办公楼市场 - 全国甲级办公楼市场需求以搬迁为主增量需求不足[7] - 全国主要城市甲级办公楼净吸纳量65.2万平方米环比有回撤[8] - 全国主要城市甲级办公楼新增供应87.8万平方米[8] - 部分城市甲级办公楼租金下降如上海降幅4.7%[9] 零售地产市场 - 21个主要城市优质零售地产三季度新增供应226.1万平方米环比上涨34.3%[14] - 21城优质零售地产市场平均空置率收至10.1%[15] - 中国21城优质购物中心首层平均租金环比下降1.0个百分点[15] 住宅市场 - 全国住宅累计开发投资6.0万亿元同比下降10.5%[19] - 20个重点城市一手住宅成交面积三季度共录得2324万平方米环比下降19.1%[19] 物流地产市场 - 主要物流地产市场2024年三季度净吸纳量186万平方米同比下跌21%[24] - 主要物流地产市场三季度新增竣工入市项目面积184万平方米[26]

国内市场 - 11月LPR报价维持不变[3] - 10月税收收入同比增长1.8%年内首次正增长土地和房地产相关税收增速由负转正[3] - 10月一般公共预算收入进度82.6%低于过去五年同期均值4.5个百分点[12] - 10月一般公共预算支出进度77.6%低于过去五年同期均值0.6个百分点[13] 海外市场 - 美国11月Markit制造业PMI初值48.8服务业PMI初值57 10月成屋销售总数环比涨3.4%[4] - 欧元区11月制造业PMI初值45.2服务业PMI初值49.2 10月CPI终值2%[4] - 日本央行行长植田和男重申数据依赖立场[4] - 日本计划推出1400亿美元刺激计划[4] 策略建议 - 全球买入美元卖出美债[5] - 国内战略性做陡收益率曲线[5]

经济增长 - 国信高频宏观扩散指数显示国内经济增长动能继续改善回升上周指数A为-0.1指数B为102.3本周指数A为正值指数B小幅上行[13][15] - 本周投资领域景气上升房地产消费领域景气变化不大[13][15] 资产价格 - 基于国信高频宏观扩散指数预测下周十年期国债利率将上行上证综合指数将下行[13] - 本周十年期国债收益率预测值与实际值偏差历史分位数达95.1%[19] 物价 - 预计2024年11月CPI食品环比-2.0%非食品环比-0.1%整体环比-0.5%同比或持平上月0.3%[13] - 预计2024年11月PPI环比约为零同比回升至-2.6%[14] 风险 - 政策刺激力度减弱经济增速下滑[55]

全球股市表现 - 本周11.18 - 11.22以美元计价全球股市多数涨MSCI全球指数涨1.37%[1] - 发达市场1.49%新兴市场0.21%前沿市场 - 1.05%韩国股市涨3.42%领涨中国股市跌 - 1.83%全球最差[1] A股市场情况 - A股沪深京三市日均成交额17068亿元环比上周21825亿元减少4757亿元[1] - A股中信一级行业本周3个上涨上周1个27个下跌上周29个[1] - 商贸零售+3.33%领涨综合金融 - 6.56%和消费者服务 - 6.16%领跌[1] 资金流向 - 跟踪沪深300指数的ETF份额本周减少22.6亿份[1] - 跟踪中证500的ETF份额减少12.9亿份[1] - 跟踪中证1000的ETF份额本周增加28.7亿份[1] - 跟踪中证A500指数的ETF份额本周增加544亿份[1] 下周观点 - 题材炒作或阶段性退坡[2] 风险提示 - 美联储降息预期波动海外地缘风险加剧[3]

黄金市场表现 - 伦敦金反弹6%至2716美元/盎司[1] - 黄金投机净多仓回落至19万手[40] - SPDR黄金ETF持有量升至877吨[41] 经济数据 - 11月美国制造业PMI从48.5回升至48.4服务业PMI从55回升至57[2] - 11月欧元区制造业PMI从46回落至45.2服务业PMI降至49.2[2] - 美国首申人数回落至21.3万[2] 市场因素 - 地缘政治升温推动黄金避险需求增加[1] - 特朗普提名鹰派内阁成员引发贸易担忧增加避险情绪[1] - 12月美联储降息概率回落至55%附近[2] 投资建议 - 黄金反弹到位地缘政治对金价进一步推涨空间有限[3] - 美国感恩节将至交易将清淡基本面偏空黄金有回调风险[3]

宏观经济 - 10月全国一般公共预算收入同比增长5.5%，支出同比增长10.4%[1] - 财政部已将6万亿元地方政府债务限额下达各地，部分省份已启动发行工作[3] - 10月全国一般公共预算支出同比增长10.4%，地方公共财政支出同比增长11.9%[82] 资产表现 - 本周沪深300指数下跌2.6%，沪深300股指期货下跌2.9%[2] - 焦煤期货本周上涨2.68%，铁矿石主力合约本周上涨3.75%[2] - 十年国债收益率下行1BP至2.08%，活跃十年国债期货本周上涨0.15%[2] 资产配置建议 - 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币[1] - 预计年底前为平稳资金拆借市场利率，不排除或仍有降准空间[3] - 固定资产投资或仍将是2025年稳增长的重要方式[3] 风险提示 - 全球通胀回落偏慢[3] - 欧美经济回落速度过快[3] - 国际局势复杂化[3] 外汇市场 - 人民币兑美元中间价本周下行50BP，至7.1942[68] - 美元指数走强给全球外汇市场，特别是新兴货币带来贬值压力[68] 港股市场 - 本周恒生指数下跌1.01%，恒生国企指数下跌1.33%[31] - 南下资金总量263.88亿元[72] 大宗商品 - 本周商品期货指数上涨1.92%，贵金属上涨5.00%，能源上涨3.10%[60] - 本周涨幅较大的大宗商品有沪金（5.48%）、甲醇（4.4%）、铁矿（4.21%）[60] 债券市场 - 十年期国债收益率周五收于2.08%，本周下行1BP[55] - 本周期限利差上行3BP至0.73%，信用利差上行2BP至0.68%[55] 货币市场 - 本周余额宝7天年化收益率下行2BP，周五收于1.31%[66] - 人民币6个月理财产品预期年化收益率上行8BP收于1.95%[66] 政策动态 - 国务院常务会议研究推动平台经济健康发展有关工作[1] - 商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》[1]

市场趋势与行业配置 - 市场进入整固期，行业配置思路更新[2] - 银行、有色、地产、电新、化工等行业排名靠前，建议关注[2] - BL模型建议集中配置于地产（100%），推荐重点关注[2] 行业轮动与优化 - 新AIA行业配置策略框架增加主观因素，增强逻辑性和实用性[3] - 传统行业打分表初始排名：银行、汽车、地产、有色、化工等靠前[3] - 经附加因素修正的新行业打分表中：银行、有色、地产、电新、化工、钢铁等排名靠前[3] 模型与策略 - BL模型构建非等权行业多头组合，集中配置于地产（100%）[3] - 行业配置建议：防守与反击，地产和电新产业链是抓手[4] - 传统等权法下，下月行业多头组合设定为银行、有色、地产、电新、化工（权重各20%）[4] 风险提示 - 模型设计的主观性、历史数据有偏、回测时间较短[4] - 超额收益均值回归、高换率无法实现或无意义[4] - 研究方法特殊性和局限性[4]

货币市场 - 本周央行公开市场净投放668亿元，财政部开展1200亿国库现金定存操作，中标利率下降12BP至2.16%[3] - DR007降至1.65%附近，质押式回购日均成交上升0.20万亿至7.60万亿[3] - 下周政府债缴款规模上升至8301亿，净缴款规模从4336亿上升至7933亿，创9月末以来新高[3] 债券市场 - 11月政府债净融资规模预计为1.83万亿，接近8月历史最高值[3] - 12月政府债发行规模预计为1.67万亿，净融资规模约1.05万亿，较11月下降7800亿[3] - 11月置换债发行规模达10852亿，新增专项债发行856亿，全年新增专项债发行规模达3.98万亿，超过3.9万亿限额[3] 同业存单 - 本周AAA级1年期同业存单二级利率上行1.3BP至1.87%，存单转为净偿还1057亿[5] - 下周存单到期规模约4374亿，较本周下降2718亿[5] 票据市场 - 本周票据利率先降后升，国股3M期利率下行2BP至0.15%，6M期利率上行4BP至0.69%[52] 风险因素 - 货币政策不及预期、资金面波动超预期[7]

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241124 直面挑战，保持定力 ——特朗普未来对华政策、影响及对策 2024 年 11 月 24 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 特朗普新政对资产价格影响：美债利率上行，美元和黄金同时走强。结 合特朗普团队的竞选承诺和特朗普的各种发言，特朗普最重要的新政大 致分为对外（加关税、驱赶移民、减少对乌援助等）和对内（减税、制 造业回流等）两类。尽管特朗普新政在预期层面可能抬升美国经济增长 和通胀，但由于 2017 税改法案还有一年才到期，而关税政策的最终落 地和起效仍需时日，未来半年至一年，美国经济和货币政策走向可能仍 将延续固有轨迹。在行政性干扰手段较难左右美联储独立性的前提下， 特朗普新政府对美联储的影响更多会体现在对经济基本面的影响，进而 传导至货币政策的决策。特朗普政策带来的通胀压力+消费作为经济基 本盘的角色暂时难以撼动，美联储明年的降息之路可能更为坎坷。体现 在资产价格方面，特朗普的执政主张更可能导致美债利率上升，美元走 强和黄金避险价值上行。 ◼ 对国内市场的影响：资产价格传导方面，美债利率上行及关税风险均可 能令 ...

国际局势与俄乌冲突 - 俄军占据战场优势，乌克兰总统泽连斯基希望2025年完成谈判[3] - 俄军在冬季对乌克兰能源设施发动大规模袭击，加剧能源供给压力[3] - 拜登政府允许乌克兰使用美制"陆军战术导弹系统"远程打击俄罗斯境内目标[3] 特朗普内阁任命路径 - 特朗普内阁任命可能通过参议院常规程序，共和党在参议院拥有53-47的优势[15] - "休会任命"路径允许总统在参议院休会10天以上时单方面任命官员[15] - 特朗普可通过任命"代理官员"绕过参议院审批，代理期限可达210天或更长[15] 参议院共和党内部动态 - 参议院共和党领袖选举中，特朗普支持的斯科特第一轮仅获13票出局[20] - 建制派候选人图恩以29-24的优势胜出，显示共和党建制派承认特朗普党内权威[20] - 共和党内部对特朗普"休会任命"要求保持沉默，未公开反对[20] 全球市场表现 - 全球股市在2024年11月8日至15日期间普遍下跌，最大跌幅达7%[8] - 全球国债收益率波动，10年期国债收益率涨跌幅度在-6至16个基点之间[10][11]