比亚迪库存与销售分析 - 5月底国内库存稳定在60.9万辆（约2.12个月销售量），远低于市场传闻的90-120万辆水平 [1][3][4] - 2024年12月底经销商库存为45万辆，2025年4月底为60.3万辆，显示库存可控 [4] - 预计2025年底库存将降至1.26个月，支撑全年550万辆销量目标 [1][6] 销售目标与季度预测 - 2025年全年销售目标为550万辆，其中国内零售需达426万辆 [5] - 二季度国内零售需环比增长25%至30.4万辆（周均7.6万辆），近期周订单已反弹至8万辆 [5] - 下半年国内零售和批发预计同比增77.7%和54.2%，符合历史季节性规律（过去五年新能源车下半年环比增长49%-175%） [5] 出口策略与全球布局 - 2025年全年出口目标100万辆，二、三、四季度出口环比增长分别为24.9%、4.9%、0% [6] - 海外工厂产能爬坡将改变下半年出口季节性，助力平衡国内库存压力 [6] - 公司垂直整合优势显著，有望通过全球化布局提升市场份额 [6] 财务与估值展望 - 库存健康化趋势将支撑2025-2027年43%的净利润年复合增长率 [7] - 花旗给予0.8倍2025年预期PEG估值，对应2025/26年34倍/22倍预期市盈率 [7] - 目标价727港元，较当前股价有80%上行空间，维持"买入"评级 [1] 数据表格摘要 - 2025年5月国内批发销量29.3万辆，零售28.7万辆，库存60.9万辆 [2] - 预计2025年12月库存降至1.26个月，对应68.9万辆 [2][6] - 季度批发量预测：2Q25 116.4万辆，3Q25 137.3万辆，4Q25 196.4万辆 [2]

市场成交概况 - 沪深两市全天成交额合计12864.11亿元 较上一交易日增加1343.92亿元 [1] - 沪市成交额5118.8亿元 较上日4527.44亿元增加591.36亿元 成交量4.27亿手较上日3.8亿手增加0.47亿手 [1] - 深市成交额7745.31亿元 较上日6992.75亿元增加752.56亿元 成交量6.16亿手较上日5.64亿手增加0.52亿手 [1] 个股成交排名 - 比亚迪成交额居首达89.32亿元 [1] - 东方财富成交额排名第二为84.39亿元 [1] - 中际旭创成交额78.51亿元位列第三 [1] - 贵州茅台成交额67.24亿元排名第四 [1] - 新易盛成交额59.21亿元位列第五 [1]

主力资金流向 - 非银金融板块主力资金净流入26.03亿元，净流入率6.62% [1][2] - 医药板块主力资金净流入23.21亿元，净流入率1.97% [2] - 证券板块主力资金净流入18.85亿元，净流入率6.57% [2] - 交运设备板块主力资金净流出12.29亿元，净流出率1.86% [3] - 半导体板块主力资金净流出11.94亿元，净流出率3.13% [3] - 电新行业主力资金净流出11.00亿元，净流出率1.32% [3] 个股资金动向 - 江淮汽车主力资金净买入9.40亿元，净流入率20.42% [1][4] - 跨境通主力资金净买入8.22亿元，净流入率34.75% [4] - 润欣科技主力资金净买入5.87亿元，净流入率19.08% [4] - 比亚迪主力资金净卖出17.09亿元，净流出率21.82% [1][5] - 贵州茅台主力资金净卖出5.88亿元，净流出率10.29% [5] - 宁德时代主力资金净卖出5.15亿元，净流出率13.27% [5] 板块资金排名 - 文化传媒板块主力资金净流入14.74亿元，净流入率4.50% [2] - 国防军工板块主力资金净流入10.50亿元，净流入率2.23% [2] - 食品饮料行业主力资金净流出10.29亿元，净流出率3.89% [3] - 计算机板块主力资金净流出10.19亿元，净流出率0.97% [3]

销售数据 - 公司5月销售智驾车型231059辆 [1] - 智驾车型国内占比达79% [1] 累计销量 - 截至5月底公司智驾车累计销量超71万辆 [1] 数据生成 - 公司每天智驾数据生成量超4400万公里 [1]

公司战略与市场地位 - 比亚迪将高端化与智能化列为未来三年核心战略 并已找到高端化进程中的问题 [2] - 公司强调不打价格战 而是用技术战应对市场竞争 并宣称对价格战"玩得起" [2] - 2022年比亚迪在中国新能源汽车市场份额达31.7% 位居榜首 [2] 国际市场表现与技术成果 - 比亚迪5月在巴西汽车销量超过丰田 位居品牌第四 市场份额达8.67% [4] - 比亚迪纯电车型在巴西今年累计售出18874辆 [4] - 公司集成式热管理系统专利获第二十五届中国专利金奖 腾势D9外观设计获专利银奖 [4] 行业发展现状 - 中国新能源汽车产业处于快速发展黄金时期 市场潜力巨大 [4] - 截至2024年上半年 中国新能源汽车保有量达2472万辆 上半年新注册登记439.7万辆 [4] - 行业专家指出无底线价格战和盲目技术狂飙会挤压企业利润空间 影响产品质量和服务质量 [6]

公司战略与业绩 - 比亚迪将高端化与智能化列为未来三年核心战略 已找到并解决高端化进程中的问题 将集中资源推动高端化发展 [2] - 公司强调不打价格战 而是通过技术创新 效率提升和规模效应将价值反馈给用户 [2] - 2022年比亚迪在中国新能源汽车市场份额达31.7% 位居行业首位 [2] - 比亚迪5月在巴西汽车销量超越丰田 市场份额达8.67% 位居品牌销量第四 [4] - 比亚迪纯电车型在巴西市场表现突出 今年累计销量达18,874辆 [4] 技术创新与行业地位 - 比亚迪集成式热管理系统专利荣获第二十五届中国专利金奖 腾势D9外观专利荣获中国外观设计金奖 [4] - 中国专利奖是中国专利领域最高荣誉 比亚迪获奖证明其技术研发实力和创新能力 [4] - 比亚迪的成功代表中国新能源汽车产业快速发展 [4] 行业发展现状 - 中国新能源汽车保有量达2,472万辆 上半年新注册登记439.7万辆 占汽车总量7.18% [4] - 行业专家认为无底线价格战和盲目技术竞争将挤压企业利润 影响产品质量和服务 [6] - 兼并整合被视为解决行业"内卷"的重要手段 是产业迈向成熟期的必然现象 [6] - 中国汽车产业呈现市场容量停滞 利润下降 市场集中度提升等成熟期特征 [6] - 汽车行业兼并重组浪潮将不可避免 [6]

恒生科技指数成分调整 - 比亚迪股份于6月9日被纳入恒生科技指数 权重8% 阅文集团被剔除 成分股数量维持30只 [1] - 调整后指数集齐"科技七巨头"：小米集团、联想集团、比亚迪股份、中芯国际、阿里巴巴、腾讯控股、美团 [1] 中国科技核心资产对标 - 华泰证券研报指出美股"科技七巨头"为苹果、谷歌、亚马逊、微软、Meta、特斯拉、英伟达 以业绩增长和创新能力成为核心资产 [1] - 中国对标企业为小米、联想、比亚迪、中芯国际、阿里巴巴、腾讯、美团 被视为中国科技核心资产 [1] 科技板块投资价值 - 国泰君安国际认为科技创新引领新质生产力发展 是中国经济增长和港股上涨新动能 [1] - 互联网、芯片硬件和中高端制造等科技巨头有望在AI科技发展中持续获益 科技板块盈利增长确定性更高 [1] - 逢低加大配置科技相关行业是获得超额收益的关键 [1] 恒生科技指数ETF特征 - 恒生科技指数ETF（513180）在A股同赛道ETF中规模与流动性领先 支持T+0交易 [2] - 指数兼具硬科技与新消费属性：硬科技方面代表中国AI核心资产 成分股覆盖AI产业链上中下游 [2] - 新消费方面超一半权重集中于电商零售、汽车、家电、消费电子、旅游等可选消费板块 包含蔚小理、小米、联想、携程、同程、海尔、美的等企业 [2]

财务健康度对比 - 2025年一季度末比亚迪资产负债率为70 71%，较上年同期77 14%下降6 43个百分点[1][6] - 同期福特汽车负债率84 3%，通用汽车76 45%，赛力斯76 83%，均高于比亚迪[1][8][11] - 大众汽车负债率68 54%，现代汽车64 62%，奔驰/宝马/丰田等均超60%[9] - 中国车企中奇瑞负债率88 64%(2024Q3)，吉利/长城/上汽/长安负债率均超60%[11][12] - 2024年末比亚迪有息负债286亿元占比仅5%，远低于上汽(945亿/15%)和吉利(860亿/17%)[13][14] 高端化发展挑战 - 仰望品牌2025年前5月累计销量798辆，月均仅160辆[3][22] - 2024年1月销量达1652辆峰值后持续下滑，2025年单月销量维持在100-300辆区间[21][22] - 公司明确将高端化视为必须打赢的硬仗，计划加速高端车型出海[22][23] 销量增长表现 - 2024年销量427 21万辆同比增长41 26%，2025年前5月销量176 34万辆同比增38 7%[16][17] - 按当前增速2025年销量有望突破500万辆[18] - 海外市场表现强劲，品牌形象良好，对盈利贡献显著[22] 行业地位与展望 - 公司认为中国主流车企财务健康度优于国际车企，不存在"车圈恒大"[15] - 在新能源变革背景下，中国品牌年销1000万辆新能源汽车目标可实现[23] - 仰望U8累计销量破万，创国产百万级车型纪录[20]

比亚迪回应争议 - 中国PHEV技术及标准处于世界领先地位，比亚迪2021-2023年采用的常压油箱方案符合法规要求[1] - 对于长期纯电行驶的PHEV车型，建议每隔一周左右启动发动机运转3～5分钟以满足排放合规要求[1] - 基于客户反馈，比亚迪已全部切换为高压油箱方案[1] - 浙江某头部车企也采用了常压油箱方案，并相信他们有符合环保及法规要求的解决方案[1] - 河北某车企去年下半年以来持续发起关于汽车行业"高负债率"、"财务造假"等话题，并向监管机构恶意举报比亚迪[1] - 监管部门确认比亚迪没有问题，公司保留追究恶意举报法律责任的权利[1] 行业价格战现状 - 2024年中国汽车制造业利润率仅有4.3%，2025年一季度进一步下滑到3.9%，低于制造业平均水平[6] - 2024年国内车市降价车型200多款，2025年前4个月降价车型已达60多款[6] - 5月"价格战"加剧，降价车型达百余款，降价幅度最高超5万元[6] - 适度降价是行业从稚嫩走向成熟的必经阶段，但无底线价格战会挤压企业利润空间，影响产品和服务质量[6] 车企高管观点 - 吉利高级副总裁杨学良称"常压油箱和排放严重不达标事件"是典型的违法犯罪案件，要有公开结论[1] - 奇瑞董事长尹同跃表示降价是最无奈的一招，是饮鸩止渴的手段[2] - 长安汽车董事长朱华荣称当前竞争让经销商、供应商链条上的100多万职工感受到巨大压力[4] - 赛力斯董事长张兴海提到"内卷式"竞争会影响供应链稳定，降低零部件质量和安全标准[4] - 吉利决定不再建设新的汽车生产工厂，要充分利用全球过剩产能[8] - 比亚迪未来资本开支将重点投向海外市场的本地化建设[8] 行业破局之道 - 企业需要回到技术创新核心价值观，持续加大研发投入，打造差异化产品[9] - 车企应通过技术创新带动研发、生产、管理效率提升改善制造成本[12] - 中国汽车企业应通过原生和原创路线，基于用户全程体验的服务能力布局实现差异化竞争[12] - 汽车行业兼并整合是"内卷"的必然结果，也是治理"内卷"的重要手段[12] - 未来1~2年，中国汽车行业有望回归到理性竞争和健康可持续的价值回归线上来[13] 行业底线共识 - 坚持质量与安全标准不动摇，守住法律法规底线[12] - 坚持诚信经营和契约精神，维护合作共赢的产业链关系[12] - 坚持长期主义，以技术创新和差异化构筑价值高地[12] - 拒绝夸大式宣传，反对"拉踩式"营销[12] - 不能把"价格战"卷向海外，更不能相互诋毁拆台[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 5月销量38万辆，同增15%，出口持续强劲，预计全年销量550万辆，同增25 - 30%，出口翻倍至80万辆+ [7] - 插混份额略降至46%，方程豹交付突破10万辆，高端化+出口进一步贡献增量 [7] - 5月电池装机同增101%，闪充刀片通过新国标检测，预计25年电池实际出货325GWh，同增30%+ [7] - 基本维持对公司25 - 27年归母净利550/683/823亿元的预测，同增37%/24%/20%，对应PE20/16/13x，给予25年28x，目标价507元 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |同比（%）|42.04|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,021|68,345|82,321| |同比（%）|80.72|34.00|36.68|24.22|20.45| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.88|13.25|18.10|22.49|27.09| |P/E（现价&最新摊薄）|36.42|27.18|19.88|16.01|13.29| [1] 市场数据 - 收盘价359.96元 - 一年最低/最高价223.50/416.98元 - 市净率5.01倍 - 流通A股市值418,422.52百万元 - 总市值1,093,942.15百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产71.85元 - 资产负债率70.71% - 总股本3,039.07百万股 - 流通A股1,093,942.15百万股 [6] 销量情况 - 5月销38.2万辆，同环比+15%/+1%，含海外销8.9万辆，同环比+136%/+13%；1 - 5月累计销量176万辆，同比+39%，含海外销量68万辆，同比+284% [7] - 5月插混乘用车销17.3万辆，同环比 - 6.2%/-2.4%，占比45.9%，同环比 - 9.8/-1.6pct；纯电乘用车销20.4万辆，同环比+39.6%/+4.4%，占比54.3%，同环比+10.0/+1.8pct [7] - 高端车型方面，腾势销15806辆，环增2.7%；仰望销139辆，环增3.0%；方程豹销12592辆，环增25%；王朝海洋销34.8万辆，环增0.4% [7] - 5月本土销量29.4万辆，同减2%，海外销8.9万辆，同增136%，高端销量2.9万辆，同增12% [7] 电池情况 - 5月装机28.5GWh，同环比 +101%/+8%，1 - 5月累计装机107.5GWh，同增90% [7] - 5月下旬，比亚迪刀片电池和闪充刀片电池双双提前通过新国标要求，在热扩散测试中实现“不起火、不爆炸” [7] - 预计25年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池实际出货325GWh，同增30%+ [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |归母净利润（百万元）|40,254|55,021|68,345|82,321| |毛利率(%)|19.44|19.56|19.75|19.91| |归母净利率(%)|5.18|5.60|5.91|6.25| |收入增长率(%)|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润增长率(%)|34.00|36.68|24.22|20.45| [8]