可转债周报:潜心埋伏,静待双击机会-20250707
国金证券· 2025-07-07 22:54
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 适当兑现,静待布局机会,短期以大盘偏债品种为主、适当规避下修预期过高个券,保持灵活仓位 [2][45] - 股市震荡中挖掘结构机会,转债轻指数重个券,关注结构性个券机会 [3][4] 分组1:适当兑现,静待布局机会 - 二季度权益市场呈深“V”走势,转债表现超预期,指数涨幅好于上证指数 [12] - 供给方面,Q2转债发行加速但退出多,规模减少超550亿,当前公募可转债规模降至6500亿以下,待发规模有限 [13][19] - 需求方面,Q2先降后升,4 - 5月资金净流出,6月资金大幅流入 [21] - 投资者结构上,Q2年金/券商自营占比增加,公募基金等占比下降,主动产品仓位灵活调节,ETF在6月底有增量资金流入 [24][31] - 下修预期和评级落地带动估值创新高,平衡型转债估值6月底拉升,偏股型转债估值低,偏债转债估值创历史新高,转债整体面临估值调整压力 [34][39][40] 分组2:市场回顾 权益市场 - 上周上证综指、创业板指分别涨1.4%、1.5%,成交回升,“反内卷”政策带动钢铁等行业领涨,银行板块创新高,计算机等少数板块下跌 [47] - 指数估值上升,全部A股 PE(TTM)为15.76X,创业板 PE(TTM)为36.38X,大部分板块估值回升 [48][50] 转债市场 - 上周中证转债指数收于447.46、涨1.21%,估值创新高,日均成交额647.66亿、环比升11.85% [54] - 个券方面,电化、塞力、安克涨幅靠前,锦鸡、三羊、精锻领跌,部分领跌个券带动强赎预期 [54] - 估值继续上行,平价90 - 110转股溢价率为26.42%,平价80以下转债平均YTM为 - 0.27%,转债收盘价中位数为124.7,双低个券少 [56][59] 分组3:转债投资策略 股市 - 近期伊以冲突缓和后A股权重板块引领上行,但海外不确定性增加,国内7月迎业绩预告密集披露期,指数波动或加剧 [3] - 后市宽基指数震荡,关注创新药、自主可控、AI +、固态电池等主题,以及半导体、有色金属、国防军工等方向,还有“反内卷”相关低位行业 [3] 转债 - 过去两周转债跟涨能力强,偏债标的表现好,估值大幅提升,短期海外不确定性增加、风偏或回落,当前转债价格和估值处年内高点,偏债部分估值达18年以来高位,整体观点中性偏谨慎 [4] - 建议关注TMT&机器人&低空、创新药、化债、涨价顺周期、底仓、次新等方向的个券机会 [4] 一级市场跟踪 - 上周2只新券发行,1只转债获股东大会通过,1只转债发行获交易所受理 [5][68]
流动性中期展望:变局中把握新常态
天风证券· 2025-07-07 22:44
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年资金面波动大,货币政策框架转型,流动性调控灵活性和精准度提升,这些新叙事逻辑或构成下半年新常态,需关注畅通利率传导机制、降低银行负债成本,以及“稳增长”与“防风险”动态平衡[31][32][89] 根据相关目录分别进行总结 上半年,资金面的"意料之外"与"情理之中" - 2025年上半年资金面一改平稳充裕,一季度资金利率高位波动,大行融出低,存单提价,债市调整;二季度切换至平稳均衡,背后是政策引导和市场行为作用,货币政策目标优先级从“防风险”到“稳增长”切换,调控淡化数量目标,注重利率调控[11] - 去年12月末 - 今年开年,货币政策“适度宽松”下微调,资金利率波动大,“量稳价高”,存单利率下行但仍处高位[15] - 1月初 - 3月中旬,货政例会重提资金防空转、稳汇率,央行投放审慎,非银同业存款自律新规影响显现,资金利率高位波动,存单提价诉求增加[17] - 3月中旬 - 5月初,“对等关税”超预期,货币政策重心向稳增长倾斜,央行呵护回归,资金面平稳,资金利率和存单利率下行,银行负债端修复[19] - 5月初至今,“双降”落地后货币政策进入“观察期”,资金利率低波刚性运行,存款利率下调影响可控,资金面平稳,大行融出增加,存单价格稳定[20] 2025,流动性的一些新叙事 框架之"变奏" - 向价格型调控转型,3月MLF操作变化使其中期政策利率属性淡出,降息主要针对7天OMO操作利率并传导[36] - 畅通利率传导机制,2024年相关举措落地增强资产端和负债端利率调整联动性,缓解银行净息差约束[34] - 及时与市场政策沟通和预期引导,如提示长债利率风险,OMO公布投标量,买断式逆回购公告方式变化[37] - 结构性工具精准发力,一季度科技创新和技术改造再贷款扩容降息,5/7“双降”后结构性工具降息扩容[37][38] 货币政策之"为"与"不为" - 支持性立场不改,货币政策在多重目标间动态均衡、相机决策,需应对国内经济修复和外部环境变化,防范债市风险,央行引导市场修正宽松预期[39] - 一季度“有所不为”,资金面偏紧,央行投放克制,侧重“防范资金空转”“防范利率风险”“稳汇率”,实体消费投资意愿待提振,避免资金空转和利率风险,为后续留空间[43][46] - 二季度“为”与“不为”,3月中下旬资金面供需格局改善,货币政策“稳增长”诉求靠前,央行呵护,大行融出回升,5月宽货币举措落地,但资金利率仍在政策利率上方,国债买卖未重启,体现“稳增长”和“防风险”平衡[47] 市场之"回响" - 资金利率偏"刚性",一度面临"负 Carry",始于2024年末,是市场预期与现实交织,收益率曲线“熊平→熊陡”,对应机构行为变化,跨年后至2月中上旬大行“买短”,基金等转长端避险;2月中旬至3月中上旬市场预期降温,大行“卖短卖长”,基金止盈[53][54][55] - 银行负债端压力受到关注,资金分层弱化,一季度大行融出下滑,非银存款流失,央行投放谨慎,流动性供需矛盾放大,货基理财融出增加,分层现象弱化;二季度银行负债端压力可控,资金面有“韧性”,分层季节性走高,国有大行资金净供给创新高,理财货基配置存单力量强[69][77] - 债市波动加大,银行季末兑现浮盈,一季度债市调整,银行临近跨季卖债兑现浮盈,2025Q1国有行金融投资同比增速回落;二季度资金利率中枢下移,债市震荡走强,银行FVTPL账户压力缓释,存贷款利率调降缓解息差压力[81][84] 下半年,把握新常态 畅通利率传导机制,降低银行负债成本 - 继续畅通政策利率传导机制,开展金融机构定价能力现场评估,关注非利息成本,明示企业贷款综合融资成本试点,优化债券市场定价效率[89][90] - 关注银行息差压力,引导银行市场化保持合理资产收益和负债成本,避免净息差掣肘,如2022年以来存款利率降幅整体高于LPR降幅[90][91] "稳增长"与"防风险"动态平衡 - 各类政策工具如何协调配合:数量型工具方面,若降准三季度是观察窗口,幅度25 - 50BP,若无降准央行或加码买断式逆回购、MLF投放或重启国债买卖操作,关注“月初 - 月中 - 月末”节点,8 - 9月或重启国债买卖操作,存款准备金率制度不断完善;价格型工具方面,年内可能降息10 - 25BP,但节奏不确定,货币政策谨慎,畅通利率传导机制也很关键[94][95][96] - 资金与存单价格怎么看:资金利率预计难现一季度高波动,或延续二季度低波刚性状态;存单价格若降息有望下台阶,此前震荡,供给受存款利率调降和到期压力影响,配置受负债端扩容和利差波动影响[98][99]
2022年债市展望:资金面充盈宽松,债市收益率走势有所分化,中短端延续下行,长端小幅上行
东方金诚· 2025-07-07 22:08
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月4日资金面充盈宽松,主要回购利率下行;银行间主要利率债走势分化,中短端下行,长端小幅上行;转债市场跟随权益市场分化,转债个券多数下跌;主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化[1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 7月5日,财政部部长蓝佛安出席2025年金砖国家财长和央行行长会议,表示中方愿深化金砖财金合作、支持新开行运营发展;金砖国家新开发银行批准哥伦比亚和乌兹别克斯坦成为正式成员[3] - 7月4日,央行发布《人民币跨境支付系统业务规则(征求意见稿)》公开征求意见通知,以适应CIPS业务发展和功能升级需要[3] - 7月4日,沪深交易所修订发布ETF风险管理业务指引,加强ETF风险管理,保护投资者合法权益,新规8月1日起施行[4][5] 国际要闻 - 7月5日,马斯克宣布“美国党”成立,挑战特朗普在共和党内权威,该党或参与2026年中期选举,初期聚焦部分参议院和众议院席位[6] 大宗商品 - 7月4日,布伦特9月原油期货收跌0.72%,报68.30美元/桶,全周涨2.24%;现货黄金涨0.33%,报3337.15美元/盎司,全周涨1.92%;NYMEX天然气价格收跌0.53%至3.387美元/盎司[7] 资金面 公开市场操作 - 7月4日,央行开展340亿元7天期逆回购操作,利率1.40%,当日有5259亿元逆回购到期,单日净回笼资金4919亿元[9][10] 资金利率 - 7月4日,资金面充盈宽松,主要回购利率下行,DR001下行0.10bp至1.314%,DR007下行4.52bp至1.422%;各期限银行同业拆借利率和回购启盘利率大多下行[11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势:7月4日,银行间主要利率债走势分化,中短端下行,长端上行,10年期国债活跃券250011和10年期国开债活跃券250210收益率均上行0.15bp[14] - 债券招标情况:7月4日,25进出清发02、25附息国债07(续2)、25附息国债11(续2)进行招标,公布了发行规模、中标收益率等信息[16] 信用债 - 二级市场成交异动:7月4日,2只产业债成交价格偏离超10%,“H1碧地01”跌超66%,“H0中骏02”跌超19%[16] - 信用债事件:融创中国拟配股募资偿债;花样年控股延长境外债重组支持协议截止日期;万科披露担保余额;亿达中国附属公司贷款逾期遭强制执行[17] 可转债 - 权益及转债指数:7月4日,A股冲高回落,沪指涨0.32%,深证成指、创业板指收跌;申万一级行业大多下跌;转债市场分化,中证转债、上证转债收涨,深证转债收跌,成交额828.35亿元[18] - 转债跟踪:7月4日,咸阳金控受自律处分;黔东南开投子公司被列为被执行人;桑德环境预重整;信阳市宏信国有资本运营集团结清商票;泸州汇兴投资集团结清商票;中建国际投资取消发行债券[19] 海外债市 - 美债市场:7月4日为美国独立日假期,美债市场休市[21] - 欧债市场:7月4日,主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化,德国、西班牙下行,法国上行,意大利、英国不变[22] - 中资美元债每日价格变动:公布了7月4日部分中资美元债日变动、信用主体、债券余额等信息[25]
化债攻坚系列之八:从2024年财报看城投平台新变化
华创证券· 2025-07-07 21:49
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合城投年报数据解答2024年城投化债成效及城投平台资产质量、利润、现金流表现问题 [2][12] - 2024年城投带息债务和债券规模增速放缓,地方债务“隐转显”效果显著,投资及筹资强度收敛 [6][8] - 城投融资结构待改善,经济大省债务压力大,城投短期偿债能力弱,政府回款待解决 [6][8] - 2025年关注融资平台退名单及转型、拖欠企业账款清偿、涉众非标解决 [9][68] 根据相关目录分别进行总结 2024年城投化债成效如何 - 整体债务规模及增速变化:带息债务和城投债券规模同比小幅增长,增速大幅放缓至2019年以来最低,债务扩张态势收敛,原因包括地方政府债置换、严控新增项目、债券融资政策趋严 [3][13] - 分省份债务变化:6个重点省份带息债务规模同比下降,非重点省份除新疆、西藏外均增长;12个省份城投债券规模同比压降,江苏、天津、湖南、贵州缩量明显 [3][17][19] - 债务率变化:地方广义、显性债务率延续增长态势,显性债务率同比增速为近几年新高,符合“隐转显”思路;多数省份广义债务率同比增加,仅天津等六省压降 [3][22][25] - 融资结构变化:银行贷款和债券占比均同比下降,合计占比降2.2个百分点,融资需求或转向非标等高成本渠道;银行贷款占比下降与地方政府债置换和经营性债务置换有关 [4][27][28] - 债务期限结构变化:2024年长期债务占比小幅增加,但较2019 - 2022年仍有改善空间 [4][39] 城投三大报表透露了哪些信息 - 资产负债表:资产负债率基本稳定,货币资金对短期债务覆盖倍数下降,短期偿债能力减弱;存货占比稳定,规模增速下降;应收账款和其他应收款占比小幅增加,规模增速下降 [5][43] - 利润表:2024年城投营业收入近六年来首次下降,与投融资环境趋紧和政府考核重点有关;净利润延续下滑趋势,同比下降24% [5][51] - 现金流量表:经营性现金流量净额与利润表背离,继2023年首度转正后大幅增加,或因改善现金流结构和化债资金计入;投资性现金流量净额持续为负,净流出额同比降13%;筹资性现金流量净额同比降39% [5][57][60] 总结及展望 - 亮点:城投带息债务和债券规模增速放缓,地方债务“隐转显”效果显著,投资及筹资强度收敛 [6][66] - 关注点:融资结构待改善,经济大省债务压力大,城投账面资金减少,政府回款待解决 [6][67][68] - 2025年关注点:融资平台退名单及转型、拖欠企业账款清偿、涉众非标解决 [9][68]
“反内卷”政策落地或带来哪些影响?
中泰证券· 2025-07-07 21:27
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央财经委会议发声“反内卷”,光伏、水泥等行业响应,A股市场相关板块表现强势,投资者对产业结构优化和市场环境改善持乐观预期 [6] - “预期管理”是“反内卷”政策主要手段,大宗商品难以复制2016年供给侧改革牛市,商品与周期股走势或为“阶段性、有限幅度”反弹 [7] - 当前市场处于震荡区间,投资热点集中在科技、军工、国央企和公用事业等红利板块 [7] 各部分总结 市场观察 - 中央财经委会议提出治理企业低价无序竞争,光伏、水泥等行业响应,7月2日A股光伏、大宗商品等板块表现强势 [6] - 新一轮改革强化“强干弱枝”机制,财经委会议标志制度机制进一步完善 [6] - “预期管理”是“反内卷”政策主要手段,大宗商品难复制2016年牛市,商品与周期股或“阶段性、有限幅度”反弹 [7] - 7月科技或成弹性主线,军工股有望持续表现,国央企和公用事业等红利板块三季度配置价值较好 [7] 市场回顾 - 上周市场主要指数大多上涨,创业板50涨幅最大,周度涨跌幅为1.93% [10][19] - 大类行业中,医疗保健指数和金融指数表现较好,信息技术指数和房地产指数表现较弱 [10][19] - 30个申万一级行业中有24个行业上涨,钢铁、建筑材料和银行涨幅居前,计算机、非银金融和美容护理跌幅较大 [10][21] - 上周万得全A日均成交额为14414.07亿元,较前值下降,处于历史偏高位置 [24] - 截至2025/7/4,万得全A估值(PE_TTM)为19.97,较上周上升0.25,处于近5年历史分位数的77.30%,30个申万一级行业中有25个行业估值出现修复 [30] 经济日历 - 本周关注中国外汇储备、CPI同比、PPI同比,欧元区零售销售同比和环比,美国M2货币供应量等经济数据 [32] - 关注亚特兰大联储GDPNow经济增长预测、美联储FOMC货币政策会议纪要等重要事件 [32]
点评报告:信用“压利差”行情或延续
长江证券· 2025-07-07 21:16
报告核心观点 - 7月信用债市场在增量资金驱动下或延续“压利差”行情,保险、理财等增量资金入场将提振需求,利好中长久期中低评级品种,资金面宽松与ETF流入构成核心支撑,科创债ETF获批及上市或成新的增量来源 [2][6] - 信用债市场结构性机会明确,长久期品种期限利差有望压缩,中长久期券种表现或更优 [6] - 建议布局增量资金目标品种,控制资质下沉边界,关注科创债ETF成分券 [6][7] 各期限收益率及利差情况 各券种 - 国债、国开债等收益率多数下行,信用债收益率有降有升,不同评级和期限表现不同 [14][16] - 城投债、产业债、商金债等各券种信用利差变动不一,部分省份和行业信用利差收窄或扩大 [18][21][43] 信用债分类别 - 公募非永续、私募非永续、公募永续等不同类型城投债收益率和利差有差异且变动不同 [14][16] - 不同行业产业债收益率和利差变动不同,房地产国企、公用事业、交通运输等行业有各自特点 [43][46] - 不同银行类型和评级的金融债收益率和利差变动有别,国有行、股份行、城商行等表现不同 [49][52] 城投债分地区 - 各省份公募非永续城投债重点期限收益率和信用利差有变动,不同隐含评级和行政层级情况不同 [18][26][35] 产业债分行业 - 各行业公募非永续产业债重点期限收益率多数下行,信用利差变动不同,房地产、公用事业、交通运输等行业有各自表现 [43][46] 金融债分主体 - 不同类型金融债收益率和利差有变动,国有行、股份行、城商行等表现不同 [49][52] 信用债市场重点指标 - 近三周主要债券指数表现不同,理财规模较上周有变化,各券种分期限分评级收益率有变动 [92][97][104] 行情分析 信用债市场整体情况 - 7月在资金宽松与增量资金流入下,信用债“压利差”行情或延续,中长久期信用利差保护更足、供给消化更有序,科创债ETF获批及上市或支撑行情延续 [6] - 6月30日至7月4日中长久期信用债强势,资金宽松和增量资金是主因,信用债ETF扩容增加买盘需求,7月银行和理财配置力度季节性回升,供给平稳,利于行情延续 [6] 增量资金影响 - 保险预定利率下调或带来保费收入增加和超长债利差保护容忍度提升,理财回流和信用债ETF扩容增加需求 [6][7] - 理财7月规模回流且配置力度季节性回升,信用债供给平稳,资金面宽松与ETF流入构成核心支撑 [6] 利差情况 - 与2024年7月极致行情相比,当前中长久期信用利差保护更足、供给消化更有序 [6] 后续展望 - 科创债ETF获批及上市或成新的增量来源,短期内支撑行情延续 [6]
美元债双周报(25年第27周):“大漂亮法案”通过将增加美国中长期财政压力-20250707
国信证券· 2025-07-07 20:58
报告行业投资评级 - 美股行业投资评级为弱于大市,维持该评级 [4] 报告的核心观点 - “大漂亮法案”通过并生效,美国财政压力或将进一步扩大,该法案为税改法案,“减税养债”带来长期问题,减税致赤字增长但对经济增长贡献待商榷 [1] - 6月非农就业数据有韧性但需关注结构问题,就业回升源于政府就业但增势难持续,小企业裁员且新增岗位增幅低,未来有转弱风险;衍生品市场维持9月和12月两次降息预期 [2] - 美债利率先降后升,期限利差小幅收窄;建议投资者以中短期美债配置为主,优选2 - 5年期品种,谨慎配置长久期债券 [3] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [13][17][19] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等图表 [24][26][28] 汇率 - 有非美货币近1年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [51][57][60] 海外美元债 - 涉及美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [63][67][69] 中资美元债 - 包含中资美元债回报率2023年以来走势(分级别、分行业)、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报(分级别、分行业)、净融资额走势、各板块到期规模等图表 [82][84][87] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取7次调级行动,2次上调评级,1次撤销评级,3次首予评级,1次下调评级,并列出具体调级情况 [93][94]
固定收益点评:如何定价50年国债
国盛证券· 2025-07-07 20:34
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期50年国债表现亮眼,与30年国债利差持续压缩,已降至2023年以来均值以下,存量达1.3万亿;当前50 - 30年国债利差处于中性水平,继续压缩空间有限,但调整压力同样不大 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 50年国债投资价值分析背景 - 近期50年国债表现亮眼,与30年国债利差从6月16日的15.6bps降至7月4日的8.4bps,累计降7.2bps,存量达1.3万亿,需分析其投资价值 [1][7] 影响50 - 30年国债利差的因素 - 基本面角度对50 - 30年利差基本不具备解释力,该利差更多反映资产属性差别,与基本面变化关系不大 [1][10] - 50年国债换手率大幅攀升,6月月换手率达7.5%超30年国债,其与30年国债换手率差额和50 - 30年国债利差有一定相关性,流动性提升使流动性溢价下降,利差趋势性压缩 [2][12] - 股市反映的风险偏好与50 - 30年利差呈正相关,30年国债能更多代表市场风险偏好,后续50年国债流动性提升后关系变化待察 [2][16] - 资金价格会影响整体曲线斜率,50年债券供给对利差有一定影响,但关系不显著;50与30年国债利差和R007有负相关性,今年二季度资金价格回落提升超长端斜率水平;50和30年国债净融资及差额与利差相关性弱,但对去年以来利差影响强 [3][18] 定量定价模型 - 以R007月均值、50与30年国债月度净融资差额、30与50年国债月均换手率差额以及Wind全A指数为解释变量,对50 - 30年国债利差回归解释,方程解释能力较强,四变量对超长债期限利差解释力强 [3][20] 利差现状及展望 - 6月50 - 30年国债利差拟合值4.9bp略低于当前8.4bps;假定后续条件,后续几个月拟合值在7.4bps左右,当前利差处于中性水平,压缩空间和调整压力均有限 [4][23]
7月转债月报:7月日历效应明显,重视上游、成长-20250707
华创证券· 2025-07-07 19:42
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7 - 8 月权益市场季节性偏压制,下半年或有行情机会,7 月上游、成长或占优,转债估值偏高,建议审慎关注上游、成长轮动机会,策略以交易为主 [1][3] - 6 月转债与正股小幅上涨,估值显著提升,新券供给环比增加,预案节奏放缓,沪深两所持有者表现谨慎,整体规模减少 [42][58][79] 各部分总结 7 月权益日历效应明显,重视上游、成长 - 7 - 8 月 A 股行情偏压制,今年中报驱动趋势性行情概率不大,短期内宽基指数或区间震荡,关注中报后下半年第二次总量性机会 [1][9] - 7 月上游行业如钢铁、有色等及成长行业如电子、军工等涨幅和胜率靠前 [1][9] - 7 月生产/消费季节性利好上游,工业品等价格近 20 年 7 月普遍上涨,7、8 月是用电高峰,反内卷政策强化,上游品种或有涨价预期 [2][13] 估值展望:再临前高位,建议审慎中性 - 截至上周五百元溢价率达 25%以上,接近前高位,突破前高需更多事实性变化,当前转债明显被高估,上行空间有限,非配置好窗口 [3][20] - 6 月估值抬升,百元平价拟合转股溢价率较 5 月底压缩 1.15pct,位于 2017 年以来 69.70%分位数,转债风格转向稳健 [25] - 偏债型转债溢价率抬升明显,分行业看,半数行业转股溢价率抬升,各板块估值表现不一 [29] 重点关注个券 - 6 月转债组合涨幅 1.80%,跑输基准指数 1.98pct,荣泰、铭利、章鼓涨幅靠前,会通因超预期强赎跌幅靠前 [33] - 7 月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、铭利等 12 只个券,择券策略包括自上而下和自下而上,有持仓、评级、流动性等要求 [36][40][41] 市场回顾:转债与正股小幅上涨,估值显著提升 - 6 月正股和转债市场上涨,上证指数等指数环比上涨,中证转债指数涨 2.98%,估值环比抬升 2.04pct,小盘占优,科技及金融板块相对强势 [42] - 行情表现上,6 月正股和转债板块多数上涨,热门概念中稳定币等涨幅居前,板块热点集中于金融地产及 TMT [46][48] - 资金表现上,6 月转债及权益市场成交量双双增长,两融余额走强,多数行业获融资净买入 [51][53] 供需情况:新券供给环比增加,预案节奏放缓 - 6 月 6 只转债发行,恒帅转债上市,网上新券发行申购升温,待发规模超 350 亿,2 家新发预案融资,6 月退市转债缩量,5 只转债公告赎回,3 只转债公告下修 [58][64][69] - 5 月沪深两所持有者表现谨慎,整体规模缩减,上交所持有面值降 4.62%,深交所降 0.88%,公募基金减持,企业年金上交所增持、深交所减持,券商自营减持,资管及集合理财增持 [79][83][86]
债市情绪面周报(7月第1周):固收卖方看多情绪创年内新高-20250707
华安证券· 2025-07-07 19:17
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点当前债市潜在利空来自基本面,利多情绪压制,投资者在个券利差中寻收益,资金转松,央行呵护流动性态度未变,7月供给压力小,投资者看多和做多情绪创新高,但基本面或带来潜在利空,一致预期下债市难反转,关注事件冲击带来的预期变化 [2] - 卖方与买方观点卖方情绪指数创年内新高,超7成固收卖方看多债市;买方主要看震荡,情绪下行且连续三周回落 [2] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债本周跟踪加权指数录得0.47,较上周下行;不加权指数录得0.68,较上周上升0.09;18家偏多、6家中性、1家偏空,72%机构偏多,24%机构中性,4%机构偏空 [10] - 买方市场情绪指数与利率债本周跟踪情绪指数录得0.13,较上周下行;5家偏多,18家中性,22%机构偏多,78%机构中性 [11] - 信用债市场热词为理财规模修复、资金面宽松,7月债市或震荡偏强,理财规模修复、ETF扩容等助推基金规模增长,跨季后资金面持续宽松支撑债市走强,基准利率下行 [17] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点,8家偏多,6家中性,57%机构偏多,43%机构中性 [18] 国债期货跟踪 - 期货交易价格涨跌分化,截至7月4日,TS/TF/T/TL合约价格较上周五分别-0.03元、-0.01元、+0.05元、+0.31元;持仓量涨跌分化,成交量整体上升,成交持仓比整体上升 [21][22] - 现券交易30Y国债、利率债换手率均下降,7月4日30Y国债换手率较上周下降3.90pct,利率债换手率较上周下降0.09pct;10Y国开债换手率上升,7月4日较上周上升0.45pct [29][32] - 基差交易基差整体收窄,净基差全面走阔,截至7月4日,TS/TF/T/TL主力合约基差较上周五分别+0.05元/+0.05元/+0.16元/-0.07元;净基差较上周五分别-0.01元/-0.01元/-0.07元/-0.12元;T与TL主力合约IRR上升,其余下降 [39][41] - 跨期价差与跨品种价差跨期价差涨跌分化,TF与T期货合约跨期价差走阔,其余收窄;跨品种价差整体收窄,截至7月4日,2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL较上周五分别-0.06元/-0.07元/-0.19元/-0.14元 [48]