行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][4][5][6][7] 核心观点 - AI基础设施景气与PC换机周期是当前科技行业两大核心驱动力 [2] - AI服务器需求加速放量，订单与出货量显著增长，验证AI投资周期的强度 [12][17] - 非NVIDIA算力在大规模模型训练中的可行性得到验证，行业生态呈现多元化趋势 [11] - 存储价格虽短期涨势放缓，但在AI强劲拉动下，上行趋势预计延续 [23] 海外AI应用与硬件动态 - 海外AI应用中，Gemini活跃度快速上升，ChatGPT小幅下降，Claude与Perplexity微幅增长，国内应用保持平稳 [2][10] - DeepSeek发布6850亿参数模型DeepSeek-Math-V2，在IMO竞赛中达到83.3%正确率，成为全球最强开源数学模型 [11] - 阿里通义推出6亿参数Z-Image生图模型，兼顾照片级质感与8步疾速推理，发布首日下载量突破50万 [11] - 夸克发布AI眼镜S1及G1系列，起售价分别为3799元和1899元，主打双旗舰芯片与可换电设计 [11] - AMD联合IBM发布全流程基于MI300X训练的MoE模型ZAYA1，预训练数据量达14T tokens，验证非NVIDIA算力可行性 [11] 戴尔公司业绩分析 - 2026财年三季度收入创历史新高，同比增长双位数，非GAAP摊薄EPS同比增长17% [12] - 基础设施解决方案集团收入同比增长24%至141亿美元，连续七个季度双位数增长，其中服务器及网络收入同比增长37% [17] - AI服务器需求强劲，当季取得123亿美元订单，年初至今订单达300亿美元，出货56亿美元，期末积压订单达184亿美元 [17] - 客户端解决方案集团收入同比增长3%至125亿美元，商业板块增长5%，消费业务需求恢复正增长，为三年来首次 [18] - 公司指引四季度收入在310–320亿美元区间，AI服务器出货预计达94亿美元，全年AI服务器出货约250亿美元，同比增速约150% [21] - 2026财年收入指引约1117亿美元，同比增长17%，EPS约9.92美元，同比增长22% [21] 存储市场行情 - 本周NAND现货价格涨势放缓，与上周持平，主要因价格已处高位，上游原厂供应策略未明 [23] - DRAM部分料号周度涨幅显著，如DDR5 16G (2Gx8) 在45周涨幅达35.18% [24] - NAND Flash部分料号如TLC 512Gb在47周涨幅达38.46% [24] Zscaler公司业绩分析 - 第三季度ARR达到32亿美元，同比增长26%，RPO同比增长35%至59亿美元 [25] - 收入7.88亿美元，同比增长26%，环比增长10%，经营利润率21.8%，自由现金流利润率达52% [25] - AI Security ARR同比增速超过80%，提前完成财年末4亿美元目标，预计本财年底突破5亿美元 [25] - 公司给出FY2026Q2收入指引7.97–7.99亿美元，全年ARR指引36.98–37.18亿美元，同比增长22.7%–23.3% [26] - 每股收益为-0.07美元，相比上季度的-0.11美元有所改善，但仍未转正 [27] 海外市场个股表现 - 博通本周收盘价402.96美元，周涨幅18.45%，领涨芯片板块 [6] - 英特尔周涨幅17.57%，美满电子周涨幅15.43% [6] - 戴尔周涨幅8.85%，特斯拉周涨幅9.99% [6] - Zscaler周跌幅8.55%，英伟达周跌幅1.05% [6]

报告行业投资评级 - 投资评级未明确列出，为“——” [2] 报告核心观点 - 全球绿色低碳转型趋势明确，国内外政策与金融活动持续活跃，推动ESG领域发展 [2][3][6] - 国内绿色金融体系不断完善，市场产品规模显著增长，ESG投资表现稳健 [4][5][24][29][34][35] 热点聚焦：国内 - 国家开发银行成功发行90亿元3年期绿色金融债券，发行利率1.52%，认购倍数2.46倍，募集资金将用于基础设施绿色升级、能源绿色低碳转型等领域，项目建成后预计年均可节约标准煤8.9万吨，减少二氧化碳排放量约20万吨 [2][11] - 河南省五部门联合印发文件，提出拓展工业数据、排污权、碳排放权等环境权益抵质押融资，以拓宽企业绿色融资渠道 [12] - 生态环境部与中国人民银行筹建指导委员会，推动中国绿色金融“走出去”，为“一带一路”绿色发展提供金融合作支持 [14] - 上海证券交易所绿色债券累计发行规模近9000亿元，低碳转型债累计发行规模超过800亿元 [15] 热点聚焦：国外 - 欧盟计划于2025年第四季度提出《工业脱碳加速器法案》立法提案，旨在通过简化审批、扶持项目、培育市场三大路径推动工业领域绿色转型 [3][16] - 联合国气候变化大会COP30达成政治文件，宣告全球向低排放和气候韧性社会的转型不可逆转 [17] - 美国参议员提出新法案，旨在阻止ESG投票在资产超过1万亿美元的联邦退休计划中的应用 [18] ESG金融产品跟踪：债券 - 截至2025年11月30日，我国已发行ESG债券3808只，存量规模达5.72万亿元人民币，其中绿色债券余额规模占比最大，达62.23% [4][24] - 本月发行ESG债券172只，发行金额2031亿元；近一年发行1274只，发行总金额13953亿元 [4][24] ESG金融产品跟踪：公募基金 - 截至2025年11月30日，市场上存续ESG公募基金产品943只，净值总规模达11645.68亿元人民币，其中ESG策略产品规模占比最大，达45.09% [4][29] - 本月发行ESG产品5只，发行份额40.33亿份；近一年发行239只，发行总份额1622.98亿份 [4][29] ESG金融产品跟踪：银行理财 - 截至2025年11月30日，市场上存续ESG银行理财产品1172只，其中纯ESG产品规模占比最大，达55.12% [4][34] - 本月发行ESG产品139只；近一年发行1261只 [4][34] 指数跟踪 - 截至2025年11月28日当周，主要ESG指数多数跑赢大盘，万得全A可持续ESG指数涨幅最大，上涨2.18%；300ESG领先(长江)指数涨幅最小，上涨0.46% [5][35] - 近一年主要ESG指数均上涨，深证ESG 300指数涨幅最大，上涨17.96%；300ESG领先(长江)指数涨幅最小，上涨13.01% [5][35] 专家观点 - 博鳌亚洲论坛利雅得会议聚焦经济多元化与可持续发展，强调发展中国家正引领清洁能源潮流，上半年可再生能源首次超过煤炭成为全球最大电力来源 [6][38] - 会议指出经济转型需要战略视野与领导力，应注重人力资本建设、改善营商环境、坚持多边主义与国际合作 [6][38] - 推动可负担的能源转型需要各利益攸关方合作，共同促进贸易、投资和技术共享 [6][39]

行业投资评级 - 报告对互联网传媒行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 悦己消费核心标的（游戏、潮玩、音乐等）已消化至26年PE不到20倍，具备较高安全边际，全球化带动第二增长曲线，国内年轻用户付费的结构性红利依然存在，建议重视当前布局机会 [4][5] - 港股互联网方面，阿里云验证AI全栈自研价值，闪购内卷高峰已过，期待AI模型芯片国产化及AI应用带动估值提升 [9][10] 游戏行业 - 国内游戏市场Z世代用户占比已达65%，女性向赛道潜力被低估，出海打开市场天花板，精品内容对渠道议价能力提升 [6] - 市场低估头部公司长青运营能力，过度担忧产品周期波动 [6] - 巨人网络《超自然行动》大DAU属性突出，春节国内DAU有望再上台阶，已上线中国港澳台地区，公司产品覆盖从中年男性扩展至年轻女性，新增长曲线方法论有望驱动中期增长 [6] - 其他重点公司包括腾讯控股（《王者荣耀世界》26Q1上线+微信Agent期权）、世纪华通（SLG产品全球稳定，关注休闲游戏）、恺英网络（传奇盒子贡献增长，AI潮玩预售）、哔哩哔哩（百将牌26Q1上线+AI广告视频期权）、心动公司（版号增多+AI算法改进利好TapTap变现）等 [6] 潮玩行业 - 泡泡玛特市场对单IP预期过度悲观，扩大IP矩阵和区域（尤其是欧美）是中期增长基石 [7] - 截至10月30日，海外门店达171家（北美62家、欧洲28家、进军中东），广度密度提升空间大，北美地区万圣节新品引发销售热潮，看好年底节假日带动Labubu等新IP社交传播及营业额增长 [7] - IP生命周期拉长，Molly、SP验证长周期运营能力，Labubu单个IP收入占比健康（25H1占比35%），SP、星星人明显破圈 [7] - 大麦娱乐FY26H1 IP增速超1倍，演出增速15%，国际前置投入及锦鲤关停对利润率影响已充分消化 [7] 音乐行业 - 腾讯、网易云音乐26年平均PE接近17倍，对于年轻用户订阅付费需求稳定、面向上游议价力提升的黄金赛道明显低估 [8] - 市场对汽水音乐冲击过度悲观，音乐消费需求分层明显，汽水聚焦免费低价长尾市场，腾讯聚焦头部版权采买、差异化自制及社区变现 [8] - 汽水音乐未来是否加大版权投入取决于其音乐广告变现上限的提升 [8] 其他出海娱乐及港股互联网 - 赤子城低PE高增长，26年有望入通 [9] - 阿里云营收同比增长34%，连续8个季度加速，EBITA利润率9.0%，对外云同比增长29%（FY26Q1为26%），本季度Capex达315亿元，三年仍不少于3800亿元 [9][10] - 腾讯微信、元宝、豆包、阿里千问等正将chatbot升级为ToC应用生态入口，融入广告、电商、生活服务等场景 [10] - 垂类机会包括AI广告推广至哔哩哔哩、快手、心动等公司，AI视频从工具到平台（短视频及IP阅文集团），AI产品出海（美图），AI世界模型26-27年有望应用于游戏、XR、机器人 [10] 底部品种关注 - 分众传媒、视源股份等关注复苏节奏 [11] 重点公司估值 - 泡泡玛特26年预期PE为15倍，预计25年营收同比增长198%至389亿元，26年增长36%至527亿元 [13] - 巨人网络26年预期PE为19倍，预计25年营收同比增长81%至53亿元，26年增长70%至90亿元 [13] - 腾讯控股26年预期PE为17倍，预计25年营收同比增长14%至7556亿元，26年增长12%至8453亿元 [13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三个方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端影响、自主可控背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][3][12] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求复苏与供给优化带来的龙头公司业绩估值双提升、下游快速发展新兴领域（半导体材料、OLED材料、新能源材料）、供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等） [3][12] - 推荐万华化学、华鲁恒升、卫星化学等公司，建议关注扬农化工、彤程新材等公司 [3][12] - 12月金股为万华化学与安集科技 [3][5] 行业动态与产品价格 - 本周（11.24-11.30）跟踪的100个化工品种中，29个品种价格上涨，33个品种价格下跌，38个品种价格稳定 [3][8][31] - 51%的产品月均价环比上涨，37%的产品月均价环比下跌，12%的产品月均价环比持平 [3][8][31] - 周均价涨幅居前品种：硫磺（CFR中国现货价）周涨幅9.95%、硝酸铵（陕西兴化）周涨幅8.43%、己内酰胺（CPL）周涨幅5.06% [3][8][35] - 周均价跌幅居前品种：硝酸（华东地区）周跌幅4.73%、环氧丙烷（华东）周跌幅3.48%、PP（余姚市场J340/扬子）周跌幅3.40% [3][8][35] 能源与大宗商品市场 - 国际油价上涨，WTI原油期货收于58.55美元/桶，周涨幅0.84%；布伦特原油期货收于63.20美元/桶，周涨幅1.02% [3][9][32] - 美国原油日均产量1,381.4万桶，较前一周减少2.0万桶；美国石油需求总量日均2,024.0万桶，较前一周增加8.3万桶 [3][32] - NYMEX天然气期货收于4.85美元/mmbtu，周涨幅5.90%；美国天然气库存总量为39,350亿立方英尺，较前一周减少110亿立方英尺 [3][32] 重点化工品种分析 - 六氟磷酸锂价格大幅上涨，11月29日市场均价为17.0万元/吨，较上周上涨1.80%，较上月上涨65.85%，较年初上涨172.00% [3][33] - 供应端头部大厂产能满开，市场供应稍紧；需求端动力与储能订单向好；成本端氢氟酸等价格上涨支撑价格 [3][33] - 蛋氨酸价格下跌，11月28日市场均价为18.60元/公斤，较上周下跌3.13%，较上月下跌9.27% [3][34] - 供应端2026年第一季度有新企业加入竞争，需求平稳，企业利润空间收缩但盈利水平仍可观 [3][34] 行业估值与市场表现 - SW基础化工市盈率（TTM）为24.44倍，处于历史72.41%分位数；市净率2.24倍，处于历史55.53%分位数 [3][12] - SW石油石化市盈率（TTM）为12.93倍，处于历史35.73%分位数；市净率1.25倍，处于历史33.87%分位数 [3][12] - 本周基础化工行业涨幅2.98%，石油石化行业跌幅0.73% [8][10] 金股公司分析 - 万华化学2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [13] - 公司聚氨酯、石化、精细化学品板块营收分别为368.88亿元、349.34亿元、156.28亿元，精细化学品板块同比增长20.41% [14] - 安集科技2025年前三季度营收18.12亿元，同比增长38.09%；归母净利润6.08亿元，同比增长54.96% [19] - 公司抛光液收入持续上量，功能性湿电子化学品收入2.07亿元，同比增长75.69% [22][23]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业对保险板块和券商板块均持乐观态度，看好低估值标的[5] - 保险板块负债端新单展望良好，资产端长端利率底部企稳，利差有望改善[5][6] - 券商板块业绩延续高景气，大财富管理、投行和海外业务驱动盈利改善，估值处于低位[5][7] 保险板块总结 - 险企积极备战2026年开门红，分红险成为主力产品，1.75%预定利率叠加分红收益使产品收益率明显高于传统险[6] - 银保渠道在"挪储需求"释放和合作网点扩张推动下，上市险企市占率有望提升，银保新单有望延续较快增长[6] - 长端利率底部企稳，下行风险可控，权益市场向好和险企增配权益资产支撑资产端收益率，负债成本有望改善[6] - 中长期维度看险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升，H股配置价值相对较高[6] - 推荐中国太保、中国平安和中国人寿H[6][8] 券商板块总结 - 本周日均股基成交额2.16万亿元，环比下降7.4%；11月日均股基成交额2.37万亿元，环比下降13%；1-11月累计日均股基成交额2.05万亿元，同比增长77.1%[7] - 证监会拟将商业不动产纳入公募REITs试点范围，截至2025年11月27日已上市77只REITs，融资金额2070亿元，总市值2201亿元[7] - 大财富管理、投行和海外业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善，头部券商ROE有望明显扩张[7] - 板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会，推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰海通；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[7][8] 推荐标的组合 - 推荐标的组合包括中国太保、中国平安、中国人寿H、华泰证券、国泰海通、国信证券、广发证券、东方证券H、中金公司H、中国太保、江苏金租、香港交易所[8] - 受益标的组合包括同花顺、九方智投控股[8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业聚焦品牌建设与科技美学，国货美妆品牌通过“质的跃升”与“长期主义”寻求穿越周期的增长答案[3] - 情绪消费主题下的高景气赛道是投资重点，涵盖黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[5] - 商贸零售板块本周表现强劲，指数上涨3.45%，跑赢大盘，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达22.11%[4][13][18] 零售行情回顾 - 本周（11月24日-11月28日）商贸零售指数报收2329.48点，上涨3.45%，跑赢上证综指（上涨1.40%）2.05个百分点，在31个一级行业中排名第9位[13] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨4.05%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.02%）[13] - 细分板块中，多业态零售本周涨幅最大，达6.18%；钟表珠宝板块年初至今累计涨幅22.11%，领跑行业[18] - 个股方面，茂业商业（+51.1%）、广百股份（+18.7%）、三江购物（+18.7%）本周涨幅靠前[21] 行业动态与品牌战略 - 品观2025化妆品年会在广州举办，主题为“增长的答案”，头部国货品牌集体转向长期主义与科技驱动[3][25] - 上美股份通过组织激活与全球化布局追求有质量增长；上海家化推行“四大聚焦”战略，前三季度业绩亮眼[25] - 逸仙集团从运营驱动转向科技驱动，实现连续季度盈利；彩棠以“专业产品+独特美学”模式成为珀莱雅第二大增长动力[26] - 英敏特研判医美级创新、生物技术与情绪护肤为三大趋势，强调科技与文化双轨发展[26] 投资主线及重点公司 黄金珠宝主线 - 关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025Q3营收21.35亿元，+49.5%）、老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%）[29][35][75] - 周大福FY2026H1营收389.86亿港元（-1.1%），同店销售重拾增长，定价首饰占比提升至31.8%[36][37] 线下零售主线 - 永辉超市2025Q3营收124.86亿元（-25.6%），门店调改加速推进，供应链改革成效初显[43][45] - 爱婴室2025Q3营收8.91亿元（+15.1%），万代IP合作拓展第二增长曲线[46][47] 化妆品主线 - 珀莱雅2025Q3营收17.36亿元（-11.6%），双11天猫成交榜蝉联第一，多品牌矩阵驱动增长[55][57] - 丸美生物2025Q3营收6.86亿元（+14.3%），眼部与护肤系列表现亮眼，科技赋能中高端市场[52][53] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%），高端国货势能持续向上，线上渠道增长39.0%[77] 医美主线 - 爱美客2025Q3营收5.66亿元（-21.3%），新品嗗科拉瞄准骨相抗衰市场，国际化进程加速[62] - 朗姿股份2025Q3营收14.6亿元（+12.7%），医美版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[59][60] 行业关键词与趋势 - 盒马旗下超盒算NB开放加盟；液态PCL三类医疗器械启动；永辉年货节定档；fudi与京东秒送合作[4] - 情绪消费、科技美学、品牌出海、供应链优化成为行业核心关键词[29][30]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分板块给出了具体的“推荐”和“建议关注”公司列表 [1][2][3] - 核心观点聚焦于政策引导行业有序发展及新兴技术驱动的结构性机会，包括工信部定调锂电行业“反内卷”以整治非理性竞争，以及AI算力需求激增带来的基础设施投资机遇 [1][2] 锂电与储能板块 - 工信部召开动力储能电池企业座谈会，强调落实整治锂电行业“内卷式”竞争，引导企业合理“出海”并加强产能监测与质量监管 [1][59] - 2025年1-10月储能总采招规模达95.7GW/347.19GWh，10月单月采招规模为10.99GW/32.82GWh，储能系统中标规模前三名为中车株洲所、比亚迪、海博思创 [3] - 固态电池产业化进程加速，国内首条大容量全固态电池产线建成并推进测试生产，能量密度接近现有电池两倍；恩力动力完成数亿元B+轮融资，已交付超200万颗固态电芯 [60][61] - 锂盐价格环比上升，电池级碳酸锂价格周环比+1.57%至9.38万元/吨，电池级氢氧化锂价格周环比+0.93%至8.69万元/吨 [32] AI与数据中心基础设施 - 中国企业级AI市场结构性转变，47%的CIO倾向于通过超大规模云厂商部署生成式AI，较2025年上半年提升10个百分点 [63] - 阿里云势头猛进，凭借“云基座+通义千问”全栈能力被确立为“中国最佳AI赋能者”，其AI云市场份额达35.8%，领先第二至第四名总和 [64][65] - 英伟达数据中心网络业务营收同比激增162%，显示AI基础设施需求持续强劲 [2][66] - 苹果计划最早于2027年采用英特尔18A先进制程生产低端M系列处理器，标志着英特尔代工业务转折点 [66][67] 风电与光伏装机 - 2025年1-10月全国新增风电装机容量70.01GW，同比增加24.21GW；其中10月单月新增装机8.92GW，同比+33.53%，环比+174.46% [4][62] - 截至10月底，全国风电装机容量达5.9亿千瓦，同比增长21.4%；太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8% [62] - 光伏产业链价格整体持平，硅料价格稳定，硅片、电池片价格略降，组件价格持平；预计下周光伏玻璃价格承压下滑 [42][46][49][51] 电力改革与重大项目 - 国家发改委修订输配电价监管办法，引入容量机制以降低新能源交易成本，并对以输送清洁能源为主的跨省跨区专项工程探索新定价机制 [68][69][70] - 青海海南清洁能源大基地项目开工，总投资近730亿元，规划电源总规模1944万千瓦，将通过特高压直流通道直送广东，年均发电量约360亿千瓦时 [71] 人形机器人与其他前沿技术 - 优必选中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，金额1.43亿元，其Walker系列人形机器人2025年总订单金额已达13亿元 [3][74] - 美国启动“创世纪计划”，以AI驱动加速可控核聚变等前沿技术突破，推动公私协同研发 [72] - 中科院等离子体物理研究所发布多项采购，预算总额超2200万元，集中于核心诊断设备与关键系统升级 [73] 欧洲新能源汽车市场 - 10月欧洲主流十国新能源汽车销量26.6万辆，同比+38.9%，新能源渗透率31.0%，同比提升7.7个百分点；1-10月累计销量236.5万辆，同比+47.5% [9] - 德国10月新能源车销量8.3万辆，同比+52.1%，渗透率33.3%；西班牙销量2.4万辆，同比激增121.7% [12]

报告投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [5] 报告核心观点 - AI算力竞赛持续升温，谷歌TPU战略转变，Meta或从2027年开始采用谷歌TPU以逐步摆脱对英伟达依赖，潜在交易规模达数十亿美元 [1] - 硬件创新加速，阿里发布夸克AI眼镜，采用全球量产最小的AR光引擎（体积0.15立方厘米，较上一代缩小50%）及高通与恒玄双芯片设计 [2] - 半导体制造龙头台积电资本支出预期提升，市场预期其2026年资本支出有望达到500亿美元，其中约70%用于先进制程研发及扩产，计划增建三座2纳米厂以满足AI芯片需求 [3][21] - 电子行业市场表现强劲，本周（2025.11.24-2025.11.28）申万电子板块上涨6.05%，在31个行业中排名第2，当前板块PE为62.58倍，处于近10年82.44%的高百分位水平 [4][10][41] 本周新闻一览总结 - **RISC-V生态发展**：2025 RISC-V产业发展大会在珠海开幕，采用双城联动模式，预计市场渗透率将大幅提升 [17] - **半导体设备突破**：上海芯上微装自主研发的首台350nm步进光刻机完成出厂发运，标志国产高端半导体光刻设备实现关键突破 [17] - **AI应用进展**：蚂蚁集团全模态AI助手“灵光”上线6天总下载量突破200万；阿里巴巴通义千问团队研究成果获NeurIPS 2025最佳论文奖，其开源模型全球下载量已突破7亿次 [17] - **SiC技术突破**：晶盛机电12英寸碳化硅衬底加工中试线实现100%设备国产化；Melexis推出新型硅基RC缓冲器MLX91299，可将碳化硅功率模块开关损耗降低高达50% [17][22] - **固态电池进展**：半固态电池被视为未来几年落地应用先行者，全固态电池预计2026-2027年进入重要中试阶段，A股相关概念股年内多数上涨 [17] - **消费电子与存储市场**：工信部启动卫星物联网商用试验，推动终端智能化；存储市场供需紧张，机构将2025年Q4一般型DRAM涨价幅度上调至18%~23% [17][18] 行业数据跟踪总结 - **半导体**：台积电计划在台湾增建三座2纳米厂，新增投资总额估达9000亿元新台币（约286亿美元），以应对AI芯片订单激增 [21] - **SiC与新能源市场**：2025年1至10月，中国新能源汽车产销同比分别增长33.2%和32.8%；2025年第二季度国内光伏新增装机达212GW，环比增长155%，同比增长171%，带动第三代半导体需求 [22] - **消费电子**：华为Mate 80系列正式发布，性能提升35%以上，并业界首发无网应急通信功能；2025年9月中国智能手机出货量同比增长10%，环比增长24% [24][25][26] 本周行情回顾总结 - **市场表现**：本周申万电子板块上涨6.05%，涨幅在31个申万一级行业中排名第2，其中元件子板块涨幅最大，达8.10% [10][32][35][37] - **个股表现**：涨幅前三公司为昀冢科技（60.35%）、长光华芯（59.33%）、赛微电子（44.85%） [10] - **估值水平**：截至2025年11月28日，SW电子指数PE为62.58倍，10年PE百分位为82.44%；子板块中，其他电子板块PE百分位最高，达90.17% [4][41] 投资建议总结 - 报告建议关注国产算力、半导体、存储行业、消费电子及谷歌供应链等相关领域的重点公司 [12]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个细分领域 [5] - “反内卷”政策有望重估中国化工行业，使全球化工产能扩张大幅放缓，化工企业现金流改善，潜在股息率提升，行业有望从资本开支驱动转向盈利和分红驱动 [6] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求（燃气轮机增长）和商用飞机发动机需求提升而迎来价值重估，预计到2028年供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [7][8] - 2025年Q4，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，叠加中国化工行业推行反内卷，化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 行业表现与景气指数 - 截至2025年11月28日，基础化工行业近1月、3月、12月涨幅分别为2.5%、3.7%、24.0%，同期沪深300指数涨幅分别为-3.5%、1.4%、16.9% [3] - 2025年11月27日，国海化工景气指数为91.36，较11月20日下降0.01 [4][37] 重点产品价格动态 - **能源价格**：截至11月28日，Brent原油期货价格收于63.19美元/桶，周环比上升1.09%；WTI原油期货价格收于58.48美元/桶，周环比上升0.86% [12] - **铬盐产品**：11月28日，氧化铬绿价格为35500元/吨，周环比增加1000元/吨；金属铬价格为84000元/吨，周环比增加1000元/吨 [8][16] - **聚氨酯产品**：11月28日，纯MDI价格为19750元/吨，周环比增加150元/吨；聚合MDI价格为14650元/吨，周环比增加100元/吨 [14] - **钛白粉**：11月28日，钛白粉市场均价为13327元/吨，周环比上升168元/吨 [19] - **制冷剂**：11月28日，制冷剂R134a市场均价为58000元/吨，周环比增加1500元/吨；R22、R32、R125价格周环比持平 [17] - **橡胶助剂**：11月28日，华北市场橡胶促进剂M价格为12250元/吨，周环比增加300元/吨；促进剂NS价格为20300元/吨，周环比增加100元/吨 [15] - **PA6切片**：本周己内酰胺价格调涨425元/吨，涨幅4.93%，成本端利好推动PA6切片市场上行 [13] - **维生素**：11月28日，维生素E价格为50.50元/千克，周环比下降1.50元/千克；维生素A价格为63.00元/千克，周环比持平 [20] 重点投资方向与标的 - **低成本扩张**：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、扬农化工、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎等）、复合肥（新洋丰、云图控股等）领域的龙头公司 [8] - **景气度提升**：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、民爆、涤纶长丝、农药等供给受限或需求向好的细分领域 [9] - **新材料**：关注电子化学品（阳谷华泰、万润股份）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、合成生物学（凯赛生物）等国产化率低、成长空间大的领域 [9] - **高股息**：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等央国企，因其具有高分红率、低负债率和稳固的竞争格局 [10] - **半导体材料国产替代**：涉及标的包括光刻胶领域的鼎龙股份、彤程新材；湿电子化学品领域的江化微、晶瑞电材；电子气体领域的华特气体、金宏气体等 [5]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 年末猪价存在供需双重支撑，猪价中枢或逐步上移[3] - 牛周期景气持续性或超预期，肉牛存栏环比下降且犊牛价格高位运行[4] - 生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化[5] 周观察：年末猪价存在供需双重支撑，牛周期景气持续性或超预期 - 截至2025年11月28日，全国生猪均价11.20元/公斤，周环比下跌0.42元/公斤，同比下跌5.27元/公斤[3] - 涌益样本生猪出栏均重129.22公斤/头，周环比增加0.41公斤/头，同比增加2.49公斤/头[3] - 150kg肥猪较120kg标猪溢价0.56元/公斤，周环比下跌0.04元/公斤[3] - 农业农村部指出四季度生猪出栏节奏趋于平稳，猪肉消费进入冬季旺季，猪肉进口量减少有利于猪价企稳[3] - 牛肉批发价66.54元/公斤，同比上涨8.83%[4] - My steel样本2025年10月肉牛存栏环比下降0.06%[4] - 犊牛价格32.09元/公斤，同比上涨33.10%[4] 周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - 生猪及仔猪均陷亏损，叠加政策疫病多因素催化，生猪去化或加速[5] - 饲料板块国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格[5] - 2010-2024年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，复合年增长率达4.86%，总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，复合年增长率达6.94%[24] - 猪料及禽料占我国饲料产量达87%[24] - 2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持10%以上[25] - 2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿人民币，2025-2028年中国宠物食品市场规模复合年增长率达9.64%[25] - 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物、海大集团、新希望、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等[5][24][25] 本周市场表现（11.24-11.28） - 上证指数上涨1.40%，农业指数上涨1.57%，跑赢大盘0.17个百分点[5][26] - 畜养殖板块领涨[5][26] - 个股金新农上涨12.60%、源飞宠物上涨8.39%、西王食品上涨7.57%领涨[5][26] 本周重点新闻（11.24-11.28） - 2025年10月末能繁母猪存栏3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1%[31] - 全国二元母猪销售价格30.21元/公斤，环比下降5.2%，同比下降18.0%[31] - 全国仔猪价格25.80元/公斤，环比下降14.2%，同比下降29.1%[31] - 生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，环比增加7.0%，同比增加26.2%[31] - 2025年1-10月生猪定点屠宰企业屠宰量32289万头，同比增加19.6%[31] - 2025年10月进口猪肉7.11万吨，环比下降11.1%，同比下降21.1%[31] - 中国商务部对进口牛肉保障措施调查期限再次延长至2026年1月26日[31] - 韩国发生非洲猪瘟疫情，政府发布严重级危机警报[31] - 海关总署允许符合要求的西班牙养殖水产品进口[32] 本周价格跟踪（11.24-11.28） - 全国外三元生猪均价11.19元/kg，较上周下跌0.45元/kg[33] - 仔猪均价19.19元/kg，较上周上涨0.04元/kg[33] - 白条肉均价15.15元/kg，较上周上涨0.39元/kg[33] - 自繁自养头均利润-147.99元/头，环比下降12.09元/头[33] - 外购仔猪头均利润-248.82元/头，环比下降14.19元/头[33] - 牛肉均价66.39元/公斤，环比下跌0.18元/公斤[36] - 白羽鸡鸡苗均价3.47元/羽，环比下跌0.29%[33] - 毛鸡均价7.19元/公斤，环比上涨0.56%[33] - 黄羽肉鸡中速鸡均价11.75元/公斤，环比下跌0.10元/公斤[38] - 玉米期货结算价2241.00元/吨，周环比上涨2.66%[44] - 豆粕期货结算价2459.00元/吨，周环比上涨1.32%[44] - NYBOT11号糖收盘价15.21美分/磅，周环比上涨3.61%[48] - 郑商所白砂糖期货收盘价5400.00元/吨，周环比上涨0.88%[48] 主要肉类进口量 - 2025年10月猪肉进口7.00万吨，同比下降21.1%[50] - 2025年10月鸡肉进口0.71万吨，同比下降72.1%[50] 饲料产量 - 2025年10月全国工业饲料总产量2907万吨，环比下降4.2%[53]