行业投资评级 - 社会服务行业维持“强于大市”评级，前两交易周（2025.1.06-2025.1.17）社会服务板块上涨2.79%，跑赢沪深300指数1.80个百分点 [1][9] 核心观点 - 2024年社零消费稳步修复，社会消费品零售总额约为48.79万亿元，同比增长3.5%，其中餐饮收入同比增长5.3% [4] - 2025年春节假期出行热度渐起，春运客流预计达90亿人次，铁路、民航客运量有望创历史新高 [4] - 赴台团队游部分恢复，上海—台北航线搜索量环比增长16%，福州—台北增长接近6倍 [4] 市场表现 - 前两交易周社会服务板块上涨2.79%，在申万一级31个行业中排名第11 [1][9] - 社会服务子板块中教育（+5.29%）、专业服务（+3.10%）、旅游及景区（+2.99%）涨幅居前，酒店餐饮（-1.67%）、旅游零售（-2.88%）表现较弱 [4][15] - 个股方面，张家界涨幅最大（+23.33%），米奥会展跌幅最大（-10.64%） [16] 行业动态 - 中国中免全资子公司中标6家市内免税店经营权，进一步扩大免税业务布局 [25] - 春节期间县域高星酒店预订量同比翻番，福州成为新晋热门城市 [26] - 2024年全国餐饮收入突破5.5万亿元，同比增长5.3% [28] 投资建议 - 建议关注业绩增长确定性强的出行链公司，如黄山旅游、丽江股份、宋城演艺等 [2][39] - 受益于商旅客流复苏的连锁酒店品牌，如君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等 [2][39] - 跨境游市场恢复有望推动机场免税和市内免税新政，建议关注中国中免、王府井 [2][39]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，表明未来6个月内非银金融行业指数相对沪深300指数有望强于10%以上 [1] 核心观点 - 非银金融行业上周表现强劲，非银指数上涨3.3%，相较沪深300超涨1.2个百分点，券商与保险指数分别上涨3.96%和1.46% [3] - 市场股基日均成交额达14207亿元，环比增长5.2%，两融余额1.82万亿元，环比增长0.4%，股票质押市值2.66万亿元，环比增长3.8% [3] - 券商行业受益于规范中介机构行为政策，保荐业务收费模式优化，有望提升券商积极性，同时并购重组进程提速，国泰君安吸收合并海通证券获批，国联证券拟更名 [4] - 保险行业四季度新单增速边际放缓，但全年保费稳健增长，非车险业务增长强劲，监管评级办法发布，推动险企聚焦风险管控 [6] 行情回顾 - 上周宽基指数普遍上涨，上证指数上涨2.3%，深证成指上涨3.7%，沪深300上涨2.1%，创业板指数上涨4.7% [13] - 非银金融行业指数上涨3.3%，其中证券Ⅱ上涨4%，保险Ⅱ上涨1.5%，多元金融上涨5.1% [13] 市场数据跟踪 - 上周市场股基日均成交额14207亿元，环比增长5.2%，上证所日均换手率0.94%，深交所日均换手率2.65% [23] - 两融余额1.82万亿元，环比增长0.4%，其中融资余额1.81万亿元，环比增长0.4%，融券余额101亿元，环比降低0.7% [23] - 股票质押市值2.66万亿元，环比增长3.8% [23] 行业新闻 - 证监会召开2025年系统工作会议，强调资本市场高质量发展，推动上市公司市值管理，完善并购重组机制 [36] - 国务院发布《规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》，明确券商保荐业务收费模式，禁止以IPO结果为条件收费 [36] - 金监总局发布《保险公司监管评级办法》，推动险企聚焦风险管控，评级结果将作为市场准入和现场检查依据 [36] 投资建议 - 券商行业建议关注并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，推荐资本实力雄厚且经营稳健的大型券商 [6] - 保险行业建议关注具有竞争优势的大型综合险企，政策支持优化产品设计，提升渠道价值 [6]

行业投资评级 - 农林牧渔行业2025年年度投资评级为“强于大市”，维持此评级 [1] 核心观点 - 生猪行业：价格缓降，优质公司仍可盈利 供给端温和增长，需求端宏观经济改善，成本端企业间差异大，建议关注成本优势突出的标的 [2] - 白羽鸡行业：供给充足，引种再现不确定性 24年祖代更新量创近年新高，但年末海外引种渠道关闭，导致后续供给不确定性增加 [2] - 黄羽鸡行业：成本降幅超价格，企业仍有较好盈利 24年黄鸡价格呈前低后高走势，养殖成本下降明显，25年消费改善将带来价格弹性 [2] - 后周期行业：禽畜动保寒冬，瞄准宠物动保新蓝海 25年行业有望企稳好转，宠物板块将打开新的成长空间 [2] 生猪行业 - 24年猪价见底回升，全年生猪均价16.78元/KG，同比增11.50% 猪价高点在8月14号，达21.19元/KG，较年初低点增长58.4% [9] - 24年猪价表现较22年更为温和 24年猪价上涨持续7个月，高点较低点涨幅为58.4%，22年则为139.6% [14] - 25年猪价预计缓步回落，中枢低于24年但高于23年 预计全年均价15-16元/kg，一季度为需求淡季，猪价将呈下降趋势 [25] - 行业集中度提升，大型企业产能补充、修复加速，抑制了周期波动 24年母猪在1000头以上的规模场存栏占比为54.9%，较24年6月提高2.9pct [20] - 25年企业间盈利能力差异将明显，优势企业仍可盈利 建议关注牧原股份、温氏股份等龙头企业，以及巨星农牧、华统股份等中小企业 [36] 白羽鸡行业 - 24年商品代鸡苗价格高位，全年均价3.72元/羽，同比涨7.03% 肉毛鸡价格低迷，全年均价3.78元/斤，养殖利润亏损1.7-2元/羽 [42] - 24年祖代存栏为219.58万套，为有数据以来最高值 父母代存栏持续高位，全年平均存栏为3787.56万套 [46] - 24年祖代更新量为历史次高，预计全年更新量近150万套 美国引种大增，占更新量的50.76%，国内自繁量占比49.24% [49] - 25年行业供给充足，但不确定性增加 海外引种渠道关闭，鸭疫与性能下降双重夹击，结构性短缺问题依然存在 [56] - 建议关注益生股份、民和股份等上游种禽企业，以及一体化养殖龙头圣农发展 [57] 黄羽鸡行业 - 24年黄羽鸡产能持续低位，祖代平均存栏为264.78万套，同比小增1.09% 父母代平均存栏为2138万头，同比下降3.2% [66] - 24年黄羽鸡价格小幅下降，温氏和立华的黄羽肉鸡价格同比分别下降3.16%和4.00% 价格围绕13元/公斤波动，呈现出先涨后跌形态 [69] - 24年黄羽鸡养殖成本大幅下降，温氏股份全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤 [72] 后周期行业 - 24年动保行业持续低迷，前三季度累计收入增速同比下降1.24% 毛利率逐季下滑，前三季度累计归母净利同比下降52.53% [77] - 宠物动保成为新的市场增长点，2024年城镇宠物消费市场规模增长7.5%，达到3002亿元 宠物医疗消费占宠物消费的28%，仅次于食品 [85] - 25年动保行业有望企稳好转，宠物板块将打开新的成长空间 建议关注中牧股份、普莱柯、瑞普生物等企业 [95]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 合成生物学领域持续活跃，生物技术革命加速融入经济社会发展，为应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了新的解决方案 [4] - 国家发改委印发《"十四五"生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出 [4] - 华安合成生物学指数本周上涨12.98%，跑赢上证综指10.67个百分点，跑赢创业板指8.32个百分点 [5] 行业动态 - 浙江省发布《浙江省加快合成生物产业创新发展的实施方案》，提出六大发展方向：生物医药、生物化工、生物材料、生物农业、生物食品、生物能源 [6] - 北京丰台落地国内首个新蛋白食品科技创新基地，总投资近8000万元，具备细胞培育肉和微生物蛋白的研发能力 [8] - 新加坡通过《食品安全与保障法案》，明确新蛋白等新型食品监管名单，预计2028年全面实施 [8] 公司合作与创新 - 丰原生物与日本丸红株式会社达成战略合作，推动生物降解材料在包装、纺织等领域的应用 [9] - ZymoChem推出世界上首款可扩展、100%生物基、可生物降解的高吸水性聚合物(BAYSE)，有望改变全球卫生行业 [9] 市场表现 - 本周合成生物学领域个股整体表现较好，涨幅前列的公司包括祖名股份（+28%）、百济神州（+13%）、金城医药（+10%）等 [16][17] - 跌幅前列的公司包括华恒生物（-1%）、鲁抗医药（-1%）、广济药业（-1%） [18][19] 公司业务进展 - 亿帆医药合成生物学产品项目落地杭州，总投资1.04亿元，年产多种高附加值合成生物产品 [21] - 长鸿高科拟投资建设全生物降解新材料产业园项目，设计年生产能力为10万吨 [21] - 越南广义糖业股份公司投资超过2万亿越南盾扩建糖业加工厂和生物质发电厂 [23] 行业融资动态 - 深圳欧科健生物医药科技完成超亿元人民币A轮融资，用于推进多抗管线临床进展 [25] - 葡萄牙初创公司CarboCode完成1530万美元C轮融资，用于启动新制造工厂和获得监管批准 [25] 公司研发方向 - 万凯新材重点研发生物基呋喃聚酯（PEF）项目，应用于高阻隔包装材料 [28] - 元育生物与优百特合作，推动藻油DHA替代深海鱼油在动物营养中的产业化应用 [30] - 西班牙食品科技公司Heura计划在未来9个月内注册6项新专利，拓展植物基食品类别 [30] 行业科研动态 - 大连理工团队成功改造酿酒酵母合成大麻色烯酸（CBCA），显著提高产量并缩短生产周期 [39][41][42][43] - 人工智能设计的新型蛋白质能够中和蛇毒中的剧毒成分，为抗蛇毒疗法带来新希望 [33] 重点公司研究 - Intra-Cellular专注于中枢神经系统疾病治疗，其药物lumateperone已获批用于精神分裂症和双相抑郁，2023年销售额达4.62亿美元，同比增长86% [34][36] - 强生以146亿美元收购Intra-Cellular，预计lumateperone年销售额峰值将超过50亿美元 [38]

行业投资评级 - 报告对生物柴油行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 生物柴油企业价差扩大，出口欧洲生物柴油价差达3477元/吨，周度环比上涨67元/吨，较2024年初上涨606元/吨 [1] - 美国财政部发布清洁燃料税收抵免指南，对进口废食用油（UCO）的认证和记录要求可能影响生物柴油生产企业的税收抵免资格 [3] - 生物航煤、生物船用燃料的全球需求增长，叠加原材料出口增值税退税取消，生物柴油企业有望迎来需求增长和原材料供应增多的双向推动 [4] 行业数据 - 本周国内生物柴油企业价差扩大，外盘SAF离岸价报2039美元/吨，环比下跌0.05%；外盘HVO到岸价报1888.50元/吨，环比上涨4.19% [1] - 欧洲Ucome离岸价报1380.58欧元/吨，环比上涨55.42%；中国Ucome离岸价报1090美元/吨，环比上涨3.32%；东南亚生物柴油离岸价报1127美元/吨，环比下跌0.18% [1] - 国内潲水油平均报价为6390元/吨，环比持平；地沟油平均报价为5890元/吨，环比上涨14元/吨 [2] 重点公司推荐 - 建议关注国内拥有较大生物柴油产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、海新能科、朗坤环境 [4] - 卓越新能2024年EPS预测为1.25元，2025年为2.63元，2026年为3.33元，PE分别为27倍、13倍、10倍 [4] - 嘉澳环保2024年EPS预测为-1.91元，2025年为3.18元，2026年为4.66元，PE分别为15倍、10倍 [4] 行业趋势 - 生物柴油行业受全球生物航煤、生物船用燃料需求增长的推动，叠加原材料出口增值税退税取消，行业有望迎来需求增长和原材料供应增多的双向推动 [4] - 美国财政部对进口UCO的认证和记录要求可能对生物柴油生产企业的税收抵免资格产生影响，需关注后续政策指导 [3]

行业投资评级 - 报告对行业的投资评级为"优于大市" [1][4] 核心观点 - 特朗普2 0时代可能会采取比特朗普1 0时代更大胆的放松金融监管举措 重点关注大银行以及沃尔克规则等领域 [1][3] - 特朗普1 0政府出台的《放松监管法案》部分放松了《多德-弗兰克法案》的限制 尤其在减轻中小银行的监管负担方面取得了实质性成果 [2][13] - 特朗普放松金融监管的三层原因可能在于 认为过多的监管阻碍了经济增长 向华尔街进行利益输送 提升美国金融业的全球竞争力 [3][13] - 特朗普2 0时代金融监管改革可能更关注大银行以及沃尔克规则等领域 未来可能对更多大型机构松绑 [62] 美国金融监管背景 - 美国金融监管呈现从强化到放松的轮回 主要受"大市场 小政府"政治哲学和金融安全 效率及消费者保护三大目标平衡的影响 [14] - 美国采取"双轨多头"的金融监管模式 受"分权与制衡"原则影响 但存在机构冗余 效率折损 监管盲区等结构性挑战 [17] - 2010年奥巴马政府出台《多德-弗兰克法案》 重新构建监管框架 加强消费者保护 严格监管系统重要性金融机构 引入沃尔克规则 [22] 特朗普1 0任期复盘 - 特朗普1 0政府出台《放松监管法案》 主要内容包括 为消费者获取抵押贷款提供便利 降低中小银行的监管标准和要求 调整系统重要性金融机构的认定标准及监管要求 重申金融消费者权益保护 [34][35] - 《放松监管法案》短期内为中小银行"减负" 长期看却成为硅谷银行等银行倒闭的导火索 [2][42][43] - 特朗普1 0政府金融监管改革分四个阶段推进 从竞选承诺到最终颁布《放松监管法案》 [33] 特朗普2 0新政展望 - 特朗普2 0时代可能采取更大胆的放松金融监管举措 细节取决于关键职位人选 可能解雇现任金融监管机构领导人 发布行政命令推动放松管制 扭转拜登团队的关键行为 [61] - 由于2023年银行倒闭后加强监管的趋势 除了加密货币等特定领域外 立法变化可能不再会发生 [61] - 特朗普2 0时代金融监管改革重点政府机构和人员包括 美联储 联邦存款保险公司 货币监理署 证券交易委员会 财政部等 [63][66][68][69]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 丝杠赛道进入产能建设阶段，设备端投资较大，国产设备是降本首选 [1] - 数控磨床是“卡脖子”环节，海外企业产能不足，市场份额逐步向国内倾斜 [2] - 人形机器人产量为10/100/1000万台时，对应内螺纹磨床市场空间为14/144/1438亿元，外螺纹磨床市场空间为5/48/479亿元 [2] - 大规模量产阶段国产设备才能满足需求，现阶段外螺纹设备国产厂商基本可以完成，内螺纹磨床企业主要包括华辰装备、日发精机、秦川机床 [3] 市场表现 - 汽车行业1个月表现-1.3%，3个月表现7.8%，12个月表现26.3% [1] - 沪深300指数1个月表现-2.9%，3个月表现-2.9%，12个月表现16.6% [1] 重点关注公司及盈利预测 - 双林股份：2025年预测EPS为1.03，PE为34.50，投资评级为“买入” [5] - 贝斯特：2025年预测EPS为0.81，PE为32.17，投资评级为“买入” [5] - 雷迪克：2025年预测EPS为1.52，PE为18.36，投资评级为“买入” [5] - 北特科技：2025年预测EPS为0.36，PE为132.67，投资评级为“买入” [5]

行业评级与核心观点 - 行业投资评级为“看好”，且维持不变 [1] - 2024年我国医保基金收支平衡、略有结余，全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%，总支出2.97万亿元，同比增长5.5% [6][7] - 第一版丙类药品目录将于2025年内发布，主要聚焦创新程度高、临床价值大、患者获益显著的药品，推动多层次医疗保障体系建设 [6][7] 行业走势与估值 - 报告期内医药生物行业指数跌幅为0.51%，跑输沪深300指数（0.98%），子行业中医疗耗材、其他生物制品跌幅居后，医院、线下药店跌幅居前 [3][12] - 截至2025年1月17日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为25.31x，低于均值和负一倍标准差，子行业中诊断服务、医院、医疗耗材估值较高，医药流通估值最低 [4][15] 重要行业资讯 - 国家医保局计划年内发布第一版丙类药品目录，医保目录调整时间将提前，丙类目录药品将积极引导商业健康保险纳入保障范围 [6][7][17][18] - 2024年医保基金运行形势良好，统筹基金共济作用增强，门诊保障和生育医疗保障取得新进展 [20][21][22] - 国家医保局印发《关于推进基本医保基金即时结算改革的通知》，计划2025年全国80%统筹地区实现即时结算 [22][23][24] 公司动态与投资建议 - 报告期内医药生物行业19家上市公司股东净增持2.41亿元，其中11家增持2.98亿元，8家减持0.57亿元 [4][60] - 重点覆盖公司中，九洲药业、华东医药、贝达药业等维持“买入”评级，美亚光电、泓博医药等维持“增持”评级 [52][53][54] - 建议持续关注具有真正创新能力和差异化的药械公司，丙类目录的推出将推动医药行业健康发展 [62] 药品与医疗器械注册 - 恒瑞医药的注射用瑞卡西单抗获NMPA批准上市，用于高胆固醇血症和混合型血脂异常患者 [55] - 康恩贝的恩替卡韦片获美国FDA批准，用于慢性乙型肝炎治疗 [56] - 万孚生物、三鑫医疗、正海生物等公司的医疗器械产品获NMPA或FDA批准 [57]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“超配” [1] 核心观点 - 12月社零同比增速提升至3.7%，其中商品零售同比+3.9%，餐饮收入同比+2.7%，烟酒类同比+10.4% [4] - 白酒板块基本面已筑底，预计春节动销有一定压力，但宴席场景需求有望提升，建议关注高端酒和区域龙头 [4] - 啤酒行业需求有望边际改善，龙头企业库存去化效果显著，建议关注高端化核心标的青岛啤酒 [4] - 零食渠道多样化，春节备货旺季到来，预计零食销售将实现较快增长 [4] - 餐饮供应链受益于政策刺激，建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨 [4] - 乳制品需求向好，建议关注产品结构升级及DTC渠道渗透率提升的新乳业 [4] 二级市场表现 - 上周食品饮料板块上涨2.10%，跑输沪深300指数0.04个百分点，在31个申万一级板块中排名第27位 [4][10] - 子板块中零食和烘焙食品表现较好，分别上涨8.54%和7.45% [4][10] - 个股涨幅前五为来伊份（+31.79%）、一鸣食品（+30.72%）、好想你（+26.70%）、*ST西发（+12.01%）、李子园（+11.97%） [4][10] - 跌幅前五为东鹏饮料（-12.26%）、庄园牧场（-7.16%）、有友食品（-6.50%）、新乳业（-2.73%）、青海春天（-1.22%） [4][10] 白酒行业 - 贵州茅台2024年营收1871.9亿元，同比+13.3%；利润总额1207.7亿元，同比+10.2% [4] - 飞天茅台散飞批价2220元，周环比持平，月环比下跌20元；原箱批价2245元，周环比上涨5元，月环比下跌80元 [4][19] - 五粮液普五批价950元，国窖1573批价860元，周、月环比均持平 [4][19] 啤酒行业 - 2024年啤酒行业受餐饮消费偏弱影响，现饮消费频次减少 [4] - 2025年啤酒现饮场景有望修复，行业需求逐步改善 [4] - 啤酒11月产量169.50万千升，同比上升5.7% [25] 大众品行业 - 零食渠道多样化，量贩店、会员商超、新型电商等渠道崛起，春节备货旺季到来 [4] - 餐饮供应链受益于政策刺激，行业为稀缺成长赛道，建议关注安井食品、千味央厨 [4] - 乳制品需求向好，低温乳制品接受度提高，建议关注新乳业 [4] 行业动态 - 2024年葡萄酒进口增长38.8% [51] - 两项白酒相关团标批准发布，涉及温室气体排放核算和碳足迹评价 [52] 核心公司动态 - 燕京啤酒预计2024年归母净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62% [54] - 五粮液2024年中期分红派息，每10股派现金25.76元，共分配金额99.99亿元 [54] - 泸州老窖2024年中期分红派息，每10股派13.58元，现金分红金额约20亿元 [54] - 古井贡酒2024年中期权益分派，每10股派现金10.00元，共计分配现金股利5.29亿元 [54]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - 铜加工行业处于铜产业链中下游，铜价自2024年以来维持高位，铜产品加工费有所回升[4][9] - 铜材产量增速下降，2024年1-11月产量2077.40万吨，同比-1.5%，行业集中度提高，龙头企业议价能力增强[5][14][29] - 铜表观消费量持续增长，2023年达2021万吨，同比+6.31%，未来需求增长动力主要来自交通运输[30][36] - 政策边际转宽，未来有望刺激下游经济及铜材需求[38][42] 铜加工行业 - 铜加工产品定价模式为铜价+加工费，铜价高位震荡，加工费在2024年二三季度下跌后回升[4][9][13] - 铜材产量增速下降，2024年1-11月产量2077.40万吨，同比-1.5%，中小企业面临出清，龙头企业产量增长[5][14][26] - 铜加工行业集中度提高，龙头企业引领作用增强，淘汰小散企业，提升议价能力和盈利水平[29] 供应端 - 铜材产量增速下降，2024年1-11月产量2077.40万吨，同比-1.5%，中小企业抗风险能力差，行业集中度提高[5][14][24] - 铜加工企业分布以江西、浙江、江苏、广东、安徽五大省份为主，2024年1-10月产量占比分别为25.7%、13.8%、13.3%、10.5%、7.1%[18][22] - 铜加工龙头企业产量增长，金田股份、楚江新材、江西铜业、海亮股份2020-2023年产量均保持正增长[26][29] 需求端 - 铜表观消费量持续增长，2023年达2021万吨，同比+6.31%，未来需求增长动力主要来自交通运输[30][36] - SMM预计2024-2026年国内铜终端耗铜量需求分别为1576、1621、1659万吨，年增速分别为2.6%、2.9%、2.3%[36] - 政策边际转宽，未来有望刺激下游经济及铜材需求，2024年以来我国从宏观政策、扩大内需、助企帮扶等方面提出措施[38][42] 投资策略 - 关注铜加工龙头企业：金田股份、楚江新材、海亮股份、鑫科材料[5][46][49][51][53] - 金田股份2023年铜及铜合金材料总产量191.22万吨，占中国铜加工材综合产量比例为9%，持续保持行业龙头地位[46] - 楚江新材2023年铜带材产销量超30万吨，稳居全国第一，铜导体材料产销突破40万吨[49] - 海亮股份核心产品为铜管、铜棒、铜箔等，广泛应用于家电、新能源汽车、光伏等领域[51] - 鑫科材料专注于高端铜板带材，产品市场占有率全球前十，国内第一[53]