核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为63分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 医疗器械主题：国家药监局征求相关意见，加快发布和推进部分设备标准及制修订工作，相关标的有联影医疗、迈瑞医疗 [7] - 脑机接口主题：工信部将加强顶层设计和协同，发布指导意见，相关标的有创新医疗、伟思医疗 [7] - AI主题：OpenAI发布功能引发热潮，相关标的有盛天网络、奥飞娱乐 [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：中国长城、紫光国微、东方财富等 [11] - 主力净流出前十个股：永辉超市、宁德时代、东山精密等 [13] - 融资净买入前十个股：杭钢股份、北方稀土、药明康德等 [13] - 融券净卖出前十个股：宁德时代、牧原股份、中国长城等 [14] 行业 - 主力资金净流入前十行业：SW计算机、SW国防军工、SW非银金融等 [17] - 主力资金净流出前十行业：SW传媒、SW石油石化、SW食品饮料等 [18] - 融资净买入前十行业：SW银行、SW钢铁、SW农林牧渔等 [20] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23] - 市场情绪综合评分分为过冷、较冷、中性、较热、过热五个区间 [23] 不同市场情绪下策略建议 - 过冷：找价值投资机会，注意风险控制 [22] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [22] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [22] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [22] - 过热：适时减仓，避免在市场高点买入，关注泡沫风险 [22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年瓷介电容器需求低迷价格下滑，利润端短期承压；2025Q1客户需求回暖，瓷介电容器产能利用率回升；公司持续研发投入，在成都与合肥拓展新业务；预测公司2025 - 2027年收入和盈利增长，作为国内领先供应商有望受益于需求回暖 [1][2][3][4][8][9] 根据相关目录分别进行总结 2024年经营情况 - 2024年度实现营业收入14.92亿元，同比减少10.98%；归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比减少43.55%；扣除非经常性损益后净利润1.02亿元，同比减少43.55% [1] - 自产业务核心产品高可靠瓷介电容器客户需求低迷，销量及售价下降，毛利率降低；其他电子元器件产品毛利水平低但收入结构占比上升，拉低自产电子元器件产品整体毛利水平，销售毛利率下降8.57个百分点 [2] 2025Q1情况 - 2025年Q1自产业务客户需求回暖，订单需求和市场预期提升；高可靠瓷介电容器订单充足，产线产能利用率高，积极排产确保交付 [3] 研发与新业务布局 - 2024年研发费用11,298.83万元，占自产业务收入15.23%，较同期占比提升3.59个百分点；除核心产品研发投入，还为拓展新业务增加投入 [4] - 成都地区布局微处理器、微控制器及配套集成电路和微波模块业务，2024年实现营业收入8,546.84万元，同比增长56.11% [4][8] - 合肥地区布局微纳系统集成陶瓷管壳业务，产品包括陶瓷基板、陶瓷一体化封装外壳等，趋势向好 [8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为21.68、28.21、33.32亿元，EPS分别为1.52、2.08、2.63元，当前股价对应PE分别为38、27、22倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,492|2,168|2,821|3,332| |增长率（%）|-11.0|45.3|30.1|18.1| |归母净利润（百万元）|154|350|481|608| |增长率（%）|-43.5|127.8|37.4|26.4| |摊薄每股收益（元）|0.67|1.52|2.08|2.63| |ROE（%）|3.6|7.7|9.7|11.1|[11]

报告公司投资评级 - 给予瑞丰新材“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 瑞丰新材是润滑剂添加剂领军品牌，复合剂产品打开成长空间，预测2025 - 2027年归母净利润分别为8.66、10.69、12.89亿元，当前股价对应PE分别为18.8、15.2、12.6倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业总收入31.57亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长19.13%；2024Q4单季度实现营业收入8.57亿元，同比增长29.18%，环比增长7.05%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长42.95%，环比增长22.75% [4] 业务转型与布局 - 2024年在润滑油添加剂业务中积极推进单剂向复合剂的战略转型，复合剂比例超60%，全年收入达30.73亿元，占公司营业收入97.32%，同比增长12.64% [5] - 秉持以核心客户为中心理念，采用“铁三角”作战方式，推动客户群体从中小客户向国际大客户转变，拓展海外营销渠道，在多地设立海外仓储基地，2024年内销/外销收入分别达9.32亿元/22.26亿元，同比分别增长22.82%/8.20% [5] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.64/-0.52/+0.38/0.37pct，销售费用率下滑主因是当期分摊的股份支付费用减少 [6] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为4.36亿元，同比下滑31.89%，主要源于当期支付货款增加且库存商品储备扩充致使资金占用上升 [6] 研发情况 - 持续加码研发投入、引育人才，推动核心技术迭代，实现复合剂从中低级别向中高级别进阶，已自主掌握多种复合剂核心配方工艺，部分高端复合剂通过国际权威台架测试并获多项OEM认证 [7] - 凭借产学研一体化平台等，持续拓展原材料自主化与产品矩阵，未来伴随高端复合剂产能释放及在新能源润滑油等领域布局推进，有望加速切入主流市场 [8] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|3,157|3,864|4,787|5,777| |增长率（%）|12.1%|22.4%|23.9%|20.7%| |归母净利润（百万元）|722|866|1,069|1,289| |增长率（%）|19.1%|19.9%|23.4%|20.5%| |摊薄每股收益（元）|2.48|2.97|3.67|4.42| |ROE（%）|21.5%|22.9%|25.0%|26.3%|[11] 财务报表预测 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表|流动资产合计（百万元）|2,623|3,194|3,892|4,700| | |非流动资产合计（百万元）|1,679|1,612|1,541|1,471| | |资产总计（百万元）|4,302|4,807|5,433|6,172| | |流动负债合计（百万元）|759|854|974|1,103| | |非流动负债合计（百万元）|176|176|176|176| | |负债合计（百万元）|936|1,031|1,151|1,280| | |股东权益（百万元）|3,366|3,776|4,282|4,892| |利润表|营业收入（百万元）|3,157|3,864|4,787|5,777| | |营业成本（百万元）|2,026|2,475|3,065|3,699| | |营业利润（百万元）|836|1,001|1,234|1,486| | |利润总额（百万元）|829|994|1,227|1,479| | |净利润（百万元）|724|868|1,072|1,292| | |归母净利润（百万元）|722|866|1,069|1,289| |现金流量表|经营活动现金净流量（百万元）|436|755|905|1,106| | |投资活动现金净流量（百万元）|-908|57|61|60| | |筹资活动现金净流量（百万元）|759|-458|-566|-682| | |现金流量净额（百万元）|286|354|401|485|[12] 主要财务指标预测 |指标类型|指标名称|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性|营业收入增长率（%）|12.1%|22.4%|23.9%|20.7%| | |归母净利润增长率（%）|19.1%|19.9%|23.4%|20.5%| |盈利能力|毛利率（%）|35.8%|36.0%|36.0%|36.0%| | |四项费用/营收（%）|10.6%|11.0%|10.8%|10.7%| | |净利率（%）|22.9%|22.5%|22.4%|22.4%| | |ROE（%）|21.5%|22.9%|25.0%|26.3%| |偿债能力|资产负债率（%）|21.8%|21.4%|21.2%|20.7%| |营运能力|总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9| | |应收账款周转率|6.3|6.3|6.3|6.3| | |存货周转率|3.7|3.7|3.7|3.7| |每股数据（元/股）|EPS|2.48|2.97|3.67|4.42| | |P/E|22.5|18.8|15.2|12.6| | |P/S|5.2|4.2|3.4|2.8| | |P/B|4.9|4.3|3.8|3.3|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒全年业绩圆满收官，利润增速快于收入，Q4主动放缓节奏保证市场健康运行；公司确定“一条心、两条线、三个作为”行动主旨，预计继续做大省内市场、加强省外进攻态势；作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，虽短期行业需求扰动较大，但仍维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收/归母净利润分别为235.78/55.14亿元，分别同比+16.41%/+20.15%，扣非归母净利润为54.56亿元，同比+21.38%；2024Q4总营收/归母净利润分别为45.09/7.67亿元，分别同比+4.85%/-1.17%，扣非归母净利润为7.57亿元，同比+0.63%；2024/2024Q4归母净利率分别为23.39%/17.02%，分别同比+0.73/-1.04pcts [5] 公司战略 - 2025年公司确定“一条心、两条线、三个作为”行动主旨，“一条心”是以客户利益为先，“两条线”为产品线与人才线，“三个作为”为公司作为、客户作为、个人作为；预计继续做大省内市场，加强省外进攻态势，主品稳固发展，业绩确定性强 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为10.43/11.88/13.43元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍 [7] 财务预测 - 主营收入2023 - 2026年分别为202.54亿、235.78亿、261.05亿、290.40亿元，增长率分别为21.2%、16.4%、10.7%、11.2%；归母净利润2023 - 2026年分别为45.89亿、55.16亿、62.78亿、71.00亿元，增长率分别为46.0%、20.2%、13.8%、13.1%；摊薄每股收益2023 - 2026年分别为8.68、10.43、11.88、13.43元；ROE分别为20.5%、21.0%、20.5%、19.9% [9][11] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标给出了2023 - 2026年预测数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等项目 [12]

报告公司投资评级 - 给予金河生物“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 在中美贸易关税持续博弈背景下，公司主营业务金霉素产品凭借垄断龙头优势，预计出美产品涨价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期，兽用化药、兽用疫苗新产品以及环保业务的稳步增量有望进一步拓宽公司业绩增长空间 [9] 各部分总结 中美贸易关税情况 - 美国当地时间4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，对中国加征34%，后续贸易摩擦升级，“对等关税”加征提升至84%，自2025年2月起，美国以芬太尼为借口对中国出口美国商品两次分别加征10%关税，叠加本次“对等关税”，共计加征104%关税 [1] 金霉素业务 - 金河生物兽用化药业务主要产品饲用金霉素保持全球龙头优势，2023年金霉素产能5.5万吨，占全球产能50%左右，中国的金河生物和正大生物产能全球占比超90%，呈双寡头垄断格局，在中美贸易关税博弈背景下，公司决定适时调高在美国市场的终端销售价格，预计后续出美产品提价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期，2024年前三季度美国子公司法玛威化药业务营业收入同比增长32%，美国市场金霉素销售有望量价齐升 [2] - 金河生物羊用金霉素预混剂药号于2024年11月获批，2025年将大力推广，预估国内反刍动物金霉素预混剂用量未来将带来超2万吨金霉素产品销售增量，公司六期工程项目2024年10月投产，计划新增兽用化药产能6万吨，2025年用于生产土霉素，部分自用，其余外销，为业绩增长注入新动力 [3][6] 兽用疫苗业务 - 金河生物兽用疫苗业务产品矩阵丰富，2024年前三季度国内疫苗业务收入同比增长3.75%，美国子公司法玛威疫苗业务收入同比增长18.29%，新产品布病疫苗已全面销售，2025年成功中标大企业采购项，未来有望成核心单品，猪伪狂犬、牛结节性皮肤病、猪乙脑、新支腺流四联灭活疫苗有望2025年陆续推向市场，助力提升业绩增长潜力 [7] 环保业务 - 金河生物环保业务是金霉素生产配套业务，开始承接对外业务，2024H1未抵消内部收入前，营业收入1.12亿元，同比增长13.71%，净利润4570.69万元，同比增长5.84%，因固体废物填埋收入占比增加及高毛利率，环保业务板块毛利率较上年同期增加5.29pcts，预计未来将持续稳步增长，带来盈利增量 [8] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为23.64、28.36、33.98亿元，EPS分别为0.19、0.26、0.39元，当前股价对应PE分别为38.0、27.4、18.4倍 [9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,174|2,364|2,836|3,398| |增长率（%）|2.4%|8.7%|20.0%|19.8%| |归母净利润（百万元）|86|146|202|301| |增长率（%）|14.4%|68.5%|38.9%|49.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.19|0.26|0.39| |ROE（%）|3.4%|5.7%|7.8%|11.2%|[11] - 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标等详细数据见文档 [12]

报告公司投资评级 - 给予金河生物“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 在中美贸易关税持续博弈背景下，公司主营业务金霉素产品凭借垄断龙头优势，预计出美产品涨价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期，兽用化药、兽用疫苗新产品以及环保业务的稳步增量有望进一步拓宽公司业绩增长空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易关税情况 - 美国当地时间4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，对中国加征34%，后续贸易摩擦升级，“对等关税”加征提升至84%，自2025年2月起，美国以芬太尼为借口对中国出口美国商品两次分别加征10%关税，叠加本次“对等关税”，共计加征104%关税 [1] 金霉素业务 - 金河生物兽用化药业务主要产品饲用金霉素保持全球龙头优势，2023年金霉素产能5.5万吨，占全球产能50%左右，全球兽用金霉素市场呈现中国金河生物和正大生物双寡头垄断格局，在中美贸易关税博弈背景下，公司决定适时调高在美国市场的终端销售价格，预计后续出美产品提价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期，2024年前三季度美国子公司法玛威化药业务营业收入同比增长32%，美国市场金霉素销售有望量价齐升 [2] - 金河生物羊用金霉素预混剂药号于2024年11月获批，2025年将大力推广，预估国内反刍动物金霉素预混剂用量未来将带来超2万吨金霉素产品销售增量，公司六期工程项目2024年10月投产，计划新增兽用化药产能6万吨，2025年用于生产土霉素，部分自用，其余外销，为业绩增长注入新动力 [3][6] 兽用疫苗业务 - 金河生物兽用疫苗业务产品矩阵丰富，伴随国内生猪养殖量回升、养殖企业现金流改善以及疫苗大单品全面推广，2024年前三季度公司国内疫苗业务收入同比增长3.75%，美国子公司法玛威疫苗业务收入同比增长18.29% [7] - 公司新产品布病疫苗已全面销售，2025年成功中标一家大企业采购项，将逐步放量，未来有望成为疫苗板块核心单品，猪伪狂犬（基因缺失灭活疫苗）疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗、猪乙脑灭活疫苗、新支腺流四联灭活疫苗有望2025年陆续推向市场，助力提升业绩增长潜力 [7] 环保业务 - 金河生物环保业务是金霉素生产配套业务，业务体量扩大后开始承接对外业务，2024H1未抵消内部收入前，实现营业收入1.12亿元，同比增长13.71%，净利润4570.69万元，同比增长5.84%，因固体废物填埋收入占比增加及毛利率较高，环保业务板块毛利率较上年同期增加5.29pcts，预计未来将持续稳步增长，凭借高毛利优势为公司带来盈利增量 [8] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为23.64、28.36、33.98亿元，EPS分别为0.19、0.26、0.39元，当前股价对应PE分别为38.0、27.4、18.4倍 [9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,174|2,364|2,836|3,398| |增长率（%）|2.4%|8.7%|20.0%|19.8%| |归母净利润（百万元）|86|146|202|301| |增长率（%）|14.4%|68.5%|38.9%|49.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.19|0.26|0.39| |ROE（%）|3.4%|5.7%|7.8%|11.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|5,454|5,292|5,408|5,561| |负债合计（百万元）|2,937|2,747|2,803|2,866| |所有者权益（百万元）|2,517|2,545|2,605|2,696| |营业收入（百万元）|2,174|2,364|2,836|3,398| |净利润（百万元）|94|144|225|335| |归母净利润（百万元）|86|146|202|301| |营业收入增长率（%）|2.4%|8.7%|20.0%|19.8%| |归母净利润增长率（%）|14.4%|68.5%|38.9%|49.0%| |毛利率（%）|29.6%|33.0%|33.2%|33.8%| |净利率（%）|4.3%|6.1%|7.9%|9.9%| |ROE（%）|3.4%|5.7%|7.8%|11.2%| |资产负债率（%）|53.9%|51.9%|51.8%|51.5%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.6| |应收账款周转率|3.6|4.1|4.3|4.6| |存货周转率|2.3|2.4|2.4|2.5| |EPS（元/股）|0.11|0.19|0.26|0.39| |P/E|64.8|38.0|27.4|18.4| |P/S|2.6|2.3|2.0|1.6| |P/B|2.5|2.4|2.4|2.3|[12]

报告公司投资评级 - 给予中国海油“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国海油2024年油气产量和储量双增，成本持续下降，盈利能力保持全球领先，虽受国际油价和市场供需影响，但在复杂环境中抗风险能力凸显，分红良好，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入4205.06亿元，同比上升0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比上升11.38%；2024Q4单季度营业收入944.82亿元，同比下滑13.94%、环比下滑4.81%，归母净利润212.77亿元，同比下滑18.78%、环比下滑42.38% [4] 油气产量与储量 - 2024年油气总产量达7.27亿桶油当量，同比增长7.2%；油气证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，获11个油气新发现，建成南海万亿大气区，储量替代率167%，储量寿命稳定在10年 [5] 油气销售情况 - 石油全年销售量5.63亿桶油当量，同比增长9.4%；天然气全年销售量870.3十亿立方英尺，同比增长7.8%；受国际油价走低影响，全年平均实现油价76.75美元/桶，同比下降约1.6%；受市场供需宽松影响，天然气平均实现价格7.72美元/千立方英尺，较2023年下降约3.3% [5] 成本情况 - 年内增储上产使整体作业费同比上升9.8%，但桶油作业费稳定在7.61美元/桶油当量，与2023年基本持平；桶油成本降至28.52美元/桶油当量 [5] 期间费用与现金流 - 销售、管理、研发费用率稳定，同比基本持平；油气资产弃置义务折现为32.89亿元，同比增加3.58亿元，财务费用率同比增加0.47pct；经营活动产生的净现金流量为2208.91亿元，同比增加5.3% [6] 资本支出 - 2024全年资本支出达1327亿元，用于增储上产和油气基础设施建设；2025年产量目标为760至780百万桶油当量，预计保持同等规模资本开支 [7] 抗风险与股东回报 - 在复杂国际政治环境下抗风险能力强，业务稳定发展；董事会建议派发2024年末期股息每股0.66港元（含税），计划2025 - 2027年保持全年股息支付率不低于45% [8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1500、1597、1731亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.2、6.7倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|420,506|434,667|465,575|499,825| |增长率（%）|0.9%|3.4%|7.1%|7.4%| |归母净利润（百万元）|137,936|150,058|159,701|173,124| |增长率（%）|11.4%|8.8%|6.4%|8.4%| |摊薄每股收益（元）|2.90|3.16|3.36|3.64| |ROE（%）|18.4%|18.5%|18.3%|18.4%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年多产品价格下跌使公司经营承压，但销量总体向上；2025年原材料行情企稳，严格对锁策略平滑风险，主业经营持续改善；预计2025 - 2027年EPS为0.73/0.94/1.07元，当前股价对应PE分别为16/12/11倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收69.94亿元（同增2%），归母净利润0.94亿元（同减80%），扣非净利润0.44亿元（同减88%）；2024Q4总营收17.69亿元（同增4%），归母净利润0.31亿元（同减61%），扣非净利润0.30亿元（同减28%），系棉籽类业务计提资产减值损失；2025Q1归母净利润预计0.9 - 1.2亿元，同增133% - 211%，扣非归母净利润0.75 - 1.05亿元，同增55% - 117%，因棉籽类产品行情回暖扭亏为盈 [4] 价格与费用情况 - 2024年公司毛利率同减4pct至7.96%，因原材料与产品价格同步下降压缩毛利空间；销售/管理费用率分别同比 - 0.2/+0.05pct至0.72%/2.30%，净利率同减6pct至1.11% [5] 棉籽业务情况 - 2024年棉籽类营收34.75亿元（同减2%），毛利率同减3pct至0.18%，受大宗商品行情波动等影响；目前行情回暖，公司调整经营策略，预计2025年棉籽业务利润持续改善 [6] 主力与梯队产品情况 - 2024年植提业务营收31.29亿元（同增8%）；主力产品辣椒红/辣椒精原材料价格下滑后低位企稳，销量增长预期延续；叶黄素2024年销量4.8亿克（同比恢复性增长），2025年扩大缅甸万寿菊种植范围；梯队产品中，甜菊糖2024年收入2.31亿元（同增54%），公司推进工艺优化；花椒提取物等产品快速增长；保健食品2024年收入1.6亿元，新车间预计2025年年中建成后增长提速 [7][8] 盈利预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|6,994|7,284|7,708|8,287| |增长率（%）|1.8%|4.1%|5.8%|7.5%| |归母净利润（百万元）|94|351|453|516| |增长率（%）|-80.4%|273.6%|28.9%|13.8%| |摊薄每股收益（元）|0.19|0.73|0.94|1.07| |ROE（%）|3.0%|12.3%|18.2%|25.0%|[11] 财务指标情况 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|1.8%|4.1%|5.8%|7.5%| |归母净利润增长率|-80.4%|273.6%|28.9%|13.8%| |毛利率|8.0%|10.3%|11.4%|12.1%| |四项费用/营收|5.9%|5.2%|5.3%|5.5%| |净利率|1.1%|5.0%|6.1%|6.4%| |ROE|3.0%|12.3%|18.2%|25.0%| |资产负债率|65.0%|67.1%|70.4%|74.5%| |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|1.0| |应收账款周转率|14.9|14.9|14.9|14.9| |存货周转率|1.7|2.1|2.3|2.4| |EPS（元/股）|0.19|0.73|0.94|1.07| |P/E|59.5|15.9|12.4|10.9| |P/S|0.8|0.8|0.7|0.7| |P/B|1.8|2.0|2.3|2.8|[12]

报告公司投资评级 - 给予中国海油“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国海油2024年油气产量和储量双增，成本持续下降，盈利能力保持全球领先，虽受国际油价和市场供需影响，但在复杂环境中抗风险能力强，分红良好，预测2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年营业总收入4205.06亿元，同比上升0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比上升11.38%；2024Q4单季度营业收入944.82亿元，同比下滑13.94%、环比下滑4.81%，归母净利润212.77亿元，同比下滑18.78%、环比下滑42.38% [4] 油气产储销情况 - 2024年油气总产量达7.27亿桶油当量，同比增长7.2%；油气证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，获11个油气新发现，建成南海万亿大气区，储量替代率167%，储量寿命稳定在10年 [5] - 石油全年销售量5.63亿桶油当量，同比增长9.4%；天然气全年销售量870.3十亿立方英尺，同比增长7.8% [5] - 全年平均实现油价76.75美元/桶，同比下降约1.6%；天然气平均实现价格7.72美元/千立方英尺，较2023年下降约3.3% [5] 成本及费用情况 - 年内增储上产使整体作业费同比上升9.8%，桶油作业费7.61美元/桶油当量，与2023年基本持平，桶油成本降至28.52美元/桶油当量 [5] - 销售、管理、研发费用率同比基本持平，油气资产弃置义务折现为32.89亿元，同比增加3.58亿元，财务费用率同比增加0.47pct [6] 现金流及资本支出情况 - 2024年经营活动净现金流量2208.91亿元，同比增加5.3% [6] - 2024全年资本支出1327亿元，用于增储上产和油气基础设施建设，2025年产量目标760 - 780百万桶油当量，预计保持同等规模资本开支 [6][7] 抗风险与股东回报情况 - 公司在复杂国际政治环境下抗风险能力强，应对外部挑战保持业务稳定 [8] - 董事会建议派发2024年末期股息每股0.66港元（含税），计划2025 - 2027年全年股息支付率不低于45% [8] 盈利预测情况 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1500、1597、1731亿元，当前股价对应PE分别为7.7、7.2、6.7倍 [9] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|420,506|434,667|465,575|499,825| |增长率（%）|0.9%|3.4%|7.1%|7.4%| |归母净利润（百万元）|137,936|150,058|159,701|173,124| |增长率（%）|11.4%|8.8%|6.4%|8.4%| |摊薄每股收益（元）|2.90|3.16|3.36|3.64| |ROE（%）|18.4%|18.5%|18.3%|18.4%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年多产品价格下跌使公司经营承压，但销量总体向上2025年原材料行情企稳，严格对锁策略平滑风险，主业经营持续改善预计2025 - 2027年EPS为0.73/0.94/1.07元，当前股价对应PE分别为16/12/11倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价11.59元，总市值56亿元，总股本483百万股，流通股本398百万股，52周价格范围7 - 11.59元，日均成交额71.37百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年总营收69.94亿元（同增2%），归母净利润0.94亿元（同减80%），扣非净利润0.44亿元（同减88%）2024Q4总营收17.69亿元（同增4%），归母净利润0.31亿元（同减61%），扣非净利润0.30亿元（同减28%），主要系棉籽类业务计提资产减值损失2025Q1公司归母净利润预计0.9 - 1.2亿元，同增133% - 211%，扣非归母净利润0.75 - 1.05亿元，同增55% - 117%，主要系棉籽类产品随大宗商品行情回暖扭亏为盈 [4] 投资要点 - **价格波动与费用率**：2024年公司毛利率同减4pct至7.96%，因原材料与产品价格同步下降压缩毛利空间销售/管理费用率分别同比 - 0.2/+0.05pct至0.72%/2.30%，净利率同减6pct至1.11% [5] - **棉籽业务**：2024年棉籽类营收34.75亿元（同减2%），毛利率同减3pct至0.18%，受大宗商品行情波动等因素影响目前行情回暖，公司调整经营策略，预计2025年棉籽业务利润持续改善 [6] - **主力与梯队产品**：2024年植提业务营收31.29亿元（同增8%）主力产品辣椒红/辣椒精原材料价格下滑后低位企稳，销量增长预期延续；叶黄素2024年销量4.8亿克，2025年扩大缅甸种植范围梯队产品中，甜菊糖2024年收入2.31亿元（同增54%），花椒提取物等产品快速增长，保健食品2024年收入1.6亿元，新车间预计2025年年中建成后增长提速 [7][8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为72.84亿元、77.08亿元、82.87亿元，增长率分别为4.1%、5.8%、7.5%；归母净利润分别为3.51亿元、4.53亿元、5.16亿元，增长率分别为273.6%、28.9%、13.8%；摊薄每股收益分别为0.73元、0.94元、1.07元；ROE分别为12.3%、18.2%、25.0% [11] 财务报表预测 - **资产负债表**：预计2025 - 2027年资产总计分别为86.92亿元、84.09亿元、80.79亿元，负债合计分别为58.29亿元、59.22亿元、60.19亿元，所有者权益有所变化 [12] - **利润表**：预计2025 - 2027年营业收入分别为72.84亿元、77.08亿元、82.87亿元，营业成本分别为65.36亿元、68.31亿元、72.82亿元，归母净利润分别为3.51亿元、4.53亿元、5.16亿元 [12] - **现金流量表**：预计2025 - 2027年经营活动现金净流量分别为5.54亿元、6.04亿元、4.92亿元，投资活动现金净流量分别为0.73亿元、0.86亿元、0.86亿元，筹资活动现金净流量分别为 - 5.23亿元、 - 7.42亿元、 - 8.84亿元 [12] 主要财务指标预测 - **成长性**：预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为4.1%、5.8%、7.5%，归母净利润增长率分别为273.6%、28.9%、13.8% [12] - **盈利能力**：预计2025 - 2027年毛利率分别为10.3%、11.4%、12.1%，净利率分别为5.0%、6.1%、6.4%，ROE分别为12.3%、18.2%、25.0% [12] - **偿债能力**：预计2025 - 2027年资产负债率分别为67.1%、70.4%、74.5% [12] - **营运能力**：预计2025 - 2027年总资产周转率分别为0.8、0.9、1.0，应收账款周转率均为14.9，存货周转率分别为2.1、2.3、2.4 [12] - **每股数据**：预计2025 - 2027年EPS分别为0.73元、0.94元、1.07元，P/E分别为15.9、12.4、10.9，P/S分别为0.8、0.7、0.7，P/B分别为2.0、2.3、2.8 [12]