报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下降，主要因资产减值损失；看好2025年公司业绩反转，维持买入评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入743.78亿元，同比降1.46%；归母净利润6.42亿元，同比降59.83%；扣非归母净利润5.81亿元，同比降62.08%；2024Q4单季度计提9.84亿元资产减值损失 [2] 商业分销板块 - 2024年分销板块收入529.84亿元，同比增1.98%；净利润9.22亿元，同比降12.74%；利润下滑与资金成本上升及2023年基数有关 [3] - 2024年两广传统业务销售增速放缓，因区域竞争激烈和公司调控销售 [3] - 2024年创新药分销占比提升，SPD服务费收入同比增20.2%；3家子公司获国家高新技术企业资质，解决方案落地52家医院 [3] 零售板块 - 2024年零售板块收入223.57亿元，同比降8.41%；净利润-11.04亿元，同比降309.53%；归母净利润-10.72亿元，同比降388.83%；亏损主因资产减值准备 [3] - 2024年国大药房战略转向高质量发展，成立亏损治理小组，关闭1270余家直营门店 [3] - 2024年自有品牌销售额突破10亿元，同比增46%，毛利额同比增44%；创新业务销售18.9亿，完成电商平台资质认证和相关备案许可 [3][4] 其他财务指标 - 公司对联营企业投资收益3.70亿元，同比升17.20%；2024年经营活动现金流量净额32.71亿元，同比增11.38%；营业收现比率1.08，同比增0.04 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为756.55亿、772.29亿、794.39亿元，同比增速约2%、2%、3%；归母净利润分别为13.33亿、14.46亿、15.67亿元，同比分别增长约108%、8%、8%，对应PE分别为10倍、9倍、9倍 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下降，主要因资产减值损失；看好2025年公司业绩反转，维持“买入”投资评级 [2][6] 相关目录总结 公司2024年年报业绩情况 - 2024年公司实现营业收入743.78亿元，同比降1.46%；归母净利润6.42亿元，同比降59.83%；扣非归母净利润5.81亿元，同比降62.08% [2] - 2024Q4单季度营收179.12亿元，同比降5.18%；归母净利润 - 4.23亿元，去年同期为4.1亿元；扣非归母净利润 - 4.43亿元，去年同期为3.9亿元；单季度计提9.84亿元资产减值损失 [2] 商业分销板块情况 - 2024年分销板块营收529.84亿元，同比增1.98%；净利润9.22亿元，同比降12.74%；利润下滑与资金成本上升及2023年基数有关 [3] - 2024年传统业务在两广销售增速放缓，因大型企业并购、公司优化客户结构等因素 [3] - 2024年持续提升创新药分销占比，推进区域一体化协同运行机制，SPD服务费收入同比增20.2%；3家子公司获“国家高新技术企业”资质，解决方案落地52家医院 [3] 零售板块情况 - 2024年零售板块营收223.57亿元，同比降8.41%；净利润 - 11.04亿元，同比降309.53%；归母净利润 - 10.72亿元，同比降388.83%；亏损主因计提资产减值准备 [3] - 2024年国大药房战略调整为“高质量发展”，成立亏损治理小组，退出并关闭1270余家直营门店 [3] - 2024年自有品牌销售额突破10亿元，同比增46%，毛利额同比增44%；创新业务销售18.9亿，完成电商平台资质认证，取得相关备案许可 [3][4] 联营企业投资收益与经营现金流情况 - 2024年公司对联营企业累计投资收益3.70亿元，同比升17.20%，其中多家企业有贡献 [6] - 2024年公司经营活动现金流量净额32.71亿元，同比增11.38%；营业收现比率1.08，同比增0.04 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为756.55亿元、772.29亿元、794.39亿元，同比增速约2%、2%、3% [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.33亿元、14.46亿元、15.67亿元，同比分别增长约108%、8%、8%，对应PE分别为10倍、9倍、9倍 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|75,477|74,378|75,655|77,229|79,439| |增长率YoY %|2.8%|-1.5%|1.7%|2.1%|2.9%| |归属母公司净利润 (百万元)|1,599|642|1,333|1,446|1,567| |增长率YoY%|7.6%|-59.8%|107.5%|8.4%|8.4%| |毛利率%|12.0%|11.1%|11.4%|11.4%|11.6%| |净资产收益率ROE%|9.2%|3.6%|7.2%|7.4%|7.6%| |EPS(摊薄)(元)|2.87|1.15|2.40|2.60|2.81| |市盈率P/E(倍)|8.57|21.33|10.28|9.48|8.75| |市净率P/B(倍)|0.79|0.78|0.74|0.70|0.66|[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全国性水价调整或进入新阶段，部分低水价城市有上涨空间，相关水务公司有望受益 [2][50] 根据相关目录分别进行总结 一线城市陆续调价有望带动全国性水价调涨进入新阶段 - 城镇、县城供水普及率约 99%，未来量增空间有限，收益增加或主要来自水价提涨和运营管理效率提升 [6] - 2021 年新版《城市供水价格管理办法》出台，明确水价调价周期，规定供水企业准许收入构成及调价原则 [10][13] - 供水企业经营亏损驱动水价调整，成本上涨及调价进度滞后导致供水成本价格倒挂 [14] - 2025 年 4 月 2 日中办、国办发文提公用事业市场化改革，有望推动水价上涨全面启动 [15] - 2024 年至今，上海、长沙、南京等城市已调整水价，广州、深圳公布调价方案，调整幅度在 10%-30% [15] - 武汉及部分西部省会城市水价偏低，有望迎来调价周期 [17] - 水价改革进行时，水务业务占比高、运营效率优的公司有望受益，测算显示不同公司水价调涨 15%对利润影响不同 [20][21] 相关水务公司有望受益水价改革 瀚蓝环境 - 垄断佛山南海区供水，日均供水能力达 169.6 万立方米，售水量保持稳定 [23] - 南海区水价 9 年未调整，供水成本上升致板块毛利率下降，2023 年供水业务毛利率下滑至 20% [23] - 公司以垃圾焚烧为主业，行业资本开支减少，进入成熟阶段，不同估值水平下市值假设不同 [27][28] 兴蓉环境 - 为成都区域供水龙头，在成都主城区市占率 100%，供水产能持续增加，产能利用率维持在 90%左右 [29] - 新增投放产能较多，供水、污水、环保业务均有在建项目，业绩有望持续释放 [33] 洪城环境 - 在南昌城区供水市场领先，产能稳定，售水量稳步提高，预计未来产能趋于稳定，售水量自然增长 [34] - 高分红高股息属性突出，2024 - 2026 年承诺分红比例不低于归母净利润的 50%，预计股息率为 4.57%、5.09%、5.31% [36] 武汉控股 - 自来水由母公司代销，2024 年底代销价格提涨 0.05 元/吨，若 2025 年供水量持平，提价将增厚盈利约 1500 万元 [39] - 母公司武汉水务集团负责武汉市及周边供水，因水价低无法覆盖成本，2021 - 2023 年自来水业务持续亏损 [39] - 集团承诺将自来水资产注入上市公司，水价调涨有望优化资产盈利能力，推进资产注入 [45] 中国水务 - 主营供水和直饮水业务，供水项目全国布局，2023/24 财年供水业务收入 82.76 亿港元，占总收入比重 64.4% [46] - 水价低于全国平均水平，有望受益于全国水价趋势性上涨，平均售水价格呈上升趋势 [47] 投资建议 - 推荐关注瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境，建议关注武汉控股、中国水务 [50]

2月流动性情况 - 2月超储率环比上升0.2pct至1.2%，央行额外投放1.1万亿，或反映紧缩流动性进程告一段落[2][6] - 2月非银存款升幅大使缴准基数减少，法定存款准备金仅升342亿；政府存款升10079亿，或因置换债支出进度偏缓[2][10] 3月流动性情况 - 预计3月广义财政赤字1.57万亿，政府存款环比降约8800亿，超储率环比升0.2pct至1.4%，处季末偏低水平[2][12] - 3月央行频繁释放鹰派信号，但实际资金利率较1 - 2月回落，隔夜利率多维持在1.8%附近[2][29] - 3月银行净融出抬升，非银刚性融出小幅回落，市场整体杠杆率可能不高，资金分层现象有所缓释[3][40] 4月流动性展望 - 预计4月现金回流约500亿，政府存款反季节性降约1000亿，超储率约1.2%，较3月下行0.2pct[3][45] - 预计4月国债发行规模约1.29万亿，净融资约900亿；地方债发行规模约9200亿，净融资约7600亿[52] - 预计4月广义财政赤字约3400亿，新增人民币信贷约8000亿，缴准规模上升约300亿[55] 政策与市场预期 - 央行在稳债市与降成本间权衡，后续或引导资金利率向政策利率回归，降准降息时机可能提前[3] - 市场对资金转松预期受鹰派信号影响逆转，但实际资金面转松，投资者可跟踪央行操作信号变化[2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国市场汽车零部件及轮胎店销售额处于历史同期较高水平，汽柴油消费量、汽车销量相对稳定，轮胎下游需求稳定；美国进口半钢胎、全钢胎数量 2025 年 2 月环比和同比有降，但处于历史同期较高水平，总体需求稳健 [3] - 美国关税政策变化，进口关税不确定性大，若 25%关税落地，美国进口轮胎需求难短期大幅下滑，市场或涨价，由消费者、经销商和厂商共同承担；轮胎企业可通过全球化布局和提升品牌力应对 [3][102] - 2025 年 2 月轮胎替换市场总体稳健，各地区配套市场受经济环境和购车政策影响表现不一 [37] - 3 月原材料价格指数环比下降 2.13%，半钢胎开工率同环比增加，全钢胎同比偏弱，海运费下降明显 [4][5][96] 根据相关目录分别进行总结 原材料 - 2025 年 3 月，天然橡胶均价 16818 元/吨，环比降 2.00%，同比涨 21.52%；丁苯橡胶均价 14154 元/吨，环比降 6.15%，同比涨 6.77%；螺纹钢均价 3390 元/吨，环比降 2.30%，同比降 10.24%；炭黑均价 8086 元/吨，环比涨 1.00%，同比降 11.02% [5] - 3 月轮胎原材料价格指数为 175.61，环比降 2.13%，同比涨 3.23% [5] - 2025 年 2 月，我国天然橡胶消费量 46.97 万吨，环比降 20.17%，同比降 1.43%；产量 0.00 万吨，环比降 100.00%，同比持平；进口量 45.51 万吨，环比降 19.59%，同比涨 35.49%；ANRPC 成员国产量 72.62 万吨，环比降 28.78%，同比涨 0.82% [6] 生产与出口 - 2025 年 3 月，中国全钢胎月度平均开工率 68.77%，同比减 1.17pct，环比增 14.33pct；半钢胎月度平均开工率 83.01%，同比增 3.67pct，环比增 16.49pct [23] - 2024 年 12 月，中国橡胶轮胎外胎产量 10556 万条，环比涨 2.04%，同比升 21.51%；2025 年 2 月，中国出口新的充气橡胶轮胎 4376 万条，环比降 30.93%，同比涨 1.16% [25] - 2025 年 2 月，中国小客车胎对外出口 21.87 万吨，环比降 22.55%，同比增 7.28%；卡客车胎对外出口 27.81 万吨，环比减 24.34%，同比增 2.89% [28] - 2025 年 2 月，中国非公路轮胎出口量 4.83 万吨，同比涨 10.35%，环比降 9.82%；出口额 11.14 亿元，同比涨 14.71%，环比降 5.87% [31] 消费 - 全球：2025 年 2 月，替换市场月度同比增速全球 +1%，北美 -4%，欧洲 +1%，中国 +20%，南美 +1%；配套市场月度同比增速全球 +8%，北美 -9%，欧洲 -15%，中国 +39%，南美 +14% [37] - 中国：2025 年 3 月，中国重卡销量约 10.50 万辆，环比涨 28.83%，同比降 9.33%；物流业景气指数为 51.50%，环比增 2.20pct，同比持平；2 月，汽油消费量 1272 万吨，环比涨 2.42%，同比降 2.31%；柴油消费量 1504 万吨，环比降 1.13%，同比降 6.16% [53] - 美国：2025 年 2 月，美国汽车零部件及轮胎店零售额 102.57 亿美元，环比降 4.60%，同比降 0.92%；3 月，汽油消费量 878.43 万桶/天，环比涨 2.90%，同比降 2.00%；柴油消费量 380.58 万桶/天，环比降 5.66%，同比涨 1.44%；汽车销量 159.17 万辆，环比涨 30.27%，同比涨 9.39% [3][64] - 欧洲：2024Q4，欧洲半钢胎替换市场销量 5651.60 万条，季度环比降 2.31%，同比涨 11.51%；全钢胎替换市场销量 288.20 万条，季度环比降 7.39%，同比涨 4.31%；2025 年 2 月，乘用车注册量 96.35 万辆，环比降 3.19%，同比降 3.17%；新能源汽车销量 24.02 万辆，环比降 1.56%，同比涨 18.60% [87] 海运费 - 海运费 2021 下半年 - 2022 上半年大幅涨跌，2023 年基本恢复正常；2025 年 3 月，波罗的海全球集装箱运价指数（FBX）均值 2196.90 点，环比降 29.79%，同比降 24.66%；CCFI（美东航线）均值 1016.33 点，环比降 16.92%，同比降 13.85%；CCFI（美西航线）均值 888.01 点，环比降 18.40%，同比降 13.75% [96] 行业资讯 - 美国进口轮胎税率变化：3 月 26 日宣布对进口汽车和部分零部件加征 25%关税；4 月 2 日宣布对所有国家征 10%“基准关税”；4 月 3 日零部件范围扩大含轮胎，墨西哥、加拿大商品满足协定豁免，进口除墨、加外轮胎一律 25%关税，原有双反关税叠加 [100][101][102] - 国内企业动态：赛轮成为丰田赛事指定轮胎供应商、进《Auto Bild》测评前十、与老挝金矿合作；通用股份控股股东变更；森麒麟摩洛哥项目发货；玲珑安徽项目开工；浦林成山、山东新大陆计划在马来西亚建厂；寿光福麦斯计划在山东建项目 [103][104] - 海外企业动态：锦湖公布业绩和目标、南京工厂扩产；德国马牌与京东养车合作；韩泰计划扩建美国工厂；诺记罗马尼亚工厂交付；ATW 计划在美国建厂 [105][106] 重点公司 - 赛轮轮胎：海外越南、柬埔寨双基地落成，在建或规划多个项目，全球化布局加深；“液体黄金”技术突破，有望提升品牌力，业绩有望增长 [107][108]

报告公司投资评级 报告未明确提及孩子王的投资评级 报告的核心观点 - 孩子王2025年一季度预计归母净利润2915 - 3847万元，同比增长150% - 230%；扣非归母净利润1434 - 2008万元，同比增长400% - 600%，非经常性损益约1480 - 1840万元，预计为政府补贴和理财投资收益 [1] - 孩子王作为母婴赛道龙头，场景与渠道价值突出，布局电商直播和AI科技构建母婴生态圈，建议重点关注，预计25 - 27年归母净利润分别为3.86/5.00/6.25亿元，25年4月7日收盘价对应PE分别为33/25/20倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 加盟业务进展 - 公司推进门店场景升级及供应链体系优化，提升单客价值保证存量业务增长，大力发展加盟业务取得实质进展，2024年新开加盟店9家，截至2025年3月底已开30家（25Q1新开21家），目前储备店100 + 家，25年目标开设500家 [2] 线上新场景解锁 - 25Q1公司完善直播公司顶层设计和定位，3月链启未来直播间开展内容常态化运营，4月将进行深度招商会及达人招募，常态化直播逐步开展，超头主播辛巴和蛋蛋全面支持，后续将加快优质内容、供应链、直播矩阵建设 [2] AI数智化发展 - 公司与火山引擎共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干个智能体，线下门店将打造AI专区，预计未来盈利点包括自有AI产品销售、生态伙伴产品分成、token分成等 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,753|9,337|11,689|13,680|15,701| |增长率YoY %|2.7%|6.7%|25.2%|17.0%|14.8%| |归属母公司净利润(百万元)|105|181|386|500|625| |增长率YoY%|-13.9%|72.4%|112.7%|29.6%|25.0%| |毛利率%|29.6%|29.7%|29.8%|29.8%|29.9%| |净资产收益率ROE%|3.3%|4.6%|9.2%|11.2%|13.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.08|0.14|0.31|0.40|0.50| |市盈率P/E(倍)|121.15|70.25|33.03|25.47|20.37| |市净率P/B(倍)|4.05|3.20|3.04|2.86|2.66| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度的流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [5] - 利润表呈现了2023A - 2027E各年度的营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目情况 [5] - 现金流量表给出了2023A - 2027E各年度的经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [5]

报告公司投资评级 报告未明确提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 孩子王2025年一季度预计归母净利润2915 - 3847万元，同比增长150% - 230%；扣非归母净利润1434 - 2008万元，同比增长400% - 600%，非经常性损益约1480 - 1840万元，预计为政府补贴和理财投资收益 [1] - 孩子王作为母婴赛道龙头，场景与渠道价值突出，布局电商直播和AI科技构建母婴生态圈，打造家庭生活服务商，建议重点关注，预计25 - 27年归母净利润分别为3.86/5.00/6.25亿元，25年4月7日收盘价对应PE分别为33/25/20倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度预计归母净利润2915 - 3847万元，同比增长150% - 230%；扣非归母净利润1434 - 2008万元，同比增长400% - 600%，非经常性损益约1480 - 1840万元，预计为政府补贴和理财投资收益 [1] 业务进展 - 加盟业务取得实质进展，持续推进门店场景升级及供应链体系优化，2024年加盟店新开9家，截至2025年3月底已开30家（25Q1新开21家），目前储备店100 + 家，25年目标开设500家 [2] - 解锁线上新场景，25Q1完善直播公司顶层设计和定位，3月链启未来直播间开展内容常态化运营，4月进行深度招商会及达人招募，常态化直播逐步开展，超头主播辛巴和蛋蛋全面支持，后续加快优质内容、供应链、直播矩阵建设 [2] - 积极推进AI数智化发展，与火山引擎共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干个智能体，线下门店打造AI专区，预计未来盈利点包括自有AI产品销售、生态伙伴产品分成、token分成等 [2] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为3.86/5.00/6.25亿元，25年4月7日收盘价对应PE分别为33/25/20倍 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|8,753|9,337|11,689|13,680|15,701| |增长率YoY %|2.7%|6.7%|25.2%|17.0%|14.8%| |归属母公司净利润(百万元)|105|181|386|500|625| |增长率YoY%|-13.9%|72.4%|112.7%|29.6%|25.0%| |毛利率%|29.6%|29.7%|29.8%|29.8%|29.9%| |净资产收益率ROE%|3.3%|4.6%|9.2%|11.2%|13.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.08|0.14|0.31|0.40|0.50| |市盈率P/E(倍)|121.15|70.25|33.03|25.47|20.37| |市净率P/B(倍)|4.05|3.20|3.04|2.86|2.66| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [5] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目情况 [5] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩符合预期，主营业务稳健增长，经营现金流净额为负或因市场经营业务租金及服务费收入确认节奏所致 [1] - 全球数贸中心计划2025年10月开业，有望带来主营业务主要增量 [2] - 公司“重仓”一带一路，美国关税对业务影响有限，义乌正从中国日用消费品贸易枢纽向区域性综合贸易枢纽过渡 [2] - 战略孵化业务进入价值释放期，2024年Chinagoods+义支付合计净利润超2亿，2025年有望持续贡献业绩增量 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润40.5/53.2/67.4亿元，同比+32%/+31%/+27%，对应4月7日收盘价PE分别为18/14/11X [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现收入31.61亿元，同增17.93%，归母净利润8.03亿元，同增12.66%，扣非归母净利润7.95亿元，同增15.14%，经营活动现金流净额 - 2.78亿元，24Q1为1.80亿元；扣除投资收益的扣非净利润为7.44亿元，同增13% [1] 全球数贸中心情况 - 全球数贸中心计划2025年10月开业，市场部分共四层，1 - 3层拟招商，前期预报名人数远超商位数量，工作有序推进 [2] 一带一路业务情况 - 2024年义乌市进出口总额6689.30亿元，同增18.2%，出口总额5889.60亿元，同增17.7% [2] - 2024年义乌市对非洲、拉丁美洲和东盟进出口分别为1220.9、1116.7、640.5亿元，分别同增16.4%、24.4%、26.2%，对共建“一带一路”国家合计进出口4133.40亿元，同增18.2%，占同期义乌市进出口总值的61.8% [2] - 2024年义乌市通过市场采购贸易方式出口4717.60亿元，同增21.5%，占义乌市出口总值的80.1% [2] 战略孵化业务情况 Chinagoods平台 - 2024年实现营收3.41亿元，经营净利润1.65亿元，同比增长102.05% [3] - 构建统一大会员体系，联动六大业务场景，2024年平台注册采购商突破480万人，累计使用及访问次数超10亿人次，用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72% [3] 义支付平台 - 2024年跨境收款总额超40亿美元，同增233%，净利润6104.40万元，同增274.67% [3] - 2023年目标GMV为10亿美元，实际完成12亿美元；2024年目标30亿美元，实际完成40亿美元；2025年目标60亿美元，有望超额增长 [3][5] 盈利预测及财务指标 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润40.5/53.2/67.4亿元，同比+32%/+31%/+27%，对应4月7日收盘价PE分别为18/14/11X [6] - 2023 - 2027E营业总收入分别为113.00/157.37/196.82/244.65/294.85亿元，增长率分别为48.3%/39.3%/25.1%/24.3%/20.5% [8] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为26.76/30.74/40.50/53.24/67.37亿元，增长率分别为142.3%/14.9%/31.8%/31.4%/26.5% [8] - 2023 - 2027E毛利率分别为26.5%/31.4%/31.5%/32.9%/33.7%，净资产收益率ROE分别为15.1%/15.0%/18.4%/22.1%/25.5% [8] - 2023 - 2027E EPS（摊薄）分别为0.49/0.56/0.74/0.97/1.23元，市盈率P/E分别为27.11/23.60/17.91/13.63/10.77倍，市净率P/B分别为4.10/3.54/3.29/3.01/2.74倍 [8]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 思摩尔国际2025Q1税后净利润1.92亿元同比-43.4%，全面收益总额2.08亿元同比-32.9%，预计Q1收入平稳，利润承压因费用投入增加和税率基数变化 [1] - 一次性产品受政策和舆论影响表现承压，海外APV&换弹迎复苏窗口期有望延续增长，HNB、美容等处于市场开拓期贡献有限 [2] - HNB美国待开放，下游HILO扩张节奏清晰，公司作为英美烟草核心供应商有望共享成长红利 [3] - 预计2025 - 2027年公司经调整后净利润分别为14.1、23.4、30.3亿元，对应PE分别为39.9X、24.1X、18.6X [4] 财务指标总结 重要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为117.99亿、120.11亿、139.22亿、170.63亿元，增长率分别为6%、2%、16%、23% [5] - 归属母公司净利润分别为13.03亿、14.11亿、23.37亿、30.32亿元，增长率分别为 - 21%、8%、66%、30% [5] - EPS分别为0.21、0.23、0.38、0.49元，市盈率分别为57.75、39.88、24.09、18.57倍 [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为168.46亿、175.37亿、209.69亿、251.66亿元，非流动资产分别为108.08亿、108.31亿、108.53亿、106.79亿元 [7] - 流动负债分别为52.59亿、45.62亿、56.78亿、66.70亿元，非流动负债均为4.90亿元 [7] - 资产总计分别为276.54亿、283.68亿、318.22亿、358.45亿元，负债合计分别为57.50亿、50.52亿、61.69亿、71.61亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为117.99亿、120.11亿、139.22亿、170.63亿元，营业成本分别为73.87亿、72.57亿、81.96亿、99.08亿元 [7] - 销售费用分别为9.20亿、8.41亿、8.35亿、10.24亿元，管理费用分别为9.14亿、8.41亿、8.35亿、10.24亿元 [7] - 研发费用分别为15.72亿、16.58亿、15.31亿、18.77亿元，财务费用分别为0.38亿、 - 2.39亿、 - 2.69亿、 - 4.02亿元 [7] - 除税前溢利分别为16.55亿、17.64亿、29.21亿、37.90亿元，所得税分别为3.52亿、3.53亿、5.84亿、7.58亿元 [7] - 净利润分别为13.03亿、14.11亿、23.37亿、30.32亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为0、11.21亿、26.80亿、31.01亿元，投资活动现金流分别为0、 - 4.90亿、0.05亿、6.53亿元 [8] - 筹资活动现金流分别为0、 - 0.20亿、 - 0.20亿、 - 0.20亿元，现金净增加额分别为0、6.11亿、26.65亿、37.34亿元 [8] 其他财务指标 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为5.64%、1.80%、15.91%、22.57%，归属母公司净利润增长率分别为 - 20.78%、8.30%、65.57%、29.74% [8] - 获利能力方面，毛利率分别为37.39%、39.58%、41.13%、41.93%，销售净利率分别为11.05%、11.75%、16.79%、17.77% [8] - 偿债能力方面，资产负债率分别为20.79%、17.81%、19.39%、19.98%，净负债比率分别为 - 23.61%、 - 24.80%、 - 32.93%、 - 42.46% [8] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.44、0.43、0.46、0.50，应收账款周转率分别为5.94、5.77、6.17、6.32 [8] - 每股指标方面，每股收益分别为0.21、0.23、0.38、0.49元，每股经营现金流分别为0、0.18、0.43、0.50元，每股净资产分别为3.54、3.77、4.15、4.64元 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩符合预期，主营业务稳健增长，经营现金流净额为负或因市场经营业务租金及服务费收入确认节奏所致 [1] - 全球数贸中心计划2025年10月开业，有望带来主营业务主要增量 [2] - 公司“重仓”一带一路，美国关税对业务影响有限，义乌正从中国日用消费品贸易枢纽向区域性综合贸易枢纽过渡 [2] - 战略孵化业务进入价值释放期，2024年Chinagoods+义支付合计净利润超2亿元，2025年有望持续贡献业绩增量 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润40.5/53.2/67.4亿元，同比+32%/+31%/+27%，对应4月7日收盘价PE分别为18/14/11X [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现收入31.61亿元，同增17.93%，归母净利润8.03亿元，同增12.66%，扣非归母净利润7.95亿元，同增15.14%，经营活动现金流净额 - 2.78亿元，24Q1为1.80亿元；扣除投资收益的扣非净利润为7.44亿元，同增13% [1] 全球数贸中心情况 - 全球数贸中心市场部分共四层，1 - 3层拟招商，前期预报名人数远超商位数量，按计划推进，将于2025年10月正式运营 [2] 一带一路业务情况 - 2024年义乌市进出口总额6689.30亿元，同增18.2%，出口总额5889.60亿元，同增17.7%；对非洲、拉丁美洲和东盟进出口分别为1220.9、1116.7、640.5亿元，分别同增16.4%、24.4%、26.2%，对共建“一带一路”国家合计进出口4133.40亿元，同增18.2%，占同期义乌市进出口总值的61.8% [2] - 2024年义乌市通过市场采购贸易方式出口4717.60亿元，同增21.5%，占义乌市出口总值的80.1% [2] 战略孵化业务情况 Chinagoods平台 - 2024年实现营收3.41亿元，经营净利润1.65亿元，同比增长102.05% [3] - 构建统一大会员体系，联动六大业务场景，通过AI技术提升平台智能化水平；2024年平台注册采购商突破480万人，累计使用及访问次数超10亿人次，用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72% [3] 义支付平台 - 2024年跨境收款总额超40亿美元，同增233%，净利润6104.40万元，同增274.67% [3] - 2023年目标GMV为10亿美元，实际完成12亿美元；2024年目标30亿美元，实际完成40亿美元；2025年目标60亿美元，有望超额增长 [3][5] 盈利预测及财务指标 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润40.5/53.2/67.4亿元，同比+32%/+31%/+27%，对应4月7日收盘价PE分别为18/14/11X [6] - 2023 - 2027年营业总收入分别为113.00/157.37/196.82/244.65/294.85亿元，增长率分别为48.3%/39.3%/25.1%/24.3%/20.5%；归属母公司净利润分别为26.76/30.74/40.50/53.24/67.37亿元，增长率分别为142.3%/14.9%/31.8%/31.4%/26.5%；毛利率分别为26.5%/31.4%/31.5%/32.9%/33.7%；净资产收益率ROE分别为15.1%/15.0%/18.4%/22.1%/25.5% [8] - 详细列示了2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据 [9]