行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [3] 核心观点 - 11月抖音渠道国货化妆品品牌表现整体符合预期，韩束、New Page、Off&Relax、毛戈平、润本等品牌均实现双位数增长，印证双11国货强者恒强的局面 [4][10] - 年前最后一个大促双12来临，珀莱雅、毛戈平等品牌合作李佳琦，为2025年业绩收官做冲刺 [4][10] - 中国消费医疗市场受健康意识提升、政策支持及数字化转型驱动呈稳健增长态势，2018-2024年市场规模从9313亿元增至16420亿元，复合年增长率9.9%，预计2035年达40569亿元 [13] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争格局持续优化，凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察等优势，市占率显著提升 [24][29] 行业表现与数据 - **板块市场表现**：2025年11月28日至12月5日期间，申万美容护理指数下滑2.0%，表现弱于市场；其中，申万化妆品指数下滑2.2%，弱于申万A指2.9个百分点；申万个护用品指数下滑2.0%，弱于申万A指数2.7个百分点 [4][5] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为巨子生物(+5.9%)、红棉股份(+3.5%)、*ST美谷(+2.4%)；表现后三的个股为可靠股份(-7.6%)、百亚股份(-4.8%)、嘉亨家化(-4.4%) [6] - **行业社零数据**：2025年1-10月限额以上化妆品类零售额合计3813亿元，同比增长4.6%；其中单10月化妆品零售额523亿元，同比增长9.6%，双11大促助力销售高速增长 [18] - **欧睿市场数据**： - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7% [24]。公司口径市占率前十榜单中国货占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有较大突破 [24]。珀莱雅品牌市占率从2023年的3.4%提升至2024年的4.7%，力压雅诗兰黛成为品牌口径榜三 [24][25] - **彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4% [29]。公司市占率口径前十中国货占5席，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [29]。毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [29][30] 重点公司分析 - **蔓迪国际**： - 公司整体营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年复合年增长率为21.7% [4][12] - 2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元 [4][12] - 2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7% [12] - 蔓迪系列米诺地尔产品连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71% [4][13] - **林清轩**： - 2025年上半年营收10.52亿元，同比大涨98.3%，净利润1.82亿元 [4][19][22] - 2024年居中国高端国货护肤品牌零售额榜首 [4][19] - 线上渠道占比65.4%，全国拥有554家门店 [4][22] - **机构持仓变化（2024年第四季度）**： - 巨子生物：持股总市值20.5亿元（环比-4%），持股总量4443万股（环比-5%） [32][33] - 爱美客：持股总市值19.0亿元（环比-30%），持股总量1040万股（环比-9%） [32][33] - 珀莱雅：持股总市值4.4亿元（环比-72%），持股总量514万股（环比-64%） [32][33] - 丸美生物：持股总市值3.1亿元（环比+8355%），持股总量968万股（环比+7451%） [32][33] 投资分析意见 - **化妆品**： - 核心推荐：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 [4] - 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [4] - **医美**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客 [4] - **电商代运营+个护自有品牌**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [4] 行业动态 - **抖音电商数据（2025年11月）**：部分国货品牌GMV表现亮眼，例如韩束GMV达7.6亿元（同比增长15%），林清轩GMV达2.3亿元（同比增长365%），谷雨GMV达2.6亿元（同比增长71%），若羽臣旗下斐萃品牌GMV达0.9亿元（同比增长3151%） [15][16] - **全球美妆动态**：雅诗兰黛“利润恢复与增长计划”累计重组及税前费用超80.31亿元，计划净裁5800-7000个职位；LVMH奢华风投基金收购法国小众香氛品牌BDK Parfums少数股权；奇华顿完成对美国香氛品牌Belle Aire Creations的收购，后者2024年为奇华顿带来约5.73亿元增量销售 [23]

核心观点 - 国民收入倍增潜力有望开启新消费发展的黄金十年 基于“十五五”规划建议提出的2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平、居民收入增长和经济增长同步的目标 报告测算2024年中国人均GDP为1.33万美元 2035年理论目标值近乎翻倍 未来十年随着经济发展和收入分配制度完善 新消费赛道有望迎来“黄金10年” [4][15][16][17] - 消费板块在25Q4至26Q1投资胜率有望提升 在净出口不确定性加大、投资增速放缓的背景下 消费成为GDP增长的重要期待 若“十五五”规划细节落地能强化市场对共同富裕和中等收入群体扩大的预期 消费赛道可能提前迎来“强政策预期”行情 [4][51][53][57][60] 宏观背景与投资逻辑 - 国民收入倍增的两个支点是新质生产力与共同富裕 新质生产力是推动经济高质量发展和人均GDP增长的基础 2024年规模以上高技术制造业增加值增长8.9% 高于工业整体增速 但若缺乏适配的分配机制 可能加剧贫富分化 因此需同步推动共同富裕以激活消费潜力 [18][20][23] - 地方财政收支矛盾是消费低迷的重要原因之一 土地财政收入自2021年高峰下降44%至2024年的4.87万亿元 地方政府为补足收入加大制造业投入 2024年制造业投资同比增长9.2% 但加剧供给和内卷 导致PPI同比连续37个月为负 CPI同比长期低于1% 形成轻视消费的恶性循环 [30][31][32] - 中国居民消费率提升空间显著 2023年中国居民最终消费率仅为39.57% 明显低于欧美发达国家及中等收入国家51.95%的平均水平 若2035年人均GDP达2万美元且消费率提升至中等收入国家水平 人均终端消费支出CAGR可达6.07% 同时2024年服务消费占比仅46% 低于美国的约65% 显示新消费赛道机遇广阔 [33] - 消费税改革有望引导地方政府重视消费 消费税是中央独享的第三大税种 2019年起推进征收环节后移并下划地方 有望增加地方自主财力并促进消费 [35][39] - 中等收入群体是消费增长的中流砥柱 国家统计局定义标准为三口之家年收入10-50万元 其规模从2018年约4亿人目标扩大至超过8亿人 维系存量4亿和扩大增量4亿是推动消费发展的关键 [42] - 维护存量中等收入群体的途径包括：通过产业结构升级提高薪酬 如高级AI工程师年薪近70万元；通过健康发展的资本市场增加财产性收入 2024年中国居民财产净收入占比仅8% 低于美国的15%；通过转移支付完善社会保障体系 缓解育儿、医疗等后顾之忧 [46][48][49] 美容护理行业 - 医美板块应关注新材料带来的确定性增长机会 当前原有品类获批加速导致竞争加剧 但消费力仍在恢复 能够填补合规市场空白的新材料如PDRN、ECM具备更高增长确定性 [4][64][65] - PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）是持续破圈的“新成分” 其通过激活A2A受体和补救途径促进组织再生与DNA合成 知名产品如韩国丽珠兰注射剂改善肤质效果明确 国内化妆品含PDRN备案数自2023年下半年快速增长 抖音渠道相关护肤品动销数据也呈上升趋势 国内医美管线储备中 乐普医疗进度领先 预计2026年第一季度获批 [65][67][70][74][76][77] - ECM（细胞外基质）是再生领域的潜力成分 其为包含多种蛋白的三维网络 具备良好的生物相容性和内源性抗衰优势 圣至润合、白衣缘生物等公司已有布局 [80][82] - 美妆行业进入低增长阶段 2024年限额以上企业化妆品零售额增速下滑1% 2025年前10月累计增速为4.6% 未来增长需关注消费环境好转及公司市占率提升 [83][90] - 高端化妆品市场出现回暖信号 雅诗兰黛集团2025年第三季度中国大陆净销售额增长9% 中国高端美妆市场零售额实现双位数增长 宝洁同期SK-II增长12% [84] - 化妆品公司增长机会来自单品牌市占率提升及多品牌集团化运营 具备强运营力或品牌力的单品牌有望持续增长 如毛戈平通过创始人IP定位高端 线下400多家门店结合线上渠道实现扩张 集团化运营方面 珀莱雅主品牌营收超80亿元 子品牌彩棠已超10亿元 上美股份目标5年达到300亿元规模 进入品牌矩阵运营阶段 [87][93][96][98][99][100] - 投资维度关注两条逻辑：一是寻找具备长期增长确定性、享受估值溢价的标的如毛戈平；二是寻找子品牌孵化驱动增速超预期的标的如上美股份、若羽臣 [102] 社会服务行业 - 服务消费支出占比提升空间充足 应关注旅游及体育板块 政策频繁提及刺激服务型消费 陕西旅游IPO过会释放长周期刺激信号 [4] - 旅游服务板块机会在于：弹性休假有望打开业绩空间；银发旅游经济壮大 内河游轮需求有望快速增长；入境旅游持续火爆 2024年入境游客接待情况恢复 [27][28][29][30] - 体育服务板块处于增长阶段 赛事经济是产业核心及培育新型消费的重要抓手 2023年体育服务业产值和增加值均位列第一 上海市人均服务型体育消费金额显著提升 政策促进赛事经济 2025年国庆期间部分赛事对文旅消费拉动效应明显 “苏超”联赛前8轮场均观众超2.3万人 累计超110万人 [31][32][34][36] IP潮玩行业 - 2025年是潮玩元年 上游IP供给涌现 下游日杂零售商纷纷加码 展望2026年 供给端迸发有望带动IP消费延续高景气 [4][37] - 产业链中 泡泡玛特凭借成熟IP运营体系有望分得更多份额 名创优品则凭借渠道与供应链优势可实现潜力IP的有效变现 进而反哺门店盈利水平 [4][5] 黄金珠宝行业 - 2025年11月针对黄金实物交割新增税务细则 淡季叠加税改可能导致需求短期承压 需关注2026年1-2月淡旺季切换下的动销恢复情况 中期来看 中小品牌或加速淘汰 具备品牌溢价、处于周期上行的品牌受政策影响较小 预计能相对顺畅地将成本转嫁至终端 [5][41]

核心观点 - 报告为轻工纺服行业2026年度投资策略，核心观点为探寻出海与内需的“新”底色，围绕三条主线展开：新消费、出海链和顺周期[2][8] - 行业总市值为10,452.90亿元，流通市值为8,843.52亿元，过去12个月绝对收益为14.3%，相对收益为-2.5%[4][5] 主线一：新消费 - 新消费板块聚焦产品、渠道及品牌的积极变化，细分龙头已在新品引领、渠道运营及品牌营销端构筑坚实壁垒[9][15] - **眼镜领域**：AI眼镜被视为AR的过渡形态，康耐特光学进入标杆客户AR产品供应链，其XR业务25H1确认收入约300万元，截至25年8月31日累计收入达1000万元[18][30] - **潮玩领域**：泡泡玛特IP结构变化显著，The Monsters份额从2021年的7%提升至25H1的35%，毛绒品类份额从23H1的1%提升至25H1的44%[34][38][41] 积木龙头布鲁可25H1线下收入占比达90.57%，拥有72个授权IP[39][44] 创源股份聚焦“IP+科技+文创”，TNT Space旗下IP年GMV破3亿，线上抖音渠道收入占比约40%[46][52] - **个护家清领域**：抖音渠道崛起，25年1-10月GMV增速超30%，25年双十一全周期GMV增长14.2%[54][56] 登康口腔在抗敏感领域线下市场份额稳定在60%以上，电商渠道贡献主要收入增量[60][66] 百亚股份25Q1-3电商收入下滑10.2%，推出新品万里挑e系列[67][69] 稳健医疗25Q1-3医疗业务中手术室耗材营收同比增185.3%，消费品业务中奈丝公主卫生巾营收同增64%[71][73] - **渠道创新**：折扣零售业态兴起，超级安踏门店面积达1000+平方米，产品价格较常规定价低30%，单店月效提升至百万级，为传统门店的3倍[88][89] 海澜之家与京东合作奥莱，截至25年8月已开设32家门店[83][87] - **运动户外领域**：爆品周期是关键，阿迪达斯Samba在24年销售额达15亿欧元，占营收7%[91] 亚瑟士中国市场营收持续高增，25Q1-3销售额同比增长超20%[95] 主线二：出海链 - **轻工出口链**：业绩为王逻辑基于高加价倍率、区域市场多元化和成熟海外产能[10][96] 美国成屋销售自2025年6月起同比转正，零售商库存整体中性偏低，为报表质量提供支撑[99][100][102] 重点公司如匠心家居25Q3营收同比增长29%，净利润同比增长55%[98] - **纺织制造链**：下游国际品牌库存平稳，Nike在FY26Q1收入同比转正，并开始边际累库，推出四款黑科技新品[106][114][116][118] 制造端龙头企业如申洲国际海外产能稳步拓展，柬埔寨新厂于25年3月投产，25H1毛利率为25.3%[124][127][128] 华利集团25年新工厂产能爬坡，已有3家24年投产的工厂实现内部核算盈利[129] 主线三：顺周期 - **家纺领域**：强调大单品破圈的乘数效应，从渠道导向转向产品为先[11][132] 亚朵星球枕头市场份额约1/4，超过第2到第10名份额总和，其零售业务GMV持续增长[132][134] 水星家纺25Q3营收同比增长20%，净利润同比增长43%，毛利率提升2.8个百分点至44.2%[140][141] 罗莱生活深睡枕25H1营收同增56%至1.51亿元[140] - **家居领域**：行业分化加剧，龙头估值及股息具备性价比，痛点从稳定交付过渡为流量高效获取转化[11][140] 欧派家居、索菲亚等价值龙头被重点关注[11]

若羽臣双十一战报核心数据 - 公司自有品牌“绽家”双11期间全渠道GMV同比增长80% [1] - “绽家”在天猫销售额同比增长65%，位列天猫家清品牌成交榜TOP4及衣物鞋包清洁剂/护理剂店铺榜TOP2 [1] - “绽家”在抖音渠道销售额同比增长102%，位列衣物清洁品牌榜TOP4 [1] - “绽家”在京东渠道销售额同比增长135%，位列家清品牌榜TOP5 [1] - “绽家”在小红书渠道销售额同比增长46%，位列家清店铺红榜TOP1 [1] - “绽家”旗下香氛洗衣液、洗衣凝珠等多款单品位列细分品类TOP1 [1] 斐萃品牌双十一表现 - 公司品牌“斐萃”全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110% [2] - “斐萃”在天猫渠道销售额环比618增长240%以上，位列天猫国际营养健康品牌成交榜TOP10及多个细分店铺榜前列 [2] - “斐萃”在抖音渠道销售额环比618增长100%，位列海外膳食营养补充食品店铺榜TOP1 [2] - “斐萃”在京东渠道销售额环比618增长180%以上 [2] - “斐萃”大单品抗衰小紫瓶位列天猫麦角硫因销量TOP1及抖音海外膳食营养补充食品直播交易榜TOP1 [2] - “斐萃”新品红宝石油位列天猫口服美容营养品销量榜TOP6，NAD+焕活鎏金瓶位列天猫麦角硫因新品榜TOP6 [2] 新品牌Nuibay表现 - 公司新品牌“Nuibay”在双11首秀表现亮眼 [2] - “Nuibay”的麦角硫因胶囊入选天猫国际美白麦角硫因销量榜、新品榜、好评榜三榜TOP1 [2] 公司业务展望与投资观点 - 斐萃销售表现超预期，盈利端维持强势表现，彰显了公司品牌力打造和强运营能力 [3] - 明年斐萃将兑现利润，Nuibay、Vitaocean也将开始规模放量 [3] - 公司后续有望继续推出新品，拉升品牌矩阵想象空间 [3] - 考虑到斐萃超预期表现及明年有望贡献利润，相关分析上调公司明年利润预期至3.5亿元 [3]

担保情况概述 - 公司董事会及股东大会已审议通过2025年度申请综合授信额度不超过人民币9亿元以及开展总额不超过人民币4亿元资产池业务的议案 [2] - 公司近日与浙商银行广州分行签署协议 为其全资子公司恒美康出具金额为1000万元人民币的融资性对外保函 有效期至2026年5月29日 [3] 被担保人基本情况 - 被担保人恒美康（国际）有限公司为公司的全资子公司 成立于2015年5月6日 注册资本为100万港元 [5] - 恒美康经营范围包括食品、保健品、日用百货、化妆品、电子产品进出口贸易及批发零售 [5] 保函协议主要内容 - 保函用于为全资子公司恒美康向浙商银行广州分行办理融资提供担保 币种为人民币 金额1000万元 保函项下单笔融资最长期限不超过180天 [6] - 保函手续费年担保费率为1.2% 逾期利率（年）为10.95% [6][7] - 本次担保业务由《资产池质押担保合同》作为反担保 [6] 累计对外担保情况 - 本次担保后 公司累计审批的对外担保总额为9亿元 占公司2025年6月30日经审计归属于上市公司股东净资产的105.92% [8] - 本次担保提供后公司及控股子公司对外担保总余额为6281.16万元 占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的7.39% [8] - 公司及控股子公司无对合并报表外单位提供的担保 也无逾期或涉及诉讼的担保 [8]

财务额度与担保 - 2025年度申请综合授信额度不超9亿元[2] - 开展资产池业务总额不超4亿元[2] - 浙商银行广州分行出具1000万元融资性对外保函[2] - 本次担保后累计审批对外担保总额90,000万元[7] 公司信息 - 恒美康注册资本100万港元[4] 财务数据 - 2024年末资产总额221,018,028.24元，2025年9月末为276,977,108.55元[5] - 2024年末负债总额138,109,302.25元，2025年9月末为177,308,426.91元[5] - 2024年度营收131,223,153.22元，2025年1 - 9月为131,301,884.33元[5] - 2024年度利润总额8,847,673.76元，2025年1 - 9月为17,221,244.58元[5] 费率数据 - 保函担保费率（年）为1.2%[6] - 逾期利率（年）为10.95%[6]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 美容护理行业25Q3需求端呈现“淡季不淡”的特征，7-9月化妆品社会零售额达982亿元，同比实现高个位数增长，相比25年上半年增速有所提升 [2][3] - 国货崛起趋势持续，国货品牌在市场占有率及大促表现上均显示出强劲势头，头部国货品牌加速逼近国际龙头体量 [2][4] - 行业业绩端分化加剧，化妆品板块重点公司25Q3营收增速中枢约3%，利润端整体改善；医美板块受经济等因素影响略显疲软，但25Q3出现边际改善 [2] 行业整体表现 - 2025年10月化妆品零售额同比增长超9%，双11大促带动需求端继续高增长，增速跑赢社会零售整体水平 [2][3][5] - 2025年1-10月累计化妆品社零增速为4.6% [6] - 2024年中国护肤品市场规模为2712亿元，同比下滑3.7%；彩妆市场规模为620亿元，同比微增0.4% [4][7] - 国货品牌市占率加速突破，2024年护肤品市场公司口径前十榜单中国货占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有显著提升 [4] - 2025年双11大促中，国货品牌在天猫、抖音等平台持续霸榜，珀莱雅卫冕天猫美妆GMV榜首，韩束位居抖音美妆榜销售榜首 [10] 化妆品板块业绩总结 - **业绩符合预期或高增长公司**： - 珀莱雅25年前三季度累计营收70.98亿元（同比+1.89%），归母净利润10.26亿元（同比+2.65%）；但25Q3单季度营收同比下滑11.63% [2][16] - 若羽臣25年前三季度营收21.38亿元（同比+85.3%），归母净利润1.05亿元（同比+81.6%）；25Q3单季度营收同比大增123.4% [2][16] - 丸美股份25年前三季度营收24.5亿元（同比+25.5%），归母净利润2.4亿元（同比+2.1%）；25Q3营收同比增长14.28% [2][17] - 水羊股份25年前三季度营收34.1亿元（同比+11.96%），归母净利润1.36亿元（同比+44.0%） [17] - **业绩边际改善公司**： - 上海家化25年前三季度营收49.61亿元（同比+10.8%），归母净利润4.05亿元（同比+149%）；25Q3营收同比增长28% [2][18] - 贝泰妮25Q3单季度营收10.92亿元，同比降幅收窄至10%，归母净利润0.25亿元，实现扭亏为盈 [2][18] - 华熙生物25Q3单季度归母净利润同比增长55.63% [19] - **盈利能力与费用**： - 板块毛利率持续提升，但销售费用率上涨影响了净利率表现 [2] - 25Q1-3多家公司毛利率同比上升，如上海家化、珀莱雅、水羊股份分别上升3.4、3.6、0.6个百分点 [20][23] - 销售费用率整体呈上升趋势，品牌端企业如珀莱雅、水羊股份等同比上升明显 [27] - 存货周转率整体保持稳定 [30] 医美板块业绩总结 - 爱美客25年前三季度营收18.65亿元（同比-21.49%），归母净利润10.93亿元（同比-31.05%）；25Q3单季度营收同比下滑21.27% [2][33] - 朗姿股份25年前三季度营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（同比+367.0%）；25Q3单季度营收同比增长11.9%，净利润同比大增1497.3% [2][33] - 毛利率方面，爱美客25Q1-3毛利率为93.4%（同比-1.4pct），朗姿股份毛利率为59.3%（同比+0.4pct） [39] - 销售及管理费用率呈现分化 [40] 投资分析意见 - **化妆品板块核心推荐**：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；母婴板块的圣贝拉、孩子王 [2][47] - **医美板块核心推荐**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [2][47] - **电商代运营及个护自有品牌推荐**：若羽臣、水羊股份、青木科技 [2][47]

行业投资评级 - 报告对美容护理行业给予“看好”的投资评级 [2] 核心观点 - 行业需求端呈现“淡季不淡”的特征，25Q3化妆品社会零售额达982亿元，同比实现高个位数增长，较25年上半年增速有所提升 [3][4] - 国货品牌崛起趋势显著，市场份额持续突破，头部国货品牌加速逼近国际龙头体量 [3][5] - 行业业绩端分化加剧，部分公司业绩表现符合预期或实现高增长，另一部分公司则呈现边际改善迹象 [3] - 化妆品板块毛利率普遍稳中有升，但销售费用率上涨对净利率造成压力 [3][25][28] - 医美板块受宏观因素影响略显疲软，但25Q3出现边际改善 [3][35] 行业整体需求与国货表现 - 2025年7-9月化妆品社会零售额982亿元，同比高个位数增长，10月在大促带动下增速超9%，跑赢社会零售总额整体增速 [3][4] - 2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7%，但国货品牌在TOP10公司中占据5席，合计市占率从2023年的11.8%提升至16.6% [5] - 珀莱雅品牌市占率超过4%，超越雅诗兰黛位列第三，自然堂、百雀羚品牌市占率均超过3% [5] - 2024年彩妆市场规模620亿元，同比微增0.4%，国货品牌在TOP10公司中占据5席，合计市占率从2023年的14.9%提升至17.2% [9] - 2025年双11大促期间，珀莱雅卫冕天猫美妆GMV销售榜TOP1，韩束位居抖音美妆榜销售榜首，国货品牌在天猫TOP20和抖音TOP10榜单中占据重要席位 [3][12] 化妆品板块业绩表现 - 板块重点标的25Q3营收增速中枢约3%，归母利润端整体改善 [3] - 第一类公司业绩符合预期或高增长：珀莱雅25年前三季度累计营收70.98亿元（同比+1.89%），归母净利润10.26亿元（同比+2.65%）；若羽臣25年前三季度营收21.38亿元（同比+85.3%），归母净利润1.05亿元（同比+81.6%）；丸美股份25年前三季度营收24.5亿元（同比+25.5%），归母净利润2.4亿元（同比+2.1%） [3][18][19] - 第二类公司业绩边际改善：上海家化25年前三季度营收49.61亿元（同比+10.8%），归母净利润4.05亿元（同比+149%）；贝泰妮25Q3单季度营收10.92亿元（同比-10%），但归母净利润0.25亿元，实现扭亏为盈；华熙生物25Q3归母净利润3152.85万元（同比+55.63%） [3][20][21] - 25Q1-3板块毛利率提升，但费用率高企影响净利率：上海家化、珀莱雅、水羊股份、贝泰妮、丸美股份毛利率分别同比上升3.4、3.6、2.9、0.6、0.3个百分点 [22][25] - 销售费用率普遍上升，珀莱雅、水羊股份、上海家化、丸美股份、贝泰妮、润本股份分别同比上升3.3、1.0、0.5、2.9、3.0、2.7个百分点 [28] 医美板块业绩表现 - 板块受经济等因素影响略显疲软，但25Q3出现边际改善 [3][35] - 爱美客25年前三季度营收18.65亿元（同比-21.49%），归母净利润10.93亿元（同比-31.05%）；朗姿股份25年前三季度营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（同比+367.0%） [3][35] - 25Q1-3爱美客毛利率同比下降1.4个百分点至93.4%，朗姿股份、华东医药毛利率分别同比上升0.4、1.0个百分点 [41] - 朗姿股份净利率同比上升18.0个百分点至23.5%，爱美客净利率同比下降7.4个百分点至59.4% [41] 投资分析意见 - 化妆品板块核心推荐：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；母婴板块的圣贝拉、孩子王 [3][15][50] - 医美板块建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [3][15][50] - 电商代运营+个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份、青木科技，建议关注壹网壹创 [3][15][50]

行业投资评级 - 美容护理行业投资评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 美妆正从单一的功能性消费迈向复合功效加情感消费，消费韧性将进一步突出[4] - 美妆不再依赖单一流量窗口，渠道提效的叙事正在强化[4] - 头部品牌势能具更强韧性，在双11大盘整体稳健的背景下仍能保持较快增速[4][8] - 继续看好品牌资产雄厚、能抓住渠道及产品周期的头部公司，以及边际改善的标的[4] 双11大盘表现 - 双11大促期间（10月7日-11月11日）全网电商销售额16950亿元，同比增长14.2%[8] - 综合电商销售额16191亿元，同比增长12.3%，天猫、京东、抖音销售额位居前三[8] - 综合电商平台销售额TOP5品类占比分别为家电16.5%、手机数码14.6%、服装14%、美妆个护8.2%、女鞋/男鞋/箱包6.5%[8] - 美妆分品类：美容护肤品类销售额991亿元，同比增长11.65%；洗护清洁444亿元，同比增长13.54%；香水彩妆334亿元，同比增长13.52%[8] - 全网即时零售销售额670亿元，同比增长138.4%表现亮眼[8] 平台与渠道表现 - 天猫美妆榜单：珀莱雅连续三年稳居榜首，TOP20中国货占5席（薇诺娜、可复美、自然堂、毛戈平）[8] - 抖音美妆榜单：韩束夺得榜首，TOP20中国货占9席（珀莱雅、百雀羚、自然堂、林清轩、HBN、薇诺娜、丸美等），抖音已成为国货美妆品牌寻求增量、实现高增的重要战场[8] - 天猫渠道亮点：销售额前50的热销护肤商品中，复合功效类销售额占比47.1%，其中修护功效占比最高；千元以上价格段市场份额环比扩大12.3个百分点，销售额环比增长超5倍[8] - 抖音渠道品牌自播力量正在崛起，成熟品牌加速构建稳定的店播心智与转化效率[8] 重点公司表现 - 上美股份：韩束在抖音美妆品牌总榜、自播榜和短视频榜均位列TOP1；New page一页全渠道总销售额同比增长145%；安敏优多渠道销售总额同比增长208%；极方全渠道销售总额环比增长302%[8] - 若羽臣：绽家全渠道GMV同比增长80%；斐萃全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110%[8] - 毛戈平、薇诺娜等品牌亦有亮眼表现[8]

会议召开 - 公司于2025年10月28日和11月13日分别召开第四届董事会第十一次会议、2025年第四次临时股东会[3] 注册资本变更 - 因股权激励计划股票期权集中行权和2025年半年度权益分派，公司注册资本由218,670,276元变为311,059,476元[3] 工商登记变更 - 公司完成注册资本变更登记及《公司章程》工商备案手续[4] - 公司取得广州市市场监督管理局换发的《营业执照》[4] 营业执照信息 - 变更后统一社会信用代码为91440101574030356J[4] - 变更后公司法定代表人为王玉[4] - 变更后公司类型为其他股份有限公司（上市）[4] - 变更后公司注册资本为叁亿壹仟壹佰零伍万玖仟肆佰柒拾陆元（人民币）[4] - 变更后公司成立日期为2011年05月10日[4] - 变更后公司住所为广州市黄埔区大沙地东319号607房自编A[4]