国内经济 - 2月中国居民消费者价格指数同比下降4.7%，上月为上涨0.5%，核心CPI温和回升可期[4] - 2月制造业采购经理指数为50.2%，比上月上升1.1个百分点，非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点[4] - 1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5838亿元，社融数据同比回升显示宏观经济边际好转[5] 海外经济 - 美国2月消费者价格指数环比上涨0.2%，同比上涨2.8%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3.1%[3] - 美国2月非农部门就业人数增加15.1万人，失业率环比上升0.1个百分点至4.1%，就业数据整体低于市场预期[4] 政策导向 - 2025年发展主要预期目标是国内生产总值增长8%左右，城镇调查失业率5.5%左右等，要实施积极财政政策和适度宽松货币政策[4] 市场担忧 - 美国市场担忧薪资增长与关税成本叠加，下半年CPI或反弹，预计二季度服装、家具等进口商品价格或上涨35%[52] 汇率情况 - 2025年3月人民币兑美元汇率呈小幅波动趋势，未来有望在合理均衡水平上保持基本稳定[59]

经济整体表现 - 1 - 2月GDP实际同比增速约为5.4%，经济实现“开门红”[2] 消费领域 - 1 - 2月社零总额同比增长4.0%，商品零售增速上行、服务零售增速放缓，家电等商品零售额增长显著，汽车消费增速收缩[2][5][8][13] 固定资产投资 - 1 - 2月全国固定资产投资同比增长4.1%，制造业投资增长9.0%，基建投资增速5.6%，房地产开发投资下降9.8%[15] - 制造业高技术产业投资同比增长9.7%，设备工器具购置投资增速为18%，消费制造业投资增速保持较高水平[20] - 基建投资“开门红”结构分化，水利投资维持高位增长，资金端国债和化债资金发行前置带动增速和现金流改善[22][26][29] 房地产市场 - 1 - 2月房地产投资累计同比增速为 - 9.8%，降幅收窄，各线城市房价降幅收窄、交易量回升，资金端改善带动竣工和施工增速降幅收窄[33][34][37] 工业生产 - 1 - 2月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，装备制造业同比增长10.6%，受抢出口、抢“两新”、抢“AI”因素推动[44][49] 就业情况 - 1 - 2月全国城镇调查失业率平均值为5.3%，2月为5.4%，平均工作时长下降到47.1小时/周，有利于服务型消费增长[53][55] 风险提示 - 存在国内经济下行、政策落实不及预期等风险[4][70]

择时观点 - 2025年A股牛市根基或为强人民币环境，中期乐观，短期科技板块交易过热，看好3 - 4月低估值反攻，尤其是顺周期板块[2] - 本周上证综指（20250310 - 20250314）震荡上涨，区间涨跌幅 +1.39%，日线维持边际上行，周线与日线基本重合[7] - GDPNOW模型对2025年一季度GDP增速最新预测值为4.1%（2月14日更新），短期内宏观经济预测边际变化平稳[8] A股分析 - A股相对全球风险资产呈强韧性，2025年1 - 3月人民币回升、美债利率下行、国内利率回升，国内经济韧性优势累计，强人民币弱美元环境下国内资产迎做多窗口期，A股隐含波动率回升，下周震荡幅度或大增[3] - 3月7日游资活跃度回落，资金逐步离场，公募机构在TMT板块仓位达29.08%，消费尤其是食品饮料板块仓位占比下行至3.88%，年初以来涨幅2.72%（科技板块约12.6%），行情结构切换大势所趋[4] 顺周期板块 - 顺周期板块景气度拐点有望确认，食品饮料、钢铁、化工、建材等行业产品价格止跌企稳，水泥价格指数截至3月14日环比上涨7.1%，二手房市场活跃有望传导至一手房销售，催化顺周期板块基本面回升[5] 行业监测 - 本周传媒、通信、环保等行业ROE FTTM环比增长靠前，钢铁、食品饮料、机械设备等行业一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前，其中钢铁行业一致预期净利润增速环比上涨1.60%[11] - 本周两融资金整体净流入，电子、有色金属行业净流入金额达34.8、33.8亿元，银行、计算机行业净流出金额较高[13] 风格监测 - 本周权益市场震荡上涨，风格偏好变化，资金偏好价值优于成长，偏好EP价值高且股息率高的资产，交易相关因子表现反转，高波动资产或提供超额收益，市值风格短期内偏向中小盘[14] 风险提示 - 报告结论由量化模型得出，基于历史数据统计归纳，未来存在失效风险，基金仓位监测等模型结果与实际情况可能有差异，存在测算偏差风险，报告不预示基金未来表现，不构成投资建议[16]

整体经济情况 - 疫情后地方经济增速分化明显，20 - 24年全国GDP复合增速4.9%，东部沿海部分地区放缓，制造业大省、中西部及部分资源品重镇维持高增[2][16] 东部沿海地区 - 上海、北京20 - 24年GDP复合增速分别为3.9%、4.1%，受疫情冲击服务与制造业及疫后金融地产收缩拖累[3][24] - 广东20 - 24年GDP复合增速4.1%，金融地产拖累三产且内需疲弱掣肘ToC端制造业[4][25] - 江苏、山东、浙江20 - 24年GDP复合增速分别为5.3%、5.5%、5.3%，分别依靠高端制造、技改与高新技术产业、数字经济与高端制造实现高增[4][43][53][61] 东北地区 - 近十年东北三省第二产业占比从44%降至33%，第三产业从41%提升至50%，但2013 - 2023年GDP年均增速4.7%低于全国6.2%，传统重工业拖累经济[5][69] 中西部地区 - 安徽20 - 24年GDP复合增速5.4%，新能源汽车产业跨越式发展，2024年新能源汽车产量增长94.5%达168万辆[83] - 川渝20 - 24年四川、重庆GDP复合增速均为5.3%，形成“电子 + 汽车”双引擎驱动产业升级[89] 资源品重镇 - 西藏20 - 24年GDP复合增速6.2%，2024年光伏并网容量404万千瓦较2019年增长267%，能源转型推动经济高增[7][93] - 甘肃20 - 24年GDP复合增速5.5%，“十四五”以来累计新能源装机新增4067万千瓦，年均增长超1000万千瓦[7][93] - 青海20 - 24年GDP复合增速3.5%，产业转型受本地消纳能力不足、外送渠道不畅及产业结构偏重等制约[93]

国内实体经济融资 - 2025年1 - 2月社融口径新增人民币贷款5.87万亿，同比多增526亿，实体经济融资企稳回升[15] - 1 - 2月非银行业金融机构新增人民币贷款836亿，较去年同期减少3458亿，资本市场表现健康[15] - 1 - 2月居民中长期贷款3785亿，同比少增1449亿，房地产销售额放缓是主因[17] 国内房地产与基建 - 1 - 2月非金融性公司新增中长期贷款4万亿，同比少增6000亿，房地产投资放缓拖累[24] - 1 - 2月政府债券融资2.39万亿，同比多增1.49万亿，新增专项债发行节奏缓慢[26] 国内经济结构与消费 - 经济动能向创新驱动转变，新质生产力培育壮大，信贷需求自然回落[30] - 中央对地方转移支付10.34万亿，同口径增长8.4%，假设70%用于促消费，拉动消费增速0.92个百分点[6][34] 海外经济形势 - 美国经济三重复合风险交织，通胀有反复风险，滞胀风险增大，债务可持续承压[7][64] - 欧盟经济弱复苏，1月工业产出好于预期，3月企业投资信心走高，或拉动经济增长1个百分点[7][85] - 日本经济温和复苏，企业加薪6.2%，但通胀高企制约国内需求，1月家庭支出同比0.8%低于预期[7][97]

整体经济情况 - 2025年1 - 2月宏观经济保持较强增长动能，内需发力带动供需两端全面提速，1 - 2月GDP同比增速约5.0%[2][16] 工业生产 - 1 - 2月工业增加值累计同比增长5.9%，较去年12月放缓0.3个百分点，预计3月增速回落至5.5%左右，2025年全年放缓至4.4%左右[4][6] - 1 - 2月规上工业企业出口交货值同比增速较去年12月下滑2.6个百分点至6.2%，但比去年全年高1.1个百分点[4][5] - 1 - 2月装备制造业增加值同比增长10.6%，高技术制造业增加值增长9.1%，新能源汽车等新质生产力代表产品产量同比高增[5] 消费 - 1 - 2月社零累计同比增长4.0%，较去年12月加快0.3个百分点，较去年全年加快0.5个百分点，3月增速有望维持在4.0%左右[7][11] - 除汽车、家电等少数类别外，1 - 2月可选消费品零售额增速多数加快，受以旧换新补贴政策和消费者信心改善影响[6][9] 投资 - 1 - 2月固定资产投资增速为4.1%，较去年全年加快1.1个百分点，源于基建投资加速、房地产投资降幅收窄和制造业投资高增[2][12] - 1 - 2月不含电力的基建投资同比增长5.6%，较去年全年加快1.2个百分点，预计后期走势取决于房地产投资降幅能否收窄[12][13] - 1 - 2月房地产投资同比下降9.8%，降幅比去年全年收窄0.8个百分点，市场止跌回稳基础不牢固，需政策加力[14] - 1 - 2月制造业投资同比增长9.0%，增速较去年全年小幅下降0.2个百分点，预计3月降至8.3%左右[15][16]

整体经济情况 - 2025年1 - 2月工业生产同比增长5.9%，投资同比增长4.1%，消费同比增长4%，增速均高于去年全年[3] - 年初以来中美经济基本面预期反转，当前中国经济企稳复苏，美国经济较弱强化市场正反馈[4] 经济复苏特点 - 经济复苏未脱离一季度季节性回升规律，基建由中央投资主导，制造业靠科技板块拉动，一线城市房价未延续上涨[4] - 有效需求不足体现为商品消费和服务业生产分化，社零消费增速从2024年12月的3.7%升至2025年1 - 2月的4.0%，服务业生产指数从2024年12月的6.5%降至2025年1 - 2月的5.6%[4] 各行业情况 - 工业：1 - 2月工业增加值同比增速为5.9%，2月工增季调后环比为0.51%，高技术产业工业生产进度快于整体[5] - 制造业：1 - 2月制造业投资同比增速为9.0%，“新质”行业投资增速赶超传统行业[5] - 基建：1 - 2月广义基建同比增速升至9.95%，狭义基建增速降至5.6%，基建“开门红”靠中央投资，地方投资跟队难[6] - 消费：1 - 2月社零增速小幅抬升，“以旧换新”相关品类和基本生活商品零售拉动增长，但有效需求不足问题未完全解除[7] - 地产：受益于前期政策，房地产投资、竣工面积降幅边际收窄，但2月一线城市二手房价环比转跌，销售面积回落[7] 风险提示 - 未来政策不及预期，国内经济形势和出口变动超预期[7]

增强版ACT考试推广计划 - 2025年4月全国考试日期在线考生参加增强版ACT考试，9月面向所有国内外学生推出，2026年春季提供给州和地区学生[9] 增强版ACT考试改进内容 - 缩短测试长度和总体测试时间，每项测试时间增加，科学测试可选，嵌入现场测试项目，综合分数计算排除科学[9] 特别研究情况 - 2024年6月进行链接研究，目标是评估结构不变性和连接新旧考试；10月进行模式可比性研究，评估纸笔和在线考试分数等效性[2][10] 链接研究样本 - 采用随机分组设计，最终清洗数据集包含6882名学生，传统表格2298名，增强表格1有2280名，增强表格2有2304名[2][22] 构建等价性 - 单因素模型对所有形式和部分均符合可接受标准，项目与遗留和增强版ACT测试潜在因素中等相关，传统和增强形式报告类别因素负荷相似[25][29][30] 心理学特性 - 增强形式可靠性高，EMRS综合评分为0.96，EMR综合评分为0.94，测试部分介于0.83 - 0.88之间；SEM小幅增加对分数解释影响小；增强形式测试部分观察相关性低于传统形式，但无衰减相关性相似；有效权重相同或相似；分类一致性略低于传统形式但仍较高[37][42][45][48] 连接方法与结果 - 使用IRT真分数等值方法连接新旧分数，增强形式难度与旧测试相似，等值后标准分数描述性统计和分布相似[52][53][62] 人口不变性评估 - 增强形式人群不变性与传统形式相似，WRMSD值范围0.1 - 0.49，为链接结果稳健性提供证据[71] 时序分析结果 - 增强版快速响应率略低；科学完成率提升，其他测试完成率有增有减；阅读和科学增强形式省略率低于传统形式；增强型表格访问超过一次项目比例更高；阅读和科学增强形式学生感知时间充足百分比更高；长时学生在标准时间内提交考试比例在部分科目增加[74][78][82][88][94][98][103][107] 总结 - 增强版ACT考试测量相同结构，分数可与旧版互换，改进对学生表现影响小，对测试完成率和时间感知有小影响，测试长度缩短致测量精度下降但对分数解释影响小[6][111]

金融数据 - 2月社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.2%、7.1%，前值为8.0%、7.2%；M1同比为0.1%，较前值回落0.3个百分点；M2同比为7.0%，与前值持平[6][14] - 2月社会融资规模增加22333亿元，比上年同期多增7374亿元；人民币贷款增加10100亿元，比上年同期少增4400亿元[6][14] - 金融机构新增人民币贷款中，2月住户贷款同比多增2016亿元，企业贷款同比少增5300亿元[7][20] 实体经济 - 投资行业需求缓慢恢复，水泥需求带动磨机开工提升，钢材需求恢复慢，沥青出货量回落[5] - 消费方面，一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数、航班执行数保持平稳，商品房销售面积平淡，乘用车销量小幅反弹[5] - 2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%；中国小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比提高100.7%，环比下降13.9%[44] 政府债券 - 2月政府债净融资1.7万亿元，其中地方债净增1.3万亿元，用于隐债置换的特殊再融资债新增近8000亿元[6][17] - 截至3月13日，新增专项债投向土地储备领域的比例为7.5%，若今年土储专项债规模持续增加，投向传统基建领域的专项债资金可能少于2024年[6][17] 下周关注 - 周一关注中国2月经济数据，包括1 - 2月城镇固定资产投资同比等[7][83] - 周三关注日本央行利率决议，周四关注美英央行利率决议和中国LPR报价[7][83]

社融情况 - 2月新增社融2.23万亿，同比多增7274亿，存量增速升至8.2%，政府债同比多增是支撑，实体信贷走弱是拖累[1][11] - 社融口径新增人民币贷款6506亿，同比少增3267亿；政府债券新增1.70万亿，同比多增1.10万亿；企业债券新增1702亿，同比多增279亿[14][15] 信贷情况 - 企业部门短期贷款新增3300亿，同比少增2000亿；中长期贷款新增5400亿，同比少增7500亿[2][24] - 居民部门短期贷款减少2741亿，同比少减2127亿；中长期贷款减少1150亿，同比多减112亿，2月30城商品房成交面积同比增加32%[3][25] M1与M2情况 - M1增速环比回落0.3个百分点至0.1%，因M0回流和居民活期存款流入权益市场[4][40] - M2增速为7.0%与上月持平，财政资金支出慢拖累，理财回表拖累减轻[4][42] 政策展望 - 二季度或是“择机降准降息”关键窗口，支撑条件增多但有中美关税博弈扰动[6][46] 风险提示 - 宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，流动性超预期收紧[7][48]