核心观点 报告对2025年6月A股市场新股上市及基金收益情况进行月度跟踪，涵盖IPO发行、项目储备、网下申购、中签率、新股表现及基金打新等方面，分析市场现状与趋势[1]。 IPO发行规模与节奏 - 2025年6月A股市场IPO融资总规模33.68亿元，环比降65%，主板融资6.40亿元，科创板24.97亿元[1][5] - 6月A股市场共发行新股3只，环比降63% [1][6] 项目储备与审核进展 - 截至6月末，A股各板块审核通过未发行IPO项目50个，拟募资493.6亿元[1][12] - 数量上创业板占28%（14家），主板/科创板占34%/6%；规模上主板拟募资占44%（215.5亿元），创业板/科创板占39%/8% [1][12] 网下申购上限 - 近三月各板块新股网下申购上限金额多数在[1,2)亿元区间，主板和创业板多分布在此区间，科创板多在[5,10)亿元区间[1][13] 网下询价对象家数 - 6月主板/创业板/科创板网下询价对象家数分别为509/0/197家，主板/创业板环比-73%/-100% [1][17] 中签率 - 6月主板A/B类账户平均中签率分别为0.0104%/0.0094%，环比-24%/-28% [1][18] - 6月科创板A/B类账户平均中签率分别为0.0427%/0.0424% [1][25] 新股上市首日表现 - 6月主板新股首日涨幅均值286% [1][30] 新股贡献度测算 - 6月新股对1 - 2亿元以下规模基金贡献度+0.188%，2 - 3亿元规模基金贡献度+0.129%居前，对8亿元规模基金增厚0.031%，年化收益率0.368% [1][32] 打新基金数量 - 2025年6月，3132只基金参与打新，规模合计6.05万亿元，偏股混合型基金1189只、灵活配置型基金595只、被动指数型基金737只参与数量较多[1][35]

核心观点 - 当前房地产市场下行周期（2022年起）与历史不同，需求端宽松政策对销售刺激效果钝化，传统需求因素无法解释现房及二手房市场持续复苏，供给端因素主导本轮波动 [129] - 2018年“新房限价”政策催生“高周转模式”，虽实现规模扩张，但导致土储区域失衡、存货膨胀及经营负债激增，最终难以为继并螺旋式坍塌 [129] - 本轮复苏路径区别于传统“量先价后”，呈现“房价（尤其二手、现房）企稳先行→带动销售改善”特征，市场结构转向“长尾复苏” [129] - 乐观假设下2025年全国商品房销售面积9.7亿㎡，同比持平，但房地产开发投资对经济的拖累仍将持续 [129] 地产下行的非需求因素 - 地产周期对调控政策反应钝化，2012 - 2019年政策宽松能带动销售规模修复，2022年至今销售对政策脱敏 [10][12] - 长期需求不足常见解释为出生率下滑、适龄购房人群减少及购买力受损，但无法解释现房及二手房成交面积持续复苏 [13][15][19] - 房企自身经营策略及债务周期从供给端主导本轮地产周期波动，2018年后供给端因素对行业周期影响更显著 [23][25] 高周转模式带来的行业变化 - 新房限价使房企从囤地开发模式转向高周转模式，拿地到预售回款现金回收周期大幅缩短 [26][27][28] - 更快的预售带来更快的存货扩张，2018 - 2022年上市房企存货科目规模持续增长，存货现金比提升 [29][31] - 高周转模式下，销售快的项目现金盈余通过总部调拨弥补慢的项目现金缺口，实现全国化布局与规模扩张 [33] - 高周转模式使房企土储结构不均衡，不同区域土储分布改变，销售规模最大化 [36][38] - 限价带来一二手房房价倒挂，叠加金融杠杆管制，房企经营杠杆大幅提升，2023年后高周转模式出现坍塌 [39][43] 高周转的难以为继 - 限价下，限价城市长期供需失衡，新房供应过剩导致二手房价下跌，市场整体房价下行 [45][47] - 核心城市土地市场容量有限，土拍规则复杂，拿地不确定性大，高周转项目无法无限量供应，政策鼓励转回慢周转模式 [54][56][59] - 房企间市场化行为叠加政策变化，高周转策略存在瓶颈，难以保持核心城市拿地强度和项目利润 [60][61] - 土储结构不均衡使项目公司对母公司现金占款规模增加，信用债收缩给母公司现金规模带来压力，导致弱势区域降价销售 [66][70][79] 地产寻底的房企视角 - 本轮周期复苏路径为房价先上涨，销售再复苏，房价企稳带动预期变化，驱动开发商拿地推盘供应 [80][84] - 房地产行业信用风险收敛初见端倪，违约减少，国央企信用融资净融资规模为正，非国央企通过债务重组回归正常经营 [85][87][92] - 头部房企采取温和降杠杆、降土储措施，土储区域分布均衡下降，母公司现金规模充沛，项目公司现金占用稳定 [94][101] - 施工规模滞后于销售规模下行，带动工程款支出及项目公司占款下降，行业整体现金流状态改善 [102][104] 长尾的复苏 - 头部房企市占率下降，长尾房企（地方小房企、城投平台）成为销量托底角色 [105][107] - 2021 - 2023年核心城市土地市场增长，弱二线及三四线城市下降，2024年弱二线城市土地市场成交见底 [108][109] - 周转速度慢、有地方平台型国企背景的园区开发型企业及地方区域房企存货规模扩张，更具韧性 [110][111] - 受期房交付问题影响，期房销售落后于现房，2025年前五月现房销售同比增长10.5%，占比创2009年以来新高 [112][114] - 现房及期房去化率分化，现房去化率复苏好于期房，2025年期房去化率短暂改善明显 [115][117] - 受益于现房销售及期房销售降幅收窄，商品房销售面积边际改善，乐观假设下2025年销售面积9.7亿㎡，同比持平 [118][119] - 房地价差代表的房企盈利水平决定政策能否驱动地产周期上行，2025年限价取消后龙头房企聚焦核心，地价快速上行 [121][123] - 房价企稳需房企收缩新房供给，等待房价从二手房及现房向新房传递，开工面积未改善前，房地产开发投资仍将拖累经济 [127] 投资建议 - 关注保持拿地强度的行业龙头，如招商蛇口、保利发展等 [8][130] - 关注负债端压力下降、经营改善类公司，如金地集团、新城控股等 [8][130] - 关注多元经营稳健发展的地方国企，如浦东金桥、外高桥等 [8][130] - 关注房企流动性压力缓解后估值修复的物业管理公司，如华润万象生活、招商积余等 [8][130]

核心观点 - 工业金属表观需求高增长叠加供给端有序可控价格重心抬升，矿企利润增厚估值便宜，锡需求提升叠加供给催化价格上行 [5] - 贵金属金价持续创新高后盘整年内有望保持强势，2025年金价中枢或持续抬升 [6] - 能源金属供给端产能逐步出清或迎底部反转，锂价底部磨底，钴价受刚果(金)政策主导，镍价有望获成本支撑 [7] - 小金属出口管制叠加供需错配多头逻辑强化，稀土、钨、铀、锑价格或上行 [8][9] - 推荐组合包括紫金矿业、洛阳钼业等多家公司 [9] 工业金属行业分析 铜铝 - 铜铝表观需求高增长，上半年增速超5%，电力等贡献增量，地产等需求下滑，库存降至历史最低有逼仓风险 [11] - 处于美联储降息周期，下游需求好，供给可控，商品价格有望上升，上市公司利润增厚，推荐相关标的 [12] 铜 - 全球铜矿产量低增速，2025年产量增量预测下调，上半年产量增速2.6%，下半年或降，根源是资本开支不足 [17] - 粗炼产能扩张太快，TC新低，国内冶炼厂优势凸显，未大规模减产 [20] - 上半年表观需求增速偏高，下游需求随铜价波动，4 - 5月需求好 [21] - 库存向美国聚集，特朗普“232调查”使美国进口铜大增，非美地区库存下降 [29] - 供需紧平衡，铜价维持高位，2025 - 2026年供需预计紧平衡 [31][32] 铝 - 2025年中国电解铝产量见顶，国外产能投放有序 [38] - 电力、汽车需求好，铝材出口拖累不大，1 - 5月铝材出口降幅小于预期，铝制品出口大增 [41] - 供不应求矛盾将凸显，下半年供需紧平衡，供给难匹配需求增长 [44] 锡 - 近一年价格涨幅28%，2025年均价同比提升6%，佤邦矿山停产复产影响价格 [46] - 新项目主要集中在非洲和澳洲，2025年增量有限，全球锡矿储量下降 [49] - 全球半导体销售额保持正增长，5月缅甸锡精矿供给维持低位 [59] - 交易所库存降至万吨以内，冶炼加工费低位运行，产量下滑 [62] 锌 - 精矿港口库存恢复，LME锌锭库存中位，SHFE锌锭低位，2025年加工费重心向上修复 [63] - 年内海内外精矿均有增量，2024年矿山减产停产，2025年预计全球锌精矿增加60万吨左右 [72][75] - 精炼锌产量低基数，长单TC显著下调，供应恢复不及预期 [78] - 直接需求同比小幅增长，镀锌、氧化锌、锌合金产量有增长 [86] - 终端需求汽车家电贡献增量，房地产数据好转需传导，汽车出口增速放缓，家电出口放量 [87][88] 铅 - 国内库存较低，海外消费弱势致累库，2025上半年内外铅价前涨后跌区间震荡 [91][93] - 上半年铅精矿供应不足，预计全年增量有限，全球产量呈下降趋势 [100] - 再生铅产量显著下滑，原生铅产量有增长，再生铅产量同比下滑34.6% [104] - 进口窗口打开形成补充，进口铅精矿缓和原料矛盾，废电瓶价格上调抬升成本 [107] - 紧平衡格局，2025年1 - 3月全球精炼铅供需紧平衡，中国消费量同比 - 1.3% [109] 黄金行业分析 美国经济数据 - 一季度GDP表现低于预期，5月制造业PMI连续三个月收缩，服务业PMI为2024年6月以来最低 [118] - 5月失业率符合预期，劳动参与率下降，非农数据略超预期 [123] 美国通胀数据 - 5月核心CPI同比增加2.8%低于预期，核心PCE同比增加2.7%高于预期，平均时薪同比增速3.9%高于预期 [128] 美联储政策 - 6月不降息，市场预期9月降息，预计今年有2 - 3次降息 [134] 金价走势 - 央行购金对金价形成中长期推力，全球央行连续3年购金超1000吨，中国央行连续7个月增持 [137] - 年初至今金价快速上涨，最高触及约3500美金/盎司，预计2025年金价中枢抬升 [138] 能源金属行业分析 锂 - 全球锂资源供给开始释放产能出清信号，澳洲、南美、非洲锂矿成本与预期不同，部分项目停产或下调产量指引 [143] - 国内电车销量迭创新高，1 - 5月销量同比增长44.0%，正极材料需求预期提升 [154] - 国内锂盐市场有超1个月库存周期 [164] - 预计锂价仍处在底部磨底阶段，今年或在6.0 - 7.0万元/吨区间窄幅震荡，关注澳洲锂矿产能出清节奏 [166] 钴 - 供需失衡背景下，刚果(金)政策调整主导钴价，国内电钴价格年初最低至15万元/吨，预计重回25万元/吨上方 [171] - 印尼镍钴项目推进重塑行业格局，MHP产能快速放量伴生钴产量提升 [175] - 中国钴原料进口数据明显波动，2024年钴精矿进口量下降，湿法冶炼中间品进口量增加 [180] - 中国精炼钴产能利用率或因原料紧缺而下降 [181] 镍 - 印尼镍矿供给将主导未来镍价变化趋势，印尼成为全球镍生产中心，镍矿供给是产业链瓶颈 [192] - 不锈钢用镍需求平稳增长，电池用镍需求仍有韧性，中国原生镍消费增长 [197] - 镍价有望获成本支撑，未来将回归工业属性，全球镍资源供需过剩格局收窄 [201] 稀土行业分析 - 我国25年第一批指标未公布，海外供给难见增量，美国MP资源停止向中国出口，缅甸进口量下滑后回升 [212] - 进口矿和独居石被纳入管控范围，征求意见稿未落地，稀土价格有上涨 [213] - 稀土开采、冶炼分离总量指标持续增长但增速放缓，2025年指标增速或下降 [216] - 新能源领域需求有望保持高速增长，稀土永磁材料优势突出，新能源汽车、风电、人形机器人带动需求 [241] 小金属行业分析 铀 - 需求跟随核电装机量逐年提升，预计2035年我国核能发电量占比翻倍，全球天然铀需求达9.1万吨 [245] - 供给端增量有限，矿山供应低迷，二次供给呈衰减态势，投资机构采购或增加，铀价中枢有望上移 [250] 钨 - 供给配额下产量较平稳，泛亚库存消耗完毕，全球储量增长，产量保持在8万吨左右 [253] - 工业牙齿，需求和工业景气度紧密相关，中国下游消费增长，硬质合金需求有望复苏，光伏钨丝等带来新需求 [257] - 供给增量有限，贸易摩擦加剧，战略地位凸显，2025年上半年钨价冲高，下半年战略重要性提升 [262] 锑 - 资源稀缺，供给几无增长，储量静态储采比低，矿供应量下降，潜在增量有限 [266] - 出口下滑阻碍锑价进一步上涨，2025年3月锑价飙涨后4 - 6月因出口问题价格下跌，海内外价差大 [269] - 光伏需求快速攀升，光伏玻璃用锑需求随产业发展增长，预计2027年占需求比重增至27% [272]

报告核心观点 - 港股处于多重利好共振窗口期，科技板块有望成下一轮上涨引擎，当前适度拥挤度为投资者提供配置窗口，待催化条件满足，港股有望向趋势性上涨转换 [2][3][4] 市场要点 - 港股呈盘整巩固态势，完成宏观影响修复，在新消费、医药板块推动下，恒生指数逼近年内3月高点，此轮上涨得益于关税不确定性降温、人民币汇率企稳和港元流动性充裕，但因地缘和关税因素，涨势呈结构性 [2][5] - 外部环境趋于稳定，地缘因素可控，关税谈判暂停提供缓冲期，短期内达成大规模贸易协议可能性低，关税不确定性或推迟弱化，特朗普政策重心切换降低外部政策冲击可能性 [5][6] - 流动性环境较佳，港股市场短期内流动性充裕，虽中期难维持，但短期内为上涨提供动力，新股上市活跃注入新投资主题和情绪催化剂 [5][6] - 风险情绪改善和流动性充裕为科技股上涨提供基础，核心科技板块经调整后拥挤度适度偏低，向上弹性大，仅待叙事主题催化 [5][6] 金融行业（中国太保） - 亮点为预计7月股票市场受益于外部环境改善，建议关注非银板块滞涨标的，首推中国太保，因其估值偏低、经营风格稳健、资产负债匹配较好 [9] - 股价催化剂包括资产负债匹配好、经营风格稳健、受益于股票市场向好、长债收益率企稳、当前估值有较高投资性价比 [10] 房地产行业（领展） - 亮点为2025年业绩好于预期，股息同比增长约4%，股息率高，认为北上消费影响可控，公司未来两至三年可维持稳定派息，中证监将REITs纳入沪深港通和美联储降息是评级重估催化剂 [16] - 股价催化剂包括香港最低工资调升带动商户生意上升、香港社区购物受北上消费影响可控、利率下行减少利息成本、中证监将REITs纳入沪深港通、联储局有降息概率 [21] 科技行业（豪威集团） - 亮点为豪威集团是可最大化受益于半导体供应链国产化和智能驾驶需求上升的标的之一，市盈率低于行业中位数和历史平均，预计2025/26年每股基本收益为3.98/5.25元人民币，目标价对应39倍2025/26年平均市盈率 [24] - 股价催化剂包括汽车CIS收入有望超手机CIS收入、智能手机CIS量价有增长空间、积极布局新兴市场CIS领域、公司有望受益于政策支持和国产化 [27][31] 互联网行业（腾讯） - 亮点为长青手游流水创新高，多款新游有望上线缓和《MDnF》高基数影响，端游收入预计双位数增长，AI加持下广告业务增速好于行业，云服务恢复双位数增长，预计2025年收入增速9.6%，利润增速快于收入增速，现价对应2025年17倍市盈率有估值提升空间 [34] - 股价催化剂包括重点新游定档、长青游戏流水超预期、股东回馈持续、AI应用落地有突破 [37] 汽车行业（小鹏汽车） - 亮点为4月小鹏中国内地销量35,045辆，连续6个月超3万，产品矩阵完善，得益于规模效应和成本控制，2025年1季度单车毛利率10.5%且环比改善，2季度ASP和毛利率有望改善推动公司向盈亏平衡迈进 [40] - 股价催化剂包括新品持续发布、毛利率持续改善 [44] 医疗行业（三生制药） - 亮点为特比澳适应症拓展、替代竞品潜力大、仿制药竞争有限，蔓迪销售有望长期增长，公司引进产品拓宽消费医疗产品线，自研平台与辉瑞达成授权协议，目标价对应23%潜在涨幅，当前股价对应核心业务估值投资性价比显著 [47] - 股价催化剂包括特比澳新适应症获批、707海外开发有进展、多款在研产品有望上市、自研平台有更多license - out交易预期 [48] 消费行业（泡泡玛特） - 亮点为2025年2季度以来，海外市场在核心IP新品带动下延续爆发式增长，公司IP产品热度上升，具有丰富IP储备，海外市场收入占比提升有望带动整体利润率改善和业绩增长 [54] - 股价催化剂包括核心IP在海外持续破圈、新IP热度攀升、新品类推动产品矩阵升维、7月中旬或发布上半年盈利预告 [58] 新能源行业（协鑫科技） - 亮点为公司颗粒硅生产现金成本下降，成本优势扩大，折价收窄，盈利优势凸显，1Q25成为多晶硅行业首家EBITDA转正企业，随着欧盟碳关税实施，盈利优势将继续扩大，目前市账率仅0.6倍，低估明显 [61] - 股价催化剂包括供给侧改革或行业整合计划落地、颗粒硅折价继续收窄、钙钛矿和电子级多晶硅资产IPO取得进展 [65]

核心观点 - 工业金属表观需求高增长叠加供给可控，价格重心抬升；贵金属金价盘整后年内有望强势；能源金属供给产能出清或迎反转；小金属供需错配，多头逻辑强化 [5][6][7][8] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业等公司 [9] 工业金属行业分析 铜铝 - 铜铝上半年表观需求增速超5%，库存降至历史最低，价格高位且弹性大；相关上市公司利润增厚但估值低 [5][11] - 全球铜矿产量低增速，2025年增量预测下调，根源是资本开支不足和风险偏好下降 [17] - 铜粗炼长单TC新低，国内冶炼厂优势凸显 [20] - 上半年国内精炼铜表观需求增速8%，需求随铜价波动 [21] - 库存向美国聚集，供需紧平衡，铜价维持高位 [29][30] - 2025年中国电解铝产量见顶，国外产能投放有序 [38] - 铝材出口好于预期，铝制品出口强劲，电力领域需求好，铝棒产量持续增长 [41] - 下半年国内电解铝供需紧平衡，全球供不足需矛盾将凸显 [44] 锡 - 2024年初至今沪锡价格涨幅28%，受佤邦矿山停产及复产影响 [46] - 全球锡矿新增项目有限，2025年增量有限 [49] - 全球半导体销售额连续1年同比正增长，5月缅甸锡精矿供给维持低位 [59] - 全球交易所显性库存降至9130吨，60%精矿冶炼加工费降至7800元/吨 [62] 锌 - 锌精矿库存上升，LME锌锭库存中位，SHFE锌锭低位，2025年加工费重心向上修复 [63] - 2024年多因素致铅锌矿山减产，2025年海内外精矿均有增量 [72][75] - 原料紧缺压制冶炼利润，长单TC显著下调，供应恢复不及预期 [78] - 直接需求同比小幅增长，终端需求汽车家电贡献增量 [86][87][88] 铅 - 国内库存较低，海外消费弱势致累库，2025上半年内外铅价区间震荡 [91] - 上半年铅精矿供应不足，预计全年增量有限 [94] - 再生铅产量显著下滑，进口窗口打开形成补充，供需紧平衡 [101][107][109] 黄金行业分析 美国经济数据 - 一季度GDP表现低于预期，5月制造业PMI连续三个月收缩，5月失业率符合预期，非农数据略超预期 [118][123] - 5月通胀数据有反弹，核心PCE和平均时薪同比增速高于预期 [128] 美联储政策 - 6月不降息，市场预期9月降息，今年可能有2 - 3次降息 [134] 金价走势 - 央行购金对金价形成中长期推力，2025年金价中枢有望抬升 [137][138] 能源金属行业分析 锂 - 全球锂资源供给释放产能出清信号，澳洲、南美、非洲和国内锂资源有不同情况 [141][143][146][148] - 国内电车销量迭创新高，正极材料需求预期提升 [154] - 国内锂盐市场有超1个月库存周期，锂价处于底部磨底阶段，预计在6.0 - 7.0万元/吨区间震荡 [164][166] 钴 - 全球钴资源储量集中，产业链依赖刚果(金)，政策调整主导钴价，预计国内电钴价格重回25万元/吨上方 [171] - 印尼MHP产能快速放量，伴生钴产量提升，重塑行业格局 [175] - 中国钴原料进口数据波动，精炼钴产能利用率或因原料紧缺下降 [180][181] 镍 - 印尼成为全球镍生产中心，镍矿供给主导未来镍价变化 [192] - 不锈钢用镍需求平稳增长，电池用镍需求有韧性 [197] - 镍价有望获成本支撑，未来回归工业属性 [201] 稀土行业分析 供需格局 - 2025年第一批指标未公布，海外供给难见增量，需求增长，价格环比上升 [212] 政策影响 - 进口矿和独居石纳入管控范围，开采和冶炼指标增速放缓 [213][216] 海外资源 - 美国MP资源停止向中国出口稀土精矿，澳大利亚Mt Weld矿山储量增加但品位下滑，2025年4月缅甸稀土出口恢复 [221][225][229] 需求增长 - 新能源领域需求有望保持高速增长，带动稀土需求提升 [241] 小金属行业分析 铀 - 天然铀消耗量随核电装机量逐年提升，2035年需求将增至9.1万吨 [245] - 矿山供应低迷，二次供给衰减，降息后投资机构采购或增加，铀价中枢有望上移 [250] 钨 - 全球钨资源储量增长，产量平稳，再生钨是重要原料，泛亚库存消耗完毕 [253] - 国内钨消费增长，硬质合金需求有望复苏，光伏钨丝和电子特气带来新需求 [257] - 国内钨价冲高，供给增量有限，出口管制加大，战略地位凸显 [262] 锑 - 锑资源稀缺，难以回收，矿供应量下降，潜在增量有限 [266] - 2025年3月锑价飙涨后下跌，海内外价差持续，海外供应严峻 [269] - 光伏需求快速攀升，2027年光伏用锑占比将提升至27% [272]

报告核心观点 报告对全球主要股市、港股分类指数表现进行展示，分析中国A股、港股、新台币、日本、欧元区、美股市场动态，点评中国汽车和重卡行业情况，并给出招银国际环球市场焦点股份评级及相关指标 [1][2][3] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收24,072，单日跌0.87%，年内涨41.21%；恒生国企收8,678，单日跌0.96%，年内涨50.44%；恒生科技收5,303，单日跌0.72%，年内涨40.87% [1] - 上证综指收3,444，单日涨0.59%，年内涨15.78%；深证综指收2,075，单日涨1.09%，年内涨12.90%；深圳创业板收2,153，单日涨1.35%，年内涨13.83% [1] - 美国道琼斯收44,095，单日涨0.63%，年内涨16.99%；美国标普500收6,205，单日涨0.52%，年内涨30.09%；美国纳斯达克收20,370，单日涨0.47%，年内涨35.70% [1] - 德国DAX收23,910，单日跌0.51%，年内涨42.73%；法国CAC收7,666，单日跌0.33%，年内涨1.63%；英国富时100收8,761，单日跌0.43%，年内涨13.29% [1] - 日本日经225收40,487，单日涨0.84%，年内涨20.99%；澳洲ASX200收8,542，单日涨0.33%，年内涨12.53%；台湾加权收22,256，单日跌1.44%，年内涨24.12% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收43,660，单日跌1.14%，年内涨46.40%；恒生工商业收13,351，单日跌0.74%，年内涨44.59% [2] - 恒生地产收17,483，单日跌0.79%，年内跌4.61%；恒生公用事业收35,900，单日跌0.44%，年内涨9.21% [2] 各市场动态 - 中国A股上涨，医药生物、银行与有色领涨，计算机、商贸零售与通信下跌；港股因假期休市；10年国债收益率小幅回落，人民币升至7.15左右，大宗商品价格下跌 [3] - 中国6月制造业PMI回升但仍收缩，新订单指数扩张，价格低迷，企业信心回落，非制造业PMI扩张；中央财经委会议预示实施新一轮去产能，利好制造龙头企业 [3] - 新台币周一大跌后周二大涨，反映政府干预与市场供求较量；受多因素影响，新台币面临升值压力，台湾监管机构干预汇率 [3] - 日本央行行长关注通胀等因素，预计下半年经济放缓、通胀回落，可能暂停加息，重启或到明年1月；特朗普对日本发关税警告，日本政府面临两难 [3] - 欧元区股市下跌，军工股领跌，奢侈品股上涨；6月调和CPI同比升至2%，德国降至2%；欧央行多位官员称通胀回归目标，降息周期进入最后阶段 [3] - 美股小幅下跌，材料、医疗保健与能源领涨，通讯服务与信息技术下跌；市场风险偏好下降，就业数据降低降息预期；参议院通过法案，光伏股走高；美国大行增加股息与回购，银行股上涨 [3][4] 行业点评 中国汽车行业 - 理想6月交付量环比降11%至约3.6万台，2Q25销量环比增20%至约11.1万台，低于预测约1.3万台，受销售体系调整和消费者等待新车型影响 [5] - 小鹏6月交付量同比增224%、环比微增3%至约3.5万台，2Q25销量环比增10%至10.3万台；7月3日上市的G7车型或为3Q25关键 [5] - 蔚来6月交付环比增7%至约2.5万台，2Q25销量环比增71%至7.2万台；公司整合品牌架构并精简人员，效果或不及预期 [5] - 比亚迪6月乘用车批发量环比持平于37.8万台，6月渠道库存减少约5万台；预计3Q25折扣持续 [6] - 吉利银河品牌6月批发量同比升202%、环比降11%至9万台，6月经销商库存减少约7,000 - 8,000台；7月1日上调全年目标至300万台，1H25总销量同比增47%至141万台 [6] - 零跑6月批发量环比增7%至4.8万台；7月1日宣布与Stellantis达成碳积分转让协议，2025年最高对价达15亿元 [6] - 预计6月新能源零售销量同比增28%、环比增10%至约106万台，市占率达51 - 52%；7月多款车型交付或提升渗透率；预估特斯拉2Q25中国市场零售销量同比降10%、环比降3%至约13.2万台 [7] 中国重卡行业 - 6月重卡批发量同比增29%至9.2万辆，带动1H25销售同比增6%；根本驱动力是3月重卡置换补贴政策；维持全年销量10%增速预期；潍柴动力和中国重汽将受益 [7] 焦点股份 - 招银国际环球市场对吉利汽车、小鹏汽车等多家公司给出买入评级，并列出股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等指标 [8]

报告核心观点 2025 年上半年港股呈技术性牛市，下半年在政策与美元流动性改善下有望延续强势，预计全年恒生指数波幅扩大，每股盈利增长，年底目标价上调，配置先价值后成长，还给出极智嘉科技申购建议并推荐下半年十大金股 [6][9][10][14] 每日大市点评 - 6 月 30 日港股大盘回调，恒生指数跌 212 点或 0.9%收报 24,072 点，恒生科指跌 0.7%收报 5,302 点，成交 2,422 亿港元，港股通净流入 52.2 亿港元 [1] - 内银、内险及互联网蓝筹股回吐，消费等蓝筹股接力稳盘，生物医药等细分板块表现突出 [1] - 老铺黄金、周六福股价上升，数字资产概念股上涨，1 个月 HIBOR 回落显示资金充裕利于港股 [1] 宏观动态 - 美国 5 月 PCE 及核心 PCE 同比回升，超级核心服务 PCE 环比升 0.1%同比升 3.1%，居民可支配收入和消费开支增速下降 [2] - 中国上周 30 大中城市新房成交量同比跌 24.7%环比升 42.7%，各线城市皆同比下跌 [2] 行业动态 消费行业 - 老铺黄金锁定期到期股价未受影响，新店开业海外扩张，当前估值约 40 倍 2025 年市盈率 [3] - 潮玩概念布鲁可和泡泡玛特、泰国饮料制造商 IFBH 股价上涨 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数上涨，国家医保局印发目录调整指南将召开发布会，信达生物等多股上涨 [4] 新能源及公用事业 - 周一新能源及公用事业港股普跌，光伏板块突出，市场憧憬政府出台支持措施 [5] 近期研报摘要分享 2025 年港股市场中期策略展望 - 上半年非美股市走强亚洲领涨，港股牛市格局明确，下半年有望延续强势，预计全年波幅扩大 [6] - 预测 2025 及 2026 年恒生指数每股盈利分别增长 8.5%及 8.3%，年底目标价上调至 24,500 点 [6] - 2025 年 1 - 5 月中国经济温和修复与结构分化并存，下半年需多方面协同发力 [7] - 美国实际利率高奠定降息基础但经济韧性延后窗口，预计 9 月降息 50 个基点 [7] - 港股或迎资金潮涌，结构性机遇凸显，配置先价值后成长，给出十大金股 [8][9][10] 极智嘉科技新股报告 - 公司是领先的 AMR 解决方案供应商，运营和客户遍布全球，复购率高，海外收入占比大 [12] - 开发全栈技术架构，模块化设计 AMR 解决方案，拣选准确率高 [13] - 引入机构和基石投资者，基石认购约 9,130 万美元占 4.3%，给予 71 分评级申购 [14]

报告核心观点 - 6月交易类指标环比回升，市场交易情绪从阶段底部逐步升温，资产联动指标、市场配置指标指向市场向上的潜在空间依然较大，投资者行为方面，回购规模环比收窄，产业资本净减持幅度走阔，3资金主体指标整体出现回升迹象 [2] 大类资产联动指标 - 股债相对收益率：截至2025年6月30日，两种形式的股债相对收益率均处于历史较为极端水平，代表股票资产当前相比于债券资产的性价比较高，表明经济复苏的信心仍处低位 [10] - 持有股债收益差：2025年6月30日，持有股债收益差为1.18%，历史分位数为24.40%，当前股债收益差仍处于较低状态，具备上行空间 [13] - ERP：截至2025年6月30日，ERP在3.39%水平，与25年4月初相比回落，但依然位于一倍标准差3.46%附近，当前分位为79.4% [16] 市场配置指标 - 估值水平：大部分宽基指数PE估值历史分位数位于50%以上及附近水平，创业板指估值较低，2025年6月30日，Wind全A的动态市盈率为19.9，历史分位数58.9% [17] - 估值分化程度：截至2025年6月30日，全A估值变异系数为0.840，长周期历史中位数为0.793，目前处于77.3%分位数，接近22年4月的位置0.884 [21] 市场交易/情绪指标 - 换手率：2025年6月30日，万得全A日频换手率的20日平均水平报1.50%，相较于上月呈现上升趋势，历史分位数为72.60% [25] - 月频最大日成交额占前高比例：2025年6月该比例为47%，与上月相比有所回升，历史中位数为44% [28] - 行业趋势指标：2025年6月为90%，处于历史较高水平，环比持平，指标水平中等偏上 [31] - 个股趋势指标：截至2025年6月30日，50周上方的个股比例为79.87%，较上月末回升，处于中等偏上位置 [34] 投资者行为 - 股东回购：2025年6月至今回购规模较5月回落，至126.12亿水平 [4] - 产业资本增减持：2025年6月净减持194.75亿元，较上月净减持幅度走阔 [4] - 3资金主体：2025年6月30日指标报0.21，较上月值回升，融资余额、国际中介、新成立基金份额指标均上涨 [4]

核心观点 当前市场情绪综合评分为74分，处于“较热”状态，市场活跃投资者信心较强，可适度增加投资，但需警惕过热风险；近期市场在情绪好转及政策支持下进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力；报告还追踪了光伏、能源金属、创新药等热点主题，并给出相关标的，同时展示了主力资金、融资融券等在个股和行业的流向情况 [6][10][20] 市场情绪 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为74分，处于“较热”状态，历史市场情绪趋势变化可参考图表1 [6] - 当情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [10] - 市场情绪不同状态对应不同市场特征和策略建议，较热状态可适度增加投资但需警惕过热风险 [20] 热点主题追踪 光伏主题 - 国内头部光伏玻璃企业7月开始集体减产30％，部分玻璃企业堵口计划增多，预计7月国内玻璃产量降至45GW左右，供需失衡状况将改善 [7] - 相关标的有石英股份（603688）、爱旭股份（600732） [7] 能源金属主题 - 刚果金自2025年6月21日起将钴出口临时禁令期限延长三个月 [7] - 相关标的有华友钴业（603799）、天齐锂业（002466） [7] 创新药主题 - 国家医保局、国家卫生健康委印发措施支持创新药高质量发展，提出支持医保数据用于创新药研发等 [7] - 相关标的有恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558） [7] 资金流向 个股 - 主力资金前一交易日净流入前十的个股有C信通、红宝丽等 [11] - 主力资金前一交易日净流出前十的个股有东方财富、四方精创等 [13] - 融资前一交易日净买入前十的个股有浦发银行、小商品城等 [13] - 融券前一交易日净卖出前十的个股有华天科技、招商银行等 [14] 行业 - 主力资金前一日净流入前十的行业有SW医药生物、SW建筑材料等 [16] - 主力资金前一日净流出前十的行业有SW计算机、SW电力设备等 [16]

核心观点 - 7月1日股债双牛，美元指数“九连跌”至96.5附近，黄金价格反弹，国内股市大盘板块修复、小微盘表现不弱、双创板块回调，债市收益率下行，商品市场黑色系与地产后周期品种承压，市场延续结构性行情，尚未有明确主线 [1][4] 复盘与思考 市场表现 - 7月1日股债双牛，股市中季末走弱板块反弹，债市收益率重回下行，美元指数“九连跌”至96.5附近，黄金价格顺势反弹，各交易所金价涨幅均超1.40% [1] 美元指数下跌因素 - 降息预期升温，CME FedWatch显示美联储9月降息概率达96.2%，鲍威尔鸽派表态及美国经济数据不及预期强化降息预期 [1] - 美国总统施压美联储，市场担忧鲍威尔任期结束后美联储独立性减弱 [2] - 临近7月9日，美国与主要贸易伙伴达成协议预期升温，关税税率不提升降低通胀风险，推升美联储降息可能性 [2] - 美国减税和支出法案在参议院审议，其带来的巨额债务让投资者担忧美元汇率 [2] 美元指数跌幅对比 - 2017 - 2018年“欧强美弱”推动美元指数从高位下跌约15%，今年以来美元指数最大跌幅为12.5%，本次跌幅可能大于15%，或至少跌到90 - 95区间 [2] 美元走弱影响 - 美元指数持续走弱为国际大宗商品价格提供支撑，黄金、原油价格走强，铜价表现强劲，LME铜期货价格自4月7日以来涨幅达13.61% [3] 国内资产表现 股市 - 大盘板块温和修复，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.39%、0.17%、0.81%；小微盘表现不弱，中证2000、万得微盘股指上涨0.28%、0.60%；双创板块回调，科创50、创业板指下跌0.86%、0.24% [4] 债市 - 10年、30年国债活跃券收益率下行0.7bp、1.0bp至1.64%、1.85%，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.10%、0.28% [4] 商品市场 - 黑色系与地产后周期品种承压，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢、玻璃等价格下跌，仅热轧卷板小涨，光伏产业链上游的工业硅与多晶硅价格回调 [4] 资金面 - 跨季结束资金面回归宽松，今日逆回购到期规模4065亿元，央行续作1310亿元，净回笼2755亿元，资金价格全天快速下台阶，7月流动性有望重现6月中旬舒适状态 [5] 存单融资成本 - 部分股份行1个月、3个月存单发行利率降至1.51%、1.56%，较跨季前下行5 - 10bp，大型国股行1年期品种发行利率降至1.62%左右，与跨季前持平 [5] 现券市场 - 长端利率等待方向，10年、30年国债收益率未明显脱离1.65%、1.85%一线，市场关注三季度供给情况和“失踪的”国债买卖业务公告 [6] 国债供给情况 - 三季度国债发行计划调整，7月与9月部分期限国债发行时点腾挪，8月未调整，无新增或减少期数，10年国债（250011）单期发行量降至1310亿元，7年国债（250007）单期发行量为1050亿元 [6] - 国债供给节奏调整或因三季度到期规模低于二季度，以及与地方债发行相配合，不排除部分7月新增地方债发行任务顺延至9月，三季度逐月政府债净供给规模或在1.2万亿元左右 [7] 国债买卖业务 - 截止7月1日晚间，央行未公告6月国债买卖情况，6月大行在二级市场净买入1年内、1 - 3年国债925、1346亿元，同时大额减持超长国债、信用债、二永等，整体净买入规模不足200亿元，操作原因待确认 [7] 债市行情 - 增量货币政策是长端利率破位下行关键，7月央行降准降息概率不高，在银行、保险、理财增量资金作用下，国债曲线有走陡趋势，超长端30Y - 10Y利差有压缩可能 [8] A股行情 - A股小幅上涨，结构性行情延续，万得全A上涨0.27%，成交额1.50万亿元，较昨日缩量208亿元，银行和其他品种呈“跷跷板”行情 [8] 银行板块 - 2024年以来银行行情演绎为持续上涨后短暂回调再上涨，万得银行指数6月27 - 30日下跌3%左右，今日反弹1.51%，可观察后续走势进行右侧博弈 [9] 其他板块 - 午后银行调整时，资金尝试周期、消费、创新药、科技小票四个方向，但未形成合力 [9] 港股及市场整体 - 今日港股休市，万得陆股通等权指数小幅缩量且以0.39%涨幅跑赢万得全A，外资可能非近期上涨行情主要动力，市场走强或由内生力量推动 [11] - 市场延续结构性行情，无明确主线，隐含波动率下降，沪300ETF IV今日下降2.8%至2020年以来历史低位，分位数水平仅4%，行情结构性特征或延续，板块可能轮动，科技、消费和红利可能是轮动项 [11]