投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入37.15亿元，同比下降4.71% [2][6] - 2025年第三季度，实现归母净利润3.75亿元，同比增长45.45% [2][6] - 2025年第三季度，扣非归母净利润4.31亿元，同比增长72.18% [2][6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入102.41亿元，同比下降5.09% [6] - 2025年前三季度，实现归母净利润7.46亿元，同比下降32.52% [6] - 2025年第三季度，公司毛利率同比下降2.65个百分点至41.69% [13] - 2025年第三季度，公司期间费用率同比下降5.74个百分点至25.35%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.72、4.37、0.64个百分点 [13] - 2025年第三季度，公司净利率同比增长3.15个百分点至10.67% [13] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.53亿元、10.57亿元、11.63亿元，对应市盈率（PE）分别为24倍、22倍、20倍 [13] 门店拓展与结构优化 - 2025年第三季度，公司新开业酒店343家，关闭酒店131家，净增酒店212家至14,008家 [13] - 公司预计2025年新增开业酒店1300家，新增签约酒店2000家 [2][13] - 2025年第三季度，公司中端酒店占比环比提升0.67个百分点至62.28% [13] - 2025年第三季度，公司加盟店占比环比提升0.19个百分点至94.86% [13] 经营指标分析 - 2025年第三季度，公司中国境内有限服务型酒店每间可售房收入（RevPAR）同比下降1.99%，其中平均每日房价（ADR）同比上升3.06%，但入住率（OCC）同比下降3.59个百分点 [13] - 2025年第三季度，公司中国境内中端酒店RevPAR同比下降3.64%，ADR同比上升3.05%，OCC同比下降4.90个百分点 [13] - 2025年第三季度，公司中国境外中端与经济型酒店RevPAR同比分别下降7.61%和11.68%，主要受去年同期法国奥运会高基数及今年经济型酒店需求下降影响 [13] 公司战略与运营效率 - 2025年上半年公司推进“做精总部、做强区域、做实省区”改革，总部部门调整为“13+2”及两个业务团队，区域从10个减至6个，省区设为30个，旨在提升决策与运营效率 [2][13] - 中长期看好公司“12+3+1”品牌发展战略 [2][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6][10] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，但展望未来，伴随2025年海外产能释放及汽车皮革新客户接替增长，业绩弹性值得期待 [2][4][10] - 长期来看，主业拓展外销并进入Adidas、VF等全球运动品牌供应链，有望打开成长和估值空间，新业务宏兴、宝泰在行业高景气下处于高增阶段 [2][10] - 预计公司2025~2027年归母净利润为0.8亿元、1.3亿元、1.5亿元，同比变化-44%、+62%、+15%，对应市盈率（PE）分别为52倍、32倍、28倍 [2][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入20.1亿元，同比微增0.01%，归母净利润0.4亿元，同比下降64%，扣非净利润0.34亿元，同比下降68% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入6.7亿元，同比下降10%，归母净利润0.08亿元，同比下降84%，扣非净利润0.07亿元，同比下降86% [4] 分业务表现 - 预计2025年第三季度鞋包带主业受内销影响营收有所下滑 [10] - 宏兴汽车皮革业务预计营收增速环比有所放缓 [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度整体毛利率为15.2%，同比下降7.6个百分点，主要因鞋包带内销产品降价清库存所致 [10] - 2025年第三季度期间费用率同比上升4.0个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+0.6/+0.7/+2.3个百分点，财务费用率提升主因利息收入减少及汇兑损失增加 [10] - 2025年第三季度归母净利率为1.2%，同比下降5.7个百分点，资产减值损失同比减少1707万元及所得税率同比下降4.5个百分点部分抵消了毛利率下滑的影响 [10] 财务预测与估值 - 预测2025~2027年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.43元、0.50元 [14] - 预测2025~2027年净资产收益率（ROE）分别为3.2%、4.9%、5.3% [14] - 预测2025~2027年净利率分别为2.6%、3.8%、3.9% [14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩展现出优于同业的增长韧性，但销售费用拖累了净利润表现 [1][4] - 展望未来，公司通过夯实基础，在全域化、控折扣、降库存方面均取得成效 [2][8] - 预计短期内受益于生育补贴政策情绪催化，巴拉巴拉品牌终端零售有望受到提振，增益业绩表现 [2][8] - 新零售改革逐步取得成效，公司逆势开店后续有望带来收入和业绩弹性增量 [2][8] 2025年前三季度及Q3业绩总结 - 2025年前三季度实现营收98.4亿元，同比增长4.7%；归母净利润5.4亿元，同比下降28.9%；扣非归母净利润5.2亿元，同比下降29.8% [4] - 2025年第三季度实现营收37.0亿元，同比增长7.3%；归母净利润2.1亿元，同比增长4.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长13.1% [4] 分项业务表现 - 增长韧性优于同业，童装和线上渠道增长较优 [8] - 分渠道看，实体店客流疲弱下线下增速预计弱于线上 [8] - 分品牌看，强品牌力下巴拉巴拉品牌收入增速预计优于森马品牌 [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率同比微增0.1个百分点至42.5%，主要得益于控折扣以及直营占比提升 [8] - 期间费用率同比提升1.2个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化+2.8pct/-1.3pct/-0.3pct [8] - 销售费用增长预计主要因开店与广告宣传等刚性费用增多 [8] - 第三季度资产减值损失同比减少1342万元，所得税率同比下降6.3个百分点，共同增益利润 [8] - 综合来看，第三季度公司归母净利率同比下降0.2个百分点至5.7% [8] 经营质量 - 2025年第三季度末存货为41.4亿元，同比微降0.6%，但环比增长24.5%，环比增长预计主要因冬装产品入库 [8] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.3亿元、11.1亿元，同比增速分别为-17%、+9%、+8% [2][8] - 对应市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [2][8] 财务报表预测摘要 - 预计2025年营业总收入为153.94亿元，2026年为164.07亿元，2027年为175.40亿元 [14] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为9.44亿元，2026年为10.26亿元，2027年为11.06亿元 [14] - 预计2025年每股收益为0.35元，2026年为0.38元，2027年为0.41元 [14]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为五粮液作为行业龙头，主动打破收入目标刚性约束，开启调整周期，此举彰显了其龙头担当 [10] - 尽管公司2025年第三季度业绩出现显著下滑，但通过主动调整，有助于减轻经销商压力、逐步去化库存并缓解批价下行压力 [10] - 基于公司强大的品牌优势，报告预计随着行业需求修复，公司业绩有望稳步回升 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入609.45亿元，同比下降10.26%；实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.72% [2][4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业总收入81.74亿元，同比下降52.66%；实现归母净利润20.19亿元，同比下降65.62% [2][4] - 若考虑合同负债变动，2025年前三季度营业总收入加合同负债变动额为585.23亿元，同比下降14.09%；第三季度单季该项指标为73.65亿元，同比下降54.49% [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，公司归母净利率同比下降9.31个百分点至24.7% [10] - 同期毛利率为62.64%，同比下降13.53个百分点；期间费用率为14.15%，同比下降0.25个百分点 [10] - 费用率细分显示，销售费用率同比上升1.06个百分点，管理费用率同比上升3.16个百分点，研发费用率同比上升0.81个百分点，财务费用率同比下降5.28个百分点 [10] - 盈利能力下滑主要因营业收入下降及公司为应对市场变化加大投入，导致毛销差收窄 [10] 业绩预测与估值 - 报告预测公司2025年每股收益为6.80元，2026年每股收益为6.97元 [10] - 以当前股价118.47元计算，对应的2025年及2026年预测市盈率均为17倍 [10] 基础数据 - 截至2025年10月30日，公司股价为118.47元，总股本为38.82亿股，每股净资产为36.71元 [7] - 近12个月最高股价为164.60元，最低股价为117.00元 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为905.64亿元，同比增长1.71% [2][4] - 2025年前三季度归母净利润为104.26亿元，同比下降4.07% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润为101.03亿元，同比增长18.73% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入为286.31亿元，同比下降1.7% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为32.26亿元，同比下降3.35% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为30.86亿元，同比下降3.08% [2][4] 分产品业务表现 - 液体乳收入549.39亿元，同比下降4.49%，其中第三季度下降8.83% [5] - 奶粉及奶制品收入242.61亿元，同比增长13.74%，其中第三季度增长12.65% [5] - 冷饮产品收入94.28亿元，同比增长13%，其中第三季度增长17.35% [5] - 其他产品收入9.76亿元，同比增长65.12%，其中第三季度大幅增长219.35% [5] 分渠道表现 - 经销渠道收入864.52亿元，同比增长1.29%，但第三季度下降2.88% [5] - 直营渠道收入31.53亿元，同比增长29.44%，其中第三季度大幅增长55.87% [5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度归母净利率同比下降0.69个百分点至11.51% [6] - 2025年前三季度毛利率同比提升0.45个百分点至35.48% [6] - 2025年前三季度期间费用率同比下降1.04个百分点至21.97%，其中销售费用率下降0.99个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率同比下降1.13个百分点至33.92% [6] - 2025年第三季度期间费用率同比下降0.34个百分点至21.99% [6] 资本开支与股东回报 - 公司资本开支呈趋势性减少，2024年度为39.78亿元，2023年度为69.56亿元 [7] - 2025年前三季度资本开支进一步降至22.23亿元，低于2024年同期的29.5亿元 [7] - 公司拟进行中期派息30.36亿元，占前三季度归母净利润的29.12% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年每股收益为1.80元，对应市盈率15倍 [7] - 预计公司2026年每股收益为1.95元，对应市盈率14倍 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为公司当前面临需求承压的行业环境，但公司正加速自身调整，凭借其省内扎实的品牌基础和持续培育的省外战略市场，后续修复可期 [11] - 尽管公司2025年第三季度业绩出现显著下滑，但分析师维持对公司未来盈利能力的信心，并基于预测的每股收益给予“买入”评级 [11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入为164.25亿元，同比下降13.87%，归母净利润为39.6亿元，同比下降16.57% [2][4] - 2025年第三季度单季业绩下滑加剧，营业总收入为25.45亿元，同比大幅下降51.65%，归母净利润为2.99亿元，同比大幅下降74.56% [2][4] - 考虑合同负债变动后，公司2025年前三季度营业总收入加合同负债变动额为142.54亿元，同比下降27.29%，其中第三季度为24.61亿元，同比下降50.59%，反映出销售订单减少 [11] 盈利能力分析 - 2025年第三季度归母净利率同比下滑10.57个百分点至11.73% [11] - 第三季度毛利率同比提升1.96个百分点至79.83%，但期间费用率同比大幅上升18.23个百分点至47.21%，侵蚀了利润 [11] - 费用率上升主要源于销售费用率同比大幅增加16.14个百分点，以及管理费用率同比增加5.74个百分点 [11] 未来业绩预测 - 预计公司2025年每股收益为8.53元，2026年每股收益为8.76元 [11] - 基于当前股价151.35元，对应的2025年预测市盈率为18倍，2026年预测市盈率为17倍 [11] - 财务报表预测显示，预计公司归母净利润将从2025年的45.11亿元增长至2027年的48.57亿元 [17]

投资评级 - 对新乳业维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 新乳业2025年前三季度及第三季度业绩稳健增长，盈利能力持续改善，主要得益于产品结构优化和有效的费用管控 [2][4][5] - 公司通过“区域深耕+差异化创新”策略，与龙头乳企实现错位竞争，高端产品线和DTC供应链体系构成核心竞争力 [6] - 分析师预测公司2025年及2026年归母净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [6] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：营业总收入为84.34亿元，同比增长3.49%；归母净利润为6.23亿元，同比增长31.48%；扣非净利润为6.47亿元，同比增长27.62% [2][4] - **2025年第三季度业绩**：营业总收入为29.08亿元，同比增长4.42%；归母净利润为2.26亿元，同比增长27.67%；扣非净利润为2.36亿元，同比增长21.88% [2][4] - **前三季度盈利能力**：归母净利率同比提升1.57个百分点至7.39%；毛利率同比提升0.38个百分点至29.47%；期间费用率同比下降1.26个百分点至20.23% [5] - **第三季度盈利能力**：归母净利率同比提升1.42个百分点至7.78%；毛利率同比下降0.39个百分点至28.43%；期间费用率同比下降1.46个百分点至19.12% [5] 盈利能力驱动因素 - **费用管控有效**：2025年前三季度期间费用率下降，其中管理费用率同比下降1.18个百分点是主要贡献因素 [5] - **投资收益贡献**：2025年第三季度联营企业投资收益增加，特别是现代牧业股利增加，带动了整体利润率改善 [5] - **毛利率波动原因**：第三季度表观毛利率略有下降，主要受修理费转计成本以及奶价下行改善放缓等因素影响 [5] 公司战略与竞争优势 - **核心战略**：坚持“区域深耕”（通过并购整合地方品牌）与“差异化产品创新”（聚焦高端鲜奶、活性营养产品）相结合的策略 [6] - **市场竞争**：通过上述策略实现与大型龙头乳企的错位竞争 [6] - **产品组合**：高端产品线（如“唯品”、“24小时”系列）满足对品质要求高、价格敏感度低的消费群体；同时通过大包装产品覆盖性价比需求市场 [6] - **核心竞争力**：强化直达消费者的DTC模式及其供应链体系 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025年归母净利润为7.03亿元，2026年归母净利润为8.30亿元 [6] - **估值水平**：基于预测，公司当前股价对应2025年市盈率为21倍，对应2026年市盈率为18倍 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度业绩承压，营收与利润同比下滑，主要受消费需求疲软影响 [2][5] - 单三季度盈利能力下降，系毛利率下滑与费用率上升共同作用 [11] - 公司通过控制市场节奏维持市场健康，为后续增长蓄力，分析师维持“买入”评级 [11] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3营业总收入45.16亿元，同比下降18.09%；归母净利润15.11亿元，同比下降24.67%；扣非归母净利润14.74亿元，同比下降26.16% [2][5] - 2025年Q3单季度营业总收入13.56亿元，同比下降21.55%；归母净利润3.81亿元，同比下降39.29%；扣非归母净利润3.81亿元，同比下降39.64% [2][5] - 考虑合同负债变动后，2025年Q1-Q3营业总收入+△合同负债为44.2亿元，同比下降14.72%；2025年Q3营业总收入+△合同负债为13.97亿元，同比下降16.29% [11] 分产品与分区域表现 - 2025年Q3中高档白酒销售收入10.14亿元，同比下降21.78%；普通白酒销售收入2.6亿元，同比下降22.78% [11] - 2025年Q3省内销售收入8.75亿元，同比下降21.64%；省外销售收入3.98亿元，同比下降22.74% [11] 盈利能力分析 - 2025年Q3归母净利率同比下滑8.21个百分点至28.11% [11] - 2025年Q3毛利率同比下滑5.67个百分点至70.17% [11] - 2025年Q3期间费用率同比上升4.73个百分点至18.06%，其中销售费用率同比上升3.59个百分点，管理费用率同比上升1.24个百分点 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年/2026年EPS分别为2.57元/2.69元 [11] - 对应当前股价的PE分别为16倍/15倍 [11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8][11] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司业绩符合预期，维持稳健增长 [1][5][11] - 2025年前三季度营业收入为32.72亿元，同比增长2.83% [1][5][11] - 2025年单三季度营业收入为11.33亿元，同比增长0.13% [1][5][11] - 2025年前三季度归母净利润为4.34亿元，同比增长3.04% [5] - 2025年单三季度归母净利润为1.52亿元，同比减少2.37% [5] - 2025年第三季度毛利率为44.71%，环比第二季度的45.44%略有下滑，但整体维持稳定 [1][11] - 未来随着公司持续聚焦高质量，毛利率或稳中有升 [1][11] 发展战略与网络布局 - 公司坚持“内生增长 + 外延并购”双轮驱动战略 [11] - 以厦门眼科中心为核心依托，通过连锁运营模式向旗下医院标准化输出高质量医疗服务与管理体系 [11] - 截至2025年上半年，公司已在19个省（直辖市）、49个城市落地64家眼科专科医院及67家视光中心 [11] 医教研协同发展 - 公司秉持“以学术为指导、以技术为支撑、以患者为中心”的定位，深耕医教研协同发展 [11] - 已构建完善的医学教育研究体系，与北京大学、厦门大学等四十余所院校合作 [11] - 截至2025年上半年，公司及专家组累计申请并开展国家级、省部级科研课题380多项，发表学术论文1,641篇 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元和7.3亿元 [11] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为30倍、25倍和22倍 [11] 公司基础数据 - 当前股价为19.20元（截至2025年10月30日收盘价） [9] - 总股本为84,000万股 [9] - 每股净资产为7.14元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 胜宏科技作为全球AI PCB领先企业，受益于AI服务器等旺盛需求，业绩实现高速增长，公司通过产能扩张、技术壁垒构筑和产品结构优化，有望持续享受AI浪潮红利，进入快速成长期 [1][6][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入141.17亿元，同比增长83.40%，归母净利润32.45亿元，同比增长324.38%，毛利率35.85%，净利率22.98% [2][6] - 2025年第三季度单季营业收入50.86亿元，同比增长78.95%，环比增长7.80%，归母净利润11.02亿元，同比增长260.52%，环比下滑9.88%，毛利率35.19%，净利率21.66% [2][6] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为53.51亿元、86.28亿元和112.84亿元，对应市盈率分别为47.04倍、29.17倍和22.31倍 [12] 产能扩张与需求 - 泰国工厂一期项目已投产，新一轮升级改造基本收尾，客户订单开始排期 [12] - 2025年第三季度在建工程达35.48亿元，环比大幅增加26.42亿元，扩产主要面向AI服务器领域 [12] - 产线优化、自动化升级和管理优化有望提升整体盈利能力 [12] 技术创新与产品布局 - 公司具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产及8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业 [12] - 深度参与客户产品预研，与全球头部科技行业客户战略合作，加速布局下一代产品以支持最前沿人工智能及自动驾驶平台 [12] - 凭借技术、交付和全球化服务能力，成为国内外众多头部科技企业的核心合作伙伴 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益分别为6.15元、9.91元和12.96元 [19] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为32.6%、37.3%和35.4%，净利率分别为27.0%、29.0%和29.8% [19] - 公司持续优化产品结构，高ASP产品出货量占比逐步提高，传统下游领域逐步复苏 [12]