服务业投资缺口与消费趋势 - 服务业实际与潜在投资缺口达3.3万亿，全国服务消费潜在缺口近3万亿，对应年均生活性服务业投资规模或1.8万亿，2024年实际与潜在投资缺口或1.5万亿[1][25][26] - 短期消费时间减少制约服务消费修复，长期人均GDP1 - 3万美元消费呈“服务化”趋势，服务消费占比年均上行约0.6pct，老龄化率每提升1pct，服务消费占比上行约1.3pct[2][31][38][44] 需求拉动供给国际经验 - 居民偏好转变形成需求带动供给、投资增长正向循环，如美国服务业投资与增加值占比走势一致，日本20世纪60 - 90年代服务业营收和固定资产占比分别上行7.3pct、19.5pct[2][53] - 人均GDP达2万美元时，服务业投资或有3.7万亿额外增量，家庭服务和“适老化”投资是重点，如日本家庭服务CPI增长4.3倍，2003年疗养床位占比较1993年上行20.8pct至21%[3][66][70][75] 国内服务业现状与投资空间 - 我国制造业增加值占比偏高，2023年服务业增加值占比为54.6%，生活性服务业增加值占比仅10.1%，低于日、韩[4][87] - 2023年以来服务业有效供给恢复不足，就业占比回落至 - 3.8%，工资涨幅显示生活性服务业就业供给不及需求[5][91] - 今年服务业投资加快扩张，4月生活性服务业投资增速超10%，1 - 4月卫生、文体娱民间投资增速高于整体[5][97] - 家政行业用工缺口超2000万，2025 - 2027年每年培训150万人次，市场规模增长空间大[6][104] - 我国加快“适老化”建设，2024年4月以来住宿餐饮、文体娱、居民服务业投资增速明显改善[6][111] 风险提示 - 贸易形势超预期变化、政策应对模式和传导机制存在不确定性[7][116]

利率政策动态 - 2025年6月24日鲍威尔重申观望，未排除提前降息可能，需关注6 - 8月经济数据[1][7] - 2025年预计降息两次共50个基点，联邦基金利率目标区间降至3.75% - 4.00%；若关税影响小且通胀平稳，全年或降75 - 100个基点[5][11] 行业影响 - 高利率加重美国基础设施建设负担，降息可缓解政府支出及项目融资压力，利于加快项目建设[2][8] - 美国超大规模AI数据中心项目融资比例65% - 80%，降息利于项目加快落地[3][9] - 2025年多家公司公布产能扩张计划，GE Vernova投资6亿美元、施耐德电气投资超7亿美元，降息利于降低成本、提升盈利和扩张产能[4][10] 市场表现 - 2024年9 - 11月降息带动主要工业板块公司上涨，GEV、西门子能源等涨幅超50%，施耐德、伊顿等上涨超10%[5][11] 投资建议 - 建议关注受益于降息的公司如Vistra、Constellation等及新能源装备企业First Solar、Sunrun[6][12] 风险提示 - 存在美国基础设施建设需求不及预期、数据中心建设需求不及预期、政策变化和地缘政治风险[6][13]

A股市场表现 - 6月25日A股低开高走、小幅震荡上行，沪指在3429点遇阻后回落再上扬，创业板指周二震荡上扬且强于主板[2][3][6][13] - 上证综指收报3455.97点，涨1.03%；深证成指收报10393.72点，涨1.72%；科创50指数涨1.73%；创业板指涨3.11%[6] - 两市成交16398亿元，较前一日增加，超七成个股上涨[6] 行业表现 - 证券、软件开发等行业表现好，资金净流入居前；采掘、石油等行业表现弱，资金净流出居前[2][3][6][13] - 综合金融涨5.70%、非银行金融涨4.42%、国防军工涨3.49%等，煤炭跌0.04%、石油石化跌0.15%[8] 港股表现 - 恒生指数涨1.2%，收于24474.67点；恒生国企指数涨1.1%，收于8859.29点；恒生红筹指数涨0.9%，收于4147.30点[7] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为14.08倍、37.25倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局[3][13] - 预计短期市场稳步震荡上行，关注政策、资金和外盘变化，短线关注证券等行业投资机会[3][13] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等风险[3]

生产高频跟踪 - 高炉开工率同比-0.3pct至1%，表观消费同比较前周+0.3pct至-1.4%，钢材社会库存下滑[26] - 中游生产分化，纯碱开工同比+0.4pct至-3%，涤纶长丝开工同比+0.4pct至3.8%，PTA开工同比-0.2pct至5%，汽车半钢胎开工率同比-3.1pct至-0.8%[32] - 建筑业方面，全国粉磨开工率同比-3.6pct至-4.6%，水泥出货率同比-0.2pct至-4.2%，水泥库容比同比+1.1pct至3.3%，玻璃产量同比-7.3%，沥青开工率同比-0.4pct至5.3%[41][47][48] 需求高频跟踪 - 30大中城市商品房日均成交面积同比-13.9pct至-5.1%，一线成交降幅较大，同比-38.3pct至-14.2%[54] - 铁路货运量同比+1.3pct至+2.4%，公路货车通行量同比-6.3pct至+0.7%，港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别+5.7pct至3.6%、+4.1pct至5.3%[58] - 全国迁徙规模指数同比+12.5pct至14.1%，国内、国际执行航班架次同比分别-0.5pct至-0.1%、-2.4pct至16.6%[66] - 电影观影人次、票房收入同比分别+35.2pct至-3.1%、+28.6pct至-9.8%，乘用车零售、批发量同比分别-17.4pct至-10.4%、-13.3pct至-13.8%[70] - CCFI综合指数环比较前周扩大0.4pct至8%，美西航线运价环比14.8%，地中海、欧洲航线运价环比分别6.4%、6%，BDI周内均价环比2.9%[74] 物价高频跟踪 - 鸡蛋、水果、猪肉价格环比分别-1.5%、-1.3%、-0.4%，蔬菜价格环比+0.7%[83] - 南华工业品价格指数环比3.1%，能化价格指数环比5.6%，金属价格指数环比-0.2%[90] 风险提示 - 贸易形势超预期变化、政策应对模式不确定性、政策传导机制不确定性[6][98]

特斯拉Robotaxi上线情况 - 当地时间2025年6月22日，特斯拉在得州奥斯汀推出无人驾驶出租车服务，10台左右焕新Model Y首批投入使用，后续预计有Cybercab等加入并拓展运营范围[2][13] - 首批试乘邀请制，驾驶位无人副驾配安全员，通过App呼叫，费用4.2美元，覆盖奥斯汀南部，运行时间6时至24时[3][16] Robotaxi行业发展历程 - 2010年代迎来第一轮热潮，谷歌、Uber、通用、百度等参与研发和试点[20] - 2020年代走向应用，Waymo、特斯拉、百度、AutoX、小马智行等推进商业化[21] - 2025年以来商业化加速，北美Waymo、特斯拉付费运营，国内小马智行、萝卜快跑拓展业务[22] 中美商业化情况 - 中美处于商业化1.0阶段，实现一二线城市内5%-10%划定试运营[25] - 中国审慎推进，2023年起出台支持政策，多地开启试点[25] - 美国开放快捷，多城市放宽监管，Cruise获全无人商业化资质[27] 产业链构成 - 上游软硬件包括感知系统、智驾芯片与软件算法[6][35] - 中游整车制造有整车加装、联合开发、自产自研三种方式，线控底盘是核心环节[6][39][42] - 下游出行运营由主机厂和出行服务提供商主导[6][45] 产业影响与风险 - 落地领先的自动驾驶公司和整车企业、产业链核心部件供应商有望受益[7][49] - 存在商业化进展不及预期、自动驾驶技术发展不及预期风险[8][50]

政策动态 - 6月17日六部门联合发布《纺织工业数字化转型实施方案》，推动纺织工业向高端化、智能化、绿色化、融合化发展[4][11] 绿色债券 - 截至6月20日，ESG绿色债券共6057支，较前一周增加6支，余额12.4万亿元，较前一周下降5.7%[4][11] - 绿色债券/社会债券/可持续发展债券/可持续发展挂钩债券/绿金委中欧绿债分别为3858/2224/7/213/245支，较前一周变化+20/-8/0/-1/-3支；余额分别为5.9万亿/6.6万亿/139.8亿/1550.0亿/3533.7亿元，较前一周变化+1.0%/-10.7%/0.0%/-0.5%/-0.6%[4][11] ESG基金 - 截至6月20日，Wind ESG投资基金共893支，较前一周增加135支，规模10449.5亿元[4][12] - 纯ESG主题基金/ESG策略基金/环境保护主题基金/社会责任主题基金/公司治理主题基金分别为63/374/269/167/20支，较前一周变化+9/+31/+14/+80/0支；规模分别为335.7/5506.6/2397.8/1956.9/252.5亿元，较前一周变化+9.7%/+5.4%/+0.3%/+35.0%/+0.0%[4][12] - 截至6月20日，Wind碳中和概念主题基金/ESG概念主题基金分别为1706/6100支，较前一周变化0/+1支；规模分别为2.7/6.8万亿元[4] 新能源汽车 - 2025年5月，新能源汽车产量124.5万辆，环比增长1.4%，同比增长35.0%；1 - 5月累计产量564.0万辆，同比增长45.3%[14] - 2025年5月，新能源汽车销量130.7万辆，同比增长36.9%；1 - 5月累计销量560.8万辆，同比增长44.0%[14] 绿色能源发电 - 2025年4月，发电量7111.1亿千瓦时，同比增长3.0%；其中火力发电量4491.5亿千瓦时，同比下降1.9%；绿色能源发电量2619.3亿千瓦时，同比增长30.4%[21] 碳市场 - 6月16 - 20日，CEA累计成交量352.3万吨，较前一周上升11.7%；累计成交金额2.55亿元，较前一周增长16.3%[4][25] - 6月20日，CEA成交单价73.1元/吨，较6月13日上涨2.7%[4][25]

行情复盘 - 6月24日北证A股成交金额337.9亿元，较上一交易日上涨93.2亿元，指数收涨3.6%，换手率6.1%，位于各版块第一[3][13] - 北证50 PE TTM为64.69倍，位于历史较高水平[19] - 当日北交所267家公司中241家上涨，0家平盘，26家下跌[3][22] 个股表现 - 涨幅前五个股为三友科技（30.0%）、易实精密（18.2%）、灵鸽科技（14.5%）、骏创科技（13.8%）、联迪信息（12.8%）[3][22] - 跌幅前五个股为科力股份（-19.8%）、国航远洋（-13.9%）、花溪科技（-13.5%）、凯添燃气（-11.4%）、七丰精工（-10.7%）[3][22] 重要新闻 - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措[4][26] 重点公司公告 - 盖世食品以总股本140,515,814股为基数，每10股派1.00元[5][27] - 天润科技以总股本74,253,018股为基数，每10股转增2股[5][27] - 美登科技使用闲置自有资金购买理财产品金额为1000万元，未到期余额7630万元，占2024年经审计净资产的18.55%[5][30] - 博迅医疗使用闲置自有资金购买理财产品金额为2000万元，未到期余额5606.04万元，占最近一期经审计净资产的28.94%[5][30] 风险提示 - 存在政策监管、北交所政策不及预期、行业竞争加剧、行业景气度不及预期、宏观经济发展不及预期等风险[7][31][32]

政策发布 - 6月24日央行等六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》[3][10] 政策变化 - 从商品消费扩大到服务消费，过去政策集中商品消费，今年商品零售5月同比增6.5%，服务生产指数5月同比增速6.2%较去年12月下滑0.3个百分点，《意见》全文13次提“服务消费”仅2次提“商品消费”，新设5000亿元服务消费与养老再贷款[11][12][17] - 从刺激需求扩大到培育供给，政策将加大对消费企业融资支持和服务消费基础设施投入[19][20] - 支持优质消费企业上市或成扩大居民收入新方向，2019年居民住房资产占家庭总资产比重59.1%高于美国28.5个百分点，2023年城镇居民家庭人均年财产性收入仅增长2.9%远低于2015 - 2021年8.7%复合增速[24][26] 风险提示 - 居民预期不确定或影响消费政策效果[5][31] - 海外经济环境或影响政策节奏[5][31] - 资本市场扩大居民收入有不确定性[5][31]

"十五五"规划准备情况 - "十五五"网络征求意见比"十四五"提前一个季度，准备工作步入加速阶段，当前处于《建议》起草阶段，比以往前置约3个月[1][7][11] "十五五"规划理解层面 - 回头看评估"十四五"规划实施情况，过去五年中国制造业政策成效显著，但出口与消费增速面临挑战，构建"双循环"紧迫性凸显[12] - 最大程度汇集民众和各部门意见，通过多种途径将社会期盼融入"十五五"规划[14] "十五五"规划关注线索 - "十四五"中期评估报告指出关键技术"卡脖子"是核心问题，预计"十五五"继续深化解决[16] - 发改委司局征集课题显示"十五五"相关课题与科技紧密度高，发展战略和规划司今年首批课题全围绕"十五五"，科技创新是重要议题，其他司局"十五五"相关课题占比更高，后续科技创新全貌将逐步显现[18][20] - 中央决策层重要活动表述释放高层支持科技发展信号，今年4月总书记提出"十五五"要突出发展新质生产力，近期活动均强调科技创新和产业发展重要性[22] - 五年规划纲要发展变化历程表明科技创新重要性递增，自"十二五"起科技发展位列首位，"十四五"前四大重点工作与科技创新相关，预计支持科技发展趋势不变，且"十四五"预期性科技指标预计全员完成，为"十五五"奠定基础[24][25] 后续关注事件 - 接下来两个月中央决策层可能召开"十五五"规划相关座谈会[3] - 近期部分发改委司局陆续公布课题征集内容，关注科技创新相关议题[3] - 今年10月中下旬五中全会将审议"十五五"规划《建议》[27] 风险提示 - 数据和信息统计不准确或不完整[28] - 与科技创新相关的增量政策力度不及预期[28] - "十五五"规划进展与预期不一致[28]

GDP增速 - 一季度GDP同比增长5.4%，预计上半年增速约5.2%，全年增速5%-5.1%，三、四季度分别约4.7%、4.9%[2][9][13] - 1-5月全国固定资产投资同比增长3.7%，设备工器具购置投资大增17.3%，贡献率超60%；社零总额增速从一季度4.6%升至1-5月的5.0%[10] 政策展望 - 下半年可能有育儿补贴、新型政策性金融工具等增量政策，房地产政策或进一步优化[2][28] - 货币政策延续宽松、定向发力，财政政策赤字扩张、优化支出，呈现“中央加杠杆、地方重化解、工具强协同”特征[2] 工业增加值 - 上半年规模以上工业增加值同比增长6.3%，预计全年增速6%[37][39] - 下半年装备制造业增加值增速预计维持在8%-9%，高技术制造业增速达7.5%-8.5%[39] 固定资产投资 - 上半年制造业投资同比增长8.5%，基建投资同比增长5.6%，房地产投资同比下降10.7%[42][43] - 预计全年制造业投资增速8.5%，基建投资（不含电力）增速7%，房地产投资降幅收窄，同比增速或为-9%[44][45] 社零消费 - 5月社零总额同比增长6.4%，1-5月累计同比增长5.0%[48] - 预计全年社零消费增速5.5%，以旧换新政策“加力扩围”是主要驱动[49] 外贸 - 上半年出口增长6%，进口增速-4.9%，前5月民营企业进出口同比增7.0%，占比57.1%[52][53] - 预计全年出口增速-0.5%，进口增速-3%[54][55] 通胀 - 1-5月CPI累计同比-0.1%，预计全年运行中枢0.1%；上半年PPI同比下降超2%，预计全年增速-2%[61][68] 工企利润 - PPI是制约工业企业利润增速回升的主要因素，预计全年累计增速攀升至3%以上[74] - 各行业盈利结构分化，中游原材料加工、装备制造业是核心支撑，上游采掘、下游消费行业低位承压[75]