公司投资评级 - 报告给予爱玛科技"增持"评级，合理价值为51.17元/股 [3] 核心观点 - 爱玛科技是电动两轮车行业领军者，年产销量超1000万辆，门店数量超3万家 [9] - 公司短期将受益于行业新规与补贴落地，长期关注出海拓展与新品类成长 [9] - 预计2024-26年归母净利同比增长7%、22%、15%，给予2025年PE估值18倍 [9] 盈利预测 - 2024-26年营业收入预计分别为223.53亿元、266.76亿元、299.31亿元，同比增长6.3%、19.3%、12.2% [2] - 2024-26年归母净利润预计分别为20.04亿元、24.50亿元、28.17亿元，同比增长6.5%、22.2%、15.0% [2] - 2024-26年EPS预计分别为2.33元、2.84元、3.27元 [2] 行业分析 - 2024年行业受政策影响，期待新规落地与补贴拉动 [11] - 2025年行业需求有望回暖，集中度将迎来新一轮提升 [11] - 长期来看，国内两轮车需求仍有空间，海外市场刚刚起步 [11] 公司业务 - 公司业务以电动两轮车为主，2023年电动两轮车收入占比达到89% [22] - 电动三轮车收入占比稳步提升，2023年达到14% [22] - 公司电动两轮车产品矩阵丰富，定位中端大众市场 [27] 财务表现 - 2019-2022年营收CAGR达到19.2%，归母净利润CAGR达到37.8% [31] - 2023年全年公司实现营收210.4亿元，归母净利润18.8亿元 [31] - 2024年H1毛利率17.8%，归母净利率9.0% [72] 出海战略 - 公司积极推动品牌出海，2019-2023年境外业务营业收入CAGR为33.0% [77] - 东南亚是公司出海重点方向，新建产能正在逐步释放 [79] - 针对欧美市场，主推本土化设计的E-bike等产品，渠道、团队快速完善 [80] 电动三轮车业务 - 电动三轮车市场规模稳步扩大，2022年市场规模达到近400亿元 [82] - 爱玛电动三轮车业务保持快速增长，2023年收入14.35亿元，同比增长80.1% [84] - 2023年电动三轮车毛利率达到21.6%，高于主品类电动两轮车 [84]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 海外燃机市场高景气，AI相关产业链值得重点关注 [1] - 数据中心投资带动燃气轮机需求增长，相关产业链受益明显，国内相关企业如应流股份、联德股份等值得关注 [6] - 2024年机械行业投资主线包括周期复苏品种、供给格局优异的周期向上资产以及成长型资产 [6] 市场表现分析 - 1月机械行业指数下跌5.67%，沪深300指数下跌4.06%，创业板指下跌5.87% [6] - 11月规模以上工业企业利润同比下降7.3%，降幅较10月收窄2.7个百分点 [6] 行业数据跟踪 宏观数据 - 1-11月全国规模以上工业企业利润总额66674.8亿元，同比下降4.7% [16] - 11月工业企业营业收入同比增长0.5%，连续两个月回升 [16] - 采矿业、制造业、电力等行业利润表现分化，有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长20.2% [18] 中观数据 工程机械 - 柳工2025年营业收入目标为346亿元，计划通过创新驱动和国际化战略提升盈利能力 [26] - 11月工程机械出口额同比增长16%，推土机出口增速达90%，挖机出口增速32% [27] - 12月中国工程机械市场指数（CMI）为108.16，同比增长5.46%，市场呈现稳定发展态势 [27] 油气设备 - 北美活跃钻机数量683台，同比减少8.45%，油气设备行业短期前景乐观 [38] - 全球油气上游资本开支增加，行业复苏动能较强 [38] 造船 - 12月全球新船订单金额同比下降39.18%，集装箱船订单同比增长3086.84% [41] - 1月全球新船价格指数同比上升4.8%，船价与钢价剪刀差拉大，船企盈利持续改善 [42] 新能源设备 - 2024年10月新能源汽车销量143万辆，同比增长50%，动力电池装车量59.2GWh，同比增长51% [49] - 2023年全国新增光伏装机216.02GW，同比增长147.1%，2024年1-4月新增光伏装机60.11GW，同比增长24.4% [53] - 2024年11月风电新增装机5.95GW，同比增长45.8%，海上风电有望在2025年迎来开工大年 [54] 自动化 - 2024年1-10月工业机器人产量46.57万台，同比增长32.0%，叉车销量9.86万台，同比增长0.4% [65] - PPI与库存同步向下，建议关注通用自动化拐点型机会，推荐工业母机、叉车、工业气体等领域 [68] 半导体设备 - 2024年10月全球半导体销售额568.8亿美元，同比增长22.10%，台积电11月营业收入2761亿台币，同比增长34.0% [74] - 全球半导体下游需求增长，中国大陆晶圆制造及配套产业加速发展 [74] 重点公司估值 - 三一重工、恒立液压、耐普矿机、中集集团等公司估值和财务数据详见报告 [8]

行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [3] 核心观点 - 行业下行压力普遍存在，买方市场下适者生存 [2] - 2024年百强房企销售金额为4.19万亿元，同比下降30%，较2020年高点下降68% [8] - 2024年Q4百强房企销售金额为1.33万亿元，环比增长56.2%，同比下降1.8%，降幅收窄至个位数 [8] - 行业分化加剧，强信用房企优势明显，央国企占比提升 [8] - 保利维持销售榜首，中海、绿城、华润等强信用房企表现优异 [8] - 拿地力度与销售相关性减弱，项目布局及产品力重要性加强 [8] 总体情况 - 2024年百强房企销售金额回归2015年水平，同比下降30%，较2020年高点下降68% [17] - 2024年Q4销售金额环比增长56.2%，同比下降1.8%，降幅收窄至个位数 [17] - 2024年Q4销售规模与2015年Q4相当，处于底部水平 [17] 分类房企表现 - 2024年Top 10房企销售金额同比下降24%，Top 11-20同比下降38%，Top 21-50同比下降33%，Top 51-100同比下降34% [25] - 2024年Top 1、Top 10、Top 20、Top 50、Top 100门槛分别下降24%、31%、38%、34%、40% [26] - 2024年高均价房企销售规模同比下降21%，中均价房企下降33%，低均价房企下降58% [32] - 2024年央国企占比提升6pct，民企占比下降5pct [33] 房企表现 - 2024年保利销售金额3230亿元，同比下降24%，中海销售金额3106亿元，同比增长0.3% [48] - 2024年中海、建发、华发等房企Q4销售金额环比增长超过100% [56] - 2024年中海在北上深三城销售规模超1300亿元，占全年销售规模比例超过40% [65] - 2024年绿城中国销售规模同比下降10%，主要得益于精准拿地并迅速周转 [65] 投资建议 - 2025年是房地产行业大盘企稳的关键年，核心城市率先修复，强信用房企存在修复机会 [8] - 2025年主流房企将进一步聚焦核心城市，核心城市表现决定未来弹性 [72]

行业投资评级 - 风电行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [2] 核心观点 - 2025年风电行业将迎来底部反转，海风制约因素解除，招标高企，行业需求回暖可期 [6] - 陆风价格筑底企稳，深远海大型化逐步推进，聚焦结构性涨价的整机和铸锻件环节 [6] - 海外风电需求增长，国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面具备明显优势 [6] 陆风装机与海风制约因素 - 2024年前三季度国内风电装机量39.12GW，同比增长16.85%，其中陆上风电36.7GW，海上风电2.47GW [18] - 2024年海风装机不及预期，主要受外部因素影响，但2025年海风招标与装机有望高增，预计2025年海风装机达12-15GW [6][18] - 2024年风电产业链盈利分化，塔筒、海缆、主轴/钢构等环节龙头企业盈利能力较强，整机环节盈利改善 [6] 陆风整机价格与盈利 - 陆风风机价格自2023年初不断走低，2024年9月价格拐点初现，预计2025年陆风整机盈利触底回升 [6][55] - 大型化进入瓶颈期，陆风风机价格在1400-1500元/kW区间波动，竞争格局初步稳定 [55] 海风大型化与平价化 - 大兆瓦降本初见成效，深远海开发驱动大型化趋势，2023年海上风电机组平均单机容量上升至9.6MW [57] - 半直驱机组领跑海风风机技术路线，兼顾直驱的高稳定性和双馈的低成本优势 [59] - 海风整机（含塔筒）单位价格由2023年9月的1569元/kW下降至2024年9月的1475元/kW，下降6.0% [61] 海外风电需求与国内整机商优势 - 全球海上风电景气度高，欧洲、美国等地区政策加码，预计2025年全球海上风电新增装机达30GW [64] - 国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面具备明显优势，海外整机价格远高于国内 [65][66] 大兆瓦铸锻件供需 - 铸造主轴在深远海渐成趋势，2025年大兆瓦型号供需偏紧，预计2025-2026年锻造主轴市场规模为68.74/70.52亿元，铸造主轴市场规模为20.77/22.22亿元 [6][75] - 风机大型化下，大兆瓦主轴有望价量齐升，铸造主轴需求提升 [90] 深远海风电发展 - 深远海风能资源丰富，国内深远海市场逐步启动，多以大项目为主，2023年10月国家能源局推动深远海海上风电平价示范 [52][54] - 漂浮式海上风电技术降本助力深远海发展，未来全球漂浮式海上风电项目降本空间约为52% [54]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 核心观点 - 2024年公募行业以避险为主，ETF快速发展，总规模达到37260亿元，同比增长82% [5] - 2025年公募行业展望，ETF规模有望持续扩张，债券型ETF发展速度加快，股票型基金新发份额占比有望提升 [5] - 12月新发基金延续11月增长趋势，新成立基金111只，环比上升13.3%，新发行份额为1495.14亿份，环比上升1.4% [5] 2024年公募基金行业发展特点 - ETF市场规模持续扩大，截至2024年底，市场上共有1046只ETF，总规模达到37260亿元，同比增长82% [14] - 公募基金第二阶段费率改革正式落地，动态调降基金交易佣金费率，降低基金管理人证券交易佣金分配上限 [16] - 2024年利率下行推升债基吸引力，新发基金债基占比持续维持高位，截至24年底，有5720只债券型开放式基金获得正收益 [5] 2025年公募行业展望 - ETF规模有望持续扩张，新"国九条"明确要求构建"长钱长投"的政策体系，建立ETF快速审批通道 [5] - 债券型ETF发展速度有望加快，2024年底债券型ETF规模达到1740亿元，3年上翻数倍 [5] - 2025年长端利率下行空间边际收窄，债基收益率预计收敛，股票型基金新发份额占比有望提升 [5] 12月新发基金情况 - 12月新成立基金111只，环比上升13.3%，新发行份额为1495.14亿份，环比上升1.4% [5] - 债券型基金发行33只，发行份额达1088.08亿份，环比大幅上升190.0%，债券型基金占比显著上升至72.8% [5] 投资建议 - 建议关注中信证券（A/H）、东方财富、国泰君安（A/H）、东方证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券/HTSC、同花顺等个股 [5] 重点公司估值和财务分析 - 中国银河：合理价值18.08元/股，2024E EPS 0.83元，PE 16.39x [6] - 华泰证券：合理价值26.62元/股，2024E EPS 1.88元，PE 8.81x [6] - 中信证券：合理价值37.04元/股，2024E EPS 1.48元，PE 18.28x [6] - 东方证券：合理价值13.05元/股，2024E EPS 0.74元，PE 13.19x [6] - 国泰君安：合理价值24.03元/股，2024E EPS 1.29元，PE 13.60x [6] - 东方财富：合理价值27.40元/股，2024E EPS 0.57元，PE 39.54x [6] - 招商证券：合理价值25.96元/股，2024E EPS 1.19元，PE 14.92x [6] - 东吴证券：合理价值11.52元/股，2024E EPS 0.45元，PE 16.49x [6] - 财通证券：合理价值9.78元/股，2024E EPS 0.55元，PE 13.84x [6] - 兴业证券：合理价值8.25元/股，2024E EPS 0.27元，PE 21.63x [6] - 同花顺：合理价值250.90元/股，2024E EPS 2.68元，PE 94.35x [6] - HTSC：合理价值19.60元/股，2024E EPS 1.88元，PE 6.17x [6] - 中信证券（H股）：合理价值27.95元/股，2024E EPS 1.48元，PE 12.78x [6] - 东方证券（H股）：合理价值6.32元/股，2024E EPS 0.74元，PE 6.00x [6] - 国泰君安（H股）：合理价值14.40元/股，2024E EPS 1.29元，PE 7.63x [6] - 中金公司：合理价值12.58元/股，2024E EPS 0.97元，PE 11.85x [6] - 招商证券（H股）：合理价值17.99元/股，2024E EPS 1.19元，PE 11.27x [6]

公司投资评级 - 报告给予长川科技“买入”评级，合理价值为51.98元/股，当前价格为38.18元/股 [3] 核心观点 - 长川科技通过内生和外延双轮驱动，测试设备布局全面，尤其在半导体测试设备领域具有显著竞争优势 [1] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为35.34亿元、44.33亿元、51.84亿元，归母净利润预计为5.52亿元、8.15亿元、11.09亿元 [10] - 公司测试机产品放量明显，2024年上半年测试机收入同比增长270.31%，毛利率达64.76% [10] - 公司通过收购STI和EXIS，进一步完善产品矩阵，拓展国际市场 [10][63][64] 财务表现 - 2022年公司营业收入为25.77亿元，同比增长70.5%，2023年受行业波动影响，收入下滑至17.75亿元，同比下降31.1% [2][26] - 2024年公司收入显著改善，前三季度实现营收25.35亿元，同比增长109.72%，归母净利润3.57亿元，同比增长26858.78% [26] - 2024-2026年公司EBITDA预计分别为7.66亿元、10.88亿元、14.65亿元，归母净利润预计分别为5.52亿元、8.15亿元、11.09亿元 [2] 产品布局 - 公司主要产品包括测试机、分选机、探针台和AOI光学检测设备，测试机产品涵盖SoC测试机、数模混合测试机、老化测试机等 [18][20] - 公司测试机产品在2024年上半年实现收入9.31亿元，同比增长270.31%，毛利率达64.76% [10] - 公司通过收购STI切入AOI检测设备赛道，STI的2D/3D高精度光学检测技术居行业前列 [63] 行业前景 - 全球半导体设备市场规模2023年为1063亿美元，中国市场份额占比34.4%，是全球最大的半导体设备市场 [40] - 半导体测试设备贯穿芯片制造全流程，2023年全球半导体测试设备市场规模约为71亿美元，占全球半导体设备市场的6.68% [46] - 中国半导体测试设备市场规模2023年为25.4亿美元，占全球市场份额的35.8%，国产替代需求旺盛 [46][52] 公司发展历程 - 公司成立于2008年，专注于集成电路测试设备领域，拥有海内外授权专利超900项，其中发明专利超300项 [15] - 公司通过多次并购和技术研发，逐步完善产品矩阵，2019年收购STI，2023年收购EXIS，进一步拓展国际市场 [16][63][64] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司测试机业务收入增速分别为203.3%、34.1%、20.0%，毛利率稳定在65.0% [66] - 分选机业务预计2024-2026年收入增速分别为5.0%、5.0%、5.0%，毛利率稳定在38.0% [67] - 其他业务（AOI检测设备等）预计2024-2026年收入增速分别为30.0%、25.0%、20.0%，毛利率稳定在45.0% [67]

公司评级 - 报告给予华峰测控（688200 SH）"买入"评级 当前股价为106 26元 合理价值为132 33元 [3] 核心观点 - 华峰测控是国内半导体测试设备龙头 深耕行业三十余载 产品全球累计装机量突破7000台 成为国内最大的半导体测试系统本土供应商 [8] - 半导体测试市场前景广阔 2023年全球测试设备市场约为63 2亿美元 其中测试机市场约40亿美元 国产测试设备企业逐步打破国外垄断 [8] - SoC测试机有望成为新的增长极 2023年公司推出面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600 拥有更多测试通道数和更高测试频率 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为9 17 11 54 13 84亿元 同比增长32 8% 25 8% 20 0% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3 41 4 48 5 60亿元 同比增长35 5% 31 4% 25 1% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为2 52 3 31 4 14元/股 [2] 公司概况 - 华峰测控成立于1993年 是国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一 产品主要用于模拟 混合 功率类集成电路的测试 [15] - 公司主要产品包括STS8200 STS8300 STS8600系列测试系统 分别应用于模拟和功率集成电路测试 混合信号和电源管理类测试 SoC芯片测试 [87] - 公司股权结构稳定 实际控制人孙镪 蔡琳 徐捷爽和周鹏合计控制公司27 49%的股权 [22] 行业分析 - 2023年全球半导体行业收入为5192 8亿美元 预计中长期全球半导体市场有望持续上行 [39] - 2023年全球半导体设备市场规模为1062 5亿美元 中国大陆市场份额占比34 4% 为全球最大半导体设备市场 [40] - 2023年全球测试设备市场规模约为63 2亿美元 约占半导体设备价值量的6 3% 其中测试机 分选机和探针台的价值量分别约为63% 17%和15% [48][53] 竞争格局 - 全球半导体测试机呈现双寡头格局 泰瑞达和爱德万占据较大市场份额 中国测试机市场中 主要国产厂商为华峰测控和长川科技 [56] - 华峰测控在模拟及数模混合测试机领域打破国外厂商垄断 成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商 [62] 增长潜力 - SoC测试机价值量占比最高 达到60% 2022年全球市场规模约45 5亿美元 是测试设备中技术壁垒较高的设备 [71] - 第三代半导体材料SiC GaN具有更优越性能 下游新能源车 光伏产业需求驱动 全球市场份额将快速扩大 [75][80] - 公司已掌握第三代化合物半导体测试核心技术 并实现批量销售 未来将受益于氮化镓 功率模块和电源管理等新兴应用带来的增量需求 [85]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级也为“买入” [3] 核心观点 - 21年两集中时期的限地价、限房价规则陆续取消，定价权交还市场，核心城市核心地块的价值空间得以释放 [2] - 稀缺地块供应加大房企土拍热情，一线地王区位核心且利润率丰厚，24年末周边楼盘售价显示地王平均总成本毛利率为32.5% [2] - 各地规划限制放宽，阳台、架空走廊等不计容面积增多，新规下产品力显著提升，加强地块吸引力 [2] 土地市场表现 - 24年600城住宅用地出让金2.6万亿元，同比下滑26%，较20年最高点下滑61% [6] - 24年城投拿地占比47%，较23年回升5pct，剔除城投拿地后，市场有效拿地金额1.4万亿元，同比下滑32%，较20年收缩75% [6] - 11月后市场热度回升，11月单月宅地出让金同比增长17%，12月高基数情况下下滑17%，剔除城投拿地后市场回升更明显 [6] - 24年TOP50房企54%的拿地资金投向一线，比例较23年提升12pct [6] 城市竞争格局 - 24年TOP30城市出让金占全国比例维持62%高位，北上杭稳定占据出让金前三位置 [6] - TOP30城市可分为三类：第一梯队为TOP50房企拿地占比最高的北上广深杭+厦门，第二梯队为头部房企与城投资金双投入的二线与强三线，第三梯队为城投拿地为主的长三角三四线 [6] 地王频现 - 24年出现五宗超百亿元的总价地王，总价最高的三宗分别为深圳南山粤海地块、北京朝阳酒仙桥组团地块、广州南方面粉厂地块 [6] - 24年上海出现三宗单价新地王，徐汇斜土街道地块、徐汇龙华地块、静安曹家渡地块为目前全国成交单价前三甲 [6] 投资建议 - 25年土地市场的供应规模及质量将影响后续销售的可持续性，24年末的积极转变若能在25年延续，将极大助力核心城市的基本面回升 [7] - 强信用企业经营表现及估值均具备较大修复机会 [7] 重点公司估值 - 万科A、招商蛇口、新城控股、金地集团、建发股份、华发股份、滨江集团、首开股份等A股公司均获得“买入”评级 [8] - 华润置地、中国海外发展、越秀地产、中国海外宏洋集团等H股公司也获得“买入”评级 [8]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为16.06元，合理价值为21.86元 [3] 核心观点 - 24年业绩成功扭亏为盈，符合市场预期，归母净利润同比增长241%-249%，扣非后净利润同比增长244%-253% [7] - 24年畜禽价格上涨、养殖成本下降以及出栏规模稳步增长等因素使得公司业绩大幅增长 [7] - 预计24年全年公司生猪销量达3000万头左右，同比增长14.6%，顺利完成全年出栏目标 [7] - 24年肉鸡出栏量同比增长2.3%，成本优势持续凸显 [7] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为100,536百万元，同比增长11.8% [2] - 2024E归母净利润预计为9,381百万元，同比增长246.8% [2] - 2024E EPS预计为1.41元/股，市盈率为11.39倍 [2] - 2024E ROE预计为22.8%，EV/EBITDA为8.86倍 [2] 资产负债表 - 2024E流动资产预计为38,148百万元，非流动资产为58,468百万元 [9] - 2024E货币资金预计为9,924百万元，存货为16,563百万元 [9] - 2024E流动负债预计为25,586百万元，非流动负债为26,910百万元 [9] - 2024E归属母公司股东权益预计为41,142百万元 [9] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为9,299百万元，投资活动现金流为-2,764百万元 [9] - 2024E筹资活动现金流预计为-876百万元，现金净增加额为5,658百万元 [9] 主要财务比率 - 2024E营业收入增长预计为11.8%，归母净利润增长为246.8% [10] - 2024E毛利率预计为17.4%，净利率为9.5% [10] - 2024E资产负债率预计为54.3%，流动比率为1.49 [10] - 2024E总资产周转率预计为1.04，存货周转率为6.07 [10] 利润表 - 2024E营业收入预计为100,536百万元，营业成本为89,138百万元 [11] - 2024E营业利润预计为10,169百万元，净利润为9,573百万元 [11] - 2024E EBITDA预计为14,741百万元 [11]

公司投资评级 - 买入评级，当前价格为43.55元，合理价值为59.99元 [4] 核心观点 - 股份回购彰显公司对未来发展的信心，回购金额为1.1~1.5亿元，回购价格不超过66.8元/股，回购股份优先用于注销 [8] - 公司资产负债结构进一步优化，剔除预收账款后的资产负债率在24Q3降至49.4%，预计24年底进一步优化 [8] - 公司卡位个性化教育和职业教育，24H1个性化/全日制/职业教育营收占比分别为81.4%/14.0%/1.3%，24Q1~Q3毛利率/销售净利率为35.0%/7.7%，均为16年以来历史同期新高 [8] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为2742/3453/4189百万元，增长率分别为23.9%/25.9%/21.3% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为200/284/374百万元，增长率分别为30.2%/42.0%/31.5% [3] - 2024-2026年EPS预计分别为1.63/2.31/3.03元/股 [3] - 2024-2026年市盈率（P/E）预计分别为26.80/18.88/14.35 [3] - 2024-2026年ROE预计分别为24.7%/26.0%/25.5% [3] 财务数据 - 2024-2026年EBITDA预计分别为505/613/728百万元 [3] - 2024-2026年EV/EBITDA预计分别为10.74/7.83/5.58 [3] - 2024-2026年经营活动现金流预计分别为515/886/986百万元 [9] - 2024-2026年净利润预计分别为199/283/372百万元 [10] 行业与公司动态 - 公司自"双减"以来专注高中阶段个性化教育并积极向职业教育转型 [8] - 2023年8月《关于实施新时代基础教育扩优提质行动计划的意见》明确提出"有序扩大优质普通高中招生规模"，预计普通高中适龄人口仍处于10年增长窗口期 [8]