报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司是动力、储能和消费锂电平台型企业，随着产品优化、客户拓展及产能释放，后续盈利有望改善 [5] 各业务业绩情况 2024年业绩 - 实现营收486.15亿元，同比下降0.35%，归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%，扣非后净利润31.62亿元，同比增长14.76% [4] - 毛利率17.41%，同比上升0.37pct；期间费用率10.74%，同比上升0.58pct；净利率8.68%，同比下降0.59pct [4] - 经营活动现金流44.34亿元，同比下降48.9% [4] 2025年Q1业绩 - 营收127.96亿元，同比增长37.34%，归母净利润11.01亿元，同比增长3.32%，扣非后净利润8.18亿元，同比增长16.6% [4] - 毛利率17.16%，同比下降0.48pct；期间费用率10.85%，同比下降2.17pct；净利率9.10%，同比下降2.23pct [4] - 经营活动现金流8.92亿元，同比增长150.94% [4] 各业务发展情况 储能电池业务 - 2024年实现营收190.3亿元，同比增长16.4%，占比39% [4] - 2024年出货量50.45GWh，同比增长91.9%；2025年Q1出货量12.67GWh，同比增长80.54%，稳居全球第二 [4] - 核心产品Mr.Big系列600Ah+储能电芯为行业技术标杆，2024年12月60GWh超级工厂投产，马来西亚储能项目预计2026年初开始量产 [4] 动力电池业务 - 2024年实现营收191.7亿元，同比下降20%，占比39% [4] - 2024年出货量30.3GWh，同比增长7.9%；2025年Q1出货量10.17GWh，同比增长57.58% [4] - 在乘用车领域，在国内头部新势力客户的纯电车型实现单车型独供，终端销量稳步提升；在插混市场的影响力和份额有所提升 [4] - 在商用车领域，2024年9月发布开源电池品牌后形成一定市场影响力，新能源商用车各细分市场头部客户覆盖率超80% [4] - 2024年新能源商用车装车量市占率12.2%，2025年Q1市占率13.4%，稳居国内第二 [4] 消费电池业务 - 2024年实现营收103.2亿元，同比增长23.4%，占比21% [4] - 锂亚电池、电池电容器产品分别获国家级制造业单项冠军产品，受益消费电子市场复苏，小型锂电池持续拓展海内外头部客户资源，产品在多个新细分市场取得突破，市占率逐步提升 [4] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 48614.56 | 57794.70 | 67282.24 | 76188.11 | | 营业总成本 | 45577.08 | 54204.78 | 62331.63 | 70193.71 | | 营业成本 | 40149.21 | 47663.06 | 55025.91 | 62062.05 | | 营业税金及附加 | 204.84 | 243.52 | 283.50 | 321.03 | | 销售费用 | 597.15 | 751.33 | 834.30 | 937.11 | | 管理费用 | 1254.14 | 1733.84 | 2018.47 | 2285.64 | | 研发费用 | 2942 | 3237 | 3566 | 3962 | | 财务费用 | 429.43 | 576.52 | 603.49 | 626.10 | | 其他经营收益 | 1927.10 | 2063.19 | 2207.30 | 2367.35 | | 其他收益 | 1396.35 | 1535.98 | 1689.58 | 1858.54 | | 公允价值变动净收益 | -12.99 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 606.86 | 600.00 | 600.00 | 600.00 | | 营业利润 | 4964.58 | 5653.10 | 7157.91 | 8361.76 | | 加：营业外收入 | 5.17 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 减：营业外支出 | 63.20 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 利润总额 | 4906.55 | 5653.10 | 7157.91 | 8361.76 | | 减：所得税 | 416.86 | 414.29 | 524.58 | 645.34 | | 净利润 | 4489.68 | 5238.81 | 6633.33 | 7716.42 | | 减： 少数股东损益 | 145.82 | 169.59 | 214.74 | 250.85 | | 归母公司所有者的净利润 | 4075.59 | 5069.21 | 6418.59 | 7465.56 | | 基本每股收益(元) | 1.99 | 2.48 | 3.14 | 3.65 | | PE（倍） | 20.39 | 16.40 | 12.95 | 11.13 | [6]

报告公司投资评级 - 给予科锐国际“增持”的投资评级 [3][4] 报告的核心观点 - 国内招聘需求结构性复苏，2024Q4业绩环比增幅亮眼，2025年一季度业绩同比增长显著 [4] - 灵活用工业务稳步增长，技术服务快速扩张，猎头与RPO业务下滑但跌幅逐季收窄 [4] - 2024年公司整体毛利率小幅下降，核心招聘业务毛利率有不同变化 [4] - 公司坚持“一体两翼”发展，传统招聘业务回暖，线上业务快速扩张，预计2025/2026年每股收益分别为1.39/1.63元，当前股价对应PE分别为23.72/20.24倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年4月29日，收盘价32.91元，总市值64.77亿元，总股本1.97亿股，流通股本1.96亿股，ROE（TTM）为10.91，12月最高价38.60元，12月最低价12.54元 [1] 业绩情况 - 2024年实现总营业收入117.88亿元，同比增长20.55%；归母净利润2.05亿元，同比增长2.42%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长3.57%；大陆地区业务营业收入94.90亿元，同比上涨28.67%；四季度实现营业总收入32.72亿元，同比增长25.44%，环比增长9.98% [4] - 2025年一季度实现总营业收入33.03亿元，同比增长25.13%；归母净利润0.58亿元，同比增长42.15%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长103.24% [4] 业务收入情况 - 2024年灵活用工业务收入111.37亿元，同比增长22.42%，占比提升1.44个百分点至94.48%；中高端人才寻访业务收入3.75亿元，同比下降11.6%；招聘流程外包业务收入0.55亿元，同比下降18.27%；技术服务业务收入0.63亿元，同比增长44.18% [4] 毛利率情况 - 2024年公司整体毛利率为6.36%，同比下降0.95个百分点；灵活用工业务毛利率下降0.76个百分点至5.47%；中高端人才寻访业务毛利率下降0.58个百分点至26%；招聘流程外包业务毛利率提升4.61个百分点至18.20%；技术服务业务毛利率为23.72%，同比下降5.17个百分点 [4] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11788|14081|16253|18395| |营业总成本|11613|13795|15863|17888| |营业成本|11038|13204|15233|17211| |营业税金及附加|62|70|81|92| |销售费用|166|169|179|184| |管理费用|277|296|309|331| |财务费用|28|13|12|19| |研发费用|41|42|49|52| |公允价值变动净收益|(0)|0|0|0| |资产减值损失|(6)|0|0|0| |营业利润|204|315|419|549| |加：营业外收入|71|60|30|0| |减：营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|275|375|449|549| |减：所得税|70|94|112|137| |净利润|205|282|337|412| |减：少数股东损益|(1)|8|17|21| |归母公司所有者的净利润|205|273|320|391| |摊薄每股收益(元)|1.04|1.39|1.63|1.99| |PE（倍）|31.54|23.72|20.24|16.56| [5]

报告公司投资评级 - 给予开特股份“增持（首次）”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司执行器业务大幅增长，传感器类、控制器类和执行器类产品销售收入均快速增长，执行器类产品收入占比提升且毛利率提高，传感器类和控制器类产品毛利率略有下降 [4] - 25Q1营收维持快速增长，营业收入和归母净利润同比均增长，毛利率同比上升、环比略降，净利率较上年同期下降、较上一季度上升，期间费用增加但费用率下降 [4] - 预计公司2025 - 2026年每股收益分别为1.11元和1.34元，对应PE分别为22倍和18倍 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入8.26亿元，同比+26.5%；归母净利润1.38亿元，同比+21.24%；扣非归母净利润1.28亿元，同比+22.89% [1] - 2025年一季度，公司实现营业收入2.4亿元，同比+48.05%；归母净利润0.4亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+61.87% [1] - 2024年，传感器类、控制器类和执行器类产品销售收入分别较上期增长14.30%、11.25%和55.40%，执行器类产品全年收入3.27亿元，占总营收比重提升至39.6%，毛利率同比提升2.3个百分点至25.61%；传感器类产品收入2.95亿元，毛利率下降1.89个百分点至49.64%；控制器类产品收入1.99亿元，毛利率下降0.06个百分点至18.22% [4] - 2025Q1，公司毛利率为32.87%，同比上升1.56个百分点，环比下降0.13个百分点；净利率为16.71%，较上年同期下降0.63个百分点，较上一季度上升0.9个百分点；期间费用为1706.19万元，较上年同期增加466.98万元；期间费用率为7.12%，较上年同期下降0.54个百分点 [4] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 826 | 1,116 | 1,461 | 1,827 | | 营业总成本 | 669 | 893 | 1,173 | 1,467 | | 营业成本 | 557 | 747 | 979 | 1,223 | | 营业税金及附加 | 6 | 7 | 10 | 13 | | 销售费用 | 17 | 22 | 30 | 37 | | 管理费用 | 47 | 62 | 82 | 103 | | 财务费用 | 1 | 2 | 2 | 3 | | 研发费用 | 41 | 53 | 70 | 88 | | 公允价值变动净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资产减值损失 | -10 | -6 | -20 | -21 | | 营业利润 | 161 | 227 | 274 | 345 | | 利润总额 | 161 | 226 | 274 | 345 | | 净利润 | 138 | 198 | 240 | 302 | | 归母公司所有者的净利润 | 138 | 199 | 241 | 303 | | 摊薄每股收益（元） | 0.77 | 1.11 | 1.34 | 1.69 | | PE（倍） | 32 | 22 | 18 | 15 | [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩承压但负极材料销量同比增长，2025Q1业绩下降速度放缓，全球化战略稳步推进，研发成果获市场认可，预计2025 - 2026年每股收益分别为1.11元和1.36元，对应PE分别为18倍和15倍 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入142.37亿元，同比-43.32%；归母净利润9.3亿元，同比-43.76%；扣非归母净利润9.13亿元，同比-42.2% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入33.92亿元，同比-3.88%；归母净利润1.76亿元，同比-19.2%；扣非归母净利润1.63亿元，同比-35.77% [1] 公司业务情况 - 2024年负极材料销量突破43万吨，同比正增长，产品收入106.92亿元，同比下降13.04%；正极材料销量下滑至约2万吨，营收30.79亿元，同比下降74.99%；其他品种营业收入同比增长68.80%，营业成本增长105.06%，毛利率下降 [4] - 截至2024年末，已投产负极材料产能为57.5万吨/年，已投产正极材料产能为6.3万吨/年 [4] 2025Q1财务指标情况 - 2025Q1毛利率为22.78%，同比上升1.79个百分点，环比下降2.07个百分点；净利率为6.23%，较上年同期下降0.05个百分点，较上一季度下降0.61个百分点 [4] - 2025Q1期间费用为3.07亿元，较上年同期增加0.72万元；期间费用率为9.04%，较上年同期上升2.39个百分点 [4] 公司战略布局情况 - 2024年成功推进印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，启动印尼二期年产8万吨负极材料产能建设，在摩洛哥启动年产5万吨锂离子电池正极材料项目、年产6万吨锂离子电池负极材料项目 [4] 公司研发成果情况 - 硅基负极材料领域，硅碳负极材料已开发第六代产品，比容量达2,000mAh/g以上，硅氧负极完成多款氧化亚硅产品技术开发和量产，比容量达1,500mAh/g以上；2024年新一代硅基负极产品打入国际头部客户供应链，CVD硅碳产品预计2025年批量供应 [5] - 快充负极材料领域，创新推出T石墨负极产品，兼具6C快充能力、超长循环寿命及高低温性能优势，已向客户送样并获认可 [5] - 氢能与钠离子电池材料领域，自研燃料电池扩散层、催化层多款关键材料，已在氢燃料电池膜电极上商业化应用；新推出的BNS - O3B钠离子电池正极材料，比容量可达150mAh/g，压实密度大于3.4g/cc [5] 公司盈利预测情况 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|14,237|15,660|18,793|21,799| |营业总成本|12,894|14,447|17,170|19,884| |营业成本|10,960|12,215|14,470|16,786| |营业税金及附加|110|126|139|168| |销售费用|72|76|90|107| |管理费用|849|886|1,091|1,266| |财务费用|130|282|338|360| |研发费用|772|861|1,042|1,197| |公允价值变动净收益|-230|-84|-84|-84| |资产减值损失|-266|-68|-147|-179| |营业利润|1,149|1,533|1,880|2,207| |加：营业外收入|3|6|6|6| |减：营业外支出|8|10|5|5| |利润总额|1,144|1,530|1,881|2,209| |减：所得税|197|237|291|342| |净利润|946|1,293|1,590|1,867| |减：少数股东损益|16|47|58|68| |归母公司所有者的净利润|930|1,246|1,532|1,799| |摊薄每股收益（元）|0.83|1.11|1.36|1.60| |PE（倍）|24|18|15|12| [6]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年年报显示业绩同比大幅下降，但毛利率降幅收窄，销售排名居行业首位，拿地积极，土储结构优化，融资成本下降，债务结构改善 短期业绩承压，待存量项目消化和政策带动行业销售回稳，业绩将逐步改善 预测2025 - 2026年EPS分别为0.48元、0.55元，对应当前股价PE分别为17倍、15倍 [7][8] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3116.7亿元，同比下降10%；净利润97.4亿元，同比下降45.6%；归母净利润50.0亿元，同比下降58.6%；基本每股收益0.42元 业绩下降因结算规模及结算毛利率下降以及计提减值 2024年结算毛利率14%，较去年同期下降2个百分点，降幅同比收窄4个百分点 计提减值准备约55亿元 [7] 销售情况 - 2024年签约面积1796.61万平方米，同比下降24.7%；销售签约3230.29亿元，同比下降23.5% 销售金额连续两年居行业第一 归属于股东的权益销售金额约2465亿元，同比下降14.5% 深耕的38个核心城市销售占比达90%，同比提升2个百分点；市占率达7.1%，较2023年提升0.3个百分点，14个核心城市市占率超10%，16个城市连续三年排名前三 [7] 拿地情况 - 2024年新增拓展总地价683亿元，权益地价602亿元，位居行业第二，新拓展项目权益比提升至88%，创近十年新高 2022 - 2024年合计拓展项目总地价近4000亿，总货值约7350亿元，居行业第一 截至2024年末，在手土地储备计容面积约6258万平方米，增量项目约1000万平方米集中在核心38城，存量项目约5280万平方米，较年初下降20% [7] 融资情况 - 2024年新增有息负债综合成本同比下降22BP至2.92%，有息负债综合融资成本同比下降46BP至3.1%，均创历史新低 公司债、中期票据、短期融资券利率均创同期限历史新低 年末有息负债规模压降54亿元至3488亿元，连续两年压降；资产负债率同比下降2.2个百分点至74.3%，连续四年下降 [7] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|311666|317900|327437|337260| |营业总成本|292836|301846|310901|319891| |营业成本|268260|274983|282578|290718| |营业税金及附加|5904|6358|6549|6745| |销售费用|8893|8901|9168|9443| |管理费用|5081|6040|6549|6745| |财务费用|4643|5404|5894|6071| |研发费用|56|159|164|169| |其他经营收益|(3689)|(2285)|(1629)|(798)| |公允价值变动净收益|76|50|20|20| |投资净收益|1790|1820|1830|1970| |其他收益|86|85|80|60| |营业利润|15141|13769|14906|16571| |加 营业外收入|583|550|620|600| |减 营业外支出|143|180|225|205| |利润总额|15581|14139|15301|16966| |减 所得税|5843|4525|4590|4920| |净利润|9738|9615|10711|12046| |减 少数股东损益|4737|3846|4070|4577| |归母公司所有者的净利润|5001|5769|6641|7468| |基本每股收益(元)|0.42|0.48|0.55|0.62| |PE|19.94|17.29|15.02|13.35| [9]

事件：公司发布2025年一季报。 点评 公 司 研 究 买入（维持） 顺利实现开门红，增长势能延续 贵州茅台（600519）2025 年一季报点评 2025 年 4 月 30 日 投资要点： SAC 执业证书编号： S0340523020001 电话：0769-22119410 邮箱： huangdongyi@dgzq.com.cn | 主要数据 | | | --- | --- | | 2025 年 4 月 29 | 日 | | 收盘价(元) | 1544.00 | | 总市值（亿元） | 19395.69 | | 总股本(亿股) | 12.56 | | 流通股本(亿股) | 12.56 | | ROE（TTM） | 36.99% | | 12 月最高价(元) | 1880.59 | | 12 月最低价(元) | 1226.64 | 股价走势 资料来源：同花顺，东莞证券研究所 相关报告 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 公 司 点 评 食品饮料行业 分析师：黄冬祎 证 券 研 究 报 告 ◼ 公司 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 制冷剂价格持续上涨，公司业绩大增，预计2025年基本每股收益3.00元，当前股价对应市盈率15倍 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现营收40.40亿元，同比+21.17%；归母净利润7.79亿元，同比+178.40%；扣非归母净利润7.48亿元，同比+257.74% [2] - 2025Q1实现营收12.12亿元，同比+26.42%，环比+21.20%；归母净利润4.01亿元，同比+159.59%，环比83.94%；扣非归母净利润3.96亿元，同比+156.46%，环比+98% [2] 业绩增长原因 - 2024年业绩增长受氟制冷剂业务增长驱动，国家对二、三代氟制冷剂实行生产配额管理，供需和竞争格局优化，产品均价同比涨幅大，盈利能力提升 [2] - 2025Q1第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代继续实行配额管理，供需格局优化，下游需求增长，市场价格走高 [2] 产品销售情况 - 2024年氟制冷剂产品销售均价同比上涨28.17%至2.61万元/吨，对外销量同比增长1.65%至12.54万吨，收入同比增长30.28%至32.68亿元 [2] - 2024年氟发泡剂、氟化氢业务收入分别同比-13.37%和-4.66% [2] 盈利指标情况 - 2024年毛利率、净利率分别是29.79%和19.18%，分别提升16.39和10.79个百分点 [2] - 2025Q1毛利率是46.70%（YOY+23.93pcts, QOQ+12.31pcts），净利率是32.84%（YOY+16.74pcts, QOQ+11.27pcts） [2] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|4039.54|5739.17|6432.34|7268.54| |营业总成本|3077.11|3430.42|3628.73|3977.99| |营业成本|2836.17|3075.43|3268.22|3538.04| |税金及附加|23.28|33.08|25.73|29.07| |销售费用|53.14|74.61|73.97|94.49| |管理费用|177.87|252.52|270.16|298.01| |财务费用|(94.31)|(120.00)|(138.00)|(127.00)| |研发费用|80.95|114.78|128.65|145.37| |其他经营收益|7.38|(9.54)|(6.08)|(14.81)| |公允价值变动净收益|3.82|3.00|5.00|5.00| |投资净收益|(5.53)|(10.00)|(5.00)|(8.00)| |其他收益|22.74|21.00|20.00|18.00| |营业利润|969.81|2299.20|2797.53|3275.74| |加 营业外收入|2.75|3.00|8.00|7.00| |减 营业外支出|7.13|10.00|11.00|8.00| |利润总额|965.44|2292.20|2794.53|3274.74| |减 所得税|190.60|458.44|558.91|654.95| |净利润|774.84|1833.76|2235.62|2619.79| |减 少数股东损益|(3.70)|0.00|0.00|0.00| |归母公司所有者的净利润|778.54|1833.76|2235.62|2619.79| |基本每股收益（元）|1.28|3.00|3.66|4.29| |PE|34.97|14.85|12.18|10.39| [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][46] 报告的核心观点 - 公司从地方性水泥厂发展成全球化建材集团，以“海外多业务发展、国内一体化协同、碳减排及增值创新、数字化AI驱动”为战略引领，“建设全球领先的跨国建材企业”为长期战略目标，发展壮大可期 [46] - 水泥行业下行周期中，公司凭借区域布局、经营管理及战略优势，业绩韧性强、盈利能力高 [46] - 预计2025年水泥市场供需格局改善、价格修复，带动公司业绩回升；公司积极布局海外，成长空间广阔；近年分红比例稳定且高，业绩增长后分红将为股东带来理想回报 [46] - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.24元、1.43元和1.52元，对应当前股价PE分别为10.2倍、9倍及8.3倍 [46] 各目录总结 公司简介 - 华新水泥始创于1907年，是中国最早水泥企业之一，1994年A、H股分别上市，1999年与瑞士Holcim集团结为战略伙伴 [13] - 进入21世纪实施多项战略，业务拓展至多领域，成为全球化建材集团，名列中国制造业500强等 [13][14] - 截至2024年末，公司有多项业务产能，第一大股东为Holcim，持股41.81%，华新集团持股16.26% [14] 全产业链一体化协同发展 - 公司依托水泥主业实现纵向一体化，是少数有完整产业链、上下游协同竞争优势的企业 [15][17] - 水泥业务国内在多省市布局，海外在12国布局，成中亚领军者；混凝土业务国内13省市及海外4国运营搅拌站；骨料业务国内8省市及海外4国运营项目；还拓展新型建筑材料业务 [17][18] - 2024年营收中水泥占比约53%，混凝土占24.6%，骨料占16.5%；毛利中水泥占50.70%，混凝土占11.97%，骨料占32.01% [20] 水泥销量下降，非水泥业务增长明显 - 非水泥业务销量增长明显：近十年水泥销量2019年后下行，2024年降幅约2%好于行业；骨料、混凝土销量持续增长，环保业务处置增速高；2024年混凝土业务收入84.15亿元、销量3181万方，骨料业务收入56.42亿元、销量1.43亿吨 [24] - 毛利率水平在行业中领先：2024年各产品毛利率有差异，综合销售毛利率24.69%；骨料毛利率高且环比修复，商品熟料毛利率探底回升；公司毛利率虽下降但领先可比企业，抗周期性好 [26] 布局具备优势，积极推动海外发展 - 业务及市场布局具备优势，构建竞争护城河：上市后在国内14省市及海外12国布局，国内工厂多在经济活跃地区，境外工厂在“一带一路”友好国家分散布点，选厂遵循“资源有保障、交通较便利、市场增长有潜力”原则 [27] - 海外产能积极布局，成长空间广阔：海外业务所在国水泥需求大多增长；2024年海外营收79.84亿元、增长47%，水泥销量1620万吨、增长37%，产能超2250万吨/年、增长8%，运营及在建产能超2500万吨，海外毛利率33.13%高于国内；近期签约尼日利亚、巴西项目；2025年计划资本支出133亿元，海外并购为首，中期目标海外水泥产能提至约5000万吨 [31][35] 营收持续攀升 盈利能力突出 - 盈利能力突出，业绩具备一定韧性：近十年营收趋势向上，2024年达342.17亿元、增长1.36%；净利润及归属净利润2019年后下行，2024年分别为29.53亿元、24.16亿元，同比下降8.22%、12.52%，优于行业；2024年加权平均净资产收益率8.16%居行业最优 [36][39] - 负债率持续下降，费用管控能力提升：2024年末资产负债率49.8%，较2023年降1.74个百分点；流动比0.87、速动比0.7，较2023年提升；2024年各费用有增减，整体费用率12.58%，较上年降0.27pct [41] - 股息率稳定且理想：近几年股利支付率维持40%左右，2024年当前股价对应股息率约3.5%；公司业绩有韧性、有成长预期，现金流净额为正，负债率下行，未来分红比例稳定较高可期 [43][44] 总结与投资建议 - 公司发展成全球化建材集团，战略引领下发展壮大可期；行业下行中业绩韧性强、盈利能力高；预计2025年市场改善带动业绩回升，海外布局成长空间广，分红回报理想 [46] - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.24元、1.43元和1.52元，对应当前股价PE分别为10.2倍、9倍及8.3倍，给予“增持”评级，建议关注 [46]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 通信运营商用户基本盘持续增长，业绩增长稳中有进，派息分红比例提升，云数业务快速发展，建议关注运营商企业发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩基本盘稳中有进，派息增长凸显红利属性 - 用户基本盘持续增长，截至2025年3月末，三家基础电信企业及中国广电移动电话用户总数达18亿户，5G移动电话用户达10.68亿户，固定互联网宽带接入用户总数达6.78亿户 [12][13] - 电信业务总量与收入规模保持增长，2025年一季度，电信业务收入累计完成4469亿元，同比增长0.7%，电信业务总量同比增长7.7% [14][17] - 运营商营收与利润规模稳中有进，2025年第一季度，中国移动、中国电信、中国联通归母净利润分别同比增长3.45%、3.11%、6.50% [18][23] - 2024年三大运营商折旧与摊销规模回落，占营收比重逐年下降，推动经营质量提升 [29] - 三大通信运营商重视股东回报，中国移动、中国电信拟定三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，中国联通2024年利润派息率为60%，较上年同期上升5个百分点 [30][33] 资本开支聚焦算力领域，云数业务快速发展 - 运营商资本开支有序回落，2025年，中国移动、中国电信、中国联通资本开支计划分别为1512亿元、836亿元、550亿元，预期同比分别下降8.5%、10.6%、10.4% [37] - 云与数字化领域成为运营商主要投资方向，2025年，中国移动预计算力领域资本开支将上升至373亿元，中国电信预计产业数字化资本开支占比升至38%，中国联通算网数智类资本开支占比将进一步提升 [38] - 运营商云业务在公有云IaaS市场占据重要份额，2024年上半年，中国电信、中国移动分别位列IaaS市场排名的第三与第四 [42] - 全球云计算市场稳步增长，预计2024 - 2027年间将以18.6%的复合增长率增长，至2027年突破万亿美元规模 [43] - 云业务快速发展，2024年移动云收入达1004亿元，同比增长20.4%，2025年天翼云收入达1139亿元，同比增长17.1%，联通云收入686亿元，同比提升17.1% [48] - 算网扩盘提质，截至2024年底，三家基础电信企业互联网数据中心机架数量达83万个，智算规模超50EFlops（FP16） [54] - 运营商全面接入DeepSeek，实现多场景、多产品应用 [55] 垂直应用持续拓展，出海业务取得卓著成效 - 垂类应用行业覆盖日益广泛，2024年，中国移动5G专网收入达87亿元，同比增长61%，中国电信推出九大5G - A应用，中国联通加快5G - A规模商用 [60][61] - 三大运营商海外业务均实现两位数增长，2024年，中国电信、中国移动、中国联通国际业务收入分别同比增长15.4%、10.2%、15.2% [66] 投资策略 - 建议关注运营商企业发展，因其业绩基本盘稳中有进，重视股东投资回报，云数业务快速发展，有望受益于5G - A垂类应用扩展以及算网建设推进 [69]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩延续同增趋势，盈利能力提升；PLC产品营收高增，步进业务市占率提升；机器人助加速发展，聚焦灵巧手解决方案；维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.86元、1.06元、1.30元，对应PE分别为52倍、42倍、35倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收15.84亿元，同比+11.93%；归母净利润2.00亿元，同比+44.67%；毛利率38.45%，同比+0.20pct；净利率13.22%，同比+3.42pct [6] - 2024Q4实现营收4.29亿元，同比+18.68%，环比+29.25%；归母净利润0.56亿元，同比+21.37%，环比+101.21%；毛利率37.93%，分别同环比 - 3.06pct、 - 2.02pct；净利率14.44%，分别同环比+1.90pct、+5.63pct [6] - 2025Q1实现营收3.90亿元，同比+2.36%，环比 - 9.00%；归母净利润0.56亿元，同比+2.25%，环比 - 0.65%；毛利率38.36%，分别同环比+1.44pct、+0.43pct，净利率14.57%，分别同环比+0.20pct、+0.13pct [6] 公司业务情况 - 2024年、2025Q1公司研发费用分别为1.95亿元、0.48亿元，费用率分别为12.30%、12.40% [6] - 2024年，伺服系统业务营收7.09亿元，同比增长11.37%；步进系统业务营收6.06亿元，同比增长3.01%；控制技术类业务营收2.52亿元，同比增长46.68%，其中PLC产品营收同比增长88.16% [6] 公司机器人业务情况 - 公司自2018年起耕耘机器人行业，2023年底成功研发核心产品；随着人形机器人商业化进程加速，公司将迎来陡峭的增长曲线 [6] - 2025年3月，公司正式发布DH系列灵巧手解决方案，包括多款型号，覆盖多种应用场景 [6] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|1584|1796|2089|2468| |营业总成本|1383|1566|1788|2083| |营业成本|975|1122|1310|1543| |营业税金及附加|11|11|13|16| |销售费用|123|134|143|157| |管理费用|74|81|86|99| |财务费用|5|6|8|11| |研发费用|195|212|227|257| |其他经营收益|35|72|72|72| |公允价值变动净收益|0|0|0|0| |投资净收益|7|31|31|31| |营业利润|237|302|372|457| |利润总额|237|302|372|457| |净利润|209|270|332|407| |归母公司所有者的净利润|200|264|325|399| |基本每股收益(元)|0.65|0.86|1.06|1.30| [7]