Research 股 票 研 究 [Table_BasicInfo] Report: 中文版 Ivan Wu 吴凯翔 行业报告： Chinese version (852) 2509 2649 ivan.wu@gtjas.com.hk 13 February 2025 Heng Seng Index HK-listed Main Auto OEMs 资料来源： Bloomberg 、国泰君安国际。 港股主要车企和恒生指数表现 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2024/2/7 2024/4/7 2024/6/7 2024/8/7 2024/10/7 2024/12/7 2025/2/7 HSI 00175 00489 01114 01958 02238 02333 01211 09866 09868 02015 09863 资料来源： Bloomberg 、国泰君安国际。 Research Report Equity 证 券 研 究 [Table_MainInfo] 部分购车需求如期在春节前释放；"以旧换新"政策将继续促进2025 年销量 [Table_InvestInfo] ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖新天绿色能源，给予“增持”评级，目标价 5.00 港元 [1][8][10] 报告的核心观点 - 市场认为公司风电资产无独特竞争优势，新能源加速市场化下机组盈利能力将下滑；报告认为公司风电资产资源禀赋优异，机组主要集中区域新能源入市政策友好，存量及新投产风电机组盈利能力有望超预期 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 现金充沛股息为盾，优质风电成长做矛 - 公司风电资产资源禀赋优异，2019 - 2023 年风电利用小时数 2459 小时，较河北省/全国均值高 264/293 小时 [11] - 主要装机区域冀北电网稳步推进新能源市场化，公司上网电价维持平稳，2023 年税前净资产收益率显著高于同业 [11] - 优质风电资产有望加速扩容，老旧风场改造项目及河北省海上风电项目资源储备充裕 [11] - 现金流水平优异，股息价值凸显，2021 - 2023 年分红金额及比例持续提升，预计 2025E 股息率为 7.9% [11] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年控股装机分别为 692/792/892 万千瓦，上网电量分别为 138/165/187 亿千瓦时，天然气销售量分别为 51.6/64.5/74.5 亿立方米 [13] - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 219/268/304 亿元，归母净利润为 20.0/27.7/30.2 亿元，EPS 为 0.48/0.66/0.72 元，BPS 为 5.27/5.67/6.10 元 [13] 估值 - 选取龙源电力、中广核新能源、华润燃气作为可比公司，2025E 平均市盈率 7.1 倍对应估值 5.10 港元，平均市净率 0.8 倍对应估值 4.99 港元，综合给予目标价 5.00 港元 [16] 河北省属清洁能源企业，现金流水平优异 省属清洁能源企业，聚焦风电及天然气业务 - 公司是河北省属清洁能源企业，控股股东为河北建投集团，实际控制人为河北省国资委 [21] - 公司拟置出光伏资产，定位集团风电及天然气业务运营主体 [25] 新能源及天然气齐发力，营收利润稳健扩张 - 2018 - 2023 年公司营业收入 CAGR +15.2%，新能源及天然气业务共同拉动增长 [27] - 2023 年公司营业收入 203 亿元，同比 +9.3%，归母净利润 22.1 亿元，同比 -3.8% [27][29] - 2023 年公司毛利 50.8 亿元，同比 -3.2%，新能源业务毛利率显著高于天然气相关业务 [33] 现金流水平优异，分红比例持续提升 - 2019 - 2023 年公司累计资本性支出 394 亿元，资产规模随新项目增加持续扩张 [35] - 公司主营业务折旧成本较高，实际经营性现金流充沛 [40] - 公司重视股东回报，2021 - 2023 年每股股利及分红比例持续提升，预计 2025 年股息率为 7.9% [42][49] 风电资产质量上佳，优质项目仍有增量 存量风电资源禀赋优异，资产盈利能力优于同业 - 公司存量新能源资产以风电为主，拟出售全部控股光伏装机 [51] - 公司风电资产投产时间较早，区域集中于河北省内，利用小时数显著高于全国均值 [57][59] - 2023 年公司税前净资产收益率高于行业可比公司，稳态盈利能力或高于 2023 年表观值 [64][68] 冀北电网新能源市场化进程平稳，公司上网电价维持稳定 - 公司近七成风电装机集中于冀北电网所属区域，冀北电网稳步推行电力市场化交易，仅明确交易电量规模上限 [71] - 公司新能源市场化比例较低，上网电价总体稳定，预计冀北电网所属区域风电上网电价有望维持相对稳定 [72][76] 海风新进展叠加老旧风场改造，优质风电有望加速扩容 老旧风场改造正当时，优质项目装机扩容空间打开 - 公司开展风电业务时间较早，“上大压小”增量装机空间广阔 [82] - “上大压小”风电项目资本金 IRR 受单位建造成本和含税上网电价影响 [83] 河北海风开发初显峥嵘，公司区域竞争优势显著 - 河北省唐山及秦皇岛所属海域海风资源较优，政策明确发展目标，远期装机空间广阔 [86][87] - 公司为河北省投产海风唯一运营主体，在河北海风项目获取方面具有较强竞争优势 [89] 天然气一体化布局发展，LNG 接收站产能陆续释放 - 公司天然气业务覆盖中下游多环节，建立完善产、供、储、销体系 [92] - 唐山 LNG 项目陆续投产，2024 年 LNG 售气量 11.2 亿立方米，同比 +146%，后续有望保持高增长 [94] - 管输资产持续增长，2024 年中游气量 27.4 亿立方米，同比 +6.5% [96] - 下游零售业务售气量随用户数保持增长，2024 年天然气零售气量 18.2 亿立方米，较 2018 年 +97.4% [101] - 2024 年公司天然气总销售量为 51.6 亿立方米，同比 +14.5% [107] - 海外 LNG 价格有望步入中长期下行通道，公司区域内外同步发力，天然气销售增长空间广阔 [111][112] - LNG 接收站产能陆续释放有望提升公司天然气资产周转率 [114]

股票研究 /[Table_Date] 2025.03.11 平台费率正优化，小家电利润率有望改善 [Table_Industry] 家用电器业 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Report] 相关报告 [table_Authors] 蔡雯娟(分析师) 樊夏俐(分析师) 李汉颖(分析师) 021-38031654 021-38676666 010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.com fanxiali@gtjas.com lihanying026725@gtjas.com 本报告导读： 对电商平台内卷行为的监管趋严有望大幅度改善小家电企业的费用率水平，从而提 升其盈利能力，增持。 投资要点： 家用电器业《3000 亿特别国债支持以旧换新，楼 市回稳奠基》2025.03.09 家用电器业《楼市健康发展奠基，国补拉动内销 稳增》2025.03.06 家用电器业《厨电告别成长股模式，转型价值股 新征程》2025.03.04 家用电器业《楼市企稳厨电受益，周度零售数据 强改善》2025.03.02 家用电器业《Neo gamma 问世，开启机 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予增持评级，目标价格 104.74 元 [3][6][13] 报告的核心观点 - 公司扎根肺癌领域，核心产品伏美替尼高速放量，聚焦 EGFR 罕见突变拓展海外市场，管线梯队丰富，肺癌领域布局持续扩充，首次覆盖给予增持评级 [3][13][19] - 预测公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 3.17/3.87/4.72 元，结合绝对与相对估值法，给予目标价 104.74 元 [13] 根据相关目录分别进行总结 首次覆盖，给予增持评级 - 公司扎根肺癌领域，核心产品伏美替尼有同类最优潜力，上市后高速放量推动业绩增长，聚焦 EGFR 罕见突变拓展海外市场，自研与 BD 双轮驱动使研发管线丰富，肺癌领域布局持续扩充 [19] 聚焦创新研发，商业化成果斐然 扎根肺癌领域，打造顶尖小分子药物研发平台 - 艾力斯是集研发、生产和营销为一体的创新型制药企业，专注肿瘤靶向创新药研发，围绕 NSCLC 常见驱动基因靶点构建研发管线，目标是开发首创和同类最佳药物，成为 NSCLC 靶向药领域领先企业 [32] - 公司股权结构稳定，创始人杜锦豪及其配偶通过上海乔可控股，还有员工持股平台及一致行动人 [34] 研发成果丰硕，商业化步入收获期 - 自研与 BD 双轮驱动使研发管线丰富，核心产品伏美替尼一、二线治疗适应症获批并纳入医保，自研 AST2169 获 I 期临床试验批准，还有多款新药在临床前研究，且引进多款高潜力品种并开展联合用药临床试验 [37][38] - 核心产品伏美替尼上市后高速放量，2024 年公司营收 35.58 亿元，伏美替尼销售收入 35.06 亿元，归母净利润 14.24 亿元，扣非归母净利润 13.52 亿元 [40] - 运营效率持续提高，销售费用率下降，研发支出整体稳定，未来利润率有望上升 [44] 伏美替尼：潜在同类最优 EGFR - TKI，领航肺癌市场 NSCLC 患者群体巨大，EGFR - TKI 为主流靶向制剂 - 国内肺癌发病率高，NSCLC 是主要亚型，约 55%患者诊断时已为晚期，EGFR 突变型约占 NSCLC 一半，是亚洲人群主要肺癌基因突变类型 [46] - NSCLC 分型诊疗依赖驱动基因突变诊断，靶向药和免疫治疗在肺癌诊疗中作用愈发重要，EGFR - TKI 是 EGFR 突变型 NSCLC 主流治疗手段，历经三代迭代，第三代能克服 EGFR T790M 耐药问题，成主流药物 [51][54] 伏美替尼：疗效及安全性优异，冲击同类最优地位 - 三代 EGFR - TKI 市场竞争激烈，伏美替尼位列第一梯队，二线适应症 2021 年获批上市并纳入医保，一线适应症 2022 年获批、2023 年纳入医保，多项适应症处于临床试验阶段 [55] - 伏美替尼疗效与安全性兼优，具备同类最优潜力，针对脑转移患者疗效优异，安全性在同类分子中有显著优势 [56] - 公司开展针对 EGFR 突变阳性非鳞 NSCLC 伴脑转移患者的 III 期临床试验，有望拓宽市场，改变脑转移临床治疗标准 [60] - 伏美替尼上市后高速放量，2024 年公司营收主要由其贡献，后续适应症落地有望使销售体量增长 [60] 聚焦 EGFR 罕见突变，拓展海外蓝海市场 - EGFR 突变分型复杂，三代 EGFR - TKI 对部分罕见突变疗效有限，伏美替尼结构有优势，有望为罕见突变提供新解决方案 [61][64] - 公司与 ArriVent 合作，授予其伏美替尼海外开发和商业化权利，围绕 Exon20ins、PACC 等罕见突变开展临床探索，Exon20ins 国际一线 III 期临床开展中，后续有望开展 PACC 国际注册性临床 [64] Exon20ins 突变：临床 III 期持续推进 - EGFR Exon20ins NSCLC 患者群体需求迫切，中国病例数呈上升趋势，临床药物短缺，靶向药物市场有较大空白，新一代药物有望改变治疗格局，目前竞争格局温和 [67][68][69] - 伏美替尼针对 EGFR Exon20ins 疗效及安全性优异，具备竞争优势，二线、一线治疗初步数据显示其在 DoR 方面有同类最优潜力，安全性好 [72] PACC：成药性初获验证，全球进展领先 - PACC 突变难治，缺乏有效治疗手段，伏美替尼针对 PACC 突变成药性初获验证，疗效和安全性优异，具备同类最优潜力 [76] - 伏美替尼首开 PACC 治疗先河，进展全球领先，针对 PACC 突变一线适应症国内注册临床已开展入组，后续有望开展全球注册临床研究，有望实现多种 EGFR 突变全覆盖 [78][79] 管线梯队丰富，肺癌领域布局持续扩充 普拉替尼：携手基石药业，打造 RET 抑制剂小而美市场 - RET 基因融合在多个瘤种有驱动作用，临床用药需求广阔，普拉替尼是国内首款 RET 抑制剂，公司获其在中国大陆独家商业化推广权 [80] - 普拉替尼疗效优异，有望带来较长用药周期，目前国内仅普拉替尼和塞普替尼 2 款选择性 RET 抑制剂获批上市，竞争格局温和，未来市场空间有望扩大 [81][83]

报告公司投资评级 - 报告给予禾赛科技“增持”评级 [1][9][22] 报告的核心观点 - 禾赛科技盈利能力大超预期，智驾平权快速推进，ADAS雷达下探至10万级别车型，ATX系列加速渗透，机器人雷达快速放量，开启第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 24Q4收入同比+28%至7.2亿元，激光雷达总出货量同比+153%至22.2万台，ADAS/机器人雷达分别出货19.3万颗/2.9万颗，合计同比+153% [9][21] - 24Q4毛利率同比-2.2pct至39.0%，费用率同比改善18.2pct至55.2% [12][14] - 24Q4 NonGAAP净利润1.7亿元，净利率环比+32pct至23.7%；GAAP净利润1.5亿元，净利率环比+34%至20.4%，首次实现季度盈利 [15][17] 盈利预测与投资建议 - 调整FY2025E - FY2027E营收预测为32.6/45.6/60.5亿元，对应GAAP净利润分别为3.0/7.3/12.1亿元 [9][22] - 给予禾赛PS 8X，对应FY2025目标价27.9美元，维持“增持”评级 [9][22] - 预计2025年全年可实现GAAP层面盈利2 - 3.5亿元，ADAS雷达有望出货100 - 130万台，同比高增99% - 159%，机器人领域激光雷达出货有望达20万台 [9]

报告核心观点 - 当前 REITs 行情未调整到位，市场趋于震荡，比价逻辑下需关注其他市场对 REITs 行情的影响，无新变量影响时可关注部分项目超跌后的补涨机会 [5][9] REITs 市场行情总结 一级发行情况 - 过去一周（2025.2.28 - 2025.3.7）有 5 只 REITs 更新发行状态，中航京能光伏扩募项目和中金中国绿发商业资产首发项目已受理，华夏北京保障房扩募项目和华泰紫金苏州恒泰租赁住房首发项目已针对反馈意见进行回复，南方顺丰仓储物流首发项目已注册生效 [5][7] - 截止 2025 年 3 月 7 日，国内 REITs 市场共上市 63 只，总市值 1798 亿元，流通市值 786 亿元 [5][7] 二级行情回顾 - 过去一周 REITs 行情先涨后跌呈倒 V 型走势，多数板块盈利，消费板块不佳或与集中解禁预期有关；调整后 REITs 分派率与 IRR 指标略有修复，前半周行情反弹，后半周因缺乏做多动力、债市承压和隐含收益率低位而下行 [5][9] - 过去一周 REITs 指数整体下行，特许经营权类 REITs 表现较好，中证 REITs（收盘）和中证 REITs（全收益）分别变化 1.14%和 1.19%，产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 分别变化 1.07%和 1.25% [5][8] - 从底层资产看，过去一周产业园类和能源类 REITs 表现好，环保和消费类 REITs 跌幅深，涨幅由高到低为产业园（2.38%）、能源（2.30%）、水利（1.88%）、仓储（1.23%）、交通（0.87%）、保障房（0.15%）、生态环保（ - 0.65%）、消费（ - 1.30%） [5][8] - 过去一周 REITs 市场交易额边际下行至 36.65 亿元，租赁住房和能源类 REITs 周度日均换手率较高，分别为 1.75%和 1.54%，交通类和仓储类 REITs 周度日均换手率较低，为 0.99%和 1.02% [5][22]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格339.60元，上次预测318.90元，当前价格275.00元 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年净利润同比高增145%，薇旖美势头持续强劲，2025Q1推出薇旖美ColNet胶原新品，看好公司受益蓝海市场拓展及产品创新，保持高速成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|390|780|1447|1949|2415| |(+/-)%|67.2%|100.0%|85.4%|34.7%|23.9%| |净利润（归母，百万元）|109|300|733|1002|1265| |(+/-)%|90.2%|174.6%|144.6%|36.7%|26.3%| |每股净收益（元）|1.23|3.39|8.28|11.32|14.29| |净资产收益率(%)|24.8%|31.4%|45.9%|40.4%|35.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|222.95|81.19|33.20|24.29|19.24| [5] 交易数据 - 52周内股价区间143.39 - 275.00元，总市值24341百万元，总股本89百万股，流通A股47百万股，流通B股/H股均为0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益1317百万元，每股净资产14.88元，市净率18.5，净负债率 - 48.29% [7] 股价走势 - 锦波生物2024年3月至2025年3月股价升幅情况：1M绝对升幅22%、相对指数23%；3M绝对升幅25%、相对指数26%；12M绝对升幅44%、相对指数58% [9][10] 相关报告 - 《Q3业绩超预期，薇旖美势能强劲》2024.10.22；《Q2业绩爆发式高增，薇旖美加速放量》2024.08.23；《重组胶原蛋白领军者，薇旖美放量驱动高增》2024.07.30 [11] 核心观点阐述 - 考虑公司大单品薇旖美Q4放量超预期，上调2024 - 26年EPS预测至8.28（+0.13）、11.32（+0.69）、14.29（+0.81）元，参考可比公司，考虑公司显著高于同业的成长性，给予2025年30xPE，上调目标价至339.6元，维持“增持”评级 [14] - 2024年净利润同比增长145%，薇旖美大单品势头强劲。2024年实现营收/归母/扣非净利润14.47/7.33/7.13亿元，同比+85%/+145%/+150%，24Q4营收/归母/扣非净利润4.59/2.13/2.02亿元，同比+74%/ +98%/+92%，营收环比Q3提升19%，利润端24Q4环比Q3基本持平，2024全年公司净利率50.66%，同比+12.19pct [14] - 2025年2月推出新品薇旖美®164.88°ColNet胶原，是全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料，定价12800元，与薇旖美原有产品形成功效与价格带的补充，公司在研多款三类医疗器械，重组胶原凝胶产品有望于25年获批 [14] - 核心医美单品薇旖美重组胶原蛋白冻干纤维自2021年6月上市以来，临床注射已突破200万支，预计25年销售规模达10亿左右引领增长，2024年推出护肤品牌同频，旗下核心单品次抛精华销售表现良好，后续有望在美护全产业链进一步拓展 [14] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业总收入分别为1447、1949、2415百万元等 [15] 可比公司盈利预测及PE估值表 |公司名称|股价（2025/3/11）|2023 EPS|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024E PE|2025E PE|2026E PE|24 - 26净利润CAGR| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |爱美客|200.99|8.59|6.91|8.25|9.74|29.09|24.36|20.64|19%| |巨子生物|72.80|1.46|1.97|2.43|2.99|36.95|29.96|24.35|23%| |华熙生物|50.37|1.23|1.08|1.59|2.01|46.64|31.68|25.06|36%| |昊海生科|61.20|2.43|1.8|2.37|2.86|34.00|25.82|21.40|26%| |平均|/|/|/|/|/|36.67|27.96|22.86|/| |锦波生物|275.00|3.39|8.28|11.32|14.29|33.21|24.29|19.24|31%| [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖晋控煤业，给予“增持”评级，目标价 13.90 元 [1][5][15] 报告的核心观点 - 煤价下行期公司盈利稳健性有望超市场预期，背靠全国第二大煤炭集团资产注入贡献成长，资产质量持续优化、现金流充沛，扩张及分红无忧 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 晋控煤业稳健与成长兼备，盈利稳健性超预期，收购集团资产标志资产注入序幕拉起，优异资产负债结构和充沛现金流保障产能扩张 [19] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.91、1.54、1.60 元，假设 2024 - 2026 年煤炭销量 3000、3050、3050 万吨，售煤均价 480、420、420 元/吨，吨煤成本 240、230、225 元/吨 [23][24] - 选取动力煤公司作可比公司，2025 年平均市盈率 8.4 倍对应价格 12.94 元，平均市净率 1.2 倍对应价格 14.86 元，综合给予目标价 13.90 元 [26] 山西省优质动力煤企业 - 晋控煤业 2001 年成立，2006 年上市，控股股东为晋能控股煤业集团，实际控制人为山西省国资委 [29] - 煤炭业务贡献超 95%收入和利润，2023 年营收占比约 97%，毛利占比约 99%，非煤业务中高岭土公司委托管理，活性炭公司 2022 年 8 月阶段性停产 [32] - 2023 年公司营收、毛利、归母净利润同比 - 4.60%、 - 4.55%、 + 8.27%，2024 年 1 - 9 月同比仅微降，业绩稳健性强 [36] 煤价下行期，公司盈利稳健性有望超预期 以优质动力煤为主，近年来产销量相对稳定 - 控股煤炭产能 3450 万吨，参股产能 1600 万吨，地质总储量 41.43 亿吨，剩余可采储量 19.54 亿吨，下属 2 个控股在产煤矿和 1 个参股矿井，煤种以优质动力煤为主 [42] - 产品为优质多用途动力煤，有四大品牌，行销全国，应用于多行业，“大友”牌通过 ISO9001 认证 [42] - 近年来煤炭产销量相对稳定，2024 年前三季度原煤产量 2579 万吨，同比增长 1.5%，商品煤销量 2207 万吨，同比微降 0.3% [49] 煤价下行期，公司盈利稳健性超预期 - 2023 - 2024 年煤价下行期，公司煤炭售价跌幅远低于市场煤价，2024 年 1 - 9 月同比基本持平，预计受益于长协煤比例下降 [56] - 公司积极销售管理，灵活调整销售结构，预计 2025 年通过增加长协煤销售提高售价稳定性 [57] - 成本优势显著，2023 年吨煤成本最低，2023 年和 2024 年 1 - 9 月吨煤成本同比下降 13.0%、0.6% [63] - 销售和财务费用下降，预计管理及研发费用未来下降，2024 年前三季度业绩稳健性远优于同行 [67][74] 背靠全国第二大煤炭集团，资产注入贡献成长 山西国企改革，全国第二大煤炭集团应运而生 - 山西煤企改革是国企改革重要部分，2020 年启动省属煤炭企业战略性专业化重组，成立晋能控股集团和新焦煤集团 [79][80] - 晋能控股集团是山西省第一、全国第二大煤炭集团，2023 年底自有煤炭产能近 4.5 亿吨/年，2024 年产量 4.0 亿吨 [84] 资产注入空间大，长期成长可期 - 集团曾承诺注入优质资产，当前晋能控股集团、煤业集团、公司煤炭产能分别为 4.5、2.4、0.345 亿吨，证券化率分别为 8%、14%，未来资产注入空间大 [85] - 晋控煤业集团产能 2.4 亿吨/年，晋控电力集团产能 9550 万吨/年，晋控装备制造集团产能 10100 万吨/年 [87][90][93] 新帅上任，资产注入序幕拉起 - 2025 年 1 月公司启动收购晋能控股集团部分资产工作，标志资产注入序幕拉起，新帅上任后注入进程有望加快 [95] - 收购标的为潘家窑矿探矿权，集团获取成本低，预计公司收购价格低于一级市场行情，若建成产能将提升 29%至 4450 万吨 [96] 资产质量持续优化，现金流充沛，扩张及分红无忧 资产质量持续优化 - 公司通过转让低效矿井、关停亏损及资源枯竭矿井优化资产，2023 年资产减值损失降至 2011 年以来最低，减值接近尾声 [99] - 积极改善资产负债表，截至 2024 年三季度末有息负债降至 37 亿元，短期借款清零，资产负债率降至 30.0%，处于行业较低水平 [102] 现金流充沛，产能扩张及分红无忧 - 2024 年 6 月在手货币资金达 160 亿元，现金流远高于净利润，保障产能扩张及分红 [106] - 2021 - 2023 年连续三年提高分红水平，2023 年分红率提升至 40%，但低于其他山西煤企，未来分红率有提升空间 [108]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格19.07元，当前价格16.19元 [2] 报告的核心观点 - 公司推出员工持股计划，业绩考核指标彰显发展信心，2025年业务扩张值得期待 [3] - 调整盈利预期，维持“增持”评级，公司独有的UDM模式支撑高端制造研发能力，布局的高景气赛道业务放量空间值得期待 [14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2026年，营业收入分别为43.45亿、38.60亿、35.67亿、45.10亿、56.82亿元，同比变化-38.5%、-11.2%、-7.6%、26.4%、26.0% [5] - 净利润（归母）分别为6.93亿、4.51亿、2.84亿、3.53亿、5.46亿元，同比变化-36.6%、-35.0%、-36.9%、24.0%、54.8% [5] - 每股净收益分别为0.89、0.58、0.37、0.45、0.70元，净资产收益率分别为13.1%、9.0%、5.5%、6.5%、9.4% [5] - 市盈率分别为18.15、27.94、44.26、35.69、23.05 [5] 交易数据 - 52周内股价区间10.59 - 16.83元，总市值125.87亿元，总股本7.77亿股，流通A股7.36亿股，流通B股和H股均为0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益47.25亿元，每股净资产6.08元，市净率2.7，净负债率-11.60% [8] 股价走势 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为5%、10%、-1%，相对指数升幅分别为3%、10%、-17% [11] 员工持股计划 - 公司发布员工持股计划草案，规模不超过1235.1780万股，占总股本1.59%，董事等高管拟认购占比21.7%，中层及业务骨干认购占比78.3%，受让价格11.30元/股 [14] - 考核年度为2025 - 2027年，业绩考核指标为营业收入，2025 - 2027年目标值分别为不低于53.55亿、110.67亿、171.36亿元，触发值分别为不低于44.625亿、92.82亿、144.585亿元 [14] - 预计2025 - 2028年员工持股计划费用摊销2453/2416/943/226万元 [14] 业务发展 - 电子烟产品持续扩充，2025年启动放量，预计IQOS 2025年下半年通过美国PMTA认证 [14] - 汽车电子产品线布局成功，涉及座椅控制等模块，未来将在智能座舱领域突破，墨西哥基地助力合作 [14] - 其他消费电子方面，电助力自行车启动核心零部件生产，智能家居和智能宠物产品开始量产 [14] 可比公司估值及盈利预测 - 选取和而泰、长盈精密、歌尔股份、思摩尔国际作为可比公司，2024 - 2026年EPS平均值分别为0.54、0.69、0.87元，PE平均值分别为31.2、34.7、27.2 [17]

煤价见底回升，预计 4 月进入上升通道 [Table_Industry] 煤炭 ——煤炭行业周报 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 | [table_Authors] 黄涛(分析师) | 王楠瑀(研究助理) | | --- | --- | | 021-38674879 | 021-38032030 | | huangtao@gtjas.com | wangnanyu028176@gtjas.com | | 登记编号 S0880515090001 | S0880123060041 | 本报告导读： 3 月底非电煤需求见底，预计 4 月开启上升趋势，叠加 6 月迎峰度夏旺季驱动，价 格有望回升至 770 元/吨以上 投资要点： [投资建议： Table_Summary] 我们认为随着 3 月底煤价领先需求触底，非电煤需求（如化 工领域）逐步恢复，叠加 6 月迎峰度夏旺季驱动，价格有望回升至 770 元/吨以上。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、 中煤能源；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心，推荐龙头淮 北矿业、平煤股份。 预计 3 月底见需求底部，4 月正式进 ...