财务表现 - 2025年上半年营业收入143.58亿元，同比增长33.17% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3.05亿元，同比下降21.59% [2] - 磷酸盐正极材料销量48.08万吨，同比增长55.38% [2] - 第二季度盈利水平环比改善，主因产能利用率提升及新产品占比提高 [4] 产品结构 - 储能端产品销量占比约39% [2] - CN-5系列、YN-9系列等新产品销量合计19.34万吨，占总销量40% [2][3] - 磷酸锰铁锂材料研发进展顺利，获客户高度认可 [5] 产能与布局 - 黄家坡磷矿预计2025年四季度批量出矿 [4] - 西班牙年产5万吨正极材料项目推进环评审批 [4] - 马来西亚年产9万吨正极材料项目开展前期准备 [4] - 海外产能项目获国内外电池企业浓厚兴趣 [4] 市场与行业 - 全年磷酸盐正极材料出货量预估约100万吨 [5] - 行业存在结构性过剩与高端供给紧缺并存局面 [5] - 磷酸铁锂材料分会召开"反内卷"会议，行业意愿强烈 [3] 经营策略 - 采取灵活多元的碳酸锂采购策略应对价格波动 [3] - 产品销售价格通过商务谈判确定，受供需及原材料价格影响 [5] - 以提升新产品产能为主，谨慎把握扩产节奏 [5] - 增值税补缴属一次性事项，无持续性 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入143.58亿元 同比增长33.17% [1] - 归母净利润3.05亿元 同比下降21.59% [1] - 扣非归母净利润3.10亿元 同比下降18.45% 降幅显著收窄 [1] - 第二季度净利润环比大幅增长 [1] 产品与销售 - CN-5系列和YN-9系列新产品（高压实）销量约19.34万吨 占公司产品销量约40% [1] - 新产品有效满足下游客户对快充 大容量 长循环 高安全电池等应用需求 [1] - 2025年上半年向宁德时代销售商品金额达45.8亿元 占总销售额32.5% [3] 子公司运营 - 云南裕能营业收入68.56亿元 净利润1.33亿元 [2] - 贵州裕能营业收入59.65亿元 净利润1.76亿元 [2] - 四川裕能营业收入29.50亿元 净利润0.32亿元 [2] - 四川裕宁营业收入6.81亿元 净利润1.14亿元 [2] - 云南裕能和贵州裕能是营业收入主要来源 [3] - 贵州裕能盈利同比上升 得益于精细化管理与一体化布局优势 [3] - 四川裕能和云南裕能保持盈利但同比下滑 受行业周期因素影响 [3] 股东结构 - 宁德时代持有公司7.9%股份 为第三大股东 [3] - 比亚迪持有公司2.5%股份 为第八大股东 [3] 行业环境 - 锂电产业链降本压力向上游传导 [3] - 碳酸锂等原材料价格波动影响行业 [3] - 磷酸盐正极材料行业整体盈利能力承压 [3] - 公司通过差异化竞争和精细化管理应对行业压力 [3]

市场整体表现 - 上证综指收于3881.07点，涨幅0.33%，位于年线之上 [1] - A股总成交额达17462.91亿元 [1] 突破年线个股特征 - 14只A股价格突破年线，其中数字人、传音控股、*ST万方乖离率居前，分别为13.78%、3.42%、2.05% [1] - 银邦股份、*ST海源、上声电子乖离率较小，分别为0.07%、0.07%、0.27% [1] 个股具体数据 - 数字人(835670)涨幅17.94%，换手率23.13%，最新价18.01元突破年线15.83元 [1] - 传音控股(688036)涨幅5.27%，换手率1.02%，最新价88.45元突破年线85.52元 [1] - *ST万方(000638)涨幅2.36%，换手率4.96%，最新价4.77元突破年线4.67元 [1] - 晶盛机电(300316)涨幅1.98%，换手率0.99%，最新价30.39元突破年线29.82元 [1] - *ST波导(600130)涨幅3.38%，换手率7.18%，最新价3.98元突破年线3.92元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入143.58亿元，同比增长33.17% [3] - 归母净利润3.05亿元，同比下降21.59% [3] - 扣非归母净利润3.10亿元，同比下降18.45%，降幅收窄 [3] - 第二季度净利润环比大幅增长 [3] 行业与市场 - 中国动力电池出货量同比增长49%，磷酸铁锂动力电池出货量占比78%，同比增长68% [3] - 储能市场连续两个季度同比增速超120% [3] - 磷酸铁锂整体产能532万吨，预测需求318.67万吨，供给远大于需求 [7] - 多家企业因产能过剩暂停或终止磷酸铁锂项目，例如中核钛白终止50万吨项目、金浦钛业暂停20万吨项目 [7] 公司运营与产品 - 磷酸盐正极材料出货量48万吨，同比增长55.38%，市场占有率自2020年起稳居行业之首 [3] - 高压实密度新产品（CN-5系列、YN-9系列）销量19.34万吨，占产品销量40% [4] - YN-9系列产品循环寿命超8000次，适配314Ah大容量电芯，获华为数字能源等头部客户订单 [7] - 储能业务占比提升至41%，规划未来提升至60% [7][8] 客户与股东 - 主要客户包括宁德时代、比亚迪等头部电池厂 [4] - 宁德时代持股7.9%，为第三大股东，上半年销售金额45.8亿元，占总销售额32.5% [4] - 比亚迪持股2.5%，为第八大股东 [4] 成本与竞争策略 - 垂直整合模式实现100%磷酸铁自给，碳酸锂加工自给率超40%，单吨成本较行业均值低12.3% [7] - 通过掌控贵州两大磷矿采矿权，建立从磷矿到前驱体的全自供体系 [7] - 重点推广高压密+低温产品，应对行业价格竞争 [7] 产能与国际化 - 2025年规划产能92万吨 [8] - 推进西班牙年产5万吨正极材料项目环评审批，准备马来西亚年产9万吨项目前期工作 [7]

财务表现 - 营业总收入143.58亿元，同比增长33.17%，主要因磷酸盐正极材料销售数量48.08万吨，同比增加55.38% [1][3] - 归母净利润3.05亿元，同比下降21.59%，第二季度单季净利润2.11亿元，同比下降8.54% [1] - 毛利率7.36%，同比下降9.82%，净利率2.1%，同比下降41.82% [1] - 每股收益0.4元，同比下降21.57%，每股净资产15.64元，同比增长3.91% [1] 现金流与负债 - 每股经营性现金流-0.8元，同比下降734.24%，主因票据支付固定资产购置款及票据保证金回收减少 [1][3] - 货币资金16.6亿元，同比下降13.48%，有息负债92.83亿元，同比上升61.39% [1][5] - 投资活动现金流净额同比降77.76%，因长期资产投入增加；筹资活动现金流净额同比增137.42%，因融资性票据贴现及借款偿还减少 [3] 运营指标 - 应收账款63.02亿元，同比上升43.86%，应收账款与利润比率达1061.71% [1][5] - 三费总额3.71亿元，占营收比2.58%，同比增2.3%，管理费用同比增45.62%因股份支付费用及薪酬折旧增加 [1][3] - 净利率2.61%（历史年报），ROIC 4.18%，低于历史中位数10.92% [4] 业务模式与资本结构 - 业绩依赖资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [4] - 有息资产负债率27.83%，货币资金覆盖流动负债比率仅15.02% [5] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-10.03%，现金流持续承压 [5] 机构持仓与预期 - 嘉实竞争力优选混合A持仓476.72万股（增仓），规模23.27亿元，近一年净值上涨86.97% [6] - 华夏蓝筹混合LOF等多家基金增持，建信环保产业股票A新进十大持仓 [6] - 分析师普遍预期2025年业绩10.51亿元，每股收益1.38元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.8元 [1][9] 核心财务表现 - 2025年上半年收入143.6亿元 同比增长33% 归母净利润3.1亿元 同比下降22% [9] - 2025年第二季度收入76.0亿元 同比增长21% 环比增长12% 归母净利润2.1亿元 同比下降8.5% 环比大幅增长124% [9] - 2025年第二季度毛利率9.0% 同比提升0.4个百分点 环比提升3.5个百分点 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.5/20.0/30.2亿元 对应PE为25/13/9倍 [1][9] 业务运营情况 - 2025年上半年铁锂出货48.08万吨 同比增长55% 其中第二季度出货25.8万吨 同比增长49% 环比增长16% [9] - 第二季度高端产品出货11万吨 占比提升至43% YN-13产品逐步起量 储能产品销量10万吨 占比39% [9] - 产能利用率达116% 预计第三季度起持续满产满销 2025年全年出货目标100万吨 同比增长40% [9] - 高端产品占比预计提升至50% 西班牙5万吨和马来9万吨产能稳步推进 预计2026年贡献增量 [9] 盈利能力分析 - 2025年上半年铁锂售价3.3万元/吨 第二季度单吨毛利0.27万元 环比大幅提升0.1万元/吨 [9] - 加回第二季度补交增值税影响后 单吨盈利0.11万元 盈利拐点已现 [9] - 头部客户涨价落地 预计下半年受益于碳酸锂价格上行及高端产品占比提升至45%+ 单吨利润有望进一步增长 [9] - 磷矿项目预计2025年底投产 2026年起贡献利润增长 [9] 财务健康状况 - 第二季度期间费用率3.6% 同比降低0.3个百分点 费用控制稳定 [9] - 第二季度经营性净现金流-0.8亿元 环比减少流出4.5亿元 [9] - 第二季度资本开支4.6亿元 同比增长191% [9] - 第二季度末存货33.6亿元 较第一季度末增长4.1% [9] 市场表现与估值 - 当前股价34.98元 一年最低价24.67元 最高价54.78元 [6] - 市净率2.23倍 流通市值135.06亿元 总市值266.13亿元 [6] - 每股净资产15.71元 资产负债率64.22% [7]

市场整体表现 - 上证综指报3871.31点 处于年线上方但日内下跌0.32% [1] - A股总成交额达12408.94亿元 [1] 个股突破年线情况 - 14只A股价格突破年线 其中TCL智家乖离率最高达3.84% [1] - 创意信息乖离率为3.46% 换手率达10.88% [1] - 伟明环保乖离率为2.42% 最新价19.98元较年线19.51元上涨3.31% [1] 低乖离率个股特征 - 湖南裕能乖离率仅0.24% 但当日涨幅达4.15%且换手率为4.72% [1] - 银邦股份乖离率0.23% 为榜单最低 最新价11.83元较年线11.80元微涨0.94% [1] - 上海石化乖离率0.24% 最新价2.94元较年线2.93元上涨0.34% [1]

湖南裕能（301358.SZ）2025年第二季度业绩电话会议纪要分析 涉及的行业和公司 * 公司为湖南裕能（301358.SZ），全球领先的磷酸铁锂（LFP）正极材料制造商，2024年全球市场份额约为34% [27] * 行业为锂离子电池产业链，核心聚焦于磷酸铁锂（LFP）正极材料细分领域 [17] 核心观点和论据 强劲的季度业绩表现 * 2Q25净利润为2.11亿元人民币，同比下降9%但环比大幅增长124%，较高盛预期（GSe）高出22% [1] * 2Q25销售量为25.8万吨，同比增长49%，环比增长16%，较GSe高出29% [1] * 2Q25单位毛利润（Unit GP）为2.5千元/吨，较1Q25的1.5千元/吨显著提升，并高于GSe预期的2.1千元/吨 [1] * 2Q25平均销售价格（ASP）为29千元/吨，环比下降3%，较GSe低1% [1] 议价能力提升与成本优势 * 单位毛利润扩张表明公司对下游客户的议价能力正在改善，LFP成本（COGS）在2Q25因锂价下跌而下降约2千元/吨，但LFP ASP仅下降约1千元/吨，导致单位毛利润扩张1千元/吨（高于此前0.5千元/吨的预期） [2] * 由于供应紧张，公司成功保留了大部分材料成本节省，而非全部传导给下游 [2] * 成本优势依然稳固，1H25单位销售、一般及行政费用（SG&A）降至约0.9千元/吨，低于2024年的1.1千元/吨，且远低于同行3-5千元/吨的范围 [2] 产能利用率和销量预期上调 * 2Q25销量超预期，尽管备用产能有限，公司报告1H25利用率达到约117%（接近2021年118%的历史高位），高于2024年全年平均约101%的利用率 [2] * 据此将2025E-26E销量预测上调10%/5%（对应利用率为110%和107%） [2] * 1H25资本支出（CAPEX）恢复至9.2亿元人民币，同比增长64%或环比增长24%，符合2025E约17亿元人民币的资本支出假设，该假设源于产能从798kt扩张至2025年的923kt [2] 行业周期性复苏与公司前景 * 2Q25业绩凸显了中国LFP正极材料行业的周期性复苏机会，预测中国LFP利用率将从2024年的78%升至84%和88% [17] * 公司有望从即将到来的LFP正极材料行业上升周期中享受销量增长和利润率扩张 [17] * 预计单位毛利润将从2024年的2.4千元/吨扩大至2026E的5.4千元/吨，随后在中期（2030E）回归至3.0千元/吨 [29] * 预计2024-2026E期间每股收益（EPS）的复合年增长率（CAGR）约为190%，销量CAGR为36%，意味着在全球市场份额稳定在约三分之一 [29] 财务预测与估值 * 维持买入评级，目标价修订为63.0元人民币（原为62.0元），隐含2025/2026年市盈率（P/E）为32倍/10倍，而其历史平均为26倍 [18] * 该股目前交易于18倍/5倍 2025E/26E市盈率，认为估值被低估 [18] * 催化剂包括LFP正极材料涨价、月度出货量强劲或储能系统（BESS）安装量增长，以及LFP正极产品升级 [18] * 估值方法采用近期和长期估值的平均值：近期应用17.5倍三个月平均市盈率于2025-26E平均EPS；长期应用15倍长期市盈率于2030E，以10.8%的股权成本（COE）折回至2025E [30] 其他重要内容 财务数据与指标 * 市场市值：266亿元人民币 / 37亿美元；企业价值：306亿元人民币 / 43亿美元 [4] * 关键财务预测（12月财年）： * 收入（新）：2025E 311.748亿元，2026E 434.940亿元，2027E 580.620亿元 [4] * 每股收益（EPS）（新）：2025E 1.95元，2026E 6.43元，2027E 6.32元 [4] * 市盈率（P/E）：2025E 17.9倍，2026E 5.4倍，2027E 5.5倍 [4] * 净资产收益率（ROE）：2025E 12.1%，2026E 33.0%，2027E 25.7% [11] * 自由现金流（FCF）收益率：2025E 4.1%，2026E 10.3%，2027E 12.9% [11] 风险因素 * 主要下行风险：1) 快于预期的产能增加压制利润率；2) 慢于预期的需求增长带来销量风险；3) 库存和应收账款的减值风险 [31] 比较与定位 * 高盛因子档案显示，相对于除日本外亚洲覆盖范围和中国电池行业，公司在增长、财务回报、倍数和综合方面的百分位数 [6][7] * 并购（M&A）排名为3（低概率0%-15%） [4]

公司董事会会议 - 公司于2025年8月25日以通讯表决方式召开第二届第十五次董事会会议 [1] - 会议审议《2025年半年度报告及其摘要》等文件 [1] 公司业务结构 - 2024年1至12月锂离子电池正极材料业务收入占比98.3% [1] - 2024年1至12月其他业务收入占比1.7% [1]

公司股东大会安排 - 公司将于2025年9月12日召开2025年第一次临时股东大会 [1] - 股东大会将审议关于延长向特定对象发行股票股东大会决议有效期的议案 [1]