行业投资评级 - 维持标配评级 [1][76] 核心观点 - 3D打印行业呈现工业级主导、向消费级渗透的双驱动发展趋势 下游应用领域覆盖航空航天、医疗健康、汽车制造、消费电子和机器人等多个高增长赛道 渗透率目前较低但上升空间巨大 [5] - 全球3D打印行业市场规模2024年达193.30亿美元 预计2034年将增长至1345.80亿美元 年复合增长率18.46% [35] - 中国市场2024年规模达415.00亿元 其中工业级市场预计2027年突破155.00亿元 打印设备和打印服务营收占比分别为55%和21% [35][42] 行业发展现状 - 技术发展历经三阶段：1980-1990年技术研发阶段（首台SLA打印机诞生） 1990-2010年量产应用阶段 2010年至今业务盈利阶段 [12] - 相比传统制造 3D打印具备设计自由度更高（可制造复杂结构）、材料利用率超95%、生产周期短及成本节省等优势 [13][20] - 按工艺分为七大类：粉末床熔融、定向能量沉积、立体光固化、粘结剂喷射、材料挤出、材料喷射和薄材叠层 [24][25] 应用领域分析 **航空航天领域** - 2024年全球3D打印在航空航天/国防领域规模27.70亿美元 预计2034年达282.20亿美元（CAGR 26.13%） [56] - 技术可突破传统制造对结构尺寸和材料的限制 满足轻量化、集成化及短研发周期需求 空客、SpaceX等企业已实现发动机零部件等应用 [53] **医疗健康领域** - 2024年全球规模17.00亿美元（同比+20.57%） 预计2025年接近20.00亿美元 [57] - 应用从医疗模型扩展至植入物、手术器械及药品制造 北美地区渗透率最高（2024年占比未披露） [57][60] **汽车制造领域** - 2024年全球规模33.60亿美元 预计2025年超40.00亿美元 [63] - 技术应用于工装夹具、模具及新能源汽车轻量化零部件 北美渗透率最高（福特、通用等重度使用） [63][65] **消费电子领域** - 2022年全球规模21.27亿美元（渗透率仅0.21%） [68] - 钛合金+3D打印技术成为新趋势 可解决手机轻量化需求且成本低于传统CNC制造 [67] **机器人领域** - 2023年全球规模约15.00亿美元 预计2024-2032年CAGR为13.90% [75] - 金属3D打印可实现零部件拓扑优化设计（如铂力特制造机器人关节件） 满足轻量化和柔性生产需求 [69][71] 产业链与竞争格局 - 上游为材料/核心零部件 中游为设备/服务商 下游应用以工业级为主导 [27][29] - 全球下游应用前三：汽车制造（占比未披露）、消费电子、医疗器械 中国下游应用前三：航天航空、汽车制造、医疗器械 [27][33] - 北美地区2024年营收占比36% 全球技术领导者集中 中国企业超万家但差异化竞争明显 [35][40] 重点关注公司 - 推荐关注铂力特（688333）、华曙高科（688433）、大族激光（002008）、锐科激光（300747）、奥比中光（688322） [76]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告核心观点 - 干法电极工艺是一种新型电池制造工艺 通过无溶剂和简化生产流程 显著提升电池能量密度并降低成本 更适配全固态电池产业化需求[3] - 干法电极是助推全固态电池产业化的关键技术之一 能够提高电池能量密度约20% 降低电池制造成本10%以上[3] - 干法电极工艺催生设备新增及迭代需求 核心增量设备为纤维化设备 干混设备和辊压设备需迭代升级 预计全球固态电池设备市场规模到2030年达1080亿元[3] - 全固态电池将于2027年左右小批量生产 2025-2026年中试线将密集落地 行业进入中试到量产攻坚新周期[3] 干法电极工艺介绍 - 干法电极工艺核心是不使用溶剂 省去烘干和溶剂回收工序 关键工序为"干混+纤维化+辊压"[3] - 目前干法工艺关键难点在于无溶剂下混合电极材料粉末的均匀性和成膜一致性问题 良品率较低[3] - 干法电极工艺分为粘结剂原纤化法和静电喷涂法两种 前者为主流路线[16] - 干法工艺相比湿法工艺具有低能耗 无溶剂污染 成本低和电极厚度可提升等优势 但电极均匀性目前仍是难点[28][29] 全固态电池适配性 - 我国全固态电池确立以硫化物电解质为主流技术路线发展路径 目标2025-2027年实现第一代全固态电池 2030年规模量产[33] - 干法电极工艺适配硫化物电解质技术路线 因无溶剂特性可规避硫化物电解质对溶剂敏感的问题[36] - 干法工艺提高电极压实密度 磷酸铁锂可从2.30g/cm³提升至3.05g/cm³ 三元材料从3.34g/cm³提升至3.62g/cm³ 石墨负极从1.63g/cm³提升至1.81g/cm³[30] - 干法工艺可制备超厚电极 厚度区间达30μm-5mm 较湿法工艺160μm限制大幅提升[31] - 干法工艺简化生产流程 减少设备占地面积约50%-70% 降低电极制造成本约15%-20%[37] 设备市场需求 - 2024年全球固态电池设备市场规模达40亿元 其中全固态电池设备仅1.6亿元 预计2030年全固态电池设备市场规模将达455亿元 年均复合增长率超150%[45] - 干法电极工艺催生纤维化设备新增需求 以及干混机和辊压机迭代升级需求 纤维化设备占设备成本30%以上[47] - 纤维化设备主要有气流粉碎机 螺杆挤出机和开炼机三种 气流粉碎机工作效率最高 螺杆挤出机良率最高[53] - 干法工艺对辊压设备的工作压力 精度和均匀度要求更高 设备大型化集成化是未来发展趋势[66] 重点公司布局 - 先导智能（300450）具备全固态电池整线设备解决方案能力 已交付固态电池关键前道干法剪切混料设备和成膜复合设备[69] - 纳科诺尔（832522）在干法电极设备领域拥有先发优势 已推出干法电极设备四辊 五辊 八辊 十辊等系列产品[68] - 利元亨（688499）已交付国内头部企业首条全固态电池整线设备 第三代干法电极设备采用高通量多辊压延技术[70] - 曼恩斯特（301325）已布局干法前段整线成膜技术 涵盖配料混合 黏结剂原纤化 造粒 成膜 集流体复合等全套工艺[71] - 赢合科技（300457）推出了第三代全固态干法电极工艺 具备粉体搅拌 纤维化 均匀铺粉 多辊点击转移等七大核心技术[72]

北交所 无评级 （维持） 优质供给持续补充，北交所新股赚钱效应显著 北交所事件点评 | 事 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 件 | | | | | | | | | 点 | | | | | | | | | 评 | | | | | | | | | 优质供给持续补充，北交所新股赚钱效应显著 | 无评级 | （维持） | | | | | | | 北交所事件点评 | | | | | | | | | 分析师：李紫忆（SAC | 执业证书编号：S0340522110001） | 2025 | 年 | 8 | 月 | 29 | 日 | | 电话：0769-22177163 | 邮箱：liziyi@dgzq.com.cn | | | | | | | 事件： 2025 年以来至今，北交所共有十余只新股成功上市。根据 wind 数据，从首日表现来看， 新股上市首日普遍录得 200%以上涨幅，部分标的涨幅超过 400%，上市首日换手率集中在 70% –90%区间，显示出显著的短期资金博弈与市场热度。 点评： 北交所打新赚钱效应显著 ...

市场表现 - 上证指数收盘3843.60点，上涨1.14%或43.25点 [1] - 深证成指收盘12571.37点，上涨2.25%或276.30点 [1] - 沪深300指数收盘4463.78点，上涨1.77%或77.66点 [1] - 创业板指数收盘2827.17点，上涨3.82%或103.97点 [1] - 科创50指数收盘1364.60点，大涨7.23%或92.05点 [1] - 北证50指数收盘1554.43点，微涨0.26%或3.99点 [1] 行业板块表现 - 通信行业领涨7.14%，电子行业上涨5.53%，国防军工上涨2.29% [2] - 计算机行业上涨2.05%，非银金融上涨1.49% [2] - 煤炭行业下跌0.81%，农林牧渔下跌0.73%，纺织服饰下跌0.47% [2] - 食品饮料下跌0.38%，医药生物下跌0.20% [2] 概念板块表现 - 铜缆高速连接概念上涨5.61%，共封装光学(CPO)上涨5.13% [2] - F5G概念上涨5.12%，光刻机概念上涨5.12%，国家大基金持股上涨4.40% [2] - 转基因概念下跌1.81%，阿尔茨海默概念下跌1.07% [2] - 重组蛋白概念下跌1.01%，粮食概念下跌1.01%，猴痘概念下跌0.91% [2] 市场交易特征 - 沪深两市成交额2.97万亿元，较前一交易日缩量1948亿元 [5] - 全市场超2800只个股上涨，呈现涨多跌少格局 [5] - 市场热点集中在算力和芯片方向，CPO等算力硬件股维持强势 [3][5] - 芯片股集体大涨，医药股展开调整 [3] 政策与消息面 - 工信部印发指导意见支持卫星通信产业发展，推动手机直连卫星应用 [4] - 上海市发布加快推进城中村改造实施意见，优先改造需求迫切区域 [4] - 商务部代表团访问加拿大并召开经贸联委会，后续将赴美会见官员 [4] - 各市房地产政策在需求端持续发力优化 [5] 宏观环境分析 - 美国经济维持韧性，8月标普PMI整体好于预期 [5] - 美联储主席态度转鸽释放9月降息信号 [5] - 广义财政前置发力后，预计3-4季度交界处迎来财政发力窗口期 [5] 市场驱动因素 - 本轮上涨核心来自产业政策驱动与流动性充裕 [5] - 居民"存款搬家"仍有较大潜力，市场情绪保持高涨 [5] - 在驱动力未发生边际变化情况下，市场大概率保持向上态势 [5] 配置建议 - 建议关注科技成长板块和金融板块 [5] - "反内卷"成为政策聚焦领域，周期行业和新能源或在下半年迎来业绩改善 [5]

行业投资评级 - 超配（维持）电力设备及新能源行业 [2] 核心观点 - 光伏跟踪支架行业受益于全球光伏装机量增长和渗透率提升 预计2024-2027年全球跟踪支架市场规模年均复合增速13.4% 固定支架增速仅1.0% [6] - 国内头部企业国际竞争力增强 中信博全球排名从2023年第六升至2024年第二 天合光能保持第六 [6] - 跟踪支架技术提升和成本下降推动经济效益改善 应用普及率将逐步提高 [6] 光伏支架行业概述 - 光伏支架是光伏发电系统重要组成部分 直接影响发电效率和投资收益 [6][13] - 固定支架是目前国内主流形式 占比高但跟踪支架因发电增益优势占比稳步上升 [6][30] - 跟踪支架由结构系统、驱动系统和控制系统构成 可提升太阳光辐射接收量 [21] 全球市场增长驱动 - 2024年全球光伏新增装机量530GW 同比增长35.9% 乐观预计2030年达1078GW 较2024年增长103.4% [6][50] - 2024年全球跟踪支架市场规模797亿元 渗透率约52% 预计2027年渗透率提升至64% 市场规模达1163亿元 [6][54] - 中国集中式光伏新增装机量2024年达159.39GW 同比增长32.8% 占比57.4% 较2023年提高1.9个百分点 [32] 技术壁垒与竞争格局 - 行业在整体方案设计、机械结构设计、生产工艺和跟踪控制环节具有高技术壁垒 [58] - 跟踪支架市场集中度高 以国外厂商主导 Nextracker连续多年出货量第一 [62] - 2024年全球跟踪支架出货量111GW 同比增长20% 首次突破百吉瓦 [6][64] 重点企业分析 - 中信博加速全球化布局 产品销往全球40多个国家和地区 2024年推出天柔跟踪系统 [23][66] - 天合光能跟踪支架2024年出货量7.3GW 在欧洲、拉美和中东等重点市场出货量前五 智能算法获中国专利奖银奖 [64][65]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1营业收入659.91亿元同比下降1.47% 归母净利润24.08亿元同比下降4.82% 业绩受暖冬等因素影响 [1][4] - 天然气零售气量达129.5亿方同比增长1.9% 工商业用户气量97.9亿方同比增长2.4% 民生用户零售气量30.4亿方同比增长1.3% [4] - 积极推进顺价 上半年4个企业完成顺价 累计顺价比例达64% [4] - 舟山LNG接收站三期投运 处理能力超1000万吨/年 海底管道输配能力80亿方/年 上半年接卸量113.7万吨同比增长11.7% [4] - 新增光伏并网324.46MW（累计988.98MW） 新增储能并网45.75MWh（累计140.75MWh） 落地4个高耗能园区项目 [4] - 财务费用3.52亿元同比下降29.87% 显示较强费用管控能力 [4] 财务数据 - 当前股价18.80元 总市值582.25亿元 总股本30.97亿股 ROE（TTM）18.90% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.48元、1.62元、1.79元 对应PE为13倍、12倍、11倍 [4] - 2025E归母净利润预测45.90亿元（2024A为44.93亿元） 2027E预计达55.34亿元 [5] 业务进展 - 全国覆盖263个城市燃气项目 涉及20个省市及自治区 [4] - 舟山接收站TK-04储罐通过验收 成为首家LNG保税罐 可开展保税加注及转口贸易业务 [4] - 通过"设备改造+智能控制"方案拓展印染、食品、医药等多场景泛能业务 [4]

核心观点 Robotaxi行业正迎来商业化拐点 政策支持 技术成熟和成本下降共同推动行业爆发 其有望变革出行方式 潜在市场空间巨大 预计带动相关智能驾驶零部件渗透率快速提升 维持对汽车行业的超配评级[1][7][65] 行业现状 - Robotaxi是L4或L5级别自动驾驶出租车 依靠传感器 人工智能和高精度地图等技术实现自动行驶 导航和决策[14][16] - 海外企业起步略早 但中国企业凭借政策协同性商业化落地成果显著 海外两大巨头为Waymo和特斯拉 国内头部企业包括百度萝卜快跑 小马智行和文远知行等[19] - 截至2025年5月萝卜快跑已在全球15个城市完成超过1,100万次公共出行服务 超越Waymo的1,000万次出行记录[7][20] - 特斯拉Robotaxi于2025年6月22日在美国正式开启服务 首批投放35辆 单次收费4.2美元 低于Uber的8美元 预计到2026年底美国将有超过100万辆自动驾驶特斯拉投入运营[7][21][22] - 全球Robotaxi技术路线分为激光雷达+高精地图派（Waymo 萝卜快跑 小马智行）和纯视觉派（特斯拉FSD）[22] 政策环境 - 2025年7月20日工业和信息化部联合公安部发布《自动驾驶汽车道路测试与示范应用管理办法（2025修订版）》 在上海 广州 深圳 重庆 杭州五个试点城市 L4级高度自动驾驶汽车获准开展全域范围内商业化载客和载货运营服务 并首次取消安全员强制随车值守要求[25][26] - 新规系统明确交通事故责任划分原则 由车辆生产企业和保险机构依据技术缺陷比例共同承担[25][26] - 北京 广州 武汉 深圳等地均出台智能网联汽车发展促进政策 开放更多测试区域 支持商业化试点[26] 商业化进展 - 小马智行2025年第二季度总营收达1.54亿元人民币（约合2150万美元） 同比增长75.9% 其中Robotaxi业务收入同比涨超300%[27] - 文远知行2025年第二季度Robotaxi业务收入4590万元 同比增长836.7% 占营收比重36.1% 毛利率28.1%[27] - 萝卜快跑2025年第二季度完成220万次出行服务 同比增长144.72% 并在武汉实现单车收支平衡[27] 安全与效率优势 - 94%的交通事故由人为失误导致 Robotaxi通过多传感器融合和AI算法显著降低事故率 Waymo百万英里事故率显著低于基准水平 能88%减少造成重伤事故 93%减少行人事故率[29][30] - Robotaxi可根据实时需求灵活调度 避免传统出租车空驶巡游造成的无效交通流量 日均运营时长可达传统出租车的3倍以上 通过聚合平台模式整合分散出行需求 降低私家车使用率[32][33] 成本下降趋势 - 小马智行第七代Robotaxi硬件总成本从2017年第一代的100万元降低至27万元 未来三年有望再降低30%～40%[7][45][46] - 百度萝卜快跑第六代无人车整车成本相比于第五代下降60% 价格约为20.46万元[46] - 文远知行预计下一代Robotaxi成本能够再降低20%-30%[46] - 激光雷达成本相比2024年降幅超50% 单价已下降至一千多元 2025年城市NOA单车硬件总价低于一万元 高速NOA则有望低于四千元[45][46][47] 市场需求与规模预测 - 预计2025年中国出租车及持证网约车总保有量分别为110万台和252万台 而预计2025年国内运营的Robotaxi数量合计为6000台 对应市场渗透率不足2%[49][53] - 预计到2026年传统出租车/网约车和Robotaxi的单公里成本相当 2030 2035年Robotaxi运营成本有望降至1.0/0.9元/km 相当于人类司机的42% 36%[7][49][50] - 预计到2035年Robotaxi保有量为415万辆（一线城市138万辆 二线城市277万辆） 而出租车及网约车总量仅为138万辆[50][53] - Robotaxi服务全球市场规模预计2025年达到1.6亿美元 2030年达到1192亿美元 2035年达到4627亿美元[7][56][58] 投资建议与相关标的 - 维持对汽车行业的超配评级 建议关注激光雷达相关零部件企业[7][65] - 巨星科技（002444）通过收购华达科捷和欧镭激光进入激光雷达领域 2024年非手工具业务占比接近40% 2025年7月收购杭州微纳科技获得射频芯片和端侧AI芯片技术[61] - 宇瞳光学（300790）提供半固态激光雷达转镜总成模块和光学元件 车规级一体式金属转镜反射率超过98% 贴片式转镜总成模块成本压缩至200元/套[62] - 均胜电子（600699）战略投资图达通（Seyond）并负责其激光雷达产品的生产 测试与交付 形成域控制器+激光雷达+车载通信终端的综合布局[64]

行业投资评级 - 超配（维持）[1][4] 核心观点 - 保险行业处于多维共振期，β属性驱动估值修复、负债端转型夯实根基、资产端权益发力提升收益 [4][58] - 负债端全面转型分红险优化成本结构，银保渠道复苏成为新增长引擎 [4][13] - 资产端权益投资比例持续提升，险资深度参与慢牛行情以增强收益弹性 [4][33] 行情复盘 - 年初至8月15日申万保险指数上涨17.88%，跑赢沪深300指数7.88个百分点 [4][11] - A股险企全线上涨，新华保险（+35.21%）、中国太保（+16.49%）、中国平安（+13.58%）、中国人保（+12.73%）、中国人寿（+0.95%） [11] - 行情驱动因素包括负债端压力缓解、政策红利释放及板块强β属性 [13] 负债端分析 分红险转型 - 预定利率下调推动分红险转型：普通型从2.5%降至2.0%，分红型从2%降至1.75% [14][17] - 2024年分红险保费实现2019年后首次正增长，2025年新推分红险产品295款，占2024年总量84.77% [20] - 上市险企分红险占比：中国太保21.26%、中国平安10.33%、新华保险16.58%、中国人保31.10% [20] - 中国人寿浮动收益型业务首年期缴保费占比51.72%，中国太保分红险新保保费占比18.2%（同比+16.1pcts） [20] 渠道结构优化 - 代理人规模持续收缩：2024年末行业个险营销员264.07万人（同比-6.14%），较2019年峰值减少648万人 [23] - 上市险企代理人合计138.52万人（同比-2.71%），2020-2024年累计清虚超308万人 [23] - 银保渠道复苏强劲：新华保险2025年一季度银保保费268.89亿元（同比+69.4%），长期险新单保费同比+168.2% [29] - 中国太保2025年上半年银保保费370.53亿元（同比+74.6%），占总保费22.05% [29] 资产端分析 资金规模与配置 - 保险资金运用余额从2020年末21.68万亿元增长至2025年6月末36.23万亿元（年均复合增长率12.2%） [33] - 2025年6月末配置结构：债券51.12%（较2024年末+1.63pcts）、股票8.78%（+1.23pcts）、证券投资基金4.75% [38] - 上市险企权益配置占比（2024年末）：新华保险18.80%（+4.60pcts）、中国人寿12.22%（+0.45pct）、中国太保11.20%（+0.50pct） [39] 权益投资深化 - 2025年政策推动险资入市：长期股票试点规模累计2220亿元，参与机构从头部险企扩展至银行系险企 [37][51] - IFRS9准则下FVOCI配置提升：2024年末中国平安60.17%（+0.23pct）、中国人保45.35%（+10.18pcts）、中国太保29.83%（+15.45pcts） [44] - 险资举牌活跃：2025年举牌31次，银行股占比47.64%，中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股 [48][49] 投资策略 - 行业估值处于低位：截至8月27日，新华保险PEV 0.69、中国太保0.64、中国平安0.71、中国人寿0.73 [4][58] - 推荐标的：资产端弹性较大的中国人寿（601628）和新华保险（601336）；综合能力稳健的中国太保（601601）；负债端人力企稳的中国平安（601318） [4][58]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025Q2业绩显著增长 营收115.37亿元同比增长21.39% 环比增长16.42% [7] - 盈利能力大幅提升 Q2毛利率达38.49% 环比提升3.08个百分点 [7] - 美国业务表现突出 H1净利润4.33亿元同比增长11.80% [7] - 新增中期分红 每股派现0.90元 占H1归母净利润比例48.88% [7] - 资本开支积极 上半年购建长期资产支付28.61亿元 美国项目支出4.70亿元 安徽项目支出7.90亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营收214.47亿元同比增长16.94% 归母净利润48.08亿元同比增长37.33% [7] - Q2销售净利润率24.07% 环比提升3.57pct 同比提升1.83pct [7] - 预计2025-2027年归母净利润102.90/118.80/138.38亿元 对应PE15.94/13.80/11.85倍 [7] 业务进展 - 全球化布局显现盈利韧性 美国高附加值汽车玻璃陆续投产 [7] - 三重增长驱动：美国产能爬坡+欧洲份额提升+中国车企出海 [7] - 现金流稳健支持多个项目同步推进 福建配套玻璃项目资本支出5.28亿元 [7]

投资评级 - 增持（维持）评级 [1] 核心观点 - 公司业绩持续向好 2025年上半年营收与利润双增 实现营业收入31.69亿元 同比增长12.69% 归母净利润3.21亿元 同比增长8.25% [2][5] - 无人驾驶车型发展加速 与易控智驾等合作推动矿区规模化商业化落地 宽体自卸车营收29.52亿元 同比增长12.47% 配件销售1.38亿元 同比增长26.55% [5] - 预计2025-2026年每股收益1.89元和2.14元 对应PE 12倍和10倍 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业利润3.76亿元 同比增长8.19% 毛利率19.78% 同比提升1.23个百分点 [5] - Q2单季度营收16.33亿元 同比增长1.10% 环比增长6.32% 归母净利润1.34亿元 同比下降25.01% 环比下降28.34% [5] - 经营活动现金流净额-6.32亿元 同比下降519.25% 主要因购买商品接受劳务支付现金增加8.67亿元 [5] 业务发展 - 宽体自卸车为核心业务 营收占比超93% 通过多种合作模式实现无人驾驶车型规模化运营 在露天煤矿测试表现乐观 [5] - 研发投入持续 2025年上半年研发费用2.06亿元（预测） 同比增长5.10% [6] 盈利预测 - 预计2025年营收67.59亿元 同比增长10.00% 归母净利润8.74亿元 同比增长10.21% [6] - 预计2026年营收75.70亿元 同比增长11.99% 归母净利润9.87亿元 同比增长12.93% [6] - 每股收益2025E 1.89元 2026E 2.14元 对应PE倍数从11.8倍降至10.45倍 [5][6] 估值数据 - 当前股价22.34元 总市值103.10亿元 流通股本348万股 [3] - ROE(TTM) 26.56% 12个月股价区间7.79-25.50元 [3] - 总股本462万股 市盈率基于2025年预测为11.8倍 [3][5][6]