市场扩张和并购 - 2025年1月23日公司审议通过子公司竞拍黄金珠宝12%股权议案[2] - 黄金珠宝12%股权挂牌转让底价2418.0396万元[2] - 2025年3月31日签署合同，转让价2418.0396万元[3] - 近日黄金珠宝完成工商变更，公司持股90%[5] - 交易不影响合并报表范围和财务经营状况[5]

2025年《财富》中国500强榜单总体情况 - 2025年上榜的500家中国公司总营业收入达到14.2万亿美元 同比下降2.7% [1] - 净利润达到7564亿美元 同比增长7% [1] - 上榜公司年营收门槛为36.2亿美元 同比下降3% [5] - 500家公司收入总和约占2024年中国GDP总量18.75万亿美元的四分之三 [5] 长沙企业上榜情况 - 共有6家长沙企业上榜 全部来自长沙 [1] - 湖南黄金股份有限公司首次入围榜单 [1] - 6家企业均实现排名突破 排名增长成为共同特征 [2] - 湖南钢铁集团有限公司排名第125位 营收333.668亿美元 [2][3] - 蓝思科技股份有限公司排名第252位 营收97.144亿美元 [2][3] - 长沙银行股份有限公司排名第325位 营收65.401亿美元 [2][3] - 中联重科股份有限公司排名第331位 营收63.206亿美元 [2][3] - 湖南博深实业集团有限公司排名第391位 营收49.812亿美元 [2][3] - 湖南黄金股份有限公司排名第469位 营收38.69亿美元 [2] 企业排名变化情况 - 蓝思科技排名从去年第315名跃升至第252名 上升63位 [3] - 长沙银行从第340名上升至第325名 [3] - 中联重科从第335名上升至第331名 [3] - 湖南博深实业从第433名上升至第391名 [3] - 湖南裕能和唐人神两家湘企今年未上榜 [4] 行业与企业表现 - 国家电网以5484亿美元营收位居榜首 [7] - 中国石油和中国石化分列第二、三位 [7] - 中国建筑集团位列第四 [7] - 工商银行、农业银行、建设银行和中国银行四大行均位列前十 [7] - 赛力斯成为排位跃升幅度最大的公司 排名上升235位 [7] - 赛力斯2024年营收同比增长超过300% 实现扭亏为盈 [7] - 最赚钱的十家公司总利润约3115亿美元 占上榜公司利润总和的41% [7] - 利润榜前十包括五家商业银行、中石油以及四家民营企业（台积公司、腾讯、阿里巴巴、中国平安） [7] 企业特色与优势 - 湖南黄金拥有完整产业链 是全国十大产金企业 [2] - 蓝思科技具有三大底层能力：技术积淀、智造能力和全球化布局 [3] - 蓝思科技港交所上市标志其全球化战略进入关键阶段 [3] - 湖南钢铁集团由湘钢、涟钢、衡钢联合组建 是全球最大单体宽厚板生产企业 [3]

金价走势 - 现货黄金21日晚大涨超1.5%，重返3400美元/盎司上方[1] - COMEX期货黄金同步上涨1.6%至3412美元/盎司，现货白银涨幅扩大至2%报38.939美元/盎司[3] - 22日早间现货黄金高位回落至3386.600美元/盎司[5] 黄金企业业绩 - 国际黄金期货价格较年初上涨28%，带动黄金企业上半年业绩显著增长[8] - 西部黄金预计2025年上半年净利润1.30-1.60亿元，同比增幅96.35%-141.66%[10] - 山东黄金预计上半年归母净利润25.5-30.5亿元，同比增幅84.3%-120.5%[10] - 中金黄金预计上半年净利润26.14-28.75亿元，同比增幅50%-65%[10] - 湖南黄金预计上半年净利润6.13-7.01亿元，同比增幅40%-60%[11] - 赤峰黄金预计上半年净利润10.80-11.30亿元，同比增幅52.01%-59.04%[11] 央行购金动态 - 中国央行连续第八个月增持黄金，截至2025年6月末黄金储备达7390万盎司（2298.55吨）[13] - 2024年全球央行净购金量1136吨创历史第二高，2025年一季度前三大买家为中国、波兰、土耳其合计占比超50%[15] - 95%受访央行机构计划未来12个月继续增持黄金，比例创2019年以来新高[15] 购金驱动因素 - 央行增持黄金可优化外汇储备结构，对冲单一货币汇率波动风险[15] - 黄金作为非主权信用资产不受单边制裁影响，与货币资产价格走势分化[15] - 中国央行购金与人民币国际化战略协同，为人民币全球角色升级提供实物支撑[16]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 海外利好催化推动稀土板块大涨，钨价受供给扰动持续新高，各小金属价格有不同表现和影响因素，可控核聚变产业商业化加速，上游材料有望受益 [4][5][6] 各小金属及新材料情况总结 稀土 - 海外 MP Materials 利好不断，国内稀土价格持续走高，近两周氧化镨钕涨 7.29%至 47.85 万元/吨，氧化镝涨 2.44%至 168 万元/吨，氧化铽涨 0.84%至 718 万元/吨，供给端低价矿端收紧，需求端终端磁材订单修复刚需为主，后续关注总量控制意见稿落地时间、配额及海外产业催化，建议关注广晟有色等公司 [5][12] 钼 - 钢招需求放量但下游盈利不佳，钼价高位震荡，近两周钼精矿价格涨 4.46%至 3985 元/吨度，钼铁(Mo60)价格涨 3.49%至 25.20 万元/吨，供给端钼精矿预期收缩，需求端钼铁钢招放量但下游盈利不佳，价格受需求抑制，短期震荡，建议关注金钼股份 [5][24] 钨 - 供给收缩预期推动钨价持续新高，近两周黑钨精矿价格涨 4.07%至 17.90 万元/吨，仲钨酸铵价格涨 4.35%至 26.40 万元/吨，供给端开采指标缩减，矿端品位下降及资源属性支撑，需求端国内需求稳定，刚需采购，7 月上旬长单价格上调挺价，下游看涨，建议关注中钨高新等公司 [5][29] 锡 - 缅甸原料短缺不改，供需双弱震荡为主，近两周 SHFE 锡跌 1.01%至 26.45 万元/吨，LME 锡跌 1.82%至 3.32 万美元/吨，供应端云南冶炼企业开工率受影响，库存低位部分企业减产，需求端高价锡锭致补库意愿低迷，刚需采购，短期受宏观情绪刺激，预计价格震荡，建议关注锡业股份等公司 [5][37] 锑 - 冶炼产量持续减产，锑价震荡调整，近两周锑锭价格跌 1.30%至 19.00 万元/吨，锑精矿价格跌 1.49%至 16.50 万元/金属吨，供给端海外矿暂停致国内原料偏紧，冶炼盈利弱开工率低，需求端订单稳定，刚需采购，中长期看好，短期冶炼产量或创新低，建议关注华锡有色等公司 [5][48] 核聚变新材料 - 可控核聚变产业商业化持续加速，上游材料有望充分受益，国际热核聚变实验堆组织完成招标评审，核工业西南物理研究院中标，瀚海聚能主机建设完成暨等离子体点亮，产业处于高景气阶段，对应产品有广阔空间，建议关注安泰科技等公司 [5][6] 小金属价格变动更新 稀土 - 轻稀土矿价格 3.88 万元/吨，14 日变动 7.34%，30 日变动 9.15%，年初至今 20.16%；中重稀土矿价格 20.00 万元/吨，14 日变动 4.71%，30 日变动 5.82%，年初至今 17.65%；氧化镨钕价格 47.85 万元/吨，14 日变动 7.29%，30 日变动 9.00%，年初至今 20.23%；氧化镝价格 168.00 万元/吨，14 日变动 2.44%，30 日变动 3.70%，年初至今 4.35%；氧化铽价格 718.00 万元/吨，14 日变动 0.84%，30 日变动 0.84%，年初至今 27.99%；钕铁硼价格 19.10 万元/吨，14 日变动 4.37%，30 日变动 4.95%，年初至今 12.35%；氧化镨钕盈利 6.11 万元/吨，14 日变动 7.06%，30 日变动 8.33%，年初至今 20.53%；钕铁硼盈利 2.28 万元/吨，14 日变动 -1.06%，30 日变动 2.29%，年初至今 7.63% [11] 钨 - 黑钨精矿价格 17.90 万元/吨，14 日变动 4.07%，30 日变动 4.68%，年初至今 26.06%；仲钨酸铵价格 26.40 万元/吨，14 日变动 4.35%，30 日变动 4.76%，年初至今 25.42% [11] 钼 - 钼精矿价格 3985.00 元/吨度，14 日变动 4.46%，30 日变动 3.64%，年初至今 10.54%；钼铁(Mo60)价格 25.20 万元/吨，14 日变动 3.49%，30 日变动 3.07%，年初至今 8.62% [11] 锡 - SHFE 锡价格 26.454 万元/吨，14 日变动 -1.01%，30 日变动 -0.18%，年初至今 8.04%；LME 锡价格 3.316 万美元/吨，14 日变动 -1.82%，30 日变动 2.97%，年初至今 14.74% [11] 锑 - 锑锭价格 19 万元/吨，14 日变动 -1.30%，30 日变动 -7.32%，年初至今 32.87%；锑精矿价格 16.5 万元/金属吨，14 日变动 -1.49%，30 日变动 -8.33%，年初至今 36.36% [11]

白银价格表现 - 7月14日白银站上39美元/盎司，创2011年9月以来新高 [1] - 6月以来伦敦银现货累计涨幅接近19%，期货白银今年以来累计上涨约35%，超过黄金的27% [1] - 白银ETF持仓量达14966.24吨，创年内高点 [10] 上涨驱动因素 - 地缘风险与工业属性共振推动白银价格上涨 [4] - 金银比从100以上回落至90附近，白银补涨行情启动 [5] - 工业需求占总需求60%，光伏产业需求占比16.8%，新能源、5G、AI等领域需求持续增长 [6] - 2024年全球白银总需求量11.64亿盎司，工业需求占比58.5%，对应6.81亿盎司 [6] 市场资金动向 - 2025年上半年白银ETF净流入量达9500万盎司，超过2024年全年总量 [10] - COMEX白银期货多头持仓快速上升，反映市场看涨预期强烈 [10] - 投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [7] 相关上市公司表现 - 兴业银锡白银保有储量亚洲第一，市值攀升至325亿元，近三个月股价累计涨幅接近65% [12] - 兴业银锡2025年一季度营业收入11.49亿元，同比增长50.37% [13] - 湖南白银连续两个涨停板，2025年一季度主营收入18.9亿元，同比上升19.01%，净利润2798.32万元，同比上升494.88% [13] 机构观点 - 高盛将白银列为"最具增长潜力的贵金属资产" [3] - 花旗将白银三个月目标价从38美元上调至40美元，六至十二个月目标价提升至43美元 [15] - 新能源、光伏等产业发展推动白银需求呈结构性看涨 [15]

金矿行业业绩表现 - 8家金矿上市公司上半年净利润同比增幅均超50%，其中3家超100% [2] - 行业净利润总额达317.613亿～328.063亿元，头部三家企业（紫金矿业、中金黄金、山东黄金）贡献89% [2][4] - 紫金矿业上半年净利润232亿元（同比+54%），超2023全年利润 [2] - 中金黄金净利润26.14亿～28.75亿元（同比+50%～65%），山东黄金净利润25.5亿～30.5亿元（同比+84.3%～120.5%） [3] 金价与产量驱动因素 - 伦敦金上半年涨幅26%，一度站上3500美元/盎司历史高位 [2] - 紫金矿业矿产金41万吨（同比+17%），山东黄金甘肃项目投产后可年产黄金5～6吨 [6] - 行业盈利核心驱动力为金价上涨叠加产量扩张，但下半年增速或随金价涨幅收窄而放缓 [6] 二级市场动态 - 近一个月赤峰黄金股价累计下跌16%，西部黄金、山金国际分别跌11%、8% [9] - 当前金矿股平均PE仅13.5倍（历史中枢约20倍），存在估值修复空间 [9] - 短期金价在3300美元/盎司震荡，花旗预计Q3金价区间为3100～3500美元/盎司 [9] 中长期展望 - 全球"去美元化"趋势下，新兴市场央行黄金储备占比仍低，配置需求有望持续 [10] - 企业长期竞争力取决于资源储备、成本控制及并购能力 [9]

公司经营情况 - 二季度锑品销量受下游需求下滑影响，贸易商和客户处于观望状态，未来有望随出口回暖及国内需求改善而调整销售策略 [2] - 公司近几年综合成本上涨，主要由于井下开采向边深部推进导致系统建设、运输及安全投入增加，部分矿山边界品位降低，以及人工成本上涨 [6] 产能扩张规划 - 甘肃加鑫以地南铜金矿采选工程项目于2025年6月26日启动，建设期2年，采矿规模50万吨/年 [3] - 万古矿区资源整合项目正与控股股东及平江县政府沟通，力争早日完成资产收购 [3] 财务表现 - 2025年一季度主营收入131.21亿元，同比上升67.83% [6] - 归母净利润3.32亿元，同比上升104.63% [6] - 扣非净利润3.25亿元，同比上升104.57% [6] - 负债率14.42%，毛利率4.87% [6] 投资者回报 - 公司计划在保证正常经营和长远发展的前提下加大分红比例 [4] 行业相关 - 黄金股ETF(159562)跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，近五日涨跌0.93%，市盈率21.25倍 [11] - 黄金股ETF最新份额3.7亿份，减少100.0万份，主力资金净流出349.7万元 [11]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 供给端进口原料量减价增对内盘锑价形成偏强支撑，海外冶炼厂投产后或加剧进口锑矿紧缺矛盾；需求端阻燃剂、光伏玻璃等需求经近3个月压力测试已充分筑底，下半年预计平稳运行；合规出口通道有望边际放宽，看好出口边际修复带动内盘价格向上收敛及实物出口量改善；中长期看，锑行业供需基本面优秀，地缘博弈下锑战略金属属性凸显、行政管控或放大供需矛盾，锑价有望中长期高位运行 [3][42] 根据相关目录分别进行总结 锑价复盘：内外需负反馈导致内盘锑价阶段性走弱 - 截至7月11日，锑精矿价格15.15万元/金属吨，较4月高点下跌31%；锑锭价格17.85万元/吨，较4月高点下跌28%；外盘锑锭价格51万元/吨，较4月初上涨9%，内外盘价差走阔至33万元/吨 [1][10] - 锑价处于出口管制扰动第三阶段，出口管制分隔内外市场，使商品价格偏离“一价定律”，锑价走势分三个阶段：2024.08 - 2025.02内跌外涨、内外盘价差走阔；2025.02 - 2025.04内外同涨、内外盘价差收窄；2025.04 - 2025.07内跌外涨、内外盘价差再次走阔 [10][12] 出口政策边际松动，内盘锑价或向上突破 - 近30日锑价企稳，已充分筑底：阻燃剂方面，阻燃母粒价格反映下游顺价顺畅，部分海外需求方转向国内采购，下游处于刚需采购状态，需求难有进一步负反馈；光伏玻璃方面，“430”与“531”新政使表观装机量提升，但实际装机量与去年下半年基本持平，SMM预测2025年全年国内装机量约293GW，同比+6%，光伏玻璃联合减产计划落实有限，若减产改善盈利及预期，利于恢复锑品采购节奏；进口锑矿成本强支撑，1 - 5月锑矿进口量1.6万吨，同比 - 24%，5月进口量0.23万吨，环比 - 45%，单价环比 + 39%，内外盘价差支撑内盘锑价 [2][21][31] - 5月起打击战略矿产走私出口专项行动及加强出口审查力度，限制出口通道，内外盘价差极端走阔；7月10日商务部公告显示合规出口通道有望边际修复，带动内盘向上收敛 [3][36] 投资建议 - 把持优质资源的矿企有望受益于锑行业景气向上，建议关注华钰矿业、湖南黄金、华锡有色 [4][42]

分组1：锑品销售情况 - 二季度下游需求下滑影响当季锑品销量，公司多数锑产品售给中间商和贸易商，当前锑品出口减少、国内需求下滑，贸易商和客户多观望 [2] - 未来有望随出口回暖、国内需求改善，公司将调整销售策略，加大锑品销售力度 [2] 分组2：黄金产能扩张规划 - 甘肃加鑫以地南铜金矿采选工程项目于2025年6月26日启动，建设期2年，建设规模为采矿50万吨/年 [2][3] - 万古矿区资源整合项目正与控股股东和平江县政府沟通，力争早日完成资产收购工作 [3] 分组3：分红规划 - 公司重视投资者回报，基于行业特点，在保证正常经营和长远发展前提下，加大分红比例 [3] 分组4：考核情况 - 湖南省国资委不直接对公司进行考核 [3] 分组5：成本变化 - 公司近几年综合成本上涨，原因包括井下开采向边深部推进致井下系统建设等成本增加、部分矿山边界品位降低使产品单位成本上升、人工成本上涨 [3]

黄金相关ETF表现 - 多只黄金相关ETF基金呈现上涨态势 黄金股ETF（517520）上涨1.99% 黄金股票ETF（517400）上涨1.90% 华夏中证沪深港黄金产业股票ETF（159562）上涨1.82% 华安中证沪深港黄金产业股票ETF（159321）上涨1.59% [1] 金矿企业业绩预告 - 多家金矿企业2025年上半年利润大幅增长且超出市场预期 湖南黄金归母净利润约6.13亿元至7.01亿元 同比增长40%至60% 扣非后净利6.15亿元至7.03亿元 同比增幅相当 西部黄金预计归母净利1.3亿元至1.6亿元 同比大涨96.35%至141.66% 扣非净利1.56亿元至1.9亿元 增幅78.49%至117.4% [1] 业绩增长驱动因素 - 金矿公司业绩大超预期主要受益于金价上行与产量扩张带来的量价齐升 [1] - 国内金矿公司产量增长带来除金价因素以外的业绩加成 黄金开采成本保持稳定使业绩释放能力进一步提升 [2] 估值与投资机会 - 金矿公司利润快速增长过程中估值（PE）得到进一步摊薄 为黄金股带来戴维斯双击机会 [1] - 黄金股自身成长性开始逐步体现 未来表现值得期待 [2] 行业后市展望 - 黄金和黄金股都具备进一步上行空间 [2] - 美国关税不确定性及赤字率上行等因素侵蚀美元和美债信用 全球去美元化趋势不断加剧 [2] - 中国、印度等新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平 各市场参与方持续增加黄金资产配置的动力增强 [2]