行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [12] 核心观点 - 风光新能源是实现双碳目标的核心抓手，当前行业处于量质裂变的奇点，面临发电占比提升与消纳压力加剧并存的局面 [4][7] - 十五五期间新能源将进入高质量发展新阶段，发展模式将从重规模转向重消纳、重效益，以提升新能源消纳能力为核心 [7][49] - 电力体制改革将在促进新能源消纳中发挥基本支撑作用，储能、新业态和特高压将成为发电利用消纳的核心力量，绿色氢氨醇则有望成为非电利用放量的突破口 [8][10][111] 行业发展现状与矛盾 - 截至2024年底，中国光伏装机规模达886GW，风电装机规模达521GW，分别占全国发电装机总规模的26.4%和15.6% [29] - 2024年风电发电量达9968亿kWh，光伏发电量达8383亿kWh，合计发电量占比超过水电，成为第二大主力电源 [31][34] - 2024年电源投资规模约为电网投资的2倍，电网投资进度相对电源投资偏慢 [35][37] - 2025年上半年光伏全国利用率最低值为93.4%，风电为92.4%，消纳压力加剧 [43] - 新型储能利用指数持续低于50%（2025H1为48%），未能充分发挥消纳作用 [45][47] 发电利用：消纳核心路径 储能商业模式构建 - 电力现货市场提供电能量价差收益，2025年蒙西、山东、山西储能充放价差均在400元/MWh以上 [59][61] - 辅助服务市场化定价并提供良好回报，费用向用户侧疏导进一步提高效益，山西一次调频市场报价5-10元/MW，二次调频上限15元/MW [64] - 容量电价制度正在建立，山东储能容量补偿60元/kW·年，甘肃征求意见稿标准为330元/kW·年 [70][71] 新业态创新发展 - 国家支持绿电直连、就近消纳等新业态，虚拟电厂目标到2027年调节能力达2000万千瓦以上，2030年达5000万千瓦以上 [72][74] - 新型经营主体已超过4000家，电力市场经营主体数量由2016年4.2万家增至2025年97万家 [76][78] - 新业态本质特征为突出新能源本地化消纳属性和以荷定源的发展模式 [72] 特高压跨区消纳 - 2024年受端电网公司在省间交易中占据接近90%的购买量，为大基地项目提供较好保障 [80][82] - 跨省跨区远距离输电具备经济性，以送江苏为例，落地电价仍低于江苏燃煤基准价 [82] - 特高压输电价格可能实行两部制或单一容量制，有望提高项目经济性和利用率 [82][83] 非电利用：绿色氢氨醇突破 绿电成本下降 - 2025年光伏组件价格已降至0.1欧元/W以下，陆风风机招标价从2019年约4000元/kW下降至约1500元/kW [88][91] - 2025年上半年各省光伏现货平均价格低于200元/MWh，部分省份低于150元/MWh [89][95] - 当绿电价格接近0.1元/kWh时，绿氢价格有望接近10元/kg（基于4.9kWh/立方米电耗，3500h年运行） [92][96] 绿色氢氨醇应用拓展 - 绿氢合成氨已规划产能800万吨/年，占合成氨产能比重超10%；绿色甲醇已规划产能1000万吨/年，占甲醇产能比重近10% [97][100] - 国际海事组织（IMO）通过全球航运业净零排放框架，预计2027年3月生效，船用绿醇远期空间广阔 [103][104] - 基于能源可供性、经济性等综合评价，绿色甲醇为远期最佳船用清洁燃料，发展潜力最大 [108][109] 电力市场改革推进 - 2025年1月发布新能源全面入市政策，推动上网电价全面由市场形成，建立可持续发展价格结算机制 [49][50] - 电力现货市场加快建设，2025年底前多数省份目标启动连续结算试运行或转入正式运行 [55][57] - 全国统一电力市场框架基本建成，未来将发挥优化资源配置、促进新能源消纳的核心作用 [53][55]

行业投资评级与核心观点 - 报告对有色金属行业整体持积极看法，投资分析意见覆盖贵金属、工业金属、钢铁及小金属等多个细分领域，并给出具体关注标的 [5] - 核心观点认为，在金融属性与供需共振背景下，有色金属行业前景向好，特别是贵金属在避险需求与降息预期下价格创新高，工业金属则受益于供给约束与需求增长 [5] 2025年三季度业绩前瞻总结 - 2025年前三季度归母净利润同比增速超过50%的公司包括紫金矿业（370.9亿元，+52.3%）、洛阳铝业（132.7亿元，+60.4%）、山东黄金（50.1亿元，+142.4%）等10家企业 [3] - 2025年第三季度归母净利润环比增速超过50%的公司有盛达资源（+158.8%）、铜陵有色（+300.6%）和金力永磁（+54.1%），中矿资源实现环比扭亏为盈 [3][7] - 业绩增长主要驱动因素包括相关金属价格同比上涨、产销量同比增长以及成本改善 [3] 主要金属品种价格表现 - 2025年第三季度，LME铜价为9,864美元/吨，环比上涨4.1%，同比上涨5.6%；LME铝价为2,620美元/吨，环比上涨6.3%，同比上涨8.2% [6] - COMEX黄金价格达3,495美元/盎司，COMEX白银价格表现强劲，环比上涨17.9%，同比上涨34.2%至39.8美元/盎司 [6] - LME镍价环比下跌0.8%至15,225美元/吨，同比下跌7.8% [6] 细分领域投资分析 - **贵金属**：美联储降息、美国政府停摆及经济数据疲软（如9月ADP就业减少3.2万人，ISM制造业PMI为49.1%）推升避险需求，金价中枢看涨，同时建议关注白银因金银比处于高位 [5] - **工业金属-铜**：印尼Grasberg矿事故预计导致2026年全球铜矿供应减少约2.2%（27万吨），叠加电网与AI数据中心需求增长，供给刚性支撑价格，关注紫金矿业、洛阳铝业等 [5] - **工业金属-铝**：国内产能天花板限制下供需趋紧，电解铝价格长期看涨，建议关注一体化布局标的如中国铝业、天山铝业及成本改善弹性标的如云铝股份 [5] - **钢铁**：重点观察供给端产量调控与出口需求变化，关注业绩稳定的红利属性标的如宝钢股份、中信特钢及破净央国企估值修复机会如华菱钢铁 [5] - **小金属**：钴价因刚果金出口限制供给偏紧，预计偏强运行；锂供给整体宽松，关注宜春云母矿边际变化 [5] - **成长周期**：降息后估值中枢上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业标的，如华峰铝业、亚太科技、博威合金等 [5] 重点公司估值摘要 - 紫金矿业2025年预测EPS为1.65元，对应PE为19倍；山东黄金2025年预测EPS为1.49元，对应PE为29倍 [8] - 华友钴业2025年预测EPS为2.96元，对应PE为24倍；宝钢股份2025年预测EPS为0.46元，对应PE为16倍，PB为0.8倍 [8][9]

投资评级与核心观点 - 报告对TOP TOY展现出较高的成长性和增长预期，投资分析意见积极 [3] - 公司业绩增长强劲，25H1实现营收13.6亿元，同比增长58.5%，归母净利润1.8亿元，同比增长28.0% [3] - 中国潮玩行业正迎来高速增长期，零售额从2019年的207亿元增长至2024年的587亿元，复合年增长率达23.2%，预计2030年将达到2133亿元 [3] 公司业绩与财务表现 - 公司营收从2022年的6.79亿元跃升至2024年的19.09亿元，2023年增速高达115.3% [18] - 公司盈利能力显著改善，2023年成功扭亏为盈，实现归母净利润2.12亿元，2024年进一步增长39.9%至2.97亿元，归母净利率提升至15.6% [18] - 25H1毛利率和净利率分别为32.4%和13.2%，自研产品收入占比提升至47.2%，推动毛利率从2022年的19.9%跃升 [21] - 经营效率持续提升，25H1销售费用率和一般及行政费用率分别控制在11.8%和1.7%，存货周转天数缩短至53天 [28] 行业发展趋势与市场格局 - 全球潮玩行业市场规模从2019年的198亿美元增长至2024年的380亿美元，复合年增长率13.8%，预计2030年达到1047亿美元 [37] - 中国潮玩行业已形成完整的产业链，从上游IP创作授权、中游IP运营制造到下游产品销售 [38] - 情绪价值成为核心驱动力，40.1%的年轻人将情绪价值作为消费首要理由 [42] - 市场格局相对分散，2024年前五大零售商市场份额合计20.7%，TOP TOY排名第三，市场份额为2.2% [46][48] - 手办是核心品类，2024年市场份额占比45.1%，预计2030年将提升至51.2% [43] 公司核心竞争优势 - 构建了覆盖“IP孵化-产品研发-供应链-全渠道销售”的全产业链一体化平台 [9] - IP资源丰富，形成自有IP（17个）、授权IP（43个）及他牌IP（600+个）的多维矩阵 [3][53] - 25H1重点自有IP糯米儿、大力招财分别实现GMV 5000万元和3500万元，授权IP产品收入达6.2亿元 [3] - 产品矩阵多元，手办收入贡献稳定在65%左右，搪胶毛绒增长最快，25H1收入贡献达11.1% [60][65] 渠道布局与营销策略 - 全渠道销售链条成熟，25H1线下经销商、加盟商、直营店及线上销售收入占比分别为51.6%、25.2%、12.8%和8.8% [68] - 门店网络快速扩张，从2022年的117家增长至25H1的293家，覆盖中国内地90余座城市，2024年客流量突破6000万人次 [70] - 海外布局加速，截至25H1海外门店达10家，相较24年底新增6家，采用旗舰店+快闪店模式 [3][70] - 构建全链路营销体系，通过明星签售、限量款发布、跨平台内容营销等活动深化品牌认知 [3][90] 供应链与管理团队 - 供应链高效协同，建立肇庆+沈阳双仓储中心，实现全国3-5天极速配送，2024年存货周转天数为50.5天 [9][31] - 核心管理层平均年龄41岁，兼具行业深度与创新活力，成员普遍拥有十年以上行业经验 [15]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 2025年1-8月寿险销售受预定利率下调过渡期“炒停”持续催化，但预计9月新预定利率政策落地后增速将回落 [1] - 预定利率动态调整机制及分红险转型有助于寿险行业利差风险收敛，经营质量有望改善 [7] - 非车险“报行合一”政策落地预计带动财产险行业降本增效，利好具备规模优势的龙头险企 [7] 行业整体表现 - 2025年1-8月保险行业实现原保费收入47,999亿元，同比增长9.6%，增速环比提升2.9个百分点 [7] - 人身险（含财产险公司健康险、意外险）合计保费37,999亿元，同比增长11.3% [7] - 财产险保费10,000亿元，同比增长3.6% [7] - 行业资产总额截至2025年8月底达40.11万亿元，较上年末增长11.7% [7] - 行业净资产达3.84万亿元，较上年末增长15.4% [7] 人身险业务分析 - 寿险保费29,746亿元，累计同比增长14%，增速环比上月提升5个百分点 [7] - 8月单月寿险保费同比大幅增长61.5%至3,985亿元，增速环比提升28个百分点，主要受预定利率拟下调催化 [7] - 健康险保费7,599亿元，同比增长2.4%；意外险保费655亿元，同比增长3.6% [7] - 人身险公司原保费收入35,797亿元，同比增长11.4% [7] - 以万能险为主的保户投资款新增交费同比持平，单8月同比增长14.8%；投连险独立账户单8月保费同比大幅增长200% [7] 财产险业务分析 - 财产险公司原保费收入12,201亿元，同比增长4.7%，增速环比下降0.5个百分点 [7] - 车险保费6,006亿元，同比增长4.3%，占比49% [7] - 8月单月汽车销量286万辆，同比增长16.4%；其中新能源车销量140万辆，同比增长26.8% [7] - 非车险累计保费同比增长5%，细分险种增速依次为：意外险+12.8%、健康险+8.9%、责任险+3.6%、农险+2.9% [7] 重点公司推荐与估值 - 推荐顺序为：中国太保H、中国财险H、中国人寿H、中国人保H [2] - 若权益市场持续超预期，推荐新华保险H；若地产出现回暖信号，推荐中国平安 [2] - 重点公司估值方面，中国太保2025年预测PE为6.71倍，中国平安为7.68倍，中国人寿为12.88倍，新华保险为5.36倍 [3] 行业相对表现 - 保险行业指数过去1个月绝对表现-4.4%，相对表现-5.9%；过去6个月绝对表现16.0%，相对表现-6.5%；过去12个月绝对表现0.9%，相对表现-17.2% [5]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 [5] 核心观点 - 奶业产能去化趋势持续，奶价周期拐点值得期待 [1] - 肉牛价格已触底回升，行业处于超级周期，供给偏紧 [2] - 肉牛价格上行带动淘汰牛价格同步上涨，有望直接改善奶企业绩 [3] - 板块核心逻辑未变，产能去化与奶价拐点可期，且估值具吸引力 [4] 奶业产能与价格分析 - 9月奶牛存栏量环比下降0.18%，累计去化幅度已达约8% [1] - 双节备货等因素带动部分区域散奶价格短期反弹，但主产区奶价整体稳定，仍处于成本线以下 [1] - 行业亏损与青贮带来的资金压力持续存在，产能去化继续演绎 [1] 肉牛市场分析 - 9月肉牛均价达25.99元/kg，较年初上涨10.7%，较前期低点上涨15.6% [2] - 9月犊牛均价升至32.42元/kg，较2024年以来低点上涨39%，验证供给偏紧 [2] - 2025年1-7月美国对中国大陆牛肉出口仅约5万吨，较去年同期下降46%，中美牛肉贸易基本停滞 [2] 肉牛价格对奶企的影响 - 9月淘汰牛均价为19.33元/kg，较年初上涨19.2%，较低点上涨24.2% [3] - 淘汰牛价格回升使奶牛养殖中淘汰牛的亏损相应收窄 [3] - 港股会计准则下淘汰牛价值变动是公平值变动的核心驱动之一，其价格回升有望直接带动奶企业绩改善 [3] 投资建议与标的 - 板块估值具吸引力，优然牧业、中国圣牧、澳亚集团、现代牧业PB分别为1x、0.7x、0.5x、1.0x [4] - 奶牛养殖标的建议关注：优然牧业、中国圣牧、现代牧业、澳亚集团、天润乳业 [4] - 肉牛标的建议关注：中国圣牧、光明肉业、福成股份 [4]

行业投资评级 - 子行业房地产开发评级为无评级 [3] - 子行业房地产服务评级为无评级 [3] 核心观点与市场行情 - 2025年10月14日申万房地产指数下跌0.21% 表现优于当日下跌1.20%的沪深300指数和下跌2.46%的中证500指数 [3] - 报告期内房地产板块相对沪深300指数表现出显著超额收益 自2024年8月21日至2025年8月16日区间涨幅达70% 远超同期沪深300指数24%的涨幅 [2] 个股市场表现 - 房地产板块涨幅前五个股为合肥城建(涨9.97%) 卧龙地产(涨7.42%) 财信发展(涨5.19%) 深振业A(涨5.03%) 南国置业(涨4.93%) [4] - 房地产板块跌幅前五个股为首开股份(跌8.00%) 张江高科(跌5.74%) 万业企业(跌4.39%) 深深房A(跌2.43%) 中新集团(跌2.32%) [4] 行业土地市场动态 - 绍兴上虞区一宗124.344亩住宅用地以底价11.82亿元成交 规划建筑面积124344平方米 起始楼面价9506元/平方米 最终由绍兴市上虞舜城城市建设开发有限公司以零溢价率竞得 [5] - 台州玉环市一宗商住地块由玉环城建以底价3.54亿元竞得 地块出让面积45318平方米 建筑面积81572平方米 起始楼面价4340元/平方米 [6] 行业政策与公司运营 - 天津市发布新政 允许既有住宅加装电梯和老旧电梯更新改造项目提取住房公积金 提取总额不超过个人直接出资额 政策有效期5年 [6][7] - 华润置地公告2025年9月合约销售额为176.0亿元 2025年累计合约销售额达1544.0亿元 [8]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业投资评级为看好 [3] 核心观点 - 行业基本面仍需耐心等待，白酒要经历筑底和磨底的过程，食品公司自下而上寻找结构性机会 [4] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值，包括高端白酒、伊利、青啤等大众品头部公司 [4] - 具有新消费特点的个股后期将随业绩分化而分化，看好真正有长期竞争力和改善空间的公司 [4] - 白酒展望四季度，行业已进入去库存阶段，但量价平衡和库存消化仍需较长时间，预计三季报仍有压力 [4] - 大众品成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长 [4] 食品饮料公司业绩前瞻 - 重点跟踪的38家食品饮料A股上市公司2025年三季度净利润预测显示：增速超过20%的公司有2家，东鹏饮料(35%)、会稽山(28%) [4] - 增速在0%~20%的公司有14家，包括燕京啤酒(20%)、新乳业(20%)、古越龙山(15%)、盐津铺子(15%)、安琪酵母(12%)、立高食品(12%)、海天味业(10%)等 [4] - 业绩同比扭亏2家：晨光生物、酒鬼酒 [4] - 业绩亏损1家：顺鑫农业 [4] - 业绩下滑的公司有19家，包括金徽酒(-10%)、百润股份(-10%)、山西汾酒(-15%)、洽洽食品(-15%)、劲仔食品(-15%)、五粮液(-20%)、泸州老窖(-20%)等 [4] - 贵州茅台预计25Q3收入416.5亿元同比增长5%，净利润197.1亿元同比增长3% [6] - 五粮液预计25Q3收入146.8亿元同比下降15%，净利润47.0亿元同比下降20% [6] - 伊利股份预计25Q3收入282.5亿元同比下降3%，净利润33.4亿元同比持平 [6] 重点公司投资建议 - 白酒重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等 [4] - 大众品重点推荐：伊利股份、青岛啤酒股份、统一企业中国、新乳业、卫龙美味、燕京啤酒、盐津铺子，关注东鹏饮料、涪陵榨菜等 [4] - 推荐估值处于低位的高股息个股，关注悦己、健康、方便等新消费理念驱动下的新品类机会 [4] - 贵州茅台总市值18171亿元，25年预测PE为19倍，评级买入 [8] - 伊利股份总市值1751亿元，25年预测PE为15倍，评级买入 [8] - 青岛啤酒总市值924亿元，25年预测PE为19倍，评级买入 [8] - 东鹏饮料总市值1512亿元，25年预测PE为34倍，评级增持 [9]

行业投资评级 - 报告对电子行业给予“看好”的投资评级 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点为“储涨价和算力业绩兑现”，重点关注2025年第三季度电子行业业绩前瞻 [2] - 全球AI资本开支维持高景气，预计2025年北美及本土主要CSP合计资本开支超4200亿美元，同比增长61% [4] - 2026年八大CSP总资本支出有望再创新高，达5200亿美元以上，年增24% [4] - 存储领域因海外原厂转向高盈利产品，传统及利基存储涨价行情有望延续 [4] 细分领域总结 先进制程 - 全球半导体版图重塑，自主可控背景下有望实现追赶 [4] - 先进制程议价能力大幅提升，成熟制程有较大本土化生产空间 [4] - 预计中芯国际3Q25营收170亿元，同比增长9%；华虹公司营收45亿元，同比增长19% [4] 先进封装 - 2.5D/3D等CoWoS、SoIC技术产业化加速推进，国产HBM有望带动封装产业链升级 [4] - 预计长电科技3Q25归母净利润5.2亿元，同比增长13.8%；通富微电归母净利润3.2亿元，同比增长39.2%；甬矽电子归母净利润0.3亿元，同比基本持平 [4] AI算力 - 云业务加速与AI应用经济性体现，驱动全球AI资本开支景气 [4] - 受益于英伟达机柜持续拉货及新产能释放，预计胜宏科技3Q25营收达55亿元，同比增长93.5%；归母净利润14亿元，同比增长358.1% [4] - 芯原股份已披露25Q3业绩，营收12.84亿元，同比增长78.8% [4] 存储 - 三星、SK海力士、美光逐步关停DDR4产线，重心转向DDR5及HBM [4] - 2Q25 PC及服务器DDR4模组价格分别上涨13~18%、18~23%，预计3Q25将进一步上涨38~43%、28~33% [4] - 德明利为国产算力存储核心，预计3Q25归母净利润1亿元，同比增长193.6%；兆易创新预计归母净利润4.8亿元，同比增长52.3% [4] 功率半导体 - 三季度景气向上趋势稳定，大部分公司营收环比持平或微增 [4] - 扬杰科技预计三季度营收20.5亿元，同比增长31.5%；归母净利润3.56亿元，同比增长45.7% [4] 模拟芯片 - 三季度趋势向好，大部分公司实现环比增长 [4] - 重点关注汽车、服务器领域有新品发布的公司，以及海外大厂竞争策略变化的影响 [4] - 预计纳芯微3Q25营收8.5亿元，同比增长64%，并实现同比减亏 [4] 重点公司业绩预测 - 龙图光罩：预计3Q25营收65百万元，同比增长3.1%；归母净利润20百万元，同比下降10.0% [5] - 江丰电子：预计3Q25营收1200百万元，同比增长20.3%；归母净利润120百万元，同比下降4.5% [5] - 北方华创：预计3Q25营收8500百万元，同比增长6.0%；归母净利润1700百万元，同比增长1.1% [5] - 京东方A：预计3Q25营收53000百万元，同比增长5.3%；归母净利润1700百万元，同比增长65.7% [5] - 小米集团：预计3Q25营收122,000百万元，同比增长31.9%；归母净利润9,500百万元，同比增长77.5% [5] - 工业富联：预计3Q25营收122,000百万元，同比增长31.9%；归母净利润9,500百万元，同比增长77.5% [5][6] - 比亚迪电子：预计3Q25营收46,000百万元，同比增长5.6%；归母净利润1,600百万元，同比增长3.5% [6] - 华勤技术：预计3Q25营收50,000百万元，同比增长36.6%；归母净利润1,100百万元，同比增长45.0% [6] 重点公司估值 - 京东方A：收盘价4.06元，总市值1510亿元，预测2025年PE为16.9倍 [7] - 北方华创：收盘价402.00元，总市值2911亿元，预测2025年PE为37.6倍 [7] - 中芯国际：收盘价127.20元，总市值6562亿元，预测2025年PE为198.8倍 [7] - 传音控股：收盘价81.87元，总市值934亿元，预测2025年PE为15.0倍 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - “在家吃饭”服务市场是中国餐饮市场中规模最大的分类，2024年行业总体规模突破6万亿元，展现出强劲的增长潜力与市场空间 [28][29] - 行业正从单一的私厨服务发展为与外卖深度融合的餐食整体解决方案，技术赋能与专业化运营是发展趋势 [15][19] - 食品工业化、冷链物流发展和消费升级是行业核心驱动力，其中“在家吃饭”餐食产品（预制菜等）是增长最快的细分市场，预计2022至2027年复合年增长率达20.7% [32][36] - 行业格局分散，集中度低，CR5不足10%，为细分赛道企业提供了跑出的机会 [47][49][83] 行业定义与构成 - “在家吃饭”消费市场包含三大形态：用于自家烹饪的生鲜食材、餐饮外卖送达服务、即食或即烹型餐食产品（预制菜等）[4][5][11] - 在家做饭（自购食材烹饪）仍是中国传统饮食模式，消费者看重食材新鲜度并愿意投入时间 [6][8] - 外卖到家服务已成为主流消费方式，尤其受年轻群体、职场人群及双职工家庭欢迎 [6][8] - 即食餐食产品旨在满足现代快节奏生活对便捷烹饪、营养均衡和高效备餐的需求 [5][8][11] 行业发展历程 - 早期探索阶段（2015年以前）以个体私厨和家厨共享平台（如回家吃饭APP）为主，初步形成“到家”与“到户”模式 [16][17][22] - 2015-2020年行业进入调整期，食品监管政策强化导致家厨共享模式受冲击并逐步退出，外卖与速食成为两大核心支柱 [17][18][22] - 2020年至今行业走向专业化与合规化，与外卖服务深度融合，锅圈等品牌通过社区门店提供即烹食材，模糊了“到店、到家、到户”的边界 [17][18][19] 行业前景与驱动力 - 中国城镇化率（2024年约67%）相比美国（83%以上）仍有可观发展空间，预示餐饮市场未来扩容潜力显著 [23][25][83] - 中国人均可支配收入稳步提升，2024年达54,188元，为行业增长提供坚实支撑 [23][24][25] - 行业核心驱动力包括食品工业化水平提升、冷链物流体系完善以及居民消费升级 [32][34][36] - “在家吃饭”餐食产品细分市场预计2022-2027年复合年增长率达20.7%，为增长最快板块 [36] 行业规模 - 2018至2024年间，“在家吃饭”行业市场规模年均复合增长率达11.5% [28] - 行业规模从2018年的32,482亿元增长至2024年的62,124亿元，2022年突破5万亿元，2024年突破6万亿元 [28][29] 行业产业链 - 产业链上游为农牧渔业，提供基础食材，其价格和品质直接影响中游 [37][39][40] - 产业链中游是核心生产加工环节，涵盖预制菜、复合调味料、速冻食品等多种形态 [37][39][40] - 产业链下游是销售渠道，包括线上（生鲜电商、综合电商、社区团购）和线下（商超、便利店、农贸市场）两大类 [37][39][40][54] - 冷链物流作为关键支撑体系贯穿全产业链，保障产品安全与品质 [39][40][54] 上游分析 - 上游肉类食材（猪、牛、羊肉）价格在经历周期波动后，2021年起因牧业经营精细化及养殖户集中化，整体呈趋势下行，周期性钝化 [43][45] - 大米作为基础食材，价格稳定，8年间波动不足5%，是上游的价格基石 [43][45] - 蔬菜价格呈现高频次的强周期性波动，主要为季节性波动 [43][45] 中游分析 - 中游产品按加工程度可分为即食食品、即热食品、即烹食品和预先处理的半成品食材 [48][50] - 行业格局分散，CR5不足10%，市场被产品SKU切割，企业基于自身优势聚焦不同细分赛道 [47][49][50] - 锅圈食汇在2024年以3.5%的市场份额位居行业第一，高鑫零售、沃尔玛、盒马鲜生、永辉超市紧随其后 [50] 下游分析 - 下游渠道分为线上线下两大体系，线上包括生鲜电商、综合电商、社区团购，依赖骑手配送；线下包括商超卖场、便利店、农贸市场等，提供即时购物体验 [54][56] - 冷链物流是连接渠道与消费者的重要保障，确保产品从城市仓储到终端家庭的全程温控 [54] 重点公司分析：锅圈食汇 - 锅圈食汇是“在家吃饭”餐食产品领域的领先品牌，市场占有率超过3%，居行业首位 [59][61] - 公司专注于家用火锅和烧烤，并拓展至茶水饮料、预制菜肴等八大产品矩阵，烧烤品类占比从早期的4%提升至2025年的22% [58][59][61] - 截至2025年6月，公司已在全国建立约10,400家零售门店，形成密集的社区门店网络 [59][61][69] - 公司门店单店平均收入在2022年实现逆势增长，同比上升24%至77.79万元，显示出单店模型逐步成熟和盈利能力增强 [66][69] - 公司构建了数字会员体系，会员数量从2022年的2,040万人高速增长至2025年6月的5,030万人，年均复合增长率达56.5% [73][76] 行业发展挑战 - 行业高度依赖预制菜和中央厨房模式，对全链条的食品安全管控和产品口味、质量的稳定统一提出极高要求 [77][79] - 市场竞争激烈，产品同质化现象严重，企业需持续进行产品创新、打造独特品牌形象并控制成本 [77][79] - 供应链成本压力大，原材料价格波动、冷链物流成本及最后一公里配送效率直接影响企业盈利 [78][80] - 部分消费者对预制食品的新鲜度、营养价值和添加剂使用仍存有疑虑，市场教育成本较高 [78][80] 行业发展机遇 - 行业市场规模巨大且保持高增长，在消费者需求多样化背景下，各细分领域具备巨大开拓空间 [83][84] - 人均可支配收入提升和城镇化进程持续推进，为行业消费升级提供长期动力 [23][83][84] - 食品工业化与冷链物流等基础设施的持续完善为行业成长奠定基础 [32][83][86] - 行业集中度低，细分赛道多，未来有望跑出凭借产品差异化定位成功的品牌和企业 [47][83][86]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 报告核心观点 - 上周军工板块上涨0.24%，跑输大盘0.13个百分点，在29个行业中排名第15/29 [11][12] - 引力一号遥二运载火箭成功实现一箭三星，将吉林一号宽幅02B07星、数天宇星01-02试验星送入预定轨道 [8][24] - 多国海军加速推进无人化转型，通过发展无人装备、强化有人/无人协同作战以优化力量体系和创新战术战法 [8][27] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧 [8] - 为实现建军百年奋斗目标，十四五期间行业有望加速补短板，军工长期趋势向好 [8] 行情回顾总结 - 上周(10.6-10.12)上证综指上涨0.37%，创业板指数下跌3.86%，国防军工指数上涨0.24% [11] - 军工龙头指数表现最好，上周上涨0.38%，在10大军工相关指数中排名第1 [15][16] - 材料及加工板块表现相对较好，安泰科技上涨21.02%、西部超导上涨16.42%、融发核电上涨15.63% [17][18] - 图南股份下跌11.49%、兴图新科下跌9.34%、普天科技下跌8.38%，跌幅居前 [17][18] 投资主线与标的 - 推荐总装领域：中航沈飞、航天南湖、中航西飞 [4][9] - 推荐元器件领域：中航光电、国博电子、睿创微纳 [4][9] - 推荐分系统领域：航发动力、中航机载、北方导航 [4][9] - 推荐材料与加工领域：菲利华、光威复材、华秦科技、西部材料、航材股份 [4][9] - 相关总装标的：航天彩虹、中航成飞 [4][9] - 相关元器件标的：紫光国微、航天电器、鸿远电子、振华科技、火炬电子 [4][9] - 相关分系统标的：江航装备 [4][9] - 相关材料与加工标的：中航重机、中航高科、西部超导、航宇科技、铂力特 [4][9] 行业重大新闻摘要 - 国内方面：海军83舰编队访问柬埔寨；中马两军举行“和平友谊—2025”联合演习，投入兵力1000余人；中国海军第48批护航编队赴亚丁湾执行任务 [7][21][25][26] - 国际方面：美国海军推进“幽灵霸主”试验，计划2028年前采购9艘大型无人水面舰艇；英国加快构建有人/无人混合舰队；韩国计划2040年建造3万吨级无人机航母 [27][28][29][30] - 美国海军装备保养存在“拆东墙补西墙”问题，因缺乏武器系统数据权影响维护效率 [34][35][36] - 伊朗议会准备立法退出《不扩散核武器条约》；西班牙议会批准对以色列武器禁运法令 [7][33][37][38]