核心观点 - 证券行业业绩自2023年四季度触底后进入上行通道，2025年二季度和三季度环比增长斜率明显提升，主要受益于外部展业环境改善和内部集约化经营驱动质效提升[5] - 权益市场吸引力提升推动居民资产入市需求释放，成为财富管理业务核心支撑，行业从"流量获客"转向"存量经营+机构深耕"，加速向综合财富管家转型[5] - 国际化业务随客户需求兴起，在监管鼓励高水平双向开放与自身发展需求双重驱动下，跨境一体化协同发展成为行业中期核心叙事，头部券商优势显著[5] - 券商自营配置呈现"逆周期化"特征，2025年持续增配权益类资产，FVTPL-股票/股权、FVOCI-股权成为主要扩表方向[5] - 板块处于低估低配状态，当前券商板块PB（LF）1.41倍，处于2018年以来47%分位数，未来配置重点将重回基本面[5] 板块复盘 - 截至2025年11月14日，证券Ⅱ(申万)指数上涨4.29%，同期上证指数上涨19.06%，跑输大盘14.8个百分点，H股香港证券指数上涨43.64%，显著跑赢A股券商指数[11] - 年初至今跑出超额收益的券商分为三类：低估值与基本面改善型如广发证券(上涨44.90%)、国信证券(上涨26.47%)；并购重组概念型如湘财股份(上涨59.44%)；创新业务驱动型如耀才证券金融(上涨264.47%)[12][13] - 2025年前三季度43家上市券商合计归母净利润同比大幅增长66%，其中经纪业务收入同比+75%、利息净收入同比+55%，自营业务收入同比+42%[16][18] - 2025年8月-10月连续三个月日均股基成交额突破2万亿元，10个月累计日均成交额同比+91%；两融余额在25年8月-10月连续上行突破2.4万亿元，10个月均值同比+32%[20][22] 财富管理业务 - 市场活跃度提升叠加公募费率改革、互联网券商扩容，经纪业务佣金率价格战加剧，9M25行业佣金率持续下行至0.03%以下，收入弹性趋弱但量增支撑显著[29][31] - 散户存量市场渗透率已较高，截至2025年10月末A股投资者总数接近2.5亿人，占城镇人口超25%，新增开户数转弱，服务存量&机构客户成为重要抓手[38][40] - 财富管理业务具有轻资产、稳定盈利优势，摩根士丹利财富管理板块资产占总资产33%，但贡献年均收入超40%，且2010-2024年持续保持正收益[42][43] - 行业加速打造全光谱产品矩阵，涵盖现金管理、固收、权益、另类投资等类型，券商在权益型基金代销百强市占率从1H24的35%提升至1H25的40%[46][48] - 公募基金总规模突破35万亿元，成为大资管市场中规模仅次于保险的构成，指数型基金持有A股市值于3Q24超过主动权益类基金持股市值[51][52] - 融资余额突破2.4万亿元创历史新高，但融资买入额/A股成交额约11%，较2015年高点仍有上行空间，融资利率与负债成本利差保持稳定[56][59] 国际化业务 - 中信证券国际利润贡献从2020年的5%大幅提升至2025年上半年的20%，成为8家并表子公司中最核心的利润贡献者[62][66] - 中企出海首选中国香港，东南亚成为境外投资/并购新增主要地，2024年对东盟10国投资创历史最高值，前20国家和地区中东南亚国家占据8席[67] - 中资券商在中国香港IPO市场占据主导地位，2024年中金公司以24单IPO排名第一，市场份额20.17%，2025年前三季度继续保持领先地位[69][72] - 跨境财富管理需求旺盛，55%投资者面临信息不对称挑战，中国银河通过收购马来西亚联昌证券业务建立本土化运营网络，在东南亚国家经纪业务市占率排名前列[74][77] - 中信证券2024年跨境股权衍生品交易规模同比增长116%，中金公司在低利率环境下增加境外债券投资敞口，1H25境外债券投资规模同比增40%[82][85] 自营投资业务 - 券商金融投资资产从1H19的2.87万亿元增长至1H25的6.83万亿元，年复合增长率达16%，权益类资产配置比例从10%提升至18%[95][101] - 自营配置呈现"逆周期化"特征，FVOCI-股权成为主流增配方向，占比从2019年的5%提升至2025年上半年的8%[98][101] - 2025年以来债市利率上行背景下，多家券商通过兑现FVOCI-债权浮盈平滑业绩波动，10年期国债收益率从1月低点1.60%持续上行[102][104] - 2026年依托投行-投资联动模式，科创板跟投收益或将显现，有望进一步提升行业盈利稳定性[5]

核心观点 - 当前市场环境面临挑战与机遇，美国劳动力市场降温及政府停摆结束影响资产走势，投资氛围出现显著变化[1] - 市场风险偏好调整，资金从高估值科技股流向防御性蓝筹股，美元走弱推动非美货币及商品市场波动[1] - 在减息预期升温背景下，债市收益率回落，稳健型投资工具吸引力增强，多元资产配置策略有助于应对短期波动并捕捉长期增长机会[2] 宏观经济与市场动态 - 美国私营部门连续四周平均每周裁员超过一万个岗位，劳动力市场呈现降温趋势[1] - 美元指数出现明显下行，其弱势进一步推动非美元货币与商品市场波动[1] - 黄金作为避险资产在高位震荡后出现回吐，股市表现分化，华尔街大行相继警示AI估值过高[1] - 传统行业如金融、消费品股展现出较强抗跌能力，资金逐步从高估科技股转向防御性蓝筹股[1] 资产配置策略与基金产品 - 减息预期升温导致债市收益率回落，支持了稳健型投资工具的吸引力[2] - 长期看好AI智能科技股增长潜力，但建议配置多元化资产以规避短期市场波动[2] - 施罗德环球基金系列－环球股债增长收息基金作为多元资产基金，融合股票与债券，旨在提供平衡与稳健的投资选择[2] - 该基金美元类别最新年化派息约6.55%，投资范围涵盖环球债券、可转换债券及环球股票三大支柱[2] - 截至9月底，基金前五大行业分布为金融（24.5%）、资讯科技（16.8%）、政府（13.4%）、工业制造（12%）及非必需消费品（10.9%）[2]

核心观点 - 能源变革持续推进，清洁能源与环保行业兼具成长与公用事业属性，投资策略为“优于大市” [1] - 统一电力市场体系加快构建，推动新能源高质量发展，市场机制不断完善 [1][24] - 绿电行业电价不确定性逐步消除，底部拐点显现，行业有望从政策驱动转向市场驱动 [2] - 火电加速向调节性电源转型，盈利模式周期性减弱，煤价上行与容量电价提升有望支撑盈利能力 [2][74] - 水电在降息背景下高分红配置价值凸显，核电市场化电价触底反弹，新型核电技术发展势头强劲 [3] - 燃气供需偏宽松，绿色甲醇受益于绿电消纳与航运燃料替代需求，打开成长空间 [4][9] - 环保板块聚焦“十五五”高景气与确定性赛道，如科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等 [9][10] 电力市场与新能源 - 全国统一电力市场“1+6”基础规则体系基本建立，现货市场基本实现全覆盖 [1][24] - 2025年1-9月全国规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [20] - 2025年7月16日全国最大电力负荷达15.06亿千瓦，创历史新高 [20] - 2025年全年市场化交易电量预计超6万亿千瓦时，占全社会用电量比重约三分之二 [24] - 2025年1月27日发布“136号文”，推动新能源上网电价全面由市场形成 [29] - 未来10年我国风电和太阳能发电总装机容量目标为36亿千瓦以上，年均增加约2亿千瓦 [40] 绿电 - 2025年前三季度SW风力发电板块营业收入1,171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15% [30] - 2025年前三季度SW光伏发电板块（剔除组件企业）营业收入181.79亿元，同比下降14.01%；归母净利润32.01亿元，同比增长19.92% [30] - 截至2025年9月，国内风电、光伏累计装机容量分别达582GW和1,127GW，风光新能源合计装机占比为46% [36] - 2025年1-9月全国风光发电量达1.7万亿千瓦时，占全社会用电量比重接近四分之一 [36] - 2025年8、9月国内弃风率分别为4.6%和5.0%，弃光率分别为3.6%和5.0%，消纳挑战显现 [42][43] - 多地“136号文”竞价结果出炉，电价利空出尽，行业竞争格局面临重塑 [51][52] - 新能源发电板块应收账款占总市值比例高达26.4%，可再生能源补贴发放加快改善现金流 [56][57] 火电 - 2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9,064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03% [59] - 2025年1-9月全国火电累计发电量4.7万亿千瓦时，同比减少0.99%，占全国发电量比例降至64.7% [64] - 火电加速转型为调节性电源，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱 [2][70] - 2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复 [73] - 2026年起煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，广东、安徽已明确上调至165元/千瓦·年 [74] 核电 - 2025年前三季度SW核力发电板块营业收入1,640.76亿元，同比提高1.76%；归母净利润165.78亿元，同比减少12.39% [78] - 中国广核2025年前三季度归母净利润85.76亿元，同比减少14.14%，主要受市场化电价下降影响 [83] - 中国核电2025年前三季度归母净利润80.02亿元，同比减少10.42% [85] - 2025年1-9月全国在运核电累计发电量3,483.65亿千瓦时，同比提高6.06% [99] - 2025年10月21日广东公布2026年电力交易关键机制，取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹 [3] - 2025年核准10台核电机组，四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，核聚变关注度提升 [3][96] 水电 - 水电行业受益于降息背景，高分红高股息配置价值凸显 [3] - 装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点 [3] - “十五五”期间龙头水电装机仍有提升空间，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限 [3] 燃气 - 2025年1-9月天然气表观消费量3,177.5亿立方米，同比下降0.2%，供需偏宽松 [4] - 2025年3月起我国停止进口美国LNG，对外依存度下降 [4] - 展望2026年，国产气供给继续增长，全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道 [4] 绿色甲醇 - 绿色甲醇是绿电就地消纳重要途径，IMO推动净零框架将打开航运绿色甲醇燃料需求 [9] - 截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5,346万吨/年，项目数量和产能快速提升 [9] - 电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，当绿电成本低于0.1元/千瓦时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性 [9] 环保 - 水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，呈现“类公用事业投资机会” [9][10] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望受益 [9][10] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的受益 [9][10] - 煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显 [10]

核心观点 - 报告认为A股市场短期震荡整固是正常现象，长期继续看多中国股市，预计将走出"慢牛"行情 [5][9][15] - 市场短期回调主要受地缘政治不确定性和美联储鹰派言论影响，风险偏好回落导致资金从前期涨幅较高板块获利了结 [9] - 维持2025年A股年度投资策略观点，认为"货币之活水"是宏观关键线索，微观流动性充沛将推动股市走牛 [9] 市场表现总结 - 2025年11月14日A股主要指数全线下跌：上证指数下跌0.97%跌破4000点，深证成指下跌1.93%，创业板指下跌2.82%，科创50下跌2.72%，沪深300下跌1.57%，上证50下跌1.15%，中证1000下跌1.16% [2][9] - 市场成交额约1.98万亿元，量能小幅回落 [2][9] - 行业表现分化明显：银行板块上涨0.26%，家用装饰及休闲上涨0.18%，建筑产品上涨0.13%，医疗保健上涨0.11%领涨；电子板块下跌2.93%，电信业务下跌2.40%，传媒互联网下跌2.01%领跌 [9] - 概念板块中两岸融合上涨4.19%，SPD上涨2.94%，海南自贸港上涨2.76%领涨；存储器、HBM、先进封装、光模块等概念领跌 [9] - 风格表现上低估值>红利>盈利质量>高估值>成长 [9] 市场驱动因素分析 - 地缘政治不确定性提升叠加美联储官员鹰派发言，导致市场风险偏好整体回落 [9] - 资金在前期涨幅较高的板块存在获利了结倾向，市场对AI盈利不确定性的担忧提升 [9] - 前期涨幅较多的存储、先进封装等科技板块回调显著，有色金属板块也走弱 [9] - 银行、家用装饰及休闲、建筑产品等偏稳定的低位板块领涨 [9] 后市展望与配置方向 短期视角 - 在股市微观流动性相对充沛驱动下，A股市场有望维持相对强势 [15] - 随着长线资金不断入市，大盘或走"慢牛"行情，科技产业政策催化将提升市场活跃度 [15] - 居民存款可能逐步成为股票市场资金的新来源，市场短期过快上涨后存在兑现压力但不改"慢牛"看法 [15] 中期视角 - 市场持续走强需要宏观政策和科技产业逻辑进一步配合 [16] - AI、机器人等产业正经历"0>1"技术商业化关键窗口期，通过优质供给创造新增需求 [16] - 光伏、钢铁行业已迎来"反内卷"政策落地，若供给加速出清将推动估值修复 [16] - 需要观察宽信用和经济需求端政策节奏，传统经济板块或迎来系统性重估 [16] 长期视角 - 基本面是决定股市走势根本因素，房价"止跌回稳"和"反内卷"政策效果显现将助力A股持续走牛 [16] - AI算力、机器人零部件、创新药等高端制造科技领域已开始兑现业绩 [16] - 技术进步推动更多领域商业化，AI应用等方向或将迎来业绩支持 [16] 配置建议 - 科技成长方向：关注"双创"和恒生科技指数，AI+机器人主线，供需格局逐步出清的锂电池、光伏、军工和港股互联网，战略性布局低空经济和深海科技 [9] - 价值方向：关注盈利持续改善行业如玻纤、水泥、造纸、精细化工等 [9] - 中长期在慢牛格局下关注非银板块 [9]

核心观点 - 美股市场呈现先扬后抑格局，美国政府结束历时43天的停摆，科技股重挫导致纳斯达克综合指数单日大跌2.3% [2][8] - 美联储官员讲话偏鹰派，市场对12月降息25个基点的概率下降，下周公布的9月非农数据将成为影响12月利率决策的关键 [2][8] - 全球大类资产表现分化，COMEX白银（+9.67%）和黄金（+4.23%）领涨，而NYMEX轻质原油（-2.07%）跌幅最大 [3][26] 海外周观点 - 美国政府停摆结束后，关键经济数据发布延迟，导致12月议息会议前缺乏10月数据参考，9月非农数据的重要性凸显 [8] - 美联储主席鲍威尔及多位官员表态谨慎，认为在数据缺失情况下需暂停利率调整，强调经济韧性及通胀担忧 [10] 资产价格表现 权益市场 - 全球主要权益市场涨跌不一，法国CAC40指数（+3.55%）涨幅居首，而深证成指（-1.40%）和纳斯达克综合指数（-0.58%）表现落后 [3][30] - 行业表现分化显著：美股医疗保健（+4.11%）领涨，可选消费（-1.60%）跌幅最大；港股房地产（+5.58%）表现突出；A股信息技术（-4.27%）跌幅最深 [3][36] 外汇市场 - 澳元兑人民币升值1.07%，新西兰元兑人民币升值0.31%；日元兑人民币贬值1.42%，韩元兑人民币贬值0.94%；美元指数下降0.37% [37][38] 大宗商品市场 - 大宗商品期货涨跌互现，COMEX白银（+9.67%）和黄金（+4.23%）大幅上涨，而NYMEX轻质原油（-2.07%）和IPE布油（-0.93%）下跌 [3][26][43] 流动性 - 全球长端国债收益率走势分化，德国10年期国债收益率上升4.00个基点至2.71%，英国则下降5.21个基点至4.43% [46][48] 经济数据更新 - 美国10月NFIB小型企业信心指数为98.2，低于预期及前值；10年期国债得标利率为4.074%，较前值下降；当周API原油库存为130万桶，EIA原油库存为641.3万桶，高于预期 [9] - 欧元区投资信心指数下降，Sentix指数公布值为-7.4，低于预期 [51][52] 重要数据跟踪 - 本周已公布数据包括欧元区失业率、英国GDP、中国工业增加值等；下周重点关注美国CPI、零售销售、各国PMI及日本核心CPI等数据 [58][61]

核心观点 - 报告认为中国房地产市场正处于筑底阶段，但完全复苏仍需时间，关键在于修复居民资产负债表[3] 预计在居民资产负债表趋稳且改善速度加快的背景下，行业将结构性陆续见底，其中核心城市有望更早止跌回稳[3][67][68] 未来投资机遇将集中在“好房子”和商业地产两大领域[3] 国际比较：居民资产负债表趋稳预示筑底在望，但改善速度决定磨底时间 - 通过对42个国家63次房地产危机的分析，居民资产负债表的强弱是房价走势的关键因素，危机前居民资产负债率的走高幅度决定房价累计下跌深度，危机中其改善速度决定下跌持续时间[3][69] 居民资产负债表走弱的触发因素决定房价下跌节奏，主动走弱（C端触发）如美国呈现“先快后慢”，被动走弱（B端触发）如日本呈现“先慢后快”[3][25][69] 居民资产负债表的见顶和改善速度是房价止跌回稳的两大要素，见顶决定止跌起点，改善速度决定止跌终点[3][69] 中性政策支持下，居民资产负债表拐点领先房价止跌回升2-3年，根据26国经验，居民负债率拐点领先房价止跌3.8年，换算为资产负债率口径领先2.8年[3][65][69] 中国当前调整节奏“先慢后快”，源于房企B端触发再传导至居民C端，预计中性政策下房价磨底仍需2年多，但核心城市更早回稳[3][67][68] 现状分析：量价重归正向循环需修复居民资产负债表，行业已现5大契机 - 2021年以来楼市深度调整，前端指标（销售、拿地、开工）累计降幅56%-74%，后端指标（竣工、投资）累计降幅35%-41%，但前端指标同比已见底改善，后端指标同比未明显收敛[3][71][75][77] 广义住房需求处底部区域，一二手房总成交稳定在14-15亿平已3年，但价格持续走弱，二手房房价累计下跌37%超过国际平均跌幅34%，量价无法正向循环源于居民资产负债表走弱[3][83][86][93] 行业现5大契机：居民资产负债率趋稳、全国房价收入比降至6倍、租金回报率改善、股市走牛带动财富效应、供给侧深度出清[3][67] 行业展望：预计行业将结构性陆续见底，好房子和商业地产迎发展机遇 - 政策面，需求端以“止跌回稳”为主基调，聚焦修复居民资产负债表，供给端聚焦高质量发展，后续政策空间包括房贷利率下降、一线限购优化、REITs放开等[3] 基本面，行业将结构性见底，前端指标收窄、后端走弱，2025-2026年预测销面-7.9%/-6.0%、销金-11.6%/-7.9%、房价-4.0%/-2.0%、开工-18.0%/-4.6%、竣工-17.7%/-13.1%、投资-14.2%/-7.5%[3] 两大发展机遇：好房子政策推动存量少+改需释放，赛道空间广阔；商业地产经营优异，消费REITs P/FFO提升至25倍，资产价值重估[3]

核心观点 - 美联储降息预期显著降温，市场预期12月降息概率降至44%，较10月中旬下降近50个百分点，但非官方经济数据暗示经济基本面压力仍存，降息博弈将延续[2] - 美国政府结束长达6周的停摆并恢复运行，有助于改善全球资本市场风险偏好，但停摆导致美国第四季度年化GDP增速被拉低1.5个百分点[2] - 全球股市高位震荡，美股表现分化，港股多数上涨；短期内美股可能维持高位震荡但波动加剧，港股有望受益于积极政策影响[2] - 投资结构上建议关注三条主线：景气向上的科技成长板块（AI/互联网/半导体等）、行业景气有望改善的板块（新能源/建材/传统周期等）、受益于内需政策支持和居民消费结构转型的新消费领域[2] 基本面：美联储政策与宏观经济 - 10月美国CPI和就业数据因政府停摆未能发布且可能永远不会发布，多位美联储官员进行偏鹰表态，称是否应降息仍不确定，导致市场降息预期显著降温[2][7] - 根据美国国会预算办公室测算，长达6周的政府停摆使得美国第四季度的年化GDP增速被拉低1.5个百分点，美国经济韧性可能受到冲击[2][7] - 非官方就业数据显示美国就业市场压力仍存，ADP数据显示截止10月25日的四周内，美国私营部门就业岗位平均每周减少1.13万个，11月8日当周初请失业金人数也出现明显回升[2][7] - 虽然美联储官员表态压制降息预期，但经济基本面数据依然显示存在降息必要性，降息预期博弈仍将加剧[2][7] 政策面：特朗普政府动态 - 特朗普总统于11月12日签署拨款法案，结束了美国历史上持续时间最长的政府停摆[8] - 特朗普政府宣布对咖啡、可可、香蕉和部分牛肉等关键农产品豁免关税，以缓解通胀压力[8] - 美国与瑞士达成贸易协议，瑞士公司承诺到2028年底在美国投资约2000亿美元，关税将降至15%[8] - 国会通过的政府拨款法案中加入意外条款，几乎全面禁止大麻衍生消费品，该禁令预计一年后生效[8] - 特朗普签署行政命令扩大对离开寄养体系青年的支持，推出"培育未来"计划[8] 市场表现：全球大类资产 - 股市方面，本周MSCI全球股指上涨0.41%，主要发达市场股指普遍微涨，法国CAC40上涨2.77%、德国DAX30上涨1.30%、恒生指数上涨1.26%[2][12][15] - 债市方面，本周10年期美债收益率上升3bp至4.14%，2年期美债收益率上升7bp至3.62%[2][16] - 商品及外汇方面，美元指数下跌0.26%至99.28，COMEX黄金上涨1.91%，ICE布油上涨0.93%[2][16] - 年初至今表现来看，COMEX黄金上涨54.75%，COMEX白银上涨72.07%，韩国综合指数上涨67.18%，创业板指数上涨45.29%[13][15] 市场表现：美股市场 - 美股主要指数表现分化，标普500指数上涨0.08%，道琼斯工业指数上涨0.34%，纳斯达克指数下跌0.45%，罗素系列指数跌幅较大[17][23] - 行业表现方面，医疗保健上涨3.9%与能源上涨2.5%领涨，可选消费下跌2.7%表现最差[24][27] - 概念板块中，锂电池上涨12.2%、中资光伏上涨10.8%、中资新能源上涨10.6%领涨[24][27] - 个股方面，礼来上涨11.1%，微软上涨2.7%，埃克森美孚上涨2.7%，特斯拉下跌5.9%，亚马逊下跌4.0%[29] - 估值方面，标普500指数PE（TTM）为28.65，位于过去十年85.73%分位，股债性价比为0.85，位于8.9%分位[23] 市场表现：港股市场 - 港股主要指数多数上涨，恒生指数和恒生综合指数上涨1.3%，恒生中国企业指数和恒生港股通上涨1.4%，恒生科技指数小幅下跌0.4%[2][31][37] - 行业表现方面，医疗保健业上涨7.2%领涨，地产建筑业上涨5.0%，必需性消费业上涨3.8%，非必需性消费业下跌0.8%[38][42] - 概念板块中，AI医疗概念指数上涨10.2%领涨，新冠肺炎指数上涨9.4%，智能医疗指数上涨9.2%[40][42] - 南向资金本周净流入248亿港元，较上周的387亿港元有所缩小，主要流向金融业、能源业、资讯科技业[43][47] - 外资持续流出，国际中介机构资金从资讯科技业、能源业、金融业、地产建筑业等流出[43][47] 下周重点关注 - 美国将公布9月和10月的平均时薪、私营企业非农就业人数变动、U6失业率、新增非农就业人数、失业率等重要经济数据[51] - 欧元区将公布10月CPI同比与环比数据[51] - 日本将公布第三季度GDP数据以及10月CPI同比和环比数据[51]

核心观点 - 报告对2025年11月第二周全球主要资本市场的外资流动情况进行高频跟踪，核心关注点为北向资金、港股市场、亚太市场及美欧市场的资金流向与结构变化[1][3] 北向资金 - 最近一周（2025/11/10-2025/11/14）北向资金估算净流出51亿元人民币，较前一周（2025/11/3-2025/11/7）净流出26亿元的规模有所扩大[3][6] - 同期灵活型外资估算净流入9亿元人民币，而前一周为净流出0.4亿元[3][6] - 陆股通前十大活跃个股中，宁德时代（周成交总额176亿元，占个股周交易金额比重15%）、阳光电源（151亿元，10%）、中际旭创（143亿元，9%）成交最为活跃[3][6] 港股市场 - 最近一周（2025/11/5-2025/11/11）各类资金合计净流入港股市场164亿港元，资金结构呈现分化：稳定型外资流出139亿港元，灵活型外资流入69亿港元，港股通资金流入336亿港元，中国香港或大陆本地资金流出107亿港元[3][10] - 行业层面，外资主要流入软件服务（67亿港元）、有色金属（15亿港元）、电气设备（13亿港元）等行业，流出硬件设备（-51亿港元）、银行（-35亿港元）、可选消费零售（-24亿港元）较多[12] - 灵活型外资主要加仓可选消费零售（31亿港元）、电气设备（13亿港元）、医药生物（12亿港元）[12][15] - 港股通资金则重点流入银行（78亿港元）、石油石化（51亿港元）、非银金融（42亿港元）等红利属性板块[12][16] 亚太市场 - 日本股市方面，截至11月3日当周，海外投资者净流出日本股市3214亿日元，前一周为净流入3717亿日元，2023年以来累计净流入9.7万亿日元[3][17] - 印度股市方面，10月海外机构投资者净流入16.6亿美元，扭转了前一月净流出27亿美元的趋势，2020年以来累计净流入151亿美元[3][17] 美欧市场 - 美国股市方面，9月全球共同基金资金净流入美国权益市场255亿美元，较前一月36亿美元的流入规模显著增加，2020年以来累计净流入6785亿美元[3][20] - 欧洲股市方面，9月全球共同基金资金净流入英国、德国、法国权益市场的金额分别为-0.4亿美元、1.8亿美元、16.9亿美元，前一月分别为-5.9亿美元、11.3亿美元、16.0亿美元[3][20]

核心观点 报告系统性地追踪了2025年11月7日至13日期间中国国内及海外的重要政策动态，重点覆盖国内宏观、产业、地方政策以及海外事件，旨在为投资者提供全面的政策面信息以辅助决策[1] 国内宏观政策 - 商务部与海关总署宣布自即日起至2026年11月10日暂停实施多项出口管制措施，涉及超硬材料、部分稀土设备和原辅料、锂电池和人造石墨负极材料等[16] - 财政部发布2025年上半年财政政策执行报告，明确将用好用足更加积极的财政政策，继续实施提振消费专项行动和一揽子化债政策，并对新增隐性债务行为“露头就打、严肃问责”[16] - 国家统计局公布10月物价数据，CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%且涨幅连续第6个月扩大；PPI环比上涨0.1%为年内首次上涨，同比下降2.1%且降幅连续第3个月收窄[16] - 国家金融监督管理总局对银行保险机构许可证实行分级管理，金融监管总局负责其直接监管的政策性银行、全国性商业银行等机构的许可证颁发与管理[16] - 国家发展改革委举行专题新闻发布会介绍促进民间投资发展的若干措施，支持民营企业参与重点领域项目、发行基础设施REITs等[16] - 2025年上海证券交易所国际投资者大会开幕，主题为“价值引领、开放赋能——国际资本投资并购新机遇”，吸引百余家全球投资机构近400名代表参会[16] - 市场监管总局推动经营异常企业有序退出市场，旨在深化注册资本认缴登记制度改革，探索经营主体强制退出和另册管理制度以增强市场活力[16] 产业政策 - 基金业协会就《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》征求意见，旨在规范主题投资基金风格漂移问题，要求坚持组合管理、分散投资原则，反馈截止日期为11月15日[18] - 香港金融管理局宣布推出EnsembleTX，标志着代币化存款及数码资产用于真实交易的试行阶段正式开启[18] - 2025年世界互联网大会蓝皮书发布，数据显示中国固定宽带用户总数达6.84亿户，建成5G基站455万个，5G移动电话用户达11.18亿户；中国人工智能专利全球占比达60%，6G专利申请量全球占比40.3%位居第一[18] - 工信部组织开展2025年精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅工作，聚焦新能源汽车、医疗装备等关键需求领域[18] - 市场监管总局指导京东、美团、淘宝等8家平台企业发起食品安全管理自律公约，从6方面提出硬措施强化平台自律[18] - 国家能源局出台推进煤炭与新能源融合发展的指导意见，提出加快发展煤炭矿区光伏风电产业，推动矿区用能清洁替代[18] - 商务部就安世半导体问题表示，中方同意荷兰经济部派员来华磋商，但要求荷方停止侵害中国企业权益并恢复全球半导体供应链稳定[20] - 国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，显示中国能源绿色低碳转型取得显著成效[20] - 教育部办公厅发布减轻中小学教师非教育教学负担的8条措施，包括建立涉校涉师发文审核机制、规范督查检查评比考核清单管理等[20] - 市场监管总局附条件批准智利国家铜业公司与智利化工矿业公司新设合营企业案，该案涉及进口碳酸锂供应领域的重要整合[20] - 国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见，目标到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求[22] - 国家发展改革委等10部门印发《关于推动物流数据开放互联有效降低全社会物流成本的实施方案》，提出依法合规推进物流公共数据共享开放，促进企业物流数据市场化流通利用[22] - 工信部明确2026年度、2027年度的新能源汽车积分比例要求分别为48%和58%，并对核算年度生产量2000辆以下且保持独立的企业给予达标值放宽优惠[22] - 市场监管总局发布《科技资源共享科技资源信息集成规范》等10项科技平台国家标准，涉及科技资源信息集成、科学数据利用管理等方面[22] - 工信部发布《关于进一步加快制造业中试平台体系化布局和高水平建设的通知》，提出按照“储备中试平台—工业和信息化部重点培育中试平台—国家级制造业中试平台”的路径梯次推进[24] - 工信部就《印制电路板行业规范条件及公告管理办法》公开征求意见，提出严格控制新上技术水平低的单纯扩大产能的印制电路板项目，鼓励产业聚集发展[24] - 教育部等七部门联合印发《关于加强中小学科技教育的意见》，目标到2030年基本建立中小学科技教育体系，到2035年全面构建科技教育生态系统[24] - 工信部副部长张云明在2025年6G发展大会上表示，已体系化推动6G系统设计、网络架构等创新研究，形成超300项的6G关键技术储备[24] - 工信部副部长辛国斌在2025世界动力电池大会上表示，将编制“十五五”智能网联新能源汽车、新型电池产业发展规划，并完善动力电池综合利用暂行办法[24] 地方政策 - 上海市政府常务会议研究打造开源开放创新高地，原则同意《上海市加强开源体系建设的实施方案》，要求培育具有国际影响力的原创开源项目并加快基础软件、工业软件等“硬开源”项目研发[25] - 上海市药品监督管理局发布《上海市药品现代物流指导意见》，鼓励药品批发企业配备现代化物流设施设备和信息化管理系统，以降低运营成本、提高服务水平[25] - 上海市商务委等5部门印发《上海市促进餐饮业智能化布局行动计划（2026-2028年）》，目标到2028年底建成全国领先、国际一流的餐饮业智能化发展高地，团餐、快餐等企业全链条智能化渗透率超过70%[25] - 青岛市召开重大项目谋划实施推进会，要求聚焦强化基础设施支撑、房地产转型发展、保障和改善民生等领域抓项目[27] - 重庆市调整部分行政区划，北碚区聚焦空间重构，强化连接川东北经济区、两江新区和西部科学城的枢纽作用[27] - 第十八届中国邮轮产业发展大会在广州南沙举行，南沙国际邮轮母港自开港以来累计运营28航次，服务超14万出入境人员，平均上座率近75%；第二艘国产大型邮轮“爱达·花城号”将于2026年底以南沙为主要母港运营[27] - 四川省政府出台《关于进一步深化就业领域改革促进高质量充分就业的实施意见》，提出发展新质生产力扩大就业容量，推动人工智能、医药健康等重点产业建圈强链，并支持事业单位适当放宽招聘年龄限制[27] - 北京市发布《关于建设数据要素综合试验区深化数据要素市场化配置改革的实施意见》，提出建设国家数据管理中心、国家数据资源中心等，目标到2027年完成国家数据要素综合试验区试点任务[27] - 重庆市8部门联合印发《进一步清理消费领域限制性举措持续扩大消费若干措施》，明确职工以自有资金全款购房可自购房之日起满半年后每年提取一次住房公积金，提取办理时限由两年放宽至五年，提取范围放宽至本人、配偶、子女及双方父母[27] 海外动态 - 美国民主党就政府停摆提出新方案，共和党回绝但承认有进展，市场解读为谈判僵局可能出现松动[29] - 美国联邦最高法院大法官发布紧急命令，暂时中止下级法院要求特朗普政府发放约40亿美元补充营养援助计划福利的裁定[29] - 加拿大总理卡尼表示加拿大和美国之间数十年来日益紧密的经济关系已经结束，呼吁对加拿大经济战略进行迅速彻底的改变[29] - 阿根廷经济部长卡普托表示阿根廷计划回购主权债券并启动外汇储备积累工作，将在30天内提交完整方案[29] - 韩国政府与执政党达成共识，计划将股息收入最高税率从35%降至25%，以提振股市[29] - 美国总统特朗普称政府停摆接近结束，美国国会参议院就一项可为联邦政府提供资金至2026年1月的短期拨款措施推进投票[29] - 中国交通运输部宣布自2025年11月10日13时01分起，暂停对美船舶收取船舶特别港务费等措施一年，以落实中美经贸磋商共识[29] - 中国商务部宣布自2025年11月10日起暂停对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司实施反制措施一年[30] - 泰国投资促进委员会批准四个大型数据中心投资项目，总投资额近1000亿泰铢（约合31亿美元），旨在将泰国打造为区域数字经济中心[30] - 首届中国—埃及投资论坛在埃及开罗举行，近400位中埃企业代表参加，中方愿与埃方深化发展战略对接，加强产供链合作[30] - 中国外交部长王毅同加拿大外长阿南德通电话，双方表示愿加强沟通落实两国领导人共识，加快恢复各领域交流合作[30] - 中国外交部长王毅同挪威外交大臣艾德会谈，双方一致同意密切各层级交往，加强发展战略对接，拓展贸易、绿色、创新等领域合作[30] - 欧盟拟强制成员国逐步剔除华为、中兴设备，中国外交部回应称此举严重违反市场原则和公平竞争规则，敦促欧盟提供公平营商环境[32] - 委内瑞拉总统马杜罗签署《整体防御指挥法》，并在全国、各州及335个市级行政区设立整体防御司令部以应对美国威胁[32] - 中国国家主席习近平会见西班牙国王费利佩六世，表示愿同西班牙一道打造全面战略伙伴关系，进一步推进务实合作并扩大相互投资[32] - 美国总统特朗普签署国会两院通过的联邦政府临时拨款法案，结束了已持续43天的史上最长联邦政府停摆[32] - 中国商务部部长王文涛会见西班牙经济、贸易与企业大臣奎尔波，表示荷兰政府应为全球半导体供应链混乱负主要责任，希望其纠正错误做法[32] - 中国证监会主席吴清访问法国巴黎和巴西里约热内卢，与法国金融市场监管局主席、巴西证监会代理主席分别举行双边会谈，就监管动态与深化合作交换意见[32]

市场表现总结 - 市场主要指数普遍下跌，上证指数收盘报3990.49点，下跌0.97%，失守4000点关口 [1][2] - 创业板指领跌，跌幅达2.82%，收盘报3111.51点；深证成指下跌1.93%，沪深300指数下跌1.57% [2] - 科创50指数下跌2.72%，北证50指数下跌1.01%，市场呈现普跌格局 [2] - 沪深两市成交额1.96万亿元，较上一个交易日缩量839亿元 [6] 行业与板块表现 - 申万一级行业中，综合行业逆势上涨1.58%，房地产、银行、医药生物分别上涨0.39%、0.26%、0.17%，石油石化板块持平 [3] - 电子行业跌幅居前，下跌3.09%，通信、传媒、有色金属、计算机行业分别下跌2.46%、2.16%、1.99%、1.83% [3] - 概念板块中，海南自贸区概念表现突出，上涨4.63%，赛马概念、自由贸易港、特色小镇等板块涨幅超1.5% [3] - 国家大基金持股概念下跌3.07%，存储芯片、AI PC、AI手机等科技相关概念板块跌幅均超过2.6% [3] 盘面热点与资金流向 - 市场热点杂乱，锂电板块延续强势，福建板块逆势爆发，燃气板块走强，流感概念股反复活跃 [4] - 算力硬件方向集体回调，存储芯片概念重挫，CPO概念震荡调整 [4] - 全市场超3300只个股下跌，呈现跌多涨少格局 [6] 宏观经济数据 - 10月份规模以上工业增加值同比实际增长4.9% [5] - 10月份社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9% [5] - 1-10月份全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7% [5] - 1-10月份全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，其中住宅投资56595亿元，下降13.8% [5] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%；广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2% [5] 政策与市场展望 - 国家统计局表示下阶段将继续扩大国内需求，纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争环境 [5] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [5] - 短期来看，全年实现5%的GDP目标压力不大，近期政策已温和发力，后续政策继续加码的可能性不大 [6] - 展望2026年，政策可能更加兼顾短期与长远，逆周期和跨周期调节相结合 [6] - 当前A股处于较高位置，且面临利好空窗期，市场可能面临新一轮横盘调整，主线和风格可能出现快速轮动 [6] 投资策略建议 - 配置上建议延续"哑铃型"策略，防御端重点关注高分红板块的压舱石作用 [6] - 进攻端可以适度关注AI相关基础设施与应用层的增长机会 [6]