险资2026年初A股调研活动与投资偏好分析 - 2026年开年以来，保险公司及保险资管公司合计调研A股上市公司逾300家，调研活动显示出险资对区域性银行和新质生产力领域个股的关注[1] 调研机构与标的分布 - 截至2月5日，共有96家保险公司和32家保险资产管理公司参与调研，其中太平养老、长江养老、国寿养老、人保养老等保险公司调研次数均超过30次，泰康资产、华泰资产、新华资产等保险资管公司调研次数也均达到30次以上[2] - 调研对象集中在部分区域性银行以及电子元件、电子设备和仪器、半导体材料与设备等领域[2] - 上海银行被14家保险公司及保险资管公司调研，南京银行得到10家调研，调研关注点包括息差变化及管理举措、投资策略、资产质量、分红计划、信贷投放安排等[2] - 新质生产力相关个股中，海天瑞声、中际旭创、熵基科技、翔宇医疗、海康威视、英唐智控、精智达等受到多家险资机构关注和调研[2] 险资投资策略与核心逻辑 - 险资投资以深度研究的优质个股直接投资为核心，通过对产业趋势和公司基本面的深度研判，精选中长期成长确定性高的领军企业[3] - 上市公司调研是险资投研的重要环节，其动向可视为险资投资的风向标[3] 对高股息资产的配置需求 - 对银行股的持续关注源于险资对股息现金流的渴求，银行股是高股息资产的代表之一[4] - 低利率环境持续迫使险资为增厚收益而向权益类资产要回报，更看重确定性与现金流，会重点关注有稳定现金流的资产，高股息资产是重要的关注和投资方向[4] - 在低利率和资产荒背景下，高股息股票配置价值凸显，可以弥补固收票息承压的缺口，2025年以来险资机构持续加码红利策略，青睐以银行股为代表的高股息标的[4] - 高股息股票是险资权益投资配置盘的核心方向，侧重于长期持有和股息收益，主要考核指标是长期潜在收益率和分红收益率[4] - 险资增配高股息股票并使用FVOCI计量，是新会计准则实施后保险公司应对利润表波动加大的重要举措[4] 对新质生产力赛道的布局 - 险资作为典型的长期资金、耐心资本，与新质生产力所依托的科技创新与战略性新兴产业有较高的契合度，布局该赛道是大势所趋[5] - 在科技创新与新质生产力方面，险资会聚焦于具备真实技术壁垒、清晰商业模式且能兑现业绩的细分领域[5] - 对于商业模式成熟、研究透彻的科技龙头，险资会直接投资以获取超额收益，对于技术路径多变、格局未定的新兴科技赛道，则会更多利用行业主题ETF或产业基金间接布局[6] - AI主导的科技板块和高端制造板块是未来科技革命的核心，险资会持续关注和研究，对于商业模式清晰、具备深厚护城河的龙头公司会直接进行投资，并根据市场风险偏好、产业催化剂出现节奏以及估值水平进行灵活配置[6] - 险资将密切跟踪市场流动性与上市公司盈利修复节奏，在估值合理、流动性充裕时积极布局，关注成长性与产业趋势弹性[6]

文章核心观点 - 深市A股2025年度业绩预告显示整体业绩显著改善 近六成预披露公司业绩提升或改善 整体盈利能力修复明显[1] - 头部企业引领增长 深市前百市值公司预披露业绩全部预盈 净利润同比增长超66%[1] - 注册制下新上市公司预盈比例高于深市整体水平[2] - 多个重点行业表现亮眼 特别是工业、电子、通信、计算机及有色金属等行业 受益于产业升级和AI等需求驱动[3][4] 深市整体业绩概览 - 截至2026年1月31日 深市2886家公司中 有1714家预披露2025年经营业绩 占比59.39% 市值占比48.48%[1] - 预披露公司中 987家预计业绩提升或改善 占比57.58% 其中430家连续盈利且同比增长 227家扭亏为盈 330家同比减亏[1] - 按预告净利润区间平均值计算 预披露业绩公司合计实现净利润约820.09亿元 较2024年同期增加1556.70亿元[1] 头部公司表现 - 深市市值排名前百公司中 40家预披露2025年业绩且全部预盈 预计合计实现净利润约2056.27亿元 同比增长66.51%[1] - 其中 立讯精密、中际旭创、海康威视等6家公司预盈超100亿元 新易盛、盐湖股份、温氏股份等6家公司预盈50亿元至100亿元[1] - 36家公司预计利润增长 其中29家公司预计利润增长50%以上[1] 注册制新公司业绩 - 深市629家注册制下新上市公司中 共307家预披露2025年经营业绩[2] - 其中 183家公司预计盈利 占预披露业绩注册制公司的59.61% 预盈比重高于深市整体7个百分点[2] - 中国铀业、江波龙、万辰集团、湖南裕能、润丰股份和腾远钴业6家公司预盈超10亿元[2] - 预计亏损的深市公司家数为124家 可合理推断深市注册制公司的预亏比例或低于两成[2] - 对比2024年 国际复材、回盛生物等32家公司预计在2025年实现扭亏[2] 重点行业业绩表现 - 除金融、房地产业外 深市的28个实体行业中18个行业预计净利润为正 占比64%[3] - 电子、通信等7个行业连续两年盈利且2025年增速超50% 有色金属、计算机、传媒、纺织服饰等4个行业实现扭亏[3] - 机械设备行业预计净利润84.85亿元 同比增长200.07%[3] - 基础化工行业预计净利润123.51亿元 同比增长284.56%[3] - 电力设备行业预计净利润较2024年减亏76.13%[3] - 国防军工行业预计净利润较2024年减亏91.26%[3] - 有色金属行业预计净利润328.30亿元 同比实现扭亏[3] - 受AI算力和应用需求快速增长、消费电子终端需求复苏等影响 深市计算机、通信、电子行业公司预计合计实现净利润760.33亿元 同比增长155.32%[4] - 消费电子行业公司合计实现净利润193.85亿元 同比增长36.11%[4] - 计算机设备公司合计实现净利润160.62亿元 同比增长29.51%[4] - 通信设备行业公司合计实现净利润240.76亿元 同比增长212.39%[4]

文章核心观点 - 近期关于光模块、CPO和NPO的技术路线争议较大，产业各方态度分化，引发了市场波动 [2] - 英伟达等芯片厂商与谷歌等云服务商对CPO/NPO的技术路径选择存在差异，导致技术演进方向存在不确定性 [12] - 光模块龙头公司认为可插拔光模块仍是主流，NPO是确定性下一代路径，CPO落地尚远，多种技术路线将长期共存 [11][12] CPO与NPO技术对比及争议 - CPO和NPO是两种不同的封装方案：CPO通过3D封装将硅光芯片与电芯片垂直集成，不可维护；NPO采用2D水平封装，支持可插拔，技术成熟度高 [7] - 英伟达在其Quantum X800 CPO交换机中采用了可拆卸设计，这与传统CPO的不可维护特性相悖，引发该方案是否应算作NPO的争议 [4] - 根据对比表，1.6T速率下，CPO功耗约10W，NPO功耗10-15W，传统可插拔光模块功耗20-30W [5] - CPO在理论成本上更低，但在良率和维护痛点解决前实际成本更高；NPO因技术成熟且可维护，阶段性成本更低 [5] 产业关键动态与订单 - Lumentum在财报电话会中透露，获得数亿美元超高性能激光器订单，支持光学Scale-Out应用，预计2027年上半年发货 [9] - Lumentum预计2026年下半年UHP芯片发货量将迎来显著拐点，并预计2027年底实现首笔Scale-Up CPO发货，以替代长距离铜缆连接 [9] - 光模块公司旭创召开紧急电话会，强调2027年光模块需求强劲，供应链向头部集中，公司毛利率稳步提升 [10][11] 产业链各方态度与路线选择 - 云服务商方面：谷歌对CPO技术非常谨慎，重心放在NPO构建的开放生态上；微软、Meta、亚马逊等早期对CPO有兴趣，后逐渐转向支持NPO [12] - 芯片厂商方面：英伟达为绑定硬件销售、提升毛利率，曾积极推动CPO，但实际商用产品并非纯粹CPO方案；博通从倾向CPO转变为同时支持NPO与CPC路径，以灵活适配市场需求 [12] - 光模块厂商方面：旭创认为可插拔光模块仍是主流，NPO是确定性下一代路径，CPO落地尚远 [11] - 技术路线展望：除了NPO与CPO，CPC+可插拔路线持续迭代，3.2T可插拔模块已进入研发阶段，光模块与CPO技术预计将共存很长时间 [12] 公司战略与市场反应 - 旭创计划从光模块供应商升级为全栈光连接解决方案提供商 [11] - Lumentum表示已深度参与客户设计周期，依托UHP激光器和ELS模块构建技术优势 [9] - 受Lumentum电话会影响，光模块板块股价出现大幅波动，旭创股价上午下跌非常多，在公司召开紧急电话会后，下午市场出现显著反弹 [10][11]

投资评级与目标价 - 对Innolight重申**买入**评级，目标价维持在**707.00元人民币** [1][7] - 基于2026年预期市盈率**28倍**设定目标价，当前股价为560.00元人民币，潜在上涨空间为**26.3%** [3][7] 核心观点与投资逻辑 - 核心投资主题未变：**可插拔光模块**在2026-2027年之前仍将是超大规模数据中心横向扩展部署的主导方案，公司在其中扮演结构上不可替代的角色 [1][7] - 近期Lumentum和Coherent的财报印证了需求驱动的行业背景，而实际限制表明，有意义的**共封装光学**采用在2027年末之前不太可能发生 [1][7] - 公司股价在2月4日下跌5%，波动性加剧，主要源于市场对NPO/CPO技术采用、超大规模客户网络路线图演变以及上游供应商产能扩张的担忧，管理层已就此召开投资者问答会 [1] - 公司是可插拔光模块的**主导供应商**，1.6T产品出货量将在2026-2027年加速，其硅光解决方案已占2025年预计出货量的**约50%**，并将继续支撑结构性毛利率扩张 [7] - 订单能见度已延伸至中短期，公司盈利潜力无结构性风险 [7] 财务预测与业绩表现 - **营收预测**：预计公司营收将从2024年的**238.62亿元**增长至2027年的**1121.54亿元**，2025-2027年同比增速分别为**59.5%**、**120.2%** 和**33.8%** [2][11] - **净利润预测**：预计公司净利润将从2024年的**51.715亿元**增长至2027年的**383.573亿元**，2025-2027年同比增速分别为**111.7%**、**153.6%** 和**38.1%** [2][11] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的**33.8%** 提升至2025-2027年的**42.0%**、**46.2%** 和**46.3%**；预计营业利润率将从2024年的**25.4%** 提升至2027年的**43.1%** [2][11] - **每股收益**：预计报告每股收益将从2024年的**4.72元**增长至2027年的**34.85元** [2] - **业绩预览**：公司业绩预览显示净利润同比增长**108%** 至**108亿元**，与分析师的**109亿元**预测基本一致 [7] 行业动态与供应链 - 上游磷化铟产能扩张快于预期，缓解供应链限制：Lumentum计划到2026年上半年将InP产能扩大**约40%**，且已有**超过20%** 的扩产提前完成；Coherent向6英寸晶圆的过渡也进展快于计划 [7] - 尽管产能加速扩张，上游供应商预计2026-2027年供需仍不会恢复正常，因为增量产能持续被终端市场需求吸收 [7] - 上游供应商同样认为CPO是分阶段的机会，在2027年或之后才可能有实质性贡献 [7] - 客户路线图明确围绕**800G/1.6T**可插拔模块，直至2026-2027年 [7] 公司估值与市场表现 - **市盈率**：基于当前股价和预测净利润，公司2025-2027年预期市盈率分别为**56.3倍**、**22.2倍**和**16.1倍** [2][9] - **同业比较**：在国内可比公司中，公司2026年预期市盈率**22.2倍**低于行业平均的**32.5倍** [9] - **市值**：公司当前市值为**6222.16亿元** [4] - **股价表现**：过去1个月、3个月、6个月的绝对回报率分别为**-8.2%**、**17.2%** 和**168.7%** [6] - **股权结构**：主要股东为山东中际投资控股有限公司（持股**10.9%**）和王伟修（持股**6.3%**） [5]

沪深股通成交概况 - 2月5日，沪深股通总成交活跃，沪股通总成交金额为1420.94亿元，深股通总成交金额为1468.44亿元 [1] - 沪股通前十大成交个股中，贵州茅台以44.03亿元位居首位，紫金矿业和工业富联分别以27.24亿元和21.05亿元分居第二、三位 [2] - 深股通前十大成交个股中，天孚通信以29.86亿元位居首位，中际旭创和宁德时代分别以28.95亿元和25.23亿元分居第二、三位 [2][3] 板块资金流向 - 从板块表现看，影视院线、旅游酒店、银行等板块涨幅居前，而有色金属、电网设备、油气等板块跌幅居前 [4] - 主力资金净流入方面，食品饮料行业以15.79亿元（净流入率2.80%）居首，影视院线板块净流入12.34亿元（净流入率6.99%），银行板块净流入10.70亿元（净流入率2.83%） [5] - 主力资金净流出方面，电新行业净流出202.14亿元（净流出率-7.41%）居首，有色金属行业净流出201.07亿元（净流出率-10.84%），电力设备行业净流出96.67亿元（净流出率-8.14%） [6] 个股资金监控 - 个股主力资金净流入前十中，平潭发展以12.85亿元（净流入率47.22%）居首，网宿科技净流入7.58亿元，工业富联净流入4.81亿元，美的集团净流入4.60亿元 [7] - 个股主力资金净流出前十中，紫金矿业以净流出22.93亿元（净流出率-17.10%）居首，新易盛净流出17.60亿元，洛阳钼业净流出11.93亿元，隆基绿能净流出11.11亿元 [8] ETF成交动态 - 今日成交额前十的ETF中，黄金ETF（518880）以200.574亿元成交额居首，环比增长30.13%，但当日下跌3.1655% [9] - 成交额环比增长前十的ETF中，港股通消费ETF易方达（513070）环比增长363.47%至5.8672亿元，标普消费ETF（159529）环比增长194.71%至4.9530亿元 [10] 期指与龙虎榜 - 四大期指主力合约（IH、IF、IC、IM）多空双方均加仓，其中IM合约多头加仓数量较多 [11] - 龙虎榜机构活跃度降低，商业航天股巨力索具获两家机构买入2.48亿元，四连板个股民爆光电遭一家机构卖出8116万元 [12] - 一线游资活跃度较高，平潭发展获国泰海通证券武汉紫阳东路买入3.82亿元及国泰海通证券上海海阳西路买入1.12亿元 [13] - 量化资金活跃，AI应用股浙文互联遭激烈博弈，中金公司上海分公司、摩根大通中国银城中路、国泰海通证券公司总部合计买入2.81亿元，高盛证券上海世纪大道、中信证券上海分公司合计卖出2.17亿元 [14]

市场行情概览 - 2月5日A股三大指数集体下跌，沪指跌0.64%报4075.92点，深成指跌1.44%报13952.71点，创业板指跌1.55%报3260.28点 [1] - 当日表现较好的板块是调味品概念、影视概念和社区团购，表现较差的板块是黄金概念、HIT电池和小金属概念 [1] 基金经理变动情况 - 2月5日共有19位基金经理发生任职变动 [3] - 近30天（1月6日-2月5日）共有584只基金产品的基金经理发生离职 [3] - 2月5日有13只基金产品发布基金经理离职公告，涉及5名基金经理，其中1位因结束代理离职，4位因工作变动离职 [3] - 离职基金经理包括周三舟、姚楠ङ、刘文魁、那明明、陈希希等，涉及汇丰晋信消费红利股票、西藏东财中证A500ETF、易方达创业板成长ETF、鹏华双季乐180天持有期债券、财通资管丰和两年定开债券等多只产品 [4] - 东财基金姚楠燕现任基金资产总规模为51.16亿元，管理过的基金都为指数型基金，任职期间回报最高的产品是东财通信A（008326），在1年又224天内获得176.62%的回报 [4] - 2月5日有39只基金产品发布基金经理任职公告，涉及14名基金经理 [5] - 国联基金陈薪羽现任基金资产总规模为15.79亿元，管理过的基金多为指数型和股票型基金，任职期间回报最高的产品是国联智选先锋股票A（020748），在1年又246天内获得85.05%的回报，其新任国联中证A50ETF联接C、A及国联中证A50ETF的基金经理 [5] - 新上任基金经理包括赵肖萌、应探、杨正旺、王振雄、王悅、陶阿朗、唐煜、宁理、新晨宴、同度、费替泊、杜培俊、常说等，涉及西藏东财上证50ETF联接、鹏华永安定期开放债券、易方达中证红利低波动ETF等多只产品 [6] 基金公司调研活动 - 近一个月（1月6日-2月5日），博时基金参与公司调研数量最多，共调研62家上市公司，其次是华夏基金（56家）、南方基金（46家）和鹏华基金（46家） [6] - 从调研行业看，基金公司对化学制品行业的上市公司调研次数最多，共有216次，其次是通用设备行业（211次）、专用设备行业（180次）和医疗器械行业（179次） [6][7] - 最近一个月最受公募基金关注的个股是大金重工（002487），属于金属制品行业，共有78家基金管理公司参与调研 [7] - 耐普矿机（300818）和英唐智控（300131）分别接受69家和61家基金管理公司的调研，位列其后 [7] - 最近一周（1月29日-2月5日），基金调研数量第一的公司是英唐智控，共被61家基金机构调研 [8] - 中际旭创（300308）、晶科能源（688223）和九号公司（6000689）分别接受59家、49家和42家基金机构的调研，位列其后 [8]

公司业绩与市场表现 - Lumentum在截至去年12月27日的第二季度实现营收6.65亿美元，同比大幅增长65%，高于分析师平均预期的6.52亿美元 [1] - 公司GAAP每股收益为0.89美元，显著高于分析师平均预期的0.49美元；调整后每股收益为1.67美元，高于分析师平均预期的1.41美元 [1] - 受强劲财报推动，Lumentum盘前股价涨近10%，料开盘续创历史新高 [1] 行业技术趋势与需求 - AI算力爆发催生了对高速互联的极致需求 [1] - CPO（光电共封装）技术是突破带宽和功耗瓶颈的核心方案，其将光学引擎和芯片封装在一起，核心解决传统光模块的两大痛点——功耗暴降、带宽密度飙升 [1] - AI从技术概念走向规模化落地，端云协同架构全面渗透，直接拉动算力需求指数级增长 [4] - 通信设备作为“传输底座”，光模块作为“算力传输咽喉”，在AI算力驱动下催生了刚性需求 [4] 投资机会与市场展望 - 2025年以来中美科技股均取得亮眼成绩，算力板块涨幅领跑市场，模型和应用侧亦出现局部爆发机会 [2] - 展望2026年，国产算力方兴未艾，业绩弹性及投资确定性兼备，有望复刻美股2023年以来的长牛行情 [2] - 在海外管制下，半导体设备、AI芯片等发展紧迫性增强，国产化是大势所趋 [2] - 国内芯片厂已初步探索出超节点等解决方案，以多卡数量优势补足单卡性能劣势，实现算力突围 [2] - 多卡集群的建设对零组件的数量和质量提出更高要求，为产业链上下游带来更大的投资机遇，液冷、存储、电源、光模块、PCB、量子计算等细分领域有望迎来更高的业绩弹性 [2] 相关金融产品与指数 - 天弘中证全指通信设备指数基金（A类：020899，C类：020900）在2025年全年收益率斩获同类标准主题指数股票型基金排名第一 [2] - 该基金紧密跟踪中证全指通信设备指数，该指数选取50家业务涉及通信设备领域的上市公司证券作为指数样本 [4] - 根据基金最新报告期数据，其前十大权重股高度聚焦光通信龙头：新易盛（15.29%）、中际旭创（14.22%）、天孚通信（5.06%），三大光模块巨头合计占比近35% [3] - 该基金深度绑定全球AI算力供应链，旨在把握AI算力驱动下的高景气周期 [3] - 基金经理张戈采用“AI算力爆发+通信基建升级”的双轮驱动投资框架 [4]

市场成交概况 - 2月5日沪深两市总成交额为2.18万亿元，较前一交易日减少约3047.52亿元 [1] - 沪市成交额为9468.89亿元，深市成交额为1.23万亿元 [1] 个股成交排名 - 中际旭创成交额居市场首位，达180.14亿元 [1] - 贵州茅台成交额为141.83亿元，位列第二 [1] - 新易盛成交额为141.66亿元，位列第三 [1] - 紫金矿业成交额为134.07亿元，位列第四 [1] - 航天发展成交额为129.3亿元，位列第五 [1]

沪深300ESGETF南方（560180）市场表现 - 截至2月5日午间收盘，该ETF下跌0.59%，报1.184元，成交额为126.90万元 [1] - 该ETF自2023年4月13日成立以来，累计回报为19.34% [1] - 该ETF近一个月的回报为1.57% [1] 沪深300ESGETF南方（560180）持仓股表现 - 前十大重仓股中，贵州茅台午盘上涨1.41%，中际旭创上涨0.89%，招商银行上涨1.03%，美的集团上涨1.27%，长江电力上涨0.49%，兴业银行上涨0.89%，比亚迪上涨0.98% [1] - 前十大重仓股中，宁德时代下跌1.93%，中国平安下跌1.16%，紫金矿业下跌5.29% [1] 沪深300ESGETF南方（560180）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为沪深300ESG基准指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司，基金经理为李佳亮 [1]

行业与公司 * 涉及行业为光通信行业 具体为高速光模块及硅光技术领域[1] * 涉及公司为中际旭创 一家光模块及硅光芯片技术供应商[1] 核心观点与论据：可插拔光模块需求与CPO/CPU替代风险 * 公司认为市场对可插拔光模块被CPO/CPU替代的担忧缺乏实质依据 从2026年到2027年 可插拔模块需求依然强劲[3] * 论据一：公司与CSP客户保持直接供应关系 截至2026年的需求全部为可插拔模块 2027年指引中800G 1.6T等高带宽需求未减 未见CPO/CPU大规模应用导致需求减弱的迹象[2][3] * 论据二：新技术大规模部署需要提前量进行送测和认证 但目前未见CSP客户在CPO/CPU技术路线上有实际行动[3] * 论据三：即便在未来的3.2T时代 公司已通过单通道400G技术展示了可插拔方案的可行性 可插拔方案因其成熟度 高性价比和可靠性 在大规模部署中仍是主流选择[2][4] * 2026年CSP客户对可插拔模块需求明确 订单已下达到第四季度且全部为可插拔模块[2][9] * 2027年需求指引依然强劲 主要来自eNodeB和800G应用 可插拔模块短期内仍将占据主导地位并快速增长[2][9] 核心观点与论据：公司的技术储备与产品布局 * 在CPO方面 公司已受邀并可参与包括外置激光器及内部光纤阵列等环节 具备推出相关产品的能力[5] * 在NPU方面 公司自2025年已参与解决方案 包括PSC ESC两地封装及整体光引擎 2026年将向客户提供解决方案以满足SKU需求[2][5] * 公司具备自主研发和设计硅光芯片的能力 并可不断升级迭代 应用于从400G到未来3.2T的可插拔光模块[2][8] * 硅光芯片是未来CPO中光引擎的重要组成部分 公司通过打通NPU两地封装和CPO的3D垂直封装等技术环节 有能力参与到未来柜内外光连接解决方案中[8] * 公司角色超越传统光模块厂商定义 凭借在PIC领域的技术优势拓展业务范围 提升市场竞争力[2][6][7] 其他重要信息：市场需求与产品情况 * 目前1.6T可插拔模块需求量非常大 预计2027年将持续这一趋势[3][10] * 公司的1.6T产品主要面向海外市场 生产制造集中在海外工厂 前后道工序安排灵活以满足不同客户需求[3][11] * 英伟达CPO技术交流会提及的新兴客户未明确CSP对CPO的具体意向 推广新技术需时间改变现有系统架构 短期内对可插拔模块影响不大[3][10] * 在eNodeB规划上量时 需要单波200G EML或70毫瓦CW激光器及配套DSP等 这需要强大的供应链支持[10] 其他重要信息：供应链与组件 * 国产100G EML已具备送样送测能力 但能否最终导入需看性能表现 200G EML尚在开发中[3][12] * CW laser光源技术难度较低 公司已有几家稳定供应商 但仍会考虑导入更多供应商[13] * 英伟达推出的可脱卸CPO方案本质上与NPU产品类似[14] * 无论是CPU还是NPU客户 都需要外置光源 这部分需求主要由光模块厂商满足[16]