报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周美国 9 月非农数据超预期，就业市场降温但未明显恶化，未强化美联储降息预期，12 月利率会议降息存在变数，市场风险偏好下降，各类资产价格多数下跌 [2][11][33] - 转折点在周五，美联储副主席表态近期有降息空间，其他官员表态使 12 月降息概率超 50%，继续流动性紧缩可能性降低 [33] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美债收益率降至 4.06% [1][5][9] - 美元指数涨 0.89%至 100.2，非美货币悉数贬值，离岸人民币涨 0.08%，欧元、英镑、日元等货币下跌 [1][5][9] - 金价跌 0.5%至 4065 美元/盎司，VIX 指数升至 23.4，现货商品指数收跌，布油跌 2.2%至 62.33 美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，美股、A股显著收跌，标普 500 指数跌 1.95%，上证指数跌 3.9%，港股恒生指跌 5.09%，日经 225 指数跌 3.48% [10][11] - 9 月非农报告未强化美联储降息预期，12 月利率会议降息存在变数，股票市场受压制，预计延续震荡偏弱走势 [11][13] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数下行，10 年美债收益率降至 4.06%，市场风险偏好下降，资金流入债市推动收益率下行 [14][17] - 美联储表态鹰派，债市缺乏利多，长端债券收益率下行空间受限，中国 10 年期国债收益率震荡收涨于 1.814%，中美利差倒挂收窄至 225bp [18][20] 外汇市场 - 美元指数涨 0.89%至 100.2，非美货币悉数贬值，离岸人民币涨 0.08%，欧元、英镑、日元等货币下跌 [23][24][26] 商品市场 - 现货黄金跌 0.5%至 4065 美元/盎司，短期缺乏利多，未摆脱震荡格局，需注意下跌风险 [27][29] - 布伦特原油跌 2.2%至 62.33 美元/桶，油价供需格局偏弱，强势美元打压大宗商品，大宗商品现货指数收跌 [27][29] 热点跟踪 - 美国 9 月非农数据超预期，新增就业 11.9 万人高于预期的 5 万人，失业率回升至 4.4%，薪资增速同比 3.8%维持高位 [2][11][33] 下周重要事件提示 - 周一：美国 11 月达拉斯联储商业活动指数 [35] - 周二：美国 9 月零售销售、PPI、房价指数，美国 11 月咨商会消费者信心指数 [35] - 周三：美国当周首申、9 月耐用品订单和新屋销售，美国 11 月芝加哥 PMI [35] - 周四：欧元区 11 月经济景气指数，美联储公布经济状况褐皮书，欧央行 10 月利率会议纪要 [35] - 周五：法国、德国 10 月 CPI [35]

报告行业投资评级 - 黄金：看跌 [1] 报告的核心观点 - 市场风险偏好下降，黄金震荡走弱，伦敦金跌0.5%至4065美元/盎司 [1] - 金价于4000美元关口附近震荡，未摆脱区间震荡格局，货币政策层面短期对黄金偏空 [2] - 俄罗斯出售实体黄金，后续有财政压力国家可能卖金，增加黄金波动 [3] - 短期金价未摆脱震荡格局，注意回调风险，内外价差窄幅波动 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化率-18.4%，内外期货价差周度环比变化率-108.8%，COMEX黄金库存周度环比变化率-1.65%，SPDR ETF持有量周度环比变化率-0.33%，CFTC黄金投机净多仓周度环比变化率-10.3% [12] - 美债收益率周度环比变化率-1.9%，美元指数周度环比变化率0.87%，SOFR周度环比变化率-2.3%，美国10年期盈亏平衡利率周度环比变化率-2.09%，标普500指数周度环比变化率-1.9%，VIX波动率指数周度环比变化率18.2%，黄金跨市套利交易周度环比变化率-2.2%，美国10年期实际利率周度环比变化率0.4% [12] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数涨0.89%，美债收益率降至4.06%，标普500跌1.95%，VIX指数升至23.4，美国隔夜担保融资利率3.91%，油价跌2.2%，美国通胀预期2.25%，实际利率震荡收于1.83%，金价跌0.5%，现货商品指数收跌 [11][18][20][21] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数下跌，标普500跌1.95%，发展中国家股市多数下跌，上证指数跌3.9% [11][23] - 美债、德债下行，美德利差1.38%，英国国债收益率4.56%，日债1.778% [11][31] - 欧元贬值0.94%，英镑贬值0.55%，日元贬值1.2%，瑞郎贬值1.8%，美元指数涨0.89%至100.2，非美货币多数贬值 [11][29][32] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓数据恢复公布，SPDR黄金ETF持有量微降至1040吨 [11][35] - 人民币小幅贬值，沪金溢价收窄，黄金、白银下跌，金银比回升至83 [11][38] 周度经济日历 - 周一有美国11月达拉斯联储商业活动指数；周二有美国9月零售销售、PPI、房价指数及11月咨商会消费者信心指数；周三有美国当周首申、9月耐用品订单和新屋销售及11月芝加哥PMI；周四有欧元区11月经济景气指数、美联储公布经济状况褐皮书、欧央行10月利率会议纪要；周五有法国、德国10月CPI [39]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 几内亚矿价小幅下跌，氧化铝供应少量修复，价格存在理论下行空间，但不宜过度博弈，产业仍过剩，反弹可偏空对待 [15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格暂稳，山西、河南部分停产矿山恢复但增量有限，采暖季管控严格，国产矿供应难改善，几内亚矿报价降1美元/干吨，发货量恢复，12月关注长单签订和一季度价格，新到矿石398.3万吨，几内亚至中国船价小幅走高 [12] - 氧化铝方面，上周现货价格小幅下行，下游补库后需求降低，进口窗口关闭，国内完全成本2818元/吨，实时利润58元/吨，建成产能11462万吨，运行9610万吨，开工率83.6% [13] - 需求方面，国内电解铝运行产能持平，海外印度尼西亚信发聚万铝业投产，海外电解铝运行产能增加 [13] - 库存方面，截至11月20日全国氧化铝库存增4.3万吨，部分铝厂库存高，部分氧化铝厂装库存回升，港口库存降低，其他库存增加 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单降2744吨，期价偏弱运行 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 海外运费下跌，11月21日澳洲氧化铝报价持平，北方理论进口利润约 -23元/吨 [16] - 10月份氧化铝转为净进口，结束连续9个月净出口格局 [16] - 11月25日左右广西港口有2船进口氧化铝到港，部分新建项目有进展，预计2026年1 - 2月新产能试车 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 监测国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、海漂库存、国内烧碱价格走势、动力煤价格走势、各省份氧化铝生产成本等数据 [17][19][24] 氧化铝价格及供需平衡 - 监测国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价等数据 [32][33] - 给出2025年7 - 11月氧化铝和电解铝运行产能及供需平衡数据 [37] 氧化铝库存及仓单 - 监测电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、港口库存、总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、持仓量/仓单量等数据 [40][43][48]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周（11/17 - 11/21）锂盐价格维持偏强走势，盘面周中上行但周五日盘回调；广期所提费限仓降温，枧下窝复产待批；基本面上产量增加、库存减少，累库放缓，短期需求强，但年底至明年一季度动力需求或走弱，供应或小幅增长，盘面短期有回调压力，可轻仓逢高沽空 [2][3][16] 根据相关目录分别总结 限仓提费去库放缓，锂价冲高回落 - 上周锂盐价格偏强，LC2512、LC2601收盘价环比+4.3%、+4.2%至9.1万元/吨，SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比+8.4%、+8.6%至9.23、8.99万元/吨，氢氧化锂价格跟随上涨，电工价差、电池级氢氧化锂贴水有变化 [2][13] - 盘面周中投机资金增仓拉涨，周五广期所提费限仓致全合约跌停，枧下窝预计12月或重启但待批准；本周碳酸锂产量+585吨，库存 - 2052吨，累库放缓，贸易累库，上下游去库，年底至明年一季度动力需求或走弱，12月去库或收窄到8000吨左右，供应或小幅增长 [3][16] 周内行业要闻回顾 - PMET提交CV5锂项目可行性研究报告，项目有美洲最大锂辉石资源量，规划年产约80万吨锂辉石精矿 [17] - Sigma三季度暂停巴西锂矿山，第三季度锂辉石产量降至4.4万吨，同比降27%，环比降36%，本周重启，2 - 3周恢复正常，扩建计划2026年底完成，扩产后产能从24.5万吨/年提至52万吨/年 [17] - Liontown Resources首次锂辉石拍卖价1254美元/吨，较现货溢价16.7% [18] - 湖南裕能启动2万吨电池回收与3万吨碳酸锂项目建设，总投资6.3亿元，同步推进上游项目 [18] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿价格持续上行 - 锂辉石精矿现货均价（6%，CIF中国）从1006美元/吨涨至1089美元/吨，环比+8.3% [14] 锂盐：复产扰动博弈加剧 - 碳酸锂期货及现货价格上涨，如广期所碳酸锂期货近月合约收盘价（LC2512）环比+4.3%，SMM电池级碳酸锂现货均价环比+8.4% [14] - 氢氧化锂价格上涨，如SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比分别+6.3%、+5.8% [2][14] 下游中间品：三元及钴酸锂延续强势 - 磷酸铁锂动力型、储能型现货均价环比+4.6%、+5.1% [14] - 三元材料523、622、811现货均价环比+1.2%、+1.6%、+0.8% [14] - 钴酸锂现货均价持平，钴酸锂电芯现货均价环比+1.4% [14] 终端：动力电池装机维持高增 - 中国动力电池装机量维持高增，新能源车产销同比有变化，渗透率有数据体现 [48][52][55]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货窄幅震荡，下周政策预期等利空因素扰动上升，预计国债期货震荡转弱 [11][12] - 年末稳增长政策预期上升，重要会议后各行业稳增长政策将陆续推出，但总量型货币政策相对不多 [13] - 权益市场下跌不一定带动国债期货上涨，股市大幅下跌时股债往往双杀，只有股市小幅下跌债市才可能小幅上涨 [13] - 债市或震荡转空，建议关注短线逢高做空长端品种、空头套保、做陡曲线和跨期价差走阔等策略 [18] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（11.17 - 11.23）国债期货窄幅震荡，受海外市场、地缘风险、股市表现、政策消息和含权产品赎回等因素影响，截至11月21日收盘，不同期限国债期货主力合约结算价有不同变动 [11] - 下周市场消息面相对平静，但政策预期等利空因素扰动上升，预计国债期货震荡转弱，长端品种表现将弱于短端 [12][13][14] 利率债周度观察 - **一级市场**：本周共发行利率债76只，总发行量和净融资额分别为4865.29亿元和3431.71亿元，较上周减少；地方政府债和同业存单发行量和净融资额也较上周下降 [17] - **二级市场**：国债收益率走势分化，不同期限国债利差走阔，1年、5年和10年期国开债到期收益率有不同变动 [20] 国债期货 - **价格及成交、持仓**：截至11月21日收盘，不同期限国债期货主力合约结算价有不同变动，本周成交量增加，持仓量有增有减 [31][34] - **基差、IRR**：本周市场窄幅震荡，长端品种略偏弱，国债期货正套机会不显著，当前期现策略机会有限，建议适度关注空头套保策略 [37][38] - **跨期、跨品种价差**：截至11月21日收盘，不同期限国债期货2512 - 2603合约跨期价差有不同变动，本期移仓节奏偏慢，若下周债市震荡走弱，跨期价差应会小幅走阔 [42][43] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场实现净投放13540亿元，含国库现金净投放12340亿元；资金利率方面，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周较上周末有不同变动；银行间质押式回购日均成交量减少，隔夜占比降低 [48][49][51][53] 海外周度观察 - 美元指数走强，10Y美债收益率小幅下行，截至11月21日收盘，美元指数较上周末涨0.87%，10Y美债收益率较上周末下行8BP，中美10Y国债利差倒挂223.9BP [58] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品和农产品价格齐跌，截至11月21日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数及猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果价格较上周末均有下降 [63] 投资建议 - 债市震荡转空，建议关注短线逢高做空策略 [64]

报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 俄乌冲突以来俄罗斯供应韧性强，今年原油出口量平稳，境内炼厂加工量下降短期提升出口需求 [4] - 10月美欧制裁俄主要石油企业或使买家短期内削减采购量 [4] - 制裁不升级贸易流或随新销售渠道建立恢复，制裁升级部分买家退出将限制贸易流空间，使断供风险上升 [4] - 俄乌局势不确定高，市场未计价美国严厉限制俄油出口情景，油价风险溢价温和，难形成持续上涨驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 俄罗斯境内能源设施遭袭击，原油出口需求上升 - 今年前十个月俄原油和石油产品出口量小幅下降，海运原油出口量平均约346万桶/天，同比降5万桶/天，石油产品出口量前十个月平均228万桶/天，同比降16万桶/天 [13] - 7月以来炼厂遭袭击致原油加工量被动下降，出口量高于季节性水平，石油产品出口量降至2021年以来新低 [13] - 原油海运流向稳定，买家集中于印度、中国和土耳其，石油产品贸易流分散，出口市场包括非洲、亚洲、土耳其和南美 [15] - 8月以来俄能源设施受无人机袭击增多，炼厂、泵站和港口成目标，部分炼厂多次被袭，9 - 10月炼厂原油加工量显著下降 [18] - 港口和管道设施安全影响供应稳定性，Primorsk港和Novoossiysk港曾遭袭击，前者未严重中断出口，后者部分装运短暂中断 [19] 欧美制裁升级情况下，俄罗斯原油供应及贸易流前景 欧美扩大对俄罗斯石油企业制裁，船只制裁影响有限 - 10月英美先后制裁俄石油公司和卢克石油及其子公司，欧盟通过第十九轮制裁，美国警告非美金融机构与被制裁俄企交易或面临次级制裁 [24] - 俄石油供应集中于四家主要企业，占比77%，目前前四大石油企业均被美列入制裁清单，部分企业被制裁后出口量下降，新出口商和Rosneft接手业务 [26] - 欧美扩大对“影子船队”制裁范围，但实际效果有限，“影子船队”运输俄原油占比呈下降趋势，部分被制裁船只仍装运俄油，市场有适应规避限制的能力 [28][29] 买家采购俄油出现新障碍，关注新销售渠道建立 - 印度和土耳其企业对美制裁敏感，未来俄向两国出口或短期降量，印度约100万桶/天俄油供应或降量或需转换卖家，维持进口量依赖新“合规”渠道 [2][34][35] - 土耳其进口约30万桶/天俄原油减量风险高，欧盟与俄能源脱钩趋势凸显，部分欧盟国家管道进口俄油或面临中断风险 [41][43] 俄罗斯原油贸易流再次调节的空间可能受限 - 若印度或土耳其无法维持进口，俄油寻找新买家或遇阻碍，一是物流成本高使Urals原油在中国市场竞争力弱，需大幅折价吸引买家，二是买家群体局限，潜在买家集中于独立炼厂，贸易流调节空间有限 [45][48] 石油产品：欧盟第十八轮制裁待生效，柴油区域错配支撑裂解价差 - 欧盟7月通过第十八轮制裁，明年起禁止进口俄原油提炼的石油产品，10月发布指引明确进口规定，主要针对印度和土耳其 [52] - 今年前十个月欧盟从印度和土耳其进口柴油分别达12万桶/天和10万桶/天，印度Reliance理论上可满足新规，土耳其炼厂分流能力弱，出口量或降 [55] - 欧盟新规或使柴油贸易流变化，欧盟或增加从中东和美国进口，新规生效后或加剧资源争夺，支撑裂解价差 [57] 投资建议 - 短期内美欧制裁或使买家削减俄油采购量，长期来看制裁不升级贸易流或恢复，制裁升级则断供风险上升，目前油价难形成持续上涨驱动 [4]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [2] 报告的核心观点 - 美国9月非农远超预期，12月降息前景不明，9月非农显示就业市场未显著恶化，失业率抬升是唯一弱势表现，就业市场对降息紧迫性不强，12月利率会议更可能不降息且对未来降息路径表态鸽派 [3][4][37] - 2025年内已累积降息50bp，经济数据未加速走弱，多数美联储官员倾向暂缓降息节奏，货币政策缺乏增量信息，贵金属盘整，美债收益率在近期高位震荡，美元指数震荡偏强运行，美股高估值压力凸显，短期波动难降低 [5][42] 各部分内容总结 美国9月非农数据情况 - 9月非农新增就业11.9万人，超出预期的5万人，过去12个月平均每月新增10.9万人，7、8月新增就业人数合计下修3.3万人，失业率回升至4.4%，劳动参与率小幅回升至62.4%，时薪环比增速0.2%，同比增速3.8% [3][10] - 数据公布后，美元指数和十年期美债收益率下行，黄金继续盘整，美股冲高回落 [3][10] 分行业就业情况 - 新增就业主要来自教育和医疗保健（5.9万人）、休闲和酒店业（4.7万人）、建筑业（1.9万人）、零售业（1.4万人），运输和仓储、专业和商业服务、制造业和联邦政府延续裁员态势 [3] - 私人服务就业新增8.7万人，教育和医疗保健、休闲和酒店业、零售业为主要新增来源，运输和仓储行业裁员2.5万人，专业和商业服务连续5个月裁员2万人，9月政府部门新增就业2.2万人，联邦政府就业人数继续减少3000人 [17] - 生产部门9月新增就业1万人，建筑业新增1.9万人，采矿业裁员3000人，制造业裁员6000人 [24] 其他就业相关数据 - 8月职位空缺数回升至722.7万，服务业职位空缺数小幅回升，生产部门职位空缺数延续回落态势 [28] - 9月薪资增速持平前值，环比增速小幅回落至0.2%，同比增速3.8%，制造业等行业薪资增速小幅抬升，教育医疗和专业与商业服务行业延续降温趋势 [33] - 9月平均每周工时34.2小时，持平前值和市场预期，信息行业工时小幅抬升，制造业工时小幅回落 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖金融和商品领域，金融方面美国9月非农数据超预期影响市场，债市12月变盘下跌概率高；商品方面各品种受政策、供需等因素影响，走势和投资建议各异[2][3][16] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 芝加哥联储主席古尔斯比暗示12月或不支持降息，美联储理事库克警示私募信贷风险 [14][15] - 美国9月非农新增就业11.9万，失业率抬升至4.4%，市场波动大，短期或有下跌空间 [16][17] 宏观策略（黄金） - 美联储古尔斯比对提前大幅降息担忧，认为2025年只需再降息一次 [18] - 美国9月非农数据使金价震荡收跌，短期在4000美金关口附近震荡，注意回调风险 [19][20][21] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储多位官员鹰派表态，美国9月非农超预期，新增就业超10万但失业率上升 [23] - 预计短期市场高波动，美元指数高位震荡 [23][24] 宏观策略（股指期货） - 国务院副总理何立峰推动外贸提质增效，A股缩量调整，11月LPR按兵不动 [25][26][27] - 房地产或有新刺激政策，短期内流动性退坡，不追加多仓或缩短多仓敞口 [28][29] 宏观策略（国债期货） - 11月LPR按兵不动，央行开展3000亿元7天期逆回购操作，单日净投放1100亿元 [30][31] - 12月债市变盘下跌概率高，震荡区间上沿做空性价比高 [32] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA周度出口销售报告符合预期，美国生物燃料政策不确定性增加 [33][34] - 豆粕成本支撑强，但供需压制明显，期价暂时震荡，关注采购美豆及南美天气 [34] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 特朗普政府考虑推迟削减进口生物燃料激励措施，马棕11月1 - 20日出口环比下降20.5% [35][36] - 油脂市场回调，棕榈油反弹受阻，建议观望，关注1 - 5反套机会 [36] 农产品（生猪） - 温氏股份主动关停7个猪场进行产能调控 [37] - 近月猪价弱势，长期产能去化或使明年二季度后好转，短期逢高沽空，中长期逢低布局 [38] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - Mysteel五大品种库存周环比减少44.25万吨，主要品种表需回升 [39] - 钢价短期难摆脱震荡格局，建议以震荡思路对待 [39][40] 农产品（玉米淀粉） - 2025年11月13 - 19日全国149家玉米深加工企业玉米消费环比减少 [41] - 淀粉开机率略降，库存去化，米粉价差短期震荡，建议波段操作 [42][43] 农产品（玉米） - 截至2025年11月14日北方四港玉米库存增加，广东港内贸和外贸库存减少 [45] - 短期价格高位震荡，卖压后移或使基差走强，短期观望 [45] 黑色金属（动力煤） - 电厂冬储进入尾声，国铁济南局负责直供的25家重点电厂存煤达500万吨 [46] - 煤价短期逐步企稳，12月关注气温和日耗表现 [46] 黑色金属（铁矿石） - 美国钢铁公司宣布30亿美元扩建项目 [47] - 铁矿石价格偏弱震荡，关注中矿等政策变化 [47] 有色金属（多晶硅） - 光伏《成都宣言》发布，多晶硅价格受政策和基本面博弈影响 [48][49] - 多晶硅或重回震荡市，关注区间操作机会 [51] 有色金属（工业硅） - 合盛硅业股价因有机硅、工业硅价格上涨而涨停，回应将配合行业发展 [52] - “有机硅”反内卷炒作使期货上涨，但基本面或致12月难去库，空单适时止盈 [53][54] 有色金属（铅） - 交割结束铅锭社库先升后降，11月19日【LME0 - 3铅】贴水27.39美元/吨 [55][56] - 宏观面转弱，短期逢高做空，套利和内外观望 [56] 有色金属（锌） - 截至11月20日SMM七地锌锭库存减少，10月锌精矿进口量环比降32.56%，镀锌板出口量环比同比双增 [57][58][59] - 短期做好仓位管理，中线关注回调买入，正套和反套可持有 [60] 有色金属（镍） - 10月中国精炼镍进口环比明显减少，印尼限制新建冶炼厂许可证发放并计划削减配额 [61][62] - 镍价短期偏弱，中期关注印尼政府行为变化 [63] 有色金属（碳酸锂） - Liontown首次锂辉石拍卖价远超现货，广期所调整碳酸锂期货手续费和交易限额 [64][65] - 短期碳酸锂强现实支撑，但年底至明年一季度需求或走弱，可轻仓逢高沽空 [66] 能源化工（碳排放） - 11月20日CEA收盘价67.87元/吨，较前一日上涨1.51% [67] - CEA价格上行驱动较强 [68] 能源化工（天然气） - 截止11月14日美国天然气库存周度环比下降14Bcf [69] - nymex面临下行风险 [70] 能源化工（PX） - 11月20日PX市场价格偏强维持，价格跟随原料及下游PTA期货波动 [71] - 短期震荡调整，中长期逢低试多 [72] 能源化工（PTA） - 江浙终端开工率基本维持，需求端持稳，供应端年底小幅累库 [73][75] - 单边不追涨，逢低布局远月多单，月间逢低布局5 - 9正套 [76] 能源化工（纸浆） - 11月20日进口木浆现货市场价格弱势调整 [77] - 后续行情预计震荡 [77] 航运指数（集装箱运价） - 达飞和AD Ports将投资1.15亿美元扩建哈利法港码头 [78] - 市场分歧大，盘面波动加剧，欧线期货先抑后扬，短期关注震荡区间下沿低多02机会 [79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，指出美联储内部分歧影响市场降息预期和美元走势，A股市场风格混乱，债市震荡，商品市场各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种具体情况调整投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 英伟达上季营收加速增长62%，本季指引再超预期，数据中心收入齐创单季新高，四季度营收指引中值同比增65%，毛利率料升至75% [11] - 美联储会议纪要分歧严重，多数人认为12月不适合降息，市场降息预期维持低位，预计12月降息概率仅30% [12] - 投资建议：短期科技股风险降低，等待非农数据公布后市场重新选择方向 [13] 宏观策略（黄金） - 美联储会议纪要显示内部分歧大，12月是否降息分歧更大，劳动力市场未急剧恶化，降息意愿下降 [14] - 投资建议：短期金价在4000美金附近宽幅震荡，多空博弈增加 [15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普政府推动俄乌停战，美陆军高官赴乌商讨施压办法 [16][17] - 美国10月非农不发布，12月降息概率暴降，美联储多数官员倾向于不降息，12月基本不可能降息，美元指数短期回升 [18][19] - 投资建议：美元指数回升 [20] 宏观策略（股指期货） - 财政部提前下达2026年部分城镇保障性安居工程预算 [21] - A股缩量修复，沪指缩量震荡收红，科技股表现不佳，市场风格混乱，避险交易未褪去 [22] - 投资建议：短期内建议不再追多，可适当缩减多头敞口 [23] 宏观策略（国债期货） - 央行开展3105亿元7天期逆回购操作，单日净投放1150亿元 [24][25] - 债市冲高乏力，股市小幅走强，国债期货顺势下跌，建议以震荡思路对待 [25][26] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA报告私人出口商向中国销售33万吨大豆，一船3万吨阿根廷豆粕已在中国通关 [27][28] - 投资建议：期价维持区间震荡概率较大，继续关注中国采购美豆情况及南美产区天气 [29] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 华南24度棕榈油进口成本大幅上涨，12月完税价较上一期涨209元/吨 [30] - 油脂市场小幅反弹后冲高回落，EPA重申提高RVO但仍处提案阶段，产地供应压力未缓解 [31] - 投资建议：油脂市场价格反弹动能有限，关注9000元/吨阻力位 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10月全国工程机械工作量环比增长5.25%，11月1 - 16日全国乘用车市场零售同比下降14% [32][33] - 钢价延续回落，处于震荡格局，反弹因价格估值低，下行空间有限，但成材基本面矛盾未缓和，上方空间有限 [33] - 投资建议：建议震荡思路对待钢价 [34] 农产品（红枣） - 新疆地区红枣价格小幅松动，阿克苏、阿拉尔地区价格松动0.2 - 0.3元/公斤 [35] - 期货主力合约震荡，产区收购进程不一，需求端南北分销区现货价格下跌，客商拿货积极性一般 [36] - 投资建议：谨慎操作，关注上游收购情况 [36] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉开机率略降，本周全国玉米加工总量较上周减少1.95万吨，库存去化 [37] - 原料价格上涨使深加工企业利润回落，但下游对淀粉提价接受度提升，基本面略偏强 [37] - 投资建议：01期货米粉价差预计震荡运行，建议波段操作 [38] 农产品（玉米） - 现货南强北弱，东北、华北深加工整体稳定，港口呈现“南强北弱”格局 [39] - 期货冲高回落，短期强现实下近月合约难回调，旧作库存情况影响后期期现价格 [41] - 投资建议：空仓观望，关注华北售粮进度、小麦拍卖落地情况，局势明朗后03、05或有逢高做空机会 [41] 黑色金属（动力煤） - 2026年煤炭中长期合同签订，保供量、长协价格与2025年基本持平，坑口长协价改为指数报价 [42] - 投资建议：价格预计延续在800元附近震荡 [42] 黑色金属（铁矿石） - 12月空调内销排产下滑22.6%，内外销排产均下滑 [43] - 铁矿石基本面变化不大，延续震荡市，终端成材需求弱稳，供应端压力大，港口库存累库，但大幅下行风险降低 [43] - 投资建议：供应端压力大，库存累库，但受谈判扰动和刚需采购支撑，大幅下行风险降低 [43] 农产品（生猪） - 唐人神再度终止定增募投项目，将剩余募集资金7895.87万元永久补充流动资金 [44][45] - 近月弱势格局未改，屠宰微增但终端消费未改善，供应充裕，腌腊需求与出栏节奏有争议，长期产能去化或使明年二季度后好转 [45] - 投资建议：单边短期逢高沽空LH2601、LH2603，中长期关注LH2607及远月逢低布局机会 [45] 有色金属（多晶硅） - 2025年1 - 10月全国太阳能发电量同比增长23.2%，10月同比增长5.9% [46] - 现货以交付前期订单为主，龙头一线厂家价格维持，枯水期11月排产预计下降，库存累积，价格取决于政策面和基本面博弈 [46] - 投资建议：多晶硅或重回震荡市，关注区间操作机会 [48] 有色金属（工业硅） - 有机硅单体厂实控人会议召开，联合减排，计划自12月1日执行，预计12月DMC产量减少，影响工业硅消费量 [49][52] - 工业硅大涨，消息面会议达成价格机制和供给侧调控机制共识，但基本面减产挺价对工业硅利空 [50][51][52] - 投资建议：前期多单可考虑止盈，关注逢高沽空机会 [53] 有色金属（铅） - 11月18日【LME0 - 3铅】贴水28.21美元/吨，持仓减少 [54] - 外盘LME库存去化，伦铅延续下行，沪铅震荡，库存端社库增加，上期所仓单下降 [54] - 投资建议：单边短期关注逢高做空机会，套利和内外方面观望为主 [54] 有色金属（锌） - 11月18日【LME0 - 3锌】升水129.76美元/吨，持仓减少，Endeavor银锌矿启动作业，精矿运输持续 [55] - LME库存回升，伦锌震荡，国内社库下降，炼厂开工高企，内外比价差，TC承压 [56] - 投资建议：单边前期头寸做好仓位管理或短期减仓规避风险，套利正套头寸可继续持有，内外反套做好仓位管理 [56] 有色金属（镍） - TBP子公司参与腐泥土镍矿交易 [57] - 盘面技术性走坏，纯镍高位累库，印尼限制新建冶炼厂许可证发放，矿价高位，铁厂压价成交价小幅回落，镍铁价格跌破成本，纯镍产量预计持平或减产，累库节奏放缓 [58] - 投资建议：短期镍价或因成本侧负反馈偏弱运行或因减产修复估值，中期关注印尼对供应收缩力度和镍元素过剩的博弈 [59][60] 有色金属（碳酸锂） - Sigma三季度暂停巴西锂矿山，本周重启，计划2026年底扩建，扩产后产能提高 [61] - 碳酸锂盘面增仓上行，具备强现实交易基础，年末供应难增量，需求储能侧高位维持，去库节奏或维持高位，但动力侧需求12月至26Q1走弱，供应有边际增量，需注意回调压力 [62] - 投资建议：短期维持偏强趋势，但不建议追多，关注需求环比走弱和项目复产节奏明朗后的逢高沽空机会 [63] 能源化工（原油） - EIA商业原油库存下降，汽油和精炼油库存上升，美国炼厂开工率略有回升 [64][65] - 油价下跌，因市场传言俄乌可能达成框架协议致风险溢价回落，俄罗斯供应平稳 [65] - 投资建议：短期维持震荡走势 [65] 能源化工（沥青） - 国内重交沥青产能利用率下降，本周为24.8%，环比下降4.2%，出货量环比增加2.2% [66] - 沥青现货价格筑底企稳，高低价差收窄，华东供应收缩支撑价格，华南供应稳定但库存略高有压力，供需双减局面难改 [66] - 投资建议：短期沥青价格震荡为主 [67] 能源化工（甲醇） - 本周中国甲醇港口库存和样本生产企业库存均下降 [68][69] - 港口库存去库因到港量阶段性低，后续有累库预期，生产企业库存变化对盘面影响不大，本期去库利好有限 [69] - 投资建议：基本面未反转，建议空单继续持有，若有反弹可加空，止盈目标2000元/吨附近 [69] 能源化工（苯乙烯） - 2025年11月1 - 10日韩国出口纯苯至中国大陆92799吨 [70] - 近期资金围绕外盘苯乙烯及纯苯边际变化交易，美湾纯苯价格上行，我国苯乙烯出口成交多缓解累库压力，纯苯11 - 12月有累库预期，受外盘影响远月进口预期下修 [71] - 投资建议：短期震荡对待，关注美湾调油持续性 [71] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场价格零星调整，企业出货情况温和 [72] - 供应端氯碱企业整体负荷维持高位，需求端氧化铝及非铝下游拿货清淡，市场交易氛围维稳，库存增加 [73][74] - 投资建议：基本面供需偏宽松，短期盘面或维持偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [74] 航运指数（集装箱运价） - 自2025年11月24日起，德国将对中国跨境小额包裹征收23%增值税 [75] - 现货市场偏弱，11月宣涨落地不及预期，12月供应压力大，市场对宣涨落地担忧上升，下半月运价中枢上行概率偏低，但长约季临近船公司挺价默契或增强 [76] - 投资建议：以震荡区间思路对待行情，短期关注02合约回调至震荡区间下沿的短多机会 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 市场波动大，各行业走势分化，金融市场受政策和经济数据影响，商品市场受供需和季节性因素影响，投资需谨慎，不同行业应根据具体情况采取不同策略 [14][17][20] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 特朗普确定下一任美联储主席人选，贝森特将候选范围缩小，计划感恩节后提建议 [12] - 微软、英伟达和Anthropic建立战略伙伴关系，Anthropic购300亿美元Azure计算能力，微软和英伟达分别投资50亿和100亿美元，市场谨慎，关注美联储主席人选影响 [13] - 投资建议：市场波动大，多看少动 [14] 宏观策略（黄金） - 美国11月NAHB房产市场指数为38，高于预期和前值 [15] - 美联储巴尔金认为12月降息非既定结论，通胀高于目标但难上升，金价先抑后扬，12月降息存多空博弈，黄金短期震荡偏弱 [16] - 投资建议：短期金价震荡，注意下跌风险 [17] 宏观策略（股指期货） - 10月16 - 24岁、25 - 29岁、30 - 59岁劳动力失业率分别为17.3%、7.2%、3.8% [18] - 北京支持发行消费基础设施REITS，受中日关系和美国AI影响，国内市场抛售，科技与顺周期资产跌幅大，建议缩减多头敞口 [19][20] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普威胁吊销ABC电视台牌照，称开始面试下一届美联储主席人选 [21][22] - ADP就业显示劳动力市场新增就业减少，市场风险偏好走低，美元走弱，预计流动性紧缩阶段过去 [23][24] - 投资建议：美元指数走弱 [25] 宏观策略（国债期货） - 央行开展4075亿元7天期逆回购操作，单日净投放37亿元 [25] - 债市窄幅震荡，TL12合约116.6附近阻力强，驱动债市破局力量不足，以震荡行情为主，逢高做短线空头合适 [25] - 若国债期货价格向震荡下沿运动，空头移仓动力上升，跨期价差或走阔 [26] - 投资建议：以震荡思路对待 [27] 商品要闻及点评 农产品（白糖） - 截至11月15日，2025/26榨季印度325家糖厂压榨，甘蔗入榨量、产糖量增加，平均糖回收率提高 [28] - ISO预计2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，产量增3.15%，消费量增0.6% [29] - 2025年10月我国进口食糖75万吨，同比增加21万吨，预计11 - 12月进口量下降，四季度总进口量环比减少 [30][31] - 投资建议：郑糖短期震荡，下方空间不宜过分悲观 [31] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 棕榈油专家对种植园前景乐观，因供应吃紧、生物柴油需求和政府干预，预计2025年产量增加，2026年看法不一 [32] - 中国10月棕榈油进口22万吨，同比下滑11.7%，1 - 10月进口同比下滑15.3%；10月豆油进口2万吨，同比增加38.2%，1 - 10月进口同比增加7.3%；10月菜子油及芥子油进口14万吨，同比下滑10.1%，1 - 10月进口同比增加18.7% [33] - 投资建议：棕榈油反弹但马来供应压力未缓解，谨慎追多，关注9000压力位 [33] 农产品（豆粕） - 上周油厂豆粕库存微降，大豆库存、未执行合同减少，豆粕表观消费量增加 [34][35] - 截至11月15日，巴西大豆播种完成69% [36] - NOPA会员10月大豆压榨量创历史最高纪录 [37] - 投资建议：豆粕“下有成本支撑、上有供需压制”，关注采购美豆和南美产量预期 [37] 农产品（红枣） - 11月18日，新疆阿克苏、阿拉尔、喀什地区红枣价格下调，收购持续 [38] - 期货主力合约CJ601收涨，南北分销区现货价格下跌，客商按需拿货 [39] - 投资建议：新疆红枣下树近尾声，期货连续两日收涨，谨慎操作，关注收购情况 [39] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10月中国空调、冰箱、洗衣机产量同比下降，彩电产量同比增长 [40] - 10月中国出口板材同比下降，棒材同比增长 [41] - 10月中国钢筋产量同比下降，中厚宽钢带产量同比增长，线材产量同比下降 [42] - 投资建议：钢价震荡，上方空间有限，关注焦煤回落 [42][43] 农产品（玉米淀粉） - 华北玉米淀粉与青岛港越南木薯淀粉价差410 - 450元/吨，替代优势显现，部分需求回升 [44] - 原料价格上涨使深加工企业利润回落，下游对淀粉提价接受度提升，淀粉基本面略偏强 [45][46] - 投资建议：01期货米粉价差修复，短期震荡，波段操作 [46] 农产品（玉米） - 国内玉米均价2246元/吨，价格上涨1元/吨，东北价格稳定，华北价格整体稳定，销区价格窄幅上调 [46] - 投资建议：旧作库存不确定，短期强现实，空仓观望，关注华北售粮和小麦拍卖，03、05合约或有逢高做空机会 [47] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东炼焦煤价格稳中偏强，安徽主流矿点价格上涨，山东主流大矿发运减量，下游焦化盈利恶化，补库情绪回落 [48] - 现货情绪回调，山西部分煤矿产量恢复，供应整体恢复缓慢，焦煤维持震荡走势 [48][49] - 投资建议：短期焦煤基本面变化不大，维持震荡走势 [49] 黑色金属（动力煤） - 11月18日北港动力煤报价暂稳，下游需求一般，环渤海八港库存日环比增加51万吨 [49] - 投资建议：此轮煤价上涨源于刚需补库，库存回转后高位震荡，关注12月冬季日耗决定是否上涨 [50] 黑色金属（铁矿石） - Genmin获2570万澳元融资推进非洲巴尼亚卡铁矿项目 [51] - 铁矿石价格震荡，前期发货量高致到港和库存高，下游钢厂生产温和下降，预计11月中 - 12月中旬铁水每周降1万吨，原料刚需有支撑但难反弹 [51] - 投资建议：延续震荡市 [51] 有色金属（铅） - 11月17日【LME0 - 3铅】贴水16.88美元/吨，持仓增加 [53] - 外盘LME库存去化，0 - 3现金升贴水上升，伦铅下行，沪铅震荡下行，社库增加，关注合约虚实比 [53] - 投资建议：单边逢高做空，套利和内外观望 [53] 有色金属（锌） - 11月17日【LME0 - 3锌】升水104.97美元/吨，持仓减少 [54] - LME库存回升，0 - 3现金升贴水回落，伦锌宽幅震荡，国内社库下降，炼厂开工高，内外比价恶劣，TC承压 [54] - 投资建议：单边持空头头寸，套利关注中线正套，内外关注反套并做好仓位管理 [54] 有色金属（铜） - 彩虹矿业考虑与纽蒙特在巴布亚新几内亚建立铜矿合资企业 [55] - 自由港明年二季度恢复印尼铜矿生产，预计2026年产量与2025年持平 [56][57] - 宏观利空施压铜价，基本面因素有支撑，库存去化，现货升水偏强 [57] - 投资建议：单边逢低布局多单，套利观望 [58] 有色金属（碳酸锂） - 湖南裕能启动2万吨电池回收与3万吨碳酸锂项目 [59] - 碳酸锂盘面加权减仓，锂电企业董事长乐观预期助涨多头情绪，11月去库超1.5万吨，但12月至26Q1动力需求走弱，供应有增量，需注意回调压力 [59][60] - 投资建议：短期偏强，不追多，关注逢高沽空机会 [61] 有色金属（镍） - 瑞木2025年三季度MHP镍金属量和销售量增加，现金成本上升 [62] - 盘面技术性走坏，纯镍高位累库，印尼限制新建冶炼厂，矿价高位，镍铁市场悲观，纯镍产量或持平或减产 [63] - 投资建议：短期关注成本负反馈和减产修复估值情况，中期关注印尼供应收缩力度 [64] 能源化工（原油） - 美国至11月14日当周API原油、汽油、精炼油库存上升 [65] - 油价反弹或受俄罗斯供应制裁影响，买家可能寻找新渠道，API库存回升，美国库存仍偏低 [66] - 投资建议：短期震荡 [67] 能源化工（碳排放） - 11月18日CEA收盘价61.76元/吨，较前一日上涨1.53%，成交量增加 [67] - 生态环境部公布配额分配方案，基础结转量提升，碳市场供需结构或反转，CEA价格或上涨，关注需求释放 [67] - 投资建议：CEA价格上行驱动强 [68] 能源化工（LLDPE） - 截止11月14日，聚乙烯社会样本库存下降，进口货仓库库存下降 [69] - 2025年11月18日，L2605、L2609、L2601收盘价下跌，持仓增加，PE基本面乏善可陈，基差为正，若无进一步利空，价格震荡 [69] - 投资建议：暂时观望 [69] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格弱势整理，期货下行，下游部分补货，现货成交局部改善 [70][71] - 投资建议：近月合约反弹做空，谨慎抄底，远月关注超跌后长线布局机会 [72] 航运指数（集装箱运价） - 阿联酋支线航运、宏海箱运和德翔航运联合开通远东至红海航线 [73] - 现货市场偏弱，11月宣涨不及预期，12月供应压力大，下半月过剩压力加剧，02合约缺乏上涨动力，但长约季临近船公司挺价，不宜低估02合约估值 [74] - 投资建议：以震荡区间思路对待行情 [74]