行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 核心观点 - 大宗气体氧气、氮气、氩气价格周度环比上涨 稀有气体氖气、氪气、氙气、氦气价格周度环比持平 [7] - 下游冶金、机械制造和新材料等行业用氧需求增加 推动气体价格回升 [7] - 工业气体市场需求逐步提升 随着国家经济政策发力 下游需求有望持续回暖 价格有望回升 [7] 大宗气体价格表现 - 液氧平均价格为412.9元/吨 日度涨幅+2.4% 周度涨幅+6.8% 月度涨幅+21.4% 年涨幅-3.3% [7][8] - 液氮平均价格为401.9元/吨 日度涨幅+0.6% 周度涨幅+0.7% 月度涨幅+11.1% 年涨幅-15.0% [7][8] - 液氩平均价格为477.1元/吨 日度涨幅+2.9% 周度涨幅+6.0% 月度涨幅+16.4% 年涨幅-57.1% [7][8] 稀有气体价格表现 - 氖气价格为115元/m³ 日度、周度、月度涨幅均持平 年涨幅-17.9% [7][8] - 氪气价格为285元/m³ 日度、周度、月度涨幅均持平 年涨幅-36.7% [7][8] - 氙气价格为29000元/m³ 日度、周度、月度涨幅均持平 年涨幅-28.4% [7][8] - 40L瓶装氦气13省平均价格为618.1元/瓶 日度、周度、月度涨幅均持平 年涨幅-20.2% [7][8] 下游需求表现 - 全国螺纹钢当周产量227.1万吨 周度环比+4.75% 同比+3.92% [7] - 钢材综合价格指数（CSPI）为94.65 周度环比-0.60% 同比-11.71% [7] - 空分开工负荷率呈上升态势 液氧产量增加 供应端表现充裕 [7] 重点公司推荐 - 推荐标的为杭氧股份（002430 SZ） 陕鼓动力（601369 SH） [7] - 受益标的包括华特气体（688268 SH） 侨源股份（301286 SZ） 广钢气体（688548 SH） 中船特气（688146 SH） 凯美特气（002549 SZ） 金宏气体（688106 SH） 和远气体（002971 SZ） [7]

[Table_Report] 相关报告 公用事业《从成长到红利，城燃行业价值重构》 2025.03.13 公用事业《首批 CCER 登记，全国碳市场加速完 善》2025.03.13 公用事业《强化能耗考核，积极稳妥推进"双 碳"工作》2025.03.09 公用事业《国七标准制定在即，尾气催化剂加速 扩容》2025.03.05 公用事业《单位能耗考核强化，"双碳"目标稳 妥推进》2025.03.05 风电延续改善趋势，内蒙鼓励增量配电网建设 [Table_Industry] 公用事业 ——公用事业行业周报（2025.3.10-2025.3.14） | [table_Authors] 于鸿光(分析师) | | 孙辉贤(分析师) | 汪玥(研究助理) | | --- | --- | --- | --- | | 021-38031730 | | 021-38038670 | 021-38031030 | | m | yuhongguang025906@gtjas.co | | sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com | | 登记编号 S0880522020 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格32元，当前价格22.92元 [6][16] 报告的核心观点 - 公司拟收购爱协生补全电控“芯屏”产业生态拼图，加速产业生态内循环，业务协同效应强可丰富产品线，合并后收入体量将提升 [16] - 维持公司2024、2025、2026年EPS为0.09、0.34、0.46元，参考可比公司PE，给予2025年94倍PE，维持目标价32元 [16] - 催化剂为公司进入大客户供应链加速放量 [16] 财务摘要 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为4.27亿、4.8亿、5.32亿、9.01亿、12.31亿元，增速分别为 - 5.5%、12.5%、10.7%、69.4%、36.6% [5] - 2022 - 2026年预计净利润（归母）分别为1.08亿、0.28亿、0.42亿、1.55亿、2.12亿元，增速分别为 - 29.1%、 - 74.6%、50.8%、272.7%、37.2% [5] - 2022 - 2026年预计每股净收益分别为0.24、0.06、0.09、0.34、0.46元 [5] - 2022 - 2026年预计净资产收益率分别为16.7%、1.7%、2.6%、9.0%、11.4% [5] - 2022 - 2026年预计市盈率分别为97.28、382.45、253.63、68.04、49.60 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为7.99 - 25.26元 [7] - 总市值105.32亿元，总股本4.6亿股，流通A股3.19亿股，流通B股/H股为0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益15.65亿元，每股净资产3.41元，市净率6.7，净负债率 - 55.03% [8] 股价走势 - 1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为15%、 - 1%、121%，相对指数升幅分别为13%、 - 2%、108% [11] 相关报告 - 《公司拟选举副董事长，电控生态内循环加速》2024.12.12 [12] - 《国芯国用加速，新产品导入手机显示市场》2024.10.09 [12] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025年预计营业总收入9.01亿元、净利润1.55亿元等 [17] 可比公司估值表 - 天德钰、中颖电子、格科微2024 - 2026年PE均值分别为101.78、53.04、32.88 [20]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，在稳汇率和保资产价格的双重目标下，信贷数据偏弱并非央行降息的充分条件 [1] * 报告指出，货币宽松的回摆仍在延续，降准将标志着新一轮宽松的起点，但政策窗口因外部不确定性而延后 [1][5] * 政策层面更加重视存款准备金率的下行空间，目前平均为**6.6%**，仍有下行空间，而对降息的理解则外延至结构性货币政策工具资金利率的下行 [5][25] * 外部不确定性，特别是美国经济“衰退交易”的扰动、特朗普贸易政策和美联储决策的不确定性，是政策窗口选择的主要考量 [1][5][25] 根据相关目录分别进行总结 1. 社融：政府债高量发行下增速回升 * 2025年2月社会融资规模存量增速提升至**8.2%**，前值为**8.0%** [5][7] * 当月新增社会融资规模**2.23万亿元**，同比多增**7374亿元** [5][7] * 政府债券是主要贡献项，当月新增**1.69万亿元**，同比多增**1.1万亿元**，其中地方债净融资**1.27万亿元**，超过**70%**的专项债投向化债领域 [5][7] * 人民币贷款新增**6506亿元**，同比少增**3267亿元**，1-2月合计同比基本持平2024年同期，贷款余额同比增速回落至**7.3%**，前值为**7.5%** [5][7] 2. 信贷：贷款投放偏低，票据融资补量 * 2025年2月新增人民币贷款**1.01万亿元**，同比少增**4400亿元**，企业贷款是主要拖累项，票据融资冲量明显 [5][10] * 企业中长期贷款新增**5400亿元**，同比少增**7500亿元**；企业短期贷款新增**3300亿元**，同比少增**2000亿元** [10] * 票据融资新增**1693亿元**，同比多增**4460亿元** [10][17] * 居民中长期贷款减少**1150亿元**，同比多减**112亿元**；居民短期贷款减少**2741亿元**，在低基数下同比少减**2127亿元** [10] * 报告认为企业贷款偏弱与开工旺季推迟有关，原因包括地方工作重点在化债资金分配使用，以及专项债可能优先用于收购存量闲置土地等项目，导致实物工作量及贷款需求推后 [5][10] * 报告指出居民资产负债表尚未完全修复，证据包括：2月30大中城市商品房成交面积同比增长**17%**，但居民中长期贷款依然偏弱，表明成交集中在低价房；居民房贷早偿率虽回到低位，但违约率和拖欠率未明显回落；早偿率结构出现分化，债务负担轻的居民早偿率回升，而债务负担重的仍处低位；汽车贷款早偿率高位震荡 [5][11] 3. 货币：股牛带动非银存款高增 * 2025年2月M2同比增速维持**7.0%**，M1同比增速回落至**0.1%**，前值为**0.4%** [5][19] * M1增速回落主要受春节错位导致的高基数影响，1-2月M1平均增速约为**0.25%** [5][19] * 存款结构方面：居民存款新增**6100亿元**，同比少增**2.59万亿元**；企业存款减少**8940亿元**，同比少减**2.09万亿元**；非银行业金融机构存款新增**2.83万亿元**，在高基数下仍同比大增**1.67万亿元**；财政存款新增**1.25万亿元**，同比多增**1.64万亿元** [19] * 报告指出，2月股市行情带动非银存款高增，推动存款增速大幅提升至**7.0%**，前值为**5.8%**，与M2增速收敛 [5][19] * 报告认为，2024年四季度化债资金下达是M1回升的主要动力，但其持续回升仍需私人部门信用企稳扩张 [5][19] 4. 货币宽松的回摆持续 * 报告指出，央行在1-2月通过收紧银行间流动性、引导短期利率（DR007和R007）大幅上行，以纠正债券市场的“羊群效应”，使长期国债利率回归均衡水平，掉期溢价率回落至**0.6%**附近 [25] * 3月以来银行间流动性约束有所放松，但国债利率未明显下行，表明市场行为得到抑制 [25] * 报告重申，货币宽松的回摆持续，降准标志着新一轮宽松的起点，但时点或将延后 [5][25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 主业稳健增长构筑业绩基石，持续BD拓展产品矩阵，未来三年业绩有望保持高增长，在研管线快速推进，707临床疗效优异，展现出BIC潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为78.16亿、89.19亿、98.54亿、110.40亿元，同比增长14%、14%、10%、12% [7][8] - 2023 - 2026年预计毛利润分别为66.42亿、75.82亿、84.25亿、94.94亿元 [7][8] - 2023 - 2026年预计净利润分别为15.49亿、19.59亿、21.73亿、25.22亿元，同比增长 - 19%、26%、11%、16% [8] - 2023 - 2026年PE分别为11.75、11.04、9.96、8.58，PB分别为1.31、1.41、1.28、1.16 [8] 主业情况 - 核心品种特比澳销售额市占率达66%，近两年销售额持续双位数增长，2025年医保谈判原价续约，2025 - 2026年有望快速增长 [8] - 促红素2023年因集采销售额略有波动，随着临床教育推进、肿瘤市占率提升，2025 - 2026年有望稳健增长 [8] - 毛发产品蔓迪随着剂型拓展、SKU丰富和市场教育强化，未来两年有望双位数增长 [8] - 子公司三生国健的益赛普集采扩面影响基本出清，后续有望保持稳定，赛普汀及健尼哌基数小，未来2年有望高双位数增长 [8] BD项目 - 近几年持续BD优质项目，引进克立福替尼、紫杉醇口服溶液、司美格鲁肽等多款潜力品种，以CSO等多种形式合作，扩充产品矩阵，近三年业绩有望快速增长 [8] 双抗707情况 - 2025年JPM大会披露数据，针对1L PD - L1阳性的NSCLC ORR达到70%，针对1L鳞状NSCLC，707的ORR达81.3%，针对3L mCRC，707的PD和SD分别为33.3%、66.7% [8] - 2025年2月与百利天恒达成合作，探索707联合BL - B01D1治疗实体瘤，有望拓展潜在适应症 [8] - 全球范围内仅1款PD - L1/VEGF上市，SSGJ - 707研发进展中顺位第三，预计2025年内有望完成NCLCL、mCRC等II期临床，上市后有望贡献业绩增量 [8]

报告公司投资评级 - 维持对汇通达网络的“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司深耕下沉市场，发布供应链三大战略推动全产业链效率升级，全面接入 deepseek 实现智能化升级，发力自有品牌建设，未来盈利能力将进一步提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2020|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|49,632|65,764|76,354|82,433|66,190|74,250|81,787| |营业收入(+/-)%|14%|33%|16%|3%|-20%|12%|10%| |毛利润（百万人民币）|1,345|1,868|2,399|2,740|2,151|2,703|3,168| |净利润（百万人民币）|197|328|408|448|312|588|839| |净利润(+/-)%|42%|66%|24%|10%|-30%|89%|43%| |PE|45|27|22|20|28|15|10| |PB|5.9|3.6|2.9|2.2|2.2|2.0|1.8| [7] 投资要点 - 下调预测 2024 - 26 年经调整归母净利至 3.12/5.88/8.39 亿元(前值为 6.02/7.59/9.31 亿元)，增速 -30/89/43% [9] - 发布供应链三大战略，包括“品牌直通车工程”“自有品牌生态群工程”“开放式智慧供应链平台工程”，推动全产业链效率升级，实现多方共赢 [9] - 举办“自有品牌集群战略发布会”，发布 4 大品类、9 个品牌集群和新品，自有品牌形成集群效应，提升盈利能力 [9] - 自研的“千橙云 SaaS+”平台全面接入 DeepSeek，部署上线“AI 员工”等场景应用，初步实现 5 大能力、16 项业务场景的智能化、自动化，后期计划推“AI 超级店长”“AI 超级助理”等应用 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价 137.51 美元，对应 2025 年 24.49xPE、5.30xPB [8] 报告的核心观点 - 港美股市场交投活跃度大幅提升推动公司业绩高增，预计新增有资产客户数持续增长驱动公司成长，通过持续开发新产品提升获客和留客能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2021A|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|7115|7614|10008|13590|17946|20741|23303| |(+/-)%|115%|7%|31%|36%|32%|16%|12%| |毛利润（百万港元）|5909|6618|8472|11145|13781|15127|17941| |净利润（百万港元）|2810|2927|4282|5443|6801|8246|10175| |(+/-)%|112%|4%|46%|27%|25%|21%|23%| |PE|45.81|44.20|30.42|23.93|19.15|15.80|12.80| |PB|6.13|6.20|5.30|4.65|4.15|3.29|2.62|[5] 业绩情况 - 2024 年营收/归母净利润 135.9/54.43 亿港元，同比 +35.79%/27.14%，ROE（平均）+1.86pct 至 20.70%，符合市场预期 [8] - 2024 年新增有资产客户数 70.12 万人，有资产客户数较年初增长 41.00%，推动公司客户资产规模较年初增长 53.07%至 7433 亿港元；2024Q4 中国香港市场贡献最多新增客户，新加坡、马来西亚、日本等市场保持强劲增长 [8] - 港美股交易额大幅增长推动公司业绩高增，总交易额同比增长 82.72%至 7.71 万亿港元，推动经纪业务收入同比增长 53.23%至 60.45 亿港元，利息收入同比 20.96%至 24.58 亿港元，支持营业收入增长 [8] - 业务扩容下，公司新增借入短期资金，利息支出同比 +77.50%至 16.17 亿港元拖累业绩，各项费用支出率稳中有降，单客获客成本 -36.85%至 2009 港元/人 [8] 未来展望 - 2025 年净新增有资产客户数目标为 80 万人，有资产客户数同比增速 33.18%，其中 40%-45%来自中国香港、新加坡等成熟市场，同等数量来自亚洲、澳洲新兴市场，其他来自美国和加拿大 [8] - 通过持续开发新产品提升获客和留客能力，在日本补齐日股交易相关能力、优化美股交易能力，在马来西亚推动针对性产品功能创新和迭代，在美国预计 2025 年支持 Crypto 交易，持续丰富财富管理品类 [8] 催化剂 - 港美股交投活跃 [8] 可比公司 - 2025 年可比公司一致预测 PE 平均值为 18.00x [10]

| [table_Authors] 刘佳昆(分析师) | 赵博(分析师) | | --- | --- | | 021-38038184 | 010-83939831 | | liujiakun029641@gtjas.com | zhaobo026729@gtjas.com | | 登记编号 S0880524040004 | S0880524070004 | 本报告导读： 近日呼和浩特发布育儿补贴项目实施细则，促生育政策逐步落地，消费龙头有望受 益。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 生育政策加码，受益标的估值有望修复 [Table_Industry] 纺织服装业 ——育儿补贴事件点评 | SA AL INFERSER | | --- | 评 投资要点： [Table_Report] 相关报告 纺织服装业《NEO Gamma 人形机器人发布，新 材料应用迎催化》2025.02.25 纺织服装业《奥特莱斯：从传统到革新，新业态 前景广阔》2025.02.13 纺织服装业《走遍京东奥莱六城，探究表象的价 格 vs 内在的价值》2025.02.01 纺织服装业《体育营销稀缺处，运动品牌竞 ...

行业投资评级总结 - 煤炭行业：推荐红利核心标的中国神华、陕西煤业、中煤能源及焦煤龙头淮北矿业、平煤股份 [18] - 计算机行业：推荐紫光股份、浪潮信息、科大讯飞，受益标的包括云从科技、拓维信息等 [21] - 化学制剂行业：首次覆盖给予"增持"评级，推荐百利天恒、再鼎医药等Biotech及翰森制药等制药公司 [26] - 公用事业：维持"增持"评级，推荐华润燃气(H)、新奥股份、中国燃气(H) [35] - 石油行业：维持"增持"评级，推荐宝丰能源、卫星化学等中下游龙头 [40] - 环保行业：推荐雪迪龙、三峰环境等垃圾焚烧及再生资源标的 [33] 核心观点总结 - 美国通胀短期降温但二季度存上行风险，因关税效应未充分体现，需警惕"滞胀交易"转向 [8][9][10] - A股资金面显示外资交易热度抬升，单周净流入A股4.02亿美元（2023年以来93%分位），杠杆资金延续流入216亿元 [13][15] - 煤炭行业预计4月进入上升通道，因进口煤量下滑及非电煤需求抬升，当前港口煤价690元/吨或为底部 [18][19][20] - DeepSeek降低大模型训练成本至557.6万美元，催生近百万PFLOPS推理算力需求，对应年超千亿元算力租赁市场 [23][24] - 化学制剂中ADC/双抗技术推动国产创新药出海，全球ADC在研管线超400项，中国企业占40%份额 [27][28] - 全国碳市场加速完善，CCER周成交12.24万吨，新增煤矿瓦斯利用等方法学拓展碳监测需求 [31][32] - 城燃行业从成长转向红利，自由现金流改善驱动股息价值提升，天然气消费量5年CAGR达12.4% [35][37] - 原油价格受地缘政治扰动，OPEC增产及美乌会谈、伊朗核协议动向为关键变量 [39][40] 细分行业与公司要点 计算机行业 - DeepSeek生态助力国产AI芯片替代，华为昇腾910C推理性能达H100的60% [24] - 算力租赁与端侧AI芯片需求扩容，国产算力芯片厂商优先受益 [21] 化学制剂与生物科技 - 肿瘤治疗向精准化发展，国产新药在肺癌、乳腺癌等适应症实现突破 [28] - 金斯瑞生物科技CAR-T疗法CARVYKTI 2024年收入9.63亿美元（+92.6%），全球销量第二 [61] 高端制造与材料 - 武进不锈下游需求触底回升，新疆煤化工投资带来新增量，2024年销量6.66万吨（-22.83%） [43] - 聚合顺为尼龙6切片龙头，产能69万吨/年（市占率9.2%），2025年扩至79万吨/年，布局尼龙66打开成长空间 [73][74] 消费与农业 - 朝云集团宠物业务收入0.48亿元（+5.3%），毛利率42.3%，家居护理市占率驱蚊类17.5%/洁厕类20.7% [46][47] - 丰乐种业转基因玉米品种"铁391K"销量近700万公斤，种业收入10.77亿元（+21.83%） [65] 创新药与CXO - 海思科创新药环泊酚国内销售峰值预计33亿元，镇痛药HSK21542峰值预计37亿元 [51] - 药明合联为ADC CRDMO龙头，全球ADC外包市场2030年预计647亿美元（CAGR 30%），公司临床III期项目达18个 [70]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 宠物行业发展空间广阔，公司宠物业务有望打造第二增长曲线，增长潜力较大，此外家居护理业务市场地位稳固 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2020 - 2026E 营业收入分别为 17.04 亿、17.69 亿、14.42 亿、16.16 亿、18.09 亿、19.96 亿、21.88 亿元人民币，同比变化分别为 23.0%、3.9%、 - 18.5%、12.0%、12.0%、10.3%、9.6% [5] - 2020 - 2026E 毛利润分别为 7.43 亿、7.87 亿、6.00 亿、7.18 亿、8.44 亿、9.31 亿、10.21 亿元人民币 [5] - 2020 - 2026E 净利润分别为 2.24 亿、0.92 亿、0.65 亿、1.75 亿、2.05 亿、2.27 亿、2.51 亿元人民币，同比变化分别为 20.9%、 - 58.8%、 - 29.7%、170.4%、17.0%、10.7%、10.7% [5] - 2023 - 2026E PE 分别为 11.27、14.98、13.53、12.22 [5] - 2023 - 2026E PB 分别为 0.67、1.03、0.96、0.89 [5] 投资建议 - 上调 2024 - 2026 年公司 EPS 预测为 0.15/0.17/0.19 元人民币（调整前分别为 0.14/0.14/0.15 元人民币），对应 PE 分别为 15/14/12 倍，维持“增持”评级 [6] 宠物行业情况 - 2023 年中国宠物经济产业规模达 5928 亿元，同比增长 20.1%；2028 年市场规模有望达到 11500 亿元 [6] 宠物业务情况 - 2019 年创立倔强尾巴品牌，推出宠物护理产品，2021 年向宠物食品拓展，推出中高端宠物食品品牌倔强嘴巴 [6] - 2024H1 公司宠物业务收入 0.48 亿元，同比增长 5.3%，截至 2024 年 6 月末门店数量达 46 家 [6] - 2024H1 公司宠物业务毛利率为 42.3%，伴随产品结构改善，未来仍有提升空间 [6] 家居护理业务情况 - 在杀虫驱蚊/洁厕品类市场份额均位列第一，市占率分别达 17.5%/20.7% [6] - 2024H1 公司家居护理业务收入 11.6 亿元，同比增长 11.5%，超威驱蚊小绿瓶、免拆蚊香等驱蚊类爆品表现向好 [6] - 2024H1 公司家居护理产品毛利率为 46.4%，同比提升 5.2pct，主要得益于公司坚持打造高毛利产品矩阵 [6]