报告的核心观点 - 介绍文件传输发展历程、FTP局限性及现代需求，阐述多种FTP替代技术，提供选择替代方案的考虑因素，以Ftrans传输方案为例介绍最佳实践并分析多行业替代案例，强调选择合适方案提升文件传输安全性和效率的重要性 [8][21][73] 第一章 文件传输的发展和需求变化 1.1 文件传输的演变历史 - 早期（1971 - 1980）FTP被广泛使用，用户可通过客户端软件连接服务器上传下载文件 [8] - 第二代（1980 - 1997）FTP引入客户端/服务器功能和两个独立渠道体系结构 [9] - P2P技术在FTP时代末期兴起，用户可直接连接其他计算机进行文件共享和传输 [10] - 21世纪后云存储普及，用户可随时随地访问和编辑文件，云存储服务有在线编辑和协作功能及更高安全性 [11] - 出现专业文件传输软件，提供全方位解决方案 [13] - 新技术发展应用提升文件传输软件性能和功能，如利用人工智能进行智能调度等 [14] - FTP工具注重跨平台和云端支持，适应不同操作系统和设备 [15] - 数据传输技术变革大，AI和ML技术发展对数据传输需求提高，影响传输效率、数据质量和安全性等 [16] 1.2 FTP的发展路程 - 1971年A. Bhushan提出FTP概念 [18] - 1973年RFC 354定义FTP第二个版本 [18] - 1980年随TCP/IP协议标准化，FTP在更广泛网络环境应用 [18] - 1985年RFC 959定义目前最广泛使用的FTP - 5版本 [18] - 1990年随万维网普及，FTP在网站内容管理和文件共享作用凸显 [18] - 1995年RFC 1738定义统一资源定位符方案，可通过URL直接访问FTP服务器 [19] - 1999年RFC 2428引入对FTP命令扩展支持 [19] - 2000年SFTP和FTPS等更安全协议开始发展 [19] - 2005年RFC 2577提出对FTP命令的国际化扩展 [19] - 2007年RFC 4217定义FTP的扩展命名 [19] 1.3 FTP的局限性与风险 - 安全性问题，传输过程不加密数据，易受窃听和中间人攻击，缺乏加密传输支持 [21] - 管理和维护困难，缺乏集中化用户管理和权限控制机制，无详细日志记录和审计功能 [21] - 性能限制，单线程，处理大量小文件效率低，传输大文件慢，网络不佳时易中断和丢文件 [21] - 不支持断点续传，连接中断需重新开始传输 [22] - 客户端限制，存在兼容性问题或功能限制，影响用户体验 [22] - 被动模式问题，在某些网络环境下可能连接失败或数据传输有问题 [22] 1.4 现代文件传输需求概述 - 安全性需求，企业间文件传输需确保数据安全，有外发审核、自动杀毒、内容安全检查等机制 [23] - 运维管理需求，需完整日志记录便于审计，文件交换过程易与其他业务系统集成或自动化，降低建设运维难度 [25] - 传输效率需求，高效响应大规模文件传输，避免传输中断和丢包，提升业务流程效率 [25] - 内外部双向文件收发需求，企业需收发内外部文件，供应商多的企业此类场景多 [26] - 文件收发审批流程需求，文件发送需审批，对收发行为及内容人工审核，防止不合规文件外泄 [28] - 全面日志审计追溯需求，对文件收发行为全面日志记录，保留原始文件，提供日志统计查询和导出，随时审计追溯 [28] - 文件可靠传输需求，保障文件数据完整性，避免文件丢失、错误 [31] - 复杂场景传输需求，面临内网和外部伙伴之间等复杂传输场景 [31] - 实时协作需求，支持在线协作、文件版本控制，适应远程协作需求 [33] - 自动化与优化业务流程需求，替代手动数据输入和重复任务，实现自动化传输，提升IT运维和业务用户传输效率 [33] - 支持国产信创环境需求，党政、金融、医疗、能源等行业需进行产品国产化替代 [34] - 多区域文件传输需求，企业跨区域文件传输需求增加，需构建安全可控传输通道 [35] 第二章 FTP替代技术概览 2.1 SFTP - 基于SSH的安全文件传输协议，通过SSH加密数据传输确保安全，与传统FTP相比多方面有显著提升 [38] - 工作流程包括建立连接、身份验证、文件传输 [39] - 优点是安全性高、功能全面、兼容性好；缺点是速度稍慢、配置和管理复杂 [39] 2.2 FTPS - 在FTP基础上添加SSL/TLS加密层保护数据传输安全 [40] - 优点是数据加密、身份验证、兼容性好、广泛支持、服务范围广；缺点是性能损耗、配置复杂、有兼容性问题、安全性依赖配置、文件有大小限制 [42] 2.3 WebDAV - 基于HTTP/HTTPS协议扩展，为用户提供对互联网文档的创建、编辑、管理和锁定等功能 [43] - 优点是跨平台兼容性好、协同编辑与管理方便、隐私与安全有保障、方便性高、高效性好；缺点是可访问性有限制、用户体验不佳、教育需求高、与FTP相比不稳定、难以设置访问权限 [45] 2.4 AS2 - 基于互联网的安全标准，用于企业间安全传输EDI文档，提供机密性、完整性、认证和不可否认性等安全特性 [46] - 优点是安全性高、自动化、标准化、可跟踪和监控、合规性好、可伸缩性强；缺点是成本高、配置和管理复杂、依赖网络 [48] 2.5 云存储服务 - 通过互联网将数据存储在远程服务器，用户可随时随地访问和管理，支持数据备份、共享、协作和归档等功能 [49] - 优点是灵活性高、数据备份与恢复方便、便捷访问、成本效益好、安全性高；缺点是依赖网络连接、有隐私问题、有潜在延迟、长期成本可能增加 [50] 2.6 专用文件传输解决方案 - 为满足特定场景文件传输需求设计，包括跨平台文件传输、数据加密、传输加速、审计跟踪等功能，确保文件传输安全、稳定和高效 [53] - 优势是提高企业文件传输安全性、效率和便捷性；存在成本和操作复杂性问题，企业需综合评估 [53] 第三章 选择FTP替代方案的考虑因素 3.1 国产化支持 - 选择具备国产化支持的文件传输方案很重要，考虑是否由国内厂商开发、适配国产操作系统和硬件平台、符合国产密码算法及相关安全标准 [59][61] 3.2 安全性考量 - 替代方案需着重提升安全性，考虑是否支持数据加密传输、身份认证机制、有防篡改等安全防护措施及是否满足合规性要求 [60][62] 3.3 性能与效率 - 文件传输效率影响业务流程流畅性，考虑传输速度和并发能力、对大文件和海量小文件的传输优化、网络带宽利用率和资源消耗情况、高负载下的稳定性与性能表现 [63][65] 3.4 跨平台与兼容性 - 替代方案需具备良好兼容性，考虑是否支持多操作系统、兼容主流虚拟化与容器化平台、能无缝集成现有系统与应用、支持多种协议 [64][65] 3.5 部署与集成 - 替代方案需易于部署、维护并能快速集成到现有IT架构，考虑部署模式是否灵活、是否提供丰富API接口、是否易于维护与升级、是否支持自动化部署与监控管理功能 [66][69] 3.6 用户体验与操作便利性 - 良好用户体验有助于提高工作效率和用户接受度，考虑是否提供直观图形化操作界面、支持便捷功能、支持多设备访问且操作体验一致、提供日志记录等用户友好特性 [67][70] 3.7 成本效益分析 - 成本是重要因素，需平衡投入与产出，考虑方案总体拥有成本、是否有隐性成本、是否有长期稳定技术支持与售后服务、方案带来的效率提升与业务收益能否覆盖投入成本 [71][72] 第四章 FTP替代的最佳实践 4.1 Ftrans传输方案简介 - Ftrans SFT信创文件安全传输系统为各行业提供可平滑增强替代传统FTP的国产化文件安全传输系统，全面适配信创生态环境，提升文件传输性能、可靠性和安全性 [76] 4.2 Ftrans传输方案功能介绍 - 账号管理与身份认证，支持本地账号等管理，可与AD/LDAP同步，支持多种认证协议，支持下级部门分级管理和三员分离管理模式 [80] - 传输节点与工作空间，集中管理多个传输节点，可远程监控和配置，基于一套账号体系配置用户在多节点上的目录权限，一个节点内可设多个工作空间 [80] - 日志与报表，提供系统和文件操作日志，可搜索导出、自动归档和清理超期日志，提供多种统计报表 [80] - 通知与告警，可通过多种方式发送通知，在多个环节自动发送通知和告警 [80] - 存储目录与权限，支持多种文件夹，基于用户权限访问控制，可设置存储配额和文件大小类型限制，可映射虚拟目录，自动清理超期文件 [86] - 客户端与传输协议，支持通用FTP客户端、Web浏览器、WebDAV客户端等，提供浏览器高速传输插件和跨平台专用命令行传输工具 [86] - 高性能高可靠传输服务，基于高性能安全传输协议，支持压缩传输等多种传输方式，支持断点续传等，确保传输可靠性和正确性，支持超大海量文件传输 [87] - 安全性，对上传文件自动杀毒，支持服务器端文件落盘加密、数据访问传输会话加密，支持限制客户端IP地址范围、密码策略等 [87] 4.3 Ftrans传输方案应用场景 - 增强替代FTP信创解决方案，在信创环境下替代传统FTP，可提供多种传输协议和访问形式 [91] - 多传输服务器集中管理，在一个系统平台内集中管理多个传输服务器节点，以统一账号体系分配管理权限，集中进行日志审计 [91] - 多存储集中传输服务，将多个存储设备作为后端存储，动态管理维护，统一对外提供文件传输服务，基于一套账号及权限策略集中进行访问审计跟踪 [91] 4.4 Ftrans传输方案产品体系构成 - 文件传输管控平台，用于管理多个文件传输服务节点，创建和管理自动化文件传输任务 [93] - 高性能传输引擎，位于骨干传输服务节点，提供高可靠、高性能文件传输能力 [93] - 受控的文件传输组件，位于边缘传输节点，与传输引擎进行高可靠、高性能文件传输 [94] - 高性能传输探针，面向终端用户的Web文件管理和交换平台，实现安全可控文件交换 [95] - 文件安全交换应用平台，可在不同用户、网域和组织之间实现安全可控文件交换 [95] - 轻量化的客户端软件，配合通用浏览器，独立执行文件上传和下载任务，提高终端用户文件传输效率和可靠性 [96] - 浏览器高速传输插件，适用于Windows和Linux环境，提高Web环境下文件传输性能和可靠性 [96] - FSCP命令行传输工具，可连接文件传输引擎节点，实现本地文件上传下载 [97] 4.5 Ftrans传输方案信创支持 - 全面适配信创生态环境，为众多领域头部客户提供自主可控、安全稳定的文件传输服务支撑 [76] 第五章 FTP替代实践案例分析 5.1 金融 - 某全国股份制商业银行FTP存在无法应用于信创环境、无文件自动清理功能、无法与运维管理平台审批集成等问题 [101] - 选择飞驰云联Ftrans文件安全交换系统替代，适配信创国产化环境，支持多种客户端和传输协议，有全面文件安检策略，可自动清理及归档管理文件，日志记录完整可审计 [102] 5.2 高新制造 - 某晶圆代工企业传统FTP + 脚本技术存在传输速度慢、可靠性差、看不到传输动态、安全策略缺乏、记录不完善等问题 [103] - Ftrans飞驰云联提供专业化、标准化文件交换产品替代，系统内置私有高性能传输协议，支持文件夹直接传输，可设置文件有效期，有完整日志记录，已覆盖100多个数据节点和业务用户 [103] 5.3 医院医疗 - 新疆某三甲中医院FTP方式存在不符合等保要求、无完整日志记录、审核与拷贝独立存在数据夹带泄露风险等问题 [104] - 与飞驰云联携手建立文件安全交换平台，各科室有独立工作空间，信息科灵活配置管理策略，员工自行申请经审批即可，文件传输通道加密，有投递授权机制 [104] 5.4 党政机构 - 某省统计局FTP应用存在无法适配信创环境、无法精细管控文件夹权限、无法分配管理存储额度、日志记录不全面、传输可靠性低等问题 [107] - 选择飞驰云联Ftrans SFT信创文件安全传输系统替代，全面适配信创生态，可管控文件夹权限及使用配额，有高性能高可靠传输服务，日志记录完整 [108][109] 5.5 能源电力 - 某风力发电企业FTP存在无法适配国产化操作环境、审批和传输环节割裂、日志功能弱、无法实现权限管理、员工操作不便等问题 [110] - 引入Ftrans飞驰云联文件安全交换系统替代，与国产服务器和操作系统适配，与OA系统集成，系统架构和操作页面友好，有私有文件传输协议，具备完整日志记录 [111]

月度金股 / 2025.03.02 财通策略&多行业—2025 年 3 月金股 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 任缘 SAC 证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 相关报告 1. 《中国资产的春季行情——2 月市场 回顾》 2025-03-01 核心观点 请阅读最后一页的重要声明！ 证券研究报告 2. 《如何把握两会行情》 2025-02-28 3. 《中国资产迎春天》 2025-02-23 ❖ "春季躁动、成长进攻"，政策预期叠加国内科技产业变革推动中国资产迎春天。 春节前至今"春季躁动"兑现，AI 等新质产业利好+提前交易两会&财政政策， 热度显著修复。2 月底政治局会议强调更积极有为的宏观政策，扩大内需，推 动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，奠定稳增长的基调。参考历 史两会前后行情：会前提前上涨，会中可能暂缓，会后继续上攻。参考历史， 景气复苏/有为政策+情绪复苏的年份，行情强势可能性大，方向预计延续 TMT 成长/小盘（成长上攻+会前主线延续）。3 月政策交易暂缓阶段，可能阶段切向 红 ...

核心观点 - 2025年3月金股推荐包括腾讯控股、小米集团 - W、零跑汽车、明阳电气、东睦股份、博俊科技、精工科技、信捷电气 [1] - 两会有望加大超长期特别国债发行支持“两新”政策和战略新兴产业投资，资金或流向先进制造业，带动产业链协同发展 [1] - 2月中旬民企座谈会意义重大，政府支持民营经济发展，阿里巴巴将投入超3800亿元发展云和AI硬件基础设施 [2] - 美国优先投资政策短期或扰动中国资本市场，长期影响有限，中国科技企业加速创新升级，政策压力有望推动关键领域投资 [3] 各公司分析 腾讯控股 - 是中国最大社交平台和游戏行业龙头，用户基数大，游戏业务受益行业增长，小程序游戏发展快，视频号带动广告业务增长，支付业务受益行业稳健增长 [9][10] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1703.64亿元、1911.76亿元、2162.84亿元，同比增速分别为47.86%、12.22%和13.13% [11] 小米集团 - W - 以智能手机、智能硬件和IOT平台为核心，推进“人车家全生态”战略，多业务稳健发展，汽车业务快速推进 [13][14] - 预计2024 - 2026年经调整净利分别为253.15、319.16、383.86亿元 [14] 零跑汽车 - 聚焦高性价比市场，产品矩阵竞争力强，研发实力雄厚，与Stellantis合作打开海外市场空间 [15][16] - 预计2024、2025、2026年销售收入分别为303.48、502.43、717.70亿元 [17] 明阳电气 - 2024年业绩亮眼，受益海风起量、海外市场机遇和数据中心业务发展，预计未来业绩持续增长 [18][19][21] - 预计2024 - 2026年收入分别为61.50/77.05/90.9亿元，归母净利润分别为6.44/8.25/10.10亿元 [21] 东睦股份 - 是新材料平台型领军企业，24H1营收和利润增长，折叠屏铰链业务有望贡献弹性，SMC和P&S业务稳健发展 [23][24][26] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别实现4.06亿元、5.11亿元、6.27亿元 [26] 博俊科技 - 冲压模块化产品放量，客户和产品升级，兼顾压铸，通过增加工序覆盖面和加工难度增厚利润，业绩步入高增长通道 [27][28][30] - 预计2024 - 2026年营收分别为39.4、52.8和68.5亿元，归母净利润分别为4.9、6.7和9.2亿元 [30] 精工科技 - 是国产碳纤维设备龙头，形成“二主二辅”产业格局，受益于碳纤维应用领域需求增长，开拓海外市场 [30][31][32] - 预计2024、2025、2026年总体营收分别为17.76、20.19、25.04亿元，归母净利润分别为2.12、2.58、3.57亿元 [32] 信捷电气 - 是国内工控行业龙头，营收持续增长，24年上半年利润增速超预期，受益于宏观经济复苏和制造业资本开支增加 [33][34] - 预计2024 - 2026年总体营收分别为16.23、17.51、18.89亿元，归母净利润分别为2.40、2.67、2.93亿元 [34]

企业简介 - 企业定位为纯粹、专注的终端安全公司，自主研发终端安全核心技术和产品 [2] - 立业之本是冷静、艰苦、长期地专注于核心技术研究 [3] - 商业模式是通过产品和服务直接收费 [4] 产品和服务 - 拥有自主产权的新一代反病毒引擎等全套终端安全技术，向行业伙伴输出反病毒引擎等技术 [5] - 2012 年推出个人版产品“火绒安全软件”，目前有 300 万忠实用户，多为电脑高手 [5] - 2018 年 5 月 30 日发布“火绒终端安全管理系统 1.0”，正式进军 to B 安全市场 [5] - 未来将陆续推出 Linux、Android、Mac 等平台产品，以及“企业威胁情报平台”和安全咨询等服务 [5] 理念与策略 - 秉承“情报驱动安全”理念，以互联网威胁情报为基础驱动技术研发和产品开发，建立安全服务运营体系 [7] - 实现“情报驱动安全”的核心是部署实施 EDR 运营体系，以数百万“火绒安全软件”为基础 [8] - “火绒安全软件”为 EDR 运营体系和“火绒威胁情报系统”提供强大支撑，其核心模块可感知、预处理威胁信息 [10] - 每个部署“火绒终端安全管理系统 1.0”的政、企用户，享受 300 万火绒个人产品和 EDR 运营系统产生的威胁情报价值总和 [14] 产品优势 - 自主知识产权，适合国内用户，避免产品后门和信息外泄隐患，能及时响应本地安全问题 [16][17] - 成熟的终端，强悍、轻巧，安装后仅占用 20M 硬盘资源，病毒库 3M 大小，日常内存占用不到 10M [19] - 高效的管理中心，可靠、易用，拥有强大、高效的终端管理功能，界面友好，统计报表人性化 [21][22] - 尊重用户隐私，保护企业数据安全，没有捆绑、弹窗等行为，承诺不上传用户文件、数据等信息 [24] 产品主要功能 - 病毒查杀：检测电脑终端是否存在病毒、木马等威胁并高效处理 [26] - 终端管理：管理员自由分组管理旗下终端，并进行扫描病毒、发送消息等多种操控 [28] - 防护策略管理：查看终端防护策略现状，设置相应策略，包括设备控制、漏洞攻击拦截等功能 [30][33][36] - 文件管理：查看所有终端软件情况，发送、推送、强制卸载终端的软件 [39] - 漏洞修复：查看所有终端的漏洞情况，进行统一的漏洞扫描以及修复任务 [41] - 事件日志：按特定排序方式以及标签，查看任一时段内发生的全部事件 [44] - 管理工具：通过管理工具页面日志数据大小并及时清理日志，也可统一进行软件部署 [47] - 账号管理：通过“超级管理员”账户，添加、管理“管理员”账户，授权操作模块权限 [50] - 多级中心：针对跨地域的超大型政企单位等实现多级管理，缓解单控制中心压力，解决管理难题 [52] 试用与案例 - 到 2018 年 5 月 30 日，已有上千家政府、企业单位试用“火绒企业版”，官网开放试用申请，机构用户可免费试用 3 个月 [55] - 湖北某企业试用期间网络有两种勒索病毒流窜，安装“火绒企业版”解决问题 [58] - 江西某电力企业员工私自下载软件致病毒入侵，安装“火绒企业版”三个月内拦截、清除病毒木马攻击 20000 余 次，拦截恶意网址约 13000 多次 [62] - 北京某公安部门网络频繁遭木马病毒攻击，部署“火绒企业版”当天拦截清除病毒日志高达 40 页，最多一天拦截清除病毒 1000 多次 [66] - 国内某上市电商企业内、外网攻击次数由每日上千次下降到个位数 [70] - 深圳某大型金融公司通过部署“火绒企业版”的“多级中心”功能，对 5000 台终端统一、规范管理 [73] 客户案例（部分） - 政府类客户包括山东省地震局、重庆市九龙坡区保险局等 [77] - 企业类客户涉及 IT&互联网、制造业、金融等多个行业 [79][81]

报告核心观点 - 综合多方面资料剖析薯条专门店赛道发展现状，其热度升温、门店增多、市场规模增长，发展受政策、市场、自身优势等因素助推，虽有亮点但也存在痛点，建议加强产品创新与品牌建设、提升产品价值感 [3] 赛道概况 - 全球马铃薯产业蓬勃发展，2023年全球马铃薯产量超3.6亿吨，全球薯条市场规模超270亿美元且未来将以6.3%年复合增长率增长 [8] - 薯条在我国发展近四十载，从西式快餐配餐升级为独立专门店，经历产品引入、市场培育、本土化生产、多元化发展阶段 [9] - 2024年1 - 12月全国薯条相关企业注册量250余家，同比增长88.1%，截至2025年2月存量超1300家，社交媒体上薯条相关话题声量高 [14] - 政策利好薯条产业发展，我国马铃薯播种面积稳定在4600千公顷左右，2024年产量预估超1900万吨，冷冻薯条年产量达50万吨左右 [18] - 众多薯条供应链企业在马铃薯主产区布局，如麦肯、蓝威斯顿等 [21] - 薯条市场认知度高、受众广、消费场景多元化，是多个餐饮领域重要小吃搭配 [24] - 薯条专门店产品标准化程度高、制作工序简单、油炸易“上瘾”、毛利高 [25] - 截至2025年2月全国薯条专门店超2000家，比2023年底增长45.1%，2025年薯条（不包含流通端）市场规模预计近200亿元 [30] - 华东地区薯条专门店数量最多，浙江、山东、河南门店数居前 [33] - 二线及以上城市薯条专门店数量占比超五成，上海、深圳、广州、北京门店数占前四 [36] - 多数薯条专门店品牌2022年以后创立，96.3%品牌门店数在10家及以下 [39] - 近八成薯条专门店人均消费在10 - 30元区间，各价格区间有代表品牌 [43] 发展亮点 - 品牌从口味、形状、配菜、食材全方位创新，如推出多种风味、形状薯条及搭配特色配菜、升级食材等 [52] - 品牌积极扩充“小吃小喝”产品线，以薯条为主打，搭配多样化小吃和饮品 [59] - 薯条专门店以档口模式为主，门店面积10 - 20平米，选址青睐购物中心等流量大的地段，多数品牌购物中心店占比超九成 [62] - 门店装修以鲜亮色彩为主调，契合年轻人审美，适合拍照打卡 [66] - 品牌通过多渠道传播提升影响力，线上利用短视频，线下开展联名、一日店长等活动 [73] - 薯条供应链成熟，冷冻薯条生产本土化，调味料企业助力口味创新 [77] 展望与建议 展望 - 薯条将跨越西式快餐界限，成长为兼容并济的大赛道，已广泛渗透多个餐饮领域 [81] 赛道痛点 - 产品趋于同质化，主打口味趋同 [84] - 价值感有待提升，单价偏高、性价比不高、复购有挑战 [84] - 品牌力有待加强，本土品牌多为网红品牌，缺乏深度品牌建设 [84] - 市场竞争日益激烈，要与多赛道品牌争夺消费者 [84] 经营建议 - 加强产品创新，探索新口味、形状、烹饪方式和食材搭配，拓宽消费场景 [87] - 加强品牌建设，明确定位和核心价值，多渠道宣传提升曝光度 [87] - 提升产品价值感，从多方面优化消费者体验 [87]

核心观点 - 市场风格趋于稳健，具有避险价值的资产有投资前景，A股可持续高质量发展领域资产投资价值更高，政策引导长线资金入市并发展ESG投资，企业提升ESG水平有望实现资产价值稳健增长 [1] - 大市值、低波动、ESG策略延续政策前超额表现，“ESG舆情改善 + 低波动”组合控制风险和带来超额收益表现优异，低波动策略与ESG舆情结合可提升超额收益 [1] 市场风格趋于稳健、稳健资产具有投资前景 黄金指数价格走高、市场偏好趋向稳健 - 自2023年1月沪深300股息率高于10年期国债，黄金指数走高，1年期国债收益率下行，资金倾向流入安全资产领域，A股中高质量发展公司更具投资价值 [3] - 2025年全球经济增长面临挑战，特朗普政策使全球经济不确定性增多，A股中相对安全资产有超额收益吸引力 [4][5] 政策倡导长线资金，可持续投资更具有实践意义 - 国家出台系列政策推动ESG投资，如《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》等，从多方面助力ESG投资发展 [10][11][12] - 多部门协同发力吸引长线资金入市，出台针对商业保险、养老、公募基金等资金的政策，证监会优化指数化投资生态 [17][18] - 长线资金政策有助于推动ESG整合策略收益增厚，2024年9月24日政策期间，高ESG评级与低ESG评级组合收益率有明显差异 [21] - ESG评级体系能评估企业可持续发展能力、警示运营风险、降低投资波动风险，其数据有不同频率类型，评分分基础分值和风险监管数值 [29][30][32] - ESG投资策略分筛选类、整合类、参与类，国际主流的ESG整合策略已成为最主流投资方法 [34][35] 大市值、低波动、低争议资产更稳健 具有规模效应的公司更具有可持续性发展契机 - 央国企市值规模大多集中在银行、石油石化、通信等核心产业领域，市场小市值策略失效，资金流入大市值央国企 [44] - 央国企所处行业多为产业链核心，有资源优势、规模效应、政策支持和品牌影响力等护城河，现金储备充沛，抗风险能力强 [47][48] 低波动因子有助于降低组合方差，提高夏普比率 - 逆方差模型以最小化投资组合方差为目标，低波动因子选股策略和权重分配与逆方差模型解析解契合，可降低组合方差、提高夏普比率 [49][50] 央国企响应国家战略，具有可持续发展潜力 - 央国企在履行社会责任中彰显特色，响应国家战略，在产业链中发挥引领作用，助力民生事业发展 [54][55] - 央国企有资源、规模、政策、品牌等优势及充足现金储备，使其在经济承压时竞争力和稳定性强，履行社会责任更从容 [58][59][60] 低波动 + ESG舆情改善策略超额明显 低波动策略因子中性化策略较为稳健 - 低波动因子与ESG舆情改善正相关，与市值对数相关性变化大，需对因子进行市值和行业中性化处理 [63] - 舆情区分对低波动因子分析重要，筛选后低波动因子IC负值增加，预测准确率提升，各行业低波动因子IC绝对值总体上升 [69][73][74] - 低波动策略经ESG舆情改善因子筛选后整合策略累计收益显著提升，多头和多空组合累积收益率提高，空头组合收益率下滑 [77] ESG低波动策略改善效果明显 - 低波动策略在ESG舆情因子整合后波动率下降，收益率上升，夏普比例提高，在稳健性与收益性间实现较好平衡 [80] - 分行业看，ESG低波动策略在商贸零售、传媒、家用电器、建筑装饰等行业改善更优，多数行业加入ESG舆情改善因子后收益率更高、风险收益特征更优 [81]

核心观点 - 2月制造业PMI为50.2%，较上月回升1.1%，制造业景气回升，美国1月核心PCE符合预期，市场上调美联储6月降息25个BP概率，上周顺周期板块涨幅靠前，支撑市场积极因素仍存，可关注逢低机会，行业及主题配置可关注内需、地产链、自主科技创新和先进制造方向 [4] 策略观点 市场聚焦 - 2月制造业PMI为50.2%，较上月回升1.1%，产需指数、价格指数上升，大型企业PMI重回扩张区间，重点行业PMI不同程度上升，服务业商务活动指数微降，建筑业上升 [6] - 2月28日数据显示，美国1月PCE物价指数同比涨2.5%，核心PCE物价指数同比涨2.65%，为2021年初以来最小年度增幅，市场上调美联储6月降息25个BP概率，但特朗普关税政策带来物价不确定，通胀压力仍存，且1月个人消费支出和首次申请失业救济人数数据提升美国经济一季度较弱预期 [8][10] - 上周顺周期板块涨幅靠前，如钢铁、房地产等，上涨原因一是资金“高切低”，二是基本面预期改善源于政策推动经济好转 [11] 市场研判 - 上周主要指数震荡调整，原因一是热点板块退化，二是特朗普宣称加征关税影响全球经济预期传导至A股市场，但支撑市场积极因素仍存，调整有限，可关注逢低机会 [13] - 行业及主题配置方面，行业及主题信息动态涉及房企销售、钢铁行业、智能眼镜市场等多领域数据和政策；行业及主题关注内需、地产链、自主科技创新和先进制造方向及相关主题 [14][16] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示全球主要指数和国内指数在2025年2月24日 - 2月28日的涨跌幅情况 [19] 行业及概念指数表现 - 展示行业指数和概念指数涨幅前十、跌幅前十板块在2025年2月24日 - 2月28日的涨跌幅情况 [22][24] 融资交易行业方向 - 展示2025年2月24日 - 2月28日期间净买入额（融资净买入 - 融券净卖出）情况 [25] 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数和行业在2015年2月28日 - 2025年2月28日的市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位 [27][29] 事件日历 - 列出2025年3月3日 - 3月7日多个国家/地区的指标名称及对应日期 [31]

报告的核心观点 - 2025 年 2 月国内经济基本面持续修复，海外美国经济显放缓迹象且特朗普政策扰动市场；A股 2 月演绎成长风格春季躁动，3 月在政策和基本面双重驱动下有上行动能；债市 2 月资金面收紧收益率曲线熊平，3 月中下旬关注资金面转松可能性；美元多空交织双向震荡，人民币短期窄幅波动；港股有估值优势关注结构机会，美股后续压力大，美债利率下行空间有限；黄金短期震荡，铜价中枢或上行，原油短期基本面偏乐观 [8][12][40] 宏观经济背景 国内经济 - 2 月为部分宏观数据空窗期，1 月社融开门红企业信贷需求改善，新增社融约 7.06 万亿元，同比多增 5833 亿元，企业贷款同比多增 9200 亿元 [18] - 1 月物价略有回升但仍处弱运行区间，CPI 同比 0.5%较上月回升 0.3 个百分点，PPI 同比 -2.3%跌幅与前一月持平 [19] - 春节期间消费冷热不均，文旅热度高，电影票房超预期，出行数据增长，白酒动销承压，1 - 2 月乘用车销量同比增速为负 [21] - 2 月中央关注民营经济、乡村振兴等领域并将提振消费摆在更重要位置，发布多项政策措施 [22][26] - 3 月高频和领先经济指标显示生产季节性回升，经济基本面修复持续，制造业 PMI 环比上升 1.1pct 至 50.2%，但内需改善和商品房成交仍有提升空间 [26] 海外经济 - 2 月美国就业整体稳健，通胀粘性持续，1 月新增非农就业人数 14.3 万人，1 月 CPI 同比 3.0%高于预期 [29] - 部分经济数据有放缓迹象，零售销售环比 -0.9%，服务业 PMI 初值 49.7%跌至荣枯线下，1 月成屋销售总数年化 408 万低于前值 [30] - 3 月预计经济基本面有韧性但逆风因素增多，劳动力市场缓慢降温，薪资增速上行及通胀预期升温或制约通胀下行，3 月美联储大概率维持利率不变 [38] - 特朗普关税政策持续加码且反复多变，俄乌谈判进程波折，相关扰动将持续 [39] A股 2 月回顾 - 2 月 A 股演绎成长风格春季躁动行情，Wind 全 A 上涨 4.7%，小盘成长涨幅靠前，TMT 板块领涨 [40] - 2 月国内宏观资金面紧平衡，市场成交放量，全 A 日均成交额录得 1.8 万亿元，较上月增长 52.6% [40] - 2 月 A 股主要交易“AI +”行情与两会博弈的顺周期行情两大线索 [41] 3 月展望 - 企业盈利上，产业技术变革与政策催化带动实体业绩逐步兑现，部分行业有望由估值驱动转向盈利驱动，电子、计算机等行业 2025 年盈利增速上调 [46] - 经济基本面上，关注两会总量信号及扩内需、新质生产力等产业线索，总量政策方向明朗但力度超预期空间小，产业政策或释放更多细节 [48] - 流动性环境上，两会后资金面“易松难紧”，降准概率或大于降息 [49] - 3 月权益市场在政策和基本面双重驱动下有上行动能，关注 AI 产业引领的科技创新及内需消费和部分顺周期板块 [49] 固收 2 月回顾 - 2 月资金面边际收紧，负 carry 带动收益率曲线熊平，1Y 国债收益率全月上升 16BP 至 1.50%，10Y 国债收益率全月上升 9BP 至 1.72% [52] 3 月展望 - 利率关注两会后资金面转松可能性，3 月中下旬是债市阶段性拐点观察窗口，3 - 4 月降准概率较高 [57] - 信用建议关注中高等级短债机会 [58] - 公募 REITs 情绪较佳但估值优势不明显，把握结构性机会 [59] - 可转债整体跟随权益上涨弹性下降，关注 TMT 板块机会 [59] 汇率 美元 - 2 月美元指数高位运行后回落，月末受关税扰动再度反弹，收于 107.6 [60] - 3 月美元指数多空因素交织，可能双向震荡 [61] 人民币 - 2 月人民币汇率窄幅波动，整体小幅走弱，兑美元即期汇率贬值 0.14% [64] - 人民币走势与美元走势一致性高，短期料将保持窄幅震荡，受中国经济恢复程度等多因素影响 [65][66] 境外市场 港股 - 2 月港股受益于 Deepseek 等因素大幅上涨，短期大幅上涨后港股科技股全球估值优势仍在，关注科技领域催化剂等把握结构性机会 [8][12] 美股 - 2 月美股高位震荡后下行，受英伟达四季报、特朗普关税政策等影响显著回调，后续在业绩预期下调等背景下仍面临压力 [8][12] 美债 - 2 月美债收益率先升后降，长、短端收益率大幅下行且曲线趋于平坦，3 月美债收益率下行空间有限，预计在 4.2% - 4.6%区间震荡 [8][12] 大宗商品 黄金 - 2 月避险情绪边际降温，COMEX - LBMA 黄金价差逐步收敛，3 月金价预计进入震荡区间 [12] 铜 - 待需求启动，铜价中枢或仍上行 [13] 原油 - 短期基本面偏乐观，关注 OPEC + 减产协议结果 [13]

核心观点 - 2025 年 3 月 3 日三大指数早盘高开后震荡攀升、快速冲高，后震荡回落，午后行情持续走低，沪深两指翻绿，尾盘小幅拉升，沪指收绿，深指、创指收红，两市量能再度回落，申万Ⅰ级行业多数上涨 [2] 行情回顾 - 3 月 3 日收盘，上证指数（-0.12%）收报 3316.93 点，深证成指（+0.36%）收报 10649.59 点，创业板指（+1.20%）收报 2196.52 点，两市量能仅 1.6 万亿，申万Ⅰ级行业多数上涨，有色金属、电力设备、美容护理领涨，家用电器、通信、电子领跌 [2] 指数表现 - 3 月 3 日重要指数日涨跌幅：上证指数 -0.12%、深证成指 0.36%、沪深 300 -0.04%、创业板指 1.20%、科创 50 -1.52%、北证 50 2.27% [4] 成交情况 - 3 月 3 日上涨家数 3222 只、平盘家数 207 只、下跌家数 1966 只、涨停家数 72 只、跌停家数 36 只、上涨家数占比 58.55%、两市成交量 1227.49 亿股、两市成交额 16246.76 亿元 [5] 板块表现 - 3 月 3 日申万一级行业指数涨跌幅前五：有色金属(申万) 2.33%、电力设备(申万) 1.90%、美容护理(申万) 1.43%、基础化工(申万) 1.25%、农林牧渔(申万) 0.88%；后五：家用电器(申万) -1.37%、通信(申万) -1.12%、电子(申万) -0.88%、食品饮料(申万) -0.83%、石油石化(申万) -0.52% [6] 资金表现 - 3 月 3 日申万 I 级行业有资金净流入和净流出情况 [7] 当日要闻 - 全国政协十四届三次会议 3 月 4 日下午 3 时开幕，3 月 10 日上午闭幕，会期 6 天，主要议程包括听取和审议相关报告、列席人大会议、审议通过相关决议等 [3] - 3 月 3 日外交部回应美国拟对华加征关税，中方坚决反对，将采取一切必要措施维护自身利益 [3]