报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收0.58亿元，同比增长15.82%，归母净利润97.19万元，同比减少86.98%，扣非归母净利润64.42万元，同比减少90.32%，受新产线折旧影响，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.41（原0.58）/0.54（原0.73）/0.72亿元，EPS分别为0.39/0.51/0.69元，当前股价对应P/E分别为82.7/63/46.6倍，看好公司在Low - α射线球形氧化铝新产品研发取得阶段性进展，以及新建产线产能逐步释放带来业绩增长 [3] 行业情况 - “十四五”时期我国电子信息产业对“新基建”领域加速布局，促使新型显示、半导体等高新技术产业向国内转移，为电子材料产业开辟广阔应用空间，对战略性先进电子材料需求更迫切多样，2023年我国电子材料行业产值增长至5726.7亿元，市场规模增长至4809.7亿元，其中半导体材料市场为1295.5亿元，占电子材料市场规模的26.94% [4] 公司业务进展 - 公司自主研发的low - α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）含量均低于5ppb级别，经粒度级配和晶体形貌调整，已掌握核心技术，实验室阶段取得突破性进展 [5] - 2025年公司募投项目年产50000吨电子陶瓷粉体材料生产线项目的三条回转窑及配套加工车间已达预定可使用状态并正常投入生产，完成结项；年产5000吨高导热球形氧化铝生产线建设项目在建工程全部转固，处于试生产阶段，并同步进行客户送样验证工作 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|189|255|331|418|523| |YOY(%)|1.5|35.0|29.8|26.5|25.0| |归母净利润(百万元)|12|39|41|54|72| |YOY(%)|-65.6|221.4|3.7|31.2|35.2| |毛利率(%)|26.2|24.2|22.5|23.4|24.7| |净利率(%)|6.5|15.5|12.3|12.8|13.9| |ROE(%)|2.8|8.7|8.7|10.7|13.2| |EPS(摊薄/元)|0.12|0.37|0.39|0.51|0.69| |P/E(倍)|275.7|85.8|82.7|63.0|46.6| |P/B(倍)|7.7|7.5|7.2|6.7|6.2| [7] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|290|312|303|342|390| |现金|26|25|17|21|35| |应收票据及应收账款|77|83|120|112|167| |存货|70|101|59|124|101| |非流动资产|229|264|306|319|311| |固定资产|62|207|246|259|250| |无形资产|27|26|29|31|35| |资产总计|519|575|609|661|701| |流动负债|62|87|112|133|128| |短期借款|5|2|51|60|50| |非流动负债|20|35|26|27|24| |负债合计|82|123|137|161|152| |股本|106|106|106|106|106| |归属母公司股东权益|437|452|472|501|549| |负债和股东权益|519|575|609|661|701| [9] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|189|255|331|418|523| |营业成本|139|193|257|321|394| |营业税金及附加|1|1|2|2|3| |营业费用|2|3|3|4|5| |管理费用|9|12|14|18|23| |研发费用|9|11|14|18|22| |财务费用|-1|1|2|4|3| |其他收益|4|9|6|6|6| |投资净收益|3|2|2|2|2| |营业利润|32|46|46|60|81| |利润总额|13|45|46|59|80| |所得税|1|6|5|6|8| |净利润|12|39|41|54|72| |归属母公司净利润|12|39|41|54|72| |EBITDA|20|56|74|94|117| |EPS(元)|0.12|0.37|0.39|0.51|0.69| [7][9] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|19|6|71|64|78| |净利润|12|39|41|54|72| |折旧摊销|7|10|26|31|33| |财务费用|-1|1|2|4|3| |投资活动现金流|-104|-26|-68|-41|-23| |筹资活动现金流|-8|19|-13|-27|-31| |现金净增加额|-92|-1|-10|-4|24| [9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|1.5|35.0|29.8|26.5|25.0| |成长能力 - ROE(%)|2.8|8.7|8.7|10.7|13.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|15.8|21.4|22.6|24.3|21.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.7|0.8| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.12|0.37|0.39|0.51|0.69| |估值比率 - P/E|275.7|85.8|82.7|63.0|46.6| [9]

消费 - 5月社零累计同比提升0.3个百分点至5.0%，当月同比大幅上行1.3个百分点至6.4%，以旧换新显效，汽车抹去负贡献[14] - 截至2025年3月24日、4月24日、5月31日，消费品以旧换新使用资金约461、831、1269亿元，进度分别约15%、28%、42%，Q4或面临资金不足和高基数约束[4][17] - 5月电动自行车、家电走强，汽车、家具稍弱，该数据可作社零领先观测指标[4][19][22] 生产 - 5月工业增加值同比为5.8%，较前值下滑0.3个百分点但增速仍高，产销率95.3%处于历年同期最低水平[5][23] - 5月服务业生产改善0.2个百分点至6.2%，端午前置或致6月服务业生产有下行压力[27] 固投端 - 5月房地产投资累计同比下行0.4个百分点至 - 10.7%，6月新房和二手房成交走弱，房价修复动能不强[28][30] - 5月制造业累计同比下降0.3个百分点至8.5%，设备工器具购置累计同比下降0.9个百分点至17.3%，增速将延续温和放缓[30] - 5月广义基建当月同比回落0.3个百分点至9.3%，狭义基建当月同比下滑0.7个百分点至5.1%，预计基建投资仍有望维持较高增速[35] 风险提示 - 政策力度不及预期[39] - 美国经济超预期衰退[39]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年5月社零数据增速环比回升，消费需求保持温和复苏，随着促经济政策落地，中长期宏观经济环境将改善，居民收入和消费意愿有望提升，食品饮料板块有望受益 [3] - 白酒行业处于逐步筑底阶段，后续随着估值低位和股息率提升，作为低配板块有望迎来资金关注；大众品板块建议关注新消费板块标的，看好有新渠道、新品类或新市场扩张逻辑的零食及部分小食品公司，以及具备“悦己消费”、提供“情绪价值”的产品 [3] 月度观察 - 2025年5月社会消费品零售总额同比+6.4%，增速环比4月+1.3pct，“618”活动提前开启及“以旧换新”政策效果持续，带动部分品类高增速，“五一”“端午”假期带动大众消费、服务消费复苏 [4] - 2025年5月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+5.9%、+4.8%，增速环比4月分别+0.7pct、+1.1pct，餐饮消费持续回暖 [4] - 2025年5月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+14.6%、+0.1%、+11.2%，增速环比4月分别+0.6pct、-2.8pct、+7.2pct，粮油食品增速稳中有升，烟酒类增速回升明显 [4] 季度观察 - 预计2025年Q2社零数据增速回升，2025年4 - 5月消费品零售额同比+5.6%，增速较2025Q1增加1.0pct，4 - 5月餐饮及限额以上餐饮同比分别+5.5%、+4.2%，增速较2025Q1分别+0.8pct与-0.5pct [5] - 2025年4 - 5月粮油食品、饮料、烟酒类增速分别为+12.2%、-0.5%、+6.3%，相较2025Q1分别+2.3pct、+4.1pct、+3.5pct，预计2025Q2社零数据增速环比回升，粮油食品类将保持较高增速 [5] 产业观察 - 5月后白酒板块承压，受禁酒令等政策及消费淡季影响，终端需求疲软，618电商活动对白酒批价有影响，预计后续仍处于寻底阶段 [6] - 零食板块通过渠道变革、品类创新保持较高景气度，新兴渠道高增，燕麦、魔芋、鸭掌等产品发展势头好，给头部公司带来增长机遇 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 6月报告上调2025/2026年全球玉米、水稻、小麦产量，维持全球大豆产量预期 [12] 各行业情况总结 玉米 - 2025/2026年全球产量环比调增100万吨至12.66亿吨，消费量环比上调，饲用消费调增35万吨至8.02亿吨，国内消费调增136万吨至12.76亿吨，期末库存环比调减260万吨至2.75亿吨 [3][13] - 印度种植气候好，预计单产提升驱动产量增长，2025/2026年印度玉米产量预计为4200万吨，环比+2.44%，单产上升至3.65吨/公顷，环比+2.24% [13] - 5.12 - 6.12 CBOT玉米收盘价下跌1.96%，玉米期货收盘价上涨0.38% [11][17] 大豆 - 2025/2026年全球产量环比持平为4.27亿吨，消费量环比上调，压榨量上调13万吨至3.67亿吨，国内消费上调10万吨至4.24亿吨，期末库存环比调增97万吨至1.25亿吨 [4][25] - 中国增加进口巴西大豆，预计库存量增加至4488万吨 [4][25] - 5.12 - 6.12 CBOT大豆收盘价下跌2.52%，国内豆一、豆二收盘价上涨 [11][27] 小麦 - 2025/2026年全球产量环比调增7万吨至8.09亿吨，消费量环比上升，饲用消费调增35万吨至1.56亿吨，进口量环比调增128万吨，出口量环比调增134万吨，期末库存环比调减297万吨至2.63亿吨 [5][35] - 欧盟、摩洛哥、阿尔及利亚单产提升，印度收获面积扩大，2025/2026年印度小麦产量有望创新高 [5][36] - 5.12 - 6.12 CBOT小麦价格上涨2.38%，国内小麦现货价格下跌1.49% [11][38] 水稻 - 2025/2026年全球产量环比调增287万吨至5.42亿吨，消费量环比上调，消费环比调增232万吨至5.41亿吨，进口量环比调增28万吨，出口量环比调增90万吨，期末库存环比调增276万吨至1.88亿吨 [6][48] - 印度种植面积扩大叠加单产提升，2025/2026年产量有望再丰收，预计产量为1.51亿吨，环比+2.03% [48] - 5.12 - 6.12 CBOT水稻价格上涨9.05%，5.10 - 6.10国内稻米市场价上涨1.76% [11][51]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，认为房地产市场朝着止跌回稳迈进，游戏行业步入景气上行周期，商贸零售消费趋势向上，汽车产业走向规范化，银行资金延续活化，计算机稳定币前景可期，传媒AI应用商业化加速，社服各细分领域有不同发展态势，地产建筑保障房REITs表现优异 [9][24][30][41][45][50][55][59][64]。 各行业及公司要点总结 房地产行业 - 2025年5月70城新房环比降幅扩大、同比降幅缩小，二手房同比降幅收窄、环比降幅扩大，一二线重点35城新房同环比降多增少，上海、杭州表现突出 [9][10][11] - 1 - 5月全国商品房销售面积和销售额同比下降，宅地成交面积拖累开工数据，竣工面积同比仍降，房企开发投资意愿弱、到位资金降幅扩大 [36][37][38] - 推荐布局城市好、把握改善型需求的强信用房企，住宅与商业双轮驱动房企，服务品质突出的物管标的 [12][40] 商贸零售行业 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP首店开业，是IP生态战略延展，体现珠宝情绪价值意义 [14][15] - 2025年1 - 5月社零同比+5.0%，5月同比+6.4%，商品零售同比改善，可选品类家电音像增势强劲，1 - 5月线上渠道趋势向上、线下业态边际回暖 [30][31][33] - 关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司 [22][34] 传媒行业 - 2025Q1中国游戏市场规模同比增长17.99%，4月同比增长21.93%，产品供给丰富，新游表现亮眼，浙江省出台支持游戏出海措施 [24][25][28] - 豆包大模型家族及Agent全线升级，或加速内容创作等领域AI应用商业化，暑期档优质电影储备丰富 [55][57] 汽车行业 - 多家车企承诺优化供应商账期，利于行业规范化，豪华车市场竞争格局和车企盈利能力较优，看好智驾强势主机厂及转型机器人零部件公司 [41] - 工信部支持车企“60天账期”承诺，多家车企有新动态 [42] 银行行业 - 5月人民币贷款新增同比少增，信贷以短贷冲量，实体需求回稳待察，化债对信贷影响或减弱 [45] - 5月社融新增同比多增，增长主要由政府债贡献，需理性看待其对信贷替代效应 [46] - 5月M1增速大幅回升，资金延续活化 [47] - 红利策略稳固，稳增长驱动估值修复，推荐中信银行 [48] 计算机行业 - 蚂蚁集团筹备在新加坡、香港等地申请稳定币牌照，沃尔玛等跨国巨头探索发行稳定币，Circle股价持续大涨 [50][51][52] - 看好稳定币市场投资机会，推荐朗新集团、博彦科技 [53] 社服行业 - 5月潮玩线上销售额稳增，毛绒、盲盒品类表现优，各细分赛道潮玩品牌表现分化 [59] - AI驱动全球创意云市场增长，Canva发展良好，赤子城推创意AI工具Aippy [60] - 中医美容成新潮流，市场规模增速超15%，中医养生企业和中医馆数量快速增长 [61] - 本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘，推荐长白山等标的 [63] 地产建筑REITs - 华夏北京保障房REIT扩募发售完成，保障房REITs表现持续优异，16只REITs基金等待上市 [64][65][67] 新城控股 - 2025年5月销售规模下降、排名下降，商管经营优秀，租金收入双位数增长，母公司重启美元债融资，维持“买入”评级 [69][70][71] 万科A - 2025年5月及1 - 5月销售规模收缩、单价提升，股东持续借款提供支持，下调至“中性”评级 [73][74][75] 华润置地 - 2025年5月销售数据仍降、均价提升，1 - 5月拿地金额排名第四、土地质量提升，经常性收入稳健增长，维持“买入”评级 [78][79][80]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年5月70城新房销售价格环比降幅扩大、同比降幅缩小，一线城市新房价格降幅扩大；二手房销售价格同比降幅收窄，一、二、三线城市降幅环比均扩大 [8][31] - 今年以来中国房地产市场整体朝着止跌回稳方向迈进，房价可能存在小幅度震荡，期待后续政策使市场进一步稳定 [8][31] - 在积极财政政策和适度宽松货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善住房供求关系，加快止跌回稳进程 [8][31] 各目录总结 新房价格同比降幅缩小，一线新房价格环比降幅扩大 - 新建商品住宅方面，5月一、二、三线城市环比分别为 -0.2%、-0.2%、-0.3%（4月分别为0.0%、0.0%、-0.2%），70城整体环比 -0.2%，降幅较4月扩大0.1pct；同比分别为 -1.7%、-3.5%、-4.9%（4月分别为 -2.1%、-3.9%、-5.4%），70城整体新房价格同比降幅缩小0.4pct至4.1% [5][14] - 5月新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为4、53、3个（4月分别为22、3、45个），同比上涨、持平、下跌的城市数分别为3、0、67个（4月分别为3、0、67个） [5][16] 二手房价同比降幅缩小，环比降幅扩大 - 二手住宅房价方面，5月70城二手房价格环比 -0.5%，降幅环比扩大0.1pct，一、二、三线城市环比分别 -0.7%、-0.5%、-0.5%（4月分别为 -0.2%、-0.4%、-0.4%）；同比 -6.3%，降幅缩小0.5pct，一、二、三线城市同比分别 -2.7%、-6.1%、-6.9%（4月分别为 -3.2%、-6.5%、-7.4%） [6][21] - 5月二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为3、0、67个（4月分别为5、1、64个），同比上涨、持平、下跌的城市数分别为0、0、70个（4月分别为0、0、70个），70城二手房价自2024年初以来同比均下降 [6][24] 新房杭州环比领涨，二手房价格35城同环比均下降 - 5月35城新房价格同环比降多增少，同比上海、杭州、太原3城上涨，环比杭州、上海等9城上涨，杭州环比 +0.8%、上海同比 +5.9%领跑35城，一线城市仅上海新房价格同环比增长；1 - 5月上海、太原新房同比分别 +5.7%、+1.0%领跑35城 [7][28] - 5月35城二手房价格同环比均下降，西宁、重庆、海口环比下跌0.1%，呼和浩特、南昌同比下降9.9%、8.4%；1 - 5月上海同比 -1.3%领跑，呼和浩特同比跌幅超10%，一线城市上海、北京、深圳、广州分别同比 -1.3%、-2.1%、-4.5%、-8.5% [28] 投资建议 - 推荐布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企，如绿城中国、招商蛇口等 [8][31] - 推荐住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策的企业，如华润置地、新城控股等 [8][31] - 推荐“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的，如华润万象生活、绿城服务等 [8][31]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周泡泡玛特旗下珠宝品牌POPOP首店开业，产品以热门IP解构与延展为卖点，体现泡泡玛特IP生态战略延展及珠宝情绪价值重要性[4][25][26] - 本周商贸零售指数下跌1.49%，跑输上证综指，钟表珠宝板块涨幅最大，2025年年初至今也领跑[6][13][17] - 建议关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四条投资主线的优质公司[7] 各部分总结 零售行情回顾 - 本周A股下跌，零售行业指数下跌1.49%，位列一级行业第25位，2025年年初至今下跌5.29%，弱于大盘[13] - 零售细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大为4.99%，2025年年初至今涨幅37.10%领跑[17] - 个股方面，本周青木科技、南京商旅、若羽臣涨幅靠前，人乐退、翠微股份、丽人丽妆跌幅靠前[22] 泡泡玛特跨界珠宝圈，旗下品牌POPOP首店开业 行业动态 - POPOP首店于上海港汇恒隆开业，产品以热门IP解构与延展为卖点，SKU少但品类全，材质主打S925银，定价400 - 3000元，目标客群为泡泡玛特粉丝和追求个性的年轻人[4][25] - POPOP开业是泡泡玛特IP生态战略延展，体现珠宝情绪价值受年轻群体重视[26] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝行业关注老铺黄金、潮宏基、周大生等，线下零售关注爱婴室、永辉超市等，化妆品关注珀莱雅、上美股份等，医美关注爱美客、科笛 - B等[7][31][32] - 老凤祥2025Q1业绩承压，通过产品和渠道优化有望恢复成长势能[36][38] - 潮宏基2025Q1业绩高增，加盟渠道扩张，产品升级和品牌扩圈提升影响力[39][41] - 周大生2025Q1业绩短期承压，计划推动渠道结构和品牌矩阵优化[43][45] - 朗姿股份2024年业绩稳健，医美内生外延持续推进[46][48] - 珀莱雅2025Q1归母净利润+28.9%，新品布局贡献增长[50][52] - 润本股份2025Q1收入高增，看好夏季防晒等新品放量[53][56] - 永辉超市2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速[57][59] - 丸美生物2025Q1扣非归母净利润+28.6%，丸美势能持续向上[62][64] - 华熙生物变革深化致短期承压，期待2025年迎来发展拐点[65][68] - 爱婴室2024年主业经营稳健，万代合作打开第二增长曲线[69][71] - 老铺黄金2024年归母净利润同比+253.9%，高端中式黄金龙头扬帆出海[72][73] - 毛戈平2024年收入利润增长超30%，高端品牌势能持续向上[75][77] - 巨子生物2024年业绩实现亮眼高增，大单品打造能力持续验证[79][82] - 科笛 - B2024年营收倍增，多管线落地+商业化推进双轮驱动[83][84] - 上美股份2024年归母净利润+69.4%，国货美妆龙头多面开花[86][87] 零售行业动态追踪 - 行业关键词包括超级转转、颖通控股、dots.llm1、嗗科拉、POPOP等[5] - 大事提醒关注多家公司股东大会召开等[10]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 游戏行业保持高景气，用户情绪消费需求与游戏供给释放共振，新游戏表现亮眼，浙江出台支持政策，建议加大游戏板块配置力度 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行业市场规模 - 2025Q1中国游戏市场规模857.04亿元，同比增长17.99%；2025年4月市场规模273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47% [4] 游戏需求增长 - “悦己消费”带动二次元、派对、女性向等品类游戏需求快速增长 [4] 产品供给情况 - 2024年下发游戏版号1416款，总数同比增长32%，平均每月118款；2025年1 - 5月版号数量分别为136/113/134/127/144款，储备游戏丰富 [4] 部分公司储备游戏 - 腾讯有《王者荣耀世界》等；网易有《无限大》等；心动公司有《伊瑟》；恺英网络有《盗墓笔记：启程》等；吉比特有《九牧之野》等；完美世界有《异环》等；创梦天地有《卡拉彼丘》等；游族网络有《少年三国志3》等；星辉娱乐有《三国群英传：策定九州》等；电魂网络有《修仙时代》等 [4] 新游表现 - 友谊时光《暴吵萌厨》上线后维持在iOS游戏免费榜前2；心动公司《伊瑟》国际服上线后进入近30个国家及地区iOS游戏畅销榜前50名；巨人网络《超自然行动组》用户数据持续爬升，最高进入iOS游戏畅销榜前40；吉比特《杖剑传说》上线后流水快速爬升，基本保持在iOS游戏畅销榜前20名；世纪华通旗下《Kingshot》收入环比翻倍，上线三个月跻身出海手游收入榜第5名，截至6月8日累计收入突破7500万美元 [5] 政策支持 - 浙江省17部门联合印发《关于支持游戏出海的若干措施》，提出20项举措，全方位支持游戏行业，提升国内游戏全球竞争力 [5] 投资建议 - 继续加大游戏板块配置力度，重点推荐心动公司、恺英网络等10家公司，受益标的包括友谊时光、巨人网络等8家公司 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 秋乐种业作为国内玉米种业领军者业绩短期承压，玉米种子市场供过于求、竞争激烈致销售数量和单价下滑，2025年一季度业绩下滑，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，看好公司未来小麦种子市场扩张加速和花生种子市场份额持续提升 [3] 相关目录总结 公司基本情况 - 当前股价19.77元，一年最高最低为32.44/5.12元，总市值32.66亿元，流通市值31.76亿元，总股本1.65亿股，流通股本1.61亿股，近3个月换手率561.04% [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营收3.91亿元（-26.77%），归母净利润5044万元（-36.49%），毛利率27.86%（-4.23pct），净利率12.89%（-1.98pct）；2025Q1实现营收1919.43万元（-45.25%），归母净利 - 448.45万元 [3] 行业发展情况 - 我国种业行业处于快速发展和战略性布局关键时期，在种质资源保护利用能力、种业创新能力等方面取得进步，2024年中央一号文件强调加快种业振兴，政策重视为企业提供保障 [4] 公司研发与渠道情况 - 2024年研发费用达2160.87亿元，同比增长17.98%，自主培育多个具备显著特性的品种且部分入选相关主导品种或优良品种；积极探索网络宣传销售渠道，包括建立官方自营网店、与网络达人等合作、引导经销商开通网店、品种与订单农业联动 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|534|391|371|427|481| |YOY(%)|22.1|-26.8|-5.1|15.0|12.8| |归母净利润(百万元)|79|50|55|67|77| |YOY(%)|28.7|-36.5|8.8|21.5|16.0| |毛利率(%)|32.1|27.9|28.3|28.8|29.4| |净利率(%)|14.9|12.9|14.8|15.6|16.1| |ROE(%)|14.6|9.0|9.3|10.6|11.4| |EPS(摊薄/元)|0.48|0.31|0.33|0.40|0.47| |P/E(倍)|41.6|65.5|60.2|49.6|42.8| |P/B(倍)|6.1|5.9|5.6|5.2|4.9| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E经营活动现金流124百万元，净利润55百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 新城控股发布2025年5月经营简报，销售规模下降、排名下降，商管经营优秀、租金收入双位数增长，整体经营稳健，商业出租率维持高位，母公司新城发展重启美元债融资，维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.5、15.0、17.5亿元，EPS分别为0.5、0.7、0.8元，当前股价对应PE分别为29.1、20.3、17.4倍，看好公司业务结构调整后盈利能力回升 [5] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 2025年5月，合同销售金额19.73亿元，同比减少51.90%；销售面积25.26万平方米，同比减少56.12%；1 - 5月累计合同销售金额88.36亿元，同比下降55.27%，累计合同销售面积113.86万平方米，同比下降58.40%；销售金额在克而瑞榜单排名第44 [6] 商管经营情况 - 截至2025年5月末，持有已开业 + 管理输出的吾悦广场174座，较2024年同期增加13座；出租物业总建面达1604万方；1 - 5月累计实现商业运营总收入53.74亿元，同比增长12.0%，5月单月租金收入11.0亿元，同比增长9.6%；5月商业运营总收入为11.78亿元，环比提升3.79%，同比提升9.58% [7] 融资情况 - 2025年6月12日，母公司新城发展成功发行3亿美元优先票据，票面利率11.88%，债券期限3年期，资金用于回购两笔即将到期的旧美元债，此次发行是近两年来首家民营房企重启境外美元债融资，簿记认购超8.8亿美元 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|119,174|88,999|74,206|65,564|60,938| |YOY(%)|3.2|-25.3|-16.6|-11.6|-7.1| |归母净利润(百万元)|737|752|1,045|1,500|1,749| |YOY(%)|-47.1|2.1|38.9|43.6|16.6| |毛利率(%)|19.1|19.8|21.8|23.7|25.2| |净利率(%)|0.6|0.8|1.4|2.3|2.9| |ROE(%)|0.6|0.9|1.0|1.5|1.7| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.33|0.46|0.67|0.78| |P/E(倍)|41.2|40.4|29.1|20.3|17.4| |P/B(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入74206百万元，归属母公司净利润1045百万元等 [19]