市场风格与资金影响 - 2014-2015年，保证金和两融资金掌握市场"定价权"，中证1000和中证2000为代表的小盘风格占优[1][2] - 2019-2021年，公募主动权益基金掌握市场"定价权"，沪深300和上证50为代表的大盘风格占优[1][3] - "924"行情以来，两融和ETF被动权益基金为主要增量资金，小盘风格有望受益[1][4] 资金流动与市场表现 - 2014-2015年，保证金余额和两融余额分别增加27638亿元和16430亿元，变动比例分别为428%和404%[2] - 2019-2021年，主动权益基金规模增加34420亿元，变动比例为303%，超过其他三类资金增加规模之和[3] - "924"行情以来，ETF基金和两融资金分别增加7903亿元和4545亿元，增长幅度分别为39%和33%[4] 经济基本面与市场预期 - 2014-2015年，经济下行压力增大，企业盈利表现不佳，实际和名义GDP增速双双回落[2] - 2019-2021年，经济基本面总体平稳，2020-2021年围绕经济复苏运行，全A净利润增速和ROE总体上行[3] - "924"行情以来，基本面改善程度或偏温和，2025年出口或受到冲击[4] 配置建议 - "924"行情以来的主要增量资金为两融资金和ETF，建议保有"市值下沉"思维，关注小盘风格投资机会[5] - 待分子端基本面验证后，偏向价值投资的公募主动权益基金有望重夺市场"定价权"，大盘风格大概率占优[5]

汇率与股市关系 - 股市对汇率波动“脱敏”，沪深300和恒生指数在离岸人民币破7.30后仍收涨[4] - 2014至2015年类似情况，股市对汇率变化不敏感，直到2015年8月11日汇率定价市场化改革后才敏感[4] 汇率波动原因 - 外部因素：特朗普维护美元地位，拜登政府对华半导体出口管制措施，将140家半导体相关企业列入实体清单[4] - 内部因素：支持性货币政策论调和宽松预期升温，10年国债收益率跌破2%，中美利差产生压力[4] 股市表现与结构变化 - 政策转向下内需逻辑对冲，金融、地产、能源等内需行业上涨，出口链行业下跌[4] - 新股民投资决策中汇率因素影响较小，外资参与度不确定性背景下，新股民成为9月以来股市行情的重要力量[4] 后续市场关注点 - 人民币短期站上7.30后，市场关注即将召开的政治局会议和中央经济工作会议内容，财政、地产、消费等政策论调至关重要[4] - 央行对贬值容忍度提高，但为明年预留更多空间，本轮人民币汇率底线可能在7.30至7.35[7] - 吸取2015年教训，即使破7.30也应有序可控，稳定汇率市场波动对股市的传导，有助于呵护市场情绪[7]

全球经济与政治环境 - 2016年标志着全球经济和政治环境发生重大变化，美国特朗普上台，逆全球化和右翼化趋势明显[2] - 全球意识形态从极端右翼向左翼运动，当前处于百年未有之大变局，即从二战后的极端右翼到中右、中左，再到极端左翼，现在重新右翼化[7] 日本经济与市场 - 日本股市在2023年创下35年新高，反映了日本经济结构和利率的变化[4] - 日本经济的核心在于代际分配而非增长，年轻人因老年人口减少而获得更多资源[18] 中国经济现状与挑战 - 中国经济面临有效需求不足的问题，自2019年以来持续恶化[25] - 中产阶级陨落是当前经济的主要问题，导致消费降级和宏观经济数据下滑[27] - 居民部门杠杆率已接近极限，未来可能通过增加税率来解决债务问题[32] 投资与市场策略 - 中国资本市场反应精准，但需注意结构性行情而非增量市场[29] - 供给侧改革和产业政策导致PPI周期缩短，行业快速进入过剩阶段[45] - 投资策略应关注政策导向，即在行业未成熟时投资，成熟后退出[46] 未来展望与政策建议 - 未来经济政策应侧重于再分配，包括政府与居民、贫富之间的再分配[37] - 政策建议包括降低存量房贷利率等降杠杆措施，以刺激经济[35] - 长期来看，中国需解决人口老龄化和年轻人口减少的问题，以维持经济增长[33]

宏观经济 - 2024年1—10月全国规模以上工业企业利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%[5] - 2024年10月规模以上工业企业利润同比下降10.0%，主要受去年同期高基数影响[5] - 2024年1—10月采矿业利润总额9845.3亿元，同比下降12.7%，制造业利润总额42223.1亿元，下降4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润总额6612.0亿元，增长11.5%[5] 制造业与工业 - 2024年11月制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2%，制造业景气度小幅回升[6] - 2024年10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，环比增长0.41%[8] - 2024年10月社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，其中家电类商品零售额同比增长39.2%，汽车类商品零售额同比增长3.7%[9] 财政与税收 - 2024年1—10月全国一般公共预算收入184981亿元，同比下降1.3%，其中税收收入150782亿元，同比下降4.5%，非税收入34199亿元，同比增长15.3%[7] - 2024年1—10月中央一般公共预算收入82482亿元，同比下降3.9%，地方一般公共预算本级收入102499亿元，同比增长0.9%[7] 价格指数 - 2024年10月全国居民消费价格同比上涨0.3%，环比下降0.3%，食品烟酒类价格同比上涨2.0%，影响CPI上涨约0.56个百分点[49] - 2024年10月鲜菜价格上涨21.6%，影响CPI上涨约0.44个百分点，猪肉价格上涨14.2%，影响CPI上涨约0.18个百分点[49]

经济基本面 - 2024年11月基本面延续修复态势，预计四季度GDP增速有望小幅回升[2] - 11月供需两端动能均有一定好转，预计全年实现5%左右的增长目标难度不大[2] 大类资产 - A股受益于风险偏好抬升，风格偏向小盘成长，科技股估值改善弹性较大[2] - 固定收益领域，10年期国债收益率总体呈现震荡走势，信用利差有望收窄[2] 工业与服务业 - 11月工业生产景气总体平稳，预计规模以上工业增加值同比增速为5.2%[3] - 11月服务业景气总体平稳，生产性服务业强于生活性服务业，金融业表现活跃[3] 消费 - 预计11月社会消费品零售总额同比+4.5%，车市热度进一步提升[4] - 30大中城市商品房销售面积同比由负转正，对地产后周期消费修复有支撑[4] 投资 - 预计2024年1-11月全国固定资产投资增速为3.3%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降9.9%[5] - 设备工器具购置延续涨势，1-10月设备工器具购置累计涨幅为16.1%[5] 出口与进口 - 预计2024年11月人民币计价出口同比增长6.4%，进口增速为-1.8%[7] - 关注出口"性价比红利"带来的结构性机会[7] 价格指数 - 预计11月CPI同比增速为0.5%，PPI同比增速为-2.9%[8] - CPI表现为一定回暖态势，PPI同比降幅与10月大致持平[8] 就业 - 预计11月全国城镇调查失业率为5.0%，工业、服务业生产对吸纳就业有一定支撑作用[9] - 高校毕业生等青年群体就业是政策支持的重中之重[9] 金融数据 - 预计11月人民币贷款新增6000亿元，社融新增2.5万亿，M2增速为7.2%，M1增速为-5.1%[10] - 货币政策维持宽松基调，与财政政策、产业政策形成政策合力[10]

国内经济 - 制造业PMI连续三个月回升至50.3%，较10月上升0.2个百分点[9] - 非制造业PMI下降0.2个百分点至50%，属于季节性回落[10] - 基建活动保持扩张，土木工程建筑业商务活动指数在52%以上[10] - 房地产销售回暖，但尚未传导至实物工作量端[10] 房地产市场 - 一线城市新房成交面积延续2021年趋势，表现强劲[14] - 二线城市新房成交面积直线上升，逐步逼近2021年水平[14] - 三线城市新房成交面积延续季节性趋势，低位徘徊[14] - 一线城市二手房挂盘价回升，二、三线城市挂盘价小幅波动，挂盘量指数全部下降[14] 债券市场 - 5年期和10年期国债利率均创历史新低[19] - 10年期国债利率第一目标位2%[19] - 债券供给相对11月回落，央行将利用四大流动性工具和降准方式加以对冲[19] 外汇市场 - 美元、美债利率因交易员降低仓位而回落[23] - 日元升值对美元回落贡献度远超其指数计算中的占比[26] - 日元加息预期升温，可能仍将缓慢升值[26] - 套息交易反转，助推美元继续回落[28]

美元指数与人民币汇率 - 美元指数持续上涨，导致非美货币大幅下跌，离岸人民币兑美元最低触及7.3148元，日内跌约280点[1] - 欧元兑美元汇率跌破1.0500大关，最低达到1.0461[3] 法国政局对欧元的影响 - 法国政府债务高达约3.2万亿欧元，超过其GDP的110%，法德国主权债收益率利差接近0.9个百分点，为2012年欧元区债务危机以来的最大差距[3] - 市场预计法德国主权债收益率利差将进一步扩大至100个基点左右，削弱欧元的吸引力[3] 欧元区经济数据疲软 - 欧元区11月CPI同比+2.3%，核心CPI同比+2.7%，制造业PMI录得45.2，服务业PMI录得49.2，均低于市场预期[6] - 市场对欧洲央行12月降息的预期显著上升，降息50个基点的概率从16.6%上升至48.9%[6] 特朗普贸易政策对新兴市场的影响 - 美国银行预计新兴市场货币在2025年上半年将下跌5%，主要原因是市场低估了贸易战的风险[9] - 若美国对中国商品征收40%的关税，人民币汇率可能跌至1美元兑7.6元人民币；若关税提高到60%，人民币可能进一步跌至1美元兑8元[9] 金砖国家去美元化对人民币的影响 - 特朗普威胁对挑战美元主导地位的国家征收100%的关税，推升市场担忧情绪，对人民币汇率形成压力[13] - 金砖国家推动去美元化并建立新的结算体系，可能导致全球货币体系向多极化转变，削弱美元地位[13] 国内外政策变化对人民币汇率的影响 - 中国10年期国债收益率跌破2.0%，达到1.9756%，为自2002年以来的历史低位，降低人民币资产吸引力[14] - 美联储官员预计明年将继续降息，市场预期12月会议维持现有利率的概率为25.5%，累计降息25个基点的概率达到74.5%[16]

制造业PMI - 11月制造业PMI为50.3%，比10月上升0.2个百分点，连续3个月上升，连续2个月在荣枯线之上[1] - 生产指数为52.4%，比10月上升0.4个百分点，表明制造业企业生产活动进一步加快[1] - 新订单指数为50.8%，比10月上升0.8个百分点，表明制造业市场需求景气水平有所回升[1] - 原材料库存指数为48.2%，与10月持平，仍低于临界点，表明制造业主要原材料库存量较10月下降[2] - 从业人员指数为48.2%，比10月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度有所回落[2] - 供应商配送时间指数为50.2%，比10月上升0.6个百分点，高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快[2] 非制造业PMI - 11月非制造业商务活动指数为50.0%，比10月下降0.2个百分点[3] - 建筑业商务活动指数为49.7%，比10月下降0.7个百分点[9] - 服务业商务活动指数为50.1%，与10月持平[9] - 新订单指数为45.9%，比10月下降1.3个百分点，表明非制造业市场需求景气水平回落[9] - 投入品价格指数为49.1%，比10月下降1.5个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平有所下降[9] - 销售价格指数为48.8%，比10月上升0.3个百分点，仍低于临界点，表明非制造业销售价格总体水平降幅继续收窄[10] - 从业人员指数为45.4%，比10月下降0.4个百分点，表明非制造业企业用工景气度有所回落[10] - 业务活动预期指数为57.0%，比10月上升0.9个百分点，表明非制造业企业对近期市场预期继续改善[10]

制造业PMI - 11月制造业PMI指数为50.3%，比10月上升0.2个百分点，持续3个月回升[1] - 生产指数上升0.4个百分点至52.4%，新订单指数上升0.8个百分点至50.8%，两指数合计拉升PMI综合指数约0.3个百分点[1] - 制造业景气总体呈现“新订单上升→生产加快扩张→在手订单存量改善→产成品库存持续减少”的有利态势[1] 企业规模 - 大型企业PMI下降0.6个百分点至50.9%，扩张速度放缓[17] - 中小型企业PMI分别为50.0%和49.1%，环比上升0.6和1.6个百分点，中小企业景气改善，尤其小型企业景气改善明显[17] 行业分析 - 通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需较快释放[21] - 消费品行业、高技术制造业PMI环比分别上升1.3和1.1个百分点至50.8%和51.2%，景气回升，高技术制造业扩张加快[21] - 装备制造业PMI为51.3%，保持稳步扩张；基础原材料行业PMI下降0.1个百分点至49.2%，继续位于临界点以下[21] 非制造业PMI - 非制造业商务活动指数环比下降0.2个百分点至50.0%，在上月小幅上升后再次回落至临界水平[5] - 建筑业商务活动指数环比下降0.7个百分点至49.7%，为2020年2月以来首次低于临界点[23] - 非制造业业务活动预期指数上升0.9个百分点至57.0%，为下半年来高点[23] 综合PMI - 综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平，显示企业生产经营活动总体保持平稳扩张[5] - 展望后市，随着支持高质量发展的一揽子增量政策和各项改革举措持续见效，将有力推动经济景气持续回升向好[31]

宏观经济展望 - 2025年国内经济增长预计随政策发力持续复苏，货币政策将进一步下调利率，财政政策将通过增加赤字率、发行专项债等方式支持经济增长[2] - 美国2025年面临再通胀风险，降息后需求回升叠加特朗普政策可能放大供需缺口[3] - 加拿大、欧元区、英国等发达经济体通胀回落，年内多次降息，预计将进一步放松货币政策应对经济停滞[3] 投资策略 - 科创类公司有望在流动性宽松背景下获得超额收益，建议关注人工智能、低空经济等新兴产业[4] - 特朗普胜选可能导致外需削弱，政策将加快提振内需，建议关注食品饮料、家电、汽车等行业[4] - 化债举措将缓解地方政府流动性压力，建议关注To G公司和基建产业链[4] - 央国企盈利增速有望改善，建议关注低估值高股息央国企[4] - 黄金作为避险资产的中长期需求有望持续增长，建议关注黄金投资机会[4] 市场回顾与流动性展望 - 2024年国内主要指数全线上涨，上证50、沪深300、创业板指涨幅分别为11.8%、12.7%、15.0%[15] - 非银金融行业涨幅居前，年初至今上涨31.2%，银行、通信、家用电器等行业涨幅分别为23.7%、22.4%、21.9%[18] - 2024年1-10月公募基金发行份额达12,080.74亿份，股票型基金发行份额为4,282.46亿份[85]