行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 煤炭板块经历回调后，当前是布局时机，预计煤价小幅回调后有望上涨，维持“看好”评级 [6] - 核心逻辑在于：尽管电煤需求处于淡季，但全社会库存处于低位，呈现“回调买、涨价停”的淡季补库特点，同时化工煤需求维持高位，铁水产量提升，建材需求回升 [6] - 海外原油价格高企（布伦特原油位于100美元/桶以上），海外煤炭价格倒挂，化工品及钢价高企，对国内煤价形成支撑 [6] - 板块回调后，煤炭资产股息具备吸引力，建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6] 市场表现与板块数据 - 截至2026年4月3日当周，中信煤炭行业指数收跌5.28%，跑输沪深300指数3.91个百分点 [2] - 板块内仅1只股票上涨，36只下跌，中国神华涨幅最高，为0.17% [2] - 截至2026年4月2日，重点监测企业煤炭日均销量为745万吨，周环比减少3.5%，年同比增加7.6% [2] - 分煤种看，动力煤周日均销量周环比减少5.2%，炼焦煤增加10.9%，无烟煤减少8% [2] - 重点监测企业煤炭日均产量为738万吨，周环比减少5%，年同比增加10.9% [2] - 重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2439万吨，周环比减少2%，年同比大幅减少25.6% [2] - 2026年以来，重点监测企业煤炭累计销量66151.6万吨，同比增加5.8% [2] 产业链供需与价格 - **动力煤**：环渤海动力煤（Q5500K）指数为690元/吨，周环比上涨0.29% [3] 主要产地坑口价周环比下跌1.94%至7.83%不等 [3] 全社会库存为15453万吨，周环比减少148万吨，年同比减少1145万吨 [3] - **炼焦煤**：京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比下跌4.1% [4] 焦煤期货结算价格1121.5元/吨，周环比下跌7.92% [4] 焦煤库存为2711万吨，周环比增加54万吨，年同比减少235万吨 [4] - **煤化工**：主要化工品价格涨跌互现，其中华东甲醇市场价周环比上涨58.18元/吨至3326.36元/吨，华东电石到货价周环比上涨54元/吨 [5] 华东PVC市场价周环比下跌181.46元/吨 [5] - **需求端**：2026年以来，电力行业累计耗煤同比增加1.3%，化工行业累计耗煤同比增加9.8%，铁水产量同比微降0.2% [2] 行业综合数据摘要 - **供给方面**：重点监测企业煤炭日均销量周环比减少3.5%，库存总量周环比减少2% [8] - **需求方面**：化工用煤维持高位，铁水日产量上涨 [8] - **价格方面**：煤炭港口价格以跌为主，钢价以跌为主，化工品价格以上涨为主 [8] - **库存方面**：全社会库存年同比下降6.9%，月环比下降2.8%，周环比下降0.9% [6] - **估值方面**：板块市盈率（PE）为18.7，其中动力煤板块为17.5，炼焦煤板块为34.8，无烟煤板块为26.1 [8] 投资建议与关注公司 - 建议布局高股息动力煤公司、煤化工公司和弹性焦煤公司 [6] - **动力煤公司**：关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6] - **煤化工公司**：关注中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、兰花科创等（兼具煤化工产能） [6] - **焦煤公司**：关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [6] - **焦炭公司**：关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6]

报告行业投资评级 - 维持板块“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标为CPI [3][8] - 白酒行业最差时点已过，开始弱复苏，行业迎本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺 [3][9] - 行业未来趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司的强分化不可避免，但长期留下的头部企业仍有成长空间 [3][8] - 若基本面如期修复，预计2026年底至2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI有望逐季改善 [3][8] - 具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][8] 根据目录分别总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现**：上周（2026年3月30日至4月3日）食品饮料板块上涨0.87%，跑赢上证综指1.73个百分点，在申万31个子行业中排名第3 [7] - **白酒板块**： - 价格方面，4月5日茅台散瓶批价1570元，周环比上涨20元；整箱批价1720元，周环比上涨75元 [3][21] - 五粮液批价约790元，国窖1573批价约830元 [3][9] - 贵州茅台发布提价公告，自3月31日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元调整为1539元/瓶 [3][9] - 报告认为茅台提价时点超预期但符合市场化改革原则，验证了头部企业价格趋势企稳向上的判断 [3][9] - **大众品板块**： - 1-2月餐饮收入增速为4.8% [10] - 预计安井食品2026年第一季度收入增速保持两位数，盈利能力将受益于规模效应环比恢复 [10] - 海天味业受益于餐饮复苏和产品、渠道创新，预计收入保持增长，份额稳步提升，2025年报表现超市场预期，2026年第一季度有望延续2025年第四季度的良好表现 [10][11] - 乳业方面，2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，春节期间液奶需求有所恢复 [11] - 原奶价格低位使得2026年奶牛存栏继续去化，牛肉价格上行同样利好产能去化 [11] - **成本与估值**： - 成本方面，主产区生鲜乳平均价为3.02元/公斤，同比下降1.9%，环比下降0.3%；仔猪价格25.42元/公斤，同比下降33.26%；猪肉价格21.52元/公斤，同比下降17.77% [22] - 估值方面，截至2026年4月3日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为19.7倍，溢价率20%，环比提升3.31个百分点；白酒动态市盈率为18.25倍，溢价率11%，环比提升3.76个百分点 [22] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **相对表现**：2026年3月30日至4月3日当周，食品饮料行业整体跑赢申万A股指数3.12个百分点 [35] - **子行业表现**：各子行业相对申万A指的超额收益依次为：白酒（跑赢3.96个百分点）、调味品（跑赢3.94个百分点）、啤酒（跑赢3.70个百分点）、食品加工（跑赢2.43个百分点）、休闲食品（跑赢0.97个百分点）、其他酒类（跑赢0.10个百分点）、饮料乳品（跑赢0.08个百分点） [35] - **历史季度表现**：根据表格数据，食品饮料板块在2026年第一季度相对于申万A指的超额收益为-0.6% [37] 3. 行业事项提示 - **重要公告摘要**： - **光明乳业**：2025年实现营业总收入238.95亿元，同比下降1.58%；归母净利润-1.49亿元，同比下降120.67% [12] - **金枫酒业**：2025年实现营业总收入5.28亿元，同比下降8.67%；归母净利润204.04万元，同比下降64.59% [12] - **仲景食品**：2025年实现营业总收入10.82亿元，同比下降1.42%；归母净利润1.92亿元，同比上升9.35% [13] - **安琪酵母**：2025年实现营业总收入167.29亿元，同比上升10.08%；归母净利润15.44亿元，同比上升16.6% [13] - **会稽山**：2025年实现营业总收入18.22亿元，同比上升11.68%；归母净利润2.45亿元，同比上升24.7% [17] - **燕京啤酒**：2025年实现营业总收入153.33亿元，同比上升4.54%；归母净利润16.79亿元，同比上升59.06% [18] - **妙可蓝多**：2026年第一季度实现营业总收入16.26亿元，同比上升31.81%；归母净利润7555.8万元，同比下降8.3% [21] - **股东交易与会议**：列出了康比特、均瑶健康的股东减持信息，以及皇台酒业、天味食品、汤臣倍健、西部牧业下周的股东大会召开信息 [45] 4. 估值表 - **重点公司盈利预测**：表格列出了食品饮料行业重点公司的股价、归母净利润预测、市盈率（PE）、总市值及投资评级 [47][48] - **白酒代表公司**： - **贵州茅台**：股价1460.0元，2026年归母净利润预测950.0亿元，市盈率19倍，评级“买入” [47] - **五粮液**：股价103.5元，2026年归母净利润预测267.2亿元，市盈率15倍，评级“买入” [47] - **泸州老窖**：股价104.3元，2026年归母净利润预测118.8亿元，市盈率13倍，评级“买入” [47] - **山西汾酒**：股价141.7元，2026年归母净利润预测122.7亿元，市盈率14倍，评级“买入” [47] - **大众品代表公司**： - **伊利股份**：股价26.3元，2026年归母净利润预测121.8亿元，市盈率14倍，评级“买入” [47] - **海天味业**：股价41.7元，2026年归母净利润预测77.5亿元，市盈率31倍，评级“增持” [47] - **安井食品**：股价96.6元，2026年归母净利润预测17.3亿元，市盈率18倍，评级“买入” [47]

行业投资评级 - 石油石化行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 油价中枢上移炼能格局优化，中长期油气和石化景气持续上行 [6] - 短期油价大幅波动导致下游由补库转观望，行业进入库存再平衡阶段 [6] - 中期下游库存低位，油价上行带动产品价差扩大，若油价高位企稳、需求回暖，涨价弹性可期 [6] - 长期格局优化叠加供给收缩，重资产行业新建周期长，短期波动不改长期景气，炼化盈利持续改善 [6] - WTI原油价格历史性反超布伦特，OPEC+象征性上调产量配额至20.6万桶/日 [1] 重点公司盈利预测与评级 - 重点覆盖公司均给予“强推”评级，包括中国海油、恒力石化、荣盛石化、广汇能源、桐昆股份 [2] - 中国海油（600938.SH）2026-2028年预测EPS分别为3.31元、3.34元、3.44元，对应PE分别为11.83倍、11.75倍、11.38倍 [2] - 恒力石化（600346.SH）2026-2027年预测EPS分别为1.35元、1.62元，对应PE分别为16.00倍、13.29倍 [2] - 荣盛石化（002493.SZ）2026-2027年预测EPS分别为0.43元、0.53元，对应PE分别为27.77倍、22.34倍 [2] - 广汇能源（600256.SH）2026-2027年预测EPS分别为0.35元、0.53元，对应PE分别为18.29倍、12.11倍 [2] - 桐昆股份（601233.SH）2026-2027年预测EPS分别为1.28元、1.58元，对应PE分别为14.04倍、11.32倍 [2] 行业表现回顾 - 截至报告期，石油石化（申万）指数近1个月、6个月、12个月绝对表现分别为+7.4%、+36.7%、+49.0% [4] - 同期相对沪深300指数的表现分别为+7.2%、+33.4%、+29.7% [4] - 本周（2026年4月3日当周）石油石化（申万）指数下跌1.44%，跑输沪深300指数0.06个百分点，在31个申万一级行业中排名第10位 [14] - 本周板块内涨幅前五的个股为：博汇股份（+15.81%）、中油工程（+14.08%）、和顺石油（+8.24%）、康普顿（+7.28%）、贝肯能源（+6.48%）[15] 原油市场动态 - **价格**：截至2026年4月2日当周，布伦特原油期货结算价为109.03美元/桶，周环比上涨1.02美元/桶（+0.94%）；WTI原油期货结算价为111.54美元/桶，周环比大幅上涨17.06美元/桶（+18.06%），WTI价格历史性反超布伦特 [6][18] - **价差**：同期布伦特-WTI期货价差为-2.51美元/桶，较上周收窄16.04美元/桶 [18] - **供给**：美国原油产量为1365.7万桶/天，环比持平；欧佩克2月原油产量为2863万桶/天，环比增加16.4万桶/天 [6] - **需求**：美国炼厂原油加工量为1637.9万桶/天，周环比减少21.9万桶/天，开工率92.1%，下降0.8个百分点；中国主营炼厂开工率71.99%，环比持平 [6] - **库存**：美国原油和石油总库存为16.89亿桶，周环比减少248万桶；商业原油库存为4.62亿桶，周环比增加545万桶 [6] 成品油市场动态 - **价格与利润**：全球主要市场成品油价格处于历史高位。截至2026年3月30日/4月3日，美国炼油裂解价差、新加坡炼油裂解价差、中国汽油毛利的历史百分位均达到100% [12] - **供给**：美国汽油、柴油、航空煤油周产量分别为958.3万桶/天、499万桶/天、178.5万桶/天，环比分别变化-1.59%、+1.4%、+12.77% [63] - **需求**：美国原油引伸需求为1933.2万桶/天，周环比+1.03%；车用汽油引伸需求为951.51万桶/天，周环比-2.93% [74] - **库存**：美国汽油总库存为24086.1万桶，周环比-0.24%；柴油库存为11782.5万桶，周环比-1.79% [79] 芳烃产业链动态 - **价格**：截至2026年4月3日当周，PX（CFR）价格为1248美元/吨，周环比+11美元；PTA价格为6850元/吨，周环比+140元；涤纶长丝POY/FDY/DTY价格分别为9250/9500/8200元/吨，周环比分别+300/+200/+250元 [6][88] - **利润**：PXN价差为-103美元/吨，周环比大幅缩窄76美元；PTA现货加工费为190元/吨，周环比+69元；POY与PTA（T-7）的价差为673元/吨，周环比+93元 [6][94] - **开工与库存**：PX/PTA/涤纶长丝开工率分别为81.66%/79.61%/85.08%，环比小幅下降；江浙织机POY/DTY/FDY库存天数分别为26.2/31.9/31.3天，环比均有所上升 [113][120] 烯烃产业链动态 - **价格**：截至2026年4月3日当周，乙烯/丙烯/PE/苯乙烯/PP/丁二烯价格分别为9700/8975/8821/10558/9275/17650元/吨，周环比变化-250/+480/+50/+17/+233/-550元 [6][128] - **利润**：乙烯-石脑油价差为1201元/吨，周环比-225元；丙烯-石脑油价差为476元/吨，周环比+505元；PP-丙烯价差为300元/吨，周环比+480元 [6][145] - **开工与库存**：乙烯/PE/PP开工率分别为84%/75%/65%，环比变化不大；PE工厂库存为51万吨，周环比减少4.44万吨；PP工厂库存为45万吨，周环比增加0.13万吨 [157][181] 投资逻辑与建议 - **逻辑一**：中东冲突或带动长期油气价格中枢上移，推荐关注油气生产企业中国海油、广汇能源 [6] - **逻辑二**：短期油价波动不改炼化长期紧平衡格局，推荐关注大炼化企业荣盛石化、恒力石化；建议关注长丝企业桐昆股份等 [6] - **逻辑三**：油价中枢上行有望带动油气资本开支增长，建议关注油服及工程企业海油工程、海油发展等 [6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 券商板块：2026年第一季度业绩有望超预期，板块估值位于历史低位，看好其超额收益 [4] - 保险板块：负债端受存款迁移影响保持高景气，但资产端受AH股市波动影响，一季度业绩同比或有一定压力，估值低位且股息率具有配置价值，看好左侧机会 [4][5][7] 券商板块分析 - **业绩表现强劲**：截至2026年4月1日，已披露年报的24家上市券商2025年营收同比增长32%，归母净利润同比增长46% [4] - **各业务线收入增长**：2025年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允和汇兑）同比分别增长44%、38%、8%、48%、27% [4] - **收入结构**：上述业务收入占比分别为27%、7%、9%、8%、44% [4] - **近期市场数据**：本周（报告期）日均股基成交额为2.42万亿元人民币，环比下降9.4%；2026年年初至今累计日均股基成交额为3.1万亿元人民币，同比增长83% [4] - **基金发行情况**：本周偏股基金和非货基金新发份额分别为32亿份和51亿份，环比分别下降81%和80%；2026年初至今偏股和非货基金累计新发份额分别为2029亿份和3381亿份，同比分别增长67%和29% [4] - **港股IPO市场活跃**：2026年第一季度，港交所共有40家公司上市，IPO募资金额接近1100亿港元，同比增长489% [4] - **核心驱动叙事**：报告认为三大叙事将为行业带来持续盈利支撑，包括存款迁移下的经纪和财富管理业务机遇、投行+投资助力新质生产力以及海外业务 [4] - **投资主线与标的**：推荐三条主线：1) 低估值且大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；2) 低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；3) 零售优势突出的国信证券。受益标的包括同花顺 [4] 保险板块分析 - **监管政策动态**：2026年4月3日，国家金监总局人身险司下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》，要求银保渠道产品费用备案数据进一步细化，旨在加强费用精细化管理和内部控制，降低实际费用水平，铲除“小账”空间 [5] - **政策影响**：随着银保渠道保费高增、占比提升，“报行合一”的进一步严格化有利于行业费用规范，防范利差损风险，并提升上市险企在银保渠道的竞争力 [5] - **监管趋势**：从银保渠道“报行合一”严格化到分红险演示利率“限高”，体现了监管在行业“量增”机遇下对防范利差风险的审慎态度 [5] - **负债端与资产端**：存款迁移趋势为险企负债端带来高景气，但资产端受到AH股市波动影响，预计一季度业绩同比有一定压力 [5] - **投资建议**：关注左侧投资机会，推荐中国太保、中国平安 [5] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合包括：华泰证券、中国太保、同花顺、国泰海通、中国人寿、中国平安、广发证券、中金公司H、中信证券、国信证券、江苏金租、香港交易所 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：2026年北交所的高质量发展有望取得显性成果，看好北交所2026年的整体表现，并建议关注数据中心、机器人、半导体、大消费及军工信息化五大方向的具体公司[7][26] 根据相关目录分别进行总结 1. 北交所行情概览 - **整体行情**：截至2026年3月29日，北证成份股303只，平均市值26.70亿元[5][11]。本周（2026年3月23日-3月29日）北证50指数下跌3.40%，收于1271.41点，表现弱于同期沪深300（-1.41%）、创业板指（-1.68%）和科创50（-1.33%）[5][11]。本周北交所日均成交额为185.75亿元，较上周下降0.61%，区间日均换手率为3.6%，较上周下降1.93个百分点[5]。另一处数据指出本周日均成交额为135.52亿元，较上周下降14.80%，日均换手率为3.36%，较上周下降0.61个百分点[14] - **估值水平**：截至2026年3月27日，北证A股市盈率（PE）中位数为33.74倍，低于同期创业板的38.42倍和科创板的43.0倍[15] - **赛道行情**：本周北交所涨幅前五的行业为传媒、医药生物、机械设备、汽车、农林牧渔，涨幅分别为8.89%、3.05%、-0.07%、-2.40%、-3.26%[5][17] - **个股行情**：本周北交所303只个股中，上涨28只，下跌275只，平盘1只，上涨比例仅为0.09%[5][19] 2. 北交所本周新股 - **新股发行**：本周有1只新股发行，为普昂医疗（920069.BJ）[6][24] - **审核动态**：本周（3月23日-3月29日）共有11家公司更新审核状态至“已问询”，3家企业（广泰真空等）状态更新为“上市委会议通过”，龙辰科技、朗信电气等状态更新至“提交注册”，嘉晨智能等5家公司状态更新至“注册”[6][24] 3. 北交所重点新闻 - **IPO过会**：2026年3月27日，北交所上市委员会审议通过三家公司的IPO申请，分别为沈阳广泰真空科技股份有限公司（主营真空装备）、深圳千岸科技股份有限公司（主营艺术创作、数码电子等产品）和广东金戈新材料股份有限公司（主营功能性粉体材料）[7][25] 4. 北交所投资策略 - **总体展望**：报告看好2026年北交所的整体表现，认为其高质量发展将取得显性成果[7][26] - **具体关注方向与公司**： - **数据中心**：建议关注KLT（核电风机优势显著、IDC风机赶上AI算力风口）和曙光数创（数据中心液冷技术领先者）[8][26] - **机器人**：建议关注苏轴股份（滚针轴承龙头企业）、奥迪威（超声波传感器“小巨人”）、骏创科技（长期受益轻量化趋势）和富恒新材（布局PEEK材料）[8][26] - **半导体**：建议关注华岭股份（半导体第三方测试领军企业）和凯德石英（12英寸半导体石英器件内资龙头）[8][26] - **大消费**：建议关注太湖雪（新国货丝绸第一股）、柏星龙（创意包装第一股）、路斯股份（北交所宠物食品第一股）、康比特（北交所运动营养第一股）和雷神科技（AI+眼镜应用领先企业）[8][26] - **军工信息化**：建议关注成电光信（军机升级换代驱动特种显示与网络总线业务增长）和星图测控（航天测运控稀缺标的，有望受益卫星互联网建设）[8][26]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球及中国大模型市场正经历高速增长，技术突破与商业化落地加速，AI投资价值凸显[3] - 国产AI凭借能源与算力成本优势，形成了显著的Token定价性价比壁垒，在全球竞争中，特别是在AI Agent等高耗能场景下，竞争力持续提升[4][45] - 多模态技术持续成熟并成为主流发展趋势，AI Agent的深化演进将大幅提升Token消耗，进一步放大国产模型的成本优势[4][45] - MiniMax作为国产AI出海典范，凭借全模态技术、一体化“模型+应用”生态及显著的海外收入占比，展现了较强的成长确定性[4][5] 根据相关目录分别进行总结 AI技术突破与市场增长 - 2025年全球AI技术实现跨越式突破，头部语言大模型综合能力较2024年底提升**30%**，多模态理解能力提升超**50%**[9] - 全球大模型市场规模预计从2024年的**107亿美元**增长至2029年的**2,065亿美元**，五年复合增长率达**80.7%**[15] - 中国大模型市场规模预计从2024年的**294.16亿元**增长至2026年的**738.57亿元**，2024-2026年复合年增长率为**58.5%**[17] 多模态技术发展趋势 - 2025年多模态大模型实现深度融合，文本、图像、视频、音频能力协同升级，技术从实验室走向规模化商用[4][20] - 展望2026年，多模态仍是AI核心发展主线，将持续突破模态边界并向垂直行业轻量化渗透[4][20] - 大模型能力在运行机制、基础架构与训练方法三个维度持续革新，例如MoE架构、扩散语言模型、稀疏注意力机制及混合架构的应用[25][26] AI投资与资本深化 - 2024年全球AI领域IT总投资规模达**3,159亿美元**，预计2029年将增至**12,619亿美元**，2024-2029年复合年增长率**31.9%**[40] - AI技术资本深化周期预计仅**18年**，远短于IT技术（**38年**）和电力（**42年**），能在更短周期内释放经济增长动能，对GDP增长的贡献预计为**15%**[43] 能源与算力成本优势 - AI产业本质由算力、能源与资本驱动，电力成本构成核心竞争力[4] - 2024年中国发电量达**10,087太瓦时**，是美国的**两倍多**，且中国商业用电均价（**0.097美元/kWh**）显著低于美国（**0.148美元/kWh**）和日本（**0.204美元/kWh**）[58][59] - 国产大模型Token定价优势明显，例如DeepSeek输入价格为**0.14美元/百万Tokens**，而海外头部模型如Anthropic Claude Sonnet 4.6输入价格为**3.00美元/百万Tokens**[62][63] AI Agent演进与Token消耗激增 - 以OpenClaw为代表的AI Agent快速崛起，已成为GitHub增长最快的开源项目之一，其Token消耗呈数量级提升[4][64] - OpenClaw的Token消耗主要集中在背景积累（**40-50%**）和工具输出存储（**20-30%**），重度用户月消耗可达**5000万至2亿Token**[65][66] - 在OpenRouter平台应用Token消耗Top 10榜单中，OpenClaw以**799B tokens**的消耗规模位居首位[68][69] MiniMax公司深度分析 - **企业概况**：聚焦全模态的全球化AI公司，采用“模型+应用”一体化策略，核心团队约**300人**，具备顶尖AI背景[4][72][74] - **业绩表现**：收入从2023年的**346万美元**快速增长至2025年的**79.0百万美元**，2025年同比增长**159%**。截至2026年3月2日累计服务用户超**2.36亿**[76][78] - **技术竞争力**：全球最早实现MoE架构商业化的公司之一，自研闪电注意力机制，其M1模型支持**100万Token**上下文窗口，在生成长内容时运算效率显著优于同类模型[80] - **核心模型矩阵**：拥有覆盖语言、视频、语音、音乐的完整模型矩阵。其M系列模型在多项全球评测中位居前列，视频模型Hailuo-02在Artificial Analysis图生视频测评中位居全球第二[88][94][96] - **出海典范与核心产品**：公司**73%**的收入来自海外市场。核心产品包括情感陪伴应用Talkie/星野（MAU超**2000万**）、视频生成平台海螺AI、通用智能体MiniMax AI Agent以及集成OpenClaw生态的MaxClaw[102][104][107][113][117] 投资建议 - 看好具有大模型能力及应用场景的相关公司投资机会[5][126] - 建议关注：阿里巴巴-W、腾讯控股、MiniMax-W、智谱，以及未上市的字节跳动、月之暗面、阶跃星辰等[5][127]

报告投资评级与核心观点 - 报告标题为《量化择时周报：成交量接近阈值，逢低分批布局》[1]，其核心观点是市场处于震荡格局，成交量已接近模型目标值，建议逢低分批布局[2][5][7] - 报告对市场整体（wind 全A指数）的格局判断为“震荡格局”[5] - 根据报告的仓位管理模型，当前以wind全A为配置主体的绝对收益产品建议仓位为**60%**[2][5][7] 市场大势与择时分析 - 从择时体系看，wind全A的20日均线收于**6536**点，120日均线收于**6490**点，两线距离差为**0.71%**，距离绝对值低于**3%**，市场进入典型的震荡格局[2][6][11] - 前周报告提示需等待成交萎缩至**1.7万亿**之下，最终wind全A在周五（北向资金缺席情形下）缩量至**1.67万亿**，全周下跌**2.25%**[2][6] - 市场处于震荡格局，核心观测变量是风险偏好的变化，短期中东地区战火持续、油价大幅波动压制了风险偏好[2][5][7] - 价量方面，市场逐渐缩量，周五成交量已到达模型临界值，接近地量水平[2][5][7] - 综合判断，成交量已接近模型目标值，市场短期或仍有小幅下探空间，建议可以分批布局[2][5][7] 市场表现回顾 - 上周市值维度表现：代表小市值股票的中证1000指数下跌**2.71%**，中盘股中证500指数下跌**2.62%**，沪深300指数下跌**1.37%**，上证50指数下跌**0.24%**[2][6] - 上周中信一级行业中，涨幅靠前的包括通信和医药，其中通信上涨**2.67%**；新能源、电力表现较弱，新能源下跌**8.09%**[2][6] - 上周成交活跃度上，医药与食品饮料行业资金流入明显[2][6] 估值水平分析 - 从估值指标看，wind全A指数的PE（市盈率）位于**80分位点**附近，属于中等偏高水平[2][7] - wind全A指数的PB（市净率）位于**50分位点**，属于较低水平[2][7] 行业配置建议 - 中期行业配置模型显示，业绩趋势模型提示重点关注**电池以及算力相关的产业链**，具体提及储能电池ETF（代码159566.SZ）和通信ETF（代码515880.SH）[2][5][7] - 同时建议关注**周期板块**，具体提及油气资源ETF以及能源化工ETF（建信代码159981.SH）[2][5][7] - 报告补充指出，若在有北向资金参与的情形下缩量信号出现，应重点关注**有色金属及中韩半导体ETF**[2][5][12]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业整体持积极态度，核心观点为“推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会”，并给出了多个细分领域的“买入”或“增持”评级 [6][7][8][12][28] 报告核心观点 * **运动鞋服**：板块在波动环境下经营韧性强，看好其长期增长性，2026年第一季度预计保持稳健增长态势 [6][25][41] * **品牌服饰**：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，2026年1-2月服饰零售同比稳健快速增长，3月环比回落 [7][26] * **服饰制造**：关注国际贸易关系变化，优选龙头制造公司，基于格局持续优化的逻辑进行推荐 [8][27] * **黄金珠宝**：2025年个股业绩分化明显，2026年继续关注具有强产品差异性和品牌力的公司 [8][27] 根据相关目录分别总结 1. 本周专题：Nike FY2026 Q3 业绩分析 * **整体业绩**：Nike FY2026 Q3（2025年12月~2026年2月）在货币中性基础上营收同比下降3%至113亿美元，其中直营下降7%，批发增长1%；毛利率同比下降1.3个百分点至40.2%，净利润同比下降35%至5.2亿美元 [1][16] * **库存情况**：截至2026年2月末，全球库存同比下降1%至75亿美元，库存量下降；北美库存结构健康，EMEA及大中华区库存去化与业务重塑仍在进行 [1][16] * **分地区表现**： * **北美**：营收同比增长3%，批发业务增长11%，库存结构健康 [3][21] * **EMEA**：营收同比下降7%，面临宏观压力及高促销环境，库存金额同比增长双位数 [21] * **大中华区**：营收同比下降10%，正采取“更加本土化”策略，库存金额同比下降中双位数，库存量下降超20%，预计库存清理将持续至FY2027 [21][22] * **APLA**：营收同比下降2%，库存金额同比增长高单位数 [22] * **业绩展望**：预计FY2026 Q4收入下降2%至4%，其中大中华区受主动减产及库存清理加速影响，收入预计同比下降约20% [2][16] 2. 本周观点：各细分领域投资机会 * **运动鞋服**：推荐奥运周期有望提升品牌力的**李宁**，预计2026年归母净利润28.57亿元，对应2026年PE为17倍；推荐集团化运营能力卓越的**安踏体育**，预计2026年归母净利润140.53亿元，对应PE为14倍；同时关注滔搏、特步国际、361度 [6][25] * **品牌服饰**：推荐管理层增持彰显信心的**比音勒芬**（2026年PE 13倍）；推荐成长业务有望加速开店的**海澜之家**（2026年PE 14倍）；推荐家纺业务稳健的**罗莱生活**，预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（2026年PE 14倍） [7][26] * **服饰制造**：推荐订单趋势良好的**伟星股份**（2026年PE 16倍）；关注估值具备性价比的**申洲国际**（2026年PE 11倍）；关注业务扩张的**晶苑国际**（2026年PE 9倍）；关注新客户合作顺利的**华利集团**（2026年PE 14倍） [8][27] * **黄金珠宝**：推荐产品力及渠道效率提升的**周大福**（FY2026 PE 15倍）；推荐**潮宏基**（2026年PE 12倍） [8][27] 3. 近期报告核心内容 * **运动鞋服行业回顾与展望**： * **2025年业绩**：安踏体育营收/调整后归母净利润同比+13.3%/+13.9%至802.2亿/135.9亿元；李宁营收/归母净利润同比+3.2%/-2.6%至296.0亿/29.4亿元；特步国际营收/归母净利润同比+4.2%/+10.8%至141.5亿/13.7亿元；361度营收/归母净利润同比+10.6%/+14.0%至111.5亿/13.1亿元 [9][41] * **库存健康**：截至2025年末，各运动品牌渠道库销比基本在4-5个月 [9][41] * **2026年展望**：预计安踏体育2026年归母净利润增长3%至140.53亿元；李宁下降2.7%至28.6亿元；特步国际下降8.1%至12.6亿元；361度增长11.1%至14.6亿元 [43] * **申洲国际2025年业绩点评**： * 2025年主营收入309.9亿元（+8.1%），归母净利润58.3亿元（-6.7%）；毛利率为26.3%（-1.8个百分点） [10][45][46] * 2025年合计派息每股2.58港元，派息比例60.9%，股息率约5.4% [10][45] * 预计2026年收入有望实现中单位数稳健增长 [49] * **森马服饰2025年业绩点评**： * 2025年收入150.9亿元（+3%），归母净利润8.9亿元（-22%）；净利率同比-1.9个百分点至5.8% [11][50] * 拟分红8.08亿元，股利支付率高达91%，股息率达5.5% [11][50] * 童装业务收入同比增长5%至108.0亿元，成人休闲服饰业务毛利率同比提升5.0个百分点至40.5% [52] 4. 市场行情与数据 * **板块走势**：报告期内（2026年3月30日至4月3日），纺织服饰板块跑输大盘，纺织制造板块下跌2.81%，品牌服饰板块下跌1.43% [34] * **个股表现**：A股周涨幅前三为海澜之家（+6.4%）、百隆东方（+6.04%）、水星家纺（+2.1%）；H股周涨幅前三为361度（+12.67%）、安踏体育（+6.55%）、波司登（+3.5%） [34] * **原材料价格**：截至2026年3月31日，国棉237价格同比上涨15%至25960元/吨；截至4月3日，长绒棉328价格同比上涨13%至16754元/吨 [57]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 银保渠道“报行合一”监管再升级，旨在规范费用管理、打击乱象，为保险业稳健可持续发展筑牢根基[1] - 保险行业短期受外部环境影响投资端承压，但长期受益于银行存款搬家趋势，2025年负债端表现亮眼，2026年开门红奠定良好基础，长端利率企稳及产品结构转型缓解利差损风险，具备左侧配置价值[3][25] - 证券行业短期市场震荡但成交维持高位，长期受益于资本市场改革深化，板块估值处于底部具备较高性价比[3][25] - 建议关注保险板块的中国太保、中国平安A/H、中国人寿H，以及证券板块的国泰海通、华泰证券[3][25] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 本周（2026年3月30日-4月3日）非银金融指数下跌1.66%，其中保险II指数上涨0.15%，证券II指数下跌2.43%，金融科技指数下跌4.77%[10] - 同期上证指数下跌0.86%，沪深300指数下跌1.37%，创业板指下跌4.44%[10] - 个股方面，保险板块中国太保本周上涨2.96%，中国平安上涨0.53%；证券板块东吴证券上涨2.83%，招商证券上涨1.57%[12] 保险 行业动态 - 2026年3月末，国家金融监督管理总局下发通知，深化银保渠道“报行合一”监管，严管银保专员薪酬与业务费用，强化费用全流程管控，并压实保险公司全层级管理责任[1][2] - 2026年1-2月全国原保险保费收入合计2.83万亿元，同比增长约9.7%[13] - 中国平安于2026年3月25日增持中国太保H股310.44万股，涉资约1.01亿港元，增持后持股比例由11.97%升至12.08%[13] - 中国平安高管表示，从长期维度看，保险行业个股目前仍被低估[13] 行业数据 - 截至2026年4月3日，十年期国债到期收益率为1.8199%，环比上周（1.8172%）上升0.27个基点[13] 证券 行业动态 - 多家上市券商回应合并与市值管理议题，国泰海通表示正推进合并后的业务集成融合，方正证券称将按节奏推进与平安证券合并的相关工作[16] - 2026年3月31日，央行等四部门联合召开科技金融工作推进会，总结政策成效，提出将进一步创新金融产品、提升专业能力，目前科技金融已形成股债贷保协同发力格局[16] 行业数据 - 截至2026年4月3日，市场股基日均成交额为24153.28亿元，环比上周下降9.37%[17] - 截至2026年4月2日，两融余额为25986.73亿元，环比上周下降0.68%[17] - 截至2026年4月3日，审核通过IPO企业5家，审核通过IPO募集资金30.70亿元[17]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][26] 核心观点 - 贵州茅台提高销售合同价和自营体系零售价，打响行业提价第一枪，叠加近期原材料价格波动，建议关注具备价格传导能力的细分赛道 [3] - 白酒至暗时刻已过，2026年有望持续复苏，茅台主动投放1499元飞天有望助力批价回归消费属性，同时增加C端消费者触达，加速行业出清回暖 [4] - 目前白酒估值低、持仓低、股息率高，向下支撑较强 [4] 本周行情回顾 - 本周（3月30日-4月3日）沪深300下跌-1.37% [3][6] - 中信一级子行业中，仅食品饮料上涨0.96%，其余子行业均下跌，跌幅由小到大依次为：家电（-0.41%）、纺服（-2.09%）、农林牧渔（-2.47%）、传媒（-2.75%）、轻工制造（-2.98%）、商贸零售（-3.65%）、消费者服务（-3.76%） [3][6] 社会服务行业 - 旅游消费潜力持续释放，建议关注旅游出行头部公司及旅游零售行业头部企业中国中免 [4] - 美妆行业平稳增长但不断进化，建议关注毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份、林清轩等头部美妆企业 [4] - 圣贝拉2025年业绩实现标志性转折，从2024年净亏损5.43亿元转为净利润4.11亿元，总收入同比增长31.0%至10.46亿元，经调整净利润同比激增194.9%至1.25亿元 [10] - 中国中免2025年实现营业收入536.94亿元，同比下降4.92%，归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%，2025年合计分红约14.52亿元，占归母净利润比例为40.50% [12] - 据三亚市商务局数据，今年截至3月30日，三亚全市免税店销售额累计实现100.6亿元，同比增长28.2% [12] - 首旅酒店2025年实现营业收入76.07亿元，同比下降1.86%，归母净利润8.11亿元，同比上升0.60%，2025年新开店数量1,510家，同比增长11.6% [14] - 锦江酒店2025年实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%，归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%，2025年新增开业酒店1,314家，净增开业酒店716家 [16] 纺服珠宝行业 - 建议持续关注黄金珠宝配饰赛道的投资机会，优选市场份额具有提升空间且经营业绩有望持续向上的头部珠宝品牌企业 [4] 传媒行业 - 建议关注精神需求相关的细分赛道及业绩确定性较强的游戏头部企业 [4] 食品饮料-大众品行业 - 以锅圈为代表的在家吃饭市场空间广阔，其产品、渠道、供应链共同构筑壁垒，当前处于单店回升、开店扩张的趋势中 [4] - 乳制品供需关系改善，头部乳企或将进入盈利修复通道 [4] - 餐饮供应链景气度底部企稳，调味品、速冻食品等行业正在走出低谷，重回稳步发展期 [4] - 东鹏饮料2025年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.80%，归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%，核心大单品“东鹏特饮”销售额登顶中国能量饮料行业首位 [17] 食品饮料-酒类行业 - 贵州茅台自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶 [20] - 2026年4月1日起施行啤酒消费税计征新规，以出厂价格与关联销售单位对外销售价格孰高者作为确定消费税税额的标准 [20] - 李渡高粱1975开票价与团购价每瓶均上调10元，零售价为740元/瓶 [20] - 截至2026年4月3日，茅台（当年原装）整箱批价1730元/瓶，散装批价1620元/瓶，普五（八代）批价845元/瓶 [24] - 白酒标的上关注三条主线：一是需求相对坚挺的高端白酒；二是全国化持续推进的次高端白酒；三是基地市场扎实的地产酒 [4] 家电行业 - 美的集团战略卡位千亿液冷赛道，与高澜股份达成战略合作并启动液冷智造基地建设 [18] - 美的集团2025年营业总收入4585亿元，归母净利润439.5亿元，海外收入1959亿元，同比增长16%，ToB业务收入1228亿元，同比增长17.5% [19] - 长虹美菱2025年营业收入达304.08亿元，同比增长6.32%，净利润4.10亿元，同比下降41.31% [19]