行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业"强于大市"评级 [1] 新能源汽车领域核心观点 - 7月新能源汽车销量表现亮眼 国务院常务会议明确将规范行业竞争秩序 利好长期发展 [1] - 2025年国内新能源汽车销量有望保持高增长 带动电池及材料需求提升 [1] - 新技术突破：国轩高科启动第一代全固态电池量产线设计 有研广东新增卤化物固态电解质年产能5吨与全固态电芯日产70块产能 [1][2] 光伏领域核心观点 - 政策面明确整治低价无序竞争 推动落后产能退出 工信部印发多晶硅行业节能监察清单 [1] - 产业链价格分化：上游硅料价格持续上涨（致密料环比涨4.76%至44元/kg） 但组件环节价格传导较弱 [1][15][21] - 重点关注供给侧强催化的硅料环节及BC、贱金属新技术方向 [1] 市场行情数据 - 本周电力设备与新能源板块整体下跌2.62% 跑输上证综指 细分板块中风电上涨0.06% 锂电池指数跌幅最大达6.26% [2][10] - 个股表现分化：禾望电气涨幅28.15%居首 比亚迪下跌68.69%垫底 [13] 产业链价格动态 锂电材料 - 正极材料NCM523环比涨1.78%至11.45万元/吨 碳酸锂电池级价格环比降1.35%至7.3万元/吨 [14] - 六氟磷酸锂国产价格环比涨1.52%至5.025万元/吨 [14] 光伏主产业链 - 硅片价格普涨：182N型硅片环比涨9.09%至1.2元/片 210N型涨6.9%至1.55元/片 [16][21] - 电池片环节：183N型电池片均价涨至0.29元/W 210N型涨至0.285元/W [17][21] 行业重大动态 - 7月新能源车企交付量：比亚迪34.43万辆（同比+1%） 零跑5.01万辆（同比+127%） 小鹏3.67万辆（同比+229%） [2][27] - 中电联预计2025年新增新能源发电装机400GW 6月光伏新增装机14.36GW（同比-38%） [2][27] 重点公司动态 - 宁德时代上半年净利润304.85亿元（同比+33.33%） 拟10派10.07元 [2][30] - 容百科技上半年归母净利润亏损6839.46万元（同比-765.45%） [2][30] - 金博股份发布股权激励计划 考核目标2025年锂电/交通领域营收增长率不低于150% [30][32]

行业投资评级 - 投资评级为中性丨维持 [7] 核心观点 - 长期看好反内卷主线下钢铁板块的投资价值，类比2016~2018年供给侧改革，政策预期阶段板块走势波折，但主升浪在落后产能退出后逐步浮现 [2] - 短期权益市场缺乏明确锚点，行业展望或跟随钢价，个股估值位置是市场关注重点 [2][6] - 反内卷政策延续，重点治理低价无序竞争，但价格暴涨暴跌非政策目标，需关注基本面支撑 [6] 行业动态与数据 - 钢价高位回落：上海螺纹跌至3350元/吨（环比-100元/吨），热轧跌至3390元/吨（环比-130元/吨） [5] - 需求端：五大钢材表观消费量同比-0.69%，环比-2.47%；建筑钢材日均成交量下降2.07万吨/天至9.41万吨 [4] - 供给端：样本钢企日均铁水产量240.71万吨（环比-1.52万吨/天），五大钢材产量同比-1.76%，环比-0.25% [4] - 库存：钢材总库存环比+1.17%，同比-23.42%；长材库存同比-22.51%，板材同比-19.11% [4] 估值与投资主线 - 低估值标的：华菱钢铁、新钢股份、方大特钢当前PB分位数为2016年以来24%、26%、23%，较历史最低PB分别低39%/39%/40%，向上空间充足 [6] - 四条投资主线： 1) 成本端优化标的（南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份等） [26] 2) 供给侧收缩预期下低PB标的（新钢股份、方大特钢） [26] 3) 国企改革并购重组标的 [27] 4) 加工龙头（久立特材、甬金股份）及资源龙头（河钢资源） [27] 市场表现与盈利 - 螺纹钢吨钢即期利润148元/吨，成本滞后一月利润399元/吨 [5] - 钢厂盈利面环比上升，但钢价-原料滞后毛利测算显示毛利环比下降 [23]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"，并维持该评级 [12] 核心观点 - 通信板块在2025年第31周上涨2.94%，年初以来累计上涨20.52%，在长江一级行业中分别排名第1位和第3位 [2][7] - 北美四大云商（微软、Meta、AWS、谷歌）财报与订单表现强劲，资本开支延续高增长趋势，AI商业飞轮提速 [8] - 芯片功耗及整柜模式占比持续提升，液冷落地加速，看好液冷产业链的发展机遇 [2][9] 板块行情 - 通信板块内市值80亿元以上的公司中，本周涨幅前三为英维克（+29.6%）、长飞光纤（+25.8%）、天孚通信（+25.2%），跌幅前三为大位科技（-7.2%）、润泽科技（-6.5%）、奥飞数据（-6.4%） [7] 北美四大云商业绩表现 - 微软FY25Q4收入/净利润764/272亿美元，同比+18%/+24%，智能云营收299亿美元（同比+26%），Azure收入增长39%，商业订单首次突破1000亿美元（同比+37%） [8] - Meta 25Q2收入/净利润475/183亿美元，同比+22%/+36%，Meta AI月活用户超10亿，广告收入466亿美元（同比+21%） [8] - AWS 25Q2收入309亿美元（同比+18%），运营利润102亿美元，积压订单1950亿美元（同比+25%） [8] - 谷歌云25Q2收入/营业利润136/28亿美元，同比+32%/+141%，积压订单1060亿美元（同比+38%） [8] 资本开支数据 - 微软FY26Q1资本开支指引超300亿美元，Meta全年指引660-720亿美元，亚马逊Q2资本开支314亿美元，谷歌全年资本开支上调至850亿美元（Q2同比+70%） [8] 液冷产业链进展 - Vertiv 25Q2净销售额26.4亿美元（同比+35%），净利润4.9亿美元（同比+28%），上调全年净销售额指引至100亿美元（同比+25%） [9] - 微软所有Azure数据中心区域支持液冷部署，Vertiv与CoreWeave完成全球首个GB300 NVL72系统云部署，英维克产品入列英伟达Blackwell平台 [9] 投资建议 - 运营商：推荐中国移动、中国电信、中国联通 [10] - 光模块：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子 [10] - 国产算力：推荐烽火通信、华丰科技、英维克、润泽科技等 [10] - AI应用：推荐和而泰、拓邦股份、移远通信等 [10] - 卫星应用：推荐海格通信、华测导航 [10] 重点公司业绩数据 - 中国移动2025年预测归母净利润1456.31亿元（PE 16.0x），中国电信351.13亿元（PE 19.4x） [16] - 中际旭创2024年营收同比+122.6%，新易盛2024年净利润同比+312.3% [16] - 天孚通信2024年净利润同比+84.1%，光迅科技2025年Q1净利润同比+95.0% [16]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [9] 核心观点 贵金属 - 建议重视黄金股年内第二波行情机会，黄金股有望在金价、估值、风格三维度迎季度级共振 [2][4] - 金价维度：9月降息概率升至90%，周期性资金入场推动金价上行 [2][4] - 估值维度：A股黄金股估值调整至Q1启动前水平，配置盈亏比高 [2][4] - 风格维度：黄金股相对收益与金价偏离度创本轮新高 [2][4] - 建议关注招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [4] 能源金属&小金属 - 战略金属迎价值重估：稀土磁材和钨 [5] - 稀土磁材：国家强化资源掌控，海外加速产业链构建，包钢股份25Q3稀土精矿价格环比+1.5%至1.91万元/吨 [5] - 钨：供给刚性延续，厦门钨业2025H1业绩环比增势强劲 [5] - 钴镍：钴中间品6月进口量环比骤降61.6%至18991吨，现货矛盾突出 [5] - 碳酸锂：短期关注江西供给扰动，中长期供需拐点待观察 [5] - 建议关注稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-中钨高新/厦门钨业，锂-雅化集团/中矿资源等 [5] 工业金属 - 铜铝商品震荡，降息预期或催化权益 [6][7] - 本周LME铜跌1.7%、铝跌2.3%，SHFE铜跌1.1%、铝跌1.2% [6] - 库存变化：铜库存周环比+4.96%、年同比-17.14%，铝库存周环比+4.43%、年同比-43.4% [6] - 山东电解铝税前利润周环比下降354元至3766元/吨 [6] - 建议关注铜-洛阳钼业/紫金矿业等，铝-中国宏桥/云铝股份等 [7] 市场表现 - 金属材料及矿业板块周跌4.00%，跑输上证综指3.06个百分点，排名31/32 [15][17] - 细分板块表现：稀土磁材跌6.63%，贵金属跌4.52%，能源金属跌5.11% [17] - 个股表现：铜冠铜箔周涨20.14%，中钨高新周跌16.98% [22] 商品价格 - 基本金属：LME锌周跌3.5%，SHFE镍周跌3.7% [24][26] - 贵金属：Comex黄金周涨2.3%，SHFE黄金周跌0.8% [26][27] - 锂钴：电池级碳酸锂周跌9.9%至68.5元/公斤，金属钴周涨6.5%至270元/公斤 [25][27] - 稀土：氧化镨钕周涨3.7%，氧化镝周跌0.6% [29]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"并维持 [11] 快递行业核心观点 - 快递行业虽未列入十大重点"反内卷"行业，但7月股价表现和落地情况超预期，呈现"后来者居上"特征 [2][6] - 驱动因素包括预期较低和"两稳一提"特点：1)稳就业重要性高，直接从业人员超400万人；2)稳增长必要性高，总部盈利逐季承压；3)提底价接受度高，2023年网购快递平均费用率约5.2% [2][6][12] - 2025年1-6月全国快递业务量956.4亿件，同比增长19.3%，线上购物需求旺盛 [34] - 通达系终端单价通常在5元以内，2021Q4全国快递单价提升0.3元对应物流费用率仅提升约1pct [34] 细分行业表现 出行链 - 8月1日国内客运量七日移动平均同比增加1%，国际客运量同比增加11% [43] - 国内客座率同比下滑0.2pcts，国际客座率同比下降0.1pcts [49] - 国内含油票价同比下跌10.6%，裸票价格同比下降8.3% [49] 海运 - 油运淡季主导，VLCC-TCE下跌2.6%至23k美元/天 [70] - 外贸集运SCFI综合指数环比下跌2.6%至1,551点 [70] - 内贸集运PDCI综合指数环比上涨1.4%至1,053 [70] - BDI指数周环比下跌10.6%至2,018点 [70] 物流 - 7月21-27日邮政快递揽收量36.6亿件，同比增长14.2% [79] - 甘其毛都日均通车量1020辆/日，环比上升146辆/日 [79] - 大宗商品公路运输价格0.30元/吨，环比下降4.1% [79] 投资建议 - 快递行业推荐圆通速递、申通快递、中通快递和极兔速递 [8] - 航空板块推荐A股民营航司及港股三大航，若PMI反转推荐A股三大航 [7] - 海运板块推荐中谷物流和中远海特 [8]

行业投资评级 - 电力设备行业维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 固态电池和人形机器人产业化加速，AIDC海外市场表现超预期 [1] - 电力设备行业2025年7月28日-8月1日表现弱于大盘，电气设备指数下跌2.62% [3] - 风电板块7月招标16.22GW，同比增长34.40%，陆上风电招标15.61GW [43] - 2025年1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.6% [3] 机器人板块 - 人形机器人远期市场空间预计超1亿台，对应15万亿市场规模 [12] - Tesla Gen3预计2025年10-11月定型，2026年初量产 [3] - 国内人形机器人进展迅速，智元机器人发布"灵渠OS"开源计划 [3] - 人形机器人核心环节包括执行器、减速器、丝杆、灵巧手等 [12] 电动车板块 - 7月国内主流电动车企销量80.1万辆，同环比+23%/-5% [29] - 比亚迪7月销量34.4万辆，同环比+1%/-10% [29] - 欧洲6月8国电动车合计销量20.7万辆，同环比增长19%/16% [30] - 美国25H1电动车销量7.7万辆，同比增长1% [33] 储能板块 - 美国25年1-6月大储累计装机5.5GW，同比+27% [7] - 德国6月大储装机116MWh，同比+392% [15] - 阳光电源与Sunotec签署2.4GWh储能系统部署协议 [3] - 7月储能EPC中标规模13.5GWh，环比下降27% [24] 光伏板块 - 本周硅料价格49-55元/kg，环比上涨4.26% [34] - N型210R硅片价格1.35元/片，环比上涨8.00% [35] - TOPCon组件现货价格0.68-0.72元/W [38] - 多晶硅产能退出方案或涉及上千亿资金 [3] 风电板块 - 7月风电招标16.22GW，陆上风电占比96% [43] - 陆上风机开标均价2001元/KW [43] - 25年海风招标6.37GW，同比增长12.06% [43] 电网设备 - 25年计划开工"6直5交"特高压工程 [51] - 藏东南-粤港澳大湾区±800kV直流工程已核准 [52] - 特高压直流工程采用柔性直流输电技术 [51] 公司层面 - 宁德时代25H1营收1788.9亿，同比+7.3% [3] - 比亚迪25年7月产量31.8万辆，累计同比增长25.7% [3] - 容百科技25H1营收62.5亿，同比-9.3% [3] - 宏发股份25H1营收83.47亿，同比+15.43% [3] 投资建议 - 重点推荐宁德时代、阳光电源、三花智控等龙头公司 [3] - 看好储能逆变器/PCS龙头、大储集成和储能电池龙头 [3] - 推荐海缆、海桩、整机等海风产业链标的 [3] - 关注特高压、柔直等电网设备方向 [3]

投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 增值税新规对国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，自2025年8月8日起实施[3][13] - 新老划断：老券及含续发机制债券继续免征增值税，新券发行需加回增值税率补偿[3][17] - 银行自营机构投资增值税率为6%，公募基金等资管产品按3%简易税率征收[3][17] - 同业存单不属于金融债类别，预计继续免征增值税[3] 增值税新规要点 - 恢复征收增值税的缘由：完善债券市场定价机制，稳定财政税收[14] - 新券发行成本上升：按发行利率1.7%计算，银行自营购买成本约上升9.6BP[17] - 公募基金缴税规则存在不确定性，可能不再完全享受免税[17] 银行配债策略调整 - 持有到期策略需调整，交易能力强的银行相对受益[3][22] - 老券变得稀缺，银行更"惜卖"，FVOCI释放浮盈与AC债券提前兑现的机会成本增加[4][24] - 阶段性催化银行增加委外基金投资，税盾效应强化[4][39] - 银行大类资产比价向信贷业务倾斜，自营投资对信用债、同业存单的偏好提升[4][34] 业绩影响 - 上市银行配置盘每年新增利率债、金融债产生的增值税约占营收的0.17%，归母净利润的0.44%[5][47] - 对国有行影响更大，占营收比例为0.22%[5][47] - 商业银行发行金融债和二永债的成本随之抬升[52] 下阶段关注重点 - 需关注债券投资利息收入所得税规则、基金分红收入免税条款调整的可能[5][53] - 2024年上市银行所得税减免占归母净利润比例为18.9%，国有行/股份行/城商行/农商行分别为19.4%/17.3%/20.2%/17.0%[5][53] 投资建议 - 低风险债券的性价比降低，利好红利性质股票[6][57] - 推荐零售风险可控的国有行、安全边际高的股份行、盈利增长有空间的城农商行[6][57] - 具体推荐中信银行，受益标的包括建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行[6][57]

行业投资评级 - 投资评级为"看好"，维持不变 [6] 核心观点 - 康宁光通信业务2025Q2实现营收15.7亿美元（同比+41%），净利润2.5亿美元（同比+73%），净利率提升至15.8%（同比+2.9pct）[9] - 企业网络业务收入7.69亿美元（同比+81%），运营商网络业务收入7.97亿美元（同比+16%），AI数据中心建设驱动增长[9] - 数据中心互联（DCI）方案商业化落地，Q2销售环比翻倍，预计2029年将发展为10亿美元级业务[9] - "scale-up"趋势将推动OIO光互联方案替代铜缆，潜在市场规模可达当前企业网络市场的2-3倍（约40-60亿美元）[9] - 多模光纤因技术门槛高且适配AI算力中心高密连接需求，盈利性显著优于普通单模光纤[9] 业务表现分析 - 康宁2025Q2总营收38.6亿美元（GAAP口径，同比+19%），净利润4.7亿美元（同比+351%）；非GAAP口径营收40.5亿美元（同比+12%），净利润5.2亿美元（同比+29%）[4] - 光通信业务分季度收入增速：2025Q1同比+38%，Q2同比+41%，连续两季度加速增长[15] - 企业网络与运营商网络收入占比：2025Q2分别为49%和51%，企业网络增速（81%）显著高于运营商网络（16%）[18] 技术趋势与投资建议 - OIO光互联方案可解决GPU集群扩容导致的电信号传输瓶颈，NVIDIA Blackwell架构单节点需1200+链路，铜缆连接距离逼近电光临界线[9] - 重点推荐标的： - 光纤光缆：长飞光纤、烽火通信 - 光纤连接器：太辰光、仕佳光子、天孚通信 - OIO光引擎：天孚通信 - CW光源：源杰科技、仕佳光子 [9]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 核心观点 - 中餐精细化管理释放利润弹性，经济结构变革为技术驱动带来新机遇[1] - 职业教育顺应社会趋势向新而变，再生行业景气度延续[4] - 中国营养保健食品市场规模稳健增长，跨境进口品牌具备竞争优势[6] 出行旅游 - 暑运民航客运量创新高，7月旅客运输量同比增长3%至7120万人次，但国内经济舱平均票价同比下滑7.5%至840元[3][15] - 航司实行以价换量策略，国际航班恢复至2019年同期的89%[15][58] 潮玩与教育 - 量子之歌全资收购Letsvan，推出新IP"SIINONO"拉动名创优品单日销售额环比上涨31.3%[3][17] - 中国东方教育2025H1净利润同比增长45%-50%，新增高中生源班学费6万+且招生增长100%+[21][22] - 好未来FY2026Q1收入同比增长38.8%，净利润3128万美元同比增长174.4%[24][28] 大众中餐 - 小菜园2025H1净利润3.6-3.8亿元，同比提升28.6%-35.7%[30][33] - 绿茶集团2025H1净利润2.3-2.37亿元，同比提升32%-36%，门店网络持续扩张[32][33] 营养保健食品 - 中国营养保健品进口金额16年复合增长率20.21%，2024年达77.53亿美元[35][37] - 跨境进口保健品规避"蓝帽子"壁垒，试错周期≤30天，心脑血管品类占比21.4%[43][44] - 体重管理、骨骼健康、睡眠管理细分赛道崛起，睡眠管理市场规模2024年同比增长55.8%[52][53] 市场表现 - A股社服板块本周跑赢沪深300指数1.85pct，旅游、检测类领涨[68][69] - 港股消费者服务板块本周跑输恒生指数0.45pct，餐饮、教育类涨幅靠前[85][96] 推荐标的 - 旅游：长白山；教育：好未来、科德教育；餐饮：特海国际、米奥会展[7] - 受益标的包括蜜雪集团、泡泡玛特、美团-W等[7]

投资评级 - 社会服务行业投资评级为"增持"，维持评级 [3] 核心观点 - 国家层面全面推进"人工智能+"战略，国务院审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，明确推动AI在经济社会各领域的规模化、商业化应用，构建创新与应用双轮驱动的发展模式 [2][18] - 国产通用大模型GLM-4.5加速开源商用化，在推理、编码、智能体三大能力维度达国产领先，参数效率与调用成本处于国际前列 [2][18] - OpenAI将于8月发布GPT-5，致力于整合推理与多模态模型，强化全场景执行能力 [2][18] - 政策明确"AI+"发展主线叠加通用大模型技术持续突破，形成政策底+能力底共振格局，AI产业即将进入价值释放窗口期 [2][18] - GLM-4.5的发布标志国产大模型在推理能力、代码生成与智能体交互等核心能力实现跨越式发展，其3550亿总参数、320亿激活参数的MoE架构在国际评测中位居全球开源模型前三 [19] - GLM-4.5高效版本GLM-4.5-Air以远低于竞品的规模实现"参数更小，性能更强"的优化突破，API成本仅0.8元/百万token，大幅降低使用门槛 [19] - 微软Azure因AI服务实现Q2营收同比+39%，365 Copilot月活破亿；Meta广告系统引入AI驱动算法后应用业务FoA同比增长22% [20] - GPT-5将采用后台模型路由系统，结合推理模型与多模态模型能力，逐步实现"大一统智能体"构建 [21] 市场行情回顾 - 社会服务(申万)板块指数周涨跌幅0.10%，在申万一级行业涨跌幅中排名5/31 [5] - 子行业涨跌幅排名：教育（2.74%）、旅游及景区（2.69%）、专业服务（-1.23%）、体育II（-1.31%）、酒店餐饮（-2.72%） [5] - 个股涨跌幅排名前五：西藏旅游(46.42%)、中国高科(18.66%)、安车检测(12.69%)、苏试试验(10.42%)、学大教育(6.83%) [5] - 个股涨跌幅排名后五：兰生股份(-9.99%)、大连圣亚(-9.77%)、实朴检测(-9.12%)、中钢天源(-8.87%)、科锐国际(-5.18%) [5] 投资建议 - 2025年下半年将成为"AI应用落地元年"，通用型智能体工具逐步成熟，企业AI助手、自动化工作流与智能内容生成将率先形成高频使用场景 [22] - 重点关注两类投资主线：①大模型开发与AI Agent能力提供商【昆仑万维、科大讯飞】；②AI落地场景应用【焦点科技、奥飞娱乐、值得买、上海电影、恺英网络、中文在线、万兴科技】 [22] 行业新闻动态 - 四川发力银发旅游专列扩容，推出《做优银发旅游列车促进服务消费发展行动方案》，构建多层次产品体系和线路网络 [23] - 免签入境已成为外籍人员来华旅游、商贸主渠道，带动2024年外国游客达2694万人次、同比增96% [24] - 浙江启航"AI产业加速器计划"，助力中小企业数智化转型，推出四大举措培育研发大脑、智能工具箱、市场智能助手和制控驾驶舱 [24] - 人社部部署开展专业技术人才人工智能通识继续教育，自2025年起在全体专业技术人才队伍中广泛实施 [24] - 即时零售推动餐饮业捕捉"即买即用"增量需求，将餐饮店辐射范围从1.5公里扩至3-5公里，全国3万个前置仓创造50万岗位 [24]