投资评级与目标 - 报告对平安好医生（1833 HK）维持“持有”评级 [2] - 目标价为14.0港元，相较于当前股价14.8港元，潜在降幅为-5% [2][4] - 报告认为近期股价回调后，公司股价已进入相对合理的区间 [2] 核心财务表现与预测 - 3Q25收入同比增长3%至人民币12.2亿元，3Q为体检业务淡季，预计4Q收入将环比提升 [8] - 9M25收入同比增长14%至人民币37.2亿元，净利润同比增长73%至人民币1.8亿元，净利润率同比提升1.7个百分点至4.9% [8] - 预计2025年全年收入可实现约15%的增长，净利率同比提升2.8个百分点至约5% [2][8] - 盈利预测显示，2025E/2026E/2027E归母净利润分别为人民币2.47亿元、4.14亿元、5.69亿元，2024-2027E复合年增长率为91% [3][8] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为人民币55.25亿元、63.80亿元、73.81亿元，同比增速分别为14.9%、15.5%、15.7% [3] 业务运营亮点 - 9M25 F端及B端企康业务收入同比增长21.5% [8] - F端与平安集团协同打造“商业保险+健康保障委托+医疗健康服务”产品，累计服务企业客户数超4,500家 [8] - B端付费用户数较上一年同期增长达30.6% [8] - 截至3Q25末，居家养老服务的权益用户数较2024年末增长41% [8] 管理层变动与战略展望 - 公司于10月初委任郭晓涛为董事会主席，其现任平安集团执行董事、联席首席执行官 [8] - 委任何明科为首席执行官，两位新任管理层均有丰富咨询行业经验 [8] - 新管理层上任有望进一步推动公司与集团协同发展及新业务模式拓展 [8] 估值指标 - 基于盈利预测，2025E/2026E/2027E的市盈率分别为125.9倍、75.0倍、54.6倍 [3][8] - 目标价14.0港元对应2026年预测市盈率70倍 [8]

投资评级与估值 - 对小米集团的投资评级为“增持”，当前股价为45.80港元，目标价调整至65.7港元 [7][13] - 基于SOTP估值法，给予核心业务（手机、IOT、互联网）2025年预测市盈率30倍，汽车业务2025年预测市销率2.5倍 [13][18] - 公司当前市值为1,192,080百万港元，52周股价区间为25.50-60.15港元 [8] 核心财务预测 - 预计2025年营业收入为482,278百万人民币，同比增长31.8%，2026年预计增长31.6%至634,727百万人民币 [5][13] - 2025年经调整净利润预测为43,629百万人民币，同比增长60.2%，净利润率提升至9.0% [5][13] - 毛利率预计从2024年的20.9%提升至2025年的22.6%，主要受益于业务结构优化 [5][13] 汽车业务分析 - 2025年第三季度汽车交付量预计接近10.9万台，销售收入约292亿元，环比提升主要受Yu7车型放量推动 [11] - 汽车业务毛利率预计从2024年的18.5%提升至2025年的25.3%，规模化效应和产线降本增效显著 [11][13] - 2025年汽车收入预计达106,647百万人民币，同比增长225.6%，成为增长核心驱动力 [13] 手机业务表现 - 2025年第三季度全球手机出货量同比增1.8%至4,350万台，市场份额13.5%，但中国区出货量同比降1.7%至1,000万台 [11] - 受存储涨价影响，手机毛利率预计环比降0.5个百分点至11%，但小米17系列Pro版本占比超80%，高端化结构改善有望抵消成本压力 [11] - 2025年手机收入预计为199,337百万人民币，同比增长4.0%，增速放缓但均价提升 [13] IOT与互联网业务 - 2025年第三季度IOT收入预计同比增6%至277亿元，毛利率环比提升0.5个百分点至23% [11] - 互联网服务收入预计同比增7.7%，毛利率稳定在75.4%，贡献稳定毛利 [11] - 2025年IOT收入预计达134,976百万人民币，同比增长29.7%，互联网收入为37,549百万人民币，同比增长10.1% [13] 盈利能力与费用控制 - 2025年经营利润率预计提升至11.1%，2024年为6.7%，主要因汽车业务盈利改善 [13] - 总费用率预计从2024年的15.0%降至2025年的14.2%，研发费用率控制在6.2% [13] - 经调整净利润率从2024年的7.4%提升至2025年的9.0%，反映运营效率优化 [13]

投资评级 - 报告对知行科技维持“增持”评级 [2][3] 核心观点 - 知行科技发布全球首款国产芯机器人通用控制器iRC100，开启公司第二成长曲线 [1] - 公司推出端到端城区辅助驾驶系统，旨在提升复杂场景下的系统性能上限 [2] - 年产能350万套的5G智慧制造基地正式上线，实现AI与5G通讯赋能的无人化高柔性生产 [2] - 公司展现出“技术-产品-场景”的进阶发展路径 [1][3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年总收入分别为17.89亿元、28.15亿元、36.81亿元，同比增速分别为43.40%、57.31%、30.76% [2][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.57亿元、-0.56亿元、0.95亿元，将在2027年实现扭亏为盈 [6] - 预计公司毛利率将从2024年的7%提升至2025-2027年的17%-19% [7] - 预计公司净利率将从2024年的-23%改善至2027年的3% [7] 近期事件 - 2025年9月25日，知行科技全球总部大楼落成并正式投入使用 [1][3] - 公司同期举行技术成果开放日，发布了多项辅助驾驶、具身智能领域的量产级新产品 [1][3]

投资评级与核心观点 - 报告对农夫山泉给予“增持”评级 [5][37] - 核心观点认为公司作为饮料行业龙头，已建立强大的品牌心智与渠道壁垒，看好其在强研发力、品牌心智与渠道精耕下长期引领行业增长，天花板持续抬高 [1][37] 2025年上半年业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入256亿元，同比增长16%；实现归母净利润76亿元，同比增长22% [1][5] - 业绩增长主要得益于低基数效应、舆论环境好转以及公司加大费用投放力度，销售实现回升，规模效应下利润增速快于收入增速 [1][10] 分品类业绩分析 - 茶饮料产品收入101亿元，同比增长20%，占总收入39%，增长主要源于东方树叶通过营销活动（如“开盖赢奖”）和新广告投放使得市场份额持续提升，并于6月推出碳酸茶新品“冰茶” [1][12] - 包装饮用水产品收入94亿元，同比增长11%，占总收入38%，去年舆情影响逐步消退 [1][12] - 功能性食品收入29亿元，同比增长14%，占总收入11%，公司借助社交媒体加强与消费者互动，推进产品年轻化 [1][12] - 果汁饮料收入26亿元，同比增长21%，占总收入10%，其中17.5°100%鲜果冷压榨橙汁大瓶装在山姆会员店销量表现较好 [12] 盈利能力分析 - 2025年上半年公司毛利率为60.32%，同比提升1.54个百分点；净利率为29.75%，同比提升1.61个百分点 [2] - 盈利能力提升主要得益于PET、纸箱、白糖等原材料采购价格下降，以及广告促销开支和物流费率的下降 [2][19] - 与2018年相比，2025年上半年的毛利率和净利率分别提升了6.98和12.16个百分点 [2] 竞争优势与公司运营 - 公司拥有遍布全国的15大优质水源地，并通过“天然水源，透明工厂”寻源活动强化“天然健康”的品牌理念 [29] - 公司前瞻性布局江西脐橙、新疆苹果、东北水稻三大种植基地，并拥有137条自动化生产线，包括106条饮用水线和31条饮料线，部分生产线灌装速度达每小时81,000瓶 [30] - 渠道方面，公司自2008年推进渠道精耕模式，实行严格的经销商淘汰机制，终端下沉程度行业领先，并借助NCP系统等数字化工具加强终端管控和供应链优化 [31][33] - 冰柜投放与管理处于行业领先水平，有助于旺季销量提升和产品展示 [32] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为505亿元、570亿元、633亿元，同比增长率分别为17.7%、13.0%、11.0% [2][36] - 预测2025-2027年归母净利润分别为153亿元、176亿元、197亿元，同比增长率分别为25.8%、15.1%、12.4% [2][36] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.36元、1.56元、1.76元，对应市盈率（P/E）分别为36倍、32倍、28倍 [2][3][37] - 关键假设包括：水业务恢复性增长后保持中高个位数增长；茶饮料受益于无糖茶趋势保持双位数增长；毛利率稳定在59.8%左右；费用率优化推动净利率持续提升至30.2%-31.2% [34][35][36]

投资评级与市场表现 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [3][7] - 报告发布日（2025年10月27日）公司收盘价为35.46港元，总市值约为41,322.84百万港元 [7] - 公司股价在过去12个月内绝对收益达146%，表现显著优于市场基准 [9] 核心业务进展与增长动力 - 电池盒业务持续扩张，2024年首次获得长安及安徽大众的电池盒总成业务订单，并成功突破北美福特、日本丰田及欧洲现代起亚等新客户 [1] - 智能外饰件产品多点开花，包括集成发光、加热、透波、自动清洁等功能的一体化智能前脸解决方案，可应用于L4级以上自动驾驶场景 [2] - 激光雷达罩产品已在某知名科技造车公司首款车型上实现量产，并在车顶集成模块上为中国头部新能源车厂提供解决方案 [2] - 智能车门系统（如人脸识别智能柱板、电动侧开门系统）已进入订单收获期 [2] 战略合作与新业务布局 - 公司与智元机器人签署战略合作协议，共同开发智能外饰及电子皮肤技术在人形机器人领域的应用，重点包括触控交互、温度感知与调节等功能 [3] - 合作方向涵盖人形机器人无线充电技术、关节总成开发及轻量化肢体结构件的设计与制造 [3] - 公司将依托汽车零部件制造经验，与智元合作推进人形机器人在汽车零部件制造场景下的二次开发与应用，即柔性智造解决方案 [3] 财务业绩与盈利预测 - 公司2024年营业收入为23,147.12百万元，同比增长12.78%；归属母公司净利润为2,319.30百万元，同比增长21.86% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润将持续增长，分别为2,774.22百万元、3,291.82百万元、3,808.92百万元，对应每股收益（EPS）分别为2.36元、2.80元、3.24元 [3][5] - 盈利能力稳步提升，预计毛利率将从2024年的28.9%升至2027年的30.3%，净资产收益率（ROE）从11.34%升至12.50% [11] - 预计营业收入在2025-2027年将保持双位数增长，增速分别为15.02%、12.77%、10.72% [5][11]

奈飞 (NFLX) 投资评级与估值 - 投资评级为“买入”，目标价 1,319.00 美元，较当前股价有 20.5% 的上升空间 [7][13] - 采用 DCF 法进行估值，当前股价对应 2025 至 2027 年市盈率分别为 42倍、34倍、28倍 [13][16] - 报告下调了目标价和盈利预测，新目标价为 1,319.00 美元（旧目标价 1,397.00 美元，下调 6%），2025年EPS预测为 26.000 美元（旧预测 27.100 美元，下调 4%），2026年EPS预测为 32.100 美元（旧预测 33.100 美元，下调 3%） [3] 奈飞核心观点与业务分析 - 全球用户持续转向流媒体，流媒体行业依然具备渗透空间；美国流媒体观看时长从 2022年第四季度的 25% 提升至当前 38%，奈飞份额从 7.5% 增加至 8.6%；英国流媒体时长从 2022年第四季度的 15% 提升至当前 27%，奈飞份额从 7.7% 增加至 9.4% [8] - 广告业务对增量收入的贡献持续提升，2025年广告收入预计同比翻倍，2025年第四季度程序化广告服务将整合至亚马逊 DSP 和日本 AJA，提升广告主多样性 [9] - 公司注重盈利性增长，对潜在并购（如华纳兄弟探索出售业务）持选择性态度，无意收购传统媒体网络，并购本身不改变公司长期战略 [10] 奈飞财务业绩与指引 - 2025年第三季度收入同比增长 17% 至 115.10 亿美元，符合指引；因巴西税务影响计提 6.19 亿美元成本，导致运营利润为 32.48 亿美元，利润率 28.2%，低于指引的 31.5%，剔除税务影响将超预期；摊薄后 EPS 同比增长 9% 至 5.87 美元；自由现金流同比增长 21% 至 26.60 亿美元 [11] - 2025年全年指引：收入约 451 亿美元，同比增长 16%；因巴西税务影响，全年运营利润率指引从 30% 下调至 29%；因现金内容支出低于预期，自由现金流指引从 80-85 亿美元上调至 90 亿美元；当前有 101 亿美元回购额度，季度末现金及等价物为 930 亿美元 [12] 伟仕佳杰 (856) 投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 14.8 港元，较现价 10.03 港元有 47.6% 的上涨空间 [4][18] - 预测 2025-2027 年归母净利润分别为 11.9亿、14.1亿、16.3 亿港元，按 2026年 15倍 PE 计算目标价 [18][22] 伟仕佳杰业务优势与市场地位 - 公司是亚太地区领先的 ICT 解决方案平台，业务覆盖企业系统分销、消费电子分销及云计算/AI 服务，服务网络覆盖中国及东南亚 9 国，渠道伙伴超 5 万家，与 300 余家全球及中国龙头科技厂商深度合作 [20] - 在云管理服务领域位列 IDC 中国第三方云管市场前五；2024年云计算收入 39 亿港元（同比增长 28%），AI 相关收入 37.8 亿港元（同比增长 42%），2025年上半年云计算收入同比增长 67.9%，成为最快增长引擎 [17][20] - 国内 IT 分销市场规模约 1.43 万亿元人民币，公司处于行业第一梯队；与神州数码相比，公司在毛利率、ROE 等方面具优势 [17] 伟仕佳杰财务表现与区域增长 - 公司上市至 2024 年底收入平均增长率达 24%，连续 23 年 ROE 高于 10%，累计回购及分红派息 33 亿港元 [20] - 2025年上半年企业系统业务收入 257 亿港元，占比 57%；消费电子业务收入 172 亿港元，占比 38%；在国产信创浪潮下，中国区国产品牌收入占比超 70%，信创相关收入约 90 亿港元 [20] - 区域表现：北亚市场（含中国大陆、港澳台及日韩）2024年收入 584 亿港元，同比增长 4%；东南亚市场 2024年收入 307 亿港元，同比增长 74%，2025年上半年增速 22.5%，泰国、菲律宾、马来西亚、印尼增速达 30%–50% [17][21] 腾讯控股 (700.HK) 业务动态 - 游戏业务：《王者荣耀》国服 DAU 突破 1.39 亿，全球 MAU 超过 2.6 亿，创全球游戏产品月活最高纪录；公布多位中国文化主题英雄并宣布跨界合作 [25][27] - 广告业务：腾讯举办 AI 广告发展论坛，发布智能投放产品 “AIM+”，已服务超 10 万家广告主，素材测试周期缩短 50%-70%，广告 ROI 平均提升 30% 以上 [28] - 微信功能更新：灰度测试三项新功能，包括群聊消息免打扰升级、批量撤回与文档撤回时限延长、聊天记录管理强化 [29] - 投资动态：腾讯持股 27% 的明略科技预计于 11 月 3 日赴港 IPO，公司专注于企业级数据智能与 AI 软件服务，2025年上半年营收约 6.44 亿元，同比增长 14%，毛利率 55.9%，经营性利润首次转正 [30][31] 铀行业新周期与公司机会 - 铀行业迎来新周期，驱动因素包括需求上修、中游（转化/浓缩）产能紧张及去俄化、二次供应占比回落；WNA 将 2025年核电装机量较 2023年版本上调 9%，铀精矿使用量上调 16% [33][34][35] - 上游供需缺口预计从 2026年的 -6 百万磅走阔至 2029年 -14 百万磅（-3.5% 至 -6.2%）；中游转化环节持续短缺，浓缩环节因去俄化到 2030年缺口达 30% [35] - 重点公司机会：Cameco (CCJ) 目标价 101 美元，首次覆盖给予买入评级；Centrus Energy (LEU) 目标价 231 美元，首次覆盖给予卖出评级；OKLO 目标价 92.5 美元，首次覆盖给予卖出评级 [37][38][39] 宏观经济与市场策略 - 美国 9 月 CPI 环比 0.3%，低于预期的 0.4%，确认 10 月 30 日降息 25 个基点无悬念；宏观图景显示通胀无问题，失业率相对平稳，消费表现尚可 [42] - 美股上涨动力分析：过去十年 EPS 增长贡献 42%，回购贡献 27%，估值扩张贡献 28%，股息贡献 3%；特朗普税改将企业所得税率从 35% 降至 21，推动企业回购创历史新高 [42] - AI 作为经济引擎至关重要，贡献了当年股市 80% 的涨幅；AI 超级周期带动存储需求，包括 HBM、DRAM、NAND/SSD+HDD 等品类面临供需错配 [45][47]

投资评级 - 报告对安踏体育的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1][3] 核心观点 - 报告看好公司在2025年运动户外鞋服赛道的表现，认为随着品牌矩阵扩大，市场份额有望持续扩大[6] - 在体育运动及户外运动红利期和国货新机遇的加持下，预计公司长短期维度将呈现较强韧性[6] - 2025年第三季度零售流水整体表现稳健，安踏品牌和FILA品牌零售额同比均实现低单位数正增长，所有其他品牌零售额同比增长40-50%[3][6] 主要数据与财务预测 - 公司总市值为2248.97亿元，总股本为2807.21百万股，每股净资产为22.72元，资产负债率为41.03%[1] - 预测2025-2027年营业收入分别为809.18亿元、917.92亿元、1046.49亿元，同比增速分别为14.2%、13.4%、14.0%[5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为134.12亿元、150.45亿元、172.81亿元，同比增速分别为-14.0%、12.2%、14.9%[5][6] - 预测2025-2027年毛利率分别为63.3%、63.5%、63.5%，归母净利率分别为16.6%、16.4%、16.5%[5] - 预测2025年每股收益（EPS）为4.78元，对应市盈率（P/E）为16.8倍[5][6] 三季度运营表现 - 2025年第三季度安踏品牌零售额同比实现低单位数正增长[3][6] - 2025年第三季度FILA品牌零售额同比实现低单位数正增长[3][6] - 2025年第三季度所有其他品牌（不包含2024年1月1日之后新加入的品牌）零售额同比增长40-50%[3][6] 财务状况与比率 - 公司预测净资产收益率（ROE）在2025-2027年将保持稳定，分别为19.6%、19.5%、19.9%[5][10] - 公司偿债能力指标显示财务结构稳健，预测资产负债率从2025年的37.9%降至2027年的32.7%，流动比率从2.1提升至2.8[10] - 公司营运能力持续改善，预测存货周转率从2025年的3.1次提升至2027年的4.2次[10]

投资评级 - 对安踏体育维持“买入-A”评级 [1][4] 核心观点 - 2025年第三季度，安踏主品牌零售流水受外部消费环境疲弱及行业竞争加剧影响，表现不及公司预期，FILA品牌零售流水保持健康增长，户外品牌矩阵延续强劲表现 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为4.85、5.42和6.19元，10月27日收盘价对应公司2025-2027年PE为16.5/14.8/12.9倍 [4] 公司近一年市场表现 - 截至2025年10月27日，收盘价为87.800港元，年内最高价/最低价分别为106.30港元/73.550港元 [1] - 流通股本及总股本均为28.07亿股，总市值为2,464.73亿港元 [1] 2025年第三季度经营数据 - 安踏品牌零售流水同比增长低单位数，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，所有其它品牌零售流水同比增长45%-50% [1] 安踏品牌表现 - 安踏品牌零售流水同比增长低单位数，预计零售流水达成率弱于公司内部预期 [2] - 分渠道看，预计线上渠道增速快于线下，2025年第三季度安踏品牌线上渠道流水预计同比增长高单位数 [2] - 截至2025年第三季度末，安踏品牌渠道库存周转略高于5个月，处于健康水平 [2] - 零售折扣方面，安踏品牌线下折扣71折，同比持平，线上折扣约5折，同比略有增加 [2] FILA品牌表现 - FILA品牌零售流水同比增长低单位数，预计电商流水同比增长高单位数 [2] - 截至2025年第三季度末，由于“双十一”电商大促提前备货，FILA品牌渠道库存约6个月，同比基本持平 [2] - 零售折扣方面，FILA品牌线下折扣74折，线上折扣58折，环比保持稳定 [2] - FILA续约中网并升级为独家运动鞋服赞助商，致力完善青训发展，支持网球新生代培育 [2] 其他品牌表现 - 2025年第三季度，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长45%-50% [3] - 预计迪桑特品牌零售流水同比增长30%，持续推进零售渠道升级，战略重点聚焦一线城市旗舰店布局，截至9月30日，全新4.0形象已在全国顶级渠道亮相26家 [3] - 可隆品牌零售流水同比增长70%，并于9月30日正式成为中国国家攀岩队的官方合作伙伴，强化户外专业品牌形象 [3] 财务数据与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为77,434百万元、85,734百万元、94,936百万元，同比增长率分别为9.3%、10.7%、10.7% [6] - 预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为13,622百万元、15,225百万元、17,382百万元，同比增长率分别为-12.7%、11.8%、14.2% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为62.0%、62.7%、63.3% [6] - 预计2025-2027年净利率分别为17.6%、17.8%、18.3% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为19.4%、18.7%、18.3% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.85元、5.42元、6.19元 [6]

投资评级 - 对老铺黄金(6181HK)的投资评级为“增持”，且为“维持”该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，金价快速上涨驱动公司年内第三次提价，产品涨幅覆盖金价涨幅，公司具备奢侈品调性且受益于中国文化输出，短期同店销售有望高增，长期有望成为全球奢侈品珠宝品牌 [5][7][8][9][11] 公司基本情况与提价分析 - 公司于2025年10月26日进行产品调价，为2025年以来第三次涨价，本次多款产品涨幅超20%，加价力度不小 [5] - 提价背景是金价显著上涨，自8月以来沪金从77072元/克涨至10月27日的93414元/克，涨幅达21%，期间最高涨幅约30% [7] - 公司主力产品调价幅度约20%，覆盖了金价涨幅，例如：十字金刚杵1号（839克）调价后18500元，涨幅2333%；玫瑰花窗1号宝石款（148克）调价后30610元，涨幅2515%；点钻葫芦（739克）调价后16750元，涨幅1887%；太阳图腾（8克）调价后19500元，涨幅1897% [7] 行业与市场分析 - 对于未来黄金价格，报告认为会继续震荡上行，在美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破3500美金，沪金有望突破800元/克 [8] - 金价出现拐点的前提条件包括：美国财政赤字得到控制、资产配置向高风险资产切换、地缘问题改善等 [8] 公司核心竞争力 - 公司奢侈品调性逐步显现，其打法与奢侈品品牌类似：效仿爱马仕的稀缺性与一对一服务；效仿蒂芙尼在高端商场设店展示高价商品；打造葫芦、罗盘、蝴蝶等有辨识度的符号化产品 [9] - 公司秉承工匠精神，传承中国宫廷手工制金工艺，产品设计采用中国古典文化元素，致力于中国文化输出 [9] - 截至2025年上半年，公司已创作出近2100项原创设计，拥有境内专利273项，作品著作权1505项，以及境外专利246项 [10] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入增速分别为13831%、3867%、1229% [11][13] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润增速分别为17954%、4999%、1883% [11][13] - 预计公司2025-2027年EPS分别为2385元/股、3577元/股、4251元/股，对应市盈率分别为2667倍、1778倍、1496倍 [11][13] - 公司短期受益于门店开拓、产品出圈及金价高位，同店销售有望高增；长期作为古法黄金第一品牌，有望成为全球奢侈品珠宝品牌之一 [11]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为滔搏经营质量稳健，对后续持谨慎乐观态度 [1][4] - 公司仍处于经营周期底部逐渐向上阶段，FY2026H1折扣控制表现优秀 [6] - 若FY2026 Nike修复超预期，公司收入及毛利率有望迎来显著改善，业绩修复空间及股价弹性较大 [6] 财务业绩表现 - FY2026H1实现收入123.0亿元，同比下降5.8% [2][4] - FY2026H1归母净利润为7.9亿元，同比下降9.7% [2][4] - 公司拟派发中期股息8.1亿元，分红比例达102% [2][4] - FY2026Q2零售流水同比高单位数下滑 [2][4] 收入结构分析 - 收入下滑主要受零售端和批发端共同拖累，FY2026Q2零售流水（同比高单下滑）环比FY2026Q1（同比中单下滑）走弱 [6] - 零售业务收入同比下降3%，批发收入同比下降20%，显著拖累整体收入 [6] 渠道运营与效率 - FY2026H1净关店332家至4688家，店铺数量进一步下滑 [6] - 单店销售面积同比提升6.5%，显示渠道结构优化 [6] - 线下同店客流下滑双位数情况下，零售业务收入仅同比下降3% [6] - 线上业务表现良好，同比实现双位数增长 [6] 盈利能力与费用控制 - FY2026H1毛利率为41%，同比保持稳定 [6] - 毛利率稳定得益于直营占比提升以及品牌伙伴补贴，抵消了终端折扣加深和线上收入占比提升的拖累 [6] - 销售费用率同比下降0.2个百分点，管理费用率同比上升0.3个百分点，整体延续优秀控费表现 [6] 库存与现金流管理 - 库存额同比下降5%，与收入表现基本一致 [6] - 存货周转天数为150天，同比略增2天，维持较健康水平 [6] - 净经营现金流远超净利润，维持高经营质量 [6] 未来业绩预测 - 预计公司FY2026-FY2028实现归母净利润分别为12.8亿元、14.3亿元、15.7亿元 [6] - 以当前股价计算，对应市盈率（PE）分别为15倍、14倍、13倍 [6] - 在100%分红预期下，预计FY2026股息率约为7% [6]