年"和美全球行"西班牙站活动，举办"五粮液·巴塞罗那奇妙夜"[2] - 中式主题游轮化作流动的文化客厅，29°五粮液·一见倾心新品在欧洲首秀，让海外消费者品味和感受中国企业质量管理的卓越水平[2] - 公司秉持"和合共生 美美与共"价值理念，以品质之和夯实可持续消费基石，以生态之和提升可持续消费含绿量，以和美文化丰富可持续消费新内涵[19] 行业影响与未来展望 - 此次获奖为白酒行业践行卓越管理树立新标杆，彰显民族品牌对接全球可持续发展理念的新高度[2][6] - 公司以实际行动向世界展示中国酒企在可持续发展领域的硬实力，为全球可持续发展贡献可复制的中国方案[9] - 公司将继续秉持"品质为基、匠心酿造"质量理念，以全球卓越标准驱动管理创新与产业升级，引领白酒行业迈向更高质量、更可持续的未来[20]