公司基本信息 - 报告研究的具体公司为中国宏桥（01378），港股上市公司 [1] - 截至报告日期（2025-08-21），收盘价为23.70港元，总市值2279亿港元，流通股比例100% [2] - 近12个月股价最高/最低分别为24.22港元和9.17港元 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入810.39亿元，同比增长10.12%，归母净利润123.61亿元，同比增长35.02% [5] - 主要产品收入均实现量价齐增：铝合金产品收入518.78亿元（同比+5.2%），氧化铝产品收入206.54亿元（同比+27.5%），铝合金加工产品收入80.74亿元（同比+6.5%） [6] - 销量方面：铝合金产品销量290.6万吨（同比+2.4%），氧化铝产品销量636.8万吨（同比+15.6%），铝合金加工产品销量39.2万吨（同比+3.5%） [6] - 价格方面：铝合金产品销售均价17853元/吨（同比+2.7%），氧化铝产品销售均价3243元/吨（同比+10.3%） [6] 市场与运营 - 2025年1-7月云南电解铝开工率维持在99.8%左右，产能运行正常 [6] - 2025年8月20日国内电解铝价格为20607元/吨，氧化铝现货均价3263元/吨，Q2价格已呈现止跌回升趋势 [6] 公司行动 - 2025年上半年以26亿港元回购1.87亿股并注销，近期公告新一轮回购计划，总额不低于30亿港元 [7] 投资建议与预测 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为232.29/241.67/250.53亿元，对应PE分别为9.0/8.7/8.4倍 [8] - 重要财务指标预测：2025E营业收入1621.67亿元（同比+4%），归母净利润232.29亿元（同比+4%），ROE 17.73% [10] - 每股收益预测：2025E为2.42元，2027E提升至2.61元 [10] 财务比率 - 毛利率稳定在26%左右（2025E 26.01%），销售净利率14.32% [13] - 资产负债率逐年下降，2025E为43.16%，净负债比率-0.95% [13] - 2025E每股经营现金流3.56元，每股净资产13.62元 [13]

投资评级 - 维持买入评级，目标价130.36港元（汇率1:1.093）[2][12] - 基于可比公司26年平均33倍PE估值[12] 核心财务数据 - 25H1营业收入196.5亿元（同比+4%），毛利率19.8%（同比+2.6pct），归母净利润16.5亿元（同比+53%）[1] - 预测25-27年每股收益3.16/3.61/4.11元（原25-26年预测3.09/3.52元）[12] - 25年预测营收428.59亿元（同比+11%），营业利润32.59亿元（同比+23%）[4] - 25年预测毛利率18.9%，净利率8.1%，ROE13.4%[4] 业务分析 手机业务 - 25H1收入132.5亿元（同比+1.7%），高端产品占比提升显著[11] - 6片及以上手机镜头收入同比+9%，玻塑混合镜头收入同比+100%，大像面及潜望模组收入同比+20%[11] - 产品结构持续升级推动平均单价和毛利率提升[11] 车载业务 - 25H1收入34亿元（同比+18%），新获欧洲车企800万像素模组项目定点[11] - 激光雷达定点项目金额超15亿元，技术包括超低反镀膜、自适应可变光圈等[11] - 受益ADAS渗透加速，深化与智能驾驶平台合作[11] XR及IoT业务 - XR业务25H1收入12亿元（同比+21%），AI眼镜成像模组市占率全球第一[11] - AR领域推进全彩光波导技术研发，合作客户近30家[11] - 泛IoT业务手持摄影设备收入显著增长[11] 市场表现 - 当前股价82.25港元（2025/08/20），52周波动区间41.93-95.3港元[6] - 近12个月绝对回报82.57%，相对恒生指数超额38.86%[7] - 总市值900.48亿港元，流通股10.95亿股[6] 财务预测 成长性 - 26年预测营收472.19亿元（同比+10%），营业利润38.87亿元（同比+19%）[4] - 27年预测营收517.91亿元（同比+10%），归属净利润45.05亿元（同比+14%）[4] 盈利能力 - 毛利率持续改善：24A 18.3% → 27E 19.3%[4] - 净利率稳步提升：24A 7.0% → 27E 8.7%[4] - ROE从24A 11.4%提升至27E 14.4%[4] 估值指标 - 25年预测PE23.8倍，PB3.0倍[4] - 26年预测PE20.8倍，低于可比公司调整后平均PE32.96倍[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心观点 - 品牌价值持续强势，高端消费心智渗透明显抬升 [3] - 线上线下高速增长，头部商圈入驻加速，25H1单商场平均销售业绩达4.59亿元，位列中国内地珠宝品牌第一 [8] - 差异化产品推新推高品牌影响力，消费者与LV、爱马仕等国际奢侈品牌重合度达77.3% [8] - 毛利率短期受金价影响下降至38.1%，但经营杠杆支撑净利率同比提升1.9pct至19% [8] - 中期股息计划每股人民币9.59元，占当期未分配利润50% [8] 财务数据 - 2025E营业收入预测261.76亿元，同比增长207.8%，2027E达431.14亿元 [4] - 2025E经调整净利润预测48.18亿元，同比增长227.1%，2027E达77.25亿元 [4] - 2025E每股收益27.90元，ROE达62.6%，市盈率25.9倍 [4] - 25H1实际收入123.54亿元（+251%），净利润22.68亿元（+285.8%） [8] 运营表现 - 25H1门店总数41家，覆盖SKP、万象城等29家知名商圈，下半年计划入驻南京IFC等顶级商圈 [8] - 线上渠道表现亮眼，天猫618成交额突破10亿元，H1线上销售累计19.4亿元 [8] - 忠诚会员达48万人，较24年末增长13万人 [8] 市场数据 - 当前股价751港元，H股市值1296.8亿港元，52周波动区间84.05-1108港元 [5] - 一年内股价表现远超恒生中国企业指数，累计涨幅达497% [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为40423/52507/65209百万元，对应PE为30/23/19倍 [4][5][6] 核心业绩表现 - 2025H1营收227249百万元（YOY+3823%），经调整净利润21506百万元（YOY+698%），毛利率227%（YOY+13pcts） [1] - 25Q2营收115956百万元创单季新高（YOY+305%，QOQ+42%），经调整净利润10831百万元（YOY+754%） [2] - 分业务营收占比：手机×AIOT 947亿（占比816%），汽车及创新业务213亿（占比183%） [2][3] 分业务表现 智能手机业务 - 25Q2营收45520百万元（YOY+89%），出货量4240万台（YOY+06%），全球市占率147%连续20季度前三 [3] - 东南亚市场表现突出，出货量市占率跃居第一达189% [3] IOT业务 - 25Q2营收38712百万元创历史新高（YOY+447%），毛利率225%（YOY+28pcts），主要受益于智能大家电及可穿戴设备增长 [3] 互联网服务 - 25Q2营收9098百万元（YOY+101%），广告业务收入68亿（YOY+146%），境外互联网收入占比329%创新高 [3] 汽车及创新业务 - 25Q2营收21263百万元，毛利率264%（QOQ+32pcts），交付新车81302台（ASP约254万元/台） [3] - YU7系列上市18小时锁单量突破24万台 [3] 研发与战略进展 - 25Q2研发投入78亿（YOY+412%），自研3nm芯片玄戒O1实现量产 [4] - 全球月活用户达731亿（YOY+82%），品牌影响力持续提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收增速分别为392%/228%/178%，归母净利润增速709%/299%/242% [5] - 2027年目标毛利率2475%，净利率886%，ROE达188% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元（同比+174.1%），首次实现半年扭亏归母净利润0.3亿元 [5] - 2025Q2营收142.3亿元（同比+165.5%，环比+42.0%），毛利率13.6%（同比+10.8pct，环比-1.3pct），归母净利润1.6亿元（同环比扭亏） [7] - 2025Q2单车平均营收10.6万元（同比+0.6万元，环比-0.8万元） [7] - 费用率全面改善：2025Q2研发/销售/行政费用率分别为7.7%/5.6%/2.9%，同比分别下降5.4pct/3.3pct/2.6pct [7] 业务进展 - 2025Q2交付量13.4万辆（同比+151.7%，环比+53.2%），全年销量目标上调至58-65万辆 [7] - 新车型布局： - B10车型（起售价9.98万元）Q2销量占比达23.2%（3.1万辆） - B01车型（起售价8.98万元）上市3天锁单超1万台 - 计划2025年9月发布B05车型，10月发布D系列首款车型 [7] - 技术升级：LEAP 3.5技术架构采用高通8650智驾芯片+8295座舱芯片，计划2025年底实现城市NOA [7] 海外拓展 - 2025上半年出口2.0万台（新势力第一），全球销售网点超600家（欧洲550+家，亚太50家） [7][8] - 本土化进展： - 马来西亚C10本地组装项目启动（8月完成首辆OTS组装） - 计划2026年底前建立欧洲生产基地 [8] - 与Stellantis签订碳积分转让协议（年度上限15亿元） [7] 市场表现与估值 - 股价表现：近12个月涨幅244.3%（恒生指数+43.7%），当前股价73.50港元（总市值982.67亿港元） [4] - 盈利预测： - 2025-2027年营收预测641.9/1002.6/1281.3亿元（同比+100%/56%/28%） - 归母净利润预测9.4/44.1/64.1亿元（2026年同比+370%） [9][10] - 估值指标：2025年PS 1.4倍，2026年PS 0.9倍 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][2] 核心经营与财务表现 - 公司2025Q2收入达1160亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2%，创历史新高 [5][6] - 经调整净利润为108亿元，同比增长75.4%，环比增长1.5% [5][6] - 毛利率为22.5% [5] - 公司稳步推进新零售战略，中国大陆小米之家净增超1700家，总店数超17000家，境外新零售门店约200家 [6] 分业务表现 智能手机业务 - 收入455亿元，同比下滑2.1%，主要受ASP下降影响 [6] - ASP为1073.2元，因REDMI A5系列拉低境外市场均价 [6] - 出货量4240万部，主要受益于中国大陆出货量增加 [6] IoT与生活消费产品 - 收入387亿元，同比增长44.7%，创历史新高 [7] - 智能大家电收入同比增长66.2%，其中空调出货量超540万台（同比增超60%），冰箱出货量超79万台（同比增超25%），洗衣机出货量超60万台（同比增超45%） [7] - 毛利率同比提升，因高毛利率产品（如可穿戴设备）收入占比增加 [7] 智能电动汽车 - 收入206亿元，同比增长230.3% [7][8] - 交付量81302辆，因产能提升 [8] - ASP从2024Q2的22.86万元/辆增至2025Q2的25.37万元/辆，因交付更多SU7 Ultra车型 [8] 互联网服务 - 收入91亿元，同比增长10%，主要受广告业务驱动 [9] - 广告收入68亿元，同比增长14.6% [9] - 境外互联网收入30亿元，同比增长12.6%，占比达32.9%（创历史新高） [9] 盈利预测与估值 - 预计2025~2027年营收分别为5016亿元、6972亿元、8059亿元 [9][10] - 预计经调整净利润分别为451亿元、597亿元、699亿元 [9][10] - 对应经调整PE为27.2倍、20.5倍、17.6倍 [9][10] - 当前股价51.35港元，总市值1,367,589.18百万港元 [4]

投资评级 - 报告对药明生物维持中性评级 [2][6] - 目标价从原水平上调至34港元 较当前股价30 62港元存在11 0%潜在涨幅 [1][6] 核心观点 - 公司1H25业绩延续复苏趋势 收入增长16% 剔除药明合联贡献后增长9% [6] - 新签订单表现强劲 86个新签项目创上半年历史新高 其中70%以上为双/多抗和ADC项目 [2][6] - 临床前和临床III期+商业化收入分别强劲增长25%和35% 但临床早期收入下降30% [6] - 管理层上调全年收入增速指引至14-16%（原指引：12-15%）并维持自由现金流转正指引 [6] - 海外融资环境和市场格局变化对临床早期业务产生短期影响 当前估值合理 [2][6] 财务表现 - 2025E营业收入预测为21,312百万元人民币 较前预测下调0 5% [5] - 2025E经调整归母净利润预测为5,005百万元人民币 较前预测下调12 2% [5] - 毛利率预期持续改善 2025E/2026E/2027E分别为43 0%/44 0%/44 7% [5] - 2025E自由现金流预测为1,634百万元人民币 2026E将显著改善至3,973百万元人民币 [7] - 公司处于净现金状态 流动比率从2025E的2 9改善至2027E的3 6 [15] 业务运营 - 分地区表现：北美地区收入增长20% 中国内地受融资环境影响下降8 5% 日韩地区表现优异 [6] - 在手订单规模较2024年末提升10% 三年内未完成订单和潜在里程碑规模同步提升 [6] - M端项目数量增加3个至24个 2025年预计完成25个PPQ项目 CMO将成为中长期增长主要引擎 [6] - 专有技术带来的合作收入 销售提成和细胞株提成将成为未来重要收入来源 [6] - 资本开支指引从60亿元人民币下调至53亿元人民币 主因部分采购延后 [6] 行业比较 - 交银国际医药行业覆盖多家公司 包括药明合联（买入评级 目标价70港元）和金斯瑞生物（买入评级 目标价28 75港元） [12] - 生物科技子行业多数公司获得买入评级 医药研发服务外包子行业中药明生物是唯一中性评级公司 [12]

投资评级 - 维持买入评级，目标价从46港元下调至42港元，潜在涨幅24.3% [1][2][9] 核心观点 - 2季度游戏业务收入同比下降26%，主因《尘白禁区》和《剑网3》去年同期高基数影响，新游《剑侠情缘零》收入贡献有限 [6][7] - 办公业务收入同比增长14%，其中WPS 365和个人业务收入分别增长63%和8%，软件业务收入下降2% [6][7] - WPS AI月活达2951万，同比增长50%，预计下半年仍将快速增长 [1][6] - 《解限机》上线表现不及预期，公司计划调整优化生态，《鹅鸭杀》和《猫咪和汤：魔法与美食》预计下半年上线 [6] 财务数据 盈利预测 - 2025E营业收入下调至105.12亿人民币（原预测111.84亿），同比下降6% [5] - 2025E游戏收入下调至46.92亿人民币（原预测53.27亿），同比下降12% [5] - 2025E调整后净利润下调至23.71亿人民币（原预测27.24亿），同比下降13% [5] - 2025E毛利率82.3%，同比下降0.7个百分点 [5][13] 2季度业绩 - 收入23.07亿人民币，同比下降7%，低于市场预期25.89亿 [7] - 调整后运营利润4.54亿人民币，同比下降48%，运营利润率20% [7] - 调整后净利润3.31亿人民币，同比下降50%，净利润率14% [7] 业务展望 - 游戏业务短期承压，但《鹅鸭杀》等新游上线或带来增量 [6] - 办公业务持续稳健，WPS 365加速覆盖民营企业客户 [6] - AI功能深化落地，WPS AI用户增长有望巩固文档办公场景优势 [1][6] 估值与市场表现 - 市值470.99亿港元，年初至今涨幅0.45%，200天均价38.17港元 [4] - 目标价42港元基于SOTP估值法，较当前股价33.8港元有24.3%上行空间 [1][9]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，预计2025-2027年经调整归母净利润CAGR约15.2% [2][7][43] 核心观点 - **全球化龙头地位**：2025Q2全球PC市占率24.8%，业务覆盖180个国家，拥有18个研发基地和30+生产基地 [7][11] - **业绩超预期**：2Q25收入188.3亿美元（同比+21.9%，超彭博预期175.6亿美元），经调整归母净利润3.9亿美元（同比+22%，超预期3.5亿美元） [7] - **AI PC驱动增长**：IDG业务收入134.6亿美元（同比+17.8%），创15个季度新高，AI PC渗透带动量价齐升，预计2027年全球渗透率达85% [7][25][26] - **AI服务器爆发**：ISG收入同比+36%，AI服务器收入翻倍，液冷技术和"ODM+"模式提升竞争力 [36][37][38] - **SSG持续高增长**：1QFY25/26收入22.6亿美元（同比+19.8%），经营利润率22.2%，受益于AI解决方案需求 [30][33] 业务分项总结 1 IDG（智能设备业务） - 收入占比73%（FY24/25），经营利润占比92%，AI PC加速渗透推动1QFY25/26收入同比+17.8%至134.6亿美元 [7][20][21] - AI PC单价稳中有升（笔记本5500-6500元，台式机4000元），预计2027年市场规模达1312亿元（2023年141亿元） [25][26] 2 SSG（方案服务业务） - 连续八年中国IT服务市场增速第一，1QFY25/26经营利润5亿美元（同比+26.4%），"一擎三箭"战略整合AI技术 [27][28][30] - 预计FY25/26-FY27/28收入CAGR 13.7%，经营利润率维持22%+ [41][43] 3 ISG（基础设施方案业务） - AI服务器收入同比+100%，液冷技术助力订单增长，经营溢利率预计从0%（FY25/26）提升至1.4%（FY27/28） [36][38][41] - "ODM+"模式缩短开发周期，全球部署96000台服务器覆盖13国数据中心 [37][40] 财务预测 - **收入**：2025E-2027E分别为773.8/836.8/912.3亿美元（CAGR 8.7%） [6][43] - **净利润**：经调整归母净利润2025E-2027E为16.3/19.0/22.1亿美元（CAGR 15.2%），对应PE 10.7/9.2/7.9倍 [7][43][44] - **ROE**：2025E-2027E维持在18.5%-21.3%，高于行业均值 [6][43] 估值与行业对比 - 可比公司平均PE 19.4倍（FY25/26），公司PE 10.7倍，估值具吸引力 [44] - 主要对标惠普（PE 8.4倍）、戴尔（PE 13.6倍）等，AI业务成长性更优 [44]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价34.70港元 对应22.9%上行空间 [4][6] 中期业绩表现 - 25H1收入同比下跌14.8%至26.8亿澳元 股东净利润同比下跌61.2%至1.6亿澳元 [1] - 煤炭平均售价同比下跌15.3%至149澳元/吨 其中动力煤及冶金煤售价分别下跌11.5%和35.1% [1] - 权益产量同比增长11.1%至1,890万吨 但销量同比下跌1.8%至1,660万吨 销产比例由99.4%降至87.8% [1] - 现金经营成本同比下降7.9%至93澳元/吨 [10] 下半年展望 - 预计煤炭价格环比反弹 受季节性能源需求和中国"反内卷"政策推动 [2] - 6月底以来纽卡斯尔动力煤现货价上升1.2% 半软焦煤和低挥发喷吹煤分别上涨11.5%和25.5% [2][11] - 预计全年动力煤和冶金煤平均售价分别为149澳元/吨和219澳元/吨 同比下跌7.1%和20.7% [2][13] - 全年权益销量预计同比上升1.3%至3,820万吨 销产比例恢复至97.2% [2][13] 运营指引 - 维持FY25权益产量指引3,500-3,900万吨 [3] - 现金经营成本(不含特许权使用费)指引89-97澳元/吨 [3] - 权益资本开支指引7.5-9.0亿澳元 [3] 盈利预测调整 - 下调FY25-27股东净利润预测9.3%/8.0%/11.0%至9.53亿/10.57亿/11.55亿澳元 [4][13] - 对应每股盈利0.72/0.80/0.87澳元 每股股息0.41/0.45/0.49澳元 [5][13] - 敏感度分析显示动力煤均价±1.0%将影响FY25股东净利润±3.2% [4][14] 财务数据预测 - FY25收入预计同比下降7.2%至63.69亿澳元 FY26-27恢复增长2.5%和3.9% [5][13] - FY25股东净利润率预计为15.0% 较FY24的17.7%下降2.7个百分点 [5][13] - 市盈率预计为7.7/6.9/6.3倍 市净率维持0.78倍左右 [5][13]