投资评级 - 报告对粤海投资给予"买入"评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长13.2%，水务主业表现稳健，并通过降费增效提升盈利能力 [7] - 东深供水项目实现收入与利润双增长，显示对香港供水市场化调价顺畅，盈利能力良好 [7] - 物业投资板块中的粤海天河城税前利润同比增长11.3%，百货店业务税前利润同比增长37.3% [7] - 基于降费增效超预期，报告将2025-2027年归母净利润预测上调，对应市盈率分别为10.3倍、10.0倍和9.9倍，假设65%分红比例下2025年预期股息率为6.3% [1][7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度持续经营业务收入为142.81亿港元，同比增长1.3%；持续经营业务税前利润为62.41亿港元，同比增长9.5% [7] - 2025年前三季度归母净利润为40.67亿港元，同比增长13.2%，主要得益于财务费用同比下降52.9%至2.63亿港元以及行政费用节省 [7] 业务分部表现 - **水资源业务**：东深供水项目2025年前三季度收入52.42亿港元（+1.6%），税前利润35.96亿港元（+3.9%）；对香港供水收入43.03亿港元（+2.6%） [7] - **其他水资源项目**：2025年前三季度收入56.11亿港元（+5.8%），税前利润16.01亿港元（-2.6%）；截至2025年9月30日，已投运供水产能1083.68万吨/日（+0.9%），污水处理产能229.79万吨/日（+12.09%） [7] - **物业投资与百货运营**：粤海天河城收入12.62亿港元（+4.8%），税前利润7.67亿港元（+11.3%）；五间百货店税前利润0.64亿港元（+37.3%） [7] - **其他分部**：酒店分部收入5.05亿港元（+57.8%），道路及桥梁分部收入4.46亿港元（-7.0%），能源分部中粤海能源收入11.73亿港元（-3.5%）但税前利润增长17.1% [7] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2025E为187.94亿港元（+1.56%），2026E为189.82亿港元（+1.00%），2027E为191.03亿港元（+0.64%） [1] - 归母净利润预测：2025E为45.36亿港元（+44.35%），2026E为46.49亿港元（+2.51%），2027E为47.41亿港元（+1.97%） [1] - 每股收益预测：2025E为0.69港元，2026E为0.71港元，2027E为0.73港元 [1] - 市盈率预测：2025E为10.29倍，2026E为10.04倍，2027E为9.85倍 [1]

投资评级与目标价 - 报告对福莱特玻璃的投资评级为“中性”，较此前有所下调 [2] - 报告设定的目标价为12.05港元，较之前的目标价11.70港元有所上调 [1][6] - 基于当前10.82港元的收盘价，报告认为潜在股价涨幅为11.4% [1] 核心观点与业绩分析 - 报告核心观点认为，公司第三季度业绩大增主要由下游客户囤货推动，但行业库存快速反弹，此良好势头可能难以持续 [2][6] - 公司3Q25业绩表现强劲：营业收入达到47.3亿元人民币，同比增长21%，环比增长29%；净利润为3.76亿元人民币，同比扭亏为盈，环比大幅增长143% [6] - 业绩增长动因：组件客户因预期玻璃价格触底反弹而大量囤货，导致公司在产量环比下降的情况下销量大增，期末存货环比锐减38%并创四年新低 [6] - 盈利能力改善：3Q25毛利率环比提高0.1个百分点至16.8%，主要受益于纯碱价格下跌导致的成本下降，以及产品价格上涨后冲回存货减值0.82亿元人民币 [6] 行业状况与未来展望 - 行业库存波动剧烈：中国内地光伏玻璃行业库存天数从7月中旬的36天快速降至9月下旬的15天，推动2.0毫米玻璃价格从8月的每平米11元大幅回升至9月的13元；但10月以来库存天数已快速反弹至21天 [6] - 价格压力预期：报告预计随着组件客户消耗囤积的库存并减少采购，以及组件减产，玻璃价格可能从11月起重回下跌趋势 [6] - 产能过剩担忧：尽管近期新投产产能较少，但行业已建成产能众多，仅两家一线企业的待投产产能就高达1.1万吨，加之较多海外产能也在建设中，预计将在较长时间内压制产品价格 [6] 财务预测与估值调整 - 报告上调了公司2025年的盈利预测，但小幅下调了2026-2027年的预测 [6] - 具体财务预测：预计2025年收入为159.64亿元人民币（同比下降14.6%），2026年回升至183.86亿元人民币（同比增长15.2%）；预计2025年净利润为7.29亿元人民币（同比下降27.6%），2026年将大幅增长至14.67亿元人民币（同比增长101.4%） [5] - 估值基准维持1.1倍2026年市账率，但鉴于对未来两个季度业绩将明显转弱的预期，以及近期股价反弹后估值吸引力有限，报告将评级由买入下调至中性 [6] 公司运营数据 - 光伏玻璃业务预测：预计2025年销量为12.10亿平米，单位售价为每平米11.5元人民币，毛利率为13.3%；预计到2027年，销量将增长至15.12亿平米，单位售价回升至每平米12.5元人民币，毛利率提升至19.0% [8] - 季度业绩概要显示，公司3Q25营业收入为47.27亿元人民币，毛利为7.92亿元人民币，均实现同比和环比显著增长 [7]

投资评级与目标价 - 报告对安踏(2020 HK)的投资评级为“买入” [5][8][9] - 目标价设定为110.90港元，较此前117.90港元有所下调，基于当前87.80港元的收盘价，潜在上涨空间为+26.3% [2][8][9] - 估值基础是2026年20倍市盈率，该倍数维持不变 [8][9] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度流水表现偏弱，主要由于行业经营环境存在挑战且竞争加剧，导致安踏主品牌和FILA品牌流水均仅录得低单位数同比增长 [3][8] - 鉴于恢复动能趋缓，管理层将安踏主品牌2025年增速指引下调至低单位数（原指引：中单位数），但维持FILA品牌中单位数增长及其他品牌40%以上增长的指引不变 [8] - 报告因此小幅下调公司未来三年收入预测1-3%，并基于更保守的利润率预期下调未来三年净利润预测5-10% [8][9] - 尽管面临短期调整压力，报告仍看好公司多品牌战略的长期增长潜力及其在复杂环境下展现的经营韧性 [8][9] 财务预测与调整 - 收入预测调整：2025E/2026E/2027E营业收入分别下调至78,080/85,159/91,473百万人民币，调整幅度为-1.1%/-1.9%/-2.6% [4][10] - 分品牌看，下调主要集中于安踏品牌，其2025E/2026E/2027E收入预测分别下调-2.7%/-4.7%/-6.5%，而其他品牌收入预测则上调1.4% [10] - 利润率预测调整：2025E/2026E/2027E毛利率预测均下调0.1个百分点，经营利润率预测分别下调0.7/0.4/0.3个百分点 [9][10] - 净利润预测调整：2025E/2026E/2027E归母净利润预测分别下调至13,320/14,804/15,927百万人民币，下调幅度为-5.0%/-7.8%/-10.4% [4][10] 各品牌运营近况 - 安踏主品牌：第三季度流水同比增长低单位数，增长节奏偏慢，线下/线上渠道分别增长低单位数/高单位数；库销比略高于5个月；公司持续推进渠道优化，已完成约100家灯塔店改造，并稳步拓展海外市场（如通过亚马逊进入美国，洛杉矶旗舰店预计年底开业） [8] - FILA品牌：第三季度流水同比增长低单位数，增速环比放缓（第二季度为中单位数增长）；受备货影响库销比升至约6个月，预计年末回落至5-6个月健康水平；折扣保持稳定 [8] - 其他品牌：延续高速增长，第三季度迪桑特/可隆/Maia Active流水同比增速分别约为30%/70%/45% [8] 财务数据与比率展望 - 盈利能力：预计净利润率将从2024年的22.0%回落至2025E的17.1%，随后在2026E和2027E小幅回升至17.4% [4][12] - 回报水平：预计ROE将从2024年的27.6%下降至2025E的20.5%，并在2026E和2027E维持约20%的水平 [12] - 运营效率：存货周转天数预计从2024年的122.4天上升至2025E的139.5天 [12]

投资评级与目标 - 报告对平安好医生（1833 HK）维持“持有”评级 [2] - 目标价为14.0港元，相较于当前股价14.8港元，潜在降幅为-5% [2][4] - 报告认为近期股价回调后，公司股价已进入相对合理的区间 [2] 核心财务表现与预测 - 3Q25收入同比增长3%至人民币12.2亿元，3Q为体检业务淡季，预计4Q收入将环比提升 [8] - 9M25收入同比增长14%至人民币37.2亿元，净利润同比增长73%至人民币1.8亿元，净利润率同比提升1.7个百分点至4.9% [8] - 预计2025年全年收入可实现约15%的增长，净利率同比提升2.8个百分点至约5% [2][8] - 盈利预测显示，2025E/2026E/2027E归母净利润分别为人民币2.47亿元、4.14亿元、5.69亿元，2024-2027E复合年增长率为91% [3][8] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为人民币55.25亿元、63.80亿元、73.81亿元，同比增速分别为14.9%、15.5%、15.7% [3] 业务运营亮点 - 9M25 F端及B端企康业务收入同比增长21.5% [8] - F端与平安集团协同打造“商业保险+健康保障委托+医疗健康服务”产品，累计服务企业客户数超4,500家 [8] - B端付费用户数较上一年同期增长达30.6% [8] - 截至3Q25末，居家养老服务的权益用户数较2024年末增长41% [8] 管理层变动与战略展望 - 公司于10月初委任郭晓涛为董事会主席，其现任平安集团执行董事、联席首席执行官 [8] - 委任何明科为首席执行官，两位新任管理层均有丰富咨询行业经验 [8] - 新管理层上任有望进一步推动公司与集团协同发展及新业务模式拓展 [8] 估值指标 - 基于盈利预测，2025E/2026E/2027E的市盈率分别为125.9倍、75.0倍、54.6倍 [3][8] - 目标价14.0港元对应2026年预测市盈率70倍 [8]

投资评级与估值 - 对小米集团的投资评级为“增持”，当前股价为45.80港元，目标价调整至65.7港元 [7][13] - 基于SOTP估值法，给予核心业务（手机、IOT、互联网）2025年预测市盈率30倍，汽车业务2025年预测市销率2.5倍 [13][18] - 公司当前市值为1,192,080百万港元，52周股价区间为25.50-60.15港元 [8] 核心财务预测 - 预计2025年营业收入为482,278百万人民币，同比增长31.8%，2026年预计增长31.6%至634,727百万人民币 [5][13] - 2025年经调整净利润预测为43,629百万人民币，同比增长60.2%，净利润率提升至9.0% [5][13] - 毛利率预计从2024年的20.9%提升至2025年的22.6%，主要受益于业务结构优化 [5][13] 汽车业务分析 - 2025年第三季度汽车交付量预计接近10.9万台，销售收入约292亿元，环比提升主要受Yu7车型放量推动 [11] - 汽车业务毛利率预计从2024年的18.5%提升至2025年的25.3%，规模化效应和产线降本增效显著 [11][13] - 2025年汽车收入预计达106,647百万人民币，同比增长225.6%，成为增长核心驱动力 [13] 手机业务表现 - 2025年第三季度全球手机出货量同比增1.8%至4,350万台，市场份额13.5%，但中国区出货量同比降1.7%至1,000万台 [11] - 受存储涨价影响，手机毛利率预计环比降0.5个百分点至11%，但小米17系列Pro版本占比超80%，高端化结构改善有望抵消成本压力 [11] - 2025年手机收入预计为199,337百万人民币，同比增长4.0%，增速放缓但均价提升 [13] IOT与互联网业务 - 2025年第三季度IOT收入预计同比增6%至277亿元，毛利率环比提升0.5个百分点至23% [11] - 互联网服务收入预计同比增7.7%，毛利率稳定在75.4%，贡献稳定毛利 [11] - 2025年IOT收入预计达134,976百万人民币，同比增长29.7%，互联网收入为37,549百万人民币，同比增长10.1% [13] 盈利能力与费用控制 - 2025年经营利润率预计提升至11.1%，2024年为6.7%，主要因汽车业务盈利改善 [13] - 总费用率预计从2024年的15.0%降至2025年的14.2%，研发费用率控制在6.2% [13] - 经调整净利润率从2024年的7.4%提升至2025年的9.0%，反映运营效率优化 [13]

投资评级 - 报告对知行科技维持“增持”评级 [2][3] 核心观点 - 知行科技发布全球首款国产芯机器人通用控制器iRC100，开启公司第二成长曲线 [1] - 公司推出端到端城区辅助驾驶系统，旨在提升复杂场景下的系统性能上限 [2] - 年产能350万套的5G智慧制造基地正式上线，实现AI与5G通讯赋能的无人化高柔性生产 [2] - 公司展现出“技术-产品-场景”的进阶发展路径 [1][3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年总收入分别为17.89亿元、28.15亿元、36.81亿元，同比增速分别为43.40%、57.31%、30.76% [2][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.57亿元、-0.56亿元、0.95亿元，将在2027年实现扭亏为盈 [6] - 预计公司毛利率将从2024年的7%提升至2025-2027年的17%-19% [7] - 预计公司净利率将从2024年的-23%改善至2027年的3% [7] 近期事件 - 2025年9月25日，知行科技全球总部大楼落成并正式投入使用 [1][3] - 公司同期举行技术成果开放日，发布了多项辅助驾驶、具身智能领域的量产级新产品 [1][3]

投资评级与核心观点 - 报告对农夫山泉给予“增持”评级 [5][37] - 核心观点认为公司作为饮料行业龙头，已建立强大的品牌心智与渠道壁垒，看好其在强研发力、品牌心智与渠道精耕下长期引领行业增长，天花板持续抬高 [1][37] 2025年上半年业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入256亿元，同比增长16%；实现归母净利润76亿元，同比增长22% [1][5] - 业绩增长主要得益于低基数效应、舆论环境好转以及公司加大费用投放力度，销售实现回升，规模效应下利润增速快于收入增速 [1][10] 分品类业绩分析 - 茶饮料产品收入101亿元，同比增长20%，占总收入39%，增长主要源于东方树叶通过营销活动（如“开盖赢奖”）和新广告投放使得市场份额持续提升，并于6月推出碳酸茶新品“冰茶” [1][12] - 包装饮用水产品收入94亿元，同比增长11%，占总收入38%，去年舆情影响逐步消退 [1][12] - 功能性食品收入29亿元，同比增长14%，占总收入11%，公司借助社交媒体加强与消费者互动，推进产品年轻化 [1][12] - 果汁饮料收入26亿元，同比增长21%，占总收入10%，其中17.5°100%鲜果冷压榨橙汁大瓶装在山姆会员店销量表现较好 [12] 盈利能力分析 - 2025年上半年公司毛利率为60.32%，同比提升1.54个百分点；净利率为29.75%，同比提升1.61个百分点 [2] - 盈利能力提升主要得益于PET、纸箱、白糖等原材料采购价格下降，以及广告促销开支和物流费率的下降 [2][19] - 与2018年相比，2025年上半年的毛利率和净利率分别提升了6.98和12.16个百分点 [2] 竞争优势与公司运营 - 公司拥有遍布全国的15大优质水源地，并通过“天然水源，透明工厂”寻源活动强化“天然健康”的品牌理念 [29] - 公司前瞻性布局江西脐橙、新疆苹果、东北水稻三大种植基地，并拥有137条自动化生产线，包括106条饮用水线和31条饮料线，部分生产线灌装速度达每小时81,000瓶 [30] - 渠道方面，公司自2008年推进渠道精耕模式，实行严格的经销商淘汰机制，终端下沉程度行业领先，并借助NCP系统等数字化工具加强终端管控和供应链优化 [31][33] - 冰柜投放与管理处于行业领先水平，有助于旺季销量提升和产品展示 [32] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为505亿元、570亿元、633亿元，同比增长率分别为17.7%、13.0%、11.0% [2][36] - 预测2025-2027年归母净利润分别为153亿元、176亿元、197亿元，同比增长率分别为25.8%、15.1%、12.4% [2][36] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.36元、1.56元、1.76元，对应市盈率（P/E）分别为36倍、32倍、28倍 [2][3][37] - 关键假设包括：水业务恢复性增长后保持中高个位数增长；茶饮料受益于无糖茶趋势保持双位数增长；毛利率稳定在59.8%左右；费用率优化推动净利率持续提升至30.2%-31.2% [34][35][36]

投资评级与市场表现 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [3][7] - 报告发布日（2025年10月27日）公司收盘价为35.46港元，总市值约为41,322.84百万港元 [7] - 公司股价在过去12个月内绝对收益达146%，表现显著优于市场基准 [9] 核心业务进展与增长动力 - 电池盒业务持续扩张，2024年首次获得长安及安徽大众的电池盒总成业务订单，并成功突破北美福特、日本丰田及欧洲现代起亚等新客户 [1] - 智能外饰件产品多点开花，包括集成发光、加热、透波、自动清洁等功能的一体化智能前脸解决方案，可应用于L4级以上自动驾驶场景 [2] - 激光雷达罩产品已在某知名科技造车公司首款车型上实现量产，并在车顶集成模块上为中国头部新能源车厂提供解决方案 [2] - 智能车门系统（如人脸识别智能柱板、电动侧开门系统）已进入订单收获期 [2] 战略合作与新业务布局 - 公司与智元机器人签署战略合作协议，共同开发智能外饰及电子皮肤技术在人形机器人领域的应用，重点包括触控交互、温度感知与调节等功能 [3] - 合作方向涵盖人形机器人无线充电技术、关节总成开发及轻量化肢体结构件的设计与制造 [3] - 公司将依托汽车零部件制造经验，与智元合作推进人形机器人在汽车零部件制造场景下的二次开发与应用，即柔性智造解决方案 [3] 财务业绩与盈利预测 - 公司2024年营业收入为23,147.12百万元，同比增长12.78%；归属母公司净利润为2,319.30百万元，同比增长21.86% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润将持续增长，分别为2,774.22百万元、3,291.82百万元、3,808.92百万元，对应每股收益（EPS）分别为2.36元、2.80元、3.24元 [3][5] - 盈利能力稳步提升，预计毛利率将从2024年的28.9%升至2027年的30.3%，净资产收益率（ROE）从11.34%升至12.50% [11] - 预计营业收入在2025-2027年将保持双位数增长，增速分别为15.02%、12.77%、10.72% [5][11]

奈飞 (NFLX) 投资评级与估值 - 投资评级为“买入”，目标价 1,319.00 美元，较当前股价有 20.5% 的上升空间 [7][13] - 采用 DCF 法进行估值，当前股价对应 2025 至 2027 年市盈率分别为 42倍、34倍、28倍 [13][16] - 报告下调了目标价和盈利预测，新目标价为 1,319.00 美元（旧目标价 1,397.00 美元，下调 6%），2025年EPS预测为 26.000 美元（旧预测 27.100 美元，下调 4%），2026年EPS预测为 32.100 美元（旧预测 33.100 美元，下调 3%） [3] 奈飞核心观点与业务分析 - 全球用户持续转向流媒体，流媒体行业依然具备渗透空间；美国流媒体观看时长从 2022年第四季度的 25% 提升至当前 38%，奈飞份额从 7.5% 增加至 8.6%；英国流媒体时长从 2022年第四季度的 15% 提升至当前 27%，奈飞份额从 7.7% 增加至 9.4% [8] - 广告业务对增量收入的贡献持续提升，2025年广告收入预计同比翻倍，2025年第四季度程序化广告服务将整合至亚马逊 DSP 和日本 AJA，提升广告主多样性 [9] - 公司注重盈利性增长，对潜在并购（如华纳兄弟探索出售业务）持选择性态度，无意收购传统媒体网络，并购本身不改变公司长期战略 [10] 奈飞财务业绩与指引 - 2025年第三季度收入同比增长 17% 至 115.10 亿美元，符合指引；因巴西税务影响计提 6.19 亿美元成本，导致运营利润为 32.48 亿美元，利润率 28.2%，低于指引的 31.5%，剔除税务影响将超预期；摊薄后 EPS 同比增长 9% 至 5.87 美元；自由现金流同比增长 21% 至 26.60 亿美元 [11] - 2025年全年指引：收入约 451 亿美元，同比增长 16%；因巴西税务影响，全年运营利润率指引从 30% 下调至 29%；因现金内容支出低于预期，自由现金流指引从 80-85 亿美元上调至 90 亿美元；当前有 101 亿美元回购额度，季度末现金及等价物为 930 亿美元 [12] 伟仕佳杰 (856) 投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 14.8 港元，较现价 10.03 港元有 47.6% 的上涨空间 [4][18] - 预测 2025-2027 年归母净利润分别为 11.9亿、14.1亿、16.3 亿港元，按 2026年 15倍 PE 计算目标价 [18][22] 伟仕佳杰业务优势与市场地位 - 公司是亚太地区领先的 ICT 解决方案平台，业务覆盖企业系统分销、消费电子分销及云计算/AI 服务，服务网络覆盖中国及东南亚 9 国，渠道伙伴超 5 万家，与 300 余家全球及中国龙头科技厂商深度合作 [20] - 在云管理服务领域位列 IDC 中国第三方云管市场前五；2024年云计算收入 39 亿港元（同比增长 28%），AI 相关收入 37.8 亿港元（同比增长 42%），2025年上半年云计算收入同比增长 67.9%，成为最快增长引擎 [17][20] - 国内 IT 分销市场规模约 1.43 万亿元人民币，公司处于行业第一梯队；与神州数码相比，公司在毛利率、ROE 等方面具优势 [17] 伟仕佳杰财务表现与区域增长 - 公司上市至 2024 年底收入平均增长率达 24%，连续 23 年 ROE 高于 10%，累计回购及分红派息 33 亿港元 [20] - 2025年上半年企业系统业务收入 257 亿港元，占比 57%；消费电子业务收入 172 亿港元，占比 38%；在国产信创浪潮下，中国区国产品牌收入占比超 70%，信创相关收入约 90 亿港元 [20] - 区域表现：北亚市场（含中国大陆、港澳台及日韩）2024年收入 584 亿港元，同比增长 4%；东南亚市场 2024年收入 307 亿港元，同比增长 74%，2025年上半年增速 22.5%，泰国、菲律宾、马来西亚、印尼增速达 30%–50% [17][21] 腾讯控股 (700.HK) 业务动态 - 游戏业务：《王者荣耀》国服 DAU 突破 1.39 亿，全球 MAU 超过 2.6 亿，创全球游戏产品月活最高纪录；公布多位中国文化主题英雄并宣布跨界合作 [25][27] - 广告业务：腾讯举办 AI 广告发展论坛，发布智能投放产品 “AIM+”，已服务超 10 万家广告主，素材测试周期缩短 50%-70%，广告 ROI 平均提升 30% 以上 [28] - 微信功能更新：灰度测试三项新功能，包括群聊消息免打扰升级、批量撤回与文档撤回时限延长、聊天记录管理强化 [29] - 投资动态：腾讯持股 27% 的明略科技预计于 11 月 3 日赴港 IPO，公司专注于企业级数据智能与 AI 软件服务，2025年上半年营收约 6.44 亿元，同比增长 14%，毛利率 55.9%，经营性利润首次转正 [30][31] 铀行业新周期与公司机会 - 铀行业迎来新周期，驱动因素包括需求上修、中游（转化/浓缩）产能紧张及去俄化、二次供应占比回落；WNA 将 2025年核电装机量较 2023年版本上调 9%，铀精矿使用量上调 16% [33][34][35] - 上游供需缺口预计从 2026年的 -6 百万磅走阔至 2029年 -14 百万磅（-3.5% 至 -6.2%）；中游转化环节持续短缺，浓缩环节因去俄化到 2030年缺口达 30% [35] - 重点公司机会：Cameco (CCJ) 目标价 101 美元，首次覆盖给予买入评级；Centrus Energy (LEU) 目标价 231 美元，首次覆盖给予卖出评级；OKLO 目标价 92.5 美元，首次覆盖给予卖出评级 [37][38][39] 宏观经济与市场策略 - 美国 9 月 CPI 环比 0.3%，低于预期的 0.4%，确认 10 月 30 日降息 25 个基点无悬念；宏观图景显示通胀无问题，失业率相对平稳，消费表现尚可 [42] - 美股上涨动力分析：过去十年 EPS 增长贡献 42%，回购贡献 27%，估值扩张贡献 28%，股息贡献 3%；特朗普税改将企业所得税率从 35% 降至 21，推动企业回购创历史新高 [42] - AI 作为经济引擎至关重要，贡献了当年股市 80% 的涨幅；AI 超级周期带动存储需求，包括 HBM、DRAM、NAND/SSD+HDD 等品类面临供需错配 [45][47]

投资评级 - 报告对安踏体育的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1][3] 核心观点 - 报告看好公司在2025年运动户外鞋服赛道的表现，认为随着品牌矩阵扩大，市场份额有望持续扩大[6] - 在体育运动及户外运动红利期和国货新机遇的加持下，预计公司长短期维度将呈现较强韧性[6] - 2025年第三季度零售流水整体表现稳健，安踏品牌和FILA品牌零售额同比均实现低单位数正增长，所有其他品牌零售额同比增长40-50%[3][6] 主要数据与财务预测 - 公司总市值为2248.97亿元，总股本为2807.21百万股，每股净资产为22.72元，资产负债率为41.03%[1] - 预测2025-2027年营业收入分别为809.18亿元、917.92亿元、1046.49亿元，同比增速分别为14.2%、13.4%、14.0%[5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为134.12亿元、150.45亿元、172.81亿元，同比增速分别为-14.0%、12.2%、14.9%[5][6] - 预测2025-2027年毛利率分别为63.3%、63.5%、63.5%，归母净利率分别为16.6%、16.4%、16.5%[5] - 预测2025年每股收益（EPS）为4.78元，对应市盈率（P/E）为16.8倍[5][6] 三季度运营表现 - 2025年第三季度安踏品牌零售额同比实现低单位数正增长[3][6] - 2025年第三季度FILA品牌零售额同比实现低单位数正增长[3][6] - 2025年第三季度所有其他品牌（不包含2024年1月1日之后新加入的品牌）零售额同比增长40-50%[3][6] 财务状况与比率 - 公司预测净资产收益率（ROE）在2025-2027年将保持稳定，分别为19.6%、19.5%、19.9%[5][10] - 公司偿债能力指标显示财务结构稳健，预测资产负债率从2025年的37.9%降至2027年的32.7%，流动比率从2.1提升至2.8[10] - 公司营运能力持续改善，预测存货周转率从2025年的3.1次提升至2027年的4.2次[10]