行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [9] 核心观点 - 行业景气度已接近历史底部 2025年上半年石化板块业绩同比下滑12.20% 子板块表现分化 石油化工下游深加工和煤化工&气化工分别实现86.45%和54.30%的正增长 [2] - 随着海外降息周期来临 重视底部反转的投资机会 重点关注高质量增长+成长+煤化工设备投资+高股息板块 [2][7] - 油价中枢下修是板块业绩分化的主因 2025年上半年布伦特原油均价70.81美元/桶 同比下降15.12% [6][20] 行业整体表现 - 2025年上半年营业收入38,948.92亿元 同比减少7.70% 归母净利润2,030.15亿元 同比减少12.20% [20][22] - 二季度业绩下滑更为明显 营收同比减少9.31% 归母净利润同比减少20.13% 因油价同比下跌21.54% [22] - 毛利率小幅波动 Q2同比下降0.49个百分点 H1同比下降0.09个百分点 期间费用率有所提升 [23][24] 子板块业绩分化 - 油气石化服务及设备工程板块表现突出 H1营收1,769.31亿元 同比增长3.55% 业绩96.63亿元 同比增长13.77% [37][45] - 能源开采板块承压 H1营收16,836.14亿元 同比减少6.97% 业绩1,565.43亿元 同比减少9.25% [28][30] - 传统炼化板块大幅下滑 H1营收14,686.79亿元 同比减少10.49% 业绩200.32亿元 同比减少42.75% [60][63] - 民营大炼化板块 H1营收3,693.93亿元 同比减少10.21% 业绩42.65亿元 同比减少24.17% [60][64] - 煤化工&气化工板块显著改善 H1营收717.66亿元 同比增长22.77% 业绩84.11亿元 同比增长54.30% [65][70] - 石油化工下游深加工板块 H1营收431.60亿元 同比微降0.46% 但业绩7.25亿元 同比大幅增长86.45% [71][78] 投资主线与建议 - 聚焦四大投资主线：景气缓慢修复的优质龙头、高端材料进口替代、煤化工设备投资、高股息央国企重估 [7] - 重点推荐公司包括：卫星化学、宝丰能源、中国海油、中国石油、中国石化等高质量增长标的 [8] - 高端材料进口替代标的推荐阿科力(COC)、鼎际得(POE) [8] - 煤化工设备周期受益标的推荐航天工程、三维化学 [8] - 随着经济缓慢复苏 推荐华锦股份、恒力石化、荣盛石化等炼化企业 [8] 细分领域分析 - 能源开采：油价下跌15.12%导致业绩承压 但通过增储上产和降本增效 业绩表现优于油价跌幅 [28] - 油气服务：受益油价中高位震荡和国内能源安全战略 资本支出维持高位 海外市场开拓贡献增量 [25][38] - 炼化一体化：受终端需求不足和贸易摩擦影响 景气度低迷 但芳烃链景气度有望持续向好 [48][53] - 煤化工&气化工：原料价格回落改善价差 宝丰能源内蒙古项目投产贡献显著增量 [65][70] - 下游深加工：行业底部盘整 新材料公司产能投产带动业绩改善 [71] - 油气仓储销售：新能源车渗透率提升压制汽柴油需求 LNG价格承压 H1业绩同比下滑10.21% [79]

行业投资评级 - 维持汽车行业"增持"评级 [3][16] 核心观点 - 政策持续呵护汽车消费，叠加新能源车销量向上 [3] - 2025年8月1-31日全国乘用车市场零售195.2万辆，同比+3%，环比+7% [2][15] - 2025年7月新能源汽车市占率约48.7%，新能源车价格竞争有所降温 [16] - 2025年8月狭义乘用车零售总市场预计约194万辆，环比+6.2%，同比+2.0%，其中新能源零售预计约110万辆，渗透率约56.7% [39] 行情回顾 - 过去一周(2025/09/01~2025/09/05)申万汽车行业下跌1.27%，表现强于同花顺全A，所有一级行业中涨跌幅排名第18 [1][17] - 细分板块涨跌幅：商用车下跌0.14%，汽车服务下跌0.73%，摩托车及其他下跌0.80%，汽车零部件下跌1.03%，乘用车下跌2.30% [1][20] - 板块个股涨跌幅：涨幅前五分别为派特尔43.27%、天普股份31.75%、新泉股份25.03%、春兴精工22.32%、天铭科技20.50%；跌幅前五分别为建设工业-25.47%、成飞集成-22.27%、湖南天雁-21.23%、航天科技-20.49%、腾龙股份-16.79% [20] - 截至2025年9月5日汽车行业PE-TTM为29.63，较上周下跌0.25 [23] - 子板块估值：乘用车28.17、商用车39.36、汽车零部件28.51、汽车服务36.13、摩托车及其他56.59 [23] 核心数据 - 2025年7月汽车销量约259.3万辆，环比-10.7%，同比+14.7% [2][28] - 2025年7月乘用车销量约228.7万辆，环比-9.8%，同比+14.7%；商用车销量约30.6万辆，环比-17.1%，同比+14.1% [28] - 2025年7月汽车出口约57.5万辆，环比-2.8%，同比+22.6%；其中新能源汽车出口约22.5万辆，环比+10%，同比增长1.2倍 [30][36] - 2025年7月新能源汽车销量约126.2万辆，环比-5.0%，同比+27.4% [36] - 2025年7月比亚迪、吉利和一汽大众零售销量位列前三，分别约27.5万辆、20.2万辆和11.1万辆，份额分别约15.0%、11.1%和6.1%；其中吉利汽车、长安汽车分别同比约+71.0%、+26.9% [2] - 2025年8月1-31日全国乘用车厂商批发240.9万辆，同比+12%，环比+8% [2] - 2025年8月1-31日全国乘用车新能源市场零售107.9万辆，同比+5%，环比+9%；厂商新能源批发129.2万辆，同比+23%，环比+9% [38] - 原材料价格：截至2025年9月5日国内电池级碳酸锂价格约74750元/吨，较2025年8月29日变化-6%；国内铜价格约80100元/吨，较2025年8月29日变化+1% [2][43] 行业动态 - 尚界H5、理想i6将于2025年9月上市 [3][46] - Waymo在美国丹佛、西雅图启动自动驾驶出租车测试 [3][46] - 阿维塔2026年将推出百万级大六座旗舰产品 [3][46] - 比亚迪注册资本由约30.39亿元人民币增至约91.17亿元人民币，增幅200% [46] - 比亚迪计划首批投资50亿元在全国多地建设全地形专业赛车场 [46] - 零跑汽车完成内资股定向发行，募集资金总额26亿元 [46] 公司动态 - 一彬科技收到国内新能源车企定点通知书，定点产品主要为立柱包汽车零部件相关产品，生命周期5年，预计全生命周期总销售金额约2.43亿元 [48] - 天成自控全资子公司收到国内某头部汽车企业乘用车座椅总成项目定点通知，项目预计2026年4月开始量产，生命周期3年，预计配套乘用车总量15.3万辆 [48] - 北特科技拟以自有资金向全资子公司重庆北特、北特供应链分别增资7000万元、4000万元 [48] 投资建议 - 整车端建议关注智能化领先、技术周期和车型周期共振的整车企业，如上汽集团、小鹏汽车、小米集团和零跑汽车等 [3][16] - 零部件端看好电动智能化增量环节以及AIDC液冷产业链，建议关注沪光股份、川环科技、银轮股份和地平线等 [3][16]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 核心观点 - 尊界 S800 订单持续超预期 上市87天大定超12000台 带动江淮汽车市值创历史新高 [1] - 尊界 S800 剑指超豪华市场销冠 有望超越迈巴赫与奔驰S级 [1] - 消费税政策调整利好国产超豪华车 零售价格90万元及以上车型纳入征收范围 [1] - 鸿蒙智行8月交付新车44579辆 全系累计交付突破90万辆 成交均价38万元稳居榜首 [4] 产品配置与技术优势 - 尊界 S800 首发华为ADS4 配备36个传感器包括4颗激光雷达和3颗毫米波雷达 [2] - 采用WEWA技术架构 支持高速L3级自动驾驶 通过全模态感知与MoE多专家能力实现全维主动安全 [2] - 首搭途灵龙行平台 六合一全域融合设计 增程版本采用800V华为雪鸮平台 最大发电功率80kW [3] - 搭载65kWh大电池 支持6C快充 10.5分钟实现10%-80%补能 巨鲸电池平台2.0与玄武车身结构提升安全性 [3] 市场表现与行业影响 - 尊界 S800 上市首月大定突破6500台 50天突破8000台 67天破万创国产百万豪车最快记录 [1] - 享界 S9 6月交付4154辆 环比大幅提升94.7% [4] - 鸿蒙智行6月单月交付52747辆 单日交付3651辆 均刷新历史记录 [4] - 报告推荐关注鸿蒙智行合作车企包括问界-赛力斯 尊界-江淮汽车 享界-北汽蓝谷 尚界-上汽集团 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 宠物经济本质是情感经济与实体产业深度融合 具备抗周期属性 [5][8] - 中国宠物行业正经历结构性转型 从粗放喂养向精细化服务演进 从规模扩张转向质量提升与规范化建设 [5][57] - 行业呈现低渗透高增长双重特征 2023年养宠家庭渗透率22% 远低于欧洲49%和美国66% 但单只宠物消费持续提升 [5][22] - 产业链上游繁育交易环节向规范化蜕变 中游国产品牌崛起和智能化趋势显著 下游医疗服务专业化与生态化发展 [5][25][29][31][47] 全球宠物市场发展概况 - 全球宠物经济高度集中 主要分布于美国欧洲和亚洲 2024年全球市场规模2070亿美元 预计2029年达2708亿美元 2024-2029年CAGR 5.5% [9] - 美国为全球最大宠物消费市场 2018-2024年总支出从905亿美元增至1519亿美元 CAGR 9.01% 2025年预计达1570亿美元 [5][11] - 欧洲市场成熟 2023年49%家庭饲养宠物 宠物食品规模293亿欧元 相关产品服务规模246亿欧元 年增长率9% [5][11] - 亚洲尤其是东南亚增长迅速 2022年市场规模32亿美元 2030年预计达250亿美元 2022-2030年CAGR 24.7% [5][11] 中国宠物犬猫市场发展概况 - 2024年城镇宠物犬猫消费市场规模3002亿元 同比增长7.5% 2015-2024年CAGR 13.3% 显著高于同期GDP平均增速7.5% [5][10] - 2024年单只宠物犬年均消费2961元同比增长3.0% 单只宠物猫年均消费2020元同比增长8.0% [10] - 2024年城镇宠物犬猫数量1.24亿只较2023年增长2.1% 其中犬猫数量分别同比增长1.6%和2.5% [10] - 2025年1-6月全渠道实时交易规模773.75亿元同比增长8.84% 其中商品零售581亿元同比增长53亿元 服务消费192.7亿元同比增长约10亿元 [16] - 线上渠道以淘系为主占比32% 抖音京东分别占比9.4%和7.5% 线下宠物店和宠物医院分别占比17.1%和14.2% [16] - 预计2027年市场规模达4042亿元 2015-2027年CAGR 12.6% [16] 宠物经济产业链分析 消费结构 - 2024年宠物食品占比52.8% 其中主粮占35.7% 医疗占比28.0% 用品和服务分别占比12.4%和6.8% [25][37] - 2024年宠物食品市场规模1585亿元同比增长8.5% 主粮占食品总消费67.6% [32] - 2024年宠物用品市场规模372亿元同比增长6.6% [38] 上游繁育交易 - 集中度低缺乏统一标准 存在星期宠和宠物贷等问题 [29] - 政策推动规范化 国内首个宠物交易服务团体标准立项 宠物犬猫交易服务指南将于2025年发布 [29] 中游食品用品 - 宠物食品行业CR3 CR5 CR10分别为19.9% 24.5%和32.1% 国产品牌市场份额提升2-3个百分点 [38] - 2024年犬猫主粮国产品牌偏好度分别提升5.8和6.5个百分点 国外品牌偏好度分别下降4.0和6.2个百分点 [39][41] - 智能用品渗透率提升 养犬家庭智能用品渗透率同比显著增长9个百分点 智能喂食器与智能训导类产品增长强劲 [42][43] - 2025年618期间全网宠物食品销售额75亿元 国产品牌鲜朗弗列加特和蓝氏位居天猫前三 [41] 下游医疗服务 - 宠物医疗市场高度分散 2024年底全国宠物医院超3万家 头部企业新瑞鹏和瑞派合计市占率约11.8% [52] - 服务市场连锁化率提升 2024年直营与加盟占比超40% [5][53] - 人宠共生生态构建 五一期间可带宠物民宿订单量同比增超80% 宠物友好酒店数量同比增近20%订单量同比升超30% [54] - 宠物殡葬服务延伸至告别仪式骨灰安置等全流程 基础火化费用数百至千元 完整服务可达数千元 [54] 政策支持 - 多地政府将宠物经济纳入重点扶持产业 无锡市目标2027年产业规模突破30亿元 建设2-3个宠物产业园 [5][55] - 深圳上海成都等城市打造宠物友好型城市设施 包括宠物文旅商业综合体宠物巴士高铁托运及主题公园 [55]

投资评级 - 推荐 维持 [2] 核心观点 - GLP-1RAs在代谢病领域有显著的疗效和广阔的适应症拓展空间 [7] - 糖尿病奠定GLP-1RAs市场基础 肥胖适应症打开广阔空间 [7] - 多靶点 长效化 口服等是GLP-1RAs的发展趋势 [4] 行业市场表现 - 2024年全球GLP-1抑制剂销售额达到近500亿美元 [39] - 司美格鲁肽2024年销售额超过200亿美元 替尔泊肽2024年销售额达到164亿美元 [39] - 中国GLP-1RAs市场规模2024年达到105亿元 [39] - 2024年全球糖尿病市场规模接近800亿美元 中国糖尿病市场规模超过700亿元 [7] - 2025年全球超重和肥胖人口达到25亿人 占全球成年人口的46% [7][82] GLP-1作用机制与疗效 - GLP-1全称为胰高血糖素样肽-1 是一种由肠道L细胞分泌的肠促胰素类激素 [7][14] - GLP-1RAs通过增强胰岛素分泌 抑制胰高血糖素释放实现降糖效果 [7] - GLP-1RAs作用于下丘脑食欲调控中枢 增强饱腹感 抑制食欲实现减肥效果 [7][21] - GLP-1RAs具有显著的心脑血管保护效果 可降低主要不良心血管事件发生率 [7][27] - GLP-1RAs在MASH适应症 阻塞性睡眠呼吸暂停和阿尔茨海默症等也有明显疗效 [7][142][146] 糖尿病市场格局 - GLP-1抑制剂2024年全球销售额达到220亿美元 成为市场份额最大的糖尿病用药 [61] - 司美格鲁肽降糖产品Ozempic 2024年销售额177.74亿美元 口服剂型Rybelsus销售额34.41亿美元 [65] - 替尔泊肽降糖产品Mounjaro 2024年销售额115.40亿美元 增速快于司美格鲁肽 [65] - 中国糖尿病药物市场中胰岛素占据最大份额 GLP-1药物市占率逐步提升 [61] 减肥市场格局 - 全球减肥药物支出2023年为240亿美元 预计2028年将达到1310亿美元 年增率13% [92] - 司美格鲁肽减肥产品Wegovy 2024年销售额84.40亿美元 [95] - 替尔泊肽减肥产品Zepbound 2024年销售额49.26亿美元 [95] - 中国已有5款GLP-1RAs减肥适应症上市 包括利拉鲁肽 贝那鲁肽 司美格鲁肽 替尔泊肽和玛仕度肽 [99] 技术发展趋势 - 口服GLP-1RAs依从性更好 是未来发展的重要趋势 [4][102] - 长效GLP-1RAs将逐步取代短效 目前以周制剂为主 未来有望发展为双周制剂或月制剂 [4][113] - 多靶点激动剂成为研发重点 GLP-1/GIP双靶点替尔泊肽和GLP-1/GCG双靶点玛仕度肽已上市 [117][121] - 三靶点GLP-1R/GIPR/GCGR激动剂研发持续加速 礼来瑞他鲁肽进展最快 [127] 适应症拓展进展 - 司美格鲁肽2025年8月获FDA批准用于治疗非肝硬化MASH伴中重度肝纤维化成人患者 [133][137] - 替尔泊肽2024年12月获FDA批准用于治疗中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停和肥胖症 [138][141] - GLP-1RAs在阿尔茨海默症领域显示潜力 司美格鲁肽可将2型糖尿病患者首次被诊断为AD的风险降低40%-70% [142][146] 重点公司布局 - 华东医药利拉鲁肽注射液2023年国内上市 是首款国产利拉鲁肽注射液 [148] - 恒瑞医药将GLP-1类创新药HRS-4729 HRS-7535 HRS9531许可给美国Kailera公司 首付款加里程碑付款累计可达60亿美元 [149] - 信达生物玛仕度肽2025年6月获NMPA批准 用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制 [152]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[8] 核心观点 - 飞机租赁行业景气度持续上行 供需差格局短期难以改善 推动资产端收益水平提升[5][12] - 飞机制造商产能逐步改善 但积压订单超1.5万架 完全填补需超10年时间[9][17] - 国内飞机租赁商后续机队扩展潜力更大 订单飞机与现有机队比值普遍高于国际同业[10][35] 行业供需分析 - 2025年7月末波音月均交付47架 空客月均交付53架 交付能力处于近五年中上水平[9][16] - 同期波音空客合计月均订单量171架 高于合计月均100架的交付水平 供需缺口持续扩大[9][17] - 空客维持2025年交付820架目标 波音计划737交付400架 787交付70-80架[16] 公司业绩表现 - 2025H1营收增速：渤海租赁+75.91% 中银航空租赁+6.83% 中国飞机租赁-14.14% 国银金租+8.11% Aercap-0.31% Air Lease+10.48%[9][20] - 2025H1归母净利润增速：渤海租赁-381.80%（剔除商誉减值后+77.27%） 中银航空租赁-25.76%（剔除涉俄飞机影响后+20%） 中国飞机租赁+6.66% 国银金租+27.63% Aercap+80.74% Air Lease+293.25%[9][21][23] - 年化ROE表现：Aercap 21.66% Air Lease 18.76% 中银航空租赁10.62% 国银金租11.73% 渤海租赁剔除减值后8.91%[25] 资产状况分析 - 2025年中机队规模：渤海租赁663架 中银航空租赁483架 中国飞机租赁181架 国银金租312架 Aercap 1700架 Air Lease 548架[10][31] - 飞机资产占比：Aercap 79.73% Air Lease 87.49% 渤海租赁63.03% 中银航空租赁71.14% 中国飞机租赁49.48% 国银金租21.25%[31] - 订单飞机数量：渤海租赁442架 中银航空租赁351架 中国飞机租赁114架 国银金租205架 Aercap 272架 Air Lease 241架[35] 经营效益指标 - 2025H1平均租赁收益率：Aercap 12.15% 渤海租赁11.65% 中国飞机租赁10.90% 中银航空租赁10.35% 国银金租9.66% Air Lease 9.24%[11][43] - 机队平均机龄6.38年 其中Air Lease最低仅4.8年 中国飞机租赁最高达8.6年[41] - 平均剩余租期6.9年 中银航空租赁最长7.9年 中国飞机租赁最短5.7年[41] 业绩弹性因素 - 1年内到期租约占比：渤海租赁17.94% 中国飞机租赁10%以上 Aercap 10%以上 Air Lease 10%以上[11][45] - 2025H1飞机出售数量：渤海租赁54架 中银航空租赁18架 中国飞机租赁19架 国银金租4架 Aercap 43架 Air Lease 20架[37][38] - 低收益资产处置收益率已回落至正常水平 显示处置进程临近尾声[10][38]

行业投资评级 - 报告对RWA行业持积极乐观态度 预计行业将进入加速繁荣期 2029年市场规模有望突破2.4万亿美元 未来5年复合增长率达62.6% [23][24] 核心观点 - RWA行业通过区块链技术实现实体资产代币化 显著提升资产流动性、透明度及交易效率 目前处于产业爆发增长前夕 机构认可度快速提升 [6][14] - 香港通过监管沙盒机制及稳定币立法构建跨境金融创新标杆 推动证券类RWA资产以165.5%复合增长率开辟新赛道 [3][7][48] - 美国国债RWA细分市场增长潜力巨大 2030年规模预计突破1.2万亿美元 当前CR3集中度达66.5% [29] 行业发展脉络 - 行业经历概念验证(2018-2020)、基础设施完善(2021-2023)、机构共识形成(2024-2025)三阶段 链上规模从2020年271.9亿美元增长至2024年2,178.9亿美元 年复合增长率68.2% [6][12] - 关键里程碑包括：2018年TAC联盟成立推动资产碎片化交易 2020年MakerDAO尝试房地产抵押贷款代币化 2024年贝莱德推出BUIDL基金规模达28.4亿美元 [12][14][18] 市场竞争格局 - 美国国债RWA市场由贝莱德BUIDL(37.4%)、Ondo(18.5%)、Franklin Templeton(10.6%)主导 三大产品合计市占率66.5% [29] - 狭义RWA资产(不含稳定币)链上总价值256.1亿美元 私人信贷(58.2%)、美国国债(29.4%)、大宗商品(6.3%)为主要资产类别 [15][18] - 房地产类RWA增速最快 2025年1-7月规模增长103.5% 从0.7亿美元升至1.4亿美元 [20] 政策环境分析 - 香港采用技术中性监管原则 通过《稳定币条例草案》及Ensemble沙盒机制 允许证券型代币突破传统规则限制 [22][48] - 美国GENIUS法案确立稳定币联邦监管框架 要求100%储备金及月度审计 禁止利息支付 [52][54] - 新加坡实行分类监管 将虚拟资产划分为资产映射型(适用证券法)与原生代币型(按支付工具监管) [49][50] 新兴趋势与机遇 - PayFi链上支付潜在市场空间达2-3万亿美元 可降低跨境支付成本60-80% 将结算时间从3-5天缩短至5分钟内 [33][35][36] - 证券类RWA资产在香港政策引导下快速增长 代币化政府绿色债券发行规模达68亿港元 [3] - 稳定币应用场景持续扩容 2024年总交易额27.6万亿美元 超过Visa和Mastercard同期转账量总和7.7% [24] 机构参与动态 - 传统金融机构积极布局：贝莱德BUIDL基金规模28.4亿美元 摩根大通、高盛等投行启动RWA试点项目 [12][29] - Circle公司USDC稳定币总市值650亿美元 储备资产652亿美元(85%为短期美债) 已接入Shopify电商支付场景 [46][47] - 香港金管局通过Ensemble项目开展绿色金融RWA跨境测试 协同法币储备型稳定币清算体系 [4] 基础设施创新 - 香港建立双轨验证机制(联盟链-公链) 实现绿色能源收益权资产标准化代币路径 依托港交所平台重塑二级市场流动性 [5] - Global Nexus Income Tokenised LPF作为香港首支主动管理型债券代币化基金 采用ERC-20代币实现链上份额映射 历史年化收益率达14%-17.83% [67][69] 市场规模预测 - 广义RWA行业规模2024年达2,178.9亿美元 预计2029年突破2.4万亿美元 2025-2029年复合增长率62.6% [23][24] - 细分资产增长预期：权益股票(206.3% CAGR)、美国国债(189.3% CAGR)、房地产类(160.7% CAGR)将成为增速最快领域 [25]

行业投资评级 - 增持(维持) [4] 核心观点 - 银行理财规模保持稳健增长态势 受益于存款利率降低 高息居民存款到期后转入理财 [7][13] - 现金管理类理财产品收益率持续下行 与传统货币基金收益率之差趋于收窄 [8][17] - 固收+理财收益率继续跑赢纯固收理财收益率 受益于权益市场行情向好 [8][19] - 长期限固收+产品更受益于权益市场行情 收益率显著提高 [9][21] - 理财品种趋于多元化 理财公司加快发行挂钩黄金的理财产品 [13] 理财市场动态 - 截至2025年6月末 理财产品存续规模前三为招银理财、兴银理财、信银理财 [7][13] - 信银理财存续产品规模较年初增长8.25% [7][13] - 国有大行中 中邮理财存续规模增长超18% [7][13] - 城商行中 苏银理财、宁银理财、南银理财等理财存续规模增幅均较高 [7][13] - 银行权益类理财产品规模仅小幅增长 [13] - 理财公司发行两类挂钩黄金理财产品："固收+黄金"和挂钩黄金标的的结构化理财产品 [13] 理财产品收益率 - 8月现金管理类理财产品7日年化收益率均值为1.35% 较上月下行7BP 较上年12月下行37BP [8][17] - 同期货币基金7日年化收益率均值为1.21% 较上月下行4BP 较上年12月下行28BP [8][17] - 8月纯固收理财收益率为2.56% 较上月上行0.03个百分点 [8][19] - 8月固收+理财收益率为2.64% 较上月下行0.01个百分点 [8][19] - 近一年纯固收理财收益率分布在2.27%至3.91%之间 [8][19] - 近一年固收+理财收益率分布在1.67%和5.16%之间 [8][19] - 8月短期限纯固收类理财平均年化收益率为2.15% 较上月上行0.03个百分点 [9][21] - 8月中期限纯固收理财平均年化收益率为2.92% 较上月上行0.35个百分点 [9][21] - 8月长期限纯固收理财平均年化收益率为2.58% 较上月上行0.06个百分点 [9][21] - 8月短期限固收+理财平均年化收益率为2.17% 较上月降低0.37个百分点 [9][21] - 8月中期限固收+理财平均年化收益率为2.36% 较上月降低0.14个百分点 [9][21] - 8月长期限固收+理财平均年化收益率为4.14% 较上月提高0.62个百分点 [9][21] 理财产品破净率 - 8月固收+理财产品整体破净率约3.1% 较上月有所提高 [10][29] - 深度破净产品（单位净值<0.99）数量依然较少 [10][29] - 破净率提高主要受债市波动加大影响 [10][29]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"推荐"且维持该评级 [4] 核心观点 - 俄乌冲突局势不明朗导致国际油价反复震荡 布伦特原油价格65.50美元/桶较上周下滑3.85% WTI原油价格61.87美元/桶较上周下滑3.34% 预计2025年国际油价中枢值维持在65-70美元/桶 [6] - 化工行业整体处于弱势 各细分子行业业绩涨跌不一 主要受产能扩张周期及需求偏弱影响 [7] - 建议关注四大投资方向：进口替代、纯内需、高股息资产及草甘膦景气周期 [7][8] 产品价格表现 - 本周涨幅前五产品：百草枯42%母液实物价涨6.67% 纯MDI挂牌价涨4.55% 硫磺CFR中国合同价涨4.35% 天然气NYMEX期货涨4.08% 双酚A华东地区涨2.90% [4] - 本周跌幅前五产品：煤焦油江苏工厂跌6.76% 硝酸铵工业华北地区跌5.56% 工业级碳酸锂四川跌5.26% 电池级碳酸锂新疆跌5.18% TDI华东地区跌4.14% [5] 细分行业投资机会 - 草甘膦行业底部特征明显 库存持续下降 海外补库存周期可能推动行业进入景气周期 推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][8] - 润滑油添加剂行业竞争格局良好 推荐具备成长性的瑞丰新材 煤制烯烃行业推荐估值较低的宝丰能源 [8] - 化肥行业具备内循环特征 氮肥/磷肥/复合肥需求刚性 推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份 其中心连心化肥重点推荐 [8] - 高股息资产推荐"三桶油"：中国石化、中国石油、中国海油 细分龙头云天化、兴发集团、龙佰集团股息率约5% [6][8] 重点公司盈利预测 - 新洋丰2025E EPS 1.29元 PE 11.39倍 [10] - 森麒麟2025E EPS 2.56元 PE 7.89倍 [10] - 瑞丰新材2025E EPS 2.93元 PE 21.09倍 [10] - 中国石化2025E EPS 0.42元 PE 13.52倍 [10] - 巨化股份2025E EPS 1.38元 PE 26.28倍 [10] - 江山股份2025E EPS 1.53元 PE 17.37倍 [10] - 扬农化工2025E EPS 3.60元 PE 21.43倍 [10] - 中国海油2025E EPS 2.88元 PE 9.08倍 [10] - 桐昆股份2025E EPS 0.90元 PE 17.24倍 [10] 行业跟踪要点 - 国际原油价格受俄乌局势影响震荡上行 地炼汽柴油价格先抑后扬 山东地炼汽油均价7656元/吨跌0.65% 柴油均价6521元/吨跌0.09% [22][24] - 丙烷市场偏强运行 均价4607元/吨涨1.07% 受成本支撑和需求上涨推动 [27] - 动力煤市场价格弱势运行 均价567元/吨跌0.7% 因下游采购需求低迷 [29] - 聚乙烯市场弱势整理 LLDPE均价7336元/吨跌0.93% 聚丙烯粉料市场试探上涨 [33] - PTA市场下行 华东均价4715元/吨跌2.81% 涤纶长丝市场偏稳运行 POY均价6875元/吨涨10元 [36][38] - 尿素价格震荡偏弱 均价1730元/吨跌0.23% 复合肥市场大稳小动 [41][44] - 聚合MDI缓慢下跌 均价14950元/吨跌1.64% TDI市场低价频现 均价13963元/吨跌5.26% [45][46] - EVA市场延续挺涨 均价10832元/吨涨0.86% 受石化厂强势支撑 [50] - 制冷剂R134a偏暖运行 R32强势推涨 受配额消耗和需求支撑 [55][56]

行业投资评级 - 行业评级为看好(维持) [3] 核心观点 - 新能源及出口接续发力 机器人打开成长空间 [1] - 谐波减速器攻克齿形设计、材料、加工设备三大行业技术难点 [2][15] - 灵巧手搭载视触觉压阻多模态电子皮肤 核心方案为摄像头+硅胶弹性体集成设计 [2][15] - 兰森机器人以隆盛新能源驱动电机马达铁芯转子产品质检为切入点推动兰森二代融入现有业务 [2][15] - 战略投资叠动科技 全球最薄视触觉传感器产业化 [2][15] 乘用车及商用车板块 乘用车：吉利汽车 - 2025H1收入同比+27%至1503亿元 归母净利润同比-14%至93亿元 [3][9] - 总销量141万辆同比+47% 新能源占52%达73万辆同比大幅增长126% [3][9] - 银河品牌销量55万辆同比+232% 出口总销量18万辆同比-8% [3][9] - 极氪科技集团收入495亿元 汽车业务毛利率16.9% 净亏损0.65亿元 [9] 商用车：金龙汽车 - 2025年上半年出口占比63% 去年同期40% [3][10] - 客车销售2.25万辆同比减少10.6% 出口销量1.41万辆同比增长52.4% [10] - 收入103.27亿元同比增长5.8% 归母净利润1.16亿元同比增长75.1% [10] - 25Q2扣非归母净利润0.22亿元 去年同期-0.64亿元 2021年来单季度首次转正 [3][10] 汽车零部件板块 豪能股份 - 2025上半年收入12.53亿元同比+10.3% 归母净利润1.84亿元同比+13.4% [3][11] - 25Q2收入6.34亿元同比/环比+7.4%/+2.3% 归母净利润0.80亿元同比-3.0%环比-23.3% [11] - 差速器业务泸州豪能子公司营收3.6亿元 净利润0.17亿元净利率4.78% [11] - 机器人领域有高精密行星减速机、摆线减速机等系列化产品 [3][11] 隆盛科技 - 2025上半年营收12.24亿元同比+15.4% 归母净利润1.05亿元同比+1.4% [3][12] - 25Q2归母净利润0.46亿元同比-9.0%环比-21.5% [12] - EGR营收4.51亿元同比+27.44% 新能源业务营收4.84亿元同比+6.05% [12] 西菱动力 - 2025上半年营收8.65亿元同比+19.7% 归母净利润0.56亿元同比+130.1% [4][13] - 25Q2归母净利润0.35亿元同比+146.2%环比+66.0% [13] - 发动机零部件营收7.70亿元同比+15.39% 航空零部件营收0.73亿元同比+86.80% [13] - 积极推进谐波减速器开发 与人形机器人创新中心成立联合实验室 [4][14] 无锡振华 - 2025上半年营收12.87亿元同比+15.2% 归母净利润2.01亿元同比+27.2% [4][16] - 25Q2营收6.87亿元同比/环比+9.5%/+14.4% 归母净利润1.07亿元同比+31.9%环比+13.0% [16] - 冲压零部件收入8.54亿元同比+41.08% 分拼总成加工业务同比+16.65% [4][16] 新泉股份 - 2025H1营收75亿元同比+21.01% 归母净利润4.2万元同比+2.80% [5][17] - 座椅销售5万件收入4344万元 座椅附件57万件收入1.6亿元同比+107% [17] - 收购安徽瑞琪70%股权 向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元 [5][17] - 在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司开拓欧洲市场 [17]