报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年年报显示总营收55.19亿元（同增7%），归母净利润8.93亿元（同减47%），扣非净利润6.71亿元（同增28%）；2024Q4总营收15.73亿元（同增33%），归母净利润3.17亿元（同减89%），扣非净利润1.19亿元（同增94%），主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响 [4] - 成本下降优化毛利，收回少数股权增厚盈利；主品销量稳健增长，食用油收入提速；强化餐饮渠道开拓，线上渠道快速放量；预计2025 - 2027年EPS分别为1.22/1.41/1.62元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 成本与盈利情况 - 2024年毛利率同增7pct至39.78%，因原材料与包材采购单价下降、公司效率提升和规模效应释放；销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-0.4pct至9.14%/6.92%；净利率同减16pct至17.38%；无偿收回厨邦少数股权，预计后续每年稳定增厚0.6 - 0.8亿元净利润 [5] 产品营收情况 - 2024年酱油/鸡精鸡粉营收分别为29.82/6.74亿元，分别同减2%/0.2%，销量分别为53.25/3.89万吨，分别同增4%/6%，吨价分别为0.56/1.73万元/吨，分别同减5%/6%，吨价下滑系产品结构调整，2025年继续做产品端改良推动品类增长 [6] - 2024年食用油营收5.67亿元（同增27%），系加码优惠政策推升销量，渠道库存逐渐去化 [6] 渠道营收情况 - 2024年分销渠道营收为46.79亿元（同减1%），年末经销商数量较年初净增加470家，后续强化餐饮渠道开拓并增厚渠道利润，稳KA渠道存量拓增量 [7] - 2024年直销渠道营收1.76亿元（同增26%），其中线上渠道营收1.34亿元（同增37%），线上渠道低基数下持续开拓实现快速增长 [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为60.56/66.81/74.11亿元，增长率分别为9.7%/10.3%/10.9%；归母净利润分别为9.59/11.02/12.72亿元，增长率分别为7.4%/14.9%/15.4%；摊薄每股收益分别为1.22/1.41/1.62元；ROE分别为14.8%/15.1%/15.4% [11] 财务指标情况 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为39.8%/39.2%/39.9%/40.4%；四项费用/营收分别为19.1%/18.9%/18.7%/18.4%；净利率分别为17.4%/17.0%/17.7%/18.5%；资产负债率分别为29.9%/28.7%/27.0%/24.8%；总资产周转率均为0.7；应收账款周转率分别为13.0/27.7/27.7/27.7；存货周转率均为2.2 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年年报显示总营收55.19亿元（同增7%），归母净利润8.93亿元（同减47%），扣非净利润6.71亿元（同增28%）；2024Q4总营收15.73亿元（同增33%），归母净利润3.17亿元（同减89%），扣非净利润1.19亿元（同增94%），主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响 [4] - 公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度；预计2025 - 2027年EPS分别为1.22/1.41/1.62元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 成本下降优化毛利，收回少数股权增厚盈利 - 2024年毛利率同增7pct至39.78%，因黄豆等原材料与包材采购单价下降，且公司效率提升、规模效应释放，单产耗能和单吨运输成本下降 [5] - 2024年销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-0.4pct至9.14%/6.92%，公司持续加大费投、促销力度打造品牌 [5] - 2024年净利率同减16pct至17.38%，公司无偿收回厨邦少数股权，预计后续每年稳定增厚0.6 - 0.8亿元净利润 [5] 主品销量稳健增长，食用油收入提速 - 2024年酱油/鸡精鸡粉营收分别为29.82/6.74亿元，分别同减2%/0.2%，销量分别为53.25/3.89万吨，分别同增4%/6%，吨价分别为0.56/1.73万元/吨，分别同减5%/6%，吨价下滑系产品结构调整；2025年继续做产品端改良，通过渠道调整推动品类增长 [6] - 2024年食用油营收5.67亿元（同增27%），系加码优惠政策推升销量，渠道库存逐渐去化 [6] 强化餐饮渠道开拓，线上渠道快速放量 - 2024年分销渠道营收为46.79亿元（同减1%），年末经销商数量较年初净增加470家，后续在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，增厚渠道利润，稳KA渠道存量拓增量 [7] - 2024年直销渠道营收1.76亿元（同增26%），其中线上渠道营收1.34亿元（同增37%），线上渠道低基数下持续开拓，实现快速增长 [7][8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为60.56/66.81/74.11亿元，增长率分别为9.7%/10.3%/10.9%；归母净利润分别为9.59/11.02/12.72亿元，增长率分别为7.4%/14.9%/15.4%；摊薄每股收益分别为1.22/1.41/1.62元；ROE分别为14.8%/15.1%/15.4% [11] 公司盈利预测（百万元） - 资产负债表方面，2025 - 2027年流动资产合计、非流动资产合计、资产总计、流动负债合计、非流动负债合计、负债合计、所有者权益等项目有相应变化 [12] - 利润表方面，2025 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润、少数股东损益、归母净利润等项目有相应变化 [12] - 现金流量表方面，2025 - 2027年净利润、少数股东权益、折旧摊销、营运资金变动、经营活动现金净流量、投资活动现金净流量、筹资活动现金净流量、现金流量净额等项目有相应变化 [12] - 主要财务指标方面，2025 - 2027年成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等指标有相应变化 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][10] 报告的核心观点 - 报告公司作为工业自动控制系统装置及工程成套领域核心企业，凭借技术研发高投入、产能智能化升级及海外市场加速拓展，持续受益于国产替代深化与全球化需求释放 “技术突破 + 产能释放 + 海外扩张” 三力共振，业绩增长确定性强化，有望持续增长 [10] 各部分总结 行业红利与国产替代共振 - 我国仪器仪表行业在政策支持与下游高景气产业需求驱动下，2024 年市场规模达 1.08 万亿元，同比增长 4.3%，结构性机遇凸显 [5] - 以工业自动控制系统装置为例，国产化进程提速，2022 年控制阀行业 TOP50 企业销售额达 374.84 亿元，国产品牌占比提升至 44.38%，对应销售额 166.37 亿元 [5] - 报告公司作为国家重点布局企业，有望受益于行业扩容与国产替代共振，下游行业升级需求及国家战略驱动下，市场份额扩张逻辑明确，业绩增长空间广阔 [5] 技术深耕与资源协同并举 - 报告公司是国内少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备，2023 年新增 59 个自动化解决方案，涵盖新兴领域，新增多领域客户订单 [6] - 2024 年 H1 研发投入 2.64 亿元，同比增长 4.67%，研发费用率 7.05%，参与国家、行业标准制定 4 项，新获授权专利 92 件，软件著作权 37 件，创新成果显著 [6] - “数智川仪” 建设工程促进提产扩能升级，提升生产效率，降低生产能耗，2025 年 1 月引入国机集团成为股东，有望带动公司进一步发展 [6] 海外拓展提速 - 报告公司海外市场拓展成效显著，2023 年出口营收同比大增 73.72%，2024 年 H1 新签订单同比增速攀升至 86%，全球化战略进入加速兑现期 [7] - 通过与大型公司合作 “借船入海”，强化项目型出海能力，聚焦新兴市场，开发合作伙伴及渠道商，完善本地化配置，夯实海外业务根基 [9] - 凭借产品优势及定制化解决方案，有望抢占海外中高端市场份额，海外业务高增优化收入结构，驱动规模效应释放，打开长期成长空间 [9] 盈利预测 - 预测报告公司 2024 - 2026 年收入分别为 79.24、88.22、100.92 亿元，EPS 分别为 1.57、1.77、2.07 元，当前股价对应 PE 分别为 14.0、12.3、10.6 倍 [10] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|7,411|7,924|8,822|10,092| |增长率（%）|16.3%|6.9%|11.3%|14.4%| |归母净利润（百万元）|744|803|910|1,061| |增长率（%）|28.5%|8.0%|13.3%|16.6%| |摊薄每股收益（元）|1.88|1.57|1.77|2.07| |ROE（%）|18.7%|17.8%|17.8%|18.2%|[12] |资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标等详细数据见报告 [13]|

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][10] 报告的核心观点 - 报告公司作为工业自动控制系统装置及工程成套领域核心企业，凭借技术研发高投入、产能智能化升级及海外市场加速拓展，持续受益于国产替代深化与全球化需求释放，“技术突破+产能释放+海外扩张”三力共振，业绩增长确定性强化，有望持续增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业红利与国产替代共振，加速抢占成长高地 - 我国仪器仪表行业在政策支持与下游高景气产业需求等因素驱动下，2024年市场规模达1.08万亿元，同比增长4.3%，结构性机遇凸显 [5] - 以工业自动控制系统装置为例，国产化进程持续提速，2022年控制阀行业TOP50企业销售额达374.84亿元，国产品牌占比提升至44.38%，对应销售额166.37亿元，进口替代斜率陡峭化 [5] - 报告公司作为国家重点布局的仪器仪表基地核心企业，有望深度受益于行业扩容与国产替代的共振机遇，市场份额扩张逻辑明确，业绩增长空间广阔 [5] 技术深耕与资源协同并举，多维驱动竞争优势提升 - 报告公司是国内少数综合型自动化仪表及控制装置研发制造企业，产品谱系完备，配置规格齐全 [6] - 2023年公司新增59个自动化解决方案，涵盖常规市场及新兴领域，新增多领域客户订单，持续实现突破 [6] - 2024年H1研发投入达2.64亿元，同比增长4.67%，研发费用率为7.05%，技术壁垒持续加厚；报告期内参与国家、行业标准制定4项，新获授权专利92件，软件著作权37件，创新成果显著 [6] - “数智川仪”建设工程促进提产扩能升级，提升生产效率，降低生产能耗 [6] - 2025年1月引入国机集团成为股东，有望从战略地位及业务协同方面带动公司进一步发展，提升综合实力与市场影响力 [6] 海外拓展提速，全球化布局构筑第二增长曲线 - 报告公司海外市场拓展成效显著，2023年出口营收同比大增73.72%，2024年H1新签订单同比增速进一步攀升至86%，全球化战略进入加速兑现期 [7] - 公司通过深化与大型公司合作，实现“借船入海”，强化项目型出海能力，并聚焦新兴市场，加速区域性合作伙伴及渠道商开发与海外目标市场产品认证，完善本地化技术及人力资源配置，夯实海外业务根基 [9] - 公司凭借产品优势及定制化解决方案，有望持续抢占海外中高端市场份额，海外业务高增不仅优化收入结构，更驱动规模效应释放，巩固全球竞争力，打开长期成长空间 [9] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为79.24、88.22、100.92亿元，EPS分别为1.57、1.77、2.07元，当前股价对应PE分别为14.0、12.3、10.6倍 [10] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|7,411|7,924|8,822|10,092| |增长率（%）|16.3%|6.9%|11.3%|14.4%| |归母净利润（百万元）|744|803|910|1,061| |增长率（%）|28.5%|8.0%|13.3%|16.6%| |摊薄每股收益（元）|1.88|1.57|1.77|2.07| |ROE（%）|18.7%|17.8%|17.8%|18.2%|[12] |资产负债表|2023A|2024E|2025E|2026E|利润表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |流动资产合计|6,573|7,340|8,289|9,481|营业收入|7,411|7,924|8,822|10,092| |非流动资产合计|1,747|1,674|1,606|1,543|营业成本|4,876|5,190|5,727|6,468| |资产总计|8,320|9,014|9,895|11,024|营业税金及附加|53|57|64|73| |流动负债合计|3,918|4,076|4,348|4,768|销售费用|971|1,038|1,156|1,322| |非流动负债合计|430|430|430|430|管理费用|416|444|494|565| |负债合计|4,348|4,506|4,778|5,198|财务费用|-20|-54|-60|-66| |所有者权益|3,972|4,508|5,117|5,826|研发费用|524|563|626|717| |负债和所有者权益|8,320|9,014|9,895|11,024|费用合计|1,890|1,990|2,216|2,538| |||资产减值损失|-37|10|10|6| |||公允价值变动|11|0|0|0| |||投资收益|199|100|102|100| |||营业利润|806|868|992|1,161| |||加:营业外收入|13|15|10|7| |||减:营业外支出|3|1|3|3| |||利润总额|817|882|999|1,165| |||所得税费用|70|76|86|100| |||净利润|746|806|913|1,065| |||少数股东损益|2|3|3|3| |||归母净利润|744|803|910|1,061|[13] |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长性| | | | | |营业收入增长率|16.3%|6.9%|11.3%|14.4%| |归母净利润增长率|28.5%|8.0%|13.3%|16.6%| |盈利能力| | | | | |毛利率|34.2%|34.5%|35.1%|35.9%| |四项费用/营收|25.5%|25.1%|25.1%|25.2%| |净利率|10.1%|10.2%|10.4%|10.6%| |ROE|18.7%|17.8%|17.8%|18.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|52.3%|50.0%|48.3%|47.2%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9| |应收账款周转率|5.5|5.6|5.6|5.7| |存货周转率|3.5|3.5|3.6|3.6| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|1.88|1.57|1.77|2.07| |P/E|11.6|14.0|12.3|10.6| |P/S|1.2|1.4|1.3|1.1| |P/B|2.2|2.5|2.2|1.9|[13]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为 51 分，处于“中性”，近期市场情绪好转及政策面支持使市场进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见，加快发布和推进部分设备标准制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [7] - 脑机接口主题：工信部将加强顶层设计和协同，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [7] - AI 主题：OpenAI 发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [7] 资金流向情况 个股资金流向 - 主力净流入前十个股：永辉超市 90318.16 万元、红宝丽 45069.91 万元等 [11] - 主力净流出前十个股：立讯精密 -105485.82 万元、东方财富 -95935.33 万元等 [13] - 融资净买入前十个股：宁德时代 44248.49 万元、广发证券 24696.02 万元等 [13] - 融券净卖出前十个股：宁德时代 1654.53 万元、立讯精密 1298.36 万元等 [14] 行业资金流向 - 主力净流入前十行业：SW 商贸零售 204360 万元、SW 农林牧渔 64839 万元等 [17] - 主力净流出前十行业：SW 有色金属 -268267 万元、SW 基础化工 -316848 万元等 [18] - 融资净买入前十行业：SW 农林牧渔 81131 万元等 [20] - 融券净卖出前十行业：SW 综合 -448 万元等 [20] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险 [23] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险交易策略 [23] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [23] - 华鑫市场情绪温度指标从 6 大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [23] 不同情绪市场特征及策略建议 - 过冷：股价普遍下跌，前景不明，找价值投资机会但注意风险控制 [22] - 较冷：市场波动小，投资者观望，谨慎操作，关注基本面良好股票 [22] - 中性：市场波动适中，投资者情绪稳定，根据个股和市场信息投资 [22] - 较热：市场活跃，投资者信心强，适度增加投资，警惕过热风险 [22] - 过热：市场极度活跃，投资者极度乐观，考虑适时减仓，关注泡沫风险 [22]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年全国电影大盘下滑致公司业绩承压，但内容制作和发行领域布局已见成效；2025年主业修复可期，拟投5.5亿元用于主业；公司将发挥全产业链优势，探索新业态；预测2025 - 2027年收入和归母净利润增长，给予“买入”投资评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 总营收19.71亿元（同比 - 16%），电影放映及相关衍生业务收入17.15亿元(同比 - 19.49%)，归母利润 - 0.96亿元；影视投资、制作及发行业务收入2.03亿元，同比增长35.48%；票房规模与市场份额稳居全国影投公司第二名 [4] 2025年发展规划 - 得益于优质影片拉动春节档票房，拟投资5.5亿元用于影院新建、升级改造、影视剧微短剧等项目投资；加强影视投资、制作及发行业务，提升主投主控能力；打造优质内容品牌，提升非票收入，拓展衍生品业务 [5] 未来发展方向 - 作为下沉市场具品牌优势的企业，发挥全产业链优势，寻找优质项目与合作伙伴；AI技术赋能影视业务，孵化新业态；探索玩具梦工厂店，拓宽销售渠道，加强文旅业务融合 [6] 盈利预测 - 2025 - 2027年收入分别为25、29.95、35亿元，归母净利润分别为2.75、3.52、4.44亿元，EPS分别为0.43、0.56、0.70元，当前股价对应PE分别为31.9、24.9、19.8倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,971|2,500|2,995|3,500| |增长率（%）|-16.1%|26.8%|19.8%|16.9%| |归母净利润（百万元）|-96|275|352|444| |增长率（%）|/|/|28.1%|26.1%| |摊薄每股收益（元）|-0.15|0.43|0.56|0.70| |ROE（%）|-8.3%|16.5%|15.3%|14.1%|[10] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|1,445|2,156|3,060|4,133| |非流动资产合计|2,606|2,570|2,537|2,504| |资产总计|4,051|4,726|5,596|6,637| |流动负债合计|1,224|1,403|1,631|1,838| |非流动负债合计|1,659|1,659|1,659|1,659| |负债合计|2,883|3,062|3,290|3,497| |所有者权益|1,168|1,664|2,306|3,139| |负债和所有者权益|4,051|4,726|5,596|6,637|[11] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1,971|2,500|2,995|3,500| |营业成本|1,908|2,013|2,636|3,045| |营业税金及附加|79|100|120|140| |销售费用|20|32|45|58| |管理费用|72|74|85|90| |财务费用|84|-36|-52|-71| |费用合计|177|70|78|77| |资产减值损失|-1|-2|0|0| |公允价值变动|0|2|1|3| |投资收益|22|-60|76|68| |营业利润|-109|256|256|338| |利润总额|-85|247|322|427| |所得税费用|11|-32|-42|-56| |净利润|-96|279|364|483| |少数股东损益|0|5|12|39| |归母净利润|-96|275|352|444|[11] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金净流量|469|393|481|589| |投资活动现金净流量|-386|-133|-157|-170| |筹资活动现金净流量|350|217|281|356| |现金流量净额|433|477|604|774|[11] 主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-16.1%|26.8%|19.8%|16.9%| |归母净利润增长率|/|/|28.1%|26.1%| |毛利率|3.2%|19.5%|12.0%|13.0%| |四项费用/营收|9.0%|2.8%|2.6%|2.2%| |净利率|-4.9%|11.2%|12.2%|13.8%| |ROE|-8.3%|16.5%|15.3%|14.1%| |资产负债率|71.2%|64.8%|58.8%|52.7%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|9.9|11.5|11.1|10.2| |存货周转率|20.9|20.9|20.9|20.9| |EPS|-0.15|0.43|0.56|0.70| |P/E|-91.0|31.9|24.9|19.8| |P/S|4.4|3.5|2.9|2.5| |P/B|7.5|5.3|3.8|2.8|[11]

报告公司投资评级 - 给予康普化学“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 随着新能源车逐步更新换代，公司金属萃取剂在动力电池回收领域的重要性将会逐步凸显，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.32、1.62、1.42亿元，当前股价对应PE分别为14.8、12.0、13.7倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入3.30亿元，同比下降25.21%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降46.39%；2024Q4单季度实现营业收入0.46亿元，同比下滑52.96%、环比下滑48.31%，实现归母净利润0.01亿元，同比下滑 - 97.03%、环比下滑 - 94.60% [4] 业绩承压原因 - 公司营业收入主要来自金属萃取剂，2024年度该业务营收2.79亿元，占全年营收84.36%，受境内大客户冲槽需求减少影响，产品营收下滑31.97%，毛利率下滑0.97个百分点至41.96% [5] 其他业务情况 - 其他特种表面活性剂产品2024年贡献营收0.51亿元，同比增长60.92%，一定程度对冲金属萃取剂营收下滑影响 [5] 费用率情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 + 0.97/+2.67/ - 0.28/+2.79pct，费用率整体上行，管理和研发费用率增长较多，技术研究院落成及引进人才带来的费用是主因 [6] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为 - 0.09亿元，同比下降0.18亿元，主要源于客户回款延期 [6] 股份回购与分红 - 年中启动股份回购计划，9月完成预定份额，未来用于员工持股计划；每10股派发现金红利2元，合计0.18亿元，体现公司对未来的坚定信心 [7] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|330|447|534|562| |增长率（%）|-25.2%|35.1%|19.5%|5.3%| |归母净利润（百万元）|80|132|162|142| |增长率（%）|-46.4%|63.8%|22.9%|-12.2%| |摊薄每股收益（元）|0.67|1.10|1.36|1.19| |ROE（%）|11.2%|16.0%|17.1%|13.5%|[11] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|488|632|803|964| |非流动资产合计|392|376|356|336| |资产总计|880|1,008|1,159|1,300| |流动负债合计|159|186|213|245| |非流动负债合计|1|1|1|1| |负债合计|160|187|214|246| |股东权益|720|821|945|1,055| |负债和所有者权益|880|1,008|1,159|1,300|[12] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|330|447|534|562| |营业成本|185|225|266|317| |营业税金及附加|2|3|4|4| |销售费用|7|10|11|12| |管理费用|17|23|27|29| |财务费用|-3|-3|-6|-8| |研发费用|18|24|29|30| |费用合计|39|53|62|63| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2| |公允价值变动|1|1|1|1| |投资收益|1|1|1|1| |营业利润|100|162|198|175| |利润总额|96|158|194|171| |所得税费用|16|26|33|29| |净利润|80|132|162|142| |归母净利润|80|132|162|142|[12] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|-25.2%|35.1%|19.5%|5.3%| |归母净利润增长率|-46.4%|63.8%|22.9%|-12.2%| |毛利率|43.9%|49.7%|50.2%|43.7%| |四项费用/营收|11.7%|11.9%|11.6%|11.2%| |净利率|24.3%|29.5%|30.3%|25.3%| |ROE|11.2%|16.0%|17.1%|13.5%| |资产负债率|18.2%|18.6%|18.4%|18.9%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.4| |应收账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2| |存货周转率|0.9|0.9|0.9|0.9| |EPS|0.67|1.10|1.36|1.19| |P/E|24.2|14.8|12.0|13.7| |P/S|5.9|4.3|3.6|3.5| |P/B|2.7|2.4|2.1|1.8|[12]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - AI应用有望在今年诞生部分现象级应用 建议关注嘉和美康、科大讯飞、寒武纪、鼎通科技、亿道信息、迈信林、泓淋电力、唯科科技等公司 [9][42] 根据相关目录分别进行总结 算力动态 - 数据跟踪：本周算力租赁价格保持平稳 不同显卡配置和平台的价格有所差异 如A100 - 40G中腾讯云16核 + 96G价格为28.64元/时 阿里云12核 + 94GiB价格为31.58元/时 [16] - 产业动态：Meta官宣开源首个原生多模态Llama 4 采用MoE架构 支持12种语言 首批发布Llama 4 Scout和Llama 4 Maverick两款模型 Llama 4 Maverick在大模型LMSYS排行榜上排第二 Llama 4 Scout支持1000万上下文 性能超越多个模型 MoE架构计算效率高 能生成高质量结果 Llama 4采用早期融合技术 还开发了MetaP新训练方法 并实现对开源微调的支持 多语言token量比Llama 3多出10倍 [3][4][17][18] AI应用动态 - 流量跟踪：2025.3.31 - 2025.4.4期间 AI相关网站中访问量前三位为ChatGPT、Bing和Canva 访问量环比增速第一为Gemini（9.62%） 平均停留时长前三位为Character.AI、Discord和NotionAI 平均停留时长环比增速第一为文心一言（4.13%） [23][25] - 产业动态：DeepSeek和清华大学研究人员探索奖励模型方法 提出逐点生成奖励模型（GRM）和自我原则批评调整（SPCT）方法 基于此提出DeepSeek - GRM - 27B 其通过多次采样扩展计算使用量 投票选出最终奖励 还训练了元RM SPCT提高了GRM质量和可扩展性 该模型在推理时间扩展性能上表现较好 [6][24][26] AI融资动向 - 4月3日 星海图完成A2、A3轮系列融资 领投方为凯辉基金 总融资额超3亿元 2025年累计融资近1亿美元 此前2月完成A1轮融资 总融资额近3亿元 由蚂蚁集团独家领投 投资人关注其全栈要素齐备且实力强的特点 公司具备端到端AI算法等多种能力 若估值达50亿元 将成业内第二梯队“排头兵” [7][8][32] 行情复盘 - 本周 AI算力指数/AI应用指数/万得全A/中证红利日涨幅最大值分别为1.36%/0.19%/0.37%/0.97% 日跌幅最大值分别为 - 1.54%/-1.91%/-0.85%/-0.52% AI算力指数内部 开普云涨幅最大 宝信软件跌幅最大 AI应用指数内部 海信视像涨幅最大 国光电器跌幅最大 [36] 投资建议 - 白宫发布指令要求联邦各机构任命首席人工智能官并制定战略 建议关注临床AI产品落地的嘉和美康、AI龙头科大讯飞、芯片技术有望突破的寒武纪、高速通信连接器业务受益的鼎通科技、与AI眼镜厂商合作的亿道信息、扩张算力业务的迈信林、加码高速铜缆的泓淋电力、新能源业务高增的唯科科技等公司 [9][42]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 算力租赁价格平稳，Llama 4多版本参数亮眼，2万亿多模态巨兽重登王座 [3][16] - Gemini搜索访问量环比 +9.62%，DeepSeek公布推理时Scaling新论文 [5][23] - 星海图“小步快跑式”融资，今年估值已翻倍 [7] - AI应用有望在今年诞生部份现象级应用，建议关注嘉和美康、科大讯飞等公司 [9][42] 根据相关目录分别进行总结 算力动态 - 数据跟踪：本周算力租赁价格保持平稳，不同显卡配置和平台的价格具体为A100 - 40G中腾讯云16核 + 96G价28.64元/时、阿里云12核 + 94GiB价31.58元/时等 [16][19] - 产业动态：Meta官宣开源首个原生多模态Llama 4，采用MoE架构，支持12种语言，首批发布Llama 4 Scout和Llama 4 Maverick两款；Llama 4 Maverick在大模型LMSYS排行榜上排第二，Llama 4 Scout支持1000万上下文；Llama 4在基准测试中性能超越多个模型，采用早期融合技术，Meta还开发MetaP新训练方法，Llama 4支持开源微调且多语言token量比Llama 3多出10倍 [3][17][20] AI应用动态 - 流量跟踪：2025.3.31 - 2025.4.4期间，AI相关网站访问量前三位为ChatGPT、Bing和Canva，访问量环比增速第一为Gemini；平均停留时长前三位为Character.AI、Discord和NotionAI，平均停留时长环比增速第一为文心一言 [23][25] - 产业动态：DeepSeek和清华大学研究人员探索奖励模型方法，提出逐点生成奖励模型（GRM）和自我原则批评调整（SPCT）；基于此技术提出DeepSeek - GRM - 27B，通过多次采样和投票扩展推理时间，还训练元RM；SPCT提高GRM质量和可扩展性，在多个基准测试中表现良好 [6][24][26] AI融资动向 - 4月3日，星海图完成A2、A3轮系列融资，领投方为凯辉基金，总融资额超3亿元，2025年累计融资近1亿美元；A1轮融资于2月完成，总融资额近3亿元，由蚂蚁集团独家领投；投资人关注其全栈要素齐备且实力强，公司具备多种能力，若估值达50亿元将成业内第二梯队“排头兵” [7][32][34] 行情复盘 - 本周，AI算力指数/AI应用指数/万得全A/中证红利日涨幅最大值分别为1.36%/0.19%/0.37%/0.97%，日跌幅最大值分别为 - 1.54%/-1.91%/-0.85%/-0.52%；AI算力指数内部开普云涨幅最大、宝信软件跌幅最大，AI应用指数内部海信视像涨幅最大、国光电器跌幅最大 [36] 投资建议 - 白宫发布指令要求联邦各机构任命首席人工智能官并制定战略，AI应用有望今年诞生现象级应用，建议关注嘉和美康、科大讯飞、寒武纪、鼎通科技、亿道信息、迈信林、泓淋电力、唯科科技等公司 [9][42]

报告公司投资评级 - 给予扬农化工“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年农药行业处于低谷，产能过剩致价格下行，进入微利时代，扬农化工业绩承压，但公司优秀的成本控制与产量结构调整保证了长期稳定经营，预测2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年扬农化工实现营业总收入104.35亿元，同比下降9.09%；实现归母净利润12.02亿元，同比下滑23.19%；2024Q4单季度实现营业收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比上升4.41%，实现归母净利润1.76亿元，同比下滑13.71%，环比下滑32.91% [4] 农药行业与公司业务表现 - 2024年农药行业产能过剩价格下行进入微利时代，公司原药销量同比增长3.50%达9.99万吨，拟除虫菊酯原药产量达9.69万吨，同比增长6.67%，但原药销售额同比下降13%；制剂业务销量增长1.77%至3.63万吨，销售额下降8%；贸易板块销售额同比增加4%；制剂业务在销售额下降情况下利润与上年持平 [5] 期间费用与现金流情况 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比变动0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本平稳，销售费用率小有上行；2024年公司经营活动产生的现金流量净额为21.55亿元，较上年同比下滑9.99%，主因是销售账期延长、收入下滑致销售回款同比减少 [6] 研发情况 - 扬农化工专利药与非专利药双轮驱动，专利药研发菊酯产品关键技术突破，填补20项技术空白，坐拥50多个品种，后续重点创制产品商业化落地将加快切入高端市场；非专利药研发紧扣高附加值主题，帮助切入高端市场，扩大份额和品牌知名度 [7][9] 盈利预测 - 预测扬农化工2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，归母净利润分别为14.59、16.91、18.48亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍 [10][12] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|10,435|12,212|13,825|14,908| |增长率（%）|-9.1%|17.0%|13.2%|7.8%| |归母净利润（百万元）|1,202|1,459|1,691|1,848| |增长率（%）|-23.2%|21.4%|15.8%|9.3%| |摊薄每股收益（元）|2.96|3.59|4.15|4.54| |ROE（%）|11.4%|12.6%|13.3%|13.2%| |毛利率|23.1%|24.1%|24.2%|-| |资产负债率|40.3%|40.5%|40.2%|39.2%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|4.0|4.0|4.0|4.0| |存货周转率|7.3|7.3|7.3|7.3| |净利率|11.5%|12.0%|12.2%|12.4%| |P/E|16.5|13.6|11.7|10.7| |P/S|1.9|1.6|1.4|-| |P/B|1.9|-|-|-| [12][13]