报告核心观点 - 工银瑞信主动量化团队践行“多视角、多资产、多因子、多策略”的4M多元化理念，由焦文龙带队，具备分工科学、因子策略储备深厚等竞争优势，规模承载能力充裕，产品/策略相关性低，值得关注 [2][12][13] 工银瑞信主动量化投资团队 多视角 - 团队成员背景复合多元，在大类资产和宏/中/微观维度高效协作，从业经历丰富，有助于形成多元有效观点 [14][15] 多资产 - 管理资产丰富，建立多资产分析框架，提出ARC投资导航系统，为产品提供确定性投资决策支持 [14] 多因子 - 因子开发遵循预测有效性与逻辑独立性双准则，构建多层次选股因子池，借助前沿算法提炼选股能力，控制组合风险暴露 [14][25] 团队架构与成员 - 团队由4名基金/投资经理和3名研究员构成，焦文龙统筹领导，成员各有所长、梯队合理 [3] - 焦文龙经验丰富，能力圈广泛，在管产品风格特色鲜明，策略同质化低 [3][18][19] 量化投研体系 - 构建以多因子协同等为核心的量化投研体系，通过低相关性设计提升因子入库有效性 [25] - 形成成熟完备的量化投研框架，覆盖产品全生命周期管理，分为投前、投中、投后步骤 [26][29] “主观+量化”融合 - 主观投资与量化策略互补，团队注重二者深度融合，借力内部主观投研人员，内部注重定性思维 [30][31] - 研发主动量化投研平台，实现投研一体化，提升效率，未来支持“零代码”化 [32] 工银瑞信主动量化产品线 产品线概览 - 以基本面量化、指数增强为主，规模占比超80%，各品类有细分子策略，产品遵循收益风险匹配逻辑 [5][35][36] 指数增强 - 依托成熟体系与平台优势，通过基金经理调整与策略迭代提升超额，近期表现优异 [42][52] 基本面量化 - 具备smart beta特色，形成立体化布局，产品线组合运作分四步，部分产品以“固收+量化增强股票组合”形式呈现 [54][55][57] 量化对冲 - 聚焦低风险绝对收益策略，两只核心产品定位差异化，“924”后跑赢同类，为投资者提供低波动资产配置工具 [67][68] 圆桌实录 投资框架与特色 - 投资理念注重长期思维、均衡配置，采取定量与定性结合框架，特色为多视角、多资产、多因子、多策略 [74][75][76] 因子及策略储备 - 因子库入库标准严格，构建方法包括人工和算法挖掘，实盘策略结合量化多因子模型与深度学习 [78][79] 因子或策略失效问题 - 重视策略实战有效性，通过严格回测、模拟盘跟踪和有效性验证构建策略 [84] alpha策略回撤应对 - 不轻易判断因子失效，定期观察因子表现，对因子进行相应处理，出库因子可重新入库 [86] 分域选股理念 - 认为不同股票池和因子类型存在差异，采取分域训练，拆分任务搭建子模型 [88][89] 基金管理人基本情况 - 工银瑞信基金成立于2005年6月，依托强大背景，提供多元化财富管理服务，业务资格全面，产品种类丰富，管理规模领先 [91][92]

报告行业投资评级 - 看好债券市场 [3] 报告的核心观点 - 央行资金调控新模式形成，操作目标调整为 DR001，资金宽松下限未到，后续中短端有望受提振 [2][7] - 5 月经济数据偏弱，出口回落压力 7 月后或显现，信贷需求弱，财政存款高增 [2][27] - 市场对资金宽松反应不足，中短端定价需时间，建议保留仓位和久期，维持 3 年政金债 +10 年国债组合，增加 3 - 5 年信用债和二永债持仓 [3][60] 根据相关目录分别进行总结 货币政策的操作目标已调整为 DR001 当前资金尚未到达新模式的下限 - 此前央行操作目标为 DR007，但存在问题，2023 年 4 - 7 月非银杠杆率高时，为控 DR007 会使隔夜利率大幅偏离政策利率 [2][8][9] - 2023 年 8 月以来 DR007 均值在 OMO 利率上方且利差不稳定，DR001 偏离幅度收窄，2024 年 7 月央行创设工具明确 DR001 波动范围 [16] - 2024Q4 和 2025Q1 显示 DR001 更符合央行调控目标，Q1 货政报告配图调整为 DR001 及其上下限 [19][20][22] - 6 月 DR001 最低降至 1.36%，下限 1.2% 未达，央行降成本目标明确，后续可能看到 1.2% - 1.3% 之间的 DR001，资金利率中枢或回落 [2][22] - 6 月央行开展 1.4 万亿买断式逆回购，净投放 2000 亿，释放维稳信号，资金面后续或宽松，中短端有望受提振 [25][26] 出口回落的压力可能在 7 月后进一步显现 5 月信贷继续偏弱政府存款仍未释放 - 5 月出口增速降至 4.8%，抢出口影响未显现，对美出口增速下降，消费制成品出口增速回落，集成电路出口增速上升 [27] - 6 月出口或边际反弹，但抢出口货运量弱于预期，限制反弹幅度，7 月后美国需求回落，出口压力或增大 [29] - 5 月新增社融 2.29 万亿，同比多增 2271 亿，主要由政府债券发行支撑，社融口径信贷新增 5960 亿，同比少增 2273 亿 [32] - 5 月全口径新增信贷 6200 亿，同比少增 3300 亿，票据融资下降，实体融资需求不活跃，居民和企业信贷需求均偏弱 [35] - 5 月 M2 增速降至 7.9%，财政存款新增 8800 亿，可能因财政支出和特殊再融资债使用进度偏缓，或与注资特别国债未支出有关 [36] - 5 月 CPI 维持在 - 0.1%，PPI 降至 - 3.3%，年内产能扩张持续，通胀偏低状态改变需时间 [41] - 高频数据显示经济热度未显著改善，新房和二手房销售、钢材煤炭价格、螺纹钢表观需求和水泥发运率等指标表现不佳 [43] 中短端定价资金宽松需要时间 短期继续坚守仓位与久期 - 近期超长债表现强，公募基金净买入规模上升，市场担忧行情进入尾声，但需看短端空间能否打开 [53] - 投资者认为央行资金面调控新模式难把握，资金面宽松向短端利率传导需时间，市场未对后续政策利率调降定价 [55][56] - 央行维稳资金面目标明确，DR001 未到下限，后续资金利率中枢或回落，Q3 政策利率调整可能性不能排除 [56] - 若资金宽松持续，中短端利率有下行空间，理财和保险利率下半年或调降，增加配置盘需求，长端利率下行趋势未变 [60] - 建议保留仓位和久期，维持 3 年政金债 +10 年国债组合，增加 3 - 5 年信用债和二永债持仓 [60]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 迈普医学是国内神经外科领域高性能植入医疗器械领先企业，通过丰富产品组合、完善营销渠道，有望步入成长快车道，基石业务人工硬脑（脊）膜补片受集采推动覆盖率有望加速提升，颅颌面修补产品基于PEEK材料优势有望抢占传统钛材料市场，新产品可吸收止血纱、脑膜胶上市有望提供持续增长动力 [6] - 公司技术扎实、产品丰富，建立先进制造技术平台，开发系列高性能外科植入高值耗材产品，具有较强神经外科修复整体解决方案提供能力 [6] - 集采助力基石产品放量，新产品快速增长贡献成长新驱动，人工硬脑（脊）膜补片受益集采营收增长，成本有望降低，颅颌面修补产品PEEK材料优势明显，渗透率有望提升，可吸收止血纱打破进口垄断，有望快速放量 [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为3.71、4.91、6.47亿元，同比增速分别为33.1%、32.5%、31.8%，归母净利润分别为1.13、1.49、1.99亿元，同比增速分别为43.6%、31.8%、33.4%，对应2025年6月13日股价，PE分别为33、25、19倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、迈普医学：神经外科植入耗材领先企业 - 迈普医学深耕神外领域，2008年成立，2021年上市，是高新技术企业，产品覆盖神经外科，基于3D打印技术推动人体组织和器官重建 [17][18] - 公司股权结构稳定，创始人袁玉宇为实际控制人，核心管理团队经验丰富 [21] - 集采助力产品放量，2018 - 2024年营收CAGR为22%，2024年营收2.78亿元，归母净利润0.79亿元，盈利能力显著提升 [24] - 公司毛利率稳定且较高，2024年为79.33%，随着产品放量和高毛利新产品占比提升，毛利率有望企稳回升，费用率有望下降，净利率有望持续提升 [28] - 人工硬脑（脊）膜补片为主要收入来源，颅颌面修补产品占比逐步提升，多元化业务结构为收入稳定增长奠定基础 [30] 二、基石业务集采后加速渗透，新业务进入放量增长轨道 - 人工硬脑（脊）膜补片用于填补硬脑膜损失，国内市场规模先降后升，2023年末达45.1亿元，迈普医学市占率有提升空间 [32] - 公司硬脑（脊）膜补片产品具有仿生微观结构，在生物相容性、可降解性等方面优势突出，营收从2018年的0.67亿元增长到2024年的1.56亿元，毛利率较高且稳定 [36][38] - 公司脑膜产品集采竞标表现优异，已在多地集采中中标/续约，随着集采放量，成本有望下降，有望抢占更多市场份额 [42] - 颅颌面修补产品用于颅颌面骨缺损修补，我国颅颌骨修补固定产品市场规模呈上升趋势，PEEK材料优势明显，渗透率有望提升 [43][44] - 公司颅颌面修补产品营收从2018年的0.05亿元增长到2024年的0.80亿元，毛利率从2018年的44.96%逐年上升至2023年的68.41%，2024年受集采降价影响略有下滑，长期来看毛利率有望企稳回升 [49] - 公司颅颌面修补产品相比康拓医疗产品，性能适配度高，价格更具性价比 [53] - 全球可吸收止血材料市场规模呈上升趋势，预计2027年销售额达341亿元，强生是主要参与者 [54] - 公司开发改性氧化再生纤维素材料，实现可吸收止血纱产业化，有望打破进口垄断，产品于2021年取得国内医疗器械注册证，2023年入围集采，2025年拓展适应症，有望快速放量 [57][58] - 医用胶用于神经外科硬脑（脊）膜修复手术，我国可吸收医用胶行业处于初发展期，赛克赛斯收入持续增长 [60] - 公司硬脑膜医用胶于2023年上市，采用先进技术，与硬脑膜修补产品组成封闭防漏解决方案，有望依托公司渠道快速入院放量 [62] 三、持续高研发投入，已搭建可再生生物增材及产业化技术平台 - 公司2021 - 2024年研发投入分别为4166万、4057万、4172万元、3485万元，占营收比重分别为27.09%、20.78%、18.07%、12.52%，研发费用率呈下降趋势，为新产品研发和技术创新提供保障 [64] - 公司有4个已上市产品和多项在研产品储备，部分在研产品已处于临床试验或注册报批阶段，丰富的在研产品是持续发展的核心驱动力 [66] - 公司建立多元化核心技术平台，拥有全面产业化能力，开发多个创新产品，重视人才队伍培养，形成稳定高效的研发团队 [69] 四、全球化布局完善营销网络，股权激励彰显成长信心 - 公司营销渠道逐步完善，产品覆盖国内近2000家医院，出口至100多个国家和地区，2024年境外收入5669万元，占比20.36%，海外毛利率逐步提升 [73] - 公司采用“经销为主、直销为辅”销售模式，优化营销架构，加大市场培训和学术推广投入，提高产品知名度和认可度 [76] - 2024年公司发布限制性股票激励计划，首次授予激励对象28人，授予限制性股票57.60万股，占总股本0.87%，考核目标彰显公司成长信心 [77] 五、盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为3.71、4.91、6.47亿元，同比增速分别为33.1%、32.5%、31.8%，归母净利润分别为1.13、1.49、1.99亿元，同比增速分别为43.6%、31.8%、33.4% [79][82] - 选取佰仁医疗、康拓医疗作为可比企业，在PE估值法下，2025 - 2027年可比公司平均PE约45、32、25，迈普医学首次覆盖，予以“买入”评级 [84]

核心观点 - 新消费和AI产业逻辑不同，但细分行业轮动顺序相似，轮动分四步，各类行业轮动完成临近季报期会短期休整，7月股市进入季报披露期，扩散性行情或有波折 [3][5][12] - 6 - 7月市场较难突破3月高点，Q3后期或Q4指数有可能突破上行，市场在6 - 7月可能震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中，只要有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [25] - 季度内偏价值，等Q3再增加弹性行业配置，新消费季报附近可能调整，调整后大概率有第二波，AI科技处在季度休整尾声，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4的行情 [29][30] 策略观点：新消费和AI扩散顺序的相似性 细分行业扩散方式类似 - 轮动第一步：最先上涨且涨幅最大的是当下有业绩有壁垒的标的，如AI中的芯片算力、新消费中的泡泡玛特、老铺黄金等，投资者参与度高但分歧在估值高 [3][13] - 轮动第二步：投资者寻找产业趋势中大概率受益方向，如AI中的国产算力、应用，新消费中美妆、宠物、茶饮等，产业逻辑强但利润和壁垒比第一类弱 [3][13] - 轮动第三步：投资者对业绩要求下降，产业链相关标的均有望上涨，股价在底部的短期内弹性更强，行情进入量化游资主导阶段，标的大多短期内无业绩兑现 [13] - 轮动第四步：资金容量最大、基本面有改善的科技或消费板块最后快速上涨，新消费中创新药、AI中港股互联网有望最后上涨，这两个方向市值大、ETF规模和数量多，较晚启动但上涨对投资者净值影响大 [13] 交易热度持续扩散 - AI行情轮动顺序为算力->大模型->应用->机器人，机器人领涨后进入阶段性休整，接近季报期有调整，如2024年1月和2025年4月 [5][16] - 新消费内部细分行业上下游关系弱于AI，大部分涉及新消费的行业已轮涨一遍，可能预示短期休整，7月季报期扩散性行情或有波折 [5][20] 创新药与互联网在投资者结构层面相似 - 创新药过去1个月是消费中最强方向，与AI行情中港股互联网在春季行情领涨相似，二者市值大，属上一轮牛市投资者参与多的板块，筹码结构复杂，上涨晚 [5][22] - 创新药与互联网相关的ETF规模和数量分别在消费和科技类ETF中排前，扩散性行情后期投资者多通过ETF参与，是这类板块轮动后期快速上涨原因 [5][22] 短期A股大势研判 - 6 - 7月市场难突破3月高点，因经济预期难快速改善、4月市场波动影响居民资金赚钱效应、新主线新消费影响范围可能小于DeepSeek，市场或震荡回撤但幅度可控 [25] - Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素中，只要有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [25] 近期配置观点 配置风格展望 - 7月季报期风格易短暂高低切，新消费季报附近可能调整，调整后大概率有第二波，AI科技处在季度休整尾声，金融周期中银行可持续超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4的行情 [29][30] 配置行业展望 - 新消费：自下而上业绩和产业逻辑自洽，自上而下内需确定性高，有望受益于稳内需政策，正从龙头扩散，中报前后可能月度休整 [31] - 传媒：AI季度休整尾声，估值性价比不错，下一波关注应用变化 [31] - 军工：有独立需求周期，内外部环境下有持续主题事件催化 [31] - 进可攻退可守（银行、非银）：海外经济敏感性低、国内政策敏感性高，指数权重大于投资者配置比例，长期破净个股多，受益于市值管理 [31] - 有色金属（黄金、稀土）：产能格局强，经济强弱都有表现机会，细分行业受益于地缘格局 [31] - 房地产：左侧布局新一轮政策，估值位置低，稳增长政策或有新增举措，股价表现等政策变化 [31] 本周市场变化 A股主要指数 - 大多下跌，创业板50（0.50%）、创业板指（0.22%）、上证综指（-0.25%）表现靠前，中小100（-0.65%）、上证50（-0.46%）、中证500（-0.38%）跌幅较大 [33] 申万一级行业 - 有色金属（3.79%）、石油石化（3.50%）、农林牧渔（1.62%）领涨，食品饮料（-4.37%）、家用电器（-3.26%）、建筑材料（-2.77%）跌幅居前 [33] 概念股 - 氢能源（14.61%）、稀土永磁（10.16%）、可燃冰（8.42%）领涨，避孕概念股（-9.16%）、激光雷达（-8.64%）、邮轮（-7.27%）领跌 [33] 全球股市重要指数 - 涨跌分化，巴西圣保罗指数（0.82%）、恒生指数（0.42%）、日经225（0.25%）表现靠前，德国DAX（-3.24%）、法国CAC40（-1.54%）、印度SENSEX30（-1.30%）表现靠后 [34] 商品市场重要指数 - NYMEX原油（13.32%）、国际黄金（3.31%）、PTA（2.51%）涨幅较大，玻璃（-1.60%）、LME锌（-1.48%）、铁矿石（-0.64%）表现靠后 [34] A股市场资金 - 南下资金净流入（港股通）共计141.60亿元（前值净流入136.81亿元） [34] - 央行公开市场操作逆回购发行8582亿元，累计净回笼727亿元 [34] - 截至2025年6月14日，银行间拆借利率本周均值下降，十年期国债收益率本周均值下降 [34] - 普通股票型基金和偏股混合型基金本周仓位均值上升 [34]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - **构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化，捕捉行业配置迁移信号[31] - **具体构建**： 1. 筛选绩优基金（如净值表现前20%的主动权益基金）作为样本 2. 计算各行业超配比例变化： $$超配比例 = \frac{基金持仓行业权重 - 基准行业权重}{基准行业权重}$$ 3. 生成行业轮动信号：连续超配且比例上升的行业为推荐配置方向（如有色金属、国防军工）[31][32] - **评价**：对机构重仓行业的趋势变化敏感，但需结合市场流动性验证 2. **资金流情绪模型** - **构建思路**：通过主力/主动资金流向划分市场情绪强弱[4][52] - **具体构建**： 1. 按成交量划分资金类型（特大单>20万股/100万元，大单6-20万股/30-100万元等）[51] 2. 计算净流入额： $$净流入额 = 主买金额 - 主卖金额$$ 3. 综合行业资金流方向（如非银金融净流入、电子净流出）生成防守/进攻信号[52][56] --- 量化因子与构建方式 1. **基金仓位因子** - **构建思路**：跟踪主动权益型基金仓位变化反映市场风险偏好[18][26] - **具体构建**： 1. 按基金类型分类计算加权平均仓位： - 普通股票型：88.98%（周环比-0.14pct） - 偏股混合型：85.71%（周环比-0.47pct）[18] 2. 计算风格仓位调整（如中盘价值仓位周升1.61pct）[26] 2. **行业配置因子** - **构建思路**：基于基金行业仓位调整捕捉超额收益机会[29][30] - **具体构建**： 1. 计算行业仓位变化率： $$变化率 = \frac{本周仓位 - 上周仓位}{上周仓位}$$ 2. 筛选调仓显著行业（如石油石化+0.56pct，电子-0.18pct）[29] --- 模型回测效果 1. **行业轮动模型** - 多头组合年化超额收益：1.45倍基准（2019-2025回测）[32] - 最新信号：超配有色金属（排名第1）、低配食品饮料（排名第27）[34] 2. **资金流情绪模型** - 本周主力净流入行业：非银金融（+17.85亿元）、石油石化（+11.01亿元）[56] - 主动资金净流出行业：计算机（-162.98亿元）、电子（-132.22亿元）[60] --- 因子回测效果 1. **基金仓位因子** - 主动权益基金仓位：85.50%（较年初下降3.2pct）[18] - 固收+基金仓位：24.39%（周环比+0.09pct）[18] 2. **行业配置因子** - 增配行业超额收益：石油石化（周涨幅3.31%）、有色金属（3.95%）[14] - 减配行业表现：食品饮料（-4.42%）、计算机（-2.25%）[14] （注：部分测试结果需结合图6行业轮动超额曲线[32]及表3行业排名[34]综合验证）

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周申万电子细分行业指数涨跌不一，北美重要个股有所分化 [2] - 英伟达与欧洲多国合作构建AI基建，计划在欧洲建造20座以上AI超级工厂 [2] - 量子计算正逐渐逼近拐点，B200支持CUDA - Q量子算法 [2] - 建议关注【海外AI】工业富联等、【国产AI】芯原股份等、【果链】蓝思科技等标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情追踪 电子行业 - 申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为半导体（-1.86%）、其他电子Ⅱ（-0.13%）、元件（+6.55%）、光学光电子（-7.41%）、消费电子（-9.13%）、电子化学品Ⅱ（+2.66%）；本周涨跌幅分别为半导体（-3.34%）、其他电子Ⅱ（+1.21%）、元件（+0.93%）、光学光电子（-1.62%）、消费电子（-0.37%）、电子化学品Ⅱ（-1.86%） [2][8] - 美股年初以来重要科技股涨跌幅有苹果（-21.55%）、特斯拉（-19.45%）等；本周涨跌幅有苹果（-3.66%）、特斯拉（+10.22%）等 [11] 个股涨跌 - 申万半导体板块本周中颖电子等涨幅靠前，纳芯微等跌幅靠前 [17][18] - 申万消费电子板块本周传音控股等涨幅靠前，福立旺等跌幅靠前 [18][19] - 申万元件板块本周东晶电子等涨幅靠前，迅捷兴等跌幅靠前 [19][20] - 申万光学光电子板块本周ST宇顺等涨幅靠前，华体科技等跌幅靠前 [21][22] - 申万电子化学品板块本周广信材料等涨幅靠前，飞凯材料等跌幅靠前 [22][23] 重要公告 - 东山精密拟通过全资子公司香港超毅以现金方式收购索尔思光电100%股份，投资金额合计不超过人民币59.35亿元 [24] - 奥来德拟以简易程序向特定对象发行股票，拟募集资金总额不超过29,986.21万元，用于OLED显示核心材料PSPI材料生产基地项目和补充流动资金 [25] - 赛微电子拟向Bure、Creades等七名交易对方转让全资子公司瑞典Silex控制权 [26] - 中石科技拟向激励对象授予不超过91.00万股限制性股票 [27]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 本周钢铁板块上涨0.48%表现优于大盘，铁水日产环比下降但超往年同期，五大钢材品种库存周环比下降，原料价格整体下跌，样本建筑工地资金到位率周环比下降 [3][4] - 海外关税影响下出口占比低的普钢公司受影响小，叠加“稳增长”政策，普钢公司业绩改善空间大有望价值修复 [4] - 钢铁行业虽面临供需矛盾和利润下行问题，但“稳增长”政策推进下需求有望平稳或略增，平控政策使供给趋紧，行业供需总体形势有望平稳，高端钢材将受益，产业格局有望稳中趋好 [4] 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块上涨0.48%表现优于大盘，沪深300下跌0.25%至3864.18，涨跌幅前三行业为有色金属、石油石化、医药 [11] - 特钢板块上涨1.19%，长材板块下跌1.30%，板材板块上涨0.53%，铁矿石板块上涨2.00%，钢铁耗材板块下跌0.83%，贸易流通板块下跌1.203% [13][17] - 钢铁板块中涨跌幅前三为大中矿业(7.89%)、甬金股份(6.25%)、博云新材(4.58%) [15] 本周核心数据 供给 - 截至6月13日，日均铁水产量241.61万吨，周环比降0.19万吨，同比增5.86万吨；样本钢企高炉产能利用率90.6%，周环比降0.07百分点；电炉产能利用率56.7%，周环比降1.97百分点 [3][26] - 截至6月13日，五大钢材品种产量748.6万吨，周环比降22.52万吨，环比降2.92%，同比降6.14% [3][25] 需求 - 截至6月13日，五大钢材品种消费量868.1万吨，周环比降14.07万吨，环比降1.59%；主流贸易商建筑用钢成交量10.0万吨，周环比降0.66万吨，环比降6.18% [3][35] - 截至2025年6月8日，30大中城市商品房成交面积148.3万平方米，周环比降66.1万平方米；截至6月14日，地方政府专项债净融资额32897亿元，累计同比增165.91% [35] 库存 - 截至6月13日，五大钢材品种社会库存927.5万吨，周环比降3.53万吨，环比降0.38%，同比降26.82%；厂内库存427.1万吨，周环比降5.72万吨，环比降1.32%，同比降14.47% [3][43] 钢材价格 - 截至6月13日，普钢综合指数3364.8元/吨，周环比降19.23元/吨，环比降0.57%，同比降14.32%；特钢综合指数6616.8元/吨，周环比降7.72元/吨，环比降0.12%，同比降4.73% [3][48] 钢厂利润 - 截至6月13日，全国平均铁水成本2184元/吨，周环比降17.0元/吨；螺纹钢电炉吨钢利润-357.04元/吨，周环比降32.5元/吨，环比降10.00%；高炉吨钢利润135元/吨，周环比增36.0元/吨，环比增36.36% [3][56] - 截至6月13日，247家钢铁企业盈利率58.44%，周环比降0.4pct [56] 期现货基差 - 截至6月13日，热轧板卷现货基差98元/吨，周环比降10.0元/吨；螺纹钢现货基差111元/吨，周环比降34.0元/吨；焦炭现货基差-30.5元/吨，周环比增20.0元/吨；焦煤现货基差39元/吨，周环比增5.5元/吨；铁矿石现货基差16元/吨，周环比降6.5元/吨 [61] 原料价格&利润 - 截至6月13日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）718元/吨，周环比跌13.0元/吨，环比跌1.78%；京唐港主焦煤库提价1250元/吨，周环比跌40.0元/吨；一级冶金焦出厂价格1495元/吨，周环比持平 [3][70] - 截至6月13日，独立焦化企业吨焦平均利润-46元/吨，周环比降27.0元/吨；铁水废钢价差-95.5元/吨，周环比降35.9元/吨 [70] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 报告给出宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [71] 上市公司重点公告 - 首钢股份2024年度分红派息，以7773981020股为基数，每10股派现金红利0.22元 [72] - 钒钛股份控股股东攀钢集团自2025年4月22日起6个月内增持公司股票，截至6月12日累计增持7800000股，占总股本0.08% [73] - 沙钢股份2024年年度权益分派，以2193825445股为基数，每10股派发现金红利0.25元 [74] - 安阳钢铁控股股东安钢集团拟自2024年6月25日起12个月内增持公司股份，截至6月12日累计增持24848817股 [74] 本周行业重要资讯 - 截至6月10日样本建筑工地资金到位率59.03%，周环比降0.10个百分点，房建项目资金到位率达两个月低位，淡季钢材需求疲弱 [75] - 国家发改委将提出一批民生领域重大战略任务、政策举措和工程项目，保障和改善民生有利于提振市场信心 [75] - 世界银行下调2025年全球经济增长预期至2.3%，较1月预测值下调0.4个百分点，贸易紧张局势或影响市场情绪 [75] - 中钢协发文倡议钢铁、汽车产业抵制“内卷式”竞争，以科技创新推动产业链健康可持续发展 [75]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年6月13日当周油价大幅攀升，虽EIA月报上调供应预测、下调需求预期，世界银行下调全球经济增长预测使油价承压小跌，但中东地缘冲突升级致油价大幅攀升，布伦特、WTI油价分别为74.23、72.98美元/桶 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 截至2025年6月13日当周，布伦特、WTI油价分别为74.23、72.98美元/桶，本周EIA月报和世界银行相关预测使油价承压小跌，中东地缘冲突升级使油价大幅攀升 [1][7] 石油石化板块表现 - 截至2025年6月13日当周，沪深300下跌0.25%至3864.18点，石油石化板块上涨3.50% [8] - 截至2025年6月13日当周，油服工程、油气开采、炼化与贸易板块分别上涨8.54%、2.83%、2.27%；油气开采、炼化及贸易板块自2022年以来涨幅分别为163.77%、30.28%，油服工程板块自2022年以来下跌6.57% [10] - 截至2025年6月13日当周，上游板块股价表现较好的有联合能源集团（+30.12%）、中石化油服（+26.98%）、潜能恒信（+24.70%） [15] 原油价格 - 截至2025年6月13日当周，布伦特原油期货结算价为74.23美元/桶，较上周上升7.76美元/桶（+11.67%）；WTI原油期货结算价为72.98美元/桶，较上周上升8.40美元/桶（+13.01%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为67.70美元/桶，较上周上升6.52美元/桶（+10.66%） [1][25][28] - 截至2025年6月13日当周，布伦特 - WTI期货价差为1.25美元/桶，较上周收窄0.64美元/桶；布伦特现货 - 期货价差为1.06美元/桶，较上周收窄0.81美元/桶；布伦特 - 俄罗斯Urals价差为8.74美元/桶，较上周扩大7.76美元/桶；WTI - 俄罗斯Urals价差为7.49美元/桶，较上周扩大8.4美元/桶；布伦特 - 俄罗斯ESPO价差为13.05美元/桶，较上周扩大6.76美元/桶；WTI - 俄罗斯ESPO价差为11.8美元/桶，较上周扩大7.4美元/桶 [28] - 截至2025年6月13日，美元指数为98.15，较上周下跌1.07%；LME铜现货结算价为9658.00美元/吨，较上周下跌1.40% [28] 海上钻井服务 - 截至2025年6月9日当周，全球海上自升式钻井平台数量为377座，较上周减少3座，其中非洲、东南亚、其他地区各减少1、1、2座，南美增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为136座，较上周减少1座，其中其他地区减少1座 [33] 原油板块 原油供给 - 截至2025年6月6日当周，美国原油产量为1342.8万桶/天，较上周增加2.0万桶/天 [1][49] - 截至2025年6月13日当周，美国活跃钻机数量为439台，较上周减少3台 [1][49] - 截至2025年6月13日当周，美国压裂车队数量为182部，较上周减少4部 [1][49] 原油需求 - 截至2025年6月6日当周，美国炼厂原油加工量为1722.6万桶/天，较上周增加22.8万桶/天，美国炼厂开工率为94.30%，较上周上升0.9pct [1][60] - 截至2025年6月12日，主营炼厂开工率为78.82%，较上周上升2.52pct；截至2025年6月11日，山东地炼开工率为48.18%，较上周下降0.97pct [60] 原油进出口 - 截至2025年6月6日当周，美国原油进口量为617.6万桶/天，较上周减少17.0万桶/天（-2.68%），出口量为328.6万桶/天，较上周减少62.1万桶/天（-15.89%），净进口量为289.0万桶/天，较上周增加45.1万桶/天（+18.49%） [56] 原油库存 - 截至2025年6月6日当周，美国原油总库存为8.34亿桶，较上周减少340.7万桶（-0.41%）；战略原油库存为4.02亿桶，较上周增加23.7万桶（+0.06%）；商业原油库存为4.32亿桶，较上周减少364.4万桶（-0.84%）；库欣地区原油库存为2368.3万桶，较上周减少40.3万桶（-1.67%） [1][69] - 截至2025年6月13日当周，全球原油水上库存（包括在途和浮仓）为12.07亿桶，较上周+1943.5万桶（+1.61%）；其中，全球原油浮仓库存为7442万桶，较上周 - 556.5万桶（-7.48%）；全球原油在途库存为11.33亿桶，较上周+2500万桶（+2.21%） [83] 成品油板块 成品油价格 - 截至2025年6月13日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为92.25（+4.89）、89.58（+2.97）、82.99（+2.32）美元/桶；与原油差价分别为23.49（+1.30）、20.82（-0.62）、14.23（-1.27）美元/桶 [90] - 截至2025年6月13日当周，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为88.09（+3.50）、96.65（+2.36）、93.43（+3.73）美元/桶；与原油差价分别为19.32（-0.10）、27.89（-1.23）、24.67（+0.13）美元/桶 [94] - 截至2025年6月13日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为82.84（+2.39）、77.73（+2.09）、80.80（+2.33）美元/桶；与原油差价分别为15.03（-0.25）、9.93（-0.54）、12.96（-0.34）美元/桶 [100] 成品油供给 - 截至2025年6月6日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为971.8、489.7、202.3万桶/天，较上周分别+68.1（+7.54%）、-9.7（-1.94%）、+13.7（+7.26%）万桶/天 [104] 成品油需求 - 截至2025年6月6日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为917.0、337.6、182.9万桶/天，较上周分别+90.7（+10.98%）、+22.5（+7.14%）、+6.9（+3.92%）万桶/天 [117] - 截至2025年6月12日，美国周内机场旅客安检数为1846.41万人次，较上周增加57.01万人次（+3.19%） [117] 成品油进出口 - 截至2025年6月6日当周，美国车用汽油进口量为32.5万桶/天，较上周增加15.4万桶/天（+90.06%）；出口量为85.7万桶/天，较上周减少8.1万桶/天（-8.64%）；净出口量为53.2万桶/天，较上周减少23.5万桶/天（-30.64%） [127] - 截至2025年6月6日当周，美国柴油进口量为10.4万桶/天，较上周减少6.2万桶/天（-37.35%）；出口量为144.7万桶/天，较上周增加4.2万桶/天（+2.99%）；净出口量为134.3万桶/天，较上周增加10.4万桶/天（+8.39%） [127] - 截至2025年6月6日当周，美国航空煤油进口量为1.3万桶/天，较上周减少18.6万桶/天（-93.47%）；出口量为24.3万桶/天，较上周增加5.2万桶/天（+27.23%）；净出口量为23.0万桶/天，较上周增加23.8万桶/天（+2975.00%） [127] 成品油库存 - 截至2025年6月6日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22980.4、1513.1、10888.4、4339.9万桶，较上周分别+150.4（+0.66%）、+11.1（+0.74%）、+124.6（+1.16%）、-25.5（-0.58%）万桶 [1][135] - 截止至2025年6月11日，新加坡汽油、柴油库存分别为1062、1250万桶，较上周分别+23.0（+2.21%）、+148.0（+13.43%）万桶 [135] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年6月13日，周内布伦特原油期货成交量为345.02万手，较上周增加68.35万手（+24.70%） [147] - 截止至2025年6月10日，周内WTI原油期货多头总持仓量为201.72万张，较上周增加0.69万张（+0.34%）；非商业（投机和套利目的持有）净多头持仓19.19万张，较上周增加2.4万张（+14.28%） [147] 相关标的 - 中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等 [1]

[Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 石油加工行业 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 证券研究报告 行业研究——周报 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 大炼化周报：供需偏弱， 油价上涨并未明显提振炼化产品价格 [Table_ReportDate0] 2025 年 6 月 15 日 本期内容提要： [Table_Summary] ➢ 国内外重点炼化项目价差跟踪：截至 6 月 13 日当周，国内重点大炼 化项目价差为 2394.77 元/吨，环比变化-112.93 元/吨（-4.50%）； 国外重点大炼化项目价差为 933.65 元/吨，环比变化- ...

报告行业投资评级 - 投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 主流车企电动智能化进一步加速，叠加政策利好释放需求，行业销量有望保持稳健增长；国四重卡以旧换新纳入补贴范围，国四淘汰周期有望开启，重卡行业国内销量有望进一步催化 [4] - 整车厂方面，建议关注比亚迪、长城汽车等车企；商用车方面，建议关注中国重汽、一汽解放等企业；零部件方面，建议关注岱美股份、通用股份等企业 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行业重点新闻 - 今年1 - 5月我国出口装备制造业产品6.22万亿元，增长9.2%，占出口总值58.3%，其中出口电动汽车增长19% [3][10] - 6月11日晚小鹏G7全球首秀并开启预售，预售价23.58万元，46分钟小订破万，Ultra版本搭载3颗图灵AI芯片，算力达2200tops，智驾算法升级 [3][10] - 广汽集团携旗舰车型亮相泰国，发布“OneGAC2.0”品牌战略，推进“百城千桩”充电网络建设，强化人才培养体系 [3][10] - 广汽埃安董事长更迭，冯兴亚卸任，閤先庆接任 [3][10] - 赛力斯1000台蓝电E5于5月30日装船运往丹麦 [3][10] - 极氪能源全球化战略启动，香港170座充电站接入 [3][10] - 工信部加大对存在较大质量安全隐患等车型的抽查力度，对违规企业采取处理处罚措施 [3][10] - 亿纬锂能拟赴港上市，开启“A + H”架构，提升资本实力和综合竞争力 [3][10] - 6月10日，中国一汽等七家车企承诺支付账期不超过60天 [3][10] - 福田汽车氢动力系统工厂于5月30日在北京正式投产 [3][10] - 上汽跃进与宁德时代达成战略合作，上汽跃进大拿T1天行版上市 [3][10] - 上汽大通汽车公司注册资本由约58.2亿增至约103.3亿，增幅约77%，部分高管变更 [3][10] - 6月12日广汽集团飞行汽车GOVY AirCab首发并开启预订，指导价不超过168万元 [3][10] - 国家认监委在汽车领域开展强制性产品认证试点工作，支持CCC认证检测机构国际化能力建设 [3][10] - 6月11日广汽丰田官宣与小米、华为合作，引入小米智能生态，深化与华为合作2.0 [3][10] 板块市场表现 - 本周A股汽车板块跑输大盘，沪深300指数跌幅0.25%，汽车板块跌幅0.66%，涨跌幅位居A股中信一级行业第19位 [4][13] - 本周SW乘用车跌幅1.99%，江淮汽车、上汽集团领涨；SW商用车涨幅7.24%，诺力股份、宇通客车领涨；SW汽车零部件跌幅1.59%，九菱科技、同心传动领涨 [4] 本周乘用车、商用车板块PE估值上升，汽车零部件下降 - 本周乘用车板块市盈率上升，商用车板块市盈率略上升，汽车零部件板块市盈率略下降 [17] 上游重点数据跟踪 - 钢材价格指数略有上升，铝锭价格略有下降，天然橡胶价格略有下降，浮法平板玻璃价格略有下降，聚丙烯价格略有上升，碳酸锂价格略有上升 [18][19][23] - 中国/东亚 - 北美西海岸集装箱运价指数上升，中国/东亚 - 北欧集装箱运价指数上升 [25]