总体情况 - 1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%[2] - 1-10月实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%[2] - 10月当月利润同比增长-10%[2] 利润率与成本 - 10月PPI同比下降2.9%，营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点[2] - 1-10月营业成本增长2.3%，高于营收增速的1.9%，每百元营业收入中的成本为85.39元，同比增加0.32元[2] 库存与应收账款 - 1-10月产成品存货6.53万亿元，增长3.9%，库存增速连续两月下降[3] - 10月末规模以上工业企业应收账款26.33万亿元，同比增长7.8%，回收期持续上升[4] 行业表现 - 采矿业和制造业利润降幅边际走扩，分别录得-12.7%和-4.2%，公用事业涨幅收窄至11.5%[5] - 装备制造业利润同比增长4.5%，当月增速由负转正[5] - 黑色系加工业利润降幅仍较大，有色加工保持40%利润增速[5] 企业类型 - 1-10月国有控股企业实现利润总额18530.9亿元，同比下降8.2%[5] - 股份制企业利润总额下降5.7%，外商及港澳台投资企业利润总额增长0.9%，私营企业利润总额下降1.3%[5] 未来展望 - 生产和营收上行代表政策带动需求回暖趋势存在，但企业以价换量情况明显，抑制利润回升[9] - 政策对需求的加力仍在加大，预计将有力带动财政支出的进一步提升，从而提高工业品需求[9]

特朗普1.0政策对华影响 - 美国对华加征关税，平均关税税率从2018年初的3%升至19%-21%[2] - 2019年，中国对美出口额同比减少12.5%，总出口额增速降至0.5%[2] - 2019年，中国实际GDP增长6.0%，低于2017年增速0.9个百分点[2] - 长期看，中国对"一带一路"沿线国家和地区出口占比从2017年的28%升至2024年10月的46%，对美出口占比下降4.4个百分点至14.6%[2] A股市场反应 - 2018-2019年上半年，A股大盘涨跌与中美关系缓和或紧张呈现正相关性[2] - 2019年下半年以来，A股市场对重要事件的反应波幅收敛[2] - 食品饮料行业在中美紧张、缓和阶段平均涨幅分别为19%、9%[2] - 家用电器、电子、计算机、通信行业在缓和阶段向上弹性更大，平均涨幅9%-16%[2] - 电力设备、国防军工、医药生物等行业有相对韧性，在中美紧张/缓和阶段平均收益3%-8%[2] 特朗普2.0政策主张 - 对内减税，将企业所得税率降至15%，取消对小费征税[50] - 减少政府开支以缓解债务压力[51] - 推动再工业化与制造业回流，扩大石油和天然气开采[53] - 对全球加征10%关税，取消部分国家最惠国待遇，对中国加征60%以上关税[54] 特朗普2.0政策对华潜在影响 - 对中国实际GDP增速的年拖累幅度平均在0.2-1个百分点左右[2] - 对美出口依存度较高的商品可能受到更多影响，如家具、羽绒制品、玩具游戏运动品、药品、光学设备、车辆及零配件等[2] - A股市场可能会有短期阶段性扰动，但长期建议更多聚焦"以我为主"，关注制造成长+消费修复[2]

短期经济增长 - 上游炼油、焦化行业景气小幅上升，钢铁行业景气度小幅下降，建材行业景气明显下降[1] - 全国247家钢厂高炉开工率为81.91%，产能利用率为88.51%，日均铁水产量为235.75万吨，均比上周小幅下降，但仍处于高位[1] - 11月农产品批发价格200指数平均为123.03，比10月平均价格下跌5.74%；菜篮子批发价格200指数平均为124.49，比10月平均价格下跌6.54%[1] 短期通胀 - 上海银行间SHIBOR隔夜和1天期质押回购利率小幅下跌，7天期押回购利率和1个月期质押回购利率中枢小幅也小幅下跌[2] - 11月22日，银行间1天质押回购利率为1.6057%，比11月15日下跌0.0104个百分点，5天平均为1.6159%，比前一周平均下跌0.0310个百分点[2] 重要政策 - 北京、上海将于12月1日起取消普通住房和非普通住房标准[3] - 广州拟出台落户新政，新增区域差别化安居乐业落户和投资纳税落户[3] - 中央空管委即将在六个城市开展eVTOL（电动垂直起降飞行器）试点[3] - 财政部已将6万亿元地方政府债务限额下达各地，部分省份已经启动发行工作[3] - 工信部修订发布《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，引导合理布局光伏制造项目，鼓励集约化、集群化发展[3] - 商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》[3] 风险提示 - 地缘政治变化超预期[4] - 美联储加息超预期[4] - 房地产市场低迷超预期[4]

总体概况 - 1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%[5] - 1-10月规模以上工业企业实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%[5] - 1-10月营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点[5] 利润变化 - 10月工业企业利润同比降幅从9月的-27.1%收窄至-10.0%，基数效应和政策利好是主要原因[5] - 两年复合增速从9月的-9.5%升至10月的-4.1%，表明利润改善不仅是基数效应[5] 行业表现 - 中游行业利润增速从9月的-15.0%转正至10月的7.9%，电子制造业和运输设备制造业表现突出[5] - 上游和下游行业利润增速同比降幅均有收窄，上游从-41.0%收窄至-27.5%，下游从-27.2%收窄至-10.6%[5] 利润率与成本 - 10月营收利润率较9月有所改善，从-24.4%上升至-11.5%，与成本费用占营收比重小幅下滑相关[5] - 10月工业企业成本费用占营收比重小幅下滑[5] 企业类型 - 10月私企和外企利润增速发生边际改善，私企从-7.7%升至0.3%，外企从-19.8%升至-5.8%[5] - 国有企业利润增速从-6.1%降至-9.7%，股份制企业从-5.9%升至-2.3%[5] 未来展望 - 政策进一步加码有必要，价格尚未完全复苏，上游和下游行业利润表现仍然偏弱[5] - 重点关注12月中央经济工作会议对明年经济工作的定调[5]

宏观经济展望 - 2025年宏观经济存在两大看点：特朗普在经贸领域的布局和中国应对外部不确定性的策略[12] - 预计2025年实际GDP增速为4.6%，名义GDP增速向实际GDP增速收敛[3] 美国政策影响 - 特朗普政策可能以“组合拳”形式快速出台，关税政策预计从2025年第一季度开始分阶段实施[3] - 当前美国对华商品平均关税税率约19%，预计2025年提升至40%左右，直接升至60%的概率较小[3] - 美联储明年暂停降息的风险上升，预计明年还有2-3次降息，下半年可能暂停降息[3] 中国应对策略 - 2025年中国经济核心矛盾在于拉动内需和促进外贸多元化[3] - 财政政策将是扩内需的“先手棋”，2025年或将官方财政赤字率提高至4%左右，政府债规模可能从11万亿元跨越到15万亿元[3] - 货币政策方面，汇率的“重新校准”将是关键，预计明年一季度降准常态化，5年期LPR利率或单独调降20-25bp[3] 风险提示 - 美国经济、政策超预期[3] - 美国对华征收关税力度超预期[3] - 地缘风险超预期[3] - 测算结果与实际存在偏差[3]

工业企业利润 - 2024年1-10月工业企业利润同比负增长-4.3%，10月当月同比下降10.0%，降幅较9月收窄17.1个百分点[3] - 2024年10月高技术制造业利润同比增长12.9%，高于规上工业平均水平22.9个百分点[7] 市场趋势与预测 - 预计2025年规模以上工业企业利润增速逐季上行，全年增速或为6.7%[4] - 预计2025年库存周期总体呈现平坦化特征，较难有超预期表现[8] 政策与需求 - 多重压力导致工业利润承压，包括价格因素、有效需求不足、成本高位和高基数[3] - 加力有效需求，推升工业品价格回升是破解当前工业多重压力的关键[3] 行业结构 - 高技术行业对工业企业利润有支撑引领作用，增速大幅高于规上工业总体水平[2] - 原材料制造业和消费品制造业利润降幅有所收窄[7] 风险提示 - 经济修复动能不足，政策落地不及预期[9]

总体情况 - 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%[2] - 1-10月份，实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%[2] - 10月当月利润同比增长-10%[2] 利润率与成本 - 10月份PPI同比下降2.9%，营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点[2] - 1-10月营业成本增长2.3%，高于营收增速的1.9%，工业企业每百元营业收入中的成本为85.39元，同比增加0.32元[2] 库存与应收账款 - 1-10月产成品存货6.53万亿元，增长3.9%，库存增速连续两月下降[3] - 10月末，规模以上工业企业应收账款26.33万亿元，同比增长7.8%[4] 行业表现 - 采矿业和制造业利润降幅边际走扩，分别录得-12.7%和-4.2%，公用事业涨幅收窄至11.5%[5] - 装备制造业利润同比增长4.5%，当月增速由负转正[5] 企业类型 - 1-10月，国有控股企业实现利润总额18530.9亿元，同比下降8.2%[5] - 股份制企业利润总额下降5.7%，外商及港澳台投资企业利润总额增长0.9%，私营企业利润总额下降1.3%[5] 未来展望 - 生产和营收的上行代表政策带动需求回暖的趋势仍然存在，但企业以价换量以及"内卷"的情况还很明显[9] - 政策对需求的加力仍在加大，预计伴随大量资金陆续形成实物工作量和之后增量政策的出台，将有力带动财政支出的进一步提升，从而提高工业品需求[9]

特朗普新政府人事任命 - 忠诚度是重要考量，大部分关键职位人选与特朗普政策取向高度一致[2] - 人事任命进程加快，有助于避免内阁人员频繁更迭，提高政策推行效率[10] 竞选承诺兑现情况 - 需要增支减收或通过国会立法的承诺难以完全兑现，如减税和医保改革[23] - 只需行政命令且不涉及增加开支的政策兑现度较高，如退出巴黎协定和关税政策[34] - 新任期政策落地将更加顺畅，预计重点聚焦于减税和关税领域，减税政策有望以更快速度出台和落地[35] - 关税政策推进速度可能比上一任期更快，特别是对于已列入加征关税清单的商品[35] 风险提示 - 政策实际落地情况与竞选承诺存在偏差[3]

宏观事件 - 2024年11月26日，人民银行开展2993亿元逆回购操作，中标利率为1.5%[3] - 央行通过逆回购操作支持市场流动性，确保市场流动性合理充裕[3] 市场表现 - 上证指数下跌0.12%，沪深300指数下跌0.21%，深证成指下跌0.84%，创业板指下跌1.15%，上证50指数上涨0.41%[4] - 银行、食品饮料、农林牧渔板块涨幅居前，分别为0.92%、0.83%、0.53%[4] - 电力设备、计算机、汽车板块跌幅居前，分别为-2.14%、-1.99%、-1.89%[4] - 两市成交额为13050亿元，较前一交易日缩量1852亿元[4] - 银行板块市盈率和市净率估值处于历史相对低位，具备配置价值[4] 事件前瞻 - 11月27日晚，美国商务部将公布10月PCE物价指数和核心PCE物价指数[5] - 美联储对未来通胀预期更加谨慎，货币政策存在不确定性[5] 风险提示 - 企业盈利不及预期[5] - 海外市场波动加剧[5] - 美联储降息预期降低[5]

宏观经济与政策 - 2024年1-10月全国规模以上工业企业利润总额为58680.4亿元，同比下降4.3%[3] - 10月规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较9月收窄17.1个百分点[3] - 9月24日起宏观政策集中扩围，带动10月工业企业营收同比降幅收窄0.7个百分点[3] 行业表现 - 10月原材料制造业利润降幅收窄27.7个百分点，消费品制造业利润降幅收窄20.4个百分点[4] - 钢铁制造业10月利润同比增长80.1%，实现年内首次扭亏为盈[4] - 纺织服装、化纤、文教工美等行业利润分别较前值提高53.3、65.2、32.2个百分点[4] 高技术制造业 - 10月高技术制造业利润同比增长12.9%，高于规模以上工业企业整体水平22.9个百分点[5] - 可穿戴智能设备制造、敏感元件及传感器制造、工业控制计算机及系统制造、锂离子电池制造等行业利润同比分别增长73.3%、48.8%、40.0%、39.4%[5] 风险提示 - 企业盈利不及预期、海外市场波动加剧、美联储降息预期降低[5]