政策部署 - 2025年GDP增长目标5%左右，赤字率升至4%，赤字规模5.66万亿元，特别国债1.8万亿元，专项债4.4万亿元[6] - 实施适度宽松货币政策，预计全年降准2次、降息30 - 50BP，3 - 5月有降准概率[21] - 产业政策聚焦提振消费、发展新质生产力、促进民营经济，3000亿以旧换新资金预计拉动社零增速提升约1.1%[6][24] - 地产政策延续止跌回稳基调，关注限制性措施调减、城中村改造，扩大城市政府收储自主权[6][30] - 金融政策拟发5000亿特别国债支持大行补充资本，推动中长期资金入市，新增600亿保险资金长期投资试点[6][7][34] 市场展望 - 债市关注两会后资金面转松可能，当前赔率利率短债>二永债>信用债>同业存单>利率长债[8][37] - 股市中期向上，关注科技成长风格与内需消费领域优质资产结构性机会[8][39] 风险提示 - 国内政策落地低于预期[8][46] - 国内宏观经济修复不及预期[8][46] - 海外政策及地缘风险扰动超预期[8][46]

宏观政策 - 2025年国内生产总值预期增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，单位GDP能耗降低3%左右[1] - 2025年拟安排赤字率4%左右，赤字规模5.66万亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元[1] 市场表现 - 国内商品期货夜盘多数下跌，能源化工品中苯乙烯跌2.78%，黑色系焦煤跌1.21%，农产品豆二跌1.9%，基本金属沪铜涨1.02%[2] - 全球大类资产中，NYMEX原油日跌2.74%，LME铜日涨2.69%，COMEX白银日涨2.65%，上证指数日涨0.53%，恒生指数日涨2.84%[3] 其他信息 - 美联储“褐皮书”显示自1月中旬以来整体经济活动略有上升，多数地区价格温和上涨，就业人数总体略有上升[1] - 给出美联储不同会议日期不同利率区间的变动概率，如2025/3/19利率在425 - 450的概率为93.0%[3]

宏观政策与市场环境 - 赤字率安排4%创历史新高且升幅为历年之最，超长期特别国债拟发行1.3万亿元、地方政府专项债拟安排4.4万亿元，广义赤字率提升助PPI和企业盈利改善[2][11] - 预计中国金融、库存、美林周期分别呈趋势性抬升、未来一季度温和向上、高位波动，CN宏观友好度E有望攀升，A股向上有基本面支撑[2][11] 产业与投资机会 - 以旧换新资金支持3000亿元较去年1500亿元加码，带动消费电子、汽车等销售增长，名义增长有望改善，可关注顺周期品种估值修复机会[14][16] - 政府工作报告新增“具身智能、6G”，首提发展AI手机等智能终端和装备，AI终端应用场景打开或驱动AI板块进入景气投资期，看好端侧AI、AI垂直场景应用、数字基建和算力产业链[17] - 医药板块较2021年7月高点回落近46%，有超跌特征且估值处历史低位，政策支持叠加科技赋能，有望超跌反弹[18] - 政府首提“因城施策调减限制性措施”，核心城市楼市政策或放宽，地产销售有望企稳，地产后周期消费品或受益[4][19] 风格与投资建议 - 3月宽基视角下小盘方向的国证2000和中证1000、风格视角下中信稳定和消费风格相对占优[5][21] - 建议关注三条投资主线：围绕AI产业趋势布局端侧AI等方向；掘金顺周期品种估值修复机会；国企改革背景下持有红利资产[6][22] 风险提示 - 海外局势变化超预期；政策落实力度不及预期[7][23]

核心目标 - 经济增长、就业和通胀是今年三大核心目标，经济增长预期目标为5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅2%左右[4] 通胀要求 - CPI增速由去年3%左右下调到2%左右，目标下调实则加强约束，推动物价温和回升[7][8] 经济循环 - 推动资金资源“投资于人”，以公共服务吸引人口，促进经济增长和产业升级[11] 地方财政 - 提出“在发展中化债、在化债中发展”，地方财政有望“再扩张”，改善基建实物工作量[13] 地产政策 - 地产政策重心由“保项目”向“保主体”拓展，防范房企债务违约风险[14] 促消费 - 促消费是今年经济工作主要抓手，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，规模是去年2倍[15][16] 财政政策 - 赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元，财政政策更积极[16] 货币政策 - 实施适度宽松货币政策，降准降息需等待内外部环境变化[16][17] 金融市场 - 关注出台稳定金融市场政策可能性，稳定股市政策有望优化升级[19]

核心观点 - 政策积极有为，利好权益市场，债市短期难起色，消费和科技领域或成市场主线，地产、基建板块有望企稳[2] 经济发展目标 - GDP增速目标维持5%，城镇调查失业率和新增就业人员目标不变，CPI目标降至2%，目标设定积极务实[2] 财政政策 - 中央赤字率增至4%，广义赤字率达8.4%，超长期特别国债加码1.3万亿，地方政府专项债4.4万亿，新增政府债务总规模11.86万亿，比上年增加2.9万亿[2] 货币政策 - 延续适度宽松基调，2025年流动性或持续充裕，金融稳定为发力重点，股市、楼市年内有望企稳[2] 政策实效 - 政策“组合拳”要求改变，强调落地力度和效率，或预示更多一揽子政策将出台[3] 扩内需与消费 - “扩内需”居首要位置，消费提及31次，政策向需求端转移，3000亿特别国债支持，关注消费电子和服务消费板块[5] 新质生产力与科技 - 新质生产力重要性未降，科技创新和数字化发展关键，TMT板块或成中长期市场主线[5] 投资领域 - 投资重要性高，支持引入民间资本，基建、地产板块年内有望企稳[5]

宏观面 - 2025年GDP增速目标定在5%左右，一季度有望超5%实现“开门红”，后三季度增长动能不能明显放缓[3][7] - 2025年CPI增速目标定在2%左右，为2004年以来首次降至3%以下，体现对名义经济增长的重视[3][8] 政策面 - 财政政策持续用力、更加给力，赤字率4%左右，比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿，增加1.6万亿，直接用于稳增长的财政资金规模增加2.4万亿[3][11] - 适时降准降息，当前降准、降息窗口临近，可优先降准，后“小步快跑”降息，还可增加公开市场国债买卖、降低再贷款利率[3][14][15] 产业面 - 科技创新有望成经济和股市重要主线，2024年高技术制造业增加值增8.9%，投资增速也高于总体[17][18][19] - 推动房地产止跌企稳，去年四季度以来行业有积极迹象，今年部署多项政策助确认“风险底”[20][21] - 深化供给侧结构性改革，有望促进工业品价格回升、提振企业盈利、带动产能周期触底回升[23][24] - 经济政策着力点转向惠民生、促消费，2025年安排3000亿超长期特别国债支持以旧换新，预计拉动社零超额增长1.2个百分点[28]

经济目标与赤字规模 - 经济增长目标连续三年定在“5%左右”，2023年是防疫转段后平稳恢复，2024年内需稳增长压力下降，今年更显自信，外需承压时扩大内需可担责[4] - 今年一般公共预算赤字率4.0%，对应一般国债和地方政府一般债规模5.66万亿，安排特别国债1.8万亿，地方政府新增专项债额度4.4万亿，合计11.86万亿，比2024年多2.9万亿[4] 财政增量用途 - 2.9万亿财政增量中，近一半用于防风险，包括5000亿特别国债支持大行注资、新增专项债8000亿支持地方化债等[5] - 另一半多数用于支持民生和消费，反映改善供求关系的政策导向[5] 政策节奏变化 - 相比三个月前，当前政策对改革潜力更重视、对总量刺激更相机，总量政策表述不变但节奏调整，为不确定性预留空间[7][8] 行业政策要点 - 消费领域实施提振消费专项行动，通过“开源”“减负”提升消费能力，从耐用品、服务、新消费增加优质供给[9][10] - 科技领域强调因地制宜发展新质生产力，明确新兴和未来产业侧重点，整治“内卷式”竞争，推进“人工智能+”行动[12][13] - 改革领域推动标志性改革举措落地，激发经营主体活力，财税体制改革开源节流[15] - 地产领域增加防范房企债务违约风险表述，地方政府专项债收购存量商品房或为抓手，构建房地产发展新模式[16] - 民生领域育儿补贴预计1500亿元左右，落地时间或靠后，应对内需不足和少子化问题[17] 风险提示 - 特朗普内外政策不确定性或影响国内政策落地力度和节奏，国内房地产市场企稳回升持续性存不确定性[19]

经济目标 - 2025年GDP增长目标设定在5%左右，符合市场预期，此前31个省份加权平均目标为5.3%[3][6] - 就业目标为城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，2024年新增就业1256万人，平均失业率5.1%[3][6] - 居民消费价格涨幅目标设定在2%左右，较2024年下调1个百分点，31个省份除西藏外均将CPI目标调整为2%[3][7] 财政政策 - 2025年赤字率拟按4%左右安排，比上一年增加1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元[4][8] - 一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元[4][8] - 拟发行特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元[4][8] 货币政策 - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，推动社会综合融资成本下降，稳定人民币汇率[9][10] 扩大内需 - 坚定实施扩大内需战略，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，中央预算内投资拟安排7350亿元[5][11] 产业发展 - 因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系，推动传统产业改造提升[5][12] 政策调整 - 充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策，保留政策弹性和灵活性[5][13]

财政政策基调与力度 - 2025年财政政策基调更积极，赤字率首达4%左右，超2020年3.6%以上水平，为2008年以来最高[2] - 赤字规模5.66万亿，高于去年1.6万亿；专项债拟安排4.4万亿，高于去年5000亿；超长期特别国债提至1.3万亿，高于去年3000亿；发行特别国债5000亿补充商行资本金[2] 财政政策作用 - 扩大总需求、优化供给结构、稳定预期、防范化解经济社会风险[3] 财政理念变化 - 发展置于更重要位置，从平衡财政转向功能财政，打破赤字率3%约束[5] 政策必要性 - “持续加力”保稳定连续和稳预期，“更加给力”因有效需求不足、物价低迷[7] 赤字与债券调整 - 赤字率达4%，中央赤字4.86万亿，占比85.9%，中央加杠杆[9] - 专项债额度提高，发挥稳定经济、补短板等多重作用，8000亿可置换隐性债务[10] - 超长期特别国债规模提高，支持范围扩围，为地方财政腾出空间[10] 地方转移支付 - 中央对地方转移支付安排10.34万亿，剔除因素后同口径增长8.4%，连续三年超10万亿[12] 支出结构优化 - 从建设财政转向建设与民生并重，2024年民生支出占比39.7%，较2013年升4.4个百分点[14] - 加大科技创新支持，推动经济转向科技驱动[15] 财税改革与债务管理 - 开展零基预算改革试点，推进消费税征收环节后移并划转地方，规范税收优惠[16] - 研究建立债务预算和资本预算，与政府资产负债表和综合财务报告衔接[19]

政策线索 - 政府工作报告突出总量、经济破局、股市楼市债市三条政策线索[2][3] 总量线索 - 为达成5%左右GDP目标，财政发力，赤字率提至4%，新增政府债务11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[8] - 政策有提质效、根据形势动态调整两大特征[9] 经济破局线索 - 后续经济增长破局方向为消费民生、科技创新、改革开放[10] - 政策向民生消费倾斜，未来或侧重该领域[12] - 科技创新是应对全球竞争的破局点[12] - 深化改革开放拓展外贸新增长点[13] 股市楼市债市线索 - 股市楼市延续回稳向好，两会行情大盘宽基等或占优，会后或聚焦科技主线[14][15] - 3月债市有望迎来阶段性修复窗口，降准降息可期，建议耐心配置[16] 风险提示 - 存在经济修复、政策效果不及预期，地缘、海外衰退、外部政策不确定等风险[5][17]