本周市场回顾 - 全A日均成交1.49万亿，较上周放量超2700亿[8] - 小盘风格、成长风格占优，北证50周涨跌幅6.84%，万得微盘6.18%，创业板指5.69%等[11] - 活跃资金持仓表现最佳，市场情绪指数周涨跌幅5.94%，私募重仓指数4.45%等[22] - 两融余额增加至接近1.84万亿，跌停数量基本减少至单日小于10只[31] 产业趋势交易 - 本周强势方向有稳定币、非银，固态电池，芯片半导体，军工等[42] - 下周有荣耀发布新机、动漫游戏博览会举行、科创板IPO企业审议等产业事件[45] 产业趋势中期配置 - 活跃内循环关注“两重、两新”、“化债”和消费领域新增长点[46] - 科技自立自强关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技等[46] - 扩大对外开放关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等[46] 风险提示 - 存在国内经济复苏节奏不及预期、海外降息及政策不确定性等风险[49]

伊以冲突局势 - 以伊戏剧性停火，油价地缘溢价回吐，后续或有报复但短期失控概率不大，全球风险偏好将上行[5] - 市场定价局势总体升级和霍尔木兹海峡被封锁两个风险，美军行动后总体升级风险出清，但对海峡封锁风险有分歧，海外博彩网站Polymarket 6月22日对被封锁风险最高定价52%[5][11] - 美伊双方均寻求短期局势缓和，美军行动目标可能是控制局面、结束冲突，伊朗战略短期要点是修复安全环境、寻求缓和[13] 霍尔木兹海峡封锁风险 - 封锁海峡会使海湾地区外产油国受益，海湾地区产油国和消费国经济利益受损，伊朗封锁概率有限[5][14] 中国 - 欧盟关系 - 6月26日欧盟领导人举行峰会，7月23日计划访华，关系变化进入窗口期，此前市场有乐观预期，但冯德莱恩批评中国使市场担心谈判进程受挫[5][14] - 冯德莱恩批评集中在中国不遵守国际体系约束、削弱知识产权保护和大规模补贴，以及稀土出口管制，称中国控制80% - 90%关键原材料和下游产品[15] - 中欧重新评估调节利益结构向好趋势不会逆转，双方在电动车、稀土出口管制等问题上有达成共识可能，上半年经贸谈判氛围向好[5][15] 风险提示 - 美国特朗普政府政策反复加大波动风险、战争冲突超预期爆发风险、大国协调难以生效风险[4][19]

经济现状 - 2025年一季度GDP增速5.4%，消费和出口是主力，价格低位徘徊，经济恢复稳定性和持续性待夯实[12] - 2024年GDP增速5.0%，四个季度呈“U型”走势，全年GDP平减指数增速下跌[12] 政策导向 - 2024年9月以来政策从转向积极到更加积极，将GDP增速目标设为5%，强化政策取向一致性[26] - 财政政策更积极，赤字、专项债、特别国债规模扩大，二、三季度支出节奏加快，注重集成创新[29] - 货币政策适度宽松，5月7日推出十项措施，预计年内降准仍有空间，降息需“择机”[38] 需求结构 - 消费一季度回暖，最终消费支出拉动GDP同比2.8%，社零同比增长4.6%，服务消费和新消费空间大[46] - 基建一季度投资增速加快，广义基建同比增长11.5%，狭义基建同比增长5.8%，后续有望继续支撑[53] - 地产一季度销售跌幅放缓，施工和投资增速跌幅收窄，政策围绕稳定预期、释放需求等展开[57] - 制造业一季度投资增速9.1%略有下滑，设备工器具购置和高技术投资是亮点[64] 出口形势 - 一季度出口同比5.8%有韧性，原因包括多元化市场、“抢出口”效应和全球经济扩张[70] - 美国关税政策多变，5月中美关税边际缓和，出口中期仍存不确定性[78] 物价走势 - 2025年一季度CPI同比降0.1%，PPI同比降2.3%，物价预计筑底企稳，政策推动物价温和回升[85] 风险提示 - 存在政策、居民预期不稳、全球贸易环境大幅变化风险[107]

整体盈利与收入情况 - 5月工业企业盈利同比增速从4月的3%回落至 -9.1%，收入同比增速从4月的2.6%回落至0.8%[1] 不同所有制企业利润情况 - 5月国有控股企业利润同比增速从4月的 -14.6%放缓至 -18.1%，外资企业从1.8%放缓至 -7.3%，私营企业从14.1%回落至0.8%[6] 各行业财务指标情况 - 5月上游行业利润增速同比降幅从4月的30.8%走阔至36.3%，营业收入同比降幅从10.6%回落至15.4%[7] - 中游制造业利润同比增速从4月的12.6%转负至 -0.7%，营收同比增速从2.7%回落至0.5%[7] - 下游制造业利润同比从4月的5.4%转负至 -7.9%，营收增速从5.4%回升至5.7%[7] 其他财务指标情况 - 5月工业企业利润率（季调后）从4月的5.3%回落至4.8%[8] - 5月库存增速（季调后）从4月的3.9%回升至4.2%，工业企业杠杆率（季调后）从57.35%回升至57.4%，应收账款占销售收入比例从18.9%回落至18.8%[8] 政策与市场风险情况 - 7月9日“对等关税”豁免期后关税政策有较大扰动，外需不确定性或影响出口订单和企业利润率[2] - 内需层面“以旧换新”政策补贴使用过半，对耐用消费品需求拉动效果或放缓，财政及货币政策需加力[2] - 存在中美贸易摩擦程度超预期和内需回升动能偏弱的风险[3][9]

市场整体表现 - 2025年6月27日沪指震荡调整，有色板块拉升，上证指数跌0.70%，深证成指涨0.34%，创业板指涨0.47%，市场成交额15409.36亿元，较上一交易日减少420.19亿元，3429只个股上涨，1791只个股下跌[3][14] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为周期>成长>0>消费>稳定>金融，小盘成长>中盘成长>小盘价值>中盘价值>大盘成长>大盘价值，基金重仓表现优于中证全指[20] - 30个中信一级行业涨跌互现，靠前的是有色金属（2.21%）、通信（1.68%）、纺织服装（1.14%），靠后的是银行（-2.85%）、电力及公用事业（-0.99%）、商贸零售（-0.73%）[3][20] 资金流表现 - 主力资金6月27日净流出269.48亿元，超大单净流出105.77亿元，大单净流出163.72亿元，中单资金净流出21.99亿元，小单持续净流入282.90亿元[4] - 南向资金6月27日净流入30.37亿港元，沪市港股通净流入2.93亿港元，深市港股通净流入27.44亿港元[5] ETF资金流向表现 - 6月27日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日减少，6月26日资金主要流入创业板指ETF，流入金额为2.46亿元[4][29] 全球市场表现 - 6月27日，亚太主要股指收盘涨跌不一，恒生指数跌0.17%，报24284.15点，恒生科技指数跌0.07%，报5341.43点，日经225指数涨1.43%，报40150.79点，澳洲标普200指数跌0.43%，报8514.20点[5] - 6月26日，欧洲三大股指涨跌互现，德国DAX指数涨0.64%，报23649.30点，英国富时100指数涨0.19%，报8735.60点，法国CAC40指数跌0.01%，报7557.31点，美股三大指数普遍上涨[5] 风险提示 - 本文基于客观数据进行分析，数据仅供参考，不构成投资建议[6][37]

核心结论 - 2024年各省经济不确定性因子、政策因子与GDP全国占比相关系数分别为0.70、0.72，经济大省两因子更大[3] - 经济不确定性因子>政策因子的省份有14个，2024年GDP占比48%，平均增速4.76%；<政策因子的有16个，GDP占比48%，平均增速5.1%；≈政策因子的为北京，GDP占比3.7%，增速5.2%[3][19] 地产因子 - 2024年6个经济大省地产产业链增加值、土地财政收入全国占比分别为45.9%、47.4%，高于GDP占比44.4%[4] - 全国地产产业链占GDP比重、土地财政依赖度分别为13.5%、24.3%，6个经济大省达14.1%、41%，部分中西部省份因子也较大[4][17] 出口因子 - 2024年6个经济大省合计出口/全国出口达65%，高于GDP合计占比44.4%[5] - 东部10省出口/GDP为28.6%，远高于全国18.8%，部分中西部省份对美出口占比高[5][7] 政策因子 - 2024年两项财政资源合计18.6万亿，6个经济大省合计5.62万亿，全国占比30.3%，低于GDP比重44.4%[8] - 2024年社融增量27.2万亿，6个经济大省合计13万亿，占比48.1%，近两年占比从53%降至48%[9] 风险提示 - 指标体系构建涉及主观选择和测算，统计口径不全面[9][51] - 地产修复不及预期、出口波动加大[9][53][54]

工业企业利润现状 - 1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%，营业收入54.76万亿元，同比增长2.7% [2] - 3月利润当月同比下降9.1% [2] 量价利润率情况 - 5月工业增加值边际下降0.3个百分点至6.1%，PPI同比下降2.6%，1 - 5月利润率累计4.97%，同比跌幅0.22pct [2] 库存情况 - 1 - 5月产成品存货6.65万亿元，增长3.5%，库存增速连续下滑，5月主要钢材品种库存平均下降12% [2] 周转情况 - 1 - 5月每百元营业收入成本85.61元，同比增加0.24元，费用8.29元，同比减少0.14元 [2] - 5月应收账款平均回收期70.5天，同比增加4.1天，产成品存货周转天数20.8天，同比增加0.1天 [2] 行业利润表现 - 1 - 5月装备制造业利润同比增长7.2%，拉动全部规模以上工业利润增长2.4个百分点 [2] - 1 - 5月汽车制造利润增速 - 11.9%，降幅进一步扩大 [2] 未来观察方向 - 关注扩大内需政策及两新政策续接力度，6月26日发改委表示将推出设备更新贷款贴息政策，7月下达第三批消费品以旧换新资金 [3] - 关注政策性金融工具规模和投入方向，或支撑基建和地产增速，利好科技创新等领域 [3] - 关注海外需求和地缘局势，重点关注中美贸易谈判进展以及美联储降息信号 [3] 投资建议 - 短期新质生产力相关行业和政策支持的消费板块表现好，长期看好权益市场，看好红利 + 硬科技哑铃策略和服务消费空间 [3] - 债券市场等待三季度降息预期强化时间窗口 [3]

数据表现 - 2025年1 - 5月工业企业利润累计同比增速为 - 1.1%，1 - 4月为 + 1.4%；营收累计同比增速为 + 2.7%，1 - 4月为 + 3.2%[2] - 2025年5月工业企业利润同比增速自上月的 + 3.0%降至 - 9.1%[4] 驱动因素 - 5月工业企业面临利润率走低、工业品价格同比跌幅扩大、工业生产放缓三重约束[4] - 5月工业企业利润率降至5.3%，低于上月的5.4%，营业成本增加及投资收益等短期因素基数高是主因[4] - 5月PPI同比跌幅自上月的2.7%扩大至3.3%，受国际油价及国内煤炭、建材价格下跌影响[5] - 5月全国规模以上工业增加值同比增速放缓至 + 5.8%，低于上月的 + 6.1%[5] 行业结构 - 2025年1 - 5月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降29.0%、增长5.4%、增长3.7%，1 - 4月分别为下降26.8%、增长8.6%、增长4.4%[14] - 2025年5月，原材料、中游装备、下游消费品制造业利润当月同比增速分别为 - 4.0%、 - 3.3%、 - 6.0%[20][21][22] 市场主体 - 2025年1 - 5月，国有企业、私营企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业利润累计同比增速分别降至 - 7.4%、 + 3.4%、 - 1.5%、 + 0.3%[26] 库存情况 - 2025年1 - 5月，工业企业产成品库存累计同比增长3.5%，较1 - 4月下降0.4个百分点；营收累计同比增长2.7%，较1 - 4月下降0.5个百分点[28] 展望与风险 - 工业企业利润修复情况待观察，出口前景、工业品价格、利润率修复均有不确定性[3][33] - 存在政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期风险[34]

市场表现 - 6月26日港股三大指数收跌，恒生、国企、恒生科技指数分别跌0.61%、0.63%、0.26%，南向资金净买入52.86亿港元[3][7] - 美股三大指数收涨，道指、纳指、标普分别涨0.94%、0.97%、0.8%，标普除房地产和日常消费外8大板块收涨[3][7] - 日经225指数涨1.7%，东证指数涨0.8%，日本政府或下调本财年经济增长预估至1%以下[10] 行业板块 - 港股军工、黄金、旅游股上涨，中资券商、汽车、煤炭等股下跌[7] - 美股大型科技股多数收涨，中概股涨跌互现[7] - 日股芯片及高科技、国防股走高，瑞萨电子跌12%[10][12] 重点新闻 - 9月3日将举行纪念抗战胜利80周年大会并检阅部队，或催化军工行情[7] - 美国拟将加密货币列为抵押贷款认定资产，推动其普及[10] - 中国推动银行业和保险业加大对普惠金融投入，支持民营企业和小微企业[10] 公司动态 - 小米首款运动型多功能车YU7开售三分钟大定突破20万台[11] - 壁仞科技完成约15亿元融资，准备第三季度申请香港上市[11] 评级与风险提示 - 公司和行业评级以香港恒生指数为基准，分买入、增持等多个等级[24][32][33][38] - 投资期货、期权和证券有价格波动和损失风险，报告不构成投资建议[27][28][29][30][35][36][37]

工业企业利润现状 - 2025年1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额27204.3亿元，同比降1.1%，5月同比降9.1%，投资收益扰动下拉1 - 5月增速1.7个百分点，剔除后增速约0.6%[2] - 1 - 5月规上工业企业营业收入利润率4.97%，较1 - 4月回升，低于去年同期0.19个百分点，5月制造业营收利润率约4.65%[4] 政策与行业影响 - “两新”政策发力，通用、专用设备行业利润同比分别增10.6%、7.1%，合计拉动规上工业利润增长0.6个百分点，部分消费品行业利润增长显著[3] - 装备制造业1 - 5月利润同比增7.2%，拉动全部规上工业利润增长2.4个百分点，电子等细分行业利润增速超两位数[5] 外部因素冲击 - 美国关税战影响总体可控，2024年对美出口工业品利润约2000亿元，占2024年规上工业企业利润总额2.7%，部分轻工业受冲击大[8] - 1 - 5月部分与美出口相关度高的轻工业产业利润增速负增长，鞋、帽等行业对美出口占比高[6][8] 库存与利润展望 - 2025年5月末规上工业企业产成品存货同比增3.5%，剔除价格因素后同比升至7.0%，库存平坦化特征显著[11] - 预计2025年下半年规上工业企业利润增速小幅修复，全年增速或为2.1%[10] “反内卷”影响 - 下半年“反内卷”以控增量为主，对工业利润修复支持偏中长期，若加力优化存量影响更显著[9]