报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 建材行业已现改善信号，需求企稳，部分品类提价，水泥价格阶段性走强 [4][5] - “好房子”建设带动建材提质增量，需求随城镇化发展，始终代表改善居住环境本质需要 [4][6] - 2025 年建材行业提价，是企业改善盈利信号，响应国家号召，助于行业质量提高 [4][6] - 2021 年后建材企业加速转型，有工程端转零售、跨领域并购、新房转存量房三种方向 [4][7] - 当前行业处于价格战结束到盈利恢复拐点，提价改善产品质量和企业盈利，建议关注相关企业 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 1．建材：3 万亿以上市场空间的基础材料行业 1.1 周期波动，底部复苏 - 建材行业品类多，需求来自地产、基建、农村等，总体需求与地产数据关联性高，市场规模超 3 万亿 [14][15] - 建材分周期建材与消费建材，水泥与玻璃为周期建材，防水、涂料等为消费建材，不同阶段使用不同建材 [20] - 周期建材分析关键在供给、需求和成本，水泥需求与新开工面积增速同步性高，2024 年 Q3 后价格与开工面积同步性走弱 [23][25][28] - 玻璃价格领先地产竣工三个月左右，消费建材具备品牌属性，有工程 + 消费属性，是产生牛股的好赛道 [31][38][41] 1.2 存量翻新代表居住体验升级，响应“好房子”号召 - “好房子”建设带动建材提质增量，旧改惠及超 1 亿人，刺激重装修需求，以旧换新政策刺激翻新需求 [44][47] - 消费建材使用寿命低于房屋建筑，催生翻新需求，多个消费建材复合增速跑赢地产竣工与新开工 [49][53] 2．复盘：高周转向高质量的转型 2.1 高周转阶段建材需求与新房高度相关 - 建材行业历史波动与房地产强相关，企业收入增速与对应地产阶段收入增速相关性高 [55] - 建材行业股价波动与地产周期波动相关性强，存在政策与基本面时滞，房地产扩张周期内建材企业会扩张资产负债表 [58][59] 2.2 三种模式：B 端高周转、C 端拼渠道、周期建材拼成本 - B 端后周期建材通过资产负债表扩张增长，方式有负债扩张、经营资产扩张和股权融资，红利期资金周转能力和信用环境影响业绩 [64][69] - 后周期零售建材深耕品牌、渠道、服务，核心竞争力在于品牌、渠道、服务，现金流质量好、利润率高，但增长节奏慢 [75] - 周期建材核心在成本竞争，水泥从需求拉动转变至格局改善拉动，当前处于供给收缩拉动/分红拉动阶段 [95] 3．转型：满足改善居住体验的底层需求 3.1 存量市场看重品牌与服务质量 - 2021 年后行业进入承压阶段，存量房将成未来建材需求主体，二次装修占比提升，家装消费水平多在 11 - 20 万元 [100][102][104] - 整装提高消费者便捷性，渗透率提高，消费建材有品牌效应，增量市场下滑但家装需求不降级，中高端品牌抢占市场 [106][108][109] 3.2 企业转型：零售、跨领域、存量房、海外四种路径 - 建材企业转型方向有工程端转零售、跨领域并购、新房转存量房、海外扩展，各方向核心分别是与经销商利润共享、高效管理、服务能力和海外经营 [110][112][113] 3.3 提价提质带动盈利改善 - 水泥 2024 年盈利见底，2025 年产能处置可期，价格战结束，盈利中枢将上行 [114] - 2025 年消费建材多个品类提价，反映行业出清，响应“好房子”建设号召，推动行业高质量发展 [117] 4.投资分析意见 - 行业处于价格战结束到盈利恢复拐点，建议关注防水、涂料、消费建材、水泥等行业相关企业 [119]

公益活动概况 - 公司自2006年发起"服务百姓 拒绝渗漏"公益活动，已持续近20年，覆盖全国60多座城市，累计为上千个社区提供免费渗漏勘查服务近14万人次，为600余户特殊家庭免费解决渗漏难题[1][3][8] - 2025年活动在京、沪、川、黔、赣、闽等多省市全面展开，重点服务经济困难家庭、残障人士、独居老人及退役军人家庭等群体[1][10] - 活动从单点维修升级为集科普讲座、免费勘查、精准维修、数字化服务于一体的综合解决方案[5] 行业痛点与公司使命 - 建筑渗漏问题在雨季频发，导致墙体发霉、钢筋锈蚀甚至威胁建筑结构安全，是困扰居民生活的民生痛点[3] - 公司以"为人类为社会创造持久安全的环境"为使命，通过专业技术解决渗漏问题并普及防水知识[3][5] 服务模式与技术特点 - "雨虹"服务品牌涵盖防水维修、墙面刷新等六大板块，采用环保材料、持证上岗人员及标准化施工工艺，实现"材料环保可靠，人员持证上岗，全程标准施工，售后质保无忧"的全流程服务[5][7] - 数字化服务体系包括线上进度追踪、精确到0.1平方米的数字化工单、施工人员技能认证与考核，杜绝隐性消费[7] - 具体案例显示维修流程包含精准定位渗漏源、铺设防水卷材、淋雨试验等标准化工序[7] 社会影响与行业推动 - 活动推动防水知识普及和行业服务标准提升，同时向社区传递环保理念，倡导绿色建材理性消费[5][8] - 公司计划持续迭代升级公益行动，以专业服务和人文关怀赋能建筑耐久性与居民居住体验[10]

公司社会责任与文化建设 - 公司通过赞助北京女足（更名为北京东方雨虹女足）实现工匠精神与体育精神的融合 强调永不言弃的拼搏精神与公司"做苦工 挑重担"理念的共鸣 [1] - 2025年赞助江苏城市足球联赛 通过赛事赞助与体育场馆防水技术服务的双线布局 将体育精神融入企业基因 [3] - 连续19年开展"服务百姓 拒绝渗漏"公益活动 2025年覆盖全国60余座城市 累计为14万人次提供免费渗漏咨询 为600户特殊家庭提供免费维修 [5] 文化品牌建设 - 连续19年举办文化艺术节 从企业年会发展为涵盖文化庆典、技能比武、艺术展览、体育竞技的综合性文化盛会 [5][7] - 文化活动包含摄影书画比赛、技能比武等环节 强化"守正创新"文化基因 成为行业文化共识 [7][8] - 通过长期文化投入 使品牌名称（如"东方雨虹式防守"、"雨虹小哥"）成为行业和社会认知符号 [8] 行业影响力构建 - 将防水技术服务延伸至全球体育场馆建设项目 展示专业实力同时拓宽应用场景 [3] - 通过公益活动将建筑渗漏问题提升至民生高度 提出"修补生活裂缝"的理念 强化品牌社会价值 [5] - 文化品牌持续19年的运营 证明文化力可转化为企业竞争力 并为行业提供文化运营范本 [7][8]

公益活动发展历程 - 公司自2006年起持续开展"服务百姓 拒绝渗漏"公益活动，从单点维修升级为覆盖全国的数字化综合解决方案[1] - 活动形式包括社区维修服务、科普讲座、特殊群体帮扶等多元化服务模式[1][3] - 近20年累计覆盖全国千余社区，提供免费咨询14万人次，为600户特殊家庭完成免费维修[3] 专业技术与服务特色 - 采用"好产品+精施工"模式，标准化流程包含渗漏勘查、基层处理、防水卷材铺设等8道工序[3] - 使用明星产品水立顿防水材料，并通过淋雨试验严格验收质量[3] - 工程师团队提供免费渗漏勘查服务，重点解决顶楼渗漏等典型问题[3] 2025年战略规划 - 新一期活动已在北京、上海、四川、贵州等6省市同步启动[4] - 未来将以"产品技术+专业服务"双轮驱动模式扩大社区覆盖范围[4] - 目标实现"为人类创造持久安全环境"的企业使命[4] 社会影响力 - 活动获媒体聚焦报道，公司社会责任实践获高度评价[3] - 典型案例包括南京红庙小区顶楼渗漏维修工程[3] - 重点帮扶经济困难家庭、残障人士、独居老人三类特殊群体[3]

股东股份解除质押情况 - 控股股东李卫国解除质押股份数量为18,500,000股，占其所持股份比例3.49%，占公司总股本比例0.77% [1] - 本次解除质押后，李卫国及其一致行动人李兴国合计质押股份数量为392,372,200股，占公司总股本16.43%，占其合计持股比例72.43% [2] 股东股份累计质押现状 - 李卫国及其一致行动人李兴国合计持股541,712,242股，持股比例22.68%，其中已质押股份占其所持股份比例72.43% [1][2] - 未质押股份中限售和冻结部分合计5,729,965股，占未质押股份比例3.84% [1] 质押融资与还款安排 - 当前质押融资余额剩余1,064,450,385元，占公司总股本比例10.65% [2] - 质押到期后可通过质押展期、置换或自有资金等方式偿还，未出现平仓风险或违规担保情形 [2] 信息披露与后续管理 - 公司承诺若出现平仓风险将及时披露，并持续关注质押变动情况 [2][3] - 本次质押解除及存续情况不影响股东权利义务履行，相关文件已按规定备查 [3]

控股股东减持与套现 - 东方雨虹控股股东李卫国拟减持不超过1.94%股份 按7月2日收盘价10.78元/股计算 预计套现约5亿元 资金主要用于偿债 [1][2] - 2024年一季度李卫国已减持4053万股 均价16.08元/股 套现6.52亿元 [1][2] - 2023年至今 李卫国通过减持和高额分红累计套现约23亿元 [1][4] 高额分红与业绩下滑 - 2024年公司净利润仅1.08亿元 同比暴跌95% 但仍现金分红22.1亿元 李卫国按21.79%持股比例分得4.82亿元 [1][3][4] - 2021-2024年营业收入从51亿元降至5.35亿元 净利润从42.05亿元降至1.08亿元 2024年净利润不足2021年的3% [3][4] - 2023年和2024年中期分红方案均为10派6元 分红金额分别为14.73亿元和14.62亿元 李卫国总计分得约6.4亿元 [4] 股权质押与债务压力 - 截至5月底 李卫国及其一致行动人股权质押比例高达75.85% 质押股份4.11亿股 市值约47亿元 [5][7] - 未来半年内到期质押股份2.4亿股 占比44.34% 剩余融资余额9.17亿元 未来一年内到期质押股份3.82亿股 占比70.55% 剩余融资15.48亿元 [7] - 2024年11月以来新增质押用途均为"增信"或"置换存量股票质押负债" 包括向海通证券质押900万股 向王琳莉质押1968万股 [6][7] 员工持股计划影响 - 2021年员工持股计划浮亏可能超过15亿元 加上杠杆因素浮亏金额更大 李卫国曾承诺兜底补足 [8] - 员工持股计划自筹金额13.77亿元 按单利8%估算利息超2亿元 加上浮亏 李卫国承诺代价可能高达17亿元以上 [8]

实控人减持计划 - 东方雨虹实控人李卫国计划减持不超过4638.22万股（占总股本1.94%），按7月3日收盘价计算预计套现约5亿元 [2][3] - 减持目的为偿还债务，股份来源主要为首次公开发行前持有的股份及资本公积转增部分 [3] - 李卫国及其一致行动人李兴国合计持股5.42亿股（占总股本22.22%），目前已质押4.11亿股（占总持股75.83%，占总股本17.2%）[5] 质押融资情况 - 未来一年内到期质押股份3.82亿股（占总持股70.48%，占总股本16%），对应融资余额15.48亿元 [5] - 未来半年内到期质押股份2.4亿股（占总持股44.28%，占总股本10.05%），对应融资余额9.17亿元 [5] - 此前4857.4万股质押（占总股本2%）已展期一年至2026年4月17日，质权人为中金财富证券 [3][4] 历史减持与股价表现 - 2024年1月李卫国完成前次减持5036.93万股（占总股本2%），套现约6.5亿元，减持均价16.08元 [7] - 董秘张蓓2023年10月发朋友圈质疑股价表现时股价22元，2024年7月已跌至11元附近，较高峰期缩水超八成 [8][9] - 2024年9月股价最低触及8.23元，截至7月3日总市值264.4亿元 [9] 财务表现 - 2023年营业收入增长5.15%至328.27亿元，净利润增长7.16%至22.73亿元 [12][13] - 2024年营业收入下滑14.52%，净利润大幅下滑95.24%至1.082亿元 [12] - 2025年一季度营业收入继续下滑16.71%至59.55亿元，净利润下滑44.68%至1.924亿元 [12][13] 业务转型 - 零售板块收入占比超30%且保持高速增长，业务呈现消费属性 [8] - 非防水业务快速发展，构筑第二增长曲线 [8] - 行业供给端出清，竞争格局优化，龙头企业市占率提升机遇显现 [8]

减持计划 - 东方雨虹实控人李卫国计划减持不超过4638.22万股，占总股本比例不超过1.94%，预计套现约5亿元 [2][4] - 减持时间为公告披露之日起15个交易日后3个月内，方式包括大宗交易和/或集中竞价交易 [4] - 减持目的为偿还债务，股份来源主要为首次公开发行股票并上市前已持有的股份 [5][6] 股权质押情况 - 李卫国及其一致行动人李兴国合计持有东方雨虹5.42亿股，已质押4.11亿股，占两人总持股的75.83%，占公司总股本的17.2% [7] - 未来一年内到期的质押股份累计3.82亿股，占其所持股份的70.48%，融资余额剩余15.48亿元 [8] - 未来半年内到期的质押股份累计2.4亿股，占其所持股份的44.28%，融资余额剩余9.17亿元 [8] 历史减持与股价表现 - 李卫国上一次减持完成于2024年5月，减持5036.93万股（占总股本2%），套现约6.5亿元 [10] - 东方雨虹股价从2024年初的22元附近跌至7月3日的11元附近，市值缩水超八成至264.4亿元 [12] - 2024年9月股价最低跌至8.23元，较2024年初已"腰斩" [12] 财务表现 - 2023年营业收入和净利润增幅均降至个位数 [15] - 2024年营业收入下滑14.52%，净利润大幅下滑95.24% [15] - 2025年一季度继续负增长，营业收入下滑16.71%，净利润下滑44.68% [15]

股份质押情况 - 李卫国解除质押1850万股，占其所持3.49%，占总股本0.77%[1] - 李卫国及其一致行动人持股占总股本22.68%[3][4][5] - 完成解质后累计质押占总股本16.43%，占其所持72.43%[4] 质押股份状态 - 已质押股份限售等占比100%[3] - 未质押股份限售等占比3.84%[3] 到期质押情况 - 未来一年到期质押占其所持67.14%，占总股本15.23%，融资余额1548175385元[5] - 未来半年到期质押占其所持46.96%，占总股本10.65%，融资余额1064450385元[5]

控股股东减持与套现 - 东方雨虹控股股东李卫国拟减持不超过1.94%股份 按7月2日收盘价10.78元/股计算 预计套现5亿元 资金主要用于偿还个人债务[1][2] - 2024年一季度李卫国已减持套现6.52亿元 2023年至今通过减持和分红累计套现约23亿元[1][4] - 2023年2月至3月期间 李卫国以16.08元/股均价减持4053万股 套现6.52亿元[2] 高额分红与业绩反差 - 2024年公司净利润仅1.08亿元 同比暴跌95% 但仍实施22.1亿元现金分红 按21.79%持股比例计算 李卫国获分红4.82亿元[1][3] - 2021-2024年营业收入从51亿元降至5.35亿元 净利润从42.05亿元降至1.08亿元 不足4年前的3%[3] - 2024年中期和2023年分红方案分别为10派6元 分红金额达14.62亿元和14.73亿元 李卫国总计可分得6.4亿元[3] 股权质押与债务压力 - 截至5月底 李卫国及其一致行动人质押比例达75.85% 质押股份4.11亿股 按11元/股计算市值约47亿元[5] - 未来半年内到期质押股份2.4亿股 占持股比例44.34% 剩余融资余额9.17亿元 未来一年内到期3.82亿股 占持股比例70.55% 剩余融资15.48亿元[7] - 2024年11月以来新增质押用途均为"增信"或"置换存量股票质押负债" 包括向宁波瑞婕质押4059万股用于置换存量质押负债[6][7] 股价表现与质押风险 - 股价从2021年6月54.08元/股高点持续下跌至2024年9月8.6元/股[5] - 2022年7月至2023年11月期间36笔质押曾跌破估算平仓线 需不断补充质押填补缩水股票价值[5] - 质押预警价和平仓价普遍低于当前股价 如2024年7月质押预警价7.47元 平仓价6.54元[6]