报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 微导转债于2025年8月6日开始网上申购，总发行规模11.70亿元，扣除发行费用后用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设项目 [3] - 当前债底估值99.08元，YTM为2.25%，债底保护较好；转换平价100.6元，平价溢价率 -0.62%；转债条款中规中矩，总股本稀释率7.03%，对股本摊薄压力较小 [3] - 预计微导转债上市首日价格在128.84 - 143.03元之间，预计中签率0.0036%，建议积极申购 [3] - 微导纳米是面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，2020 - 2024年营收复合增速71.44%，2024年营收27亿元，同比增60.74% [3] - 营业收入主要源于光伏和半导体设备，产品结构年际调整；销售净利率近期回升，销售毛利率下降，销售费用率下降，财务费用率近期上升，管理费用率近期下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 发行认购时间表涵盖T - 2至T + 4各阶段安排，如T日为发行首日等 [9] - 基本条款包括存续期6年，主体/债项评级AA/AA，转股价33.57元，转股期2026年2月12日至2031年8月5日等 [10] - 募集资金用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设、研发实验室扩建及补充流动资金，合计11.7亿元 [11] - 债性指标纯债价值99.08元，纯债溢价率0.93%，纯债到期收益率YTM为2.25%；股性指标转换平价100.63元，平价溢价率 -0.62% [11] 投资申购建议 - 预计上市首日价格128.84 - 143.03元，参照可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率35%左右 [14][15] - 预计原股东优先配售比例74.28%，预计网上中签率0.0036% [16] 正股基本面分析 财务数据分析 - 微导纳米是高端微纳装备制造商，产品在半导体、光伏领域大规模产业化应用 [17] - 2020 - 2024年营收复合增速71.44%，2024年营收27亿元，同比增60.74%；2025年Q1营收5.10亿元，归母净利润0.84亿元 [18][19] - 营业收入主要源于光伏和半导体设备，2022 - 2024年光伏销售收入占比分别为73.18%、89.15%和84.83%，半导体销售规模逐步提升 [20] - 2020 - 2024年销售净利率分别为18.24%、10.78%、7.91%、16.10%和8.40%，销售毛利率分别为51.90%、45.77%、42.31%、43.64%和39.99%；销售费用率下降，财务费用率近期上升，管理费用率近期下降 [24] 公司亮点 - 以ALD技术为核心，形成十一大核心技术，实现科技成果与产业深度融合 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可转债ETF融合债券稳健性与股票成长性，是攻守兼备的配置工具，采用T + 0交易与实物 + 现金申赎机制，两只主流产品持仓结构风格不同，监管划定风险边界并提升透明度 [2] - 2024 - 2025年可转债ETF市场规模增长迅猛、交易热度高涨，收益飙升与回撤波动并存 [3] - 可转债ETF交易灵活、跟踪指数紧密、持仓透明、费率低和风险分散，能平衡投资组合风险与收益，适应多变市场环境 [4][5] - 当前转债ETF市场处于供需错位与政策推动共振阶段，具备进一步扩容与产品迭代基础 [6] 根据相关目录分别进行总结 可转债ETF：兼具债性防御与股性成长的混合资产工具 - 可转债ETF是投资于交易所上市可转债与可交换债券的指数基金，跟踪特定债券指数，兼具债性与股性，市场上有博时和海富通两只产品 [13] - 采用T + 0与双市场机制，结合二级市场交易效率与一级市场大额申赎机制，无固定期限，T + 0交易提升资金效率，申赎“实物 + 现金”交割降低成本，做市商保障场内流动性 [14][15][16] - 博时转债ETF侧重权重均衡与风险分散，海富通转债ETF更集中配置头部个券，前者在震荡市场抗风险能力好，后者在单边上涨行情可能收益更高 [18] - 监管层设置投资比例、集中度限制、杠杆控制与信息披露等红线，确保转债ETF稳健运行，提升透明度，为机构资金入场提供制度保障 [22] 可转债ETF市场交易火热，规模达历史最高 - 截至2025年7月25日，可转债ETF市场规模达511.71亿元，占可转债市场7.7%，创历史新高，2024年规模增长5.72倍，2025年6月20日至7月25日环比增加29.54% [3][25] - 近一个月换手率超14%，7月4日成交额高达94.48亿元，自2024年9月起维持高位震荡，市场参与主体多元化 [3][30][32] - 2024 - 2025年可转债ETF收益率显著上升，部分产品累计收益率突破30%，2025年回撤幅度加大，博时转债ETF最大回撤约 - 10%、修复天数79天，海富通转债ETF最大回撤约 - 8%，与其他资产对比，收益高且最大回撤相对较小 [3][35][36] 费用低、流动性高、组合透明、攻守兼备：可转债ETF优势凸显 - 可转债ETF可在二级市场随时买卖，T + 0制度提升资金使用效率，按指数规则构建，每日披露持仓清单及权重信息，减少费用支出，海富通ETF管理费0.25%、博时0.15%，托管费均为0.05% [44][46] - 可转债ETF股债兼备，股市上行提供股性收益，下跌时债性保护降低组合波动，能平衡风险与收益、增强收益，适应多变市场环境 [4][5][47] 新产品有望推出，转债ETF市场还有增长空间 - 博时等头部产品获大额净流入，主力持有人为银行理财、保险资金与养老金，显示机构对债股结合型工具高度认可 [6] - 仅18家基金公司布局债券ETF，超半数公募机构未入场，行业扩容空间明显 [6] - 监管文件鼓励债券ETF供给创新，与中长期资金入市政策协同推进，推动转债ETF扩容与产品迭代 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 7月资金面波动放大但中枢持稳，超储结构偏短，货币政策强调释放政策效应；8月流动性缺口约1.8万亿，资金中枢大概率维持1.5%附近，大幅收紧风险有限，需关注政府债发行和央行操作[1][4][69] 各部分总结 7月资金面和流动性回顾 - 资金面回顾：7月逆回购回收摩擦放大资金波动，隔夜和7D资金波动区间放大，7D与隔夜价差月末倒挂1天；月初资金宽松，月中、月末因逆回购回收和赎回摩擦波动，央行积极投放使资金中枢整体下行，DR001中枢1.4%附近，DR007在1.5%附近波动；资金分层压力短暂放大，利差处季节性低位；隔夜资金波动放大，7D资金随季节性变化，波动率均处季节性偏低水平；质押式回购日均成交额较6月小幅下行；国有大行净融出规模回落，股份行净融出处季节性低位，货币基金净融出震荡下滑[10][11][23] - 流动性回顾：7月基础货币减少6019亿，月末超储减少5161亿，超储率1.55%左右，扣除逆回购后狭义超储水平0.7%附近，仍偏低；逆回购当月净投放1880亿，7月末余额上升至2.33万亿；MLF投放4000亿，到期3000亿，余额5.25万亿；买断式逆回购净投放2000亿，余额4.8万亿；7月未重启国债买入操作；开展1M期限1000亿国库定存操作，当月到期1200亿[31][33][40] 7月货币政策追踪 - 政策基调：货币政策传导需时间，已实施政策效果将显现，央行将继续实施适度宽松货币政策，短期降息概率不高，在政府债发行高峰或保持配合性政策立场[48][51] - 中小行买债表态：央行对中小行买债行为表态温和，认为其适当增持债券合理[52] - 政策征求意见：央行出台“取消对债券回购的质押券进行冻结”征求意见，短期对债市影响有限，长期或提升抵押品使用效率，增加市场可流通债券供给[53] 8月缺口预判 - 刚性缺口：8月一般存款小幅增长，准备金释放吸收流动性约900亿；MLF到期3000亿；买断式逆回购到期0.9万亿，其中3M到期4000亿、6M到期5000亿[57] - 外生冲击：8月货币发行或小幅消耗超储577亿，非金融机构存款或小幅消耗超储723亿[61] - 财政因素：8月税期规模减小，政府债发行或1.5万亿左右，政府存款冻结流动性约2000亿[64] - 综合判断：8月流动性缺口约1.8万亿，资金缺口压力季节性偏大；央行短期化投放结构易造成资金预期不稳，但资金中枢大概率维持1.5%附近，大幅收紧风险有限；关注银行负债情况及央行重启买债可能，8 - 9月重启买债概率相对更高[67][69][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市震荡走强，信用债在急跌后修复，各主要期限品种涨幅多高于利率债，但部分弱资质城投补跌，超长期限信用债同步走暖，二永超长债涨幅较高 [2][9][10] - 二永债行情走强，呈现波动放大器特征，3Y 及以上期限涨幅超同期限普信和超长信用债，成交活跃 [3][15] - 上周修复行情由理财、险资等配置型机构主导，公募等交易盘参与度不高，信用债 ETF 类产品规模增速放缓 [4][23][26] - 急跌后信用债进入平稳修复阶段，策略上流动性为王，3 - 5 年银行二级资本债和 1 - 3 年低资质城投下沉 + 骑乘有机会 [4][28] 根据相关目录分别进行总结 信用修复的节奏如何 - 上周债市前半周受政策预期和跷跷板效应影响走弱，后半周企稳但周五因税收政策变动尾盘波动，利率债呈 V 型走势，收益率震荡下行 [2][9] - 信用债同步利率走强，修复幅度多数更高，部分弱资质城投补跌，如 2Y - 5YAA - 城投收益率上行 [2][9] - 超长期限信用债走暖，涨幅多数超同期限利率债，二永超长债涨幅较高，超长城投债涨幅较小 [10] - 从曲线形态看，全等级 1 - 2 年、低等级 2 - 3 年陡峭程度最高，与 5 月底基本一致 [12] - 急跌后信用修复节奏缓和，短久期修复幅度大，高等级 3Y - 5Y 有一定性价比，3Y - 5Y 信用利差保护垫加强 [13] 二永债情况 - 二永债行情走强，呈现波动放大器特征，3Y 及以上期限涨幅超同期限普信和超长信用债 [3][15] - 曲线 1 年以内、7 年及以上平坦，2 - 6 年陡峭化最高，1 - 5 年、7 年、10 年 AAA - 银行二级资本债收益率下行 [15] - 目前曲线绝对位置与去年年底历史低位有距离，3 年及以上部分离 2025 年以来收益率最低点位差 15BP - 20BP [3][15] - 全周成交情绪热烈，是当周最活跃品种，低估值成交占比波动大，折价成交幅度小，低于估值成交幅度普遍高 [3][17][18] 超长期限信用债情况 - 机构卖出意愿一般，抛盘力度整体不弱，折价成交占比波动大，折价幅度不小 [18] - 市场买入意愿不弱，其他高活跃度成交以部分短期限地产、金融瑕疵个券为主，低于估值成交占比波动大 [20] 机构行为情况 - 上周修复行情由理财、险资等配置型机构主导，公募等交易盘参与程度不高 [4][23] - 基金等交易盘上上周减持信用债，上周对普信债由净卖出转净买入，但加仓力度不大 [4] - 银行理财、保险等配置盘在债市急跌后择机买入，银行理财对普信债、超长信用债买入力度连续三周增加，6、7 月市场规模月环比增千亿元级 [4][23] 信用债 ETF 类产品情况 - 信用债 ETF 类产品规模增速上周放缓，信用基准做市 ETF 产品周环比规模自 7 月第二周放缓，最近两周周环比由正转负，科创 ETF 产品周环比规模最近两周增幅大大放缓 [26] - ETF 产品相关成分券交易活跃度走低，约 60%的科创债成分券跌幅高于非成分券 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5 - 6月非农数据下修或推动美联储降息节奏加快，9月“补偿性”降息概率有限，核心是交易降息而非衰退 [1] - 非农数据或冲击基于数据的投研分析体系，黄金价值或进一步凸显 [1] 根据相关目录总结 探析非农数据大幅下修的底层逻辑 - 7月新增非农就业7.3万人不及预期，失业率4.2%，劳动力市场边际降温但有韧性 [1][11] - 5 - 6月新增非农就业人数合计下修25.8万人，单月下修幅度分别达86.33%与90.48%，私人和政府部门普降 [1][14][15] - 修正原因是额外调查结果回收和季节性调整因子重新计算 [14] - 按修正后就业数据，美联储行动或太迟，市场对9月降息25BP概率预期由37.66%跃升至80.31%，10月前至少降息1次25BP已完全定价，降息节奏或加快 [2][21] - 与2024年三季度相比，劳动力市场转弱致降息预期升温相同，但当下通胀环境或约束降息，“补偿性”降息目前数据不足，若8月劳动力恶化且通胀反弹低或下行，或有宽松政策 [3][25][26] - 非农数据爆冷后美股调整，美国经济是增长动能边际弱化，未到衰退 [3][31][35] - 非农数据下修或冲击投研分析体系，短期ADP就业数据关注度或提高，长期投资者会怀疑8月非农数据真实性，金融资产定价受影响，黄金价值凸显 [4][35][37]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 内地股市造好带动港股上升，恒指、国指、恒生科技指数均收涨，大市成交总额达2293.99亿元 [1] - 人民银行开展逆回购操作，单日净回笼2885亿元，人民币兑美元中间价上调，A股三大指数反覆向上 [2] - 美国7月ISM服务业指数差，特朗普称将对晶片和药品徵收关税，美股全线下挫 [2] - 特朗普表示美欧贸易协议中欧盟承诺6000亿美元投资，若不满足条件欧盟货品关税将提高 [3] - 特朗普称未来一周左右宣布对半导体及药品进口徵收关税，药品关税税率将逐步提高 [4] - 理想汽车-W CEO透露理想i8小订用户超3万 [4] - 百胜中国公布中期业绩，总收入和纯利均有增长，每股派息24美仙 [4] - 鸿海精密工业7月销售增长放缓，受累于关税引发的不确定性 [4] - 置富产业信託公布中期业绩，可供分派收益和每基金单位分派均有增加 [5] 各公司情况总结 理想汽车-W(02015.HK) (LI.US) - CEO李想透露理想i8小订用户超3万 [4] 百胜中国(09987.HK) - 6月止六个月中期业绩显示，总收入57.68亿美元，按年增加2.3%，纯利5.07亿美元，增长1.6%，每股盈利1.36美元，每股派息24美仙 [4] Nvidia(NVDA.US)合作方鸿海精密工业 - 7月销售按年增长7.25%至6138亿新台幣（约205亿美元），为1月以来最低增幅，受累于关税引发的不确定性影响电子产品需求 [4] 置富产业信託(00778.HK) - 截至今年6月底止中期业绩，可供分派收益3.77亿元，按年升2.1%，中期每基金单位分派18.41仙，较去年同期增加1%，年度化分派收益率为7.7% [5] 市场指数表现总结 港股 - 恒指高開13點，全日升169點或0.7%，收24902點；国指升57點或0.65%，收8951點；恒生科技指数升39點或0.7%，收5521點 [1] A股 - 沪指全日升34點或1%，收报3617點，成交额6564亿元；深成指升65點或0.6%，收报11106點，成交额9397亿元；创业板指升9點或0.4%，收报2343點，成交额4756亿元 [2] 美股 - 道指收市下跌61點或0.1%，收报44111點；标普500指数下跌30點或0.5%，收报6299點；纳指跌137點或0.7%，收报20916點 [2] 宏观经济情况总结 - 人民银行5日开展1607亿元人民币七天期逆回購操作，有4492亿元逆回購到期，单日净回笼2885亿元，人民币兑美元中间价上调29點至7.1366，中国7月标普全球服务业PMI升至52.6，综合PMI回落至50.8 [2] - 美国7月ISM服务业指数较预期差，加剧滞胀担忧 [2] - 特朗普表示美欧贸易协议中欧盟承诺6000亿美元投资，若不满足条件欧盟货品关税将从15%提至35% [3] - 特朗普称未来一周左右宣布对半导体及药品进口徵收关税，药品关税税率最初较低，最终将提至250% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1月至今债市逻辑多次切换，长端利率多次尝试突破前低未成功，下半年债市赔率低、股市赔率高，8 - 10月是债市颠簸期，1.7%附近10年国债性价比不高，8 - 10月10年国债运行区间1.65% - 1.80%，8 - 10月债券性价比排序为转债>存单>长端利率债>信用债，信用债应适度降久期、把握止盈窗口期 [3][6][195][197] 根据相关目录分别进行总结 1月至今债市走势分析及其宏观逻辑 - 2025年Q1资金紧、银行负债压力凸显，债市回调 [12] - 2025年Q2关税预期反复、降准降息，收益率快速下行至低位后震荡 [14] - 2025年7月反内卷预期、股债跷跷板效应，债市脉冲式回调，期限利差扩张、物价回升预期升温，二永债和中票信用利差扩张，久期策略欠佳，反内卷预期下股债跷跷板效应及资金分流 [16][17][22] - 2025年至今债市运行逻辑从流动性悲观预期到经济改善预期，再到“对等关税”冲击下风险偏好切换，最后是反内卷预期下股债跷跷板效应及资金分流，10Y国债收益率5次尝试突破前低未成功 [3][43][44] 经济周期位置与反内卷的内涵 - 当下经济周期需求侧面临下行压力、有效需求不足，新旧动能切换是主旋律但新动能短期难替代旧动能，供给侧部分行业利润好转，经济主体表现分化，与2016 - 2017年供给侧改革对比，本轮反内卷政策效果或在四季度后体现，PMI价格指标及企业生产经营活动预期是观察“反内卷”有效指标 [51][65][77] - 反内卷强化宏观叙事，与2016 - 2017年供给侧改革对比，当前处于政策引导和行业倡议阶段，产能利用和商品价格对比显示当前产能利用率和价格偏低行业贴近消费领域，PPI向CPI传导取决于宏观总需求，当前通胀结构与2016年有差异，物价回升需供给优化和需求扩张配合，本轮通胀预测政策发力和预期改善下物价四季度或明显抬升 [74][77][80] - 债市对“反内卷”反应，2021 - 2024年债市运行逻辑是需求偏弱、政策降准降息但未能推动加杠杆、利率下行，名义利率下降有负面作用，有效需求不足下实际经济产出难反映全貌，2025年改善企业盈利降低实际融资成本更重要，物价回升是中期关注变量，债市关注点或从名义利率下降切换到实际利率下降 [99][101][110] - 7月资金利率颠簸、稳定性下降，8月往后流动性保持宽松而非更宽松、双降概率下降，近期汇率贬值是否形成趋势制约流动性待观察，2025年可能恢复国债买入，若恢复对债市影响中性偏利好且与2024年有公告模式和买卖方向区别 [111][127][136] 存款搬家与资金分流的路径 - 2025年六大行约52.4万亿元存款到期，估算存款类金融机构约108.3万亿元存款到期，2025年存款增长不及2022和2023年、理财7月乏力、保费与2024年相当，存款分流主要去向是理财和保险 [149][150][156] - 2024年“手工补息”整改后固收类资管产品规模扩容，2025年回报减弱，居民对股债混合型产品配置需求抬升，分流债市资金，保险机构对股票配置力度或增加 [167] - 2025年以来债市收益率低，对配置盘吸引力不足，主要是交易盘博弈，交易结构拥挤，入市资金边际转弱，下半年债市赔率低、股市赔率高，资金从债市分流可能持续 [172] 债市在定价什么 - 债市对基本面、流动性定价弱化，对物价预期变动更敏感，利多因素有经济金融数据偏弱、央行流动性呵护、中美关税超预期变化，利空因素有“反内卷”政策见效物价回升、资金分流、交易结构问题、配置盘力量不足 [176][180] - 交易结构脆弱，债基积累收益低、理财安全垫薄，股债收益比处于较高水平，债券吸引力下降，历史经验8 - 10月是债市颠簸期，配置盘方面保险预定利率下调但压顶不追底 [181][186][191] - 8 - 10月10年国债运行区间1.65% - 1.80%，多空不对称，中短端可能稳健，曲线或陡峭化，三四季度交际是风险窗口，8 - 10月债券性价比排序为转债>存单>长端利率债>信用债，信用债应适度降久期、把握止盈窗口期 [195][197][200]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 微导转债首日转股溢价率预计在26 - 29%，目标价130 - 127元，建议积极申购 [3][22] - 预计首日打新中签率在0.0029% - 0.0057%附近 [4][23] 根据相关目录分别进行总结 微导转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA，发行规模11.7亿元，初始转股价格33.57元，8月4日转债平价100.63元，纯债价值99.1元 [2][18] - 博弈条款中下修、赎回、回售条款正常，债券规模偏高、流动性和评级尚可，债底保护性好，机构入库不难，一级参与无异议 [2][18] 新债上市初期价格分析 - 公司主营先进微米级、纳米级薄膜沉积设备研产销及服务，募集资金用于相关项目和补充流动资金，顺应行业趋势，提升竞争力 [3][21] - 参考同类型转债，结合市场环境及平价水平，预计上市首日转股溢价率26 - 29%，目标价130 - 127元 [3][22] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例60 - 80%，留给市场规模2.34 - 4.68亿元，假定网上有效申购数量820万户，打满中签率0.0029 - 0.0057% [4][23] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营先进微米级、纳米级薄膜沉积设备研产销及服务，上游为元器件供应商和外协加工商，供应充足；下游为半导体芯片和光伏电池片厂商 [24] - 薄膜沉积设备对下游客户技术路线实现和迭代发展至关重要，在集成电路和光伏电池片产线投资占比高 [26] 公司经营情况 - 2022 - 2025年一季度营收分别为6.85亿、16.8亿、27亿和5.1亿元，同比增长59.96%、145.39%、60.74%和198.95%，专用设备销售收入上升，设备改造和配套产品及服务收入下滑 [28] - 2022 - 2025年一季度综合毛利率分别为42.31%、43.64%、39.99%和36.14%，净利率分别为7.91%、16.1%、8.4%和16.48%，毛利率波动因产品结构变化 [30] - 2022 - 2025年一季度期间费用合计分别为0.95亿、2.47亿、2.82亿和0.57亿元，期间费用率分别为13.83%、14.7%、10.45%和11.07%，因人才引入等投入增加 [37] - 2022 - 2025年一季度研发费用分别为1.38亿、1.77亿、2.67亿和0.63亿元，占比分别为20.22%、10.55%、9.89%和12.38%，2023 - 2024年增长因股权激励和研发项目立项 [37] - 2022 - 2025年一季度应收款项分别为4.49亿、8.09亿、10.5亿和10.6亿元，占营收比重分别为65.55%、48.18%、38.87%和51.73%，周转率分别为2.13、2.67、2.9和1.94次/年，回收风险小 [41][42] - 2022 - 2025年一季度归母净利润分别为0.54亿、2.7亿、2.27亿和0.84亿元，同比增速分别为17.43%、399.33%、 - 16.16%和2253.57%，加权ROE分别为5.95%、12.6%、9.1%和3.17% [46] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至2024年末，股权结构集中，前两大股东持股比例合计60.18%，前十大股东持股比例合计80.66%，实际控制人为王燕清等家族 [48] - 公司无控股子公司，有2家参股公司 [48] 公司业务特点和优势 - 以ALD技术为核心，多种真空薄膜技术梯次发展，具有先进技术路线优势，在多领域有产业化前景 [52] - 有优秀研发团队和完善产业化应用中心平台，能及时响应客户需求 [53] - 坚持自主研发，有十一项核心技术，产品获量产验证和重复订单 [53] - 设备产品覆盖多领域，平台化产品矩阵布局可平抑市场波动，拓宽成长空间 [54] - 有优质客户资源，在半导体和光伏领域获多家知名企业订单 [55] - 以客户需求为导向，提供定制化服务和健全技术服务体系，提升客户满意度 [55] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超11.7亿元，6.43亿元用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设项目，总投资6.7亿元，投资内部收益率23.10%，税后静态投资回收期6.24年 [1][56] - 2.27亿元用于研发实验室扩建项目，总投资4.3亿元，提升研发和科技成果转化能力，带来间接经济效益 [1][57] - 3亿元用于补充流动资金 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月权益及转债市场放量上涨后月末回调，转债估值提升但弹性偏弱，当前处于高位且或有泡沫化可能，后续关注高估值持续性，建议关注低价及偏股型品种 [1][3][4] - 权益市场支撑强，当前转债估值结构更健康，回落风险或较弱，无需过度担忧市场整体价格风险 [36] 根据相关目录分别进行总结 转债估值高位，关注结构机会 - 7月权益及转债市场受多项催化上涨，月末回调，万得全A涨4.75%，转债指数涨2.87%，估值抬升，高估值下转债弹性偏弱 [1][10] - 历史上转债估值高位有2020年3月、2022年2月和8月，当前估值抬升因基金加仓和ETF份额提升，结构更健康，Delta水平低，安全边际高 [2][16][26] - 权益市场回落时转债行情有滞后性，可关注估值泡沫化空间，建议关注低价及偏股型品种 [3][35] 估值展望：估值高位震荡，结构相对健康 - 多轮主题驱动，权益市场支撑强，可关注科技板块产业主题 [36] - 当前估值由低价转债驱动，结构健康，公募基金和ETF增持，需求侧支撑稳固，回落风险弱于2022年 [36] - 7月估值抬升，百元平价拟合转股溢价率至26.83%，较6月底抬升2.11pct，位于2017年以来93.20%分位数 [36] - 偏债型转债溢价率回落明显，多数行业和各评级及规模转债估值有压缩 [40][41] 重点关注个券 - 7月转债组合涨幅4.42%，跑赢基准指数1.17pct，华医、锋工、荣泰涨幅靠前，部分银行转债回调 [46] - 8月重点关注组合调整为星球、铭利等11只转债，关注上游、题材轮动和银行板块修复机会 [49] 市场回顾：转债与正股均上涨，估值显著提升 - 7月正股和转债市场上涨，估值环比抬升2.11pct，小盘占优，医药板块强势 [55] - 行情表现上，7月正股和转债板块多数上涨，西藏振兴概念升温，仅部分行业和概念下跌 [58][60] - 资金表现上，7月转债和权益市场成交量增长，两融余额走强，多数行业获融资净买入 [66][68][69] 供需情况：新券供给规模环比增加，预案节奏放缓 - 7月3只转债发行，9只新券上市，发行规模环比增加，网上申购升温，中签率提升，待发规模约840亿元，预案节奏回落 [71][76][78] - 7月退市转债增加，5只转债公告赎回，8只公告下修，6只董事会提议下修，43只公告不下修，50只预计下修 [83][85][86] - 7月沪深两所持有者整体规模缩减，公募基金增持，企业年金减持，券商资管增持 [92][98][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月转债市场延续涨势，等权指数跑赢加权，月底小幅回撤，价格逼近2022年初水平，结构上低价券高于2022年初，高价券不及 [2][9] - 7月行情是“二阶导”波动，权益“一阶导”偏多，8月关注高股息轮动与小微盘机会，转债市场将跟随正股保持强势 [2] - 国债等债券利息收入增值税新规将提升债性转债及整个转债的性价比，促进买盘增长 [2] - 市场将从仓位致胜走向结构致胜，建议重视银行转债机会，关注高弹性品种自下而上的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 7月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 价格走势：7月转债价格中位数最高触及129元，月底收于127元附近，等权指数明显跑赢加权，7月底小幅回撤 [2][9] - 风格表现：7月小盘、低评级风格再度占优，今年以来超额表现再创新高；主题风格分化大，医药板块领涨，金融板块明显跑输 [10][13][15] - 与正股比较：转债略跑输正股，但跑输幅度较6月进一步收窄，2025年以来转债跑输正股约10% [16][17] - 估值情况：百元溢价率再度强势拉升至33%，已修复至2023年底水平，兜底溢价率同样表现较强；当前转债估值贵的问题体现在低平价区，120 - 130元平价仍是估值洼地 [22][24][25] 8月转债市场展望：仓位致胜切向结构比较 - 市场走势：8月市场回归震荡市，9月3日阅兵前可能还有上涨波段，中期看好25Q4及2026年行情 [46] - 估值维持：股票市场没有系统性风险，转债高估值或能够维持 [48] - 债性转债：绝对估值偏高，有潜在调整风险，但短期调整后已具有一定性价比；债券增值税调整或将进一步提高其吸引力 [54][60][63] - 股性与高平价转债：估值仍有提升空间，当前转债市场具有较高投资价值，胜负手从仓位切向结构 [67] - 等权指数：表现优异，机构行为被动化程度或提升；指数结构变化是等权策略致胜关键；转债委外投资的ETF化相当于减少市场供给 [74][78][91] - 等权与正股比较：历史上多数回撤区间等权转债指数强于等权正股，仅2021年9 - 10月等权转债回调幅度超过等权正股；2018 - 2021年等权转债指数领先于等权正股，2023、2025年以来等权转债在年化收益率、年化夏普比率不及等权正股 [92][102][106] 选券方向与8月标的 - 选券方向：关注8月行情高切低利好方向，如银行转债、“类银行”转债；小盘成长关注自主可控和国防军工方向；不做强赎或上市6个月内的转债；正股替代类转债 [4][5] - 8月标的：低波包括绿动转债等；稳健包括伯25转债等；高波包括道通转债等 [124]