报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年国家电网投资有望超6500亿元，2024年加快推进电网重大工程建设，2025年将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展，继续推进重大项目实施 [4] - 四川/广西公告2025年政府授权合约机制，四川2025年煤电政府授权合约价格为0.4392元/千瓦时，广西2025年绿电合约/常规合约价格为0.375元/千瓦时、0.360元/千瓦时 [4] - 2025年1月电网代购电价同环比下降，截至2025/1/17，动力煤秦皇岛5500卡平仓价758元/吨，周环比下降10元/吨 [4] - 2025年1月17日，三峡水库站水位168.63米，蓄水水位相对较高，入库流量7200立方米/秒，同比 -5%，出库流量8090立方米/秒，同比 +19% [4] - 2024M1 - 11全社会用电量8.97亿千瓦时（同比 +7.1%），累计发电量8.57亿千瓦时（同比 +5.0%） [4] - 国债收益率下降红利配置正当时，水电推荐长江电力，火电建议关注皖能电力等，核电推荐中国核电等，绿电推荐龙净环保，消纳关注特高压和电网智能化产业链 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025/1/13 - 2025/1/17），SW公用指数上涨1.36%，整体跑赢市场，细分板块中水电、核电、燃气、风电、火电、光伏均有不同程度上涨 [12] - 本周涨幅前五的标的为露笑科技、特瑞斯、穗恒运A、首华燃气、甘肃能源，跌幅前五的标的为天伦燃气、中国港能、国投电力、新筑股份、申能股份 [12] 电力板块跟踪 用电 - 2024M1 - 11全社会用电量8.97亿千瓦时（同比 +7.1%），较2024M1 - 10同比增速下降0.5pct，第三产业与居民城乡用电增速更高，占比持续提升 [16] 发电 - 2024M1 - 11累计发电量8.57亿千瓦时（+5.0%），较2024M1 - 10同比增速回落0.2pct，火电、水电、核电、风电、光伏分别有不同程度增长 [25] 电价 - 2025年1月各省电网代购电价均价（算术平均数）405元/MWh，同比下降2%，环比下降1% [36] 火电 - 2025年1月17日，动力末煤 (Q5500) 秦皇岛港平仓价为758元/吨，同比2024年下跌16.70%，周环比下降10元/吨，1月月均价同比下跌16.0% [46] - 截至2024年11月30日，中国火电累计装机容量达到14.3亿千瓦，同比提升4.0%，2024年1至11月新增装机容量4744万千瓦，同比提升1.9%，1至10月利用小时数3631小时，同比下降47小时 [48] 水电 - 2025年1月17日，三峡水库站水位168.63米，蓄水水位相对较高，入库流量7200立方米/秒，同比 -5%，出库流量8090立方米/秒，同比 +19% [55] - 截至2024年11月30日，中国水电累计装机容量达到4.3亿千瓦，同比提升2.5%，2024年1至11月新增装机容量998万千瓦，同比 +6.3%，1至10月利用小时数2937小时，同比提升233小时 [63] 核电 - 2024年核电行业再获11台核准，表明“安全积极有序发展核电”的确定趋势，中国核电/中国广核/国电投分别获得新项目3/6/2台 [67] - 截至2024年11月30日，中国核电累计装机容量达到0.58亿千瓦，同比提升2.3%，2024年1至11月新增装机容量119万千瓦，同比持平，1至10月利用小时数6336小时，同比下降21小时 [71] 绿电 - 截至2024年11月30日，中国风电累计装机容量达到4.9亿千瓦，同比提升19.2%，光伏累计装机容量达到8.2亿千瓦，同比提升46.7% [78] - 2024年1至11月，中国风电新增装机容量5175万千瓦，同比提升25.0%，光伏新增装机容量20630万千瓦，同比提升25.9% [78] - 2024年1至10月，中国风电利用小时数1750小时，同比下降67小时，光伏利用小时数1052小时，同比下降69小时 [78] 重要公告 - 中国核电完成资产重组和向特定对象发行A股股票，川投能源、川能动力涉及资产重组，天富能源中标煤炭运输项目 [83][88] - 多家公司发布业绩预告、业绩快报，多家公司完成融资，多家公司公布经营数据 [88][90] - 蓝天然气拟进行关联交易，百川能源股东减持，国电电力进行对外投资，晶科科技、天富能源提供担保 [92] 往期研究 - 包含《2025年公用事业行业年度策略》《2025年燃气行业年度策略》等多篇研究报告 [96]

行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为“推荐”，预计2025年行业将迎来量价齐升的局面，盈利水平有望进一步增厚 [5] 核心观点 - 航空板块：2025年国际航班加速增班，叠加“924”一揽子政策出台，民航出行需求将进一步释放，供需格局优化叠加油汇价格向好，票价市场化空间打开，航司有望迎来量价齐升 [5] - 机场板块：国际线客流恢复是主要看点，宏观经济及内需消费复苏将推动2025年商业板块客单价提升，重奢品牌入驻带来新的价值增长点 [5] - 跨境物流板块：跨境电商作为外贸新业态发展提速，跨境物流有望受益于跨境电商景气向上的行情 [6] - 快递板块：电商新业态加速发展，头部快递企业差异化竞争优势明显，行业仍具成长性 [6] 行业基本面情况 航空机场 - 2024年12月，主要上市航司国内ASK较2019年同期恢复率在107.12%至153.98%之间，国际及地区ASK恢复率在68.25%至207.59%之间 [22] - 2024年12月，主要上市机场国内旅客吞吐量较2019年同期恢复率在74.29%至125.66%之间，国际及地区旅客吞吐量恢复率在85.14%至95.48%之间 [30] 航运港口 - 2025年1月17日，SCFI综合指数报收2131点，周环比下降6.98%，CCFI综合指数报收1558点，周环比下降0.20% [35] - 2024年12月，全国主要港口货运吞吐量同比增长5%，集装箱吞吐量同比增长10% [52][56] 公路铁路 - 2024年12月，铁路客运量同比增长11.54%，货运量同比增长8.46% [58] - 2024年12月，公路客运量同比增长2.05%，货运量同比增长3.20% [65] 快递物流 - 2024年12月，快递行业收入同比增长13.3%，业务量同比增长5.8%，业务单价同比下降1.36% [73] 重点公司盈利预测与估值 - 中国国航2025年EPS预计为0.83元，PE为8.86倍 [7] - 南方航空2025年EPS预计为0.58元，PE为9.88倍 [7] - 吉祥航空2025年EPS预计为1.22元，PE为9.88倍 [7] - 华贸物流2025年EPS预计为0.71元，PE为9.51倍 [7] - 白云机场2025年EPS预计为0.52元，PE为17.62倍 [7] 本周行业重点新闻 - 2025年春运首日民航预计运送旅客超200万人次，春运期间民航旅客运输量预计将突破9000万人次 [79] - 2024年我国造船业三大指标全面增长，位居全球第一，造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的55.7%、74.1%和63.1% [85] - 2024年我国货物贸易进出口总值同比增长5%，达43.85万亿元 [86]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 白血病是一种起源于造血干细胞的恶性克隆性疾病，癌细胞特点包括增殖失控、分化障碍、凋亡受阻 [3] - 慢性髓性白血病（CML）是一种以髓系增生为主的造血干细胞恶性疾病 [4] - 急性髓系白血病（AML）是一种恶性克隆性疾病，其特征是髓系母细胞增殖、扩张和分化受阻，导致正常造血功能无效 [8] - BCL-2抑制剂为AML治疗带来蜕变，Venetoclax是目前全球唯一获批上市的Bcl-2选择性抑制剂 [7][86] 白血病分类及流行病学 - 白血病分为急性白血病和慢性白血病两种，急性白血病主要分型有急性淋巴细胞白血病（ALL）和急性髓系白血病（AML），慢性白血病主要分型有慢性髓系白血病（CML）和慢性淋巴细胞白血病（CLL） [5][15] - 中国每年新增白血病患者约7-8万人，存量患者约45-55万人 [16] CML治疗进展 - 全球共8款药物用于CML的治疗，包括一代的伊马替尼、二代的尼洛替尼、达沙替尼、氟马替尼、博舒替尼，以及三代的奥雷巴替尼、泊那替尼和阿思尼布 [5][37] - 奥雷巴替尼在给药方式、疗效及安全性上优于普纳替尼和阿思尼布，其三项研究MMR分别为56%、43.5%和42.9%，高于普纳替尼（39%）及阿思尼布（37.6%） [5] - 伊马替尼作为一线治疗初发CML-CP患者，10年生存率为80%～90% [5][35] AML治疗进展 - AML的治疗方式主要包括化疗、放射治疗、造血干细胞移植和靶向治疗四种，大多数AML患者的标准治疗方案为化疗 [8][75] - Venetoclax（维奈克拉）是全球唯一获批上市的Bcl-2选择性抑制剂，2023年全球销售额达22.88亿美元 [86] - 全球共两款Bcl-2抑制剂处于临床三期，分别是亚盛医药的APG-2575和百济神州的BGB-11417 [8] 靶向药物研发进展 - 亚盛医药的APG-2575是一种高选择性的Bcl-2抑制剂，2024年11月16日其新药上市申请（NDA）已获得国家药品监督管理局（NMPA）药品审评中心（CDE）的受理 [88] - 百济神州的BGB-11417正在进行头对头维奈克拉的临床试验 [89]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为"推荐" [2] 核心观点 - 随着大模型在多模态、逻辑推理和工具使用等方面的能力持续提升，各类 AI 原生设备将迎来更广阔的落地空间 [33] - 智能硬件的商业化渠道有望成为游戏、广告和影视行业新的驱动力 [33] - 建议把握传媒板块三条主线：①估值修复叠加供给释放下业绩修复的游戏/影视板块 ②高分红、低估值的出版板块 ③布局 AI 大模型或产品的公司 [33] 行业要闻 - 红果短剧举办产业发展交流会，宣布与多家媒体和机构确定多部精品微短剧合作，并将"果燃计划"升级为面向全行业的精品微短剧合作计划 [10][11] - 《王者荣耀》HarmonyOS NEXT 版本上线，支持 120 帧高刷新率、跨平台匹配、账号互通与继承 [12] - 茶百道与阶跃星辰达成合作，利用大模型技术打造新型数字化门店生产运营方式 [13] - 上海人工智能实验室推出书生·浦语 3.0 模型，综合性能超过同量级开源模型，节约训练成本 75%以上 [14][15] 重点公司公告 - 恺英网络第三期员工持股计划所持公司股票全部出售完毕 [19] - 读客文化股东计划减持不超过 2.80%公司股份 [20] - 天龙集团拟为子公司提供不超过 14.75 亿元的担保额度 [21] - 万达电影回购并注销持股 5%以上股东部分股份 [22] 本周观点 - 智谱发布 Realtime、4V、Air 新模型，探索终端大模型技术创新 [23][24] - GLM-Realtime 实现低延迟视频理解和语音交互，支持 2 分钟记忆及 Function Call 功能 [24] - GLM-4-Air/GLM-4V-Plus 具备极致性价比，GLM-4V-Plus 支持 4K 超清图像和 2 小时视频理解 [25] - 智谱大模型助力游戏行业革新，提升玩家沉浸乐趣 [26][28] - 智谱 AI 提升车企研发效率，优化软件性能 [29][31] 重点关注公司 - 三七互娱：2025E EPS 1.39 元，PE 10.7 [35] - 恺英网络：2025E EPS 1.13 元，PE 7.6 [35] - 神州泰岳：2025E EPS 0.71 元，PE 16.2 [35] - 完美世界：2025E EPS 0.39 元，PE 25.1 [35] - 中南传媒：2025E EPS 0.82 元，PE 16.0 [35] - 长江传媒：2025E EPS 0.69 元，PE 12.4 [35] - 蓝色光标：2025E EPS 0.20 元，PE 47.9 [35]

行业投资评级 - 机械设备行业维持"推荐"评级，子行业存在结构性投资机会 [4] 核心观点 - 2025年为人形机器人量产元年，行业有望从主题投资向基本面投资过渡 [4] - 人形机器人催化频出，建议关注三花智控、绿的谐波、雷赛智能等 [4] - 12月金属切削机床产量8万台，同比大增35%，工业母机板块有望加速复苏 [45] - 美国拟加强高端仪器出口管制，倒逼国内质谱仪等高端仪器自主可控 [46] - 12月挖机销量同比+16%，开工小时数同比+19.5%，建议关注徐工机械、三一重工等 [47] - 中车披露2024年8-12月订单，合计金额约693.5亿元人民币，政策推动更新需求释放 [48] 行业表现 - 2025年1月13日-2025年1月17日机械设备指数上涨5.66%，在一级行业中排名第4位 [4] - 子行业中通用设备（+6.48%）、工程机械（+6.34%）涨幅居前，轨交设备（+1.91%）涨幅靠后 [4] - 重点个股涨幅前五为凯尔达（+24.87%）、罗博特科（+24.14%）、电光科技（+21.51%）等 [10] 行业数据 - 2024年12月制造业PMI为50.1%，连续三个月处于荣枯线上 [15] - 2024年12月固定资产投资完成额累计值同比增加3.2%，制造业投资同比增加9.2% [15] - 2024年12月金属切削机床产量8万台，同比增加35% [17] - 2024年12月工业机器人产量71382台，同比增加36.7% [22] - 2024年12月挖机销量19369台，同比增加16%，开工小时数为108时/月，同比增加19.5% [30] 行业要闻 - 2025年1月8日，马斯克表示2026年人形机器人产量将增加10倍，达5万到10万个 [4] - 2025年1月15日，富士康与优必选宣布就人形机器人在智能制造领域建立战略合作 [4] - 2025年1月17日，乐聚第100台全尺寸人形机器人成功交付北汽越野车公司 [4] - 2024年12月销售各类挖掘机19369台，同比增长16%，其中国内销量9312台，同比增长22.1% [37] - 2024年12月日本主要四家机床企业订单总额357亿2800万日元，同比增长19.5% [38] 重点公司 - 徐工机械2024年EPS预测为0.56元，2025年EPS预测为0.65元 [7] - 绿的谐波2024年EPS预测为0.48元，2025年EPS预测为0.63元 [7] - 柯力传感2024年EPS预测为1.12元，2025年EPS预测为1.33元 [7] - 雷赛智能2024年EPS预测为0.70元，2025年EPS预测为0.89元 [7] - 拓斯达2024年EPS预测为0.15元，2025年EPS预测为0.41元 [7]

投资评级 - 美容护理行业投资评级为"推荐"（维持）[2] 核心观点 - 美容护理行业正迎来技术创新与产品多元化的趋势，植发机器人获批与新型减肥药物的研发进展成为行业亮点[24] - 医美行业内创新项目与服务不断涌现，品类不断丰富，市场规模将迎来新一轮增长机遇[24] 行业要闻 - 磅策医疗HAIRO植发机器人获批，成为亚洲第一且国内首个获批的植发机器人，打破了美国公司的垄断[4][20][21] - 来凯医药-B完成LAE102针对肥胖症治疗的I期单剂量递增研究，LAE102与GLP-1受体激动剂联用可进一步减少脂肪并降低肌肉流失[11] - 锦波生物旗下品牌ProtYouth的3款产品获得美国FDA认证，产品具有高活性、高浓度、高渗透三大优势[12] - 诺和诺德发布高剂量Wegovy后期试验结果，72周内减重20.7%，显著优于常规剂量[13] 重点公司公告 - 依依股份2024年年度业绩预告显示，净利润预计同比增长91.76%-117.91%[16] - 贝泰妮持股5%以上股东减持股份超过1%[16] - 力合科创控股股东上层股权结构发生变动，但公司治理结构不变[17] - 芭薇股份公布舆情管理制度，提升应对突发事件能力[17] - 华业香料2024年年度业绩预告显示，净利润预计同比增长606.87%-758.93%[18] 市场表现 - 2025年1月13日-1月17日，申万美容护理指数上涨4.68%，个股涨幅前五为依依股份、洁雅股份、百亚股份、倍加洁和青松股份[8] 投资建议 - 建议重点关注巨子生物、昊海生科、华熙生物、华东医药、润本股份、普门科技[24] 行业数据 - 中国毛发健康市场从2020年的582.9亿元增长至2023年的795.5亿元，预计2028年将达到1,165.4亿元[23] - 植发市场从2019年的120亿元增长至2023年的201.0亿元，年均增长率超过14%，但渗透率仅为0.4%[23]

行业评级 - 煤炭行业评级为中性 [1] 核心观点 - 动力煤价格受供需双弱影响，成交冷淡，价格上涨遭受压制 [6] - 焦煤市场悲观情绪仍存，河北部分地区开启焦炭第七轮提降，短期价格仍有下降可能 [6] - 权益市场全线上涨，煤炭行业涨幅居后，但股息率保持在6.2%以上，仍具有较强吸引力 [6] 市场表现 - 权益市场全线上涨，煤炭行业涨幅居后，周收涨1.64%，略微跑输指数 [7] - 煤炭板块30家上市公司以涨为主，涨幅最大的三家公司分别为安源煤业(14.56%)、晋控煤业(8.45%)、开滦股份(6.02%) [7] 动力煤市场 - 动力煤价格受供需双弱影响，成交冷淡，价格上涨遭受压制 [6] - 产地动力煤价格滞涨下跌，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价562元/吨，周度环比下降21元/吨 [14] - 港口动力煤价格继续走低，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价758元/吨，周度环比下降3元/吨 [18] - 北港库存出现反弹，日均动力煤库存量2538.5万吨，周环比上升33.66万吨 [19] 炼焦煤市场 - 炼焦煤价格继续低位震荡下行，市场悲观情绪仍存 [26] - 产地炼焦煤价格继续下跌，山西古交2号焦煤坑口含税价报收670元/吨，较去年同期下降470元/吨 [27] - 上游库存继续下行，日均炼焦煤库存量457.35万吨，周环比下降13.74万吨 [30] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量回升，日均99艘，周环比增加16艘 [36] - 运价持续下跌，秦皇岛-广州(5-6万DWT)日均25.5元/吨，周环比下降2.9元/吨 [36] 行业资讯 - 2024年我国共进口煤炭54269.7万吨，同比增长14.4% [37] - 新疆铁路助力疆煤外运突破9000万吨大关，2024年达到9061万吨 [37] - 山东省布局2000万千瓦左右大型煤电项目，将在"十四五"末至"十五五"初陆续建成投产 [39] 投资建议 - 动力煤价格上涨遭受压制，焦煤价格仍有下降空间 [42] - 煤炭行业股息率保持较高水平，建议继续关注受分红指引、市值管理等影响的煤炭白马标的 [42]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 白血病是一种起源于造血干细胞的恶性克隆性疾病，癌细胞特点包括增殖失控、分化障碍、凋亡受阻 [3] - 慢性髓性白血病（CML）是一种以髓系增生为主的造血干细胞恶性疾病 [4] - 急性髓系白血病（AML）是一种恶性克隆性疾病，其特征是髓系母细胞增殖、扩张和分化受阻，导致正常造血功能无效 [8] - BCL-2抑制剂为AML治疗带来蜕变，Venetoclax是目前全球唯一获批上市的Bcl-2选择性抑制剂 [7][86] 白血病分类及流行病学 - 白血病分为急性白血病和慢性白血病两种，急性白血病主要分型有急性淋巴细胞白血病（ALL）和急性髓系白血病（AML），慢性白血病主要分型有慢性髓系白血病（CML）和慢性淋巴细胞白血病（CLL） [5][15] - 中国每年新增白血病患者约7-8万人，存量患者约45-55万人 [16] 慢性髓性白血病（CML）治疗 - 全球共8款药物用于CML的治疗，包括一代的伊马替尼，二代的尼洛替尼、达沙替尼、氟马替尼、博舒替尼，三代的奥雷巴替尼、泊那替尼和阿思尼布 [5][37] - 伊马替尼作为一线治疗初发CML-CP患者，10年生存率为80%～90% [5] - 奥雷巴替尼在给药方式、疗效及安全性上优于普纳替尼和阿思尼布 [5] 急性髓系白血病（AML）治疗 - AML的治疗方式主要包括化疗、放射治疗、造血干细胞移植和靶向治疗四种 [8] - Venetoclax联合阿扎胞苷、地西他滨或阿糖胞苷治疗成人急性髓性白血病（AML），2023年全球销售额达22.88亿美元 [8][86] - 全球共两款Bcl-2抑制剂处于临床三期，分别是亚盛医药的APG-2575和百济神州的BGB-11417 [8] 靶向药物及市场表现 - Venetoclax是目前全球唯一获批上市的Bcl-2选择性抑制剂，2023年全球销售额达22.88亿美元 [86] - 奥雷巴替尼是中国首个获批上市的三代BCR-ABL抑制剂，2024年6月亚盛医药与武田就奥雷巴替尼全球许可签署独家选择权协议 [52] - 泊那替尼存在黑框警告，2023年全球销售额为4.17亿美元 [54] 未来展望 - Bcl-2抑制剂在AML治疗中展现出巨大潜力，未来有望成为AML治疗的重要方向 [7][86] - 亚盛医药的APG-2575和百济神州的BGB-11417等Bcl-2抑制剂正在临床三期试验中，未来可能进一步丰富AML治疗选择 [8][89]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - “猪周期”本质是产能周期，产能回升不必然影响盈利周期，关键看回升速度，当前生猪养殖行业进入盈利周期后主基调是弥补亏损和降低负债，而非快速加产能 [1] - 生猪行业集中度提升或进入减速期，当前市场对生猪产能回升影响预期过度悲观，后续有望迎来预期修正和估值修复 [2] - 2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，低估值品种配置价值高，圣农发展具备较好配置价值 [3] - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望上行 [3] - 国产品牌在宠粮市场竞争力持续提升，高增长有望延续，推荐乖宝宠物和中宠股份 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024 年农业行业表现回顾 - 2024 年除生猪价格回升，其他畜禽产品价格低迷，农业板块累计涨跌幅 -11.58%，跑输沪深 300 指数，相对收益 -26.26%，在全市场各行业指数中排名靠后 [12] 生猪养殖板块 - 2024 年初以来国内生猪价格在需求不振环境下逆势上扬，此前 2023 年因供给过剩和需求不振价格低迷，行业亏损，能繁母猪产能去化 [18] - 2006 - 2019 年各轮猪周期累计盈利，加产能是进入盈利周期后主基调，因资金和负债约束小，行业加产能能力和意愿强 [27] - 2019Q2 - 2024Q1 累计亏损面广、负债率高，行业亟需盈利周期修复资产负债表，进入盈利周期后主基调是弥补亏损和降低负债，降负债路程长 [38] - 产能回升不必然影响盈利周期，关键看回升速度，如 2010 - 2015 年周期，产能回升时盈利期仍持续 33 个月 [47] - 2024 年以来猪价上涨伴随上游原料价格下行，类似 2015 - 2019 周期，有望助力行业降本增效和扩充盈利空间 [53] - 生猪产业规模化“相对效率曲线”效应本质是产业内部效率差驱动市场份额流动，“非洲猪瘟”疫情后行业内部效率差距收窄，行业集中度提升或进入减速期 [59][60][67] - 当前市场对生猪产能、效率回升影响预期过度悲观，忽略原料成本下行和 2025 年宏观需求潜在回升正面影响，行业本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [73] 家禽养殖板块 - 2024 年国内需求平淡，家禽企业加强管理降本增效，上游原料价格下降助力压缩成本，成本下降在业绩贡献中占比较大 [75] - 2025 年在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，低估值和低预期品种配置价值高，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [81][82] 饲料动保板块 - 2024 年全国工业饲料总产量同比下降，各品种有不同表现，行业整体下探筑底，竞争激烈，市场份额向头部企业集中 [85] - 2024 年饲料上游大宗原料价格回调助力下游降本增效，2025 年上游大宗原料或进入震荡筑底阶段 [90] 宠物板块 - 宠物行业迈入稳定发展期，保持增长韧性，线上渠道成宠粮主战场，国产品牌竞争力提升，自有品牌出海登上舞台，推荐乖宝宠物和中宠股份 [3][6]

行业概况 - 2024年家电行业全年涨幅25 4% 跑赢上证指数约12 8pct 在31个行业大类中排名第4 [6] - 年初受益于欧美成熟市场补库存周期 出口型家电公司一季报表现亮眼 带动行业关注度激增 [2] - 9月初家电以旧换新政策细则落地 覆盖8大类传统家电 行业盈利预期修复 叠加全市场普涨 一个月内涨幅超30% [3][4] - 年末家电板块高位震荡 市场担忧存量替换需求提前透支 [5] 市值前十公司表现 - 市值前十公司股价以上涨为主 涨幅集中于白色家电和黑色家电 以旧换新政策是推动上涨的关键要素 [8] - 美的集团全年涨幅43 7% 跑赢行业18 3% 前三季度营收3203 50亿 归母净利润316 99亿 同比分别增长9 6%和14 4% [12][13] - 海尔智家全年涨幅40 0% 跑赢行业14 6pct 前三季度营收2029 71亿 归母净利润151 54亿 同比分别增长2 2%和15 3% [22][24] - 格力电器全年涨幅49 6% 为三巨头中最高 前三季度营收1474 16亿 归母净利润219 61亿 同比分别下降5 3%和增长9 3% [40][46] - 四川长虹全年涨幅84 2% 为十家公司中最高 前三季度营收772 98亿 归母净利润3 45亿 同比分别增长10 3%和下降28 0% [60][61] 公司具体分析 美的集团 - 2024年上半年在9个家电品类中 国内线上线下市场份额均位列第一 家用空调领域双料第一 收入贡献接近50% [15][16] - 9月在港交所挂牌上市 筹得306 68亿港元 推进全球化布局 在印尼、巴西落成两个生产基地 外销收入中超半数来自代工 自有品牌出海是重点拓展方向 [19][20] 海尔智家 - 2024年上半年电冰箱、洗衣机市占率全球第一 境内收入648亿 境外收入708亿 是三巨头中唯一以外销为主的公司 [28][30] - 境外收入扎实 除自有品牌出海外 还有日本三洋电机、美国GEA、意大利Candy等本土品牌贡献 2024年收购伊莱克斯南非公司热水器业务、开利商业制冷业务 在泰国、埃及落成两座工业园 [31][33] - 高端品牌卡萨帝在1W+冰箱、滚筒洗衣机市场份额分别为39 5%、82 3% 1 5W+空调市场份额32 0% 均位居国内第一 [38] 格力电器 - 2024年外销收入148亿 收入占比14 9% 为三巨头中最低 上半年近8成收入来自空调产品 [45][46] - 2023年分红131 4亿 2024年末市值2545 8亿 股息率5 16% 为三巨头中最高 2024年中期分红计划派现金额55 22亿 [49][50][52] 三花智控 - 2024年股价下跌18 8% 前三季度营收205 63亿 归母净利润23 02亿 同比分别增长8 4%和6 6% 增长步入瓶颈期 [55][56][57] - 未来产业中心项目投资计划50亿 布局机器人零部件业务 家电板块已不是重点发展方向 [55] 四川长虹 - 上半年空调产品收入规模高于电视 冰箱占比近10% 白电为主业 IT产品收入来自子公司长虹佳华 毛利率不足5% 利润贡献有限 [59] - 10月股价暴力拉升 踩中低空领域热点概念 持有四川华鲲振宇智能科技5%股权 华鲲振宇为华为鲲鹏+昇腾生态双战略级合作伙伴 [64][65] 苏泊尔 - 2024年股价涨幅5 4% 跑输行业20个点 前三季度营收165 12亿 归母净利润14 33亿 同比分别增长7 5%和5 2% [74][75] - 上半年国外收入34 55亿 占比31 5% 其中约9成来自给大股东SEB集团代工 难以真正吃到出海红利 [76] 石头科技 - 2024年股价上涨10 3% 前三季度营收70 07亿 归母净利润14 72亿 同比分别增长23 17%和8 22% 三季度归母净利润同比下滑43 4% [79][86] - 自2021年起境外市场收入占比超过50% 2024年三季度销量全球第一 上半年涨幅一度突破60% [82][83][84] 海信家电 - 2024年股价涨幅47 4% 主营空调、冰箱、洗衣机 空调产品以中央空调为主 上半年境外收入占比不足4成 [93][94][96] - 2023年和2024年一季度净利润同比分别增长97 7%和59 5% 2024年前三季度净利润增幅收敛至15 1% [99][101] 科沃斯 - 2024年股价涨幅14 1% 前三季度归母净利润增长1 9% 扣非净利润增长1 7% 三季度净利润同比下滑69 2% [104][105][109] - 上半年国外收入占比40 8% 较2022年33 8%有明显提升 洗地机品牌添可收入贡献不亚于扫地机器人 前三季度国内洗地机市场占有率超40% [106][112] 兆驰股份 - 2024年股价涨幅6 0% 前三季度营收增速27 4% 净利润增速7 9% 多媒体视听业务毛利率下行3 8pct至12 52% [118][120][116] - 年末在光通信领域跨界投资 拟投建光通信高速模块及光器件项目 年产1亿颗光通信半导体激光芯片项目 拟投资金额各5亿 [122]