投资评级 - 对中金公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][6] 核心观点 - 公司9M25业绩符合预期，营收与净利润实现高速增长，用表能力提升，自营投资收益率显著改善，买方投顾优势稳固 [4][6] - 基于公司用资效率提升及自营投资表现，上调了2025年至2027年的盈利预测 [6] 业绩表现 - 9M25实现营业收入207.6亿元，同比增长54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130% [4] - 3Q25单季实现营业收入79.3亿元，同比增长75%，环比增长12%，归母净利润22.4亿元，同比增长255%，环比下降2% [4] - 9M25加权平均净资产收益率为6.29%，同比提升3.65个百分点 [4] 业务分部表现 - 经纪业务净收入45.2亿元，同比增长76%，3Q25单季经纪业务净收入18.6亿元，同比增长136%，环比增长38% [4][6] - 投行业务收入29.4亿元，同比增长43% [6] - 资产管理业务收入10.6亿元，同比增长27% [6] - 净利息收入为-10.2亿元，同比下降15% [6] - 净投资收益113.0亿元，同比增长53%，3Q25单季投资收益39亿元，同比增长59%，环比增长4%，单季年化投资收益率达5.3% [6] 财务与资本状况 - 3Q25末公司总资产7649亿元，较上年末增长13%，杠杆率（剔除客户资金）为5.5倍，较2024年提升0.46倍 [6] - 3Q25末资本杠杆率为12.08%，较上年末的12.85%略有下降，但远高于9.6%的监管预警线 [6] - 3Q25末金融投资资产4285亿元，较2Q25末增长8% [6] 财富管理业务 - 3Q25市场日均股基成交额2.5万亿元，同比增长210%，环比增长67% [6] - 期末代理买卖证券款1388亿元，较年初增长38%，较1H25末增长13% [6] - 中金“50系列”买方投顾产品规模突破1200亿元，“ETF50”服务累计签约客户超7万人次，累计跟买金额近100亿元 [6] - 期末融出资金622亿元，较年初增长43%，测算市占率2.62%，较2024年提升0.27个百分点 [6] 投行业务 - 9M25境内IPO承销规模125.4亿元，同比增长249%，市占率16.5%，行业排名第一 [6] - 9M25境内再融资承销规模522.1亿元，同比增长256%，市占率6.98%，行业排名第五 [6] - 9M25债券承销规模1.06万亿元，同比增长19%，市占率8.70%，行业排名第五 [6] - 香港市场股权承销规模404.3亿港元，市占率12.2%，行业排名第二 [6] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润为91.1亿元（原预测86.8亿元），同比增长60.0% [6] - 预计2026年归母净利润为97.9亿元（原预测89.1亿元），同比增长7.5% [6] - 预计2027年归母净利润为101.9亿元（原预测93.0亿元），同比增长4.1% [6] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.89元、2.03元、2.11元 [5]

投资评级与目标价 - 首次覆盖报告给予公司“增持”评级 [3] - 中性目标价为207元/股，上行目标价为221元/股 [3][18][19] - 目标价基于2026年7.5倍市销率，上行风险场景对应8倍市销率 [3][18][19] 核心观点与成长驱动力 - 汽车电子应用提升及国产替代是公司核心成长逻辑，2025-2029年国内汽车模拟芯片市场复合年增长率预计达18% [1][9][22] - 新能源汽车销量提升与电动智能化驱动业务成长，电动智能化带动单车模拟芯片价值量达到2200-4000元 [2][10][33] - 公司通过横向并购麦歌恩进入传感器领域，该业务预计未来占公司总营收比重超过30% [2][11][43] 市场空间与行业趋势 - 中国模拟芯片市场规模预计从2024年的1953亿元增长至2029年的3346亿元，2025-2029年复合年增长率约11% [9][22][23] - 汽车模拟芯片是增长最快的领域，其在中国模拟芯片市场中的占比预计从2020年的13%提升至2029年的26%，超过消费电子 [9][23] - 当前汽车模拟芯片国产化率仅为5%，远低于消费电子的40%-50%，国产替代空间巨大 [1][9][27] 公司业务与市场地位 - 公司是国内领先的模拟芯片厂商，产品围绕传感器、信号链、电源管理三大方向，已推出超3300款可销售型号 [53] - 在数字隔离芯片领域，公司是国内供应商市占率最高者，市场占有率达15.6%，仅次于德州仪器 [25] - 公司汽车模拟芯片业务增长迅速，2024-2027年该业务复合年增长率预计为25%，占中国模拟芯片市场份额有望从2024年的0.9%提升至2027年的1.2% [1][9][22] - 公司汽车业务占国内汽车模拟芯片市场份额预计从2024年的1.8%提升至2026年的2.8% [2][10][35] 产品进展与财务预测 - 公司产品覆盖的单车价值量目前已达1300元，预计年底将提升至1500元 [2][10][34] - 公司预测2025-2026年营收分别为31.65亿元和39.25亿元，同比增长61.4%和24.0% [3][4][64] - 公司预计在2026年实现扭亏为盈，归母净利润为0.93亿元 [3][4][64] - 公司毛利率预计从2024年的32.7%改善至2026年的38.2% [64][65] 并购整合与传感器业务 - 公司于2024年底完成对磁传感器厂商麦歌恩的并购并实现并表，麦歌恩2024年业绩承诺完成率达149.24% [2][11][42] - 磁传感器是新能源汽车中增长最快的细分产品之一，新能源汽车单车用量约80-100颗，价值量在280-420元 [11][46][47] - 公司磁传感器业务在中国市场的份额有望在2025-2026年提升至10%以上 [2][11][43] 估值与同业比较 - 公司2025-2026年预测市销率分别为8.3倍和6.7倍，低于可比公司2025-2027年平均市销率8.85/7.04/5.79倍 [4][13][68] - 基于2026年收入实现20%以上增长及毛利率提升至38%的预期，给予7.5倍市销率为合理估值 [18]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 2025Q3公司营收创历史新高，看好公司长期成长趋势，维持"买入"评级 [4] - 2025Q1-Q3公司实现营业收入275.87亿元，同比+16.76%，实现归母净利润28.72亿元，同比-11.47% [4] - 2025Q3公司实现营业收入100.00亿元，同比+18.01%，环比+8.99%；实现归母净利润10.41亿元，同比-4.71%，环比+31.35% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.64亿元、48.99亿元、59.07亿元，EPS分别为1.21元、1.49元、1.80元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为12.6、10.2、8.5倍 [4] 经营业绩与成本分析 - 2025Q3公司轮胎产、销量分别为2,049万条、2,130万条，同比分别+6.65%、+10.18%，环比分别-1.07%、+7.74% [5] - 2025Q3自产自销轮胎收入为96.57亿元，同比+18.16%，环比+9.56%；销售均价约为453元/条，同比+7.25%，环比+1.69% [5] - 2025Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比-8.30%，环比-7.44% [5] 全球化布局与品牌建设 - 公司坚持全球化战略，在中国及海外多国建有轮胎生产基地 [6] - 2025年8月公司公告拟投资建设"埃及年产360万条子午线轮胎项目"，9月埃及新工厂奠基完成 [6] - 2025Q1-Q3公司品牌活动频繁，包括发布液体黄金轮胎时尚系列、参与欧洲赛事、成为丰田GR 86 Cup指定轮胎供应商、产品获《Auto Bild》"GOOD"评级等 [6] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为372.60亿元、422.36亿元、482.58亿元，同比增长17.2%、13.4%、14.3% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为24.3%、25.3%、25.9%，净利率分别为10.6%、11.6%、12.2% [7] - 预计2025-2027年ROE分别为17.0%、17.7%、17.9% [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [1][7][17] 核心观点 - 公司2025年第三季度扣非业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长149.27%，扣非后归母净利润同比增长163.06% [3] - 业绩增长主要受益于欧洲亏损业务剥离及国内自主品牌客户放量带来的利润修复 [3][6] - 公司正加速向轻量化与智能化转型，并积极拓展人形机器人作为第二增长曲线，未来发展潜力可观 [4][5][7] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入63.45亿元，同比减少3.01%；实现归母净利润4.62亿元，同比增加149.27%；扣非后归母净利润4.71亿元，同比增长163.06% [3] - **历史股东回报**：2024年度派发现金红利3.81亿元，占当年度归母净利润的40% [4] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为288.90亿元、320.23亿元、350.39亿元，同比增长9.8%、10.8%、9.42% [7][9] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为5.16亿元、13.21亿元、16.12亿元，同比增长-45.8%、155.9%、22.1% [7][9] - **估值指标**：对应2025年10月28日收盘价，市盈率分别为54.05倍、21.13倍、17.31倍 [7][9] 战略转型与业务布局 - **产品转型方向**：公司致力于通过自主研发与合作并购，推动产品向轻量化、安全性、智能化和模块化转型 [4] - **客户结构优化**：抓住国内自主品牌发展机遇，预计到2025年，来自自主品牌的收入将超过总营收的40% [4] - **海外业务重组**：2025年上半年已完成欧洲子公司（共6家）的资产剥离，消除了长期亏损拖累；海外战略重心转向北美，通过精益运营实现减亏并推动收入增长 [5] - **新增长曲线布局**：子公司上海华翔启源与上海智元签订《委托生产合同》，获授权在未来三年内生产其部分全尺寸双足机器人产品；另与地方投资基金成立合资公司（持股80%），专注于机器人数据采集、具身智能模型研发及场景应用 [5] 市场表现 - 公司近十二个月绝对收益达170.6%，相对沪深300指数的超额收益为135.6% [2]

投资评级 - 报告对渝农商行的投资评级为“优于大市”（维持）[1][3][6] 核心观点 - 报告认为渝农商行基本面整体表现较为稳定，规模扩张提速，资产质量稳健[1][2][3] 营收与利润表现 - 2025年前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%，三季度单季营收69.17亿元，同比增长1.10%[1] - 2025年前三季度实现归母净利润106.94亿元，同比增长3.74%，三季度单季净利润29.95亿元，同比增长1.53%[1] - 2025年前三季度年化加权ROE为14.48%，同比下降0.40个百分点[1] - 业绩增长主要归因于资产规模扩张及拨备反哺，但其他非息收入因去年同期高基数形成拖累[1] 规模扩张与资产负债 - 2025年9月末总资产达1.66万亿元，同比增长9.1%[2] - 2025年9月末贷款总额（不含应计利息）为7780亿元，同比增长8.8%，较年初增长8.9%[2] - 2025年前三季度累计新增信贷626亿元，其中对公、个人、票据贷款分别投放610亿元、106亿元、-90亿元[2] - 2025年三季度单季新增信贷127亿元，同比多增42亿元，个人及票据贷款同比多增明显[2] - 2025年9月末存款（不含应计利息）较年初增长9.0%[2] - 2025年9月末核心一级资本充足率为12.98%，较2025年6月末略微下滑0.32个百分点[2] 净息差与非息收入 - 测算的2025年三季度单季度净息差为1.51%，较二季度上升3个基点，实现企稳[3] - 2025年前三季度净利息收入为178.50亿元，同比增长6.9%[3] - 2025年前三季度手续费及佣金净收入为10.57亿元，同比下降16.7%[3] - 2025年前三季度其他非息收入为15.20亿元，在去年同期高基数上同比下降40.8%[3] 资产质量 - 2025年9月末不良贷款率为1.12%，较2025年6月末下降5个基点[3] - 2025年9月末拨备覆盖率为364.82%，较2025年6月末提升9.24个百分点，风险抵补能力增强[3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为122亿元、130亿元、140亿元，对应同比增速为6.1%、6.7%、7.2%[3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.06元、1.13元、1.21元[3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为6.4倍、6.0倍、5.6倍[3] - 当前股价对应2025-2027年市净率（PB）分别为0.57倍、0.53倍、0.50倍[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为295.88亿元、311.73亿元、329.98亿元，同比增速分别为4.7%、5.4%、5.9%[5][8] - 预计2025-2027年总资产收益率（ROA）分别为0.78%、0.81%、0.81%，净资产收益率（ROE）稳定在9.6%[5][8]

投资评级 - 对报告研究的具体公司维持"优于大市"评级 [1][3][5][12] 核心观点 - 报告研究的具体公司三季度业绩承压，营收和利润同比下滑，主要受消费力下行和行业竞争加剧影响 [2] - 公司产品线处于新老交替期，传统医美产品需求走弱，后续增长需重点关注肉毒、减重等新医美产品的进展 [1][2] - 中长期看，医美消费渗透率仍有较大提升空间，公司通过自研、外延并购和国际化业务为未来业绩提供增量 [3][12] - 考虑到行业竞争加剧及新品上市仍需时间，下调公司2025-2027年归母净利润预测 [3][12] 财务业绩表现 - 2025年三季度实现营收5.66亿元，同比下滑21.27% [2] - 2025年三季度归母净利润为3.04亿元，同比下滑34.61% [2] - 2025年三季度扣非归母净利润为2.55亿元，同比下滑42.37% [2] - 整体前三季度收入同比下滑21.49%，归母净利润同比下滑31.05% [2] - 2025年三季度毛利率为93.19%，同比下滑1.36个百分点 [2] - 前三季度经营性现金流净额为10.73亿元，同比下滑30.12% [2] 费用率情况 - 2025年三季度销售费用率为15.37%，同比上升6.39个百分点 [2] - 2025年三季度管理费用率为8.82%，同比上升5.51个百分点 [2] - 2025年三季度研发费用率为14.3%，同比上升5.72个百分点，公司持续投入研发以建设后续产品梯队 [2] 盈利预测调整 - 将2025年归母净利润预测下调至15.64亿元（前值为18.55亿元） [3][12] - 将2026年归母净利润预测下调至17.94亿元（前值为20.73亿元） [3][12] - 将2027年归母净利润预测下调至20.99亿元（前值为23.25亿元） [3][12] - 预测2025年每股收益为5.18元，2026年为5.94元，2027年为6.95元 [4] - 预测2025年市盈率（PE）为31.6倍，2026年为27.5倍，2027年为23.5倍 [3][4][12] 财务指标预测 - 预测2025年营业收入为2598.14百万元，同比下滑14.13% [4] - 预测2026年营业收入为2916.25百万元，同比增长12.24% [4] - 预测2027年营业收入为3375.37百万元，同比增长15.74% [4] - 预测2025年EBIT Margin为68.37%，2026年为69.12%，2027年为69.41% [4] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为17.86%，2026年为18.22%，2027年为18.71% [4]

投资评级与估值 - 报告对乐普医疗维持"买入"投资评级 [3] - 基于2025年38倍市盈率，目标价为20.52元，当前股价为17.65元，存在上行空间 [3][6] - 盈利预测维持2025-2027年每股收益为0.54元、0.69元、0.85元 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入49.4亿元，同比增长3.2%；归母净利润9.8亿元，同比增长22.4% [10] - 2025年第三季度单季收入15.7亿元，环比下降3.9%；归母净利润2.9亿元，环比下降6.8% [10] - 经营性净现金流显著改善，2025年前三季度为10.1亿元，同比大增139.5%；第三季度单季为3.8亿元，环比增长73.1% [10] - 预测2025年全年营业收入为66.83亿元，同比增长9.5%；归母净利润为10.09亿元，同比大幅增长308.6% [5] - 盈利能力持续恢复，预计毛利率从2024年的60.9%提升至2025年的62.3%，净利率从4.0%恢复至15.1% [5] 分业务经营状况 - 心血管植介入业务25Q3收入5.5亿元，环比下降10.5%，主要因公司主动进行渠道库存管理以应对集采 [10] - 制剂业务25Q3收入3.9亿元，环比下降16.6% [10] - 外科麻醉业务25Q3收入1.0亿元，环比下降5.7%，降幅收窄；体外诊断业务收入0.6亿元，环比下降13.7%，基本触底 [10] - 医美业务开始贡献收入，25Q3童颜针和美光针首次实现收入0.86亿元 [10] - 医美产品渠道覆盖广泛，经销商渠道已覆盖1500-2000家中小型医美机构；KA直销渠道覆盖260家大型连锁机构，贡献约20%收入 [10] 研发管线与未来增长点 - 医美管线持续推进，PDRN"三文鱼针"有望于2026年第一季度获批；热玛吉已提交注册，正在生产准备中 [10] - 有创脑机接口研发顺利，植入式脑深部神经刺激器预计近期获批上市 [10] - 基于上矢状窦的脑电采集系统已完成动物试验验证，并在宣武医院成功实施首例植入 [10] - 公司致力于实现实时监测、动态刺激的闭环脑机接口产品，在帕金森等神经疾病治疗领域市场潜力巨大 [10]

投资评级 - 报告对周大生维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司前三季度利润增长转正，盈利能力提升，主要得益于金价上行及产品结构优化 [1][3] - 25Q3收入降幅收窄，归母净利润同比增长13.6%，显示经营韧性 [1] - 公司强化自营与电商渠道建设，加大轻量化、高性价比产品供给，悦己与轻珠宝类型产品销售占比提升 [2] - 看好公司品牌矩阵发展潜力，预计25-27年归母净利润分别为11.2/12.8/13.5亿元 [4] 财务业绩总结 - 25Q1-3收入67.7亿元，同比下滑37.3%，归母净利润8.8亿元，同比增长3.1% [1] - 25Q3单季度收入21.8亿元，同比下滑16.7%，归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [1] - 25Q1-3毛利率29.7%，同比提升9.2个百分点，净利率13.0%，同比提升5.1个百分点 [3] - 预计25年每股收益（EPS）为1.04元，对应市盈率（P/E）为13.50倍 [4][6] 分业务表现 - 分品类：25Q1-3素金类/镶嵌类/品牌使用费收入分别为49.4/5.6/5.7亿元，同比变动为-44.4%/-4.9%/+3.0% [2] - 分渠道：25Q1-3加盟/电商/自营线下收入分别为33.4/19.4/13.4亿元，同比变动为-56.3%/+17.7%/-0.9% [2] - 25Q3单季度电商渠道收入同比大幅增长68.2%，自营线下渠道收入同比增长15.7% [2] 渠道与运营 - 截至25Q3末，公司终端门店总数4675家，其中加盟店4275家，自营店400家 [2] - 25Q3总门店数净减少43家，关店程度较25H1（净减少290家）显著收窄 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [2] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩受到关税负面影响，但看好2026年产能落地及新品放量后的盈利修复前景 [1][7] - 尽管短期利润率承压，但公司产品推新速度加快且新品具备差异化，移动家储产品正逐步放量 [7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收13.05亿元，同比增长32%；归母净利润0.2亿元，同比下降77%；扣非净利润为-0.02亿元，同比下降103% [7] - 2025年前三季度，欧洲/北美/亚洲（不含中国）区域营收同比分别增长132%/41%/16% [8] - 2025年前三季度，独立站渠道营收同比增长48%，线下渠道营收同比增长42%，独立站营收占比已达29%；Home Backup家庭备电产品营收突破2亿元 [8] 盈利能力分析 - 2025年第一、二、三季度毛利率分别为44.2%/39.9%/37.1%，同比分别下降2.3/6.4/6.7个百分点 [9] - 2025年第一、二、三季度期间费用率分别为34.8%/37.5%/37.7%，同比变化为-4.4/-3.3/+1.6个百分点 [9] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/-0.6/-0.4/+1.5个百分点；第三季度归母净利率为1.5%，同比下降7.2个百分点 [9] 财务预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.96/5.07/6.66亿元（原预测值为3.84/5.96/7.72亿元） [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为1.57/4.07/5.34元，当前股价对应市盈率（PE）为42.6/16.4/12.5倍 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为49.81/72.14/90.97亿元，同比增长38.2%/44.8%/26.1% [11] 市场竞争与展望 - 2025年第三季度日本市场营收因行业高基数同比微降，但公司在美国和日本便携储能市场份额预计进一步提升 [8] - 公司新品定位更便携，具备差异化优势，看好其推动便携储能份额提升，以及移动家储产品逐步贡献增量 [8] - 展望未来，随着内部持续降本、关税负面影响减弱以及新品占比提升，公司利润率有望迎来边际修复 [9]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [2] - 当前股价为18.30元，总市值为154.03亿元 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司Q3业绩同、环比大幅增长，拐点明显，看好萤石行情长期稳步向上以及公司各项目持续推进带来的价值重估 [6] - 2025年前三季度实现营收27.58亿元，同比增长50.73% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润2.36亿元，同比下降5.88% [6] - 2025年第三季度单季实现营收10.33亿元，创历史新高，同比增长45.21%，环比增长19.17% [6] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.09亿元，同比增长32.29%，环比大幅增长84.69% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.98亿元、4.12亿元、6.65亿元，对应EPS分别为0.35元、0.48元、0.79元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为51.7倍、38.2倍、23.2倍 [6] 各项目进展与运营情况 - 单一萤石矿：2025年前三季度生产、销售萤石产品约30万吨、27.8万吨，Q3单季度销量12.36万吨，环比Q2的8.84万吨大幅增长39.82%，Q4计划生产萤石精矿10-12万吨 [7] - 包头"选化一体"项目：包钢金石选矿项目共生产萤石粉约62万吨，同比增长达55%，其中Q3单季度产量23万吨，环比增长21.05%；金鄂博氟化工项目生产、销售无水氟化氢16万吨、15.5万吨，其中Q3单季度销量5.92万吨，环比增长20.33% [7] - 包头项目Q4计划为：包钢金石生产萤石粉18-20万吨，金鄂博生产无水氟化氢5-6万吨，该项目已步入常态化运营，成为公司重要的收入和利润来源 [7] - 蒙古国项目：共生产经预处理的萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内 [7] - 江西金岭及江山新材料：江山新材料前三季度亏损约3,100万元；江西金岭前三季度归母净利润亏损约1,100万元，但其Q3经营情况较上半年（亏损1,416万元）显著改善 [7] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.99亿元、46.77亿元、56.42亿元，同比增长12.6%、50.9%、20.6% [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为21.2%、21.3%、25.4% [9] - 预计2025-2027年净利率分别为9.6%、10.4%、14.7% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为12.3%、17.0%、23.1% [9]