报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 印巴冲突加剧引发市场对军工行业关注，5月7日国防军工（申万）上涨3.70%，成交量创2025年以来新高，涉及军贸业务的上市公司涨幅居前 [1] - 短期来看，本次印巴冲突因交火地区临近中国、市场风险偏好修复、冲突局势持续升级，或将对军工行情持续产生刺激和支撑 [2][3][6] - 中长期看，印巴冲突加强全球军贸逻辑，我国军贸短期内有望持续增长，在“十四五”末期由恢复式增长向供需共振驱动增长转变，富有弹性的军贸市场将成为军工行业持续高增长的新动力 [7][8] - 军工行业中长期节奏或“进二退一”，内部轮动分化，增量资金配置倾向于白马，行情节奏包括填洼地、塑权重、“双击”、行业特殊性溢价 [11][12] - 投资趋势和方向包括军工行业处于景气大周期、“十四五”末进入“V”字反转、关注新质新域和军民结合领域以及并购潮和市值管理下的投资机会 [13] 各部分总结 中国军贸有望由恢复式增长向供需共振驱动增长转变 全球军贸的发展趋势研判 - 2024年SIPRI全球军贸指标略有下降，但热度维持高位，2020 - 2024年军贸指标五年均值同比增长1.56%，全球军费增速总体保持增长，军贸长期稳定增长逻辑不变 [18] - 2024年全球军费开支达2.72万亿美元，较2023年增长9.4%，俄乌、巴以、印巴等地缘政治冲突提高各国安全诉求，加速国际军贸市场恢复，未来全球军贸将回归以新产品需求为驱动的上行通道 [20] 中国军贸的发展趋势研判 - 2022年以来中国军贸迎来贸易顺差期，近年来国产装备质量和种类提升，根据进出口平衡情况可划分为四个时期，当前受益于国际局势和自身能力提升，出口量显著增长 [26][27] - 中国军贸未来有望由恢复式增长转为供需共振驱动增长，原因包括产品竞争优势提升、产能有望外溢、部分国家军贸出口萎缩、全球战争形态演变、政策引导出口合规发展 [30] - 军贸产品将持续集中在航空、航天以及新域新质领域武器装备，近十年军贸出口增长显著，进口下降，航空航天装备出口增速大且受关注，新质战斗力建设带来新兴领域军贸机会 [49][50][58] “军贸之变”对军工企业发展影响 - 增收：军贸为军工企业提供更宽广客户需求和新渠道，提升营收规模，降低业绩波动性风险 [63][65] - 增利：军贸项目提升军工企业利润水平和盈利能力，我国军贸产品溢价将改善上市公司毛利率，特别是产业链下游企业 [66][69] - 提质增效：军贸促进武器装备技术升级，通过实战效能检验和新作战模式验证提升装备质量，稳定军贸合同弥补国内订货缺口，提高全产业链研发生产效率 [73][74] 军贸上市公司相关业务情况或规划 - 2025年以来多家军工上市公司布局或拓展军贸业务，如中航成飞、中无人机、洪都航空等公司在军贸领域有突出成绩或明确规划 [75] 军工板块2025年行情走势节奏判断 - 2024年军工板块“弱现实”与“强预期”并存，基本面业绩表现差，但市场自9月以来对其呈现“强预期”，国防军工（申万）指数周成交额创新高 [78] - 军工行业仍处于高景气发展大周期，中期将重新进入上行通道，判断因素包括军费增长、“大军工”领域发展、计划性因素和政策改革影响 [79] - 军工板块走势有望前瞻于基本面，取得相对和绝对收益，估值体系有望重塑，各板块估值存在分化 [80][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月基础化工行业表现有涨有跌，部分产品价格波动明显，行业资讯反映出行业发展动态和企业项目进展[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 大盘及基础化工板块走势 - 2025年4月主要大盘指数中上证指数-1.70%、深证成指-5.75%等，基础化工指数-3.61%，在一级行业中排第20 [11] - 基础化工二级子行业中橡胶及制品-13.52%跌幅居前，塑料及制品-0.41%跌幅最小 [16] - 基础化工三级子行业中12个增长、20个下跌，日用化学品8.56%涨幅居前，聚氨酯-17.59%跌幅居前 [16] 基础化工上市公司走势 - 2025年4月基础化工上市公司中221个实现正收益，319个实现负收益 [20] 产品涨跌异动和行业资讯 产品涨跌 - 涨幅前十产品有三氯乙烯（16.28%）、硫酸铵（12.20%）等 [24] - 跌幅前十产品有TMA（-28.26%）、溴素（-24.14%）等 [30] 行业资讯 - 一季度化学原料和制品制造业利润总额787.6亿元，同比降0.4% [34] - 山东化工将塑造新优势，新增企业多生产高新产品 [34] - 前3月中国肥料出口增进口减 [35] - 印尼钾肥招标价格公布 [35] - 我国甲醇表观消费量首破1亿吨 [35] - 宝丰多个项目集中开工，总投资310亿元 [35] - 新洋丰雷波巴姑磷矿新项目开工 [35] - 川金诺拟投19.34亿元在埃及建磷化工项目 [36] - 三爱富邵武二期PVDF装置开车 [36] - 通用股份柬埔寨基地第1000万条轮胎下线 [36] 重点产品价格价差走势 能源 - 4月30日动力煤价679元/吨，较月初跌0.15% [37] - 4月30日液化天然气价4461元/吨，较月初跌0.89% [37] - 4月30日Brent原油现货价63美元/桶，较月初跌13.03% [39] - 4月30日WTI原油现货价60美元/桶，较月初跌12.89% [39] 农化 - 4月30日氯基复合肥价2560元/吨，较月初跌0.39% [46] - 4月30日氯化钾价2956元/吨，较月初跌3.27% [46] - 4月30日尿素价1823元/吨，较月初跌6.13% [48] - 4月30日合成氨价2260元/吨，较月初跌11.55% [48] - 4月30日磷矿石价1020元/吨，较月初持平 [53] - 4月30日黄磷价24429元/吨，较月初涨1.20% [53] - 4月30日热法磷酸价7050元/吨，较月初涨2.43% [56] - 4月30日草甘膦价23104元/吨，较月初涨0.41% [56] - 4月30日磷酸一铵价3251元/吨，较月初跌1.96% [61] - 4月30日磷酸二铵价3526元/吨，较月初涨0.20% [61] 化学纤维 - 4月30日PX价6800元/吨，较月初跌5.56% [63] - 4月30日PTA价4584元/吨，较月初跌5.70% [63] - 4月30日聚酯瓶片价5720元/吨，较月初跌5.45% [69] - 4月30日聚酯切片价5620元/吨，较月初跌6.57% [69] - 4月30日涤纶长丝价6500元/吨，较月初跌9.09% [72] - 4月30日涤纶短纤价6351元/吨，较月初跌5.89% [72] - 4月30日粘胶短纤价13150元/吨，较月初跌2.23% [76] - 4月30日锦纶价12500元/吨，较月初跌6.02% [76] - 4月30日氨纶价23500元/吨，较月初跌2.89% [76] - 4月30日腈纶价14700元/吨，较月初持平 [77] 纯碱 - 4月30日轻碱价1329元/吨，较月初跌4.39% [84] - 4月30日重碱价1467元/吨，较月初跌2.46% [84] 氯碱 - 4月30日烧碱（32%液碱）价943元/吨，较月初跌8.19% [85] - 4月30日电石价2792元/吨，较月初跌5.36% [85] - 4月30日聚氯乙烯（电石法）价4604元/吨，较月初跌3.16% [85] 钛白粉 - 4月30日钛白粉价14986元/吨，较月初涨2.24% [90] 橡胶及轮胎 - 4月30日天然橡胶价14308元/吨，较月初跌11.34% [95] - 4月30日顺丁橡胶价11950元/吨，较月初跌13.78% [95] - 4月30日丁苯橡胶价12125元/吨，较月初跌13.24% [95] - 4月中国全钢胎月均开工率65.14%，同比减1.77pct，环比减3.63pct [98] - 4月中国半钢胎月均开工率79.21%，同比减0.75pct，环比减3.81pct [98] 塑料 - 4月30日聚乙烯价7553元/吨，较月初跌5.72% [101] - 4月30日聚丙烯价7482元/吨，较月初跌1.08% [101] - 4月30日EVA价11193元/吨，较月初跌2.18% [105] - 4月30日POE（LC175华东）价14000元/吨，较月初跌8.50% [105] 氟化工 - 4月30日萤石价3860元/吨，较月初跌2.33% [109] - 4月30日氢氟酸价11334元/吨，较月初跌4.62% [109] - 4月30日R22价36000元/吨，较月初持平 [113] - 4月30日R32价49000元/吨，较月初涨4.26% [113] - 4月30日R125价45000元/吨，较月初持平 [114] - 4月30日R134a价47500元/吨，较月初涨2.15% [114] - 4月30日R142b价27000元/吨，较月初持平 [120] - 4月30日R143a价46000元/吨，较月初涨1.66% [120] - 4月30日PVDF价63000元/吨，较月初涨10.53% [121] - 4月30日PTFE价43000元/吨，较月初持平 [121] 食品医药添加剂 - 4月30日安赛蜜价3.80万元/吨，较月初持平 [128] - 4月30日三氯蔗糖价25.00万元/吨，较月初持平 [128]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理 [19] - 公用事业方面煤价电价同步下行火电盈利有望合理，推荐华电国际、上海电力等；国家支持新能源发展，推荐龙源电力、三峡能源等；核电公司盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核等；水电股防御属性凸显，推荐长江电力；燃气推荐华润燃气、九丰能源 [3][20] - 环保方面水务和垃圾焚烧行业进入成熟期，推荐光大环境、中山公用；中国科学仪器国产替代空间大，推荐聚光科技；欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益，推荐山高环能 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 4月沪深300指数下跌3.00%，公用事业指数涨1.46%，环保指数跌3.08%，月相对收益率分别为4.46%和 - 0.08%，公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业中排第4和第17 [1][12][22] - 分板块看环保板块跌3.08%；电力板块中，火电涨1.06%，水电涨5.30%，新能源发电跌0.74%；水务板块涨0.45%；燃气板块跌0.43% [12][23] 重要政策及事件 - 4月27日国常会核准10台1200MW级核电机组，含中广核台山3/4号等 [13][101] - 2025年6月1日起广州中心城区自来水价调整，居民生活用水一、二、三阶梯价调为2.55元/立方米、3.82元/立方米、7.65元/立方米，一阶水价涨幅28.8% [14][104] - 《电力辅助服务市场基本规则》出台，标志电力市场改革迈出重要一步 [15][102] 专题研究：近期自来水调价城市梳理 - 广州现行自来水价自2012年实施，2025年6月1日起调整，平均供水价较原方案下降，年减用户水费支出1.18亿 [16] - 2024年起超20个城市上调水价，如河北深源县、上海等 [18][19] 核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 - 公用事业推荐华电国际、龙源电力等多类企业 [20] - 环保推荐光大环境、聚光科技等企业 [21] 板块表现 板块表现 - 4月沪深300指数、公用事业指数、环保指数表现及相对收益率，公用事业及环保涨幅排名同异动点评 [12][22] - 各板块细分表现同异动点评 [12][23] 本周个股表现 - 4月A股环保行业多数下跌，涨幅前三为聚光科技、路德环境、万德斯；港股多数上涨，涨幅前三为绿色动力环保、光大环境、海螺创业 [26][29] - 4月A股火电行业多数上涨，涨幅前三为华银电力、京能电力、建投能源；水电多数上涨，涨幅前三为乐山电力、西昌电力、闽东电力；新能源发电多数下跌，涨幅前三为银星能源、中闽能源、南网能源；港股电力多数上涨，涨幅前三为大唐发电、京能清洁能源、电能实业 [32][35][38] - 4月A股水务行业多数下跌，涨幅前三为华骐环保、钱江水利、洪城环境；港股涨跌互现，涨幅前三为粤海投资、北控水务集团、天津创业环保股份 [40] - 4月A股燃气行业多数上涨，涨幅前三为ST升达、ST金鸿、陕天然气；港股多数下跌，涨幅前三为新天绿色能源、北京燃气蓝天、北京控股 [42] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量方面，3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增1.8%；1 - 3月22699亿千瓦时，同比降0.3%。3月火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [45][46] - 用电量方面，3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增4.8%；1 - 3月累计23846亿千瓦时，同比增2.5% [56] - 电力交易方面，3月全国各电力交易中心组织完成市场交易电量5119.0亿千瓦时，同比增5.6%；1 - 3月累计14574.8亿千瓦时，同比增2.3% [61][62][66] - 发电设备方面，截至3月底全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增14.6%；1 - 3月全国发电设备累计平均利用769小时，比上年同期少81小时 [68] - 发电企业电源工程投资方面，全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元，同比降2.5%；电网工程完成投资956亿元，同比增24.8% [80] 碳交易市场 - 国内碳市场本月综合价格最高价86.25元/吨，最低价71.40元/吨，收盘价较上月跌17.03%；挂牌协议交易成交量1,862,293吨，成交额146,839,289.90元；大宗协议交易成交量4,043,720吨，成交额310,023,167.50元；总成交量5,906,013吨，总成交额456,862,457.40元 [86][87] - 国际碳市场4月28日 - 5月2日欧盟碳排放配额（EUA）期货成交12,816.70万吨CO2e，较前一周降7.12%，平均结算价格65.54欧元/CO2e，较前一周升0.9%；3月31日 - 4月4日现货成交20.3万吨CO2e，较前一周增11.54%，平均结算价格52.27欧元/CO2e，较前一周升0.59% [91] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价与上周持平，环渤海动力煤4月30日价格677元/吨，较上周降1元；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价4月30日报价801.40元/吨，与上周持平 [97] 天然气行业 - 本周国内LNG价格小幅下降，4月30日价格4513元/吨，较上周降16元/吨 [99] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力方面，国常会核准10台核电机组，《电力辅助服务市场基本规则》出台 [101][102] - 环保方面，广州中心城区自来水价上调，《中华人民共和国生态环境法典（草案）》公开征求意见 [104][105] 公司公告 - 电力公司如长江电力、国投电力等公布年度报告或一季报，业绩有增有减 [106][107] - 环保公司如清水源、国中水务等公布年度报告或一季报，业绩有增有减 [108][109] 板块上市公司定增进展 - 清新环境、中国核电等多家公司有不同增发进度，包括证监会通过、实施、股东大会通过、董事会预案等 [111] 本周大宗交易情况 - 中航泰达、实朴检测等多家公司有大宗交易，涉及成交价、折价率等信息 [113][114] 公司盈利预测 - 报告给出华电国际、金开新能等公司2024A、2025E、2026E的EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [117]

报告行业投资评级 - 建筑建材行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 一季度建筑行业盈利承压，建材行业有望迎接盈利修复拐点；地方财政紧张使基建实物工作量落地放缓，地产需求疲软拖累房建业务；二手房成交量温和复苏，但工程端需求仍疲软；建筑行业整体承压，水泥行业盈利改善，玻纤盈利大幅修复，玻璃大部分亏损 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现回顾 - 2025.04.22 - 2025.05.06，沪深300指数 - 0.4%，建筑材料指数（申万） - 3.2%，跑输沪深300指数2.8pp，建筑装饰指数（申万） - 1.1%，跑输沪深300指数0.7pp；近半年，沪深300指数 - 6.3%，建筑材料指数（申万） - 10.3%，跑输沪深300指数4.0pp，建筑装饰指数（申万） - 12.8%，跑输沪深300指数6.5pp [12] - 建材涨跌幅居前3位的板块为减水剂（+5.8%）、其他建材（+2.2%）、耐火材料（+1.7%）；居后3位的板块为水泥管（ - 7.0%）、塑料管（ - 4.9%）、防水材料（ - 4.9%）；建筑涨跌幅领先的板块为装饰装修（+0.1%），居后的板块为国际工程（ - 2.4%） [17] - 过去一期建材涨跌幅居前5位的个股为菲林格尔（+18.0%）、尖峰集团（+13.9%）等，居后5位的个股为金刚光伏（ - 22.9%）、纳川股份（ - 19.3%）等；建筑涨跌幅居前5位的个股为东珠生态（+33.3%）、汉嘉设计（+18.4%）等，居后5位的个股为中铝国际（ - 20.3%）、中设咨询（ - 14.7%）等 [20] 过去一周行业量价库存情况跟踪 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落0.8%，辽宁和吉林地区价格上涨10 - 30元/吨，华东和中南地区价格下调10 - 40元/吨；四月底降雨减少，需求略有提升，企业出货率49.5%，环比提升约2个百分点；因需求偏弱和企业促销，价格持续回落，预计后期呈弱势震荡态势 [23] 浮法玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场成交疲软，节前观望情绪浓，价格调整有限；供应端产能略降，截至本周三，日熔量较上周减少600吨；需求端市场需求一般，中下游刚需采购为主；成本端国内纯碱市场稳中向好，轻碱出厂均价较4月24日上涨2.1%；后市中下游部分有补货需求，节后价格或部分小涨 [34][38] 光伏玻璃 - 截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格环比下滑3.51%，3.2mm镀膜主流订单价格环比下滑2.25%；本周市场整体成交一般，部分价格承压下滑，终端需求转弱，组件厂家开工率下降，厂家出货放缓，库存增加；市场稳中偏弱运行，价格主流报价暂稳，实际成交重心松动 [45] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场报价松动，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3500 - 3800元/吨，全国企业报价均价较上周下跌2.55%；电子纱市场价格基本走稳，G75主流报价8800 - 9200元/吨，7628电子布报价趋稳 [51] 主要能源及原材料价格跟踪 - 截至5月6日，布伦特原油现货价为60.23美元/桶，周环比下跌8.5%；山西优混（5500）秦皇岛动力煤平仓价为650元/吨，周环比下跌1.1%；石油焦现货价2237.5元/吨，周环比下跌1.6%；液化天然气LNG市场价4278元/吨，周环比下跌0.2%；全国重质纯碱主流价为1415元/吨，周环比下跌0.4%；石油沥青现货价3590元/吨，环比上涨0.8% [61] 主要房地产数据跟踪 - 本周30大中城市商品房当周成交面积为172.96万平，近4周平均成交面积为155.86万平，环比 - 2.0%；12大中城市二手房成交面积为142.9万平，环比 - 35.2%；100大中城市当周供应土地规划建筑面积2789万平，环比 + 29.1%，成交土地规划建筑面积为873.7万平，环比 - 56.9% [73] 投资建议 - 建材方面，扩内需稳增长政策有望加码，板块基本面恶化空间有限，有望受益政策倾斜，建议逢低择优布局消费建材龙头，推荐三棵树、北新建材等，关注科顺股份；推荐受益复价落地的水泥玻纤板块，如海螺水泥、华新水泥等，关注塔牌集团等；关注玻璃龙头底部配置机会旗滨集团 [3] - 建筑方面，国家重大战略工程投资规模大，预计成为未来重点投资领域，重点推荐低估值建筑央企中国铁建、中国交建等，推荐有望参与重大工程建设的中岩大地，推荐经营稳健、受益于板块估值提升的鸿路钢构、亚翔集成等 [3]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 《方案》着重推动公募基金产品、机构高质量发展，权益类基金产品地位将持续提升，产品将迎创新及分化发展，行业格局将优化，高质量发展趋势更清晰 [3] 根据相关目录分别进行总结 《方案》简介 - 《方案》从公募基金产品和机构两方面，针对行业问题提出举措，产品层面突出重权益、指数化、降费率，公司层面突出改革绩效考核、强化薪酬管理、优化行业格局、加强监管引导 [4] 基金产品 - 产品创新力度加强，品种间发展趋势分化，权益基金地位持续提升，利于解决公募基金功能发挥不充分等问题 [7] - 公募基金是引导中长期资金入市的核心工具与渠道之一，2023 年保险机构和企业年金日均持仓同比增幅明显，分别达 102%和 46% [7] - 我国公募基金发展结构偏重债券型和货币型，股票型规模相对较小，被动股基是重点发展方向，行业主题类、风格策略类指数基金料将快速发展 [10] - 《方案》注重对主动股基优胜劣汰管理，短期主动股基创收能力或减弱、规模可能收缩，长期利于基金公司与投资者利益一致，优秀产品脱颖而出 [13] 基金机构 - 《方案》引导公募基金发行权益类产品，ETF 是权益指数基金主要品种，各家基金公司 ETF 发展侧重点不同 [16] - 股票 ETF 内部，各家管理人发展方向有差异，管理费率方面，偏向主动权益基金的管理人平均管理费率较高 [19][22]

基础化工月报：三氯乙烯等价格上行，我国甲醇表观消 费量首次突破 1 亿吨 [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 8 日 [Table_ReportDate] 证券研究报告 行业研究 [Tabl 行业e_ReportType] 月报 化工行业 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：+86 010-83326847 邮 箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：+86 010-83326848 邮 箱： hongyingdong@cindasc.com 尹 柳 化工行业分析师 执业编号：S1500524090001 联系电话：+86 010-83326712 邮 箱： yinliu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 [基础化工月报： Table_Title] 三氯乙烯等价格上行，我国甲醇表观 消费量首次突破 1 亿吨 [Table_Re ...

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][5][63] 报告的核心观点 - 2024、2025Q1建筑企业经营压力突显，收入、利润下滑，ROE、现金流恶化，受地方政府债务压力和地产行业下行等因素影响，但24Q4行业投资和回款阶段性回暖 [3][4][63] - 市场认为建筑公司增长不具持续性且未充分认知存量时代基建、房地产投资机会，而报告认为建筑公司竞争优势增强、行业集中度提升、企业寻求第二增长曲线，存量时代基建和房地产仍有投资潜力 [6] - 预计2025年全年有望看到企业经营数据复苏，基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净企业估值修复 [3][5][63] 根据相关目录分别进行总结 建筑行业上市公司整体财务情况回顾 - 2024年建筑行业主要上市公司营收8.18万亿，同比-3.70%，归母净利润1684亿，同比-14.6%；2025Q1营收1.84万亿，同比-6.13%，归母净利润445亿，同比-8.78%，受地方政府债务和房地产行业下行及企业主动调整影响 [3][4][11] - 2024行业毛利率10.9%持平，净利率2.06%，较去年同期-0.26pct；2025Q1毛利率9.1%，较去年同期-0.1pct，净利率2.42%，较去年同期-0.07pct，毛利率平稳因成本管控，净利率下降受费用、减值影响 [3][12] - 2024年行业经营性现金流净额1068亿，同比少流入620亿；2025Q1净额-4211亿，同比多流出109亿，24年四季度受益化债方案单季回暖，但全年和25Q1现金流压力大 [3][18] ROE：分析影响因子，发现未来趋势 - 行业ROE下降，2024年为4.93%，同比-1.16pct，25Q1为1.29%，同比-0.19pct，基建民企ROE改善，基建央企、基建国企、国际工程走弱，行业投资减弱、企业回款压力致费用及减值增多影响ROE [22] - 2024/25Q1建筑企业毛利率相对稳定，2024年行业毛利率同比-0.02pct，25Q1同比-0.07pct，建筑企业业务多采用成本加成法使毛利率稳定可控 [26] - 2024/25Q1行业扣非净利率有所下降，2024年同比-0.28pct，25Q1同比-0.08pct，受行业投资下行、业主回款减弱、企业成本和减值压力增大影响 [30] - 项目推进节奏放缓，行业总资产周转率有所下降，2024年同比-0.09，25Q1同比-0.02，除生态园林外各板块均有下降，预计25年全年行业资产周转率有望回升 [34] - 2024/25Q1行业权益乘数同比上升，2024年上升0.21，25Q1上升0.31，主要因业主付款节奏放缓，企业扩充债务规模，且国资委考核优化升级 [36] 成长性分析：行业规模有所放缓 - 收入增速：24Q4/25Q1行业收入下降，24Q1/Q2/Q3/Q4单季收入同比增速分别为+2.0%/-6.9%/-8.4%/-1.5%，25Q1收入同比-6.1%，受宏观环境和企业内控管理影响 [39] - 扣非净利润增速：24Q4/25Q1利润承压，单季扣非净利润增速-21.0%/-9.1%，基建央企、基建国企、设计咨询扣非增速持续下降，行业下行使项目推进放缓、费用及减值压力提升 [41] - 预收款：基建央企板块预收款改善，2024预收款增速+8.0%，25Q1同比+11.4%，生态园林行业预收款持续恶化，国际工程业务预收款24年恶化、25Q1改善 [43] 现金流：2024年行业现金流减弱 - 行业经营性现金流减弱，2024年建筑行业上市公司经营性现金流净额同比少流入620亿，除部分板块外均有不同程度减弱，基建央企现金流承压明显 [47] - 2024年行业整体收现比下降，25Q1有所提升，2024年同比-0.40pct至96.2%，25Q1同比+0.88pct至102.5%，细分行业表现有差异 [51] - 2024年行业整体付现比下降，25Q1有所提升，2024年同比-0.60pct，25Q1同比+1.07pct，细分行业表现有差异，受地方政府债务压力影响 [55] 央企新签订单市占率加速提升 - 建筑行业迈入存量时代后大型建筑央企优势体现，2024年建筑央企新签订单占建筑行业新签订单比重49%，同比23年+2pct [57] 总结及投资分析意见 - 总结：2024年基建投资承压，24Q4行业阶段性回暖，2024、2025Q1建筑企业经营压力大，预计2025年企业经营数据有望复苏 [63] - 投资分析意见：维持行业“看好”评级，推荐顺周期高弹性赛道相关企业，同时关注低估值破净企业估值修复 [3][5][63]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 现代软件开发正经历深刻变革，需包含速度和敏捷性、通过测试和可观察性提高的可见性、人工智能驱动的自动化、嵌入式安全和治理四个相互关联的支柱，企业采用这些现代软件工程实践可快速、一致且安全地创造价值，同时要平衡速度与质量、创新与安全，为变革做好准备 [10][54] 各部分总结 行业背景与需求 - 企业快速开发软件应用能力是必需品，技术革新支撑快速软件开发需求，但也带来新挑战，企业需开发有先进治理控制的定制AI解决方案 [4] - 现代数字环境要求软件开发具备四个支柱，到2028年软件开发将彻底变革，融入生成式AI对IT人员有深远影响 [10] 人工智能驱动的自动化 - BCG将人工智能驱动的自动化扩展到软件测试，软件质量工程师用ChatGPT等工具编写自动化代码框架和测试用例，业务价值KPI增加 [19][20] - Capital Group认为人工智能要在测试和可观察性任务中处核心地位，通过人工智能削减警报量并确定需关注的问题 [20] 嵌入安全与治理 - 开发速度提高和系统复杂，安全和治理需融入开发各阶段，低代码和无代码平台使软件开发民主化，但公司面临安全挑战，需早期整合安全实践 [21][23] - 美国钢铁公司通过引入版本控制、构建和发布管道，设立“审批关卡”，将安全嵌入开发实践 [24] 提升可见度 - 现代软件工程要求企业具备可观测性，Capital Group引入现代化可观测性方法，实施新监控平台和流程，雇佣网络可靠性工程师，建立运营会议制度 [30][31] 应对新需求 - CIO认为为运营团队配备基础设施运营、云迁移、网络安全和业务应用开发等技能非常重要，提升速度和敏捷性需技术和流程组合，采用敏捷开发和DevOps方法论 [34][36][38] 采用策略 - 获得管理层支持，高管需理解敏捷开发原则和价值观，用敏捷原则指导商业战略 [45] - 获得IT人员认可，采用沟通、培训和逐步实施等方法，让开发者参与工具选择过程 [46] - 平衡创新与安全，为员工创造创新空间，确保新技术增强工作而非取代岗位 [47] - 经常与客户联系，关注开发关键绩效指标，持续改进软件工程实践 [51] 面向未来 - 适应未来需在变革中高效有效，以敏捷开发价值和原则影响业务战略，建立可靠工程化平台 [52] - 能有效利用现代软件工程实践的企业将取得成功，软件开发实践要为变革做好准备 [53][54]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 降准降息叠加结构性工具利率下调落实政治局会议部署，政策组合拳兼顾流动性投放、降低实体融资成本和稳定银行净息差 [10] - 逆周期政策发力下银行资产规模有望平稳增长，本轮政策对净息差影响偏中性，维持全年息差降幅收窄预期，房地产等重点领域风险预期改善，资产质量有望总体稳健，拨备安全垫充足，有望反哺利润保持平稳 [10] - 中期看好银行高股息配置价值，资金层面政策鼓励中长线资金入市，预计保险资金、ETF 被动资金延续稳定增长，支撑银行估值 [11] - 建议关注两条投资主线，一是中长期资金入市、指数化投资推动银行配置价值增强，二是逆周期调节政策成效显现下银行个股基本面预期改善带来估值修复，关注有业绩释放空间的优质区域行 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件及未来大事 - 5 月 7 日国新办举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会提出积极政策措施 [3] 货币政策 - 降准降息、结构性货币政策工具降息+提额落地，释放积极信号，带动社会综合融资成本稳中有降，提振市场信心，支持实体经济稳增长，有助于银行负债成本改善、息差稳定，对银行息差影响偏中性 [4] - 全面降准+定向降准，5 月 15 日起下调存款准备金率 0.5pct（不含已执行 5%的金融机构），平均存款准备金率由 6.6%降至 6.2%，下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率 5pct 至 0%，释放中长期流动性约 1 万亿，支持信贷投放，增强负债稳定性，降低负债成本、稳定净息差，静态测算若释放资金全部用于信贷投放将提升息差约 0.9bp，定向降准支持汽车消费、设备更新投资等领域 [4] - 政策利率降息 10bp，5 月 8 日起 7 天期逆回购操作利率由 1.5%下调至 1.4%，预计带动 LPR 随之下行 10bp，央行引导商业银行下调存款利率，预计对银行息差影响总体偏中性，强调强化利率政策执行和监督，后续不排除强化中小银行存款利率自律管理 [5] - 结构性货币政策工具下调利率、增加数量，调降结构性货币政策工具利率 0.25pct，包括支农支小再贷款等利率由 1.75%下调至 1.5%，抵押补充贷款利率由 2.25%下调到 2%，静态测算再贷款降息使负债成本下降约 1.1bp、息差提升约 1bp；新设 5000 亿元服务消费与养老再贷款，将科技创新和技术改造再贷款额度由 5000 亿增至 8000 亿，支农支小再贷款总体额度增加 3000 亿至 3 万亿 [6] 房地产 - LPR+公积金贷款降息减少居民房贷成本，降低提前还款意愿，促进边际消费；房企融资政策积极，推动行业风险平稳出清 [6] - 降低个人住房公积金贷款利率 0.25pct，预计每年节省利息支出超 200 亿，叠加 LPR 下调 0.1pct，降低新增及存量房贷成本，稳定楼市预期，降低居民提前还款意愿，促进居民边际消费提升 [9] - 金融监管总局加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，今年城市房地产融资协调机制扩围增效，商业银行审批通过的“白名单”贷款增至 6.7 万亿元，一季度房地产贷款余额增加 7500 多亿元，新增个人住房贷款创 2022 年以来单季最大增幅，积极的地产融资端政策推动房企现金流改善，银行表内房地产贷款新发生不良好转 [9] 外贸企业金融纾困 - 金融监管总局制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，强化金融纾困，确保应贷尽贷、应续尽续，对受关税影响较大、经营暂时困难的市场主体“一企一策”提供精准服务，强化外贸企业出口转内销的融资保障，有助于缓释出口型企业短期现金流压力和不良生成风险，银行相关风险敞口不大、对整体资产质量影响可控 [9] 中长期资金入市 - 证监会加大保险资金入市稳市力度，扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复 600 亿元；调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子调降 10%；推动完善长周期考核机制，促进“长钱长投” [10] - 保险资金对安全稳定、相对高收益的长期资产配置需求提升，银行基本面韧性+股息率稳定性契合险资长期稳定收益诉求，在本轮险资入市过程中有望持续受益 [10] 行业基本资料 - 股票家数 48 家，占比 1.06%；行业市值 137104.05 亿元，占比 14.47%；流通市值 94108.49 亿元，占比 12.22%；行业平均市盈率 6.44 [7]

证券研究报告 2024年化学制剂和血制品板块业绩表现突出，2025Q1 CXO与医疗服务（医院）板块收入及利润端均正增长 2024化学制剂和血制品板块业绩表现突出， 2025Q1 CXO与医疗服务（医院）板块收入及利 润端均正增长 截至2025年4月30日，A股生物医药板块上市公司已披露2024年年报以及2025年一季报，剔除北交所上市公司以及B股公司，选取467家 公司作为样本，统计2024年年报以及2025年一季报情况。2024年年报，收入端看，有28家公司收入增速大于30%，50家公司收入增速大 于20%，113家公司收入增速大于10%，约有220家公司收入保持正增长，246家公司收入负增长；利润端看，约有102家公司利润增速大 于30%，132家公司利润增速大于20%，172家公司利润增速大于10%，218家公司保持利润正增长，249家公司利润负增长。 生物医药行业强于大市（维持） 2025年一季报，从收入端看，收入增速大于30%的有24家，大于20%的有52家，大于10%的有109家，收入保持正增长的有214家，收入 负增长的有251家；利润端增速大于30%的有100家，大于20%的有120家，大于 ...