行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持此评级 [3] 核心观点 - 白酒板块在25年第三季度动销层面有所改善，但报表端预计延续出清态势，同比双位数下滑，当业绩环比不再变差时将是股价见底回升的重要反转信号 [2][7][13] - 食品板块表现分化，零食、饮料、宠物、保健品等新消费赛道保持相对较好景气度，而传统消费品如乳制品、调味品、啤酒等需求端仍显平淡 [2][7][21] - 利润端看，主要原材料成本普遍延续下降趋势，但同比降幅有所收窄，包材价格环比提升，建议继续关注景气赛道，把握估值切换节奏 [2][7][24] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖股票143只，总市值达4912.3十亿元，流通市值4676.1十亿元，分别占市场总体的2.8%和5.0% [3] - 行业指数过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-4.5%、3.4%、22.7%，相对表现分别为-3.7%、-16.2%、3.6% [5] 白酒板块总结 - 25年第三季度行业动销较5-6月环比改善，但报表层面预计同比双位数下滑，环比二季度降幅扩大 [7][13] - 政商务需求依旧承压，宴席与大众消费市场相对平稳，头部品牌如飞天、普五等大单品价盘回落后性价比突出 [7][13] - 具体公司业绩前瞻显示多数企业营收与利润同比下滑，例如贵州茅台预计收入/利润同比+4%/+2%，而五粮液预计收入/利润同比-8%/-13% [14][16] 食品板块总结 - 整体需求环境看，7-8月社零增速表现较弱，8月同比增速录得3.4%，餐饮需求9月后环比有所复苏 [7][21] - 细分板块中，饮料行业保持景气，东鹏饮料预计25Q3收入/利润同比+33%/+31%；乳制品行业液态奶动销疲软，伊利股份预计Q3收入/利润同比-3%/-5% [29][31][35] - 调味品板块中海天味业增长稳健，预计Q3收入/利润同比+7.5%/+8%；休闲食品企业表现分化，有友食品预计Q3收入/利润同比+28%/+28% [31][32][40] - 宠物食品板块景气度延续，乖宝宠物预计Q3收入/利润同比+25%/+18%；保健品线上维持高景气度，民生健康预计Q3收入/利润同比+28%/+10% [31][32][42] 投资策略总结 - 投资建议聚焦于景气赛道，推荐标的包括零食板块的西麦食品、新消费领域的中宠股份、乖宝宠物、百润股份，以及传统消费中率先出清的白酒龙头如山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台等 [10][44] - 同时建议关注业绩稳健、餐饮端逐步复苏的龙头公司，如海天味业，以及股息有支撑的伊利股份 [10][44]

食品饮料ETF市场表现 - 食品饮料ETF天弘（159736）10月20日盘中跌0.41%，成分股中甘源食品涨超3%，一鸣食品、欢乐家、养元饮品跟涨，盐津铺子跌超4% [1] - 该ETF近20个交易日有17日获资金净流入，其中上周五个交易日净流入超2700万元 [1] - 中证A500ETF天弘（159360）同日涨0.58%，成交额超4400万元，溢折率0.09%，盘中频现溢价交易 [2] 指数构成与产品信息 - 食品饮料ETF天弘（159736）紧密跟踪中证食品饮料指数，该指数选取饮料、包装食品与肉类行业上市公司股票 [2] - 指数十大重仓股包括贵州茅台、伊利股份、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、海天味业等大市值龙头股 [2] - 该ETF配置有场外联接基金（A: 001631；C: 001632） [2] 行业动态与消费刺激 - 茅台推出数字化增值服务，10月20日起消费者可在i茅台APP选购整箱蛇茅并选择心仪生产日期 [3] - 湖南省10月至12月将发放总金额1亿元消费券，重点覆盖餐饮等四大民生消费领域 [3] - 湖北、云南、贵州、浙江、安徽等多地也启动新一轮消费券发放以提振消费活力 [3] 电商平台销售数据 - 2025天猫双11预售于10月15日晚开启，首小时35个品牌成交破亿元，1802个品牌成交翻倍 [3] - 破亿品牌数、成交翻倍品牌数、活跃用户数均超去年同周期 [3] 机构观点与投资线索 - 银河证券认为10月上旬食品饮料指数迎来修复，零食、啤酒、保健品涨幅靠前，后续风格切换趋势有望延续 [4] - 10月下旬市场重点将聚焦三季报业绩，新消费方向公司具备较好业绩 [4] - 展望2025年第四季度，建议关注年底估值切换行情及PPI改善向CPI传导下的顺周期方向 [4]

北京商报讯（记者 刘一博 冯若男）10月20日早盘，三大指数集体上涨，沪指3866.09点上涨0.69%。白酒板块午盘2272.85点收盘上涨0.6%，14只白酒股上涨。 从个股来看，贵州茅台收盘价达1460.79元/股，上涨0.40%；五粮液收盘价达120.73元/股，下跌0.28%；山西汾酒收盘价达192.60元/股，下跌1.68%；泸州老窖收盘价达133.70元/股， 广发证券在其研报中指出，从经销商回款进度看，预计厂商博弈下多数厂家放松回款要求/不再强制性要求打款，头部品牌表现相对较优。 ...

五粮液发布消费者告知书 - 五粮液在10月19日今年双11购物节开启预售时发布《致五粮液消费者告知书》，警告消费者非官方授权店铺所售产品存在真伪无法验证、品质难以保障、官方售后服务缺失、合法权益维权困难等多重风险 [1] - 这是五粮液第四次在电商大促期间发布此类告知书 [2] - 告知书首次披露了46家非授权店铺名单，并首次点名了多家电商的官方店铺或官方频道，包括抖音超市、美团名酒行、歪马送酒、天猫淘宝的百亿补贴频道 [2] 电商渠道货源与授权体系 - 电商自营的品牌白酒旗舰店和酒企在电商开设的官方旗舰店，由于货源直供、授权链条简单，可靠性相对最高 [5] - 第三方商家在电商开设酒水类目店铺需要品牌方授权，对于五粮液等头部名酒，淘宝、京东、抖音、快手会要求一级授权，其他平台多是二级授权 [5] - 各家电商的百亿补贴、名酒行等渠道并非从酒企官方拿货，而是从市场上的酒商拿货，货源仅有电商平台知晓 [6] - 随着即时零售兴起，电商平台的货源更为复杂，很多即时零售门店由第三方线下供货，交易存续周期短，更不易查 [7] 非授权渠道对价盘的冲击与假货问题 - 非酒企授权渠道的产品在大促补贴下频频破价，对名酒价盘造成不小冲击，今年在需求端疲软的情况下，所有名酒价格的电商成交价都有继续下行的趋势 [6] - 五粮液在今年618期间披露，今年前5个月累计为电商平台消费者提供1610瓶五粮液产品的免费鉴定服务，经鉴定其中假冒产品268瓶，占鉴定总数的16.65% [8] - 去年11月双11结束后，五粮液对消费者在线上平台购买的148瓶五粮液产品进行鉴定，发现假冒产品18瓶，占鉴定总数的12% [8] - 某名酒专案组市场调研通过即时零售购买31单货，其中29单是假货 [8] - 茅台官方去年曾在电商渠道五家店铺购买34瓶价格低于官方指导价的茅台1935，检测后发现均为假冒伪劣产品 [9] 行业应对措施 - 面对非授权渠道冲击，酒企纷纷向消费者"喊话"，在五粮液之前，茅台、习酒均已率先披露官方授权渠道 [7]

电商大促对白酒价盘的影响 - 电商大额补贴在双11、618等大促期间对白酒价盘造成冲击 [1] - 今年在需求端疲软的情况下，所有名酒价格的电商成交价都有继续下行的趋势 [5] 五粮液的应对措施 - 五粮液在2023年双11购物节开启预售时发布《致五粮液消费者告知书》，提醒消费者非官方授权店铺存在产品真伪无法验证、品质难保障、售后服务缺失等风险 [1] - 这是五粮液第四次在电商大促期发布致消费者告知书 [1] - 五粮液首次披露了46家非授权店铺名单，并首次点名多家电商的官方店铺或频道，包括抖音超市、美团名酒行、歪马送酒、天猫淘宝的百亿补贴频道 [1][2] 电商渠道货源复杂性 - 电商自营的品牌白酒旗舰店和酒企在电商开设的官方旗舰店可靠性相对最高 [4] - 第三方商家店铺需要品牌方授权，对于五粮液等头部名酒，淘宝、京东、抖音、快手要求一级授权，其他平台多是二级授权 [4] - 电商的百亿补贴、名酒行等渠道并非从酒企官方拿货，而是从市场上的酒商拿货，货源仅有电商平台知晓 [5] - 随着即时零售兴起，电商平台货源更为复杂，很多即时零售门店由第三方线下供货，交易存续周期短，更不易查验 [5] 白酒假冒伪劣问题 - 某名酒专案组市场调研通过即时零售购买31单货，其中29单为假货 [5] - 五粮液在今年前5个月为电商平台消费者鉴定1610瓶产品，发现假冒产品268瓶，占比16.65% [6] - 去年双11后，五粮液鉴定148瓶产品，发现假冒产品18瓶，占比12% [6] - 茅台官方去年在电商渠道五家店铺购买34瓶价格低于官方指导价的茅台1935，检测后发现均为假冒伪劣产品 [6] 行业趋势与企业行动 - 面对非授权渠道破价冲击，酒企纷纷向消费者"喊话"，茅台、习酒在五粮液之前已率先披露官方授权渠道 [5]

资金流向与市场布局 - 节后市场波动加大，科技股显著回调，资金呈现逢低布局意愿，布局聚焦于“避险”和“性价比”两方面[1] - ETF市场上周净流入超600亿元，吸金前三的指数为SGE黄金9999、恒生科技和中证银行[1] - 黄金ETF华夏连续10日获资金净申购，净流入额超14亿元[1] - 800消费和细分食品指数上周罕见吸金12亿元，食品饮料ETF（515170）上周净流入12.1亿元[1] 行业估值与配置逻辑 - 当前31个申万一级行业指数中仍有9个行业的市盈率处于近10年50%分位以下，食品饮料行业估值最低[1] - 细分食品指数最新PE为20.52倍，位于近十年7.06%历史分位数，凸显其高性价比[1] - 资金避险需求源于贸易摩擦升级担忧及美联储10月降息预期升温[1] - 中长期看，2026年作为中美可能的“经济共振之年”，顺周期板块在PPI回升背景下配置价值显著提升[2] 潜在政策催化与市场策略 - 四季度能否实现“科技-顺周期”高低切换，取决于是否有进一步的政策催化[1] - 市场关注10月20日开始讨论的“十五五”规划内容，特别是促内需的政策消息[1] - 当前行情适用“哑铃策略”，可关注食品饮料ETF（515170），其跟踪细分食品指数，权重股涵盖茅台、五粮液等白酒龙头[3] - 同标的最低费率黄金ETF华夏(518850)可作为T+0交易的避险工具[4]

国际荣誉与认可 - 公司成为2024年唯一荣获EFQM全球奖（七钻）最高荣誉及“联合国可持续发展目标践行与企业绩效卓越奖”单项奖的中国企业 [1] - EFQM全球奖与日本戴明奖、美国波多里奇国家质量奖并称世界三大质量奖，权威性高 [4] - EFQM CEO特别指出，公司是唯一一家在导入EFQM模型及RADAR逻辑仅一年内便取得优异成绩的企业，其决心与成效获专家高度赞赏，被视为标杆 [6] 卓越绩效与质量管理 - 公司获奖标志着其数十年沉淀的质量管理体系已达到全球顶尖水准 [6] - 公司战略核心超越单纯财务指标，构建了经济、环境、社会协同发展的全面运营框架 [6] - 公司借助EFQM的RADAR诊断逻辑精准提升资源循环利用，例如推进污水处理厂建设后实现100%能源自给自足，年节约能耗约9635吨标准煤 [8] 可持续发展实践与成效 - 2024年公司生态发展指数较2020年从72分跃升至83.5分 [8] - 2024年公司亿元营收温室气体排放量累计降低率达43.4%，较2020年的15.3%大幅提升 [8] - 2024年公司亿元营收水耗累计降低率达30.1%，较2020年的5.7%显著提升，环保投入从2.17亿元人民币增至6.9亿元人民币 [8] 品牌全球化与文化传播 - “和美全球行”西班牙站活动通过海上派对体验和主题论坛，将“和美”理念与当地文化深度融合，是文化理念海外传递的重要载体 [9] - 活动创新结合产品特性与巴塞罗那的海洋、足球文化，并发布“和美风土”倡议，将中国“天人合一”哲学与欧洲风土理念相连 [11] - 公司官宣成为2026年FIFA世界杯官方联名产品，西班牙活动巧妙植入足球元素，为体育营销战略铺垫并扩大南欧市场影响力 [12] 全球化战略路径 - 公司全球化路径体现长期主义，以EFQM认可的卓越实力为根基进入国际高端市场，以文化理念为纽带建立品牌认知 [12][14] - 公司战略旨在实现从产品输出到文化共鸣，再到价值认同的渐进过程，在全球消费者心中建立“中国品质标杆”与“全球文化符号”的双重认知 [14] - 公司通过“硬实力+软实力”双轮驱动，为白酒及更多中国品牌走向世界提供了可借鉴的范例 [15]

公司参展概况与核心活动 - 公司作为中国白酒龙头企业深度参与第二十三届中国国际酒业博览会，参与开幕式、世界名酒价值论坛等重要活动 [1] - 公司向世界传递"和合共生、美美与共"的东方酿造智慧，助推全球酒业交流互鉴 [1] - 公司的五粮液·生肖造型系列（马年豪华）和五粮液金熊猫纪念系列（联名款）两款文创产品荣获"天人合一"世界美酒文创产品大赛大奖 [1] 品牌展示与产品创新 - 公司展厅以"和美律动"为主题，采用年轻化设计元素，并设置专属低度酒特调品鉴台 [2] - 展厅通过"历史传承区"等展陈展现公司从"先秦酝粮"到清代得名的演变历程，并展示第一代到第八代五粮液等多系列产品 [2] - 公司在"29°五粮液·一见倾心"品鉴区提供低度特调酒品鉴和互动活动，结合传统产品与现代潮流饮法进行创新探索 [2] - 公司特别推出"五粮液／酒博会系列·岁月鎏金"联名酒，以52%vol、50mL精致瓶型亮相，凝萃五代瓶型演变与非遗酿造技艺 [3] 行业领导力与社会责任 - 公司董事长曾从钦与行业代表共同发布《全国理性饮酒宣传周十周年倡议书》，呼吁全行业不向未成年人售酒 [3] - 公司凭借环境治理贡献入选2024年度中国酒业ESG榜单——环境治理突出案例 [3] - 公司贯彻"生态优先、绿色发展"理念，以保护长江上游水质和打造"零碳酒企"为目标，优化能源结构并建立健全白酒碳排放标准体系 [3] 战略定位与行业影响 - 公司参展是对品牌千年传承的致敬，也是对行业未来发展路径的前瞻探索，致力于构建连接传统与现代的"文化枢纽" [4] - 公司秉持"和美"价值观，在传承中创新，推动中国白酒的价值表达与时代创新，引领产业高质量发展 [4] - 本届酒博会聚焦酒类产区高质量发展，致力于引领行业探索高质量发展目标和方向，挖掘企业新消费市场环境下潜在动能 [1]

电商大促对白酒价盘的影响 - 电商大额补贴导致名酒价格在双11、618等大促期间出现波动，对价盘造成冲击[1] - 在需求端疲软的情况下，所有名酒价格的电商成交价在2023年呈现继续下行的趋势[5] 五粮液的应对措施 - 五粮液在2023年10月19日双11预售开启后，第四次发布《致五粮液消费者告知书》，警示非官方授权渠道风险[1] - 告知书明确指出非授权渠道产品存在真伪无法验证、品质难保障、售后服务缺失、维权困难等多重风险[1] - 此次行动首次披露了46家非授权店铺名单，并首次点名电商官方店铺或频道，如抖音超市、美团名酒行、歪马送酒、天猫淘宝百亿补贴频道[1][2] 电商渠道货源复杂性 - 电商自营旗舰店和酒企官方旗舰店因货源直供、授权链条简单，可靠性最高[4] - 第三方店铺仅需品牌方授权即可运营，淘宝、京东、抖音、快手对五粮液等头部名酒要求一级授权，其他平台多为二级授权[4] - 电商平台的百亿补贴、名酒行等渠道并非从酒企官方拿货，而是从市场酒商采购，货源仅平台知晓[5] 白酒行业打假现状 - 即时零售兴起使电商平台货源更复杂，第三方线下供货交易存续周期短，更不易查验[6] - 某名酒专案组市场调研显示，通过即时零售购买的31单货中，29单为假货，假货率极高[7] - 五粮液是假冒重灾区，2023年前5个月为电商平台消费者鉴定1610瓶产品，发现假冒268瓶，假货率16.65%[7] - 2022年双11后，五粮液鉴定148瓶产品，发现假冒18瓶，假货率12%[7] - 茅台官方在2022年从电商渠道五家店铺购买34瓶低于指导价的茅台1935，检测后发现全部为假冒伪劣产品[8] 行业其他酒企的举措 - 在五粮液之前，茅台、习酒等酒企也已率先披露官方授权渠道，以应对渠道混乱问题[6]

获奖与认证 - 公司以创奖以来中国企业最高分荣获2025年EFQM全球奖（七钻）最高级别认证[1] - EFQM全球奖与日本戴明奖、美国波多里奇奖并称为世界三大质量奖，代表全球质量管理领域最高荣誉之一[1] - 公司还荣获联合国可持续发展目标践行与企业绩效卓越奖单项奖[4] 质量管理与卓越绩效 - 公司自上世纪80年代起在行业内率先推行全面质量管理，坚守品质为基匠心酿造核心战略[2] - 公司先后引入卓越绩效模式、EFQM模型，将质量管理理念深度融入企业战略和运营全过程[2] - 今年全球共200余家企业接受EFQM全球奖评审，最终仅评选出14家表现卓越的企业，公司是唯一在导入EFQM模型后获七钻认证的中国企业[2] 可持续发展实践 - 公司从品质、生态、文化三方面构建白酒行业可持续发展的创新路径[2] - 公司坚持工业反哺农业发展理念，将产业链延伸与乡村振兴、就业稳定深度融合，带动上下游产业实现产值超3000亿元，稳定30万人就业[4] - 公司追求的和美文化核心是追求人与自然、人与社会、物质与精神的和谐共生，与全球卓越绩效模型倡导的为所有关键利益相关方创造可持续价值的理念高度契合[6] 国际化与文化传播 - 公司积极融入博鳌亚洲论坛、世博会、APEC工商领导人峰会、进博会等高端国际平台[6] - 公司推动中国和美智慧与全球现代化理念融合，通过五粮液·巴塞罗那奇妙夜等西班牙站系列活动实现中国白酒文化国际化表达[4] - 公司以全球卓越标准驱动管理创新与产业升级，引领中国白酒行业迈向更高质量、更可持续的未来[6]