报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期发行和净融资将环比上升；今年新增一般债发行进度慢于24/25年同期，新增专项债发行进度更快；2026年一季度计划发行规模与2025年同期相当，2月发行高峰或在第一周，置换隐债特殊再融资债发行提速；本期特殊新增专项债、置换隐债特殊再融资债有发行，偿还存量债务的特殊再融资债无发行；本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比持平；当前10Y地方债仍具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2026.1.26 - 2026.2.1）地方债合计发行4392.75亿元，净融资3108.54亿元，上期分别为2315.70亿元、2031.60亿元；下期（2026.2.2 - 2026.2.8）预计发行5796.73亿元，净融资5789.27亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为17.31年，较上期的15.88年有所拉长 [2][11] - 本期10/30年地方债较同期限国债的发行利差环比下降/上升至8.79/16.58BP，全场倍数环比下降/上升（本期分别为19.7倍和19.1倍，上期为20.0倍和17.1倍） [2][12] - 截至2026年1月30日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度（以2025年额度测算）的比例分别为7.6%和8.4%，考虑下期预计发行为17.0%和11.4%；2025年累计发行进度分别为12.6%/4.7%和14.0%/4.8%，2024年累计发行进度分别为12.2%/1.5%和21.6%/5.6% [2][22] - 2026年一季度计划发行地方债规模合计24885亿元，与2025年同期相当；1 - 3月各月计划发行规模分别为8444亿元（实际发行8633亿元）、6832亿元和9609亿元，去年同地区同期发行分别为3920亿元、11599亿元和8081亿元；2月发行高峰或在第一周（计划发行5797亿元，占全月发行计划的85%），置换隐债特殊再融资债发行将提速 [2][25] - 本期特殊新增专项债发行191亿元，截至2026年1月30日累计发行287亿元；置换隐债特殊再融资债发行839亿元，累计已发行2507亿元，发行进度达12.5%；偿还存量债务的特殊再融资债本期发行0亿元，累计发行36亿元 [2][23] 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率持平 - 截至2026年1月30日，10年和30年地方债减国债利差分别为20.88BP和16.10BP，较2026年1月23日分别收窄0.14BP和走阔1.81BP，分别处于2023年以来历史分位数的59.50%和57.90% [2][37] - 本期地方债周度换手率为0.66%，较上期的0.66%环比持平 [2][44] - 本期宁波、青海、四川等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月理财规模“超季节性”下降1100亿元 月末理财规模再度承压 银行间杠杆率延续降势 利率型、信用型中长债基压缩久期 二月初政府债供给规模大幅增加 [1] 根据相关目录分别进行总结 1月理财规模回落 - 周度规模：1月19 - 23日理财规模持续回升但增幅收窄 环比增741亿元至33.35万亿元 月末周（26 - 30日）理财规模再度承压 环比降1788亿元至33.18万亿元 同比来看环比降幅超季节性 [8] - 月度规模：1月理财规模在12月回表5100亿元背景下继续缩量 月度降幅为1142亿元 过往四年1月除23年受赎回潮影响外多季节性走升 平均增幅为1900亿元 [9] - 后续趋势：2月15日春节前居民或赎回部分理财产品 节前两周理财或在月初资金回流推动下温和增长 回溯24年 月初第一周规模增长约6800亿元 第二周增幅收窄至100亿元左右 节后周度增幅恢复至1700亿元水平 [9] - 理财风险：理财产品净值持续上涨 区间负收益率占比下降 全部产品区间负收益率占比维持低位震荡为0.96% 滚动近三个月产品负收益率占比较上周微升0.05pct至0.31% 受含权类理财回撤影响 理财破净水平小幅抬升 全部产品破净率较上周升0.03pct至0.2% 产品业绩未达标占比还在下降 全部理财业绩不达标率较上周下降0.3pct至23.9% [15][24] 杠杆率：银行间延续降势 - 资金价格：1月26 - 30日 受跨月需求影响 资金价格季节性走升 R001和R007周均值环比分别上行4bp、9bp至1.46%、1.63% [32] - 成交规模：跨月扰动下 银行间质押式成交规模平均成交量持续下降 由前一周的8.57万亿元降至7.80万亿元 平均隔夜占比同步下降 由前一周的90.49%降至87.61% [32][34] - 杠杆率情况：银行间杠杆率水平延续降势 银行体系日均净融出由前一周的4.85万亿元回落至本周的4.67万亿元 平均杠杆水平由前一周的107.76%略微降至107.63% 交易所杠杆率水平回升 平均杠杆水平由前一周的122.78%升至122.95% 非银机构加杠杆 平均杠杆水平由前一周的113.09%升至113.27% [35] 利率型、信用型中长债基压缩久期 - 债市情况：1月26 - 30日 债市延续震荡下行态势 受月末增量信息不足影响 机构操作偏谨慎 [42] - 久期变化：利率型、信用型中长债基久期均处于压缩状态 利率型中长债基久期周度平均值由前一周的3.54年降至3.43年 信用型中长债基久期周度平均值由前一周的2.07年降至1.96年 中短债基金、短债基金久期小幅拉升 本周均值均较上周微升0.01年 分别至1.48年、0.74年 [44][48] 二月初政府债供给规模大幅增加 - 总体规模：2月首周（2月2 - 6日）政府债计划发行量为9067亿元 较前一周的4393亿元大幅提升 实际发行规模可能近万亿 下周政府债缴款额预计为3904亿元 估算实际政府债净缴款规模约为4604亿元 较前一周的5150亿元有所回落 但仍高于2025年以来2600亿元左右的周度缴款中位数 [50] - 结构拆解：国债到期量由前一周的1133亿元提升至1850亿元 单周净缴款规模由前一周的2017亿元降至 - 100亿元 地方债受发行量升高影响 净缴款环比增加870亿元至4004亿元 [53] - 各类型债情况：地方债本周13地披露2026年2万亿化债专项债发行计划 合计规模3024亿元 截至2月6日 2万亿置换债发行规模合计5567亿元 发行进度27.83% 下周计划发行地方债5797亿元 净发行5014亿元 国债下周计划发行3270亿元 净发行1420亿元 政金债2月2日发行政金债360亿元 净发行340亿元 1月1 - 31日 发行政金债4268亿元 净发行6928亿元 [54][55][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至1月30日，普信债成交久期仍在高位，不同类型债券成交期限和久期历史分位有不同表现，票息久期拥挤度指数有所上升[2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 城投债、产业债成交期限分别加权于2.26年、2.43年，商业银行债中二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.00年、3.52年、2.05年，二级资本债处于较高历史水平；其余金融债中证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.70年、2.09年、3.26年、1.44年，其余金融债久期整体较上周有所缩短，租赁公司债久期历史分位数处于较高历史分位[2][9] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周有所上升，目前处于2021年3月以来64%的水平[11] 品种显微镜 - 城投债加权平均成交期限徘徊在2.26年附近，陕西省级城投债久期拉长至9.16年，河北省级城投债成交久期缩短至1.19年附近；湖南地级市、江苏区县级、北京区县级城投债久期历史分位数已逾90%，安徽地级市城投债久期逼近2021年以来最高[3][15] - 产业债加权平均成交期限与上周持平，总体处于2.43年附近，煤炭行业成交久期拉长至2.25年，公共事业行业成交久期缩短至2.75年；食品饮料、房地产行业成交久期处于中性历史分位区间，有色金属、医药生物行业位于较高历史分位[3][21] - 一般商金债久期拉长至2.05年，处于53.3%的历史分位，高于去年同期水平；二级资本债久期缩短至4.00年，处于80.2%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期缩短至3.52年，处于56.9%历史分位数，高于去年同期水平[3][24] - 其余金融债加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于65.4%、46.6%、60.4%、86.9%的历史分位数，其余金融债整体较上周有小幅缩短[3][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年8月8日起新发行国债、地方债和金融债恢复征收增值税，导致中债收益率曲线测算的信用利差与历史数据不可比，为还原真实利差水平，可采用税负补偿倒推法和新老券利差还原法，两种方法各有优劣，需结合使用以评估债券投资价值[2][10][11]。 根据相关目录分别进行总结 信用利差校准术 税负补偿倒推法 - 假定投资者依据税后实际收益决策，新发需缴税债券应内嵌“税负补偿”，通过更高票面利率体现为“票息补偿”，新老券税后收益相等的税前收益率之比为“票息补偿倍数”[12]。 - 银行等机构自营适用6%增值税率，资管类机构、公募基金适用3%增值税率，考虑城建税和教育附加费后实际税率分别为6.34%和3.26%，纳入所得税后银行自营和资管等机构所需“票息补偿倍数”约为1.07和1.03[13]。 - 若二级市场中债估值收益率曲线已充分反映税负补偿，将当下估值除以票息补偿倍数可得剔除增值税影响的原估值收益率曲线，如1月23日国债、国开债、二永债按不同税率剔除补偿后，估值收益率越高，增值税额外影响越大，票息补偿越高[18]。 - 按此方法还原信用利差，截止1月23日，中等久期普信债与国债收益仍有压降空间；经增值税调整后，高等级、中短期信用债相对同期限国开债信用利差处于历史较低分位，收益挖掘可向中长久期品种倾斜[24][33]。 - 该方法虽提供理论框架，但实际中当前估值收益率曲线是否“完全补偿”难以验证，补偿幅度受多种因素影响且动态变化，如7 - 10年国债新券票息补偿倍数相对较低[39]。[2][12][18] 新老券利差还原法 - 短期内观察同一主体剩余期限接近（相差0.5年以内）的新老券，计算并追踪其收益率差值动态变化，该利差能及时反映市场对增值税补偿的定价，避免对整条曲线估值调整的强假设[4]。 - 具体操作是对存量国债、金融债按期限区间新老分组，控制可比老券样本数量，计算新老券到期收益率差值形成时间序列利差，多组有效配对时以债券存量规模加权计算平均利差[42]。 - 普通非金信用债剔除增值税影响后的信用利差等于基于中债收益率曲线计算的信用利差加上同期限国债/国开债新老券利差；二永债等金融债券还需减去同期限金融债新老券利差。截止1月23日，1 - 5年期高等级普信债与国开债调整后的利差收缩至24年以来15%分位以下，7年期及以上品种利差历史分位多处于30% - 40%区间[47]。 - 该方法存在局限，新券流动性优于老券，其收益率包含的流动性折价可能低估真实税收补偿要求；二永债等信用债新发券可比配对券样本稀缺，部分期限、等级信用债利差难以还原。此方法更适用于捕捉短期交易机会、监控市场情绪，评估债券资产长期配置价值或进行历史回溯时，税负补偿倒推法有使用空间[4][48]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年初以来关注三方面变化，商品涨价扩散，PPI 回升斜率或快于中性预期，对债市中期形成潜在约束；政府债供给前置且期限拉长，易放大市场阶段性波动；宽货币预期定价不强，市场或有波段博弈机会但空间有限。策略上，市场微观结构有利，阶段性反弹窗口未结束，但基本面逆风积累，节后市场方向转折风险增加 [31] 根据相关目录分别进行总结 1 月市场情况总结 - 1 月利率先上后下，前两周债券偏弱，10 年国债利率最高至 1.9%，受供给担忧、降息预期打压、权益跷跷板效应和商品通胀担忧影响；中下旬市场修复，因央行流动性投放、监管降温权益市场、配置盘积极和交易盘情绪回暖 [2][7] - 1 月物价加速上行且覆盖面扩大，PPI 环比增幅或在 0.15% - 0.25%，同比在 -1.53% 至 -1.43%，降幅有望加速收窄，回升至零的时点可能提前至二季末至三季度初，若延续对债市有中期压力，但月末大宗商品高位巨震，趋势待确认 [3][11] - 1 月政府债净融资高于季节性，供给节奏前移，地方债发行向中长期倾斜，10 年和 30 年期规模放量；2 - 3 月发行仍处高位，2 月国债发行 1.2 万亿、净融资 6000 亿，地方债发行 9387 亿，需注意供给压力集中时点影响 [4][15] - 年初以来宽货币预期降温，市场对总量降息时间判断后移，虽有回摆但幅度不大，全月在 65% - 70% 区间震荡，这意味着有阶段性博弈机会，但总量宽松受约束，交易空间有限 [5][25] 本周市场情况总结 - 本周央行通过 7 天逆回购净投放资金 5805 亿，7 天资金利率上行明显，DR007、DR014 运行中枢分别上行 8bp、2bp 至 1.58%、1.6% [32] - 本周曲线两端收益率上行、中间下行，1 年期国债收益率上行 2bp 至 1.3%，10 年期国债收益率下行 2bp 至 1.81%，10 - 1 期限利差收窄 4bp 至 51bp；债市相对保持韧性，周内情绪偏暖 [33] - 1 月 26 日至 30 日，公募基金久期中位值小幅上升 0.04 至 2.66 年，处于过去三年 23% 分位，久期分歧度指数继续上升至 0.60，处于过去三年 98% 分位 [37] - 本周利率十大同步指标“利好”和“利空”各占 5/10，较上周变化是建材综合指数发出“利好”信号 [39] 地方债情况总结 - 本周（1 月 24 - 30 日）地方债发行 4394 亿，新增专项债、普通再融资发行规模大幅上升；对比 2025 年同周，发行和净融资规模小幅回落，新增一般债、特殊再融资债发行进度略慢 [43] - 本周地方债加权平均发行期限环比上升 1 年至 17 年，新增专项债加权发行期限下降 2 年，新增一般、再融资债加权发行期限上升，特殊再融资加权发行期限大幅上升 7 年；同比 2025 年同周持平 [45] - 本周地方债发行利差环比下降 1bp，新增一般、普通再融资发行利差下降，新增专项、特殊再融资发行利差上升；同比 2025 年同周，总体发行利差小幅回落，新增一般债发行利差大幅低于 2025 年 [51] - 2026 年 1 月 1 日至 30 日地方债发行 8633 亿，高于 2025 年同期，除新增一般债外其余类型发行规模均明显高于去年；加权平均发行期限较去年同期小幅上升 2 年，10Y、30Y 地方债合计发行规模较去年同期翻倍 [54][57] - 1 月地方债实际发行进度为 103%，江苏、山东等地超量发行，湖北、辽宁等地发行进度偏慢；下周（2 月 2 日至 6 日）预计发行规模为 5797 亿 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月制造业 PMI 超季节性回落，供需同步收敛、企业规模分化加剧，但价格指数双双抬升；服务业 PMI 小幅回落、建筑业景气度明显下降，仍需加码推进各项稳经济政策措施；1 月债市调整后迎来修复，短期下行有制约因素，2 月 10Y 国债收益率可能回归震荡区间中枢，建议关注 5Y 政金债、3 - 5Y 普信债配置机会和利差压降机会[1][4][34][35] 根据相关目录分别进行总结 1 月 PMI 数据综述 1 月制造业 PMI 为 49.3%，环比下降 0.8 个百分点，重返收缩区间，环比弱于季节性；生产指数扩张放缓、需求承压、价格指数抬升、企业被动补库且采购意愿下降；非制造业方面，服务业 PMI 小幅回落至 49.5%，建筑业景气度明显下降至 48.8% [10][11] 制造业：需求端运行承压，价格指数双双抬升 - 生产：1 月制造业 PMI 生产指数为 50.6%，环比降 1.1 个百分点，表现弱于季节性，消费品制造业生产指数降超 4 个百分点拖累整体[17] - 需求：1 月制造业 PMI 新订单、新出口订单指数分别环比降 1.6、1.2 个百分点，在手订单指数环比下降；大、中、小型企业 PMI 均环比下降，新动能延续扩张态势、传统行业景气回落[19][20] - 价格：1 月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为 56.1%、50.6%，环比上行 3.0、1.7 个百分点，两者指数差升至 5.5 个百分点，反映中下游企业利润空间压缩[23] - 库存：1 月原材料库存指数环比降 0.4 个百分点，产成品库存环比升 0.4 个百分点，均处收缩区间，采购量指数降至 48.7% [24] 非制造业：服务业 PMI 小幅回落、建筑业明显下降 - 服务业：1 月服务业 PMI 小幅回落，金融业、新动能及部分消费相关服务业支撑稳定，房地产业商务活动指数降至 40.0%以下，春节消费或带动消费相关服务行业景气度提升[29] - 建筑业：1 月建筑业景气度明显下降，商务活动指数环比降 4.0 个百分点至 48.8%，房屋建筑业和土木工程建筑业活动均放缓，2 月或维持淡季特征[32] 对债市的影响 1 月债市调整后修复，短期下行有制约因素，当前宽货币预期不足难支撑 10Y 国债收益率向下突破，2 月地方债供给放量或使 10Y 国债收益率回归震荡区间中枢；建议关注摊余成本法债基集中到期下 5Y 政金债、3 - 5Y 普信债配置机会和央行支持下利差压降机会[4][35]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周REITs震荡上行，表现强于主要股债指数，中证REITs指数周涨0.8%，水利、能源、交通REITs涨幅领先，前期涨幅较大的数据中心调整较大；首批8单商业不动产REITs申报获上交所受理，意味着我国公募REITs市场正实现从基础设施领域向商业不动产领域的关键扩容[1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 本周中证REITs指数周涨0.8%，年初至今涨4.4%，截至1月30日收盘价为809.56点，表现强于中证转债、中证全债和沪深300指数；年初至今涨幅排序为中证转债>中证REITs>沪深300>中证全债；近一年回报率为 -2.8%，波动率为7.5%，回报率低于其他指数，波动率低于沪深300和中证转债，高于中证全债；REITs总市值1月30日为2287亿元，较上周增加7亿元，全周日均换手率为0.60%，较前一周下降0.16个百分点[2][6][8] - 从项目属性看，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为0.3%、0.8%；从项目类型看，各板块涨跌分化，水利、能源、交通REITs涨幅靠前，周度涨幅排名前三的是博时津开产园REIT（+4.94%）、工银蒙能清洁能源REIT（+4.64%）、华夏中海商业REIT（+4.52%）[3][15][19] - 数据中心REITs交易活跃度最高，区间日均换手率为1.065%；园区基础设施REITs本周成交额占比最高，占REITs总成交额20.251%；主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT（3860万元）、中金亦庄产业园REIT(1590万元）、中金印力消费REIT(1446万元）[3][22][23] 一级市场发行 - 2026年1月1日至1月30日，交易所处在已问询阶段的REITs产品有3只，已反馈的产品3只，已申报的产品8只，其中8只商业不动产REITs正式申报[25] 估值跟踪 - REITs兼具债性和股性，从债性关注年化现金分派率，截至1月30日均值为6.11%；从股性通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断估值情况，相对净值折溢价率偏长期视角，P/FFO偏短期视角[27] - 不同项目类型REITs的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异，如保障性租赁住房相对净值折溢价率为42.40%，P/FFO为38.43，IRR为3.50%，年化派息率为2.76%等[28] - 产权类REITs关注股息率，经营权类REITs关注内部收益率，截至1月30日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低60BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为316BP[30] 行业要闻 - 1月29 - 30日，首批8单商业不动产REITs申报获上交所受理，标志着我国公募REITs市场从基础设施领域向商业不动产领域关键扩容[4][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场将逐步修复，配置型机构决定债市方向，交易型机构影响修复速度，哑铃型策略或更占优 [5][19] 各部分内容总结 本周债市表现 - 本周债市总体震荡，各期限利率变化有限，10 年和 30 年国债利率分别下降 1.9bps 和上行 0.2bps 至 1.81%和 2.29%，3 年和 5 年二级资本债分别上升 3.0bps 和下降 1.6bps，1 年 AAA 存单利率保持在 1.60% [1][8] 全球市场震荡原因 - 本周末全球市场剧烈震荡，或受特朗普提名新美联储主席凯文·沃什影响，因其货币政策表态更显鹰派，市场担忧联储政策路径不确定，致贵金属和股票市场显著下跌 [1][8] 新任联储主席政策分析 - 特朗普提名凯文·沃什是多因素综合考量结果，其政策或为多重目标和因素综合考虑结果，非完全基于上任前态度执行，应关注后续政策表态与执行情况 [1][9] 联储政策对国内债市影响 - 联储政策变化目前对国内债市直接影响有限，中外长债利差与资本流动无显著相关性，远期汇率升水影响资本流动，且近期汇率升值，外部利率上升不对货币政策形成掣肘 [2][10] 资本市场波动对国内债市影响 - 近期资本市场波动或短期降低风险偏好，减少非银对债券减持力度，利于债市企稳回升，此前风险偏好提升使非银持续减持债券，中长期公募利率债基金久期已下降 [2][12] 配置型机构对债市影响 - 配置型机构增配需求对债市更重要，其持续增配是市场企稳主要力量，决定市场方向，交易型机构补仓影响修复速度 [3][12] 银行配债情况 - 基本面偏弱融资需求不足，叠加指标压力缓和，银行配债能力充足，1 月制造业和服务业 PMI 均低于荣枯线，剔除春节因素后制造业 PMI 或更低，虽地方债下周发行放量，但银行资金承接能力强 [3][14] - 银行负债成本下降增加配债意愿，债券更具配置价值，2025 年底平均存款成本降至 1.5%左右，7 年及以上国债能覆盖成本，30 年国债利率回升至保险预定利率以上 [4][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债随权益市场调整，周五平价及估值同时回落，极化估值持续性取决于权益市场走向，对权益市场走势做出三种猜想并制定转债应对方案 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2026/1/26 - 2026/1/30） - 股市：日成交额维持高位，板块轮动快，贵金属领涨但周五跌幅大，受美伊潜在冲突影响原油价格涨带动A股油气板块，商业航天等前期热门板块回调多，各交易日指数及板块表现有差异 [8] - 债市：央行公开市场操作净投放，资金面由紧转松，权益市场波动加剧，货币政策利好传闻使债市情绪强，周五10年期国债利率收于1.81%，较上周下行1.86bp [9] - 转债市场：个券多数收跌，中证转债指数全周 -2.61%，价格中位数 -2.22%，算术平均平价全周 -3.70%，全市场转股溢价率 +1.12%；多数行业收跌，煤炭、银行等表现居前，社会服务、国防军工等表现靠后；天准、百川转2等涨幅靠前，新致、航宇等跌幅靠前；总成交额4228.55亿元，日均成交额845.71亿元，较前周小幅下降 [9][13][14][18] 观点及策略（2026/2/2 - 2026/2/6） - 春躁行情延续（概率较大）：上证指数突破4200，小盘切大盘，增量资金来源切换，机构定价权提升，小盘走弱或短期扰动转债情绪，建议在成长科技板块优选电池、汽车/机器人/智能驾驶等板块相关个券 [2][20] - 宽基指数延续震荡（概率其次）：小盘风格占优，题材轮动加快，建议在热门赛道聚焦不赎回且业绩兑现度高的核心标的，关注商业航天、AIDC方向等板块 [2][20] - 权益市场转跌（概率较小）：资金回补防御板块，权益转跌初期转债全市场平价估值齐跌，之后高评级相对低价底仓品种率先企稳，推荐降仓应对，之后关注银行、电力、生猪养殖等防御板块 [2][20] 估值一览 - 截至2026/01/30，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来较高分位值；偏债型转债中平价70元以下平均YTM位于较低分位值；全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额位于较高分位值 [21] 一级市场跟踪 - 上周无转债公告发行，联瑞转债、耐普转02上市，介绍了两只转债正股情况、发行规模、资金用途等 [28][29] - 截至1月30日公告，未来一周暂无转债公告发行和上市；上周新增交易所受理4家，股东大会通过4家，董事会预案3家，无新增交易所同意注册和上市委通过企业 [30][31] - 截至目前，待发可转债100只，合计规模1559.0亿，其中已被同意注册8只，规模合计61.6亿，无已获上市委通过企业 [31] - 列出了可转债发行进度，包含公司名称、发行规模、方案进度等信息 [32][33]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周 A 股冲高回落，市场传闻央行将推针对隔夜利率的流动性管理工具，黄金高位跳水，债市高位盘整，超长债微调，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差和品种利差均缩窄[1][10] - 2 月债市回调概率大，30 年国债 30 - 10 利差高位企稳，预计短期高位震荡；20 年国开债品种利差预计继续窄幅波动[2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 上周 A 股冲高回落、黄金高位跳水，债市高位盘整，超长债微调，交投活跃度小幅下降但活跃，期限和品种利差缩窄[1][10] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 1 月 30 日，30 年与 10 年国债利差 46BP 处于历史偏低水平，12 月经济下行压力缓解，GDP 同比增速约 4.5%较 11 月回升 0.4%，CPI 为 0.8%、PPI 为 -1.9%，通缩风险缓解，2 月债市回调概率大，30 - 10 利差预计短期高位震荡[2][11] - 20 年国开债：截至 1 月 30 日，20 年国开债与 20 年国债利差 14BP 处于历史极低位置，12 月经济数据向好，2 月债市回调概率大，品种利差预计继续窄幅波动[3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额 24.8 万亿，截至 1 月 31 日，剩余期限超 14 年的超长债共 248,306 亿，占全部债券余额 15.1%，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高[13] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.26 - 2026.1.30）超长债发行量激增，共发行 2,525 亿元，分品种看，地方政府债 2,491 亿，中期票据 34 亿；分期限看，15 年 558 亿、20 年 813 亿、30 年 1,154 亿[18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 3,173 亿，其中超长国债 320 亿，超长地方政府债 2,838 亿，超长公司债 15 亿[22] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 10,113 亿，占全部债券成交额比重 11.2%，交投活跃度小幅下降，成交额较上上周减少 813 亿，占比减少 1.0% [25] 收益率 - 上周债市高位盘整，超长债微调，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，如国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动至 2.14%、2.26%、2.29%和 2.47% [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 46BP，较上上周变动 -1BP，处于 2010 年以来 38%分位数[43] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 14BP，20 年铁道债和国债利差为 20BP，分别较上上周变动 0BP 和 -1BP，处于 2010 年以来 11%分位数和 14%分位数[44] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 T2603 收 111.92 元，增幅 -0.34%，成交量 42.72 万手（-35,804 手），持仓量 13.48 万手（-5,688 手），成交量和持仓量均小幅下降[50]