投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为35 3倍 28 6倍 26 0倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1收入107 4亿元(同比+36 4%) 扣非归母净利润22 7亿元(同比+33 0%) [4] - 2025Q2单季收入58 9亿元(同比+34 1%) 扣非归母净利润13 12亿元(同比+21 2%) [4] - 2025H1拟派发半年度红利2 5元/股 [4] - 2025-2027年归母净利润预测维持42 28/52 14/57 45亿元 [4] 产品结构分析 - 东鹏能量饮料2025H1营收同比+22 0% 2025Q2同比+18 8% [5] - 补水啦系列2025H1营收同比+213 7% 2025Q2同比+190 0% [5] - 其他饮料产品同比+65 2% 果之茶等新品表现突出 [5] - 新增380ml 900ml产品规格覆盖多消费场景 [5] 区域市场表现 - 华北市场增速达74 1% 华东+34 0% 华中+29 3% [5] - 广东大本营市场保持19 4%增长 广西市场+31 2% [5] - 西南市场同比增长24 5% [5] 盈利能力分析 - 2025Q2销售净利率23 7%(同比-0 6pct) [6] - 毛利率同比-0 35pct 主因补水啦产品结构影响 [6] - 白糖等原料价格下降对毛利率产生正向贡献 [6] - 销售费用率同比+0 49pct 主因冰柜投入增加 [6] 新品开发与渠道 - 老品维持15%-20%增速 次新品补水啦持续放量 [7] - 渠道优势突出 数字化营销赋能新品开发 [7] - 产品矩阵日趋完善 开发模式趋于成熟 [7] 估值指标 - 当前股价286 72元 对应总市值1490 98亿元 [1] - 2025年预测EPS 8 13元 2026年10 03元 [4] - 近3个月换手率24 5% [1] - 2025年预测ROE 39 8% 2027年降至31 6% [9]

报告公司投资评级 - 报告对洁雅股份的投资评级为“增持” [3][5] 报告的核心观点 - 洁雅股份是国内头部湿巾代工企业，交付质量稳定，合作客户优质，海外订单需求不断拓展，在手订单充足，国内及海外新工厂逐步爬坡，新一期激励计划提振员工信心，预计2025 - 2027年营收分别为7.43亿、9.37亿、11.51亿元，归母净利润分别为0.69亿、0.83亿、1.08亿元，对应当前PE为44.24、36.59、28.31X [3] 公司基本情况 - 洁雅股份是湿巾类头部代工厂，湿巾产品涵盖六大系列，2021 - 2023年位列全国擦拭巾生产商和品牌第4、9、8位 [2] - 20 - 24年营收略有波动，22 - 24年营收分别为6.67亿、6.23亿、5.47亿，扣非净利润分别为1.30亿、0.89亿、 - 0.07亿，主要因产品结构、新建产能致毛利率下降，收入下滑而费用刚性带来规模不经济 [2] 激励计划 - 公司发布3年激励计划，授予182万股，占总股本1.62%，首次授予激励对象10人，包括董事会秘书胡总等；以24年营收为基准，25 - 27年营收增速目标分别不低于25%、50%、100% [1] 客户与订单情况 - 公司主要客户包括Woolworths、金佰利集团等众多国内外知名企业，湿巾业务订单充足，存量客户订单稳健，承接部分关键客户欧洲和加拿大市场新增业务，正拓展国际品牌客户其他区域市场业务 [2] 产能情况 - 国内产能处于爬坡阶段，2024年底国内两个工厂湿巾年产能187亿片，在建产能17亿片，24年产能利用率56%；面膜产能8752万片，产能利用率37.6%，当前产能利用率约80% [3] - 海外产能预计26Q1投产，在北美购买湿巾工厂资产，初期投资约8500万美金，年产能150亿片，主要服务北美市场，规避中美贸易冲突 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|623|547|743|937|1151| |(+/-)%|-6.60%|-12.07%|35.80%|26.02%|22.85%| |归属母公司净利润（百万元）|115|19|69|83|108| |(+/-)%|-18.28%|-83.10%|253.60%|20.91%|29.24%| |每股收益（元）|1.42|0.24|0.61|0.74|0.96| |市盈率|24.32|107.29|44.24|36.59|28.31| |市净率|1.51|1.14|1.62|1.57|1.52| |净资产收益率(%)|6.35%|1.05%|3.67%|4.30%|5.36%| |股息收益率(%)|1.33%|0.37%|0.66%|0.85%|1.08%| |总股本 (百万股)|81|81|113|113|113| [4] 股票数据 |股票数据|2025/07/29| | ---- | ---- | |6个月目标价（元）|/| |收盘价（元）|27.05| |12个月股价区间（元）|21.25 - 39.42| |总市值（百万元）|3044.65| |总股本（百万股）|113| |A股（百万股）|113| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|5| [5] 历史收益率曲线 - 报告展示了洁雅股份历史收益率曲线 [6] 涨跌幅情况 |时间区间|绝对收益|相对收益| | ---- | ---- | ---- | |1M|16%|10%| |3M|42%|32%| |12M|61%|38%| [7] 研究团队 - 分析师易丁依，上海财经大学研究生毕业，4年从业经验，担任东北证券零售组首席分析师，曾就职于德邦证券，覆盖多个细分行业，获多项荣誉 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 汽车业务短期逆风加剧：25Q2汽车销量38.4万辆，低于彭博预期的39万辆，主要受美国电动车税收抵免到期（影响约20%全球销量）及关税影响（二季度约3亿美元）[6] - Robotaxi进展超预期：奥斯汀无人驾驶服务已安全行驶超7000英里，计划年底覆盖美国一半人口，正加速扩展至加州湾区等地区[6] - FSD采用率提升25%：北美地区FSD版本12的安全性能较未使用车辆高10倍[6] - Optimus量产计划：第3版设计完成，目标5年内年产百万台，预计年底推出原型[6] 财务表现 25Q2业绩 - 总收入224.96亿美元（yoy-1.0%），低于预期0.64% [5] - 汽车业务收入197.07亿美元（yoy-12.4%），高于预期2.83% [5] - 储能业务收入27.89亿美元（yoy-7.5%），低于预期12.95% [5] - 服务及其他业务收入30.46亿美元（yoy+16.8%），高于预期4.44% [5] 盈利预测 - 2025E/2026E/2027E收入预测：883/1084/1353亿美元（yoy-9.6%/+22.7%/+24.8%）[7] - NON-GAAP净利润预测：52/92/143亿美元（yoy-34.9%/+77.3%/+55.2%）[7] - 2025E毛利率16.2%，2027E提升至19.9% [10] 估值指标 - 当前总市值10,360亿美元（股价321.2美元，总股本3,225百万股）[2] - 2025E P/E(NON-GAAP) 196.8倍，2027E降至71.5倍 [9] - 2025E EV/EBITDA 97.7倍，2027E改善至39.8倍 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2025半年度报告营收588.31亿元同比增12.50%，归母净利润26.39亿元同比增24.16%，拟每10股派现金红利2元含税；饲料外销量约1365万吨同比增26%，各品类及海外销量均增长，外销增量接近全年目标，市占率提升；养殖业务风险可控盈利可观，种苗及动保业务稳健；上调2025 - 2027年业绩，维持“买入”评级 [4][12][16] 报告各部分总结 事件 - 公司2025半年度报告营收588.31亿元同比增12.50%，归母净利润26.39亿元同比增24.16%，拟每10股派现金红利2元含税 [12] 毛利率情况 - 2025H1饲料销售毛利率10.04%同比持平，养殖业务毛利率20.26%同比增3.37pcts；销售/管理/研发/财务费用为14.18/17.96/4.26/1.49亿元，同比分别+12.57%/+20.68%/+6.48%/-30.37%，管理费用上升因经营规模等因素 [13] 饲料销售情况 - 2025H1饲料外销量约1365万吨同比增26%，水产料约280万吨同比增约16%，禽料约730万吨同比增约24%，猪料约340万吨同比增约43%，海外地区外销量同比增约40%；外销增量接近全年目标，市占率提升 [4][14] 养殖及相关业务情况 - 生猪养殖推行特定运营模式，风险可控盈利可观；对虾养殖错位竞争，适当控制生鱼养殖规模；2025H1种苗营收7.7亿元，动保营收4.64亿元 [15] 业绩预测及评级 - 上调2025 - 2027年业绩，预计2025 - 2027年营业收入分别为1285.99/1477.50/1611.61亿元，同比分别+12.21%/+14.89%/+9.08%；归母净利润分别为50.25/54.55/61.37亿元，同比增速分别为11.57%/8.56%/12.50%；EPS分别为3.02/3.28/3.69元/股；维持“买入”评级 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116117|114601|128599|147750|161161| |增长率（%）|10.89%|-1.31%|12.21%|14.89%|9.08%| |EBITDA（百万元）|6225|8160|8668|9337|10078| |归母净利润（百万元）|2741|4504|5025|5455|6137| |增长率（%）|-7.21%|64.30%|11.57%|8.56%|12.50%| |EPS（元/股）|1.65|2.71|3.02|3.28|3.69| |市盈率（P/E）|33.3|20.3|18.2|16.7|14.9| |市净率（P/B）|4.6|3.8|3.3|2.9|2.6| |EV/EBITDA|12.9|10.1|10.8|9.8|8.7| [17] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，展示了公司各财务指标在2023 - 2027年的情况，如营收、成本、利润、现金流等变化，以及成长、获利、偿债、营运等能力指标 [19]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价39.7元（基于26年25倍PE）[1][8] 核心财务数据 - **2025H1业绩**：营收83.47亿元（同比+15.43%），归母净利润9.64亿元（同比+14.19%）；Q2营收43.64亿元（同比+15.51%），净利润5.53亿元（同比+13.25%）[8] - **毛利率**：25H1为34.24%（同比-0.54pct），Q2为34.67%（同比+0.03pct）[8] - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润分别为19.9/23.2/26.9亿元，同比增速22%/17%/16%，对应PE 17x/15x/13x[1][8] - **现金流**：25Q2经营性现金净额12.23亿元（同比+38%）[8] 业务板块分析 超预期增长领域 - **高压直流继电器**：依托技术优势在大电流、高压化趋势中份额提升，欧洲市场景气度高，预计25年收入增速40%+[8] - **工业继电器**：海外大客户补库（欧洲显著）+内需复苏，新能源相关客户增长快[8] 稳健增长领域 - **新能源继电器**：25H1抢装潮驱动高速增长，H2海外项目拓展+新产品应用延续增势，预计全年收入+40%[8] - **汽车继电器**：23H2以来需求周期向上，公司份额持续提升[8] - **信号继电器**：新能源、医疗等下游需求旺盛，订单饱满[8] 稳定表现领域 - **家电继电器**：头部客户地位稳固，H2受国补和高温因素支撑平稳增长[8] - **电力继电器**：新兴市场回暖+H2基数下降，预计稳定增长[8] 战略与新品进展 - **"75+"战略**：低压电器拓展新能源/电网市场，H2有望恢复增长[8] - **新品布局**： - 薄膜电容器车载领域Q2起逐步上量 - 熔断器导入标杆客户，场景持续拓展 - 电流传感器因海外电表去库增速放缓[8] 财务指标与估值 - **市场数据**：收盘价23.61元，市净率3.59倍，总市值344.65亿元[5] - **关键比率**：25年预测ROE 17.77%，资产负债率36.76%（同比降2.54pct）[9] - **每股指标**：25年EPS 1.36元，每股净资产10.38元[1][9] 股价表现 - 相对沪深300超额收益显著，2024/7/30至2025/7/28区间涨幅达24%[4]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 2025年6月圆通业务量增速在“通达系”中突出且份额提升，7月“反内卷”或带动价格回升，重视“反内卷”背景下快递企业盈利弹性，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月29日收盘价15.00元，总市值51,303.39百万元，流通市值51,303.39百万元，总股本3,420.23百万股，资产负债率31.68%，每股净资产9.44元/股，年内最高/最低19.55/11.97元 [3] 事件分析 - 2025年6月圆通快递产品收入55.3亿元，同比+11.35%；业务量26.27亿票，同比增长19.34%；单票收入2.10元，同比-6.7% [6] - 6月行业业务量同比增长15.8%，快递需求保持结构性景气，圆通/韵达/申通业务量同比增长19.34%/7.41%/11.14%，市场份额分别为15.6%/12.9%/12.9%，同比+0.46/-1.00/-0.54pcts [6] - 6月行业单票收入同比下降5.9%，圆通/韵达/申通单票收入同比下降6.7%/4.5%/1.0%，环比5月分别-0.02/-0.01/+0.04元 [6] - 7月国家邮政局反对“内卷式”竞争，“反内卷”或带动快递行业价格回升 [6] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|57,684|69,033|79,932|91,782|103,561| |同比增长率（%）|7.74%|19.67%|15.79%|14.83%|12.83%| |归母净利润（百万元）|3,723|4,012|4,074|5,081|6,047| |同比增长率（%）|-5.03%|7.78%|1.54%|24.72%|19.01%| |每股收益（元/股）|1.09|1.17|1.19|1.49|1.77| |ROE（%）|12.93%|12.67%|11.78%|13.29%|14.20%| |市盈率（P/E）|13.78|12.79|12.59|10.10|8.48|[5] 财务预测摘要 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据及账款等项目，2024 - 2027E年部分项目有增减变化 [7] - 利润表涉及营业收入、营业成本等项目，2024 - 2027E年各项目有相应变动 [7] - 现金流量表包含经营性现金净流量、投资性现金净流量等，2024 - 2027E年呈现不同数值 [7][8][10] - 主要财务比率包括营收增长率、营业利润增长率等，2024 - 2027E年各比率有不同表现 [7][10] - 估值倍数如P/E、P/S、P/B等，2024 - 2027E年数值有变化 [8][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司业绩稳健增长，受益于境内外市场持续开拓，未来有望受益于我国新型电力系统建设产业机遇及海外市场发展潜力 [1] - 公司在手订单充沛，新产品布局良好，有望支撑后续业绩发展，应用层收入高增长，海外市场开拓顺利，综合毛利率维持高位，费用管控平稳 [1][2][3][4] - 考虑订单交付节奏影响，下调2025 - 2027年归母净利润预期，但因可比公司估值变化，给予公司2025年41xPE，对应目标价上调 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年上半年营收13.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润3.05亿元，同比增长12.24%；二季度单季营收8.13亿元，同比增长4.90%；归母净利润1.66亿元，同比增长3.18% [1] 业务板块 - 感知层营收4.83亿元，同比增长15%；通信层营收7.11亿元，同比增长1%；应用层营收1.68亿元，同比增长76% [2] 地区业务 - 境内业务收入10.78亿元，同比增长9%；境外业务收入2.83亿元，同比增长26%，截至上半年末已设境外子公司及销售代表处10余家，印尼工厂开业运营 [2] 毛利率与费用 - 综合毛利率39%维持高位，通信层毛利率同比提升2pct至46%，感知层毛利率同比提升1pct至34%；销售/管理/研发费用率分别为3.85%/2.00%/7.55%，分别同比-0.18/+0.05/-0.60pct [3] 订单与产品 - 上半年新签订单16.27亿元，同比增长8.31%；截至上半年末在手合同39.56亿元，同比增长12.63%；2025年上半年推出36款创新产品和解决方案，收入6.42亿元，占总营收47% [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预期至7.00/8.58/10.30亿元（前值：8.16/9.99/11.93），给予2025年41xPE（前值：30x），对应目标价58.21元（前值：49.76元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|2,745|3,030|3,666|4,282| |+/-%|23.35|10.39|20.98|16.82| |归属母公司净利润（百万）|630.67|699.74|858.21|1,030| |+/-%|20.07|10.95|22.65|19.99| |EPS（最新摊薄）|1.28|1.42|1.75|2.09| |ROE（%）|18.83|17.66|18.10|18.08| |PE（倍）|26.90|24.24|19.77|16.47| |PB（倍）|5.06|4.27|3.57|2.97| |EV EBITDA（倍）|20.53|18.58|14.83|11.22| |股息率（%）|0.46|0.46|0.46|0.46| [11] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|2024A归母净利润（百万元）|2025A归母净利润（百万元）|2026E归母净利润（百万元）|2027E归母净利润（百万元）|2024A PE（X）|2025A PE（X）|2026E PE（X）|2027E PE（X）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300682 CH|朗新集团|21.88|23,636|-250|456|583|770|NA|52|41|31| |300001 CH|特锐德|23.27|24,562|917|1232|1629|2098|27|20|15|12| |688018 CH|乐鑫科技|162.33|25,438|339|499|667|875|75|51|38|29| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |NA|41|31|24| |688100 CH|威胜信息|34.50|16,963|631|700|858|1030|27|24|20|16| [18] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金等现金流量项目 [25] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|11.06|23.35|10.39|20.98|16.82| |成长能力 - 营业利润|31.58|20.57|10.53|22.57|19.98| |成长能力 - 归属母公司净利润|31.26|20.07|10.95|22.65|19.99| |获利能力 - 毛利率|40.79|39.74|39.48|39.76|40.29| |获利能力 - 净利率|23.65|22.99|23.17|23.49|24.12| |获利能力 - ROE|17.71|18.83|17.66|18.10|18.08| |获利能力 - ROIC|43.73|43.80|69.62|63.66|119.85| |偿债能力 - 资产负债率（%）|30.20|32.39|28.08|27.56|22.92| |偿债能力 - 净负债比率（%）|(53.20)|(53.70)|(73.07)|(71.07)|(83.73)| |偿债能力 - 流动比率|2.94|2.74|3.22|3.34|4.06| |偿债能力 - 速动比率|2.60|2.45|2.93|3.04|3.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.54|0.60|0.58|0.61|0.61| |营运能力 - 应收账款周转率|1.82|1.77|2.00|2.50|3.00| |营运能力 - 应付账款周转率|2.07|2.21|2.40|2.70|3.00| |每股指标 - 每股收益（最新摊薄）|1.07|1.28|1.42|1.75|2.09| |每股指标 - 每股经营现金流（最新摊薄）|0.85|0.96|2.31|1.00|2.84| |每股指标 - 每股净资产（最新摊薄）|5.97|6.82|8.08|9.66|11.60| |估值比率 - PE（倍）|32.29|26.90|24.24|19.77|16.47| |估值比率 - PB（倍）|5.78|5.06|4.27|3.57|2.97| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|25.19|20.53|18.58|14.83|11.22| [25]

投资评级与核心观点 - 投资评级为"增持"（首次）[6] - 当前股价7.97元，总股本700百万股，流通市值55.72亿元[6] - 核心逻辑：特种水产饲料龙头企业，受益于行业回暖，业绩有望复苏[15] - 预计2025-2027年营收分别为67.78/74.07/77.11亿元，归母净利润1.31/1.83/2.26亿元[14] 公司概况 - 深耕特种水产饲料30余年，2024年销量78.71万吨，特水饲料占比70%[4] - 华南地区营收贡献超71%，是国内特水饲料市场核心企业[4] - 推行"三高三低"技术战略（高质量、高健康、高生长，低蛋白、低损耗、低料比）[11] - 2024年饲料营收占比95.97%，动保产品等占比较小[31] 行业分析 - 2025年水产养殖景气回升，草鱼、鲫鱼、加州鲈等价格处于近5年高位[12] - 2023年我国水产养殖产量5809.61万吨，占水产品总产量81.64%[47] - 水产饲料产量2016-2023年复合增长率2.82%，2024年出现缩量[52] - 越南水产饲料市场快速增长，2013-2023年复合增长率5.85%[74] 财务与运营 - 2024年营收59.12亿元，同比下降13.98%，归母净利润亏损0.85亿元[30] - 2024年信用减值损失3.14亿元，同比增加71.26%[13] - 2025Q1营收9.33亿元，同比增长9.58%，亏损收窄[30] - 经营活动现金流净额5.19亿元，同比增长8.47%[38] 发展战略 - 国内市场：推进"驻港服务"、"塘头服务"体系，2024年部分品种销量增长15%-40%[70] - 海外市场：越南粤海饲料一期工程投资5000亿越盾，年产能10万吨[77] - 产业链延伸：布局种苗领域，推出预制菜产品，打造"粤海悦"品牌[70] - 技术创新：通过非粮蛋白源替代技术降低对鱼粉、豆粕的依赖[11]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司在影像领域领先位置及内窥镜业务持续高速增长 [5][8] 核心观点 - 开立医疗在超声、内镜等细分医疗设备品类处于国内领先位置，25年各产线迎来新品收获，短期有望在行业回暖周期中脱颖而出，中长期向器械平台持续发展 [7] - HD-650 4K内镜通过新物镜、光学材料、成像焦距的设计，结合内镜制造的Know-How，产品清晰度向4K迈进，操作性大幅提升 [7] - 2025年1-6月国内医疗设备招采活动逐步恢复常态，超声、消化内镜累计中标金额分别同比增长62.2%、30.0% [7] - 公司24年逆势扩张，销售、技术人员分别增加161、119人，总人数均达到历史新高，为产品推广和市占率提升奠定有力基础 [7] 产品与技术 - HD-650 4K内镜平台提供超高清图像画质，操控体验全面升级，推动公司内镜产品向高端市场进一步迈进 [14] - 产品采用5路LED多维光谱协同照明，大幅提升短波汇聚能力，常规距离下分辨率提升26%，对比度提升20% [15] - 多维光谱与超高清成像模组组成鹰眼级光学捕捉系统，配合独立GPU和智能算法，形成4K+无损输出 [18] - iEndo系列内镜采用多核异构硬件平台，配置独立GPU，与CPU和FPGA形成多核异构架构，突破内镜算力局限 [29] 市场与行业 - 2025年1-6月国内医疗设备招采活动逐步恢复常态，影像类产品累计中标金额同比表现亮眼，核磁、CT、超声分别增长111%、84%、62% [44] - 截至2025年5月25日，国内有预算金额设备更新项目总额达125亿，各地公告项目数量共计773个，相较2024年项目切实落地且节奏更快 [49] - 2024年国内IVUS在PCI手术中使用率达到15.4%，较日韩等国家的使用率有较大差距，产品市场潜力较大 [59] - 国内IVUS市场份额集中度较高，波士顿科学、飞利浦两家进口品牌合计占比达到75%，国产品牌中北芯、开立份额较高 [59] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.88/27.77/32.24亿元，同比增速分别为18.56%/16.32%/16.07% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.07/5.06/6.42亿元，同比增速分别为115.45%/64.85%/26.99% [8] - 当前股价对应的PE分别为45/27/22倍 [8] - 预计2025-2027年内镜产线同比增速分别为24.47%/21.36%/21.89% [8]

报告公司投资评级 - 对安培龙首次覆盖给予“增持 - A”评级 [1][8][87] 报告的核心观点 - 公司自主掌握从材料到芯片到传感器全产业链关键核心技术 传感器产品丰富、型号多样 [8][87] - 压力传感器及氧传感器主要市场份额仍被进口品牌占据 贸易摩擦加剧态势下传感器产品的国产化进程有望加速 [8][87] - 人形机器人是当前重要的产业发展方向 公司在力传感器以及力矩传感器的开发方面进展迅速 有望成为人形机器人重要部件的关键供应商 [8][87] 各目录总结 公司深耕传感器制造多年，拥有丰富的产品品类和优越的市场地位 - 公司专业从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发制造 拥有领先的智能传感器高端研发平台 自主掌握全产业链关键核心技术 产品广泛应用于多领域 主要客户有比亚迪、美的等知名企业 [16] - 2024 年压力传感器首次超越热敏电阻及温度传感器成为公司第一大收入来源 此前热敏电阻及温度传感器为主要收入来源 [23] - 得益于客户拓展顺利 公司营收稳步增长 2020 - 2024 年营收同比增速基本维持在 20%左右 销售毛利率趋于稳定 2021 - 2023 年基本维持在 30%左右 但归母净利润受产能利用率及新工厂摊销等影响有所波动 [3][35] 家电是热敏电阻及温度传感器的优势领域，汽车等新行业拓展可期 - 热敏电阻市场规模稳定增长 预计 2030 年 NTC 和 PTC 市场规模分别达 51 亿元和 4.77 亿美元 温度传感器市场规模预期也将稳定增长 2030 年有望达 86.46 亿美元 [44] - 家电领域是温度传感器重要应用领域 2024 年全球市场规模达 9.58 亿美元 2030 年有望达 12.99 亿美元 消费电子和工业领域也是重要应用领域 2024 年市场规模分别为 22.09 亿美元和 34.68 亿美元 [47][49][51] - 公司较早介入热敏电阻及温度传感器领域 产品应用场景逐步从家电向汽车、光伏等领域拓展 2024 年在汽车领域获多个项目定点 [53] 多技术路线压力传感器发展迅速，机器人或成为另一重要应用场景 - 压力传感器技术原理多样、类型丰富 广泛应用于汽车电子和工业自控产品 2023 年全球压力传感器市场规模达 106.26 亿美元 密封压力传感器市场规模约为 4.36 亿美元 [56][59] - 公司是覆盖低、中及高压全量程的少数压力传感器企业之一 在汽车等领域拓展成效显著 2024 年多个产品获项目定点或实现批量交付 [63] - 公司基于压力传感器开发了力传感器产品 可用于机器人和汽车领域 2024 年单向力传感器和力矩传感器完成开发 预计力及力矩传感器将进入高速成长期 公司或将受益 [66][67] 氧传感器最初应用于家电领域，但也顺利向汽车、医疗等行业拓展 - 氧传感器可测算氧浓度 保证产品质量及尾气排放达标 2023 年全球氧传感器市场规模达 42.44 亿美元 预计 2032 年将达 74.17 亿美元 [70][74] - 公司氧传感器产品最初应用于家电领域 目前已在汽车等场景取得显著成果 2024 年成为国内首家获汽车前装市场氧传感器项目定点的公司 [77] 盈利预测 收入拆分及盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司热敏电阻及温度传感器营收同比增速分别为 18.00%、15.00%、13.00% 收入分别为 536.19、616.62、696.78 百万元 毛利率分别为 33.10%、33.05%、33.00% [79][81] - 预计 2025 - 2027 年公司压力传感器营收同比增速分别为 29.00%、28.50%、27.50% 收入分别为 603.72、775.78、989.12 百万元 毛利率分别为 31.30%、31.00%、30.70% [82] - 预计 2025 - 2027 年公司氧传感器营收同比增速分别为 70.00%、59.00%、54.00% 收入分别为 30.19、48.01、73.93 百万元 毛利率分别为 26.00%、26.50%、27.00% [83][84] - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 11.70、14.40、17.60 亿元 增速分别为 24.5%、23.1%、22.2% 净利润分别为 1.12、1.43、1.80 亿元 增速分别为 36.1%、27.0%、26.1% 对应 EPS 分别为 1.14、1.45、1.83 元 对应 PE 分别为 75.7X、59.6X、47.3X [84] 可比公司估值对比 - 选取华工科技作为可比公司 预测 2025 - 2027 年公司估值分别为 75.7X、59.6X、47.3X 显著高于可比公司华工科技的估值 30.2X、24.0X、19.7X [86][87]