核心观点 - 美国2026年1月整体通胀数据降温，但核心通胀存在上行风险，可持续性存疑，不足以支持美联储提前降息[5][6][9] - 2026年1月中国社融与M2保持较快增长，融资环境向好，信贷结构持续优化，银行息差压力有望趋缓[10][11][12][14][15] - 资产配置建议关注节后商品补库存行情，并持续看好科技应用方向，如半导体设备、AI应用等[17][19] - 剔除政府关停影响后，美国2025年第四季度经济保持相对稳健，个人服务消费与科技类私人投资表现亮眼[21][22][23][24][26] - 春节假期期间，全球股市多数上涨，商品价格受地缘政治推动上行，国内消费呈现结构性特征[17][18][19][28][31] 海外经济与通胀观察 - **美国1月CPI数据**：1月未季调CPI同比**2.4%**，低于预期的**2.5%**和前值**2.7%**；核心CPI同比**2.5%**，符合预期[5] - **通胀降温推手**：食品价格环比升**0.2%**（前值**0.6%**），能源价格环比下降**1.5%**（前值**0.3%**），是整体通胀下行的主要推手[6] - **核心通胀风险**：与关税挂钩的服饰价格环比升**0.3%**（前值**0.2%**），新车价格环比升**0.1%**（前值**0.0%**），存在上行压力[7] - **短期扰动因素**：运输价格受寒潮影响环比大幅上升**1.4%**（前值**0.4%**），但后续或有回落空间[7] - **美国四季度GDP**：2025年第四季度实际GDP年化初值环比升**1.4%**，大幅低于预期的**3.0%**，主因政府关停拖累[21][36] - **经济内在韧性**：剔除政府关停影响，个人消费与投资整体增速为**2.5%**（前值**2.8%**），其中服务消费环比年率保持在**3.4%**，私人投资环比年率升至**3.8%**[22][23][33] - **科技投资强劲**：以计算机设备和知识产权软件投资为代表的AI科技类投资，对GDP的拉动从前值的**0.6**个百分点上升至**1.0**个百分点[24] 中国金融数据与银行业 - **社融与信贷增长**：2026年1月新增社会融资规模**7.22**万亿元，同比多增**1662**亿元；社融存量同比增长**8.2%**[10][11] - **信贷结构**：企业中长期贷款新增**3.18**万亿元，同比少增**2800**亿元；居民中长期贷款新增**3469**亿元，同比少增**1466**亿元[11] - **政府债券发力**：政府债券新增**9764**亿元，同比多增**2831**亿元，反映财政节奏前置[11] - **短期融资活跃**：企业短期贷款新增**2.05**万亿元，同比多增**3100**亿元；居民短期贷款新增**1097**亿元，同比多增**1594**亿元[11] - **货币供应量**：1月末M2同比增长**9.0%**，较前值**8.5%**明显回升；M1同比增长**4.9%**，前值为**3.8%**[10] - **利率环境**：1月新发放企业贷款加权平均利率约为**3.2%**，个人住房贷款加权平均利率约为**3.1%**，均保持低位[10] - **银行展望**：报告认为利率环境对银行息差较为友好，预计2025、2026年息差下行压力将明显小于2024年，建议关注国有大行及头部中小银行[14][15] 全球资产配置与市场回顾 - **全球股市表现**：春节假期期间（2026/02/16-02/20），全球股市多数收涨，法国CAC40、英国富时100、纳指涨幅居前[17][28] - **商品市场**：美伊紧张局势推升油价，当周上涨**5.6%**；COMEX黄金上涨**1.3%**；LME铜、铝小幅收涨[17][29] - **债市与汇率**：欧债收益率下行，10年期法债、德债分别下行**4.3BP**、**4.0BP**；美债收益率上行，10年、2年期分别上行**4BP**、**8BP**；美元指数周上涨**0.91%**[17][30] - **配置建议**：持续看好科技应用方向，尤其是半导体设备、AI应用；化工行业长期供需逻辑改善，建议关注农药、染料、化纤；BD交易加速，看好港股通创新药板块[19] 春节假期消费与重要事件 - **人员流动**：初一至初五，全社会跨区域人员流动量**15.99**亿人次，其中自驾**13.97**亿人次，占比**87.36%**[18] - **航空出行**：初一至初五，内地、港澳台、国际航班日均执行量同比分别增长**5.21%**、**8.36%**、**4.39%**[18] - **电影市场**：初一至初六，日均票房收入与观影人次同比分别下降**38.74%**和**35.20%**，但日均场次同比增长**10.84%**[18][31] - **房地产销售**：初一至初五，30大中城市商品房销售面积**5.2**万平方米，同比增长**24.92%**，但持续性待观察[19] - **重要事件**：美国最高法院裁定特朗普关税政策违法；特朗普随后下令实施临时性**10%**（后提升至**15%**）的全球关税；高市早苗连任日本首相；美联储1月会议纪要显示降息意愿寥寥[2][37][38][39][40] A股市场技术评述 - **市场走势**：节前最后交易日上证指数下跌**1.26%**，收于**4134**点，跌破多条短期均线，大单资金净流出超**258**亿元[42] - **技术指标**：上证指数日线MACD绿柱加长，60分钟KDJ、MACD死叉共振，周线MACD出现背离死叉，技术条件走弱[42][43] - **板块表现**：军工装备板块逆市上涨**1.79%**，大单资金净流入超**10.7**亿元；摩托车及其他、影视院线、渔业板块涨幅居前；光伏设备、小金属、工业金属等板块调整居前[44][45]

全球宏观经济与政策动态 - 特朗普释放美伊局势缓和信号，更倾向协议而非战争[3] - 欧洲议会暂停批准欧美贸易协议，特朗普警告称任何想“耍花招”的国家将面临更高关税[3] - 美联储理事沃勒表示，3月利率决议取决于2月劳动力数据[3] - 国家能源局推动“十五五”初步建成新型能源体系[3] 全球金融市场表现 - 美国国债收益率普遍下跌，2年期美债收益率跌2.75个基点报3.444%，5年期跌6.26个基点报3.582%，10年期跌4.98个基点报4.031%[3] - 美股主要指数收跌，纳斯达克指数跌1.13%报22627.27点，道琼斯工业指数跌1.66%报48804.06点，标普500指数跌1.04%报6837.75点[4] - 美元指数报97.74，与前一日持平[4] - 伦敦金现价报5225.66美元/盎司，上涨2.24%[4] - 香港股市表现强劲，恒生指数上涨2.53%报27081.91点，恒生中国企业指数上涨2.65%报9197.38点，恒生科技指数上涨3.34%报5385.35点[4] - 内地A股主要指数收跌，上证指数跌1.26%报4082.07点，深证综指跌1.05%报2680.39点，创业板指跌1.57%报3275.96点[4] - 日经225指数下跌1.12%报56825.70点[4] - ICE布油价格下跌0.36%报71.50美元[4] - CME比特币期货价格下跌4.67%报64660.00美元[4] - 波罗的海干散货指数上涨1.19%报2043.00点[4] 科技与半导体行业动态 - 韩国出口创同期历史新高，半导体占比升至34.7%[3] - 阿斯麦披露技术突破，有望在2030年前大幅提升芯片产能[3] - 三星电子去年第四季度重夺全球DRAM市场榜首[3] 消费与科技应用趋势 - 飞猪发布数据显示，春节假期国内游门票订单量同比去年增长超80%[3] - 蚂蚁集团宣布，AI付与蚂蚁阿福APP用户数双破亿[3] - 荣耀将推出首款人形机器人[3]

核心观点 - 全球主要股指表现分化，A股市场三大指数集体下跌，而港股市场表现强劲 [1][5][10] - 国际地缘政治与贸易政策存在不确定性，美国可能对伊朗采取军事行动，并维持强硬贸易政策 [5][9] - 国内政策聚焦新型能源体系建设与人工智能等前沿科技发展，相关行业迎来发展机遇 [5][11][12] - 春节消费数据显示，以AI驱动的数字生活服务和传统文化体验消费增长迅猛 [5][12] - 部分上市公司发布重要业务公告，涉及股份回购及重大项目中标 [5][13] 股市回顾 - **A股市场**：2月13日，A股三大指数集体下跌，沪指跌1.26%报4082.07点，深证成指跌1.28%报14100.19点，创业板指跌1.57%报3275.96点，沪深京三市成交额约为2万亿元 [5][10] - **亚太市场**：香港恒生指数涨2.53%报27081.91点，恒生科技指数涨3.34%报5395.35点，恒生中国企业指数涨2.65%报9197.38点，韩国KOSPI指数涨0.65%报5846.09点，日本股市休市 [5][10] - **欧洲市场**：英国富时100收跌0.02%报10684.74点，德国DAX30收跌1.06%报24991.97点，法国CAC40收跌0.22%报8497.17点 [5][10] - **美股市场**：道指收跌1.66%报48804.06点，纳指收跌1.33%报22627.27点，标普500收跌1.04%报6837.75点 [5][10] - **中概股行情**：2月23日，纳斯达克中国金龙指数跌0.95%，万得中概科技龙头指数微涨0.06%，个股表现分化，金山云跌近9%，蔚来涨逾4% [5][10] 国际要闻 - **美国贸易政策**：美国贸易代表格里尔表示将继续维护强硬的贸易政策，不会退出与英国、欧盟、日本、瑞士等已达成的贸易协议 [5][9] - **美国国内局势**：冬季风暴导致美国东北部航班延误，美国国会众议院和参议院将本周首轮投票推迟至2月24日 [5][9] - **地缘政治风险**：美媒援引情报称，美国可能在2月23日或24日对伊朗发动军事打击 [5][9] - **国际合作协议**：韩国总统李在明与巴西总统卢拉达成一系列涵盖关键矿产和人工智能等领域的新协议，旨在扩大双边合作 [5][9] - **航天任务延期**：由于技术问题，美国国家航空航天局（NASA）取消原定3月发射的“阿耳忒弥斯2号”绕月任务 [5][11] 国内要闻 - **外交活动**：德国总理默茨将于2月25日至26日对中国进行正式访问 [5][11] - **能源政策规划**：国家能源局规划司司长表示，将发布实施新型能源体系和系列分领域能源规划，内容包括推进雅下水电等战略性重大工程，布局建设“三北”风电光伏基地、西南水风光一体化基地、沿海核电基地、海上风电基地，优化电力油气骨干通道，并实施电动汽车充电网络提升工程，建设风光氢氨醇一体化基地及光热发电工程 [5][11] - **人工智能行业动态**：大模型独角兽企业月之暗面（Kimi）获得近一年行业最高融资金额，创下国内公司晋级“十角兽”（估值超100亿美元）最快速度，其K2.5大模型发布不到一个月，近20天累计收入已超过2025年全年总收入 [5][12] - **春节AI应用数据**：支付宝“AI付”用户数突破1亿，成为全球首个支付笔数与用户人数双双破亿的AI原生支付产品，蚂蚁阿福APP总用户数突破1亿，成为全球第一大健康AI App [5][12] - **春节消费数据**：抖音生活服务数据显示，2月14日至22日，非遗体验、餐饮堂食等多类消费显著增长，其中抖音团圆饭套餐订单量同比增长216%，“非遗市集”团购销售额增长764% [5][12] 重要公告 - **立讯精密**：首次回购990.06万股公司股份，耗资近5亿元 [5][13] - **东宏股份**：中标3.53亿元压力钢管及配件项目 [5][13] - **双良节能**：子公司中标1亿元H级联合循环电站项目 [5][13]

市场指数与行业表现 - 上证指数收于4082点，日跌幅1.37% [1] - 深证综指收于2680点，日跌幅0.16% [1] - 风格指数中，大盘指数、中盘指数、小盘指数近一个月涨幅分别为11.32%、26.74%、19.55% [1] - 涨幅居前的行业包括：影视院线（日涨2.7%，近一个月涨15.61%，近六个月涨28.26%）、综合II（日涨2.06%，近一个月涨11.75%，近六个月涨55.72%）[1] - 跌幅居前的行业包括：玻璃玻纤（日跌4.69%，近一个月涨30.4%，近六个月涨65.53%）、小金属（日跌3.8%，近一个月涨12.85%，近六个月涨73.01%）、光伏设备II（日跌3.59%，近一个月涨5.24%，近六个月涨43.58%）[1] 宏观与关税专题分析 - 美国最高法院判定依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税违法，核心理由是违背清晰授权原则及重大问题原则 [3][10] - 被判违法的关税措施包括：针对中国的芬太尼关税20%（其中10%已在11月暂免）、针对加拿大和墨西哥的芬太尼关税25%，以及全球对等关税（包括10%的基准关税及国别附加关税）[3][10] - 判决实际执行时间可能被延后至3月下旬至4月初，全面退款概率较低，但局部退税概率较高 [10] - 特朗普政府宣布依据《1974年贸易法》第122条对全球加征10%的关税，并在2月21日提高至15% [10] - IEEPA关税失效或使美国联邦财政赤字率抬升0.5-0.6个百分点，该部分关税在2025财年占美国关税总收入的47.8%，截至2026年2月收入约为1750亿美元 [10] - 不考虑替代措施，IEEPA关税失效可使美国有效关税税率下降约7个百分点，从16.0%降至9.1%；对中国税率或从31%降至15.4% [10] - 考虑15%的122关税后，美国有效税率小幅下降至13.7%，中国税率或降至24%，仍然是主要受益经济体 [10] - 未来关税政策不确定性或再次上升，措施可能更定向化，并可能长期存在 [10] 食品饮料行业（白酒） - 2026年春节白酒行业整体动销同比下降10%-20%，略好于节前市场预期 [13] - 行业动销分化加剧、头部集中，高端酒表现突出 [13] - 飞天茅台受益于i茅台全面向C端及批价下降，预计春节动销同比增长30%以上，批价目前在1700元以上，预计节后稳定在1600元以上 [13] - 五粮液受益于批价下降，动销同比增长5%-10%，普五批价维持780元左右 [13] - 低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平 [13] - 行业进入显著去库存阶段，一线品牌库存水平明显低于去年同期 [13] - 一线头部品牌（茅、五、泸、汾）基本面已见底，茅台基本面反转；次高端及地产酒品牌仍然承压 [3][13] 美护与健康食品行业 - 西子健康从代运营转型自主品牌，打造运动营养健康食品标杆 [4][13] - 公司旗舰品牌FoYes及fiboo在运动营养及功能性食品细分赛道稳居行业第一梯队 [4][13] - 公司营收稳定增长，由2023年的14.47亿元增长至2025年前三季度的16.09亿元 [13] - 公司净利润实现跨越式提升，2023年、2024年、2025年前三季度分别为0.94亿元、1.49亿元、1.19亿元 [13] - 毛利率稳步攀升，2023年、2024年、2025年前三季度分别为44.4%、58.8%、59.5% [13][14] - 中国营养与健康食品市场规模已达千亿级别，增速显著优于传统食品行业 [16] - 公司坚定推行DTC战略，线上收入占比超98% [16] - 旗舰品牌FoYes与fiboo合计收入贡献占比超过90% [16] 策略观点 - 春节假期全球资产价格受美伊冲突担忧升温、美联储降息分歧增加、美国关税判决及科技亮点等多因素影响 [16] - 对应资产表现：原油大幅上涨，金银反弹；美债收益率上行，美元指数涨幅受限；欧美股市偏向低位反弹 [16][17] - A股马年平稳开局是大概率，短期可能延续调整，中期仍偏向于有机会的震荡市 [16] - 维持中期还有“第二阶段上涨”判断，可能启动的窗口是2026年中前后 [16] - 短期结构性机会关注：机器人产业、AI大模型、存储；美伊冲突担忧升温关注石油、油运 [16] - 基于中期机会做配置，景气科技关注：海外算力链、AI应用、半导体、机器人、商业航天、储能等；周期Alpha关注：有色金属和基础化工 [16] 公司研究：科顺股份 - 公司是建筑防水综合解决方案提供商，正致力于收入结构深度重塑，非房业务及海外收入占比大幅上升 [19] - 行业需求端出现变化：非房场景重要性提升、二手房交易占比上升、存量翻新重要性有望提升 [19] - 2025年上半年公司防水业务毛利率恢复到28.2%，较2024年改善4.1个百分点 [19] - 行业格局改善带来提价预期，公司提价意愿较强，盈利弹性或逐步体现 [19] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为4.95亿元、6.40亿元，对应估值分别为16倍、12倍 [19] 公司研究：华虹公司 - 公司2025年第四季度营收6.599亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9%，位于指引上沿 [20] - 25Q4毛利率为13%，符合指引；晶圆交付量1448K片，同比增长19.4% [20] - 25Q4整体产能利用率103.8%，持续满载 [20] - 分工艺平台看，模拟和电源管理收入同比增长41.7%，嵌入式非易失性存储收入同比增长31.3% [20] - 公司拟收购上海华力微电子97.4988%股权，交易对价82.68亿元；华力微2024年营收49.88亿元，净利润5.2亿元，合并后有望增厚上市公司盈利能力 [20] 公司研究：裕同科技 - 公司拟以4.488亿元收购华研新材料科技51%股权，交易完成后将成为控股子公司 [20][23] - 华研科技是国家级“专精特新小巨人”企业，主营金属精密零部件，客户包括谷歌、三星、META等全球知名品牌 [20][23] - 观点投资承诺华研科技2026-2028年扣非净利润分别不低于0.75亿元、1亿元、1.55亿元，按三年平均值1.1亿元计算，对应100%股权估值8.8亿元，PE为8倍 [20] - 收购有助于裕同科技深化消费电子大客户绑定，实现一体化包装、零部件解决方案，受益于折叠屏手机、AI眼镜等智能新硬件景气周期 [20][23] - 裕同科技国际化布局领先，海外基地运营经验超15年，持续进行智能工厂改造以提升竞争力 [20] 交运行业 - 春节假期油运市场淡季不淡，VLCC（超大型油轮）即期运价大幅上涨，最新加权平均运价录得149,564美元/天，周环比上涨23% [22] - 中东-远东航线VLCC运价周环比上涨25%，录得164,249美元/天 [22] - VLCC的1年期租租金已快速追涨至92,500美元/天 [22] - 推荐关注船舶长周期逻辑标的：中国船舶、中国动力、ST松发；航运中周期景气标的：招商轮船、中远海能、招商南油 [22] 轻工行业 - 美国关税政策变化，IEEPA关税被撤销，但301、232等关税继续有效，特朗普推出15%全球临时关税替代 [23] - 出口板块推荐Alpha突出、业绩确定性强的公司，如嘉益股份、匠心家居等 [23] - 家居板块受益于地产链情绪升温、行业整合加速，看好顾家家居、索菲亚、欧派家居等头部企业估值修复 [23] - AI眼镜赛道受Meta智能眼镜销量爆发及苹果AI眼镜计划推动，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜 [23] - 造纸板块海外浆厂提价，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业、华旺科技、仙鹤股份等 [23] - 内需消费有望边际改善，关注百亚股份、登康口腔、倍加洁等 [23]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年A股牛市应重视三大行业机遇：AI引领的科技主线行情从硬件向应用扩散、“双低”老登资产（如地产白酒）有望迎来预期反转、以及反内卷背景下供需格局改善的上游资源品配置价值凸显 [8] 宏观与策略 - 1月金融数据总量强劲，新增社融7.22万亿元创历史新高，居民信贷“破冰”，新增贷款由负转正、同比多增127亿元，但单月数据尚不足以确认趋势性拐点 [18] - 美国1月CPI同比增速录得2.4%，较上月下行0.3个百分点，整体低于预期 [19] - 央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 [20] - 基于AI改进版美林投资时钟判断，当前经济周期处于复苏窗口，大类资产配置建议为股票35%、债券25%、商品25%、现金15% [27] - 全球视角下，建议做多新兴市场以修正对美股的过度依赖，并做多PPI转正，交易“反内卷”政策下的产能出清 [29][30] - 节前南向资金加速流入港股，最近一周港股通流入498亿港元 [32][34] 行业与公司：科技与AI - AI产业链行情有望从硬件向应用扩散，应关注人形机器人、端侧和AI+领域，同时算力产业链因产业景气和国产替代驱动依然值得重视 [8][9] - 人工智能领域动态频繁：SpaceX全资收购xAI合并后估值达1.25万亿美元；Anthropic发布Claude Opus 4.6；国内昆仑天工发布Skywork桌面版；Google、Amazon等巨头联合加码6100亿美元布局AI基础设施 [35] - 传媒行业1月板块上涨17.94%，跑赢沪深300指数16.29个百分点，持续看好AI应用与IP潮玩机会，Seedance 2.0有望催化AI漫剧商业化 [36][39][40] - 机械行业重点关注AI基建供电端（燃气轮机）和液冷端的投资机会，燃机产业链及液冷各环节推荐了多家核心供应商 [44][46][48] 行业与公司：大消费与老登资产 - “双低”（低估值、低持仓）老登资产如食品饮料、地产有望迎来预期反转，近期白酒、地产基本面已出现企稳迹象 [8][10] - 食品饮料行业专题聚焦银发经济，掘金食品饮料领域的老年餐桌需求 [7] - 社会服务行业酒店REITs落地获进展，锦江酒店与华住集团商业不动产REITs相继获交易所受理，首都机场T2、T3免税店焕新开业 [49][51] 行业与公司：资源品与周期 - 反内卷背景下资源品供给格局有望出现重大变化，部分行业产能利用率或已企稳，叠加全球流动性宽松、AI基建需求等因素，资源品板块具备向上弹性 [8][11] - 金属行业专题认为关键矿产资源属性凸显，在供给脆弱下价格中枢有望稳步抬升 [7] - 农业行业周报指出，反内卷有望支撑生猪价格中长期表现，奶牛存栏节后有望维持去化，原奶价格2026年或迎拐点，橡胶价格短期受益石化链涨价 [62][64] 行业与公司：医药与电新 - 医药板块25Q4持仓调整筑底，2026年有望迎来修复性机会，25Q4全部基金医药持仓占比7.97%，环比下降1.71个百分点 [41][42] - 电新行业动态：固态电池产业化加速推进；宁德时代发布资金总额不超过7.43亿元的员工持股计划；亿纬锂能发布股票期权与限制性股票激励计划，以2025年净利润为基数，2026-2029年利润增长率考核目标不低于30%/60%/90%/120% [58][59] - 2026年1月国内新能源车销量94.5万辆，渗透率40.3%；欧洲九国新能源车销量20.52万辆，同比+20% [60] 行业与公司：公用事业与前沿科技 - 可控核聚变被视为“终极能源”，目前以托卡马克装置路线最为成熟，预计我国将在2030年左右实现演示发电，2035年建成示范项目 [12][14] - 核聚变行业进入科研、产业、资本和政策四重共振阶段，预计“十五五”和“十六五”期间，每年投资规模合计在200亿元左右，有望带动产业链500亿元市场空间；长期看，若聚变电站替代我国20%总发电量，市场空间将达8-10万亿元 [15][16] - 商业航天作为新兴产业被政府工作报告连续两年提及，产业端技术持续突破，资本端多家企业IPO在即 [47] 金融工程与市场数据 - 金融工程周报显示，主动量化策略中科创板块领涨，成长稳健组合年内满仓上涨15.51%；中证A500增强组合年内超额3.43%；港股精选组合年内相对恒指超额4.39% [7] - 公募REITs市场回暖，中证REITs指数周涨0.3%，年初至今涨跌幅为+3.4%，数据中心、消费、能源REITs涨幅靠前 [21][23][24] - 超长债方面，30年国债和10年国债利差为45BP，处于历史偏低水平，预计短期利差高位震荡为主 [25][26] - 主要市场指数在报告日期普遍下跌，上证综指跌1.25%，深证成指跌1.27% [2]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年A股牛市应重视三大行业机遇：AI引领的科技主线行情从硬件向应用扩散；“双低”（低估值、低持仓）的老登资产（如地产、白酒）有望迎来预期反转；反内卷背景下供给格局改善，叠加全球需求支撑，资源品配置价值凸显 [8] - 大类资产配置观点为“股>商=债>现金”，AI判断当前经济周期处于复苏窗口，建议超配权益资产 [27] - 可控核聚变被视为“终极能源”，行业进入科研、产业、资本和政策四重共振的加速发展阶段，市场空间广阔 [12][13][15][16] 宏观与策略 - 1月中国金融数据总量强劲，新增社融7.22万亿元创历史新高，居民信贷同比多增127亿元，释放边际回暖积极信号 [18] - 美国1月CPI同比增速2.4%，通胀回落但降息时点仍靠后 [19] - 央行维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 [20] - 公募REITs市场回暖，中证REITs指数周涨0.3%，商业不动产REITs密集申报 [21][22][25] - 超长债期限利差高位震荡，30年与10年国债利差为45BP，处于历史偏低水平 [25][26] - 全球外资流向显示，节前南向资金加速流入港股达498亿港元，北向资金可能小幅净流入30亿元 [32][33][34] 行业与公司：科技与高端制造 - **人工智能（AI）**：AI引领的科技主线不变，行情有望从硬件向应用扩散，关注人形机器人、端侧和AI+领域 [8][9]；AI资本开支维持高增，算力产业链依然值得关注 [9]；互联网巨头持续加大AI投入，SpaceX全资收购xAI后估值达1.25万亿美元，多家科技公司联合加码6100亿美元布局AI基础设施 [35] - **传媒与互联网**：传媒板块1月上涨17.94%，持续看好AI应用与IP潮玩机会 [36][40]；游戏版号发放维持高位，1月过审177款国产游戏，2025年中国游戏市场收入3507.9亿元，同比增长7.7% [37]；春节期间AI应用流量入口竞争激烈，Seedance2.0可生成“导演级”音视频 [39] - **机械**：机械行业1月上涨6.32%，重点关注AI基建供电端（燃气轮机）和液冷端的投资机会 [44][46]；人形机器人正走向商业化量产，建议从价值量和卡位把握投资机会 [47]；商业航天作为新兴产业，技术持续突破，资本端多家企业IPO在即 [47] - **电新与锂电**：固态电池产业化加速，首部国标或于7月发布 [58]；宁德时代发布员工持股计划，资金总额不超过7.43亿元 [58]；亿纬锂能发布激励计划，业绩考核目标为2026-2029年利润增长率不低于30%/60%/90%/120% [59]；2026年1月国内新能源车销量94.5万辆，渗透率40.3% [60] - **可控核聚变**：行业进入加速期，预计“十五五”和“十六五”期间年投资规模约200亿元，带动产业链500亿元市场空间 [15][16]；长期看，若聚变电站替代我国20%发电量，市场空间可达8-10万亿元 [16]；产业链涉及主机系统、超导材料、电源设备等多个环节 [15] 行业与公司：消费、医药与资源 - **食品饮料与地产**：食品饮料、地产呈现“双低”（低估值、低持仓）特征，基本面出现企稳迹象，飞天茅台散瓶批价自1月初低位回升，政策加码有望支撑行情 [10] - **医药**：25Q4医药板块下跌9.3%，跑输大盘，但持仓调整筑底，2026年有望迎来修复性机会 [41]；医药基金规模缩水至3584亿元，被动型基金规模首次超过主动型 [41]；持仓结构向创新药及产业链聚集 [43] - **资源品（金属/农业）**：反内卷政策改善资源品供给格局，叠加全球流动性宽松、AI基建等新兴需求支撑，资源品板块具备向上弹性 [11]；关键矿产资源属性凸显，供给脆弱下价格中枢有望稳步抬升 [7]；生猪价格11.61元/公斤，反内卷有望支撑猪价中长期表现 [62]；原奶价格2026年或迎拐点，奶牛存栏节后有望维持去化 [64] - **社会服务**：消费者服务板块上涨0.68%，酒店REITs落地获进展，首都机场免税店焕新开业 [49][51]；春节假期出行旅游市场热度高涨，港股通增持海底捞、茶百道等社服核心标的 [51][52] 行业与公司：海外市场 - **美股**：多数风格行业上涨，大盘成长领先，标普500周涨1.1% [53]；资金主要流向科技行业，如半导体产品与设备（+18.9亿美元） [54]；盈利预测整体平稳上行 [55] - **港股**：行业分化，能源与材料板块估值拉升，恒生指数周跌0.6% [56]；恒生指数估值降至11.4倍，石油石化行业估值上升5.3% [57]；盈利预测多数行业随时间前滚上修 [58]

港股市场表现 - 昨日港股三大指数集体走高，恒生指数涨2.53%，国企指数涨2.65%，恒生科技指数涨3.34% [2] - 光通信板块涨幅显著，其中长飞光纤光缆涨14.43%，剑桥科技涨6.25%，汇聚科技涨5.28% [2] - 避险情绪升温推动黄金及有色金属板块上涨，潼关黄金大涨12.58%，赤峰黄金涨7.96%，五矿资源涨6.63%，紫金黄金国际涨6.82%，中国黄金国际涨6.14%，灵宝黄金涨6.23%，紫金矿业涨5.35%，山东黄金涨4.6% [2] - 汽车产业链表现优异，浙江世宝涨19.97%，知行科技涨13.3%，赣锋锂业涨8.48%，中创新航涨7.35%，蔚来-SW涨5.55%，比亚迪股份涨4.87%，耐世特涨4.01%，理想汽车-W涨3.92% [3] 国际市场动态与核心观点 - 美股三大指数全线重挫，道指下跌1.7%，标普500与纳指分别下跌1.0%及1.1% [3] - 市场下跌主要受两大因素驱动：一是白宫宣布对全球加征15%基础关税，引发对通胀反弹与全球增长放缓的恐慌；二是市场对AI颠覆传统商业模式的忧虑加剧 [3][4] - 金融板块整体重挫逾3%，创下去年4月以来最大单日跌幅，高盛、摩根大通、美国运通等显著拖累道指 [3] - 市场对AI的定价逻辑正从“估值偏高”转向“对传统商业模式的实质颠覆”，Anthropic公司宣布其Claude Code具备现代化老旧编程语言COBOL的能力，引发对金融IT运营被重构的担忧，导致科技巨头IBM单日暴跌逾13% [4] - 避险情绪急升，资金从高风险权益资产撤离，现货黄金大涨逾1.2%，国债收益率因避险买盘而下行 [4] - 报告核心观点认为，短期应规避顺周期金融与传统软件股的波动风险，在宏观政策能见度恢复前，建议资产配置向黄金和美债等避险资产倾斜 [4] Meta Platform公司点评 - 第四季度业绩超预期，总收入同比增长24%至599亿美元，超市场预期3% [6] - 家族应用(FoA)收入同比增长25%，经营利润同比增长9%至308亿美元，超市场预期3% [6] - Reality Labs收入在高基数上同比下降12%，经营亏损60亿美元，略高于市场预期5% [6] - 资本开支221亿美元，同比增长49%，占收入的37%；净利润23亿美元，同比增长9%，高于市场预期8% [6] - 第四季度广告收入同比增长24%，超市场预期2%，受益于量价齐升，广告展示量同比增长18%，平均广告价格同比增长6% [7] - 广告展示量增长受益于用户时长增长、广告加载率提升及AI优化推荐算法，第四季度Instagram Reels美国用户时长同比增长超30%，Threads用户时长同比增长20% [7] - 公司指引第一季度收入为535-565亿美元，同比增长26%-34%（含汇率顺风4%） [8] - 指引2026年费用(COGS+OPEX)为1,620-1,690亿美元，同比增长38%-44%，增长主要来自基础设施及研发投入，预计Reality Labs亏损与2025年持平 [8] - 指引2026年资本开支(CAPEX)为1,150-1,350亿美元，同比增长59%-87%，将加大Superintelligence Labs投入 [8] - 鉴于广告业务强劲趋势，报告上调2026年收入预测4%，但因资本及费用开支预期上调，下调2026年净利润预测5% [9] - 给予28倍2026年预期市盈率（较纳指估值折价25%），目标价微调至833美元，维持买入评级，后续关注重点为全新基座模型的推出及表现，以及AI对推荐算法优化及广告转化率的提振 [9]

核心观点 晨会纪要汇总了多份关于特定公司和行业的深度研究报告，核心观点聚焦于人工智能、机器人、半导体、云计算、生物医药等前沿科技领域的投资机会，同时关注传统行业的数字化转型和周期性复苏。报告普遍强调企业通过技术创新、全球化布局和战略重组来把握增长机遇，特别是在AI算力需求激增的背景下，相关硬件、软件和服务提供商有望受益。 公司研究总结 伟创电气 (688698) - **机器人驱动零部件业务战略卡位**：公司与浙江荣泰在泰国设立合资公司（各持股50%），拓展智能机器人机电一体化市场[4]。此前已联合科达利、银轮股份等设立合资公司，并发布了灵巧手系列微型无框电机产品，定子外径覆盖12mm-21mm[4]。 - **主业深挖需求与全球化**：公司战略为“全品类出击、全领域覆盖”，完善变频器、伺服和PLC产品结构，拓展重工、新能源、机器人等领域[5]。同时，持续开拓一带一路、亚非拉等海外市场，采取通用产品与非标定制相结合的出海策略[5]。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为19.77亿元、24.44亿元、31.08亿元，归母净利润分别为2.88亿元、3.46亿元、4.19亿元[6]。 联想集团 (00992) - **FY2026Q3业绩**：实现收入222.04亿美元，同比增长18%；调整后净利润5.89亿美元，同比增长36%[7][8]。人工智能相关收入同比增长72%，占总收入的32%[8]。 - **各业务集团表现**：智能设备业务集团收入同比增长14%，运营利润同比增长15%，受益于平均售价上升及高端产品组合优化[8]。基础设施方案集团（ISG）收入创52亿美元新高，同比增长31%，公司通过战略重组（产生一次性费用2.85亿美元）优化成本，预计将加速在FY2027重回盈利轨道[9]。方案服务业务集团收入同比增长18%，连续19个季度双位数增长，运营利润率提升至22.5%[10]。 - **盈利预测**：预计FY2026-FY2028营收分别为801.44亿美元、876.00亿美元、932.35亿美元，non-HKFRS净利润分别为17.96亿美元、19.73亿美元、21.11亿美元[10]。 谷歌-A (GOOGL) - **2025Q4业绩**：实现收入1138.28亿美元，同比增长18%；净利润334.55亿美元，同比增长30%[25]。 - **搜索广告业务强劲**：谷歌服务收入959亿美元（YoY+14%），其中搜索广告收入631亿美元（YoY+17%）[26]。AI Mode驱动搜索新范式，查询长度为传统搜索的3倍，近1/6查询基于多模态[26]。YouTube Shorts日均播放量突破2000亿次，商业化效率强劲[26]。 - **云业务高速增长**：谷歌云收入177亿美元（YoY+48%），经营利润率30%，云积压订单环比增长55%至2400亿美元[27]。Gemini Enterprise付费席位超800万个，近75%的云客户已采用AI产品[27]。 - **AI业务与资本开支**：Gemini MAU增长至7.5亿，2026年资本开支指引为1750-1850亿美元，远超市场预期，其中50%+机器学习算力将直接服务于云业务[28]。 - **盈利预测**：预测2026-2028年营收分别为4200亿美元、4993亿美元、5852亿美元，净利润分别为1550亿美元、1885亿美元、2302亿美元[29]。 裕同科技 (002831) - **收购华研科技**：拟以4.49亿元人民币收购华研科技51%股权[32]。目标公司2026-2028年承诺扣非归母净利润分别不低于0.75亿元、1.00亿元、1.55亿元，均值为1.10亿元，整体估值8.80亿元（8倍PE）[33]。 - **战略协同**：华研科技在折叠手机转轴、智能眼镜转轴模组等领域具有技术和客户优势（终端客户包括谷歌、三星等），本次收购有助于公司开启“包装+精密制造”新篇章[34]。 - **盈利预测**：暂不考虑收购，预计2025-2027年营业收入分别为190.69亿元、210.01亿元、230.77亿元，归母净利润分别为16.08亿元、17.98亿元、19.80亿元[34]。 网易-S (09999) - **2025Q4业绩**：实现营业收入275亿元（YoY+3.0%）；non-GAAP归母净利润71亿元（YoY-27.7%）[36][37]。毛利率同比提升3.4个百分点至64.2%[37]。 - **游戏业务**：游戏及增值服务收入220亿元（YoY+3.4%）[38]。经典IP如《梦幻西游》、《逆水寒》手游等热度居高不下；新品《燕云十六声》玩家总数超8000万[38]。与暴雪合作深化，2025年整体营收达历史新高[38]。 - **创新业务**：网易有道营收16亿元（YoY+16.8%），2025年首次实现经营活动净现金流入[39]。网易云音乐营收20亿元（YoY+4.7%），原创音乐人规模突破100万[40]。 - **盈利预测**：预计2026-2027年营收分别为1211亿元、1311亿元，经调整归母净利润分别为409亿元、450亿元[42]。 艾迪药业 (688488) - **产品出海与业绩**：获得坦桑尼亚ML3级GMP认证，为抗艾创新药进入非洲市场奠定基础[43]。2025年预计实现营业收入约7.21亿元（yoy+72.57%），其中抗HIV创新药收入约2.85亿元（yoy+90.34%）[43]。 - **研发管线**：抗HIV新药ACCO17片完成III期临床试验首例受试者入组；改良型新药ADC205片获临床试验批准；ACC085注射液临床试验申请获受理[44]。 - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年收入为7.21亿元、9.38亿元、11.83亿元，对应归母净利润-0.19亿元、0.30亿元、0.69亿元[44]。 美团-W (03690) - **2025Q4业绩前瞻**：预计总营收916亿元（YoY+3.5%）；核心本地商业营收648亿元（YoY-1%），预计经营利润亏损100.5亿元，主要因应对即时零售竞争而加大投入[45][46]。 - **分业务展望**：餐饮外卖业务预计营收391亿元（YoY-11%），单量预计同比增长14%，但单均经营利润约-2.0元[47]。闪购业务预计营收89亿元（YoY+32%），单量预计同比增长30%[47]。到店酒旅业务预计营收162亿元（YoY+11%），经营利润率预计26%[48]。 - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年营收为3,655亿元、4,064亿元、4,629亿元，Non-GAAP归母净利润为-173亿元、-93亿元、+311亿元。给予2026年目标市值6,715亿元人民币[49]。 华虹半导体 (01347) - **2025Q4业绩**：实现收入6.60亿美元（YoY+22.4%，QoQ+3.9%）；归母净利润0.17亿美元（去年同期净亏损0.25亿美元）[50]。毛利率13.0%（YoY+1.6pct）[51]。 - **业务亮点**：嵌入式非易失性存储器收入同比增31.3%，独立式非易失性存储器收入同比增22.9%，模拟与电源管理收入同比增40.7%[51]。 - **未来展望**：预期2026Q1收入6.5-6.6亿美元；受AI驱动，电源管理平台预计继续快速增长，且2026年12英寸产品仍存提价空间[52]。Fab9 B预期2026年10月开始搬入设备[52]。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为29.73亿美元、34.02亿美元、37.83亿美元，归母净利润分别为1.34亿美元、1.49亿美元、2.02亿美元[53]。 新桥生物 (NBP.O) - **核心管线**：Givastomig（CLDN18.2双抗）在胃癌领域潜力大，Ib期8mg/kg组mPFS达16.9个月，潜在销售峰值30亿美元[60]。VIS-101为新一代眼科双抗（VEGF×Ang-2），仅需3次负荷注射即可实现16周给药间隔[61]。Ragistomig（PD-L1×4-1BB双抗）I期临床ORR达26.9%[61]。Uliledlimab（CD73抗体）临床进度全球领先[61]。 - **商业模式**：采用立足亚洲辐射全球的平台型biotech的“中心辐射式”商业模式[60]。 联德股份 (605060) - **传统主业复苏**：全球工程机械行业拐点将至，公司工程机械板块业务有望提升[74]。压缩机业务与开利、江森自控等全球巨头深度绑定，提供稳定订单[74]。 - **AI算力催生新增长**：作为数据中心温控部件核心供应商，其制冷压缩机零部件应用于AI算力数据中心温控系统[75]。同时，作为能源发电设备关键配套商，已切入卡特彼勒等供应链，受益于数据中心电力供应需求[75]。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为12.97亿元、16.49亿元、21.26亿元，归母净利润分别为2.40亿元、3.25亿元、4.37亿元[75]。 石基信息 (002153) - **业务概况**：公司是国内领先的酒店、零售、休闲娱乐业信息系统提供商，以酒店PMS系统为核心[77]。2025H1平台化SaaS业务ARR达5.4亿元，同比增21.4%，续费率超9成[77]。 - **全球化与生态协同**：产品加速全球展业，2026年以来新签多家国际酒店客户[78]。阿里持股13.02%为公司第二大股东，双方在零售数智化、通义千问等方面深度合作[78]。 - **市场空间**：全球酒店业房间数从2019年1950万间增至2024年2236万间[79]。预计2026年公司酒店PMS及Infrasys POS潜在市场空间或达72亿美元[79]。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为29.7亿元、31.06亿元、32.5亿元，归母净利润分别为-1.38亿元、0.61亿元、1.02亿元[80]。 行业研究总结 航运港口 - **进出口与吞吐量**：2025年1-12月，全国进出口总额45.47万亿元，同比增长3.8%[13]。全国沿海主要港口货物吞吐量116.34亿吨，同比增长3.7%[13]。 - **集装箱**：2025年1-12月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量31198万标准箱，同比增长7%[15]。青岛、上海、宁波-舟山、深圳为主要贡献港口[15]。2026年2月6日，CCFI指数同比下滑20.7%[15]。 - **干散货**：2026年2月6日，BDI指数同比大幅增长135.95%[19]。2025年1-12月，主要进口铁矿石接卸港口铁矿石吞吐量13.99亿吨，同比增长4.39%[19]。 - **液体散货**：2026年2月6日，BDTI指数同比大幅增长87.26%[16]。2025年1-12月，原油进口量5.78亿吨，同比增长4.4%[17]。 资产配置与宏观 - **国内宏观**：价格筑底与利润修复更清晰，但需求端仍需验证[22]。核心城市房价与成交出现边际企稳[22]。 - **海外宏观**：美国就业韧性抬升“不着陆”概率，美联储降息门槛可能推后[22]。 - **大类资产观点**：A股春季行情仍有流动性支撑，关注AI、新质生产力、高股息板块[23]。美股AI板块波动可能抬升[23]。黄金中期有支撑，但短期波动加大[24]。 太空光伏与算力 - **行业逻辑**：AI算力需求激增，地面能源与散热约束显现，算力基础设施正向“轨道部署”延伸[55]。SpaceX通过一体化布局，推动太空成为算力与AI的新物理承载层[55]。 - **成本与经济性**：太空算力具备“高CAPEX + 低OPEX”特征，随着发射成本下降，单位算力成本正快速收敛，长期经济性开始显现[57]。预计2030年代初可能跨越成本临界线[57]。 - **竞争格局**：低轨通信星座正从“技术验证”进入“基础设施建设”阶段，美国（Starlink）、中国（星网+千帆）是主要参与者[58]。 人形机器人 - **产业化加速**：人形机器人亮相2026年央视及地方卫视春晚，多家企业展示产品，产业化进程加速[65]。 - **产业链动态**：仓储机器人企业海柔创新递表港交所，是全球最大ACR解决方案提供商，市场份额超30%[66]。智元机器人旗下觅蜂科技完成数亿元融资[67]。因时机器人灵巧手2025年交付量突破10000台[68]。 - **投资机遇**：人形机器人产业链迎来“从0至1”的重要投资机遇，关注执行器、减速器、丝杠、电机、传感器等核心部件企业[72][73]。 新能源（光伏、风电、储能、锂电） - **光伏**：马斯克SpaceX、特斯拉光伏布局加速，特斯拉目标未来三年内实现每年100GW光伏制造能力[83]。国内商业航天公司IPO序幕拉开，可回收火箭技术突破，强化太空光伏需求[84]。 - **风电**：国内海风项目近期密集核准，2026年作为“十五五”元年，项目建设有望加速，海风管桩迎订单旺季[85]。欧洲北海9国承诺共同开发100GW海上风电，中欧海风共振持续[85]。 - **储能**：安徽省电力现货市场中，电网侧储能2025年平均充放电价差达0.3元/千瓦时[87]。 - **锂电**：2025年中国负极材料出货量达290万吨，同比增长39%；预计2026年出货量超370万吨[88]。2025年正极材料出货量达502.5万吨，同比激增50%；预计2026年将增长至650万吨以上[88]。 商业银行 - **利润修复**：2025年商业银行净利润同比+2.3%，增速转正[63]。其中城商行净利润同比+12.9%[63]。 - **息差企稳**：商业银行净息差在2025Q2-Q4连续三个季度稳定在1.415%[64]。 - **资产质量改善**：2025Q4商业银行不良率环比下降2个基点至1.496%，关注类贷款占比环比下降1.3个基点至2.185%[64]。

核心观点 - 报告对节后A股行情持积极预期 认为随着资金回流和政策预期升温 市场活跃度有望提升 行情值得期待 [2][10] - 操作策略上建议避免盲目追高 逢低布局是占优策略 可重点关注小盘成长与具备明确产业催化的题材方向 [2][10] A股大势研判 春节前最后一个交易日市场综述 - 沪深三大指数集体低开并收跌 上证指数报4082.07点 下跌51.95点 跌幅1.26% 深证成指报14100.09点 下跌182.81点 跌幅1.28% 创业板指报3275.96点 下跌52.10点 跌幅1.57% 科创50指报1470.33点 下跌10.66点 跌幅0.72% [4] - 市场成交额总计19827亿元 其中沪市8468.08亿元 深市11358.72亿元 创业板5460.82亿元 科创50指数615.93亿元 [4] - 行业板块中 船舶制造、航天航空、半导体等涨幅居前 小金属、光伏设备、航运港口、玻璃玻纤等跌幅居前 [3] - 概念板块中 数字水印、全息技术、通用航空等涨幅居前 CPO、HIT电池、钒电池等跌幅居前 [3] - 整体个股涨少跌多 市场情绪和赚钱效应一般 [4] 春节前最后一个交易周市场回顾 - 节前最后一周沪深三大指数集体上涨 沪指周涨幅0.41% 深证成指周涨幅1.39% 创业板指周涨幅1.22% 科创50指数周涨幅3.37% [5] - 市场整体平稳运行 热点轮动有序 成交相对清淡 [5] 春节前最后一个交易周盘面点评 军工板块 - 报告长期看好军工板块 回顾了自2020年下半年以来的推荐历史及表现 其中2020年下半年板块涨幅25.27% 2021年二、三、四季度涨幅分别为12.10%、8.53%、16.60% 2023年上半年涨幅16.30% 2025年上半年涨幅25.46% 下半年涨幅26.23% [6] - 展望2026年 军工板块仍可逢低关注 主要逻辑包括：政策支持 2020至2025年中国国防预算增幅依次为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2% 预计2026年“十五五”规划开局之年军费开支增速大概率上行 [6] - 地缘政治事件可能对板块形成阶段性催化 [6] - 行业具有强大的技术壁垒与“自主可控”优势 是供应链安全的核心受益者 [6] - 新兴增长点在于军民融合与军贸出口 [6] - 具体可关注航天航空、飞行武器、国防信息化、船舶制造、军用新材料等细分领域 [6] 半导体板块 - 报告长期看好半导体板块 回顾了2021年下半年、2023年及2025年三季度的推荐与表现 其中2023年半导体行业全年涨幅10.10% [7][8] - 展望2026年 半导体长期向好的逻辑不变 全球数字化转型及地缘政治博弈下 半导体已成为战略基础资源 国产替代在国家政策强力扶持下已进入不可逆的加速通道 [8] 泛AI主题 - 报告在2025年年度策略中将泛AI主题排在主题投资第一位 2025年一季度及三季度表现亮丽 [9] - 展望2026年 AI正从算力投入迈向应用与端侧落地期 呈现出国内外共振的产业趋势 [9] - 投资机会可关注：算力（光通信模块、算力芯片、高带宽内存、液冷等）、AI应用与智能硬件（AI Agent、行业专用模型、AI PC/手机等）、安全与ESG（网络安全、数据隐私及绿色能源供应链） [9] 后市大势研判 - 节后资金回流预期增强 市场流动性有望改善 [2][10] - 重要会议的政策预期是节后行情的重要看点 政策导向和发展规划的明确有望带来新的政策红利 激发相关板块投资机会 [2][10] - 整体上 节后随着资金回流、政策预期升温 市场活跃度有望进一步提升 [2][10]

宏观研究 - 春节期间海外重要变化包括：美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，随后特朗普依据122条款临时加征10%全球进口关税，并于次日将税率提升至15%[2]；美伊外交谈判与军事对峙并行，美国收紧谈判时间表[2]；日本自民党在第51届众议院选举中单独获得316个席位，超过三分之二，高市早苗当选新任首相[2] - 资产表现方面：受美伊军事冲突风险升级影响，ICE布油价格在春节期间涨幅明显，黄金因地缘风险及关税不确定性走高[3]；受关税返还带来的企业成本削减预期影响，美股反弹；基于对美国财政状况的担忧，美债利率回升[3] - 美国经济韧性仍存：2025年四季度美国GDP增速不及预期或主要受政府关门影响，消费与投资仍有韧性[3]；2025年12月美国PCE价格指数超预期回升，通胀回落进展或较颠簸，1月美联储议息会议纪要显示官员对货币政策存在分歧，部分官员提及加息假设场景[3]；1月美国成屋销售超预期回落，但30年期贷款利率持续回落趋势或推动地产市场回暖[3] - 欧洲制造业景气回升：2026年2月欧元区制造业PMI明显改善，为2025年8月以来首次站上荣枯线；2026年2月欧元区Sentix投资信心指数也明显回升[3] - 美国实际关税情况：截至2025年11月，美国实际落地的有效关税税率约9.8%，达1946年以来新高[24]；中国面临的实际关税税率最高为30.9%（2025年5月高达45.6%），墨西哥和加拿大面临的实际关税仅4.2%和3.7%[24]；从2024年底至2025年11月，中国和印度的实际关税增幅最大，分别增加20.2个百分点和17.3个百分点[25] - 全球贸易格局重塑：尽管遭遇美国高额关税冲击，中国在全球出口格局中份额保持历史高位，依然稳健[25]；美国进口结构重塑，自亚洲地区进口明显下降，自欧洲地区增长较多[26]；产业链多元化重构，美国加大从越南、墨西哥、爱尔兰等进口对冲中国份额下降，中国则加大对东南亚和中东的出口对冲对美国出口下降[26] - 2026年居民定期存款到期规模约76-77万亿元，绝对量处历史峰值，其中一季度到期规模或达32-34万亿元[28]；到期总量中，真正属于2年期及以上、享受了历史高息的存款约为24.8万亿元，占比约32%[29]；2025年定存到期后的续作率仍接近90%，显示居民资产配置防御性强[29] - 2026年1月金融数据呈现信贷稳、货币强特征：M2增速创近两年新高至9.0%[44]；社融新增7.22万亿元，政府债新增9764亿元是主要贡献[43]；信贷新增4.71万亿元，企业和居民均出现短贷强、中长贷弱的债务短期化现象[44] - 美国1月CPI同比回落至2.4%，核心CPI环比回升至0.3%[47]；超级核心通胀（剔除食品、能源、二手车与房租）仍面临较大压力，核心商品中家电、休闲娱乐商品等明显涨价，核心服务中除住房与休闲娱乐外其余分项环比增速回升[47] - 2025年四季度美国实际GDP环比年化增长1.4%，增速走弱主要受政府停摆拖累（估计拖累GDP约1%）及居民财富效应减弱影响[40]；剔除进出口、库存和政府开支后的“核心GDP”（消费+固定资产投资）Q4环比折年率略回落至2.4%，显示增长韧性[42]；AI相关投资继续做出可观贡献，Q4贡献约0.16%[42] - 美联储主席提名人凯文·沃什主张“降息+缩表+制度变革”，但在美联储制度约束下，“温和降息+缩表受限”更易落地[54]；其政策主张下，美股或面临短期波动加剧，港股互联网等利率敏感型平台经济股或率先触底反弹，A股价值风格或优于成长风格[54]；美债收益率曲线或陡峭化，做陡美债曲线策略优于久期策略[55]；对商品影响排序为黄金 >铜 >原油[55]；短期美元或保持偏弱格局，人民币有望保持稳中有升[56] 策略研究 - 中国经济工作的重心正转向内需主导并作为首要任务，扩大内需从一项短期相机抉择政策转变为贯穿未来十余年的中长期国家战略[4] - 截至2024年，中国最终消费支出占GDP的比例约为56.6%，明显低于日韩、欧美等发达经济体66%-83%的水平[5] - 扩大内需政策路径日渐清晰：一是重视“投资于人”，推动居民增收；二是服务消费提质扩容；三是稳定地产价格预期[5] - 当前中国内需呈现总量低位企稳、转型亮点凸显的特征：消费者信心不再下行，人均可支配收入增速改善，预防性储蓄对消费的挤出效应减弱[6]；服务消费、智能绿色消费与新消费等新动能加快推动内需转型升级[6] - 推动物价合理回升对内需复苏与结构升级有关键催化作用，可引导积极预期、刺激消费需求、推动企业盈利改善并带动居民收入增长[6] - 地产行业已完成深度调整步入底部区间：截至25Q4，地产销售面积较高点下滑约51%、新开工面积较高点下滑约74%，住宅投资占GDP比重较高点回落5.6%[7]；25年底一/二/三线城市房价降幅较21年高点分别回落22%/30%/30%[7]；地产链相关行业资本开支与固定资产投资分位数均降至30%以下，出清较为充分[7] - 房地产“新三支箭”（融资政策放松、存量房收储、城市更新）构成，行业已具备止跌回稳基础，估值修复正在进行时[7] - 推荐估值与持仓双低的内需价值板块：1）推荐PB小于1的深度折价的优质房企；2）推荐产能深度出清、价格拐点信号已现的建材/化工/食品饮料/农业；3）推荐服务消费景气复苏的消费者服务/航空[8] 行业研究：纺织服装 - 多重边际利好支撑美棉上行：ICE 2号棉花期货春节假期小幅反弹（2月10日-13日涨幅0.6%，2月16日-20日涨幅2.2%）[15] - 积极边际变化包括：①截至2月12日的美棉周度出口数据大幅放量；②2月19日发布的美国农业展望论坛（AOF）报告明确了新棉种植季全球供需收紧基调；③近期美国与东南亚国家的关税互惠政策为美棉需求端提供向好预期[15] - 美棉最新出口周报显示，截至2月12日当周，美国陆地棉净销售量大幅增长至10.16万吨（46.63万包），创本市场年度新高，较前四周平均水平大幅增长70%[16] - AOF展望报告指出，26/27年度全球棉花产量预计将下降3%至2527.9万吨，消费量预计增长1.2%至2617.2万吨，全球期末库存下降5%至1550万吨[17]；美国26/27年度产量预期小幅下降2.3%至296万吨，出口预计同比增长1.7%至265.9万吨[17]；报告跟进巴西减产预期，预计巴西26/27年度产量将下降28.3万吨至381万吨[17]；中国新季棉花进口量预计将大幅增长25%至152.4万吨[17] - 贸易政策方面：美孟互惠关税协议于2026年2月9日正式签约，基准互惠关税由20%降至19%，并设立纺织服装零关税专项机制[18]；美国与印度2月达成临时框架，在印度承诺不进口俄罗斯石油后，美国取消了25%的惩罚性关税，基准互惠关税降至18%，印度承诺五年内采购5000亿美元美国产品，且最终协定将纳入与孟加拉国同等的纺织优惠（即使用美棉的成衣出口美国可享零关税）[18] - 持续重点推荐百隆东方，关注相关标的天虹国际集团，公司持有的低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性[15] 行业研究：传播文化/AI - 2026年春节互联网巨头围绕“AI超级入口”开启红包大战，以字节、阿里、腾讯、百度为主力，总投入金额超80亿元[58] - 拉新效果显著：2月6日（春节红包活动首日），千问App DAU实现727.7%的增长，达到5848万；元宝活动首日（2月1日）DAU规模为2399万，较前一日增长2.1倍[58]；字节旗下豆包在除夕当天AI总互动达19亿，2月17日登顶AppStore免费榜[58] - AI入口胜负手在于基模能力和生态支撑，巨头通过活动引导用户形成AI使用路径[59] - 春节前后大模型密集更新：智谱GLM-5和MiniMax M2.5强调编程与智能体能力；DeepSeek灰度更新版本将上下文窗口提升至1M（100万token）；字节上线Seedance2.0视频生成模型；阿里发布Qwen3.5，多模态理解、推理等能力领先同级开源模型[60] - 投资建议围绕三条主线：1）关注基模及生态领先的互联网大厂；2）关注上市模型厂商；3）关注内容及IP方，优先关注AI营销、AI短剧及AI电商板块[61] 行业研究：有色金属（白银） - 白银兼具金融与商品属性，价格方向主要由金融属性决定，商品属性提供价格弹性[63]；2000年以来金银比中枢值约为68，金银比大幅下行期间往往伴随金银同涨，且白银涨幅通常是黄金涨幅的3-4倍[63] - 白银供给增长乏力：全球白银储量增长缓慢，2024年达64万吨[64]；矿产银70%以上来自铜、铅、锌矿冶炼副产品，独立银矿产能占比低[64] - 白银是不可或缺的AI金属，工业属性拉动需求提升：光伏、新能源汽车和人工智能为代表的新兴工业需求持续增长[64] - 投资建议：在美联储降息预期升温背景下，持续性的供需缺口将推动白银价格中枢上行，自有高品位银矿的资源型企业更为受益[65] 行业研究：房地产 - 上周（春节假期）大中城市成交回落，但26年春节黄金周的市场成交相对25年春节黄金周出现回升[66] - 26年以来市场整体成交有回稳趋势，看好优质企业未来的高质量发展[66] 事件与数据：春节消费与文旅 - 2026年春运热度创历史新高，超长春节假期深度释放旅游消费潜力[10]；途牛旅行平台用户人均出游达5.9天，较去年春节假期增加1.1天[10] - 春节海南离岛免税市场表现强劲：正月初一至初五（15-19日），海口海关监管离岛免税购物金额13.8亿元，购物人数17.7万人次，同比分别增长19.1%和24.6%[10] - 商品消费迎来开门红：假期前两天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期前两天增长10.6%[11]；2月15日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年春节假期第一天分别增长23.2%、33.2%[11] - 服务消费方面：2月15日，重点平台年夜饭预订量增长80.7%，酒店住宿交易额增长32.7%，租车订单量增长54%，冰雪游消费增长1.2倍，避寒游消费增长68%[11]；但2026年春节档票房表现“量价齐跌”[11] 事件与数据：科技与多资产 - 2026年春晚成为国产前沿科技的集中落地与商业化验证舞台[13] - 春节前后国产AI大模型掀起“百模大战”，技术迭代向实用化与高阶化双轨突破[13] - 春节期间全球主要商品普涨：CMX白银价格大涨9.45%，铂、钯涨幅分别为5.02%、3.75%；布伦特原油与WTI价格分别上涨5.89%和5.65%[13]；多数工业金属小幅上涨，VIX指数大幅下行7.33%，显示市场风险偏好明显升温[13]