投资评级 - 报告给予公司“收集”评级，目标价为52.00元，对应2026年52倍市盈率 [119] 核心观点 - 公司作为全球电解液龙头企业，将受益于六氟磷酸锂和电解液行业景气度回升 [1][2][3] - 公司通过一体化布局巩固成本优势，并已获得大额长期订单，保障未来增长 [93][98] - 个人护理材料业务稳健增长，为公司提供多元化的收入来源 [11][102] - 公司积极推进全球化产能布局，摩洛哥与美国项目预计将分别于2028年上半年和2027年投产 [114][115] 公司概况与市场地位 - 公司是全球领先的锂离子电池电解液生产商，2023年全球市占率达36.4%，产量超过39万吨 [3] - 公司是国内个人护理品及化妆品原材料龙头生产企业之一，卡波姆产能位居行业第二，是亚洲第一大两性表面活性剂生产商 [108][111] - 公司股权结构稳定，最大股东徐金富持股比例为36.5% [3] - 公司拥有庞大的生产和研发体系，在国内布局15个生产基地，并拥有41家全资子公司和14家控股子公司，员工超过6700人 [5][8] 财务表现与业务构成 - 2024年公司锂离子电池材料产品营收为1.10亿元，同比下降22.2%；个人护理品材料产品营收为1160.57万元，同比增长14.1% [11] - 2017至2024年，公司归母净利润从3.05亿元提升至4.84亿元，复合年增长率为6.82% [11] - 锂离子电池材料是公司主要的毛利来源，2024年贡献了81%的毛利 [16] - 2017至2024年，公司锂离子电池材料产品的毛利率从38.85%下降至30.04%；个人护理品材料产品的毛利率从25.07%提升至30.04% [15] 研发与技术布局 - 公司研发投入超过十亿元，建立10个研发实验室，拥有200余名研发工程师 [18] - 在固态电池材料方面，公司布局硫化物及氧化物路线，硫化物固态电解质处于中试阶段，计划于2026年完成中试产线建设 [18] - 公司注重回收业务，逐步提升回收碳酸锂的使用比例，以满足客户及法规要求 [19] 六氟磷酸锂行业分析 - 六氟磷酸锂是电解液的核心材料，约占电解液总成本的43% [21] - 2024年我国六氟磷酸锂行业有效产能为39.29万吨，产量为18.38万吨，行业开工率为47% [33][68] - 行业存在技术、资金和客户三大壁垒，竞争格局集中，天赐材料、多氟多和石大胜华占据主要市场份额 [32][41] - 截至2025年11月17日，六氟磷酸锂市场价格为13.50万元/吨，近一周上涨12.5%，近一个月上涨80.0% [62] - 需求端受新能源汽车和储能市场驱动，2024年中国六氟磷酸锂表观消费量为16.59万吨，同比增长37.72% [44][47][51] 电解液行业分析 - 截至2025年11月14日，我国电解液市场均价为3.04万元/吨，同比上涨63.44% [75] - 2024年我国电解液行业有效产能为545.74万吨，产量为132.95万吨，行业开工率为44.73% [78][81] - 行业集中度较高，天赐材料、新宙邦和石大胜华是主要参与者，天赐材料产能占比为14% [83][84] - 公司近期获得大额订单，包括与瑞浦兰钧签订的不低于80万吨电解液五年期订单，以及与国轩高科签订的2026-2028年度预计总量为87万吨的采购合同 [98] 个人护理（日化）材料市场 - 全球化妆品市场规模预计将从2025年的3546.8亿美元增长至2032年的5562.21亿美元，复合年增长率为6.64% [102] - 公司日化材料产品包括流变改性剂、表面活性剂、硅油等，服务于欧莱雅、宝洁、联合利华等全球知名客户 [105][108] 盈利预测 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为11.80亿元、19.53亿元和25.85亿元 [119] - 对应2025年至2027年每股收益分别为0.60元、1.00元和1.32元 [121]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 计划增发股本回A有望提升企业估值，是报告的核心投资逻辑 [5] - 公司乌兹别克斯坦费尔干纳垃圾发电项目已经开工，海外项目回报率更高，投产后有望提升公司盈利水平 [7] - 国补资金加速回笼，2025年7-8月光大绿色环保已收到国家补贴资金20.64亿元，有望改善公司现金流并为提高分红奠定基础 [7] - 2025H1公司发放中期分红每股15港仙，较去年同期上涨1港仙，超出市场预期，预计年底分红值得期待 [7] - 公司当前估值较低，预计2025-2027年归母净利润为35.3、37、39.2亿港元，对应PE分别为9、8、8倍，若按42%股利支付率计算，股息率分别为4.9%、5.1%、5.4%，低估值高股息价值突出 [7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月14日，公司收盘价为4.93港元，一年内最高价与最低价分别为5.08港元和3.20港元 [3] - 公司总市值与流通市值均为30,284.87百万港元，资产负债率为63.30% [3] 盈利预测与估值 - 营业收入预测呈小幅下降趋势：2023A为32,495.24百万港元，2024A为30,258.01百万港元，2025E为29,185.72百万港元，2026E为28,444.89百万港元，2027E为28,333.90百万港元 [6] - 归母净利润预测触底回升：2023A为4,429.16百万港元，2024A为3,377.20百万港元，2025E为3,532.57百万港元，2026E为3,704.19百万港元，2027E为3,924.50百万港元，同比增长率预计从2024A的-23.8%转为正增长，2025E至2027E分别为4.6%、4.9%、5.9% [6] - 每股收益预测：2023A为0.72港元，2024A为0.55港元，2025E为0.58港元，2026E为0.60港元，2027E为0.64港元 [6] - 净资产收益率（ROE）预计稳定在7.0%左右，市盈率（P/E）从2024A的7.04倍上升至2025E的8.57倍，随后略降至2027E的7.72倍 [6] 财务表现分析 - 毛利率预计保持稳定：2024A为38.1%，2025E至2027E预计分别为37.9%、37.7%、37.7% [8] - 息税前利润（EBIT）率呈现改善趋势：从2024A的26.0%预计提升至2027E的29.2% [8] - 归属于母公司的净利润率预计持续提升：从2024A的11.2%逐步上升至2027E的13.9% [8] - 总资产增长率预计较低，2025E至2027E分别为1.11%、1.07%、1.34% [8] - 应收账款周转天数有所上升，从2024A的244.5天预计增至2027E的310.6天 [8] - 资产负债率预计缓慢下降，从2024A的64.30%逐步降至2027E的61.02% [8] 现金流量预测 - 经营活动现金流量净额预计先增后降：2024A为6,782百万港元，2025E为7,560百万港元，2026E为8,232百万港元，2027E为7,933百万港元 [9] - 投资活动现金流量净额持续为负，主要由于资本开支：2025E至2027E资本开支预计均为3,265百万港元 [9] - 筹资活动现金流量净额持续为负，主要源于债务偿还 [9]

投资评级与目标价 - 报告对中芯国际的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - A股目标价为159.3元，港股目标价为87.4港元，相较于当前股价（A股117.63元/港股73.2港元）存在上行空间 [2] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩表现超预期，营收和毛利率均高于前期指引 [5] - 业绩增长主要得益于高产能利用率（95.8%，环比提升3.3个百分点）和产品组合改善带来的晶圆平均销售单价提升（环比增长3.8%） [5] - 消费电子需求走强，存储行业处于大周期供不应求阶段，叠加国产替代加速，共同支撑公司未来的扩产势能 [5] - 公司作为中国大陆代工龙头，通过持续完善特色工艺平台巩固其竞争优势 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现销售收入171.62亿元，同比增长9.95%，环比增长6.95%，高于前期指引（美元口径营收23.82亿美元，环比增长7.8%，指引为增长5%-7%） [5] - 第三季度毛利率为25.49%，同比提升1.57个百分点，环比大幅提升4.79个百分点，高于前期指引（美元口径毛利率22%，指引为18%-20%） [5] - 季度末月产能折合8英寸晶圆达到102.3万片，销售片数环比增长4.6%至249.9万片（8英寸当量） [5] 下游应用与需求分析 - 2025年第三季度收入结构为：智能手机21.5%、电脑与平板15.2%、消费电子43.4%、互联与可穿戴8.0%、工业与汽车11.9% [5] - 消费电子领域收入环比增长15%，主要受益于家用电器等供应链需求旺盛以及国内厂商获得更多海外份额 [5] - 展望未来，存储器领域量价缺口明显，逻辑电路中模拟、MCU等品类的国产替代速度持续加快 [5] 公司竞争优势与工艺平台 - 公司在逻辑工艺方面，超低功耗28纳米已进入量产阶段 [5] - 在CIS与ISP、光学与嵌入式存储、NOR Flash与NAND Flash等特色工艺平台持续迭代和拓展 [5] - 积极布局车规级传感器、BCD、MCU等多条工艺平台，提供系统级解决方案 [5] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为48.22亿元、59.39亿元和77.00亿元 [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为0.60元、0.74元和0.96元 [5] - 采用市净率（PB）估值法，给予公司2026年8倍PB得出A股目标价，并考虑AH股折价给予港股2026年4倍PB [5] - 主要财务指标预测显示，公司营收和利润将保持增长，毛利率预计从2024年的18.6%提升至2027年的26.2% [6]

投资评级与目标价 - 报告将中国石化A股评级上调至"买入"，目标价为7.60元人民币 [7] - 报告将中国石化H股评级上调至"买入"，目标价为6.26港元 [7] - 目标价较截至2025年11月14日的收盘价（A股5.71元，H股4.42港元）存在显著上行空间 [8] 核心观点：硫磺景气驱动炼油板块回暖 - 全球硫磺供需矛盾突出，供给增长遇瓶颈而需求稳步增长，导致硫磺价格在2025年内（截至11月14日）累计上涨152%至3930元/吨 [1] - 中国石化是国内最大的硫磺供应商，具备888万吨/年硫磺产能，年销售超500万吨，将显著受益于硫磺价格景气回升 [1][4] - 硫磺景气回升带动公司炼油板块景气回暖，叠加石化领域产能周期拐点及"反内卷"政策，公司业绩有望迎来修复 [1][4] 硫磺需求分析 - 2024年中国硫磺表观消费量同比增长8.6%，进口量占比47%，同比增长12.7%，对外依存度增加 [1] - 2025年1-9月中国硫磺表观消费量1675万吨，同比增长6.1%，进口量801万吨，同比增长5.8% [2] - 下游需求强劲：磷肥占比约40%，全球磷肥需求增长约2%；钛白粉、己内酰胺占比分别约12%、7%；湿法磷酸占比8%，其下游磷酸铁产量同比增60% [2] - 锂电池、新材料、磷肥等需求提升，推动中国及全球硫酸需求向好 [2] 硫磺供给分析 - 全球硫磺供给承压，主要来源为石油（占比约71%）、天然气（占比约26%）及煤炭加工（占比约3%）的回收硫 [3] - 中国炼能增长接近尾声，25年原油副产硫增长乏力；国际层面，俄罗斯天然气出口承压致其产量较21年下降10%，美国页岩气含硫量较低 [3] - 俄乌冲突导致俄罗斯炼厂开工率下降及硫磺出口禁令，印度减少俄油采购后炼厂开工阶段性调整，国际硫磺市场供应趋紧 [3] 公司盈利预测与估值 - 维持2025年归母净利润预测为368亿元，考虑资产减值计提 [5] - 上调2026-2027年归母净利润预测至463亿元/546亿元（前值430亿元/514亿元），上调幅度为8%/6% [5] - 对应2025-2027年EPS为0.30元/0.38元/0.45元 [5][11] - 基于公司一体化优势及转型，给予A/H股2026年20.0x/15.0x PE估值，得出目标价 [5] - 公司当前估值（截至11月14日A股PE 18.81x，H股股价4.42港元）相对于目标价有提升潜力 [5][8]

投资评级与核心观点 - 维持“优于大市”评级 [5] - 目标价为55.54元，该目标价基于PE和PS估值法得出，给予公司2026年150倍PE [5][17][21] - 核心观点认为，公司作为人工智能企业，其技术在电力、水利等领域已成功商业化落地，新推出的卫星拒止空间无人机预计将打开新的成长空间 [1][5] 财务表现与预测 - 公司营业总收入从2023年的7.98亿元增长至2024年的9.71亿元，同比增长21.6%，预计2025年至2027年将分别达到11.70亿元、14.17亿元和17.41亿元，增速分别为20.5%、21.1%和22.9% [4][15] - 归母净利润从2023年的0.42亿元增长至2024年的0.51亿元，同比增长23.6%，预计2025年至2027年将分别达到0.65亿元、0.86亿元和1.14亿元，增速分别为25.7%、32.9%和33.0% [4] - 销售毛利率预计将从2024年的31.77%稳步提升至2027年的34.15% [15] - 每股收益（EPS）预计将从2024年的0.22元增长至2027年的0.49元 [4][5] 业务分项预测 - **输电项目**：作为核心业务，2024年营收为6.87亿元，预计2025-2027年增速分别为16%、17%、18%，毛利率从31.07%提升至32.57% [10][15] - **变电项目**：2024年营收为1.14亿元，预计2025-2027年增速放缓至8%、6%、5%，毛利率稳定在23.27%左右 [11][15] - **轨交项目**：2024年营收为0.93亿元，虽基数较小但增长迅猛，预计2025-2027年增速高达60%、50%、50%，毛利率从29.94%提升至32.94% [12][15] - **水利项目**：2024年营收为0.73亿元，预计2025-2027年增速为35%、30%、30%，毛利率维持在54%以上的高水平 [13][15] 公司技术与业务定位 - 公司定位为助力行业数字化、智能化转型升级的人工智能企业，已构建六大基础技术平台 [5][22] - 业务从电力行业起步，已成功拓展至水利、轨道交通、新能源、应急管理等多个行业领域 [5][25][39] - 公司在电力行业市场占有率、装置在线率、客户满意度等方面居国内领先地位，其水利试点项目入选水利部“基层治水十大经验” [39] 成长驱动与新业务 - 人工智能行业已进入“技术深化与场景融合”双轮驱动阶段，公司持续加大研发投入，2025年上半年研发支出占营收比重达12.16% [35][36] - 公司正式推出“星隼SF-X1”卫星拒止空间具身智能无人机，该产品具备在无卫星信号环境下（如隧道、矿洞、大型设备内部）实现全自动巡检、测绘的能力，应用场景广泛 [5][46][52] - 新产品采用“具身大脑+运控小脑”架构，具备三维态势感知、自主规划决策和运动控制执行能力，并配有高效的Dynamic系列软件处理平台 [5][52][53]

投资评级与核心观点 - 报告对威胜控股首次给予"买入"评级，目标价17.36港元，对应2026年预测市盈率13倍 [1][5][9] - 核心观点认为公司业绩增速在同业中较快，海外业务拓展及ADO业务数据中心订单驱动增长，当前估值有提升空间 [1][5][101] 财务预测与估值 - 预测2025/2026/2027年净利润分别为9.2/12.1/15.3亿元人民币，对应每股收益0.93/1.22/1.54元 [1][5][10] - 当前股价14.15港元对应2026年预测市盈率10.6倍，股息率4.7%，假设派息比率维持50% [1][5][10] - 基于同业估值比较法给予目标价，同业平均2026年预测市盈率为13.1倍 [101][104] 海外市场拓展 - 海外市场收入从2020年3.8亿元人民币增长至2024年24亿元人民币，复合年增长率58%，2025年上半年海外收入达12.4亿元人民币 [2][44][46] - 在墨西哥、巴西、坦桑尼亚、匈牙利设立本地工厂，南非工厂在建，海外订单从2020年10亿元人民币增至2024年34.7亿元人民币 [2][44][47] - 美洲市场占海外收入约一半，墨西哥客户CFE 2025年上半年订单达7.9亿元人民币，欧洲市场依托匈牙利工厂加速拓展 [51][53][97] ADO业务发展 - ADO业务海外市场新增订单2025年上半年达4.8亿元人民币，超过2024年全年，海外收入进入快速增长期 [3][54][58] - 战略聚焦数据中心供配电业务，与万国数据、西门子等核心客户合作，2025年上半年数据中心订单占海外订单78% [3][57][74] - 在马来西亚、墨西哥建立本地工厂提升定制化服务能力，预期海外数据中心需求释放将推动收入高速增长 [55][57][98] 国内市场地位 - 在国家电网和南方电网集采招标中中标金额从2020年6.2亿元人民币增至2024年10.4亿元人民币，复合年增长率13.8% [4][66][68] - 2025年累计中标约7.7亿元人民币，份额在国家电网稳定在3%左右，在南网约10%，行业领先 [4][67][73] - 国内新型电力系统建设加速，国网电能表招标金额从2020年110.7亿元人民币增至2024年203.1亿元人民币，南网从23亿元人民币增至88.4亿元人民币 [80][85][83] 业务结构与协同 - 三大主营业务为电智能计量、通信及流体计量、智能配用电系统，2024年收入占比分别为37%、30%、33% [14][34][97] - 客户类型协同效应显著，国内电网客户收入占比38%，非电网客户35%，海外客户27%，三大业务共享客户资源 [35][60][62] - 研发投入占收入9%以上，累计拥有有效专利2042件，软件著作权1986件，技术认证齐全支撑业务拓展 [63][65][77]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 报告认为新和成前三季度业绩大幅增长，新材料项目将打开未来成长空间，维持买入评级[2][5] - 公司2025年前三季度实现营业总收入166.42亿元，同比增长5.45%，归母净利润53.21亿元，同比增长33.37%[5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.19亿元、73.20亿元、80.22亿元，对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍[10] 业绩表现分析 - 2025年第三季度单季实现营业收入55.41亿元，同比下滑6.66%，环比下滑2.11%，归母净利润17.17亿元，同比下滑3.80%，环比下滑0.35%[5] - 公司销售毛利率显著提升，2025年前三季度达到45.55%，较2024年增长3.77个百分点[6] - 营养品板块受维生素价格波动影响，但蛋氨酸产能投产贡献业绩，板块保持韧性[6] - 维生素A/维生素C/维生素E 2025年前三季度均价分别为77.49元/公斤、20.35元/公斤、93.81元/公斤，同比变动分别为-34.47%、-21.07%、10.34%[6] - 维生素E/维生素A 2025年第三季度出口量分别为3.14万吨、0.18万吨，同比增长14.44%、1.48%，环比增长32.63%、24.89%[6] 业务板块驱动因素 - 营养品板块：蛋氨酸维持较好供需格局，前三季度均价21.7元/公斤，同比增长0.65%，宁波镇海18万吨液体蛋氨酸项目已顺利投产并贡献利润，2025年前三季度投资收益实现0.77亿元，同比增长0.35亿元[6] - 新材料板块：预计PPS产品量价齐升与HA产品业绩贡献显著，下游新能源、半导体、高端制造等领域需求将维持板块向好[6] - 香精香料板块：公司持续优化产品结构、丰富香料产品品类，业绩增长稳健[6] 第四季度业绩展望 - 维生素价格在第三季度回落至较低水平，部分头部主流厂商暂停报价、挺价意愿较强，预计后续价格将回归正常水平[7][8] - 维生素A/维生素C/维生素E/蛋氨酸2025年第三季度均价分别为61.73元/公斤、18元/公斤、60.81元/公斤、22.13元/公斤，同比变动分别为-67.05%、-31.79%、-49.50%、5.43%[7] - 预计第四季度维生素业务有望好转，蛋氨酸项目有序放量，叠加香精香料及新材料业务稳健增长，公司业绩有望环比改善[8] 未来增长项目 - 营养品板块：与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已于第三季度顺利投产，蛋氨酸一体化提升项目能源评估已通过，改造后山东蛋氨酸生产能力将达到37万吨/年，项目建成后公司将拥有46万吨/年蛋氨酸权益产能[9] - 新材料板块：天津尼龙新材料项目已取得海域权证、能评、主装置环评批复，预计2027年投产，将形成己二腈-己二胺-尼龙66关键中间体及高端尼龙新材料产业链[9] - 香精香料板块：17000吨合成香料等多个项目环评获批或完成公示，公司不断创新和丰富香料品种[9] - 原料药板块：公司规划年产6万吨含磷氨基酸衍生物项目，积极寻找契机进入植保行业[9] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为252.59亿元、303.79亿元、330.67亿元，同比增长16.9%、20.3%、8.9%[11] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.12元、2.38元、2.61元[11]

投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价30.14元 [4] 核心观点 - 互联网行业需求旺盛，新华三表现突出 [1] - 考虑服务器增长较快，调增服务器收入预期并调整预测收入结构，毛利率、净利润受结构影响有所变化 [4] - 预计2025-2027年公司营收分别为1024.17亿元、1237.61亿元和1487.63亿元，归母净利润18.67亿元、24.63亿元和33.12亿元，对应EPS为0.65元、0.86元、1.16元 [4] - 参考可比公司估值，给予公司2026年PE为35倍不变 [4] 财务表现 - 紫光股份前三季度营收773.22亿元，同比+31.41%，归母净利润14.04亿元，同比-11.24%，扣非后归母净利润14.60亿元，同比+5.15%，毛利率13.72%，同比-3.87个百分点 [4] - 新华三营业收入596.23亿元，同比+48.07%，其中国内政企业务收入515.02亿元、国际业务收入34.78亿元，分别同比+62.55%、+83.99%，均较上半年提速，净利润25.29亿元，同比+14.75%，重回双位数增长 [4] - 25Q3营收298.97亿元，环比+12.25%，其中新华三Q3营收232亿元，环比+10%，毛利率11.32%，环比-3.58个百分点，归母净利润3.63亿元，环比-47.57% [4] - 25Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为3.42%、0.89%、0.68%、4.28%，分别同比-0.92个百分点、-0.32个百分点、+0.40个百分点、-2.25个百分点 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1024.17亿元、1237.61亿元、1487.63亿元，增速分别为29.6%、20.8%、20.2% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.67亿元、24.63亿元、33.12亿元，增速分别为18.7%、31.9%、34.5% [3] - 预计2025-2027年每股净收益分别为0.65元、0.86元、1.16元，净资产收益率分别为12.5%、14.4%、16.6% [3] - 预计2025-2027年市盈率分别为40.51倍、30.71倍、22.84倍 [3] 可比公司估值 - 可比公司包括浪潮信息、中科曙光、思科、ARISTA网络，2026年预期PE平均为36倍 [6] - 紫光股份2026年预期PE为30.71倍，低于可比公司平均水平 [3][6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为中微公司业绩保持快速增长，薄膜沉积设备获得突破，平台化战略持续推进，未来业绩有保障 [1][5][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入80.63亿元，同比增长46.40%，归母净利润12.11亿元，同比增长32.66% [2][5] - 2025年第三季度单季营收31.02亿元，同比增长50.62%，环比增长11.29%，归母净利润5.05亿元，同比增长27.50%，环比增长28.62% [2][5] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.98亿元，同比增长385.23% [12] - 预计2025-2026年公司有望实现营收119亿元、157亿元，实现归母净利润24.0亿元、33.6亿元 [12] 业务分项进展 - 刻蚀设备收入61.01亿元，同比增长约38.26% [12] - LPCVD和ALD等薄膜设备收入4.03亿元，同比增长约1332.69% [12] - 针对先进逻辑和存储器件制造的关键刻蚀工艺高端产品新增付运量显著提升，多种关键刻蚀工艺实现大规模量产 [12] 研发与技术创新 - 2025年前三季度研发支出25.23亿元，同比增长约63.44%，研发支出占营业收入比例约为31.29% [12] - CCP刻蚀设备中，60:1超高深宽比介质刻蚀设备成为国内标配，下一代90:1设备即将进入市场 [12] - ICP刻蚀设备和化学气相刻蚀设备开发取得良好进展，加工精度和重复性已达单原子水平 [12] - 为先进存储和逻辑器件开发的LPCVD、ALD等多款薄膜设备已顺利进入市场，性能达国际领先水平 [12] - 硅和锗硅外延EPI设备已运付客户端进行量产验证并获得认可，更多化合物半导体外延设备正在开发中 [12] 产能扩张与未来规划 - 位于南昌的约14万平方米和上海临港的约18万平方米生产研发基地已投入使用，产能大幅提升 [12] - 上海临港滴水湖畔约10万平方米的总部大楼暨研发中心在顺利建设中 [12] - 公司规划在广州增城区及成都高新区建造新的生产和研发基地，以保障未来十年产能需求 [12] 运营指标与订单情况 - 公司存货和合同负债同环比提升，印证公司订单继续增长 [12]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司第三季度业绩符合预期，六氟磷酸锂价格上涨有望推动电解液业务景气度上行，公司凭借一体化布局有望受益 [1][4][5] - 尽管有机氟业务短期承压，但长期看好其产品放量及替代国际厂商3M市场份额的机遇 [6] - 公司在氟化液、电解液、固态电池等多板块持续扩张，为未来业绩增长打开空间 [7][8] - 基于预测，公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率（PE）逐步下降 [9][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入66.16亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润7.48亿元，同比增长6.64% [4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入23.68亿元，同比增长13.60%，环比增长5.45%；实现归母净利润2.64亿元，同比下降7.51%，环比增长4.03% [4] 业务板块分析 - **电解液业务**：终端储能市场高景气度推动六氟磷酸锂价格上涨，并逐步向电解液传导 [5] - 截至2025年11月5日，锂电池电解液和六氟磷酸锂均价分别为27100元/吨和116500元/吨，较2025年9月30日均价分别上涨38.27%和94.17% [5] - 公司通过子公司石磊氟材拥有2.4万吨六氟磷酸锂产能，自供给率为50-70%，2025年底技改完成后产能将提升至3.6万吨 [5] - 公司已实现从六氟、溶剂、添加剂到电解液的全产业链布局，收购石磊氟材料股权保障了核心原材料供应安全 [8] - **有机氟业务**：短期因终端需求复苏不及预期导致产品均价承压 [6] - 2025年第三季度，六氟丙烯和聚四氟乙烯均价分别为33341元/吨和40104元/吨，同比分别下降6.97%和5.70%，环比分别下降11.55%和5.51% [6] - 长期来看，公司已完成3000吨氢氟醚、2500吨全氟聚醚等核心产品布局，应用于半导体清洗、数据中心液冷等高增长领域 [6] - 国际厂商3M将于2025年底停产氟化液，公司有望获得可观的市场替代机遇 [6] - **未来增长点**： - **氟化液**：公司计划依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等产能，以满足半导体、数据中心等领域的高端需求 [7][8] - **固态电池**：公司长期聚焦聚合物方向固态电解质研发，将关注市场技术变化，稳步推进业务拓展 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.63亿元、14.47亿元、18.51亿元 [9][11] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为42倍、34倍、26倍 [9][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为90.63亿元、114.13亿元、144.40亿元，同比增长15.5%、25.9%、26.5% [11]