投资评级 - 报告未明确给出公司投资评级 [5] 核心观点 - 公司把握AI算力机遇，业绩实现大幅增长，2025上半年营业收入90.31亿元，同比增长86.00%，归母净利润21.43亿元，同比增长366.89% [4][5] - 公司技术卡位优势明显，具备70层高精密多层板、28层8阶HDI板量产能力，并加速研发30层10阶HDI板 [5] - 公司积极推进高端产能扩充，越南HDI、HDI设备更新、惠州厂房四项目预计新增年产能15万、32万和12万平方米，泰国高多层项目规划年产能150万平方米，其中14层以上多层板产值占比超60% [5] 财务表现 - 2025年上半年毛利率36.22%，同比提升15.61个百分点，净利率23.73%，同比提升14.28个百分点 [5] - 2025年第二季度单季度营业收入47.19亿元，同比增长91.51%，环比增长9.42%，归母净利润12.22亿元，同比增长390.14%，环比增长32.78% [4] - 预计2025-2026年EPS分别为5.95元和8.25元，对应PE分别为36倍和26倍 [5] 业务发展 - 业绩增长主要得益于深耕国际头部大客户，AI算力、数据中心等领域的高端PCB产品大规模量产 [5] - 盈利能力提升受益于高价值量产品增加和HDI良率提升 [5] - 越南HDI项目聚焦AI赛道，投资先进制程设备，生产AI服务器及终端、GPU芯片、高频高速传输等应用领域的HDI产品，以5阶及以上高阶产品为主 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 储能系统业务收入达178.03亿元，同比增长127.78%，占营业收入比重40.89% [1] - 2025年上半年营收435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [5] - 毛利率34.36%，同比提高1.94个百分点，净利率17.99%，同比提高1.72个百分点 [5] - 研发投入20.37亿元，同比增长37% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为6.09元、6.96元、7.80元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍 [7][8] 业务发展 - 全球首推PowerTitan 3.0 AC智储平台，包含三款型号，能量密度最高达500kWh/㎡ [1] - 储能系统全球发货28GWh，全液冷系统应用于泰州、昆山、乌兹别克斯坦等项目 [1][6] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0 [5] - 家庭智慧能源管理器iHomeManager在全球家庭绿电场景应用 [5] - 海外建设超20家分支机构和60多家代表处，产品覆盖全球100多个国家和地区 [5] 财务数据 - 2025Q2营收244.97亿元，同比增长33.09%，归母净利润39.08亿元，同比增长36.53% [5] - 预计2025年营业总收入976.49亿元，2027年达1257.12亿元 [7] - 预计2025年归母净利润126.18亿元，2027年达161.68亿元 [7]

行业投资评级 - 超配（维持）计算机行业 [2] 核心观点 - AI Agent 正处于爆发元年，企业级 Agent 应用前景广阔，预计 2025 年将成为商业爆发元年 [2][3] - 企业服务 SaaS 厂商凭借垂直行业数据积累和存量客户基础，有望在 AI Agent 浪潮中率先受益 [3] - 海外 SaaS 厂商如 Salesforce 和 ServiceNow 已实现 AI Agent 从概念到营收的实际转化，商业化路径清晰，为国内厂商提供借鉴 [3] 目录总结 AI Agent 爆发元年与企业级应用前景 - AI 发展正迈向 L3 智能体时代，实现从思考到行动的质变，ChatGPT、DeepSeek 等大模型支持 AI Agent 从“工具附庸”升级为“智能协作者” [10][12] - 全球 AI Agent 市场规模预计从 2025 年 78.4 亿美元增长至 2030 年 526.2 亿美元，复合年增长率达 46.3% [3][21] - 企业级 Agent 聚焦垂直场景，预计 2025 年市场份额将超过消费级 Agent，2024 年仅 1% 的企业软件内置 AI 智能体功能，2028 年有望提升至 33% [3][25] - MCP 和 A2A 协议推动生态繁荣，解决 Agent 与工具/数据连接及多 Agent 间操作问题，亚太地区增速最快，预计复合年增长率达 48.5% [20][21] 企业服务 SaaS 厂商优势与商业化路径 - SaaS 厂商在垂直行业积累丰富数据资源，能无缝嵌入企业工作流，凭借存量客户快速变现，在企业级 Agent 落地中具备优势 [3][27] - 业务垂直型企业级 Agent（如 OA/ERP/CRM/HRM）聚焦企业通用智能场景，通过端到端自动化提升业务效率，商业化验证更明确 [3][30] - Salesforce 的 Agentforce ARR 已突破 1 亿美元，提供按对话次数（每次 2 美元）、按具体操作（每次约 0.10 美元）和按用户许可附加组件（125 美元/用户/月起）三种定价模式 [34][36] - ServiceNow 采用价值驱动定价策略（客户获 90% 增量价值，公司保留 10%），Now Assist 需求强劲，2025Q2 净新增 ACV 超预期，Pro Plus 套餐价格较基础版提价超 30% [40][42] 国内重点公司布局与进展 - 汉得信息 2025 年上半年 AI 应用业务收入约 1.1 亿元，发布“得·灵”AI 产品体系，升级 AI 中台支持 MCP 接入和 AutoAgent 能力 [43][47][52] - 鼎捷数智基于雅典娜数智底座加速 AI 布局，AI 应用效益显著（如设备异常处理时效提升 20%），发布智能数据套件和企业智能体套件 [53][56] - 金山办公 WPS AI 3.0 上线，月活跃用户数达 2951 万（较 2024 年底增长近 50%），WPS 365 业务收入同比增长 62.27% [57][60] 投资策略 - 建议持续关注企业级 Agent 相关投资机遇，重点关注国内布局 AI Agent 的协同 OA/ERP/CRM/HRM 等企业服务类 SaaS 厂商 [61]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压，营业收入4.73亿元（同比下降16.44%），归母净利润0.52亿元（同比下降47.82%）[1][4] - 智能设备业务收入下降26.00%至4.04亿元，其他业务收入大幅增长237.70%至0.69亿元[4] - 公司在干法电极与固态电池领域取得技术突破，部分产品已交付客户，当前在手订单20.10亿元[4] - 预计2025-2026年每股收益分别为1.10元和1.38元，对应PE分别为52倍和42倍[4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率22.62%（同比下降0.94个百分点）[4] - Q2单季度营业收入2.40亿元（同比下降12.29%，环比增长3.00%），归母净利润0.21亿元（同比下降58.83%，环比下降32.26%）[4] - 截至2025年8月27日，公司总市值90.45亿元，收盘价57.70元，ROE(TTM)为10.76%[3] 业务进展 - 公司加快等静压设备研发及验证，积极拓展干法电极、锂带压延、电解质成膜等技术[4] - 通过加大国内外市场开拓力度加速技术成果转化和产品迭代升级[4] - 持续推进降本增效措施以提升盈利能力[4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入10.85亿元，归母净利润1.73亿元[5] - 预计2026年营业收入13.02亿元，归母净利润2.17亿元[5] - 预计2027年营业收入16.15亿元，归母净利润2.73亿元[5]

投资评级 - 增持（维持）[1][3][9] 核心观点 - 公司业绩增长亮眼，2025年上半年营业收入70.75亿元，同比增长27.67%，归母净利润1.27亿元，同比增长46.96%[8] - AI应用加速落地，技术总投入0.65亿元，新技术业务收入同比增长48.23%，产业互联平台禾蛙运营岗位突破3.7万个，人选推荐量超20万人次，环比2024年下半年提升180%[3] - 灵活用工业务加速增长，累计派出292,001人次，收入67.36亿元，同比增长29.31%，在册岗位外包员工及兼职专家49,500余人，技术与研发类岗位在职结构占比提升至70.79%[8] - 招聘业务回暖，为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位7,864人，招聘类收入同比增长6.20%[8] - 预计2025/2026年每股收益分别为1.43/1.68元，对应PE分别为22.89/19.42倍[9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入70.75亿元，同比增长27.67%，归母净利润1.27亿元，同比增长46.96%，扣非净利润0.96亿元，同比增长50.08%[8] - 二季度营业总收入37.72亿元，同比增长29.99%，归母净利润0.69亿元，同比增长51.26%，扣非净利润0.50亿元，同比增长20.98%[8] - 中国大陆业务营业收入58.60亿元，同比增长33.62%，中国香港及海外业务收入12.15亿元，同比增长5.10%[8] - 盈利预测显示2025E营业总收入149.72亿元，归母净利润2.81亿元，每股收益1.43元[10] 业务发展 - 技术投入0.65亿元，其中35.91%用于内部信息化建设，64.09%投入数字化产品开发与升级[3] - 禾蛙平台新增注册合作伙伴1,500余家，同比增长35%，新增注册交付顾问22,900余人，同比增长111%，活跃参与合作伙伴9,400余人，同比增长119%，参与交付顾问6,500余人，同比增长128%，运营招聘中高端岗位37,800余个，同比增长144%，交付岗位5,400余个，同比增长127%[3] - 灵活用工业务派出292,001人次，收入67.36亿元，同比增长29.31%，在册员工49,500余人，技术与研发类岗位占比70.79%[8] - 招聘业务成功推荐7,864人，收入同比增长6.20%[8] 市场数据 - 收盘价32.72元，总市值64.40亿元，总股本1.97亿股，流通股本1.96亿股，ROE（TTM）11.70%，12月最高价38.40元，12月最低价12.47元[5]

核心观点 白银行业正迎来金融属性凸显与工业需求爆发的双轮驱动，白银价格呈现震荡上行态势 当前白银价格在宏观情绪向好、供需缺口扩大及金银比加速修复的共振下，中长期上涨具备动能 [4][44][66] 白银基本介绍及产业链 - 白银元素符号为Ag，纯银呈现银白色，具有金属光泽，理化性质稳定，导热导电性强，延展性好，反光率极高 [12] - 白银产业链包含上游开采回收、中游冶炼加工、下游终端应用三大环节：上游通过开采有色金属矿石并冶炼制成银精矿，全球约70%白银来自铅锌等有色金属的伴生产出，同时从银饰废料、废旧电子元件回收中获取再生银；中游冶炼环节对银精矿与再生银进行冶炼提纯，产出高纯度白银，再加工制成银棒、银板、银丝、银粉等初级产品；下游终端应用包括工业领域（光伏、电子电气、化工材料）、消费领域（珠宝首饰、生活用品）及投资领域（银币银条、期货等） [4][14] 白银行业供给侧 - 2024年全球白银产量合计约25000吨，其中墨西哥、中国、秘鲁的白银产量靠前，分别生产6300吨、3300吨及3100吨；2024年全球白银储量合计约64万吨，其中秘鲁、澳大利亚、俄罗斯的储量位居前三，分别拥有14万吨、9.4万吨、9.2万吨 [17] - 2018至2024年全球白银矿产量复合增速为-1.21%，因矿石品位下降、开采及提炼难度加大、生产成本增加等因素，使得全球矿产白银产量增长受限，呈现出较强的供给刚性 [25] - 据世界白银协会预测，2025年全球白银供应约2.6万吨，需求量约3.57万吨，供不应求态势将会延续 [25] 白银行业需求端 工业需求稳步提振 - 2024年全球白银消费结构中，工业需求占比59%，珠宝首饰占18%，银币银条占16%；工业领域中光伏需求为197.6百万盎司，占总需求约17% [30] - 2024年全球白银总需求下降3%至1160百万盎司，主要因实物白银投资需求走弱，但中国工业需求增长7%，钎焊合金需求在汽车与航空航天等行业支撑下增长3% [30] - 光伏银浆是光伏电池的关键辅料，成本结构中银粉占比达到近98%，PERC电池成本结构中光伏银浆成本占比约18%；TOPCon电池因正背面均会使用银浆料，其耗银量相比PERC电池更高 [34] - 2025年上半年前五大电池片供货商（通威股份、中润光能、英发睿能、捷泰科技、爱旭股份）的全球总出货量约为87.8GW，同比增长约12.5%，其中TOPCon电池片出货量占比达到88.3% [34] 金融属性逐步凸显 - 截至8月26日，COMEX白银价格收于39.21美元/盎司，较年初上涨33.87%；上期所白银价格收于9354元/千克，较年初上涨25.22% [4][42] - 短期美联储货币政策主导银价走向，9月降息概率提升至87.5%；当前COMEX金银比收于87.89，SHFE金银比收于84.14，持续高于1975年以来60的均值，若降息落地且金银比持续修复，白银价格有进一步上行的动能 [4][44] 重点公司 兴业银锡（000426） - 白银储量位列亚洲第一、全球第八，收购宇邦矿业后白银保有储量增至24536.7吨，占国内总储量的34.56%，占全球白银储量的4.46% [51] - 2025年上半年实现营业收入24.73亿元，同比增长12.50%；实现归母净利润7.96亿元，同比下降9.93%；第二季度归母净利润4.21亿元，环比增长12.57% [53] 江西铜业（600362） - 2024年末自有矿山白银储量达8252.6吨，2024年白银产量达到1214.18吨，销量为1258.59吨；白银主要源于铜精矿伴生资源，在铜采选及冶炼过程中实现高效回收 [56][57] 盛达资源（000603） - 保有银金属量超7000吨，2025年上半年矿产银金属收入占有色金属采选收入的比重为56.26%；2025年上半年实现营业收入9.06亿元，同比增长6.34% [60][61] 投资建议 - 建议关注兴业银锡（000426）、江西铜业（600362）、盛达资源（000603） [4][67]

行业投资评级 - 首次覆盖纺织服饰行业 给予标配评级 [2][61] 核心观点 - 中国珠宝市场规模将从2024年7280亿元增长至2029年9370亿元 复合年增长率5.2% [6][16] - 黄金珠宝在2024年占据中国珠宝市场73.0%份额 预计将持续主导市场 [6][17] - 古法黄金珠宝市场规模从2018年130亿元飙升至2023年1573亿元 复合年增长率64.6% [6][51] - 预计古法黄金珠宝市场将在2028年达到4214亿元 2023-2028年复合年增长率21.8% [6][51] - 行业呈现结构性分化 投资性需求增长24.54%而消费性需求下降24.69% [39] - 渠道格局向"多元并存"演变 电商渠道增速最快 预计2029年市场份额突破11% [55] 行业概况 - 中国珠宝行业经历萌芽期(1982-1993)、启动期(1993-2003)、高速发展期(2003-2013)、震荡期(2013-2016)和成熟期(2016-2024)五个发展阶段 [14][15] - 电商渗透率已提升至35% 推动行业向高效集约化发展转型 [14] - 黄金珠宝消费量从2018年736.3吨下降至2023年706.5吨 复合年增长率-0.8% [24] - 预计2028年黄金珠宝消费量将达到898.0吨 2023-2028年复合年增长率4.9% [24] - 足金珠宝占比从2023年97.5%提升至2028年98.7% 市场规模从5049亿元增长至8005亿元 [26] 驱动因素 - 金价持续走高带动投资需求 2024年末金价较年初上涨27.87% [39] - 全球央行持续增持黄金 中国央行连续9个月增持黄金 截至2025年7月达7396万盎司 [32] - 年轻消费者对国潮文化兴趣提升 拥有足金饰品比例从2019年62%升至2025年81% [35][36] - 古法工艺满足个性化需求 年轻消费者拥有足金饰品比例从2019年37%升至2025年62% [49][50] 工艺演进 - 古法黄金采用锤揲、錾刻、掐丝等传统手工技艺 强调东方美学与文化价值 [29][42] - 3D硬金技术通过提高金含量和工艺参数显著提升黄金硬度 [42] - 古法黄金成功摆脱"按克计价"模式 通过工艺价值和文化叙事拓展溢价空间 [46][49] - 古法金产品在自戴、婚庆、赠礼等主要消费场景中已成为热门选择 [46][47] 竞争格局 - 行业集中度较高 前五大企业市场份额合计达到45% [57] - 加盟渠道占据主导地位 2024年市场规模达4115亿元 占比72.35% [55] - 头部企业通过加盟扩张抢占市场份额 同时加大直营与电商投入 [55][61] - 推荐关注加盟门店数量较多、布局优质点位的老凤祥、中国黄金、潮宏基、周大生、菜百股份等 [6][61] 财务表现 - 重点公司2025年预测PE：老凤祥14.71倍、中国黄金15.36倍、潮宏基25.64倍、周大生12.97倍、菜百股份14.58倍 [63] - 行业龙头企业通过工艺升级与差异化定位维持毛利率水平 [39][41]

市场表现 - 上证指数收盘3800.35点，下跌1.76%或68.03点 [2] - 深证成指收盘12295.07点，下跌1.43%或178.10点 [2] - 沪深300指数收盘4386.13点，下跌1.49%或66.46点 [2] - 创业板指收盘2723.20点，下跌0.69%或18.93点 [2] - 科创50指数收盘1272.56点，逆势上涨0.13%或1.68点 [2] - 北证50指数收盘1550.44点，下跌2.60%或41.47点 [2] - 沪深两市全天成交额达3.17万亿元，较前一交易日放量4865亿元 [6] 行业板块表现 - 通信行业领涨，涨幅达1.66% [3] - 电子行业跌幅0.40%，相对抗跌 [3] - 有色金属行业下跌1.10% [3] - 公用事业行业下跌1.25% [3] - 计算机行业下跌1.38% [3] - 美容护理行业跌幅最大，下跌3.86% [3] - 房地产行业下跌3.51% [3] - 综合行业下跌3.14% [3] - 建筑材料行业下跌3.05% [3] - 纺织服饰行业下跌2.99% [3] 概念板块表现 - F5G概念板块上涨0.46% [3] - 共封装光学(CPO)概念上涨0.18% [3] - 稀土永磁概念上涨0.10% [3] - 智能音箱概念下跌0.27% [3] - WiFi6概念下跌0.46% [3] - 钛白粉概念跌幅最大，下跌3.88% [3] - 兵装重组概念下跌3.63% [3] - 天津自贸区概念下跌3.49% [3] - 太赫兹概念下跌3.40% [3] - 基因测序概念下跌3.38% [3] 市场特征与资金流向 - 全市场超4700只个股下跌，呈现普跌格局 [6] - 市场热点集中在算力和芯片方向 [6] - CPO等算力硬件股维持强势 [4] - 芯片股冲高回落 [4] - 稀土永磁概念股表现活跃 [4] - 地产股展开调整 [4] 政策与宏观经济环境 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，明确到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [5] - 工信部支持电信运营商与卫星企业共建共享，推动手机等终端设备直连卫星加快推广应用 [5] - 商务部将于下个月出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段优化服务供给 [5] - 1-7月全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7% [5] - 7月单月规模以上工业企业利润同比下降1.5% [5] 市场展望与配置建议 - 6月底以来大盘已累积较大涨幅，近期上涨斜率加速，短期存在整固需求 [6] - 基本面改善因素正在逐步聚集，但从量变到质变仍需要时间 [6] - 科技成长风格仍将占优 [6] - 金融红利板块仍具战略配置价值 [6] - AI、国防军工、创新药等方向存在主题投资机会 [6] - 有效需求不足依然是下半年经济运行的风险与挑战，仍需适时加力推出增量政策 [6] - 国内广义财政支出明显提升，后续促消费、稳基建政策有望接续发力 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年每股收益分别为0.52元、0.52元、0.53元，对应PE估值均为13倍 [6][59][60] 核心观点 - 公司以"燃气+清洁能源"双主业协同发展，构建天然气采运储销全产业体系并拓展光伏等清洁能源产业 [6][13] - 燃气发电机组投产贡献增量收入，第二套9F级机组（470MW）于2025年6月投产，首套9F机组累计发电10.2亿千瓦时 [6][48] - 资源供应渠道丰富，与中石油签订十年期协议落实天然气合同量96.9亿立方米，与广东大鹏协议年供应27.1万吨并享有年27万吨代加工权益 [6][40] - 光伏业务全球领先，控股子公司斯威克为全球第二大光伏胶膜企业，年产能超10亿平方米，2024年销售光伏胶膜6.55亿平方米 [6][21] - 科技创新成果显著，累计授权知识产权813项（含发明专利148项），参与制定国家标准47项，2024年深燃机订单金额近5000万元 [6][51][52] 业务经营分析 - 2024年供应天然气65.76亿立方米（同比+5.06%），其中管道天然气销售49.75亿立方米（同比+2.78%），用户达841万户（同比+78万户） [16][17] - 营收结构以城市燃气为主（2024年收入174.58亿元，占比61.58%），综合能源收入50.26亿元（占比17.73%） [29] - 2024年营收283.48亿元（同比-8.34%），归母净利润14.57亿元（同比+1.19%）；2025H1营收154.32亿元（同比+11.99%），归母净利润6.38亿元（同比-13.61%） [25][27] - 拥有53个燃气业务特许经营权，覆盖广东等11省（区） [6][17] 基础设施与资源能力 - LNG运储能力突出：持有广东大鹏LNG接收站10%股份，拥有求雨岭储备库（2万立方米储罐）和深圳调峰库（8万立方米储罐），年接收能力80万吨 [42] - 运输装备升级：投运全球最大浅水航道LNG运输船"大鹏公主"号（舱容8万立方米，年运力80万吨） [42] - 储备库扩建：深圳调峰库二期拟新建2座16万立方米LNG储罐，投产后进一步提升接收能力 [42] 政策与市场环境 - 天然气价格联动机制逐步落地，多地调整气价（如广州非居民气价上限调至4.47元/立方米），助力企业疏导采购成本 [31][34][35] - 党的二十届三中全会要求优化居民阶梯气价制度，推进能源领域价格改革 [34][35]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入53.62亿元，同比增长7.21%，归母净利润7.99亿元，同比增长13.80%，业绩符合预期 [1] - 多品牌矩阵与全渠道运营协同发力，立足"6*N"战略持续加固研发与供应链能力 [4] - 线上精细化运营带动分销提速，线下稳中求进 [4] - 预计2025-2026年每股收益分别为4.63元、5.39元，当前股价对应PE分别为20倍、17倍 [4] 财务表现 - Q2营收30.03亿元（同比+6.49%），归母净利润4.08亿元（同比+2.36%），增速回落主因护肤类销量及单价下滑 [4] - 护肤类销量3077.62万支（同比-0.2%），单价75.7元/支（同比-1.37%）；美容彩妆类销量509.09万支（同比+40.9%），单价90.69元/支（同比-8.14%） [4] - 上半年护肤类/美容彩妆类/洗护类收入分别41.99亿元（+0.20%）、8.37亿元（+25.79%）、3.20亿元（+131.25%） [4] - 线上渠道收入51.09亿元（+9.17%），线下渠道收入2.47亿元（-21.49%） [4] 盈利能力 - 毛利率73.38%（同比+3.56个百分点），净利率15.41%（同比+0.94个百分点），主因降本增效 [4] - 销售费用率49.59%（同比+2.81个百分点），管理费用率3.31%（同比-0.23个百分点），财务费用率-0.44%（同比+0.05个百分点） [4] 品牌表现 - 核心品牌珀莱雅收入39.79亿元（同比-0.08%），彩棠收入7.05亿元（+21.11%），OR收入2.79亿元（+102.52%），悦芙媞收入1.66亿元（+3.31%），原色波塔收入0.97亿元（+80.18%） [4] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润18.35亿元（每股收益4.63元），2026年归母净利润21.35亿元（每股收益5.39元） [5] - 对应PE倍数2025年19.8倍，2026年17.1倍 [5]