核心观点 - 报告认为当前债券市场整体平稳，资金面宽松，投资者偏好信用套息并拉长久期，导致普信债曲线平坦化而二永债曲线陡峭化[5] - 投资建议为以3年以内普通信用债进行信用资质下沉作为底仓配置，并择机参与中长久期二级资本债和永续债的交易机会[5] 市场整体表现 - 利率曲线呈现牛陡态势，1年期、3年期、5年期和7年期国开债收益率分别下行6BP、4BP、2BP和2BP，10年期持平[3][10] - 信用债收益率整体跟随利率下行，但中长期下行幅度更大，10年期各等级收益率下行5-6BP[3][10] - 信用利差呈现短端走扩、中长端收窄特征，1年期各等级利差走扩3BP，10年期各等级利差收窄4-5BP[3][10] 城投债市场 - 城投债利差多数上行0-2BP，外部评级AAA、AA+和AA平台信用利差总体均较上周上行1BP[3][14] - 分区域看，海南AAA级平台利差上行3BP，AA+级平台利差上行4BP；新疆、河南AA级平台利差下行1BP，吉林上行3BP[3][14] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均上行1BP，其中海南省级平台上行3BP，陕西区县级平台上行3BP[3][19] 产业债市场 - 产业债利差多数小幅走扩，混合所有制地产债利差上行幅度较大，走扩31BP[4] - 分类型看，央国企地产债利差走扩2BP，民企地产债利差走扩5BP[4] - 重点公司中，万科利差走扩306BP，龙湖利差走扩9BP，美的置业、华发、保利利差分别走扩3BP、3BP、2BP[4] - 分行业看，AA等级煤炭债利差收敛1BP，其余等级走扩1BP；各等级钢铁债利差走扩1BP；各等级化工债利差走扩1-2BP[4] 二永债市场 - 二级资本债和永续债曲线呈现陡峭化态势，短端表现偏强，利差整体小幅回升[4][29] - 1Y期各等级二级资本债收益率下行3-5BP、利差走扩1-3BP，各等级永续债收益率下行5BP，利差上行1BP[4] - 3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差上行2BP，各等级永续债收益率下行0-1BP，利差上行3-4BP[4] - 5Y期各等级二永债收益率下行0-2BP，利差上行0-2BP；10Y期各等级二永债收益率上行1BP，利差上行1BP[4] 永续债超额利差 - 产业AAA级3Y永续债超额利差较上周收敛0.72BP至9.63BP，处于2015年以来15.26%的历史分位数[4] - 产业AAA级5Y永续债超额利差持平于上周的13.21BP，处于2015年以来35.14%的历史分位数[4] - 城投AAA级3Y永续债超额利差收敛0.19BP至7.46BP，处于17.61%分位数；城投5Y永续债超额利差走阔0.25BP至10.98BP，处于21.20%分位数[4] 投资策略分析 - 跨月后资金面持续宽松，1年期同业存单利率降至1.55%，增强了投资者对信用套息策略的偏好[5][36] - 由于短端信用债收益率持续偏低，投资者久期偏好拉长，推动长久期信用债收益率回落，导致普信债曲线平坦化[5][36] - 长久期信用债利差分位数已降至低位，且流动性偏弱，进一步拉长久期的性价比下降[5][36] - 城投债短期风险仍可控，3年以内信用资质下沉具备一定的安全边际，高等级城投债可挖掘曲线凸点（如4年期和7年期AAA级）的投资机会[5][36] - 若10年期国债收益率稳定在1.8%下方，当前期限利差偏高的长久期利率债利差仍有压缩空间，可能对二永债带来潜在提振，可择机参与中长久期二永债的交易机会[5][36]

核心观点 - 报告认为，中东地缘问题加剧是触发近期全球多数市场明显回调的导火索，但估值偏高、股价偏离基本面、获利盘兑现收益、特朗普时期政策不确定性等是更关键的根本因素 [1] - 尽管部分市场短期可能因超跌而反弹，但报告对多个主要市场中期的走势持谨慎态度，认为仍存在调整或震荡压力 [1] 全球市场一周表现 - 本周全球多数市场下跌，中东地缘问题加剧是直接诱因 [1] - 发达市场中，法国CAC40指数跌幅最大，为-6.84%，纳斯达克指数跌幅相对较小，为-1.24% [10][11] - 新兴市场中，韩国综合指数跌幅最大，为-10.56%，富时新加坡海峡指数跌幅相对较小，为-2.94% [11][12] 美股市场表现与观点 - **大盘表现**：本周标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均下跌，跌幅分别为-2.02%、-1.24%、-3.01% [4][13] - **行业表现**：标普500细分行业多数下跌，仅能源指数上涨0.97%，材料指数下跌幅度最大，为-7.15% [13] - **个股表现**：标普500指数中表现最好的个股是利安德巴塞尔工业、财捷和CF实业，涨幅分别为18.09%、17.64%和16.32%，材料行业占比较大 [17][18] - **科技股估值与前景**：美股科技股本周回调，TAMAMA科技指数市盈率仍有32.49，费城半导体指数本周下跌7.21%且市盈率为41.84，纳斯达克指数市盈率为39.51 [1][20]。报告认为，由于估值仍处偏高区间，叠加油价上涨带来的潜在通胀压力，美股科技指数中期仍存调整压力，尽管短期可能出现超跌反弹 [1][20] - **整体估值与中期风险**：标普500席勒市盈率为39.18，仍处偏高位区间。叠加特朗普关税、贸易及外交政策的不确定性，美股中金融、消费、通信服务、工业等行业的高位资产中期仍有回调动能 [1][20] 美国中概股表现 - 本周纳斯达克金龙指数下跌4.35% [23] - 表现排名前十的个股中可选消费行业占比较大，涨幅前三为美国绿星球(39.60%)、九紫新能(33.04%)和E家快服(31.14%) [24][28] 港股市场表现与观点 - **大盘表现**：本周恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数、恒生科技指数均下跌，跌幅分别为-3.28%、-2.61%、-1.86%和-3.7% [4][25] - **行业表现**：恒生细分行业涨跌不一，能源业涨幅最大，为3.74%，原材料业跌幅最大，为-7.79% [31] - **个股表现**： - 恒生指数涨幅前三为中国石油股份(9.01%)、中国海洋石油(5.13%)和中国联通(3.84%) [32][33] - 恒生中国企业指数涨幅前三为网易-S(5.58%)、中国海洋石油(5.13%)和京东集团-SW(2.11%) [36][37] - 恒生科技指数涨幅前三为网易-S(5.58%)、京东集团-SW(2.11%)和腾讯控股(0.19%) [38][40] - **市场前景**：报告预计港股市场内部将分化，未来一段时间内，累计涨幅小、受外围市场影响小、产业趋势偏好、基本面有韧性的资产存在结构性机会 [3][40] 其他主要市场观点 - **欧洲市场**：由于经济基本面存在压力且多个重要市场股指市净率处于偏高位区间，预计德国DAX、法国CAC40、英国富时100、意大利富时MIB、欧洲STOXX50/600等指数中期容易震荡 [1] - **日本市场**：日经225指数本周回调-5.49%，市净率仍有2.47。鉴于货币流动性偏紧、经济存在压力且估值偏高，预计中期仍有下跌压力 [1][11] - **其他新兴市场**：受经济景气度及美国政策不确定性影响，预计阿根廷MERVAL、巴西IBOVESPA、印度SENSEX30等指数中期容易出现震荡 [1] - **韩国市场**：由于科技类资产泡沫未充分消化，韩国综合指数中期仍存调整压力 [1] - **中东市场**：因地缘问题复杂，预计现阶段波动偏多 [1] 重要海外经济数据 - **美国**：2026年2月ISM制造业PMI为52.4，低于前值52.6；ISM服务业PMI为56.1，高于前值53.8 [5][44]。2026年1月零售销售同比增速为3.16%，高于前值2.43%；2月失业率为4.4%，高于前值4.3% [48] - **欧元区**：2026年1月PPI同比增速为-2.2%，低于前值-2.1%；零售销售指数同比增速为2%，高于前值1.8% [41]

核心观点 - 近期地缘冲突及AI叙事变化等外围扰动短期难免影响市场风险偏好，但中期维度市场往往回归自身趋势[1] - 全国两会政策定调积极稳定，资本市场改革持续推进，有望对市场形成支撑，两会后市场脉络往往与政策相关[1] - 阶段波折不改全年牛市格局，结构上重视AI应用等智能经济、安全考量下的战略资源、以及内需政策相关的老登资产[1] 海外市场影响分析 - 2月28日美伊突发军事行动后，截至2026年3月6日，市场风险偏好承压，上证指数和恒生指数分别下跌0.9%和2.3%[12] - 地缘局势恶化引发原油供给担忧，WTI原油价格本周上涨36.2%，A股石油石化行业当周上涨8.1%领涨市场，煤炭和公用事业分别上涨3.8%和3.4%[12] - 历史数据显示，国际局部战争/冲突发生后7日内，权益资产普遍受拖累，MSCI新兴市场平均下跌0.9%，沪深300平均下跌1.7%，而WTI原油平均上涨4.2%[15] - 冲突发生后一周至一月期间，权益资产往往迎来修复，标普500平均上涨1.4%，MSCI新兴市场平均上涨2.0%，而WTI原油平均下跌1.9%[15] - “HALO交易”成为外资当前交易范式，核心是做多“AI难以替代且为其依赖”的重资产，做空“易于被AI颠覆”的轻资产[16] - 截至3月3日，2月以来外资整体流出港股约808亿港元，流入有色金属（92亿港元）、半导体（47亿港元）等重资产，流出软件（377亿港元）和可选消费（184亿港元）等轻资产板块[16] 国内政策与市场展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策基调延续积极，增长目标设定为4.5-5%，物价目标维持2%左右[19] - 产业政策兼顾内需和科技，将“着力建设强大国内市场”置于首位，并强调“加紧培育壮大新动能”，重视“人工智能+”和“智能经济”[20] - 资本市场改革持续推进，旨在健全中长期资金入市机制，提高直接融资和股权融资比重[20] - 2026年1月PPI环比涨幅扩大至0.4%，同比收窄至-1.4%，1月核心CPI环比上涨0.3%，为近6个月最高，显示经济通缩压力正在改善[24] - 当前A股风险溢价绝对值仍较高，2026年全部A股盈利有望进一步回升[33] - 当前A股新增开户数较历史牛市仍有差距，借鉴2019-21年经验，公募基金发行可能在行情后期放量[32][14] 行业配置建议 - 把握以AI应用为代表的“智能经济”主线，借鉴12-15年科技行情，AI浪潮有望从硬件向应用端扩散[30][15] - “智能经济”领域除硬件外，应关注AI应用以及上游能源电力，国家提出构建新型电力系统，发展新型储能和绿电[30] - 安全考量下的战略资源板块或受益，外围环境复杂背景下，保证关键资源供给成为核心议题，国内反内卷政策已初步见效，叠加全球流动性宽松等因素支撑商品价格[30][16] - 扩内需政策提振下，老登资产（如地产、白酒）或存在预期反转机会，当前消费、地产基本面已出现改善迹象[31]

核心观点 - 维持2026年“两阶段上涨行情”的判断，当前市场正处于从“第一阶段上行”向“区间震荡”的过渡期，短期事件冲击（美伊冲突和“HALO交易”）是触发因素，但不应据此调整中期展望 [3][5][7] - 市场短期演绎核心受美伊冲突和“HALO交易”共振影响，但两者均无法线性外推至中期，市场可能低估了中期对冲因素出现的必然性 [3][5] - 市场在过渡期将更加“注重现实”：眼前可见的景气亮点仍有超额收益，而暂时没有新亮点的赛道方向股价可能持续承压 [3][7] - 结构配置围绕“重现实”展开，短期关注事件驱动的脉冲机会，中期维持“景气科技 + 周期 Alpha”的推荐方向 [3][9][10] 市场阶段与短期扰动分析 - 市场处于从“第一阶段上涨行情”到“区间震荡”的过渡阶段 [3][7] - 触发阶段转换的因素是美伊冲突和“HALO交易”，它们影响了市场的赚钱效应和风险偏好 [3][7] - 区间震荡阶段可能持续1-2个季度，核心是等待业绩和时间消化估值、周期性改善、产业趋势“跨阶段进步”以及居民配置向权益加速迁移的条件具备 [8] - “第二阶段上涨行情”可能发生在2026年下半年 [8] 美伊冲突的影响分析 - 短期传导路径锚定霍尔木兹海峡通航情况：油价 → 通胀预期 → 美联储宽松预期 → 股市风险偏好 [3][5] - 短期处于地缘冲突烈度最高阶段，特朗普的“极限施压”会加剧市场波动 [3][5] - 合理的中期推演是，冲突存在诸多变数和博弈选项，问题向货币政策传导并产生持续挤压的概率偏低 [3][5] - 中国在地缘上的腾挪空间是中期对冲力量的来源 [3][5] - 短期看，冲突继续扰动下，油气产业链、油运还有向上脉冲行情 [3][9] - 中期看，冲突后能够重估的战略资源范畴可能增加，油气、油运的中长期股价中枢可能高于之前 [3][9] “HALO交易”的影响分析 - “HALO交易”指市场基于AI时代产业组织变化预期，对三类行业长期预期进行重新锚定：1) 可能被AI替代的行业；2) AI时代壁垒弱化、超额利润可能压缩的行业；3) AI时代可能无法继续胜出的科技龙头 [6] - 这导致相关行业估值中枢存在下行压力，同时战略资源品（安全可控、AI时代不可替代且可能通胀强化）借机重估 [6] - 自2025年11月开始，全球股市普遍演绎价值跑赢成长的行情，“HALO交易”更偏向于强化这一价值占优趋势 [6] - 但该交易在短期演绎中酝酿着错杀和超跌力量，市场可能低估了科技平台企业的不可替代性及其调整腾挪空间，也容易将AI产业趋势线性推演至终局而忽略其他因素的渐进变革 [6] - 因此，基于“HALO交易”演绎的价值单边风格行情无法线性外推到中期 [6] 估值与市场状态 - 2025年9月开始A股主线板块演绎提估值行情，当前通信、电子、电力设备、国防军工、计算机和基础化工的静态估值处于历史高位，全部A股总体估值也处于历史高位 [8] - 抢跑基本面拐点/产业趋势的提估值行情演绎到历史静态估值高位，是区间震荡阶段开启的前提 [3][8] - 量化指标显示，截至2026年03月06日，多数行业板块的赚钱效应处于“全面收缩”状态，仅公用事业、煤炭、银行等少数板块呈现“继续扩散”或相对稳定 [12] 行业配置建议 短期结构（围绕“重现实”） - **周期品**：重点关注3-4月涨价可能集中兑现的基础化工 [3][9]。一旦油价成本端冲击重新可控，基础化工相对收益可能有弹性 [9]。短期周期品（如油气、油运）逻辑纵深已有限，若美伊冲突缓和，相关小波段周期股可能明显调整 [3][9] - **科技方向**：继续关注“通胀环节” [3][9]。短期强动量方向是**内燃机（AI能源）** [3][9]。英伟达GTC大会召开在即，算力链“通胀环节”迎来集中挖掘窗口，重点关注**CPO（共封装光学）** 机会 [3][9] 中期结构（景气科技 + 周期 Alpha） - **景气科技**：关注海外算力链、AI应用（港股互联网真正机会）、半导体、机器人、商业航天、储能等 [3][10] - **周期 Alpha**：关注有色金属和基础化工 [3][10]。其投资延伸可能是出口/出海链 [10] - **其他**：中期看好非银金融的重估机会 [3][10] 资金流向（ETF跟踪） - 报告期内（2026/03/02-2026/03/07），部分科技及周期主题ETF获得资金关注或表现活跃 [13] - **计算机**：富国中证大数据产业ETF份额增长4.2%，年初以来增长39.4% [13] - **周期/资源**：博时自然资源ETF份额增长2.2%，年初以来增长38.3%；南方中证申万有色金属ETF份额增长1.7% [13] - **宽基指数**：易方达沪深300ETF份额达322.02亿份，但近期（5个交易日）份额略有下降 [13]

核心观点 报告的核心观点聚焦于解读2026年中国两会经济主题记者会释放的增量政策信息，并复盘近期美伊冲突升级下的全球市场表现 [1][3]。国内方面，政策重点部署在资本市场、产业政策及扩大内需三个领域，旨在通过改革、投资和消费支持来稳定市场、促进高质量发展 [3][8]。海外方面，美伊冲突的升级导致市场从短期恐慌转向对持久战和供应链断裂的深度定价，资产表现出现显著的结构性分化，资源品成为主线，而权益市场则因各国基本面差异而表现不一 [3][21]。 国内政策专题：两会经济主题记者会要点 - **资本市场部署聚焦三个方向**：中国特色稳市机制建设、创业板改革和严监管 [3][9]。其中，稳市机制并非首次提出，2025年4月应对市场下跌时央行向中央汇金提供再贷款支持、中央汇金增持ETF、央企增持回购等措施均属其范畴 [3][9][10]。创业板改革主要包括增设上市标准（预计对标科创板第五套标准推出创业板第四套标准）、复制科创板改革经验（如IPO预先审阅）、以及提升上市公司质量 [3][11][12]。严监管方面，证监会提出“五个着力”，具体措施包括打击财务造假、深化细化高频量化交易监管、建立健全加密资产监管制度规则、严查炒概念等行为 [3][14][15][16]。 - **产业政策增量部署明确三大支持**：发改委重点提及六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）和六大未来产业（量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G）[17]。支持政策包括：一是在集成电路、卫星互联网、国产大飞机、算力等领域推出千亿级乃至万亿级投资规模的重大项目 [3][7][17]；二是资金支持，除已运作的国家创投引导基金外，还将设立国家级并购基金以解决创业投资“退出难”问题 [3][17][18]；三是改革举措，预计今年在国家层面推出10个左右重点领域综合性开放场景，并确定约100个标志性场景项目 [3][7][17]。 - **扩内需政策安排1000亿元财政金融协同资金**：财政部明确安排1000亿元财政资金，推出6项一揽子政策，其中4项定向支持民间投资，2项支持居民消费 [3][7][19]。具体措施包括给予消费贷款1个百分点的贴息（单笔贴息上限3000元，对应贷款额度30万元）、设立民间投资专项担保计划、对中小微企业及设备更新贷款给予1.5个百分点的贴息、以及将服务业经营主体贷款贴息上限扩容10倍至1000万元 [7][20]。报告认为，此政策是对2026年1月20日一揽子财政政策的延续与优化 [3][7]。 海外政策专题：美伊冲突市场表现复盘 - **冲突升级路径与市场定价逻辑转变**：美以空袭导致伊朗哈梅内伊身亡后，冲突急剧升级，市场走势验证了从短期恐慌转向对持久战与供应链断裂进行深度定价的情景 [3][21][22]。这与2022年俄乌冲突后的市场重估模式相似，而非2025年“十二日冲突”后的短期脉冲模式 [23][26]。 - **资源品成为市场主线并呈现结构性分化**：ICE布油价格因霍尔木兹海峡封锁风险暴涨28% [3][21][29]。DCE聚丙烯价格上涨18%，主因是亚洲石化巨头因冲突宣布不可抗力导致供给收缩 [29]。铝价上涨4%，反映市场对中东能源设施被毁导致铝供应出现硬性缺口的担忧 [29]。反观贵金属，黄金价格先涨后跌，小幅收跌2%，逻辑从避险切换为受再通胀推升利率、美元走强虹吸流动性以及机构去杠杆补保证金的三重压力 [3][21][33]。白银、铂金、钯金等流动性外溢品种跌幅居前 [3][21][33]。 - **全球权益市场表现显著分化**：沙特股市凭借油价上涨带来的红利预期逆势收红 [3][21][34]。韩国综指等高度依赖中东能源（约70%原油进口来自中东）且前期估值拥挤的市场，在输入性通胀与资金踩踏的双重打击下跌幅居前 [3][21][34]。北美和欧洲市场表现相对分化 [36]。

核心观点 - 报告认为当前宏观环境呈现“宽货币+宽信用”的双宽格局，对资本市场形成托底 [1][13] - 下一阶段市场风格将从高弹性交易转向围绕政策预期寻找配置方向，关注扩内需、下沉消费、自立自强、人工智能及未来产业等主线 [2] - 对大类资产的配置建议顺序为：股市 > 商品 > 债市 [20] 1. 未来大类资产市场展望 1.1 货币-信用“风火轮”：双宽格局持续 - 1月新增社会融资规模为72208亿元，高于市场预期的65062亿元 [1][13] - 1月新增人民币贷款为47100亿元，高于市场预期的44972亿元 [1][13] - 社融与信贷投放超预期，信用脉冲边际回升，货币条件整体偏宽松 [1][13] - 国信货币条件指数显示，Shibor 3M利率保持下行后趋稳，系统性资金趋紧风险极低 [13] 1.2 风格与板块配置：关注大盘周期 - 2月市场风格出现阶段性收敛，从高弹性资产转向低估值和绩优股 [2] - 基于基本面、估值和事件驱动因素的综合打分，当前市值风格偏向大盘周期 [19][20] - 具体来看：中美制造业PMI差异（中国49，美国52.4）利好小市值企业；1月CPI同比0.2%企稳利好周期股；2月Shibor 3M利率为1.58%，下调利好大盘股；2月IPO数量为8家，边际减少利好大盘企业 [19] 1.3 全球与国内大类资产的定量配置建议 - **国内资产定量配置建议**： - 积极配置假设下：股票10%、债券45%、原油15%、黄金30% [5][22] - 稳健配置假设下：股票10%、债券85%、原油1.7%、黄金3.3% [5][22] - **全球资产配置模型建议**：增配全球权益资产，具体比例为美国15.25%、德国15.25%、日本15.25%、法国1.69%、印度0.85%、中国香港1.69%，英国和越南为0%，剩余50%配置无风险收益产品 [5][22] 2. 国内外大类资产月度复盘 2.1 国内大类资产回报排序及归因（2026年2月） - **股市分化**：中证500上涨3.4%，深证成指上涨2.0%，上证综指上涨1.1%，沪深300上涨0.1%，上证50下跌0.9%，创业板指下跌1.1% [30] - **板块表现**：周期股回报率4.1%，成长股3.1%，稳定股2.9%，消费股0.3%，金融股-1.7% [30] - **债市走强**：10年期国债到期收益率下行8.5个基点至1.73% [30] - **商品震荡**：上期所原油上涨3.7%，南华工业品指数下跌0.4%，上期所黄金下跌1.2%，南华综合指数下跌1.3% [30] - **人民币升值**：2月对美元逆势升值超1.3%，月末在岸价收于6.8559 [4][30] 2.2 海外大类资产走势复盘（2026年2月） - **权益市场**：东京日经225指数上涨10.37%，新兴市场上涨4.86%，全球股市上涨1.34%，发达市场股市上涨0.87%，美国股票下跌0.87% [41][43] - **债券市场**：美国国债上涨1.82%，MBS上涨1.67%，高收益债上涨0.19% [42] - **大宗商品**：伦敦现货黄金上涨4.83%，CRB商品指数下跌2.32% [42][43] 2.3 国内外大类资产间比价 - **中国股债性价比**：2026年2月，口径I下的分位数保持25%不变，口径II下的分位数由65%下降至61.67%，显示股票相对债券的吸引力有所减弱 [44] - **美国股债性价比**：2月历史分位数在I、II口径下边际显著提升，分别从8.33%升至20%、从3.33%升至13.33%，显示美股性价比有所增加 [44] 3. 国信多资产配置系列指数跟踪 3.1 宏观景气和政策量化指数 - **国内政策脉冲指数**：1月财政收支数据未公布，指数未更新 [55] - **央行分歧指数**：1月全球央行整体走势指数不变，但近两年中枢持续下移；政策分歧指数下降，显示全球央行政策取向一致性增强 [56] 3.2 股市交易情绪指数 - **A股情绪指数Ⅰ**：2026年2月该指数上升，指示股票交易情绪有所升温 [60] - **A股情绪指数Ⅱ**：2月未出现积极或消极信号 [62] - **行业轮动指数**：2026年2月指数先降后升，月度均值较前两个月明显下降，反映行业轮动节奏由较快向中等水平回归 [66] 3.3 债市情绪和风险指数 - **中国债市情绪指数**：2026年2月先升后降，与1月单边上扬趋势形成对比 [68] 3.4 中观行业景气指数 - 根据12月份的中观行业景气指数，景气上行的行业包括：钢铁、医药生物、汽车、机械设备、纺织服饰、商贸零售、环保、石油石化、非银金融、银行、社会服务、电子、房地产 [75][77]

核心观点 - 报告核心观点为市场宽幅震荡，部分指数出现顶背离迹象，预计A股和H股近期仍有震荡调整需求，其中A股权重指数或在3月中旬后企稳，而部分成长指数因技术结构问题或在4月底后企稳，配置上建议中线维持仓位，控制组合弹性，并关注银行、“新旧能源”、证券、石油石化及部分中字头股票[1] 本周行情概况 - 主要宽基指数大多回调，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.93%、1.54%、1.07%，中小成长指数中证500、中证1000、国证2000分别下跌3.44%、3.64%、3.53%，且出现日线MACD顶背离状态，双创指数创业板指、科创50分别下跌2.45%、4.95%，北证50全周下跌7.14%，港股恒生指数、恒生科技分别下跌3.28%、3.70%[11] - 板块表现呈现“新旧能源红利走强，科技周期跌幅居前”，受中东地缘冲突影响，石油石化、煤炭分别上涨8.06%、3.79%，电力设备上涨0.55%，而TMT相关的传媒、计算机、电子分别下跌6.98%、5.29%、5.07%，周期相关的有色、建材、房地产、钢铁分别下跌5.47%、4.32%、4.09%、3.55%[12] - 市场情绪方面，沪深两市日均成交额2.62万亿元，较上周有所放量，股指期货主力合约大多升水[19] - 资金流向方面，两融余额为2.65万亿元，较上周略有下降，融资买入占比为10.28%，较上周五略有上升，股票型ETF本周净流入135.6亿元[28] - 量化估值显示，主要指数估值分位整体合理但略微偏高，创业板指估值相对偏低，其PE-TTM为41.71，处于46.08%分位数[36] 本周行情归因 - 中东冲突局势持续升级，伊朗外长表示未要求停火并准备应对美军地面入侵，美国威胁若伊朗产生延续政策的新领导人将重返战争，也门胡塞武装称全面支持伊朗并准备参战[39] - 十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理作《2026年政府工作报告》，提出经济增长目标4.5%–5%，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，粮食产量1.4万亿斤左右，并强调加大逆周期和跨周期调节力度，继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策[42] - 十四届全国人大四次会议举行经济主题记者会，发改委主任表示将实施提振消费专项行动，并预计六大新兴支柱产业产值到2030年有望扩大到十万亿元以上，商务部部长表示将出台商品消费扩容升级等增量政策，财政部部长表示中央财政安排1000亿元推出财政金融协同促内需政策，央行行长表示中国无意通过汇率贬值获取贸易优势，证监会主席表示即将推出深化创业板改革[42] 下周行情展望 - 预计近期A、H股仍有震荡调整需求，A股权重指数（如上证指数、沪深300）因1月中旬以来持续震荡整理，调整结构逐步充分，或在3月中旬以后逐步企稳，部分成长指数（如中证500、中证1000、国证2000）因出现日线MACD顶背离、去年以来涨幅较大及财报季业绩压力，从技术结构看或在4月底以后企稳，恒生科技指数在500天线附近止跌反弹，但近期仍有震荡整固需求，拉长周期到季度依旧看好“系统性慢牛”机会[4] - 配置建议：择时方面，中线维持当前仓位不变，等待大盘调整结束，期间考虑控制组合整体弹性，行业方面，银行指数调整充分并有日线MACD底背离迹象，可作为短期避险之用，地缘冲突下“新旧能源”（新能源如电新、老能源如电力）成为市场关注焦点，证券处于相对低位，性价比突显，场内份额继续增加（截至3月5日，证券类ETF总份额1559.3亿份，较上周五增加12亿份），建议继续持有，石油石化基于当前地缘格局仍可继续持有，部分中字头股票值得关注，其中位置较低且有红利属性的标的可作为地缘冲突升级时的“压舱石”，涉及油运、船舶、港口等的标的直接受益[1][4]

核心观点 - 报告核心观点认为，中东局势恶化导致霍尔木兹海峡运输瘫痪，推升油价并引发全球市场对“滞胀”的担忧，表现为经济增长预期下修、通胀预期上修、风险偏好下行和风险评价上行[4][7][13] - 全球市场交易围绕避险情绪和滞胀预期展开，国内A股市场亦受负面扰动，行业表现分化，能源、农业及避险资产表现突出，而成长板块承压[4][7][14] - 展望中期，中东变局可能带来三方面影响：冲突反复可能带来市场修复机会、冲突结束后通胀预期可能持续上修并压制政策宽松预期、以及全球风险评价上升可能凸显中国稳定环境的吸引力[4][16] 周度思考：全球滞胀预期升温 全球市场表现与驱动因素 - **避险情绪升温**：中东局势超预期持续，导致原油价格快速上涨，截至3月6日，布伦特原油价格已超过90美元/桶，达到22年以来高峰，避险情绪推动美元指数走强，全球权益市场普遍下跌[4][13] - **滞胀预期强化**：市场担忧油价持续上涨损害全球经济，形成增长预期下修、通胀预期上修的滞胀局面，这对应美联储降息预期回摆，导致美债利率上行、黄金价格承压[4][13] - **冲突持续时间预期**：根据Polymarket数据，市场认为美伊在4月30日前停火的概率仅为50%，这意味着霍尔木兹海峡运输瘫痪可能持续，油价存在进一步上行风险[11][13] 国内权益市场影响与行业表现 - **整体市场**：国内基本面受直接影响相对较小，但受到全球风险偏好下行的冲击，上证指数出现小幅调整[4][14] - **行业分化显著**： - **表现突出行业**：围绕避险和滞胀逻辑，能源相关的石油石化、煤炭、公用事业表现较好，农林牧渔因涨价传导亦有突出表现，避险属性的银行板块录得正收益[4][14][15] - **调整较多行业**：成长方向如传媒、计算机、电子等板块调整较多[4][14] 中期展望 - **潜在市场修复**：冲突未来若出现缓和，避险情绪缓解可能带来全球权益市场的修复[4][16] - **通胀与政策影响**：冲突结束后，地缘扰动带来的涨价预期可能提升，导致通胀预期持续上修，进而使全球政策宽松预期下修[4][16] - **中国相对优势**：全球风险评价上行背景下，国内的稳定环境可能成为未来吸引全球资金的优势[4][16]

核心观点 - 外部地缘政治等扰动因素对市场情绪的影响可能已过峰值，未来市场将更多回归国内基本面与政策节奏，权益市场机会大于风险，表现值得期待 [4] - 市场结构上建议短期关注中东局势相关的资源品与避险资产，中长期把握成长与顺周期两条投资主线 [4][38][39] - 当前万得全A估值处于2010年以来94.8%的历史偏高位置，市场整体风险偏好有所下降 [1][11] 市场表现回顾 - **指数表现**：本周（截至2026年3月6日）A股主要宽基指数普遍回调，上证综指表现最好，涨跌幅为-0.9%，科创50表现最差，涨跌幅为-4.9% [1][11] - **市场风格**：本周市场风格偏向价值，大盘价值风格表现最靠前，涨跌幅为1.2%，小盘成长风格表现最落后，涨跌幅为-3.9% [14] - **行业表现**：本周申万一级行业多数下跌，石油石化、煤炭、公用事业表现相对较好，涨跌幅分别达到8.1%、3.8%、3.4%；传媒、有色金属、计算机表现靠后，涨跌幅分别为-7.0%、-5.5%、-5.3% [14] - **估值水平**：万得全A估值目前处于2010年以来94.8%的分位数，处于历史偏高水平 [1][11] 重要事件分析 - **国内政策**：全国两会开幕，政府工作报告体现出务实进取、谋划长远的政策取向，下调经济增速目标但强调争取最好结果，并明确推动价格总水平由负转正 [21] - **经济数据**：2026年2月制造业PMI为49.0%，低于前值49.3%和预期49.7%，主要受春节假期因素影响；非制造业PMI为49.5%，略高于前值49.4%，服务业景气度受春节消费提振有所回升 [22] - **产业动态**： - 世界移动通信大会（MWC 2026）在巴塞罗那开幕，聚焦AI与通信技术融合，中国参展企业超过350家，数量全球第三 [23] - 英伟达GTC 2026大会将于3月16日至19日举行，预计有超过3万名与会者 [24] - 华为举办鸿蒙智行技术焕新发布会，发布了新一代双光路图像级激光雷达技术，并官宣与上汽联合打造新车型尚界Z7 [24] - **海外局势**： - 美以对伊朗发动袭击，导致地缘政治风险上升 [26] - 美国总统特朗普正式提名凯文·沃什出任下一任美联储主席 [27] 后市展望与配置建议 - **市场展望**：尽管中东冲突存在不确定性，但其对国内市场的情绪边际影响最大的时期可能已过去，市场将回归自身节奏；全国两会定调稳健，叠加未来一个月进入密集的数据与政策验证期，权益市场机会大于风险 [4][28] - **配置主线**： - **短期**：关注中东局势，避险类资产（如贵金属、红利板块）及资源品（如石油石化、煤炭）可能有所表现 [4][38] - **中长期**：把握成长与顺周期两条主线 [4][39] - **成长主线**：受益于产业热度高涨及春季行情风险偏好提升，重点关注AI产业链、人形机器人等方向，历史数据显示“春季躁动”期间TMT及先进制造板块平均涨幅显著（例如2012-2025年间平均涨幅分别为22.2%和21.3%） [39][41] - **顺周期主线**：受益于商品价格强势及政策支持，关注涨价有望持续的资源品（如受地缘政治影响的品种）及线下服务相关领域（如消费板块） [39] - **热点主题**：“涨价”主题内部分化，短期可关注涨幅有限、估值较低的化学原料、农业等板块；中期需警惕原油价格若持续高位可能引发美元走强，放大各类资产波动率 [40] 市场核心数据摘要 - **资金流动性**：本周央行公开市场净投放为-7,274亿元，但2月MLF净投放3000亿元；本周短端利率下行，长端利率上行 [63][69] - **市场情绪**：本周A股融资余额下降，但偏股型公募基金发行份额较上周升温 [71] - **板块估值**： - 大盘指数及成长风格PE估值位于历史较高位置 [80] - 分行业看，房地产、商贸零售等行业PE估值分位数相对较高，而非银金融等行业PE估值位于历史低位；通信、电子等行业PB估值分位数相对较高，医药生物PB估值位于历史低位 [87][90]

核心观点 报告认为，有色金属行业在供应偏紧格局下高景气度有望延续，其中铜价预计维持高位运行，有利于产业链企业盈利修复[1][2]。报告重点分析了中国有色矿业集团，指出其作为央企具备完整的产业链和资源保障能力，经营业绩稳健，财务结构健康，且其债券在利差收敛趋势下仍具有相对较高的票息价值，具备一定投资性价比[2][37][62][63]。 1. 有色金属行业概况 - **行业处于关键转型期**：发展重心正从规模扩张转向质量效益提升，从资源驱动转向创新驱动，并向绿色低碳、循环利用的现代产业体系升级[2][8] - **政策导向“稳中提质”**：2025-2026年行业稳增长方案设定十种有色金属产量年均增长目标为约1.5%，行业增加值年均增长约5%，强调质量与结构优化，并推动再生金属年产量突破2000万吨[8][9][11] - **强化资源保障与高端供给**：实施新一轮找矿突破战略，加强铜、铝、锂等战略性矿产资源勘探；推动超高纯金属、高端稀土新材料等高端产品攻关[9][11] - **加强关键资源出口管制**：对稀土、钨、铟等战略稀有金属实施出口管制，旨在提升资源安全，引导产业向高端加工转型升级[10] - **铜价高位震荡，供需偏紧**：2025年铜价整体高位震荡，供给端因产量增速偏缓、再生铜弹性有限而存在约束；需求端在新能源、电网投资等领域保持韧性，对价格形成支撑[2][11] - **铜库存处于低位**：截至2025年12月11日，铜社会库存约16.3万吨，处于2020年以来相对低位，反映现货供需偏紧[12] - **需求结构分化**：传统建筑领域需求托底，电力、新能源汽车等新兴领域提供强劲拉动。2025年电网工程投资完成额5604亿元，同比增长5.90%；新能源汽车销量达1649万辆，同比增长28.2%[13][19] - **行业盈利显著改善**：2025年有色金属价格中枢抬升带动利润增长，行业销售利润率提升至40.48%，利润总额从2020年的353.7亿元增长至2025年末的1248.7亿元[29] - **行业债券融资环境改善**：有色金属行业债券净融资规模整体上行，2025年发行规模达1503.36亿元，净融资额升至230.63亿元，创近五年同期新高[2][32] - **债券市场信用分层明显**：AAA-级央企主体（如紫金矿业、中国铝业）1-3年期债券估值收益率约1.64%-1.80%；AA+级主体（如中国有色矿业集团）同期限收益率约1.70%-1.90%，存在约20-40BP的信用溢价[36] 2. 中国有色矿业集团基本情况 - **央企背景与全球化布局**：公司是国务院国资委直属央企，是我国有色金属行业“走出去”的先行者，业务遍布40多个国家，涉及40多种有色金属，境外掌控重有色金属资源量超2000万吨[40][41] - **形成四大业务板块协同格局**：业务覆盖有色金属采选冶炼、新材料加工、工程建设、有色金属贸易及相关服务，构建了完整的产业链[42][43] 3. 营业情况 - **营收与利润保持增长**：2025年前三季度实现营业总收入1072.04亿元，同比增长3.55%；实现净利润56.46亿元，同比基本持平。2020年至2024年，净利润从20.11亿元持续增长至57.58亿元[45][46] - **主营业务结构持续优化**：收入结构向有色金属核心主业集中。2024年有色金属采选冶炼业务收入达880.79亿元，占比提升；新材料板块收入增长至219.20亿元，成为重要增量；贸易与服务板块收入持续压缩，2024年降至109.37亿元[48][49] 4. 财务情况 - **盈利能力持续修复**：销售毛利率从2020年的9.39%提升至2025年前三季度的15.40%；销售净利率从2020年的1.48%提升至2025年前三季度的5.27%[54] - **费用管控成效显著**：综合费用率维持在5%-6%左右波动，2025年前三季度为6.11%，在毛利率提升的背景下，费用控制有效推动了净利率上行[55] - **财务结构稳健，ROE回升**：资产负债率基本维持在64%-66%的稳健区间；净资产收益率（ROE）在2025年前三季度回升至15.49%，盈利能力恢复至较高水平[58][59] 5. 利差收敛趋势延续，票息价值凸显 - **主体利差呈收窄趋势**：中国有色矿业集团主体利差从2025年3月高位回落至2026年2月25日的约28.6bp，与AAA城投债及行业利差中位数的差距在逐步缩小[2][63] - **债券具备票息优势**：公司4年左右期限债券的估值收益率约在1.99%-2.03%左右，在当前信用利差整体处于低位、票息资产稀缺的环境下，相较于部分AAA-级资源类头部主体同期限1.7%-1.8%的收益率，具备一定的票息优势和性价比[2][37][63]