报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月第三周债市情绪修复，二永债长端下行幅度显著高于短端，呈现“长端领涨”特征，长久期利差修复力度突出，形成陡峭化期限利差压缩格局 [2][12] - 保险机构增配7 - 10年期，基金增配3 - 5年期，长久期二永债交易集中在四大国有行 [2][3] - 长端向短端传导不顺畅，短端下行空间有限、配置性价比不足，非牛市环境下难形成长短行情轮换，长久期走势多震荡 [4][30] - 中长久期二永债交易难度大，建议以3 - 5年期品种为底仓，等待偏长久期品种调整机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾：保险增配，大行长久期二永债走出独立行情 - 二永债长端下行幅度显著高于短端，1月第三周，二级资本债1年期收益率仅下行约1bp，7年期和10年期分别下行9.61和8.84个bp，永续债类似，在信用债中表现突出 [12] - 信用利差分位数普遍压缩，二永债长久期利差修复力度突出，10年期利差分位数大幅下降20.70个百分点至43.23%，7年期下降15.61个百分点至44.37% [16] - 7Y - 5Y期限利差分位数下行较多，二级资本债下降12.01个百分点，永续债下降14.23个百分点，显示7年期收益率下行幅度大、配置偏好抬升 [16] - 保险机构增配7 - 10年期，基金增配3 - 5年期，保险在7 - 10年期与20 - 30年期分别净买入12.44亿元和42.66亿元，基金3 - 5年期大幅净买入243.13亿元 [17] - 7年期二级资本债成交集中在国有行，农行、建行占比超九成，成交量合计50.8亿元，农行和建行合计45亿元 [19] 展望：长端向传导短端有限，交易难度依然偏大 - 回顾2022年以来5段久期分化行情，利差分位数分化是市场分化领先信号，短久期利差下行、长久期利差上行时，长久期收益率可能下行 [23][29] - 二级资本债长久期下行幅度超短久期时，未形成向中短久期的顺畅传导，短端受资金价格约束，下行空间有限、配置性价比不足，后续长久期多震荡 [4][30] - 2025年末后，短端二级资本债收益率和信用利差分位数下行，长久期收益率分位数维持在50%左右，信用利差分位数在80%左右，交易难度大，建议以3 - 5年期为底仓 [5][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化 01月20日 - 01月26日债市卖方情绪指数有所回落 买方情绪指数开始回升由负转为0 债市配置力量稳步入场 权益市场压制放缓 推动长债出现修复行情 但降准降息预期时点仍靠后 市场对行情的区间震荡预期较强 卖方情绪小幅降温 市场对后续空间的判断仍谨慎 [5] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场利率债情绪指数 - 01月20日 - 01月26日跟踪不加权指数录得0.07 较01月13日 - 01月19日下降0.07 部分机构市场观点转为中性 当前机构整体持中性偏多观点 5家偏多 22家中性 3家偏空 [13] - 17%机构持偏多态度 认为宽松预期升温与资金利率下行确立利好环境 叠加基本面支撑及反向布局机会 债市短空长多 [13] - 73%机构持中性态度 认为基本面回暖与供给压力构成压制 但配置力量及宽松资金面提供支撑 监管合意区间约束下行空间 债市或维持区间震荡 [13] - 10%机构持偏空态度 认为“十五五”时期信心缺失有望反转 长期低利率预期面临修正 短期在供给冲击及风险偏好回升压制下 债市仍存下跌压力 [13] 买方市场利率债情绪指数 - 01月20日 - 01月26日跟踪不加权情绪指数录得0.00 较01月13日 - 01月19日上升0.15 情绪指数开始回升 由负转为0 当前机构整体持中性观点 5家偏多 16家中性 5家偏空 [14] - 19%机构持偏多态度 认为股市降温预期及避险需求形成利多支撑 人口与地产长周期下行确立低利率环境 叠加降准降息预期升温及前期压制因素缓解 债市情绪明显偏强 [14] - 62%机构持中性态度 认为尽管MLF降息预期及适度宽松的货币政策提供了一定支撑 但在股市吸金效应及央行合意区间约束下 债市或维持震荡格局 [14] - 19%机构持偏空态度 认为通胀企稳及经济向好预期下长期基本面转弱 叠加超长债供给压力与信用风险扰动 在缺乏新增利多的情况下 向下突破央行区间的难度较大 [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年1月26日转债回调，估值环比压缩，中盘价值相对占优，转债市场成交情绪减弱 [1] 各部分内容总结 市场概况 - 中证转债指数环比下降1.19%，上证综指环比下降0.09%，深证成指环比下降0.85%，创业板指环比下降0.91%，上证50指数环比上涨0.57%，中证1000指数环比下降1.24% [1] - 中盘价值相对占优，大盘成长环比上涨0.06%，大盘价值环比上涨0.86%，中盘成长环比上涨0.48%，中盘价值环比上涨1.33%，小盘成长环比下降2.09%，小盘价值环比下降0.15% [1] - 可转债市场成交额为927.91亿元，环比减少3.02%；万得全A总成交额为32806.44亿元，环比增长5.21%；沪深两市主力净流出757.10亿元，十年国债收益率环比降低0.56bp至1.82% [1] 转债价格 - 转债中枢下降，整体收盘价加权平均值为143.04元，环比昨日下降1.07%；偏股型转债收盘价为205.54元，环比下降0.59%；偏债型转债收盘价为122.85元，环比下降0.28%；平衡型转债收盘价为133.94元，环比下降0.95% [2] - 130元以上高价券个数占比77.13%，较昨日环比下降2.5pct；占比变化最大的区间为120 - 130（包含130），占比17.55%，较昨日上升1.94pct；收盘价在100元以下的个券有0只；价格中位数为140.00元，环比昨日下降0.85% [2] 转债估值 - 估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为37.95%，环比昨日下降0.74pct；整体加权平价为107.07元，环比昨日下降0.88% [2] - 偏股型转债溢价率为19.53%，环比下降0.80pct；偏债型转债溢价率为87.97%，环比上升0.11pct；平衡型转债溢价率为28.69%，环比下降0.42pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为国防军工（-4.47%）、汽车（-2.31%）、社会服务（-2.30%）；涨幅前三位行业为有色金属（+4.57%）、石油石化（+3.18%）、煤炭（+2.07%） [3] - 转债市场共计25个行业下跌，跌幅前三位行业为国防军工（-3.40%）、电子（-2.67%）、家用电器（-2.59%）；涨幅前三位行业为通信（+1.99%）、机械设备（+0.52%）、农林牧渔（+0.10%） [3] - 收盘价方面，大周期环比 - 0.95%、制造环比 - 1.41%、科技环比 - 1.41%、大消费环比 - 1.10%、大金融环比 - 0.70% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比 - 0.83pct、制造环比 + 0.057pct、科技环比 + 1.4pct、大消费环比 + 0.45pct、大金融环比 + 0.55pct [3] - 转换价值方面，大周期环比 - 0.46%、制造环比 - 1.53%、科技环比 - 2.44%、大消费环比 - 1.03%、大金融环比 + 1.16% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比 - 1.5pct、制造环比 - 2.5pct、科技环比 - 2.8pct、大消费环比 - 1.5pct、大金融环比 - 0.55pct [4] 市场主要指数表现 - 中证转债收盘价528.14，日涨跌幅 - 1.19%，近一周涨1.70%，近一月涨7.03%，2025年初至今涨7.37% [7] - 可转债等权收盘价261.51，日涨跌幅 - 1.47%，近一周涨1.72%，近一月涨8.47%，2025年初至今涨8.67% [7] - 可转债正股等权收盘价208.00，日涨跌幅 - 1.15%，近一周涨3.39%，近一月涨10.60%，2025年初至今涨11.17% [7] - 可转债预案收盘价2436.60，日涨跌幅 - 1.70%，近一周涨3.22%，近一月涨11.14%，2025年初至今涨11.23% [7] - 上证综指收盘价4132.61，日涨跌幅 - 0.09%，近一周涨0.75%，近一月涨4.37%，2025年初至今涨4.13% [7] - 深证成指收盘价14316.64，日涨跌幅 - 0.85%，近一周涨0.25%，近一月涨5.80%，2025年初至今涨5.85% [7] - 创业板指收盘价3319.15，日涨跌幅 - 0.91%，近一周跌1.25%，近一月涨2.46%，2025年初至今涨3.62% [7] - 上证50收盘价3049.59，日涨跌幅0.57%，近一周跌0.98%，近一月涨0.55%，2025年初至今涨0.61% [7] - 中证1000收盘价8365.43，日涨跌幅 - 1.24%，近一周涨1.61%，近一月涨10.37%，2025年初至今涨10.14% [7] 市场资金表现 - 可转债市场成交额927.91亿，万得全A成交额32806.44亿 [8] - 沪深两市主力净流入 - 757.10亿元 [10] - 10Y国债收益率 - 0.56BP，转债利差变动 - 0.55PCT [14] 行业轮动 - 有色金属、石油石化、煤炭领涨，正股日涨跌幅分别为4.57%、3.18%、2.07%；转债日涨跌幅分别为 - 0.43%、 - 1.41%、 - 0.34% [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25 年四季度权益转入高位震荡、纯债也进入波动但利率水平较低，固收类资金继续向权益市场要收益，但转债不断新高的估值也带动各产品规模、仓位、持券偏好出现分化[1] 根据相关目录分别进行总结 转债仓位：整体被"稀释"，个别有分化 - 25 年末全市场基金持有转债市值 3,082.56 亿元、环比 25Q3 略降 2.6%，转债余额降至 5386 亿元，公募基金持仓转债占比继续上升[11] - 所有基金转债持仓市值与 25Q3 相比小幅下降、仓位环比下降到 0.85%、环比减少 0.03pct，混合型基金持有转债规模大幅下降，债券型基金和股票型基金持有转债规模小幅下降[14] - 混合型基金转债仓位继续主动下降，偏债混的转债仓位降低至 3.89%、回到 21 年初的位置，灵活配置型的转债仓位止跌回升到 0.66%、但仍处于历史较低位置[18] - 25 年末债基转债持仓比例整体下降，一级债基转债持仓比例主动提升至 7.97%，二级债基持仓转债比例被动下降至 7.12%，转债基金持仓转债比例被动上升至 86%，两只可转债 ETF 规模收缩[25] - 截至 25 年末，“固收+”产品总净值规模环比上涨 9.8%，二级债基申购规模增加，一级债基产品遭净赎回，转债基金份额下滑，可转债 ETF 份额降幅超 10%[39] 持仓风格：银行/周期/电新实现超配 - 25 年四季度转债平价中位数在 100 - 105 之间波动，转债整体股性较强，大部分产品降低了对超低平价转债的持有比例[53][54] - 除灵活配置型产品外，各类资金规避临期转债持仓，加大对次新标的持仓，转债基金对 1.5 年以内转债持有占比最低，对 4 - 5 年期转债持有占比最高[59] - 25 年四季度主动公募基金对石油石化、电新、银行行业增持幅度超 20%，对公用事业、食品饮料等行业减配[62] - 各类基金对不同行业投资偏好差异大，周期板块除偏债混外超配，地产链普遍低配，消费板块大部分标配，医药、TMT、中游制造、金融、公用事业板块各基金配置情况不同[66][67] 持仓个券：底仓券继续被大幅增持，临期券遭到规避 - 增持规模前二十的个券以大盘/相对低价券为主，减持个券主要为上涨兑现高强赎预期标的、临期标的、弱资质标的[72][75] - 个券持有基金数量大幅增加的除次新券外，与增持规模前二十大重合少且不乏弹性标的，持有基金数量大幅减少的除减持规模前二十大外，其他临期标的也遭清仓[75] - 各类基金持仓偏好差异大，但持仓集中度普遍提升，各类型基金前十大重仓转债有不同变化[79]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 上周（1/19 - 1/23）债券型 ETF 资金净流出 156 亿元，不同类型 ETF 资金流向、业绩表现、规模、升贴水率和换手率存在差异 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券 ETF [3][17] 存量产品跟踪 - 截止 2026 年 1 月 23 日，利率债 ETF、信用债 ETF、可转债 ETF 流通市值分别为 1311 亿元、3829 亿元、734 亿元，信用债 ETF 规模占比 63% [4][19][20] - 相较于上周，利率债 ETF、信用债 ETF、可转债 ETF 流通市值分别减少 58 亿元、减少 91 亿元、增加 43 亿元 [4][20] - 基准做市信用债 ETF、科创债 ETF 流通市值分别为 1092 亿元、2950 亿元，较上周分别减少 50 亿元、减少 74 亿元 [4][22] ETF 业绩跟踪 - 利率债 ETF、信用债 ETF 累计单位净值分别收于 1.19、1.03 [5][24] - 基准做市信用债 ETF 成立以来回报率持续拉升至 1.4% 附近，科创债 ETF 成立以来回报率上行至 0.4% [5][30] 升贴水率跟踪 - 上周信用债 ETF、利率债 ETF、可转债 ETF 升贴水率均值分别为 -0.17%、-0.04%、+0.03%，信用债 ETF 配置情绪偏低 [6][35] - 基准做市信用债 ETF 和科创债 ETF 周度升贴水率均值分别为 -0.24%、-0.17% [6][35] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债 ETF＞信用债 ETF＞可转债 ETF，利率债、信用债 ETF 周度换手率分别升至 171%、136%，可转债 ETF 周度换手率降至 109% [7][40] - 华夏上证基准做市国债 ETF、科创债 ETF 永赢、摩根上证 AAA 科技创新公司债 ETF 等产品换手率较高 [7][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量回落，二级市场小幅上涨；美债收益率震荡上行；多个国家和地区有重要宏观经济数据和事件发布，部分企业有债券发行、评级调整等情况 [1][2][3] 各部分内容总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量回落，新发 6 只债券，规模约 19.06 亿美元 [7] - 港铁公司发行两笔合计 20 亿澳币绿色债券，为最大发行规模；瑞安房地产发行 3 亿美元债券，息票率 9.75%，为定价最高新发债券 [1][7] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周涨 0.15%，新兴市场美元债指数涨 0.20%；投资级指数最新价 203.1452，周涨幅 0.15%；高收益指数最新价 161.8156，周涨幅 0.18% [5][9] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周涨 0.11%，投资级回报指数最新价 244.9461，周涨幅 0.1%；高收益回报指数最新价 243.7889，周涨幅 0.21% [14] 中资美元债各行业表现 - 医疗保健、通讯板块领涨，收益率分别下行 40.2bps、45.5bps；地产、非必需消费板块领跌，收益率分别上行 19.6Mbps、98bps [19][24] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A 等级周收益率下行 5.0bps，BBB 等级周收益率下行 2.7bps；高收益名字多下跌，BB 等级收益率下行 6.6bps，DD +至 NR 等级收益率上行约 7.9bps，无评级名字收益率上行 6.7Mbps [21] 上周债券市场热点事件 - 泛海控股截止 2025 年 12 月 31 日，公司及子公司未能按期偿还有息债务合计 340.6 亿元 [25] - 融创房地产集团有限公司新增到期未偿付借款及 19 项失信行为，正协商解决方案 [26] 上周主体评级调整 - 四川汇兴产投实业主体评级为 BBB -，评级展望 STABLE [28] - 青岛海发集团发行人评级上调至 A+，评级展望 STABLE POS [28] - 赣州城投集团评级 A -，评级展望 POS [29] - 渤海银行评级 Baa3，评级展望 STABLE [29] - 越秀房产信托基金评级 Ba3，评级展望调整为 STABLE [29] - 万达商业公司家族评级下调至 Ca，评级展望 NEG [29] - 青岛华通集团评级 BBB +，评级展望 STABLE [29] 美国国债报价 展示了部分美国国债到期年限在 6 个月以上、按到期收益率由高到低取前 30 只的报价信息 [30] 宏观数据追踪 - 截至 1 月 23 日，1 年期美国国债收益率 3.5083%，较上周下行 2.66bps；2 年期 3.594%，较上周上行 0.8bps；5 年期 3.8245%，较上周上行 0.93bps；10 年期 4.2252%，较上周上行 0.23bps [35] 宏观要闻 - 美国 2025 年第三季度 GDP 终值年化环比增长 4.4%，高于初值；11 月核心 PCE 物价指数同比涨 2.8%，环比涨 0.2%；上周初请失业金人数 20 万人，低于预期 [34] - 特朗普宣布就格陵兰岛问题形成协议框架，有关关税不会生效 [35][36] - 多数经济学家预计美联储本季度维持基准利率不变，今年晚些时候至少降息两次 [37] - 2025 年美国国债增加约 2.25 万亿美元 [38] - IMF 上调 2026 年全球经济增长预期 0.2 个百分点至 3.3%，同时上调中国、美国、欧元区和日本经济增长预期 [39] - 日本央行维持基准利率 0.75%不变，上调 2026 财年经济增长及通胀预期；2025 年贸易逆差 2.65 万亿日元，连续 5 年逆差 [40][41] - 2025 年韩国 GDP 同比增长 1%，增速同比减半，第四季度环比下降 0.3% [42] - 2025 年中国 GDP 同比增长 5%，规模以上工业增加值同比增长 5.9%，服务业增加值增长 5.4%，社会消费品零售总额同比增长 3.7%，固定资产投资同比下降 3.8%；年末人口减少 339 万人 [43] - 央行行长潘功胜表示今年降准降息还有一定空间 [44] - 三部门延续创新企业 CDR 试点阶段有关税收优惠政策至 2027 年 12 月 31 日 [45] - 财政部称 2026 年财政支出力度“只增不减” [46] - 六部门延续社区家庭服务业税费优惠政策至 2027 年 12 月 31 日 [47] - 九部门发布促进药品零售行业高质量发展的意见 [48][49] - 2025 年中国折叠屏手机出货量约 1001 万台，同比增长 9.2% [50] - 去年 12 月各线城市房价环比总体下降、同比降幅扩大 [51] - “21 万科 02”展期议案获债券持有人会议审议通过，规模 11 亿元 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 截至 2026 年 1 月 23 日，债券型 ETF 近一周合计净流出 133.81 亿元，各类型债券 ETF 产品净值普遍上涨 [1][5][6] 根据相关目录总结 资金流向 - 截至 2026 年 1 月 23 日，债券型 ETF 近一周合计净流出 133.81 亿元，利率型、信用型、可转债型 ETF 分别净流出 57.63 亿元、净流出 119.44 亿元、净流入 43.26 亿元 [5] - 信用型 ETF 中，短融、公司债、城投债分别净流入 3.27 亿元、净流入 0.48 亿元、净流入 0.48 亿元，做市信用债净流出 50.11 亿元，科创债净流出 73.56 亿元 [5] - 截至 2026 年 1 月 23 日，利率型、信用型、可转债 ETF 自 2025 年以来累计净流入分别为 548.52 亿元、4750.79 亿元、302.91 亿元，合计达 5602.22 亿元 [5] 净值表现 - 全周来看，各类型债券 ETF 产品净值普遍上涨 [6] - 截至 2026 年 1 月 23 日，上周 30 年国债 ETF 博时全周上涨 1.26%，国债 ETF 华夏上涨 0.45%，十年国债 ETF 上涨 0.16% [6] - 可转债 ETF、上证可转债 ETF 上周分别上涨 2.88%、2.40% [6] 信用债 ETF 及科创债 ETF 表现 - 截至 2026 年 1 月 23 日，信用债 ETF、科创债 ETF 单位净值中位数分别为 1.0141、1.0020，全周分别上涨 0.13%、0.10% [7] - 信用债 ETF 中，信用债 ETF 海富通全周上涨 0.14%；科创债 ETF 中，科创债 ETF 华泰柏瑞、科创债 ETF 景顺等表现相对较好 [7] - 截至 2026 年 1 月 23 日，信用债 ETF 贴水率中位数 25BP，科创债 ETF 贴水率中位数 24BP [7] 信用型 ETF 久期跟踪 - 截至 2026 年 1 月 23 日，短融 ETF、公司债 ETF、城投债 ETF 持仓久期分别为 0.35 年、1.93 年、2.10 年 [10] - 做市信用债 ETF 中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为 3.61 年、2.78 年 [10] - 科创债 ETF 中，跟踪指数为 AAA 科创债、沪 AAA 科创债、深 AAA 科创债的产品持仓久期中位数分别为 3.32 年、3.21 年、3.18 年 [10] 报告摘要 - 上周中债新综合指数全周上涨 0.26%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨 0.04%、0.08% [9] - 中证 AAA 科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨 0.16%、0.17% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 税期资金面波动温和，利率债收益率整体继续下行，十年国债收益率暂稳在 1.8%左右，预计春节前难继续下探 [1][2][7] - 股市呈现分化格局，大中盘股走弱、小盘股上涨，政策引导慢牛与市场资金乐观情绪的博弈或延续并带来市场波动 [7] - 海外债市核心受中东地缘政治冲突加剧影响，需高度关注；美联储议息会议市场普遍预期此次不会实施降息 [7] 根据相关目录分别进行总结 资金面情况 - 本周 DR007 运行在 1.48 - 1.51%区间，DR001 运行在 1.32 - 1.42%区间，中枢较前周变化不大，DR007 波动有所减小 [1] 利率债收益率情况 - 国债方面，1 年期上行 4bp、3 年期下行 1bp，5 年期下行 1bp，7 年期下行 3bp，10 年期下行 1bp；国开债方面，1 年期下行 1bp，3 年期下行 1bp，5 年期下行 3bp，7 年期下行 3bp，10 年期下行 5bp [2] 国债国开债变动情况 |品种|期限|目前水平|上周水平|本月初|本年初|周度变化（BP）|当月变化（BP）|当年变化（BP）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |国债|1 年|1.28|1.24|1.33|1.33| +4| -5| -5| |国债|3 年|1.42|1.43|1.38|1.38| -1| +4| +4| |国债|5 年|1.60|1.61|1.62|1.62| -1| -2| -2| |国债|7 年|1.69|1.72|1.73|1.73| -3| -4| -4| |国债|10 年|1.83|1.84|1.84|1.84| -1| -1| -1| |国开|1 年|1.58|1.59|1.55|1.55| -1| +3| +3| |国开|3 年|1.70|1.71|1.69|1.69| -1| +1| +1| |国开|5 年|1.79|1.82|1.81|1.81| -3| -2| -2| |国开|7 年|1.92|1.95|1.95|1.95| -3| -3| -3| |国开|10 年|1.97|2.02|1.99|1.99| -5| -2| -2| [3] 期限利差情况 - 1 月 23 日，国债 10 - 1Y 期限利差为 54.79bp，国开 10 - 1Y 期限利差为 39.76bp，较 1 月 16 日分别收窄 5.21bp 和 2.34bp [5] 市场情况 - 国内债市摆脱开年弱势后表现向好，周五收益率小幅下行，但受股市扰动影响，收益率进一步下行空间受限；股市呈现分化格局，大中盘股走弱、小盘股上涨，政策引导慢牛与市场资金乐观情绪的博弈或延续并带来市场波动 [7] - 海外债市核心受中东地缘政治冲突加剧影响，美国航母部署中东推升区域风险，虽大概率不会爆发对伊战争，但各方误判可能性仍存；美联储在接下来一周议息会议市场普遍预期此次不会实施降息 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中证转债指数上涨2.92%，转债市场呈现全面上涨行情，但短期过热指标虽未触发，若本周前半周市场维持强势，下半周可能出现；强赎条款是短期主要估值博弈点，从历史数据看强赎给转债后续走势带来压力，转股“续命”对正股无明显增厚效果；构建筛选标准选出的强赎转债有较好收益表现，建议满足条件的转债在存续期末负溢价率时点主动转股并持有10个交易日 [3][11][20] 根据相关目录分别进行总结 强赎后转债是否还有“续命”机会 - 上周中证转债指数上涨2.92%，全市场余额加权价格达146元创历史新高，价格>130元且转股溢价率>20%的转债个券数量达222只占比58.58%，平价110 - 130元的转债转股溢价率快速拉升 [11] - 短期交易信号指标中，隐含3个月收益率截至1月23日收盘为 - 4.74%未触发，均线过热指标截至该日也未触发，但当天超20%的转债收盘价超自身5日均线2%，若本周前半周市场维持强势，下半周短期过热指标可能出现 [12] - 强赎条款是短期主要估值博弈点，2019年至今441只强赎退市转债从强赎公告日起至最后交易日算术平均收益率为 - 4.78%，中位数收益率为 - 4.88%，正收益概率32.2% [20] - 转股“续命”对正股无明显增厚效果，2019年以来公告强赎的转债以最后交易日均价买入、最后转股日 + 10日正股均价卖出，算术平均收益率为 - 0.50%，中位数收益率为 - 1.31%，正收益概率44.93% [21] - 构建筛选标准：强赎公告日前一交易日转股价值120 - 135元、剩余期限1.5 - 4.5年、强赎公告日至最后交易日涨跌幅 - 5%至10%；2019年以来满足标准的强赎转债25只，算术平均收益率3.56%，收益率中位数2.13%，正收益概率72%，剔除两只金融转债样本后表现更好，建议满足条件的转债在存续期末负溢价率时点主动转股并持有10个交易日 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债市场除周二估值大幅回调外表现较好，近期转债估值呈急下慢冲高走势，权益市场高涨情绪是转债最大支撑，资金周二逢低配置 [6][9] - 随着130元以下转债数量减少，转债进入深水区，权益牛市下高估值将持续，但要警惕估值波动损失，上证指数接近4200点回调概率大，前期欠配则等回调再配置，建议关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债 [6][9] - 上周权益市场情绪高涨，融资保证金政策下融资买入占比下滑，但央行定向降息及1月MLF净投放7000亿元补充流动性，中小盘继续强势，权重抛盘压力大，外围事件推高人民币资产吸引力，A股逆势上行，中长期上行逻辑未变，短期监管和市场在权重价值和成长主题间博弈，坚持横盘震荡、略微走强看法，科技+红利行情将转向中盘蓝筹 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点 - 上周转债市场除周二估值大幅回调外表现较好，权益市场高涨情绪是支撑，资金周二逢低配置 [6][9] - 转债进入深水区，权益牛市下高估值将持续，上证指数接近4200点回调概率大，前期欠配等回调再配置，关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债 [6][9] - 上周权益市场情绪高涨，央行补充流动性，中小盘强势，权重抛盘压力大，外围事件推高人民币资产吸引力，A股逆势上行，中长期上行逻辑未变，短期监管和市场在权重价值和成长主题间博弈，行情将转向中盘蓝筹 [6][9] 可转债回顾 市场整体表现 - 上周权益市场略有降温，各宽基指数多数收涨，中证500、中证2000等涨幅较大，创业板指、沪深300等下跌，建筑材料、石油石化等行业领涨，银行、通信等板块领跌，日均成交额大幅下行6622.70亿元至2.80万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债为嘉美转债、福新转债等，嘉美转债、福新转债等成交较为活跃 [12] 转债成交小幅下滑，中低评级、高价转债表现较好 - 上周转债大幅上行，百元溢价率下行后再创新高，日均成交额下行至879.19亿元，中证转债指数上涨2.92%，平价中位数上行4.5%至110.8元，转股溢价率中位数下行0.9%至32.2% [18] - 上周中低评级、高价转债领涨，高评级、大盘转债表现较弱 [18]