报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 复盘香港公用事业发现需求趋稳但股价长牛，核心在于稳定资产收益预期和可观分红能力与政策；A股市场投资偏好转向红利类投资，可结合行业和公司基本面及估值水平筛选高股息红利资产 [4] 根据相关目录分别进行总结 复盘香港：公用事业需求趋稳，但长牛趋势明显 - 香港地区人口总数及经济增速双双趋稳，人口增长驱动较弱，2000 - 2023年期间仅以CAGR 0.5%的增速小幅上升，且已结束城市化进程与经济高速发展期 [7] - 香港地区公用市场进入成熟期，过去二十年内用电量及用气量趋于稳定，需求结构具有较高稳定性 [13] - 选取2001 - 2019年为观测窗口，港灯、中电控股、香港中华煤气股价呈现长牛趋势且超额收益明显，统计期内各公司EPS均下行，依靠PE估值提升、分红和分红后再投资带来显著收益 [17][18] 寻找公用事业的红利属性——锚定资产的盈利逻辑与稳定的分红水平 - 香港电力分区专营，由政府监管公司盈利，电价定价采用全成本覆盖模式，准许利润与固定资产规模锚定，电力成本及时疏导至用户侧，设立电费稳定基金间接确保收益稳定性，电力公司收益锚定资产规模，ROA窄幅波动 [30][31][46] - 香港地区燃气供应由香港中华煤气专营，市场模式高度成熟，公司成本有效传递至用户侧，单位销气盈利稳定，定价完善且需求稳定，公司盈利稳定性较高 [53][59][67] - 香港公用公司分红模式分为盈利稳定 + 分红固定、盈利小幅波动 + 分红稳定上行两类，降息周期下息差扩大，带动公用公司估值提升，分红支撑公用板块收益长牛 [69][73] 寻找长牛红利：重新定义红利资产 - 当前中证红利指数具有明显“高股息 + 低估值”特征，但红利指数仅考虑历史股息率或存美中不足，如对行业及公司边际变化捕捉偏差、样本调整时间滞后、可能剔除长牛企业等 [77][87] - 红利资产大致分为商业模式成熟能维持稳定高分红、行业高景气度且分红比例高、行业处于景气底部股息率有吸引力、处于成长期未来具备分红能力提升潜力四类 [100] 投资建议：长钱流入重塑投资偏好，类债、红利资产受青睐 - 第一类已进入成熟稳定运行阶段的类债资产适合“长期持有作为底仓配置”，如长江电力，对险资而言可享受稳健股息收入并平抑股价波动影响 [101][102] - 第二至四类红利资产更适合动态更新投资组合及样本权重，需进一步判断行业生命周期及盈利周期、公司经营质地和估值稳定性以规避陷阱 [109][111]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 关注两会政策释放力度，继续推荐钢铁股的配置机会[2] - 钢价震荡等待方向，下游需求逐步修复，新增专项债发行节奏前置，两会预期和旺季需求未证伪前看好商品反弹行情，春节后产业基本面回暖力度和政策预期博弈决定做多情绪[3] - 市场对粗钢压减传闻有分歧，但对供给侧改革政策方向共识性强，本轮供给侧政策思路与此前不同，2025年不排除行业自发性强化约束，若政策推进或影响长期供需格局，钢铁板块景气度有向上空间，关注钢铁股估值修复机会及相关标的[4] 根据相关目录分别进行总结 行情表现周回顾 - 本期钢铁板块上涨3.18%，跑赢上证综指4.9pct（申万一级行业）[12] - 三钢闽光涨幅居前，涨幅为18.26%；华达新材跌幅居前，跌幅为 -5.92%[11] 基本面周跟踪 全国钢价整体偏弱，铁矿石库存下降 - 全国钢价整体下降，如螺纹钢北京均价3322元/吨，周变动4元/吨；上海均价3338元/吨，周变动 -12元/吨等[11] - 普氏价格指数均价下降，铁矿石库存下降[13] - 钢材盈利表现尚可，热轧板吨毛利107元，环比上升32元；冷轧板吨毛利0元，环比上升57元等[6] 高炉开工率下降，社库上升，厂库上升，需求回升 - 高炉开工率下降，全国高炉开工率（247家）78.29%，周环比下降0.61pct；五大品种全国周产量共842.26万吨，环比上升6.25万吨[6] - 社库上升，厂库下降[32] - 全国建筑钢材需求回升，螺纹钢表观消费190.71万吨，周环比上升22.09万吨；热轧板卷表观消费322.33万吨，周环比下降0.55万吨[6] 行业周动态 行业重点新闻 - 2024年全国粗钢产量100509.1万吨，同比下降1.7%；钢材产量139967.4万吨，同比增长1.1%；原煤产量47.8亿吨，同比增长1.2%[38] 主要公司公告 - 西宁特钢截至2024年12月31日拟计提固定资产减值准备约3.27亿元，归属于上市公司母公司的净利润相应减少约2.35亿元[38]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 从AI应用在传媒领域快速落地到文化IP相关影视、动漫、衍生品市场火爆 科技赋能与文化消费协同效应显著 当前传媒板块遭遇调整 不改全年行业增长潜力 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek引领行业新潮流，AI应用进入大繁荣时代 - 2025年2月24日至28日DeepSeek启动“开源周” 开源从算力、通信到存储等环节关键技术 [4][7] - 3月1日DeepSeek官方团队公布理论成本利润率 若所有Tokens以DeepSeek - R1定价计费 理论上一天收入562027美元 成本利润率高达545% [4][7] - DeepSeek持续扩大开源 AI应用开发门槛将大幅降低 有望进入平权时代 传媒互联网公司资源与大模型技术能力融合有望孕育成果 传媒行业将迎来AI应用落地战略机遇期 推荐恺英网络 建议关注奥飞娱乐、汤姆猫等公司 [4][7] 《哪吒2》票房超预期，文化IP价值重估 - 截至2025年3月2日《哪吒2》总票房突破144亿元 跻身全球票房榜第7 票房爆发掀起文化自信浪潮 热映带动相关衍生品消费火爆 实现IP价值深度挖掘与拓展 [6][8] - 《哪吒2》热映为文化传媒新消费推广提供范本 有望推动IP、创意、传播等环节价值重估 2025年是动画电影大年 后续还有多部作品待映 部分有望在二三季度上映 推荐光线传媒、华策影视等公司 建议关注中信出版、万达电影等公司 [6][8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - Deepseek以低训练成本实现媲美全球顶尖模型性能且日活高速增长 训练和推理成本降低有望推动AI应用繁荣 [3][19] - IDC预计2025年全球智能眼镜市场出货量1280万台 同比增长26% 中国出货275万台 同比增长107% 端侧AI潜力大 耳机和眼镜或成端侧AI Agent重要载体 [3][13][19] - 持续看好苹果在AI Phone的引领趋势 随着AI进入更多地区及更智能Siri推出 有望迎来超级换机周期 有价值量增加的环节弹性巨大 [3][19] - AI浪潮带动算力需求爆发 服务器、AI芯片等环节价值量将大幅提升 [3][20] - 2025年国补点燃中国智能手机市场 1月20 - 26日当周销量同比增长近65% 国补有望继续拉动手机、电脑等产品销量 看好上游领域复苏趋势 [3][15][21] - 2024年光刻先行 国产设备先进工艺突破与验证持续推进 未来3年“先进工艺扩产”将成自主可控主线 CoWoS及HBM卡位AI产业趋势 先进封装重要性凸显 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月24 - 28日市场整体下跌 沪深300指数下跌2.22% 上证综指下跌1.72% 深证成指下跌3.46% 创业板指数下跌4.87% 申万电子行业指数下跌4.87% 在所有一级行业中排序28/31 [5] - 电子行业475家上市公司中 80家上涨 395家下跌 涨幅前五位为翱捷科技、芯原股份、卓翼科技、ST华微和科森科技 跌幅前五位为生益电子、瑞可达、江海股份、世运电路和深南电路 [5][7] 子行业新闻 半导体 - 2月26日英伟达公布2025财年第四季度营收及2026财年第一季度预期 2025财年第四季度营收393亿美元 同比增长78% 2025财年营收1305亿美元 同比增长114% 预计2026财年第一季度营收区间430亿美元 上下浮动2% [8] - 2月27日韩国国会通过《K - 半导体法案》 提高半导体企业税收优惠 [8] - 2024年第四季度全球DRAM行业收入超280亿美元 环比增长9.9% 三星、SK海力士及美光收入持续扩张 [10] - SkyWater收购英飞凌得州200毫米晶圆厂Fab25 并签订长期供应协议 [10] AI、物联网、汽车电子 - 2月21日DeepSeek发布“开源周”计划 2月24 - 28日每日开源新内容 共5个代码库 [11] - 2月28日OpenAI发布大语言模型GPT - 4.5 较GPT - 4在多方面优化 仍处研究预览阶段 [12] 创新电子&智能穿戴 - Meta发布AR眼镜原型Project Aria Gen 2 升级传感器套件等多方面 续航6 - 8小时 重约75克 可折叠镜臂 [13] - IDC预计2025年全球智能眼镜市场出货量1280万台 同比增长26% 中国出货275万台 同比增长107% [13] 手机&5G - 2月27日小米发布15 Ultra手机 搭载骁龙8至尊版芯片 6000mAh电池 定位巅峰影像科技旗舰 6499元起 [15] - 2025年国补点燃中国智能手机市场 1月20 - 26日当周销量同比增长近65% 1月份销量同比增17.6%接近2900万台 华为、vivo、小米占据前三名 合计占比近53.8% [15] LCD、LED - LG显示Q3将在IT OLED产线上生产iPhone OLED屏幕 原本打算年底开始生产 [16] - TrendForce预计2025年全球智能手机面板出货20.93亿片 年减3.2% 中国大陆市占超70% [16][18] 行业投资策略、周观点 - 关注端侧AI相关的歌尔股份、漫步者等公司 推荐软硬板龙头鹏鼎控股 组装厂立讯精密 建议关注蓝思科技等公司 [3][19] - 建议关注高速PCB龙头沪电股份和深南电路等算力相关公司 GB300系列有望标配超级电容器 关注江海股份 [3][20][21] - 看好被动元件、数字SoC等上游领域复苏趋势 分别给出相关关注和推荐公司 [3][21] - 建议关注北方华创等“先进工艺扩产”相关公司 以及精智达等先进封装相关公司 [3][22]

行业周报 | 钢铁 证券研究报告 | | | 03 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 月 | | | | | | | 02 | | | | | | | 日 | | 行业评级 报告日期 | 2025 | 年 | | | | | | 推荐（维持） | | | 【兴证金属】钢铁：黑色商品价格普涨， 政策端发酵推升板块大涨-2025.02.09 S0190518030002 投资要点： 关注两会政策释放力度，继续推荐钢铁股的配置机会 相关研究 【兴证金属】钢铁：宏观预期定价上行驱 动，需求修复博弈弹性-2025.02.23 【兴证金属】钢铁：短期利好兑现，关注 旺季需求成色-2025.02.17 矿价震荡，焦价走弱 （1）铁矿石：铁矿石方面，全球铁矿石发货量 3066.9 万吨，周环比下降 1378.7 万吨。 基本面上，本期铁矿石供强需弱，受前期发运量节奏的影响，铁矿石到港量明显减少，港 口疏港量回升，港口库存小幅下降，后续关注节后终端复工复产节奏、宏观政策落地力度。 （2）焦炭：本期焦炭价格偏弱运行。焦炭价格持续下探，钢厂采购偏谨慎，焦炭价格预计 短期维持弱稳 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 化债有望驱动建筑央企经营质量改善，成为大建筑行情起点，看好相关反转投资机会 [3] - “一带一路”有望加速推进，利好国际工程企业，海外订单或加速释放 [5] - 看好高股息建筑央国企投资机会，其股息率高、分红提升空间足、现金流改善、估值低 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要事件跟踪 - 中共中央政治局强调实施积极有为宏观政策，扩大国内需求等 [10] - 香港未来 5 年每年发债 1500 亿至 1950 亿港元推动基建 [10] - 2025 年春节后第四周全国 13532 个工地开复工率 64.6%，农历同比减少 10.8pct [10] - 2024 年全国实施城中村改造项目 1863 个，建设筹集安置房 189.4 万套 [10] - 2 月 TOP100 房企销售额同比增长 17.3% [10] 市场表现跟踪 - 行情跟踪：2025.02.24 - 2025.02.28 建筑工程板块（SW）上涨 0.7%，相对全部 A 股超额收益 3.23pct，子板块和个股有不同涨跌幅 [12] - 估值现状：截至 2025/02/28，SW 建筑装饰板块 PE（TTM）为 9.54，所处历史分位数 13.24%；PB 为 0.74，所处历史分位数 2.83%，子板块有不同估值 [16] 行业数据跟踪 - 融资数据跟踪：2025 年 2 月 22 日 - 2 月 28 日累计发行城投债 879.59 亿元，偿还额 972.59 亿元，净融资额 -92.99 亿元；新增专项债 1916.56 亿元，截至 2 月 28 日，2025 年新增专项债累计发行额 5967.85 亿元，2025 年至今新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施等基建项目 [21][22][25] - 投资数据跟踪：2024 年 1 - 12 月固定资产投资完成额 514374 亿元，同比增长 3.2%，基建投资完成额（不含电力）184832 亿元，同比增长 4.4%，基建投资完成额（全口径）248650 亿元，同比增长 9.2% [29] - 高频数据跟踪：包含国内水泥产量及同比、水泥价格走势、钢材产量及同比、钢材价格走势、挖掘机开工小时数及同比、石油沥青装置开工率等高频数据图表 [31][32][34] - 经营数据跟踪：包含制造业 PMI、非制造业 PMI：建筑业、国内建筑业新签合同额及同比、国内建筑业总产值及同比、中国对外承包工程新签合同额、中国对外承包工程新签合同额（一带一路）等经营数据图表 [44]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 证监会响应两会提案护航市场稳健发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 指数与板块表现 - 300指数2.22% 2指数3.09% [1][6] 保险周度数据跟踪 - 10年期国债等多类债券不同时间点有不同涨跌幅 如2025/01/24国债0.51 政策性金融债（进出口债）2.51等 [7] - 10年期信用利差等不同时间点有不同数值 如2025/01/24信用利差2.00 政策性金融债（进出口债）利差1.49等 [8] - 2024年12月部分数据有不同变化 如315517对应2.3% 87.9% 0.22等 [10] 券商周度数据跟踪 - 部分数据有大幅增长 如10对应+162.1% 428 11对应+477.1% 252 [18] - 8月27日+1.97% 1.91 8月28日 -0.03% 3194 [20] 重点公司公告&行业新闻 公司公告 - 2025年部分公司有相关数据 如15对应2.05% 1.83 5%等 [21] 行业新闻 - 2025年有多项行业动态 如3月17日 -S ETF相关数据等 [25] 周度观点 - 相关数据为( )2.08% 300 0.14pct 10 0.76BP 1.72%等 [26]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤价压力逐步释放，聚焦红利煤炭龙头[2] 根据相关目录分别进行总结 周数据跟踪 动力煤 - 煤价下跌寻底，日耗延续增长[9] 焦煤焦炭 - 焦煤弱势下跌，焦炭十轮提降落地[25] 下游变化 - 铁水产量蓄势待增，下游钢价小幅回落[30] 期货 - 双焦期货价格回落，价差收敛[36] 运输情况 - 海陆运价持续上升[38] 周行情回顾（2025.2.24 - 2025.2.28） - 上证指数、沪深300、煤炭(中信)、动力煤(中信)、炼焦煤(中信)涨跌幅分别为 -1.72%、 -2.22%、 -1.08%、 -1.11%、 -0.88%[42] - 大有能源、兖矿能源、淮北矿业、山西焦化、开滦股份周涨跌幅分别为2.21%、1.69%、1.12%、0.80%、0.77%[42] - 安源煤业、美锦能源、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源周涨跌幅分别为 -7.50%、 -4.82%、 -2.97%、 -2.78%、 -2.41%[42] 周观点（2025.2.23 - 2025.3.1） - 给出陕西煤业、中国神华等多家公司评级、收盘价、周涨跌幅、EPS、PE等数据[45]

行业周报 | 煤炭 证券研究报告 | 行业评级 | | 推荐（维持） | | | --- | --- | --- | --- | | 报告日期 | 2025 | 03 | 02 | 相关研究 2025.2.16- 2025.2.22 -2025.02.23 2025.2.9- 2025.2.15 -2025.02.16 2025.2.2- 2025.2.8 -2025.02.09 分析师：王锟 ⚫ ⚫ 2 23 2756.4 15.0 884.7/1209.2/662.5 -2.2/+12.8/+4.4 ⚫ ⚫ 请阅读最后评级说明和重要声明 1/14 S0190521010002 wangkun89@xyzq.com.cn 分析师：李冉冉 S0190525010002 liranran@xyzq.com.cn 煤炭行业周报（2025.2.23-2025.3.1）—— 煤价压力逐步释放，聚焦红利煤炭龙头 投资要点： | | 4 | | --- | --- | | | 4 | | | 8 | | | 9 | | | 10 | | 11 | | | 2025.2.24-2025.2.28 | 12 | | 2025 ...

行业周报 | 非银金融 证券研究报告 | 行业评级 | | 推荐（维持） | | --- | --- | --- | | 报告日期 | 2025 | 03 02 | 相关研究 2025 2 -2025.02.27 250217- 250221 -2025.02.23 AMC -2025.02.19 分析师：徐一洲 S0190521060001 xuyizhou@xyzq.com.cn 非银周报（250224-250228）： 请阅读最后评级说明和重要声明 1/13 ⚫ ( ) 2.08% 300 0.14pct 10 0.76BP 1.72% II 3.09% 300 0.87pct PB 1.48 ⚫ 22 1 2 24 18.5 10 11.4 944.9 1 ⚫ 13 1 2 3 REITs 4 | | 3 | | --- | --- | | | 3 | | | 5 | | & | 6 | | | 6 | | | 8 | | 10 | | 证监会响应两会提案，护航市场稳健发展 投资要点： ⚫ & 2024 2024 223.74 9% 130.50 2023 10% 2025 3 1 ⚫ | 1 | | ...