报告信息 - 报告名称：重点集装箱港口及关键枢纽监测20251118 [1] - 研究员：东证衍生品研究院黑色与航运部兰淅 [1] - 从业资格号：F03086543 [1] - 投资咨询号：Z0016590 [1] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 中国港口拥堵情况持续改善，周转时长处于历史低位区间；东南亚地区港口运营波动收敛，拥堵情况较前期改善明显；欧洲前期罢工负面影响基本出清，但仍有罢工风险和铁路关闭问题，拥堵存在回升风险；北美港口运营状况良好 [2] 各部分内容总结 数据点评 - 亚洲港口：洋山港、外高桥、宁波港、青岛、新加坡港、巴生港等的远洋型集装箱船周均等泊/在泊时间及在锚/在泊数量有具体数据，洋山、宁波、盐田港平均周转时长约1.0天，新加坡港船舶平均在港时间为1.2天，巴生港为1.1天 [2] - 欧洲港口：鹿特丹、安特卫普、汉堡港、不来梅、瓦伦西亚等的远洋型集装箱船周均等泊/在泊时间及在锚/在泊数量有具体数据，前期罢工负面影响基本出清，但比利时11月下旬仍有罢工风险，汉堡港铁路关闭，拥堵有回升风险，安特卫普港等平均在港时长有具体数据 [2] - 北美港口：长滩、洛杉矶、塔科马、纽约、萨凡纳、诺福克、休斯顿港等的远洋型集装箱船周均等泊/在泊时间及在锚/在泊数量有具体数据，运营状况良好 [2] 数据概览 - 重点集装箱港口在港时长汇总及变化，包含洋山、宁波、新加坡、巴生等港口的最新一期、月平均、去年同期等数据及年同比、月环比变化 [6] 亚洲港口动态跟踪 - 中国和东南亚集装箱船在港规模相关数据展示，包含部分港区在锚、在泊集装箱船数及东南亚、中国集装箱港口远洋船型平均在港、等泊、在泊时间 [9][10][17] 欧洲港口动态跟踪 - 欧洲集装箱船在港规模相关数据展示，包含西北欧、地中海/黑海集装箱船在港规模，部分港区在锚、在泊集装箱船数及西北欧、地中海集装箱港口远洋船型平均在港、等泊、在泊时间 [20][21][28] 北美港口动态跟踪 - 北美集装箱船在港规模相关数据展示，包含北美东、北美西集装箱船在港规模，部分港区在锚、在泊集装箱船数及美国集装箱港口远洋船型平均在港、等泊、在泊时间 [38][39][40] 大型船抵港情况及关键枢纽监测 - 洋山港、宁波港、新加坡港大型集装箱船抵港情况，联盟1.2w + 集装箱船抵港情况（亚洲、西北欧、地中海），PA + MSC 1.2w + 集装箱船抵港情况（亚洲、西北欧、地中海），好望角、苏伊士运河、巴拿马运河集装箱船通行状况 [47][50][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储官员对未来降息路径分歧大，市场风险偏好难修复，各金融和商品市场受不同因素影响呈现不同走势，多数市场建议以震荡思路对待或观望，部分市场有特定投资机会 [13][21][32] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 副主席杰斐逊强调谨慎缓慢推进政策，沃勒支持12月降息25个基点，美联储官员对未来降息路径分歧大，市场风险偏好难修复，AI多空博弈加剧，资金流向现金流好的科技公司，建议多看少动 [12][13][14] 宏观策略（黄金） - 美国11月纽约联储制造业指数超预期，沃勒支持12月降息，金价继续下跌超1%，市场对12月降息预期降低，货币政策缺乏增量刺激，建议观察4000美金关口能否守住 [15][16][17] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普表态委内瑞拉问题，沃勒支持再次降息，“美联储传声筒”称12月降息与否都有反对票，市场短期流动性紧缩，美元走势震荡，建议美元短期延续震荡 [18][20][22] 宏观策略（股指期货） - 国内股市震荡调整，1 - 10月全国一般公共预算收入同比增0.8%，市场避险情绪上升，蓝筹股、价值股回调或与外资卖出有关，建议各股指多头停止买入，若回调可缩减敞口 [23][24][25] 宏观策略（国债期货） - 1 - 10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，央行开展2830亿元7天期逆回购操作，股市调整和地缘风险推动债市小幅走强，但短期内难突破震荡格局，建议以震荡思路对待 [26][27][28] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 截至11月14日全国重点地区棕榈油商业库存环比增9.36%，马棕11月1 - 15日出口量环比减10.03%，供应压力仍存，建议观望，谨慎抄底 [28][29][30] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 广西家电以旧换新活动暂停，抚顺新钢2号高炉主体结构封顶，钢价反弹但基本面矛盾未缓和，建议以震荡思路对待钢价 [31][32][33] 黑色金属（动力煤） - 11月17日国际市场动力煤报价偏强，电厂库存前期补库后11月有少量补库空间，供应偏紧，需求季节性高位，煤价支撑强但难突破900元 [34] 农产品（玉米淀粉） - 11月17日黑龙江等地玉米淀粉企业理论利润有差异，原料价格上涨致利润回落，但下游接受度提升，建议01期货米粉价差波段操作 [36] 黑色金属（铁矿石） - 加拿大矿业收购Superior铁矿，成材估值支撑使铁矿石价格反弹至104美金，但基本面弱势格局未变，11月后期铁水预计持平，供应端压力增加，累库格局不变，震荡格局难打破 [37][38] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤价格稳中偏强，供应紧平衡，下游补库情绪或回落，短期焦煤基本面变化不大，前期补库后价格下调但下方空间有限，维持震荡走势 [39][40] 农产品（红枣） - 新疆产区红枣下树接近尾声，期货主力合约小幅收涨，供应端下树收尾，需求端南北分销区现货价格下跌，建议关注产区价格博弈及收购进度 [40][41] 农产品（玉米） - 全国玉米价格上涨，东北偏强，华北稳定，销区个别港口上调，现货强势上涨，期货高位震荡，新年度供需不确定性增强，建议空仓观望，关注华北售粮进度和小麦拍卖情况 [42][43] 有色金属（多晶硅） - 阿特斯美国电池片工厂一期拟2026年3月投产，11月多晶硅预计排产下降，库存累积，硅片企业重回“反内卷式竞争”，预计11月现货价格持稳，主力合约在5.1 - 5.6万/吨震荡，关注区间操作机会 [44][46] 有色金属（工业硅） - 有机硅行业实控人会议将召开或确定减产目标，11月工业硅小幅累库、12月或去库，若减产执行到位12月难去库，建议工业硅逢低做多 [47][48] 有色金属（铅） - 11月17日社库如期增加，LME库存大增，伦铅大幅下跌，沪铅震荡下行，短期仓单风险缓解压制铅价，建议单边逢高做空，套利和内外观望 [50] 有色金属（锌） - 泛美银业2025年三季度锌精矿产量增13%，11月14日【LME0 - 3锌】升水，SMM七地锌锭社会库存减少，沪锌或短期调整进入高位震荡，建议单边空头持有，套利关注中线正套，内外关注反套 [54] 有色金属（铜） - 巴里克黄金拟分拆，刚果铜矿发生事故，短期宏观因素对铜价偏利空，但后续或改变，基本面逐步托底，建议单边逢低做多，套利观望 [55][57] 有色金属（镍） - 11月17日LME镍库存增加，盘面技术性走坏，纯镍高位累库，印尼限制新建冶炼厂，矿价高位，镍铁价格跌破成本，精炼镍累库节奏放缓，建议短期关注成本负反馈和减产情况，中期关注印尼供应收缩力度 [58][60] 有色金属（碳酸锂） - PMET提交CV5锂项目可行性研究报告，碳酸锂昨日几乎全合约涨停，年末供应难增量，需求储能侧高位维持，11月去库超1.5万吨，但动力侧需求12月至26Q1走弱，供应有增量，建议短期维持偏强但不追多，关注逢高沽空机会 [61][62] 能源化工（原油） - OFAC称对俄石油公司制裁有长期负面影响，油价震荡回落，新罗西斯克港恢复装运，10月俄原油出口量高，11月初步数据偏低，短期维持震荡，地缘冲突支撑风险溢价 [63][64] 能源化工（沥青） - 截至11月17日沥青厂库及社库双降，短期价格稳中偏弱，供应进入淡季，需求北方停工，需关注地缘对原油影响 [64][65] 能源化工（烧碱） - 11月17日山东地区液碱市场成交重心下移，供应稳定有增量，需求一般，下游氧化铝接单不佳，烧碱供需偏宽松，短期盘面弱势震荡，关注供给缩量 [66][67] 能源化工（尿素） - 第七届全国农药标准化技术委员会成立，尿素近期波动幅度收窄，供应日产上行，新装置投产，需求秋季肥收尾关注冬储，政策托底但现货追高意愿不足，建议01合约在1560 - 1760元/吨震荡 [68][70] 能源化工（苯乙烯） - 截至11月17日江苏纯苯港口库存累库，近期纯苯苯乙烯反弹，可能因空头集中离场，建议转为观望 [71][72][74] 能源化工（纯碱） - 11月17日沙河及周边纯碱市场走势一般，期价坚挺，成本有支撑，供应偏高，需求一般，短期震荡，近月合约关注煤价和新产能投放，中期偏空 [75] 能源化工（浮法玻璃） - 11月17日沙河市场浮法玻璃价格下跌，期价下跌，厂家产销一般，东北货源冲击市场，其他区域库存高，价格承压，建议投资者观望 [76] 航运指数（集装箱运价） - 达飞2025年第三季度业绩公布，财务指标承压但货量有韧性，EC2602交割日调整，12 - 02价差收敛，后市回归基本面逻辑，12月挺价不确定，02合约短期突破缺驱动，年末长协签约季船司挺价默契或增强，建议震荡思路对待，关注现货报价 [77][78][79]

报告行业投资评级 - 欧线看跌 [6] 报告的核心观点 - 中欧班列持续发展，对欧线海运替代效应将深化，与海运关系从简单互补向“互补 - 竞争”动态平衡转变，班列货品结构调整使高低附加值商品市场份额趋向均衡，海运需关注与班列“不对称替代”关系演变 [48] 各部分总结 网络化发展推动竞争力全面提升 - 2024 年西向通道年度开行量突破 1.1 万列，集装箱运输量达 114 万标准箱，同比增幅分别为 12.9%和 12.5%，高于全球海运贸易 2.3%的年均增幅，班列货运量在亚欧海运贸易总量中占比达 6.3%，对欧洲航线海运增量市场挤压效应从理论变为现实 [11] - “三通道五口岸”布局形成优势，西通道承担超 70%运输任务，西 2 通道 2024 年货运量同比增幅达 30%，部分统计口径下增长率达 15 倍，新线路覆盖中亚五国和土耳其地区 [15] - 五大口岸升级为综合性枢纽，国内形成四大集结中心连接 125 个城市，境外覆盖欧洲 25 个国家 227 个城市，能将欧洲内陆货物交付时间缩短 7 - 10 天，改变传统物流体系 [18][23] 价格因素驱动的差异化替代效应 - 中欧班列与海运存在基于价格波动的替代关系且非对称，海运价格大幅上涨时，对时效和供应链稳定性要求高的货物转向铁路运输，如 2020 年欧线运价涨超 200%，班列西向运量同比增 40%以上，2024 年红海危机后欧线运价月涨 100%，欧盟 27 国从中国进口商品通过班列运输占比从 4%左右升至 6.4% [24] - 非对称性原因是两类运输方式客户群体诉求和成本核算逻辑不同，班列客户关注隐性成本，海运客户对价格敏感，决定两类运输方式中长期既竞争又互补 [29][31] 多维度的市场渗透与结构特征 - 货值维度上，高附加值产品倾向中欧班列，低价值大宗商品和普通制成品以海运为主，欧盟铁路运输进口高附加值商品量占同类商品海运进口量比例约为 5%，低附加值商品为 3% [32] - 地理维度上，班列时效优势呈梯度分布，中东欧内陆国家班列优势明显，沿海地区相对收窄，如 2024 年波兰班列进口中国商品价值占海运进口总规模 16.4%，德国为 5.3%，西北欧沿海国家铁路运输市场份额不足 3%，中东欧内陆国家超 10% [33] - 地域差异反映隐性成本落差，强化高附加值商品对海运价格波动敏感度差异，内陆地区铁路运输高附加值商品量占比达 13%，高于沿海地区 3%，海运价格上涨时内陆与沿海份额差距扩大 [39] 持续演进中的结构性调整与发展趋势 - 中欧班列货品运输结构调整，低附加值商品占比上升，高附加值商品占比回落，差距收窄，地缘政治风险和海运价格回落减缓高附加值商品向铁路转移速度 [42] - 低附加值商品铁路运输需求增长，政策补贴、西 2 通道多式联运模式及运营模式优化等因素推动，班列运营从偏重高货值商品向均衡发展转变，形成“北线侧重高附加值、西 2 通道侧重低附加值”线路分工格局 [44][46] 总结与展望 - 2024 年中欧班列运输货量在亚欧贸易总量中占比达 6.3%，进入高质量发展阶段，与海运关系转变，对欧线海运替代效应深化，班列运输能力和网络韧性提升，内部结构性调整持续 [48] - 海运需关注与班列“不对称替代”关系，欧线运价涨超 50%时，预计 3 - 5%货物转向铁路运输，高附加值货物转移比例 8 - 10%，未来三年班列单位运输成本有望降 10 - 15% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 光伏玻璃基本面表现持续偏弱，上周行业毛利率由正转负，目前约为 -0.96%；虽市场价格阶段性暂稳，但后期不排除继续调整的可能 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面，上周一条产线引头子、一条产线点火，整体供给上行，目前在产产能 89380 吨/天，产能利用率 68.35%，预估本周一条产线冷修，减量 1200 吨/天 [1][7][11] - 需求层面，上周需求持续偏弱，多家企业难产销平衡，组件端用前期囤货，11、12 月是淡季，短期需求下滑 [1][7][20] - 库存方面，上周厂家库存增长，短期供应涨、需求降，预计供需差扩大 [1][7][23] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至 11 月 14 日，2.0mm 镀膜（面板）主流价 13 元/平方米，3.2mm 镀膜主流价 19.5 元/平方米，均环比上周持平 [1][8] 供给端 - 上周一条产线引头子、一条产线点火，整体供给上行，目前在产产能 89380 吨/天，产能利用率 68.35%，预估本周一条产线冷修，减量 1200 吨/天 [1][7][11] 需求端 - 上周需求持续偏弱，多家企业难产销平衡，组件端用前期囤货，11、12 月是淡季，短期需求下滑 [1][7][20] 库存端 - 上周厂家库存增长，短期供应涨、需求降，预计供需差扩大 [1][7][23] 成本利润端 - 上周行业毛利率由正转负，目前约为 -0.96% [2][7][26] 贸易端 - 2025 年 1 - 9 月我国光伏玻璃出口量较 2024 年同期增长 19.7%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛 [34]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 10月国内经济指标多数增长放缓，美联储鹰派言论使全球市场流动性紧缩，各行业面临不同的市场情况和投资机会，需综合考虑宏观经济、行业基本面和政策因素进行投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 美联储官员鹰派表态，市场计价12月暂停降息，未来降息路径有博弈空间，美股维持高位震荡，建议多看少动 [13][14][15] 宏观策略（黄金） - 美国调整关税政策，金价周五下跌，短期处于震荡盘整区间，建议注意下跌风险 [17][18] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储鹰派表态致市场流动性紧缩，美元指数走势震荡，短期走势震荡 [21][22] 宏观策略（股指期货） - 10月经济指标放缓，三重因素扰动A股，市场高位调整概率上升，建议各股指多头均衡配置 [24][25][26] 宏观策略（国债期货） - 10月经济增速放缓，债市对数据脱敏，处于窄幅震荡行情，建议以震荡思路对待 [28][29][30] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 11月14日印尼低卡动力煤报价暂稳，本周价格略有松动，预计煤价支撑较强但难突破900元 [32][33][34] 黑色金属（铁矿石） - 挪威铁矿石生产商计划提升品位，基本面需求偏弱，价格维持震荡市，预计11月后2周持平，12月后小幅下移 [35][36] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 油厂开机率回升，巴西大豆种植进度良好，棕榈油关注产地供应压力，豆油关注美国生物燃料政策 [37][38][39] 农产品（白糖） - 10月我国进口食糖预计同比持平，巴西中南部甘蔗压榨和产糖量高于预期，郑糖短期偏强震荡 [41][43][44] 农产品（棉花） - 港口库存增长加快，USDA上调美棉及全球棉花期末库存，郑棉短期偏弱震荡 [46][48][49] 农产品（豆粕） - USDA下调美国新作期末库存，国内供需面变化不大，期价暂时震荡 [51][53] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 11月上旬重点钢企粗钢日产环比增6%，钢价震荡运行，建议震荡思路对待 [55][60] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉与木薯淀粉价差走扩，01期货米粉价差短期预计震荡运行，建议波段操作 [61][62] 农产品（玉米） - 东北、华北基层售粮进度同比偏快，强现实持续，短期建议空仓观望 [63][64] 农产品（红枣） - 新疆产区红枣价格弱稳运行，期现价格连续下跌，建议谨慎观望 [65][67] 有色金属（铜） - 波兰铜业集团三季度净利润同比增长80%，短期宏观因素反复，盘面高位震荡可能性大，建议逢低买入 [68][70][71] 有色金属（多晶硅） - 首片TOPCon+钙钛矿叠层电池下线，预计11月多晶硅现货价格持稳，主力合约在5.1 - 5.6万/吨之间运行 [72][73][74] 有色金属（工业硅） - 单体厂联合挺价，有机硅DMC报价大涨，工业硅逢低做多更具性价比 [75][76][77] 有色金属（铅） - 11月13日【LME0 - 3铅】贴水，产业端可择机中线逢高空头套保 [78][79] 有色金属（锌） - 9月秘鲁锌精矿产量环比降13%，沪锌进入高位震荡调整阶段，关注中线正套和内外反套机会 [80][82][83] 有色金属（碳酸锂） - 动力和储能锂电池道路运输试点启动，锂价短期高位震荡，中线可关注逢高沽空机会 [84][85][86] 有色金属（镍） - 印尼推动镍矿可持续开采，镍价短期偏弱或修复估值，中期关注印尼政府行为变化 [87][88][89] 能源化工（碳排放） - 11月14日EUA主力合约收盘价下跌，欧盟碳价短期震荡偏强 [91][92] 能源化工（原油） - 美国石油钻机数量上升，俄罗斯港口遇袭，短期地缘冲突对油价有支撑 [93][94][95] 能源化工（甲醇） - 国际甲醇产量及产能利用率上升，甲醇盘面大跌，理论向下空间至少100元，先看到2000元/吨 [96][98][99] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价上调，短期供需矛盾不突出，关注逢高做缩瓶片远月加工费机会 [100][101][102] 航运指数（集装箱运价） - ONE与中国港口合作，EC2602合约交割日调整，12 - 02价差将修复至平水或小幅升水 [103][104][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期商品市场各板块呈现分化格局，整体震荡为主，趋势性行情不明；股指期货市场整体承压，国债期货市场技术分析整体表现平稳；各品种均需注意仓位管理，防范波动风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 有色及贵金属板块 - 贵金属板块整体震荡，有色板块中铅、不锈钢等多品种显示看跌信号，其余品种震荡 [9][10] - 碳酸锂主力合约本周震荡上涨，周线在 MA60 均线上运行，上方接近 90000 元/吨有多头平仓压力，但持仓稳定，趋势未完全反转；日线周一上涨 7.36%，后续震荡调整；预期短期围绕 MA60 均线波动，下方支撑 71300 - 76800 元/吨 [11] 黑色及航运板块 - 铁矿石、焦煤等显示看跌信号，欧线集运震荡，其余品种震荡 [19][20] - 螺纹钢主力价格本周上涨，周线延续震荡，日线周五上涨 0.43%，技术指标显示看涨动能，收盘价进入 3050 - 3070 元/吨支撑区间，关注触底反弹风险 [23] 能化板块 - 能源板块原油、沥青和 LPG 看涨，其余震荡；化工板块短纤、乙二醇和瓶片看涨，塑料等看跌，其余震荡 [29][30] - PTA 主力合约本周上涨，周线向 MA60 均线靠近但未突破，日线周五上涨 1.21%逼近下降通道上轨，下周预期震荡，支撑区间 4380 - 4430 元/吨 [32] 农产品板块 - 豆一、豆粕等显示看涨信号，豆油、棉花等显示看跌信号，其余品种震荡 [38][39] - 豆粕主力合约本周价格上涨，周线突破 MA60 均线，日线周四至周五分别上涨 0.59%和 0.98%，价格有继续上涨动能 [42] 股指期货板块 - 上证 50 期货看跌，沪深 300、中证 500 及中证 1000 期货强烈看跌 [48][49] - IC 中证 500 期货周线进入震荡，布林带带宽停止扩张，MACD 柱收缩；日线本周先跌后反弹周五收跌 1.56%，靠近 MA60 均线，预期下周震荡 [50] 国债期货板块 - 2 年、5 年、10 年及 30 年期国债期货均震荡 [55][56] - T 十年期国债期货周线呈“倒 T”形态，多空博弈激烈，MA60 均线支撑稳固；日线围绕 MA120 均线波动，站稳 MA60 均线上方，整体震荡 [58][59]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 10月供需两端均放缓，经济增速有所放缓，但全年实现5%目标难度不大，出台增量政策稳2025年增长概率相对不高 [2][3] - 基本面尚未成为主线，债市暂以震荡为主，因市场对数据偏弱有预期、宽货币预期未升、通胀指标小幅抬升，债市走强需更多利多驱动 [4][12] 各部分内容总结 10月供需两端均在放缓 - 10月经济数据走弱，工增当月同比4.9%（前值6.5%）、社零增速2.9%（前值3.0%）、1 - 10月固投累计增速 - 1.7%（前值 - 0.5%），数据公布后国债期货波动不大 [10] - 经济数据走弱原因包括基数抬高、假期长、经济内生性走弱、增量政策有限且部分效力未显 [2][11] 需求端：投资累计增速跌幅继续扩大 - 1 - 10月固投累计增速 - 1.7%，民间投资累计增速 - 4.5%较前值降1.4个百分点，投资端走弱持续 [13] - 1 - 10月广义基建累计增速1.51%、狭义基建增速 - 0.1%，10月当月广义基建增速 - 12.1%，各基建子行业投资增速普遍下降，11 - 12月基建投资增速或小幅上升 [15] - 10月房地产数据走弱，销售、房价、融资、投资端指标均下降，房地产市场止跌回稳需时间 [16][17][20] - 1 - 10月制造业累计投资增速2.7%，10月当月 - 6.7%，增速继续下降，高技术相关行业投资增速仍较高，未来制造业投资增速有下降压力但对基本面有益 [21][25] 需求端：社零增速小幅下降，餐饮强于商品 - 10月社零增速2.9%，环比增速0.16%弱于近3年同期，下降原因包括高基数、国补政策效力降、居民收入预期未改善 [28] - 10月商品零售和餐饮收入增速分别为2.8%和3.8%，地产后周期类商品零售增幅走弱，可选消费类商品零售增速高，年内社零增速上升动力弱 [28][29] 生产端：内外需同时走弱，工业生产增速下降 - 10月工增当月同比4.9%，环比增速0.17%低于过去三年同期，工业生产收缩，原因是假期长和国内外需求走弱 [33] - 10月采矿业、制造业和电力等行业增加值增速分别为4.5%、4.9%和5.4%，出口走弱、国内需求弱使部分行业生产增速回落，高技术制造业增加值增速持续较高 [35] - 年内工业生产难以显著收缩，长期生产增速回落概率大 [37] 基本面尚未成为主线，债市暂以震荡为主 - 债市对经济数据脱敏，因市场有预期、宽货币预期未升、通胀指标抬升，基本面难成11月债市交易主线 [38][39] - 近期破局力量不足，债市暂震荡，下周有税期扰动但资金面预计均衡，权益市场难驱动债市突破震荡区间 [39] - 策略方面，单边策略以震荡思路对待，期现策略关注正套机会，曲线策略暂观望，跨期策略缺乏交易机会 [40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场震荡下跌，电子行业贡献主要跌幅，各股指期货品种成交有升有降，基差走弱，建议关注跨期正套建仓机会和多近空远展期策略；国债期货本周基差与跨期预期震荡，利率择时信号预测利率下行，多因子择时和跨品种套利策略信号中性；商品市场各品种涨跌不一，多数商品因子有涨幅，中长周期趋势类CTA策略可能面临风险 [3][4][40][52] 各部分总结 股指期货量化策略 - 行情简评：上周市场震荡下跌，电子行业贡献各指数主要跌幅，IH、IF成交环比上行，IC、IM成交环比下行，基差有所走弱 [3][4] - 基差策略推荐：IH维持升水、IF维持浅贴水、IC、IM维持深贴水，预计IC、IM深度贴水格局将维持，建议市场情绪驱动贴水收敛时关注跨期正套建仓机会，展期策略推荐多近空远 [4] - 套利策略跟踪：跨期套利策略上周各策略上涨，年化基差率、正套和动量因子分别盈利0.2%、0.5%、0.2%（6倍杠杆），年化基差率因子转向正套信号；跨品种套利时序合成策略净值上周盈利0.1%，跨品种最新信号推荐50%仓位多IF空IC、100%仓位多IM空IC [5] - 择时策略跟踪：日度择时策略上周普遍盈利，上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别盈利0.4%、0.6%、1.1%、 -0.7%，择时模型最新信号看多程度显著增加，模型看多上证50、沪深300、中证1000 [6] 国债期货量化策略 - 本周策略关注：期债基差方面，本周期债IRR有所下行，跨期价差震荡偏强，后续正套空间有限，预期维持震荡运行；利率择时信号预测利率下行，套保品种建议选择高久期品种；期货择时策略信号中性，多因子择时策略主要看多因子有基差因子、高频因子等，主要看空因子有利差因子、量价因子；期货跨品种套利策略TS - T和T - TL最新信号中性 [40] 商品CTA因子及跟踪策略表现 - 商品因子表现：上周商品市场各品种涨跌表现不一，贵金属白银领涨，碳酸锂涨7%，焦煤、玻璃和红枣领跌，多数商品因子有不错涨幅，中长周期趋势类CTA策略可能面临风险 [52] - 跟踪策略表现：各跟踪策略年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标表现不同，上周表现最好的是Long CWFT & Short CWFT，收益1.30%，今年以来表现最好的是C_frontnext & Short Trend，收益4.30% [53][75]

报告行业投资评级 - 黄金：看跌 [1] 报告的核心观点 - 伦敦金上涨2.1%至4084美元/盎司，10年期美债收益率升至4.14%，通胀预期2.3%，实际利率微升至1.83%，美元指数跌0.3%至99.3，标普500指数涨0.08%，人民币升值，沪金溢价增加 [2] - 金价走势先扬后抑，一度涨至4200美元以上，主要因市场预期美联储结束缩表后不久扩表注入流动性，资金在4000美元关口附近抄底，内盘表现强于外盘，但随后市场情绪转弱 [3] - 特朗普签署临时拨款法案，美国政府结束43天停摆，市场关注后续经济数据，11月20日将公布9月非农就业报告，10月数据可能永久性缺失，政府停摆对经济的拖累将体现在后续数据中 [3] - 美联储多位官员讲话基调偏鹰派，内部分歧增加，鹰派表态占多数，因通胀有上行动力，降息意愿下降，12月降息预期明显降温 [3] - 政府开门后货币市场资金紧张情况缓解，美联储12月1日停止缩表，预计2026年市场流动性紧张时才会再度扩表，短期货币政策未给黄金额外利多，金价处于震荡盘整阶段 [3] - 美国对外关税政策缓和，避险情绪降温，特朗普签署行政令将部分农产品移出关税清单，对瑞士进口商品关税从39%降至15%，瑞士承诺对美投资2000亿美元 [4] - 短期金价未摆脱震荡格局，需注意回调风险，内盘黄金维持小幅溢价状态 [5] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差（现货 - 期货）为 -5.22元/克，周度环比变化 -1.60元，变化率44.2%；内外期货价差（内 - 外）为20.76元/克，周度环比变化17.26元，变化率493.2% [12] - 上期所黄金库存90426千克，周度环比增加810千克，变化率0.9%；COMEX黄金库存37382555盎司，周度环比减少346900盎司，变化率 -0.92% [12] - SPDR ETF持有量1044吨，周度环比增加1.94吨，变化率0.19%；CFTC黄金投机净多仓158616手，周度环比减少1867手，变化率 -1.2% [12] - 美债收益率4.14%，周度环比增加0.03%，变化率0.7%；美元指数99.28，周度环比减少0.26，变化率 -0.26% [12] - SOFR为4.00%，周度环比增加0.09%，变化率2.3%；美国10年期盈亏平衡利率2.3010%，周度环比增加0.0210%，变化率0.92% [12] - 标普500指数6734，周度环比增加5，变化率0.1%；VIX波动率指数19.8%，周度环比增加0.8%，变化率3.9% [12] - 黄金跨市套利交易为7.3，周度环比增加0.1，变化率1.5%；美国10年期实际利率1.83%，周度环比增加0.02%，变化率1.3% [12] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌0.3%，美债收益率升至4.14%；标普500涨0.08%，VIX指数微升至19.8 [19] - 美国隔夜担保融资利率4%；油价跌0.1%，美国通胀预期2.3% [18] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数反弹，标普500涨0.08%；发展中国家股市涨跌互现，上证指数跌0.18% [23] - 实际利率震荡收于1.83%，金价上涨2.1%；现货商品指数收涨，美元指数跌0.3% [25] - 美债、德债上行，美德利差1.42%；英国国债收益率4.5%，日债1.7% [30] - 欧元升值0.47%，英镑升值0.08%；日元贬值0.74%，瑞郎升值1.39% [29] - 美元指数跌0.31%至99.3，非美货币多数升值 [31] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓数据因政府停摆暂停公布；SPDR黄金ETF持有量微升至1044吨 [34] - 人民币小幅升值，沪金溢价增加；黄金、白银上涨，金银比下降至78 [37] 周度经济日历 | 日期 | 重要数据&事件 | | --- | --- | | 周一 | 日本三季度GDP；美国11月纽约联储制造业指数 | | 周二 | 美国11月NAHB住房市场指数 | | 周三 | 英国、欧元区10月CPI | | 周四 | 美国当周首申、11月费城联储制造业指数；美国9月非农 | | 周五 | 日本10月CPI；美国11月密歇根大学消费者信心指数终值 | [38]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1][5] 报告的核心观点 - 雨季后几内亚矿山恢复发货，氧化铝检修规模扩大；矿端价格有下行预期但暂时获支撑，晋豫地区氧化铝企业亏损积累使检修产能增加，但仍过剩；结合供需，氧化铝价格有理论下行空间，不宜过度博弈，产业过剩阶段若反弹可偏空对待 [12][13][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，山西、河南雨季结束部分停产矿山将恢复生产，但采暖季管控严格，国产矿供应难改善；几内亚矿报价71 - 72美元/干吨，雨季后恢复发货，后续集港发货将回归正常，期内新到矿石430.5万吨，几内亚至中国Cape船报价22.5美元/吨且价格小幅走弱 [12] - 氧化铝方面，上周现货价格小幅下行，下游补库后需求降低、库存升高，进口窗口关闭，国内完全成本2818元/吨、实时利润64元/吨，企业亏损积累使检修数量增加，建成产能11462万吨，运行9580万吨，开工率83.6% [13] - 需求方面，国内电解铝运行产能4423.3万吨环比持平，海外印度、印尼部分电解铝厂投产或稳定生产，海外运行产能周环比增加3万吨 [14] - 库存方面，截至11月13日全国氧化铝库存量430.1万吨，较上周增8.3万吨，因企业发运、汽运费用、进口到货等因素使不同类型库存有不同变化 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单253654吨，较上周持平 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 氧化铝进口利润小幅下降，截至11月14日澳洲氧化铝报价320美元/吨左右持平，抵达中国北方港口成本约2856元/吨左右持平，北方理论进口利润降至 - 31元/吨左右 [16] - 氧化铝压减产更频繁，本周运行产能9580万吨，环比降105万吨，较60天内最大运行产能降275万吨 [16] - 2026年全国待投氧化铝新产能预计1220万吨，若含25年未投则为1390万吨，南方新产能投产可能集中在上半年，北方可能在下半年 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据图表，资料来源为上海钢联、东证衍生品研究院 [17][19][21] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等数据图表，资料来源为上海钢联、Wind、东证衍生品研究院、阿拉丁 [31][33][35] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据图表，资料来源为阿拉丁、Wind、东证衍生品研究院 [41][44][47]