报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - “金九”成色初显，楼市延续温和修复态势，二手房表现持续优于新房，各线城市成交热度分化，一线城市与其他城市“温差”拉大，本轮复苏主要由核心城市驱动，市场信心全面传导存在阻力 [1] - “金九”旺季效应在总量层面初步显现，但周度修复斜率略缓，政策接续发力预期强化，重心或向二线城市延伸 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场成交情况 - 本周（9 月 19 - 25 日）15 城二手房成交面积在高位微降至 218 万平方米，环比小幅回落 1%，已连续六周同比正增长；38 城新房成交 256 万平方米，环比增长 7%，过去 16 周内仅上周录得同比上涨，回暖势头不牢固 [1] - 二手房市场一线稳增、三线转弱，一线城市周成交环比基本持平、同比增长 18%，上海和北京环比增幅分别为 7%和 5%、同比增幅分别达 29%和 15%，深圳环比下滑 31%、同比下滑 6%；二线城市环比、同比温和增长 3%和 15%；三线城市成交量环比大幅下滑 21%，同比由前两周的 14%降至 - 8% [2] - 新房市场一线“一枝独秀”、二三线持续承压，一线城市是唯一同比正增长板块，本周增幅达 23%，上海和北京同比分别增长 74%和 26%、环比分别增长 17%和 10%；二线和三线城市新房市场同比跌幅显著，分别达 13%和 31% [2] - “金九”旺季效应在总量层面初步显现，9 月 1 - 25 日，15 城二手房成交量同比增长 26%，38 城新房成交同比增长 9%；但从周度节奏看，市场修复动能减弱，本周 15 城二手房成交同比增幅收窄至 13%，38 城新房成交转为同比下滑 12% [3] 重点城市表现 - 9 月 19 - 25 日，一线城市二手房周成交面积环比基本持平、同比增长 18%，新房环比增长 5%、同比增长 23%；二手房方面，北京、上海分别增长 7%、5%，深圳下滑 31%，同比上海、北京分别增加 29%、15%，深圳下滑 6%；新房方面，上海、北京、深圳分别增长 17%、10%、5%，广州下滑 21%，同比上海、北京分别增加 74%、26%，深圳、广州分别下滑 26%、22% [20][21] - 杭州本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长 8%、下滑 1%，分别相当于年内高点的 45%、22%；成都本周二手房、新房周成交面积较前一周分别增长 22%、5%，分别相当于年内高点的 86%、60% [21] 房价观察 - 主要观察二手房价，9 月 15 - 21 日，上海、北京和深圳二手房周挂牌价环比分别下滑 0.33%、0.03%、0.61%；与去年“924”政策前一周相比，上海、北京、深圳二手房挂牌价仍然均下滑，降幅分别为 2.1%、8.5%、8.0% [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月21日至27日，生产总体平稳，人员流动回落但需求环比改善，各领域表现分化，投资和消费部分指标向好，出口有一定积极表现但航运指数多数下行，大类资产表现各异 [1] 各目录内容总结 大类资产 - 本周债指普跌，中债7 - 10年国开行债指数下跌最多，周度跌幅达0.19%；股指多数上涨，科创50指数上涨最多，周度涨幅达6.47%；商品涨跌互现，南华贵金属指数涨幅达4.48%，南华黑色指数跌幅达1.95%；外币多数下跌，日元跌幅最大，周度跌幅达0.95%，美元相对人民币升值，周度涨幅达0.31% [1][6] 工业生产 - 生产边际企稳，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行1.27%，石油沥青装置开工率周度环比上行5.70pcts至40.10%，高炉开工率周度环比上行0.47pcts至84.47%，粗钢产量周度环比下行0.67%；地产链螺纹钢开工率周度环比下行2.31pcts至40.65%，浮法玻璃开工率周度环比持平上周76.31%，磨机运转率周度环比持平上周38.55%；泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比持平上周91.54%，PTA开工率周度环比下行0.81pcts至76.48%，甲醇开工率周度环比上行0.12pcts至79.51%；汽车链汽车半钢胎开工率周度环比下行0.08pcts至73.58%，汽车全钢胎开工率周度环比上行0.06pcts至65.72% [1][9] 人流物流 - 人员流动有所回落，全国迁徙规模指数7DMA周度环比下行7.21%，国内航班执飞数量7DMA环比下行2.93%，国际航班执飞数量7DMA周度环比下行1.01%，北京和上海客运量上行，广州和深圳地铁客运量下行；货运价格小幅下行，公路物流运价指数4WMA周度环比下行0.04%，总量高于往年同期水平 [1][32] 消费 - 汽车批发销量同比上行，上期乘用车市场批发与零售销量同比去年分别上行6.00%和9.00%，批发同比增速4WMA和零售同比增速4WMA均上行；物价表现分化，本期电影票房周度环比下行55%，观影人次7DMA周度环比下行55%，农产品价格中猪肉价格周度环比下行0.31%，蔬菜价格周度环比上行4.23% [1][46] 投资 - 建筑施工表现较好，本期水泥库容比周度环比上行0.4pcts，水泥价格指数周度环比上行2.97%，水泥发运率周度环比上行0.4pcts，螺纹钢库存周度环比下行2.8%，全国盈利钢厂比例周度环比下行0.9pcts，螺纹钢表观需求周度环比上行5.0%；商品房市场有所回暖，30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比上行21.2%，一线、二线和三线商品房成交面积均上行，16城二手房成交面积7DMA周度环比上行1.6%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行0.1%，百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比下行 [1][55] 出口 - 港口吞吐量小幅上行，港口货物吞吐量周度环比上行0.1%，集装箱吞吐量周度环比上行0.2%；航运指数多数下行，BDI指数周度环比上行2.54%，SCFI指数和CCFI指数周度环比分别下行6.98%和2.93% [1][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着市场风险偏好继续上行，本周中证 REITs 指数继续下跌，全周跌幅 0.8%，各板块均收跌，水利设施、市政设施、保障房跌幅最大，REITs 总市值下降，换手率也降低 [1][2] - 九部门联合发文将社区商业基础设施纳入 REITs 优先支持范围，底层资产范围进一步扩容，有助于破解社区商业发展资金困局 [1][4] 二级市场走势 - 截至 2025 年 9 月 26 日，中证 REITs 指数收盘价 831.45 点，整周涨跌幅 -0.8%，表现弱于中证全债、中证转债和沪深 300 指数；年初至今，沪深 300 涨幅 15.6%、中证转债涨幅 15.3%、中证 REITs 涨幅 5.3%、中证全债涨幅 0.0% [2][7] - 近一年中证 REITs 指数回报率 5.6%，波动率 7.2%，回报率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][8] - REITs 总市值在 9 月 26 日降至 2190 亿元，较上周减少 25 亿元；全周日均换手率 0.33%，较前一周下降 0.13 个百分点 [2][8] - 产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -0.9%、 -0.8%；周度涨幅排名前三的 REITs 为博时津开产园 REIT（+1.64%）、中信建投国家电投新能源 REIT（+0.98%）、中金联东科创 REIT（+0.71%） [1][3] - 新型基础基础设施 REITs 区间日换手率最高，为 1.1%；交通基础设施 REITs 本周成交额占比最高，占 REITs 总成交额 26.3% [3][22] - 本周主力净流入额前三名的 REITs 为创金合信首农 REIT（1467 万元）、南方润泽科技数据中心 REIT(1093 万元）、华夏华润商业 REIT(837 万元） [3][23] 一级市场发行 - 截至 2025 年 9 月 26 日，交易所处在已受理阶段的 REITs 产品 2 只，已问询阶段 1 只，已反馈 3 只，已通过待上市 8 只，已上市首发产品 11 只 [25] 估值跟踪 - 截至 9 月 26 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.2%；通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO 来判断 REITs 估值情况，相对净值折溢价率偏向长期视角，P/FFO 偏向短期视角 [27] - 不同项目类型 REITs 的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异，如保障性租赁住房相对净值折溢价率 44.1%、P/FFO 34.7、IRR 3.4%、年化派息率 3.3%等 [28] - 产权类 REITs 关注股息率，经营权类 REITs 关注内部收益率；截至 2025 年 9 月 26 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值高 81BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 173BP [30] 行业要闻 - 九部门联合发布通知，将社区商业基础设施纳入 REITs 优先支持范围，鼓励盘活闲置商业设施，优先支持相关消费基础设施项目发行 REITs [4][35] - 华夏中海商业 REIT 获批，底层资产为佛山映月湖环宇城，近三年及最新一期出租率稳定在 94%以上 [35] - 华夏安博仓储 REIT 获批发行，入池资产位于粤港澳大湾区 1 小时经济圈内，合计建筑面积约 349,654.52 平方米 [35] - 沈阳国际软件园公募 REITs 获批，是东北地区首单，基础设施项目产权建筑面积 20.12 万平方米，近三年及一期加权平均出租率稳定在 84%左右 [35]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月22 - 26日我国已上市公募REITs二级市场价格整体小幅下跌 与其他主流大类资产相比表现一般 仅能源类REITs上涨 [1][11] - 本周公募REITs成交规模18.6亿元 新型基础设施类REITs区间日均换手率领先 主力净流入总额2688万元 市场交投热情下降 大宗交易总额4211万元 较上周下降 [2][32][33] - 截至2025年9月26日 我国公募REITs产品74只 合计发行规模1943.32亿元 交通基础设施类发行规模最大 本周无新增REITs产品上市 有3只REITs项目状态更新 [37][42] 报告各部分总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：本周我国已上市公募REITs二级市场价格整体较上周小幅下跌 中证REITs（收盘）和全收益指数回报率分别为 - 0.82%和 - 0.65% 加权REITs指数回报率为 - 0.77% 回报率排序为黄金>原油>A 股>可转债>纯债>美股>REITs [11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs价格均下跌 仅能源类REITs上涨 回报率前三的底层资产类型为能源类、生态环保类和仓储物流类 [17][19] - 单只REIT层面：本周公募REITs涨跌互现 10只上涨 1只持平 63只下跌 涨幅前三为博时津开产园REIT、中信建投国家电投新能源REIT和中金联东科创REIT 跌幅前三为中金重庆两江REIT、华夏大悦城商业REIT和嘉实物美消费REIT [24] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模18.6亿元 新型基础设施类REITs区间日均换手率领先 成交额前三为交通基础设施类、能源基础设施类、园区基础设施类 换手率前三为新型基础设施、生态环保类、能源基础设施类 [25] - 单只REIT层面：本周单只REIT成交规模和换手率表现分化 成交量前三为南方润泽科技数据中心REIT、国金中国铁建REIT、中金厦门安居REIT 成交额前三为国金中国铁建REIT、南方润泽科技数据中心REIT、中金安徽交控REIT 换手率前三为华泰江苏交控REIT、华夏华电清洁能源REIT、工银蒙能清洁能源REIT [28] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额2688万元 市场交投热情下降 不同底层资产REITs中 主力净流入额前三为园区基础设施类、新型基础设施类、消费基础社会类 单只REIT中 主力净流入额前三为创金合信首农REIT、南方润泽科技数据中心REIT、华夏华润商业REIT [32] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额4211万元 较上周下降 周四成交额最高 为1434万元 单只REIT中 大宗交易成交额前三为南方润泽科技数据中心REIT、招商高速公路REIT、中信建投明阳智能新能源REIT [33] 一级市场 已上市项目 - 截至2025年9月26日 我国公募REITs产品74只 合计发行规模1943.32亿元 交通基础设施类发行规模最大 为687.71亿元 园区基础设施类次之 为318.35亿元 本周无新增REITs产品上市 [37][38] 待上市项目 - 共有17只REITs处于待上市状态 12只为首发REITs 5只为待扩募REITs 本周华夏中海商业资产封闭式基础设施证券投资基金、中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金和华夏安博仓储物流封闭式基础设施证券投资基金项目状态更新至“通过” [41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周主要关注点为螺纹钢现货小幅下行、终端需求疲软、节前补库意愿弱，周五黑色系领跌商品市场，夜盘双焦继续下跌，节前避险需求强，基本面或面临较大不确定性；地产销售有所回落，一线城市形成支撑，需关注“金九银十”成色；临近节假日，出行动能依旧偏强 [1] - 本周地产销售边际转弱，Wind20城新房成交面积环比上升7.58%、同比下降10.63%，一线城市成交面积明显强于去年同期，二线城市成交同比转负；北上二手房销售面积大幅高于去年同期 [1] - 投资生产方面，商品价格大多上行，螺纹钢价格小幅下降，商家以降库为主；玻璃期货价格上升，旺季需求边际好转；水泥价格指数上升，企业普遍推涨；沥青价格小幅上升，油价反弹提供支撑 [1] - 工业生产方面，开工率表现分化，PTA开工率下行，汽车轮胎开工率等基本持平，钢厂高炉开工率小幅上行，石油沥青开工率大幅上行 [1] - 消费方面，出行动能偏强，地铁出行高于季节性，汽车消费等符合季节性 [1] - 通胀方面，猪肉价格下行，蔬菜价格上行，油价上行 [1] - 出口方面，本周SCFI下行，BDI上行，运输市场需求仍未改善，即期市场订舱价格继续回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 地产销售：一线城市形成支撑 - 本周新房成交环比上升、同比表现分化，Wind20城新房成交面积环比上升7.58%、同比下降10.63%，一二线城市新房成交强于上期，一线城市成交面积明显强于去年同期，二线城市成交同比转负，三四线城市新房成交面积弱于上期和去年同期 [6] - 观察重点城市，环比角度除广州、杭州外其余重点城市新房成交不同程度强于上期；同比角度除上海、北京成交面积明显强于去年同期，杭州略弱于去年同期外，其余各重点城市新房成交面积均大幅弱于去年 [12] - 本周二手房成交环比基本持平、同比涨幅有所回落，环比角度除深圳外其余各重点城市成交面积均强于上期；同比角度除深圳外其余各重点城市成交面积较去年同期不同程度上升 [20] 投资：商品价格大多上行 - 本周投资方面商品价格大多上行，螺纹钢价格小幅下降，玻璃期货价格、水泥价格指数上升，沥青价格小幅上升 [28] 生产：开工率表现分化 - 本周生产方面开工率表现分化，PTA开工率下行，汽车轮胎开工率、焦化企业开工率、涤纶长丝开工率基本持平，钢厂高炉开工率小幅上行，石油沥青开工率大幅上行 [41] 消费：出行动能偏强 - 消费方面出行动能偏强，地铁出行高于季节性，汽车消费、国内执行航班、电影票房符合季节性 [58] 出口：SCFI下行，BDI上行 - 出口方面本周SCFI指数下行，BDI指数上行，CRB现货指数小幅下行 [59] 物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价上行 - 物价方面猪肉价格小幅下行，蔬菜价格上行，油价上行，螺纹钢价格小幅下降 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月22 - 26日信用债发行量环比增长，各行业信用利差整体上行，总成交量环比上升 [1][3][4] 各目录总结 一级市场 发行统计 - 信用债发行501只，规模5845.03亿元，环比增0.79% [1][11] - 产业债发行200只，规模2646.84亿元，环比增30.71%，占比45.28% [1][11] - 城投债发行253只，规模1599.39亿元，环比增13.21%，占比27.36% [1][11] - 金融债发行48只，规模1598.80亿元，环比减32.29%，占比27.35% [1][11] - 信用债平均发行期限2.71年，产业债2.22年、城投债3.31年、金融债1.88年 [1][14] - 信用债平均发行票面利率2.33%，产业债2.19%、城投债2.53%、金融债1.91% [2][19] 取消发行统计 本周13只信用债取消发行 [3][22] 二级市场 信用利差跟踪 - 行业信用利差整体上行，申万一级行业中不同等级行业有不同程度的上行和下行 [3][24] - 煤炭和钢铁信用利差均上行，各等级城投和非城投信用利差均上行 [24] - 区域城投信用利差涨跌互现，不同等级信用利差最高区域不同，且环比变动有差异 [27] 交易量统计 - 信用债总成交量16175.15亿元，环比升10.61% [4][28] - 成交量排名前三为商业银行债、公司债和中期票据，且各有不同的环比增幅和占比 [4][28] 本周交易活跃债券 - 提供本周成交笔数TOP20的城投债、产业债和金融债相关信息，包括证券代码、简称、成交笔数等 [31][32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在权益市场慢牛预期、转债市场需求强于供给格局难改的背景下，长期看转债依然是相对优质资产，但当前估值水平整体较高，需在结构上多做文章 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025年9月22日至2025年9月26日）中证转债指数涨跌幅为+0.9%（上周为-1.5%）转涨，中证全指变动为+0.2%（上周为-0.2%），转债涨幅超权益，近一个月来首次；2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+15.3%，中证全指数涨跌幅为+21.3%，转债市场表现稍逊于权益市场 [1][4] - 分评级看，高、中、低评级券本周涨跌幅分别为+0.69%、+0.86%、+0.51%，低评级券涨幅最小 [1] - 分转债规模看，大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为+0.73%、+1.01%和+0.01%，小规模转债涨幅最小 [1] - 分平价看，超高、高、中、低、超低平价券本周涨跌幅分别为+1.15%、+0.69%、+0.38%、+0.36%、+0.36%，超高平价券涨幅最大 [2] 转债估值水平 - 截至2025年9月26日，存量可转债共427只（上周432只），余额为5933.78亿元（上周5991.91亿元） [3] - 转债价格均值为130.44元（上周130.41元），分位值为98.4%；转债平价均值为104.27元（上周105.51元），分位值为94.3%；转债转股溢价率均值为26.0%（上周25.2%），分位值为49.6% [3] - 中平价（转股价值90至110元之间）可转债的转股溢价率为28.8%（上周28.1%），高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（20.3%） [3] 转债涨幅情况 - 嘉泽转债、汇成转债、精达转债等涨幅居前，如嘉泽转债涨幅25.83%，正股嘉泽新能涨幅18.22% [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年前三季度债市收益率呈“N”形走势，信用债收益率和国债收益率波动类似整体宽幅震荡向上，信用利差先整体波动收窄尔后小幅走扩，违约风险同比和环比均下降，违约主体集中在地产债以民营企业为主，中债市场隐含评级下调金额同比上升上调金额低于去年同期，违约债券回收率依然偏低 [9][37][38] 根据相关目录分别进行总结 2025年前三季度债券行情回顾 - 收益率呈“N”形走势，信用利差被动收窄，1年期国债、10年期国债、10年期国开债收益率分别变动30BP、20BP、30BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA - 收益率分别变动22BP、13BP、8BP和 - 25BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA - 信用利差分别收窄11BP、21BP、26BP和59BP [1] 收益率走势及市场情况 - 年初央行稳汇率暂停国债买卖并缩减公开市场投放，资金面收紧致债市收益率上行进入震荡下跌通道；3月两会后潘行长表述推动市场修正预期，10年期国债收益率升至1.90%高位；3月下旬资金面转松叠加中美关税拉锯，10年期国债收益率下行至1.63% - 1.67%区间震荡；5月央行降准降息、关税谈判有成果，债市收益率小幅上行；6月央行逆回购操作改善资金面，债市收益率波动下行；三季度“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行，央行呵护资金面使短端收益率平稳，债市呈“熊陡”格局 [2][9][36] - 中债市场隐含评级下调的信用债金额为7641亿，同比大幅上升，上调的信用债总金额为3580亿，明显低于去年同期 [2][21][38] - 首次违约发行人新增3个，广义违约口径下前三季度违约金额60亿，违约率0.01%，年化违约率较前几年明显下降 [3][24][37] - 违约债券前三季度共回收本金207.60亿，2014年至今违约债券共兑付本金1247亿，逾期本金兑付率为11.9% [3][34][38] 估值曲线 - 收益率宽幅震荡上行，中短端及长端利率债收益率普遍上行，信用债收益率大多上行，各品种信用利差收窄，低等级、短期限信用利差收窄更多，10 - 1曲线变平 [10] 国债收益率走势 - 1月至3月中上旬，央行稳汇率暂停国债买卖并缩减公开市场投放，资金面收紧，债市收益率震荡向上，两会后市场修正预期，10年期国债收益率达1.90%高位 [11][12][16] - 3月下旬至4月，资金面转松，中美关税拉锯，10年期国债收益率下行至1.63% - 1.67%区间震荡 [16] - 5月至7月上旬，央行降准降息、关税谈判有成果，长端利率债收益率小幅波动上行，6月央行逆回购操作使资金面改善，债市收益率波动下行 [16] - 7月中旬至9月，“反内卷”政策升温通胀预期，权益市场走强，债基净赎回，推动利率债收益率震荡上行，央行呵护资金面使短端收益率平稳，债市呈“熊陡”格局 [16] 信用利差变化 - 1月至3月中旬，1月初利率债回调上行，信用利差被动收窄；两会前市场预期降准降息，利率债收益率下行，信用利差短暂走扩；两会后市场调整预期，利率债收益率上行，信用利差再度快速被动收窄 [17] - 3月末至4月，债市回暖，国债收益率下行，信用利差小幅被动走扩 [17] - 5月，降准、降息等货币政策工具落地，资金面转松，信用利差收窄至年内低点 [17] - 6月至7月上旬，短端国债收益率下行，信用利差先被动小幅走扩，资金面持续宽松，信用利差小幅收窄 [17] - 7月中旬至9月，债市回调呈“熊陡”走势，流动性宽松，信用利差小幅走扩 [17] 违约情况 - 违约风险下降，前三季度首次违约发行人新增3个，广义违约口径下违约金额60亿，违约率0.01%，年化违约率较前几年明显下降 [3][24][37] - 违约主体集中在地产债，以民营企业为主，前三季度地产债违约率0.2%，违约规模和年化违约率环比和同比均下行，民营企业违约率0.5%，年化违约率环比继续下行 [31] 回收率情况 - 2025年前三季度违约债券共回收本金207.60亿，2014年至今违约债券共兑付本金1247亿，逾期本金兑付率为11.9% [3][34][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 青海省战略地位突出、资源禀赋优势明显，但经济总量及人均GDP处于全国下游，城镇化率较低，财政实力弱且债务负担重；各州市经济和财政发展不均衡；存续发债城投企业少且集中在西宁，短期偿债压力大，西宁综合财力对相关债务支持保障能力一般 [4] 各部分总结 青海省经济及财政实力 - 区域特征：是联结西藏、新疆与内地纽带，战略地位突出，资源丰富；常住人口小幅净流出，城镇化率低于全国平均；经济总量及人均GDP居全国下游 [5][7][8] - 经济发展：2024年GDP 3950.79亿元排全国第30位，增速2.7%低于全国；产业呈“三二一”格局，二产平稳、三产支撑增强；新兴产业投资增长 [8][11] - 政策支持：多项国家级规划落地，中央有财政转移支付与专项资金支持，青海也出台多项促经济政策 [12][14][15] - 财政实力及债务：2024年一般公共预算收入排名靠后，财政自给率低，政府性基金收入低，上级补助贡献大；负债率排全国靠后、债务率排中游；是化债重点省份获政策支持 [17][18][21] 青海省下辖州市经济及财政状况 - 经济发展：各州市发展不均衡，北部强于南部；西宁以三产为主、二产占比提升，海西二产占比全省最高；西宁和海西经济实力强 [22][27][29] - 财政收入：财政实力“北强南弱”，西宁综合财力大；2024年除三市外一般公共预算收入增长，财政自给率低；政府性基金收入分化，上级补助贡献大 [30][32][35] - 债务情况：2024年底各州市债务规模增长，西宁余额最大；负债率除海北外上升，债务率多数增长；各地积极管控债务 [38][39][42] 青海省城投企业偿债能力 - 城投企业概况：发债城投企业仅2家且在西宁；2024年发债规模大增但净融资为负，2025年1 - 8月发债降、净融资仍负 [45][47] - 偿债能力分析：债务以间接融资为主；2024年底全部债务规模降，债务资本化比率降；短期偿债指标改善但压力大，筹资现金流净流出收窄 [48][49] - 财政支持保障：西宁市“综合财力”对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”支持保障能力一般 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 统计期内资金价格上行、专项债发行规模增加、国债收益率曲线整体上行 [2][8][10][12] - 当前债市对基本面敏感度不高，增量政策涉及稳增长、赎回费率调整、央行买债三方向，跨季资金面有压力，债券是弱势资产，9 月末关注资金面和权益市场变化，四季度交易主线或切换，曲线可能先陡后平 [2][17][18][19] 根据相关目录分别进行总结 资金价格：季末资金面收紧 - 统计期内央行公开市场净投放近 6000 亿元，开展 3000 亿元 14 天逆回购操作，资金价格整体上行，DR007 上行至 1.6%，R007 上行至 1.8%，1Y 同业存单收益率上行至 1.7% [2][8] 一级市场：专项债发行规模增加 - 统计期内一级市场共发行利率债 119 只，实际发行总额 7086 亿元，净融资额 772 亿元，30 年期特别国债续发价格 99.67 元，折合年收益率 2.17%，地方专项债发行规模月末季节性增加 [2][10] 二级市场：收益率曲线上行 - 统计期内国债收益率曲线再度上行，主要受公募债基赎回费率调整预期和股债跷跷板效应制约 [2][12] 市场展望 - 基本面方面，债市对基本面敏感度下降 [17] - 政策面方面，增量政策涉及稳增长、赎回费率调整、央行买债，曲线走陡概率高，对长期限品种需谨慎 [17] - 资金面方面，跨季资金面有压力 [18] - 总结来看，债券是弱势资产，9 月末关注资金面和权益市场变化，四季度交易主线或切换，曲线可能先陡后平 [18][19]