报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月债券总托管规模环比上升13124亿元，较9月多增3912亿元，同业存单托管规模止跌回升为主要动力，信用债托管增量小幅上升，利率债托管增量下滑，商业银行债托管规模继续下降但降幅收窄 [3][6] - 10月债券市场表现缓和，长端利率修复，央行重启购债后长端利率大幅回落，交易盘增持热情提升，配置型机构配置意愿下滑，境外机构减持规模上升 [3][10] - 10月债市杠杆率环比微升0.1pct至107.4%，仍处偏低水平，商业银行杠杆率下降，非银机构杠杆率上升但绝对值不高 [3][37] 根据相关目录分别进行总结 10月债券托管增量有所回升 同业存单净融资成主要支撑 - 10月债券总托管规模环比上升13124亿元，结束连续两月少增态势，同业存单托管规模止跌回升是主要动力，信用债托管增量小幅上升，利率债托管增量下滑，商业银行债托管规模继续下降但降幅收窄 [3][6] - 利率债方面，国债、地方债、政金债托管增量均下降；信用债方面，短融券、中票托管增量上升，企业债和PPN托管规模环比下降 [6] 央行重启购债市场情绪转暖 交易盘增持债券的意愿显著修复 - 10月债券市场缓和，长端利率修复，央行重启购债后长端利率大幅回落，央行10月仅购债200亿，对政府债权科目下降768亿，机构增持国债、减持政金债或与买断式回购标的结构调整有关 [3][10] - 交易盘增持热情提升，广义基金对存单和信用债转为增持，证券公司债券增持规模创2024年7月以来新高；配置型机构配置意愿下滑，商业银行与保险公司转为减持债券，境外机构减持境内债券规模上升 [3][10] - 广义基金债券托管规模环比增加，转为增持同业存单等，对部分债券减持规模下降，分机构表现有差异 [15] - 证券公司债券托管量环比增加，对国债和政金债转为增持，对部分债券减持规模下降，相对存量转为增配债券 [19] - 保险公司债券托管量环比下降，对国债和同业存单转为减持，对部分债券增持规模下降，相对存量转为减配债券 [22] - 境外机构债券托管规模环比下降，对政金债转为减持，对同业存单减持规模上升，对国债转为增持，相对存量减配力度上升 [25] - 其他机构债券托管量环比增加，对国债和存单转为增持，对政金债转为减持，央行对政府债权下降，或受国债到期影响，增持国债、减持政金债或反映回购标的结构调整 [27] - 商业银行债券托管规模环比减少，对国债增持规模大幅下降，对地方债减持规模上升，对部分债券增持或减持规模有变化，相对存量转为减配债券，分机构表现有差异 [30] - 信用社债券托管规模环比减少，对国债和政金债转为减持，对地方债增持规模下降，对存单转为增持，相对存量转为减配债券 [34] 10月非银杠杆率超季节性提升 但绝对水平仍然不高 - 10月债市杠杆率环比微升0.1pct至107.4%，仍处偏低水平，商业银行杠杆率环比下降0.1pct至103.5%，非银机构杠杆率环比上升0.3pct至117.2%，绝对值以近3年维度看仍不高 [37] - 证券公司杠杆率下降3.3pct至219.9%，仍维持偏高水平；保险与非法人产品杠杆率环比上升0.3pct至114.0%，仍在近3年偏低水平 [37] - 广义基金中，货币基金正回购余额环比大幅攀升并创历史新高，理财产品正回购余额升至年内最高，其他产品正回购余额延续小幅上升且仍处偏高位置，基金非货产品正回购余额略有回升但仍处2023年以来偏低水平，保险公司正回购余额从历史峰值小幅下滑 [37]

投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级 [1] 核心观点 - 公司以4.56亿元收购西藏边界信息科技（认知边界）57%股权，旨在强化AI赋能与产业协同，开启新增长曲线 [1] - 收购将显著增强公司线上“5+赋能”能力（技术、数据、培训、供应链、营销），形成深度产业协同 [1] - 双方在数字化能力上战略互补，认知边界的“边界BI”系统与咨询能力可与公司线下门店网络及供应链资源结合，提升对零售门店的数据决策支持能力 [2] - 通过客户与渠道双向赋能，公司有望共拓下沉市场数字化需求，加速在电商服务赛道的布局 [3] 收购交易细节 - 收购款项分五期支付，与未来四年业绩承诺紧密挂钩：创始股东承诺目标公司2025-2028年扣非归母净利润分别不低于0.6亿元、0.85亿元、1亿元、1.15亿元 [1] - 同时要求各年度AI产品收入占比不低于20%、30%、40%、50%，或AI产品收入绝对值不低于0.5亿元、0.9亿元、1.4亿元、2.25亿元 [1] - 收购后，公司将向目标公司委派3名董事（共5席）并担任董事长，实现控制权；核心管理团队需签署5年劳动合同及竞业协议 [1] 协同效应分析 - 能力互补：认知边界的数字化决策技术与公司的供应链、门店资源结合，可构建“数据驱动+供应链支撑”的一体化赋能模式 [3] - 业务共生：认知边界的咨询、系统、培训服务与公司的5+赋能体系高度契合，整合后能提升单客户价值 [3] - 市场共拓：认知边界覆盖超16000家电商店铺的客户资源可与公司的乡镇零售网络形成交叉销售机会 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.46亿元、4.59亿元、5.76亿元，对应同比增长率分别为28%、33%、25% [4][5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为631.48亿元、696.06亿元、771.54亿元，对应同比增长率分别为5%、10%、11% [5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.82元、1.02元，对应市盈率（P/E）分别为16.0倍、12.0倍、9.6倍 [4][5]

投资评级与核心观点 - 报告对航空运输行业投资评级为“看好”[2] - 核心观点认为行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，10月起票价持续回正，航司单位座收或显著修复[2][12][13] - 随着“反内卷”措施及《中国航空运输协会航空客运自律公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价修复，进一步推动航司单位座收回升[2][12][13] - 叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长，看好航司座收回升带来的盈利修复弹性[2][13] - 建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等[2][13] 行业供需与票价表现 - 2025年9月行业整体运力（ASK）同比+4.1%，周转量（RPK）同比+7.1%，客座率达到86.3%，同比+2.4个百分点[3][15] - 对比2019年同期，2025年9月行业ASK、RPK分别+13.0%、+18.6%，客座率较2019年同期+4.1个百分点[3][15] - 六大航司10月合计ASK、RPK同比分别+6.4%、+9.2%，客座率达到87.1%，同比+2.3个百分点[3][21] - 六大航司10月国内线ASK同比+3.6%，RPK同比+5.7%，客座率89.1%，同比+1.8个百分点；国际及地区线ASK同比+13.6%，RPK同比+19.2%，客座率82.6%，同比+3.9个百分点[3][21] - 2025年年初至今（截至11月16日）国内平均票价850元，同比-7.2%[4][22] - 11月至今（截至11月16日）国内线含油平均票价738元，同比+0.3%，延续十月转正状态[4][22] - 10月国内线含油票价同比+1.6%，根据携程数据，10月境内票价同比+5.0%[22] 成本端与外部环境 - 油价方面，10月、11月国内航油含税出厂价分别为5572、5625元/吨，同比分别-0.1%、0%[4][36] - 2025年第一季度、第二季度、第三季度航空煤油出厂价均价较2024年同期分别-10.0%、-17.0%、-11.2%[36] - 汇率方面，至2025年11月18日，中间价美元兑人民币汇率为7.0856元，较2024年末升值1.43%，较2025年第三季度末升值0.28%[4][36] 主要航司运营表现 - 10月综合运力（ASK）同比增速：春秋航空+16.5%，南方航空+7.5%，中国东航+6.8%，海航控股+6.8%，中国国航+4.3%，吉祥航空-0.8%[43] - 10月综合周转量（RPK）同比增速：春秋航空+20.1%，中国东航+10.6%，南方航空+8.8%，中国国航+8.7%，海航控股+7.3%，吉祥航空+1.5%[44] - 10月综合客座率同比变动：中国国航+3.4个百分点，中国东航+3.0个百分点，春秋航空+2.8个百分点，吉祥航空+2.0个百分点，南方航空+1.1个百分点，海航控股+0.4个百分点[45] - 2025年1-10月累计，除中国国航、吉祥航空国内线运力同比有所下降外，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋航空、南方航空同比增速分别为+7.3%、+2.2%[59] - 国际线方面，中国东航和吉祥航空周转量均超过2019年同期水平，南方航空和春秋航空恢复率接近2019年同期[59] 机队引进情况 - 10月海航控股引进4架客机，净增长4架，为六大航司中净增长量最高[5][65] - 2025年1-10月累计，南方航空、中国国航、中国东航分别净增长40、19、18架客机，春秋航空、吉祥航空、海航控股分别净增长5、2、10架客机[5][65]

货币市场与流动性 - 本周央行通过7天逆回购净投放资金6262亿元，并宣布下周将开展8000亿元6个月买断式回购操作，较本月到期量超量续作5000亿元[3][9] - 10月超储率环比下降0.2个百分点至1.2%，低于预期的1.3%，主要因政府存款环比增加6258亿元，高于预期的3781亿元[3][21] - 质押式回购日均成交量较上周下降0.53万亿元至7.44万亿元，新口径资金缺口指数周五升至-1918，高于上周五的-4887[3][17] - 下周政府债净缴款规模预计从本周的4248亿元下降至3629亿元，但周一单日净缴款规模达1963亿元，且面临税期和缴准日扰动[5][42] 金融数据表现 - 10月新增社融8161亿元，同比少增约5940亿元，社融口径信贷新增-141亿元，同比少增3119亿元[3][24] - 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，居民短贷和中长贷环比双双负增长，企业中长贷仅新增300亿元，同比少增1400亿元[3][25] - 10月M2同比增速从9月的8.4%降至8.2%，M1增速从7.2%降至6.2%，非银存款新增近20000亿元，超季节性[3][28] 政策动向与市场展望 - 三季度货币政策执行报告重提"跨周期"调节，态度较二季度更积极，删除"资金空转"表述，并将"落实落细"适度宽松货币政策调整为"实施好"[3][34][35] - 央行对政府债权科目10月下降768亿元，尽管当月买入国债200亿元，后续购债仍有较大提升空间；11月买断式回购超量续作5000亿元，创2025年2月以来新高[3][21] - 预计11月政府债发行规模约1.85万亿元，净融资约1.16万亿元，较10月上升约6300亿元；预计12月发行约2.36万亿元，净融资约7600亿元[5][51] - 尽管金融数据疲弱，但央行出于金融稳定考虑，四季度降息仍存不确定性，但最晚可能不超明年一季度，降息预期有望逐步增强[5][40]

报告投资评级 - 医药生物行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 短期投资策略聚焦于流感疫情催生的行情，建议关注流感疫苗、流感用药、呼吸道检测及用药终端等细分方向 [4][13] - 长期投资主线回归行业创新，重点布局高端医疗器械、CXO及生命科学上游产业链、创新药等细分领域 [4][13] - 本周医药板块表现强劲，主要驱动因素包括流感疫情处于快速爬坡期、2025年国家医保谈判结果即将公布以及部分创新药企业业绩亮眼 [4][13] 市场表现总结 - 本周医药生物板块收益率为3.29%，相对沪深300收益率为4.37%，在31个一级子行业中排名第5 [4][13] - 最近一月医药生物板块收益率为1.16%，相对沪深300收益率为0.69%，排名第20 [13][15] - 子板块中，医药商业周涨幅第一达5.66%，医疗器械周涨幅为1.77% [4][13] - 医药生物行业当前PE为30.84倍，高于近5年均值28.97倍 [19][20] 政策与行业动态总结 - 国家医保局于2025年10月15日至24日密集召开四场座谈活动，探讨按病种付费分组方案3.0版调整 [4][13] - 2025年国家医保谈判涉及127个目录外药品和24个商保创新药目录药品，结果预计12月初公布 [4][13] - 近期行业要闻包括史赛克亮相COA学术大会、威斯克生物痤疮治疗性疫苗获IND批准、远大医药复方鼻喷剂获批上市等 [45] 公司业绩与个股表现总结 - 百济神州2025年第三季度总收入14亿美元，同比增长41%，其中泽布替尼全球收入10亿美元，同比增长51% [4][13] - 诺诚健华2025年前三季度总收入11.2亿元，同比增长59.8%，奥布替尼收入10.1亿元，同比增长45.8% [4][13] - 本周涨幅居前的个股包括金迪克（+61.65%）、人民同泰（+61.13%）和诚达药业（+58.25%） [40][43] 细分领域投资建议总结 - 流感行情关注华兰疫苗、金迪克、众生药业、益丰药房等公司 [4][13] - 高端医疗器械建议关注森松国际、迈瑞医疗、鱼跃医疗、心脉医疗等公司 [4][5][13] - CXO及生命科学上游产业链建议关注药明康德、泰格医药、昭衍新药、百普赛斯等公司 [4][13] - 创新药建议关注信达生物、恒瑞医药、科伦博泰、荣昌生物等公司 [4][14]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 本周汽车板块表现弱于大盘，但行业长期发展动力强劲，重点关注电动化、智能化及国际化进展 [2][3] - 全球新能源汽车市场保持高增长，前三季度销量同比增长26%，渗透率提升至22.1% [22] - 自动驾驶技术加速出海，滴滴与百度在阿布扎比实现重要商业化落地 [21] - 电池技术持续突破，东风汽车计划量产能量密度达350Wh/kg的固态电池 [21] - 产业链合作深化，宁德时代与广汽集团签署10年战略协议，共同推进换电生态 [21] 板块市场表现 - 本周沪深300指数下跌1.08%，汽车板块整体下跌2.11%，在申万一级行业中排名第26位 [3][9][12] - 细分板块中，SW乘用车微涨0.03%，SW商用车上涨0.14%，SW汽车零部件下跌3.19% [3] - 乘用车板块中海马汽车周涨幅达10.5%，江淮汽车上涨2.0% [17] - 商用车板块中金龙汽车周涨幅为5.7%，中集车辆上涨4.1% [18][19] - 汽车零部件板块朗博科技周涨幅19.6%，英利汽车上涨17.6% [20] 行业重点新闻 - 宇树科技完成IPO辅导，拟申请境内首次公开发行股票并上市 [21] - 滴滴自动驾驶与阿布扎比投资办公室达成战略合作，加入当地智能汽车产业集群 [21] - 百度萝卜快跑获得阿布扎比全无人商业化运营许可，启动中国以外规模化全无人运营 [21] - 公安部拟出台新规，要求新能源汽车百公里加速时间不少于5秒，并配备踏板误踩抑制功能 [21] - 东风汽车新一代固态电池能量密度达350Wh/kg，计划2026年9月量产，助力实现1000公里续航 [21] - 亿咖通科技将为大众集团拉美车型提供智能座舱解决方案 [21] - 蔚来萤火虫车型将适配第五代换电站，电池电量预计提升至少50% [21] - 宁德时代与广汽集团签署10年战略合作，聚焦智能底盘和换电生态 [21] - 2025广州车展首发新车93台，展车总数1085台，其中新能源车629台 [22] - 2025年前三季度全球新能源汽车销量1423.7万辆，同比增长26%，动力电池装机量768.3GWh，同比增长35% [22] 上游重点数据跟踪 - 报告跟踪了钢材、铝锭、天然橡胶、浮法平板玻璃、聚丙烯、碳酸锂等原材料价格指数 [24] - 同时监测了中国/东亚-北美西海岸及中国/东亚-北欧两条主要航线的集装箱运价指数 [28]

行业投资评级 - 石油加工行业评级为看好 [1] 核心观点 - 国际油价在供给过剩趋势下走势纠结，当周呈现小幅波动 [1][9] - 周初受中国原油进口增长、美元汇率下跌、美国政府停摆法案推进及地缘政治因素支撑油价上涨，周后期因欧佩克月报预测供应过剩而油价下挫 [9] - 布伦特油价较上周末小幅上涨，WTI油价小幅下跌 [9] 油价回顾与表现 - 截至2025年11月14日当周，布伦特原油期货结算价为64.39美元/桶，较上周上升0.76美元/桶（+1.19%）；WTI原油期货结算价为59.39美元/桶，较上周下降0.45美元/桶（-0.75%）[2] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为55.47美元/桶，较上周下降1.43美元/桶（-2.51%）[2] - 布伦特-WTI期货价差为5.0美元/桶，较上周扩大1.21美元/桶 [19] - 同期，沪深300指数下跌1.08%，石油石化板块上涨2.29%，其中油气开采板块上涨5.23%，油服工程板块上涨3.92%，炼化及贸易板块上涨2.11% [10][12] 上游板块公司股价 - 上游板块股价表现突出的是仁智股份（+14.59%）、石化油服（+12.12%）、准油股份（+9.24%）[14] - 重点公司周度表现：中国海油A股上涨2.00%，H股上涨5.76%；中国石油A股上涨1.13%，H股上涨3.29%；中国石化A股上涨1.78%，H股上涨3.03% [15] 原油供给 - 美国原油产量为1386.2万桶/天，较上周增加21.1万桶/天 [2][35] - 美国活跃钻机数量为417台，较上周增加3台 [2][35] - 美国压裂车队数量为175部，较上周增加2部 [2][35] - 全球海上自升式钻井平台数量为370座，较上周增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为128座，较上周减少2座 [2][21] 原油需求 - 美国炼厂原油加工量为1597.3万桶/天，较上周增加71.7万桶/天，炼厂开工率为89.40%，较上周上升3.4个百分点 [2][47] - 中国主营炼厂开工率为78.31%，较上周下降0.33个百分点；山东地炼开工率为59.52%，较上周上升3.0个百分点 [47] 原油进出口 - 美国原油进口量为522.2万桶/天，较上周减少70.2万桶/天（-11.85%），出口量为281.6万桶/天，较上周减少155.1万桶/天（-35.52%）[44] - 美国原油净进口量为240.6万桶/天，较上周增加84.9万桶/天（+54.53%）[44] 原油库存 - 美国原油总库存为8.38亿桶，较上周增加721.1万桶（+0.87%）；战略原油库存为4.1亿桶，较上周增加79.8万桶（+0.19%）[2][55] - 美国商业原油库存为4.28亿桶，较上周增加641.3万桶（+1.52%）；库欣地区原油库存为2251.9万桶，较上周减少34.6万桶（-1.51%）[2][55] - 全球原油水上库存为13.84亿桶，较上周增加4530万桶（+3.27%）[69] 成品油市场 - 美国市场：柴油、汽油、航煤周均价分别为104.84美元/桶（+2.40）、82.58美元/桶（+1.68）、97.02美元/桶（+1.44）[74] - 欧洲市场：柴油、汽油、航煤周均价分别为101.27美元/桶（+0.34）、102.06美元/桶（+5.45）、105.60美元/桶（-0.06）[78] - 新加坡市场：柴油、汽油、航煤周均价分别为96.21美元/桶（+1.60）、80.19美元/桶（+1.08）、94.61美元/桶（+2.07）[80] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为993.3万桶/天（+10.2）、502.8万桶/天（+31.9）、181.1万桶/天（+9.4）[85] - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为902.8万桶/天（+15.4）、401.8万桶/天（+30.8）、163.6万桶/天（-4.5）[98] - 美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为20506.4万桶（-94.5）、1485.3万桶（+23.5）、11090.9万桶（-63.7）、4281.6万桶（+111.9）[2][116] 生物燃料 - 酯基生物柴油港口FOB价格为1170美元/吨，较上周五下跌20美元/吨；烃基生物柴油港口FOB价格为1910美元/吨，与上周五持平 [2][141] - 中国生物航煤港口FOB价格为2550美元/吨，与上周五持平；欧洲生物航煤港口FOB价格为2910美元/吨，较上周五上涨60美元/吨 [2][141] - 中国地沟油、潲水油价格分别为910.41美元/吨（+0.14）、1000.07美元/吨（+0.16）[2][143] 期货市场 - 周内布伦特原油期货成交量为231.76万手，较上周增加4.41万手（+1.94%）[150] - 截至2025年09月23日，WTI原油期货非商业净多头持仓10.3万张，较上周增加0.42万张（+4.30%）[150] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括中国海油、中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、中曼石油等 [3]

投资评级 - 报告未对敏华控股（1999 HK）给出明确的投资评级 [1] 核心观点 - 公司FY2026财年上半年在复杂外部环境下展现出经营韧性，收入整体平稳，盈利能力逆势提升 [1] - 公司采取灵活经营策略与稳健财务管理，通过调整门店布局、加速线上投入及优化全球产能布局来应对挑战 [1][2][3] - 预计未来公司将继续通过降本增效维持整体盈利能力的平稳，并延续高比例股东回报政策 [3] 财务业绩总结 - **FY2026 H1总收入**：82.41亿港元，同比下降2.7% [1] - **FY2026 H1营业收入**：80.45亿港元，同比下降3.1% [1] - **FY2026 H1归母净利润**：11.46亿港元，同比增长0.6% [1] - **FY2026 H1毛利率与净利率**：分别为40.4%和14.2%，同比分别提升0.9个百分点和0.5个百分点 [3] - **FY2026 H1派息比例**：为50.8%，维持50%以上的高水平 [3] 分市场运营表现 - **中国市场**：实现收入46.75亿港元，同比下降6.0%；毛利率为41.0%，同比提升0.8个百分点 [2] - **分渠道**：线下门店收入30.59亿港元，同比下降12.3%；线上电商收入11.44亿港元，同比增长13.6% [2] - **分品类**：沙发收入30.84亿港元，同比下降6.1%；床具收入11.19亿港元，同比下降7.4% [2] - **海外市场**：北美市场收入21.61亿港元，同比增长0.3%；欧洲及其他市场收入7.65亿港元，同比增长4.3%；海外市场整体毛利率为39.3%，同比提升1.1个百分点 [3] 经营策略与产能布局 - **线下渠道**：主动调整门店布局，FY26H1净减少门店327家，致力于提升人流、成交率及营业额等关键指标 [2] - **线上渠道**：加速资源投入，发展社媒营销以提升品牌曝光与转化率 [2] - **全球产能**：越南基地产能达3500柜/月，墨西哥基地产能超1000柜/月，多元化的生产基地有效对冲关税影响 [3] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：FY2026E为23.2亿港元，FY2027E为24.4亿港元，FY2028E为25.8亿港元 [4] - **对应市盈率（PE）**：FY2026E为8.5倍，FY2027E为8.0倍，FY2028E为7.6倍 [4] - **营业收入预测**：FY2026E为165.97亿港元（同比-2%），FY2027E为174.96亿港元（同比+5.4%），FY2028E为183.91亿港元（同比+5.1%） [6] - **预测毛利率**：FY2026E为39.00%，FY2027E为39.30%，FY2028E为39.44% [7]

根据提供的量化市场追踪周报（2025W46），报告主要内容为市场表现回顾、公募基金仓位及资金流分析，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告的核心是对市场状况、基金仓位、行业配置及资金流向的描述性统计和解读[1][2][3][4][5][6][7][8][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74]。 因此，本次总结将不包含“量化模型与构建方式”、“模型的回测效果”、“量化因子与构建方式”及“因子的回测效果”等部分。

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4][12] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [4] - 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [4] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态，板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性 [4] - 预计在寒潮天气、水电进入枯水期等因素驱动下，煤炭下游需求或将较快启动，而供给端增量有限，煤炭价格有望迎来新一轮上涨 [4][12] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格方面：截至11月15日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为827元/吨，周环比上涨19元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价765元/吨，周环比上涨5.0元/吨；纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格82.5美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨 [3][29] - 炼焦煤价格方面：截至11月14日，京唐港山西产主焦煤库提价1830元/吨，周环比上涨30元/吨；临汾肥精煤车板价1710.0元/吨，周环比上涨40.0元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价211.0美元/吨，周环比下跌1.4美元/吨 [3][31] - 价格指数方面：截至11月14日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价710.0元/吨，周环比上涨7.0元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为698.0元/吨，周环比上涨4.0元/吨 [25] 煤炭供需跟踪 - 供给方面：截至11月14日，样本动力煤矿井产能利用率为91.2%，周环比增加0.1个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为86.28%，周环比增加2.5个百分点 [3][46] - 需求方面：截至11月13日，内陆十七省日耗周环比上升12.30万吨/日至3.80%；沿海八省日耗周环比下降8.00万吨/日至4.26% [3][12] - 非电需求方面：化工周度耗煤较上周下降5.54万吨/日，周环比下降0.78%；全国高炉开工率82.8%，周环比下降0.32百分点；水泥熟料产能利用率为59.2%，周环比下跌0.4百分点 [3][70] - 进口煤价差：截至11月14日，5000大卡动力煤国内外价差为-95.0元/吨，周环比下跌15.9元/吨 [42] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：截至11月14日，秦皇岛港煤炭库存550.0万吨，周环比下降27.0万吨；55个港口动力煤库存6118.3万吨，周环比下降30.4万吨 [88] - 炼焦煤库存：截至11月14日，生产地炼焦煤库存165.1万吨，周环比下降0.32%；六大港口炼焦煤库存298.5万吨，周环比下降1.90% [89] - 电厂库存：截至11月13日，沿海八省煤炭库存周环比增加1.42%，可用天数18.4天；内陆十七省煤炭库存周环比增加2.57% [3][12] 投资建议与重点关注公司 - 投资建议：结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，继续全面看多煤炭板块 [4][13] - 重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等 [4][13][14] 近期行业动态 - 产量数据：前10个月全国煤炭产量39.7亿吨，同比增长1.5%；10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，连续四个月同比下降 [15] - 政策会议：国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求加强煤炭生产组织和运输保障，保持对存煤15天以下的电厂动态清零 [15] - 国际供应：印尼预计到2025年底煤炭产量可能降至7.5亿吨，比2024年的8.36亿吨低近1亿吨 [15]