报告公司投资评级 - 行业为必需性消费/食物饮品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格7.26港元 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司主动降速保证渠道良性，2025年顺应需求变化多措并举有望推动稳健增长，虽调低2025 - 2026年盈利预测但维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司收入/归母净利润/经调净利润分别为70.67/13.24/16.76亿元（同比+0.5%/-43.1%/+3.3%），2024H2分别为29.34/5.72/6.58亿元（同比-16.5%/-22.9%/-19.8%） [1] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入73.28、81.00、87.86亿元（2025 - 2026年前值102.28、120.38亿元），实现归母净利润15.25、18.20、23.05亿元（2025 - 2026年前值25.33、33.51亿元），对应PE（2025 - 03 - 26收盘）为14.9、12.5、9.9X [4] 公司业务表现 - 2024H2公司实现营收29.34亿元（同比-16.46%），销量/吨价分别同比-16.79%/+0.40% [1] - 2024H2珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收分别为17.77/6.38/3.50/1.13亿元（同比-21.95%/+2.91%/-10.64%/-31.02%） [1] - 2024H2公司高端、次高端、中端及以下营收分别为6.17/13.15/10.02亿元（同比-37.67%/-11.53%/-3.25%） [2] 公司业务分析 - 2024H2珍酒降幅高于整体，因珍十五、珍三十精简品系且珍三十控制扩张节奏；李渡增长因核心单品延续增长且省外市场开拓；湘窖下滑因浓香高端产品下滑；开口笑降幅大因省内宴席场景低迷及削减低毛利产品 [2] - 2024年公司经销合作伙伴、体验店、零售商数量分别同比+266/-83/+191家至3204/1097/3334家，2024Q2优化高档酒事业部组织，2024Q3成立珍三十事业部 [2] 公司盈利指标 - 2024H2公司毛利率同比提升0.26pcts至58.44%，经调净利率同比下降0.92pcts至22.44% [3] - 2024H2公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.92pcts/+3.43pcts至24.20%/10.36% [3] 公司基本数据 - 港股总股本3388.62百万股，总市值24601.41百万港元，每股净资产4.45港元，资产负债率28.84%，一年内最高/最低11.60/5.56港元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势以轻资产模式在全球高速扩张，已孵化潮玩品牌TOPTOY有望贡献第二增长曲线；各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，通过渠道、商品、IP及会员建设持续迭代内功；预计2025 - 2027年营业收入为209.05/246.28/282.44亿元，归母净利润分别为30.57/37.47/44.11亿元，预计经调整净利润分别为32.30/38.75/44.86亿元，对应估值分别为13.1/10.9/9.4倍PE [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入169.94亿元，同比增长22.8%，经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%；2024Q4实现营业收入47.13亿元，同比增长22.7%，经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0% [1] - 拟于4月支付现金股息1.01亿美元，约占2024年12月31日为止6个月的经调整净利润50% [1] 各业务板块情况 MINISO国内 - 2024Q4国内MINISO门店数量净增136家，至期末门店数量4386家，同比增加460家；2024Q4国内同店仍承压，单Q4表观单店收入同比下降4.62%；带动国内MINISO Q4实现营业收入22.97亿元，同比增长6.5%，环比Q3的5.7%略有提升；预计2025年开店稳健，营收有望依托线上业务与同店增长拉动 [1] MINISO海外 - 2024Q4海外门店环比新增182家，至期末海外区域门店共计3118家，同比增加631家；分类型看，截至期末直营店/合伙人店/代理店分别为503/404/2211家，同比分别增加265/121/245家；分地区看，新增门店地区分布较为平均，亚洲（除中国外）/北美/拉美/欧洲环比新增39/56/39/35家至1611/350/637/295家 [2] - 海外单Q4表观单店收入同比增长13.13%；2024Q4实现海外收入21.32亿元，同比增长42.7%，直营/代理市场增速分别为65.5%/17.4%，未来单店增长及利润改善仍有空间 [2] TOP TOY - 2024Q4 Top Toy门店数量环比增加42家至276家，全年新增门店数量128家，保持高速拓展，Q4以来开始开拓海外市场；单Q4表观平均单店收入下降20.36%；Q4 TT收入同增50.3%至2.83亿元 [2] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2024Q4毛利率同比增加3.9pct至47%，创历史新高 [3] - 2024Q4销售/管理/财务费用率分别同比增加2.44pct/1.00pct/1.41pct至21.24%/5.87%/0.34%；销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024全年前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比增加72.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升 [3] 利润情况 - 2024Q4实现经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0%，实现利润稳健增长 [3] 其他财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,839 | 16,994 | 20,905 | 24,628 | 28,244 | | 增长率yoy（%） | 9.4 | 22.8 | 23.0 | 17.8 | 14.7 | | 归母净利润（百万元） | 2,253 | 2,559 | 3,057 | 3,747 | 4,411 | | 增长率yoy（%） | 111.5 | 13.6 | 19.5 | 22.6 | 17.7 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.80 | 2.05 | 2.45 | 3.00 | 3.53 | | 净资产收益率（%） | 11.7 | 24.9 | 22.9 | 21.9 | 20.5 | | P/E（倍） | 18.8 | 16.5 | 13.8 | 11.3 | 9.6 | | P/B（倍） | 4.6 | 4.1 | 3.2 | 2.5 | 2.0 | [5] 股票信息 - 行业为专业连锁Ⅱ [6] - 前次评级为买入 [6] - 03月26日收盘价为36.75港元 [6] - 总市值为45,932.79百万港元 [6] - 总股本为1,249.87百万股 [6] - 自由流通股占比为98.68% [6] - 30日日均成交量为10.36百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 赢家时尚是国内中高端女装市场领军企业，产品运营提效和门店扩张有望带动中长期业绩持续成长，估值具备吸引力，但过去利润表现短期承压，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.9/6.8/7.8亿元，当前股价对应2025年PE为8倍 [4] 各部分总结 整体业绩表现 - 2024年公司收入65.89亿元、净利润4.74亿元，同比分别-5%、-43%；2024H2收入/净利润分别为32.7/1.9亿元，同比分别-9%、-51%，负向经营杠杆使短期盈利表现下降 [1] - 2024年公司毛利率同比+1.1pct至76.4%；销售费用率同比+4.3pct至59.0%，管理费用率同比+1.5pct至10.3%，净利率同比-4.9pct至7.2% [1] - 2024年公司合计股利支付率约为53%，以2025年3月26日收盘价计算的股息率约为4.9% [1] 品牌表现 - 旗下八大高端女装客群定位与价格带互补，品牌表现分化，2024年Koradior品牌收入21.6亿元，同比-10%，期末门店676家（较年初净减少38家）；NAERSI品牌收入14.4亿元，同比-2%，期末门店436家（较年初净减少18家）；NEXY.CO品牌收入10.1亿元，同比+1%，期末门店235家（较年初净增加4家）；La Koradior/Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN品牌2024年收入分别5.1/4.8/4.3/4.0/1.7亿元，同比分别+10%、-10%、-13%、-8%、+22% [2] - 卓越产品体系战略逐步落地，强调核心款式有效性，将资源重点投入主销款，2024年SKC总数为5894个，同比减少7.4% [2] 渠道表现 - 渠道体系以直营为主，2025年店铺平均质量有望提升，2024年直营/加盟/电商收入分别51.7/2.9/11.3亿元，同比分别-7%、-25%、+17%，毛利率分别同比+1.38、+0.32、+3.68pct至80.2%、71.1%、60.4% [3] - 2024年末直营门店较期初-81家至1444家，加盟门店较期初-44家至395家，主要系短期渠道优化调整，中长期大部分品牌仍在稳步扩张阶段 [3] - 渠道结构优化中长期有望带动店效稳健提升 [3] 库存情况 - 短期零售承压使库存周转效率变慢，2024年末存货金额同比+36%至15.7亿元，存货周转天数同比+86天至316天，后续存货管理及周转效率有望环比优化 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|6912|6589|6942|7360|7815| |增长率yoy（%）|22%|-5%|5%|6%|6%| |归母净利润（百万元）|838|469|593|682|776| |增长率yoy（%）|119%|-44%|27%|15%|14%| |EPS最新摊薄（元/股）|1.24|0.68|0.84|0.97|1.10| |P/E（倍）|10.55|11.64|8.45|7.34|6.45| [5] 其他信息 - 行业为服装家纺，前次评级为买入，2025年3月26日收盘价为7.73港元，总市值为5442.31百万港元，总股本为704.05百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量为1.20百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 HKD4.6 [1][5][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩受权益投资表现较好推动超预期增长，总投资收益率提升，寿险 NBV 强劲增长，但财产险承保表现恶化，考虑到 NBV 有望稳健增长维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 NBV 强劲增长 - 2024 年寿险 NBV 可比口径下同比增长 88%，新单保费同比下降 8%，NBV 利润率可比口径下同比提升 11pcts 至 22%，受定价利率下调和“报行合一”驱动 [2] - 各渠道 NBV 增长相对均衡，个险/银保/其他渠道 NBV 增速分别为 75%/88%/149%（可比口径下） [2] - 公司调降投资收益/折现率假设致 NBV 下降约 24%，寿险合同服务边际 CSM 同比增长 12.6%，内含价值同比提升 11% [2] - 预计 2025 年 NBV 同比上升 16% [2] 产险承保表现恶化 - 2024 年阳光财险 COR 99.7%，同比上升 1pct，车险 COR99.1% 基本持平，非车险 COR100.6% 承保亏损，受台风灾害等因素影响 [3] - 非车险中意健险/信用保证保险/责任险/货运险的 COR 均恶化，2024 年财险保费同比增长 8%，靠非车险驱动 [3] - 预计 2025 年公司财险保费增长 9%，COR 为 99.5% [3] 净资产平稳提升 - 2024 年末公司归母净资产同比提升 3%，资产负债错配对净资产有一定影响 [4] - 2024 年公司 DPS 为 0.19 元，分红绝对额平稳增长，分红比例调降至 40% [4] - 2024 年公司 ROE 为 8.9%，较上年同比提升 2.7pcts，预计 2025 年 ROE 为 9% [4] 盈利预测与估值 - 调整 2025/2026/2027 EPS 至 RMB0.47/0.44/0.47（调整幅度：20.9%/1.9%/--） [5] - 下调无风险利率假设，维持基于 DCF 方法的目标价 HKD4.6，维持“买入”评级 [5] 估值方法 - 对阳光保险用三阶段 DCF 估值法估算各业务分布价值，分前 3 年明确预测、接下来 10 年防御期、接下来 37 年长期阶段 [11][12] - 不预测 50 年后企业价值，将三阶段现金流按资本成本折现至今年年底，加入终值估算和股息 [12] - 通过内含价值法和账面价值法得出估值，使用 CAPM 方法得出资本成本，调整无风险利率假设至 2.0%，调整 beta 至 1.9x，目标价 HKD4.6 是两种方法估值平均值 [12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年损益表和资产负债表相关数据，包括毛保费收入、总投资收益、归母净利润等 [19] - 给出 2023 - 2027 年估值与盈利水平、增长与盈利水平、每股数据等相关指标及变化情况 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价52.50港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 看好公司深度受益智能汽车+机器人需求共振带来收入高成长性 [1] - 尽管千元级别激光雷达放量会使均价下行，但激光雷达在10 - 20万车型渗透率有望进一步打开 [2] - L3车型渗透有望开拓激光雷达未来空间 [3] - 泛机器人和人形等领域未来有望复制智驾领域需求渗透曲线 [4] 各部分总结 智驾平权推动激光雷达渗透率提升 - 速腾搭载的比亚迪、吉利、广汽、上汽等自主品牌有望在25年开启激光雷达版本规模渗透 [2] - 比亚迪20万以上车型采用天神之眼A、B方案，涵盖多系列车型 [2] - 极氪旗下大部分车型基本标配激光雷达，吉利银河品牌有望陆续搭载智驾 [2] - 广汽旗下部分品牌加大激光雷达智驾车型配置力度，埃安RT于24年12月月销超1.2万 [2] L3渐近，对安全配置要求进一步提升 - 今年底极氪、广汽等有望推出对标L3智驾级别的车型 [3] - 对标L3级别的车型对激光雷达数量和性能要求提升，如极氪9X拟搭载5颗 [3] 多品类机器人对激光雷达需求拓展 - 公司在CES上推出新版机器人激光雷达，多领域有望复制智驾需求渗透曲线 [4] - 公司布局多品类新品进展值得期待 [4] 盈利预测与估值 - 公司预告24年激光雷达出货量54.4万台，对应16.4 - 16.7亿收入 [5] - 上调25/26E总激光雷达出货量至97.5/158.4万台，上调收入7/10%至27.1/40.6亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2022|530.32|(2,089)|(4.43)|54.31|(8.43)|(3.49)|(11.29)| |2023|1,120|(4,337)|(9.19)|61.37|(4.06)|(1.94)|(6.44)| |2024E|1,658|(470.22)|(1.00)|16.07|(37.44)|5.44|(36.47)| |2025E|2,714|(198.17)|(0.42)|(6.32)|(88.84)|5.80|(98.29)| |2026E|4,062|89.72|0.19|2.91|196.21|5.63|87.93|[7] 基本数据 - 目标价52.50港币，收盘价（截至3月26日）40.55港币 [9] - 市值19,583港币百万，6个月平均日成交额601.14港币百万 [9] - 52周价格范围10.82 - 137.50港币，BVPS6.32人民币 [9] 盈利预测 - 给出2022 - 2026年利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等数据 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价37.06港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润、营业收入、PPOP同比+16.8%、+8.8%、+10.0%，归母净利润增速超预期，主要因信用成本下行好于预期；宣告派发股息每股港币1.99元，对应年化股息率6.66%；24年派息比率55%，派息频率调整为按季度派息；公司战略纵深推进，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 规模持续增长，负债成本优化 - 24年末总资产、总贷款、总存款分别同比+8.4%、-1.5%、+8.5%，增速分别较24Q3末+2.8pct、+0.1pct、+0.4pct [2] - 2024年利息净收入同比+2.5%，增速较前三季度-8.0pct [2] - 2024年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.89%、4.66%，较上半年-8bp、-15bp [2] - 2024年计息负债成本率、存款成本率为2.82%、2.84%，较上半年-9bp、-8bp [2] - 2024年调整后净息差较上半年提升3bp至1.64%，主要由于公司动态管理资产及负债，带动资产收益率上升，同时加强存款成本管控力度 [2] 中收增速改善，其他非息较优 - 24年中收同比+7.9%，增速较前三季度+5.2pct；细分看，保险、基金分销、基金管理、买卖货币、信托及托管服务和缴款服务佣金收入分别上升56.4%、55.2%、50.0%、35.7%、15.1%和4.3%，但贷款佣金收入同比下行，主要受信贷需求偏弱影响 [3] - 24年其他非息收入同比+71.8%，增速较前三季度+26.1pct [3] 资产质量稳健，成本管控显效 - 24年末不良率1.05%，较24H1末-1bp，拨备覆盖率较24H1末-6pct至85% [4] - 24年信用成本0.30%，同比-0.08pct [4] - 24年成本收入比24.6%，同比-0.8pct，成本管控显效 [4] - 24年东南亚机构的客户存款和客户贷款同比分别增长16.5%及9.9%，有望拥抱企业出海趋势下的业务机遇 [4] - 24年末核心一级资本充足率环比24H1末-3bp至20.02% [4] 给予2025年目标PB1.10倍 - 预测25 - 27年中银香港BVPS预测值分别为33.69、35.41、37.23港币（较25 - 26年前值+0.3%、持平），对应PB分别为0.89、0.84、0.80倍 [5] - 可比上市银行2025年Wind一致预测PB均值为0.84倍，鉴于公司中收增速回稳，巩固东南亚业务，应享有一定估值溢价，给予2025年目标PB1.10倍，目标价37.06港币（前值25E目标PB0.95x，目标价31.90），维持“买入”评级 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|65,498|71,253|71,370|73,385|76,247| |+/-%|15.05|8.79|0.16|2.82|3.90| |归母净利润(港币百万)|32,723|38,233|38,420|39,328|40,850| |+/-%|15.04|16.84|0.49|2.36|3.87| |不良贷款率(%)|1.05|1.05|1.06|1.06|1.06| |核心一级资本充足率(%)|19.02|20.02|19.67|19.30|18.93| |ROE(%)|10.52|11.63|11.13|10.90|10.78| |EPS(港币)|3.10|3.62|3.63|3.72|3.86| |PE(倍)|9.64|8.25|8.21|8.02|7.73| |PB(倍)|0.99|0.93|0.89|0.84|0.80| |股息率(%)|5.60|6.67|6.70|6.86|7.12|[7] 盈利预测 - 利润表、资产负债表、业绩指标等多方面对2023 - 2027年进行预测，如营业收入、利息收入净额、手续费收入净额等数据及增长率，盈利能力比率、营业收入结构、资产质量、资本等指标情况 [27][28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，当前价格26.90港元，合理价值29.76港元 [3] 报告的核心观点 - 康耐特光学是全球树脂镜片龙头，18 - 23年收入CAGR达16%，归母净利CAGR达33%，24H1收入和归母净利同比分别增长17.47%和31.63% [8] - 镜片市场持续扩容，中国增速超越全球，23年我国眼镜零售额890.6亿元，18 - 23年CAGR为4.7%，镜片零售额348.1亿元 [8] - 公司技术研发领先，23年按销售额计全球市占率升至第5名，按销售量计全球排名第二，与三井化学合作，是国内首家量产1.74镜片的企业 [8] - 商业模式创新，C2M模式推动产品结构优化，定制化业务占比提升，有望提升客单价和毛利率 [8] - 预计公司24 - 26年EPS为0.90/1.11/1.33元/股，给予25年25倍估值，对应合理价值29.76HKD/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 引领光学镜片行业，康耐特光学龙头地位稳固 - 专注镜片生产，产品远销全球近百个国家，业务涵盖标准和定制镜片，拥有上海、江苏、日本三大生产基地 [14][15] - 股权结构集中，创始人费铮翔持股44.33%，歌尔泰克持股11.11%，管理层经验丰富且稳定 [19] - 经营稳健，18 - 23年营收和归母净利润CAGR分别达16%和33%，24H1营收和归母净利润同比分别增长17.47%和31.63%，标准化镜片是主要营收来源，定制镜片增速高，外销是核心收入来源，中国市场潜力大，盈利能力和经营效率提升 [23][26][28][31] 镜片市场持续扩容，中国增速超越全球 - 眼镜市场稳定增长，中国增速超越全球平均，2015 - 2021年全球眼镜市场规模CAGR达0.9%，预计21 - 25年CAGR达8.6%，2023年我国眼镜零售额890.6亿元，18 - 23年CAGR为4.7%，预计2028年达1299.7亿元 [34][37] - 上游树脂原料依赖进口，中游外资品牌占据优势，下游销售以线下为主，树脂镜片生产技术难度大，我国高折射率镜片依赖进口，全球树脂镜片市场竞争格局分散，康耐特23年按销售额计全球市占率升至第5名，按销售量计全球排名第二，线下零售是主要销售渠道，医学渠道兴起 [47][49][50][53] 全球镜片龙头，技术研发实力引领行业 - 客户优质，核心原料布局抢占先机，客户结构稳定，实现多渠道、多市场布局，重视中国市场，与三井化学合作稳定，是国内首家量产1.74镜片的企业，预计维持领先优势 [54][61][66] - 三大基地协同高效，产能布局优化升级，拥有上海、江苏、日本三大生产基地，产能利用率高，持续推动产能升级和自动化建设 [70][73] - 康耐特的创新C2M商业模式：个性化定制与结构优化，C2M模式优化产品结构，提升定制化业务占比，有望提升客单价和毛利率 [80][82] - 布局高景气智能眼镜赛道，打造第二成长曲线，智能眼镜产业潜力大，AI眼镜和AR设备出货量增长快，公司技术研发领先，引入歌尔加快配套研发进度，有望率先受益 [90][93][95][98][99] 盈利预测和投资建议 - 预计公司24 - 26年整体收入端稳健增长，盈利端持续高增，标准镜片业务收入和毛利率有望稳定提升，定制镜片业务收入增速快，毛利率高，费用率稳中有增 [102][103] - 不考虑智能眼镜业务，预计24 - 26年收入20.8/24.3/28.2亿元，归母净利润4.3/5.3/6.4亿元，对应EPS为0.90/1.11/1.33元/股，给予25年25倍估值，对应合理价值29.76HKD/股，首次覆盖给予“买入”评级 [105][106]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 汽车市场智驾下沉趋势有望持续并加强，高速、城市NOA在各价格段渗透有望超预期，公司HSD今年出货后有望助力后续成长，上调2025/2026年预期收入为36.6/53.7亿元，预期2027年收入为80.5亿元，2025年3月26日收盘价对应2025/2026/2027年对应PE分别为26.1/17.8/11.9倍，上调至“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入23.8亿元，同比+53.6%；净利润23.5亿元，同比扭亏，主要系优先股及其他金融负债的公允价值变动46.8亿元贡献；经调整经营亏损15.0亿元，同比收窄11.4%，业绩超出一致预期 [7] 产品与合作 - J6系列已于2025M2量产交付，与20+OEM品牌合作；J6P计划于2025Q3由公司SuperDrive全场景智能驾驶解决方案搭载正式量产；具备城市NOA能力的HSD解决方案预计2025Q3量产 [7] - 2024年为27家OEM（42个OEM品牌）提供智驾方案，取得车型定点100多款，累计定点310多款，有望支撑出货量持续增长 [7] 交付与市场表现 - 2024年产品解决方案/授权及服务收入同比+31.2%/+70.9%至6.6/16.5亿元，毛利率同比+1.7pct/+3.0pct至44.7%/92.0% [7] - 2024年产品解决方案交付量达290万件，累计交付量达770万件；2024年公司于中国OEM ADAS/OEM AD市场市占率分别为40%+/30%+，排名第一/第二；公司指引25年J系列累计出货量超1000万件 [7] 研发与费用 - 2024年公司研发开支同比+33.4%至31.6亿，主要系技术服务采购及研发相关人工开支增长 [7] - 得益于规模效应摊薄费用，2024年研发费用率同比-20pct至132%、管理费用率同比-2pct至27%、销售费用率同比-4pct至17% [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2384|3659|5365|8047| |同比(%)|53.62|53.52|46.60|50.00| |归母净利润（百万元）|2347|-2450|-1471|338| |同比(%)|134.82|-204.40|39.94|122.96| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.18|-0.19|-0.11|0.03| |P/E（现价&最新摊薄）|40.10|26.12|17.82|11.88| [1][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司作为央企地产领先者，全业态均衡布局，大资管持续精进，综合实力首屈一指，商业运营护城河深厚，开发销售精准匹配住房新趋势，有望持续受益行业发展 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司网址为www.crland.com.hk，大股东为华润（集团）有限公司，持股比例59.55%，实际控制人为国务院国资委 [1] - 总股本71.31亿股，流通B/H股71.31亿股，总市值1701.15亿元，每股净资产38.21元，资产负债率64.84% [1] 财务数据 - 2024年全年实现营业额2788亿元，同比增长11%；股东应占溢利255.8亿元，同比下降18.5%；核心净利润254.2亿元，同比下降8.5%；拟宣派2024年末期股息每股人民币1.119元，全年股息为每股人民币1.319元 [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为2820.15亿元、2700.67亿元、2547.03亿元，同比增速分别为1.2%、-4.2%、-5.7%；净利润分别为26.90亿元、27.76亿元、29.73亿元，同比增速分别为5.2%、3.2%、7.1% [6] 业务情况 - 2024年开发销售型业务营业额2371.5亿元，同比增长11.8%；经营性不动产业务营业额233亿元，同比增长4.8%；轻资产 管理业务营业额121.3亿元，同比增长14%；生态圈要素型业务营业额62.2亿元，同比增长0.5% [7] - 2024年经常性业务收入合计416.5亿元，同比增长6.6%，占总营业额14.9%；经常性业务核心净利润103.4亿元，核心净利润贡献占比同比增长6.3个百分点至40.7% [7] 销售与土储 - 2024年签约销售额2611亿元，同比下降15%，签约面积1134万平米，同比下降13.3%，签约销售额行业排名跃升至第三 [7] - 2024年获取项目29个，权益投资526亿元，投资强度保持行业前三，一二线投资占比94% [7] - 2024年末总土储面积5194万平米，其中开发销售型业务土储面积4390万平米，一二线城市面积占比71% [8] 资产管理 - 2024年末公司资产管理规模4621亿元，同比增长8.1% [8] - 2024年新开购物中心16座，平均开业率超过95%，年末在营购物中心升至92座，全年购物中心零售额1953亿元，同比增长19.2%，同店增长4.6% [8] 债务情况 - 2024年末加权平均融资成本同比下降45个基点至3.11%，平均债务期限延长至6.7年 [8] - 2024年末现金储备同比增长16.5%至1332亿元，剔除预收款后的资产负债率55.6%，净有息负债率31.9% [8] 投资建议 - 小幅下调公司2025 - 2026年EPS预测至3.77元、3.89元，新增2027年EPS预测为4.17元，当前股价对应PE分别为6.3倍、6.1倍、5.7倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年敏实集团营收231.5亿元，同比增长12.8%；归母净利润23.2亿元，同比增长21.9%，业绩略超预期，分红重启，公司进入成长及盈利双升周期 [2][4] - 公司海外产能布局完善，全球化经营能力优秀，投产高峰已过，随全球电池盒工厂落地、智能外饰等新产品订单放量、中系客户开拓加速，产能利用率提升，盈利水平有望持续提升 [2][7] - 公司与智元签订战略合作协议，以Tier 0.5身份协同研发电子皮肤、关节、无线充电等环节，人形机器人行业进展加速 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年下半年经营情况 - 收入及利润率双升，海外贡献大，电池盒放量加速。2024H2全球汽车销量同比+0.7%，敏实营收119.8亿元，同比+10.6%，环比+7.3% [7] - 分产品看，电池盒、塑件、铝件、金属及饰条件收入分别为29.5、30.2、29.7、29.5亿元，同比+70.0%、-3.7%、+31.9%、-0.2%，环比+23.2%、+6.3%、+25.0%、+15.9% [7] - 分地区看，国内收入48.0亿元，环比+6.0%，占比40.0%，环比-0.5pct；海外收入72.6亿元，环比+10.6% [7] - 毛利率29.5%，同比+1.3pct，环比+1.2pct，电池盒毛利率22.1%，同比+1.2pct，环比+1.5pct [7] - 销售、行政及一般费用率约11.8%，同比+0.2pct，环比+0.4pct；研发费用率6.1%，同比-1.1pct，环比-0.3pct [7] - 归母净利润12.5亿元，同比+23.1%，环比+17.1%，归母净利率10.4%，同比+1.1pct，环比+0.9pct [7] 业务布局与发展 - 电池盒全技术路线布局，获长安、安徽大众等订单，延伸开拓底盘结构件产品，巩固全球最大电池盒供应商之一地位 [7] - 与华为深化合作，与吉利、比亚迪等开拓新订单，北美饰条业务进展显著，产品组合多元、客户结构均衡支撑业绩增长 [7] - 前瞻布局无线充电、低空飞行器、机器人等新兴领域，与智元等建立合作关系 [7] 未来展望与盈利预测 - 电池盒放量推动收入业绩双升，外饰业务随行业变革成长，新业务布局驱动二次腾飞 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为27.2、32.1、37.6亿元，对应PE分别为8.6X、7.3X、6.2X [7]