报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 121.50 元/股 [5][6] 报告的核心观点 - 药明康德发布 2025 年半年度报告，2025H1 营收和归母净利润分别为 207.99 亿元和 85.61 亿元，同比增长 20.64%和 101.92% [1] - 核心业务快速发展驱动业绩高增长，化学、测试、生物学业务营收分别为 163.01 亿元（+33.51%）、26.89 亿元（-1.20%）、12.52 亿元（+7.07%） [2] - 小分子 D&M 业务强劲增长，2025H1 管线新增 412 个分子，商业化和临床 III 期项目分别达 76 个和 84 个，年末小分子原料药反应釜总体积预计超 4,000kL [3] - TIDES 业务蓬勃发展，2025H1 收入达 50.3 亿元（+141.6%），在手订单同比增长 48.8%，年底多肽固相合成反应釜总体积预计超 10 万升 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 139.52 亿元、143.36 亿元、159.85 亿元，同比增长 47.6%、2.8%、11.5% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 403.41 亿元、392.41 亿元、429.75 亿元、471.14 亿元、520.87 亿元，净利润分别为 96.07 亿元、94.50 亿元、139.52 亿元、143.36 亿元、159.85 亿元 [9] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.5%、-2.7%、9.5%、9.6%、10.6%，净利润增长率分别为 9.0%、-1.6%、47.6%、2.8%、11.5% [10] 公司概况 - 总市值 2834.5912 亿元，流通市值 2452.5857 亿元，总股本 28.7222 亿股，流通股本 24.8514 亿股 [6] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 44.0%、53.3%、130.6%，绝对收益分别为 49.9%、63.3%、153.1% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 商业化快速推进，研发管线持续加码，2024年度公司营收2.0亿元（+56.28%），2025Q1营收4478.9万元（-33.7%），截止2025Q1季报公司有16个核心品种，商业化迈入新阶段，研发管线快速推进 [3] - 已落地BD优化现金流，其他管线授权可期，2025年6月26日公司达成2项授权交易，合同金额超47亿元，25年可获5.6亿元现金，补充现金流支撑研发，多款创新品种有海外授权潜力 [4] - 差异化布局ADC、TCE产品，ST2单抗重磅品种潜力大，公司有潜在大单品，布局多项差异化产品，多个临床阶段有进展，ST2单抗针对COPD适应症潜力大 [5] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入8.0/15.5/20.8亿元，归母净利润 - 6.0/-2.0/0亿元，看好后续高成长性 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价34.90元，总股本4.00亿股，流通股本2.04亿股，总市值139亿元，流通市值71亿元，52周内最高/最低价37.33 / 15.60元，资产负债率63.6%，市盈率 - 13.37，第一大股东为朗润(深圳)股权投资基金企业(有限合伙) [2] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|200|804|1546|2076| |增长率(%)|56.28|302.33|92.33|34.26| |EBITDA（百万元）|-857|-250|155|357| |归属母公司净利润（百万元）|-1044|-600|-202|0| |增长率(%)|0.90|42.56|66.39|100.20| |EPS(元/股)|-2.61|-1.50|-0.50|0.00| |市盈率（P/E）|-13.36|-23.26|-69.20|33885.96| |市净率（P/B）|8.89|14.39|18.17|18.16| |EV/EBITDA|-10.62|-61.12|97.33|41.24| [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2027年分别为56.28%、302.33%、92.33%、34.26%，营业利润增长率分别为0.86%、42.66%、66.77%、101.84%等 [10] - 获利能力方面，毛利率2024 - 2027年分别为85.51%、83.10%、82.59%、82.55%，净利率分别为 - 522.53%、 - 74.60%、 - 13.04%、0.02%等 [10] - 偿债能力方面，资产负债率2024 - 2027年分别为63.61%、78.00%、83.86%、84.27%，流动比率分别为无、1.11、0.94、0.97等 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率2024 - 2027年分别为7.15、10.54、8.63、7.25，存货周转率分别为0.16、0.46、0.72、1.07等 [10]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - Chart Industries宣布Baker Hughes提议收购该公司，并终止与Flowserve的合并协议，同时公布2025年第二季度业绩略低于市场预期，且撤回2025财年业绩指引，但订单积压和订单情况良好 [1] 根据相关目录分别进行总结 要闻回顾以及最新动态 - Chart Industries宣布Baker Hughes提议收购，终止与Flowserve的合并协议，公布2025年第二季度业绩略低于市场预期，撤回2025财年业绩指引，订单积压和订单情况良好 [1] 点评 - Baker Hughes以每股210美元现金收购Chart所有流通普通股，总企业价值136亿美元 [2] - Chart Industries调整后净利润7600万美元、营收10.82亿美元、调整后EBITDA 2.45亿美元，均低于市场预期，毛利率33.5%与中期目标一致，自由现金流1.24亿美元有所改善 [2] - 公司订单积压达创纪录的55.36亿美元，本季度总订单金额15亿美元，均有所增长 [3] - 因拟议的Baker Hughes合并交易，撤回2025财年业绩指引，此前指引营收46.5 - 48.5亿美元、调整后EBITDA 11.75 - 12.25亿美元等 [3] - 净杠杆率2.85倍有所下降，重申财务政策及目标净杠杆率2.0 - 2.5倍，预计今年实现目标 [3] Chart Industries盈利总结 | Profit & Loss Account (US$ mn) | 2Q24A | 1Q25A | 2Q25A | q/q, % | y/y, % | Consensus | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Net revenue | 1,040 | 1,002 | 1,082 | 8% | 4% | 1,103 | | COGS | 689 | 662 | 719 | 9% | 4% | | | Gross Profit | 351 | 340 | 364 | 7% | 4% | | | Margin, % | 34% | 34% | 34% | | | | | Adj. EBITDA | 257 | 231 | 245 | 6% | -5% | 267 | | Margin, % | 25% | 23% | 23% | | | | | Net Income, Adj. | 63 | 52 | 76 | 46% | 21% | 108 | | Margin, % | 6% | 5% | 7% | | | | [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期，煤炭成本下降释放火电利润弹性，新能源装机量持续高增，容量电价机制强化火电调节价值，上调2025 - 2027年归母净利润预测，基于公司煤炭价格下行利润弹性大、容量电价带来盈利稳定性增强，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2455.51亿、2414.84亿、2431.04亿、2475.38亿元，同比增长率分别为 - 3.5%、 - 1.7%、0.7%、1.8% [6] - 2024 - 2027年归母净利润分别为101.35亿、130.46亿、138.47亿、147.01亿元，同比增长率分别为20.0%、28.7%、6.1%、6.2% [6] - 2024 - 2027年每股收益分别为0.46元、0.83元、0.88元、0.94元，毛利率分别为15.1%、17.2%、17.7%、18.0%，ROE分别为7.4%、8.8%、9.0%、9.3%，市盈率分别为12、9、9、8 [6] 公司点评 - 公司2025年上半年实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%；归母净利润92.62亿元，同比增长24.26%，业绩超预期 [7] - 新能源装机高增挤压火电电量，上半年燃煤、气电上网电量分别同比 - 7.06%、 + 7.47%，但成本下降带来利润弹性，境内煤电、气电税前利润总额同比增加84%、32%，度电利润总额增加98%和23%，25年上半年境内除税发电耗用标煤单价同比下降9.23% [7] - 2025年上半年新增风电、光伏装机分别同比增加82.89%、117.84%，风电因风况不佳利用小时数减少制约利润增速，度电利润总额同比下降12.90%，光伏因装机规模增长上网电量高增49.33%，税前利润同比增加46%，度电税前利润略有下滑1.95% [7] - 7月甘肃、广东等地容量电价标准提升，调整为两部制电价后有助于体现煤电支撑调节价值和回收固定资本开支，稳定公司盈利，公司2024年每股派发现金红利0.27元，预计随着容量电价政策推进盈利预期更稳定 [7] 财务摘要 - 详细展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、主营业务利润等各项财务指标情况 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 石药集团口服GLP - 1RA授权出海，总金额超20亿美元，体现小分子平台价值，全年3笔50亿美元交易有望落地，对SYS6010和siRNA平台对外授权充满期待，是股价重要催化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 石药集团与Madrigal就口服小分子GLP - 1受体激动剂SYH2086订立全球开发、生产及商业化独家授权协议，保留中国开发和销售其他口服小分子GLP - 1受体激动剂产品权益，有权收取最高20.75亿美元，含1.2亿美元预付款、最高19.55亿美元潜在里程碑付款及最高达双位数销售提成 [1][6] 点评 - SYH2086处于临床前阶段，代谢领域同靶点竞争激烈，本次交易首付款和总包超预期 [2][7] - 合作伙伴Madrigal是美国代谢领域头部Biotech，其核心药物Rezdiffra是FDA批准的全球首个治疗中度至重度肝纤维化MASH的药物，合作是对石药口服GLP - 1的高度认可，打开市场想象空间，有望加速资产在美国临床开发 [2][8] - 此次交易是额外增量，体现小分子平台价值，全年3笔50亿美元交易有望落地，对SYS6010和siRNA平台对外授权充满期待，是股价重要催化 [2][9] 其他进展 - 6月石药AI小分子平台授权AZ多项资产，交易总额达53亿美元 [2][10] - 石药EGFR ADC临床I期数据显示药效优于成熟毒素ADC药物，≥3级血液毒性发生率显著低于同类，国内已获批三期临床，海外三期临床有望开启 [3][11] - 石药小核酸平台孵化的SYH2053、SYH2062、SYH2068三条管线进入临床阶段，看好潜在对外合作机会 [3][12]

投资评级 - 宏发股份(600885 SH)当前投资评级为"买入" 与上次评级一致[1] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入83 47亿元 同比+15 43% 归母净利润9 64亿元 同比+14 19% 扣非归母净利润9 27亿元 同比+17 85%[1] - 2025Q2单季度营业收入43 64亿元 同比+15 51% 归母净利润5 53亿元 同比+13 25%[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19 7/22 7/26 0亿元 同比增长21%/16%/15%[4] - 2025年7月30日市值对应PE估值分别为18倍(2025年)和16倍(2026年)[4] 业务板块分析 继电器业务 - 消费电子继电器稳步增长 信号继电器快速增长[4] - 工业继电器景气度持续复苏[4] - 电力继电器业务同比持平[4] - 汽车高压直流继电器持续高增长 受益于欧洲新能源车渗透率提升[4] 新业务发展 - 低压电器领域开拓新能源 工业及电网市场 形成新增长点[4] - 星载射频连接器支持卫星互联网技术试验卫星发射 验证产品可靠性[4] - 2025H1电流传感器发货量同比增长36% 薄膜电容器发货量同比增长31%[4] 财务预测 利润表 - 预计2025-2027年营业总收入分别为165 92/186 78/207 96亿元 同比增长17 7%/12 6%/11 3%[3] - 预计同期毛利率维持在35 9%-36 2%区间[3] - ROE水平稳定在16 7%-17 3%之间[3] 资产负债表 - 预计2027年总资产达292 34亿元 较2025年增长30 4%[5] - 货币资金预计从2025年的49 89亿元增长至2027年的92 21亿元[5] 现金流量 - 预计2025-2027年经营活动现金流分别为30 22/36 78/36 87亿元[5] - 资本支出预计维持在9-13亿元/年水平[5]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.59/1.79元，对应PE为18.62/15.65/13.84倍[5] - 核心观点认为厦门钨业凭借全产业链布局、技术壁垒与产能优势，将受益于钨钼、稀土、能源新材料三大行业的长期增长[5][111] 公司概况与业务结构 - 形成钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务协同发展的产业生态[5] - 2024年营业收入351.96亿元（-10.66%），归母净利润17.28亿元（+7.88%）[21] - 2025年上半年营收191.78亿元（+11.75%），归母净利润9.72亿元（-4.41%）[22] - 业务结构：钨钼/稀土/能源新材料营收占比分别为48.54%/12.10%/37.51%[28] 钨钼业务 - 拥有完整钨产业链，控制钨矿储量近200万吨（占全国30%）[5][58] - 2024年钨钼业务营收174.14亿元（+5.78%），毛利率26.37%[29] - 光伏钨丝销量1070亿米（+41%），市占率超50%，主流产品线径达30μ以下[5][59] - 硬质合金出口量占全国30%以上，切削工具覆盖3C、航空航天等领域[5][62] 稀土业务 - 构建稀土全产业链体系，2024年营收44.35亿元（-19.21%），毛利率10.27%[29] - 与中国稀土合作开发福建资源，目标维持20万吨REO可采储量[5][92] - 磁材产能15000吨，应用于新能源汽车、人形机器人等领域[5][92] - 2025年Q1磁材销量同比增长49%[92] 能源新材料业务 - 2024年营收132.97亿元（-23.19%），毛利率9.62%[29] - 正极材料销量9.86万吨，钴酸锂全球市占率第一（4.62万吨，+33.52%）[100][101] - 三元材料销量5.14万吨（+37.45%），聚焦高电压、高功率细分市场[101] - 布局固态电池材料，NL结构正极材料产能达千吨级[108] 行业分析 - 钨行业：2025年第一批开采指标5.8万吨（同比-6.5%），光伏钨丝、核聚变需求增长[42][53] - 稀土行业：中国产量占全球70%，2024年开采指标27万吨（+5.88%）[73][79] - 锂电池材料：2024年磷酸铁锂出货242.7万吨（+48.2%），三元材料64.3万吨（-3.2%）[93] 重点项目与战略 - 推进广西博白钨矿（2000吨/年）、硬质合金工业园等项目建设[71] - 包头5000吨磁材项目2025年6月投产，长汀5000吨项目2026年投产[92] - 战略聚焦"资源保障+先进制造"，强化技术研发与产能扩张[71][111]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][119] 报告的核心观点 - 兆易创新是国内存储、MCU双龙头企业，采用Fabless生产模式，业务布局多元化，近年业绩总体呈增长态势 [4][12][15] - 端侧AI、汽车“三化”驱动存储市场扩容，公司存储业务布局全面，有望受益市场扩容和行业竞争格局优化 [4][54][63] - 公司是国内32位MCU领导者，加强汽车电子领域布局，有望提升高端MCU产品研发能力，增强竞争力 [4][113][118] - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元，对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍 [4][119] 根据相关目录分别进行总结 国内存储、MCU双龙头企业，平台化布局驱动业绩成长 国内存储、MCU双龙头，业务边界不断拓宽 - 兆易创新成立于2005年，2016年上市，是国内专用型存储、MCU双龙头，产品下游应用广泛 [12] - 采用Fabless生产模式，营销网络遍布全球，2025年6月国际总部落户新加坡 [15] - 发展历经四个阶段，形成“存储 + 控制 + 传感 + 模拟”四大业务布局，是全球均排名前十的集成电路设计公司 [16][19][23] - 核心管理团队稳定，研发与管理经验丰富，硕士及以上学位人员占比约56.5% [24] 经营业绩在周期波动中增长，加码研发巩固行业领导地位 - 2015 - 2024年营收和归母净利润复合增长率分别为22.45%和24.11%，2022、2023年业绩承压，2024年回升，25Q1同比大幅增长 [26][27] - 2024年存储芯片和微控制器营收占比超90%，是主要营收来源 [31] - 盈利能力稳健，2024年销售毛利率、净利率同比复苏，存储业务毛利率首次超MCU业务 [34] - 2018 - 2024年研发费用年复合增速32.43%，占营收比重从9.26%提至19.87%，截至2024年末有多项知识产权 [37] - 2024年人均创收、销售毛利率高于可比公司平均水平，具备规模和盈利能力优势 [39] 存储业务：端侧AI、汽车“三化”驱动存储市场扩容，兆易创新布局全面 端侧AI驱动存储扩容，大厂减产改善供需格局 - 2024年全球半导体市场规模6305.49亿美元，存储器市场规模1655.16亿美元，占集成电路比重30.68% [41] - 存储器分易失性和非易失性，DRAM与NAND占据主流，2024年销售额占比超95% [43][46] - 专用型存储适应特定场景，包括利基型DRAM、NOR Flash、SLC NAND Flash等，预计2025 - 2029年市场规模复合年增长率7.1% [49][52] - 端侧AI驱动存储市场扩容，AI终端渗透率提升，预计2024 - 2028年全球NOR Flash市场规模年均复合增长率约9.17%，AI眼镜存力需求增长 [54][55][58] - 汽车“三化”渗透提升车规级存储容量需求，预计2024 - 2030年中国智能网联汽车产业规模CAGR为28.8%，汽车存储市场规模到2030年超200亿美元 [63][68][69] - 海外大厂退出利基型存储产能，改善行业供给格局，国产替代空间广阔，DDR4价格持续上涨 [72][78][81] 公司“NOR + DRAM + NAND ”多方位布局，受益AI创新与国产替代进程 - 公司形成“NOR + DRAM + NAND”产品线，是全球均排名前十的集成电路设计公司 [85] - NOR Flash业务全球排名第二，中国内地第一，积极布局车规高附加值领域，车规NOR Flash预计保持高增长 [86][87] - 利基型DRAM营收位列全球第七，中国内地第二，发力定制化存储，与长鑫合作扩大产能 [94][95][96] - NAND Flash专注SLC NAND Flash，实现全品类覆盖，2024年收入位列全球第六，中国内地第一 [97][98] MCU业务：公司是国内32位MCU领导者，加强汽车电子领域布局 - MCU是高度集成芯片，32位MCU成市场主流，预计2025 - 2029年市场规模复合增长率8.7% [100][101][102] - 汽车“三化”驱动单车MCU价值量提高，预计到2029年单车MCU价值从1500元提至2500元左右 [104] - 车规级MCU技术壁垒高，国产替代难度大，被海外厂商主导 [107][110] - 公司是国内32位MCU领导者，产品线布局丰富，2024年营收位列全球第八，中国内地第一 [113][117] - 2024年新增汽车电子芯片项目，计划投资12亿元，提升竞争力 [118] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为2.27元、3.04元和3.88元，对应估值分别为52.88倍、39.56倍和30.96倍，维持“买入”评级 [4][119]

投资评级 - 维持"推荐"评级，对应2025-2027年PE为22x/18x/15x [3][6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入13.68亿元（同比+11.88%），归母净利润3.05亿元（同比+12.24%），扣非净利润2.98亿元（同比+12.67%） [1] - 单季度25Q2收入8.13亿元（同比+4.90%，环比+46.29%），归母净利润1.66亿元（同比+3.18%，环比+18.92%） [1] - 经营性净现金流1.78亿元（同比优化11.12%），净资产收益率9.18%，资产负债率34.83% [2] 业务发展 - **订单与市场拓展**： - 新签订单16.27亿元（同比+8.31%），在手合同39.56亿元（同比+12.63%） [2] - 海外收入2.83亿元（占主营20.82%，同比+25.75%），印尼工厂已投产，沙特工厂建设中 [2] - **产品与技术**： - 推出36款创新产品（贡献收入6.42亿元，占营收47%），研发多模通信芯片、通感算融合SoC芯片等新技术 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为31.35/38.41/47.39亿元（增速14.2%/22.5%/23.4%），归母净利润7.63/9.36/11.56亿元（增速21.0%/22.7%/23.5%） [3][10] - 毛利率持续提升：2025E-2027E分别为41.18%/41.23%/41.19%，净利润率24.35%-24.40% [10] 财务指标 - 每股收益2025E-2027E为1.55/1.90/2.35元，每股净资产7.56/8.83/10.42元 [10] - ROE稳步增长：2025E-2027E分别为20.55%/21.56%/22.58% [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 苏试试验2025年中报显示上半年营收9.91亿元同比增8.1%，归母净利润1.17亿元同比增14.2%，扣非归母净利润1.14亿元同比增20.7%，Q2营收5.61亿元同比增18.4%，归母净利润0.76亿元同比增26.1%，看好下半年增长提速 [2][6] 相关目录总结 公司基础数据 - 当前股价15.72元，总股本50855万股，流通A股50514万股，每股净资产5.16元，近12月最高/最低价18.50/9.24元 [10] 市场表现 - 近12个月苏试试验与沪深300指数、上证综合指数有不同表现 [11] 相关研究 - 过往发布《苏试试验2025Q1点评：业绩降幅收窄，看好全年军工检测订单复苏》《苏试试验2024年点评：Q4营收增速转正，继续看好2025年军工订单加速释放》《苏试试验2024Q3点评：归母业绩同比降48.3%，关注设备及环试服务复苏情况》等研报 [12] 事件评论 - 第二季度营收显著改善，2025Q1/Q2营收同比增速分别为-3.0%/+18.4%，分业务板块上半年环试服务营收4.87亿元同比增5.75%，试验设备营收3.10亿元同比增6.32%，集成电路测试营收1.55亿元同比增21.01%，下半年预计军工检测服务订单和营收增速进一步加速，半导体检测实验室产能利用率提升贡献营收增量，设备销售营收有望稳健增长 [12] - 2025Q2毛利率略有下降，第二季度毛利率43.0%同比下降4.46pct，期间费用率同比下降3.17pct，净利率同比微降0.27pct，分业务板块上半年环试服务毛利率54.95%同比微降0.79pct，试验设备毛利率26.56%同比下降4.66pct，集成电路测试毛利率36.49%同比下降6.38pct，后续实验室负荷率上升预计带动盈利能力改善 [12] - 2025Q2经营活动现金流净额1.99亿元同比增44.1%，现金流改善明显 [12] - 第三期员工持股计划完成过户，2025年5月底发布草案，授予股数705.9793万股，受让价格9.77元/股，覆盖约500人，包括高管和核心技术人员 [12] - 积极拓展应用领域，产能投放持续进行，2024年底机器设备原值同比增长26.1%，近年在深圳建设无线测试实验室，加快新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室扩建，在泸州、绵阳等地设立专项实验室，持续加大对多地实验室场地建设和设备扩充，2022年对上海宜特增资3.8亿元用于集成电路测试验证能力扩建，目前进展顺利 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司实现营收22.63/25.35/28.51亿元，归母净利润2.96/3.63/4.41亿元，同比变动+29.1%/+22.7%/+21.3%，对应PE估值27.0x/22.0x/18.1x [12] 财务报表及预测指标 - 展示了2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等相关数据，包括营收、成本、利润、现金流等关键指标及变化情况，还有每股收益、市盈率、市净率等基本指标 [18]