核心观点 - 综合量化模型信号和日历效应，报告建议在2025年11月超配小盘风格和价值风格 [1][4] - 大小盘轮动量化模型本年至今（截至2025年10月31日）收益为27.85%，相对等权基准的超额收益为2.86% [4][8] - 价值成长风格轮动策略本年至今收益为18.96%（另一处数据为19.95%），相对于等权基准的超额收益为1.35% [4][23] 大小盘风格轮动观点 - **月度观点**：10月底量化模型信号为-0.17，指向大盘风格；但基于历史11月小盘相对占优的日历效应，建议11月超配小盘风格 [4][8] - **模型维度分析**：当前量化模型6个维度中，宏观、情绪、基本面、资金、量价维度均指向小盘，仅估值维度指向大盘 [9][10] - **中长期观点**：当前市值因子估值价差为0.88，相对历史顶部区域1.7~2.6仍有超过60%的提升空间，中长期继续看好小盘风格 [4][16] - **历史表现复盘**：10月观点（建议超配大盘风格）判断错误，当月实际为中证2000跑赢沪深300 [8] - **日历效应**：历史数据显示（1995年以来），11月小盘风格月均超额收益为3.58%，胜率达70%，是小盘风格相对占优的月份 [14][15] 价值成长风格轮动观点 - **月度观点**：月度量化模型信号为1（截至2025年10月31日），建议11月超配价值风格 [4][23] - **模型维度分析**：当前量化模型3个维度（宏观、估值、基本面）全部指向价值风格 [26][27] - **策略历史表现**：价值成长风格轮动策略在2025年10月31日的成长/价值相对净值为0.82 [27] A股风险模型因子表现跟踪 - **大类因子10月表现**：红利因子（+0.43%）、动量因子（+0.38%）、价值因子（+0.15%）获得正向收益；大市值因子（-1.31%）、波动率因子（-1.03%）、成长因子（-0.61%）负向收益较高 [29][32] - **大类因子本年至今表现**：波动率因子（+10.17%）、动量因子（+1.54%）、成长因子（+1.29%）正向收益较高；流动性因子（-7.70%）、大市值因子（-2.14%）、红利因子（-1.32%）负向收益较高 [29][32] - **风格因子10月表现**：盈利收益因子（+0.65%）、股息率因子（+0.49%）、动量因子（+0.29%）正向收益较高；大市值因子（-1.47%）、收益能力因子（-1.15%）、贝塔因子（-0.93%）负向收益较高 [33][36] - **风格因子本年至今表现**：贝塔因子（+8.75%）、盈利波动因子（+4.26%）、动量因子（+4.11%）正向收益较高；中市值因子（-5.50%）、流动性因子（-4.96%）、大市值因子（-2.74%）负向收益较高 [33][36] 量化模型方法论 - **大小盘轮动模型**：从宏观、估值、基本面、资金、情绪、量价6个维度构建量化模型，共包含16个细分因子，并结合主观分析和月度效应进行调整 [42][43] - **价值成长轮动模型**：从宏观、估值、基本面3个维度构建月度打分模型，并辅以纯量价周度模型进行月内调整 [45][47] - **风险模型框架**：采用多因子风险模型（参考Barra CNE6框架），涵盖20个风格因子并汇总为8个大类因子，用于股票组合的收益和风险分析 [28][49][50]

核心观点 - 中美贸易关系缓和，锂和稀土等新能源金属景气度回升 [1][6] - 维持对钢铁行业的“看好”评级和对有色金属行业的“看好”评级 [9] - 重点推荐洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业，均给予“增持”评级 [2][9] 行业数据与展望 钢铁 - 10月钢铁行业PMI指数为49.2%，环比增加1.5个百分点，新订单指数为47.6%，环比增加2.4个百分点，但仍处于收缩区间 [20] - 10月全国建筑钢材日均成交量为10.13万吨，环比增长3.19%，但同比下降16.08% [22] - 9月粗钢产量累计值为74,624.85万吨，同比下降2.90%；钢材产量累计值为110,384.67万吨，同比增长5.40% [24] - 10月底钢材社会库存和钢厂库存合计增长0.75%至1,500.41万吨，较去年同期增长22.43% [29][30] - 北方地区11月中下旬进入采暖季，需求或走弱，供给收缩，短期钢价或呈震荡态势 [5][21] 铜 - 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.62%，同比增长9.63% [35] - 9月国内精炼铜产量为126.60万吨，同比增长11.25%；国内铜材产量为223.20万吨，同比增长10.88% [36] - 10月LME铜库存下降6.12%至13.46万吨，SHFE铜库存增长48.04%至3.97万吨；LME铜价增长5.84%至1.09万美元/吨 [36] - 1-9月电网工程投资完成额同比增长9.9%，但房地产新开工面积同比下降18.9% [35] - 短期宏观氛围转暖，但铜价缺乏继续上行动力，关注美国经济数据和美联储降息预期 [5][35] 铝 - 10月国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增长3.52%；截至10月底，国内电解铝运行产能约为4406万吨 [43] - 9月国内氧化铝产量为799.90万吨，同比增长9.41%；电解铝产量为380.90万吨，同比增长4.38% [45] - 10月LME铝库存增长8.69%至55.81万吨，SHFE铝库存增长8.92%至6.44万吨；LME铝价增长8.11%至0.29万美元/吨 [45] - 氧化铝价格持续低位利好电解铝企业利润，国内产能限制和美联储降息为铝价提供底部支撑 [5][43] 贵金属 - 10月COMEX黄金价格增长3.24%至4,013.40美元/盎司，SHFE黄金价格增长5.43%至921.92元/克 [55] - 中美关系缓和使得避险需求回落，美联储降息不确定性增加，短期金价或震荡运行 [5][55] 新能源金属 锂 - 10月国内碳酸锂产量环比增长6%，同比大幅增长55%；9月碳酸锂产量为4.71万吨，同比增长47.59% [58][60] - 10月国产电池级碳酸锂价格增长8.84%至8.00万元/吨；电池级氢氧化锂价格增长4.93%至7.45万元/吨 [60] - 库存去化及储能需求超预期（1-9月储能海外订单同比增长约132%）支撑短期锂价 [5][58] 钴 - 10月硫酸钴产量环比增长2.17%，同比增长19.62%；10月三元材料产量环比增长11.58%，同比增长43.08% [65] - 10月国内钴均价增长17.25%至40.45万元/吨；硫酸钴均价增长28.15%至8.65万元/吨 [66] - 动力电池受补贴政策退坡预期冲量影响，市场高景气态势将延续，支撑钴价 [5][65] 稀土及小金属 - 澳大利亚莱纳斯公司第三季度稀土氧化物总产量达3993吨，同比增长32% [71] - 10月氧化镨钕价格下降5.52%至53.10万元/吨；氧化镝价格下降2.48%至157.50万元/吨 [74] - 中美贸易关系转暖，出口管控放松预期下，海外需求或逐步释放，短期稀土价格有望得到支撑 [6][74] 投资策略 钢铁 - 行业稳增长政策发布，船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振，“设备更新”和“低碳转型”成为热点 [7][88] - 建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [7][88] 铜 - 自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期收紧 [7][88] - 铜是电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域重要原材料，需求有望提振 [7][88] - 建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7][88] 铝 - 氧化铝新项目产能释放导致价格持续低位，电解铝企业利润表现较好 [7][88] - 国内电解铝产能限制严格，需求端受新能源汽车和高压电网等领域带动 [7][88] - 建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7][88] 黄金 - 短期关注美国政府停摆、美联储降息路径预期变化、中美贸易关系和俄乌局势 [9][88] - 长期看，央行购金、美元全球货币地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力 [9][88] 稀土 - 我国稀土出口管制再升级，战略地位提升，相关上市公司估值或重估 [9][88] - 人形机器人和新能源等领域发展将为需求提供新动能 [9][88] 钴 - 刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束 [9][88] - 需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧状态 [9][88]

核心观点 - 固收+基金在2025年10月业绩表现分化，转债型产品收益回暖，混合型和股票型收益回落，同时基金整体调降了成长风格配置和转债仓位，但优选组合持续跑赢基准 [1][2][5] - 纯债基金在2025年10月业绩回暖，中长期和短期基金指数均上涨，基金整体上调了久期和高信评信用债配置，其优选组合亦持续贡献超额收益 [6] 固收+基金业绩表现 - 2025年10月，混合型、股票型和转债型固收+基金分别上涨0.16%、0.17%、0.49%，转债型产品收益表现略有回暖 [2][13] - 股票型和混合型固收+基金今年以来净值波动较大，10月收益表现相较9月有所回落 [2][13] 固收+基金风险特征 - 对比2025年10月与9月，固收+基金整体在债券久期配置上相对持平，在信用策略上更加谨慎 [4][18] - 在股票资产上，固收+基金在成长风格上的暴露有所减少，略微增加了市值因子的风格暴露，股票仓位基本持平 [4][20] - 在转债资产上，固收+基金整体减少了对平价的风险暴露，仓位整体有所调降 [4][23] 固收+基金优选组合 - 通过胜率、赔率等多个维度优选10只基金构建的固收+优选组合，在2025年10月跑赢二级债基指数0.19%，今年以来跑赢0.54% [5][28] - 在2025年四季度持仓中，西部利得祥运A表现突出，10月上涨0.75%，今年以来上涨21.52% [34][36] 纯债基金业绩表现 - 中长期纯债型基金指数2025年10月上涨0.51%，今年以来收益为0.80% [6][36] - 短期纯债型基金指数2025年10月上涨0.28%，今年以来上涨1.21% [6][36] 纯债基金风险特征 - 对比2025年10月与9月，纯债基金整体上调了久期配置和高信评信用债配置 [6][43] - 从风险暴露的分歧度来看，信用标准差较小，表明纯债基金在信用策略的调整上一致性较强 [6][43] 纯债基金优选组合 - 在约束风格暴露后优选特质收益Alpha较高的基金构建的组合，2025年10月跑赢中长期纯债基金指数0.12%，今年以来超额0.19% [6][47] - 在2025年四季度持仓中，平安惠复纯债A和长信稳惠A在10月收益表现较好，分别上涨1.12%和0.91% [53][55]

核心观点 - 深海科技产业在政策规划与产业趋势共振下迎来重要发展机遇，2025年《政府工作报告》首次将其纳入战略性新兴产业[4][7] - 2024年中国海洋生产总值突破10万亿元，占GDP比重达7.8%，深海科技相关产业呈现高速增长态势[4][7][36] - 产业投资聚焦三大核心主线：深海装备技术突破、海洋数字化应用、深远海风电开发[4][8] - 深海科技国产化技术实现系统性突破，产业从"技术验证"迈向"规模化落地"阶段[42] 政策支持分析 - 国家层面政策演进路径明确，从技术探索逐步转向海洋经济开发，2025年政策发布密度显著提升[16][17] - 地方层面沿海省市密集布局，深圳、上海、广东等地通过资金扶持、技术平台建设推动产业集群发展[24][25] - "十五五"规划预计将深海科技作为重点方向，历史数据显示五年规划提及的新兴赛道往往实现阶段性上涨收益[27][28] - 政策聚焦导向从技术探索转向海洋经济开发，通过深海科技突破释放海洋经济潜力[20] 产业趋势特征 - 深海科技以"三深"技术体系为核心，包括深潜（深海潜水探测）、深钻（深海钻探取样）和深网（海底观测组网）[32] - 2024年海洋船舶工业、海洋工程装备制造业、海洋电力业增速分别达14.9%、9.1%、14.7%，显著高于其他海洋产业[36] - 预计2025年海洋生产总值将突破13万亿元，2024-2025年增长率达23.3%，深海科技产业规模有望超过3.25万亿元[38] - 国产化技术实现突破性进展，包括"深海一号"二期工程投产、7芯光纤海缆试验段铺设等关键成果[42] 产业链结构 - 上游深海材料分为装备耐压壳体材料（钛合金、高强度钢等）和深潜用功能材料（复合泡沫材料、防腐涂料等）[7][44][46] - 中游装备制造包括深海探测系统、水下作业装备等，系统集成涵盖港口运营、海底观测网络等基础设施[7][33][51] - 下游应用聚焦资源开发（油气、矿产、风电）和海洋数字化（海底数据中心、海底通信网）[7][34][58] - 产业链各环节技术门槛较高，材料需应对高压、高盐腐蚀、低温等极端环境挑战[44] 投资主线研判 - 深海装备领域重点关注"深潜"技术，载人潜水器、遥控无人潜水器等装备商业化进程最为领先[8][64] - 海洋数字化中海底数据中心PUE值低至1.07-1.10，可实现节能30%以上，海底通信网承担全球95%以上国际数据流量[8][58][68] - 深远海风电技术可开发量超1200GW，是近海的3-4倍，政策将其纳入海洋强国战略顶层设计[8][73] - 各细分赛道均处于规模化开发前的关键窗口期，产业逻辑清晰且中长期发展空间明确[63][73]

核心观点 - A股2025年三季报整体业绩表现回暖，营收和归母净利润累计同比增速均较上半年上行，企业盈利能力提升[2][4][8] - 创业板景气度领先，TMT和中游制造板块维持高景气度，金融板块业绩回升，上游资源板块边际改善，消费和基础设施板块盈利增速回落[2][19][22][26] - 细分行业业绩分化明显，综合、钢铁、有色金属、非银金融、传媒等行业增速居前，部分二级行业如能源金属、普钢等归母净利润增速超100%[2][30][40] - 配置线索聚焦于景气度上行、ROE持续改善且估值合理的板块，如软件开发、贵金属、证券等[2][47][48][52] A股整体业绩表现 - 全部A股2025年前三季度营收累计同比增速为1.21%，较上半年提高1.18个百分点；非金融板块增速转正至0.40%，提高0.87个百分点[2][4] - 全部A股归母净利润累计同比增速为5.34%，较上半年提高2.90个百分点；非金融板块增速为1.69%，提高0.66个百分点[2][8] - 单季度业绩改善显著，第三季度全部A股归母净利润同比增速达11.31%，较第二季度提升10.03个百分点，非金融板块摆脱负增长[8] - ROE(TTM)和销售净利率(TTM)环比提升，全部A股ROE(TTM)为7.95%，上行0.22个百分点，销售净利率(TTM)为8.10%，上行0.22个百分点[12] - 企业经营现金流稳健，非金融石油石化板块经营现金流量净额/营业收入(TTM)为10.61%，投资活动收缩放缓[16] 上市板与宽基指数表现 - 创业板营收累计同比增速达8.88%，归母净利润增速为16.78%，较上半年大幅上行7.82个百分点，景气度领先[2][19][22] - 科创板营收增速为6.51%，归母净利润降幅收窄10.40个百分点至-3.92%，改善明显；上证主板归母净利润增速提升至4.68%[2][19][22] - 宽基指数中创业板指归母净利润增速超20%，领先其他指数；科创50营收增速转正，归母净利润降幅收窄21.38个百分点[24][25] 大类板块业绩表现 - TMT板块营收增速达11.83%，归母净利润增速为23.32%，较上半年提升4.94个百分点，维持高景气度[2][26] - 中游制造板块归母净利润增速为16.68%，提升4.33个百分点；金融板块归母净利润增速为9.52%，提升超5个百分点[2][26] - 上游资源板块营收和归母净利润降幅收窄，分别改善1.92和3.88个百分点；必需消费板块归母净利润转入负增长区间[2][26] - 地产链业绩承压，归母净利润同比下降21.88%，降幅较上半年扩大[2][28] 行业业绩表现 - 一级行业中，综合、钢铁、有色金属归母净利润增速分别达2,842.63%、749.59%、40.90%，非银金融和传媒增速超30%[2][30][31] - 二级行业中，综合、能源金属、普钢归母净利润增速超100%；光伏设备、综合等行业增速较中报提升超100个百分点[2][40][42] - 盈利能力方面，白酒、保险ROE(TTM)超20%；保险、体育等行业ROE(TTM)环比改善超2个百分点[43][46] 配置线索 - 景气度上行板块包括软件开发、游戏、半导体、元件等，归母净利润增速持续为正且提升[2][47] - ROE较高且增长的板块包括贵金属、工业金属、消费电子等；估值合理且景气度较高的板块包括证券、保险、医疗服务等[2][48][52] - 边际改善板块如军工电子、商用车等归母净利润降幅收窄，呈现复苏态势[2][47]

核心观点 - 2025年11月6日A股市场主要宽基指数多数上涨，沪指收报4007.76点，上涨0.97%，深证成指上涨1.73%，创业板指上涨1.84%，科创50指数表现突出，上涨3.34%[1] - 市场整体表现积极，个股涨多跌少，全市场2876只个股上涨，2384只个股下跌，沪深两市成交额显著放大，合计20552亿元，较上个交易日增加1829亿元[1] 市场回顾：指数表现 - 上证指数收盘于4007.76点，单日涨幅为0.97%[1][10] - 深证成指收盘于13452.42点，单日涨幅为1.73%[1][10] - 创业板指收盘于3224.62点，单日涨幅为1.84%[1][10] - 科创50指数收盘于1436.86点，单日涨幅达3.34%，领跑主要宽基指数[1] 市场回顾：行业板块表现 - 申万一级行业涨多跌少，有色金属行业涨幅居首，达3.05%，电子行业上涨3.00%，通信行业上涨2.37%[1][10] - 基础化工和汽车行业涨幅紧随其后，分别上涨1.96%和1.78%[1] - 领跌行业包括传媒（-1.35%）、社会服务（-1.10%）、商贸零售（-1.04%）、美容护理（-0.45%）和银行（-0.42%）[1][10] 市场回顾：概念板块表现 - 工业金属、锂电电解液、半导体设备、半导体硅片、半导体封测等概念板块涨幅居前[2][11][12] - 国家大基金、半导体材料、半导体产业、中芯国际、存储器等半导体产业链相关概念板块表现强势[2][12] - 海南自贸港、免税店、影视、营销传播、网红经济等概念板块出现回调[11][12]

核心观点 - 市场呈现风格切换，大盘突破4000点后回落，科技股领跌，小微盘股活跃，成交额小幅放量至2.33万亿元 [4] - 硬科技领域国产半导体产业链加速发展，全球半导体设备销售额达331亿美元（同比+23%），国内设备商Q3营收平均增速35% [2][14][25] - 大健康领域中国创新药ESMO表现亮眼，448项研究占比15.3%，前三季度对外授权金额突破1007亿美元（同比+170%） [2][28][32] - 高端制造景气度回升，钨价年内上涨109.8%，挖掘机1-9月销量17.4万台（同比+18.1%），内外需同步增长 [38][42] - 大消费中跨境电商进入全面出海时代，2024年市场规模17.66万亿元（同比+4.8%），国内推力与海外拉力共同驱动 [2][48][53] 市场复盘 - 上证指数周涨0.11%，创业板指涨0.5%，金融、稳定风格跌幅较深，电力设备、有色金属领涨4.29% [4][5] - 海外市场方面，美联储降息25基点，标普500涨0.71%，纳斯达克涨2.24%，港股恒生指数下跌0.97% [5] - 大宗商品中COMEX黄金期货结算价4077.2美元/盎司，周跌1.2%，BDI指数周跌1.3% [6] 硬科技：半导体产业链 - 全球半导体设备销售额331亿美元（同比+23%），日本设备销售额4246亿日元（同比+14.9%） [2][14][15] - ASML的Q3中国大陆营收占比升至42%，ArFi光刻机销售占比52%，预计Q4营收中值环比增长23.5% [19] - 泛林集团Q3中国大陆营收占比43%（较Q2的35%提升），晶圆代工业务占比60% [20] - 国内半导体设备公司Q3营收平均增速35%，研发费用率保持稳定，反映下游晶圆厂订单兑现顺利 [25][27] 大健康：创新药国际化 - ESMO会议中中国药企33家参与，35项研究入选口头报告，LBA数量从2024年7项增至23项 [28][29] - 康方生物依沃西单抗治疗非小细胞肺癌中位PFS达11.1个月（对照组6.9个月），ORR为76% [30] - 恒瑞医药SHR-A1811的mPFS达30.6个月，疾病风险下降78%，ILD发生率仅2.8% [31] - 创新药对外授权交易加速，翰森制药与罗氏交易总额超15亿美元，信达生物与武田合作达114亿美元 [35][36] 高端制造：资源品与装备 - 钨精矿价格涨至29.9万元/吨（较年初+109.8%），2025年开采总量控制指标降至5.8万吨（同比-6.45%） [38][39] - 挖掘机9月单月销量19858台（同比+25.4%），其中国内9249台（+21.5%），出口10609台（+29%） [42][43] - 设备更新周期（8-10年）与国家级重点项目（如雅下水电、新藏铁路）推动需求，美联储降息改善海外流动性 [45][46] 大消费：跨境电商与免税 - 离岛免税政策新增手机、无人机等品类，9月海南免税销售额同比+3.4%，为近18个月首次正增长 [47] - 跨境电商市场规模达17.66万亿元，产业链中游涵盖平台、卖家与服务商，B2B模式占比52.05% [48][59] - 国内推力（政策支持、制造业内卷）与海外拉力（高通胀、性价比优势）共同驱动，平台出海梯队成型（速卖通、Shein等） [2][53][57]

公募基金整体持仓变化 - 25Q3公募基金持仓市值前五行业为电子（25.5%）、电新（12.4%）、医药（9.7%）、通信（9.3%）、有色（5.9%）[8] - 25Q3公募基金加仓前五行业为电子（持仓市值占比提升6.6个百分点）、通信（3.9个百分点）、电新（2.7个百分点）、有色（1.3个百分点）、传媒（0.5个百分点）[1][8] - 25Q3公募基金减仓前五行业为银行（-3.1个百分点）、食饮（-1.8个百分点）、家电（-1.5个百分点）、军工（-1.4个百分点）、汽车（-1.4个百分点）[1][8] 四类基金画像分类标准 - 加仓选手定义为规模前70%、成立半年以上、股票仓位季度环比提升幅度TOP100的基金[13] - 减仓选手定义为规模前70%、成立半年以上、股票仓位季度环比降低幅度TOP100的基金[13] - 调仓选手定义为规模前70%、仓位稳定且行业配比环比变化绝对值之和TOP100的基金[13] - 极致风格选手通过行业风格分计算，降序TOP100为成长选手、升序TOP100为价值选手[14] 加仓选手操作特征 - 加仓选手25Q3重仓电子（14%）、电新（12%）、医药（11%）、传媒（11%）、通信（7%）等成长属性较强行业[17][18] - 加仓选手25Q3净增持医药18亿元、电子8亿元、传媒5亿元，净减持军工-9亿元、交运-9亿元、银行-9亿元[18] - 加仓选手在成长行业内部进行平衡操作，加仓生物制品、化学制药、半导体，减仓军工电子、电网设备、光伏设备[17] 减仓选手操作特征 - 减仓选手25Q3重仓电子（27%）、通信（16%）、电新（8%）、机械（7%）、汽车（7%）[32] - 减仓选手25Q3净增持机械6亿元、环保4亿元、石化3亿元，净减持通信-21亿元、电子-20亿元、计算机-11亿元[32] - TMT板块整体季度净减持达到63亿元，减仓选手在电子行业内加仓消费电子、电子化学品、元件，减持半导体和光学光电子[31] 调仓选手操作特征 - 调仓选手25Q3重仓电子（23%）、电新（11%）、有色（8%）、通信（7%）、食饮（6%）[47] - 调仓选手25Q3净增持电子21亿元、有色17亿元、电新16亿元，净减持银行-48亿元、计算机-31亿元、公用-17亿元[47] - 调仓选手进行成长与价值风格内部调整，成长风格内加电池、消费电子、半导体，价值风格内加工业金属、白酒、保险[46] 极致风格选手操作特征 - 极致成长选手重仓电新、电子、汽车，Q3主要对电新、电子内细分行业调整，电新加光伏、电网，减风电、电池[15] - 极致价值选手重仓银行、地产、非银，Q3大幅加仓房地产开发，在金融板块内部调仓，银行增持其他银行&农商行，减持国有行&股份行[15] - 极致成长选手出现部分顺周期板块加仓，如养殖、白酒；极致价值选手非银加证券，减保险[15] 个股审美特征 - 加仓选手偏好盈利成长并重个股，前30大重仓股50%更替，净增持药明生物+4.3亿元、百济神州+3.9亿元[26][27] - 减仓选手侧重成长能力靠前的小市值高估值公司，前30大重仓股23%更替，净买入工业富联+4.7亿元、上海洗霸+4.0亿元[42] - 调仓选手选择盈利成长并重的大市值公司，前30大重仓股83%更替，净买入紫金矿业+9.1亿元、宁德时代+5.8亿元[57]

核心观点 - 报告认为美国经济数据好于预期缓解了市场对经济恶化的担忧，但科技股高估值风险仍存，投资者需精选个股，重点关注AI变现能力和投资效率 [3] - 欧元区经济复苏呈现分化，欧央行降息周期接近尾声，12月可能维持利率不变 [3] - 港股原材料、公用事业与工业板块领涨，南向资金持续净流入，重点关注科技股回购及特定公司动态 [3] - 美国云服务需求强劲推动资本开支大幅增长，行业龙头盈利增速有望支撑估值，但需关注AI投资对利润率的差异化影响 [4] 全球市场表现总结 - 全球主要股市表现分化：恒生指数微跌0.07%，年内累计上涨29.29%；美国纳斯达克指数上涨0.65%，年内累计上涨21.69%；日本日经225指数单日下跌2.50% [1] - 港股分类指数中，恒生公用事业板块单日上涨0.59%，恒生地产板块下跌0.35%；恒生金融板块年内累计上涨33.92% [2] - 美股通讯服务、可选消费与材料板块领涨，必选消费、信息技术与地产板块下跌 [3] 行业与公司动态 - 互联网行业：美国云厂商3Q25合计营收同比增速升至25.7%，资本开支大幅增长至931亿美元（同比增长71%）；云业务经营利润同比增长24.1% [4] - 港交所第三季度利润因交易量和IPO大增而增长56% [3] - 小鹏汽车计划2026年与高德合作推出Robotaxi [3] - 贵州茅台计划耗资15-30亿人民币回购股份，2025年中期每股现金分红23.957元 [3] 经济数据与政策动向 - 欧元区10月综合PMI升至52.5，创29个月新高；德国服务业强劲复苏，但法国服务业连续14个月收缩 [3] - 美国10月ISM服务业PMI超预期反弹至8个月新高，价格支付指数创3年新高；ADP新增就业4.2万人，就业市场有企稳迹象 [3] - 美国第三季度消费者债务拖欠率升至4.5%，学生贷款逾期率创历史新高至14.4% [3]

核心观点 - 恒生指数经历大幅波动后企稳，日内V型反弹，显示市场低位存在支撑 [2][3] - 香港10月PMI数据亮眼，连续三个月处于扩张区间，显示私营经济复苏势头增强 [6] - 多个行业及公司层面出现积极动态，包括智能机器人、新能源汽车、航空及酒店业等 [9][11][12][13] 市场表现总结 - 恒生指数低开250点后跌幅扩大至456点，低见25496点，随后逐步回升，午后一度转升28点，最终收报25935点，微跌16点或0.07% [2][3] - 市场成交额为2388.25亿元，北水净流入103.73亿元 [2] - 88只蓝筹股中，46只上升，37只下跌，康师傅控股表现最佳，股价上升4.3% [3] 宏观与行业动态 - 香港10月采购经理指数（PMI）由9月的50.4升至51.2，创近一年新高，新订单量出现9个月以来首次增长 [6] - 中美经贸团队进行交流，中方希望美方为农业等领域合作营造有利氛围 [8] - 宇树科技创始人预计，今年国内智能型机器人领域单家企业平均增长率在50%至100%之间 [9] 上市公司要闻 - 比亚迪在英国市场销量激增，10月新车注册量几乎是特斯拉的6倍，今年迄今销量增长逾5倍至39103辆 [11] - 国泰航空计划斥资69.69亿元回购卡塔尔航空所持有的约9.57%股份，回购价为每股10.8374元 [12] - 半岛酒店大中华区第三季度客房出租率升至67%，按年上升13个百分点，平均可出租客房收入增长19.03%至2477元 [13] - 阿里巴巴旗下高德地图与小鹏汽车达成合作，小鹏Robotaxi将接入高德平台，共同打造L4级自动驾驶出行服务聚合平台 [14]