报告核心观点 - 近期美国经济数据疲软，衰退叙事强化，关税冲击延续，特朗普或不核心关注股市涨跌，美股当前较为脆弱；非农暂稳使美债利率短期或震荡下跌，中长期或因关税等因素中枢上移；中国科技重估叙事延续，港股领涨全球，未来中国资产存在上涨催化剂，但海外资金对中国基本面有担忧；德国财政政策转变刺激股市上涨，全球股票及债券ETF本周净流入放缓 [2][3][4][9] 全球市场表现 股市表现 - 本周（2025年3月3日 - 2025年3月9日），MSCI发达市场下跌1.7%，主要是美股下跌，德国股指表现亮眼；MSCI新兴市场转涨2.9%，中国资产涨幅较大 [6] - 美国衰退叙事继续，纳指及标普连续三周下跌，纳指本周领跌3.5%，标普跟跌1.7% [6] 债市表现 - 非农就业暂稳，市场对美国经济担忧缓和，但短期内美债利率或震荡下跌触碰到4%，中长期因特朗普征收关税等因素中枢或再次上移 [4] ETF表现 - 全球股票ETF行业类别中，必选消费、工业流入加速并分别跃至第一与第二，医疗保健本周净流入放缓，金融、科技本周持续净流出但流出放缓，材料流出加速至净流出第三 [8] - 全球股票型ETF净流入127亿美元（边际 - 335亿美元），全球债券ETF净流入96亿美元（边际 - 41亿美元）；分风格看，全球股票成长ETF净流出88亿美元，价值ETF净流入36亿美元；分国别看，欧洲股票ETF净流入最多（59亿美元），其次是美国及日本，中国股票ETF净流出最多（ - 1.2亿美元），其次是越南 [9] 美股下跌原因 经济数据疲软 - 美国ISM制造业PMI从2025年1月的50.9下降至2月的50.3，趋势下行且低于预期，新订单和就业呈现收缩状态；2月ADP就业人数不及预期，经济降温信号不断浮现 [2] - 亚特兰大联储GDPNow模型下调对美国2025年Q1实际GDP增长预测值至 - 2.8%，此前为 + 2.3%，加大市场对衰退的担忧，加深美股下跌 [2] 关税冲击 - 特朗普宣布对加拿大、墨西哥加征25%关税，3月4日生效且“不接受任何豁免或延期谈判”，成为美股跳水的直接原因，虽随后表示可能妥协，但关税扰动反复且难以预测 [3] 特朗普态度 - 特朗普表示推迟对加墨的关税决定与美股走势无关，美国商务部长称特朗普政府不太在乎美股下跌，股市短期内或进入路线调整 [3] 中国资产情况 港股表现 - 港股突破过去三年新高，年迄今涨幅20.8%，领涨全球；原因一是美国安全性降低，资金阶段性流入低估值的港股；二是港股上涨动能从科技扩散到其他行业，出现轮涨，南向资金流入共振增配 [4][7] 未来展望 - 若中国宏观经济在二、三季度企稳，房地产在Q2触底，今年中国名义GDP将复苏，全球资金进入中国意愿将增强，但海外中长线资金担心中国基本面，物价下行压力加大时资金或相对谨慎 [7] 德国股市情况 - 德国从财政保守主义转向，宣布大规模财政刺激计划，设立5000亿欧元的基建特别基金、对国防开支“不设限”支持、允许地方政府增加借贷，预计未来十年新增国防和基建开支超1万亿欧元，刺激股市上涨 [9] 下周重点关注 - 3月12日美国2月通胀数据 [9] 各国官员表态 圣路易斯联储主席穆萨莱姆 - 通胀高于预期，核心通胀率高企，需看到通胀数据在三个月基础上持续下降；支持逐步降息，采取耐心态度，放慢降息步伐或暂停降息时机取决于经济形势；货币政策应保持适度限制性，审慎评估经济数据后决策 [14] 美国财长贝森特 - 特朗普政府关税政策旨在调整国际经济体系，可带来可观收入，美国经济将经历“排毒期”，呼吁国会延长减税政策；淡化关税对通胀影响，重申强势美元政策未变，暗示美联储应将关税视为一次性影响并对降息预期施加压力 [14] 英国央行行长贝利 - 英国经济活动减弱，劳动力市场降温，消费者支出疲弱，通胀回升是暂时的；央行将渐进和谨慎放松政策，警告市场不要过分看重一次性大幅降息投票结果，关注英国预算影响 [14] 欧洲央行行长拉加德 - 下调欧元区经济增长预期，预计2025年经济增速为0.9%，通胀率为2.3%；决定下调欧元区三大关键利率25个基点，暗示后续降息空间受限，将转向更渐进方式调整货币政策 [14] 美联储主席鲍威尔 - 美国经济前景不确定性增加，特朗普政府政策改革影响经济和货币政策路径；经济仍处良好状态，劳动力市场稳固，通胀接近2%目标；美联储不急于调整政策，维持利率不变等待明确信号 [14] 美联储理事库格勒 - 劳动力市场供需平衡，失业率接近长期水平预期；鉴于通胀预期上升，维持当前政策利率可能适当，通胀仍有上行风险，货币政策行动由经济数据驱动 [14] 纽约联邦储备银行行长威廉姆斯 - 美国经济前景存在不确定性，源于特朗普政府政策变化；预计2025年美国实际GDP增长降至2%左右，失业率保持在4% - 4.25%；通胀率将朝着2%目标放缓，但实现目标需时间，货币政策路径取决于数据和经济前景 [14] 美联储理事鲍曼 - 通胀高于2%目标，工资增长快或带来通胀上行压力；基准利率处于“良好位置”，降息前需对通胀持续下降建立更大信心，关注特朗普贸易政策对经济前景的不确定性 [14] 美联储理事沃勒 - 经济数据未显示强烈放缓迹象，但存在不确定性，特别是关税政策影响；不支持3月份降息，2025年晚些时候可能降息两次甚至三次，需更多通胀数据判断是否适合降息 [14]

核心观点 - 近2周美国经济数据转弱，衰退担忧升温，美股下跌，美债利率下行，美元受德国财政扩张计划冲击进一步下跌，黄金高位震荡；港股市场情绪提振，中国资产重估有向顺周期板块扩散迹象；特朗普政策扰动下，滞胀风险初步显现，市场对美国经济衰退担忧升温，降息预期大幅提升；美国经济转弱、通胀向上风险增大；资产配置上需警惕美元资产价格波动风险，港股处于较好战略配置区间，科技资产具中长期投资价值，内需消费领域优质资产有结构性机会 [3] 基本面 通胀与消费 - 1月PCE物价指数显示通胀温和回落，1月PCE物价指数同比2.51%低于前值，核心PCE物价指数同比2.65%低于前值，服务分项同比放缓；但1月实际个人消费支出环比 -0.5%明显低于前值，耐用品与非耐用品消费支出均下滑，与1月零售销售环比大幅下降一致，居民消费放缓或因特朗普关税等政策扰动 [8] 企业提价与需求 - 2月美国制造业、服务业PMI显示特朗普关税政策影响下企业提价效果明显，2月ISM制造业PMI较前值回落，物价支付指数飙升，新订单指数跌至收缩区间；2月服务业PMI较前值上升，也出现价格提升情况 [8] 就业情况 - 2月非农数据显示政府裁员影响初步显现，2月新增非农就业15.1万人低于预期，失业率4.1%高于预期与前值，时薪环比0.28%低于前值；分行业看，联邦政府非农就业减少1万人为2022年6月以来最低；预计3月政府裁员对非农数据拖累可能加大 [14] 整体经济形势 - 当前美国经济未明显衰退，通胀风险相对可控，但在美股回调、特朗普政策扰动及经济数据放缓背景下，市场对美国经济衰退担忧升温，降息预期大幅提升，截至3月7日，市场预期2025年6月、7月、10月分别降息25bp [14] 政策面 减支裁员政策 - 联邦财政减支裁员计划将冲击就业和增长，约7.5万名政府员工主动离职，超2万政府员工被裁员，后续至少还有超12万政府员工将被裁；2月总裁员公告数为2020年7月以来最高，政府部门裁员影响或逐步外溢；经济学家称失业率接下来几个月可能上升0.1 - 0.3个百分点 [18] 关税政策 - 关税政策推升通胀压力，已落地对中国额外20%关税并引发反制，对墨西哥、加拿大关税延后至4月2日；后续还有多项关税政策待落地，政策不确定性影响美国国内消费者和企业信心，2月消费者信心指数大幅下滑，通胀预期提升；高盛测算美国总体有效关税率增加4%，使通胀上涨0.4%，GDP下降0.2% [22] 过去两周特朗普政策梳理 - 涉及行政令、总统言论、财长言论、白宫会谈等多种政策类型，包括对进口商品关税调整、政府合同审查、资源储备建立等多方面内容，部分政策已实施，部分正在调查或未实施 [23] 大类资产表现 股市表现 - 近2周MSCI全球股票指数下跌2.57%，除欧洲、中国香港、越南外多数国家股价下行，标普500、纳指、道指分别下跌4.04%、6.80%、1.44% [24] 债市表现 - 2年、10年期美债收益率分别下行20bp、10bp至3.99%、4.32% [24] 商品及外汇表现 - 美元受德国财政扩张计划冲击，美元指数下跌2.58%至103.9；COMEX黄金延续高位震荡，下跌1.08% [24] 主要经济体股票指数表现 - 展示了各主要经济体股票指数近2周、月初至今、2025年初至今的变动情况及近12个月走势 [25] 债券、大宗商品与外汇表现 - 呈现了10Y中国国债、10Y美国国债，ICE布兰特原油、COMEX黄金等大宗商品，美元指数、美元兑人民币等外汇近2周、月初至今、2025年初至今的变动情况及近12个月走势 [26] 港股表现 市场整体表现 - 两会落地政策积极有为，港股市场情绪提振，本周（3月7日当周）港股扭转上周高位回落趋势大幅上涨，恒生指数、恒生科技等指数均有较大涨幅 [31] 行业表现 - 本周综合业、原材料业、科技资讯业、非必需性消费业领涨，仅能源业小幅下跌，顺周期行业上涨或指向中国资产重估向顺周期板块扩散 [31] 资金面表现 - 本周南向资金流入收窄但绝对规模仍大，主要流向非必需性消费业、金融业，个股主要流向阿里巴巴；外资方面，国际中介持股占比提升指向外资仍在流入，外资对金融、地产建筑等行业有所增配 [31] 科技资产投资价值 - 港股是中国科技资产重估“主阵地”，资讯科技行业PE估值处于偏低历史分位，十大科技巨头企业大部分估值有修复空间且盈利预期改善；阿里巴巴2024年四季报业绩超预期，AI和阿里云业务营收和利润双增，资本开支上涨夯实未来增长基础 [32] 未来两周重点关注 - 列出未来两周全球重点经济事件日历，包括美国、欧元区、日本等地的CPI、PPI、GDP、利率决议等经济数据发布及相关官员讲话 [37]

核心观点 - 弱商品下长周期复苏，权益资产占优，当前或处马丁·普林格经济周期Ⅱ阶段，资源品承压，债券性价比低于权益，建议以科技为投资主线，关注经济复苏主线，左侧布局石化下游，推荐医药、消费板块 [3][11] - 积极把握两会主线，两会经济主题记者会科技、消费词频高，有增量政策部署，财政预留空间，货币政策宽松，降准或先于降息，中长期资金入市效果显现 [3][12] - 两会政府工作报告提出5%左右GDP目标，扩内需需政策加力，财政支出提速、赤字率提升，货币政策宽松，重点任务重扩内需、科技等，稳住楼市股市重要性提升 [13] - 海外市场美国就业有弹性但新增就业低于预期，鲍威尔称不急于降息，市场关注通胀等数据，美国PPI通胀率触及两年高点，日本或现经常账户赤字，印度通胀向目标回落、工业生产加速 [3][14] 全球大类资产回顾 - 3月7日当周全球股市分化，A股及港股亮眼、美股调整，商品期货中原油收跌、黄金等上涨，美元指数回落、非美货币升值 [3][15] - 权益表现为恒生科技>恒生指数>科创50>深证成指等，国内两会政策积极，美股或交易滞胀逻辑 [3][15] - 原油价格因OPEC+增产计划和美国库存增幅超预期承压下跌 [3][15] - 工业品期货南华指数下跌，螺纹钢等有涨跌变化，高炉开工率、乘用车零售、BDI指数有不同表现 [15][16] - 国内利率债收益率整体上行，1Y国债收益率上行9.5BP至1.55%，10Y国债收益率上行8.5BP至1.8002% [3][16] - 10Y美债收益率上行8BP至4.32%，10Y德债收益率大幅上行45BP [16] - 美元指数收于103.8957，周下跌3.41%，离岸人民币兑美元升值0.68%，日元升值2.32% [3][16] 国内权益市场回顾 - 至3月7日当周，风格上成长>周期>金融>消费，日均成交额16571亿元（前值19588亿元） [23] - 申万一级行业26个上涨、5个下跌，涨幅靠前为有色金属（+7.08%）、国防军工（+6.96%）、计算机（+6.74%），跌幅靠前为石油石化（-1.49%）、综合（-1.03%）、房地产（-0.91%） [23] 利率及汇率跟踪 资金面 - 月初季节性效应使流动性缓和，跨月资金面平稳过渡，央行公开市场操作回收流动性，但资金面未再度紧张 [25] 存单市场 - 存单市场供需失衡、利率高位，因资金面紧张等因素扰动供需格局，重新平衡面临不匹配和信息不对称问题，当前短期资金面趋缓，存单配置价值或体现 [26][27] 利率债 - 两会期间财政金融支持重点领域，缓解总量货币政策紧迫性，央行表态谨慎，3月7日当周后两日10年期国债收益率上行 [28] - 硬科技、新动能融资有多项举措，消费及民生方面有贷款贴息和“以旧换新”规模扩大等政策 [28] - 央行回应货币政策表态与年初以来节奏相符，稳汇率诉求和国内经济改善助央行保持政策定力，降准及结构性政策工具降息优先级高于全面降息，市场或震荡 [29][30] 汇率 - 3月7日当周美元指数走弱，非美货币升值，美国2月非农就业放缓，市场或提前交易降息预期，但美元下行受美联储谨慎立场限制 [31][32] - 未来中美利差对人民币汇率压力或减轻，国内经济基本面稳定对汇率影响积极，但汇率面临关税等不确定性，央行态度强硬，稳定性基础待巩固 [32] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至3月7日当周，WTI原油震荡下行，周平均价涨跌幅-2.85%，美国原油产量、钻机数、炼厂吞吐量及开工率有相应数据 [33] - Enbridge将为干线原油系统增加产能，多个油砂生产商将增加产能，欧佩克+部分国家4月起逐步放松减产 [34] - 山东部分独立炼油厂因燃料油成本变化有开工调整，预计短期内布伦特原油在70 - 80美元/桶区间震荡，二季度或触及年内低点 [35][36] 黄金跟踪 - 周内避险需求强，金价短期或承压，截至3月7日伦敦金现收于2909美元/盎司，较上周上涨1.83%，受美元走弱影响上涨但动能减弱 [51] - 美债利率低开反弹，中债利率同步走强，预计金价在2700美元/盎司有支撑，调整后有望冲击3000美元关口 [52] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，3月7日SHFE电解铜和LME伦铜价格有环比和同比增长，年初价格高位上行，精矿价格上浮增加冶炼成本 [63][69] - 1月我国电解铜产量、产能等数据显示生产能力复苏、需求旺盛，进口可覆盖需求缺口，3月7日库存和交易数据有相应变化 [69][70] - 全球铜资源供应紧缺，现货加工费走高，需求增长，若美联储降息美元走弱或推高铜价，2025年铜价可能波动上涨 [71] 行业及主题 行业高频跟踪 - 展示了247家钢厂高炉产能利用率、乘用车日均零售销量、BDI指数、一/二/三线城市新房成交面积、30城新房成交面积、14城二手房成交面积等行业高频数据及走势 [88][90][99] - 提供了地产、消费、出行、外需、物价、生产开工率等方面多项指标的环比、同比数据及变化情况 [102] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [103][105] - 主要行业估值（PE）分位数有不同表现，周期、消费、高端制造、科技、金融（PB）等行业各有排序 [105][106][108] 重要市场数据及流动性跟踪 政府工作报告的定调以及经济主题发布会的落实 - GDP增速目标5%左右，符合预期但需努力，体现政策积极取向 [108] - 财政政策持续用力，支出同比4.4%，赤字率4%，地方专项债增至4.4万亿元，有特别国债安排，广义赤字率高于去年，中央财政预留空间 [109] - 货币政策“适度宽松”基调延续，降准或先行，结构性工具资金利率有下行空间，CPI目标下调至2% [109] - 宏观政策重民生、重时重效，有多项民生支持政策 [110] - 扩内需放首位，消费是重点，有超长期特别国债支持以旧换新和贷款贴息政策 [110] - 积极扩大有效投资，中央预算内投资增加，关注“两重”项目和地方投入 [110] - 科技新动能有新增行业，经济主题发布会“科技”含量高，有多项增量举措 [111] - 稳住楼市股市放入总体要求，推动房地产止跌回稳，中长期资金入市成效明显，两部门推进长周期考核政策制定 [113] - 政府工作报告对民营经济、绿色转型、资本市场改革、防范化解风险有重要部署 [113] 关注关税政策后续对出口的影响 - 2025年1 - 2月出口增速回落，原因包括“抢出口”效应、关税政策、工作日减少和基数抬升，高新技术产品表现较好 [114] - 3月4日美国再次加征关税，后续关税政策不确定大，出口是否趋势性走弱待验证，中长期关税压力下中枢可能下行 [115]

报告核心观点 - 2月下旬以来美元资产受Deepseek冲击、特朗普政策扰动和经济数据转弱影响，呈现美股下跌、美债上涨、美元指数走弱态势，市场交易美国经济衰退预期，未来美国经济滞胀风险上升，所有美元资产或面临逆风 [4] 近期美元资产在交易什么 - 2月下旬以来美元资产表现为美股下跌、美债上涨、美元指数走弱，2月21日 - 3月6日，美股标普500指数下跌6.20%，纳斯达克下跌9.48%；10年期美债收益率从4.50%下行至4.29%；美元指数从106.35下行至104.21，跌幅2.02% [7] - 受三重因素影响：一是Deepseek冲击美股AI企业算力主导叙事，科技股估值泡沫受挤压，1月底冲击算力板块，2月下旬扩展到科技股整体；二是特朗普关税政策复杂多变且力度加码，推升避险情绪，减支裁员等收缩性政策加大就业担忧；三是部分宏观数据边际放缓，零售销售、服务业PMI、地产销售数据走弱，引发市场调整和降息预期升温 [7][11][15] 美国经济前景究竟如何 - 市场在挤压科技泡沫同时交易美国经济衰退预期，美国增长转弱、通胀向上风险增大，未来可能演绎“类滞胀”剧本 [19] - 特朗普政府财政主张包括“开源”和“节流”，收缩性政策推进和落地节奏快于增长性政策，增长性政策晚落地且效果或低于预期，经济短期先受负面冲击，滞胀风险上升，但“胀”风险可能低于“滞”风险 [20] - DOGE减支裁员计划冲击就业和增长，白宫计划减裁联邦政府5% - 10%员工，约12 - 24万人，目前部分部门计划裁员约15万人，已有约2.3万人被裁，后续至少还有超12万人，还会波及私营部门，被裁雇员难快速再就业，2月非农数据已显裁员影响，3月拖累或加大 [22][23] - 关税和移民政策推升通胀，各机构测算关税提升通胀幅度在0.1% - 0.8%之间，移民政策可能推升通胀0.15% - 0.20%，但结合关税底层逻辑和通胀结构性特征，通胀实际上行空间可能有限 [31][32][34] - 增长性减税政策大概率年底落地且政策空间或低于预期，新预算决议下减税规模在4万亿 - 4.5万亿美元之间，仅延长TCJA法案就需4.2万亿美元，若削减支出不足可能无法进行其他减税主张，且减税支撑经济增长效果可能不及预期，预算决议距落地远，年底前发挥作用概率低 [40][41] 如何看待后续美元资产走势 - 美国经济滞胀风险上升，市场焦点或从“衰退”转向“滞胀”，“滞”风险更令人担忧，所有美元资产面临逆风，需警惕价格波动风险 [44][45] - 美股方面，经济“滞胀”预期升温叠加业绩预期下调，科技估值有收敛空间，仍有回调压力，再度上涨关键在于放缓缩表和降息，短期难有重大利好 [45] - 美债方面，“滞胀”预期下利率有下行空间，曲线平坦化 [45] - 美元方面，美国基本面转弱，与非美利差优势削弱，仍有贬值空间 [46]

核心观点 - 两会窗口把握政策驱动主线 [2] 近期动态 宏观数据 - 1 - 2月外贸增速整体回落，高新技术产品出口增长加快 [4] 政策跟踪 - 2025年政府工作报告明确加码财政支持，包括设定全年经济增长目标5%左右，预算赤字率调升1pct至4%，明确适时降准降息，安排特别国债3000亿元支持消费品以旧换新等 [3][6] - 多部门发布多项政策，如金融支持民营企业高质量发展、修订《企业国有资产交易操作规则》、做好金融“五篇大文章”等 [7] 上周市场表现 全球 - 美股持续走弱，港股相对强势，上周美元指数下跌3.4%，美股标普500指数下跌3.1%，恒生科技上涨8.4% [3][8] A股 - 有色金属、国防军工、计算机领涨，31个申万一级行业中有26个行业上涨，建筑装饰、公用事业等行业收跌 [13][14][15] - 微软合作商指数表现居前，涨幅为11.2% [16][17][18] - A股整体反弹，小盘风格和成长风格依旧强势，全A周度日均成交额环比下降14.6%至约1.7万亿元，股票型ETF全周净流出305.4亿元 [15] 下周重点关注 - 中国2月金融数据和美国2月CPI数据 [19][20]

报告核心观点 - “非美资产的波段行情”进入中后期，两会和AI科技利好频出，“东升西落”成为流行叙事；美国经济进入衰退概率不大，外资对中国资产重估需时间验证；保持AI应用核心持仓低位，参与底部顺周期板块“复苏修复”；对美股信号仍偏空，但关注带保护的多头买入信号 [1] 本周最新观点 投资建议 - A股维持满仓信号，关注科技板块高成交占比和交易性质资金止盈流出；三月下旬或选方向，持仓上持有AI下游应用，参与底部周期、医药、金融板块补涨，关注军工 [29] - 港股保持年度强烈推荐，科技板块需修整，关注消费、银行保险等补涨机会 [29] - 美股“衰退”和“滞胀”逻辑主导，短期情绪超卖，择时信号偏空，但已现部分带保护的多头买入，三月下旬有望布局 [29] - 日股继续强烈推荐，日经指数进入配置窗口 [29] - A股策略预计2025年上半年行业轮动策略回暖，增加策略占比 [29] - 黄金短期反弹机会止盈，中长线强烈推荐，关注白银弹性机会 [29] - 小微盘继续持有指数，三月下旬考虑切换市值风格至平配 [29] - 红利成长三月保持红利60%、双创40%配置，三月下旬考虑切换至红利 [29] - 行业选择关注工业制造、必选消费等流动性流入板块，AI应用等游资活跃主题，两会期间关注中特估等主题，建议关注AI医疗等行业 [29] 全球资产配置观点 全球资产表现 - 权益：A股两会期间表现好，上证综指涨1.56%，成交量放大；港股强劲，恒生科技指数涨8.43%；美股回落，标普500指数跌3.10%，纳斯达克指数跌3.45% [30] - 债券：本周债券市场不佳，中债总财富（总值）指数跌0.42% [30] - 汇率：本周汇率市场波动大，受关税影响，美元指数跌3.41% [30] - 商品：本周商品市场分化，伦敦金现涨1.83%，伦敦银现涨4.48%，Comex铜涨3.63%，ICE布油跌3.24% [30] 美股 - 保持较低仓位，联储净流动性由TGA花钱支撑上周回升，非农数据偏弱符合预期，降息预期前置；美元真实流动性本周边际大幅上升；择时信号仍偏空，但美股接近超卖，关注200天均线资金流向 [31][32][33] 日股 - 日元2025年渐进式加息吸引海外资金流入，日元兑美元升值趋势延续，多头仓位拥挤，市场加息预期缩减；结合跨境资金流向，仍看多日股 [34] 风险偏好 - 金融状况下破120ma后持续回落，风险偏好弱未修复；金融条件指数本周在120ma下方大幅下降后周五反弹；ted利差震荡略降，libor - ois震荡下降，二者处短期高位需注意 [35] A股择时观点 - 两会和AI利好频出，“东升西落”逻辑进入验证期；行情启动前或有震荡，科技板块成交占比高，外资对中国资产再平衡需验证期；建议关注港股>A 股，短期关注底部消费等板块补涨机会 [36][37] - 基本面：两会期间权益市场反应好，风险偏好回升，日均成交额1.7万亿元，通用智能体催化行情；资金面两融新高，公募仓位高，外资流出意愿回落，但出口增速回落或有扰动，指数3340有压力，关注下周三金融数据 [38] - 流动性：北向配置型主动资金流出，被动型ETF买入幅度升高，交易型资金买入放缓；A股择时信号满仓，两会后关注底部周期、医药、军工；外资流出意愿因美元贬值回升；融资余额新高，净买入占比高位波动 [39][40][41] - 技术面：公募仓位本周震荡维持高位，周四最高84.49%后周五回落；近一周均衡型增持靠前军工等行业，近一个月靠前机械等行业 [42] 港股择时观点 - 港股胜率模型看多，恒生科技创新高后走弱，看好消费及金融板块补涨机会 [42] - 情绪面：港股市场交投情绪分化，PCR上行触发看多信号，但卖空成交占比回升，空头边际积累 [42] - 资金面：交易型外资买入量收窄，配置型外资卖出规模收缩，南向资金本周买入332亿元买幅收窄，买入标的包括腾讯控股等 [43][44] - 基本面：2025年2月OECD数据高于前值，国内经济基本面回暖，利好港股分子端 [45] - 港股选股组合跟踪：港股金股绝对收益走阔至21.35%，相较恒生指数超额2.08%，持仓包括邮储银行等；港股定量优选30自11月初至今绝对收益14.31%，相较港股高股息指数超额9.07% [46] A股策略择时观点 - A股有效策略包括仓位择时等，不同年份有效策略有长期有效、短期轮动特征；当前高交易量下，行业轮动策略有效性回暖，小盘择时策略建议加仓，红利风格择时策略作底仓配置 [47] - 红利择时观点：社融增速环比走平处边际高点、外资流入意愿乐观，信贷及资金博弈看好高景气成长；但通胀低迷、期限利差下行、美债利率4.24%高位下红利胜率更佳，复合因子打分切向红利 [48] - 小微盘择时观点：二月看多小盘信号带来超额，三月进入两会和财报节奏，主题个股建议止盈；基本面无反转信号，大盘股空间有限，三月下旬建议市值调整为平配 [50] - 行业选择观点：关注食品饮料、医药等行业 [51] 商品策略择时观点 - 黄金择时观点：持有，2800美元附近加仓；近期新高逻辑为国内资金面支持和美国关税预期导致期货逼仓；中期逻辑未变，全球主权货币滥发、通胀风险、美元武器化等因素使黄金需求长期存在 [52] ETF组合运行周观点 - ETF组合策略 - 偏股型 - 鑫选技术面量化：2024年初至今绝对收益29.87%，相对沪深300超额14.99%，相对ETF等权超额14.37%，持仓包括黄金ETF等 [55] - ETF组合策略 - 偏债型 - 量化全天候：单周涨幅 - 1.09%，累积收益4.58%，最大回撤1.09%；本周股票、债券等全线下跌，可参与周中科技与消费结构性行情及债券日内交易机会，组合控制了回撤；下周静待科技回调，保持防御仓位并择机参与科技投资机会 [55][56]

报告核心观点 - 产业终端落地时间点临近，政策推动固态电池产业发展，各大车厂加速拥抱，北交所布局固态电池相关业务的企业有望受益；2025年3月3 - 7日，北交所科技成长产业多数企业股价上涨，各行业估值和市值整体上升；多家公司发布合作、投资和专利相关公告 [2] 政策推动产业发展，各大车厂加速拥抱固态电池 概念 - 液态电解质制约锂离子电池发展，采用固态电解质可解决安全性问题，是获得高能量密度、安全性和长循环寿命全固态锂电池的根本途径，固态电池有望成为锂离子电池升级方向 [9] - 固态电池产业链包括上游金属材料和矿资源供应、中游材料生产及下游制造和应用；根据电解液固态程度和电解质种类，固态电池有多种类型；氧化物电解质或成产业化进展最快路线 [10][13][14] 现状 - 中国重视固态电池发展，出台多项政策推动研发和产业化；全球固态电池产业布局中，中国参与企业多，暂无明确行业龙头，部分企业研发领先 [17][20][21] - 行业产能规划中，头部企业（宁德时代、比亚迪）产能占总量约60%，面向高端车用市场；第二梯队聚焦细分领域，产能集中于半固态电池 [22] 空间 - 2023 - 2024年全球固态电池渗透率低，预测到2030年或将达10%；各大整车厂加速拥抱固态电池，推进装车验证与产线建设 [25][26][27] - 2024年中国固态电池出货量约7GWh，预计2027年达18GWh，2028年达30GWh；2023年市场空间约10亿元，预计2025年达29亿元；北交所10家布局固态电池相关业务的企业有望受益 [28][29][30] 总量 - 2025年3月3 - 7日，北交所科技成长产业145家企业多数上涨，区间涨跌幅中值为+10.18%，上涨公司占比94%；北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+6.45%、+1.39%、+2.67%、+1.61% [2][33] 行业 电子设备 - 44家企业市盈率TTM中值由50.0X升至59.3X，总市值由1150.2亿元升至1303.9亿元，市值中值由21.6亿元升至25.0亿元；视声智能、晟楠科技、利尔达市值涨跌幅居前 [38][40] 机械设备 - 38家企业市盈率TTM中值由42.2X升至45.0X，总市值由964.4亿元升至1060.0亿元，市值中值由18.3亿元升至20.9亿元；机科股份、威博液压、恒进感应市值涨跌幅居前 [43][44] 信息技术 - 25家企业市盈率TTM中值由60.7X升至69.6X，总市值由910.4亿元升至996.9亿元，市值中值由27.7亿元升至29.8亿元；立方控股、乐创技术、星图测控市值涨跌幅居前 [48][49] 汽车 - 21家企业市盈率TTM中值由26.1X升至28.4X，总市值由498.5亿元升至569.5亿元，市值中值由20.1亿元升至21.9亿元；浩淼科技、华原股份、旺成科技市值涨跌幅居前 [53][54] 新能源 - 17家企业市盈率TTM中值由45.2X升至45.8X，总市值由481.5亿元升至507亿元，市值中值由24.5亿元升至26.3亿元；欧普泰、同享科技、科润智控市值涨跌幅居前 [57][59] 公告 - 海能技术与西安交通大学共建研究院；科润智控与杭州海兴电力科技签署合作协议；雷特科技、创远信科获发明专利证书；七丰精工拟投资浙江汉诺威新材料 [61][62][63]

核心观点 - 政府工作报告符合预期，市场关注点转向政策落地及效果验证，国内情况总体稳定，美对我国加征关税风险虽非A股主导因素但会形成扰动，市场将维持高位震荡，配置轮动，Manus不改对科技股谨慎态度，关注银行、保险、医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件），强季节性基建优势品种迎来收益兑现时机 [1] 市场观点 市场热点1：“两会”政府工作报告、经济主题记者会及后续政策落地节奏 - “两会”政府工作报告总定调符合市场预期，经济主题记者会部分政策举措如消费提振专项行动、降准、化解重点产业结构性矛盾推动落后低效产能退出等有望近期落地，后续市场关注点转向政策效果观察和验证 [2][11] - 2025年发展主要预期目标除居民消费价格涨幅下调外与上年一致，财政政策加码新增债务规模2.9万亿元，货币政策延续定调，政策节奏靠前发力，3月6日经济主题新闻发布会提及政策举措值得关注，后续关注3月17日公布的1 - 2月宏观经济数据 [12] - 2月通胀数据偏弱，CPI同比 - 0.7%，PPI同比下降2.2%，预计3月CPI同比有望改善，PPI同比降幅小幅收窄至 - 2%左右 [13][14] 市场热点2：1 - 2月出口数据及美国加征关税风险 - 1 - 2月出口维持韧性但略低于预期，呈现“以价换量”特点，劳动密集型产品出口增速下滑，美国加征关税影响逐步传导，虽“可谈判”但可能“逐月加征”，存在偶发性风险扰动但非A股主导因素 [3][17] - 1 - 2月出口额5399.4亿美元，同比增长2.3%，对美“抢出口”延续，出口国别中东盟和美国增速较高，商品结构上消费电子类维持高增速，劳动密集型和地产链条商品增速下滑，出口增量来自自动数据处理设备、集成电路和家电，后续取决于美国关税政策 [18][19] - 3月4日美国对中国出口商品加征10%政策落地，我国反制，美国关税政策反复，2月美国非农就业数据走弱，经济下行和关税风险冲击美股，需继续跟踪 [20] 行业配置 配置热点1：当前科技股位置及Manus能否为科技股再度上涨加油 - Manus为泛TMT板块上涨提供催化，但对科技股行情维持谨慎态度，其革新性不及Sora和DeepSeek，发布次日遭质疑且板块回调，催化效能不强 [4][22] - 本周泛TMT板块涨幅靠前，成长科技板块受政策支持和催化剂事件带动，但Manus无基础算法创新，离正式交付体验差距大，市场对其效用存质疑，对板块催化或短而促，后续板块有估值消化调整压力 [23][24][26] - 泛TMT板块见顶迹象明显，涨幅和估值百分位处区间上限，高位股跳水超4次，板块机会扩散，龙头补涨，且美股持续调整传导风险，本轮成长科技行情临近尾声 [27] 配置热点2：国防军工板块上涨的持续性 - 军工行情受创业板走势特征影响，若创业板满足“前期超跌、快速反弹、后未大跌”，军工见顶滞后1个月左右，否则基本与创业板一致 [7][36][37] - 当前军工持续创新高，已符合前期超跌和快速反弹特征，若创业板大跌风险小，2月下旬为创业板阶段性高点，军工行情有望涨至3月底，但若科技板块超调致创业板大跌，军工上涨空间有限 [36][38][39] 季节性基建收益兑现及低估滞涨品种配置 - 行业维持快速轮动，建议关注三条主线：一是市场震荡下有配置性价比和中长期战略价值的银行、保险；二是前期低估滞涨且有政策催化的医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）；三是正值收益兑现时机的强季节性基建优势品种 [4][42][44]

报告核心观点 - 北交所市场交投活跃，政策利好推动板块上涨，建议重点布局具有估值优势的细分领域热点题材企业和历史业绩表现优秀的公司 [2][4] 北交所行业重点新闻 - 工信部开展 2025 年度中小企业特色产业集群推荐和 2022 年度复核工作，各省推荐数量有规定 [11] - 证监会主席吴清表示要增强多层次市场体系包容性，深化科创、创业板和北交所改革，增强投融资协同性、监管执法有效性和市场基础制度适配性 [12][13][15] - 国务院新闻办举行吹风会，解读《政府工作报告》，对今年 GDP 和 CPI 增幅预期目标等热点问题解答，对实现 5%左右经济增长目标有信心 [16] 北交所市场表现 - 截至 2025 年 3 月 7 日，北证 A 股成分股 264 个，平均市值 28.56 亿元，北证 50 指数收盘 1391.28 点，较上周涨 6.45%，优于沪深 300、创业板和科创 50 指数 [18] - 本周北证 A 股日均成交额 454.27 亿元，日均换手率 12.18%，新三板挂牌公司平均业绩提升助力北交所扩容 [19] - 列出本周北交所换手率和涨跌幅前五公司（剔除新股），涨幅靠前标的多为机械、电子元件板块 [23][24][25] - 给出本周北交所市值前十大公司估值水平 [26] 本周新股&即将上市新股情况 - 暂无新股发行 [27] 投资建议 - 板块快速上涨，北证 A 股/创业板/上证主板/深证主板/科创板 PE 分别为 71/61/13/32/170 倍，建议布局有估值优势细分领域热点题材企业和历史业绩优秀公司 [29]

报告核心观点 - 3 - 4月市场将从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作宜谨慎，短期关注顺周期及两会热点方向，中期关注科技股低吸机会 [6][15][23] A股行情回顾 - 上周（3.3 - 3.7）上证指数涨1.56%收3372.55点，深证成指涨2.19%收10843.73点，中小100涨2.03%，创业板指涨1.61% [6][8] - 行业板块中有色金属、国防军工、计算机涨幅居前，沪深两市日均成交额16557.53亿元，较前一周降15.41%，沪市降15.37%，深市降15.44% [6][8] - 风格上中小盘股占优，上证50涨1.63%，中证500涨2.63%；美元兑人民币(CFETS)收盘点位7.2382，跌幅0.63% [6][8] - 商品方面，ICE轻质低硫原油跌3.86%，COMEX黄金涨2.43%，南华铁矿石指数跌3.19%，DCE焦煤跌0.96% [6][8] 近期策略观点 - 海外股市回落资金避险，中国资产上周表现强，沪深两市成交额虽降但仍处高位，行情有延续性 [15] - 3 - 4月市场将转向“基本面驱动逻辑”，呈震荡整理行情，风格轮动加快，操作需谨慎 [15] - 短期关注顺周期及两会热点方向，小微盘股、科技方向、北交所领涨，市场风险偏好升温 [16][17] - 2025年《政府工作报告》释放积极信号，GDP目标、财政货币政策等体现稳中求进思路，预计支持多领域发展 [18] - 科技金融进入新发展时期，国家推动设立引导基金，央行、证监会等出台政策支持科技创新 [19] - 高基数及季节性效应对前两个月出口影响大，3月出口或改善，二季度需关注美国关税影响 [20][21] - 欧元区财政政策或转向积极，欧元汇率走强，但需关注德债外溢及高债务国财政脆弱性 [21] - 近期美国就业数据降温，美元指数下跌，交易员预计美联储今年降息，我国货币政策宽松窗口期将到 [22] - 投资建议：关注人工智能低吸及两会热点、政策支持的扩内需、科技和自主可控、高股息板块 [6][23][25] 行业高频数据 - 包含水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数等数据图表 [26][29][30] 市场估值水平 - 有万得全A指数市盈率、市净率走势相关图表 [35][37][38] 市场资金跟踪 - 涉及两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、非金融企业境内股票融资等资金相关图表 [39][42][46]