报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2026年央行货币政策或保持结构性发力特征，推出“降利率、扩额度、拓范围”措施，优先选择结构性工具可定向支持特定领域、预留总量工具操作空间 [2] - 银行“稳定器”作用持续生效，券商等交易盘行为有新特征，大型银行净买入5 - 10年国债，超长期国债缺乏支撑，券商交易盘博弈有偏好 [2] - 2026年一季度债市，流动性宽裕支撑短期资产，短利率优势延续，长端利率交易逻辑深化，10年国债或优于30年国债，超长债企稳受供需和股债跷跷板影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1月6M期买断式逆回购净投放3000亿元，存续规模达6.80万亿元，3M期2.80万亿元，6M期4.00万亿元 [5] - 1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，完善并加大支持力度，还推出多项措施助力经济转型优化 [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 1月12 - 16日，央行7天逆回购投放9515亿元，到期1387亿元，净投放8128亿元，1月19 - 23日预计基础货币到期回笼11015亿元 [11] - 1月中旬资金面先紧后松，DR001维持在1.3% - 1.4%，各资金利率较1月9日收盘有变化，利率中枢较上周也有变化 [13][14] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行：上周同业存单发行5535.80亿元，到期8084.60亿元，净融资 - 2548.80亿元，城商行发行规模最大，净融资653.60亿元 [17][23] - 发行利率：上周同业存单发行利率较前一周有提高，不同类型银行3月期和1年期平均发行利率变化不同 [25] - 二级市场：上半周存单利率上行，后因6月期买断式逆回购放量，收益率整体下行，各期限AAA级同业存单收益率有变化 [28] 债券市场 一级市场 - 2026年初国债发行节奏提升，截至1月16日，国债累计净融资约0.20万亿元，地方债约0.19万亿元，主要是贴现和短期国债发行增加 [31] - 上周利率债供给规模环比下降，国债、地方债、政金债发行和净融资情况不同，特殊再融资债已发行0.05万亿元 [38][41] 二级市场 - 10年期以内国债表现优异，大型银行买入和央行投放支撑；超长端30年国债收益率上行，交易盘卖出未使超长债企稳 [31][44] - 国债活跃券与次活跃券利差为正，可关注10年国债换券行情，10 - 1年和30 - 1年国债期限利差走扩，长期及超长期国地利差收窄 [51][58][62] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模回升，平均值约8.62万亿元，大行、中小行、保险、券商、基金等机构在国债、政金债、地方债买卖有不同表现 [65][68] - 11月机构杠杆率非季节性环比下降，银行、券商和其他机构杠杆率降低 [66] - 主要交易盘加仓成本有差异，券商周三补仓7 - 10Y国债博弈宽松预期，配置盘投资地方债收益相对更高 [76][82] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜期货结算价等上涨，线材、水泥等价格下跌，CCFI指数上涨，BDI指数下跌 [87] - 食品价格方面，猪肉批发价上涨，蔬菜批发价下跌，原油期货结算价格上涨，美元兑人民币中间价7.01 [87] 后市展望 - 2026年一季度债市，流动性支撑短期资产，短利率优势延续，长端利率交易逻辑深化，10年国债或优于30年国债 [89] - 投资策略：超长债有赔率空间可建仓博弈反弹，初期持仓中短期国债及政金债，关注二永债机会，后可适度拉长组合久期 [90][91]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债市修复 信用利差平稳 二永利差收窄 股债跷跷板效应弱化 债市情绪好转 [2][14] - 央行发布会虽降准预期落空 但传递积极信号 降准降息或在3月两会前后落地 [3][21] - 资金面受外生扰动与央行投放错位影响先紧后松 未来央行大概率仍会呵护流动性 [4][45] - 12月金融数据好于预期 但后续社融与M2增速存在回落压力 [5][52] - 利率逼近前低或面临扰动 但当前是利率顶部信号 对债市无需过度悲观 [8][74] 根据相关目录分别总结 1月降准落空 但央行发布会在政策与购债空间上仍传递了积极信号 - 央行强调降准降息仍有空间 当前汇率稳定 外部不构成强约束 银行净息差企稳 为降息创造条件 1月LPR先行调降概率不大 降准降息或在3月两会前后落地 [3][18][21] - 央行表示2025年社融与M2增速较好满足实体经济需求 对其高于目标副作用担忧减弱 2026年增速有回落压力 央行或宽松流动性呵护信贷 [4][24] - 央行阐述国债买卖意义 其与买断式回购有可替代性 且利于加强货币与财政协同 后续可能增加购债规模、拉长购债期限 [4][27] 投放漏出错位带来波动 降准落空无碍资金宽松 - 12月政府存款降幅低致超储率仅1.6% 但非银流动性充裕使资金面维持宽松 [32] - 1月首周OMO净回笼叠加政府债净缴款使超储率降至0.9% 外生因素扰动致DR001一度升至1.4% 周四9000亿买断式回购落地后资金转松 [38] - 未来一个月税期、政府债缴款和取现需求扰动或增大 但央行表态将维持流动性充裕 预计1月DR001中枢在1.3%-1.35% [44][45][49] 12月金融数据好于预期 但后续社融与M2增速或仍将持续回落 - 12月新增信贷9100亿好于预期 企业信贷改善 居民信贷偏弱 显示居民仍在修复资产负债表 [52] - 12月新增社融2.21万亿 存量同比降至8.3%好于预期 但后续受Q1信贷高基数和政府债净供给增速放缓影响 增速回落压力仍存 [5][58] - 12月M2增速升至8.5%超预期 主要因银行结售汇顺差达1000亿美元等因素 M1增速从4.9%降至3.8% 存款活化速度或放缓 [7][59] 利率逼近前低可能面临扰动 但震荡修复的趋势仍有望持续 - 上周修复后 除超长外各期限国债收益率低于2025年末 政金债利率差异不大 利率逼近前低或面临扰动 [8][74] - 交易盘持续净卖出 银行保险配置意愿强劲 是利率顶部信号 若资金面宽松、政府债供给冲击小 10年国债或突破1.83% [8][74] - 建议维持一定杠杆 持有3 - 5年政金债与二永债 尝试参与10年期政金债交易机会 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点为生产端热度分化，焦炉、高炉、PTA开工率下降，沥青、PX、轮胎开工率上行；商品房成交面积持续回落，土地供应面积小幅增加；物价走势分化，原油、锌、螺纹钢价格小幅上涨，铜价冲高回落，农产品整体价格持续下行，但猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格均上涨 [3][32] - 短期重点关注财政与货币协同政策落地情况 [3][32] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，1月16日当周，国内独立焦化厂（230家样本）焦炉产能利用率为71.47%，较前一周下降0.14pct；钢厂高炉（247家样本）开工率为78.84%，较前一周下降0.47pct；全国建材钢厂螺纹钢产量190.3万吨，较前一周下降0.74万吨；库存142.66万吨，较前一周下降5.27万吨 [9] - 石油沥青方面，1月14日当周，国内石油沥青装置开工率为27.2%，较前一周升高1.8pct [9] - 化工方面，1月15日，国内化工PX开工率为91.95%，较前一周升高1.25pct；PTA开工率为76.76%，较前一周下降0.65pct [9] - 汽车轮胎方面，1月15日当周，汽车全钢胎开工率为62.93%，较前一周升高4.91pct；汽车半钢胎开工率为73.44%，较前一周升高7.55pct [10] 需求 - 房地产方面，1月11日当周，30大中城市商品房成交119.21万平方米，较前一周减少107.21万平方米；10大城市商品房存销比（面积）81.86，较前一周升高12.96；100大中城市供应土地占地面积为1377.34万平方米，较前一周增加39.32万平方米；100大中城市住宅类用地成交溢价率为0.94%，较前一周升高0.62pct [13] - 电影票房方面，1月11日当周，全国电影票房总收入36200万元，较前一周下降71100万元 [13] - 汽车方面，1月11日当周，全国乘用车厂家日均零售销量29818辆，较前一周减少92810辆；全国乘用车厂家日均批发销量34645辆，较前一周减少175237辆 [17] - 海运运价方面，1月16日当周，上海出口集装箱运价指数（SCFI）录得1574.12点，较前一周下降73.27点；中国出口集装箱运价指数（CCFI）录得1209.85点，较前一周升高14.96点；1月16日，波罗的海干散货指数（BDI）录得1567点，较前一周下降121点，周涨幅为 -7.17% [20] 物价 - 能源方面，1月16日，布伦特原油期货（连续合约）结算价收于64.13美元/桶，较前一周上涨0.79美元/桶，周变动幅度为1.25% [22] - 焦煤方面，1月16日，焦煤期货（活跃合约）结算价收于1184元/吨，较前一周下降4元/吨，周变动幅度为 -0.34% [22] - 金属方面，1月16日，LME铜期货（活跃合约）收盘价为12803美元/吨，较前一周下降195美元/吨，周变动幅度为 -1.5%；LME铝期货（活跃合约）收盘价为3134美元/吨，较前一周下降2美元/吨，周变动幅度为 -0.06%；LME锌期货（活跃合约）收盘价为3209美元/吨，较前一周上涨55.5美元/吨，周变动幅度为1.76%；国内螺纹钢期货（活跃合约）结算价为3173元/吨，较前一周上涨27元/吨，周变动幅度为0.86% [22] - 农产品方面，1月16日，农业农村部发布的农产品批发价格200指数录得128.24，较一周前下降0.47，周变动幅度为 -0.37%；主要农产品中，猪肉平均批发价为18.07元/公斤，较一周前升高0.1元/公斤，周变动幅度为0.56%；鸡蛋平均批发价为7.8元/公斤，较一周前升高0.25元/公斤，周变动幅度为3.31%；28种重点监测蔬菜平均批发价为5.54元/公斤，较一周前升高0.01元/公斤，周变动幅度为0.18%；7种重点监测水果平均批发价为8.02元/公斤，较一周前升高0.15元/公斤，周变动幅度为1.91% [25] 物流 - 地铁客运量方面，1月16日，北京地铁客运量七天移动均值为990.37万人次，较前一周减少48.47万人次，周变动幅度为 -4.67%；上海地铁客运量七天移动均值为1028.71万人次，较前一周减少28.71万人次，周变动幅度为 -2.72% [28] - 执行航班量方面，1月17日，国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值为12795.57架次，较前一周增加405.29架次，周变动幅度为3.27%；国内（港澳台）执行航班量近七天移动均值为360.43架次，较前一周增加1.14架次，周变动幅度为0.32%；国际执行航班量近七天移动均值为1801.86架次，较前一周减少18.86架次，周变动幅度为 -1.04% [30] - 城市交通方面，1月17日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值为1.67，较前一周减少0.03，周变动幅度为 -1.94% [30] 总结 - 高频经济数据关注点为生产端热度分化，焦炉、高炉、PTA开工率下降，沥青、PX、轮胎开工率上行；商品房成交面积持续回落，土地供应面积小幅增加；物价走势分化，原油、锌、螺纹钢价格小幅上涨，铜价冲高回落，农产品整体价格持续下行，但猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格均上涨 [32] - 短期重点关注财政与货币协同政策落地情况 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月上清所、中债登合计债券托管量环比少增，债市整体杠杆率上升，10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 整体情况 - 12月上清所、中债登合计债券托管量178.55万亿元，月净增3025.71亿元，环比增量回落；上清所债券托管量49.88万亿元，月净减2045.04亿元；中债登债券托管量128.67万亿元，月净增5070.75亿元，环比增量均有所回落 [2][3] 券种情况 - 整体来看利率债贡献当月主要增量，利率债托管量123.15万亿元，月净增6958.65亿元；信用债托管量33.88万亿元，月净增1540.92亿元；同业存单托管量19.69万亿元，月净增 - 6223.78亿元；上清所信用债月净增3608.20亿元，公司信用类债券月净增634.70亿元，利率债环比减少85.00亿元，同业存单环比减少6223.78亿元；中债登地方政府债月净增3498.48亿元，利率债月净增7043.65亿元，信用债月净增 - 1972.89亿元 [4] 机构情况 - 整体来看商业银行为增持债券主力，商业银行托管量94.40万亿元，月净增2562.62亿元；证券托管量3.15万亿元，月净增 - 23.15亿元；广义基金托管量48.86万亿元，月净增 - 992.41亿元；境外机构托管量3.46万亿元，月净增 - 1508.68亿元；上清所政策性银行、保险增持债券，月净增1161.10亿元、86.86亿元，存款类金融机构、证券、广义基金和境外机构月净增为负；中债登商业银行为增持债券主力，月净增3725.19亿元，信用社、广义基金和境外机构托管量月净增为负 [5] 杠杆情况 - 12月债市整体杠杆率为107.14%，环比上升；分机构看，商业银行、非银机构杠杆率上升，券商杠杆率下降，商业银行杠杆率为104.61%，环比提升0.19pct，非银机构杠杆率为110.17%，环比提升0.94pct，券商杠杆率为140.07%，环比下降0.92pct [6] 债市观点 - 基本面经济修复不及预期证伪，2026年初或宽信用、宽财政加速周期回升；宽货币若有宽货币政策则是减配机会；通胀回升，关注PPI环比能否持续为正；若通胀环比持续回升资金收紧，短端债券收益率上行；地产不作为稳增长手段，是滞后指标，或在各项经济指标回升及股市上涨后滞后性见底；10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化债进程过半，城投债信用利差整体收窄但结构性分化显现，区域利差和期限利差分化明显，弱资质区域尾部风险缓释但差距犹存，市场对低评级城投债长期担忧渐起 [1][10] - 剩余期限在 2 年以内的城投债安全边际相对较强，可结合收益诉求下沉挖掘；拉久期需选造血能力强的 3 - 5Y 中高等级城投债，负债端稳定的保险机构可关注 5Y 以上高等级城投债票息配置价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、化债进程过半，城投利差呈现哪些特征 - 区域利差分化：化债政策初期区域利差快速下行，25 年下半年以来区域利差降至 150bp 以内，但强弱区域绝对利差分化明显，经济财政实力强的地区信用利差低，弱资质省份利差仍高，后续市场关注点将转向区域经济韧性和平台自身造血能力 [11][15] - 期限利差分化：市场对城投债期限利差定价中枢上移，低评级期限利差走阔幅度更高，江苏省低评级城投债 3 - 5Y 和 1 - 2Y 利差差值走高，市场对弱资质城投债流动性补偿要求高 [17][21] 二、信用债收益率全览 - 上周信用债收益率以下行为主，金融债表现优于普信债，长久期品种优于短久期，信用债多优于同期限利率债 [23] - 城投债除 1 年期 AAA 与 AA + 级券种收益率小幅上行，其余券种下行，7 年期 AAA 级券种表现最优；产业债各评级券种收益率下行幅度在 1 - 5bp 左右；金融债中银行二永债表现最好，各期限保险次级债收益率全线下行，优于券商次级债 [23] 三、一级市场 - 发行量：上周信用债发行规模环比增加、同比减少，净融资规模环比与同比均减少，城投债、产业债净融资规模环比减少，金融债净融资规模环比增加 [31] - 发行期限：信用债平均发行期限环比下降，产业债、城投债和金融债分别环比下降 0.57 年、0.2 年和 0.46 年 [40] - 发行成本：信用债平均发行利率下降，产业债、城投债和金融债平均发行利率环比分别下降 0.6bp、1.1bp 和 1.8bp [42] - 取消发行情况：上周信用债取消发行数量与规模环比均上升，共有 15 只债券取消发行，取消发行规模合计 83.08 亿元 [46] 四、二级市场 - 成交量：上周各品种信用债成交规模均回升，城投债和产业债成交规模上升幅度超 400 亿元，各品种信用债成交期限和隐含评级有不同变化 [51][52] - 成交流动性：上周信用债换手率均上升，各类型信用债不同期限换手率表现不一 [55] - 利差跟踪：上周城投债利差多收窄，各期限按平均收窄幅度排序为 1Y > 10Y > 7Y > 3Y；产业债 AAA 级利差多走阔，AA 级利差多收窄；银行二永债利差全线收窄；券商次级债和保险次级债利差多数收窄 [60][65][66] 五、周度热债一览 - 根据 qeubee 的债券流动性打分，选取了流动性评分前 20 的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [70] 六、信用评级调整回顾 - 上周均无债项评级调高与债项评级调低债券 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年末理财产品规模季节性回落，存款利率下行使到期定存资金有再配置需求，新发产品仍偏保守，理财参与权益以固收+为主，权益牛市下不同类型产品收益分化，后续理财收益提升或沿稳固固收底仓、引入权益资产、强化风险管理路径推进 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 理财规模季节性回落，权益行情下新发产品仍偏保守 - 理财规模季节性回落，定存到期带来再配置窗口：2025年末理财产品总规模约33.2万亿元，较11月减少约0.8万亿元，同比增速也回落；2023年一季度新增定期存款约12.5万亿元，将于2026年一季度集中到期，再续存收益下降，资金有向非存款类理财再配置动力 [12][13] - 新发理财仍以纯固收与低权重固收+为主：近一月新发理财募集规模约5114亿元，中低风险R2产品募集规模约3989亿元，占比78.2%；固定收益类产品募集规模约5050亿元，占比98.74%；纯固收类产品募集规模约918亿元，占比17.96%，固收增强类募集规模约3504亿元，占比68.51% [16] 理财参与权益的特征：固收+为主，权益类为辅 - 存量产品：固收+与多资产组合是主要载体：理财参与股市以R3为核心的固收+与多资产组合为主，通过多种方式引入权益仓位，纯权益产品有限，原因包括客群特征、监管约束与渠道禀赋等 [18] - 增量产品：新发权益与固收+类产品的方向尝试：2025年至今累计新发权益类指数理财约80只，募集规模整体偏小，偏固收属性的转债指数产品更容易获得认购，部分理财公司通过委托基金公司运作权益类产品 [20] 权益牛市下的理财收益率表现 - 理财近期整体表现以偏股混合类别占优：近一周固定收益类产品收益中枢稳定，混合类收益弹性提升且内部差异明显，偏股混合类产品平均收益率达0.93%；年初以来权益类理财产品年化收益率均值高达97.3%，拉开与其他类理财差距 [22][23][24] - 绩优固收+理财深度参与权益投资：部分绩优固收+理财在不提升风险等级前提下，今年以来区间收益率达10% - 15%，通过配置权益ETF、行业主题基金和可转债基金增厚收益 [26] 后续理财产品提升收益的可行路径 - 客群基础决定采取渐进式配置策略：理财产品适合承接低风险资金，采取“渐进式、可解释”配置策略，轻度容纳低波动权益板块持仓或指数化投资产品 [29] - 政策环境提供新工具选择：2025年允许银行理财参与上市公司定增，为理财参与权益市场提供新工具，有助于改善收益表现 [29] - 费率与销售端约束仍存在：理财降费缩小与公募基金名义费率差距，但销售效果受渠道、客户风险等级匹配等限制，销售端对含权理财推荐仍偏谨慎 [30] - 理财与基金优劣势并存：理财在权益类产品销售有流程限制，投研资源与经验不足，但在投资品种、风险管理等方面有优势，后续收益提升或沿“稳固固收底仓+结构性权益参与+精细化风险管理”路径推进 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2021年以来我国城市更新领域投资规模超16万亿元，形成多元融资模式 随着城镇化推进，尤其是“新市民”市民化，将释放大量投资空间 测算显示我国城市更新投资空间超60万亿元，“十五五”超35万亿元 未来城市更新投融资将呈现投资重点差异化、融资机制多元化、项目运营精细化的发展方向 [10] 各目录总结 当前我国城市更新领域投融资情况 - 城市更新近四年投资超16万亿元，老旧小区改造为最主要抓手：2021 - 2024年我国共实施21.4万个城市更新项目，撬动投资额16.6万亿元 老旧小区改造是主要抓手，“十四五”期间累计改造24万多个，惠及4000多万户、1.1亿人 城中村改造“十四五”时期实施2387个项目，建设筹集安置住房230多万套 基础设施改造在交通、管网等关键领域取得积极成效 [11][13][16] - 城市更新中财政资金发挥主要作用，金融机构、社会资本多元参与：融资来源以财政预算内投资、政府债券资金为主，金融机构贷款尤其是政策性银行贷款起重要支持作用，还通过REITS、城市更新产业基金等吸收社会资本 财政资金是最主要来源，如“十四五”以来安排中央补助资金支持老旧小区、城中村等改造 金融机构贷款以政策性银行贷款为主，商业银行支持力度有限 城市更新REITS和产业基金逐步兴起，全国已有28个城市设立城市更新基金，总规模4550亿元 [18][20][23] 我国城市更新重点领域未来投资空间测算 - 城中村改造：潜在投资空间超50万亿，“十五五”期间投资空间超20万亿：2024年11月以来改造范围由不足40个城市扩围至近300个地级及以上城市 以2024年31省内城市、镇全部自建房为标的测算，改造投资规模约53万亿元 按15年、20年完成进度计算，“十五五”期间投资规模分别为26.5万亿元、21.6万亿元 [5][30][33] - 城镇老旧小区改造：“十五五”期间或逐步扩围至2010年底前建成小区，总投资空间为4.3 - 10万亿：“十四五”期间已改造24万多个，后续仍将继续 若将“十五五”改造范围放宽到2010年底前建成的全部老旧小区，投资规模为4.3 - 10万亿元 假设完成2000 - 2005年间全部小区改造和50%的2005 - 2010年间小区改造，投资规模为3 - 6.7万亿元 [6][39][42] 对城市更新投融资的后续展望 - 投资重点差异化：横向“东部提质、中西部扩优”，纵向“省统筹、市传导、县落地”：城镇化进入新阶段，城市更新转向差异化、精细化推进 东部注重“存量提质”，中西部“存量优化”与“增量拓展”并重 省级重统筹，市级强传导，区县抓落地 [7][46] - 融资机制多元化：政策支持下继续深挖传统融资渠道，拓展新型融资工具与模式：政策重视构建多元化融资体系，通过“激活传统渠道 + 创新工具模式”打造资金保障格局 挖掘传统融资空间，创新融资工具和模式 [7][47] - 项目运营精细化：强化“投 - 建 - 营”全周期管理，精细化运营提高综合投资回报：部分项目存在重建设、轻运营等问题，需强化全周期运营 运营模式从“重开发”向“重运营”转变，拓展收益来源，运用“肥瘦搭配”策略平衡回报 [8][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月16日资金面逐渐恢复宽松，主要回购利率下行，债市整体走暖，转债市场主要指数集体上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 1月17日央行、国家金融监督管理总局将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [4] - 1月16日财政部、税务总局延续公租房税收优惠政策至2027年12月31日 [4] - 1月15日证监会强调稳字当头，巩固市场稳中向好势头，做好逆周期调节 [5] - 1月15日金融监管总局要求推动城市房地产融资协调机制常态化运行，支持融资平台债务风险化解 [5] 国际要闻 - 1月16日美联储理事鲍曼呼吁美联储准备降息，认为劳动力市场脆弱，通胀压力缓解 [7] 大宗商品 - 1月16日WTI 2月原油期货收涨0.25美元，涨幅0.42%，布伦特3月原油期货收涨0.58%，COMEX黄金期货跌0.57%，NYMEX天然气价格收跌1.11% [8] 资金面 公开市场操作 - 1月16日央行开展867亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有340亿元逆回购到期，净投放资金527亿元 [10] 资金利率 - 1月16日资金面逐渐恢复宽松，主要回购利率均下行，如DR001下行4.73bp至1.320%，DR007下行5.94bp至1.443% [11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：1月16日债市整体走暖，10年期国债活跃券250016收益率下行1.20bp至1.8430%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.40bp至1.9640% [14] - 债券招标情况：1月16日“25进出13(增7)”3年期债券发行规模60亿元，中标收益率1.6176%，全场倍数4.66，边际倍数5.32 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：1月16日“21万科06”“23万科01”“23万科MTN003”成交价格偏离幅度超10% [16] - 信用债事件：深业集团取消发行“26深业MTN001”；海隆控股评级被撤销；万达评级被调整；广安爱众预计净利润为负；国美电器被列为失信被执行人；江苏保千里视像科技被公开谴责 [17] 可转债 - 权益及转债指数：1月16日A股三大股指集体下跌，转债市场主要指数集体上涨，中证转债、深证转债、上证转债分别收涨0.47%、0.59%、0.31% [18] - 转债跟踪：1月17日长高电新、海天股份发行转债获证监会注册批复；1月16日美诺转债提议下修转股价格，多只转债触发或预计触发相关条款 [26] 海外债市 - 美债市场：1月16日各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行3bp至3.59%，10年期美债收益率上行7bp至4.24% [22] - 欧债市场：1月16日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国上行3bp至2.84% [25] - 中资美元债每日价格变动：1月16日新城发展等多只债券日涨幅居前，哔哩哔哩等多只债券日跌幅居前 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前我国城镇化进程进入稳定发展期，城市更新上升为国家战略且已取得积极成效，但推进中存在规划系统性不足、表面更新、社会资本参与度低、制度保障薄弱等问题，建议从顶层设计、投融资、内涵更新、法制监管四个维度协同发力，推动城市更新向精细化运营转型[11] 我国城市更新的历史演进与当前特点 历史演进 - 城市功能重建与增量土地开发阶段（1978 - 2007 年）：解决居住安全和住房紧张问题，构建商业功能，进行存量改造和增量土地开发，城市更新内涵扩展[12][13] - 棚户区和危房改造阶段（2008 - 2019 年）：以棚户区改造为核心，提升居民生活质量、拉动经济增长，前期实物化安置，后期货币化安置加速推进[13] - 存量提质与系统性城市更新阶段（2020 年以来）：进行存量提质和精细化更新，提升城市发展质量与可持续性，政策不断深化和规范，实施多个项目并撬动大量投资[13] 当前特点 - 从“大拆大建”到“留改拆”并举：严控大规模拆除、增建和搬迁，鼓励保留、改造、修缮，采用微更新方式，防止资源浪费与房地产过度开发[2][15] - 从“外在更新”到“内外兼修”：注重产业升级、文化建设和公共服务完善，提升区域价值[2][16] - 从“政府主导”到“政府、市场、社会”多元共治：政府转向顶层设计和监管，市场主导项目实施盈利，居民积极参与[3][17] - 资金来源多元化、市场化：构建多层次融资体系，财政资金杠杆撬动，社会资本长期价值投资[3][19] 当前我国城市更新主要内容及业务模式 主要内容 - 居住区综合改造更新：聚焦老旧小区和城中村改造，推进社区建设，改善居住条件和完善社区服务[22][24] - 城市业态升级更新：涵盖老旧街区和厂区更新，促进消费与产业升级，提升城市空间经济价值[22][26] - 城市设施完善与功能升级更新：包括基础设施改造和公共服务设施优化，提升城市综合承载能力和宜居性[22][29] - 生态与历史文化保护更新：进行生态修复和历史文化保护，守护生态基底和延续城市文脉[22][32] 业务模式 - 政府主导型更新：公益性较强项目由政府主导，如居住区综合改造更新和部分城市设施完善与功能升级更新项目[4][29] - 市场主导型更新：以市场化开发为主，如老旧厂区更新，由原产权主体或地产开发商主导[6][26] - 多元合作型更新：多方参与，如老旧街区更新和生态与历史文化保护更新项目[6][32] 我国城市更新面临的问题及相关建议 面临问题 - 规划问题：部分区域更新规划可持续性、系统性欠缺，与实际情况衔接不畅，纵向缺乏长远规划，横向未统筹各维度需求[8][37] - 社会资本问题：投资回报率整体偏低，与产权主体博弈复杂，社会资本参与度不足，项目前期投入大、回报周期长，产权归属不清增加风险[9][39] - 内在提升问题：表面更新易但内在提升难，产业升级和内需拉动效果有待发挥，部分项目缺乏配套政策和规划[8][40] - 制度问题：法律与政策体系不完备，监管协同性不足，中央缺乏法律，地方规范不完善，多部门监管缺乏联动[9][42] 相关建议 - 完善顶层设计：以“十五五”规划为契机，构建全周期、可持续框架，明确目标，建立项目库，动态调整方案[10][43] - 创新投融资：加大政策支持，创新融资模式，搭建产权平台，完善风险分担和退出机制，吸引社会资本[10][43] - 注重内涵更新：将城市更新融入区域全面升级，政策先行，功能适配，服务提质，形成良性循环[10][43] - 健全法制监管：推动出台《城市更新法》，地方完善配套法规，建立跨部门联席会议制度[10][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周REITs市场整体小幅回调，中证REITs指数周跌0.4%，板块表现分化，生态环保、消费类及产业园REITs逆市上涨，从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>中证全债>中证REITs>沪深300 [1] - 截至2026年1月16日，产权类REITs股息率比中证红利股股息率均值低92BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为351BP [1] 各部分总结 二级市场走势 - 截至2026年1月16日，中证REITs（收盘）指数收盘价为790.22点，整周涨跌幅为 -0.4%，表现弱于中证转债指数（+1.1%）、中证全债指数（+0.2%），强于沪深300指数（-0.6%） [2][6] - 年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+25.3%）>沪深300（+20.3%）>中证全债（+0.7%）>中证REITs（+0.1%） [2][6] - 近一年中证REITs指数回报率为 -2.9%，波动率为7.5%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][8] - REITs总市值在1月16日为2225亿元，较上周减少9亿元；全周日均换手率为0.45%，较前一周下降0.15个百分点 [2][8] 不同REITs表现 - 从不同项目属性REITs来看，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为 -0.2%、 -0.7%；不同项目类型REITs各板块涨跌分化，生态环保、消费、产业园REITs涨幅靠前 [3][15] - 周度涨幅排名前三的REITs为嘉时物美消费REIT（+3.59%）、汇添富上海地产租赁REIT（+3.15%）、华夏合肥高新REIT（+2.24%）[3][20] - 新型基础设施REITs区间日换手率最高，为1.0%；消费基础设施REITs本周成交额占比最高，占REITs总成交额18.7% [3][22] - 本周主力净流入额前三名的REITs为华夏华润商业REIT（7227万元）、南方润泽科技数据中心REIT（4784万元）、中金安徽交控REIT（3464万元） [3][23] 一级市场发行 - 从年初至2026年1月16日，交易所处在已受理阶段的REITs产品有1只，已问询阶段1只，已反馈的产品3只 [25] 估值跟踪 - 截至1月16日，公募REITs年化现金分派率均值为5.99% [26] - 从股性角度通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断估值，相对净值折溢价率偏向长期视角，P/FFO偏向短期视角 [26] - 截至2026年1月16日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低92BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为351BP [27][28] 行业要闻 - 1月15日，中国证监会召开2026年系统工作会议，指出抓好商业不动产REITs试点平稳落地，标志着我国公募REITs市场向全资产类型拓展 [4][34] - 1月15日，中航京能光伏REIT扩募份额在上海证券交易所上市，实现底层资产从单一光伏向“光伏 + 水电”复合型绿色能源组合的战略升级 [4][34]