报告投资评级与核心观点 - 报告标题为《量化择时周报：成交量接近阈值，逢低分批布局》[1]，其核心观点是市场处于震荡格局，成交量已接近模型目标值，建议逢低分批布局[2][5][7] - 报告对市场整体（wind 全A指数）的格局判断为“震荡格局”[5] - 根据报告的仓位管理模型，当前以wind全A为配置主体的绝对收益产品建议仓位为**60%**[2][5][7] 市场大势与择时分析 - 从择时体系看，wind全A的20日均线收于**6536**点，120日均线收于**6490**点，两线距离差为**0.71%**，距离绝对值低于**3%**，市场进入典型的震荡格局[2][6][11] - 前周报告提示需等待成交萎缩至**1.7万亿**之下，最终wind全A在周五（北向资金缺席情形下）缩量至**1.67万亿**，全周下跌**2.25%**[2][6] - 市场处于震荡格局，核心观测变量是风险偏好的变化，短期中东地区战火持续、油价大幅波动压制了风险偏好[2][5][7] - 价量方面，市场逐渐缩量，周五成交量已到达模型临界值，接近地量水平[2][5][7] - 综合判断，成交量已接近模型目标值，市场短期或仍有小幅下探空间，建议可以分批布局[2][5][7] 市场表现回顾 - 上周市值维度表现：代表小市值股票的中证1000指数下跌**2.71%**，中盘股中证500指数下跌**2.62%**，沪深300指数下跌**1.37%**，上证50指数下跌**0.24%**[2][6] - 上周中信一级行业中，涨幅靠前的包括通信和医药，其中通信上涨**2.67%**；新能源、电力表现较弱，新能源下跌**8.09%**[2][6] - 上周成交活跃度上，医药与食品饮料行业资金流入明显[2][6] 估值水平分析 - 从估值指标看，wind全A指数的PE（市盈率）位于**80分位点**附近，属于中等偏高水平[2][7] - wind全A指数的PB（市净率）位于**50分位点**，属于较低水平[2][7] 行业配置建议 - 中期行业配置模型显示，业绩趋势模型提示重点关注**电池以及算力相关的产业链**，具体提及储能电池ETF（代码159566.SZ）和通信ETF（代码515880.SH）[2][5][7] - 同时建议关注**周期板块**，具体提及油气资源ETF以及能源化工ETF（建信代码159981.SH）[2][5][7] - 报告补充指出，若在有北向资金参与的情形下缩量信号出现，应重点关注**有色金属及中韩半导体ETF**[2][5][12]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业整体持积极态度，核心观点为“推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会”，并给出了多个细分领域的“买入”或“增持”评级 [6][7][8][12][28] 报告核心观点 * **运动鞋服**：板块在波动环境下经营韧性强，看好其长期增长性，2026年第一季度预计保持稳健增长态势 [6][25][41] * **品牌服饰**：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，2026年1-2月服饰零售同比稳健快速增长，3月环比回落 [7][26] * **服饰制造**：关注国际贸易关系变化，优选龙头制造公司，基于格局持续优化的逻辑进行推荐 [8][27] * **黄金珠宝**：2025年个股业绩分化明显，2026年继续关注具有强产品差异性和品牌力的公司 [8][27] 根据相关目录分别总结 1. 本周专题：Nike FY2026 Q3 业绩分析 * **整体业绩**：Nike FY2026 Q3（2025年12月~2026年2月）在货币中性基础上营收同比下降3%至113亿美元，其中直营下降7%，批发增长1%；毛利率同比下降1.3个百分点至40.2%，净利润同比下降35%至5.2亿美元 [1][16] * **库存情况**：截至2026年2月末，全球库存同比下降1%至75亿美元，库存量下降；北美库存结构健康，EMEA及大中华区库存去化与业务重塑仍在进行 [1][16] * **分地区表现**： * **北美**：营收同比增长3%，批发业务增长11%，库存结构健康 [3][21] * **EMEA**：营收同比下降7%，面临宏观压力及高促销环境，库存金额同比增长双位数 [21] * **大中华区**：营收同比下降10%，正采取“更加本土化”策略，库存金额同比下降中双位数，库存量下降超20%，预计库存清理将持续至FY2027 [21][22] * **APLA**：营收同比下降2%，库存金额同比增长高单位数 [22] * **业绩展望**：预计FY2026 Q4收入下降2%至4%，其中大中华区受主动减产及库存清理加速影响，收入预计同比下降约20% [2][16] 2. 本周观点：各细分领域投资机会 * **运动鞋服**：推荐奥运周期有望提升品牌力的**李宁**，预计2026年归母净利润28.57亿元，对应2026年PE为17倍；推荐集团化运营能力卓越的**安踏体育**，预计2026年归母净利润140.53亿元，对应PE为14倍；同时关注滔搏、特步国际、361度 [6][25] * **品牌服饰**：推荐管理层增持彰显信心的**比音勒芬**（2026年PE 13倍）；推荐成长业务有望加速开店的**海澜之家**（2026年PE 14倍）；推荐家纺业务稳健的**罗莱生活**，预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（2026年PE 14倍） [7][26] * **服饰制造**：推荐订单趋势良好的**伟星股份**（2026年PE 16倍）；关注估值具备性价比的**申洲国际**（2026年PE 11倍）；关注业务扩张的**晶苑国际**（2026年PE 9倍）；关注新客户合作顺利的**华利集团**（2026年PE 14倍） [8][27] * **黄金珠宝**：推荐产品力及渠道效率提升的**周大福**（FY2026 PE 15倍）；推荐**潮宏基**（2026年PE 12倍） [8][27] 3. 近期报告核心内容 * **运动鞋服行业回顾与展望**： * **2025年业绩**：安踏体育营收/调整后归母净利润同比+13.3%/+13.9%至802.2亿/135.9亿元；李宁营收/归母净利润同比+3.2%/-2.6%至296.0亿/29.4亿元；特步国际营收/归母净利润同比+4.2%/+10.8%至141.5亿/13.7亿元；361度营收/归母净利润同比+10.6%/+14.0%至111.5亿/13.1亿元 [9][41] * **库存健康**：截至2025年末，各运动品牌渠道库销比基本在4-5个月 [9][41] * **2026年展望**：预计安踏体育2026年归母净利润增长3%至140.53亿元；李宁下降2.7%至28.6亿元；特步国际下降8.1%至12.6亿元；361度增长11.1%至14.6亿元 [43] * **申洲国际2025年业绩点评**： * 2025年主营收入309.9亿元（+8.1%），归母净利润58.3亿元（-6.7%）；毛利率为26.3%（-1.8个百分点） [10][45][46] * 2025年合计派息每股2.58港元，派息比例60.9%，股息率约5.4% [10][45] * 预计2026年收入有望实现中单位数稳健增长 [49] * **森马服饰2025年业绩点评**： * 2025年收入150.9亿元（+3%），归母净利润8.9亿元（-22%）；净利率同比-1.9个百分点至5.8% [11][50] * 拟分红8.08亿元，股利支付率高达91%，股息率达5.5% [11][50] * 童装业务收入同比增长5%至108.0亿元，成人休闲服饰业务毛利率同比提升5.0个百分点至40.5% [52] 4. 市场行情与数据 * **板块走势**：报告期内（2026年3月30日至4月3日），纺织服饰板块跑输大盘，纺织制造板块下跌2.81%，品牌服饰板块下跌1.43% [34] * **个股表现**：A股周涨幅前三为海澜之家（+6.4%）、百隆东方（+6.04%）、水星家纺（+2.1%）；H股周涨幅前三为361度（+12.67%）、安踏体育（+6.55%）、波司登（+3.5%） [34] * **原材料价格**：截至2026年3月31日，国棉237价格同比上涨15%至25960元/吨；截至4月3日，长绒棉328价格同比上涨13%至16754元/吨 [57]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 银保渠道“报行合一”监管再升级，旨在规范费用管理、打击乱象，为保险业稳健可持续发展筑牢根基[1] - 保险行业短期受外部环境影响投资端承压，但长期受益于银行存款搬家趋势，2025年负债端表现亮眼，2026年开门红奠定良好基础，长端利率企稳及产品结构转型缓解利差损风险，具备左侧配置价值[3][25] - 证券行业短期市场震荡但成交维持高位，长期受益于资本市场改革深化，板块估值处于底部具备较高性价比[3][25] - 建议关注保险板块的中国太保、中国平安A/H、中国人寿H，以及证券板块的国泰海通、华泰证券[3][25] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 本周（2026年3月30日-4月3日）非银金融指数下跌1.66%，其中保险II指数上涨0.15%，证券II指数下跌2.43%，金融科技指数下跌4.77%[10] - 同期上证指数下跌0.86%，沪深300指数下跌1.37%，创业板指下跌4.44%[10] - 个股方面，保险板块中国太保本周上涨2.96%，中国平安上涨0.53%；证券板块东吴证券上涨2.83%，招商证券上涨1.57%[12] 保险 行业动态 - 2026年3月末，国家金融监督管理总局下发通知，深化银保渠道“报行合一”监管，严管银保专员薪酬与业务费用，强化费用全流程管控，并压实保险公司全层级管理责任[1][2] - 2026年1-2月全国原保险保费收入合计2.83万亿元，同比增长约9.7%[13] - 中国平安于2026年3月25日增持中国太保H股310.44万股，涉资约1.01亿港元，增持后持股比例由11.97%升至12.08%[13] - 中国平安高管表示，从长期维度看，保险行业个股目前仍被低估[13] 行业数据 - 截至2026年4月3日，十年期国债到期收益率为1.8199%，环比上周（1.8172%）上升0.27个基点[13] 证券 行业动态 - 多家上市券商回应合并与市值管理议题，国泰海通表示正推进合并后的业务集成融合，方正证券称将按节奏推进与平安证券合并的相关工作[16] - 2026年3月31日，央行等四部门联合召开科技金融工作推进会，总结政策成效，提出将进一步创新金融产品、提升专业能力，目前科技金融已形成股债贷保协同发力格局[16] 行业数据 - 截至2026年4月3日，市场股基日均成交额为24153.28亿元，环比上周下降9.37%[17] - 截至2026年4月2日，两融余额为25986.73亿元，环比上周下降0.68%[17] - 截至2026年4月3日，审核通过IPO企业5家，审核通过IPO募集资金30.70亿元[17]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][26] 核心观点 - 贵州茅台提高销售合同价和自营体系零售价，打响行业提价第一枪，叠加近期原材料价格波动，建议关注具备价格传导能力的细分赛道 [3] - 白酒至暗时刻已过，2026年有望持续复苏，茅台主动投放1499元飞天有望助力批价回归消费属性，同时增加C端消费者触达，加速行业出清回暖 [4] - 目前白酒估值低、持仓低、股息率高，向下支撑较强 [4] 本周行情回顾 - 本周（3月30日-4月3日）沪深300下跌-1.37% [3][6] - 中信一级子行业中，仅食品饮料上涨0.96%，其余子行业均下跌，跌幅由小到大依次为：家电（-0.41%）、纺服（-2.09%）、农林牧渔（-2.47%）、传媒（-2.75%）、轻工制造（-2.98%）、商贸零售（-3.65%）、消费者服务（-3.76%） [3][6] 社会服务行业 - 旅游消费潜力持续释放，建议关注旅游出行头部公司及旅游零售行业头部企业中国中免 [4] - 美妆行业平稳增长但不断进化，建议关注毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份、林清轩等头部美妆企业 [4] - 圣贝拉2025年业绩实现标志性转折，从2024年净亏损5.43亿元转为净利润4.11亿元，总收入同比增长31.0%至10.46亿元，经调整净利润同比激增194.9%至1.25亿元 [10] - 中国中免2025年实现营业收入536.94亿元，同比下降4.92%，归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%，2025年合计分红约14.52亿元，占归母净利润比例为40.50% [12] - 据三亚市商务局数据，今年截至3月30日，三亚全市免税店销售额累计实现100.6亿元，同比增长28.2% [12] - 首旅酒店2025年实现营业收入76.07亿元，同比下降1.86%，归母净利润8.11亿元，同比上升0.60%，2025年新开店数量1,510家，同比增长11.6% [14] - 锦江酒店2025年实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%，归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%，2025年新增开业酒店1,314家，净增开业酒店716家 [16] 纺服珠宝行业 - 建议持续关注黄金珠宝配饰赛道的投资机会，优选市场份额具有提升空间且经营业绩有望持续向上的头部珠宝品牌企业 [4] 传媒行业 - 建议关注精神需求相关的细分赛道及业绩确定性较强的游戏头部企业 [4] 食品饮料-大众品行业 - 以锅圈为代表的在家吃饭市场空间广阔，其产品、渠道、供应链共同构筑壁垒，当前处于单店回升、开店扩张的趋势中 [4] - 乳制品供需关系改善，头部乳企或将进入盈利修复通道 [4] - 餐饮供应链景气度底部企稳，调味品、速冻食品等行业正在走出低谷，重回稳步发展期 [4] - 东鹏饮料2025年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.80%，归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%，核心大单品“东鹏特饮”销售额登顶中国能量饮料行业首位 [17] 食品饮料-酒类行业 - 贵州茅台自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶 [20] - 2026年4月1日起施行啤酒消费税计征新规，以出厂价格与关联销售单位对外销售价格孰高者作为确定消费税税额的标准 [20] - 李渡高粱1975开票价与团购价每瓶均上调10元，零售价为740元/瓶 [20] - 截至2026年4月3日，茅台（当年原装）整箱批价1730元/瓶，散装批价1620元/瓶，普五（八代）批价845元/瓶 [24] - 白酒标的上关注三条主线：一是需求相对坚挺的高端白酒；二是全国化持续推进的次高端白酒；三是基地市场扎实的地产酒 [4] 家电行业 - 美的集团战略卡位千亿液冷赛道，与高澜股份达成战略合作并启动液冷智造基地建设 [18] - 美的集团2025年营业总收入4585亿元，归母净利润439.5亿元，海外收入1959亿元，同比增长16%，ToB业务收入1228亿元，同比增长17.5% [19] - 长虹美菱2025年营业收入达304.08亿元，同比增长6.32%，净利润4.10亿元，同比下降41.31% [19]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 油价中枢上移炼能格局优化，中长期油气和石化景气持续上行 [6] - **短期**：油价大幅波动导致下游由补库转观望，石化产品有价无市、成交偏弱；下游持续去库、上游被动累库，行业进入库存再平衡阶段 [6] - **中期**：下游库存低位，涨价弹性可期。油价上行带动产品价差扩大，若油价高位企稳、需求回暖，涨价弹性将逐步兑现 [6] - **长期**：格局优化+供给收缩，炼化景气上行。重资产行业新建周期长，短期波动不改长期景气，炼化盈利持续改善 [6] - WTI价格历史性反超布伦特，OPEC+象征性上调产量配额至20.6万桶/天 [1] 重点公司盈利预测与评级 - **中国海油 (600938.SH)**：2026-2028年预测EPS分别为3.31、3.34、3.44元，对应PE分别为11.83、11.75、11.38倍，评级“强推” [2] - **恒力石化 (600346.SH)**：2026-2027年预测EPS分别为1.35、1.62元，对应PE分别为16.00、13.29倍，评级“强推” [2] - **荣盛石化 (002493.SZ)**：2026-2027年预测EPS分别为0.43、0.53元，对应PE分别为27.77、22.34倍，评级“强推” [2] - **广汇能源 (600256.SH)**：2026-2027年预测EPS分别为0.35、0.53元，对应PE分别为18.29、12.11倍，评级“强推” [2] - **桐昆股份 (601233.SH)**：2026-2027年预测EPS分别为1.28、1.58元，对应PE分别为14.04、11.32倍，评级“强推” [2] 行业基本数据与行情回顾 - 行业股票家数50只，总市值61，086.24亿元，流通市值37，235.48亿元 [3] - 近1个月、6个月、12个月，石油石化行业绝对表现分别为+7.4%、+36.7%、+49.0%，相对沪深300表现分别为+7.2%、+33.4%、+29.7% [4] - 截至2026年4月3日当周，石油石化（申万）指数下跌1.44%，跑输沪深300指数0.06个百分点，在31个申万一级行业中排名第10位 [14] - 本周板块内涨幅前五公司：博汇股份 (+15.81%)、中油工程 (+14.08%)、和顺石油 (+8.24%)、康普顿 (+7.28%)、贝肯能源 (+6.48%) [15] - 本周板块内跌幅前五公司：通源石油 (-11.67%)、渤海化学 (-11.55%)、蓝焰控股 (-11.32%)、东华能源 (-11.25%)、茂化实华 (-10.42%) [15] 原油板块 - **价格与价差**：截至2026年4月2日当周，布伦特原油期货结算价为109.03美元/桶，周环比上涨1.02美元/桶 (+0.94%)；WTI原油期货结算价为111.54美元/桶，周环比大幅上涨17.06美元/桶 (+18.06%)，WTI价格历史性反超布伦特 [6][18] - 布伦特-WTI期货价差为-2.51美元/桶，周环比收窄16.04美元/桶 [18] - **供给**：美国原油产量周环比持平于1365.7万桶/天；欧佩克2月原油产量为2863万桶/天，环比增加16.4万桶/天 [6][20] - **需求与开工**：美国炼厂开工率周环比下降0.8个百分点至92.1%；中国主营炼厂开工率周环比持平于71.99%，山东地炼开工率微降0.28个百分点至53.51% [6][30] - **库存**：美国原油和石油总库存为16.89亿桶，周环比减少248万桶；商业原油库存周环比增加545万桶至4.62亿桶；战略原油库存周环比减少38万桶至4.15亿桶 [6][37] 成品油板块 - **价格与价差**： - 美国市场：汽油、柴油、航煤周均价分别为160.19、226.84、170.97美元/桶，与原油价差分别为50.87、117.53、61.65美元/桶 [45] - 中国市场：汽油、柴油、航煤周均价分别为201.97、170.44、193.98美元/桶，与原油价差分别为90.89、59.36、82.91美元/桶 [45] - 新加坡市场：汽油、柴油、航煤周均价分别为139.69、256.49、227.86美元/桶，与原油价差分别为29.36、146.16、117.53美元/桶 [46] - **供给**：美国汽油、柴油、航煤产量周环比分别变动-15.2万桶/天 (-1.59%)、+7万桶/天 (+1.4%)、+22.8万桶/天 (+12.77%) [63] - **需求**：美国原油引伸需求周环比增加20万桶/天至1933.2万桶/天；成品车用汽油引伸需求周环比下降27.86万桶/天至951.51万桶/天 [74] - **库存**：美国汽油、车用汽油、柴油、航煤库存周环比分别变动-58.6万桶 (-0.24%)、+158.1万桶 (+11.02%)、-211.1万桶 (-1.79%)、-30.4万桶 (-0.69%) [79] 芳烃板块 - **价格**：截至2026年4月3日当周，PX/PTA/MEG/POY/FDY/DTY价格周环比变化为+11美元/吨、+140元/吨、-18元/吨、+300元/吨、+200元/吨、+250元/吨 [88] - **利润**：PXN价差周环比缩窄76美元/吨至-103美元/吨；PTA现货加工费周环比增加69元/吨至190元/吨 [94] - POY/FDY/DTY与PTA（T-7）的价差周环比变化为+93、+137、-62元/吨 [94] - POY/FDY/DTY与PX（T-14）的价差周环比变化为-216、-172、-277元/吨 [94] - **开工率**：PX/PTA/涤纶长丝开工率周环比分别变化-2.12、-0.39、-0.16个百分点 [113] - **需求与库存**：国内织造业及江浙织机开工率分别为64.9%、53.53% [119] - 江浙织机POY/DTY/FDY库存天数周环比分别增加1.4、1.1、1.5天 [120] 烯烃板块 - **价格**：截至2026年4月3日当周，乙烯/丙烯/PE/苯乙烯/PP/丙烯酸/丁二烯价格周环比变化为-250、+480、+50、+17、+233、-0、-550元/吨 [128] - **利润**：乙烯-石脑油/丙烯-石脑油/PE-乙烯/苯乙烯-乙烯/PP-丙烯/丙烯酸-丙烯价差周环比变化为-225、+505、+300、+267、+480、-480元/吨 [145] - **供给与开工**：乙烯/丙烯/丁二烯/PE/苯乙烯/PP/丙烯酸开工率周环比变化为-0.11、-0.12、-0.05、-3.42、+2.01、-3.25、+10.9个百分点 [157] - **需求**：不饱和聚酯树脂/丁苯橡胶/共聚注塑开工率周环比变化为+1、-4.65、+0.98个百分点 [174] - **库存**：丙烯/丁二烯/PE/PP/苯乙烯/丙烯酸工厂库存量周环比变化为-350吨、-400吨、-4.44万吨、+0.13万吨、-1.2万吨、+1181吨 [181] 投资逻辑 - **逻辑一（油气生产）**：中东冲突或带动长期油气中枢上移，推荐关注油气生产企业（中国海油、广汇能源），建议关注油气生产企业（洲际油气、中曼石油） [6] - **逻辑二（炼化与下游）**：短期油价波动不改炼化长期紧平衡格局，推荐关注大炼化（荣盛石化、恒力石化）；建议关注大炼化（中国石油、中国石化、东方盛虹、恒逸石化、华锦股份、上海石化）；长丝（桐昆股份、新凤鸣）；瓶片（万凯新材、华润材料、三房巷）；C3、C4（齐翔腾达、宇新股份）；PDH（东华能源） [6] - **逻辑三（油服及工程）**：油价中枢上行有望带动油气资本开支增长，建议关注油服及工程（海油工程、海油发展、惠博普、博迈科） [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告重点围绕2026年第一季度计算机行业业绩前瞻、以及AI Agent领域新兴的“Harness”（驾驭系统）工程展开讨论 [3] - 随着大模型基座能力成熟，决定AI Agent上限的关键正从模型本身转向围绕模型构建的整套“驾驭系统”，即Harness Engineering [3][10] - 报告更新了两家重点公司智谱和鼎捷数智的最新动态，并梳理了九条重点推荐投资主线 [3] 2026Q1计算机业绩前瞻 - 对44家重点跟踪的A股、港股计算机公司进行了2026年第一季度业绩预测 [3] - 预测净利润增速超过50%的公司有6家，占比14%，包括：同花顺（+375%）、顶点软件（+153%）、软通动力（+140%）、鼎捷数智（+100%）、索辰科技（+68%）、浪潮信息（+51%）[3][4] - 预测净利润增速在30%-50%的公司有7家，占比16%，包括：海光信息（+45%）、联想集团（+38%）、道通科技（+37%）、中科曙光（+34%）、广联达（+34%）、泛微网络（+34%）、指南针（+33%）[3][4] - 预测净利润增速在0%-30%的公司有24家，占比55%，包括：科大讯飞（+30%）、中科创达（+24%）、能科科技（+22%）等 [3][5] - 预测净利润增速在-30%-0%的公司有5家，占比11%，包括：新大陆（-1%）、太极股份（-2%）、博思软件（-10%）等 [3][5] - 预测净利润增速低于-30%的公司有2家，占比5%，为华大九天（-49%）和福昕软件（-71%）[3][6] - 部分公司业绩预测关键数据：海光信息预计26Q1营收34.80亿元（+45%），归母净利润7.34亿元（+45%）；同花顺预计26Q1营收12.72亿元（+70%），归母净利润5.72亿元（+375%）；金山办公预计26Q1营收14.80亿元（+14%），归母净利润4.60亿元（+14%）[7] Harness：围绕大模型的“驾驭系统” 1. **概念与演进** - Harness被理解为围绕大模型的整套“驾驭系统”，包括工具调用、权限控制、安全审查、多Agent调度、提示词工程、成本优化等，决定了AI的易用性和稳定性 [3][11] - 大模型支持工程的演进分为三个阶段：Prompt engineering（2022-2024，聚焦单次对话指令）、Context engineering（2025，聚焦上下文信息组织与压缩）、Harness engineering（2026，聚焦构建完整的运行环境与管控系统）[3][12] 2. **行业实践与影响** - Anthropic于2025年11月发布博客，最早将Harness引入Agent领域，旨在确保长时间运行智能体的稳定性 [3][13] - OpenAI于2026年2月发布博客，强调Harness Engineering，提出未来工程师的角色将是设计智能体的“工作环境” [3][16] - 应用Harness框架的Agent在任务完成质量上显著提升，但成本和时间也大幅增加，例如Anthropic案例中，无Harness组完成任务用时20分钟、花费9美元，而有Harness组用时6小时、花费200美元，但产出质量更高 [15][16] - Harness系统通过进度文件、独立评估Agent、任务分解、架构约束文档等方式，弥补了大模型在长期记忆、自我评价、任务偏航和架构直觉方面的不足 [22][25] - 近期Claude Code部分源码泄露（涉及51.2万行TypeScript代码），其Harness层的设计模式（如并行代理、分层记忆等）对国内AI Agent产品开发有借鉴意义，可能推动未来半年内Agent任务完成质量、长会话稳定性和工具调用成功率的提升 [26] 重点公司更新 1. **智谱** - 2025年业绩：实现收入7.2亿元，同比增长131.9%；净亏损47.2亿元 [27][28] - 收入结构：云端部署收入1.9亿元，同比增长292.7%，占比从2024年的15.5%提升至2025年的26.3%，成为新增长引擎；本地化部署收入5.3亿元，同比增长102.3% [28] - 毛利率：2025年综合毛利率为41.0%，同比下降15.3个百分点；其中云端部署毛利率达18.9%，同比提升15.6个百分点 [30] - 研发投入：2025年研发费用为31.8亿元，研发费用率为439.1% [30] - 生态进展：2025年付费开发者规模突破24.2万，MaaS API实现年度经常性收入（ARR）17亿元，同比提升60倍；截至2026年3月，API调用定价较去年底提升83%，平台注册用户突破400万 [31] - 产品发布：2026年4月2日发布GLM-5V-Turbo多模态Coding基座模型，旨在为编码模型补齐视觉感知能力，实现从理解设计稿到生成可运行代码的闭环 [32][36] 2. **鼎捷数智** - 2025年业绩：实现收入24.3亿元，同比增长4.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长5.0%；整体毛利率达58.5%，同比提升0.2个百分点 [37] - AI商业化：AI相关业务签约金额近2亿元，公司基于鼎捷雅典娜底座开发行业AI套件 [37] - 地区收入：中国大陆地区收入11.5亿元，同比略降2.4%；非中国大陆地区收入12.8亿元，同比增长11.4%，其中东南亚地区收入同比增长61.9% [38] - 业务线增速：生产控制业务收入4.0亿元，同比增长18.4%，增速领先；研发设计业务收入1.6亿元，同比增长6.5% [38] 重点推荐投资主线 - 报告列出了九条重点推荐的投资主线，包括：1) 数字经济领军；2) AIGC应用；3) AIGC算力；4) 数据要素；5) 信创弹性；6) 港股核心；7) 智联汽车；8) 新型工业化；9) 医疗信息化 [3][39][40] - 每条主线下均列出了具体的推荐标的公司 [39][40]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 券商板块：一季度业绩有望超预期，板块估值位于历史低位，看好其超额收益 [4] - 保险板块：负债端（新业务价值NBV）一季度有望高增长，但资产端受股市波动影响，一季度盈利或承压，估值低位且股息率具有配置价值，看好左侧机会 [4][5][7] 券商板块分析 - 市场表现：本周券商板块下跌2.4%，小幅跑输沪深300指数（下跌1.4%） [4] - 业绩展望：受益于交易量、财富管理和港股等多项业务指标高增，一季度业绩有望超预期 [4] - 历史业绩：已披露年报的24家上市券商2025年营收同比增长32%，归母净利润同比增长46% [4] - 分业务收入：2025年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益同比分别增长44%、38%、8%、48%、27% [4] - 收入结构：经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益占比分别为27%、7%、9%、8%、44% [4] - 市场数据： - 本周日均股基成交额2.42万亿元，环比下降9.4% [4] - 本年以来累计日均股基成交额3.1万亿元，同比增长83% [4] - 2026年初至今偏股和非货基金累计新发份额分别为2029亿份和3381亿份，同比分别增长67%和29% [4] - 行业叙事：三大叙事有望带来持续盈利支撑，包括存款迁移下的经纪和财富管理业务机遇、投行+投资助力新质生产力以及海外业务 [4] - 港股IPO：2026年第一季度港交所IPO募资金额接近1100亿港元，同比增长489% [4] - 投资主线：推荐三条主线，包括低估值且大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券，受益标的包括同花顺 [4] 保险板块分析 - 市场表现：本周保险板块上涨0.1%，止跌企稳 [4] - 监管动态：国家金监总局下发通知，进一步加强银保渠道费用管理，旨在通过费用精细化和责任明确化，降低实际费用水平，铲除“小账”空间，此举利于规范行业费用、防范利差损风险并提升上市险企竞争力 [5] - 监管趋势：从银保渠道报行合一“严格化”到分红险演示利率“限高”，体现了监管在行业“量增”机遇下对防范利差风险的审慎态度 [5] - 业绩展望：存款迁移带来负债端高景气，但资产端受A股和H股市场波动影响，一季度业绩同比或有一定压力 [4][5] - 投资建议：关注左侧机会，推荐中国太保、中国平安 [5] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：华泰证券、中国太保、同花顺、国泰海通、中国人寿、中国平安、广发证券、中金公司H、中信证券、国信证券、江苏金租、香港交易所 [6]

行业投资评级 * 报告对环保行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 * 报告核心观点为“年报最亮眼方向——重申固废低估潜力”，认为固废行业在2025年业绩、分红、现金流齐升的背景下，当前估值处于低位，具备显著的投资性价比 [1] * 报告认为固废行业正经历增长提速与估值重估，主要驱动力来自炉渣、绿汽、算电协同及出海等新业务机遇 [5] * 报告指出，政策与产业共振正推动“AI废品”回收这一新兴赛道崛起，市场空间巨大且门槛较高 [5] 根据相关目录分别总结 一、固废水务公司业绩稳增长+高股息属性持续显现 * **整体业绩表现**：截至2026年4月3日，已发布2025年年报的30家环保公司中，20家实现业绩正增长，1家扭亏为盈，3家亏损 [5][13] * **垃圾焚烧板块**：已披露年报的7家垃圾焚烧公司实现归母净利润98.19亿元，同比增长+11.2%；分红总额42.82亿元，同比增长+8.4%；其中光大环境、永兴股份、军信股份的股息率（TTM）分别达到5.1%、4.4%和4.2% [5][22] * **垃圾焚烧现金流**：已披露现金流的6家垃圾焚烧公司实现经营性现金流净额112.09亿元，同比增长+12.7%；自由现金流57.07亿元，同比增加7.64亿元 [5][22] * **水务板块**：已披露年报的8家水务公司实现归母净利润105.26亿元，同比增长+5.4%；分红总额65.57亿元，同比增长+19.9%；其中上海实业控股、北控水务集团、粤海投资的股息率（TTM）分别达到8.0%、6.0%和5.8% [24][25] * **估值水平**：当前固废板块港股2026年预测市盈率（PE）仅8~9倍，A股2026年预测PE仅10~17倍 [5][22] 二、生物柴油：26年1-2月我国SAF出口量12万吨，均价13963元/吨 * **出口数据**：2026年1-2月，我国生物航空煤油出口量12万吨，出口均价为13963元/吨 [30] * **原料出口**：同期，废弃食用油出口量48.56万吨，同比增长+42.3%，出口均价为7872元/吨，同比增长+7.8% [30] * **价格走势**：2026年4月，生物航空煤油欧洲离岸价最新为2812美元/吨，较2026年年内低点增长33.9% [35] * **投资建议**：建议关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业（如朗坤科技、山高环能）以及具备生物航煤炼化技术的加工企业 [38] 三、双碳领域政策及事件跟踪 * **国内政策**：2026年3月底，全国新能源汽车动力电池溯源信息平台启动，旨在实现动力电池全生命周期闭环管理 [40] * **海外动态**：2026年4月初，欧盟委员会宣布强化碳排放交易体系，调整市场稳定储备机制以提升市场稳定性 [40] * **碳市场**：上周（2026年3月30日至4月3日）全国碳市场总成交量52.74万吨，4月3日收盘价为79.87元/吨；截至当日，累计成交量8.85亿吨，累计成交额591.67亿元 [41][43] 四、本期政策回顾 * 报告回顾了上周（2026年3月30日至4月3日）的重要政策，包括工信部等部委联合发布加强电动自行车锂电池回收利用体系建设的通知，以及甘肃省、浙江省等地发布的关于水资源节约、空气质量改善等相关政策文件 [44][45][48] 五、环保行业个股重点公告及板块行情跟踪 * **个股动态**：军信股份中标长沙市河西生活垃圾焚烧发电厂项目（产能4000吨/日，估算总投资约28.52亿元）；粤海投资公告拟出售联营公司股权；聚光科技完成股份回购 [49] * **板块行情**：环保板块近三年涨幅为37.34%，在各板块中处于中游位置；当前板块市盈率（TTM）为21.80倍，处于2015年以来的历史较低水平 [51][54] * **细分板块涨跌**：上周（2026年3月30日至4月3日），环保各细分板块普遍下跌，其中垃圾焚烧板块跌幅最大，为-8.46% [60]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5][8] 报告核心观点 - 报告提出了四条明确的投资主线，覆盖轮胎、消费电子材料、景气周期反转行业以及龙头白马股，认为在需求复苏和特定行业格局变化下存在投资机会[3][4][8] - 报告认为印度对聚氨酯等产品实行临时全额关税豁免将缓解供应链压力，降低下游行业成本，利好塑料、包装、纺织等多个制造业[3] - 报告关注独山子石化百万吨级乙烯项目进入试车阶段，该项目总投资超200亿元，新建120万吨/年乙烯等装置，是行业重要产能进展[3] 本周板块行情回顾 - 本周，中信基础化工指数下跌4.44%，跑输大盘（上证综指跌0.86%，沪深300跌1.37%）[2][14] - 化工子行业中，合成树脂(-0.96%)、绵纶(-1.23%)、轮胎(-1.64%)跌幅较小；氯碱(-9.06%)、复合肥(-7.11%)、粘胶(-6.84%)跌幅居前[2][17] - 个股方面，川环科技(24.56%)、江苏索普(18.83%)、苏利股份(18.18%)涨幅前十；金牛化工(-24.79%)、卓越新能(-21.53%)、云南能投(-20.12%)跌幅前十[18][23][24] 本周行业主要动态 - **印度关税豁免**：4月1日，印度宣布对约40种关键石化产品实行全额关税豁免，有效期至2026年6月30日[3] - **独山子乙烯项目**：3月30日，独山子石化塔里木二期乙烯项目联合中交，进入开工试车阶段，项目总投资超200亿元，新建120万吨/年乙烯等装置[3] 投资主线及建议关注标的 - **主线一：轮胎**：国内企业已具备较强竞争力，全球市场空间广阔[3] - 建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **主线二：消费电子材料**：下游需求复苏，面板产业链相关材料企业受益，部分企业已实现进口替代[4] - 建议关注：东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **主线三：景气周期与底部反转行业**[4][8] - **磷化工**：供给受政策限制，下游新能源需求增长，磷矿资源属性凸显[4] - 建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份[4] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减支撑盈利，三代制冷剂配额落地在即，萤石资源属性增强[8] - 建议关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材[8] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，受益于下游纺织服装需求回暖[8] - 建议关注：桐昆股份、新凤鸣[8] - **主线四：龙头白马**：经济向好需求复苏，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大[8] - 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源[8] 重要子行业市场数据摘要 - **聚氨酯**： - 纯MDI价格24,500元/吨，周环比上升7.46%，开工负荷72%[27] - 聚合MDI价格19,800元/吨，周环比上升10%，开工负荷72%[27] - TDI价格20,300元/吨，周环比上升5.73%，开工负荷81.93%[33] - **化纤**： - 涤纶长丝POY价格9,250元/吨，周环比上升2.78%[44] - 氨纶40D价格28,000元/吨，周环比持平，开工负荷89%[50][53] - **轮胎**： - 全钢胎开工负荷69.34%，周环比小幅上升0.08个百分点[55] - 半钢胎开工负荷77.07%，周环比小幅下降0.03个百分点[55] - **农药**： - 草甘膦价格3.00万元/吨，周环比上涨4.90%[60] - 吡虫啉价格8.40万元/吨，周环比上涨8.53%[63] - **化肥**： - 尿素价格1,881.45元/吨，周环比上升0.19%，开工负荷92.07%[69] - 磷酸一铵价格4,006.25元/吨，周环比上升0.16%，开工率63.72%[75] - **氟化工**： - 萤石价格3,550元/吨，周环比上升1.43%[92] - 制冷剂R22价格18,500元/吨，周环比上升4.23%[96] - **有机硅**： - DMC价格14,400元/吨，周环比上升3.23%[97] - **煤化工**： - 甲醇：本周涉及检修装置8家，影响产量8.65万吨[113] - 合成氨：价格周环比下跌100%（报告显示为0元/吨，可能为数据异常）[114]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强 [2] - 行业反内卷带动企业盈利水平修复 [2] - 顺周期板块迎来布局窗口期 [2] - 低估值央国企估值有望修复 [2] 市场表现回顾 - 上周SW建筑装饰指数下跌3.52%，跑输沪深300指数1.37个百分点，相对收益为-2.15pct [2] - 周涨幅最大的三个子行业为国际工程（+2.22%）、基建国企（-2.01%）、设计咨询（-3.51%） [2][5] - 对应领涨公司为：中工国际（+10.30%）、安徽建工（+13.12%）、汉嘉设计（+4.66%） [2][5] - 年初至今涨幅最大的三个子行业为钢结构（+12.57%）、专业工程（+10.93%）、生态园林（+4.43%） [2][5] - 对应领涨公司为：东南网架（+48.90%）、志特新材（+121.91%）、汇绿生态（+84.52%） [2][5] - 周度个股涨幅前5名为：国晟科技（+24.7%）、安徽建工（+13.12%）、中工国际（+10.3%）、柏诚股份（+6.45%）、汉嘉设计（+4.66%） [2][7] 行业主要变化 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，高于临界点 [2][8] - 2026年3月建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升1.1个百分点 [2][8] - 成渝地区双城经济圈确定2026年350个重点项目，年度预计投资4992.4亿元，其中交通基础设施类项目73个 [2][8] - 杭州市提出建筑业发展目标：到2027年总产值占全省比重达24%，到2030年高星级绿色建筑占比达70% [9] - 交通运输部等四部门印发《智能航运2030行动计划》，聚焦通信导航等基础设施提升 [9] - 青海省2026年民生实事包含新改建普通省道和农村公路5000公里等4项交通工程 [9] - 内蒙古自治区规划到2030年建成“四横十二纵”综合立体交通主骨架约3.3万公里 [9] 重点公司主要变化 - 部分央企2025年业绩下滑：中国铁建营收同比-3.50%，归母净利润同比-17.34% [2][10]；中国中铁营收同比-5.77%，归母净利润同比-17.91% [2][11]；中国中冶营收同比-17.51%，归母净利润同比-80.41% [2][11] - 部分公司2025年业绩增长：东华科技营收同比+13.12%，归母净利润同比+29.89% [13]；航天工程营收同比+23.67%，归母净利润同比+14.43% [13]；华电科工营收同比+38.26%，归母净利润同比+36.06% [13] - 新签合同方面：宏润建设签署3.50亿元光伏项目EPC合同 [13]；浙江建投子公司中标约14亿港元香港公营房屋项目 [13]；重庆建工2026年一季度新签合同额163.76亿元，同比增长1.28% [13] 投资分析意见与关注标的 - 重点关注钢结构领域：鸿路钢构、精工钢构 [2] - 重点关注化学工程+实业领域：中国化学 [2] - 重点关注洁净室领域：圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2] - 关注低估值央国企估值修复：中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [2] 重点公司盈利预测与估值（部分摘要） - 中国化学：预计2025年EPS为1.05元，对应PE为8.2倍；预计归母净利润同比增长13% [17] - 安徽建工：预计2025年EPS为0.89元，对应PE为5.9倍；预计归母净利润同比增长13% [17] - 四川路桥：预计2025年EPS为0.93元，对应PE为10.3倍；预计归母净利润同比增长12% [17] - 精工钢构：预计2025年EPS为0.32元，对应PE为12.3倍；预计归母净利润同比增长24% [17] - 东华科技：预计2025年EPS为0.75元，对应PE为15.9倍；预计归母净利润同比增长30% [17] - 亚翔集成：预计2025年EPS为4.18元，对应PE为42.4倍；预计归母净利润同比增长40% [17]