巨星科技（002444.SZ）首次覆盖报告核心观点 - 报告核心观点：周期复苏在即，公司有望迎来降息周期、库存周期和产品周期的三重共振，首次覆盖给予“增持”评级 [1][5] 行业与市场概况 - 全球五金工具行业市场规模约千亿美金，属于必选消费品，增速稳定，接近80%的需求集中在欧美，供给主要集中在亚洲 [4] - 产业链终端消费需求分散，渠道商集中度最高，CR4超过70% [4] - 国内头部工具企业基本完成从OEM到ODM再到OBM的转型，中美贸易摩擦背景下供应格局重塑，东南亚有望承接中国外迁产能 [4] 公司业务与竞争优势 - 公司主营手工具、电动工具和工业工具，是典型的出口公司，2024年收入构成中美洲占比达63.44% [4] - 公司已成长为亚洲手工具龙头企业，市占率全球第二 [4] - 核心竞争优势在于渠道拓展能力、品牌收购和产品创新能力以及全球化的产能布局 [4] 周期共振驱动因素 - **降息周期**：美联储于2025年9月重启降息周期，有望带动工具终端消费需求上行 [5] - **库存周期**：两大主要渠道商劳氏和家得宝的库存基本处在低位，终端消费需求上升下渠道商有望开启补库，公司直接受益 [5] - **产品周期**：公司电动工具产品在渠道、产品、产能上均获客户认可，有望引领公司全新的产品周期 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司收入分别为155.06亿元、184.80亿元、222.90亿元，同比增速分别为4.8%、19.2%和20.6% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.87亿元、28.51亿元、34.51亿元，同比增速分别为+12.3%、10.2%、21.0% [6] - 选取泉峰控股、创科实业、欧圣电气作为可比公司，2026年2月11日三家可比公司2026年平均PE为16X，公司PE为15X [6] - 给予公司2026年18X PE估值，对应目标市值513亿元，相比现价涨幅空间约18% [6] 北交所市场动态 - 2026年2月11日，北证A股成交金额达169.5亿元，较上一交易日减少23.8亿元，北证50指数收盘价为1525.49，下跌0.44%，PE_TTM为64.03倍 [8] - 当日北交所293家公司中73家上涨，9家平盘，211家下跌 [8] - 北交所作为创新型中小企业聚集地，在再融资工具优化、产业政策倾斜及专精特新企业业绩高增长预期支撑下，中长期配置价值值得关注 [2][11] 重点新闻与公告 - **政策新闻**：国务院办公厅印发文件，提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右；到2035年全面建成该体系 [9] - **行业标准**：车用固态电池第1部分国标预计于2026年7月发布 [9] - **公司公告**：西磁科技2025年年度业绩快报显示，营业收入为96,079,621.14元，同比下降23.05%；归母净利润为4,670,419.54元，同比下降76.74% [10] - **公司公告**：林泰新材拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过3.8亿元，用于新能源汽车核心部件及高端装备制造等项目 [10][11] 北交所投资主线 - 长征十号运载火箭低空演示验证成功推动航天产业链关注度提升，相关专精特新企业或受益 [11] - 北交所再融资优化措施落地后首单案例（林泰新材）出现，凸显政策对创新型中小企业融资支持力度 [11] - 五部门部署低空基础设施建设，推动5G/5G RedCap模组与低空航空器适配，或为北交所相关通信、电子设备企业带来增量机会 [11]

核心观点 - 报告认为春季行情仍然值得期待，未来几个月在政策和基本面层面或仍有利好消息，但春节前市场可能进入短暂的震荡修正阶段[7] - 市场呈现结构性分化，算力产业链等科技板块表现强劲，而大消费板块集体走弱[7] 宏观与行业动态 - 国务院办公厅印发实施意见，旨在完善全国统一电力市场体系，并推动更多民营企业参与电力市场[4] - 国家能源局指出，全球主要经济体正积极布局氢能、核聚变，强调必须以更大力度加强原创性颠覆性创新[4] - 蚂蚁阿福开启春节支付宝红包活动，AI医疗行业有望再度站上风口[5] - 内存强劲需求预计将持续到2027年，机构认为国产存储加速发展机遇显现[5] - 国产大模型密集上新，AI算力景气度与确定性依然可期[5] 上市公司动态 - 万润股份年产能1500吨的PEI产品量产线已投入试生产[6] - 智光电气旗下平远独立储能电站（一期）预计一季度内进入商业运营[6] - 德石股份的超耐磨高压酸化压裂软管在北美已普及应用，国内处于小批量试用阶段[6] - 珈伟新能的广西梧州台菱电梯3.73MW分布式光伏发电项目成功并网[6] 市场表现回顾 - 2月12日，三大指数集体收涨，创业板指涨1.32%，科创50指数涨超1%，但市场分化，微盘股指数跌超1%[7] - 沪深两市成交额达2.14万亿元，较上一个交易日放量1575亿元，全市场超3200只个股下跌[7] - 算力产业链集体爆发，算力租赁概念走强，CPO概念快速拉升，液冷服务器概念表现活跃[7] - 大消费板块集体走弱，影视院线、旅游酒店、零售、食品饮料等板块跌幅居前[7]

报告核心观点 报告的核心观点聚焦于两个行业和一个公司的投资机会：在汽车材料领域，镁合金因其相对于铝的成本优势凸显及在多行业应用的持续开拓，行业迎来发展机遇；在光伏行业，BC（背接触）技术路线因其高效率、高美观度和无银化带来的成本优势，被视为下一代主流技术，其中爱旭股份作为龙头公司被重点看好；炬光科技作为微纳光学制造龙头，其光通信和消费电子业务布局有望进入收获期，带动业绩改善 [5][6][12]。 市场走势 2026年2月13日，国内市场主要指数涨跌互现，其中创业板指和科创50指数涨幅领先 [3][4]。 - 上证指数收盘4,134.02点，微涨0.05% [4] - 深证成指收盘14,283.00点，上涨0.86% [4] - 创业板指收盘3,328.06点，上涨1.32% [4] - 科创50指数收盘1,480.99点，上涨1.78% [4] 行业评论：镁合金 报告认为，镁铝价格比创历史新低，镁合金的经济性凸显，应用有望持续提速，行业正朝着深加工、高附加值方向转型 [6]。 - **价格走势**：2026年1月，铝(A00)均价24,085.50元/吨，同比/环比分别上涨20.24%和9.77%；镁锭(1)均价为18,127.50元/吨，同比/环比分别上涨1.50%和5.24% [6] - **镁铝比价**：1月镁/铝价格比为0.75，同比/环比分别下降0.14和0.03个百分点，创历史新低，镁合金成本优势进一步凸显 [6] - **出口结构**：2025年全年中国镁产品出口量44.76万吨，同比下降2.65%；出口金额约10.69亿美元，同比大幅下滑17.15% [6] - 镁锭出口25.13万吨，同比下降5.53% [6] - 镁合金出口表现亮眼，全年出口9.96万吨，同比增长4.51%，显示行业向高附加值方向转型 [6] - **行业动态**： - **航空航天**：神舟二十号返回舱使用西安四方超轻镁锂合金操作平台，减重约23公斤，实现新突破 [6] - **汽车大型结构件**：伯乐智能获37台大型镁合金半固态成型机订单，标志镁合金正从中小件向新能源汽车大型一体化核心结构件快速扩展 [6] - **标准实施**：三项涉镁行业标准于2026年2月1日起实施，推动行业节能降耗和规范发展 [6][7] - **电动自行车**：新国标电动自行车集中亮相，镁铝合金材料几乎成为标配，替代传统塑料外壳 [9] - **公司业绩**： - 宝武镁业2025年归母净利润预亏1,000-2,000万元，主要因镁价下行及联营公司项目处爬坡阶段 [9] - 宜安科技2025年归母净利润预亏1,300-1,800万元，因加大在新材料赛道布局及生产基地建设 [9] 公司评论：炬光科技 炬光科技是微纳光学制造龙头，2025年业绩亏损大幅收窄，光通信和消费电子业务布局有望迎来收获，构筑长期增长曲线 [5][8][10]。 - **业绩预告**：预计2025年度归母净利润为-0.42亿至-0.32亿元，同比亏损幅度收窄76.0%-81.7% [8] - **业绩改善原因**： 1. 光通信、消费电子、泛半导体制程及汽车出货量增加，带动营收同比增长约40% [10] 2. 高毛利产品比重增加和成本优化带来毛利率提升 [10] 3. 商誉等资产减值计提同比大幅减少 [10] 4. 获得Suss MicroTec SE和解赔偿款营业外收入 [10] - **业务分拆**：2025年前三季度营收6.13亿元，同比增长34% [10] - **激光光学元件**：收入2.91亿元，同比增长37%，是收入增长基本盘 [10] - **光通信**：收入0.40亿元，同比增长109%，贡献快速增加 [10] - **消费电子光学**：收入0.53亿元，同比大幅增长2450% [10] - **汽车应用解决方案**：收入0.86亿元，同比增长41%，主要来自前照大灯应用放量 [10] - **全球光子工艺与制造服务**：收入8,002万元，为新业务板块 [10] - **毛利率提升**：2025年前三季度整体毛利率为37%，较2024年同期增长7个百分点 [10] - **技术布局与机遇**： - **光通信**：基于晶圆级微纳光学制造工艺布局硅光、OCS、CPO等多种通信光学元件，V型槽工艺取得突破，CPO客户样件交付中 [10] - **消费电子**：通过收购获得精密压印晶圆级微纳光学技术，可用于AR/VR/AI眼镜、智能手表等领域的微型摄像头，已与多家知名客户建立研发验证关系 [10][11] 公司评论：爱旭股份 爱旭股份是BC电池/组件龙头，通过获取Maxeon专利授权构建海外技术壁垒，其无银化ABC组件凭借成本、效率和美观度优势，实现产品溢价和出货量高增长 [5][12][14]。 - **专利授权**：于2026年2月7日获得Maxeon过往及未来5年内在非美地区的所有BC专利授权，在海外市场构建极高技术壁垒 [14] - **BC技术平台优势**： 1. **成本优势**：无银化设计使ABC组件非硅成本相对于TOPCon从劣势转为优势，差距达0.07-0.12元/W [14] 2. **高性能**：理论效率可达29.1%，外观平整光滑，发电能力强且可靠性高 [14] 3. **高溢价**：2026年2月4日，集中式BC组件价格0.80元/W，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格0.84元/W，溢价10.5% [14] 4. **生态完善**：截至2025年1月底，BC电池年化产能86GW，超20家企业进军BC路线，产业链协同创新中心已揭牌 [14][15] - **公司竞争力**： 1. **效率领先**：连续35个月蝉联全球量产组件效率榜首，2025年12月量产效率达24.8% [17] 2. **发电优势**：实证数据显示，在户用、工商业等场景下，ABC组件发电量较TOPCon高6%-10% [17] 3. **出货与订单**：2025年上半年N型ABC组件出货量8.57GW，同比增长超400%；新增订单约10GW，产品供不应求 [17] 4. **市场结构**：2025年Q2海外组件销量占比超40%，显著改善整体毛利率 [17] 行业评论：光伏产业链价格 光伏产业链中游价格在报告期内出现下降，多晶硅价格持平 [5][16]。 - **多晶硅**：致密料均价54.0元/kg，颗粒硅均价52.0元/kg，均与上周持平 [16] - **硅片**：182-183.75mm N型硅片均价1.10元/片，较上周下降12.0%；210mm N型硅片均价1.40元/片，较上周下降9.7% [16] - **电池片**：182-183.75mm及210mm N型电池片均价均为0.44元/W，均较上周下降2.2% [16] - **组件**：各类组件价格与上周持平，其中集中式BC组件价格0.80元/W，分布式BC组件价格0.84元/W [19] - **光伏玻璃**：3.2mm和2.0mm镀膜光伏玻璃价格分别为17.5元/㎡和10.5元/㎡，均与上周持平 [19]

市场指数概览 - 2026年2月12日，A股主要指数涨跌互现，其中创业板综指涨幅最大，达1.13%，科创50指数涨幅为1.77% [2] - 同日，全球主要市场指数多数下跌，道琼斯指数下跌1.33%，纳斯达克指数下跌2.03%，恒生指数下跌0.85% [4] - 商品期货市场方面，白银上涨2.35%，镍上涨2.82%，螺纹钢下跌1.36% [20] 重点推荐：银发经济与家庭耐用品 - 报告核心观点认为，在65岁以上人口比例提升、独居和失能老人数量增长的背景下，智能化养老护理设备需求提升，AI技术助力产品升级和需求扩围 [7] - **家用看护设备**：AI视觉和传感能力提升，使跌倒识别与警报链条打通，预计2030年独居看护设备稳态销量达1400万台，销量年复合增速预计16% [7] - **养老适老机器人**：涵盖二便清洁、康复及具身智能机器人，预计国内和欧美失能老人护理机器人远期市场规模均达百亿级别 [8] - **智能床垫**：作为养老适老潜力品类，当前在约659亿元人民币的国内床垫市场中渗透率不足1%，有望在需求拉动下提升 [9] - 相关代表企业包括：家用看护龙头萤石网络 [7]；二便护理机器人企业欧圣电气，按摩理疗机器人企业荣泰健康、奥佳华 [8]；综合科技及家居企业如美的集团、海尔智家、华为、建霖家居 [8]；智能床垫企业喜临门、慕思股份（2025年上半年AI产品收入1.21亿元，同比增长超3倍） [9] 常规内容：纺织服装行业 - 2月以来A股纺服指数走势强于大盘，纺织制造板块上涨3.6%，品牌服饰上涨2.0% [11] - **品牌服饰**：1月电商渠道增速环比回升，户外品类增长领先（+17%），运动服饰增长5% [11] - **纺织制造**：1月越南纺织品出口同比增长8.3%，鞋类出口增长7.8%；年初至今内棉价格上涨3.0%，外棉价格下跌2.5%，价差扩大 [11] - 多家纺服公司发布盈利预喜，净利润普遍增长约40%以上，例如百隆东方、天虹国际集团、歌力思等 [11] - 全球钓鱼装备制造龙头乐欣户外于港交所上市，2025年1-8月收入4.6亿元（同比+18%），净利润5624万元（同比+20%），全球市场份额23.1% [12] - 投资建议：看好运动户外赛道，推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度 [14]；纺织制造端推荐新澳股份、伟星股份、申洲国际、华利集团 [14] 常规内容：中航西飞财报点评 - 公司2025年前三季度营收302.4亿元，同比增长4.94%；归母净利润9.92亿元，同比增长5.15% [14] - 2025年第三季度单季营收108.28亿元，同比增长27.51% [14] - 管理层年轻化，80后占比超三分之二，2025年前三季度净利率3.28%创近年新高 [14] - **军品业务**：作为我国唯一战略运输机生产单位，运-20已规模化生产，军贸（如运-9E交付、运-20E亮相）将成为未来重要业绩增量 [15] - **民品业务**：作为C919核心配套商，享受大飞机发展红利；同时布局低空经济制造业，已完成相关型号总装下线 [15] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润为11.70/13.45/15.21亿元 [16] 常规内容：天立国际控股快评 - 公司为调整招生策略，积极扩招转校生，截至2026年1月25日已完成转校生招生3603人，预计全年达7000人，带动26财年服务学生人数同比增速从8%提升至约14% [18] - AI教育产品加速转化收入，截至2026年1月26日AI冲刺营覆盖学生达1934人，全年有望突破4000人 [18] - 预计2026-2028财年AI冲刺营业务收入分别为0.88亿元、1.54亿元、2.31亿元 [18] - 公司发布意向回购公告，计划动用最高2亿港元在公开市场回购股份 [17] - 预测公司FY2026-FY2028收入为39.15/42.25/44.99亿元，经调整净利润为7.41/8.21/9.01亿元 [18]

宏观总量研究 - 2026年1月美国非农数据高于预期，就业回暖主要来自私营部门的修复，生产和服务部门新增就业均同步高增[1] - 数据反映了在关税扰动边际减弱、2025年美联储重启降息的背景下，美国经济呈现企稳迹象，与近期美国制造业及服务业PMI上升趋势相印证[1] - 鉴于就业表现超出预期，一季度美联储重启降息概率不高[1] 公用事业行业 - 全国电力顶层文件“4号文”落地，基荷电源调节性功能凸显，各类参与主体商业模式持续完善[2] - 绿电环境溢价逐渐确认，推进各应用场景提升整体消纳，碳市场推进、应用场景扩容，绿电有望盈利企稳[2] - 红利板块具备配置价值，建议关注长江电力、华能国际（A&H）等；绿电相关建议关注电投绿能、金开新能等；现货市场、虚拟电厂等持续推进，建议关注国能日新、朗新科技等[2] 汽车行业公司研究 - 希迪智驾作为商用车自动驾驶标杆，随无人矿卡步入规模放量，有望充分受益[3] - 预测2025年公司Non-IFRS归母净亏损为0.76亿元，2026-2027年Non-IFRS归母净利润分别为0.75亿元、3.57亿元[3] - 看好公司无人矿卡主业加速放量，以及凭借技术、场景、商业化优势保持行业领先地位，首次覆盖给予“买入”评级[3] 互联网传媒行业公司研究 - 网易云音乐注重差异化音乐内容与极致的产品功能体验，但收入略不及预期[4] - 因公司重点聚焦扩大会员规模，后续预计增加内容生产及市场营销投入，下修2026-2027年经调整归母净利润预测至22.1亿元、24.7亿元，较上次预测下调15%、13%，新增2028年预测为27.3亿元[4] - 考虑公司中长期规模效应下盈利能力仍有提升空间，维持“买入”评级[4] 海外TMT行业公司研究 - 中芯国际2025年第四季度稼动率持续高位，但加大投入建设产线导致短期折旧压力增强[5] - 基于存储周期对消费电子需求的阶段性压制及新产线爬坡带来的折旧压力上升，下调2026-2027年归母净利润预测至10.8亿美元、12.5亿美元[5] - 当前股价对应港股2026-2027年PB为3.2倍、3.0倍，A股为5.7倍、5.4倍，考虑到公司受益于AI算力需求与国产替代趋势持续强化，且产能释放与技术升级带来长期业绩想象空间，维持港股及A股“买入”评级[5] 市场数据概览 - A股市场：上证综指收于4134.02点，涨0.05%；深证成指收于14283点，涨0.86%；创业板指收于3328.06点，涨1.32%[6] - 商品市场：SHFE黄金收于1126.12元/克，跌0.38%；SHFE铜收于102330元/吨，涨0.15%[6] - 海外市场：恒生指数收于27032.54点，跌0.86%；道琼斯指数收于49451.98点，跌1.34%；纳斯达克指数收于22597.15点，跌2.03%；韩国综合指数收于5522.27点，涨3.13%[6] - 外汇与利率：美元兑人民币中间价为6.9457，涨0.03%；DR001加权平均利率为1.362%，下跌0.79个基点[6]

登康口腔公司深度报告核心观点 - 报告核心观点：登康口腔作为老牌国企，在“十五五”期间有望通过其抗敏产品筑底、多元化产品破局，实现营收与利润双翻番的目标，成长空间充足，维持“买入”评级 [3][4][9] 公司概况与行业分析 - 公司概况：登康口腔成立于2001年，为重庆市国资委实际控股的国有企业，2019-2024年营业收入/归母净利润复合增长10.6%/20.6%，“十五五”战略规划目标为实现营业收入和利润总额双翻番 [4] - 产品与渠道：公司产品以成人牙膏为主，收入占比约80%，是主要增长来源；渠道以线下为主，线上占比快速提升，电商模式收入占比从2022年的21%提升至2025H1的35.7% [4] - 行业规模：2023年中国牙膏市场规模约300亿元，是口腔护理最大细分赛道，线下渠道格局集中，头部品牌云南白药市占率为24.64% [5] - 行业趋势：2013年以来牙膏价格温和上涨，消费者价格敏感度较低；电商渠道推动功效性产品取代常规品，高单价产品占比逐步提升 [5] 竞争壁垒分析 - 品牌力：核心品牌“冷酸灵”经过三十多年培育，近年聚焦专业化、年轻化和国民化，进行品牌升级 [6] - 研发力：公司拥有多项国家发明专利技术，如生物玻璃陶瓷Bioguard专利技术、双重抗敏技术等，研发储备丰富 [6] - 渠道力：线下覆盖数十万家零售终端，在三四线市场有渠道壁垒；线上积极拥抱变革，2024年电商渠道收入同比增长52% [6] 成长空间分析 - 产品结构升级：公司持续推出高端医研新产品，出厂均价从2019年的2.63元/100g增长至2024年的3.30元/100g，复合增长4.6%，升级空间充足 [7] - 大单品策略：公司在抖音渠道达人带货销售占比较低（2025年约19%），商品卡销售收入占比近30%，证明品牌知名度高，消费者主动购买意愿强；重组蛋白新品自2025年8月上市后销售额稳定，有望接续增长 [7] - 功效扩展空间：扩展至美白、护龈赛道可打开更大市场，按2023年市场规模计算，护龈、美白功能牙膏市场规模分别约为85.23亿元和70.61亿元；中性假设下，公司扩品类后收入空间可达39亿元/47.6亿元 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别达到17.47亿元、21.05亿元、25.06亿元 [9] - 预计2025-2027年公司净利润分别达到1.77亿元、2.21亿元、2.71亿元，对应PE分别为42X、33X、27X [9] 东吴基金金工深度研究报告核心观点 - 报告核心观点：基金经理刘瑞认为成长风格占优趋势将延续，其投资组合向成长方向调整，重点关注AI与创新药投资机会 [10] 基金经理与产品分析 - 投资体系：基金经理刘瑞具备多年投研经验，能力圈覆盖多领域，投资方法论结合自上而下与自下而上，对A股市场相对乐观 [10] - 代表产品：东吴新产业精选A（580008）主要投资于新兴产业，基金规模呈增长态势，投资者结构以机构投资者为主 [10] - 业绩表现：自任职以来至2026年1月26日，年化收益率为11.58%，超额年化收益为10.12%；2019-2025年期间，7年中有6年跑赢基准及沪深300 [11] - 风格与选股：基金持仓以成长股为主，风格稳定；超额收益主要来自个股特异性Alpha，基金经理选股能力较强；截至2025年12月31日，历史持仓次数前十的个股在重仓期间均获正收益，平均收益为233.02% [11] - 资产配置：产品维持高仓位运作，行业配置目前集中于TMT板块，前三大行业为电子、通信、传媒 [11] 宏川智慧公司深度研究核心观点 - 报告核心观点：宏川智慧作为民营化工仓储龙头，通过持续并购扩张规模，静待行业需求复苏以释放业绩弹性，首次覆盖给予“增持”评级 [12][14] 公司业务与行业模式 - 业务概况：公司主要为石化产品客户提供仓储综合服务，通过并购实现码头储罐与化工仓库并进发展，其中码头储罐占营收、毛利润比重在2020-2024年稳居80%以上 [12] - 行业模式：行业以容量租金为主要收入，利润受容量与出租率驱动 [12] - 监管与扩张：危化品行业强监管，新增产能受限，公司倾向于通过并购扩张；截至2025H1，公司罐容约518万立方米，仓容约12.5万平方米，布局华东、华南等多地 [13] - 经营优势：公司通过自有码头匹配储罐提升效率（2025H1运营码头14座），提供通存通兑服务降低客户成本，并取得多种化工品的指定交割库资格，强化客户粘性 [13] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别实现11.31亿元、15.04亿元、15.82亿元，同比增速分别为-21.98%、32.96%、5.17% [14] - 预计归母净利润2025-2027年分别实现-4.46亿元、1.89亿元、2.66亿元，2027年同比增速为40.73% [14] - 基于2026年2月11日收盘价，2026-2027年对应PE分别为31.1倍、22.1倍，PB（LF）为2.5倍 [14] 机械行业摩托车数据更新核心观点 - 报告核心观点：摩托车出口保持较高景气度，维持摩托车行业“推荐”评级 [21] 2026年1月行业数据追踪 - 燃油摩托车总销量：1月销量160万辆，同比增长27% [16] - 分排量内销：150<排量≤250cc销售2万辆，同比增长28%；排量>250cc销售1.9万辆，同比下降6% [16] - 分排量外销：150<排量≤250cc销售15万辆，同比增长12%；排量>250cc销售4.5万辆，同比增长15% [16] 重点公司数据追踪 - 春风动力：1月燃油摩托车总销售1.9万辆，同比增长44%；电动摩托车销量2.9万台，同比增长208%；沙滩车销售1.6万辆，同比增长57% [17][18] - 钱江摩托：1月总销售3.5万辆，同比下降4%；其中外销2.5万辆，同比增长56%；内销1.0万辆，同比下降51% [19] - 隆鑫通用：1月总销售8.1万辆，同比下降42%；其中外销7.8万辆，同比下降42% [20] 固定收益深度研究报告核心观点 - 报告核心观点：报告系统梳理了全国35个省及重要城市的“十五五”规划建议文件，提炼了各省重点发展的产业蓝图，以把握分省的产业政策脉络 [22][23] 规划文件结构与热门关键词 - 文件结构：省级“十五五”规划文件主要包含对“十四五”成就的总结、发展指导思想与目标，以及对各类产业的具体规划，其中产业规划部分篇幅最多 [23] - 产业概念：规划普遍提及先进制造业、战略性新兴产业和未来产业的布局，三者呈包含与递进关系 [23][24] - 热门议题：规划中的热门议题包括数字经济与人工智能、清洁能源与绿色转型、现代农业、海洋经济、文化旅游 [24] 细分行业与区域视角 - 高频细分行业：在35份文件中，靠前提及的前三大行业出现频次最高的是人工智能，其次为化工行业，再次为钢铁、煤炭、汽车、先进装备制造等 [24] - 区域共性：多数省份均重视新能源、新一代信息技术、人工智能等战略性新兴产业 [24] - 区域特色： - 山西、内蒙古、宁夏等资源型省份聚焦传统产业绿色转型，如煤炭清洁利用、稀土新材料 [24] - 江苏、广东、上海等经济大省及沿海城市侧重高端化和全球化，布局集成电路、生物医药、海洋经济等 [25] - 云南、西藏、青海等生态优势省份推动“文旅+康养”、“生态+产业”融合 [25] - 河南、黑龙江、吉林等农业大省以现代农业为根，延伸农产品精加工、智能农机等产业链 [25]

市场核心观点 - 对2月市场维持谨慎乐观判断，指数将横盘震荡，主要围绕一月份上证指数的高低点展开，运行至一月高点区间时建议控制仓位并调整结构，以规避长假不确定性并把握节后流动性回补行情[8] - 临近长假，市场避险意愿明显弱于上周，但板块轮动较快，影视、AI、有色等方向轮番表现但持续性不佳[8] 市场风格策略 - 风险偏好从往高低两端走转为往中间走，中盘蓝筹风格预计将延续[8] - 控仓过节的核心是调整仓位结构，而非被动防守，中盘蓝筹主线未改，化工持仓可继续维持[8] - 畜牧养殖板块正处于“预期底+仓位底”的左侧窗口，值得重视并继续布局[8] 行业与主题策略 农业（生猪养殖） - 生猪库存已至低位，临近春节宰后均重再度回落至88.3公斤左右的绝对低位，预计去库存带动的猪价下行空间已相对有限，价格底部基本得到确认[8] - 从新生仔猪量指引的理论出栏量看，产能已近乎达峰，预计26年第二季度猪价拐点将现，全年猪价中枢将高于市场预期[8] - 中长期看，在政策和市场合力下，生猪养殖行业去产能已兑现，政策端持续强化对行业产能的限制，价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期[8] 军工 - “十五五”规划有望在2026年落地，内需方面关注以无人与反无人装备、深海科技、作战信息化为代表的新质战斗力[8] - 中长期关注军工企业在民用大飞机、两机和商业航天的广阔发展空间，以及中式高端装备出海提速带来的军贸市场拓展，民用及军贸有望成为板块的第二增长极[8] - 当前位置及时点继续看好军工板块投资机会，内外需共振下配置价值凸显[8] 相关投资标的与工具 - 市场风格相关ETF：中证500ETF（561350/510500/510590）[8] - 畜牧养殖相关ETF：516760/159865/159867[8] - 化工相关ETF：159870/516220/516020[8] - 畜牧养殖相关公司：牧原股份（买入）、温氏股份（买入）、海大集团（买入）[8] - 军工相关ETF：国防军工类ETF（512660/512810/512670）[8] - 军工相关公司：华秦科技（增持）、国博电子（买入）[8]

行业市场表现 - 本周申万一级行业医药生物指数上涨0.14%，在31个一级行业中排名第15位，同期沪深300指数下跌1.33%，医药生物板块跑赢大盘1.47个百分点 [2] - 医药生物二级子行业中，中药II涨幅最大，上涨2.56%，报收6282.76点；生物制品II跌幅最大，下跌1.82%，报收6271.33点；医疗服务II上涨1.31%，报收6827.17点 [2] - 医疗服务板块中，个股表现分化，美迪西（+18.0%）、通策医疗（+8.1%）、诺思格（+5.7%）、贝瑞基因（+4.8%）、泰格医药（+4.2%）涨幅居前；皓元医药（-6.2%）、百诚医药（-4.5%）、泓博医药（-4.4%）、三博脑科（-4.2%）、成都先导（-4.1%）跌幅居前，其中CXO相关公司回调较大 [3] - 截至本周末，申万医疗服务板块市盈率（TTM）为34.43倍，较前一周提升0.56倍，近一年市盈率区间为28.46倍至41.13倍；市净率（LF）为3.49倍，较前一周提升0.06倍，近一年市净率区间为2.48倍至4.00倍 [5] 行业政策与趋势 - 国家卫生健康委同意北京市依托首都医科大学附属北京儿童医院和首都医科大学附属首都儿童医学中心，开展儿童生长发育、儿童营养、儿童皮肤疾病三个专业的互联网诊疗首诊试点，试点时间为一年，标志着互联网医疗在核心城市实现首诊环节的规范化突破 [6] - 该政策在严格监管前提下推进，强调全程追溯、质控一体化及数据安全，为行业合规发展奠定基础，并推动医疗服务线上化进程加速 [6] - 互联网医疗首诊试点为民营医疗机构拓展全国市场提供新路径，使其可通过合作或自建平台突破地域限制，吸引异地患者流量，尤其在儿科轻症、皮肤管理、慢性病随访等消费型医疗领域形成增量市场 [6] - 政策要求的全程数字化监管（如诊疗数据留痕、电子处方流转）将倒逼民营机构提升标准化服务能力，符合资质的机构有望通过线上线下一体化运营优化成本结构，提升品牌溢价 [6] 投资观点与建议 - 报告维持医疗服务行业“买入”评级，认为在多层次支付体系建立和医疗需求刚性的共同推动下，行业将企稳回升 [7] - 投资建议关注高成长及预期改善两大方向 [7] - 高成长方向包括医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等，涉及公司如药明康德、皓元医药、药明生物 [7] - 预期改善方向包括盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，以及消费医疗中的眼科及口腔等，涉及公司如爱尔眼科、迪安诊断 [7] - 针对互联网医疗首诊破冰的政策，建议关注具备合规运营经验的民营专科医疗服务企业，例如爱尔眼科 [6]

核心观点 - 报告认为2026年房地产行业将呈现“前低后高”的走势，全年板块可能出现收益机会，建议关注和配置 [1][3] - 报告预测2026年房地产市场将迎来两个关键拐点：一季度末左右的“政策拐点”和四季度左右的“基本面拐点” [7] - 报告建议从三条主线进行布局：基本面稳定的核心城市房企、“小而美”的成长型房企以及积极布局新消费场景的商业地产公司 [1][9] 行业现状与问题分析 1) 市场持续走弱的根源在于供需不匹配及居民对未来房价的预期较弱 [4] 2) 房地产投资持续走弱，主要受土地投资与施工建安投资双双走弱的影响，其根本症结在于开发商的资金压力较大 [4] 3) 当前房地产市场的主要矛盾已从“成交量萎缩”转变为“价格持续下跌”，尤其是二手房价格，并进一步影响了新房市场 [7] 2026年关键指标预测 - **商品房销售**：预计2026年销售面积8.1亿平方米，同比-8%；销售均价9144元/平方米，同比-4%；销售金额7.4万亿元，同比-12% [5] - **开发投资**：预计2026年房地产开发投资6.9万亿元，同比-16%，较2025年降幅收窄 [6] - **新开工**：预计2026年新开工面积4.8亿平方米，同比-18%，较2025年降幅收窄 [6] - **竣工**：预计2026年竣工面积4.9亿平方米，同比-19% [7] 分季度与分城市预测 - **季度走势**：预计销售量价整体呈现“前低后高”态势 [5] - Q1~Q4销售面积增速预测为-13%、-8%、-6%、-5% [5] - Q1~Q4销售金额增速预测为-20%、-11%、-9%、-6% [5] - Q1~Q4房地产投资增速预测分别为-20%、-17%、-16%、-10% [6] - **城市结构**：预计各线城市仍将“量缩价跌”，但一线城市有可能在Q4基本见底 [5] - 一线/二线/三四线城市26年销售面积同比增速预计为-8%/-14%/-17% [5] - 一线/二线/三四线城市销售均价同比增速预计为-2%/-3%/-7% [5] 政策与解决方案建议 - **短期措施**：通过去库存、提振需求及信心来稳定市场，并支持和满足房企的合理融资需求以稳定投资 [3] - **中长期方向**：引导房企从提高投资开发增加值转向提高服务运营增加值，并发展新的商业模式和制度 [3] - **具体建议**： - 从政府（G）端，可通过收储与城市更新吸收供给、创造需求 [4] - 从企业（B）端，可通过资产证券化、调规、主体并购重组来盘活存量、转移供给 [4] - 从居民（C）端，可调整行政、公积金、财税政策以提振需求 [4] - 针对开发商资金压力，建议支持合理融资与展期、建立额度统筹管理制度、增加增信、设立中央纾困基金 [4] 投资主线与建议关注公司 - **主线一：基本面稳定的核心城市房企**：在一二线核心城市销售和土储占比高、重点城市市占率较高的房企，如华润置地、滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [1][9] - **主线二：“小而美”成长型房企**：连续在销售和拿地上都有显著突破的房企，如保利置业集团 [1][9] - **主线三：新消费商业地产公司**：积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司，如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份 [1][9]

核心观点 - 在权益慢牛与转债供需矛盾深化的背景下，固收+配置需求有望继续推高转债价格和估值，建议沿用非典型哑铃配置策略，聚焦科技成长板块并加入化工低位顺周期品种以应对市场变化 [3] - 对圣贝拉首次覆盖给予“买入”评级，预计其2025-2027年经调整净利润将高速增长，公司已完成向“服务+零售+AI”三轮驱动的转型布局 [5] - 天顺风能国内海工订单落地，海外节奏加快，基本面有望实现困境反转，维持“增持”评级 [5] 行业表现概览 - 近1年表现最佳的五个行业为：有色金属（+112.4%）、综合（+79.3%）、建筑材料（+49.5%）、基础化工（+46.1%）、石油石化（+34.1%）[1] - 近1年表现最差的五个行业为：计算机（+9.6%）、商贸零售（+10.2%）、农林牧渔（+17.0%）、医药生物（+15.8%）、国防军工（+44.6%）[1] 固定收益（转债策略） - 建议沿用非典型哑铃配置策略，继续聚焦政策支持和产业创新共同推动的科技成长板块，并加入化工低位顺周期品种 [3] - 在投资组合中，剔除了博23转债、豫光转债这两只强赎退市个券，加入了阿拉转债、和邦转债，以增强防御并静待行业复苏带来的超额收益 [3] 社会服务（圣贝拉） - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为1.18亿元、2.00亿元、2.98亿元，同比增长率分别为+180.2%、+69.1%、+48.9% [5] - 公司是全球领先的家庭护理集团，已完成从“服务+零售”到“服务+零售+AI”的转型布局 [5] - 公司是稀缺的高端护理集团，以及训练AI和家用机器人的稀缺护理场景提供者 [5] 电力设备（天顺风能） - 公司公告获得国内价值8.7亿元人民币的海工订单 [5] - 公司陆上风电历史包袱已甩开，基本面有望实现困境反转，在国内海风市场份额靠前，海风订单正加速落地 [5] - 德国基地核心设备进场，在欧洲海风加速发展的背景下，公司有望落地海外订单 [5] - 预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为-2.0亿元、6.2亿元、15.1亿元，对应2026/2027年PE估值分别为28倍、11.5倍 [5]