投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳中向好，海外项目兑现有望带动业务结构优化 [4] - 公司经营韧性与估值优势兼备，维持买入评级 [5] 公司基本数据 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为7.71元 [2] - 公司流通市值和总市值均为8,735.45百万元，总股本为1,133.00百万股 [2] - 每股净资产为6.35元/股，资产负债率为71.09% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司实现营收145.54亿元，同比下降5.63%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长5.67%和19.11%至4.58亿元和3.83亿元 [5] - 2025年第三季度单季实现营收52.15亿元，同比下降5.22%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长17.28%和5.26%至1.30亿元和0.49亿元 [5] - 2025年前三季度公司毛利率为15.70%，同比提升0.45个百分点，第三季度单季毛利率为15.62%，同比提升1.04个百分点 [5] - 2025年前三季度公司净利率为3.51%，同比微增0.07个百分点 [5] 订单与业务发展 - 2025年前三季度公司建筑装饰板块累计中标金额约222.13亿元，同比增长6.13% [5] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约142.39亿元，同比增长7.04%；室内装饰与设计业务中标额约79.74亿元，同比增长4.54% [5] - 第三季度单季装饰板块中标金额约85.19亿元，同比增长5.88% [5] - 公司在中东、泛东南亚及澳门承接的大型项目预计在2025年第四季度至2026年初进入集中施工阶段，产值有望快速释放 [5] 费用与现金流 - 2025年前三季度公司期间费用率为10.32%，同比上升0.45个百分点，主要因收入规模下行导致刚性成本占比提升 [5] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-6.62亿元，同比多流出4.76亿元，主要系工程回款减少及供应商付款增加所致 [5] 股东回报规划 - 公司发布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%，或按每股分红0.45元（含税）计算的金额二者孰高 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.83亿元、7.37亿元、7.98亿元，同比增长率分别为7.06%、7.97%、8.25% [4][5] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.60元、0.65元、0.70元 [4] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为9.11%、9.65%、10.23% [4] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为12.80倍、11.85倍、10.95倍 [4][5]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持）[5] - 核心观点：主业稳健增长，创新管线价值持续兑现[5] 公司基本数据 - 截至2025年10月30日收盘价为62.88元，一年内最高/最低价为74.04元/42.40元[3] - 总市值和流通市值均为417,347.13百万元，总股本为6,637.20百万股[3] - 资产负债率为12.14%，每股净资产为8.97元/股[3] 近期财务表现 - 2025年前三季度营业收入为231.88亿元，同比增长14.85%；归母净利润为57.51亿元，同比增长24.50%[7] - 2025年第三季度单季营业收入为74.27亿元，同比增长12.72%；归母净利润为13.01亿元，同比增长9.53%[7] - 2025年前三季度研发费用为49.45亿元，同比增长8.72%，研发费用率为21.33%[7] - 2025年前三季度销售费用为67.80亿元，同比增长10.99%；管理费用为21.27亿元，同比增长13.49%[7] 业务进展与创新管线 - 报告期内EZH2抑制剂泽美妥司他片、全氟己基辛烷滴眼液等新产品获批上市[7] - 海曲泊帕、HRS9531注射液、瑞康曲妥珠单抗等8项品种适应症获上市申请受理[7] - 注射用SHR-1501、HRS-5635注射液等4款产品被纳入突破性治疗品种名单，并获得48个临床批件[7] 国际化进程与BD交易 - 2025年第三季度达成3项海外授权合作：与GSK合作开发至多12款创新药物，获得5亿美元首付款及潜在120亿美元行权费和里程碑付款[7] - 将HRS-1893海外权益授权给Braveheart Bio，获得6500万美元首付款及潜在最高10.13亿美元里程碑付款[7] - 将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，获得1800万美元首付款及潜在最高10.93亿美元里程碑付款[7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为94.31亿元、113.31亿元、136.93亿元，同比增速分别为48.84%、20.14%、20.85%[6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为340.74亿元、408.99亿元、493.73亿元，同比增速分别为21.76%、20.03%、20.72%[6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为44倍、37倍、30倍[6][7] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.51%、15.39%、16.28%[6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收53976亿元，同比增长1723%，归母净利润3679亿元，同比增长3918%，但第三季度业绩环比下滑，归母净利润984亿元，环比下降4059%，业绩低于预期 [1] - 第三季度业绩边际下滑主要系内蒙古矿业停产影响铜板块产销，内蒙古矿业已于9月10日全面复产 [2] - 公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，考虑2025年贵金属价格增幅明显，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5295/7127/9479亿元 [3] 生产运营情况 - 矿产金：前三季度矿产金产/销量1375/134吨，同比增长54%/52%，Q3单季度产/销量462/453吨，同比增长120%/37% [2] - 矿产铜：前三季度矿产铜产/销量500/507万吨，同比减少195%/219%，Q3单季度产/销量12/11万吨，同比下降417%/505%，环比下降380%/462%，主要受停产影响 [2] - 价格：前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长396%；Q3金均价为3459美元/盎司，环比增长54%；前三季度铜均价784万元人民币/吨，同比增长49% [2] - 盈利能力：Q1-3公司毛利率/净利率1744%/871%，同比+204/+165pct，Q3单季度毛利率/净利率1523%/694%，环比-266/-330pct [2] 资产注入与重点项目 - 控股股东黄金集团计划将内蒙金陶等资产注入上市公司，根据2024年数据换算，注入后将增厚公司矿产金权益产量约109吨，增厚利润约137亿元 [3] - 内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达到267g/t，为全国十大金矿之一，建设工程正有序实施中 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为80891/89322/95696百万元，增长率分别为2339%/1042%/71% [4][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为109/147/196元，对应PE为20/15/11倍 [3][4][8][9] - 预计盈利能力持续提升，2025-2027年毛利率分别为1700%/1901%/2210%，净利润率分别为829%/1023%/1286% [8][9]

投资评级与目标 - 报告对伊利股份的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为36元 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收903.41亿元，同比增长1.81% [2] - 2025年前三季度归母净利润为104.26亿元，同比下降4.07% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为101.03亿元，同比增长18.73% [2] - 2025年单三季度实现营收285.64亿元，同比下降1.63% [2] - 2025年单三季度归母净利润为32.26亿元，同比下降3.35% [2] - 2025年单三季度扣非归母净利润为30.86亿元，同比下降3.08% [2] - 公司拟派发中期分红，A股每股派发现金红利0.48元，合计派发30.36亿元，对应前三季度分红率为29.12% [2] 分业务表现 - 2025年第三季度液体乳营收188.1亿元，同比下降8.8% [6] - 2025年第三季度奶粉及奶制品营收76.8亿元，同比增长12.6% [6] - 2025年第三季度冷饮产品营收12.0亿元，同比增长17.4% [6] - 2025年第三季度其他业务营收5.9亿元，同比增长219% [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为33.76%，同比下降1.09个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率为18.27%，同比下降0.75个百分点 [6] - 2025年第三季度管理/研发/财务费用率分别为3.99%/0.87%/-1.08%，同比变化+0.44/+0.13/-0.17个百分点 [6] - 2025年第三季度资产减值损失占收入的比重同比下降0.53个百分点 [6] - 2025年第三季度净利率为11.15%，同比下降0.3个百分点 [6] - 报告预计公司全年9%的净利率目标超额达成无虞 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为1177.11亿元、1213.29亿元、1255.37亿元，同比增速为1.7%、3.1%、3.5% [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为113.94亿元、122.92亿元、133.02亿元，同比增速为34.8%、7.9%、8.2% [2] - 预测公司2025-2027年每股盈利分别为1.80元、1.94元、2.10元 [2] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [2] - 报告上调公司2025-2027年业绩预测至113.9亿元、122.9亿元、133.0亿元 [6] 资本开支与股东回报 - 2024年公司以10亿元金额进行回购 [6] - 公司首次发布中期分红，未来将以70%的分红率为底线 [6] - 以分红率70%的底线保守测算，当前2025年股息率达4.6% [6] - 2024年起公司资本开支已明显回落，现金流状况稳步改善 [6] 行业与公司展望 - 在液奶终端需求持续疲软背景下，公司通过推出高性价比产品消化过剩奶源，坚守市场份额 [6] - 公司奶粉、冷饮业务发力，对营收及盈利能力形成有力支撑，平台型企业的经营韧劲凸显 [6] - 渠道库存健康，上游存栏稳步去化，前期大额减值基本计提到位 [6]

投资评级 - 报告对敷尔佳维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为敷尔佳前三季度业绩承压，收入及利润同比下滑，主要由于销售费用投入持续加大以及行业竞争激烈 [1][2][3] - 考虑到终端需求不确定性和行业竞争，报告下调了公司未来盈利预测 [3] 前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为13.0亿元，同比下滑11.5% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.3亿元，同比下滑36.7% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为2.5亿元，同比下滑48.2% [1] - 单季度看，2025年第三季度收入为4.3亿元，同比下滑17.6%，归母净利润为1.0亿元，同比下滑45.0% [1] - 2025年第一季度和第二季度收入同比变化分别为-26.4%和+5.9%，归母净利润同比变化分别为-39.8%和-26.7% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为81.1%，同比下降0.5个百分点 [2] - 分季度看，25年第一至第三季度毛利率分别为83.0%、80.6%、80.4%，同比变化分别为+1.6、-0.8、-1.7个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为54.0%，同比提升18.6个百分点，其中销售费用率同比提升14.3个百分点至47.9% [2] - 2025年预测毛利率为80.5%，较2024年的81.7%有所下降 [12] 财务状况与运营效率 - 截至2025年9月末，存货为2.0亿元，较年初增加22.7%，同比增加36.4% [2] - 存货周转天数为197天，同比增加63天 [2] - 截至2025年9月末，应收账款为727万元，较年初增加46.0%，同比增加862.2% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元，同比减少48.5% [2] 未来业绩预测 - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.6亿元，较前次预测分别下调27%、24%、23% [3] - 对应2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.89元、0.98元、1.07元 [3] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率分别为28倍、25倍、23倍 [3] - 预测2025年营业收入为17.89亿元，同比增长-11.33% [4] 市场表现与估值 - 公司当前股价为24.52元，总市值为127.53亿元 [5] - 近一年公司股价相对收益为-25.36%，绝对收益为-4.27% [8]

投资评级与估值 - 报告对天山铝业维持“买入”投资评级 [3][5] - 基于2026年11倍市盈率估值，目标价为14.85元，当前股价为13.8元（截至2025年10月29日），存在上行空间 [3][5] - 公司总市值约为641.96亿元，总股本为46.52亿股 [5] 盈利预测与财务表现 - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为49.01亿元、62.96亿元、70.43亿元，同比增长率分别为10.0%、28.5%、11.9% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.05元、1.35元、1.51元（原预测为1.17元、1.37元、1.58元） [3][4] - 公司2024年业绩显著改善，营业收入为280.89亿元，营业利润为52.19亿元，同比增长97.6%，净利率提升至15.9% [4] - 预计毛利率将维持在较高水平，2025-2027年预测值分别为20.0%、22.3%、23.3% [4] 核心观点与业务分析 - 公司成本端压力持续缓解，2025年第三季度单季营业成本为50.9亿元，较第二季度的59.0亿元下降8.1亿元，降幅达13.79% [8] - 成本下降主因是海外铝土矿发运恢复，进口铝土矿价格下行，公司高价库存得到消耗，预计第四季度成本有望进一步降低 [8] - 公司重点项目稳步推进，140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目预计2025年11月底实现首批电解槽通电，2026年第二季度全面达产 [8] - 印尼氧化铝项目已完成环评，鉴于当前行业利润水平，项目或阶段性聚焦前期准备工作 [8] 行业前景与公司机遇 - 电解铝行业供需格局有望改善，因冰岛世纪铝业子公司停产影响21.13万吨产能，以及电力领域铝代铜需求增长，预计2026年电解铝价格将因供需缺口而明显上涨 [8] - 随着公司新产能释放和铝价上行，公司原铝业务有望实现量价齐升，推动盈利显著增长 [8] - 公司作为全产业链一体化经营的电解铝龙头，长期成本优势有望通过低碳改造得到强化 [8] 市场表现与估值比较 - 公司股价近期表现强劲，过去12个月绝对涨幅达70.32%，显著超越沪深300指数20.97%的涨幅 [6] - 与可比公司相比，天山铝业基于2026年预测每股收益的市盈率为10.2倍，低于调整后行业平均11倍的估值水平 [4][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度盈利强劲增长，归母净利润同比增长398.8%至4233万元，扣非归母净利润同比增长174.0%至5424万元 [1][2] - 营业收入同比下降6.81%至81.7亿元，主要系资产管理业务新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入所致，业务实质规模仍在增长 [1][2] - 公司各业务市占率稳步提升，成本费率管控成效显著，应收账款持续优化，客户结构改善 [3][4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现总交易金额（GTV）1962亿元，同比增长5.2%，其中经纪业务GTV 1566亿元（同比+5.1%），新房业务GTV 259亿元（同比+9.3%） [3] - 单季度看，2025年第三季度实现营收25.1亿元（同比-14.9%），归母净利润392.7万元（同比+118.8%），业绩环比走弱主要受行业传统淡季因素影响 [2] - 公司前三季度毛利率为9.08%，同比提升1.72个百分点，管理费率为8.2%，同比下降0.8个百分点 [4] 运营与财务指标 - 截至2025年第三季度末，公司应收账款合计3.27亿元，较年初下降1.77亿元，应收账款周转天数为13.74天，较年初减少1.91天 [4] - 资管业务在管房源规模达到33万套，较年初增长8.9% [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.97亿元、1.41亿元、1.93亿元，对应市盈率（PE）分别为69.1倍、47.7倍、34.8倍 [4] 业务发展 - 经纪业务二手房成交量达到54626套，同比增长5.6%，新房业务成交量达到8150套，同比增长0.4% [3] - 各项业务增长高于市场平均水平，反映公司市场占有率持续提升 [3]

投资评级 - 报告对中坚科技的投资评级为“买入”，并给出6个月目标价144.2元 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司传统业务收入端维持稳定增长，但盈利端因加大具身智能业务投入而短期承压 [1] - 公司具身智能业务在国内外持续突破，有望打开巨大增量空间并打造第二增长曲线 [1][2] - 随着具身智能业务逐步兑现放量，公司盈利端有望逐步改善 [1] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入6.49亿元，同比增长4.45%；归母净利润0.22亿元，同比下滑43.60% [1] - **2025年第三季度业绩**：实现营收1.46亿元，同比增长1.67%；归母净利润-0.29亿元，同比下滑482.99% [1] - **费用率变化**：2025年前三季度销售/管理/研发费用率为4.53%/12.12%/9.96%，同比变化-0.25/+3.04/+4.23个百分点 [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.71/1.33/2.00亿元，对应市盈率（PE）为323/173/115倍 [2][3] - **营收增长预测**：预计2025-2027年营业收入增长率分别为8.92%/47.33%/45.31% [3][7] 具身智能业务进展 - **海外合作**：公司战略入股的海外人形机器人初创企业1X Technologies发布家用人形机器人NEO，售价2万美元，预计2026年开始交付，公司作为其供应链合作伙伴将受益 [2] - **国内布局**：公司联合发起成立“长三角具身智能产业联合体”，旨在构建创新生态，推动跨区域协同创新 [2] - **产品推进**：公司的机器狗品牌灵睿型号P1正加速推向市场 [2] 市场表现与估值 - **股价表现**：近3个月绝对收益53%，近12个月绝对收益277%；相对沪深300指数，近3个月收益40%，近12个月收益256% [5] - **估值指标**：基于2026年盈利预测给予200倍PE估值，目标价144.2元 [2][6] - **当前股价**：截至2025年10月30日收盘价为124.74元，总市值230.52亿元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 高端光模块销售增加带动业绩持续快速增长，2025年前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，归母净利润71.32亿元，同比增长90.05% [1] - 单三季度营收102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%，归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04% [1] - 高端产品出货比重增长带动盈利能力显著提升，2025年前三季度毛利率达40.74%，净利率达30.27% [2] - 研发创新能力领先，在OFC2025展示3nm 1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2 OSFP相干精简型光模块，积极布局自研硅光芯片 [2] - 产能持续扩充，推进"铜陵旭创高端光模块产业园三期项目"等募投项目，进一步提升高端产品产能 [2] - 参投产业基金深化产业链布局，以自有资金3.54亿元参与投资国泰海通中际旭创产业基金 [3] - 预计2025-2027年营收374.39/626.53/800.69亿元，归母净利润107.42/180.64/235.79亿元，对应EPS 9.67/16.26/21.22元 [3] 财务表现 - 2025年前三季度营收250.05亿元，归母净利润71.32亿元 [1] - 单三季度营收102.16亿元，归母净利润31.37亿元 [1] - 2024年营收238.62亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [4] - 预计2025年营收374.39亿元，同比增长56.90%，归母净利润107.42亿元，同比增长107.72% [4] - 预计2026年营收626.53亿元，同比增长67.35%，归母净利润180.64亿元，同比增长68.16% [4] - 预计2027年营收800.69亿元，同比增长27.80%，归母净利润235.79亿元，同比增长30.53% [4] - 2025年预计毛利率39.3%，净利率28.7% [13] - 2026年预计毛利率39.6%，净利率28.8% [13] - 2027年预计毛利率40.1%，净利率29.4% [13] 市场表现 - 收盘价514.74元，总市值571,937.05百万元，总股本1,111百万股 [5] - 绝对收益1个月28%，3个月145%，12个月266% [8] - 相对收益1个月26%，3个月131%，12个月245% [8]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压，但低空经济与数字化业务有望构筑新的增长极 [1][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收27.69亿元，同比下降5.00%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降48.39%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降68.50% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入9.93亿元，同比增长16.06%；归母净利润为-0.16亿元，同比下降252.82%；扣非归母净利润为-0.28亿元，同比下降127.19% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为30.58%，同比下降1.06个百分点；其中第三季度毛利率为28.28%，同比下降7.47个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为21.36%，同比上升0.99个百分点；其中财务费用率显著上升1.17个百分点至1.73%，主要系汇兑损失增加所致 [2] 业务转型与新增长点 - 公司大力发展低空经济新业务，通过打造低空飞行监管平台，并将“无人机+AI”技术应用于杭千高速、宁沪高速等具体场景 [3] - 在数字化转型方面，公司自主研发的“苏安慧+城市生命线”排水AI智能体平台成功入选省级重大技术应用示范场景 [3] - 公司参与发布的江苏省多式联运公共信息服务平台正式上线，凸显在智慧交通领域的产品力 [3] - 公司在2025年ENR“中国工程设计企业60强”中位列第12位，并成功主办PIARC 2025世界道路桥梁技术国际研讨会，品牌与国际影响力提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为46.34亿元、45.94亿元、45.69亿元 [4][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.76亿元、1.91亿元、2.10亿元，对应每股收益（EPS）为0.14元、0.15元、0.17元 [4][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为60倍、55倍、50倍 [4][6]