报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 老铺黄金2026年首次调价幅度超预期，多数产品涨幅集中在20%至30%区间，较2025年三次调价幅度明显放大，有望进一步抬升产品定价与盈利水平 [5][27] - 周大福等主流黄金珠宝品牌陆续释放提价信号，行业价格上修趋势持续强化，需求结构向自戴悦己与审美驱动迁移，具备差异化产品力的品牌有望更顺畅完成价格带上移 [5][31] - 投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体围绕黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大主线展开 [8] 行业行情回顾 - 本周（2月24日-2月27日）商贸零售指数报收2349.12点，下跌1.64%，在31个一级行业中位列第30位；社会服务指数报收9368.14点，上涨1.68%，位列第17位 [7][16] - 2026年年初至今，商贸零售指数累计下跌3.03%，社会服务指数累计上涨6.89% [16][18] - 细分板块中，本周专业连锁板块涨幅最大，为4.90%；2026年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为10.59% [19][22] - 个股方面，本周*ST云网（+12.0%）、三特索道（+9.9%）、苏美达（+9.3%）涨幅靠前；中国中免（-14.9%）、若羽臣（-9.7%）、壹网壹创（-8.9%）跌幅靠前 [7][24][26] 行业动态与核心事件 - 老铺黄金于2月28日启动2026年首次调价，调价前大促带动销售火爆，2月26日天猫大促首日开卖1秒成交额突破3亿元，全天单店成交破10亿元，同比实现百倍增长 [5][27] - 古法黄金品牌琳朝珠宝、宝兰已完成调价，君佩预告将于3月9日调价；主流品牌周生生、潮宏基已对多款一口价产品提价，周大福亦计划启动调价 [5][31] - 行业其他动态包括：鸣鸣很忙宣布全球旗舰店将在长沙开工；京东APP上线“百亿超市”频道；拼多多上线“指定快递”功能；美丽田园与资生堂中国达成战略合作；泡泡玛特预热新IP“KeyA” [6][9] 重点投资主线及公司观点 投资主线一：黄金珠宝 - 关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等 [8] - **老铺黄金**：2025H1营收123.54亿元（+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）；品牌高端调性巩固，与爱马仕、LV等顶奢品牌消费者重合度达77.3%；2025H1同店收入同比增长201% [39][80][81] - **潮宏基**：预计2025年归母净利润4.36-5.33亿元（+125%~+175%）；渠道拓展顺利，2025年底门店总数达1668家，全年净增163家；产品融合东方文化与现代时尚 [39][46][47] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元（-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；产品结构优化，定价黄金产品在中国内地占比提升至31.8%（+4.4pct）；FY2026H1中国内地直营同店销售同比+2.6% [35][48][49] 投资主线二：线下零售 - 关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等 [8] - **吉宏股份**：预计2025年归母净利润2.73-2.91亿元（+50%~+60%）；跨境电商业务借助GEO等AI技术拓展海外小语种市场，AI系统已覆盖全球40多个国家和地区，支持28种语言 [35][40][41] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%），归母净利润-7.10亿元；处于供应链改革和门店优化转型期，已调改222家门店，供应链源头直采模式效果显现 [35][51][53] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元（+10.4%），归母净利润0.52亿元（+9.3%）；主业门店稳健扩张，与万代南梦宫合作获得稀缺IP授权 [39][55][57] 投资主线三：化妆品 - 关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份等 [8] - **毛戈平**：2025H1营收25.88亿元（+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%）；高端国货美妆势能持续向上，线上渠道营收同比增长39.0% [39][83] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元（+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）；双11表现亮眼，天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [39][64][65] - **润本股份**：2025年前三季度营收12.38亿元（+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；驱蚊业务受市场需求拉动，2025Q3驱蚊类产品营收同比增长48.5% [39][77][78] 投资主线四：医美 - 关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份等 [8] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年净利润不低于3.4亿元（+34%）；通过收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽实现“三强联合”，门店数量突破734家；2025H1收购的奈瑞儿经调净利率从6.5%提升至10.4% [35][43][44] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元（-21.5%），归母净利润10.93亿元（-31.1%）；产品矩阵丰富，骨相抗衰新品嗗科拉上市，REGEN新工厂投产助力出海 [39][71][72] - **朗姿股份**：2025年前三季度营收43.28亿元（+0.9%），归母净利润9.89亿元（+367.0%）；医美业务版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽，内生外延双轮驱动 [35][67][69]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 春节动销回暖但结构分化，看好健康化饮品赛道龙头[4][11] - 2026年春节食品饮料行业动销呈回暖态势，驱动力包括假期充足、渠道变革深化及消费者信心修复[11] - 白酒板块呈现分化，头部集中趋势明显，高端白酒需求坚挺，茅台、五粮液动销同比增长，节后批价保持合理[4][11] - 食品饮料板块当前处于估值低位，机构持仓较低，具备较高配置价值[4][11] - 投资策略：白酒领域聚焦具备强品牌、强渠道壁垒的龙头企业；大众品领域布局三条主线：受益渠道变革的休闲零食、原奶价格止跌带来弹性的乳制品、餐饮链修复相关的速冻及复合调味品[4][11] 每周观点 - 2月23日-2月27日，食品饮料指数跌幅为1.5%，一级子行业排名第26，跑输沪深300约2.6个百分点[4][11][13] - 子行业中预加工食品（+6.7%）、啤酒（+2.6%）、保健品（+1.2%）表现相对领先[4][11][13] - 近期市场关于含糖饮料征税的预期引发波动，但国内尚未出台征求意见稿，短期实施概率较低，政策制定需兼顾产业链稳定[5][12] - 长期来看，健康化、功能化是饮料行业趋势，无糖茶、电解质饮料、能量饮料、中式营养水等品类持续领跑增长[5][12] - 看好具备产品创新与渠道优势的企业：东鹏饮料（能量饮料基本盘稳固，电解质饮料“补水啦”高速增长）、IFBH（契合功能化与健康化趋势）、农夫山泉（包装水及茶饮料龙头）[5][12] 市场表现 - 2月23日-2月27日，食品饮料指数跌幅1.5%，跑输大盘[13] - 个股方面，三全食品、安井食品、金禾实业涨幅领先；古井贡B、东鹏饮料、古井贡酒跌幅居前[13] 上游数据 - 奶价：2026年2月17日全脂奶粉中标价3706美元/吨，同比下跌10.8%；2月13日国内生鲜乳价格3.04元/公斤，同比下跌2.3%[15] - 猪肉：2026年2月27日猪肉价格18.1元/公斤，同比下跌14.9%；2025年12月能繁母猪存栏3961.0万头，同比下跌2.9%；生猪存栏同比增加0.5%[20] - 禽肉：2026年2月27日白条鸡价格17.2元/公斤，同比下跌0.8%[20] - 大麦：2025年12月进口大麦价格258.9美元/吨，同比下跌0.6%；进口数量62.0万吨，同比下跌19.5%[26] - 大豆与豆粕：2026年2月28日大豆现货价4072.1元/吨，同比上涨5.0%；2月12日豆粕平均价3.3元/公斤，同比下跌6.7%[32] - 糖：2026年2月28日柳糖价格5370.0元/吨，同比下跌11.8%；2月20日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上涨0.5%[34] 酒业数据与新闻 - 2月中旬全国白酒环比价格总指数下跌0.07%，其中名酒环比价格指数下跌0.01%，地方酒下跌0.24%，基酒保持稳定[37] - 2月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为106.13，上涨6.13%，其中名酒定基价格指数上涨7.26%[37] - 2026年春节遵义市组织开展促销活动带动消费3.7亿元，其中白酒促销活动实现交易450万元，京东线上促销带动白酒交易658.36万元[38] - 贵州省“十五五”规划提出巩固提升酱香白酒产业集群，到2030年集群产值达3000亿元[39] 重点公司推荐与预测 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品[6] - 贵州茅台：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位[6] - 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快[6] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善，盈利能力有望提升[6] - 卫龙美味：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大[6] - 甘源食品：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩有较大弹性[6] - 重点公司盈利预测涵盖贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、甘源食品等[42]

行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体行业投资评级，但核心观点指出“阶段性行情仍将持续，或进一步扩展至更大范围”，表明对行业持积极看法 [1] 核心观点 * 报告认为，算电融合、两会临近、板块低配低估三大因素共同驱动电力板块关注度提升，投资节奏有提前演绎趋势 [1] * 报告重申其提出的“煤与煤电、利与红利”投资节奏：当前为第一轮，关注电煤需求弹性带动煤价提升；一季报前后为第二轮，关注火电业绩稳定驱动的公用事业化；4-6月汛期为第三轮，关注水文改善下的水电；并持续关注央国企市值管理与资本运作机会 [1] * 目前煤炭行情已展开并加强，电力板块节后上涨，火电行情似有提前演绎趋势 [1] * 报告认为，业绩是板块的核心驱动力，在煤价上行阶段，关注煤炭股EPS上修和估值提升的双击；火电行情的关键在于业绩，需关注市场化交易、容量电价对一季度业绩的超额贡献，以及市值管理带来的费用管控和分红提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 电煤需求与煤炭行业 * 报告强调需关注上半年电煤需求弹性，煤炭行业将受益于煤价和供需，迎来景气度拐点向上 [2] * 支撑逻辑有三点：一是2026年上半年用电量在低基数下有望高增长，预计新兴制造业和三产居民用电将保持高增 [2]；二是2026年上半年煤电发电量同样在低基数下有望高增，因2025年上半年煤电发电量同比下滑**2.15%**，降幅达**633亿度** [2]；三是海外数据中心等电力增量可能拉动电煤需求，挤占进口煤，类似欧盟煤电用电量占比从**2020年的12.8%** 提升至**2022年的16%** [2] * 截至报告期，秦港Q5500动力煤价格已涨至**751元/吨**，港口去库进度加速 [2] 火电行业 * 火电方面，需评估市场化交易、容量电价新政下的一季度业绩稳定性，以兑现火电公用事业化逻辑 [3] * 报告指出，即便在电量电价和煤价都处于劣势的情况下，目前港股火电和部分A股稳定分红型火电已具备较好的股息价值 [3] * 建议关注一季报前后的投资窗口期 [3] 水电行业 * 水电方面，需跟踪主汛期（4-6月）水文数据改善带来的业绩预期抬升，并关注市场波动下的风格切换机会 [1][3] 央国企市值管理 * 报告建议关注央国企在提升市值管理诉求、推动资本运作进展两个维度的边际变化 [3] * 建议重视大中型市值央国企（**600亿**附近） [3] 具体关注公司 * 煤炭行业建议关注：兖矿能源、中国神华、陕西煤业 [3] * 火电行业建议关注：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、建投能源、京能电力等 [3] * 央国企市值管理建议关注：桂冠电力、华电国际、川投能源，以及推进回购注销且股东增持的金开新能 [3] * 水电行业建议关注：国投电力、长江电力 [3]

报告核心摘要 - **行业投资评级**：报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分领域提出了具体的投资建议和关注方向 [3][8][12][17][25][33][39][46][47] - **核心观点**：报告认为，尽管部分消费和互联网板块短期承压，但咖啡茶饮、AI及云、汽车后市场、流媒体平台、虚拟资产监管进展及Robotaxi等领域存在结构性机会，建议关注相关龙头公司及产业趋势 [3][8][12][17][25][33][39][46][47] 消费&互联网 咖啡茶饮 - **咖啡行业**：高景气维持，各品牌积极开店，价格竞争趋缓；阿拉比卡咖啡期货价格持续下跌，后续有望带来成本改善 [3] - **茶饮行业**：短期略有承压，平台AI流量大战中奶茶成为引流品，数据具备韧性；但市场对“糖税”征收的讨论引发担忧 [3] - **市场表现**：报告期内（2026年2月23日-27日），恒生非必需性消费业指数累计下跌1.82% [8] - **个股表现**：Tims天好（+21.35%）、霸王茶姬（+5.71%）、瑞幸咖啡（-10.08%）、蜜雪集团（-9.07%）[8] - **行业动态**：瑞幸咖啡周度新开门店25家，其中一二线城市/三线及以下城市门店占比36%/64%；京东旗下“七鲜咖啡”宣布开放加盟 [13] 电商&互联网 - **行业状况**：受国内消费环境影响，整体国内电商基本面表现平淡，持续承压 [3] - **市场表现**：报告期内，恒生互联网科技业指数累计下跌2.49% [12] - **个股表现**：叮咚买菜（+2.53%）、京东集团-SW（+0.58%）、阿里巴巴（-6.69%）[12] - **公司业绩**：唯品会2025年全年净营收1059亿元人民币，同比下降2.3%；全年净利润74亿元，同比下降5.5% [16] - **行业事件**：京东新增“百亿超市”频道，投入超200亿元加码商超品类补贴；日本拟自2028年起取消小包进口免税政策 [20] 平台&科技 流媒体平台 - **行业观点**：音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放 [3] - **市场表现**：报告期内，恒生传媒指数下跌4.14% [17] - **个股表现**：奈飞（+22.33%）、Spotify Technology（+4.96%）、爱奇艺（-12.09%）[17] - **公司业绩**：网易云音乐2025年收入77.59亿元，同比下降2.4%；爱奇艺2025年总收入272.9亿元，同比下降7% [24][30] - **行业事件**：派拉蒙敲定以约1110亿美元收购华纳兄弟；Spotify为Premium用户推出优化歌曲衔接的新功能 [30] 虚拟资产&资产交易平台 - **行业观点**：地缘冲突风险加剧，币价持续承压；香港确认年内将提交法案建立虚拟资产交易商及托管服务发牌制度，监管范围将扩展至场外交易 [3] - **市场数据**：截至2月27日，全球加密货币市值24027亿美元，较上期上涨1.21%；比特币和以太币价格分别为65884美元和1931.32美元，较上期末分别下跌3.1%和1.9% [25] - **监管进展**：香港财政预算案确认将建立虚拟资产发牌制度，并将流动性列为监管重点；香港证监会批准德林控股两项RWA代币化产品 [35] - **公司动态**：Coinbase宣布美国用户可买入、卖出和管理股票及ETF，与加密资产一同进行24/5无手续费管理 [35] 汽车后市场 (车后连锁) - **行业观点**：多家主机系汽服连锁蛰伏后市场，车后连锁品牌持续加码开店优惠政策抢占优势点位；OEM仍在燃油车库存压力中挣扎，主机厂或进一步收缩渠道，建议持续关注汽车后市场板块龙头公司 [3] - **市场表现**：报告期内，恒生综合指数累计上涨0.42% [33] - **个股表现**：奥莱利（+0.41%）、汽车地带（+0.19%）、中升控股（-12.87%）、途虎-W（-5.95%）[33] - **行业动态**：奇瑞旗下“佰驾适”连锁品牌启动全国招商，提供0加盟费及建店补贴；宝马2025年在华销量62.55万辆，同比下跌12.5%；数十家奔驰经销商联名反映库存压力大 [40] O2O (线上线下融合) - **房地产交易**：上海发布楼市“沪七条”，企稳价格锚，建议关注贝壳-W [3] - **Robotaxi**：应用端，支付宝上线Robotaxi打车小程序；政策端，最高法发布指导性案例，首次明确辅助驾驶系统并非驾驶主体，交通事故责任仍由驾驶人承担 [3] - **市场表现**：报告期内，恒生互联网科技业指数累计下跌2.49% [39] - **个股表现**：曹操出行（+9.77%）、贝壳（-4.75%）、阿里健康（-7.77%）[39] - **行业数据与事件**：上海二手房在报告期内成交2162套；问界春节辅助驾驶里程突破3.3亿公里；滴滴在海外推进共享单车业务“DiDi Bike” [47] AI&云 - **行业观点**：AI叙事“新老切换”，美元流动性收紧及春节补贴加剧对互联网巨头盈利性的担忧，导致恒生科技近期回调；但依旧看好AI产业趋势及提效逻辑，互联网巨头是真正有资源、数据、场景及现金流去落地的主要公司，建议积极关注其业绩及AI业务落地进展 [3] - **市场表现**：报告期内，纳斯达克互联网指数累计上涨0.76% [46] - **个股表现**：台积电（+1.09%）、英伟达（-6.65%）、百度（-8.41%）[46] - **行业事件**：OpenAI宣布获得1100亿美元新投资，公司估值达7300亿美元；阿里云Coding Plan支持千问3.5等模型；沙利文报告显示，2025年下半年中国企业级大模型日均调用量千问占比32.1%位列第一；国家药监局报告指出2025年共批准创新医疗器械76个，同比增长17%，并加速推动AI医疗器械、脑机接口等领域发展 [47][52]

行业投资评级 - 报告对光纤光缆行业持积极观点，认为其已进入由AI与无人机驱动的高景气新周期 [1][7][24][26] 核心观点 - 全球AI算力基础设施投资加速，驱动光纤光缆行业景气上行，行业从传统电信需求转向AI数据中心与光纤无人机驱动的新周期 [1][20] - AI数据中心对光纤的消耗量级远超传统云设施，是传统设施的5到10倍，预计AI光纤占全球总需求比例将从2024年的5%激增至2027年的30% [3][25] - 光纤制导无人机开辟年需求约5000万芯公里的新兴市场，使俄罗斯光纤消耗量从不足全球1%增长至约10%，并完全依赖中国供应 [3][25] - 供需格局结构性变化导致光纤价格持续上涨，G.652.D散纤价格较2025年已实现翻倍以上增长，累计涨幅达94%-144% [2][21] - 供给端受光棒扩产周期长（18-24个月）、技术壁垒高及厂商扩产谨慎的刚性约束，同时特种光纤产能优先挤占了普纤供给，导致阶段性供给缺口 [4][7][23] 价格端分析 - 2026年2月G.652.D裸纤价格已突破30元/芯公里，实际成交价集中于40-50元/芯公里，部分渠道价超50元/芯公里 [2][21] - 价格上涨导致光缆成本与运营商招标限价倒挂，广东电信2026年1月的两个光缆集采项目因投标价高于限价而被暂停 [2][21] - 中国向俄罗斯出口的光纤材料价格自2026年起提高了2.5至4倍，例如G.652D光纤价格从2025年初的16元/公里飙升至2026年1月的40元/公里 [2][21] 需求端分析 - AI数据中心是核心需求引擎，其对光纤需求的拉动是密度指数级跃升，远超传统电信网络 [3][25] - 无人机光纤单机消耗大且不可回收，年需求约5000万芯公里，成为国内光纤厂商的新增长极 [3][25] 供给端分析 - 光纤预制棒（光棒）产能是行业供给硬约束，扩产周期长达18-24个月，新产能最早需2027年后释放 [4][23] - AI数据中心急需G.657.A2等特种光纤，其拉丝效率低于传统G.652.D光纤，厂商优先生产高附加值特种光纤，导致G.652D普纤供给收缩 [7][23] 市场表现与行情回顾 - 通信板块近期上涨，表现强于上证综指 [16] - 细分板块中，量子通信指数上涨17.1%，光通信指数上涨5.4% [17][19] - 受益于光纤概念，烽火通信、亨通光电、中天科技本周分别上涨23.8%、23.4%、19.3% [17][18] 投资建议与关注方向 - 继续看好“光+液冷+太空算力”三个方向，其对应的风险偏好依次提升 [8][15][26] - 推荐算力产业链相关企业，如光模块行业中际旭创、新易盛，并关注光器件“一大五小”（天孚通信、仕佳光子、太辰光、长芯博创、德科立、东田微）及液冷环节（英维克、东阳光等） [8][15][26] - 建议关注算力产业链多个环节，包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力、卫星通信、IDC、数据要素等领域的众多公司 [9][14] 重点公司盈利预测 - 中际旭创（300308.SZ）：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为9.79元，对应PE为54.53倍 [11] - 新易盛（300502.SZ）：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为9.59元，对应PE为37.51倍 [11] - 天孚通信（300394.SZ）：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为2.69元，对应PE为136.95倍 [11] - 英维克（002837.SZ）：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为0.62元，对应PE为175.72倍 [11] - 沪电股份（002463.SZ）：投资评级为“买入”，预计2025年EPS为1.91元，对应PE为43.67倍 [11] 近期行业动态 - 海外算力板块震荡分化，英伟达新财报超预期但股价本周累计下跌6.7%，市场对高估值及AI投资可持续性存疑 [15] - 云基础设施商CoreWeave因预计2026年资本支出高达300亿至350亿美元引发市场担忧，股价本周累计下跌10.9% [15] - 英伟达公布下一代AI系统Vera Rubin，其每瓦性能将是上一代Grace Blackwell的10倍，功耗约为前代两倍但能效比实现跃升，并采用100%液冷散热 [35][36] - 英伟达2025财年第四季度营收同比增长73%至681.3亿美元，并给出2026财年第一季度780亿美元的乐观营收指引 [38]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - 核心观点：春节动销回暖但结构分化，看好健康化饮品赛道龙头 [4][11] - 2026年春节食品饮料行业动销呈回暖态势，驱动力包括假期充足、渠道变革深化及消费者信心修复 [11] - 白酒板块呈现分化，头部集中趋势明显，高端白酒需求坚挺，茅台、五粮液动销同比增长，节后批价保持合理 [4][11] - 行业供给侧持续收缩，价格底部已基本筑牢 [4][11] - 当前板块处于估值低位，机构持仓较低，具备较高的配置价值 [4][11] - 投资策略：白酒领域聚焦具备强品牌、强渠道壁垒的龙头企业；大众品领域重点布局三条主线：受益于渠道变革的休闲零食、原奶价格可能止跌带来盈利弹性的乳制品板块、伴随餐饮链修复的速冻及复合调味品等餐饮供应链板块 [4][11] - 关于含糖饮料征税，国内尚未出台征求意见稿，短期实施概率较低，政策制定需兼顾产业链稳定 [5][12] - 长期看，健康化、功能化是饮料行业趋势，无糖茶、电解质饮料、能量饮料、中式营养水等品类持续领跑增长 [5][12] - 具备产品创新与渠道优势的企业将率先受益，重点看好东鹏饮料（能量饮料基本盘稳固，电解质饮料“补水啦”高速增长）、IFBH（契合功能化与健康化趋势）、农夫山泉（包装水、茶饮料龙头，精准把握健康化趋势） [5][12] 市场表现 - 2月23日-2月27日，食品饮料指数跌幅为1.5%，在一级子行业中排名第26，跑输沪深300指数约2.6个百分点 [4][11][13] - 子行业中，预加工食品（+6.7%）、啤酒（+2.6%）、保健品（+1.2%）表现相对领先 [4][11][13] - 个股方面，三全食品、安井食品、金禾实业涨幅领先；古井贡B、东鹏饮料、古井贡酒跌幅居前 [13] 上游数据 - **乳制品原料**：2026年2月17日全脂奶粉中标价3706美元/吨，同比下跌10.8% [19][21]；2月13日国内生鲜乳价格3.04元/公斤，同比下跌2.3% [19][21] - **生猪及猪肉**：2月27日猪肉价格18.1元/公斤，同比下跌14.9% [23][26]；2025年12月能繁母猪存栏3961.0万头，同比下跌2.9% [23][25]；2025年12月生猪存栏数量同比增长0.5% [23][27] - **禽类**：2月27日白条鸡价格17.2元/公斤，同比下跌0.8% [23][28] - **大麦**：2025年12月进口大麦价格258.9美元/吨，同比下跌0.6% [29][33]；进口数量62.0万吨，同比下跌19.5% [29][34] - **大豆及豆粕**：2月28日大豆现货价4072.1元/吨，同比上涨5.0% [35][36]；2月12日豆粕平均价3.3元/公斤，同比下跌6.7% [35][36] - **糖**：2月28日柳糖价格5370.0元/吨，同比下跌11.8% [37][39]；2月20日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上涨0.5% [37][39] 酒业数据与新闻 - 2月中旬全国白酒环比价格总指数下跌0.07% [40] - 分类指数看，名酒环比价格指数下跌0.01%，地方酒环比价格指数下跌0.24%，基酒环比价格指数保持稳定 [40] - 定基价格指数看，2月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数上涨6.13%，其中名酒定基价格指数上涨7.26% [40] - 2026年春节遵义市组织开展“悦遵义·享名酒”促销活动31场次，实现白酒交易450万元；微醺电商消费季京东白酒线上促销活动带动白酒交易658.36万元 [41] - 贵州省“十五五”规划提出，到2030年酱香白酒产业集群产值达3000亿元 [42] 重点公司推荐与预测 - **推荐组合**：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [6] - **贵州茅台**：进行市场化改革，强调可持续发展，分红率持续高位 [6] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [6] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善，预计营收保持较快增长 [6] - **卫龙美味**：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场空间大 [6] - **甘源食品**：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [6] - **重点公司盈利预测**（基于2026年2月27日收盘价及开源证券预测）[45] - 贵州茅台：2026年预测EPS 77.75元，预测PE 18.7倍 - 五粮液：2026年预测EPS 7.24元，预测PE 14.4倍 - 山西汾酒：2026年预测EPS 10.76元，预测PE 15.0倍 - 伊利股份：2026年预测EPS 1.84元，预测PE 14.2倍 - 海天味业：2026年预测EPS 1.35元，预测PE 26.6倍 - 西麦食品：2026年预测EPS 1.02元，预测PE 26.8倍 - 甘源食品：2026年预测EPS 3.56元，预测PE 16.2倍 备忘录 - 关注3月3日百润股份召开股东大会 [43] - 关注2月26日发布的优然牧业首次覆盖报告 [45]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点：供给收缩与下游补库需求共同推动主要小金属价格上涨，产业链上下游联动效应显著，行业景气度上行[4][5][6] 分品种关键要点总结 稀土 - 价格表现：近两周，氧化镨钕上涨4.71%至89万元/吨，氧化镝上涨9.83%至162万元/吨，氧化铽上涨1.56%至652.5万元/吨[6][11] - 供给端：政策及供应面偏紧，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿低[6] - 需求端：下游磁材企业由刚需采购转为备货采购[6] - 成本支撑：包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%[6] - 关注公司：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材[6] 钼 - 价格表现：近两周，钼精矿价格上涨6.48%至4435元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨5.42%至28.20万元/吨[6][18] - 供给端：国际氧化钼止跌企稳提振市场情绪，矿山出货减少导致原料市场流通性下降[6] - 需求端：冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长[6] - 市场状态：钼铁现货成交价格呈倒挂风险，市场进入多空博弈的整理窗口期[6] - 关注公司：金钼股份[6] 钨 - 价格表现：近两周，黑钨精矿价格上涨13.13%至78.40万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.66%至116.50万元/吨[6][25] - 供给端：矿山安全及环保管控严格，节假日及主产区督察力度加大，国内钨矿开工率下降[6] - 需求端：下游硬质合金、高速钢等行业原料库存低位，倒逼企业频繁提价[6] - 市场驱动：产业链上下游联动，推动钨价持续走强并创历史新高[4][6] - 关注公司：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[6] 锡 - 价格表现：近两周，SHFE锡上涨24.04%至45.32万元/吨，LME锡上涨18.89%至5.74万美元/吨[6][31] - 供给端：刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼打击非法采矿并收紧出口，缅甸佤邦矿区复产缓慢，供应面临系统性压力[6] - 需求端：传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异[6] - 短期催化剂：缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧[6] - 关注公司：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[6] 锑 - 价格表现：近两周，锑锭价格上涨1.82%至16.75万元/吨，锑精矿价格上涨2.08%至14.75万元/金属吨[6][46] - 供给端：锑锭产量有所反弹，但原料紧缺导致整体开工率仍处低位，国内锑矿供应长期紧张局面未改[6] - 需求端：2025年11月氧化锑出口明显好转，12月稳步上升，产业链出口意愿增强[6] - 未来展望：等待2026年出口数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨[6] - 关注公司：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[6] 价格数据汇总（近两周变动） - **稀土**：氧化镨钕 +4.71%至89万元/吨；氧化镝 +9.83%至162万元/吨；氧化铽 +1.56%至652.5万元/吨[10] - **钨**：黑钨精矿 +13.13%至78.40万元/吨；仲钨酸铵 +13.66%至116.50万元/吨[10] - **钼**：钼精矿 +6.48%至4435元/吨度；钼铁(Mo60) +5.42%至28.20万元/吨[10] - **锡**：SHFE锡 +24.04%至45.32万元/吨；LME锡 +18.89%至5.74万美元/吨[10] - **锑**：锑锭 +1.82%至16.75万元/吨；锑精矿 +2.08%至14.75万元/金属吨[10]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为 **增持**（维持） [6] 核心观点 - 中东地缘政治局势全面升级，美以对伊朗发动空袭，伊朗最高领袖身亡，伊朗革命卫队宣布霍尔木兹海峡不再安全并关闭航道，导致大量油轮停航避险 [1][10] - 地缘冲突升级将推高地缘风险溢价，缓解原油市场供需担忧，支撑油价持续上行，并为油气、油服、油运板块带来长期投资价值 [1][3][4] - 在长期主义视角下，持续坚定看好“三桶油”及油服板块，同时关注宏观经济恢复提振化工需求及产能出清背景下的炼化、煤化工等龙头企业的投资机会 [4][5] 根据目录总结 1、 中东地缘局势升级，油气、油服、油运长期价值凸显 - **地缘事件与油价反应**：2月28日美以空袭伊朗德黑兰，导致伊朗最高领袖哈梅内伊身亡，伊朗关闭霍尔木兹海峡，油轮航行速度普遍降至零 [1][10]。截至2月27日，布伦特、WTI原油价格分别报收73.21美元/桶、67.29美元/桶，较年初分别上涨20.2%、17.2% [2][11] - **对原油市场的影响**： - **供应风险**：伊核谈判前景受重大影响，对伊朗石油的制裁可能加剧 [2]。2025年1-12月伊朗原油产量约为326万桶/日，接近制裁前水平，若制裁加剧可能影响供应 [11] - **运输风险**：霍尔木兹海峡是全球原油运输关键通道，2023年上半年其海运原油流量约为2050万桶/日，占全球海运原油总量的27% [12]。地缘冲突升级威胁该航道安全，可能阻断原油外运 [1][12] - **油价支撑因素**：历史地缘冲突（如2019年沙特设施遇袭致570万桶/日产能停摆，2025年6月伊以冲突致布伦特油价跳涨至78美元/桶）均推高油价 [2][16]。当前美国页岩油边际成本约65美元/桶构成供给端支撑，OPEC+于26年第一季度暂缓增产以平衡油价 [3][17] - **板块投资逻辑**： - **油气与油服**：“三桶油”在油价上行期业绩弹性凸显，2026年将维持高资本开支，并加强天然气市场开拓与炼化转型，实现穿越周期的成长 [4][18]。国内高额上游资本开支保障油服企业受益，海外业务进入业绩释放期 [4][18] - **油运**：红海危机再起，胡塞武装宣布恢复袭击，叠加中东地区运力紧张，驱动原油运价上行。截至2月27日，BDTI指数报1991点，较年初上涨65.0%，创2023年以来新高 [4][19]。地缘冲突升级将进一步阻断中东原油运输，凸显油运板块机会 [4][19] 2、 原油行业数据库 - **国际原油及天然气价格**：报告提供了截至2026年2月27日的布伦特、WTI、迪拜现货价格走势图，以及布伦特-WTI、布伦特-迪拜价差图 [20][21][22][28]。同时包含美国亨利港和荷兰TTF天然气价格走势 [25][26][27] - **中国原油期货**：提供了中国原油期货主力合约结算价、与布伦特原油的价差、总持仓量及成交量图表 [29][30][31][32][33][34] - **库存情况**：数据显示美国原油及石油制品总库存、原油库存、汽油库存、馏分油库存，以及OECD整体库存、原油库存和新加坡、ARA地区库存情况 [35][36][37][38][41][42][43][45][46][47][48][49] - **石油需求**：IEA在2月月报中预计2026年全球原油需求增长85万桶/日，较1月预测下调约8万桶/日 [3][16]。图表展示了全球原油需求及预测、三大组织对2026年需求增长的预测（OPEC 138万桶/日，IEA 85万桶/日，EIA 120万桶/日），以及美国、中国、欧洲等地的具体消费和加工数据 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] - **石油供给**：IEA预计2026年全球原油产量将增加240万桶/日，达到1.086亿桶/日 [16]。图表展示了全球原油供给及预测、钻机数，以及OPEC、美国等主要产油国和地区的产量数据 [61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] - **炼油及石化产品**：报告涵盖了石脑油、PDH、MTO等关键石化产品的价差，以及新加坡汽油、柴油、煤油与原油的价差图表 [72][73][74][75][76][78][79] - **其他金融变量**：包括WTI油价与标普500指数、美元指数的关系图，以及原油运输指数（BDTI）的走势 [80][81][82][83][84][85][86]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 航空行业供给持续受限，需求增速超过供给，行业已走过底部区间，正从弱平衡走向紧平衡，周期拐点得到持续验证 [2][9] - 2026年春运数据呈现“前低后高”特征，节后价格延续高景气，国内国际票价及客座率同比转正，验证了行业基本面的改善 [6][7][9] - 国际航线呈现结构性复苏，东南亚市场反弹强劲，而日本市场受地缘关系影响显著下滑，国际航线的量价弹性有望释放 [8] - 在供给约束、需求增长及政策支持下，继续看好行业高弹性投资机会，首选港股三大航及A股民营航司 [2][9] 根据目录分别总结 行业供需格局 - **供给端**：自2019年以来，航空供给的年化复合增速不到3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数增长 [2][9] - **需求端**：2023年以来，需求增速虽未爆发但始终超过供给，参考全球趋势，需求仍将维持中高个位数的增长 [2][9] - **行业状态**：由于飞机利用率达到历史高位，航班客座率不断创造新高，国内和国际机票价格持续转正，航空已经走过底部区间，逐步从弱平衡走向紧平衡 [2][9] 2026年春运高频数据表现 - **整体累计数据（截至2月27日，春运前26天）**： - 国内航班量同比增长+4.0%，国内客运量同比增长+7.1%，国内客座率同比提升+1.7个百分点，国内含油票价同比增长+0.4% [6] - 国际航班量同比增长+1.1%，国际客运量同比增长+6.1%，国际客座率同比提升+2.4个百分点 [6] - **单日数据（2月27日，春运第26天）**： - 国内航班量同比增长+4.8%，国内客运量同比增长+11.2%，国内客座率同比提升+4.3个百分点，国内含油票价同比增长+3.9% [6] - 国际航班量同比增长+3.6%，国际客运量同比增长+7.2%，国际客座率同比提升+2.3个百分点 [6] - **春运结构特征**：2026年春运呈现“节前返乡分散，节中及节后需求旺盛”的特征 [7] - 节前（前13天）：因启动较晚、客流分散，平均票价同比下滑2.8% [7] - 春节假期：假期更长带动出行需求旺盛，国内客座率平均达90%，国内平均票价同比增长3.6% [7] - 节后（2月24-27日）：需求更旺，国内含油票价同比增长3.4%，国内客座率提升4.0个百分点，国际客座率提升5.5个百分点 [7] 国际航线市场分析 - **整体增长**：据国家移民管理局预测，今年春节假期全国口岸日均出入境旅客将超过205万人次，较去年春节假期增长14.1% [8] 1. **热门目的地**：泰国、韩国、马来西亚稳居出境游前三甲，东南亚市场呈现显著复苏，客运量同比增长超过20% [8] 2. **下滑市场**：受中日关系持续紧张影响，中日客运量下滑接近50% [8] 3. **其他市场**：欧洲等市场在高基数上保持稳健增长；俄罗斯受免签催化明显，客运量同比高增34% [8] 投资建议与标的 - 考虑到国内民航反内卷、延长假期和服务消费的增量政策，以及在航空产能出海的环境下国际航线量价弹性的释放，继续看好并推荐高弹性标的 [2][9] - 首选港股三大航及A股民营航司 [2][9]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 节后多数金属价格继续回暖，后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 全球关键矿产供应链受地缘政治、资源民族主义及各国政策扰动，多个品种供给偏紧预期增强，对金属价格形成支撑 [1][8][12][13][14][15][29][34][37][42][45][51][53][61][63][71][72][75][76][79][80] 按目录分行业总结 1. 镍钴行业观点更新 - **镍**：印尼2026年镍矿RKAB（开采配额）获批产量预计仅为**2.6亿至2.7亿吨**，较去年紧缩，其中WBN项目配额从**4200万湿吨**大幅缩减至**1200万湿吨**，叠加对伴生矿征收**1.5%-2%** 特许权税（预计年增收**6亿美元**），市场维持供需紧平衡，对镍矿价格形成底部支撑 [1][29] - 价格数据：截至2月27日，LME镍价**17685美元/吨**，周涨**3.09%**；沪镍**14.15万元/吨**，周涨**1.05%** [1][29] - **钴**：刚果（金）2025-2027年钴出口配额分别为**1.81/9.66/9.66万吨**，2025年2月22日至10月15日暂停出口预计减少**16.52万吨**供给，占2024年全球产量（**29.0万吨**）的**57%**，国内中间品结构性偏紧格局短期难扭转，钴价存上涨空间 [2][5][34][37] - 价格数据：截至2月27日，电解钴**44万元/吨**，周涨**2.92%**；氧化钴**35.47万元/吨**，周涨**3.17%** [2][34] - 受益标的：格林美、华友钴业、洛阳钼业、力勤资源等 [16][17][33][38][39][41] 2. 锑行业观点更新 - 中国是全球锑供给主导者，2024年产量**6万吨**，占全球**60%**，出口管制及湖南振强锑业火灾停产（预计影响产量**2000吨以上**）导致供给收缩 [6][42][43][45] - 海内外价差显著：截至2月27日，欧洲锑价**2.73万美元/吨**，国内锑锭**16.75万元/吨**，出口管制部分暂停（至2026年11月27日）有望带动国内锑价向海外高价弥合 [6][45][47] - 价格数据：截至2月26日，锑精矿**14.75万元/吨**，周涨**2.08%**；锑锭**16.75万元/吨**，周涨**1.82%** [6][43] - 受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][47] 3. 锂行业观点更新 - 供给扰动加剧：津巴布韦暂停所有锂精矿出口；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期；宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险 [8][48][49][51][53] - 需求存在支撑：2026年4月1日起电池产品出口退税率由**9%** 下调至**6%**，2027年取消，可能引发“抢出口”，带动碳酸锂需求 [8][51][53][58] - 库存与产量：截至2月26日，碳酸锂周度产量**21822实物吨**，周增**8.12%**；样本库存**10万吨**，周去库**2839吨** [8][51] - 价格数据：截至2月27日，碳酸锂期货价**17.6万元/吨**，周涨**17.82%**；氢氧化锂**15.3万元/吨**，周涨**16.79%**；锂辉石精矿（CIF中国）**2372美元/吨**，周涨**370美元/吨** [8][51][53] - 受益标的：大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等 [20][58][60] 4. 稀土磁材行业观点更新 - 供给持续收紧：国内部分分离厂停产导致氧化镨钕供应收紧，2026年1月镨钕金属产量环比降**2.12%**；越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因停电可能损失约**1个月**产量 [9][10][61] - 中国主导地位稳固：2024年全球稀土产量**39万吨**，中国**27万吨**，占比**68.54%**；储量中国**4400万吨**，占比**48.41%**；中国是唯一具备全产业链生产能力的国家 [10][61][63][70] - 价格普涨：截至2月27日，氧化镨钕**890元/千克**，周涨**4.71%**；氧化镝**1620元/公斤**，周涨**9.83%** [9][61] - 受益标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁、中科三环等 [21][70] 5. 锡行业观点更新 - 海外供应不确定性高：缅甸掸邦北部局势紧张；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼2026年1月精炼锡出口**2653.67公吨**，环比大降**64.42%**，预计全年生产配额约**6万公吨**，较往年收缩 [11][12][71][72] - 价格与库存：截至2月27日，LME锡价**57425美元/吨**，周涨**26.21%**，库存**7550吨**，周降**1.44%**；沪锡价**37.8万元/吨**，周涨**7.43%**，库存**11014吨**，周增**25.87%** [11][71] - 受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [22][74] 6. 钨行业观点更新 - 供应紧张局面加剧：中国实行开采总量控制，2025年指标收紧，**50%** 资源集中在头部企业，市场散单稀少；全球新增产能有限 [13][75][76] - 价格持续上涨：截至2月28日，白钨/黑钨精矿（65%）**79.60万元/吨**，周涨**14.86%**；仲钨酸铵（88.5%）**119.40万元/吨**，周涨**17.75%** [13][75] - 受益标的：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [23][78] 7. 铀行业观点更新 - 供需格局持续偏紧：1月全球铀价**69.71美元/磅**，仍处高位；多个项目投产延迟或减产（如Honeymoon项目产量低于预期，Kayelekera项目延迟）；哈原工计划2026年减产约**10%**，或致全球供应减少约**5%** [14][15][79][80][81] - 需求端：日本核电重启加剧一次铀供需偏紧格局 [15][80][81] - 受益标的：中广核矿业 [24][81]