投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - CDMO业务保持高景气度且项目管线储备丰富 已成为国内原料药转型CDMO的标杆企业 有望成为拉动业绩持续增长的重要引擎 [2] - 原料药中间体和药品业务阶段性面临挑战 但行业底部明确 预计明年开始逐步回升 [3][4] - 公司坚持从"起始原料药+注册中间体"向"起始原料药+注册中间体+API+制剂"的业务转型升级 [2] 财务表现 - 2025H1实现营业收入54.44亿元 同比下滑15.31% 归母净利润5.63亿元 同比下滑9.89% [1] - 2025Q2实现营业收入27.14亿元 同比下滑15.98% 归母净利润3.15亿元 同比下滑17.48% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为110.14亿元、121.28亿元、133.21亿元 归母净利润分别为10.80亿元、12.82亿元、15.13亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.93元、1.11元、1.31元 对应PE估值分别为17.86倍、15.05倍、12.75倍 [6] 业务板块分析 - CDMO业务2025H1营业收入12.36亿元 同比增长20.32% 毛利5.45亿元 同比增长32.19% 毛利率44.04% 同比提升3.95个百分点 [2] - 原料药中间体业务2025H1营业收入36.03亿元 同比下降23.41% 毛利4.93亿元 同比下降35.32% 毛利率13.70% 同比下降2.52个百分点 [3] - 药品业务2025H1营业收入5.83亿元 同比下降14.20% 毛利3.56亿元 同比下降13.16% 毛利率61.03% 同比上升0.73个百分点 [3] 项目管线情况 - CDMO进行中项目1,180个 同比增长35% 其中商业化阶段项目377个 同比增长19% [2] - API项目总共134个 同比增长30% 其中24个进入商业化阶段 25个正在验证阶段 85个处于小中试研发阶段 [2] - 药品业务在研项目68个 完成验证项目9个 申报项目4个 获批项目2个 [3] - 司美格鲁肽注射剂（减重和降糖两个适应症）已经进入III期临床阶段 [3] 运营策略 - 积极推动降本增效和供应链管理提升 提高战略品种收率 深耕工艺优化、能耗管控、规模协同三大降本空间 [3] - 充分发挥"原料药+制剂"一体化优势 加快推进"多品种"发展策略 [3]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 引入战略投资者中交资本和汇通资本合计持股13% 提升公司治理水平和产业协同能力 [4] - 长输管网业务盈利稳健 2025H1贡献营收32.31亿元(占比66.62%)和毛利7.40亿元(占比87.26%) [2] - 管输价格调整落地 2025年6月起每立方米降低3.9分 预计减少2025年营收2.62亿元和净利润2.23亿元 [4] - 两条在建管线(铜川-白水-潼关管道9.6亿方/年 榆林至西安管道116亿方/年)将提升输气能力 [5] - 城市燃气业务2025H1营收16.19亿元(同比下降4.35%) 毛利1.09亿元(同比下降35.22%) [2] - 高分红特性显著 2020-2024年分红比例保持60%以上 2024年股息率达5.6% [7] 财务表现 - 2025H1营收48.5亿元(同比-1.47%) 归母净利润5.09亿元(同比-12.62%) [1] - 2025Q2营收13.00亿元(同比-7.33%) 归母净利润0.50亿元(同比+65.91%) [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.07/7.52/7.81亿元 EPS为0.64/0.68/0.70元 [6][7] - 当前估值对应2025-2027年PE为13.98X/13.14X/12.65X PB为1.47X/1.41X/1.35X [6] 业务展望 - 长输管网业务毛利率22.89% 未来3年随气量爬坡盈利将恢复稳健增长 [2][4] - 城市燃气业务通过集团注入和市场化并购扩张 2014-2024年售气量CAGR达22.39% [7] - 居民用气顺价持续推进 城燃购销价差有望进一步修复 [7] - 经营活动现金流改善 2025H1达5.27亿元(同比+17.91%) [1]

投资评级 - 维持赛轮轮胎(601058SH)买入评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025Q2产销量及收入均创单季度新高 轮胎产量2072万条同比+1409%环比+419% 轮胎销量1977万条同比+1007%环比+205% 营业总收入9175亿元同比+1676%环比+908% [3] - 全球化产能布局领先 海外越南柬埔寨印尼墨西哥和埃及共规划年产能975万条全钢子午胎4900万条半钢子午胎和137万吨非公路轮胎 为海外布局产能规模最大的中国轮胎企业 [3] - Q2归母净利润同比-2916%环比-2377% 主要受贸易壁垒拖累及销售研发费用增加影响 越南子公司收入4647亿元同比+1472%但净利润791亿元同比-976% 柬埔寨子公司收入3138亿元同比+7044%但净利润474亿元同比-016% [3] - 公司自主研发液体黄金轮胎解决魔鬼三角问题 产品力全面提升 推出ERANGE液体黄金冰雪轮胎WP81TERRAMAX RT越野胎液体黄金高性能工程子午胎及与小米汽车合作开发的赛道高性能轮胎PT01 [4] - 创新搭建直营合资公司数字化系统 实现20余家子公司全业务链贯通 构建客户渠道仓储物流四位一体高效协同网络 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入17587亿元同比+1605% 归母净利润1831亿元同比-1490% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别达37263亿元43028亿元51484亿元 同比增长172%155%197% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别达4169亿元5101亿元6374亿元 同比增长26%224%249% [5][6] - 2025-2027年摊薄EPS预计分别为127元155元194元 [5][6] - 毛利率预计从2024年276%略降至2025年251% 后逐步回升至2027年260% [5] 产能与项目进展 - 8月14日公布埃及年产300万条半钢子午线轮胎及60万条全钢子午线轮胎项目 [3] - 8月25日公布沈阳新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目 [3] - 5月印尼与墨西哥生产基地实现首胎下线 进一步增强抵御贸易壁垒能力 [3] 成本与运营环境 - Q3原材料价格海运价格同环比下降 有望拉动业绩向上 [3] - Q2销售费用473亿元同比+078亿元(+1975%)环比+120亿元(+3399%) 研发费用同环比增加 [3]

投资评级 - 医脉通(2192 HK)获得"买入"评级 [2] 核心观点 - 医脉通作为国内领先的医师信息化平台 覆盖全国88%执业医师 平台注册用户超700万 其中执业医师超400万 月均活跃用户265万 [5][18] - 精准营销及企业解决方案业务近5年收入CAGR约36% 2024年该业务收入达5 13亿元 占总收入比例92% 付费客户数量达228家 营销产品数量达506个 [5] - 数字医疗营销市场渗透率仅2 2% 但具备高效率和高投入产出比优势 未来渗透率有望持续提升 公司有望受益于中国创新药崛起带来的商业化机遇 [5][9] - AI技术持续赋能平台 2024年推出AI问答系统 AI诊疗导图等工具 提升营销效果和医师临床决策能力 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为7 2亿元 9 19亿元 11 74亿元 同比增速分别为29% 28% 28% 归母净利润分别为3 28亿元 3 8亿元 4 44亿元 [7][8] 业务表现与财务数据 - 2024年营业收入5 58亿元 同比增长36% 归母净利润3 15亿元 同比增长30% 毛利率58 59% [7] - 精准营销及企业解决方案业务2024年收入5 13亿元 2019-2024年CAGR约35 82% [29][30] - 医学知识解决方案业务2024年收入0 18亿元 2019-2024年复合增速27 48% [5][35] - 智能患者管理解决方案业务2024年收入0 28亿元 2019-2024年复合增速40 51% 平台累积用户55 5万名 参与医师15 9万名 [5][6][35] - 2020-2024年间付费客户数量CAGR约30% 营销产品数量CAGR约28% [5] 竞争优势与行业地位 - "医师网络+优质内容+技术积累"构成核心竞争力 平台执业医师覆盖率达88% [5][10][18] - 数字医疗营销较传统营销效率高出约十倍 按每份推送成本计算更具成本效益 [5][9] - 案例显示 目标医院新药销量平均增长率较无覆盖医院高约28% 目标医师对新疗法认知度平均提高超30% 处方意愿平均增约35% [9][47] - M3集团作为战略投资者持股36 51% 为公司发展提供参照范本 [10][22] 增长驱动因素 - 中国创新药产业发展进入新阶段 创新药商业化需要高效学术推广 公司精准营销业务将直接受益 [5][10] - AI应用持续深化 2024年成立医学AIGC研究中心 推出MedSeeker MedPaper MedAssister三大AI产品矩阵 提升内容生产和营销精准度 [79][80] - 数字医疗营销渗透率有望从2020年2 2%持续提升 行业增长空间巨大 [5][9][62]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 成本控制有效对冲收入下降 2025H1营业收入同比下降5.83%至131.85亿元 但归母净利润同比增长1.05%至10.82亿元 主要得益于营业成本同比下降8.51% [1][2] - 增量电厂贡献业绩增长 新疆英格玛电厂和钱营孜二期电厂分别贡献净利润增量2.47亿元和0.24亿元 [2] - 参股煤电一体投资收益下滑 2025H1投资收益同比下降27.31%至4.98亿元 其中国能神皖能源收益减少2.93亿元 中煤新集利辛发电收益减少0.72亿元 [2] - 未来成长性明确 2025-2026年参控股装机将持续投产 包括30万千瓦皖恒风电 80万千瓦皖能奇台光伏等项目 集团后续项目注入预期强烈 [3][5] 财务表现 - 2025H1经营活动现金流量净额同比增长20.40%至31.02亿元 [1] - 单Q2业绩显著改善 归母净利润环比增长43.86%至6.38亿元 [1] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利润分别为21.46/21.91/22.71亿元 对应PE分别为7.69/7.53/7.27倍 [4][5] 业务分部表现 - 新疆机组盈利稳健 江布电厂实现综合收益2.38亿元 英格玛电厂收益2.47亿元 [2] - 省内大部分电厂盈利改善 马鞍山电厂收益同比增长0.04亿元至0.60亿元 铜陵电厂收益增长0.03亿元至1.46亿元 [2] - 环保业务表现亮眼 环保公司收益同比增长0.16亿元至1.26亿元 [2]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司业绩稳步增长，2025H1实现总营业收入5.96亿元（同比增长3.7%），归母净利润0.62亿元（同比增长25.5%），扣非归母净利润0.51亿元（同比增长37.27%）[1] - 碳监测与碳计量市场有望提速，公司作为环境监测龙头企业有望受益于全国碳排放权交易市场扩大覆盖范围及碳交易需求释放 [4] - 公司积极布局高端科学仪器，拥有质谱仪、色谱仪等核心技术产品，研发投入年均约1亿元，技术团队超200人 [4] 财务表现 - 2025H1主营业务中，生态环境监测系统收入4.71亿元（同比增长2.15%），工业过程分析系统收入0.84亿元（同比增长19.17%）[4] - 仪器仪表行业毛利率43.93%（同比提升1.18个百分点），其中生态环境监测系统毛利率44.42%（同比+1.69个百分点），工业过程分析系统毛利率41.16%（同比-1.67个百分点）[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为14.91亿元、16.9亿元、18.78亿元，增速分别为5.0%、13.4%、11.1%；归母净利润分别为2.06亿元、2.31亿元、2.6亿元，增速分别为22.3%、12.3%、12.3% [6] 业务与技术优势 - 公司基于光谱学、色谱学、质谱学、能谱学、传感器学五大核心技术构建研发平台，拥有北京、英国、比利时三个研发中心 [4] - 质谱仪产品荣获2023年度环境技术进步一等奖，可应用于环境监测、工业生产、食品安全等领域；色谱仪技术源自比利时傲领公司，覆盖痕量到常量气体分析 [4] - 公司牵头承担"十三五"国家重点研发计划，形成飞行时间质谱系列产品 [4] 行业与政策环境 - 生态环境部政策推动钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳排放权交易市场，探索碳排放在线监测，驱动碳监测碳计量市场发展 [4] - 国内高端科学仪器仍依赖进口，公司通过技术研发突破中低端市场局限，支撑高质量发展需求 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 债市远未进入熊市，当前调整是前期“涨多了”的风险释放，货币政策转向紧缩概率有限，债市右侧机会需等待，若经济连续走弱，债市赔率或改善 [2] - 权益市场上行对债市有扰动，但非债市转熊充分条件，资金利率中枢平稳限制利率上行空间，短期债市有不确定性，增配需等右侧信号 [2][3][62] 根据相关目录分别进行总结 一、债市的风险主要还是前期“涨多了”的风险 - 低利率环境驱动A股上行，但我国货币政策转向紧缩概率低，债市未到熊市阶段，当前风险是前期涨幅累积所致 [9] - 2024年债券曲线结构打破历史规律，经济模式转变使宏观经济在利率定价中作用增大，货币政策不确定性限制利差压缩空间 [15][20][24] 二、央行对于DR001中枢的目标可能并未调整 权益市场波动对资金面的影响偏短期 - Q2货政报告“防空转”表述或已体现在资金利率未进一步下降上，央行合意的DR001中枢可能在略低于1.4%水平，8月下半月资金收敛或因此 [34] - 北交所打新冻结资金对交易所资金价格影响直接，但对银行间影响间接且可控，权益市场变化对银行间资金影响偏短期 [28][34] 三、存款搬家是伪命题 风偏变化下债市等待右侧信号 - 债券与股票风险收益特征和投资者群体有差异，权益市场上行未必使债市逆转，“存款搬家”是居民风险偏好提升结果 [35][40] - A股上行若泡沫化后续调整风险大，债市未现广泛赎回潮，但权益上行或加大扰动，右侧机会需等待 [42][45] 四、债市的空间打开可能仍需经济持续走弱倒逼政策转松 - 7月经济数据显示需求端压力增大，投资、出口、工业产出等指标有不同程度回落，虽GDP增速下行可控，但后续压力或增大 [47][49][53] - 7月金融数据不佳，新增社融和信贷不理想，贷款利率同比降幅或收窄，若经济连续走弱，货币政策或转松，债市赔率或改善 [57][60] 五、后续利率上行空间有限，短期增配等待右侧信号 - 权益市场上行不构成债市转熊充分条件，资金利率中枢平稳限制利率上行幅度，10年期国债收益率上限或不超1.83% [62] - 短期债市有不确定性，大规模增配需等右侧信号，现阶段交易宜快进快出适时止盈 [62]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价对应2025-2027年PE为11.38x/10.39x/9.75x [4] </think> - 总市值45.26亿元，收盘价18.19元，流通A股比例78.94% [2] </think> 核心观点 - 公司作为浙江省固废处理行业龙头，运营经验丰富，国内及海外产能存在扩张空间 [4] </think> - 垃圾焚烧业务毛利率达48%，显著高于行业43.4%的平均水平，主要得益于高产能利用率（120%）和先进技术应用 [4][7] </think> - 再生资源板块拖累减弱，2025Q1营收同比增长11.1%，归母净利润同比增长10.62%，自由现金流于2023年转正 [4][16] </think> - 探索垃圾焚烧与数据中心协同新模式，已完成湖州"零碳智算中心"备案，出海战略在越南、泰国等地取得突破 [4][7] </think> 业务运营与财务表现 - 截至2025Q1，在运垃圾焚烧产能21,820吨/日，餐厨垃圾产能2,810吨/日，其中浙江省产能占比超40% [4][33] </think> - 2024年运营类业务（垃圾焚烧+餐厨处理）贡献收入超80%，毛利占比达104%，业绩稳健性突出 [4][20] </think> - 南太湖五期项目采用超高压再热技术，热效率由22%提升至30%，吨垃圾发电量从350度提高到700度 [4][36] </think> - 2024年垃圾入库量928万吨，同比增长0.5%，吨发电量同比提升3.4%，吨上网电量同比提升4% [36][38] </think> - 公司BOO模式产能占比61.4%，经营永续性强；2022年以来15个项目实现调价，2024年通过调价增效1,407.09万元 [46][47] </think> 增长动力与战略布局 - 餐厨垃圾业务2021-2024年收入年复合增长率22%，2024年收入占比14.6%，毛利率稳定在30%左右 [55][57] </think> - 再生橡胶业务2024年营收1.87亿元（同比+81.18%），计划通过销售团队改组和定制化生产优化运营 [60][63] </think> - 锂电回收业务2024年营收5,662万元（同比-33.9%），亏损1.08亿元，计划采取出售或关停措施 [64][66] </think> - 出海项目包括中国澳门餐厨处理（150吨/日）、泰国垃圾发电EP+项目（合同金额3.94亿元）、越南太平省垃圾处理项目（600吨/日，单价约150元/吨） [71][72][73] </think> - 数据中心协同已获政策支持，可通过绿电直连优化IDC电力供应，改善现金流结构和收益水平 [67][70] </think> 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为32.39/34.06/36.31亿元，归母净利润6.94/7.60/8.09亿元 [4][78] </think> - 2025-2027年毛利率预计为38.8%/38.5%/37.9%，ROE稳定在10%左右 [6][78] </think> - 当前估值低于行业平均（行业2025-2027年PE平均12.35x/11.34x/10.52x） [81][82] </think>

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司盈利规模同比高增 2025年上半年归母净利润同比增长44.06%至0.89亿元 扣非净利润同比增长33.86%至0.72亿元 [1] - 成熟板块移动智能终端视觉解决方案收入趋稳 2025H1同比增长2.23%至3.39亿元 智能汽车及其他AIoT视觉解决方案快速增长 同比增长49.09%至6465.16万元 [1] - 端侧AI新机遇具身智能和AI眼镜有望逐步实现商业化 已签约多家头部厂商并实现标杆项目量产落地 [1] 财务表现 - 2025年上半年营收4.10亿元 同比增长7.73% 第二季度营收2.01亿元 同比增长2.08% [1] - 整体毛利率88.37% 同比减少2.69个百分点 销售费用率16.43% 同比减少0.42个百分点 管理加研发费用率57.35% 同比减少6.82个百分点 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.66/0.82元 对应P/E分别为98.74/81.02/64.71倍 [1] - 预测2025-2027年营业总收入分别为9.90/12.07/15.01亿元 同比增长21.4%/21.9%/24.4% 归属母公司净利润分别为2.16/2.63/3.30亿元 同比增长22.3%/21.9%/25.2% [2] 业务进展 - 智能汽车舱内业务驾驶员与乘员安全辅助系统批量供货海内外整车厂 DMS产品通过欧盟ADDW认证并在ENCAP测试中获满分 软硬一体Tahoe方案在欧洲豪华品牌车型量产交付 [1] - 舱外业务舱泊一体解决方案完成POC技术验证 APA产品实现雷达融合及自选车位功能 低算力平台围绕AEB法规完成安全测试并获客户定点 中高算力平台完成舱驾一体系统架构升级 [1] - AI眼镜算法聚焦复杂环境图像处理 与高通等芯片厂商协同优化算法与芯片适配 具身机器人已与全球知名民用机器人公司建立技术合作 [1] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率保持在90.1%-90.6%之间 ROE从2025年7.6%提升至2027年10.3% [2] - 预测2025年经营活动现金流4.59亿元 投资活动现金流接近平衡 筹资活动现金流呈现净流出状态 [3] - 货币资金预计从2025年15.52亿元增长至2027年19.73亿元 应收账款从2025年2.11亿元增长至2027年3.25亿元 [3]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 天融信2025年上半年实现营收8.26亿元，同比下降5.38%，但归母净利润大幅减亏至-0.65亿元，同比增长68.56% [1] - 公司持续推进"AI+安全"战略，升级天问大模型，构建体系化大模型安全防护方案 [2] - 智算云业务实现收入1.02亿元，同比增长3.00%，推出智算云产品系列，实现"安全+算力"深度融合 [2] - 公司毛利率提升至67.41%，同比上升4.1个百分点，三费整体减少14.04% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.14/0.20/0.27元，对应P/E分别为72.83/50.90/37.34倍 [2] 财务表现 - 2025年上半年营收8.26亿元，同比下降5.38%，归母净利润-0.65亿元，同比增长68.56% [1] - 单2025Q2营收4.91亿元，同比增长8.72%，归母净利润0.04亿元，同比增长103.17% [1] - 网络安全业务收入7.19亿元，同比下降6.41% [2] - 政府及事业单位客户收入2.96亿元，国有企业客户收入3.23亿元，同比增长30.62% [2] - 金融行业收入同比增长19.52%，运营商行业增长25.31%，能源行业增长32.35%，交通行业增长60.78% [2] - 销售费用4.01亿元同比下降12.65%，管理费用0.83亿元同比下降15.42%，研发费用3.00亿元同比下降15.47% [2] 业务发展 - 内生AI能力全面升级天问大模型，重点迭代检测引擎、安全专家智能体及基座模型 [2] - 构建"识别—保护—检测—响应—恢复"闭环框架，提供大模型安全防护方案 [2] - 推出智算硬件平台、智算云平台，与超融合、桌面云等构成"天融信智算云"系列 [2] - 智算云平台首批通过工信领域大模型一体机能力验证，发布新版本智算云平台和算力服务器 [2] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入29.96亿元，同比增长6.2% [3] - 预计2025年归属母公司净利润1.64亿元，同比增长98.0% [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为61.9%/62.0%/62.2% [3] - 预计2025-2027年ROE分别为1.7%/2.5%/3.3% [3]