市场规模与增长 - 2025年第一季度中国游戏市场规模达857.04亿元，同比增长17.99% [1] - 2025年4月中国游戏市场规模为273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47% [1] - "悦己消费"趋势带动二次元、派对及女性向游戏品类需求快速增长 [1] 政策支持与出海发展 - 浙江省等17部门发布《关于支持游戏出海的若干措施》，提出20项具体举措推动产业国际化 [4] - 政策全面覆盖游戏出海产业、平台及生态领域，旨在提升国内产品全球竞争力 [1][4] - 世纪华通旗下出海新游《Kingshot》上线三个月累计收入突破7500万美元，位列出海手游收入榜第5名 [3] 产品供给与版号发放 - 2024年共下发游戏版号1416款，同比增长32%，月均118款 [2] - 2025年1-5月版号数量分别为136/113/134/127/144款，储备游戏持续丰富 [2] - 重点公司储备产品包括腾讯《王者荣耀世界》、网易《无限大》、恺英网络《盗墓笔记：启程》等 [2] 新游表现与公司业绩 - 友谊时光《暴吵萌厨》上线后维持iOS免费榜前2名，心动公司《伊瑟》进入全球近30个国家畅销榜前50 [3] - 吉比特《杖剑传说》上线后稳居iOS畅销榜前20名，巨人网络《超自然行动组》进入畅销榜前40 [3] - 新游亮眼表现有望为相关公司带来业绩弹性，驱动行业增长 [3] 行业配置建议 - 重点推荐标的包括心动公司、恺英网络、吉比特、网易、完美世界、腾讯控股等 [5] - 受益标的涵盖友谊时光、巨人网络、世纪华通、三七互娱等游戏企业 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：文化传媒、游戏、港股新消费 - **公司**：完美世界、泡泡玛特、布鲁克、巨人网络、ST 华通、光线传媒、恺英网络、网易、世越网络 纪要提到的核心观点和论据 - **IP 衍生品市场潜力大**：哪吒 IP 衍生品销售额已达大几百亿 GMV，目标逼近 1000 亿，显示 IP 衍生品巨大市场潜力，可能影响相关公司股票估值[2] - **港股新消费部分公司表现突出**：泡泡玛特和布鲁克表现突出，泡泡玛特预期 PE 超 40 倍，反映市场对其高增长预期[2][5] - **部分游戏产品运营良好**：巨人网络旗下超自然行动组流水明显爬坡，ST 华通旗下 King's Raid 日流水持续增长，表明游戏产品运营良好，可能带来显著收益[2][5] - **2025 年是游戏产品大年**：完美世界《异环》、恺英网络《星耀长歌》等重磅产品将陆续推出，下半年 AI 应用展望值得关注，共同推动游戏行业发展[2][6] - **完美世界《异环》亮点多**：采用虚幻 5 引擎，支持先进光追和 DLSS 技术，画质优秀；技术上有较大突破，解决场景切换问题；玩法有主副玩法和差异化战斗系统；剧情是轻喜剧悬疑风格，多结局系统增加玩家选择[7] - **二次元开放世界手游前景广阔**：手机性能提升使非竞技型手机能流畅运行，过去开放世界游戏数量少新鲜感强，制作成本高但独特创新更具吸引力，有望成为游戏板块市场规模重要增量[8] - **玩家付费习惯推动开放世界游戏发展**：玩家付费习惯初步养成，愿意为高品质游戏买单，形成良性生态环境，今明两年将有《异环》《无限大》《望月》三款重要开放世界新游上线[9] - **完美世界组织架构调整**：2023 年底至 2024 年初调整为扁平化贴近市场的工作室制，员工总数从 5700 多人减至 3900 多人，出售非核心资产[3][10] - **《异环》估值及业绩弹性**：预计首年流水 50 亿 - 91 亿人民币，对应业绩弹性 9 亿 - 22.5 亿元，中性假设下首年流水 70 亿元、利润率 20%左右时业绩弹性约 14 亿元[3][11] - **完美世界营收及净利润预期**：预计 2025 - 2027 年营收分别为 67 亿元、108 亿元和 99 亿元，对应归母净利润分别为 6.3 亿美元、17.1 亿美元和 18.2 亿美元，目前股价对应市盈率分别是 47 倍、17 倍和 16 倍，维持买入评级[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **文化传媒板块表现原因**：近期表现强劲，主要因权重股光线传媒 20CM 涨停领涨，行业在寻找承载新消费逻辑的标的[4] - **开放世界新游特点**：《异环》《无限大》《望月》均为都市题材二次元开放世界，画风相似，《望月》偏向中国式都市风格，以广州为原型，由各自公司内部工作室孵化并自研自发，《异环》进度稍快有先发优势[9] - **投资者风险因素**：新品游戏上线进度或质量不及预期、国际贸易政策变化影响游戏出海业务、测算数据偏差导致结果失真[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][6][10] 报告的核心观点 - 看好《异环》未来给公司带来的利润增量，其有研发工作室经验丰富、游戏本身画质优化和主题具备优势、具备一定先发优势三大竞争优势，公司也有望享受行业beta [1] - 近年来公司组织架构和人员积极调整，资产优化，有望持续提升研发效率 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为67/108/99亿元，对应归母净利润分别为6.3/17.1/18.2亿元，当前股价对应P/E分别为47/17/16倍 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 当前时间点应关注的重点 - 关注《异环》领衔的新产品线、组织架构和人员的变化、资产负债表的积极变化 [19] 《异环》领衔，精简产品线精简重视质量 - 《异环》是幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术，画面逼真细腻 [20] - 研发工作室在相关品类经验丰富，幻塔工作室研发的《幻塔》取得较好成绩，上线前官网预约量超千万，首月流水近5亿元，首年达30亿元，两年超40亿元 [21] - 幻塔工作室前作《幻塔》较为长青，目前在App Store排名虽总体呈下降趋势，但考虑其生命周期，当前排名成绩较好，且日常有脉冲式回升 [22] - 《异环》采用虚幻5引擎打造，画质表现优秀，解决了地图切换问题，玩法和剧情有特点 [23][25][26] - 二次元开放世界手游未来数年内将占据游戏板块市场规模重要增量，《异环》有望获得先发优势 [27] 公司组织架构和人员近年来积极调整 - 2023年底至2024年初公司对管理层和组织架构进行较大调整，更加扁平化和贴近市场，全面调整为工作室制以体现“产品为本”研发思路 [31] - 人员上公司员工总数从2023年末的5754人减少至3905人，并出售部分非核心资产，获得一次性收益，有望提升研发效率 [32] 投资建议与估值分析 - 认为《异环》因品质和题材有望超越《幻塔》流水，中性假设下，若如期上线，《异环》首年流水或达70亿元，利润贡献或达14亿元 [34] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为67/108/99亿元，对应归母净利润分别为6.3/17.1/18.2亿元，当前股价对应P/E分别为47/17/16倍，维持“买入”评级 [3][5][10]

公司股价表现 - 截至2025年6月13日收盘，完美世界股价报收于15.22元，较上周14.45元上涨5.33% [1] - 6月12日盘中最高价达15.43元，触及近一年最高点，6月10日盘中最低价报13.89元 [1] - 公司当前总市值295.26亿元，在游戏板块市值排名6/26，A股两市排名497/5150 [1] 公司治理动态 - 第六届董事会第十三次会议审议通过两项议案：调整股票期权激励计划行权价格和2025年员工持股计划授予价格，两项议案均获5票同意 [3] - 第六届监事会第九次会议确认两项价格调整议案程序合法有效 [4] 股权激励调整细节 - 2025年员工持股计划授予价格从6.80元/股调整为6.57元/股，调整公式为P=P0-V（P0为原价，V为每股派息额0.23元） [5] - 股票期权激励计划行权价格从16.78元/股调整为16.55元/股，调整依据相同公式 [6] - 价格调整源于2024年度利润分配方案实施，每10股派发现金股利2.30元（含税），除权除息日为2025年6月9日 [5][6] 相关ETF市场表现 - 游戏ETF（159869）近五日上涨3.67%，市盈率58.27倍，份额增加2200万份至60.2亿份，主力资金净流出5199.8万元 [10] - 云计算50ETF（516630）近五日下跌2.61%，市盈率95.14倍，份额减少100万份至5.5亿份，主力资金净流出144.8万元 [11] - 科创半导体ETF（588170）近五日下跌2.24%，份额增加600万份至2.6亿份，主力资金净流入125.3万元 [10]

股票期权授予与调整 - 2015年6月1日向134名激励对象授予165万份股票期权，授予价29.18元/股[1] - 2016 - 2019年激励对象和授予期权数多次调整[2][4][5] - 2020年7月14日行权价调为18.95元/股，未行权数调至37.3504万份[6] - 2025年6月9日行权价调为16.55元/股[7] 利润分配 - 2024年度以19.01824873亿股为基数，每10股派现2.30元[8] 行权价格调整 - 调整公式为P = P0 - V，对财务无实质影响[8][9][10]

股权激励 - 2015年6月1日第三届董事会第六次会议通过激励计划议案[7] - 2015年6月17日2015年第四次股东大会通过激励计划议案[8] - 2025年6月9日第六届董事会第十三次会议将行权价调为16.55元/股[8] 利润分配 - 2025年5月26日2024年度股东大会通过利润分配预案[11] - 以1,901,824,873股为基数，每10股派现2.30元，共437,419,720.79元[12] - 权益分派股权登记日为2025年6月6日，除权除息日为2025年6月9日[12]

员工持股计划 - 2025年5月7日通过员工持股计划草案，授予价6.80元/股[1] - 2025年6月9日授予价调整为6.57元/股[1] 利润分配 - 2024年度以1,901,824,873股为基数，每10股派现2.30元[2] - 股权登记日2025年6月6日，除权除息日2025年6月9日[2] 调整说明 - 调整公式P = P0 - V，调整后价格6.57元/股[4] - 调整对财务和经营无实质影响[5] 合规情况 - 监事会认为调整符合规定，程序合法[6] - 律所认为调整获必要批准和授权，符合规定[7] 备查文件 - 包括董事会、监事会决议和法律意见书[8][9]

员工持股计划 - 2025年5、6月董事会及股东大会审议通过员工持股计划草案等议案[7] - 员工持股计划股票授予价格由6.80元/股调整为6.57元/股[11] 利润分配 - 2025年5月26日股东大会通过利润分配预案，派现437,419,720.79元[10] - 权益分派股权登记日为2025年6月6日，除权除息日为6月9日[10]

会议信息 - 公司第六届监事会第九次会议于2025年6月9日现场召开[2] - 会议通知于2025年6月3日以电话方式发出[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 审议议案 - 会议审议通过调整股票期权激励计划行权价格议案，3票同意[3] - 会议审议通过调整2025年员工持股计划授予价格议案，3票同意[3]

会议信息 - 公司第六届董事会第十三次会议于2025年6月9日召开[2] - 会议应出席董事5人，实际出席5人[2] 议案审议 - 审议通过调整股票期权激励计划行权价格议案，5票同意[3] - 审议通过调整2025年员工持股计划授予价格议案，5票同意[3] 其他 - 相关议案已通过薪酬与考核委员会审议[3] - 具体内容详见巨潮资讯网相关公告[3][5]