核心观点 - 布局国内PMI数据利好方向，关注美债利率变量 [6][7] 全球大类资产回顾 - 2月28日当周全球股市多数收跌，A股普遍调整，美股、欧股涨跌不一；主要商品期货价格多数收跌，黄金、铜、原油均下跌；美元指数有所反弹，非美货币贬值 [9] - 权益方面英国富时100>德国DAX>道指>法国CAC>标普500>科创50>上证指数>沪深300>恒生指数>深证成指>纳指>日经225>创业板指>恒生科技，前期涨幅较大的AI等题材股整体调整 [9] - 原油价格小幅收跌，伊拉克可能恢复Ceyhan的出口以及特朗普外交努力使市场情绪转向看空 [9] - 工业品期货南华工业品价格指数下跌，螺纹钢连续两周上涨，水泥连续三周下跌，混凝土、炼焦煤小幅下跌；高炉开工率环比改善0.61pct；乘用车日均零售4.02万辆，环比上升10.64%，同比18.00% [9] - 国内利率债收益率整体下行，全周1Y国债活跃券下行2BP至1.46%，10Y国债收益率下行0.48BP收至1.715% [9] - 10Y美债收益率当周大幅下行18BP至4.24% [9] - 美元指数收于107.5651，周上涨0.87%；离岸人民币兑美元贬值0.55%；日元贬值0.75% [9] 国内权益市场回顾 - 至2月28日当周风格方面消费>周期>金融>成长，日均成交额为19588亿元（前值18834亿元） [16] - 申万一级行业中8个行业上涨，23个行业下跌，涨幅靠前的行业为钢铁（+3.18%）、房地产（+2.22%）、食品饮料（+1.77%）；跌幅靠前的行业为通信（-9.64%）、传媒（-8.00%）、计算机（-7.82%） [16] 利率及汇率 利率 - 2月28日当周国内债市主线围绕流动性预期、股债资金博弈及外部事件扰动展开，政策面与风险资产波动主导短期定价逻辑 [18] - 央行连续6个交易日实现公开市场净投放，当周累计净投放规模较前周扩大，税期已过，临近月末财政支出将加快等季节性因素支撑流动性边际改善，资金面进一步收紧风险缓和 [19] - 股债跷跷板效应显著，债市风险边际缓和，前期积累的预期差风险有所释放，但人民币汇率压力上升，货币政策节奏明显加快尚不可期 [20][21] 汇率 - “美国第一”投资政策备忘录、特朗普政府关税政策升级及美乌会谈不及预期使美元近日连续走强，人民币汇率压力上升 [22] - 2月28日当周中美利差收窄，但对汇率的提振作用被削弱，与人民币汇率走势背离 [22] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 截至2月28日当周WTI原油震荡下行，后半周反弹，周五收于69.76美元/桶，周平均价跌幅3.93% [23] - 截至2025年2月21日当周美国原油产量为1350万桶/日，同比增长20万桶/日；截至2月28日当周美国钻机数593台，较去年同期减少36台；2月21日当周美国炼厂吞吐量为1573.3万桶/日，开工率86.5% [23] - 预计3月或4月阿根廷最大的页岩油田Vaca Muerta产量加快约30% [24] - 特朗普表示撤销对委内瑞拉的石油交易协议让步 [25] - 2月24日美国LNG原料气总交付量计划达16.5Bcf/d以上，比之前8天高出约600MMcf/d，平均占美国干天然气产量的16%，与2024年同期相比高出约20% [26] - 预计短期内布伦特原油仍将在70 - 80美元/桶区间震荡运行，二季度或将触及年内低点 [26] 黄金跟踪 - 周内避险需求持续走低，2月28日伦敦金现收于2857美元/盎司，较上周同期下跌2.66% [37] - 美债利率回落，中债利率反向走强，截至2月28日当周10Y美债利率回落16bp至4.24%，10Y中美利差倒挂值为252bp，较上周有所收窄，中国10Y国债利率最终报收1.72% [38] - 预计金价在2700美元/盎司有较强支撑，调整到位后有望冲破3000美元关口 [38] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，2月28日SHFE电解铜连续合约结算价格为76850元/吨，较上一周价格环比下降0.6%，价格同比上升11.7%；LME伦铜3个月合约结算价为9377美元/吨，较2024年同期同比上升11.1% [50] - 2025年1月我国电解铜产量约为105.78万吨，环比增幅2.3%，同比增幅3.6%，生产能力持续复苏，下游需求维持旺盛状态 [51] - 2025年2月28日我国铜精矿当周港口库存49.4万吨，库存量环比下降16.4%，但同比增长26%；电解铜现货库存为37.49万吨，环比增幅约为6.1%，但同比略下滑2.3% [51] - 2025年2月28日当周我国SHFE电解铜持仓量为144449.8手，环比下降5.7%，成交量为179019手，环比上升8.9%，电解铜的市场交易情绪略有回暖 [52] - 考虑到全球铜资源供应相对紧缺，铜矿现货加工费持续走高，短期内原矿供不应求现状难以缓解，2025年若美联储持续降息策略，美元走弱，汇率波动或将推高铜价，2025年铜价可能呈现波动上涨的趋势 [52] 行业及主题 行业高频跟踪 - 展示了地产、消费出行、外需、物价、生产开工率等多方面行业高频数据及环比、同比变化 [81] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [85] - 主要行业估值（PE）分位数水平：周期环保<公用事业<石油石化；消费纺织服饰<食品饮料<轻工制造；高端制造家用电器<电力设备<机械设备；科技通信<传媒<电子；金融（PB）房地产<非银金融<银行 [88] 重要市场数据及流动性跟踪 制造业PMI季节性回升 - 2月统计局制造业PMI为50.2%，前值49.1%，春节后复工推动PMI回升，若剔除春节错位影响，今年2月PMI环比1.1%的改善幅度高于2010年以来均值0.86% [91] - 结构上供需表现偏强，从业人员、供应商配送时间、原材料库存弱于季节性；行业上中游景气度较高 [92] - 2月非制造业PMI为50.4%，前值50.2%，环比上升0.2%，略弱于季节性，分项上服务业拖累，建筑业支撑 [92] 资金及流动性跟踪 - 2月27日融资余额19049.98亿元，较上周末增长305.11亿元 [100] - 2月28日当周普通股票型、偏股混合型基金平均仓位分别为82.15%、78.09%，分别较上周上升0.88%、1.09% [100] - 2月28日当周DR007周均为2.1928%，较上周环比上升4.52个BP；SHIBOR3M周均为1.8565%，较上周环比上升8.56个BP [100] 投资建议 - 长期主线是科技进步，政策鼓励消费，关注食品饮料、纺织服装（家纺低估值、高分红）等板块 [113] - 周期补库存尾声，观察新一轮补库周期，关注消费电子、化工、高端制造等 [113] - 若美十年国债利率见顶后，风格利好成长股，长期看好高端制造及高端出口相关产业链，推荐与出口相关的家电、汽车及零部件、机械制造等细分龙头 [113] - 具体关注个股深度报告涉及天合光能、博迈科等众多公司 [113][114]

报告核心观点 - 特朗普经济政策或围绕联邦政府“化债”，美国需解决政府债务问题，“化债”本质是逆全球化，将驱动服务业通胀下行，制造业回流政策推动制造业通胀，预计未来美国政府部门去杠杆，居民和企业部门加杠杆 [2][3][14] - 中国国内经济政策强度将逐步显现，建筑业需求有望持续改善，进入消费制造双轮驱动模式，短期市场回调结合经济向好，指数下行风险有限，结构上倾向顺周期红利资产，顺周期板块能稳定市场 [3][19] - 美元资产风险加剧，美股结构性风险大于系统性风险，核心资产高估值有风险，美国逆全球化政策压制全球化企业，美元资产风险驱动外资流入中国资产 [3] - 长期看好AI应用链主及相关中国优势和稀缺制造能力，以及港股央国企恒生科技、先进半导体龙头、传统制造业龙头、一带一路、军工 [3] 美国通胀与消费情况 - 美国1月PCE通胀同环比符合预期，同比2.5%，前值2.6%，环比0.3%；核心通胀同比2.6%，前值2.9%，环比0.3%，核心服务通胀下行，核心商品通胀上行 [8] - 1月美国实际消费支出PCE同比由3.1%降至3.0%，环比 -0.5%，不及预期，核心商品消费支出同比3.7%，前值4.6%，核心服务消费支出同比2.9%，与前值持平 [9] 特朗普政令情况 - 本周特朗普政令多与乌克兰谈判和关税相关，“DOGE”方向持续推进，涉及与英、墨、加、欧盟贸易关税，乌克兰军事援助及外交、美国国内移民政策等方面 [14][17] 港股复盘情况 - 本月港股大幅收涨，恒生科技指数涨17.88%，恒生中国企业指数涨14.02% [20] - 本周港股医药医疗细分方向超额显著，本月生物医药、新IT概念和智能医疗方向超额领先，公用股、绿色电力和物业管理相对跌幅居前 [24] A股市场复盘情况 宽基和因子 - 本周宽基指数分化收涨，科创50涨幅领先，本月上证指数收涨2.16%，上证50和沪深300表现相对偏弱 [25] - 因子表现上，风险偏好冲高，高贝塔值、业绩预亏和微盘股领涨 [30] - 股指期货分化，上证50隔季贴水收敛，其他期指隔季贴水走阔 [33] 产业和行业 - 产业层面，科技和先进制造领涨，医药医疗涨幅次之 [35] - 细分行业层面，科技软硬件细分行业超额领先，IT服务、电机和影视院线领涨，煤炭开采、商用车和航海装备较弱 [37] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓分化，IC、IF和IM净空仓收敛明显，IH净空仓小幅扩张 [42] 下周热点 - 下周（3.3 - 3.7）重点关注美国非农就业和PMI [45]

核心观点 - 美国加征关税风险反复对全球资本市场形成短期扰动，市场对“两会”政策预期回归现实，政府工作报告总体定调预计难超预期，市场进入阶段性高位震荡行情，3月重回轮动，科技进入调整期，3月关注高胜率强季节性基建优势品种（月中前），有政策催化的医药、汽车、家电，以及短期有性价比、中长期有战略配置价值的银行、保险 [2] 市场观点 - 外部风险扰动、内部预期回归，市场进入阶段性高位震荡行情，外部美国加征关税风险反复，内部“两会”政策预期回归现实，政府工作报告总体定调预计符合市场预期 [3] 市场热点 如何看待“两会”政策预期及2月PMI - “两会”召开在即，市场对政策预期回归现实，政府工作报告总体定调基本符合市场预期、超预期概率较小，节后复工提速、供需恢复推动2月PMI重回荣枯线上方、但仍处于相对偏低水平，有效需求仍有待提振，PMI能否进一步回升仍有待观察 [3][13] 如何看待近期美国再度加征关税的风险 - 前期特朗普签署总统备忘录启动“对等关税”预计4月2日生效，但近期其频频表态，可能对欧盟加征25%关税，对加拿大和墨西哥正式加征关税，对中国出口商品再加征10%，美国加征关税风险反复，可能短期内对全球资本市场形成扰动 [4][18] 行业配置 成长科技阶段性调整时间和空间如何预期 - 本轮泛TMT成长科技阶段性主题行情临近尾声，本周泛TMT板块回调，从过去调整复盘看，时间维度1 - 3个月，无稳定时间规律，通常需等新强力催化剂出现；空间维度上，计算机、传媒调整幅度30 - 35%，通信20 - 25%，电子15 - 30% [6][20] 今年春季行情已经行进至哪一步 - A股春季行情终结离不开美股阶段性下跌这一必备触发因素，过去7年复盘显示，A股春季行情终结内因不同，但外因都有美股阶段性下跌，且通常在美股下跌前后1周内结束，当前美股持续调整，纳指、标普500、道指最大跌幅分别下跌7.54%、4.6%、3.11%，临近两会市场政策预期回归现实，今年春季躁动涨势行情基本结束 [8][30] 行业重回轮动，关注低估滞涨叠加催化剂品种 - 2月最后1周市场波动，前期强势板块调整，部分基建、消费和红利迎来轮动机会，后市坚持市场高位震荡、行业重回轮动观点，关注三条主线：3月中旬前强季节性效应的基建优势品种，包括工程咨询服务等8个领域；有政策催化的医药、汽车、家电；市场震荡下有短期配置性价比和中长期战略配置价值的银行、保险 [5][36]

报告核心观点 - 3月红利或迎窗口期，可通过AH轮动构建红利+组合 [3] 分组1：3月红利资产或迎窗口期 - 3月红利或打开配置窗口，受益于市场波动加剧、风险偏好回落以及险资入市进程 [3][9] - 2/24 - 2/28A股市场波动明显加大，资金因避险需求或向红利资产轮动 [3][9] - 总量环境“宽流动性”与“弱基本面”基本不变，2月主题行情或受益美关税落地带来的“风险偏好”提振，3月或将再次进入关税观察期，风险偏好或将回落，A股市场存在风格轮动可能 [3][9] - 预计1月保费开门红对应25年险资增量约1160亿元，随着新增保费转化为实际投资，红利资产或将迎来增量资金 [3][9] 分组2：红利+：AH双市轮动策略 - AH双市轮动策略可构建收益更优的红利+组合，通过解析A股和H股红利的驱动因素，提出AH红利轮动策略，提高红利组合整体收益 [3][10] - 3月AH红利轮动指标为45%A 股红利，55%港股红利，5大驱动因子中美国扰动百度指标、A股拥挤度因子超出阈值，因子赋权后，AH红利轮动指标数值为45，小幅偏重港股红利资产 [10]

核心观点 - 2025 年“春季躁动”行情中科技成长风格引领市场走强，随着两会临近，市场内部或迎来阶段性风格切换，从成长向稳定风格切换概率较高，两会后“科技行情”仍有望再度上行，两会行情下大盘宽基、红利等方向有望阶段性占优，会后或将重新聚焦科技主线 [2][7][8] 热点展望：“春季躁动”向“两会行情”切换 - 2025 年“春季躁动”行情中科技成长风格引领市场走强，两会临近市场内部或迎来阶段性风格切换，从成长向稳定风格切换概率较高，以 2016 年以来中信成长风格/中信稳定风格季节性走势为参考，2 月下旬开始成长风格大概率跑输稳定风格，比值高于 2.2 时，比值越高回调越早、幅度越大，比值处于 2 附近时，成长相对稳定走势由强转平缓 [7] - 2 月以来在 AI 题材催化下，科技成长风格表现强势，TMT、机器人等板块、题材大幅上涨，其他板块表现一般，两会临近前期大幅上涨板块有获利了结压力，短期成长风格或将阶段性跑输大盘，两会期间稳指数诉求或上升，权重股、大盘宽基、红利等方向或相对占优 [3][7] - 两会后“科技行情”仍有望再度上行，去年底宏观政策发力缓解股市楼市下行压力，民营企业座谈会后部分互联网企业增加资本开支，AI 领域有新增长动能，两会政策大概率延续中央经济工作会议部署，若未出台超预期需求侧刺激政策，顺经济周期板块盈利预期难改善，市场大概率聚焦科技主线，且财报季临近，科技领域业绩确定性及弹性空间好于顺经济周期板块，有望助推科技方向 [8] - 建议若市场短期对政策博弈推动顺周期板块表现偏强则逢高止盈，若科技板块阶段性调整可适度积极，继续博弈 3 月份科技板块的“二次上行”机会，重点关注 AI+方向 [3][8] 下周重点关注 - 3 月 5 日全国两会，3 月 7 日（待定）中国进出口数据，3 月 7 日美国非农就业数据，3 月 9 日中国通胀数据，3 月 9 日（待定）中国金融数据 [10][12] - 重点关注全国两会政府工作报告，若在总量、需求侧出台超预期政策，有利于市场整体情绪回升 [10]

报告核心观点 - 过去一月是科技结构性行情，活跃资金有所贡献，3月建议关注低位科技成长、AI医疗、券商、新兴消费等方向 [1][3][4] 过去一月行情演绎 - 上涨行情由DeepSeek带来的中国科技资产重估引领，春节期间多科技事件催化，流动性宽松、市场风偏提升驱动春季躁动 [2][10] - DeepSeek R1发布以来行情经历大模型发布及发酵、中游模型、下游应用、上游算力阶段 [2][10] - 机器人+TMT交易火热，估值分化系数上升，两融资金或是主要贡献力量，北向资金等对科技行情贡献度一般 [11][15] 3月展望 - 3月将发布1 - 2月经济运行数据，迎来财报披露期，预计998家上市公司发布财报，已有1015家公布业绩快报 [24] - 若基本面无显著改善、缺乏主题催化，短期内科技板块有获利回吐压力，交易重点或转向两会政策及基本面数据，还面临美股下跌、特朗普加关税、GPT - 4.5不及预期等扰动，但中长期科技成长仍有活跃机会 [3][32] - 季节效应显示两会召开期间涨幅弱于两会后，两会期间仅医药医疗录得平均正收益，两会后一周科技、医药医疗平均收益领先，两会后一月医药医疗平均收益领先，周期平均收益较稳定，大消费及顺周期板块有所表现 [3][33] - 性价比角度，计算机等行业跑赢Wind全A，消费、顺周期板块前期涨幅落后，计算机等行业中部分申万二级行业涨幅落后，低空经济等科技方向相对涨幅落后于TMT概念指数，有望成为行情扩散方向 [3][45] 三月推荐配置方向 - 低位科技成长：关注低空经济、智能驾驶、AI手机、卫星航空等，促进新质生产力发展或仍是两会产业政策支持重点 [56] - AI医疗：两会期间至结束后一月表现佳，AI赋能下向智能化等方向发展，有望给板块带来新动能 [56] - 券商：前期涨幅落后于大盘，市场交投活跃，大盘向好，有望补涨 [56] - 新兴消费：扩大内需是政策重点，新兴消费有望通过供给驱动创造增量消费需求 [57]

报告的核心观点 - 市场进入"两会"交易窗口期，风格或有轮动，科技虽有调整但预期幅度有限，"两会"后、财报季，波动过后或将开启新一轮行情 [2] 观点回顾 - 20240204《等待资金面问题缓解》指出被动卖出和购买意愿寡淡是当前资金面主要矛盾，经济数据修复将成为市场底部反转关键 [6] - 20240407《财报季关注盈利因子配置方向》认为强势非农数据或推后美联储降息时点，4月市场进入业绩窗口期及政策落地期，对盈利端的预期将有望迎来市场重新计价 [6] - 20240804《海外降息有望释放A股压力》提出海外衰退宽松交易渐起，政治局会议表述更为积极，权益市场短期或将迎来"东升西降" [6] - 20241215《重回跨年配置行情主线》表明重要会议定调下，新兴消费与"AI + 应用"作为跨年主线的线索明确 [6] - 20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》称盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导 [6] - 20250209《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》指出A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [6] - 20250216《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》认为DeepSeek高性价比凸显之下，云计算正在成为大模型时代的"卖水人"，应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域 [7] 大势与风格 - 内需修复趋势仍有待巩固，海外需求边际走弱，特朗普政府关税威胁冲击非美市场风险偏好，阻断中国科技资产估值修复行情，美国经济消费需求减弱迹象增加，国内2月PMI显示需求稳步修复但趋势有待巩固加强，需警惕外需波动对国内经济的影响 [9] - 美股短期调整对A股影响较弱，2月美股表现不佳，其走弱源于基本面短期走弱和通胀韧性带来货币政策宽松预期降温，对A股影响小是因美国基本面仅短期走弱且国内内需复苏预期未证伪、货币政策以我为主，不过地缘政治风险担忧升温或影响短期非美经济体风险偏好 [10] - 市场进入"两会"窗口期，"两会"间宏观政策落地情况将影响市场风险偏好，近年来"两会"前后市场一个月表现反向概率增加，买预期卖现实成主要逻辑，创业板指在"两会"后1个月表现基本强于上证指数，短期市场波动或增加，但月内科技成长有望波动后上行 [11] 中观行业与景气 - 科技出现调整，高低切换初现，本周仅7个行业绝对收益为正，科技成长行业上行趋势调整，低估值价值行业相对涨幅居前，钢铁、建材和房地产行业全周涨幅居前，科技股因英伟达业绩及ChatGPT4.5发布未超预期和特朗普关税发言开启止盈交易，调整幅度较大 [23] - 本轮短期调整幅度或较为有限，BOCIASI快线情绪指标值大幅回落，在悲观假设下指数调整空间仅为2月28日单日复现一次，慢线（性价比）指标当前值距离减仓信号触发还有较大空间，无需过度悲观 [24][26] - 三月机器人行情压力和动力并存，成交额中枢上行趋势下回调幅度有限，动力源于"两会"相关议题和产业会议催化，压力来自年报和一季报披露期相关业务进展披露减少及近端业绩验证信号缺乏 [33] - AI产业链有所回调，一波三折是正常节奏，类比2023年ChatGPT行情，当前DeepSeek行情仅走完一轮，"两会"后、财报季，AI产业链有望演绎新一轮行情，国产算力有望走出独立行情，云计算是优质赛道 [40][41][42] - 端侧龙头代表小米加大研发支出力度，2025年AI端侧有望加速商业化进程，各类端侧产品有望陆续落地，AI端侧行情年内有望受到持续催化 [46] - DeepSeek低推理成本、低算力需求之下"AI + 应用"有望加速推进，关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销六大赛道投资机会 [47] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净卖出2492.9亿元，结束连续3周净买入，单周净卖出规模创3个月以来最大，食品饮料、房地产、钢铁行业资金净流入规模居前，计算机、电子和通信行业资金净流出规模最大 [52] - 本周股票型ETF场内净赎回金额50.46亿元，为连续第5周净赎回，净赎回规模环比减少409.72亿元，份额增加最多的五只ETF分别是富国中证港股通互联网ETF、华夏中证机器人ETF等，减少最多的五只ETF都是权重指数ETF [52] 底层迭代催生新需求 - 2025年3月华为预计发布首款为原生鸿蒙而生的新形态手机，将从底层操作系统到整体生态深度变革与重塑手机产业格局，推动鸿蒙生态发展，相关产业链企业有望迎来新增长机遇 [57] - 近期多平台DeepSeek一体机密集发布，有望带动信创领域换机风潮，其具有硬件软件高度集成化、多用户并发与高吞吐量、全栈国产化适配与兼容、快速交付与极简运维等特点，多地政府部门政务系统已开始接入，相关产业链公司有望持续受益 [58][59][60]

核心观点 - 预期高涨，港股结构性行情可期 [1] 本周重要事件 国内方面 - 2月23日，第13个指导“三农”工作的中央一号文件发布，提出深化农村改革，推进乡村全面振兴 [5] - 2月24日，阿里宣布未来三年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施 [5] - 2月24 - 28日，DeepSeek开展“开源周”活动，开源五个代码库 [6] - 2月26 - 28日，小米召开新品发布会，发布小米15 Ultra、小米SU7 Ultra和首款AI PC新品，小米SU7 Ultra开售2小时完成年度目标 [6] - 2月28日，公布2024年国民经济和社会发展统计公报，2024年GDP等数据有相应增长或下降 [7] - 2月28日，中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告，强调做好今年政府工作的要求 [7] - 2月官方制造业PMI为50.2，非制造业PMI为50.4，综合PMI为51.1，经济景气水平总体回升 [2][8] 海外方面 - 美国上周初请失业金人数24.2万人，2024年Q4实际GDP年化修正值环比升2.3% [13] - 美国1月PCE物价指数同比涨2.5%，环比涨0.3%，核心PCE物价指数同比涨2.65%，环比涨0.3% [13] - 2月26日，特朗普表示4月2日起对墨西哥和加拿大部分商品征25%关税，或对欧盟输美商品加征关税 [15] - 2月27日，美方威胁3月4日起对中国输美产品再加征10%关税 [2][15] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周全球股指多数下跌，英国、德国、越南股市小幅上涨，美股涨跌互现，台股、A股、港股等集体下跌 [17] - 港股震荡下行，恒生指数、恒生科技指数、国企指数分别下跌2.29%、4.97%、2.88% [18] - 行业层面，4个恒生综合行业指数上涨，8个下跌，地产建筑业等涨幅居前，资讯科技业等跌幅居前 [18] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额3737.73亿港元，较上周上升378.90亿港元 [23] - 日均沽空金额429.55亿港元，较上周上升71.04亿港元，沽空金额占比日均值为11.54%，较上周上升0.88个百分点 [23] - 南向资金净流入749.67亿港元，较上周上升237.55亿港元 [23] 估值与风险溢价 - 截至2月28日，恒生指数PE为10.03倍，较上周五下降2.86%，处于2010年以来53%分位数水平 [25] - 10年期美国国债到期收益率下行18BP至4.24%，港股恒生指数相对美债风险溢价率为5.73%，处于2010年以来20%分位 [25] - 10年期中国国债到期收益率下行0.48BP至1.7152%，港股恒生指数相对中债风险溢价率为7.96%，处于2010年以来81%分位 [35] - 行业估值分化大，必需性消费等行业估值处于历史中低水平，电讯业等处于历史中上水平 [35] - 截至2月28日，恒生沪深港通AH股溢价指数下行0.1点至133.62，处于2014年以来52%分位数水平，AH股A股溢价率平均值持平于上周 [41] 港股市场投资展望 - 科技股进入调整阶段，后期关注业绩，中长期有望从估值抬升步入盈利兑现阶段 [44] - 3月4 - 5日全国两会召开，政策支持板块关注度提升，有望带动行情，新质生产力与消费相关措施受关注 [44] - 美国贸易政策不确定，港股高股息策略有吸引力，央企高股息标的受青睐 [44]

核心观点 报告聚焦2025年2月24 - 28日期间的市场情况，分析了不同市场和行业的表现及相关经济数据，涉及金属、能源、股票等多个领域，指出市场存在一定波动和变化趋势，如部分资产价格有升有降，经济数据也呈现不同态势[4]。 各部分总结 整体市场表现 - 2025年2月24 - 28日，部分资产表现为蝠德㶡僓100巹1.74%、䖎德DAX巹1.18%、ꇔ樴偅䈰╃䭰俚巹0.95%等，不同资产涨幅差异较大[4][31]。 - 耘德䉗㐙各细分表现为ꓭ鄌巹2.80%、䨼㐌分巹2.12%、ⶖ泈受⣍巹1.74%等[34]。 不同市场分析 㝕㴵ガ市场 - 2025年2 - 3月，耘德杅劫册相关数据显示，4月2日㙺锟』ꂛ⺛ガյⲎ䭢㝕긌茤徏ガⲎ䔰25%⪸瓭，3月4日╚德ꀂ耘分Ⲏ䔰10%⪸瓭，耘德缋嵴1.5%，2月PMI为50.2%[2][4]。 묛ꓭ市场 - 杅劫册侓䍠⪸瓭侓瞬影响下，耘德缋嵴銻ꃹ溸䬎䗣，묛ꓭ市场存在佻临情况，如耘德ꄽ芤䭰俚德⡺侅漩椚、吙⬮册㸸500峒Ⲙ椚䭰俚等有相应表现[8]。 ⸯ岓市场 - 耘德ⸯ岓䍍㲾俚䰕影响下，市场有变化，OPEC + 相关的ⸯ岓分ꓪ及䭦缩情况受关注[11][12]。 ⡺⯟市场 - 耘德⮵騟㝤╃ꓭ☭俚相关数据显示，2024年GDP㙨ꪍ2.3%，2025年GDPNow埛㒘缋嵴1.5%，PCE朮⚃䭰俚⻎嬠2.65%[12]。 寤椚市场 - 杅劫册侓䍠影响下，耘⩧䭰俚、姚⩧⩽耘⩧等市场受关注，如姚嵌㝠鉿缣缩ꮴ䛉等情况[21][24]。 勶漩市场 - 2025年2月24 - 28日，全锢艧䉗受关注，不同资产表现不同，如蝠德㶡僓100、䖎德DAX等有涨幅[31]。 낊ꯟ市场 - 嶯㜾ꮴ䛉等因素影响下，낊ꯟ市场呈现特定态势，涉及杅劫册假侓瞬、㐌罔等情况[38]。

报告核心观点 - 2月宏观驱动策略录得正向超额，3月推荐关注周期板块 [1] 市场回顾 主要市场特征 - 2月整体A股市场上涨，中小市值指数涨幅高于大市值指数，沪深300指数收益率为1.91%，中证500收益率4.84%，中证1000收益率7.26%，创业板收益率-5.16% [9] - 2月大部分板块获正向收益，中信一级行业中收益排名前5的是计算机、机械、电子、汽车、传媒行业，后5的是煤炭、石油石化、交通运输、银行、有色金属行业 [10] 宏观、胜率、动态平衡、多策略行业配置特征 - 动态平衡策略2025年3月推荐行业为轻工制造、计算机、电力设备及新能源、农林牧渔、基础化工、有色金属；宏观驱动策略推荐传媒、石油石化、有色金属、食品饮料、建筑、电力及公用事业；多策略行业配置推荐银行、房地产、建筑、医药、通信、农林牧渔、非银行金融 [14] 宏观驱动策略表现 - 自2016年初至2025年2月28日，综合模型超额年化收益率4.86%，超额波动率7.25%，信息比率0.67，最大回撤9.51%，IC均值5.05%，ICIR18.16%，年化换手3.21倍，2025年3月推荐传媒等行业 [18] 动态平衡策略表现情况 - 自2015年初至2025年2月28日策略年化绝对收益16.61%，年化相对收益12.4%，信息比率为1.87，相对最大回撤为7.87%，2025年3月推荐轻工制造等行业 [19] 多策略行业配置表现情况 - 多策略自2011年5月3日至2025年2月28日相对收益年化7.30%，信息比1.02，超额最大回撤13.03%，2025年3月推荐银行等行业，今年以来至2025年2月28日相对行业等权超额收益0.12% [22] 行业配置宏观驱动策略跟踪 上个月模型表现 - 截至2月28日，模型2月超额收益1.46%，绝对收益4.79%，各行业2025年1月底得分大小排序与2月实际收益相关关系为负 [25] 最近一期宏观因子扩散指标情况 - 当前经济扩散是相对最重要的宏观驱动要素，重要性为97.95% [29] 行业最新截面分析 - 2025年3月推荐传媒、石油石化、有色金属、食品饮料、建筑、电力及公用事业，相比上一期调入有色金属、食品饮料，调出计算机、通信 [33] 历史模型表现 - 自2016年初至2025年2月28日，综合模型超额年化收益率4.86%等，整体换手较低，2025年以来至2月28日，综合模型绝对收益0.26%，相对偏股混合型基金指数超额收益-4.19%，在主动权益基金中排名72.40% [35] 行业配置动态平衡策略跟踪 - 考虑胜率赔率平衡后2025年3月推荐轻工制造、计算机、电力设备及新能源、农林牧渔、基础化工、有色金属，相比上一期加入电力设备及新能源、基础化工，调出电力及公用事业、交通运输 [36] - 2月动态平衡策略绝对收益1.83%，跑输基准，超额收益为-0.92%，自2015至2025年2月28日策略年化绝对收益16.61%等，2025年以来至2月28日，绝对收益-0.45%，相对偏股混合型基金指数超额收益-4.90%，在主动权益基金中排名79.20% [39] 多策略行业配置策略跟踪 多策略行业配置最新截面推荐 - 截至2025年2月28日，推荐2025年3月在相对价值策略上赋予约51.03%权重，动量景气策略和核心资产策略分别配置约21.03%和27.94%权重，选出银行等7个行业，相比上一期调入农林牧渔，调出电力及公用事业、计算机 [42] 多策略行业配置月度跟踪 - 多策略行业配置2月绝对收益3.71%，超额收益0.15% [46] 多策略行业配置历史跟踪 - 多策略自2011年5月3日至2025年2月28日相对收益年化7.30%等，今年以来至2025年2月28日相对行业等权超额收益0.12%，2025年以来至2月28日，绝对收益0.63%，相对偏股混合型基金指数超额收益-3.81%，在主动权益基金中排名69.80% [50] 行业拥挤度提示 - 2月拥挤度因子在各行业拥挤提示触发较多，钢铁、机械、医药、食品饮料、电子、计算机、传媒和综合金融行业上有多个拥挤触发提示 [4][56]